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卫士通 计算机行业 2022-10-31 33.60 47.09 164.55% 41.00 22.02%
41.00 22.02%
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事件:10月27日晚公司发布定期报告,前三季度实现营收20.59亿元,同比增长25.89%,实现归母净利润4958.08万元,同比增长174.36%;其中单三季度实现营收7.06亿元,同比下降5.02%,实现归母净利润3499.23万元,同比下降37.21%。 央企网络安全板块核心平台公司是央企中国电科旗下网络安全板块的核心产业平台和资本运作平台、中国网安的民品产业平台。在安全芯片、车联网、互联网个人信息保护、云密码服务、高安全应用平台、新能源内生安全保障、安全服务运营平台、政务信任服务等方面持续推进或取得突破。 个人信息保护提上重要日程中国互联网络信息中心(CNNIC)发布了《中国互联网络发展状况统计报告》显示,截至2022年6月,我国网民规模为10.51亿,互联网普及率达74.4%。 工信部消息,截至6月末,我国国内市场上监测到的APP数量为232万款。随着网民数量的增长,网络个人信息的收集、使用也更为广泛。《中华人民共和国个人信息保护法》于2021年11月1日起施行,《移动互联网应用程序信息服务管理规定》2022年8月1日起施行。二十大报告提出提高公共安全治理水平,加强个人信息保护。公司作为央企在个人信息保护业务的重点布局,行业地位突出,2021年互联网个人信息保护标杆项目落地。 盈利预测、估值与评级公司三季度业绩同比增速下降,我们预计公司2022-24年收入分别为34.75/44.60/59.12亿元(原值为38.38/48.38和61.39亿元),对应增速分别为24.58%/28.37%/32.55%,净利润分别为3.03/3.99/5.73亿元(原值为3.96/4.99/6.35亿元),对应增速27.31%/31.73%/43.48%,EPS分别为0.36/0.47/0.68元/股。鉴于公司作为央企在个人信息保护业务的重点布局,我们给予公司23年100倍PE,目标价47.19元。维持“买入”评级。 风险提示:密码业务交付不及预期,个人信息安全保护业务落地不及预期。
卫士通 计算机行业 2022-08-29 35.78 -- -- 35.46 -0.89%
41.00 14.59%
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事件: 公司发布 2022年半年报, 2022H1公司实现营收 13.10亿元,同比增长 55.33%,归母净利润 989万元,同比增长 123.53%,扣非归母净利润198万元,同比增长 104.52%, 超市场预期。 投资要点 营收持续高增长: 公司实现营收 13.10亿元,同比增长 55.33%, 2022Q2单季度营收 6.8亿元,同比增长 21.18%;归母净利润 0.48亿元,同比增长 41.51%。营收持续高增,主要系公司围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”发展定位,持续加大重点市场开拓。分产品来看, 2022H1公司安全整机与系统业务营收 4.34亿元,同比增长 74.22%;安全集成与服务营收 7.26亿元,同比增长 60.97%;安全芯片与模块业务营收 1.50亿元,同比增长 4.79%。 2022H1公司毛利率 32.03%,同比下降 6.89pct,我们认为主要系公司上半年集成业务硬件占比较多所致。 受益于公司在密码领域的优势地位, 2022H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率持续下降,分别为 14.99%(同比-5.67pct), 6.66%(同比-3.86pct),11.45%(同比-5.82pct),经营效率持续提升。 数据安全自上而下监管趋严,自下而上需求加强: 自上而下来看,《个人信息安全保护法》明确规定提供重要互联网平台服务、用户数量巨大、业务类型复杂的个人信息处理者,应当成立主要由外部成员组成的独立机构对个人信息保护情况进行监督。数据安全法规体系已初步形成。 近期互联网厂商频繁受到反垄断监管, 2022年 7月 21日,滴滴由于过度收集用户信息等违法事实被网信办处以人民币 80.26亿元罚款, 监管力度逐步加大。自下而上来看, 为降低经营风险, 数据安全将从过去少部分机构的风险控制需求转向全面的合规建设需求,关键信息基础设施运营者、互联网网络平台运营者数据安全体系能力建设需求将全面加强。 个保首单落地,模式复制未来可期: 公司与世纪华通一起实现业内首个互联网游戏场景下的数据安全标杆项目已经落地, 依托业务开展,卫士通上海子公司经营团队组建基本完成, 业务能力持续提升, 以数据隐私治理、数据安全保护、隐私合规管理、数据合规风险治理为四大能力方向,完成了数据安全合规服务 SaaS 平台等产品研制,并已逐步开始探索在大型互联网厂商复制该模式。 公司作为数据安全国家队竞争优势显著,我们认为目前与头部互联网厂商合作推进顺利。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-2024年 EPS 预测为0.38/0.49/0.64元。公司作为国内数据安全国家队,深耕密码技术,率先破冰个保市场,将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地,未来有望持续获得集团资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,政策推进不及预期。
卫士通 计算机行业 2022-07-15 46.39 -- -- 46.58 0.41%
46.58 0.41%
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22H1营收增速超预期,盈利能力大幅提升。公司聚焦基础安全、网络安全、数据安全、安全应用和安全服务五大业务,预计2022H1营业收入较2021H1同比增长超过50%、净利润实现扭亏为盈,实现净利润约860万元至1110万元,2021H1同期亏损约4203.67万元,经营效率大幅提高超预期,公司领先布局数据安全新技术、新产品和新模式,有望进一步保障公司长期高速成长,《数据安全法》、《个人信息保护法》正式实施背景下,产业落地速度及规模有望超预期。 围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”发展定位,下游应用多点开花。