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松芝股份 交运设备行业 2019-10-28 4.77 6.32 31.67% 4.79 0.42%
5.48 14.88%
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事件: 公司 Q3实现收入 7.2亿元,同比下降 17%,归母净利润0.6亿,同比增长 1124%;前三季度累计收入 25亿元,同比下降 8%,归母净利润 1.8亿,同比增长 167%,毛利率 27%,净利率 7%,同比分别提升 3和 4个百分点。 客车空调结构调整,带动利润持续提升。 公司是国内大中客空调龙头,产品结构不断优化,特别是新能源客车配套产品更丰富,带动单车价值提升。在新能源客车补贴在 8月退坡,补贴切换前,空调出货量同步增加,保障了公司前三季度大中型空调的高盈利。 布局海外市场值得期待。 海外市场增长主要来自两点:( 1)积极布局冷藏车空调,盈利能力较强;( 2)海外客车有望成为潜在蓝海市场,包括俄罗斯、印度、中兴趣、东南亚等地。 乘用车空调稳步推进,寻求合资体系突破。 公司目前配套长安自主、江淮、上汽通用五菱等乘用车客户,供应体系逐步向中高端品牌推进,冷凝器和管路等获得客户认可。 投资建议: 我们预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 2.4、2.7亿,对应估值分别为 13、 11倍,建议积极关注。 风险提示: 新能源客车补贴影响盈利水平;乘用车空调配套进度不及预期。
松芝股份 交运设备行业 2019-09-09 4.83 8.40 75.00% 5.13 6.21%
5.13 6.21%
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事件:松芝公布中报,收入虽然同比下降3%,但是归母净利润同比增长84%,扣非后增长235%,业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。 大中客空调量减质增,毛利率提升5个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17%,但是大中客收入仅下滑11%。产品结构中,公司新能源客车仅下滑13%,优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。 小车空调稳中求进,合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷,销量下滑14%,但是公司小车空调业务却好于整体行业,营收仅下滑4%,客户结构当中合资客户进一步提升,冷凝器等产品得到合资客户认可。 工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级,其空调装配要求不断提升,公司上半年积极拓展工程机械空调市场,与三一、徐工等建立了战略合作关系,未来工程机械空调将成为公司新增长点。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润2.7、3.5亿元,目前股价对应2019年动态估值不足10倍,性价比极高,建议积极关注。 风险提示:乘用车空调配套进度不及预期;新能源客车补贴退坡影响盈利水平。
松芝股份 交运设备行业 2018-08-13 5.22 -- -- 5.29 1.34%
5.29 1.34%
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公司主要从事移动式空调系统的研发、生产和销售,广泛应用于大中型客车、乘用车、轨道交通、冷藏车等各类车辆,是国内大中客车空调龙头企业,乘用车空调自主品牌配套率国内第一。公司客车空调业务稳步增长,乘用车空调开拓了大众本田等合资客户,新能源热管理领域乘商并举,涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商,发展前景光明。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元,业绩持续快速增长,乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 客车空调业务稳步增长。