事件：金证股份于 4 月 25 日晚发布 2023 年第一季度报告，2023Q1 实现营业收入 12.64 亿元，同比增长 2.84%；实现归母净利润-0.58 亿元，同比下降51.97%；实现扣非后归母净利润-0.62 亿元，同比下降 102.80%。点评： 费用管控加强，利润端短期承压。1）收入端：公司证券经纪业务软件收入较上年同期略有增长，资管机构软件收入基本持平；2）费用端：2023 年第一季度，公司销售费用、管理费用、研发费用总计 2.67 亿元，同比下降 1.77%；3）利润端：2023 年第一季度，公司实现归母净利润-0.58 亿元，主要系数字经济业务利润下降及联营企业投资收益减少所致。 双基石业务在新一代核心产品、注册制改造、业务创新等方面均有序推进。2023Q1，公司证券综合业务平台 FS2.0 中的新一代交易订单系统在平安证券成功上线；应对全面注册制改革，公司大力推动注册制相关软件升级和改造服务的进展；业务创新方面，融券通产品、基金投顾产品和极速交易 3.0 产品均有新增客户签约。 深耕 AI 多年，打造多条明星产品线。金证作为老牌证券 IT 领军企业，在券商柜台交易领域有着广泛的客户基础。公司近年来除了持续加强资管产品线的投入外，在创新业务领域也不断发力：1、金证子公司金智维是国内最领先的 RPA（自动化流程软件机器人）厂商，在金融等领域实现了众多场景的落地，RPA 与GPT 结合能够实现覆盖场景的跃升；2、金微蓝：基于 GPT 多模态模型的 AI 运维专家；3、广泛的智能化产品线，包括投行、投资、智能客服等。 金智维：国内领先的 RPA 厂商。金证股份近年孵化的创新平台公司金智维是一家专注于提供企业级 RPA（机器人流程自动化）平台的人工智能公司，在国内率先推出具有自主知识产权的企业级 RPA 软件，以“RPA+AI+大数据”为核心技术，打造“RPA+X”产品矩阵，为企业、组织提供一站式数字员工整体解决方案。截至 2022 年底，金智维在金融行业已累计服务证券公司客户超过 100 家，银行客户累计已完成国有六大行的签约。 GPT+RPA，复刻海外 AutoGPT 的成功路径。AutoGPT 是由 GPT-4 驱动的一个实验性的开源应用程序，当用户提出一个需求或任务时，AutoGPT 会通过 THOUGHTS（思考）、REASONING（推理）、PLAN（规划）、CRITICISM（评估）四个模块分析问题，并且给出执行目标和具体任务，在项目执行过程中AutoGPT 可以自主调整和优化，提出新的问题并回答。AutoGPT 上线以来热度持续高涨，截至 2023 年 5 月 6 日，AutoGPT 已经在 Github 上获得 125k 星。 金微蓝：引入 GPT，开拓智能运维蓝海市场。金微蓝数字化运维解决方案推出基于 GPT 多模态模型的智能助手——金微蓝 AI 运维专家，能够在运维管理系统中完成自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流程管理、自动化报表生成等任务，提高运维工作效率，降低人工成本。同时，金微蓝 AI 运维专家通过多模态模型支持可以提高平台问题定位和故障自动化处理能力，从而提升运维自动化作业整体效率，为数字化 RPA 运维服务提供能力保障。 金证股份：多年来持续布局创新业务，AI 领域开花结果。金证在多项创新业务持续突破，值得一提的是其参股公司金证优智，多年前已成功将 AI 技术应用于风控、投行和监管领域。在这次的人工智能发展浪潮出现在大众视野之前，金证优智已经洞察到大语言模型在技术上的进展与领先性，先人一步自主研发金融垂直领域的相关大语言模型体系，打造基于各类金融文档的智能对话系统“金口问答”产品，和基于指定研报框架的智能撰写的“研报易”产品，进行多种领域任务实践，取得突破性进展。 投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.33、4.10、5.03 亿元，同比增速分别为 24%/23%/23%，当前市值对应 23/24/25 年 PE 为 53/43/35倍。考虑到金证在金融信息化行业的扎根深入和创新业务的发展，在信创和数字经济主线的背景下，公司有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游行业周期风险、人力成本上升风险

