三季度净利增长48%,符合预期,接近预告上限,维持增持评级:公司2013年1-9月归属上市公司股东净利润为6178.5万元,同比增长48%,实现收入7.38亿元,同比增长45.2%,符合预期。在计提激励费用652万元的情况下,利润增长依然超过收入增长,显示公司整体盈利能力同比增强。 诊断服务保持快速增长,1-9月同比增长50.6%:成熟实验室增长超过30%,并购实验室拉动增长11%。公司延续上市以来“老分部稳定增长,盈利能力提升”+“每年2-3家新增分部,逐步提升盈利”的模式。我们认为目前全国市场一级分部的布局已经接近完成,未来公司继续因地制宜开展分级连锁,提供新的增长动力。 诊断服务平台协同性体现:公司借助诊断服务平台优势,实施检验科试剂集中采购业务,集中采购业务累计拉动诊断产品业务增长7.4%,整体诊断产品业务增长达37.6%,超诊断试剂行业平均增速。 杭州体检中心预计2013年底开业,大诊断业务从BtoB到BtoC:公司全资设立的杭州韩诺门诊目前已取得杭州市江干区卫生局下发的《设置医疗机构批准书》,预计年底开业。杭州中心预计盈亏平衡需1-2年达到,平衡点在2000-2500万元。我们预计公司与SCL合作开展的中高端体检项目将拥有较强的盈利能力,且可采取与现有业务类似的连锁模式,未来将成为公司新的业绩贡献点,可能复制诊断服务业务的成长路径。 盈利预测:上调2013-15年EPS为0.72/0.98/1.42元。(上次为0.70/0.96/1.34元),考虑到诊断服务业务将继续受益于中国医疗领域的改革,以诊断业务为核心的向大健康领域的拓展将持续提供新增长动力,给予14年70倍估值,维持增持评级,上调目标价至69元。 风险提示:1、随着业务布局逐步完成,竞争可能加剧;2、新业务规模较小时盈利能力较差

上调目标价至37.1元,维持盈利预测与评级。公司传统业务稳定增长,智慧城市业务拓展顺利,预计12月份将收到丽江项目第一笔付款。维持13-15年EPS分别为0.66元、1.06元、1.52元,考虑到全年高增长的确定性进一步提升,将目标价由29.41元上调至37.10元,对应13/14/15年56倍/35倍/24倍PE,维持增持评级。 传统业务稳定增长,前三季度业绩符合预期:飞利信三季报显示前三季度营业收入3.2亿,同比增长33.8%;净利润3449万,同比增长34.6%,前三季度的业务主要是传统会议系统、弱电工程业务,符合我们的预期。前三季度销售费用率8.78%,同比上升2.32ppt,我们认为主要是因为公司在全国布局销售渠道,新设立26家分公司所致。随着新公司业务进入轨道,未来销售费用率有望得到控制。 智慧城市业务快速推进:继云南丽江项目后,公司继续开拓其他地方和城市的智慧城市业务,相继拿下廊坊市智慧照明和交通项目、新疆“平安城市”监控系统项目、安阳市智慧政务云平台软件集成项目等;虽然这些城市或地区的智慧城市项目被拆散,单个的体量并不大,但公司与地方政府紧密合作后有望获得后续项目,并且分散的项目有利于公司减少垫资,加快回款进程,从而承接更多项目。除了智慧城市业务,公司目前在积极开拓军队、医疗、教育、服务等行业,并已取得较多标杆案例,未来这些领域有望成为新的增长点。 积极投入研发,布局智能家居:根据三季报的披露,公司进一步完善了红外同传系统,完成了会议防啸叫产品原型的研发,继续进行智能家居整套系统产品线的研发工作。中长期来看,音视频技术在生产和生活中的应用将越来越广泛,技术端的研发储备将为应用端的推广奠定基础,智能家居等领域有望成为公司未来新的利润增长点,进一步打开公司成长空间。 核心风险:政府对智慧城市投资进度不预期

本报告导读: 从肝纤维化药品提供商向肝病综合服务提供商的转变将进入实质阶段,肝病健康管理平台将成为公司经营的护城河,目前处于业绩谷底,现价14元,目标价20元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价20元:预计公司转型成果将于2014年开始显现,以综合诊疗平台为核心的肝病综合服务提供商将逐渐成形,公司目前处于经营的拐点。预计13-15年EPS分别为0.11/0.50/0.76元,目标价20元,对应2014年PE40倍。 从单一领域向肝病诊断全领域拓展,打开新的成长空间:公司未来将从专业肝纤维化诊疗提供商转为肝病领域综合医疗服务提供商,领域的扩展使得公司进入新的成长轨道。促使转变进行的动力将来自公司肝病综合诊疗服务平台逐步完善,公司药品线未来将从现有的以肝纤维化药物为主转变为提供包括肝纤维化药物、脂肪肝药物、抗病毒药物等在内的肝病治疗用药。仪器线将新增基于血清学生化检测技术的Fibromèter以及可用于脂肪肝诊断的FibroscanCAP。 业绩拐点已现,新老业务齐放量,2014年业绩将快速增长:受软肝片毛利大幅下降的影响,2013年中报公司业绩出现了大幅的下降,我们认为这样的下滑将结束,1、Fibroscan2013年新通过美国FDA认证,我们估计空间不小于现有主力欧洲市场,尚未形成大规模销售,预计2014年将带动仪器整体的放量。2、“爱肝一生健康管理中心”将实现盈利,2013年预计将建设32家左右,单家净利润预计在30万元左右。 虫草价格对短期业绩影响较大,长期影响趋弱:由于软肝片90%以上的成本来自冬虫夏草,2012年以来虫草价格的快速上涨使公司毛利率快速下滑。2013年6月以来,受反腐及虫草产量上升的影响,虫草价格出现了一定的下跌,我们认为这样的趋势近期仍将维持。 从长期来看,2013年底软肝片调价将有结果,虫草菌丝替代虫草也只是时间问题,我们认为虫草价格未来和公司业绩相关性将减弱。 催化剂:软肝片价格调整获批,Fibroscan美国市场销售打开核心风险:短期虫草价格快速上涨,