公司积极参与国家和行业数据安全顶层标准建设,构建数据作为生产要素的安全共享流通体系能力;强化密码在电子政务、新基建、能源、交通、互联网等领域典型应用场景的应用:1)面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景,已开展与数据拥有方、数据运营方的合作;2)安全芯片泛在化应用进一步拓展,实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用,实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用;3)车联网安全领域进展顺利,作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作,车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单;4)新能源内生安全领域,实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用,解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题;5)应用平台推广顺利,以橙讯为核心平台,形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。 数据安全监管趋势明确,首创面向互联网应用的个人信息合规服务,在游戏行业取得重大突破。相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,预计成为数据安全最受益标的,业绩迎来爆发期。1)数据安全成为互联网监管核心,数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动,KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间;2)除各类互联网厂商外,金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私,数据安全合规需求迫切;3)部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势,公司作为中国网安唯一的上市公司,具备真正稀缺的股东背景,有望受益于隐私安全需求快速释放。 参考互联网应用软件、海外经验及订单收费特征,预计数据安全收费模式为按人数、按流量收费的SAAS模式。1)首单落地世纪华通,合同金额超预期且一次性确定三年服务期,反应数据安全合规需求迫切,卫士通保障盛趣公司建立并维持个人信息安全合规体系,服务期限为三年,合同总金额12000万元(含税),进展及金额超预期,2)参考海外SecuritySaaS公司,我们预计相关合作方可能参照海外saas服务模式,按照服务人数或流量进行收费,商业模式显著优于传统网安需求,数据安全订单体量及商业模式超预期。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率,现金流支撑净利润改善空间显著。公司新任管理层具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人,占员工比例约15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。作为信创核心受益标的,根据21年年报披露,经营活动现金流净额达6.81亿元,随高毛利安全芯片、网安产品持续高增,费用率压降贡献净利润弹性巨大。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等,显著受益国产化产业趋势。 维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利,数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期,我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元,归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿,2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2022-07-14 45.95 -- -- 47.69 3.79%
47.69 3.79%
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事件: 公司发布 2022年半年度业绩预告,公司预计 2022年 H1归母净利润 860-1110万元, 2021年同期为亏损 4204万元;扣非净利润 40-290万元, 2021年同期亏损 4366万元,超市场预期。 投资要点 2022H1营收增速超 50%,业绩超预期: 公司预计 2022H1收入同比增长超 50%,净利润实现扭亏为盈, 超市场预期。 我们认为主要系 1)公司紧跟新战略规划,围绕“以密码为核心的数据智能安全服务商”发展定位,持续加大研发投入及重点市场开拓, 强化密码在电子政务、新基建、 能源、交通、 互联网等领域应用;安全即时通讯在党政、央企规模化应用快速推进, 总体经营质量快速提升。 2) 2021年部分信创、商密项目订单延迟至 2022年上半年确认收入。 首创个保服务,取得重大突破: 公司抓住数字政府、数字经济、数字社会、央企数字化转型的重大机遇,积极参与国家和行业数据安全顶层标准建设,构建数据作为生产要素的安全共享流通体系能力; 首创面向互联网应用的个人信息合规服务,与游戏龙头世纪华通签署 1.2亿元合作协议,在游戏行业取得重大突破。 根据 2021年《个人信息安全保护法》的明确规定,提供重要互联网平台服务、用户数量巨大、业务类型复杂的个人信息处理者,应当成立主要由外部成员组成的独立机构对个人信息保护情况进行监督。 个人信息保护蓝海市场打开,公司作为中电科旗下的网安国家队, 率先突破应用场景,先发优势显著。 股权激励绑定核心人才利益: 公司 2020年发布有效期为 10年的限制性股票长期激励计划, 2022年 7月发布《限制性股票长期激励计划第二期实施方案(草案)》,拟向员工授予 1090万股股票,激励对象广泛,包括高级管理人员、核心技术人员和骨干员工等共 449位员工, 约占 2022年 2月 18日公司总人数 2496人的 18%,锁定期两年。 股权激励有望将员工利益与公司业绩紧密捆绑,留住核心人才,充分激发公司经营活力。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-2024年 EPS 预测为0.38/0.49/0.64元,当前市值对应 2022-2024年 PE 为 123/93/72倍。公司作为国内数据安全国家队,深耕密码技术,率先破冰个保市场,将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地,未来有望持续获得集团的资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,政策推进不及预期。
卫士通 计算机行业 2022-07-12 48.53 -- -- 48.45 -0.16%
48.45 -0.16%