事件：金证股份于 4月 17日晚发布 2022年报，2022年全年实现营业收入 64.78亿元，同比下降 2.52%；实现归母净利润 2.69亿元，同比增长 7.96%； 实现扣非后归母净利润 2.16亿元，同比增长 11.55%。 盈利能力稳健提升，研发投入持续加大。1）利润端：公司 2022年度毛利率为 22.32%，相较于 2021年增加 1.97pct；公司 2022年度实现归母净利润2.69亿元，归母净利率为 4.16%，同比提升 0.40pct，在疫情影响下整体盈利水平较 2021年小幅上升；2）费用端：公司 2022年度销售费用 2.03亿元，同比增长 12.3%；管理费用 2.63亿元，同比增长 3.8%；研发费用 6.36亿元，同比增长 7.4%，不断加大研发投入；3）员工规模：公司整体员工总数为 8622人，较 2021年底下降 3%，其中技术人员 5570人，较去年增加 54人，研发人员占公司总人数比例超过 60%；4）现金流：公司 2022年经营性净现金流为 2.30亿元，较去年增长 3.94亿元，主要系子公司齐普生采购商品量下降，及使用票据支付货款增多，支付现金减少所致。 深度聚焦金融科技，以“证券 IT+资管 IT”作为公司双基石业务。1）金融行业业务：2022年收入 23.25亿元，同比增长 7.25%，其中证券软件业务收入 6.60亿元，同比增长 16.82%；资管机构软件业务收入 2.33亿元，同比增长 35.76%； 金融行业业务的增长主要得益于：1）公司全面推广兼容信创，分布式、低时延的新一代证券综合业务平台 FS2.0在券商客户的升级换代；2）公司资管业务在基金行业取得重大进展，在信托行业标品业务总包项目形成突破，同时外资机构客户案例成功落地。2）非金融科技业务：主要包括数字经济业务、IT 设备分销业务及科技园租赁业务，2022年收入 41.35亿元，同比下降 7.49%，主要系受到疫情影响，公司在数字经济业务的项目跟进、工程实施、验收结算等存在滞后。 创新业务多点开花。1）RPA 业务－金智维：2022年，参股公司金智维以K-RPA 软件机器人为核心产品，在金融行业、政务领域、企服领域不断加快市场拓展的步伐，在金融行业已累计服务证券公司客户超过 100家，银行客户累计已完成国有六大行的签约；2）智能投资、机构服务－丽海弘金：2022年，参股公司丽海弘金确定“智能投资、机构服务”的品牌战略，权益类产品中，公司 CS 量化交易系统 Lite 版在多家券商客户成功上线，在固收类产品方面，率先在券商行业推出 FICC 智能投资中台。 投资建议：预计公司 23-25年归母净利润分别为 3.33、4.17、5.21亿元，同比增速分别为 24%/25%/25%，当前市值对应 23/24/25年 PE 为 47/38/30倍。考虑到金证在金融信息化行业的扎根深入和创新业务的发展，在信创和数字经济主线的背景下，公司有望充分受益，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游行业周期风险、人力成本上升风险

业务健康发展，证券 IT 表现亮眼。金证股份成立于 1998年，是我国金融IT 领域第一批上市公司，国内金融科技全领域服务商，为证券、基金、银行、期货、信托、交易所、监管机构等行业客户提供全技术栈、全产品线解决方案，同时与政府机关、互联网公司合作开展包括智慧城市在内的数字经济业务，证券 IT和资管 IT 是公司的两大基石业务。疫情影响下，公司财务状况稳定，费用端控制良好，2022年前三季度证券 IT 业务收入同比增长 22.35%，毛利率达到 87.62%，表现十分突出。 全方位技术赋能，多元创新寻求突破。金证股份推行“金融科技+数字经济”双循环战略，在财富管理、资产管理、机构服务、自营投资、投行服务等领域为证券公司提供全方位的技术赋能解决方案，公司重点拓展核心产品新一代证券综合业务平台 FS2.0，在安信证券整体上线后，核心部件相继应用于中金财富、广发证券等多家客户。