公司2017年交付大中型客车空调超过5.7万台,较2016年增长10%;其中新能源空调超过2.8万套,较2016年增长10%。公司在大中型客车市场拥有430家长期客户,在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上。稳定优质的客户资源,为公司业务发展奠定了良好的基础。 乘用车空调加速发展,开拓大众本田等合资客户前景可期。公司是国内最大的自主乘用车空调企业之一,主要客户为江淮、五菱等自主车企,2017年空调总成及两器销量分别达到110.7万套和349.6万套,分别增长3.8%、29.8%。在合资客户拓展方面,公司已实现对上汽大众部分车型冷凝器批量供货,并通过德国大众MEB平台供应商、本田汽车全球冷凝器审核,发展前景可期。 新能源热管理市场广阔,乘商并举前景光明。在客车领域,公司2017年新能源客车空调销量超过2.8万套,智能暖风空调和新能源客车电池热管理系统产品销量分别达到4,600台、2,500套。在乘用车领域,公司开发了电动压缩机、电池冷却器、电池液冷散热带等新能源热管理核心产品,并已实现对江淮等企业配套电动空调和电池冷却系统。新能源汽车热管理市场广阔,公司乘商并举,发展前景光明。 评级面临的主要风险 1)新能源客车销量不及预期;2)乘用车空调业务拓展不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元,乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好,首次给予买入评级。
松芝股份 交运设备行业 2018-03-21 9.41 13.67 184.79% 14.09 -1.12%
9.30 -1.17%
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维持目标价和增持评级。公司新业务新能源汽车电池综合热管理系统市场空间巨大,公司竞争力很强,但是何时迎来大量订单,尚有一些不确定性,本着审慎的原则仅考虑公司传统业务的积极增长,调整公司2017-2019年盈利预测EPS为0.89元、1.06元、1.35(-0.46)元,给予2018 年20 倍估值,维持目标价21.2 元,增持评级。 汽车热管理专家,客车地位稳固,乘用车突飞猛进。客车领域,龙头地位持续稳固,公司在新能源客车空调领域市占率40%,收购苏州金龙空调供应商新同创,伴随苏州金龙销量逐步回暖,客车领域市占率将进一步提高。乘用车领域,传统乘用车公司市占率3.5%,新能源乘用车公司市占率10%,过去5年乘用车营收复合增速29%,但由于毛利率下滑,体现出增收不增利。但是近两年公司客户结构逐步改善,且行业价格战基本接近尾声,公司将迎来“增收增利”新局面。 新能源汽车热管理技术难度大,空间翻倍,公司有望成为龙头。传统车热管理主要是“发动机冷却+空调”,新能源热管理包括“电池热管理+空调”,技术难度增大,单机成本也由此前的3700元增加7000元左右,空间翻倍。公司借助多年的空调技术积累,有望成为新能源汽车综合热管理龙头,公司和北汽新能源、上汽等多家公司深度合作,充分证明自己技术实力。 催化剂:公司电池热管理系统进入核心主机厂商供应链 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期。
松芝股份 交运设备行业 2018-03-07 8.56 13.67 184.79% 14.36 10.72%
9.48 10.75%
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首次覆盖,目标价21.2元,给予增持评级。公司披露2018年新能源汽车空调系统市场空间40亿元以上。客车领域:传统客车向新能源客车切换,空调单体价值从3万元提高到4万元;乘用车领域:公司进入丰田、大众、通用等高端客户,市占率稳步提升,同时研发数年的新能源汽车热管理系统即将放量,增厚业绩。因此,预测2017-2019年EPS为0.89元、1.06元、1.81元,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,增持评级。 新能源客车空调价值更高,且有新产品增厚。传统客车空调为3万元左右,新能源客车空调价值4万元,增厚30%。公司在新能源客车空调领域市占率40%,另外客车电池热管理系统和智能暖通系统也开始大幅放量。 乘用车高端客户拓展,热管理系统放量。公司此前乘用车客户较为低端,经过近两年积累开始进入上海大众、本田、通用等供应链,同时广泛的为新能源汽车提供冷凝器等核心零部件(单价200-300元),成套热管理系统也将放量,自主的研发的压缩机也将逐步进入核心供应链。 催化剂:公司新产品拓展新的高端客户 风险提示:客户拓展不及预期,新能源汽车销量不及预期