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事件:公司发布限制性股票长期激励计划第二期实施方案(草案),拟向激励对象授予1090万股股票,约占《长期激励计划》批准时已发行股本总额的1.3%。 长期股权激励计划二期即将落地,激发骨干积极性。1)根据公司公告,公司第二期限制性股票激励对象为公司高级管理人员、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约449人(不含预留人员),约占2022年2月18日公司总人数2496人的18%;同时,需满足以下授予业绩条件:1)授予时公司经审计的上一年度净资产收益率不低于3.6%;2)授予时公司经审计的上一年度扣除非经常性损益后的净利润达到1.75亿元,且扣非净利润增长率达到对标企业50分位水平;3)授予时公司上一年度经济增加值(EVA)达到2.32亿元。股权激励计划二期落地,一方面反映出公司对业绩较为乐观的预期,同时也将激发骨干员工的积极性,为长期发展打下基础。 跨境安全管理领域做出制度探索,并形成《数据安全法》等的制度抓手,加速市场认知的同时,公司也有望凭借密码核心能力与业务布局深度受益。1)2022年7月7日,国家互联网信息办公室公布《数据出境安全评估办法》(以下简称《办法》),自2022年9月1日起施行。《办法》规定了数据出境安全评估的范围、条件和程序,并为数据出境安全评估工作提供了具体指引。其中,数据出境活动包括:数据处理者将在境内运营中收集和产生的数据的传输、存储至境外;数据处理者收集和产生的数据存储在境内,境外的机构、组织或者个人可以访问或者调用,覆盖了数据的收集、传输、存储、访问和调用等全环节,可视作数据安全建设在跨境管理领域的制度探索,同时也对早前《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等进行落实,形成明确的制度抓手。2)公司聚焦数据安全业务,具备密码这一数据安全核心技术能力,在数据的密码基础算力、网络安全防护、安全应用合规、安全流通共享、业务应用安全与安全保障服务化等领域积累业务经验与技术实力,并在多个场景落地。随着新的制度场景明确,不仅可使数据安全的价值进一步被市场所认知,同时公司作为资深数据安全领域参与者,依托核心技术与场景应对能力,也有望受益。 数据安全监管趋势明确,相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,预计成为数据安全最受益标的,业绩迎来快速释放期。1)数据安全成为互联网监管核心,数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动,KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间;2)除各类互联网厂商外,金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私,数据安全合规需求迫切;3)部分数据作为战略资源仍将加强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势,公司作为中国网安唯一的上市公司,具备真正稀缺的股东背景,有望受益于隐私安全需求快速释放。 行业安全多处开花,互联网数据安全、新能源、车联网及金融科技领域有望接力支撑营收高增,现金流支撑净利润改善空间显著。1)公司已在党政、军工、数字人民币、车联网、新能源等行业发布并应用了一系列行业级解决方案:第一,面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景,已开展与数据拥有方、数据运营方的合作;第二,安全芯片泛在化应用进一步拓展,实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用,实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用;第三,车联网安全领域进展顺利,作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作,车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单;第四,新能源内生安全领域,实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用,解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题;第五,应用平台推广顺利,以橙讯为核心平台,形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。2)作为信创核心受益标的,根据年报披露,经营活动现金流净额达 6.81 亿元,随高毛利安全芯片、网安产品持续高增,费用率压降贡献净利 润弹性巨大。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及 SDK”以及信创安全解决方案等,显著受益国产化产业趋势。 维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利,数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期,我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元,归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2022-07-11 46.44 -- -- 49.85 7.34%
49.85 7.34%
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事件: 公司发布《限制性股票长期激励计划第二期实施方案(草案)》,拟向约 449位员工授予 1090万股股票, 锁定期两年。 投资要点 股权激励计划有望激发活力: 公司此次股权激励计划激励对象广泛, 包括高级管理人员、核心技术人员和骨干员工约 449人,约占 2022年 2月 18日公司总人数 2496人的 18%,拟授予股票数 1090万股,约占股东大会批准《长期激励计划》时公司已发行股本总额的 1.3%。限制性股票自授予日起的 2年(24个月)为锁定期,在锁定期内,激励对象根据本方案获授的限制性股票被锁定,不得转让。 股权激励有望将员工利益与公司业绩紧密捆绑,留住核心人才,充分激发公司经营活力。 数据安全法规持续落地, 个保市场空间广阔: 根据 2021年《个人信息安全保护法》的明确规定,提供重要互联网平台服务、用户数量巨大、业务类型复杂的个人信息处理者,应当成立主要由外部成员组成的独立机构对个人信息保护情况进行监督。 2022年 6月 14日网信办修订《移动互联网应用程序信息服务管理规定》, 明确规定应用程序提供者和应用程序分发平台需要建立健全信息内容安全管理等制度, 应用程序分发平台包括应用商店、小程序等多种类型,政策要求其上线运营 30日内需提交建立健全相关制度文件备案。 此次修订明确了监管范围,涉及类型众多, 个保市场空间广阔。 网安国家队, 先发优势明显: 卫士通是中国网安旗下唯一上市平台, 成立以来深耕密码为核心的信息安全业务。 公司率先与游戏龙头世纪华通签署 1.2亿元合作协议, 将为世纪华通旗下盛趣公司提供个人信息安全合规服务,近期卫士通已将其上海子公司 34%股权转让给世纪华通下属公司世纪珑腾,合作已进入实质性推进阶段。 信息安全合规服务需要第三方机构深入服务对象核心业务,与业务系统深度融合,客户黏性较高,我们预计未来有望实现 SaaS 化收费,因此率先占据市场至关重要。 公司作为拥有深厚技术储备的央企先发优势显著,我们预计未来随着头部互联网厂商持续响应政策要求,公司个保业务将加速推进,并有望以个保为抓手,开拓数据安全整体解决方案。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-2024年 EPS 预测为0.38/0.49/0.64元,当前市值对应 2022-2024年 PE 为 122/92/71倍。公司作为国内数据安全国家队,深耕密码技术, 率先破冰个保市场, 将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地,未来有望持续获得集团的资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,政策推进不及预期。
