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卫士通 计算机行业 2021-10-15 38.80 -- -- 43.30 11.60% -- 43.30 11.60% -- 详细
密码业务营收增速及盈利能力超预期,数据安全布局领先。 2021年 10月 13日公司发布公告, 受益于加强自主产品营销推广和渠道建设, 预计 2021年前三季度新签合同、销售收入、净利润等主要指标预计同比大幅增长,期间收入同比增长+57%, 自主产品收入较去年同期增长近 200%, 归母净利润实现扭亏为盈,预计为 850至 1100万元,扣非净利润预计为 400至 500万元,自 2013年以来首次为正。领先布局数据安全新技术、新产品和新模式, 有望进一步保障公司长期高速成长基因。 互联网及企业数据安全监管趋严,相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。 1) 数据安全成为互联网监管核心,数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动, KPMG 预计 2023年其技术服务营收有望达 100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间; 2) 除互联网厂商外,金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私,数据安全合规需求迫切; 3) 部分数据作为战略资源仍将强监管。 卫士通控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团, 卫士通围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等数据安全重要方向,重点布局隐私计算,从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进,打造数据安全合规共享生态。 密码延续高景气,法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求,密码泛应用成趋势,公司积极推出“密码服务云平台”布局新领域。 1)政策端, 2019年我国先后颁布了等保 2.0、《密码法》等网安行业法律法规,加密安全需求有望持续释放。 其中“等保 2.0”密码的新标准相较“等保 1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准; 2)密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用成趋势。密码技术服务云计算、大数据、 AI 物联网等应用,密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众,泛在化应用成趋势。 密码龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出,中国网安·卫士通全新推出服务数字经济安全解决方案—“密码服务云”布局新领域。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率。 公司新任管理层具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约 335人,占员工比例约 15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 渠道建设不断完善,信创在手订单充裕, 业绩支撑确定性高。卫士通为信创核心受益标的,根据年报披露, 2020年全年实现中标逾 20亿,位居市场前列,经营活动现金流净额达 6.2亿元,同比增长 736.15%。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及 SDK”以及信创安全解决方案等。 维持“买入”评级。 我们预计 2021/2022/2023年公司营业收入为 30.10/38.03/48.05亿元,归母净利润为 3.52/5.11/7.65亿元, 考虑数据安全市场需求, 2021年安全边际市值为 600亿, 2023、 2025年潜在总市值或达 1570.89、 3195.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险; 关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2021-09-30 42.50 -- -- 43.84 3.15% -- 43.84 3.15% -- 详细
事件:2021年9月26日公司发布公告,与浙江世纪华通集团股份有限公司签署战略合作框架协议,双方将本着优势互补、共同发展原则,在互联网游戏和超算中心领域展开全面深入合作,优化整合资源,打造共赢、可持续的战略合作伙伴关系。 公司与世纪华通的战略合作,代表游戏与公司与世纪华通的战略合作,代表游戏与IDC领域数据安全开始落地,产业推进持续加速。 领域数据安全开始落地,产业推进持续加速。1)游戏数据领域:双方联合推动游戏业务场景中的个人信息保护以及未成年人游戏监管政策落地,为游戏行业打造更全面可信的安全解决方案,保障游戏主站及支付安全,提升游戏数据隐私和安全保护能力。2)IDC超算中心领域:将基于世纪华通旗下各地大型超算中心,共同研究基于云和大数据架构下的安全运营能力,为客户提供可持续的安全风险态势感知及自适应防护能力;共同打造云安全解决方案,为政府、国企等重要信息系统上云提供密码和安全防护能力;合作建立超算中心数据安全框架,帮助企业实现发现、分类、监视、储存、加密或销毁能力,为政府、企业的重要数据提供第三方安全存储服务。 