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中国长城 计算机行业 2021-02-04 17.60 -- -- 17.90 1.70%
17.90 1.70%
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事件:中国长城发布2020年度业绩公告。公司预计2020年归母净利润约7.50-11.00亿元,同比增长-32.73%至-1.34%;扣非后归母净利润2.86-6.30亿元,同比增长-41.64%至28.55%。 全年净利润同比下滑,信创+高新电子推动四季度业绩大幅改善,经营状况显著转好:随着复工复产持续推进,公司科学有序转变战略布局,运营趋于正常,三四季度经营状况逐渐转好,预计2020全年归母净利润约7.50-11.00亿元,同比增长-32.73%至-1.34%,扣非后归母净利润2.86-6.30亿元,同比增长-41.64%至28.55%。基于信创和高新电子业务收入大幅增长,毛利也有所提升,公司四季度经营显著改善。预计20Q4归母净利润9.13亿元-12.63亿元,同比增长-2.73%-34.65%;扣非后归母净利润5.32亿元-8.76亿元,同比增长36.41%-124.62%。 飞腾加速成长,信创2021释放可期:2020年飞腾交付芯片150万片(去年20万片);全年营收13亿元,同比增长约519%。2020飞腾生态伙伴大会显示,飞腾生态合作伙伴约1,600家,已完成423个合作伙伴的924个项目开案的设计与支持;已与851家厂商的2,557款软件完成适配优化与认证。信创领域,飞腾目前实现全国200+集成商解决方案专家支持全覆盖,部委、省市、县乡镇客户全覆盖,办公系统到电子政务核心应用全覆盖,在90多个部委机关中占有率超55%,31个省市中占有率超45%; 人工智能领域,与众多AI厂商合作在云端训练、云端推理等方面逐步突破,形成新基建计算合力;工业互联网领域,联合中国系统、百度等加速行业场景落地;电信领域,助力5G云小站、5G核心网服务5G新基础设施建设。2021年,飞腾计划扩充员工至1200人(增长69%),研发投入增加至7亿,预计交付芯片200+万,实现营收20+亿。随着飞腾新产品新业务陆续落地,公司21年信创业务突破及整体业绩释放值得期待。 二期股权激励显信心,收购迈普进一步实现网信生态扩张:2021年1月29日,公司发出第二期股票期权激励计划(草案修订稿),拟向激励对象授予不超过13,176万份股票期权,占总股本4.5%,业绩考核将对2021-2023年净资产现金回报率、营收增长、净利率提出要求,彰显管理层对公司业务发展信心。另外,为加强芯-端-云网信产业生态链网络设备环节布局,公司拟向中软系统、信安研究院、泰嘉投资收购迈普通信合计29.99%股份,转让价约为2.25亿元。迈普通信是国内领先的网络产品及解决方案供应商,2015年加入中国电子,拥有路由、交换、WLAN、安全、分流器、融合通信、SDN智能软件及应用7大产品系列及业内完善的信创网络产品和整网解决方案。若此次收购顺利,公司网信生态将实现进一步强力扩张。 投资建议:预计公司2020-2022年实现营业收入120.72、148.64、181.70亿元,实现净利润9.26、12.84、15.41亿元,EPS分别为0.32、0.44、0.53元,对应PE为56、40、34X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:技术研发进程不及预期;产能扩张不及预期;信创市场推进不及预期;海外出口受阻;军工业务或存在周期性波动。
中国长城 计算机行业 2021-02-03 17.75 -- -- 17.90 0.85%
17.90 0.85%
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事件 1月30日晚,公司发布业绩预告称2020年实现归母净利润约为7.5亿元-11亿元,同比增长-32.73%到-1.34%,实现扣非归母净利润为2.86亿元-6.30亿元,同比增长-41.64%到28.55%。 评论 全年净利润有所下降,单四季度增长明显。公司全年归母净利润和扣非归母净利润均有不同程度下降,主要受新冠疫情影响,公司各项业务出现订单减少和业务落地延迟的情况,导致前三季度亏损。但从季度数据来看,公司单四季度信创和高新电子业务收入较上年同期大幅增长,毛利同期增长。我们对全年扣非归母净利润取平均数为4.58亿元,则单四季度同比大幅增长了81%。 飞腾高速增长,看好行业信创机会。公司参股子公司飞腾20年全年实现营收13亿元,较去年的2.1亿元,同比大幅增长519%;全年芯片交付量150万片,远超去年的20万片。在飞腾20年150万片的芯片交付中,有超过100万片为高性能桌面CPUFT-2000/4,其很好地满足了从办公系统到电子政务,再到金融、电信等领域的应用。同时,为进一步拓展市场和增强产品竞争力,在2020生态伙伴大会上,飞腾发布了最新一代桌面处理器腾锐D2000,相比于CPUFT-2000/4,腾锐D2000在SPEC2006FP、Stream、Unixbench等性能均有不同幅度的提升。预计基于腾锐D2000的台式机、笔记本、工控机、网安设备等终端产品将于2021年Q1陆续上市,将有望助力长城在行业市场实现突破。 公司主营业务发展态势良好,股权激励落地彰显信心。20年公司高新电子业务收入大幅增长,主要受益于军工行业高景气,同时公司信创整机业务推进顺利,已与多地方政府展开合作成立子公司。随着十四五规划加大对军工技术的投入以及21年信创业务大幅推进和飞腾份额不断提升,预计公司高新电子与信创业务将延续高增长态势。此外,1月30日公司二期股权激励落地,此次激励力度较大,合计授予不超过1.3176亿份股票期权,约占总股本的4.5%,21-23年业绩考核涉及EOE、营收增速和净利率等,彰显管理层对公司未来高成长的信心。 投资建议 由于疫情导致部分订单收入确认延迟,下调20年净利润为9.89亿元(下调22.65%),21/22年净利润仍为17.15/21.11亿元,给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险;信创市场推进不如预期;传统业务增长不及预期;解禁风险
