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中国长城 计算机行业 2020-07-27 17.20 28.89 43.52% 20.13 17.03% -- 20.13 17.03% -- 详细
事件:公司子公司天津飞腾正式发布了新一代高可扩展多路服务器芯片腾云S2500,此前飞腾主要支持单路服务器。 投资要点 腾云S2500性能大幅提升,8路性能超鲲鹏:腾云S2500采用16nm工艺,主频2.0-2.2Ghz,64核架构,支持2路、4路和8路直连,可以形成128核到512核的计算机系统。腾云S2500相比上一代产品FT-2000+单路服务器芯片的性能大幅跃升。根据飞腾研究院的测试数据,在整机性能方面,双路的SPECint分值增长至原来的2倍,四路是原来的3.5倍。在分布式数据库性能方面,双路服务器的tpmC值线性提升至原来的2倍,四路则增长至原来的4倍。在云桌面支持方面,双路服务器支持虚拟机70个,增长至原来的2.5倍,四路服务器支持虚拟机140个,增长至原来的5倍。此外,飞腾研究院测试数据显示腾云S2500性能已经与双路直连的华为鲲鹏旗鼓相当,而在八路上则已超过华为鲲鹏,是国产性能最强的多路服务器系统。目前飞腾生态合作伙伴正积极展开基于腾云S2500的双、四、八路服务器研制,预计今年Q4能大规模供货。 党政市场份额有望大超预期,高端芯片打开飞腾在行业市场的空间:电信运营商对服务器性能要求非常高,对CPU的算力和扩展能力都有严格的考核标准,基于S2500的多路服务器产品完全可以满足运营商各形态服务器采购模型。此外,腾云S2500满足基本的金融行业服务器对双路要求这一采购模型的同时,可以把前期的适配应用成果加速地进行更大范围的金融行业推广和应用。此前飞腾主要支持单路服务器,主要应用于党政领域。本次升级后,同时考虑到华为鲲鹏备货有限,飞腾性能又领先龙芯,而海光仅做服务器芯片,飞腾在党政口的份额有望从不到三成提升到近半;同时,腾云S2500将带领飞腾从党政向更广阔的电信、金融、轨交、电力、大数据中心等行业应用延伸,打开新空间。 今年预计出货超100万片营收10亿,全新产品谱系和规划值得期待:2020H1飞腾已实现3.5亿元营收(2019全年仅2.07亿元),预计全年出货量将超过100万片,对应营收10亿左右。同时,为了更加针对性地服务好行业客户,飞腾芯片升级为三大产品谱系(面向高性能服务器的腾云S系列、面向高效能桌面的腾锐D系列、面向高端嵌入式腾珑E系列),并给出了未来产品规划:腾云S5000(2021Q3/7nm)、S6000(2022Q4/5nm);腾锐D2000(2020Q4/14nm)、D3000(2021Q4/14nm);腾珑E2000(2021Q2/14nm)、E3000(20222Q3/14nm)。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.43/0.53/0.61元,对应PE分别为40/32/28倍。采用分部估值,信创业务今年开始放量,分别给予高新电子、PC业务和解决方案45倍、35倍PE,对应355亿元;在新格局形式下飞腾在党政份额有望大超预期,高端芯片的发布将助力公司在行业口占据一极,打开远期市场空间和估值空间。飞腾今年营收预计10亿元,参考芯片类公司寒武纪、澜起科技的平均PS,则长城持有的天津飞腾35%股权对应378亿,考虑飞腾成长性更好给予30%溢价,则合计846亿市值,目标价28.89元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张低于预期;信创推进不及预期。
中国长城 计算机行业 2020-07-21 15.55 -- -- 20.13 29.45% -- 20.13 29.45% -- 详细
事件 7月17日,天津飞腾宣布“飞腾新一代多路服务器CPU云端发布会”将于7月23日举行,届时将发布其最新研发设计的多路芯片“腾云S2500”。 点评 发布多路服务器CPU,补齐高端芯片版图。目前,飞腾拥有基于高性能服务器CPU、高效能桌面CPU和高端嵌入式CPU构筑的完整产品谱系,具有谱系全、性能高、生态完善、自主化程度高等特点。同时,与国内软硬件厂商完成适配和产品业化研发,使得基于飞腾芯片的产品性能上可以满足替代国外产品,为从端到云的各型设备提供核心算力支撑。此次即将推出的多路服务器芯片“腾云S2500”,是飞腾低调研发多年的高端服务器芯片,其在多路扩展能力上取得了重大突破,扩展支持2路到8路直连,将极大提升服务器性能,使得飞腾拓展行业端市场成为可能。 携手百度、长城推出全国产AI计算平台解决方案,赋能新基建。7月10日,飞腾联合百度、长城共同推出全国产AI计算平台解决方案,面向机器学习、视频识别、图像识别、语音识别等场景提供多样化算力支撑,可广泛应用于智慧城市、智慧交通、智慧能源、智慧金融等相关领域。随着新基建的加速推进,AI算力需求将逐步迈入高峰期,更高性能的AI服务器将迎来高速增长。IDC预测,2018-2023年,中国AI服务器市场年复合增速将达37.9%,到2023年AI服务器市场规模将达到2019年的3.6倍。全国产AI计算平台解决方案聚合CPU通用算力和AI算力,开启国产算力新时代。 长城Q2业绩改善,期待下半年订单放量。