互联网及企业数据安全监管趋严,相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。 互联网及企业数据安全监管趋严,相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。1)数据安全成为互联网监管核心,数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动,KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间;2)除各类互联网厂商外,金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私,数据安全合规需求迫切;3)部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势,公司作为中国网安唯一的上市公司,具备真正稀缺的股东背景,有望显著受益于隐私计算需求快速释放。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率。公司新任管理层具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人,占员工比例约15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 渠道建设不断完善,信创在手订单充裕,业绩支撑确定性高。卫士通为信创核心受益标的,根据年报披露,2020年全年实现中标逾20亿,位居市场前列,经营活动现金流净额达6.2亿元,同比增长736.15%。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023年公司营业收入为30.10/38.03/48.05亿元,归母净利润为3.52/5.11/7.65亿元,考虑数据安全市场需求,2021年安全边际市值为600亿,2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2021-04-26 17.99 -- -- 18.28 1.56%
29.80 65.65%
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事件:公司公告2020年年报、2021年一季报,符合我们预期。(详情见正文) 一、年报经营性净现金流创历史最佳,报表端已体现显著边际变化。资产负债表干净稳健:根据公司年报内容,总资产为64.80亿元、总负债为17.63亿元,资产负债率为27.20%。其中:1)负债端,主要为流动负债(17.33亿元,占比负债总额98.30%),其中应付票据及应付账款合计12.31亿元,占比为71.03%,体现了公司面对产业链上下游具有一定的话语权;预收款项为3.14亿,相比2019年q1增长了265.12%,反映出公司q1订单和经营的火爆。2)资产端,主要是流动资产(45.47亿元,占比资产总额为70.17%),其中货币资金19.85亿元,占比为43.66%;应收票据及应收账款为17.46亿元,占比为38.40%,考虑到公司下游以政府客户和大型工商业客户为主,应收账款形成坏账的风险较小。总体来看,公司资产负债表十分干净稳健。经营性净现金流创历史最佳:根据公司年报内容,2020年经营性净现金流为6.28亿元,同比增长741.86%,创历史最佳,主要是由于公司加强了对项目质量的筛选和销售回款的管理。同时,根据公司2021年一季报内容,购买商品和接受劳务支付现金为8.22亿元,相比2019年增长66.40%,也从另一个角度验证了我们前文所说的公司q1订单和经营情况火爆,为全年的增长奠定了一定的基础。持续加大研发投入:公司2020年研发投入为2.97亿元,占比营收为12.47%,相比2019年提升0.74个百分点;从2021年一季报来看,仅仅一季度公司研发费用为0.90亿元,相比2020q1增长21.62%,公司在持续加大研发投入。 综上所述,公司年报和一季报表现符合预期,从报表端来看边际变化十分显著:1)资产负债表健康稳健;2)经营性净现金流创历史最佳,背后彰显的是公司对于前期项目质量的要求、后期销售回款的管理在不断提升;3)预收款和现金流出规模快速扩张,意味着今年q1订单和经营情况较为乐观,为全年业绩增长奠定良好基础;4)研发费用持续提升,确保公司长期发展的核心竞争力在不断强化。 二、10年期长效限制性股票激励落地,治理结构也体现显著边际变化。需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》的背景下,对内通过长效激励机制,绑定公司核心管理和技术团队;对外释放积极信号,重塑公司在产业和资本市场的形象;对上是国企改革三年行动方案的落实,完善中国特色现代企业制度,形成科学有效的公司治理机制;对下10年期(分5批次)股权激励,基本锁定了公司未来5-10年的经营业绩增长目标。 盈利预测与投资评级:根据公司公告的订单数据,我们将公司2021-2022年EPS从0.25/0.30上调至0.26/0.36元,预计2023年EPS为0.47元,PE分别为68、50、38倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等
卫士通 计算机行业 2021-03-01 16.95 -- -- 18.25 7.67%
18.60 9.73%