创新类业务是公司未来持续发力的方向，逐步与公司双基石业务产生良好的协同作用，具体业务涉及监管科技、智能客服、智能投行、RPA（机器人流程自动化）、金融云、交易所业务等领域。 金融科技领域投入布局不断加大，证券行业数字化转型全面加速。根据中证协数据，截止到 2021年，我国证券行业信息技术投入 338.20亿元，同比增长28.7%，占 2021年度营业收入的 6.81%。证券公司信息技术投入指标发布以来，证券行业对信息科技重视程度不断增强，行业信息技术投入逐年增长，2017年至今证券行业在信息技术领域累计投入近 1200亿元。 信创&分布式驱动，金融 IT 架构向分布式转型。数字化转型是推动金融机构高质量发展，适应现代经济发展的必然选择，而推动数字化转型关键在于改变传统架构，推动传统架构向分布式架构转型。分布式架构在成本、安全自主、灵活兼容、扩展伸缩方面有比较显著的优势，随着金融系统需要处理的交易量与数据量越来越大，分布式架构在这方面的优势也会越来越明显。 投资建议：我们预计公司 22-24年营收分别为 72.71、82.81、93.26亿元，归母净利润分别为 2.8、3.8、4.8亿元，当前股价对应 22-24年 PE 分别为 37、27、22倍，四家可比公司 22-24年 Wind 一致预期 PE 均值分别为 46、33、26倍。考虑到金证在金融信息化行业的扎根深入和创新业务的发展，公司 22-24年增长速度值得期待，而当前估值明显低于可比公司，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；国内新冠疫情反复的风险；下游行业周期风险；人力成本上升风险。

事件：公司发布2022年中报，实现营业收入27.23亿元，同比增长5.02%；归母净利润7781.70万元，同比增长40.26%；扣非后的归母净利润3974.16万元，同比减少11.74%。 金融业务稳中求进，证券IT、资管TIT两项基石业务表现突出。 得益于国内资本市场各项政策进一步落地，上游金融行业数字化转型需求仍然稳定。一季度受疫情影响部分项目无法正常交付，二季度公司逐步加快项目交付和业务拓展，情况得以好转。上半年金融行业业务收入同比增长10.96%，其中证券软件业务收入同比增长3.21%，毛利率同比提升5.95pct至87.62%；资管软件业务收入同比增长24.83%，毛利率同比提升7.86pct至72.54%。 核心产品进展不断。证券IT方面，公司积极推动新一代证券综合业务服务平台FS2.0，在安信证券机构专用柜台项目上全面落地，同时FS2.0核心部件，如资金、认证等系统在银河证券完成技术上线；接入系统在国元证券完成上线，实现用户认证、系统接口统一管理。 资管IT方面，前期投放资管领域各市场的核心产品在上半年陆续上线，包括中邮理财投资交易系统、交银理财投资交易系统一期、五矿信托新一代TA系统、华润信托证管系统KOCA版本等；银行软件业务方面，基于数字人民币系统体系的全场景支付解决方案已研发完成，今年上半年中标中邮邮惠万家银行大收单项目，包含数字人民币的场景受理。 股权激励调动员工积极性，激励机制优势有望不断显现。公司建立长效激励机制，2022年实施新一期股票期权激励计划，授予激励对象的股票期权数量2120万份，首次激励高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员40人；同时公司推行“平台化”管理模式，从组织机制上保障对优势资源与人才的吸引。完善的激励机制将充分发挥员工活力与创造力，保持公司人才优势，提升核心竞争力。 投资建议：公司深耕发展前景广阔及付费能力强的金融行业，凭借自身技术实力与标杆案例，核心产品加快落地，客户依存度与客户粘性提升，实施新一期股票期权激励计划，保障对人才的吸引，助力公司长期竞争力提升。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.35/0.40/0.48元，维持“买入”评级风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年报，2021年实现营业收入66.45亿元，同比增长17.76%；归母净利润2.49亿元，同比减少19.69%；扣非后的归母净利润1.93亿元，同比增长26.51%。 