7月15日,中国长城发布上年业绩预告,受疫情影响部分订单延后及相关支出增加,预计2020H1公司净利润约-3.6亿元至-2.6亿元。但随着国内疫情受控及公司运营效率提升,Q2营收较Q1环比有所改善。目前,随着全面复产复工提速,下半年招投标及项目实施将逐渐恢复,党政及国央企订单需求增强,同时随着信创招标开启,预计公司下半年订单将大幅增加。 投资建议 预计公司19-21年净利润为12.13、17.15、21.11亿元,分部估值给予公司21年目标市值624.19亿元,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险;信创市场推进不如预期;疫情影响经济下行,传统业务业绩增长不及预期;天津飞腾受到美国制裁的风险,飞腾未并表引起估值风险,解禁风险。
中国长城 计算机行业 2020-07-13 17.53 21.17 5.17% 20.13 14.83% -- 20.13 14.83% -- 详细
资产重组后,核心业务突出,盈利能力显著增强。2017年,公司完成资产重组,长城电脑、长城信息、中原电子和圣非凡等四大核心骨干企业重构中国长城,公司聚焦网络安全与信息化、高新电子和电源业务三大主业。 2017-19年,营收稳步增长,毛利率由 21.67%提升至 24.67%,净利率由6.11%提升至 10.28%,盈利能力显著增强。 收购飞腾 35%股权,加快推进 PK 产业生态,竞争优势明显。2019年,公司收购飞腾 35%股权,打通上游通道,进一步完善从“芯片-整机-数据中心-安全解决方案”的全自主安全产业链,成为中国电子在信息安全领域核心运作平台,奠定公司在信创领域行业领军地位。同时,公司加速推进郑州、乌鲁木齐、温州、南通、烟台、重庆等 9个主要自主创新基地建设,以投资换市场,紧抓信创机遇。 高新电子业务规模增大,盈利能力持续突破。军改之后,2019年军事通信业务订单陆续恢复,成功中标多个预研项目,争取到某试点项目通信和北斗设备独家配套,通用战术车辆市场配套订货创历史新高。子公司圣非凡营收增长约 2倍,利润贡献能力显著增强,整体高新电子毛利率较 2017年提升5个百分点,盈利能力持续突破。 电源业务稳步增长,加快高端化、国际化步伐。公司凭借多年的品牌和技术优势,向高端电源产品转型升级,加快数字化、高性能高端化研发。2019年,研发推出国内首款通过 80PLUS 铂金、钛金认证的电源,并向通信电源、LED 电源、工控电源和 5G 通信电源领域多元化发展,同时加大国际市场拓展。产品生产方面,公司推进机器人替换人工项目,显著提升生产效率。高端化、国际化和机械化替换策略效果显现,使得 2019年电源业务整体毛利率提升 2个百分点。 投资建议估值n 我们预计公司 20-22年净利润为 12. 13、17.15、21.11亿元,同比增速为8.79%、41.39%、23.07%,分部估值给予公司 21年目标市值 624.19亿元,对应目标价 21.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险:市场竞争风险;信创市场推进不如预期;疫情影响经济下行,传统业务业绩增长不及预期;天津飞腾受到美国制裁的风险;飞腾未并表引起的估值风险;解禁风险。
中国长城 计算机行业 2020-05-01 11.43 -- -- 15.00 30.43%
18.59 62.64%
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事项: 公司发布2019年年报和2020年1季度报 1、公司发布2019年年报。因公司会计准则变更和同控企业合并进行了追溯调整,下文提到的同比增速均为同比口径。2019年,公司实现收入108.44亿元,同比增长8.3%;实现净利润11.15亿元,同比下降0.5%;实现扣非净利润4.90亿元,同比增长40.2%。公司2019年度利润分配方案为:每10股派发红利0.87元(含税),不送红股,不以资本公积转增股本。 2、公司公布2020年1季度季报,同前述原因进行了追溯调整。1季度,公司实现收入11.20亿元,同比下降41.6%;净亏损2.82亿元,较上年同期转亏(上年同期为盈利5479.15万元);扣非净亏损为2.59亿元,亏损较上年同期扩大。 平安观点: 收入增长平稳,扣非业绩超预期:2019年,公司收入增长8.3%,增速相对平稳;由于2018年公司处置东方证券的股权形成了大额的投资收益,垫高了基数,致使公司净利润较上年略有下降,但扣非净利润大幅增长40.2%。同时,通过年报我们也看到,由于产品结构的调整,尤其是毛利相对较高的信息安全整机占比的提升,直接拉高了公司毛利率,2019年公司毛利率为24.7%,较上年上升了2.8个百分点。分板块看,高新电子毛利率上升了3.3个百分点;信息安全整机及解决方案毛利率大幅上升了5.8个百分点。2019年,公司在信创领域订单较多,且回款较快,现金流较上年明显改善,经营性净现金流较上年同期上升了50.7%。 公司信创业务竞争力显著提升,市场前景广阔:公司作为国内重要的国产整机和服务器制造企业,近年来通过向上游延展,整合了中国电子旗下的天津飞腾的国产ARM处理器资源,显著提升了在党政军和重点行业的市场地位。