本报告导读: 银杏内酯即将贡献收入,公司产品结构进一步优化将带来业绩和估值双重提升,公司成长确定性进一步提高,现价25.60元,目标价34元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价34元:公司大品种银杏内酯注射剂即将贡献收入,公司将实现向心脑血管+清热解毒产品线的转变,品种结构的进一步优化将带来公司业绩和估值的双重提升。预计13-15年EPS分别为0.75/0.98/1.28元,目标价34元,对应PE:45/35/27倍。 银杏内酯将进入收获期,心脑血管线将重现热毒宁辉煌:大品种银杏二萜内酯目前已签约16.1万支,全年目标为20万支,我们预计从三季度开始银杏内酯注射液将开始贡献收入,假设全部确认的情况下预计13年实现0.8-1亿元收入。从2014年开始,公司心脑血管线产品将由银杏内酯+龙血通络胶囊+天舒胶囊构成,最终规模将超越以热毒宁为主的清热解毒线。 负向因素消除,胶囊线将恢复稳定增长:2011-2012年公司胶囊线产品出现了下滑,原因在于:1、公司加强热毒宁营销的同时减少了对胶囊线的投入;2、2012年毒胶囊事件直接影响了当年销售;3、胶囊线产品在渠道中有一定的积压,造成了应收账款的大幅上升。我们认为以上因素将消除:1、公司对胶囊的营销投入将恢复;2、毒胶囊事件影响已逐渐减弱;3、2013年以来收入增长一直超过应收增长,显示公司应收账款回款改善。随着影响胶囊线产品增长的因素消除以及新产品龙血通络胶囊的上市,我们认为胶囊线将恢复稳定增长。 招标时点临近,公司主要品种可能实现快速增长:热毒宁新进广东基药增补目录,广东基药的招标将给公司热毒宁带来快速增长。后续还有10多个省市的基药增补尚未确定,不排除热毒宁有所斩获。 更换投行对定增进度直接影响有限:公司定增投行更换为中金,市场担忧这意味着公司定增将进一步延后,我们认为由于公司并未公告定增方案的变更,更换投行对于定增进度的影响有限。 催化剂:广东等地招标的开启、银杏内酯注射剂的放量 核心风险:中药注射剂降价风险

摘要: 结论:收购上海远景将实现由工业通信向电力智能化、国防等领域的延伸。上海远景的时钟同步技术国际领先,基于北斗和GPS导航系统的时间同步、监控的整体解决方案将拓展东土的工业交换机在航空、铁路等领域的应用,棱镜门将加速国产替代进程。考虑并表,上调13-15年EPS分别为0.65元、0.98元、1.39元,上调目标价至34.16元,对应13/14/15年53倍/35倍/25倍PE,增持。 事件:东土科技公告拟使用超募资金5,253万元收购上海远景数字信息技术有限公司51%股权。上海远景承诺13-15年经审计的税后净利润不低于602.8万元、783.7万元、1018.8万元。 分析:收购上海远景实现行业和产品的双延伸:上海远景的主打产品是智能电网和工业自动化智能设备、工业级CPU板件、北斗/GPS精确时钟、时间同步在线监测仪器及高精度同步时间测试仪,在智能电网自动化设备、数据采集及分析、同步时间测试及监控等方面与东土科技的交换机产品具有较强互补性。目前上海远景在电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品方面的技术处于国内领先水平,收购不仅有助于东土科技实现由工业自动化通信产业链向电力系统智能化通讯和时间同步产品领域延伸,并且有助于东土实现软件、服务以及渠道的整合,提升市场综合竞争力。 同步时钟技术广泛应用于航空、石化等领域,棱镜门加速国产替代:上海远景的电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品已大规模应用于国内及亚洲、北美、南美等地区的1000KV/750KV特高压和500KV/400KV超高压主力电网的数据采集和控制运用中。公司的同步时钟在国际上处于领先水平,不仅是国家标准《电力系统时间同步系统第3部分:时间同步在线监测系统》的主起草单位,同时也是上海市北斗导航创新产业联盟成员单位,并与美国ADI合作发布新一代智能电网开发平台。除了电力,基于北斗和GPS导航系统的时间同步、同步时间监控及测试整体解决方案在通信、航空、铁路、金融、公安、国防、石油石化等行业都拥有广泛的应用空间,收购上海远景将极大拓展东土的工业交换机在这些领域的应用,棱镜门将加速这些领域的国产替代进程。