卫士通 计算机行业 2022-05-18 35.96 -- -- 40.63 12.86%
49.85 38.63%
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事件:收购广州三零卫士100%股权。2022年5月16日公告,卫士通拟以自有资金向上海三零卫士及广州市新龙浩工业技术有限公司收购其持有的广州三零卫士信息安全有限公司股权。 收购前,卫士通不持有广州三零卫士股权;收购完成后,公司将持有广州三零卫士100%股权。以2021年9月30日为基准日,广州三零卫士股东全部权益评估价值为1.26亿元,较审计后净资产账面价值增值8616.91万元,增值率216.34%,增值原因主要是其收益持续增长。通过并购强化实施交付能力,把握产业机遇:广州三零卫士专业从事信息系统安全集成、信息安全运维服务等,业务领域覆盖党政、金融、运营商以及电力等行业,曾参与多个重大项目的信息安全保障建设。考虑到广州三零卫士两方面优势:一是其有技术与行业经验优势,具备较强且稳定的产品服务团队;二是其拥有优质的客户资源,通过此次收购将进一步提高卫士通在信息安全领域实施交付及客户后续维护能力,更好迎接数据安全、车载安全及新能源等领域产业机遇。行业安全多处开花,互联网数据安全、新能源、车联网及金融科技领域有望接力支撑营收高增。公司已在党政、军工、数字人民币、车联网、新能源等行业发布并应用了一系列行业级解决方案:1)面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景,已开展与数据拥有方、数据运营方的合作;2)安全芯片泛在化应用进一步拓展,实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用,实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用;3)车联网安全领域进展顺利,作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作,车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单;4)新能源内生安全领域,实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用,解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题;5)应用平台推广顺利,以橙讯为核心平台,形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率,现金流支撑净利润改善空间显著。 2021年新任管理层就任,均具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人,占员工比例约15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。作为信创核心受益标的,根据年报披露,经营活动现金流净额达6.81亿元,随高毛利安全芯片、网安产品持续高增,费用率压降贡献净利润弹性巨大。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等,显著受益国产化产业趋势。维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利,数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期,我们上调2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元,归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2022-04-25 33.29 -- -- 36.94 10.83%
49.85 49.74%
详细
事件:公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现营业收入27.89亿元,同比增长17%,归母净利润2.38亿元,同比增长47%。2022年Q1公司实现营业收入6.31亿元,同比增长123%;归母净利润亏损0.38亿元,同比增长49.5%,超市场预期。 投资要点聚焦数据安全,2022Q1营收超市场预期:公司2021年聚焦数据安全业务,重点加强以密码为核心的数据分类保护、安全监管治理、安全共享利用等数据安全技术研究和产品研制。分业务来看,2021年公司安全芯片与模块业务营收5.03亿元,同比增长33.65%,毛利率56.16%(同比-0.78pct);安全整机与系统业务营收7.27亿元,同比增长25.17%,毛利率65.94%(同比+10.88pct);安全与集成业务营收15.58亿元,同比增长9.27%,毛利率18.96%(同比-2.87pct)。2021年整体毛利率37.92%,同比增加2.44pct;归母净利率8.54%,同比增加1.77pct,经营质量显著提升。2022Q1营收同比大幅增加,主要系公司加快项目执行进度,完成多个信创、商密项目的验收以及安全产品的交付。 五大业务全面发力,多行业应用持续突破:2021年公司大力发展数据安全、基础安全、网络安全、安全应用、安全服务五大业务,实现多个行业领域的突破。公司与世纪华通在游戏数据领域落地了首个互联网游戏场景下的数据安全标杆项目;车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单;实现低功耗安全芯片在物联网终端的广泛应用;橙讯移动安全应用平台盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业;国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用,持续突破新行业领域。 围绕战略新定位,高质量转型未来可期:公司提出“密码为核心的数据智能安全服务商”战略新定位,以“打造数据安全领域的第一品牌”为目标,2022年将成为高质量发展转型的关键之年。公司未来将一方面进一步巩固党政优势市场,全面开展产品的信创升级,快速拓展商用密码市场金融、能源、交通、电信、互联网等行业应用需求;另一方面深入挖掘互联网企业对数据安全、安全服务的政策合规和内生转型需求,以市场需求为导向创造公司高质量发展的新增长级。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2023年EPS预测为0.38/0.49元,预计2024年EPS为0.64元,当前市值对应2022-2024年PE为94/72/55倍。公司作为国内信息安全领域的国家队,深耕密码技术,将充分受益于个人信息保护等相关政策在互联网等行业落地,未来有望持续获得集团的资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,商密推广不达预期,政策进展不及预期