扣非利润业绩符合预期。公司归母净利润下降的原因由于1)由于2021年公司投资收益相对于去年减少了4500万元；2）计提预计负债4942万元。公司毛利率为19.65%，相对于去年同期下降了3.88个百分点。销售费用率为2.72%，相对于去年同期下降了0.34个百分点；管理费用率为5.26%，相对于去年同期减少了1.53个百分点；研发费用率为8.92%，相对于去年同期减少了1.69个百分点。 金融科技为主，寻找第二增长曲线。2021年对公司整体营收增长贡献较大的包括：创新业务实现收入9.11亿元，同比增长47.95%；资管IT业务实现收入1.72亿元，同比增长53.05%。公司在资管业务中标了建信金科、交银理财、中邮理财等金融理财子公司。 金融IT业务全力转向云原生平台。公司目前资管IT和证券IT大部分新增产品均采用KOCA平台研发，其他产品正逐步往KOCA平台迁移。公司FS2.0基于金证KOCA云原生技术平台开发，已在安信证券全面投产，交易、结算等核心子系统已在东方财富证券、中泰证券等多家券商上线。 投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计2022-2024年公司的EPS分别为0.36/0.40/0.48元，给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

事件：公司发布 2021年三季报，实现营业收入 41.97亿元，同比增长16.59%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增加326.81%。 金融IT 业务保持稳健增长。2021年1-9月公司金融 IT 业务实现营业收入 13.46亿元，同比增长 24.96%。其中证券软件业务、资管软件业务及银行软件业务分别增长 20.47%、21.60%、16.95%。 强化系统技术研发，重点推进银行理财子公司。一方面，公司进一步拓展新一代证券综合业务平台 FS2.0的应用场景，FS2.0是基于金证开放云原生技术平台（KOCA），采用分布式、微服务理念规划设计的，其核心子系统后台业务管理系统已在东方财富证券上线，并在中泰证券清算系统实现技术上线。公司积极响应北交所相关业务需求，按照监管要求稳步推进系统研发和对接工作，协助市场参与机构完成联调测试。资管软件业务方面，公司继续推进交银理财、中邮理财、建信金科等理财子公司重点项目，并积极拓 展其他银行理财子公司的项目机会，创新业务高速增长，探索金融云业务。2021年前三季度创新业务收入同比增加48.13%。公司与华为云、国元证券签署全面合作框架协议，金融云业务新增3家云开户客户，持续加速产品云化改造。 投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计2021-2023年公司的EPS 分别为0.44/0.58/0.82元，给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

事件：公司发布2021年中报，实现营业收入25.93亿元，同比增长25.28%；实现扣非归母净利润0.45亿元，去年同期为-0.09亿元，扭亏为盈。 归母净利润受一次性损益影响，扣非利润增长符合预期。2020年上半年，主要是因为对金智维计入的投资收益所知，2021年上半年则没有此影响。2021年扣非利润扭亏为盈，标志着公司经营性利润的增加。 中标国有大行，金融IITT业务快速增长。2021年上半年，证券经纪软件业务2021年上半年收入2.43亿元，规模同比增长44.83%，资管机构软件业务2021年上半年收入0.69亿元，同比增长48.92%。公司中标了建信金科、交银理财、中邮理财、兴业银行、兴化基金等标杆性资管机构。极速交易3.0产品已完成在太平洋证券、甬兴证券、世纪证券投产上线，以及在申万宏源证券、中金财富证券等券商完成系统升级。 创新业务打开成长空间。2021年上半年，公司创新业务实现收入3.42亿元，同比增长78.48%。融合通信、RPA(机器人流程自动化软件)、行业云都呈现了高速的发展态势，同比分别增长131.74%、77.41、109.03%，为公司新的增长动力提供了来源。 投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计2021-2023年公司的EPS分别为0.44/0.58/0.82元，给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