中国长城 计算机行业 2021-02-02 17.71 34.00 176.42% 17.95 1.36%
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中国网安与信息化领域龙头,入股飞腾后实现芯片到端全产业链布局公司近20年深耕网络安全与信息化、高新电子业务,是中国领先的网络安全与信息化产品及服务提供商。19年下半年,公司收购其上游厂商天津飞腾35%的股权,实现从芯到端全产业链的布局。2016年到2019年,天津飞腾超高速发展,营业收入由0.19亿元增长至2.07亿元,实现110%+的年复合增长率。飞腾净利润由-23万元增长+447万元,18、19年同比增长105.94%/162.05%。2020全年飞腾芯片出货量达150万片,营收13亿元,公司处于高速上升期。 全行业信创将打开800亿//年的市场空间,飞腾在ARM生态下有望占领大额额CPU替代红利随着中美摩擦加剧,信创产业持续升温,国产CPU迎来进口替代潮。党政军领域信创将为国产CPU带来超700亿的替换规模,若全行业信创完成,国产CPU每年800亿的市场空间将被打开。另一方面,全球CPU市场有ARM化趋势。作为国内ARM生态下的核心企业,飞腾在华为遭受美国技术制裁后,有望占领信创背景下CPU进口替代的大份额红利。 产品保持高速迭代,基于飞腾平台完善从端到云生态飞腾在CPU市场布局全面,产品覆盖服务器、桌面端、嵌入式,且保持高速迭代,21、22年计划发布不低于5个新高性能CPU。基于飞腾平台,飞腾联合国内千余家软硬件厂商,构建起了国内最完善、最庞大的从端到云的信息化建设全栈生态体系,良好的生态为公司发展提供充分动力。 高新电子业务平稳发展,公司布局军事通信及海底探测业务党的十九届五中全会对军事信息化提出新要求,我们认为这一举动将使得公司业绩加速释放;同时,公司在海洋信息安全领域是我军水下通信、远程通信系统和装备的重要提供商,公司还联合中科院声学所积极布局海底探测业务,打造海洋水下信息系统总体设计、系统核心设备研制生产、工程实施与运营“三位一体”的核心竞争力。 盈利预测:考虑中国长城在网络安全与信息化行业的龙头地位、公司业务全面受益于“信创”所带来的广阔市场空间、以及公司入股的天津飞腾为国内CPU核心企业、国产CPU高行业景气度,公司2020/2021/2022年营收预计为120.72/147.83/173.00亿元,净利润预计为10.86/13.68/15.96亿元,通过分部估值法,公司整体市值为994亿元,对应股价34元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内ARM生态建立速度不及预期;CPU国产化不及预期;疫情增加经济不确定性,下游客户订单可能受到影响;市场竞争风险
中国长城 计算机行业 2021-02-02 17.71 27.33 122.20% 17.95 1.36%
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事件:公司发布2020年业绩预告,实现归母净利润7.5—11亿元,同比下滑32.7%-1.3%;归母扣非净利润2.86-6.3亿元,同比增长-41.6%—28.6%。 投资要点业绩预告区间较大,第四季度改善明显::2020年度随着国内新冠肺炎疫情逐渐得到控制,公司的经营状况逐步恢复正常,公司第四季度信创业务和高新电子业务营业收入较上年同期大幅增长,毛利较上年同期增长,因此2020年第四季度公司经营业绩有较大改善。根据公告,2020年Q4单季度归母净利润达9.13—12.63亿元,同比增长-2.70%—34.65%;归母扣非净利润1.86-5.3亿元,同比增长-52.31%—35.90%。公司业绩预告区间较大,我们认为主要是在当期业绩确认节奏上存在不确定性,有可能延迟到2021年确认。 行业信创启动,芯片龙头受益:我们预计2021年党政办公系统交付量同比提升一倍;同时重要行业的信创也在加速落实,规划导向和试点双重推动,预计2021年行业口规模化铺开落地可期,空间相对党政公文系统提升近10倍,信创板块景气度将进一步上行。在当前的党政信创招标中,龙芯由于性能较弱整体占比较小,鲲鹏受限供货不足,海光主要做服务器端而且是X86路线,飞腾份额提升较快,预计份额超过45%。 Q4基于腾云S2500的多路服务器和新款滕锐D2000(用于PC)的发布,飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶,跻身主流CPU看齐鲲鹏和海光,将成为行业市场重要竞争力量;如果华为鲲鹏后续代工的问题不能解决,飞腾在行业口份额有望达到五成甚至更高。预计飞腾2021年营收将超30亿元。 PK体系有望提前锁定行业信创市场份额:中国电子有限公司是中国电子组建的网信业务运营平台,是国家混合所有制改革试点企业,其资产规模和营业收入均超千亿元,由多家中央企业和中央金融机构战略入股,旨在加快打造国家网信产业核心力量和组织平台。