目前,基于飞腾处理最新FT2000/4的PC整机已经研发完成,配合上此前的服务器产品,信创产品线已经完备。2019年,公司的信息安全整机及解决方案业务实现收入27.70亿元,同比增长43.6%,此类产品毛利高达27.5%,显著高于X86终端和服务器,竞争力强劲。2020年1季度,受到新冠疫情的影响,公司出现收入下滑和亏损,但我们预计,后续随着国内信创市场的启动,该板块有望恢复,全年将保持较快增长。 投资建议:结合行业发展趋势、公司财务报告以及国内复工复产情况,我们调整了公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.44元(前值为0.42元)、0.55元(前值为0.54元)、0.68元(新增),对应2020年4月29日PE分别为25.7倍、20.8倍、16.7倍,维持对公司的“推荐”评级。中国长城作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商,2019年完成了对处理器厂商天津飞腾的合并工作,成为CEC“PK体系”的基石企业,虽然1季度受到疫情影响,但从全年看,我们认为,信创等市场将快速恢复,公司将从中受益。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。目前,全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷,服务器市场增速回落,国内信创市场成为关注重点,进入者在增多,市场竞争可能加剧。 (2)信创市场增长可能不及预期。目前,党政军以及重点行业都正在积极推进信创项目,但采购时点、采购规模都存在较大不确定性,短期内需求波动较大。 (3)公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限,可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是,飞腾芯片能否实现大批量供货,也直接制约着公司信息安全整机的出货能力。
中国长城 计算机行业 2019-12-24 15.60 18.67 -- 16.65 6.73%
17.09 9.55%
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事件: 2019年 12月 19日,主题为“同心筑生态,前路共飞腾” 的首届飞腾生态伙伴大会在京举办。 投资要点 FT-2000/4已备货百万,与多家集成商和主机厂商开展合作: 今年 9月发布的 FT-2000/4处理器性能相比飞腾 1500A/4提升 2倍,功耗降低 1/3,从原来的 15w 降低到 10w 左右,芯片内置安全机制,支持安全标准框架 1.0标准。目前 FT-2000/4已经实现了量产,被 57家企业所采用, 联想、浪潮、长城、同方、曙光等国内厂商发布了多款基于 FT-2000/4的台式机、一体机、笔记本电脑以及工控机产品, 长城金融、浪潮金融、中电金融发布了多款基于 FT-2000/4的金融产品, 紫光恒越、迈普、迪普、网御星云等 9家安全厂商发布基于飞腾 CPU 的全新网络及安全产品,飞腾已备货百万供应市场所需。 此外, 飞腾还与华迪、浪潮、华宇、东软、东华软件、万达信息、中国系统和中国软件 8家信创领域领军集成商签署战略合作协议,联合推动飞腾 CPU 更广泛的应用。 未来 5年超 150亿元投入芯片研发, 2024年营收目标超百亿: 本次大会飞腾提出 5年规划: 资金和人力投入上, 通过混改和股份制改革打通资本市场股权融资通道;其次,将投入超 150亿用于新品研发,生态建设和区域客户保障;同时,团队规模扩大到 3000人以上。技术和产品创新上,将在从云到端、按需定制、安全可信以及开放合作方面进行部署,云计算 CPU 和嵌入式 CPU 将围绕性能和场景持续优化。市场开拓上,将巩固政务、行业办公市场,稳步提升市场占有率,开拓金融、通信、能源、交通等行业业务市场,推动产业转型升级; 同时,拓展“一带一路”国际市场,到 2024年实现营收目标超过 100亿元。 发布基于 FT-2000/4产品,飞腾将是未来公司的最大看点: 中国长城作为飞腾的最大股东和重要的合作伙伴, 在此次大会上也发布了基于FT-2000/4的世恒 DF7系列台式机和嘉翔 HF7系列一体机新品。一方面,公司与国内众多 IT厂商一起共同打造基于飞腾处理器的国产生态体系,将有助于公司基于 PK 体系的国产主机业务的加速增长。 另一方面, 目 前中国长城拟收购飞腾35%股权获董事会通过,预计收购完成后,飞腾 带来的收益将会进一步增厚公司营收和净利润。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.36元/0.43元/0.52元,目前股价对应 PE 分别为 44/37/30倍。 信创业务有望在明年大规模放量,公司的 PK 体系作为国内生态较完善的国产化体系, 已经进入 2.0新阶段, 考虑新产品推出带动估值, 分业务估值给予公司 550亿市值,目标价 18.78元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能扩展低于预期;自主可控推进不及预期。