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Q4营收高速增长, 经营性现金流净额创历史新高: 2020年实现营收 23.84万元,同比增长 13.31%;实现归母净利润 1.59万元,同比增长 2.31%。 Q4单季度实现营收 14.04亿元,同比增长 32.45%,归母净利润 2.53亿元,同比增长 15.53%。 全年毛利率 35.49%,同比增长 2.95pct。 虽然受到疫情影响,公司紧跟网络安全行业政策和市场趋势,围绕“安 全服务化、密码泛在化、攻防智能化、基础国产化”发展思路,加强市 场开拓,大力提升商密、安全服务、信创等核心业务能力,持续优化产 品结构,多措并举提升运营能力, 2020年全年销售回款创历史新高, 经营活动产生的现金流量净额达 6.2亿元,同比增长 736.15%。 信创中标订单超预期, 为今年高增长奠定基础: 2020年公司核心业务 推进顺利,在商用密码方面,完成龙芯 3A4000SE、密码基础服务平台 等重点产品研制,在自然资源、交通等行业以及工控安全、车联网等领 域实现市场突破;在安全服务方面,打造安全运营服务平台、密码服务 平台等核心平台产品,并在浙江、广州等地投入使用;在信创业务方面, 打造了完善的信创安全产品供给体系并进一步丰富了信创产业生态,全 年实现中标逾 20亿,在信创市场占有率位居国内前列。 考虑去年疫情 影响的营收低基数,随着信创订单陆续在今年确认收入,全年营收有望 实现高速增长。 以“新四化”战略为目标,有望从密码核心企业走向综合型安全产品与 服务厂商: 随着中国网安提出网络安全“新四化”战略——密码泛在化、 基础国产化、攻防智能化、安全服务化,作为中国网安负责信息安全的 主体单位,在子集团层面承担着更多发展网络空间安全业务的责任。面 对发展环境新形势,公司全面加快向安全服务转型,积极践行“新四化” 的发展思路,大力发展信创安全、云计算与数据安全、网络安全服务业 务,产品从密码领域扩大到泛网安领域,业务覆盖由政务向行业拓展, 有望实现业务的横纵向拓展,转型为综合型安全产品与服务厂商。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 预 计 2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.59/2.10/2.54亿元,对应 PE 分别为 90/68/56倍, 公司作为国内安全领 域的国家队,深耕密码技术,并围绕加密实现全产业链布局。随着中国 电科对网络安全的战略地位的重视和激励机制到位,公司正处在报表和 基本面向好的重要时间窗口,有望实现向综合型网络安全产品商的升级 转型,并在信创大潮中获得新的发展动力,维持“买入”评级。
卫士通 计算机行业 2021-02-11 15.96 -- -- 17.86 11.90%
18.60 16.54%
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网络安全成为电科集团四大聚焦板块之一,卫士通有望成为资源整合平台:随着网络安全上升为国家战略,中国电科根据国家总体安全战略需要,重点打造了网络安全子集团中国网安。中国电科 2021年度工作会议中集团董事长提出十四五聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大板块做强做优做大。卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,此前已收购了三十所旗下的三零嘉微、三零瑞通和三零盛安,为公司未来的战略整合指明发展道路。在电科集团资产证券化比例提升和重点打造网安板块的规划下,预计卫士通有望成为集团在网安领域的资源整合平台,不断扩充和完善全产业链。 股权激励有望激发活力,迈向发展新篇章:公司拟以 11.42元/股的价格向高管、核心技术人员和骨干员工合计 300人授予 781万股股票。对内通过长效激励机制,绑定公司核心管理和技术团队;对外释放积极信号,重塑公司在产业和资本市场的形象。通过完善中国特色现代企业制度,形成科学有效的公司治理机制,在新机制下的持续管理改善值得期待。 政策、新兴技术等多点需求共振,行业将迎来国产化和泛在化的机遇: 随着等保 2.0、《密码法》的正式实施,密码刚性合规需求有望爆发。短期看,密码法将在合规需求较强的党政和关键信息基础设施行业率先展开应用,加密行业迎来国产化机遇;长期来看,随着云计算、大数据、物联网等新兴领域快速发展,新技术、新模式(主动防御)、新架构(零信任)等都将推动密码泛在化应用的增长。 以“新四化”战略为目标,有望从密码核心企业走向综合型安全产品与服务厂商。随着中国网安提出网络安全“新四化”战略——密码泛在化、基础国产化、攻防智能化、安全服务化,作为中国网安负责信息安全的主体单位,在子集团层面承担着更多发展网络空间安全业务的责任。公司全面加快向安全服务转型,践行“新四化”的发展思路,大力发展信创安全、云计算与数据安全、网络安全服务业务,产品从密码领域扩大到泛网安领域,业务覆盖由政务向行业拓展,有望实现业务的横纵向拓展,转型为综合型安全产品与服务厂商。根据我们测算,卫士通重点产品加密机的总市场规模为百亿量级(5年平均替换周期,对应每年 20亿元),而 IDC 测算,仅 2021年网络安全市场规模就接近 80亿美元(500亿量级),2021-2024年网络安全行业增速均在 20%以上,2024市场规模将达到 179亿美元(千亿量级),公司从加密进入泛网安领域,有望打开更大的增长空间。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.21、0.25、0.30元,对应 PE 分别 74/63/53倍,作为国内安全领域的国家队,随着中国电科对网络安全的战略地位的重视和激励机制到位,有望实现从密码龙头向综合型网络安全产品商的升级转型,维持“买入”评级。
卫士通 计算机行业 2021-01-27 19.60 -- -- 19.01 -3.01%
19.01 -3.01%