事件：公司发布 2021年一季报，实现营业收入 11.32亿元，同比增长 56.26%；实现归母净利润 0.36亿元，同比增长 142.32%。 各项业务均快速增长，定增助力公司未来。一季度收入同比增长56.26%证券 IT 业务、资管 IT 业务以及 IT 设备分销业务均实现较大幅度增长。公司顺利完成定增资金 10.01亿元，投资方包括广东国资下属投资公司、重庆国资下属投资公司、UBS AG 等多家公司。募集所得资金均投向金融 IT 主业，包括券商资产负债管理整体解决方案项目、券商重资本业务一体化解决方案项目、大资管业务一体化解决方案项目、金融云平台项目、分布式交易技术实验室建设项目，为公司未来的发展提供了坚实的基础。 创新业务表现亮眼。2020年，公司联营企业创新业务收入 6.15亿元，同比增长 38.46%。公司的创新业务包括量化交易业务、RPA 业务、云业务、云业务、融合通信业务、监管科技业务、AI 业务等，在收入上已经形成相当的规模。 中标银行理财子公司，资管新领域初现成效。近期公司中标了建信金科、交银理财、兴业银行、兴化基金的资管机构。中标建信金科“大资管家”项目，打造投资管理一体化平台；中标了交银理财的投资交易平台，金额超过千万；在兴业银行，公司中标了理财产品代销管理平台；兴华基金则是 IT 整体解决方案以及软硬件总包项目。 投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计 2021-2023年公司的 EPS 分别为 0.48/0.63/0.89元，给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

事件：公司发布2020年公司年报，实现营业收入56.43亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长48.56%。 证券IT业务快速增长。分业务来看，证券IT业务同比增长20.51%，实现营收5.16亿元。受会计准则影响，资管IT业务和银行IT业务收入有一定幅度的下降。定制服务业务和分销业务同样实现了快速的增长。 创新业务表现亮眼。2020年，公司联营企业创新业务收入6.15亿元，同比增长38.46%。公司的创新业务包括量化交易业务、RPA业务、云业务、云业务、融合通信业务、监管科技业务、AI业务等，在收入上已经形成相当的规模。 中标银行理财子公司，资管新领域初现成效。近期公司中标了建信金科、交银理财、兴业银行、兴化基金的资管机构。中标建信金科“大资管家”项目，打造投资管理一体化平台；中标了交银理财的投资交易平台，金额超过千万；在兴业银行，公司中标了理财产品代销管理平台；兴华基金则是IT整体解决方案以及软硬件总包项目。 投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计2021-2023年公司的EPS分别为0.48/0.63/0.90元，给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

事件：公司发布增持公告，公司高管将在未来6个月内逐步增持公司股票。 高管增持彰显公司信心。本次增持公司高管包括公司董事长李结义先生、董事杜宣先生；监事会召集人刘瑛女士、监事刘雄任先生、监事李世聪先生；高级副总裁吴晓琳先生、王海航先生、王清若先生、张海龙先生，董事会秘书殷明先生；董事长助理周志超先生。计划增持增持116万股公司股份，合计增持金额不低于1,740万元，不高于2,088万元,增持价格为15至18元。 中标多家资管机构。近期公司中标了交银理财、兴业银行、兴化基金的资管机构。公司中标了交银理财的投资交易平台，金额超过千万；在兴业银行，公司中标了理财产品代销管理平台；兴华基金则是IT整体解决方案以及软硬件总包项目。 