中国长城 计算机行业 2019-12-23 16.24 -- -- 16.65 2.52%
17.09 5.23%
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1)基于FT-2000/4新四核的相关产品开始推向市场。本次生态伙伴大会,围绕飞腾今年9月发布的FT-2000/4开展。FT-2000/4是目前信创业界主频最高,功耗最低,工艺最新进,缓存领先的一款面向桌面终端的CPU产品,具备了多方面的核心竞争力。FT-2000/4处理器目前已经实现了量产,已经被57家企业所采用,部分企业已经基于FT-2000/4推出新产品。 2)CPU创新迭代超预期,FT-2500/64推出在即。飞腾重视服务器云计算CPU研发,未来发展路线包括:将加强单核心性能;持续优化虚拟化性能;支持SVE、INT8/FP16;均匀对称的存储层次,优化访存、互连的带宽和延迟; 低功耗优化和可靠性设计;丰富的带外管理手段。按规划时间表,FT-2500/64多路服务器CPU推出在即,目标:16nm工艺,主频2.3GHz,拥有64个FTC663内核。对比公司上一代FT-2000+/64单路服务器CPU,FT-2500/64将支持多个CPU之间的高速通信,以实现缓存的一致性。 3)飞腾发布五年规划,收入剑指百亿。飞腾计划2023年员工数达到3000人(目前约400人),2024年收入达到100亿。信创市场空间广阔,百亿收入目标具有可行性。假设出于竞争考虑,CPU价格出现略降,公司未来桌面CPU均价为800元,服务器CPU均价为9000元,且假设公司来自于PC、服务器CPU的收入分别占比70%、30%,则对应PC、服务器CPU的年出货量分别为875万片、33万片。 中国长城对飞腾收购比例为35%,工商登记正常办理中,CPU+BIOS+主板设计+产能优势稳固信创硬件领域领军地位。假设公司于2020年出售中电长城大厦带来投资收益,且产能投资带来较多政府补贴,预计19-21年归母净利润10.47/19.14/19.19亿元,对应EPS为0.36/0.65/0.65元,对应当前股价PE为45.8/25.0/25.0X,维持“增持”评级。
中国长城 计算机行业 2019-12-05 15.07 -- -- 17.50 16.12%
17.50 16.12%
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1)本次并购以圣非凡为主体吸收合并轨道交通研究院。将轨道交通研究院研制的具有自主知识产权的PLC(可编程逻辑控制器)等产品与圣非凡水下与远程通信、危爆品拆解等核心业务领域系统产品有机融合,有利于提升圣非凡市场营销规模和核心竞争力。此次并购符合长城自主可控生态布局战略,工业控制也将成为公司自主可控业务的重点关注领域。此外,特殊机构改革的背景下下,圣非凡业绩承压,收购有望增厚业绩。 2)有望加深与电子六所的合作关系,协同共拓工业控制与信息安全。中国长城董事长宋黎定先生于今年3月上任,现任中国电子信息产业集团有限公司总经理助理,兼任电子六所所长兼党委副书记。优质稳定的管理层与积极的自主可控业务布局,有望推动中国长城快速发展。 3)本次交易估值与今年收购天津飞腾的项目类似,标的估值在1倍PB左右,并无明显溢价。今年连续的资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位。 假设公司于2020年出售中电长城大厦带来投资收益,且产能投资带来较多政府补贴,预计19-21年归母净利润10.47/19.14/19.19亿元,对应EPS为0.36/0.65/0.65元,对应当前股价PE为41.6/22.8/22.7X,维持“增持”评级。
中国长城 计算机行业 2019-11-08 15.01 -- -- 16.21 7.99%
17.50 16.59%
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安全整机及解决方案、高新电子及电源业务推进顺利,收入增长超预期:我们判断,前三季度公司三大业务条线,高新电子(军工)、信息安全整机及解决方案、电源等均实现了较快增长。高新电子随着军队信息化建设的加速,收入预计在三季度出现了恢复性增长;信息安全整机及解决方案受益于国产化整机需求上升、银行及医疗解决方案订单的落地,预计三季度呈现出加速增长态势;电源业务增长预计也在提速。前三季度,公司收入增长14.02%,增速较2019年上半年末快9.35个百分点;三季度当季,公司收入增长32.15%,增速较二季度当季快22.97个百分点。 毛利率提升明显,业绩显著改善:前三季度,公司总部各事业部和子公司在研发上投入显著加强,产品毛利率继续改善。前三季度,公司研发费用达到5.9亿元,同比增长44.78%,增速较上年同期高31.31个百分点,研发费用占营业收入的比重也达到8.26%。同期,公司毛利率达到21.59%,较上年同期高4.27个百分点。前三季度,公司在销售端的投入力度也在显著加大,力图抓住当前信息化较快发展的市场形势。前三季度,销售费用增速高达30.92%,显著高于公司收入增长。前三季度,公司归母净利润下降15.06%,主要受上年出售东方证券股权产生了大量投资收益所致,本报告期相关影响因素已经消除,扣非归母净利润实现扭亏为盈。 