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卫士通:密码安全市场龙头。卫士通成立于1998年,2008年在深交所上市。是国内知名密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案综合提供商,是国内密码安全市场龙头。中电科网安持股35.43%,中电科为实控人,公司股权结构清晰。卿昱同志任董事长,董事会主要成员均具备信息安全专业背景,对产业发展具备良好的判断力与执行力。 法律法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求,密码泛应用成趋势。1)政策端,2019年我国先后颁布了等保2.0、《密码法》等网安行业法律法规,加密安全需求有望持续释放。其中“等保2.0”密码的新标准相较“等保1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准,《密码法》的出台则明确了密码是保障网络与信息安全的核心技术和基础支撑,国产替代成趋势,2020年12月,国家密码管理局41号文发布《可信计算可信密码模块接口规范》等26项密码行业标准,自2021年7月1日起实施,政策力度促使合规支出是否;2)密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用,服务化成趋势。密码技术为云计算、大数据、人工智能、物联网等应用保驾护航,密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众,泛在化应用成趋势。卫士通作为集密码算法、密码技术、密码产品、密码服务一体化服务化的龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出;3)数据泄露、网络攻击等安全事件频发有望提高网安投入在IT支出中比例。多因素共振有望驱动密码行业景气。 公司作为中国网安旗下唯一上市公司,伴随院所转制与做大做强国企政策推进,具备稀缺平台价值。公司控股股东中国电子科技网络信息安全有限公司(简称:中国网安)是公司实际控制人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,在支撑国家网络安全战略任务和赢得关键领域客户顶层信任方面具有天然的优势,具备雄厚的技术实力和创新能力,能够为公司业务、技术、产品等各方面能力的持续提升和创新提供有力的支撑,公司作为中国网安唯一上市公司,具备稀缺平台价值。 公司在战略规划与执行、产品竞争力与渠道建设等方面具备优势。公司主要管理层均具备网安技术专业背景,公司积极推动密码泛在化、攻防智能化、安全服务化的产品研发战略,坚持自主创新高强度研发,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,同时持续参与国家标准和重大行业标准的制定,产品竞争力强。通过华北、华东、华南、西部、四川5大区域营销中心及下设的20余个办事处,结合网安国家队股东背景,在切入各级政府客户与大型企业密码安全需求上,综合优势显著。维持“买入”评级。我们预计2020/21公司营业收入为22.09/27.63亿元,归母净利润为1.69/2.31亿元,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险。
卫士通 计算机行业 2020-10-29 18.55 -- -- 19.59 5.61%
19.78 6.63%
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营收逐季加速,产品毛利率持续改善:Q3单季度实现营收 5.47亿元,同比增长 26.62%,环比大幅改善(Q1、Q2同比分别为-64.22%、-16.22%); 归母净利润 0.39亿元,同比增长 104.73%;扣非净利润 0.38亿元,同比增长 103.43%。毛利率方面,Q1、Q2、Q3分别为 32.14%、34.57%、36.91%,同比持续改善。费用方面,销售费用略有增长,研发费用同比增长 37.18%,主要是公司加大对重点产品研发力度。存货较年初增长52.77%,主要系半成品和库存商品增加所致。 《商用密码管理条例(意见稿)》发布:2020年 8月,国家密码管理局发布了《商用密码管理条例(修订草案征求意见稿)》,该条例基于《密码法》制定,致力于商用密码管理和促进商用密码事业发展,同时确定了商密工作的行政主管部门和管理部门的职责。同时,落实《密码法》规定的推进商用密码检测认证体系建设,鼓励商用密码从业单位自愿接受商用密码检测认证。依据《密码法》《电子签名法》,进一步明确了电子认证服务,使用密码要求和使用规范;以及政务活动中的电子公文、电子印章、电子证照等的电子认证服务要求。政策端的法律法规持续的出台,将促进密码行业的发展,带动以密码机、防火墙、SSL VPN 安全接入网关、IPSecVPN、网络安全审计、数据防泄漏、文档加密系统等商用密码产品和涉密信息系统产品的需求,作为密码行业的细分龙头,公司有望持续受益。 卫士通橙讯入选中国电科国家信息化产品库:2020年 9月,卫士通橙讯作为唯一一款软件类产品加入国家信息化产品库,未来将配合中国电科国际业务云平台的实施完善。中国电科的国际业务云平台是电科国际化经营体系建设重要工具,在国家“一带一路”倡议的引领下,越来越多的央企走出国门对外进行投资建设,卫士通橙讯作为一款以“安全”+“沟通”+“协作”为主打的平台型产品,能提供七大安全保障和一整套密码支撑体系,全面提升跨境沟通及文件传递的安全性和可靠性,为政企用户跨地域乃至跨国业务的安全、高效、有序开展提供有力保障。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年净利润分别为 2.08/3.57/4.97亿元,EPS 分别为 0.25/0.43/0.59元,对应 76/44/32倍 PE。以加密主业为核心,持续加强面向党政、重点行业核心业务推进,信创放量,公司将进入业绩释放期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2020-08-28 21.52 -- -- 22.49 4.51%