定增加码公司长期发展。本次募投项目拟投入不超过10.01亿元，用于“券商资产负债管理整体解决方案项目”、“券商重资本业务一体化解决方案项目”、“大资管业务一体化解决方案项目”、“金融云平台项目”、“分布式交易技术实验室建设项目”及“补充流动资金及偿还银行贷款”。 投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.36/0.47/0.64元，给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

1月25日，公司发布业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为33,515万元至38,305万元，与上年同期比较，将增加9,575万元至14,365万元，同比增加40.00%-60.00%。扣除非经常性损益事项后，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为12,490万元至17,280万元，同比增加30.36%-80.36%。 业绩预告高增长。根据公司业绩预告，公司预计实现全面归母净利润3.35-3.83亿，同比增长40%-60%，扣非后增长30%-80%。公司在证券IT、资管IT，以及综合金融IT业务方面，不断提升服务水平、加强技术实力，持续丰富和拓展产品线，各板块业绩稳步提升。同时，控股子公司杭州金证引擎科技有限公司业务增长较快，收入及利润都有较大幅度的增加。 治理结构优化，新团队朝气蓬勃。根据公司相关披露，公司相继宣布聘任吴晓琳、王海航、张海龙、王清若为公司高级副总裁，殷明为董秘，周志超为董事长助理。根据相关背景介绍，王海航曾历任申万宏源证券、九州证券和民生证券的高级管理岗位，殷明曾先后任职招商银行、招商证券，周志超是前世纪证券分管财务的副总裁，吴晓琳、张海龙、王清若均为从业20多年的资深行业专家。我们认为，公司新晋管理团队专业性极强，并充分解决了过往公司管理层存在的部分问题，有望以新面貌助力公司发展。 股权激励彰显发展信心，锁定核心管理团队提高公司向心力。公司于2020年8月发布股权激励计划草案，并在10月进行了授予。公司股票期权授予数量为1,353.80万份，行权价格为19.87元/股。根据计划，公司2020-2025的业绩目标为扣非净利润相对2019年增长率为14.81%/73.26%/130.67%/213.12%/317.50%。授予数量方面，公司核心管理人员获授占比达到59.03%。股权激励计划充分彰显了公司对未来前景的信心，同时核心管理团队的高额授予更能保证公司长期保持良好的发展向心力。 与腾讯云建立紧密合作，加强自身云化业务布局。根据公司公告，公司与腾讯云于2020年10月签订《战略合作协议》。在建立紧密合作关系的基础上，双方将在平台共研、产品集成以及生态互惠等方面进行深度合作，包括云基础设施相关解决方案、金融机构核心应用的信创计划、金融机构行业云PAAS/SAAS解决方案、智慧城市领域云解决方案等相关软硬件产品的开发、整合、销售、售后等。同时，公司的定增募投项目4“金融云平台项目”定位于为证券公司、基金公司提供包括灾备云在内的在线解决方案。我们认为，公司的多项布局充分表明其具备十足的业务云化潜力。 金融市场改革不断加速，金融科技产业充满潜力。从政策角度看，国内金融市场改革开放进程提速，科创板、资管新规、新11条、基金投顾试点、创业板注册制、新三板改革等多项新规则陆续发布。同时，我国以证券与交易所业务、资产管理业务、财富管理业务为代表的直接融资市场较银行为代表的间接融资市场发展滞后，资本市场供给侧改革有望逐步推进。从技术层面看，金融科技作为现今全球前沿技术之一，是优质行业赛道。根据20年半年报披露，国内多家金融机构研发投入增长，并加速数字化转型提速，对公司是重要的发展机遇。 投资建议：根据业绩预告，公司预计实现全面归母净利润3.35-3.83亿，同比增长40%-60%，扣非后增长30%-80%，管理层变革后表现出蓬勃的发展生机，股权激励计划充分彰显业绩发展决心，在资本市场改革和金融科技持续迭代的背景下，有望迎来重要的业绩拐点。预计2020-2021年EPS分别为0.40元、0.44元，给予买入-A评级，6个月目标价20元。 风险提示：金融IT产品落地不及预期，行业竞争加剧导致毛利润率下降。