信息安全整机产业链全线打通,自主生态建设趋于完善:三季度公司已经完成对天津飞腾的收购工作,目前正在进行工商变更。公司在收购天津飞腾之后,完成了从芯到端的布局,在中国电子“PK体系2.0”中的地位快速提升。天津飞腾在生态建设方面进展迅速,11月5日推出了桌面终端、移动终端、云计算、嵌入式全栈式解决方案,合作软硬件企业众多,竞争力开始凸显。同时,中国长城也在加快整机产能建设,在原有湖南和深圳产能基础上,在山西太原新建了生产基地,在郑州建设整机研发、制造和适配中心,为后续快速增长的自主可控市场做好前期准备。 投资建议:结合行业发展趋势、公司相关财务报告以及近期经营进展情况,我们上调了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.35元(前值为0.25元)、0.42元(前值为0.32元)、0.54元(前值为0.42元),对应2019年11月5日PE分别为44.2倍、36.4倍、28.7倍,维持对公司的“推荐”评级。中国长城作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商,目前正在依托其在终端产能和客户上的优势,积极向上游芯片拓展,收购中国电子旗下的天津飞腾,成为CEC自主可控“PK体系”的基石企业,各主要业务条线均具备明朗的成长空间。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。目前,全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷,服务器市场增速回落,安全可控市场进入者在增多,市场竞争可能加剧。 (2)自主可控市场可能不及预期。目前,党政军以及重点行业都正在积极推进安可项目,但采购时点、采购规模都存在较大不确定性,短期内需求波动较大。 (3)公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限,可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是,飞腾芯片能否实现大批量供货,也直接制约着公司自主可控整机的出货能力。
中国长城 计算机行业 2019-11-07 15.29 -- -- 16.21 6.02%
17.50 14.45%
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事件中国长城10 月30 日晚间发布三季报,公司2019 年前三季度营业收入为71.50 亿元,同比增长14.02%;扣非净利润为1 亿元,上年同期亏损6917.64 万元,同比增长244.66%;第三季度营业收入28.20 亿元,同比增长32.15%;扣非净利润2543.65 万元,上年同期亏损5947.35 万元,同比增长142.77%。 简评 1. 公司主业经营改善明显,业绩反转主要来自信息安全整机中的国产整机业务,验证了国产化推进情况。今年长城的国产整机出货量市场占比30%左右,我们测算国产整机全年营收约8 亿元,全年净利润约0.8 亿元;前三季度国产整机业务确认约75%收入和利润,对应营收增加约6 亿元,净利润增加约0.6 亿元。 去年国产整机出货量少,全年亏损约0.5 亿元,前三季度亏损约0.35 亿。高新电子业务同样实现反转,验证军队无线通信产品订单增长;电源业务营收利润保持稳健增长。 2. 国产整机规模化供货后已实现良性正向循环,全年业绩同比高速增长无忧,明年国产化大规模推广利润成倍释放。 3. 公司前三季度研发费用5.9 亿,同比增长44.78%,主要研发投入来自于飞腾整机及固件研发,为明年推广提供可靠稳定高性能的飞腾整机产品。 4. 收购天津飞腾部分股权的工商登记变更正在办理中,近期将完成股权转让。维持全年净利润12 亿左右,扣非净利润5-6 亿元。随着国产整机放量、飞腾芯片核心资产注入,我们持续看好公司未来长期成长性,给予持续推荐。 5.从公司财报数据分析,公司为未来国产化推广做足准备。现金流方面,经营性现金净流量为-12.42 亿,去年同期为-4.47 亿;三季度末公司预付款9.14 亿,年初为2.19 亿,同比增长了318.24%,我们预计是公司大量购买国产CPU 芯片的预付款项;存货28.27 亿元,比年初增长42.5%,主要是国产整机备货,产能准备充分;毛利率方面,2019 年前三季度达到21.59%;同比2018 前三季度明显提升(17.32%),主要是国产整机毛利率约30%;净利率2.79%,同比下降1pct,主要因为费用率的提升;费用方面,前三季度整体期间费用率增加2 个百分点,其中销售费用3.45 亿,同比增长30.92%;管理费用3.6 亿,同比减少2.63%;研发费用5.9 亿,同比增长44.78%;财务费用6533.56 万元,同比增长195.56%(三季度末长期借款余额为18.5 亿,相比年初增长48.85%)。 盈利预测与投资评级我们认为,随着天津飞腾即将注入中国长城,自主安全应用推进即将爆发,自主整机销售放量,预计公司经营业绩在未来三年有望实现高速增长。考虑2019、2020 年公司物业销售收入将分别带来6 亿元左右净利润,我们预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为12.4、16.8、18.8 亿元,相应19 年至20 年EPS 分别为0.42、0.57、0.64 元,对应当前股价PE 分别为25、19、17 倍,公司作为自主CPU 核心标的和自主整机主要供应商,稀缺性明显,维持买入评级。 风险与提示:自主安全应用推进不及预期,公司自主整机投产不及预期。