松芝股份 交运设备行业 2017-11-28 11.32 -- -- 12.06 6.54%
12.42 9.72%
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新能源汽车热管理大势所趋,公司抢占先发优势。新能源汽车热管理包含三大部分:空调、电池热管理和电机热管理。未来3 年我国新能源汽车热管理有望成长为百亿级别市场空间。空调方面,乘用车空调客户端持续发力,同时新能源汽车空调的最核心部件压缩机明年也将实现量产;动力电池热管理是整车热管理中,价值量最高,技术壁垒最高的部分,公司产品对标三花智控,为江淮等自主车企提供chiller等核心零部件,公司在产业趋势明朗的行业中,已经占据先发优势。 乘用车客户持续开拓,营收处于稳健上升通道。公司的传统业务是大中型客车空调,从2011 年开始开拓乘用车空调,营收规模5 年内增长了4 倍,目前除空调内部配套车企长城、比亚迪、吉利以外,公司基本实现了自主品牌全覆盖。但是,除了江淮和上汽通用五菱以外,在其他车企中的份额还较低,有很大提升空间。公司乘用车客户端也在持续发力,不断拿到一些热销车型,乘用车空调业务保持稳健提升。 大中型客车空调仍为“利润奶牛”,新能源客车空调量价齐升。公司是大中型客车空调龙头企业,整体市占率超过30%,尽管大中型客车空调市场总量饱和,但新能源公交车更新需求,及公司开发新产品给公司带来量价齐升增长点。电动化带来单车配套价值提升,传统大中型客车空调价格均价2.8 万元,纯电动客车空调均价达到4 万元,且为了应对北方寒冷天气,公司研发了智能暖风空调,单车价值进一步提升,且销量饱满。此外,补贴退坡背景下,客车市场将迎来抢装行情,公司将深度受益。 盈利预测及评级:预计2017-2019 年净利润增速分别为32%,14%和17%,EPS 分别为0.73,0.84 和0.98 元,给予“买入”评级。
松芝股份 交运设备行业 2017-10-25 12.50 11.77 148.84% 12.84 2.72%
12.84 2.72%
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事件:公司公告,2017Q3单季公司实现营收9.1亿元(+31.4%),实现归母净利润0.49亿元(+6.7%),公司同比多计提资产减值损失2855.8万元是导致归母净利润增速显著低于营收增速的主要原因。 经营情况符合预期。2017Q3单季公司实现营业收入9.1亿元(+31.4%),毛利率26.91%(+0.33pp),经营性情况符合预期。 2017Q3客车行业销量增速约0.9%,其中新能源客车产量增速约-1.4%,所以我们认为公司2017Q3的营收增长主要来自1)公司客车空调2017Q3市占率提升,2)公司乘用车业务板块的收入增长,根据我们之前的预计乘用车业务板块今年收入增速约20%。 实现归母净利润仅0.49亿(+6.7%),主要由于公司2017Q3单季同比多计提资产减值损失2855.8万元。2017Q3公司计提资产减值损失1710.7万元,同比去年的-1145.1万元多计提了2855.8万元。资产减值损失增加较多主要系2016Q3应收账款回款情况较好,而2017Q3大额应收账款增加,应收账款坏账准备增加所致,2017Q3计提的坏账准备在2017Q4有望冲回。 Q4下游客车放量,全年3亿的股权激励目标仍有较大完成可能。 2017Q1-Q3客车行业销量约8.9万辆,新能源客车产量约3.56万辆,预计前三季度传统客车销量占全年销量约3/4,新能源客车销量完成不到1/2。松芝2017Q1-Q3归母净利润为1.64亿,扣非后归母净利润为1.33亿,假设Q4季度新能源客车放量超过前三个季度,松芝仍有较大可能完成全年扣非归母净利润3亿的股权激励目标。 投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为0.73元、0.86元、1.03元,对应PE 分别为19倍、17倍、14倍。考虑2018年客车行业基本面向好,给予2017年合理PE25倍,目标价18.25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游客车销量或不及预期。