此前中国电子旗下的中国软件、中国长城的股权已经划转到中国电子有限公司平台下,通过股权合作锁定战略用户并强化平台,飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系有望在行业信创中获得渠道优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为130.75/163.91/194.02亿元,净利润分别为10.16/13.39/17.35亿元,现价对应50/38/29倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段,在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期,并成为行业信创重要力量,带动公司整机业务高速增长。2020年上半年高新电子和电源业务订单双双高增,激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感,给予中国长城2021年目标市值800亿元,目标价格27.33元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进缓慢;产能受限;公司产品和份额不达预期。
中国长城 计算机行业 2021-02-02 17.71 -- -- 17.95 1.36%
17.95 1.36%
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事件:公司公告2020年业绩预告。归母净利润7.5亿至11亿,同比减少32.73%至1.34%;扣非净利润2.86亿元至6.3亿元,同比减少41.64%至28.55%。 四季度扣非净利润表现突出。公司2020年第四季度信创业务和高新电子业务营业收入较上年同期大幅增长,毛利较上年同期增长,以扣非平均数4.58亿元计算,单四季度扣非净利润同比增长80.51%。 拟收购迈普通信,布局芯-端-云产业。为了完善中国长城在自主安全领域的战略布局,以加快实现中国长城打造网信生态全产业链的战略目标,公司拟收购迈普通信29.99%股份。迈普通信目前拥有路由、交换、WLAN、安全、分流器、融合通信,SDN智能软件及应用7大产品系列,以及业内完善的信创网络产品和整网解决方案。 拟出售长城医疗,进一步聚焦主业发展。公司在上海产权交易公开挂牌竞价的方式出售湖南长城医疗科技有限公司(简称“长城医疗”)100%股权,意向受让方为中电湘江数据服务有限公司,摘牌价格为人民币21,784.63万元。 投资建议:在ARM大量应用的产业趋势下,公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计2020-2022年公司的EPS分别为0.27/0.38/0.47元,给予买入评级。 风险提示:ARM产业落地不及预期;信创行业发展不及预期;无法实现股权激励业绩考核;行业竞争加剧
中国长城 计算机行业 2021-02-02 17.71 -- -- 17.95 1.36%
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事件:1月29日,第二期股权期权激励计划首次授予实施。本计划拟向激励对象授予不超过817名激励对象10,519.00万份股票期权,行权价格为16.68元/份。同日,公司发布2020业绩预告:归母净利润约7.5亿–11亿,比上年同期增长:-32.73%~-1.34%,扣非归母净利润2.86亿–6.3亿比上年同期增长:-41.64%~28.55%。 点评:点评:Q4季度信创及高新电子营收大幅增长季度信创及高新电子营收大幅增长。随着国内疫情逐渐得到控制,公司的经营逐步加速,公司第四季度信创业务和高新电子业务营业收入较上年同期大幅增长,毛利较上年同期增长,因此2020年第四季度公司经营业绩有较大改善。公司从公司从20年前三季度亏损1.63亿到Q4大幅大幅盈利,单四季度归母净利润预告区间为盈利,单四季度归母净利润预告区间为9.1亿-12.6亿元,同比变化为亿元,同比变化为-3.0%-34.3%润,单四季度扣非归母净利润5.32亿-8.76亿,同比变化亿,同比变化36.4%-124.6%。信创军工及高新电子业务20年下半年恢复较快,Q4扣非业绩增速超预期。 第二期股权激励首次授予计划落地。本计划拟向激励对象授予不超过817名激励对象10,519.00万份股票期权,行权价格为16.68元/份。行权条件对EOE,营收,净利率都提出了条件,增强公司未来营收确定性。我们认为公司以我们认为公司以2019年为基数对营收提出考核条件更为合理,应年为基数对营收提出考核条件更为合理,应对信创等项目短期激增的情况可以充分激励团队。 参股公司天津飞腾国产化芯片20年市场出货量第一,超150万颗,收入超13亿元,公司信息整机21年成弹性业务,22年-24年预计进入行业国产化高峰。行业信创趋势不变,ARM将成为整机重要国产化生态,22-24年台式机更换进入创新扩散曲线早期使用阶段,渗透率将进一步提升,政策+技术趋势为ARM替换形成合力。我们认为中电有限成立,中国电子资源向基础设施大平台中国长城投入将倾斜,近期入股迈普通信,延伸网信解决方案业务布局。 我们认为中国长城作为国内信创龙头厂商和我们认为中国长城作为国内信创龙头厂商和ARM生态参与者,受益于生态参与者,受益于飞腾芯片成长和行业信创的推进。维持飞腾芯片成长和行业信创的推进。维持“买入”评级盈利预测及投资评级::我们认为在新格局形式下子公司飞腾CPU在党政份额有望继续超预期,带动公司整机业务快速增长;公司推出激励计划从而绑定核心人才,更有利于夯实未来业绩持续性。我们预计公司2020-2022归母净利润分别为8.62、10.38及12.43亿,EPS为0.29、0.35及0.42元。对应当前股价2020-2022年的PE分别为59X/49X/41X,维持“买入”评级。 风险因素:1)ARM产业落地不及预期;2)信创行业发展不及预期;3)无法实现股权激励业绩考核;4)行业竞争加剧。