中国长城 计算机行业 2019-11-04 14.78 -- -- 16.21 9.68%
17.50 18.40%
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事件:公司发布2019年三季报:前三季度实现收入71.50亿元,同比增长14.02%;实现归属于母公司净利润1.77亿元,同比减少15.06%,收入同比减少主要是因为去年同期有2.87亿出售东方证券股权的非经常性损益;实现扣非后归母净利润为1亿元,相比去年同期亏损6918万元大幅改善。 收入增速逐季提高,自主可控对公司财务影响逐渐加大: 公司前三季度增长14.02%至71.50 亿元,其中单Q3 收入增长32%, 相比于Q2 的9.18%和Q1 的-0.49%明显改善,主要系自主可控占收入比重逐渐提高,它的高速增长对整体收入增长的拉动效应越发明显。公司前三季度整体毛利率21.59%,相较于去年同期上升4.27 个百分点,盈利能力改善明显。19 年前三季度公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为19.02%、4.82%、5.03%、8.25%和0.91%, 相比去年同期变化2.07、0.62、-0.99、1.88 和0.56 个百分点,在销售费用率和研发费用率提升的带动下,公司整体费用率有所上升。公司销售费用和研发费用增加主要是因为国家自主可控战略加速推进,公司加大销售费用和研发投入力度应对行业趋势。 对外投资建设郑州和山西基地,产能进一步扩充: 为了实现公司发展战略,加速推进自主研发计算机产业进程,扩充自主可控整机的产能,公司郑州市和太原市分别签署合作协议,分别投资建设郑州和山西基地,一期投资额分别为2.5 亿和3.5 亿,该决议已于8 月16 日获得董事会同意。根据2018 年年报披露,公司湖南长城自主可控整机已经达到100 万台的产能目标,郑州和山西基地的建设将进一步提高公司自主可控整机的产能。公司产能的进一步提高也从侧面反映自主可控整机的需求量在快速增长。 投资建议:维持公司19-21年归属于母公司的净利润预测分别为11.92、11.07和9.78亿元。看好公司成长为我国自主可控行业的整机领军厂商和天津飞腾的注入带来的估值弹性,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期,信息安全和自主可控政策落地不及预期,公司产品不能及时满足客户需求,市场整体风险。
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单季度收入增速显著提升,业绩扭亏且实现大幅增长。2019Q1-Q3,公司实现营收71.50亿,同增14.02%;2019Q3,公司实现营收28.20亿元,同增32.15%,相比前两季度营收增速(分别为-0.49%和9.18%)显著提升。净利润方面,2019Q1-Q3,公司实现净利润1.77亿元,同比下降15.06%,主要由于去年同期公司出售东方证券股权导致投资收益为3.34亿元,本期仅有-2211万元;扣非净利润为1.00亿元,相比去年同期的-6918万元扭亏且实现大幅增长。2019Q3,公司实现净利润3328万元,扣非净利润为2544万元,去年同期分别为-4278万元和-5947万元,第三季度公司业绩扭亏且实现大幅增长。 天津飞腾的35%股权计划注入,提升公司综合实力和竞争力。2019年9月,公司确定向华大半导体(中国电子下属全资公司)和中国振华(中国电子控股子公司)分别收购天津飞腾的13.54%和21.46%的股权,截至2019年10月30日,工商登记变更正在办理中。飞腾是创新可信产业链中核心芯片设计公司,2019年9月,飞腾正式发布新一代桌面处理器FT-2000/4,主频最高3.0GHz,进一步缩小了与国际主流产品的差距,预计飞腾股权的注入将充实公司的核心关键技术,完善公司的业务结构和优化产业链。 CEC网络安全与创新可信核心平台,围绕PK体系打造国产整机。中国长城隶属于中国电子集团,聚焦网络安全和创新可信领域,业务覆盖芯片、整机(终端及服务器)、服务(行业整体解决方案)等。公司主要围绕PK(飞腾+麒麟)体系打造国产整机,未来飞腾芯片及其配套整机产品有望成为公司最大的业绩增长点。 盈利预测:预计2019-2021年,归母净利润分别为10.29/11.21/13.01亿元,EPS为0.35/0.38/0.44元,当前股价对应PE为45/41/36倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策支持不及预期;市场竞争加剧;芯片产能受限。