松芝股份 交运设备行业 2017-09-18 14.62 11.77 148.84% 15.16 3.69%
15.16 3.69%
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新能源客车预计景气周期将持续至18年底,毛利率有望提升。受政策影响,新能源客车上半年销量下跌较大,但随着政策逐步落地和产业链价格谈判结束,下半年逐渐迎来放量,同时明年政策确定叠加成本下降,加上今年低基数,预计18年新能源客车销量有望同比增长20%左右,公司有望从中受益。此外,公告显示,大中型客车空调的毛利率高达39.9%,所有业务最高,有望带动明年毛利率提升。 新产品新客户不断开拓,乘用车业务是未来增长点。公司研发投入高,公告显示,目前正新建1.5亿元国家级企业技术中心,大力开发电动车热泵空调和涡旋压缩机等新产品,其中涡旋压缩机预计年底可以投产。公司近年来乘用车业务维持两位数平稳增长,除了进入江淮和长安等自主品牌,还成功突破合资供应链,进入大众配套体系,为公司乘用车业务发展打开了广阔空间。 股权激励驱动力强,17年业绩有望高增长。公司股权激励计划要求2017年扣非归母净利润不得低于3.02亿元,否则合计高达60%的股权将无法解锁,预计公司将在股权激励的驱动下力争完成17年业绩考核,即同比16年增长29%以上。 投资建议:受益于新能源客车边际不断改善且有望持续至18年底,加上公司乘用车业务不断开拓新产品和新客户,预计未来几年业绩将迎高增长。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为19.2%、17.5%、18.7%,净利润增速分别为31.7%、18.0%、19.1%,对应EPS 分别为0.73元、0.86元和1.03元,成长性突出,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为18.25元。 风险提示:新能源客车政策风险;新能源客车销量不及预期;乘用车主要客户销量不及预期;乘用车业务开拓不及预期。
松芝股份 交运设备行业 2017-06-05 11.89 -- -- 13.05 9.76%
13.33 12.11%
--
松芝股份 交运设备行业 2017-05-17 12.55 10.36 119.03% 13.15 3.95%
13.05 3.98%
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客车空调业务横向整合、海外扩张,巩固龙头优势。公司作为国内大中客空调龙头,横向整合行业,控股首钢福田、苏州新同创,未来将成福田、苏州金龙主力供应商,市场份额大幅提升。同时,公司积极开拓俄罗斯、印度等海外市场,打开成长空间,2016年出口金额超过1亿元,同比增长超过100%。 乘用车空调业务受益自主崛起、进口替代,将成核心驱动力。公司乘用车空调主要配套上汽通用五菱、长安、江淮、上汽乘用车等车企,受益自主品牌崛起,出货量保持快速增长。同时,公司通过德国大众的认证,2017年开始将为上汽大众批量供货,并有望突破一汽大众,进口替代市场空间广阔,毛利率也将显著改善。 海外并购有望高端突破,补强现有业务。2017年4月,公司成立香港子公司,意图有效提高境外投资效率,为境外投资和境外经营奠定基础。从公司业务角度出发,我们估计公司可能在高铁、冷藏车、高端乘用车、新能源空调等方面进行并购,打破国内配套瓶颈,补强现有业务板块,打造新的业绩增长点。 17年力保股权激励,业绩释放动力足。公司股权激励计划提出业绩考核指标,2017年扣非归母净利润不低于3.0亿元,否则2016年、2017年股份将不得解锁,合计占比60%。我们认为公司将力保考核完成,业绩释放动力十足。 盈利预测与投资建议。公司乘用车业务高速增长且空间巨大,将为未来核心驱动力,2017年将力保股权激励,释放业绩动力足,定增价格12.55元/股。 我们预计2017/2018/2019年EPS分别为0.81元/1.05元/1.32元,给予2017年20倍PE,目标价16.2元,给予“增持”评级。 风险提示。客车销量低于预期、乘用车项目拓展低于预期。