22.49 4.51%
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事件公司发布2020年中报,报告期内公司实现营业收入4.33亿元,较上年同期减少29.17%;归属于母公司所有者净利润-1.32亿元,亏损金额较上年同期增加60.61%。经营活动产生的现金流量净额-4.03亿元,同比增长30.49%。2020上半年,公司毛利率为34.24%(+5.45pct),销售费用率为32.85%(+11.74pct),管理费用率为44.05%(+16.24pct),研发费用率为27.10%(+12.32pct)。 点评受疫情影响,上半年公司业绩亏损,随着疫情得到控制,二季度业绩明显改善。 2020年一季度,公司实现营业收入0.59亿元,同比下降64.22%,归属于母公司所有者净利润为-1.36亿元,同比下降71.51%,毛利率为32.14%。2020年二季度,公司实现营业收入3.74亿元,同比下降16.21%,较一季度降幅明显收窄,实现归母净利润0.03亿元,同比增长103.03%。近日,卫士通与安天公司在京签署战略合作协议,更好地服务于政企、军队、军工和关键信息基础设施用户。网络安全是对抗性和监管性需求的特殊领域,卫士通和安天代表了网络安全产业发展中两个不同的重要方向。卫士通以密码技术为基础,为国家构建可信安全基础设施;安天以威胁检测分析技术为内核,赋能用户构建威胁对抗防御能力。 安天与卫士通的战略合作将实现安全可信与威胁对抗技术的深度融合,为客户提供功能全面的安全解决方案和产品体系,更好支撑国家安全能力提升。 疫情没有改变我国网安行业景气度提升的中长期趋势,公司在密码领域保持全国领先。短期来看,疫情带来的移动办公、远程会议等商密产品和服务面临推广机遇,长期来看,“新基建”加快部署,云安全、数据安全、物联网安全等新领域受到更多重视。《密码法》正式实施,密码法制化进程加速,商用密码产品管理方式发生重大转变。一系列制度和规范进行衔接,将为商密产品扩大和深化行业应用夯实制度基础。密码产品一直以来是公司的核心产品,公司能提供全系列、全产业链的密码产品,包括密码芯片、密码模块、密码整机和密码系统。公司在密码产品多样性和密码算法高性能实现方面一直保持国内领先水平。上半年已完成55项已有商密产品的资质换证工作,并完成多款产品的资质申报和产品转认证工作。 盈利预测我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.00、30.89、39.15亿元,归属母公司净利润分别为2.13、2.77、3.47亿元。EPS为0.25、0.33、0.41元/股,当前股价对应PE分别为84.63X、65.22X、52.02X,维持“增持”评级。 风险提示:1)政策推进不及预期;2)疫情影响下游客户密码产品需求等。
卫士通 计算机行业 2020-08-27 22.30 -- -- 22.49 0.85%
22.49 0.85%
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事件:2020年半年报营收4.33亿,同比减少29.17%,归母净利润-1.32亿、扣非净利润-1.33亿,亏损同比分别增加60.61%、54.70%。 投资要点 Q2净利润同比扭亏为盈,产品毛利率提升明显:Q2单季度,实现营收3.74亿元,同比减少16.22%,归母净利润0.03亿元,扣非净利润0.03亿元,均同比扭亏为盈。2020年H1来看,单机和系统产品营收1.61亿元,同比减少29.54%,毛利率61.52%(同比+6.27pct);安全服务与集成营收2.73亿元,同比减少28.95%,毛利率18.18%(同比+5.10pct)。费用方面,销售费用、研发费用分别同比增加10.24%、29.85%,管理费用率同比减少7.87%。 提升密码基础能力和密码综合能力,积极推进密码泛在化战略:持续开展密码芯片、密码模块、密码整机、密码系统的研制:(1)上半年已完成55项已有商密产品的资质换证工作,并完成多款产品的资质申报和产品转认证工作;(2)持续推动安全SE的生态体系建设,完成COS、SDK、驱动、密码中间件和硬件平台等基础能力建设,BIOS可信、TSB可信等核心生态支撑能力建设,以及基于安全SE的硬件设备和软件产品的研制进展顺利,从芯片底层实现了密码的内生式应用。启动商密高性能安全SOC芯片研制,该芯片将是具有标杆意义的加解密性能超万兆且支持硬件辅助虚拟化的高性能可重构密码SoC芯片,将极大地提升公司在核心安全产品方面的竞争力。 聚焦政策和行业重点研发信创产品:积极推进基础国产化战略应用于电子政务、企业网络和互联网的产品,正在全面开展鲲鹏、龙芯、飞腾、兆芯、海光、申威等处理器的适配工作。并与龙芯中科联合发布“龙芯安全模块及SDK”,实现硬件级密码算法处理能力和芯片级安全防护。 安全服务运营平台即将上线:公司全力构架安全服务能力体系,成功推出密码基础服务平台,该平台采用主流的微服务架构,整合了公司密钥管理、数字证书认证、云服务器密码机、软件密码模块、通用密码中间件等基础密码能力,能提供密码资源管理服务、密钥管理服务、证书管理服务和密码计算服务等密码基础服务能力,能满足用户服务化、场景化、按需获取和弹性扩展的需求。以硬件设备虚拟化和软件产品云部署作为产品云化的有效途径,全面推动公司产品云化,积极支持安全服务转型,云密码机实现了和主流云平台的对接,大数据安全治理系统已在成都市政务云部署,橙讯平台即将规模化部署,安全服务运营平台即将上线。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为2.47/3.92/5.23亿元,EPS分别为0.29/0.47/0.62元,对应76/48/36倍PE。以加密主业为核心,持续加强面向党政、重点行业核心业务推进,国产替代放量,将进入业绩释放期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2020-06-16 20.62 -- -- 25.47 23.40%