新气象。2020年9月，公司管理层进行了变革，李结义先生担任了公司的董事长，徐岷波先生担任了公司的总裁，公司的主要管理层都进行了更换。我们认为，公司管理层的换届有望给公司带来新的气象。 新征程。 2020年8月，公司公告了股票期权激励计划草案，授予1692.25万份股票期权，约占公司总股本的1.97%。授予的股票期权行权价格为19.87元，行权条件为以19年利润为基础，21-24年的净利润增长率分别不低于73.26%/130.67%/213.12%/317.50%。2020年11月，公司最新的非公开发行股票获得证监会审核通过，募资总额不超过10.01亿元，投向公司金融科技主业项目。 市场增量空间广阔。2018年4月28日中国证监会公布《外商投资证券公司管理办法》，提出扩大对外开放。政策颁布后瑞士银行、野村证券、摩根大通、星展证券、大和证券纷纷获得证监会批准后在中国成立控股公司。2020年，贝莱德、路博迈、富达、范达纷纷获批筹建全资公募基金公司。2018年12月，银保监会正式发布《商业银行理财子公司管理办法》，国内银行理财子公司开始纷纷设立，新证券、新资产管理机构的设立为公司证券、资管产品与服务提供广阔的增量市场空间。 证券核心交易系统的开创者，平安系与腾讯云助力。公司于1993年在国内首家创立了证券核心交易系统，至今成为国内主流的证券核心交易系统供应商之一。经过多年的技术革新和升级，公司的证券交易系统已经成为了提供交易、两融、场外OTC、期货等多功能的综合服务平台。平安系16年入股后成为公司重要股东，2020年10月，公司与腾讯云计算签订战略合作协议。 投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.36/0.47/0.64元,对应今日收盘价15.64元的市盈率分别为43/33/24倍，给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入36.00亿元，同比增加13.58%；前三季度实现归母净利润2.38亿元，同比增加158.49%。 公司近期召开了金证数字科技大会，并公告与腾讯云计算（北京）有限责任公司签订战略合作协议。 业绩符合预期。第三季度公司实现营业收入15.31亿元，同比增长71.44%；实现净利润0.46亿元，同比扭亏；前三季度公司毛利率为22.74%，相比于去年同期增加了0.03个百分点。 定增加码公司。长期发展。本次募投项目拟投入不超过10.01亿元，用于“券商资产负债管理整体解决方案项目”、“券商重资本业务一体化解决方案项目”、“大资管业务一体化解决方案项目”、“金融云平台项目”、“分布式交易技术实验室建设项目”及“补充流动资金及偿还银行贷款”。 与腾讯云进行战略合作。公司与腾讯云合作，在云基础设施相关解决方案、金融机构核心应用的信创计划、金融机构行业云PAAS/SAAS解决方案、智慧城市领域云解决方案等多领域进行合作，腾讯云向客户优先推广双方联合开发的相关产品。 股权激励绑定员工核心利益。2020年8月，公司发布股权激励草案，拟授予的股票期权数量为1,692.25万份，约占本激励计划草案公告时公司总股本的1.97%，授予的股票期权行权价格为19.87元，行权条件为以19年利润为基础，21-24年的净利润增长率分别不低于73.26%/130.67%/213.12%/317.50%。 投资建议：我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.21/0.26/0.35元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