松芝股份 交运设备行业 2017-05-01 12.80 -- -- 13.26 2.79%
13.15 2.73%
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事件:_2017年一季度报点评2017年4月25日,公司发布2017年第一季度报告,报告显示公司一季度实现营业总收入9.89亿元,同比增长38.55%;归属于母公司股东的净利润0.74亿元,同比增长29.44%。 投资要点: 营收增长较快,超出市场预期:公司专业从事移动式空调系统研发、生产及销售,主要应用于大中型客车、乘用车及轨道交通领域,尤其在大中型客车空调领域一直处于领先优势。2016年公司的大中型客车空调产品共销4.6万台,在我国大中型客车市场占有率达到26.6%,尤其是在多个一、二线城市公交细分领域市场上交付数量同比上升较快,产品在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上,继续保持较高的市场份额,积累了众多的整车制造商“标配”客户如宇通、中通、金龙、安凯、北汽福田等及“终端”客户如国旅、中旅和大部分公交城市客运公司,贡献了公司全年42.49%的收入占比。同时,得益于国内新能源汽车的较快增长及公司新能源客车空调拓展速度的加快,2016年公司共交付大中型新能源客车空调超过2.6万台,较2015年增长超过60%,远高于国内大中型新能源客车增速。另外,公司大中型客车空调业务在海外出口方面也取得了较大的突破,全年交付数量超过3,000台,较2015年同比增长400%。公司在稳固大中型客车市占领先优势的同时,加强乘用车空调领域拓展力度,2016年乘用车空调实现营业收入15.76亿元,同比增长16.84%,毛利率15.92%稳中略微上升。从2016年公司收入结构来看,乘用车空调及新能源客车空调贡献公司营收绝大部分增量。由于公司2017年订单较多,公司业务增长较快,2017年一季度实现营收同比增速及归属于母公司股东净利润增速分别高于2016年30.74个百分点及40.88个百分点,超出市场预期。 进一步拓展乘用车空调市场,定增加码新能源汽车及轨交领域:受国内汽车市场供需结构及新能源汽车发展的影响,公司一方面重点加强乘用车空调领域的发展,2017年3月以来拟先后受让苏州新同创汽车空调51%的股权及北京首钢福田汽车空调器有限公司67.39%的股权,优化公司产品结构;另一方面,公司抓住新能源汽车市场的爆发机遇及轨交领域快速发展时机,拟非公开发行股票募集资资金投资于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目,定增加码新能源汽车及轨交领域,有利于增强公司盈利能力和市场竞争力。非公开发行股票价格12.55元/股,由于非公开发行预案尚需股东大会及证监会审批通过,注意变动风险。 盈利预测与投资建议:当前,国内客车市场增速下滑,但大中型客车份额进一步提升,公司在大中型客车空调领域优势明显,受新能源客车渗透率及大中型客车空调行业集中度的提升,公司大中客车空调业务能够保持稳中略增长。另外,国内自主乘用车及新能源汽车的较快发展为公司乘用车及新能源汽车空调业务提供了较大的发展空间,公司一季度增速略超预期,我们预计公司2017年-2018年EPS分别为0.68元/股和0.81元/股,结合2017年4月25日收盘价12.63元/股,对应的PE分别为18.53倍和15.54倍,给予谨慎“增持”评级,建议逢低建仓 风险因素: 非公开发行未通过核准、产品销量不及预期
松芝股份 交运设备行业 2017-04-28 12.76 -- -- 13.26 3.11%
13.15 3.06%