25.45 23.42%
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卫士通:信息安全国家队,密码产业主力军 1998年成立,公司2008年在深交所上市,成为中国“信息安全第一股”。公司控股股东是中国网安,实际控制人是中国电科,政府背景提供有力支撑。公司拥有从芯片、模块、整机、系统到整体解决方案与安全服务完整网络信息安全业务体系。公司将业务重心转向安全服务,整体毛利率稳定,服务毛利率有所增加。公司客户群体行业覆盖面广,党政军部门客户粘性大。公司业绩短期受疫情影响,产业链逐步恢复,业绩长期向好发展。 政策加码,数字经济新兴技术延伸网安需求 全球网络安全投入占系统总投入的比例近10%,而我国占比不到2%,我国网络安全产业规模占中国GDP总量0.057%,而美国是0.209%,差距明显,增长预期较大,网络安全行业空间大、增速快。随着等保2.0和《密码法》发布,2020年更多重大网络安全政策和制度安排将有突破性进展。我国网络安全市场处于高度分散的状态,未来,我国网安行业格局有望向全球看齐,市场集中度进一步集中,头部企业料将率先受益。 公司看点:(1)2020年4月底,公司发布10年期股权激励计划,此次计划将公司业绩和个人绩效相结合,彰显公司长期发展的信心。(2)网安行业产品涉及安全保密,行业壁垒较高,公司以密码产品为核心,密码泛在化,安全服务化是公司未来发展方向,公司有望抓住中国网安市场结构向服务转型的发展机遇。(3)2020年,金融领域是公司圈定的重要拓展方向。密码技术是数字货币的核心,公司有望参与维护数字货币安全。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.00、30.89、39.15亿元,归属母公司净利润分别为2.13、2.75、3.44亿元。网络安全行业处于快速成长期,等保2.0和《密码法》的实施将为行业带来网安需求增量,PS估值法更加适合,上市以来,公司的P/S处于5-15倍之间。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)政策推进不及预期;2)疫情影响下游客户密码产品需求等。
卫士通 计算机行业 2020-03-05 31.27 42.05 1.99% 31.30 0.10%
31.30 0.10%
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事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收21.04亿元,同比增长8.95%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长38.63%。 投资要点 聚焦网络安全主业,归母净利润高增长:全年归母净利润高增长主要系加强销售收款管理,销售回款取得历史突破,信用减值损失大幅减少,与利润相关的指标同比增长。Q4单季度实现营收10.61亿元,同比增长19.35%,归母净利润2.31亿元,同比增加19.07%,四季度业绩增速稳步提升。同时,公司聚焦网络安全主业,持续加强面向党政、重点行业的核心业务推进,全力策划安全运营服务、智慧城市等发展新动能。 中标政务数据安全项目,未来政务大数据安全运营有望扮演重要角色:今年1月,卫士通中标国家公共数据开放网站(一期)工程数据标识和分类分级保护、安全审计等系统定制开发及安全标准编制项目,金额261万元。随着政务信息共享交换平台业务的不断发展,数据共享交换的数据安全成为关注重点。本次招标项目中,卫士通提出了以数据标识和分类分级保护系统为核心的体系化的数据安全共享交换解决方案,实现共享交换全过程数据“身份化”以及精准管控和安全保护。目前,该系统也在党、政、军及关键基础行业展开应用。借助本次试点项目,公司将有望在未来的政务大数据安全运营中扮演重要角色。 推出安全即时通讯平台橙讯,助力安全移动办公:公司发布的橙讯安全即时通讯协作平台是为大中型企业(政企客户、集团客户)打造的安全、快捷、高效的信息安全沟通和协作平台。橙讯以商用加密算法为保障,可以实现本地存储加密、账户认证、安全登录保护、阅后即焚、截屏保护、安全备份与恢复等,具有安全加密通话、即时通信、企业通讯录等业务。橙讯此前已经获得如中央网信办、四川省政府办公厅、河南省委、兵团纪委等用户,目前规划在6月30日前向全国政企用户免费开放安全即时通讯应用及其系列安全服务,并被成都市经济和信息化局列入《企业应对新型冠状病毒疫情创新产品推荐清单》,通过前期营销有望持续打开党政和大型集团市场,未来潜在C端用户群体以千万计。 信创业务稳步推进,加密业务有望放量:一方面,公司信创生态合作持续落地,近期与华为鲲鹏(服务器)完成互认证,与人大金仓(数据库)、万里红、华安保进行战略合作,携手共同打造国产生态体系。另一方面,《密码法》已于今年1月正式实施,加密系统的合规将成为刚需。从产业链条来看,大致分为密码算法、密码基础产品、密码应用产品等环节。卫士通在基础领域有密码机、数字证书认证系统,在应用领域有身份认证服务系统、电子签章、电子公文交换系统、电子公文处理系统等众多重磅产品和方案,率先受益于基础信息创新的大规模放量。 盈利预测与投资评级:2019-2021年净利润分别为1.67/3.53/5.11亿元,EPS分别为0.20/0.42/0.61元,对应140/66/46倍PE。以加密主业为核心,持续加强面向党政、重点行业核心业务推进,国产替代放量,将进入业绩释放期,2020年半年目标价为42.12元,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-12-27 25.64 36.88 -- 28.59 11.51%