中国长城 计算机行业 2021-02-02 17.71 -- -- 17.95 1.36%
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自身和飞腾业务持续发展,PK体系不断优化升级中国长城作为天津飞腾的第一大股东,受益飞腾CPU芯片的快速发展。研发投入持续,带动自身信创和高新电子业务发展。此外,通过资金募集和股权激励,公司将进一步绑定优质人才,完善产品研发体系和升级,业绩增长弹性大。根据业绩预告,我们维持对公司2020-2022年的归母净利润的预计,分别为9.0/11.8/14.7亿元,EPS为0.31/0.40/0.50元/股。当前股价对应的2020-2022年PE为56.3/43.1/34.4倍,维持“买入”评级。 事件:Q4业绩高增长,信创和高新电子业务发展向好公司发布2020年业绩预告,实现净利润7.5-11亿元,与2019年同期相比增长-32.73%~-1.34%;扣非净利润为2.86-6.3亿元,与2019年同期相比增长-41%~28.55%;单4季度来看,实现扣非净利润为5.32亿~8.76亿,同比增长36%~125%。4季度业绩高增长主要由于信创业务和高新电子业务较2019年同期大幅增长所致。 拟定增40亿元,加码研发提升竞争力2020年11月12日,公司发布增发预告,拟通过非公开发行股票募集不超过40亿元资金用于技术研发升级和产线建设,一方面聚焦网信产业,另一方面加码能源领域新型基础设施建设以及高新电子研发,其中大股东认购非公开发行股份的27.5%,彰显对公司业务发展信心。我们认为募投资金有望持续提升公司技术实力,提升市场竞争力。 飞腾芯片出货量高增,持续受益ARM生态完善飞腾芯片出货量高增,持续受益ARM生态完善。飞腾作为国产CPU巨头,有望充分受益国产化浪潮。根据飞腾官方公众号的文章内数据,飞腾在2020年实现全年销量超150万片,全年营收超13亿元(2019年营收2.07亿)的快速发展。基于飞腾CPU平台的产品应用已从党政办公系统往包括金融、能源在内的重点行业延伸,携手生态伙伴发布了90余个行业联合解决方案。 风险提示:CPU国产替代不及预期的风险,技术研发不及预期的风险
中国长城 计算机行业 2021-01-28 17.29 -- -- 18.02 4.22%
18.02 4.22%
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公司势在成为网信产业引领者,2019年收购飞腾进一步拓展信创版图。中国长城是网信产业技术创新大型央企和龙头企业,是电脑、电源、高新电子、金融信息化、医疗信息化等领域系列国家和行业标准的起草单位之一,成功突破高端通用芯片(CPU)、固件等关键核心技术,现已形成“芯—端—云”完整生态链,构建了覆盖核心关键软硬件领域的全链条新一代网信技术和产业体系,2019年公司收购飞腾进一步拓展信创版图。 ARM架构有望率先走出芯片自主可控道路,中国长城与飞腾将持续受益。面对芯片领域“卡脖子”情况,国内芯片厂商走出三条自主可控道路,其中以鲲鹏和飞腾为代表的ARM架构凭借开放性高、性能提升、生态完善和具备量产能力等优势有望率先突围。除此之外,中国电子主导搭建PK开放生态并形成全产业链信创体系,有望加速信创产业落地进程。目前中国长城与飞腾均已形成涵盖服务器、桌面端及移动端的产品体系,下游客户覆盖党政军、金融、通信等核心关键领域,并在业务拓展方面持续发力,未来在信创催化下不断渗透,或将进一步打开发展空间。 受益信创落地业绩确定性高,飞腾芯片放量及国产替代深化提高公司估值弹性。公司股价定价主要参考于两方面,一是信创落地带来中国长城本身的业绩增量,二是参股公司飞腾业绩爆发以及未来国产CPU和整机向党政军、企业级及消费级市场持续渗透带来的估值弹性。据我们测算,未来CPU市场增量年化替代空间规模在113亿-207亿之间;整机市场增量年化替代空间规模在351亿-645亿之间。同时,党政军年化替代空间约为130亿元,重点行业年化替代空间约为236亿元,消费级市场年化替代空间约为290亿元,短期在政策催化下党政军领域替换完成度或较高且确定性更强,未来随着国产CPU及整机实力不断提升、ARM生态不断完善以及在存量及增量市场的持续渗透,长城及飞腾在重点行业及消费级市场或将打开更大的市场空间。 公司盈利预测及投资评级:受益于信创落地、ARM生态完善、国产CPU及整机性能提升持续渗透等因素,中国长城或在业绩及估值层面迎双重利好,有望实现戴维斯双击,我们预计公司2020-2022年净利润分别为10.77、11.86和13.85亿元,对应EPS分别为0.37、0.41和0.47元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为49、44和38倍,维持“推荐”评级。 风险提示:信创落地不及预期、ARM生态建设不及预期、国产CPU及整机拓展不及预期。
中国长城 计算机行业 2021-01-20 19.28 -- -- 19.25 -0.16%
19.25 -0.16%