电科网安 计算机行业 2022-04-25 39.46 -- -- 36.90 -6.49%
49.85 26.33%
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21年营运能力显著改善,22Q1营收增速超预期。公司聚焦基础安全、网络安全、数据安全、安全应用和安全服务五大业务,2021年全年实现营业收入27.89亿元,同比增长17.00%,归母净利润2.38亿元,同比增长47.48%,毛利率为3,同比提升2.44%,分产品看安全芯片与模块、整机与系统、集成服务分别实现收入5.03、7.27、15.58亿元,毛利率分别为56.16%、65.94%、1,同比增长33.65%、25.17%、9.27%,营收结构显著改善。全年运营能力也得到大幅提升,全年经营活动现金流入41.30亿元,再创历史新高,同比增长32.91,经营活动产生的现金流量净额达6.81亿,利润改善空间仍显著。同时,公司2022Q1营业收入为6.31亿元,同比增长,大幅增长超预期,实现归母净利润-3845.23万元,同比减亏49.54%。 公司领先布局数据安全新技术、新产品和新模式,有望进一步保障公司长期高速成长,《数据安全法》、《个人信息保护法》正式实施背景下,产业落地速度及规模有望超预期。行业安全多处开花,互联网数据安全、新能源、车联网及金融科技领域有望接力支撑营收高增。公司已在党政、军工、数字人民币、车联网、新能源等行业发布并应用了一系列行业级解决方案:1)面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景,已开展与数据拥有方、数据运营方的合作;2)安全芯片泛在化应用进一步拓展,实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用,实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用;3)车联网安全领域进展顺利,作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作,车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单;4)新能源内生安全领域,实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用,解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题;5)应用平台推广顺利,以橙讯为核心平台,形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。数据安全监管趋势明确,相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,预计成为数据安全最受益标的,业绩迎来爆发期。1)数据安全成为互联网监管核心,数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动,KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间;2)除各类互联网厂商外,金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私,数据安全合规需求迫切;3)部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势,公司作为中国网安唯一的上市公司,具备真正稀缺的股东背景,有望受益于隐私安全需求快速释放。参考互联网应用软件、海外经验及订单收费特征,预计数据安全收费模式为按人数、按流量收费的SAAS模式。1)首单落地世纪华通,合同金额超预期且一次性确定三年服务期,反应数据安全合规需求迫切,卫士通保障盛趣公司建立并维持个人信息安全合规体系,服务期限为三年,合同总金额12000万元(含税),进展及金额超预期,2)参考海外SecuritySaaS公司,我们预计相关合作方可能参照海外saas服务模式,按照服务人数或流量进行收费,商业模式显著优于传统网安需求,数据安全订单体量及商业模式超预期。长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率,现金流支撑净利润改善空间显著。公司新任管理层具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人,占员工比例约15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 作为信创核心受益标的,根据年报披露,经营活动现金流净额达6.81亿元,随高毛利安全芯片、网安产品持续高增,费用率压降贡献净利润弹性巨大。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等,显著受益国产化产业趋势。维持“买入”评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利,数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期,我们上调2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元,归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿,2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2022-03-08 44.58 -- -- 49.00 9.91%
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事件:公司发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入27.89亿元,同比增长17.00%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长47.79%,符合市场预期。 投资要点 盈利质量和运营能力大幅提升:公司2021年实现营业收入27.89亿元,同比增长17.00%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长47.79%,主要系公司扎实推进各项重点项目和创新工程,参与国家及省部级多个课题研究,组织实施了国家、部委、省级多个重点专项,收入及毛利均实现增长。公司进一步提升运营能力,2021年销售回款40.36亿元,再创历史新高,同比增长33.35%,经营活动产生的现金流量净额达6.76亿元。 五大业务能力快速完善,率先受益数据安全利好政策:公司以战略规划为核心的五大业务能力快速构建和完善,基础民品安全芯片的产品和市场能力不断提升,面向车联网、物联网等新业务新场景的创新应用解决方案不断增强,数据安全体系能力在政务行业、互联网等典型应用场景下得到验证和成功应用,以橙讯为核心的安全应用业务合作生态快速完善,安全服务和实战演练能力获得客户高度认可,建成了全国首个省市一体化的政务密码服务平台。