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投资要点: 16年公司大中客空调营收毛利率均下滑,全年业绩表现不及预期。 公司16年大中客车空调产销量分别为5.3万台和4.6万台,同比分别增长8.8%和下滑1.4%。预计产量和销量同比确实的背离主要是由于相关产品在客车装车过程中,并未确认收入,这导致了公司16年末大中客空调的库存同比大增87.6%,达到1.4万台。营收和毛利率方面,2016年公司大中客空调实现营收13.7亿元,同比下滑4.8个百分点,毛利率为36.77%,同比下滑6.11个百分点,预计除了受到销量下滑的影响,新能源客车空调竞争日益激烈带来的产品价格下滑也影响了公司大中客空调的整体的表现,从而使得公司全年业绩表现不及我们之前的预期。 17Q1业绩表现超预期,毛利率有所改善。 公司17年Q1营收和归母净利分别同比增长39%和29%,表现超出市场预期。 我们预计公司业绩同比的明显增长主要是因为16Q4的部分销售于17Q1确认收入,公司17Q1的期末存货较期初减少约1.5亿元。公司17Q1的毛利率为26.79%,同比、环比分别提升2.04和2.99个百分点,有所改善。由于受到单季度计提近3300万资产减值损失的影响,公司2017Q1净利率同比环比均有所下滑。考虑到17年新能源客车的补贴政策变化,我们预计大中客的占比有望得到进一步提升。全年来看,我们预计公司的大中客空调出货量同比微增,毛利率将得到修复。 乘用车空调业务推进顺利,17年有望实现营收毛利率双升。 2016年,公司乘用车空调业务发展顺利,实现营收15.8亿元,同比增长16.84%,成为公司的第一大营收来源,毛利率为15.92%,同比增长0.2个百分点。公司为江淮、上汽、上汽通用五菱、昌河、华晨、柳汽、蓥石、北汽、长安、东风等国内主要自主品牌车企的多款热销车型提供乘用车空调相关产品。同时,公司从2016年开始为上汽大众的部分车型供应冷凝器等乘用车空调配件。而在新能源乘用车领域,公司为江淮、东南、蓥石等企业提供新能源乘用车空调系统产品。此外,公司以5141万元中标北京首钢福田汽车空调器有限公司67.39%股权,这将助力公司在华北地区开拓乘用车业务。我们预计17年,公司的乘用车空调业务板块将继续保持良好的发展势头,实现营收和毛利率的双增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS 分别至0.66、0.74、0.76元,市盈率分别为19倍、17倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等;(3)公司盈利能力下滑。
松芝股份 交运设备行业 2016-10-26 15.32 12.79 170.40% 15.46 0.91%
15.46 0.91%
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低于预期,业绩下滑 公司公告,2016年前三季度实现营收21.93亿元,同比增长13.80%,归属于母公司股东的净利润1.59亿元,同比下降18.13%,扣非净利润1.14亿元,同比下降20.82%,业绩低于预期。 国补政策仍未出台,影响公司业绩 新能源汽车补贴政策由于骗补因素,仍未出台,致使新能源汽车产销不及预期,负面影响公司新能源大中客车出货量。2016年第3季度公司实现营收6.90亿元,主要源于乘用车市场今年表现较佳,第3季度归母净利润0.46亿元,同比下降22.84%,源于大中客车业务表现不佳,使公司毛利率下降5.60个百分点至26.58%。国补政策出台时间低于预期,致使公司前三季度主要受行业影响业绩不及预期。 短期承压,看好公司长期发展潜力 公司短期业绩受政策影响表现不佳,长期来看,大中客车空调将受益新能源客车空调的增长以及印度、俄罗斯等亚洲、非洲、美洲市场的顺利开拓,实现快速增长。乘用车空调在稳固自主品牌市场龙头地位基础上,积极开拓合资品牌,目前公司已经顺利进入上汽大众配套体系。轨道车空调订单充足,上半年签约订单金额达到1.46亿元,超过2015年全年水平,今年大幅增长可期。我们认为,国补政策出台后,公司业绩将得到快速提升,看好公司长期发展潜力。 维持买入评级,下调6个月目标价至20元 公司基本面扎实,拟定增引入下游客户等战投,拓展主业(4.15亿元)及补充流动资金(11.65亿元),业绩估值有望双提升。鉴于国补政策落地时间不及预期,下调公司2016-2018年EPS分别至0.68元、0.97元和1.26元。维持买入评级,下调6个月目标价至20元。 风险提示:国补政策落地不及预期;非公开发行进度不及预期。
松芝股份 交运设备行业 2016-10-26 15.32 -- -- 15.46 0.91%
15.46 0.91%