31.30 22.07%
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事件:12.24日,龙芯中科在新产品发布暨用户大会上发布新一代通用CPU3A4000/3B4000,在处理器核内集成卫士通研发的高性能嵌入式安全SE。 投资要点 龙芯最新3系4000处理器集成卫士通安全SE,卫士通发布基于此CPU的安全网关:龙芯3A4000/3B4000使用了龙芯最新研制的新一代处理器核GS464V,相比上一代GS464e微架构,进一步优化了流水线,提升了运行频率,同时加强了对虚拟化、向量支持、加解密、安全机制等方面的支持。相比上一代四核处理器龙芯3A3000,芯片整体实测性能提升一倍左右。值得重视的是,3A4000/3B4000采用新的安全方案,将卫士通高性能嵌入式安全SE直接置入芯内,能够为用户提供高性能的密码算法服务能力、可信计算服务能力和硬件级安全防护能力,可广泛应用于高安全等级的自主安全终端、可信计算终端和各型安全设备中,安全核心模块的算法可重构能力又为系统厂商提供了平台化的安全解决方案,从而构建安全可信的信息系统生态。相对传统的在芯片外附加安全模块的方案更加安全和经济。我们预计单颗芯片带给公司的附加值可达几十元,由于边际成本极低,随着龙芯的放量对公司带来较大利润弹性。此外,本次大会上卫士通发布基于龙芯3A4000的IPSec/SSLVPN综合安全网关,将双方的合作从“芯”里拓展到“芯”外。 与鲲鹏、人大金仓、万里红等国产厂商合作相继落地:卫士通近期产业生态合作持续落地:1、与华为Taishan服务器完成互认证,同时发布“基于鲲鹏生态的卫士通网络安全大数据分析解决方案”,依托华为TaiShan服务器在大数据分布式计算中体现出的优良能效性能比,搭载卫士通自主创新的安全态势感知平台,进行基于大数据分析的安全威胁检测和通报预警、响应处置,为监管机构提供完整的网络安全态势感知和监测预警解决方案。2、与人大金仓、万里红、华安保进行战略合作交流,携手对信息技术应用创新市场开拓,合力打造业务生态体系,为各行业客户提供安全、可信、适用的软硬件产品,并最终形成一体化解决方案。 《密码法》正式执行在即,多个产品有望放量:《密码法》将于2020年1月1日正式实施,加密系统的合规将成为刚需。从产业链条来看,大致分为密码算法、密码基础产品、密码应用产品等环节。卫士通在基础领域有密码机、数字证书认证系统,在应用领域有身份认证服务系统、电子签章、电子公文交换系统、电子公文处理系统等众多重磅产品和方案,明年基础信息创新落地后均有望大规模放量,率先受益。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为1.45/3.40/5.31亿元,EPS分别为0.17/0.41/0.63元,对应147/63/40倍PE。央企网安运维进入落地期,明年国产放量进入业绩释放期,维持“买入”评级,目标价36.94元。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-10-30 29.10 -- -- 27.10 -6.87%
28.59 -1.75%
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事件: 前三季度营收 10.43亿元,同比增长 0.13%,归母净利润-6360.42万元,同比减亏 13.42%,扣非净利润-6620.74万元,同比减亏 11.03%。 投资要点 业绩保持稳健, Q3扣非高增长: Q3单季度实现营收 4.32亿元,同比减少-2.71%,归母净利润 1887万元,同比减少 4.54%,扣非净利润 1872万元,同比增长 1927.79%,主要系公司销售回款较上年同期增长,且账龄较长的回款较多,相应冲销信用减值损失增加利润。费用率方面,前三季度销售费用率、管理费用率同比增加 1.62pct、 1.13pct,研发费用率同比减少 0.90pct。 前三季度毛利率同比增加 1.40pct,同时开发支出较年初增长 59.31%,主要系报告期满足资本化条件的研发支出增加。 中资网信成立, 构筑国资国企网络安全防线: 10月 19日, 中资网信正式成立, 由中国电科联合中能融合、中国电信、中国联通等单位共同打造,是目前国内唯一专业从事国资国企网络信息安全科技的央企,服务国资国企改革、促进国有网络安全企业发展壮大。 中资网信主要定位国资国企在线监管安全和国有网信企业体制机制创新,通过在电信央企、安全央企、资源央企之间开展战略合作和资源整合,利用国企网络安全大数据资源,打造国家网信重大工程和国家网络安全信息共享平台国企总入口。 卫士通作为中国电科旗下中国网安的上市平台,央企安全运维主要为央企提供整体安全保障服务,预计此次中资网信的成立, 将加强对国资国企网络安全防线的构建,有望加速公司安全运维业务的落地。 切入 IM 安全赛道,发布橙讯安全即时通信: 10月 20日,卫士通在中国电科乌镇科技成果发布会上对外发布“橙讯安全即时通信及移动办公解决方案” 1。 政企公务人员的移动数据安全涉及国家网络空间安全,如果被非法获取滥用,将会威胁国家安全。 此次卫士通发布的橙讯正是在此需求背景下,面向政企用户针对性研发的兼备社交应用与移动办公需求的一款安全可信软件。 凭借在国产商密和网安领域的多年积累, 基于“用户+、安全+、移动+、应用+、服务+” 方案, 橙讯为党政公务用户提供云管端的一体化信息安全保护体系, 解决了其移动互联网“滥用、混用、盗用”等数据安全问题,实现对政企公务用户手机 APP 敏感数据的全程有效管控,确保数据规范、无害地使用。目前,橙讯已应用于中纪委、网信办、四川省政府办公厅、成都市市委、中国电科、中信集团、中国铁建等政企单位,成功服务多次重大活动和行动保障。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年净利润分别为 1.45/3.40/5.31亿元, EPS 分别为 0.17/0.41/0.63元,对应 164/70/45倍 PE。央企网安运维进入落地期, 明年国产替代放量,将进入业绩释放期,维持“买入”评级。 风险提示: 信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-10-25 26.25 29.95 -- 30.99 18.06%