随着《数据安全法》、《个人信息保护法》的正式实施,互联网等行业数据安全需求有望实现快速提升。公司是国内信息安全领域的国家队,深耕密码技术多年,有望率先受益于数据安全和隐私计算具体场景落地。 中国网安董事长兼任公司高管,有望成为资源整合平台:近日,公司新选举陈鑫先生为董事长。陈鑫先生自2022年1月起任中国电子科技网络信息安全有限公司董事长,党委书记。中国电科2021年度工作会议中集团董事长提出十四五聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大板块做强做优做大。作为中国网安旗下唯一上市平台,公司此前已收购了三十所旗下的三零嘉微、三零瑞通和三零盛安,为未来的战略整合指明发展道路。此次中国网安董事长兼任公司高管,预计公司将有望成为集团在网安领域的资源整合平台,不断扩充和完善全产业链。 盈利预测与投资评级:考虑公司订单落地节奏影响,我们将公司2021-2023年归母净利润从3.46/4.54/5.81亿元下调至2.39/3.18/4.18亿元,2021-2023年EPS从0.41/0.54/0.69元下调为0.28/0.38/0.49元,当前市值对应公司PE为158/119/90倍。公司作为国内信息安全领域的国家队,深耕密码技术,将充分受益于数据安全相关政策在互联网等行业落地,未来有望持续获得集团的资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,商密推广不达预期,高管变动相关风险。
卫士通 计算机行业 2022-03-02 45.65 -- -- 49.00 7.34%
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非数安全盈利能力及经营效率大幅改善,数据安全爆发有望超预期。 公司聚焦基础安全、网络安全、数据安全、安全应用和安全服务五大业务, 2021年全年实现营业收入 27.89亿元,同比增长 17.00%;实现营业利润 2.45亿元,同比增长 48.14%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.39亿元,同比增长 47.79%;运营能力也得到大幅提升,全年销售回款 40.36亿元,再创历史新高,同比增长 33.35%,经营活动产生的现金流量净额达 6.76亿。 公司领先布局数据安全新技术、新产品和新模式,有望进一步保障公司长期高速成长,《数据安全法》、《个人信息保护法》正式实施背景下,产业落地速度及规模有望超预期。 互联网及企业数据安全监管趋势明确,相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,预计成为数据安全最受益标的,业绩迎来爆发期。 1)数据安全成为互联网监管核心,数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动, KPMG 预计 2023年其技术服务营收有望达 100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间; 2)除各类互联网厂商外,金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私,数据安全合规需求迫切; 3)部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势,公司作为中国网安唯一的上市公司,具备真正稀缺的股东背景,有望显著受益于隐私计算需求快速释放。 参考互联网应用软件、海外经验及订单收费特征,预计数据安全收费模式为按人数、按流量收费的 SAAS 模式。 1)首单落地世纪华通,合同金额超预期且一次性确定三年服务期,反应数据安全合规需求迫切,卫士通保障盛趣公司建立并维持个人信息安全合规体系,服务期限为三年,合同总金额 12000万元(含税),进展及金额超预期, 2)参考海外 Security SaaS公司,我们预计相关合作方可能参照海外 saas 服务模式,按照服务人数或流量进行收费,商业模式显著优于传统网安需求,数据安全订单体量及商业模式超预期。 非数安全延续高景气,密码泛应用成趋势,公司积极推出“密码服务云平台”布局新领域。 1)政策端, 2019年我国先后颁布了等保 2.0、《密码法》等网安行业法律法规,加密安全需求有望持续释放。其中“等保 2.0”密码的新标准相较“等保 1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准; 2) 公司基础民品安全芯片的产品和市场能力不断提升,面向车联网、物联网等新业务新场景的创新应用解决方案不断增强,数据安全体系能力在政务行业、互联网等典型应用场景下得到验证和成功应用,以橙讯为核心的安全应用业务合作生态快速完善,安全服务和实战演练能力获得客户高度认可,建成了全国首个省市一体化的政务密码服务平台。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率,渠道建设不断完善,信创在手订单充裕,业绩支撑确定性高。 公司新任管理层具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的 10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约 335人,占员工比例约 15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 作为信创核心受益标的,根据年报披露,经营活动现金流净额达 6.76亿元,公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及 SDK”以及信创安全解决方案等,显著受益国产化产业趋势。 维持“买入”评级。 我们预计 2021/2022/2023年公司营业收入为 30.10/38.03/48.05亿元,考虑数据安全市场需求, 2022年安全边际市值为 600亿, 2023、 2025年潜在总市值或达1570.89、 3195.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险; 关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2022-01-17 45.40 -- -- 52.08 14.71%