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营收维持增长态势,扣非后归母净利润降幅有所收窄 公司Q3单季度实现营收6.9亿元,同比增长12.45%;归母净利润4601万元,同比减少22.84%,营收端与利润端的背离有所拉大;本季度公司非经常性损益较去年同期减少740万元,公司实现扣非后归母净利润4361万元,同比减少12.5%,明显优于上半年同比下滑超过25%的表现。 新能源客车增长明显降速,公司Q3毛利率同比大幅下滑 2016年1-9月,国内新能源客车产量超过5.9万辆,同比增长39%以上,相较于上半年102%的增速大幅下降,月度增速持续走低。新能源客车增速的大幅下滑也使得配套空调的竞争更为激烈,盈利能力也受到了明显影响。公司Q3单季度毛利率为26.58%,虽较上半年提升了1.34个百分点,环比有所走强;但相较于去年同期32.18%的毛利率水平,同比大幅下滑5.6个百分点。考虑到去年四季度新能源客车的超高速增长,单季产量达到7万辆,今年受政策影响难以复制去年盛况,四季度新能源客车产销量预计明显低于去年。预计公司四季度的毛利率水平将继续明显低于去年。 管理费用率有所提升,净利率水平进一步走低 公司Q3单季度销售费用率达到9.9%,较去年同期上升3个百分点,多支出2600万元,主要是因为公司业务扩大带来的各项费用的增长。而公司的净利率进一步走低至6.55%,同比环比分别下滑4.38和1.18个百分点,盈利能力进一步下滑。 维持“推荐”评级。 我们预计公司16-18年的EPS至0.72、0.79、0.90元,市盈率分别为23倍、21倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市持续低迷; (2)新能源汽车增长不及预期等; (3)公司盈利能力下滑。
松芝股份 交运设备行业 2016-10-26 15.32 -- -- 15.46 0.91%
15.46 0.91%
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事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长13.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比下滑18.1%。公司业绩略低于我们之前的预期。 营收增长稳健,毛利率下滑拉低业绩水平。前三季度公司实现营业收入21.9亿元,同比增长13.8%,公司三大业务板块订单增长稳健。公司前三季度产品毛利率25.7%,同比下滑4.0个百分点,净利率7.9%,同比下滑3.5个百分点,产品综合毛利率下滑是公司业绩低于预期的主要原因。我们认为,激烈的市场竞争导致公司产品降价是公司产品综合毛利下滑的主要原因。 轨交业务增势良好,重点发展方向定位明确。2016年上半年,公司轨道交通空调业务板块增势良好,公司接连获得了重庆地铁环线项目66列车订单,中车大连金普线20列车空调订单,上海申通南车上海地铁3号线28列空调等多项大单,半年签约订单金额已达1.46亿元,超过2015年全年水平。并且日前公司已公告拟增资松芝轨道5000万元,为公司轨交空调业务扩张提供流动资金支持,保证其对前期订单的交付能力。轨交空调业务是公司未来重要的利润增长业务板块,此次增资将有效提高松芝轨道市场竞争能力和抗风险能力。 切入上汽大众,乘用车空调业务迈上新台阶。经过几年的研发和市场开拓,公司已为国内主要自主品牌车企包括江淮,上汽通用五菱,长安,东南灯实现乘用车空调系统产品供货,2016年上半年公司更已成功打入合资品牌,成为上汽大众乘用车空调系统定点供应商,为其批量供应空调两器产品。2016年上半年上汽大众销量排名第一,公司成为其空调系统定点供应商,充分证明了公司产品的可靠性和竞争力,未来公司产品有望借此进入更多合资品牌供应链体系。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品毛利下滑以及新能源补贴政策落地时间晚于预期,我们略微下调公司的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.71元、0.91元、1.14元,对应PE分别为24倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴政策落地或晚于预期;新能源客车销量或不及预期;乘用车空调市场及轨交空调市场开拓进度或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名