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中国电子核心资产, PK 生态引领者。 中国电子( CEC) 是我国信创 产业引领者, PK 体系(飞腾 CPU+麒麟 OS)拥有目前我国最成熟 的 IT 底层生态。中国长城是中国电子核心资产,拥有网络安全与信 息化、高新电子、 电源三大类业务, 其中网信业务主要为国产 PC 整 机制造以及金融、医疗行业信息化;高新电子业务主要为军工信息化, 涵盖通信、卫星与导航、海洋信息安全等领域;电源业务涵盖工业类 及消费类开关电源。公司具备自主安全整机从设计、研发、验证到生 产的能力,拥有从底层芯片到顶层应用级解决方案的全系列技术能 力, 是国内国产 PC 整机主要生产厂商之一,也是国内 PK 生态体系 主要参与者,目前拥有飞腾 31.5%股权。 ARM 架构是国产 CPU 最优选择。 目前全球广泛商业化 CPU 架构主 要有 x86和 ARM 两种,其中 x86架构主要由 Intel 和 AMD 掌握, 指令集不对外开放,生态较为封闭;而 Acorn 向全球 CPU 设计厂商 开放 ARM 指令集架构授权和 IP 核授权, ARM 架构已在移动端广泛 应用,并凭借生态开放优势向 PC 和服务器市场快速渗透,苹果最新 发布的 M1芯片换用 ARM 架构。 国内飞腾、华为海思拥有 ARM v8架构授权,基于 ARM 架构设计开发国产 CPU。 除飞腾、 鲲鹏外, 国产 CPU 厂商还有海光、龙芯、兆芯等,其中海光、兆芯芯片均采 用 x86架构,自主可控程度不高;龙芯芯片采用 MIPS 架构,生态 较差且性能不高。 ARM 架构同时具备自主可控程度高、生态完备两 大优势,是国产 CPU 最优选择,飞腾、海思将在信创推进过程中核 心收益。 飞腾出货量高增, 成为国产 CPU 中坚力量。 根据 2020飞腾生态伙 伴大会, 2020年飞腾合作伙伴已有约 1600家, 已经与 851家厂商 的 2557款软件完成适配了优化与认证,与合作伙伴推出了 90余个 行业解决方案。在信创市场,飞腾实现了部委省市县乡镇客户全覆盖, 在 90多个部委机关中占有率超过 55%, 31个省市中占有率超过 45%。 由于华为鲲鹏受美国限制备货不足, 2020年飞腾芯片出货量 大幅超预期,全年交付芯片 150万片, 全年营收 13亿元,预计 2021年交付芯片超过 200万片, 收入超过 20亿元,目标 2024年营收突 破 100亿元。 2020年 7月飞腾发布服务器 CPU 腾云 S2500, 12月 发布桌面 CPU 腾锐 D2000,性能较上一代产品均有大幅提高,预计 2021年将推出腾云 S5000系列, 2022推出腾云 S6000系列。我们 预计, 未来两年飞腾 CPU 芯片性能将大幅跃进, 再凭借 ARM 架构生态优势, 在国内行业和民用竞争力及市场地位将显著提升。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖给予“买入” 评级。 我们预计, 公 司 2020-2022年 EPS 分别为 0.32/0.44/0.53元,对应当前股价 PE 分别 59/44/36倍, 给予“买入”评级。
中国长城 计算机行业 2021-01-11 19.53 -- -- 20.80 6.50%
20.80 6.50%
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信创厂商进入协同发展,中电子引领网信平台创新。中国电子CEC具有国产PK生态系统,同时旗下子公司覆盖基础软硬件、应用软件和信息安全等领域,近期中国电子在深圳举办中国电子有限公司(以下简称“中电限”)成立大会,中软系统转让所持迈普通信股权予以中国长城,以及子公司中国软件旗下麒麟软件与天津飞腾、金山办公、三六零全资控股的鸿腾智能等合作投资标的公司“先进操作系统创新中心(天津)有限公司”,我们认为中电限意味着中电子在打造网信产业平台的新征程,PK生态平台更为重要,集团优势资源将向大平台集中。中国长城作为中电子核心平台,同时也是飞腾公司参股方,在发展信创新生态和开拓新模式地位凸显。 强研保障各业务成长,整机业务或迎高增长。截至2020年上半年,公司拥有4个国家级研发机构,12个省部级技术中心,4个市级创新平台,3个院士工作站,3个博士后工作站。基于强研发能力,公司形成了贯穿上下游的完整生态链,聚焦网络安全与信息化业务,高新电子业务领域等。信息安全整机业务受党政和行业信创推进,21年有望全面加速。 筑筑PK生态安全底座,飞腾21。年有望扩大优势。党政信创持续推进,飞腾芯片在20年取得了超13亿元营收和超150颗芯片的成绩,21年随着党政和行业信创的持续推进,飞腾以良好的生态和性能的优势有望扩大市占。 公司推动PK生态安全底座的建设,是中国电子集团下重要基础设施平台,整机(台式机和服务器)和网络产品、网络安全等解决方案将形成合力。 ARM生态受益于物联网和嵌入式持续放量,同时ARM架构服务器芯片逐渐被互联网接受,国产服务器端芯片海思和飞腾成为ARM生态两强。 盈利预测与投资评级:我们认为在新格局形式下子公司飞腾CPU在党政份额有望继续超预期,带动公司整机业务快速增长;公司推出激励计划从而绑定核心人才,更有利于夯实未来业绩持续性。我们预计公司2020-2022归母净利润分别为8.62、10.38及12.43亿,EPS为0.29、0.35及0.42元。对应当前股价2020-2022年的PE分别为67X/55X/46X,给予“买入”评级。 风险因素:1)ARM产业落地不及预期;2)信创行业发展不及预期;3)无法实现股权激励业绩考核;4)行业竞争加剧。
中国长城 计算机行业 2021-01-06 20.18 27.33 122.20% 20.80 3.07%