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围绕技术、应用、市场等领域,卫士通与安恒信息携手布局千亿数据安全市场。1月13日,卫士通与安恒信息正式签署战略合作协议,未来双方将重点围绕数据安全、信创、商密、车联网、市场品牌等多领域开展深入合作,通过战略合作形式进一步明确目标,携手开拓千亿数据安全蓝海市场机遇。 卫士通作为数据安全唯一国资控股企业,参与国家数据安全顶层规划和多项数据安全国家标准制定,具备符合国家合规思路的领先解决方案。 卫士通作为数据安全唯一国资控股企业,参与国家数据安全顶层规划和多项数据安全国家标准制定,具备符合国家合规思路的领先解决方案。1)电科集团战略聚焦网络安全板块,考虑数据作为新型生产要素,其安全战略地位日益提升,卫士通在数据安全市场具有天然优势;2)公司本身是加密行业领军,目前全力打造数据安全管理方案;整体方案具备底层技术与隐私计算平台服务能力,考虑到产品公信力和监管效力,很难由互联网厂商或民营第三方来搭建,后续围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等方向,将不断有数据安全产品发布;3)卫士通携手光之树科技,推进数据安全共享流通服务生态体系建设,光之树拥有自主开发的可信数据协作框架,在隐私计算的金融行业实践方面经验,更好支撑卫士通在数据安全合规共享服务体系的整体布局;4)加密技术是数据安全的基础,对于实现共享数据的所有权和使用权分离,确保原始数据的“可用不可见、可用不可取”至关重要,保障数据共享交换过程的可靠、可控和可溯。 安恒信息作为专业的数据安全产品、服务与解决方案提供商,同时在安恒信息作为专业的数据安全产品、服务与解决方案提供商,同时在SECaaS领域具备先发优势。 领域具备先发优势。1)公司AiLand安全岛数据共享访问控制系统DAS-SMPCV3.0是首批通过信通院测评的“区块链辅助的隐私计算产品”,帮助客户激活数据价值,实现原始数据不出本地,交换计算结果,从而让流动的数据成为驱动数字经济发展的新动能。“数据安全岛”提供安全计算沙箱、安全多方计算、区块链、联邦学习等技术,解决数据共享过程中的安全、信任和隐私保护难题;2)安恒在SECaaS领域具备先发优势。参考互联网应用软件、海外经验及订单收费特征,预计在互联网、企业等领域数据安全收费模式为按人数、按流量收费的SAAS模式。安恒信息在云安全市场产业地位领先,一方面,安恒信息与AWS、华为云、阿里云等云服务商的战略合作协同,共同拓展云安全领域的技术、方案创新;另一方面,安恒信息通过天池云、玄武盾为核心的云防护平台,基于云计算和威胁情况的能力,为用户构建统一管理、弹性扩容、按需分配、能力完善的云安全资源池,已承接多朵政务云、行业云安全建设。 产品布局、客群结构及股东背景等特征有望相互赋能,二者在数据安全、信创、商密、车联网、市场品牌等多领域存在重大合作机遇产品布局、客群结构及股东背景等特征有望相互赋能,二者在数据安全、信创、商密、车联网、市场品牌等多领域存在重大合作机遇。1)卫士通作为数据安全唯一国资控股企业,在渠道能力及满足监管需求等方面存在优势,安恒信息在部分政府、重要行业客户基础稳固,二者数据安全产品有望形成互补;2)中电科集团高度重视网安业务版图,卫士通作为信创核心受益标的,2020年全年中标逾20亿,位居市场前列,围绕信创需求,已构建覆盖芯片、模块、整机和系统的全产品体系,安恒信息2021年完成的定增项目同样瞄准信创市场,补齐国产适配产品线以增强竞争力;3)2021年9月,工信部发布《关于车联网身份认证和安全信任试点项目名单的通知》,由卫士通参与的两个车联网商用密码应用示范项目入选工信部试点名单,安恒信息也在车联网安全领域成立专业团队,有望合作开拓车联网新兴领域;4)考虑二者股东背景、客群结构、产品布局等差异,有望在诸多领域形成相互赋能,共同挖掘潜在市场机遇。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023年公司营业收入为30.10/38.03/48.05亿元,归母净利润为3.52/5.11/7.65亿元,考虑数据安全市场需求,2021年安全边际市值为600亿,2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2022-01-13 46.06 -- -- 52.08 13.07%
52.08 13.07%
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事件:卫士通与世纪华通孙公司盛趣信息签署《个人信息安全合规服务项目委托服务合同》,卫士通将为盛趣公司提供个人信息安全合规服务,保障盛趣公司能够建立并维持个人信息安全合规体系,服务期限为三年,合同总金额12000万元(含税)。 公司与世纪华通的战略合作,代表游戏与IDC 领域数据安全开始落地,产业推进持续加速。1)游戏数据领域:双方联合推动游戏业务场景中的个人信息保护以及未成年人游戏监管政策落地,为游戏行业打造更全面可信的安全解决方案,保障游戏主站及支付安全,提升游戏数据隐私和安全保护能力。2)IDC 超算中心领域:将基于世纪华通旗下各地大型超算中心,共同研究基于云和大数据架构下的安全运营能力,为客户提供可持续的安全风险态势感知及自适应防护能力;共同打造云安全解决方案,为政府、国企等重要信息系统上云提供密码和安全防护能力;合作建立超算中心数据安全框架,帮助企业实现发现、分类、监视、储存、加密或销毁能力,为政府、企业的重要数据提供第三方安全存储服务。 互联网及企业数据安全监管趋严,相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。1)数据安全成为互联网监管核心,数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动,KPMG 预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间;2)除各类互联网厂商外,金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私,数据安全合规需求迫切;3)部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通的控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,在支撑国家网安战略任务和赢得关键领域客户信任方面具有天然的优势,公司作为中国网安唯一的上市公司,具备真正稀缺的股东背景,有望显著受益于隐私计算需求快速释放。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率。公司新任管理层具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人,占员工比例约15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 渠道建设不断完善,信创在手订单充裕,业绩支撑确定性高。卫士通为信创核心受益标的,根据年报披露,2020年全年实现中标逾20亿,位居市场前列,经营活动现金流净额达6.2亿元,同比增长736.15%。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布 “龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等。 维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023年公司营业收入为30.10/38.03/48.05亿元,归母净利润为3.52/5.11/7.65亿元,考虑数据安全市场需求,2021年安全边际市值为600亿,2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
卫士通 计算机行业 2021-11-04 49.78 -- -- 64.57 29.71%