资产减值损失影响表观业绩,但不影响经营性现金流的增长公司于2019年4月22日晚间发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入48.91亿元,同比增长15.68%,归母净利润亏损1.16亿元,2017年同期为盈利1.32亿元。表观业绩亏损的主要原因是公司在报告期内计提了3.33亿元的资产减值损失,其中包括8473.49万元的坏账损失,以及2.41亿的商誉减值损失。计提的坏账损失主要是没上项目应收账款减值,商誉减值主要来源于计提子公司联龙博通。然而账面的损失并不影响公司经营性现金流的大幅增长。报告期内公司经营性现金流量净额3.19亿元,同比大幅增长197.42%。 收入端高毛利软件业务快速增长,高研发投入增加费用端压力收入端:报告期内公司高毛利的资质软件销售以及系统维护、技术服务业务营收快速增长,其中自制软件销售实现收入如1.59亿元,同比增长42%; 系统维护、技术服务实现收入6.02亿元,同比增长35.66%。预计未来高毛利业务增速快于低毛利的产品销售业务,公司整体毛利率有望缓慢提升并增厚公司业绩。费用端:公司报告期整体期间费用率为20.43%,同比略微降低0.07pct。其中,公司持续大力投入研发,报告期内研发费用率达12.70%,高额的研发投入增加费用端压力,在短期内挤占了公司的利润空间。 产品逻辑紧跟政策变动,业务有望受益于金融IT 需求提升金融IT 需求的两大驱动力是监管的趋严以及交易产品的丰富,在金融供给侧改革的大背景下,金融政策以及产品的变化速率加快。公司的证券、资管、银行等IT 业务,积极响应政策变化,完成公募券商结算、CDR、沪伦通等系统建设和改造。伴随着政策持续推进,金融行业IT 需求有望迎来新一轮的增长高峰,公司金融IT 业务或将持续高增长。 投资建议: 我们看好在金融供给侧改革背景下,政策和交易产品或规则的更新对公司金融IT 业务的驱动。根据年报数据及资产减值损失影响修正盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.02、3. 13、4.60亿元(2019、2020年原预测分别为4.77、6.10亿元),维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不及预期,政策风险,竞争加剧。

2018年上半年营收增长32.61%,归母净利润增长265.25% 公司8月23日发布2018年半年度报告:2018年上半年公司实现营业收入24.37亿元,同比增长32.61%,营业收入增长主要因为子公司深圳市齐普生销售收入增长;公司实现归属于上市公司股东的净利润7420.52亿元,同比增长265.25%。公司已完成金融各细分行业领域的产品线储备,以证券IT为基础,已具备针对证券、银行、保险、交易所等多类机构的完整产品线。 公司保持对资管IT支持力度,持续受益于资管新规政策 公司在资管互联网金融领域,继续保持对资管主要互联网渠道的IT支持力度。在“资管新规”等监管政策相继出台的行业背景下,公司一方面积极开拓银行资管等全新市场领域,另一方面积极配合资管机构落实监管政策变化带来的IT适应性改造需求,完成CRS及中登标准化接口改造等主要业务的IT改造工作。公司完成了自主知识产权的JROS技术平台的重大升级,该技术平台定位于专门面向资产管理金融业务系统开发,能够进一步提升公司产品开发与维护效率,公司推出了具有重要市场意义的估值核算系统、投资决策管理系统等全新产品系列。 公司加大对数据应用产品潜在客户的挖掘,满足运维管理由“业务基础”向“服务”转型 公司加大金融监管、数据应用领域的市场销售力度,同时对数据应用产品的潜在客户进行深度挖掘。数据应用领域新增金控集团客户1家,新增CISP报送系统客户6家,新增股票质押报送系统客户29家。公司目前签约金融行业客户超过100家,签约证券公司将近70家,市场占有率处于领先地位。日前联合海通证券承接了上交所证券信息技术研究发展中心的面向证券行业的智能运维模型及落地机制研究课题。公司率先在金融行业推出了新一代KC-3M大运维管理平台。KC-3M平台以CMDB为基础,发展集中监控、服务流程管理、自动化运维三大产品线,可以满足金融机构对运维服务管理由“业务基础”向“服务”转型的发展需要。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.39、0.56、0.71元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