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自主创新,性能最强:飞腾拥有ARMv8指令集架构永久授权,已经实现自主设计,并已获得对自主可控要求最高的政务行业的广泛认可。飞腾芯片的性能国内领先,对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗上有较大优势,同时支持移动生态,非常完善地支持硬件辅助虚拟化且拥有极高虚拟化效率。飞腾高性能服务器CPU最新产品是2020年量产的腾云S2500,在大规模集群计算、高性能数据中心等应用场景下表现优异,性能与ItelXeoGold5118系列芯片相当。飞腾研究院的测试数据显示飞腾芯片的腾云S2500在八路上已超过华为鲲鹏,是国产性能最强的多路服务器系统。基于腾云S2500的多路服务器和新款滕锐D2000的发布,飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶,跻身主流CPU看齐鲲鹏和海光,成为明年行业市场重要竞争力量。 生态繁荣,增长迅猛:2020年飞腾的合作伙伴已有大约1600家,同时,飞腾与851家厂商的2557款软件完成适配了优化与认证。在政府信息化领域,飞腾CPU已经实现部委省市县乡镇客户全覆盖,31个省市中占有率超过45%。在国产芯片中,龙芯CPU采用MIPS架构,在生态上天然弱势,本身性能在国产芯片中并不突出。同时因为鲲鹏芯片受到美国限制,同为ARM架构的飞腾芯片获得更多发展机会。2020年,飞腾公司全年营收从2.1亿元增至13亿元,芯片交付从20万片增至150万片,在手订单超过210万片,研发投入也从2.6亿元增至4.0亿元。 天津飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力,目标到2024年实现年营收超过100亿元。 中国长城主体业务高景气,增长稳定:中国长城的主营构成主要包括高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案。其中高新电子业务主要为军工信息化,近年来实现稳定增长,行业景气带动毛利率明显提升。 电源业务方面,公司在国内市场份额第一,随着电源产品朝高端化、国产化发展,产品收入和毛利率水平有望持续提升。整机制造方面,公司具备全面的自主安全整机设计、研发、验证到生产一条龙的能力,随着信创产业发展深化,以及飞腾芯片的快速崛起,中国长城整机制造业务收入规模有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为132.21/165.51/195.78亿元,净利润分别为11.17/13.17/15.77亿元,现价对应54/46/38倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段,在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期,并成为行业信创重要力量,带动公司整机业务高速增长。2020年上半年高新电子和电源业务订单双双高增,激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感,给予中国长城2021年目标市值800亿元,目标价格27.33元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进缓慢导致下游需求不达预期;外部环境变化导致无法保障供应链安全;行业竞争加剧导致公司产品份额不达预期。
中国长城 计算机行业 2021-01-05 19.25 -- -- 20.92 8.68%
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事件:根据中国长城官方消息,12月29日,中国长城国产自主安全服务器中标中国工商银行开放平台关键产品供应链安全项目。中标工行项目,彰显信创技术实力。根据中国长城官方消息,2020年11月,公司双路服务器曾参与工行开放平台关键产品供应链安全项目测试,该产品搭载了飞腾最新款高性能芯片腾云S2500,并采用国产中文化BIOS固件和操作系统,具有核心多、计算性能高、存储容量大和IO带宽高等特点。我们认为,金融行业应用场景本身为对服务器整机性能要求较高,本次公司国产自主安全服务器中标工行项目,充分表现出公司在国产化整机方面的技术实力。 飞腾芯片持续迭代,生态产能双双提升。根据2020飞腾生态伙伴大会上,飞腾公司总经理窦强博士发表的《海阔芯无界,聚势共飞腾》主题演讲,飞腾芯片2020年生态伙伴数量已经超过1600家,包括集成商合作伙伴246家、硬件合作伙伴516家、软件合作伙伴851家,并在年内完成了423个合作伙伴的924个项目开案设计与支持。截至12月19日,飞腾CPU已经与851家软件厂商完成了2557款软件的适配和优化。飞腾公司人员规模从460人上升到700人,研发投入达到4个亿,全年芯片交付150万片,营收从2019年2亿元提升到13亿元,增长了5.5倍。演讲提及,飞腾公司将在2021年进一步加大产品研发、生态建设力度,预计全年人员规模将突破1200人,研发投入突破7亿元,芯片交付量超200万片,全年营收超20亿元。 二期激励计划彰显公司发展信心。公司二期股票期权激励计划授予规模不超过13,176万份股票期权,约占本计划公告时公司总股本292,818.21万股的4.50%,大幅高于一期激励计划4416万份股票期权的规模。同时,本次激励计划授予对象中约991名为核心员工,获授额度达总量的77.34%,而9名董事及高管获授额度合计仅为2.63%。公司预留授予的股票期权第一个行权期业绩核心考核目标为以2019年为基础,2022年度营业收入增长率不低于65%;第二个行权期以2019年为基础,2023年度营业收入增长率不低于95%,折算下来约为每年18%的营收复合增速。我们认为,本次激励计划充分表明公司大力发展核心业务,与全体员工共进退的决心,并在未来三年有充分的内生动力敦促集团上下共同聚焦业务拓展。 投资建议:我们认为,公司国产自主安全服务器中标工行项目,充分表现出公司在国产化整机方面的技术实力。参考公司目前超百亿的营收规模,二期激励计划充分彰显了公司对未来业绩增长的信心。公司作为国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一,具备芯片、整机集成两大优势,在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位。同时,金融、电力、电信等关键行业国产化逐步展开,是公司未来业绩增长潜在动力,预计2020-2021年EPS分别为0.41和0.57元,维持买入-A评级。 风险提示:国产化项目进展不及预期;市场竞争加剧导致毛利润率降低。