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1、归母净利润由于金融资产处置呈现减少状态,但扣非业绩超预期 从三季报情况来看,由于去年公司同期处置了部分东方证券股权,而今年没有类似业务,导致归母净利润呈现下降态势。但公司内生增长迅速,归母扣非净利润达1亿元,而去年同期亏损近7000万。公司多项业务都呈现良好态势,其中军工类业务受益于电台订单爆发,预计公司今明两年军品业绩无忧;而目前市场最看重的国产替代业务及飞腾股权,均呈现超预期态势。预计明年国产替代业务对公司业绩影响巨大,我们对明年公司国产替代业务的收入预测为117亿,相关净利润为10-12亿。 2、PK体系升级,PK2.0以飞腾2000系列和麒麟4.02操作系统为核心 回顾PK体系1.0,以飞腾1500系列CPU与麒麟4.0系列操作系统,以及盛科交换芯片(CTC5160)为主要内核,辅之以基于办公和事务处理应用场景下的5大类、24小类、134项专项技术(产品)的生态组合,形成PK体系1.0版核心。实践证明,PK体系1.0符合“用好一代、研制一代”的战略构思,是PK体系开放式、先进性的生动体现。 在今年世界互联网大会上,中国电子PK2.0体系首次全新亮相。该体系是由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统,以及盛科青马系列交换芯片,辅之以复杂信息系统场景,兼容移动、云、(虚拟化)、大数据和物联网、人工智能等最新技术的产品组合生态。PK2.0体系融入当代云物移大智等主流技术,贯通PC互联网、移动互联网、物联网,是面向现代数字城市和网络信息体系的未来国内主流生态技术体系。 3、与奇安信合作一起构建数字城市内生安全系统 中国电子携手奇安信,将网络安全与信息化深度融合,联合打造了现代数字城市内生安全系统,全方位护航数字化转型与信息化发展,推动网络强国建设。现代数字城市内生安全系统分为三层:底层以中国电子的PK2.0体系为核心,实现现代数字城市基础设施包括网络设备、数据中心的安全可信;中层以零信任架构为核心,能够对云、大数据、泛终端等IT基础设施进行有效防护;上层以高安全数据平台全方位推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。此外,在展台前,还可看到长城一体化安全整机、迈普网络整机、云天励飞动态人像识别系统、国家健康医疗大数据服务平台、中电光谷数字园区以及中国软件的相关应用实践。 4、八大行业自主可控迫在眉睫,金融领域首当其冲 党政军IT系统未来实现全面国产化确定性极强,但关键基础设施领域的八大行业市场空间远高于党政军,其中尤以金融领域市场空间巨大。即使只考虑金融领域办公业务IT系统,据2015年统计,共有金融从业人数607万人,而政府部门公务员人数不包含警察约460万人,且金融从业人士使用的软件数量远多于公务员政府办公,单人价值量非常高,所以仅金融从业人员办公IT市场规模就达千亿。目前八大行业中金融领域是走的最快,相关巨量订单将显著提升自主可控相关公司业绩。中国长城长期耕耘金融领域,有望充分受益。 投资建议:公司作为A股国产CPU概念股独苗,将在党政军领域取得可观市场份额。CEC的PK体系持续升级,由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统为核心的PK2.0体系融入云移物大智等主流技术,且与奇安信一起构建数字内生安全系统,在PK2.0基础上推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。金融领域办公系统自主可控市场规模可与党政军比肩,公司深度耕耘金融领域有望充分受益。预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.42亿、17.49亿和26.37亿,EPS分别为0.53元、0.60元和0.90元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国产化推广不达预期。
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Q3营收增长显著,扣非净利润扭亏为盈:Q3实现营收28.20亿元,同比增长32.15%,归母净利润0.33亿元,扣非净利润0.25亿元,实现扭亏为赢。前三季度毛利率21.59%,同比增加4.27pct,主要受益于信息安全整机及解决方案毛利率提升。费用率方面,销售费用同比增加0.62pct,主要系职工薪酬及运输费增加;管理费用率减少0.98pct;研发费用率同比增加1.88pct,主要是子公司研发投入增加;财务费用率同比增加0.56pct,主要系借款带来利息支出。预付款项较年初增长318.24%,主要是子公司预付货款增加所致。 PK体系迈入2.0阶段:10月20日,中国电子正式发布PK 2.0体系。该体系由飞腾2000系列CPU+麒麟4.02系列操作系统组成(PK体系1.0为飞腾1500+麒麟4.0),兼容移动、云、大数据和物联网、人工智能等最新技术的产品组合生态。PK2.0体系融入云物移大智等主流技术,实现了PC互联网、移动互联网、物联网的全贯通,是面向现代数字城市和网络信息体系的未来国内主流生态技术体系。作为PK 体系的核心支撑,中国长城集研发、制造、销售、系统集成、服务于一体,着力打造高安全基础设施底座。