30.99 18.06%
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业绩符合预期。2019年前三季度公司实现营业总收入10.42亿元,同比增长0.13%;净利润-6360.4万元,同比增长13.42%,业绩符合预期。 政策明确支持发展网络安全企业,公司作为国家队龙头企业有望直接受益。工信部近日发布公开征求对《关于促进网络安全产业发展的指导意见(征求意见稿)》的意见。《指导意见》以创新驱动、协同发展、需求引领、开放合作为基本原则,目标是到2025年,培育形成一批年营收超过20亿元的网络安全企业,形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业,网络安全产业规模超过2000亿元。公司作为网络安全龙头企业与国家队,有望显著受益政策红利。 安全产品升级工作基本就绪。公司公告高性能嵌入式安全SE研制的主要工作已基本完成;超低功耗安全芯片、移动终端安全芯片的研制工作稳步推进中;千兆PCI-E密码卡、软件密码模块等产品已获得商密资质;金融数据密码机已启动出口型产品研制及FIPS认证工作;IPSecVPN、SSLVPN等网络安全采用了最新的网络安全技术,实现了硬件平台和软件架构升级,产品性价比、网络适应性和易用性都得到大幅提升;安全运行监管系统在产品的平台化程度、可用性、可维护性、基于多数据源关联分析能力、异常/违规行为分析能力等方面都有较大提升。 投资建议:公司作为A股信息安全国家队,是国家意志的最佳执行者之一,央企安全保障服务模式的突破以及未来5G安全业务有望为公司业绩高增长奠定基础。预计公司2019-2020年EPS分别为0.17和0.23元,“增持-A”投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:新业务进展不达预期;信息安全政策不达预期。
卫士通 计算机行业 2019-08-27 24.88 -- -- 33.70 35.45%
33.70 35.45%
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事件:2019年中报营收6.12亿元,同比增长2.24%,归母净利润-8247.87万元,同比减亏11.54%,扣非净利润-8493.10万元,同比减亏9.61%。 投资要点 毛利率提升带动亏损同比大幅缩窄。Q2单季营收同比减少1.61%,但归母净利润同比减亏56.78%,扣非净利润同比减亏80.28%,亏损大幅缩窄。分产品看,H1单机和系统产品同比减少2.15%,安全服务与集成同比增长5.04%。毛利率方面,单机和系统产品毛利率提升13.57pct,安全服务与集成毛利率同比下滑1.44pct,综合毛利率提升3.70pct。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增长1.89pct、1.01pct、0.28pct,费用率的提升主要是公司组建了新的经营团队,同时成立五大区域营销平台及本地化技术服务中心。货币资金较年初较少主要系报告期公司偿还年初2.5亿借款、采购备货及缴纳上年税费导致。 横向拓展市场,纵向拓展业务。市场开拓方面,不断完善金融行业、电力行业、政务云、安全移动办公等解决方案,金融领域,在维护原有国有和股份制银行市场的基础上,加强保险、证券、区域银行的市场拓展。移动互联网安全市场,继续深化与中移动等战略伙伴的合作,以行业解决方案为抓手带动终端销售。卫士云安全服务方面,建立云密码服务的业务模式,发力云数据安全服务领域,推广以网站防护系列服务为基础的云安全服务。 产品开发稳步推进,大力推动产品云化。技术与产品方面,高性能嵌入式安全SE研制的主要工作已基本完成;超低功耗安全芯片、移动终端安全芯片的研制工作稳步推进中;千兆PCI-E密码卡、软件密码模块等产品已获得商密资质;金融数据密码机已启动出口型产品研制及FIPS认证工作;IPSecVPN、SSLVPN等网络安全采用了最新的网络安全技术,实现了硬件平台和软件架构升级,产品性价比、网络适应性和易用性都得到大幅提升;安全运行监管系统在产品的平台化程度、可用性、可维护性、基于多数据源关联分析能力、异常/违规行为分析能力等方面都有较大提升。此外,公司大力推动产品的云化等工作,目前云服务器密码机、云密钥管理系统、云密码资源池管理平台、安全云终端等产品已实现云化;加强产品创新,已启动专用安全网关、专用防火墙、高速商密安全芯片等产品的研制工作。 自主可控份额领先,下半年有望进入业绩加速释放期。根据公司回复深交所问询函,2018年自主可控系列产品项目在手订单总计金额为2.07亿,集成份额处于业内领先水平。除了集成,加密机的国产有望带来过200亿的替换市场,明年放量可期。公司合同从签订到确认收入存在时延,今年一季度中国网安新签订单同比增长30%以上,预计将在下半年陆续开始确认收入,全年有望实现业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为3.69/6.87/12.01亿元,EPS分别为0.44/0.82/1.43元,对应58/31/18倍PE。央企网安运维进入落地期,公司自主可控的核心龙头地位尚待认识,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名