中国长城 计算机行业 2020-12-31 17.63 -- -- 20.92 18.66%
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持续受益子公司飞腾的快速发展,PK 体系不断优化升级中国长城作为天津飞腾的第一大股东,受益飞腾 CPU 芯片的快速发展。随着 PK体系的逐渐完善和 ARM 生态的逐渐扩展,飞腾 CPU 芯片销售量将持续受益于信创行业需求增长。此外,通过资金募集和股权激励,公司将进一步绑定优质人才,完善产品研发体系和升级,业绩增长弹性大。我们维持对公司 2020-2022年的归母净利润的预计,分别为 9.0/11.8/14.7亿元,EPS 为 0.31/0.40/0.50元/股。 当前股价对应的 2020-2022年 PE 为 56X/43X/34X,维持“买入”评级。 事件:飞腾召开生态伙伴大会,发布多终端适用的新芯片根据飞腾官方公众号的文章,中国长城子公司飞腾于 2020年 12月 29日召开伙伴大会,发布新一代桌面处理器腾锐 D2000,基于新芯片的台式机、笔记本、一体机、工控机、网安设备等终端将于 2021年 Q1陆续上市。 新品性能大幅提升,飞腾生态日益丰富飞腾新品腾锐 D2000集成了 8个飞腾自主研发的高性能处理器内核 FTC663,兼容 64位 ARMv8指令集,SPECint 分值为 97.45,接近原来的 2倍,性能大幅提升。本次伙伴大会展示了 150多家企业基于飞腾 CPU 的应用和解决方案,产品应用日益丰富,生态多样性持续凸显。 芯片年销售突破 150万片,多行业覆盖彰显前景根据飞腾官方公众号的文章内数据,飞腾在 2020年实现全年销量超 150万片,全年营收超 13亿元(2019年营收 2.07亿)的快速发展。基于飞腾 CPU 平台的产品应用已从党政办公系统往包括金融、能源在内的重点行业延伸,携手生态伙伴发布了 90余个行业联合解决方案。此外,飞腾重视新技术方向的运用,耦合云计算、大数据、5G、AI、区块链等技术,助力行业运用。 风险提示:CPU 国产替代不及预期的风险,技术研发不及预期的风险
中国长城 计算机行业 2020-12-31 17.63 -- -- 20.92 18.66%
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事项:科创板日报》29日讯,2020飞腾生态伙伴大会今日召开,会上,飞腾发布新一代桌面处理器芯片腾锐D2000。据介绍,腾锐D2000集成了8个飞腾自主研发的高性能处理器内核FTC663,兼容64位ARMv8指令集,主频2.3-2.6GHz,典型功耗25W,支持飞腾自主定义的处理器安全架构标准PSPA1.0,满足更复杂应用场景下对性能和安全可信的需求。 国信计算机观点:观点:1)腾锐D2000再创国产桌面CPU性能新高,首创8核国产桌面CPU。根据规划图,发布时间符合规划,未来产品迭代速度有望持续加快,其中2021Q2预计发布腾珑E2000,升级嵌入式CPU产品。 2)飞腾作为国产CPU龙头厂商,性能领先竞争对手,市占率也有所提升,业绩和订单呈现爆发式增长态势。此次大会上,飞腾总经理窦强披露,公司在2020年实现了营收的高速增长,全年销量超150万片,全年营收超13亿元。而2019年飞腾收入仅为3.38亿元,同比增速超过380%。此外,飞腾融资事宜稳步推进,预计融资完成后中国长城将持有26.775%的股份。 3)公司近日公告拟继重组之后,进行第二轮股权激励计划。计划首次授予的激励对象预计不超过835人,拟向激励对象授予不超过13,176万份股票期权,股票期权的行权价格为每股16.68元。此前,在长城电脑、长城信息重组之时同步推出的股权激励,对2020年也具备业绩考核目标。此前两年考核均得到实现,2020年为最后一年。股票期权行权条件要求2020年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于20%。 预计预计20-22年归母年归母净利润净利润13.36/16.07/17.83亿亿,对应对应EPS为0.46/0.55/0.61元元,对应当前股价股价PE为39.1/32.5/29.3X,维持“增持”评级。 评论:腾锐腾锐D2000再创国产桌面CPU性能新高,发布时间符合规划,性能新高,发布时间符合规划,未来产品迭代速度有望持续加快未来产品迭代速度有望持续加快飞腾此前于2019年9月发布FT-2000/4成为国产最强桌面CPU,锐时隔一年公司发布腾锐D2000,再次提升,再次提升桌面CPU产品性能,领先于其他国产厂商。 腾锐2000的架构内核还是FT663,与上一代FT-2000/4、腾云S2500保持一致,下一代产品或将升级内核架构。 腾锐D2000最多支持8个核心,二级缓存翻番到8MB,三级缓存继续保持在4MB,并板载RAM,内存升级支持双通道DDR4/LPDDR4,频率为3200MHz。