基于飞腾CPU、银河麒麟操作系统的台式机、一体机、笔记本、服务器、存储等产品和解决方案,目前已在多个部委、省市及政务、金融、交通互联网等多个行业实现规模应用。 擎天DF720 云服务器发布,加快布局服务器领域:擎天DF720是首款基于PK2.0 体系的服务器,采用飞腾FT-2000+ 64 核高性能处理器,支持云计算、大数据及多种应用场景,适用于大批量数据中心业务处理需要,整体性能达到国产同类产品领先水平。主要面向政务、金融、医疗、交通、电力、教育等国家重点行业和互联网产业发展,满足现代数字城市建设高性能、海量存储、虚拟化、易扩展等应用需求。此外,FT-2500新一代处理器也即将发布,其支持2-8路CPU互联,将大大提升基于飞腾CPU服务器的性能和市场竞争力。今年10月12日发布的《中国云计算产业发展白皮书》提出到2023年我国政府和企业上云率将超过60%,而基于全国产服务器的自主安全云计算平台将成为主流IT基础设施,作为目前性能较为强劲的CPU服务器平台,也将持续收益。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.36元/0.43元/0.52元,目前股价对应PE分别为44/37/30倍。自主可控有望在明年大规模放量,公司的PK体系作为国内生态最完善的国产化体系,已经进入了2.0新阶段,将持续受益,同时飞腾股权转让已经完成,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩展低于预期;自主可控推进不及预期。
中国长城 计算机行业 2019-11-01 15.61 -- -- 16.21 3.84%
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风险提示:党政市场采购不及预期的风险;自主可控发展不及预期的风险。 投资建议:维持“增持”评级。 暂不考虑飞腾影响,且假设公司子公司融资及出售物业持续带来投资收益,预计19-21年归母净利润16.50/19.25/22.31亿元,对应EPS为0.56/0.66/0.76元,对应当前股价PE为23/20/17X。公司作为自主可控领军企业,市场份额领先,深度布局从芯片到整机的自主可控完整硬件生态,持续扩产打开成长空间,维持“增持”评级。
中国长城 计算机行业 2019-10-28 16.76 -- -- 17.60 5.01%
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1、我们判断三期CPU玩家变化不大,但各自占比会有变化。 目前主流国产CPU为龙芯、飞腾和申威,安可情况经过我们草根调研,认为不会有更强力的竞争对手进入。而且三者都迎来新一代产品。其中9月份飞腾发布FT-2000/4,相比飞腾上一代桌面CPUFT-1500A/4提升近1倍,访存带宽提升3倍,相比上一代FT-1500A/4功耗降低33%。年底前飞腾服务器版芯片也将推出,服务器版芯片性能上对比,飞腾和申威的表现比较好。但从生态上看,ARM体系还是占优势的。未来三年千万台PC总量需求,预计会有百万级服务器需求,飞腾在服务器端优势非常明显,预计占比提升会很大。 2、安可业务相关公司股权变化成近期热点,飞腾有可能为了生态出让股权。 面对党政军千亿量级市场,以及八大行业万亿级市场,众多公司想要分一杯羹,在市场参与者固定的基础上,从股权入手成为一个有效途径。近期诚迈科技与深度科技成立合资公司,谁成为股东变成大家关注焦点。而飞腾目前股东分别为国防科大,CEC和天津国资委。目前飞腾虽然出货量逐月提升,但为了市场占比,通过股权绑定盟友是一个客观需求。 3、转型主板厂商并非易事,但拥有整机产能是转型成功的核心优势。 转型主板厂商客观上确实是影响其他整机厂利润,但如果能通过飞腾绑定,转型途径将会打开。公司株洲产线完成标志着公司100万自主可控产能得到保障,且随着山西河南等地建立新产线,产能有望达到200万台,而明年国产自主PC需求量有望实现10倍提升,产能扩张为公司确保完成国产自主PC全面推广任务打下了坚实基础。 投资建议: 公司作为A股国产CPU概念股独苗,将在党政军领域取得可观市场份额。CEC的PK体系持续升级,由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统为核心的PK2.0体系融入云移物大智等主流技术,且与奇安信一起构建数字内生安全系统,在PK2.0基础上推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。金融领域办公系统自主可控市场规模可与党政军比肩,公司深度耕耘金融领域有望充分受益。半年报披露公司信息安全整机及解决方案收入9.75亿,毛利率也显著提升,军品业务受益最后十三五末军品订单爆发,期待三季报业绩。预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.42亿、17.49亿和26.37亿,EPS分别为0.53元、0.60元和0.90元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 国产化推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名