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事件:公司公告三季报,前三季度实现收入15.36亿元,同比增长56.78%;归母净利润为0.09亿元,同比增长110.10%;扣非后归母净利润为0.04亿元,同比增长104.55%。 一、业绩:前三季度业绩符合我们预期,报表多种迹象体现全年业绩高增长。根据公司公告,Q3单季度实现收入6.93亿元,同比增长26.69%;归母净利润为0.52亿元,同比增长33.31%;扣非后归母净利润为0.48亿元,同比增长25.94%,业绩符合我们预期。资产负债表方面,截至2021Q3公司存货为9.90亿元,同比增长123.06%;合同负债为3.55亿元,同比增长142.16%。现金流量表方面,2021年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为20.36亿元,同比增长115.12%,我们预计全年业绩高增长。 二、行业:利好政策不断落地,公司作为隐私计算龙头将率先获益。1)政策层面:网络安全等级保护2.0相关国家标准正式实施;《密码法》的实施标志着密码发展进入有法可依时代;《数据安全法》今年6月正式颁布、《个人信息保护法(草案)》已提请全国人大常委会审议、《关键信息基础设施安全保护条例》的出台等行业利好政策不断落地。2)空间层面:根据工信部发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)》征求意见稿,到2023年,网络安全产业规模超过2500亿元,年复合增长率超过15%;推动重点行业加大网络安全投入,在电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。此外,国家发改委、工信部发布的商密专项、工业强基计划等顶层专项政策,进一步引导网络安全核心技术在政务、金融、能源、交通、政法等领域的持续落地。3)公司层面:公司作为数据安全龙头,围绕数据安全的需求高增,积极对接国家顶层设计,开展数据安全重点布局,加快加强以密码为核心的数据分类保护、安全监管治理、安全共享利用等数据安全技术研究和产品研制,重点发展隐私计算,探索数据共享流通新模式。 三、激励:10年期长效限制性股票激励解锁首年,治理结构体现显著边际变化。2020年12月,公司公告限制性股票长期激励计划暨首期实施方案,结合近期公司治理结构方面的变化,需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案(2020—2022年)》的背景下,对内通过长效激励机制,绑定公司核心管理和技术团队;对外释放积极信号,重塑公司在产业和资本市场的形象;对上是国企改革三年行动方案的落实,完善中国特色现代企业制度,形成科学有效的公司治理机制;对下10年期(分5批次)股权激励,基本锁定了公司未来5-10年的经营业绩增长目标。 盈利预测与投资评级:根据公司在手订单、现金流出、存货情况,我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为0.41、0.54、0.69元,PE分别为128、98、76倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等
卫士通 计算机行业 2021-11-01 47.84 -- -- 64.57 34.97%
64.57 34.97%
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前三季度密码业务营收增速及盈利能力超预期,存货及合同负债高增有望加速Q4营收确认,数据安全布局领先。公司2021年前三季度营业收入为15.36亿元,同比增长56.78%。归属于上市公司股东的净利润为947.48万元,同比增长110.10%,毛利率同比提升1.8%至37.53%,营收增速及盈利能力超预期。合同资产较年初增长54.12%,存货较年初增长108.21%,预计Q4大量交付结算加速营收。公司领先布局数据安全新技术、新产品和新模式,有望进一步保障公司长期高速成长,《数据安全法》、《个人信息保护法》正式实施背景下,产业落地速度及规模或超预期。 互联网及企业数据安全监管趋严,相关订单高增确定性加强,卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,有望成为数据安全及隐私计算最受益标的。1)数据安全成为互联网监管核心,数据安全与隐私计算有望显著受益。隐私计算受大数据融合应用和隐私保护的双重需求驱动,KPMG预计2023年其技术服务营收有望达100-200亿人民币的空间,长期将撬动千亿级的数据平台运营收入空间;2)除互联网厂商外,金融、能源、医疗等关保行业数据安全潜在空间巨大。金融、医疗及能源等关保行业数据天然具有商业价值、用户隐私,数据安全合规需求迫切;3)部分数据作为战略资源仍将强监管。卫士通控股股东中国网安是公司实控人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团,卫士通围绕重要数据和个人信息保护、数据安全流通等数据安全重要方向,重点布局隐私计算,从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进,打造数据安全合规共享生态。 密码延续高景气,法规落地实施、新应用场景高增长与网络安全事件共同推动商业密码市场需求,密码泛应用成趋势,公司积极推出“密码服务云平台”布局新领域。1)政策端,2019年我国先后颁布了等保2.0、《密码法》等网安行业法律法规,加密安全需求有望持续释放。其中“等保2.0”密码的新标准相较“等保1.0”更加细致明确,包括密码认证方式、密码技术、密码国家及行业标准等方面明确了严格的测评标准;2)密码在云计算、物联网等新场景中泛在化应用成趋势。密码技术服务云计算、大数据、AI物联网等应用,密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众,泛在化应用成趋势。密码龙头厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出,中国网安·卫士通全新推出服务数字经济安全解决方案-“密码服务云”布局新领域。 长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率。公司新任管理层具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10%。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人,占员工比例约15%,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。 渠道建设不断完善,信创在手订单充裕,业绩支撑确定性高。卫士通为信创核心受益标的,根据年报披露,2020年全年实现中标逾20亿,位居市场前列,经营活动现金流净额达6.2亿元,同比增长736.15%。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布“龙芯安全模块及SDK”以及信创安全解决方案等。 维持“买入”评级。我们预计2021/2022/2023年公司营业收入为30.10/38.03/48.05亿元,归母净利润为3.52/5.11/7.65亿元,考虑数据安全市场需求,2021年安全边际市值为600亿,2023、2025年潜在总市值或达1570.89、3195.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名