扩展方面,集成34路PCIe3.0总线,最多可以拆分为八个端口,便于各种扩展,同时集成两个千兆网络控制器、QSPI/HDAudio/SPI/CAN/UART/I2C/GPIO等各种输入输出模块。腾锐D2000的热设计功耗仅为25W(FT2000/410W),并支持DVFS(动态电压频率调整),可根据实际应用需求动态调整频率和电压,获得更高能效腾讯D2000的制造工艺没有披露,按此前飞腾产品规划图推测或将是14m,集成8.8亿个逻辑门,内核面积12.7×10.4=132平方毫米。采用FCBGA整合封装样式,芯片尺寸35×35毫米,1144个引脚,和上代保持完全兼容,可无缝升级,而新旧平台的兼容性也是未来飞腾的重点。 腾锐D2000不仅可用于高性能台式机、笔记本,在其他领域比如专业、嵌入式市场,包括图形工作站、高端交换机、5G基站、可信终端、电子政务终端、金融自助终端、网络安全设备、工控机、媒体服务器、电力网关等也具备应用基础。安全方面,腾锐D2000不但完整支持各种国密算法,包括SM2、SM3、SM4、SM9等等,还完整内建了飞腾的PSPA1.0安全架构,包括可信计算、硬件漏洞免疫抗攻击、全周期管理、密码基础、量产安全等各个方面。 飞腾官方曾在曾在2019年底年底公布未来的公布未来的CPU路线图路线图,腾锐,腾锐D2000发布时间符合预期,未来产品时间表如下。2021Q2预计发布腾珑E2000,升级嵌入式CPU产品。飞腾龙头地位稳固,业绩和订单爆发式增长龙头地位稳固,业绩和订单爆发式增长飞腾作为国产飞腾作为国产CPU龙头厂商,性能领先竞争对手,市占率也有所提升,业绩和订单呈现爆发式增长态势。龙头厂商,性能领先竞争对手,市占率也有所提升,业绩和订单呈现爆发式增长态势。此次大会上,飞腾总经理窦强披露,公司在2020年实现了营收的高速增长,全年销量超150万片,全年营收超13亿元。亿元。 而而2019年飞腾收入仅为3.38亿元,同比增速超过380%。 预计飞腾融资后,中国长城将持有预计飞腾融资后,中国长城将持有26.775%的股份。的股份。中国长城此前公告,天津飞腾拟通过在有资质的产权交易机构公开挂牌方式引入合格战略投资者对其进行增资,引入的战略投资者将合计持有不超过天津飞腾增资扩股后15%的股权。此外,飞腾今年已完成员工股权激励。预计在融资完成后,中国长城将持有飞腾26.775%的股份。 新一轮股权激励深度绑定核心骨干,彰显发展信心彰显发展信心公司近日公告拟继重组之后,进行第二轮股权激励计划。计划首次授予的激励对象预计不超过835人,包括公司及控股子公司的部分董事、高级管理人员、其他高层管理人员、中层管理人员、核心骨干人员,拟向激励对象授予不超过13,176万份股票期权,股票期权的行权价格为每股16.68元。未来分三年解锁,解锁比例4:3:3。 此前,在长城电脑、长城信息重组之时同步推出的股权激励,对此前,在长城电脑、长城信息重组之时同步推出的股权激励,对2020年年也具备业绩考核目标。此前两年考核均得到实现,2020年为最后一年。股票期权行权条件要求2020年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于不低于20%。 风险提示风险提示信创产业发展不及预期的风险;中美科技、贸易摩擦升级的风险;疫情如若升级,对公司业务的开展或产生不良影响。
中国长城 计算机行业 2020-12-17 16.01 -- -- 20.92 30.67%
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网信产品领导者,基于 PK 体系持续受益信创放量中国长城作为国内的网络安全和信息化领导者,随着 PK 体系的逐渐完善和 ARM生态的逐渐扩展,将持续受益于信创产业放量和国产 CPU 替换。通过资金募集和股权激励,公司将进一步绑定优质人才,完善产品研发体系和升级,业绩增长弹性大。我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 9.0/11.8/14.7亿元,EPS为 0.31/0.40/0.50元/股。当前股价对应的 2020-2022年 PE 为 51X/39X/31X,相较于行业内其他公司估值均值低,首次覆盖给予“买入”评级。 国产 CPU 格局相对稳定,核心替换件受益信创放量 (1)从短期来看,目前国产 CPU 格局相对稳定,主要厂商 CPU 架构分别为,中科龙芯(MIPS)、天津飞腾(ARM)、海光信息(X86)、上海申威(Alpha)、上海兆芯(X86)、华为鲲鹏(ARM),上述厂商部分产品性能已达行业领先水平,核心元器件采购量相对确定。依据现有财政供养人数和 PC 使用情况,我们预计前者国产 CPU 的替换需求达 600亿,若未来考虑金融、电信等行业客户,国产CPU 的市场空间或超千亿。 (2)从长期来看,随着 ARM 架构性能的逐渐提升、生态的逐渐完善和应用领域的不断扩大,以及信创产业政策和国产化浪潮下自主可控要求的逐渐提高,芯片性能优势将逐渐凸显,国产 CPU 将迎来快速发展。 飞腾大股东,卡位 CPU 核心赛道,业绩弹性大公司产品持续迭代,单品性能不断提升,现有产品性能足以媲美海外龙头。根据公司的发展规划,未来两年,公司将持续推出腾云 S 系列、腾锐 D 系列和腾珑E 系列持续完善公司产品线。产品应用领域也从党政军扩展至金融、电力、电信、轨道交通等多个领域,覆盖范围持续扩大。公司力图通过资金募集实现产品研发升级,大股东认购非公开发行股份的 27.5%,彰显对公司业务发展信心。未来随着信创产业推动国产替代加速,公司业绩有望迎来快速发展期。 风险提示:CPU 国产替代不及预期的风险,技术研发不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名