事件。公司于12月8日发布公告,中恒云能源拟对上海煦达进行增资,增资额度为人民币1,550万元,其中1,107.14万元计入股本,442.86万元计入资本公积,本次增资完成后,上海煦达注册资本将由1,750万元增加至2,857.14万元,中恒云能源持有其51%的股权,成为其控股股东,对此我们点评如下: 储能解决方案提供商。上海熙达主营储能PCS、中小型家用光伏储能系统,定位储能解决方案提供商,公司于2012年在海外逐渐布局储能行业,后续由德国、澳大利亚扩展到英国,是国内最早的一家设计储能行业并且获得欧洲的产品许可的一家公司,行业地位明显。 电池梯次利用,长期价值巨大。PCS为储能系统除电池外价值量最大产品,目前价格在0.5元/w左右,1Gw的储能电站PCS即为5亿,预计未来该产品将带来较大业绩增量;上海熙达自产PCS,可依现有储能合作伙伴实现销售,另一方面也同新能源整车企业签订电池回收协议,自主开发储能系统。 能源互联网趋于完善。电改趋势之下,公司配网软件系统、配网PPP、售电、用电服务等业务潜在价值量巨大。目前普瑞智能已有近5000个工商业客户,同时联合苏州工业园区开展售电等业务,引入储能业务后公司依托现有客户实现增收的同时对售电、用电服务等业务意义重大,可丰富能源互联网变现方式,实现商业闭环。 看好明后年中恒充电桩业务。16年电网换届,外加新能源汽车政策不确定性导致充电桩投资大幅低于预期,但展望明后年,作为基础设施,充电桩投资成最大痛点,空间依旧。中恒电气依托其优质产品性能,看好明后年其在充电桩领域的放量。 盈利预测与评级。公司受益于充电桩扶持政策,凭借过硬的生产制造技术占据充电桩市场重要市场份额,实现业绩成倍增长;利用电改契机参、控股地方电力综合服务商,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,预计异地扩张快速,充电桩和能源互联网双龙头将扬帆再起航。我们预测公司2016年-2018年EPS为0.51元、0.73元、1.00元,参考可比公司,按照2017年40倍PE,对应目标价29.20元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)充电桩订单不达预期; (2)能源互联网线下扩张推进受阻。

电价下调,短期风电进入抢装期。15年发改委对陆上风电前三类资源区16年和18年上网标杆电价分别下调2分钱和3分钱,四类资源区分别降低1分钱、2分钱。15年风电抢装,行业实现快速发展,国家能源局统计新增装机规模达33Gw,同比增长30%以上;16年行业进入低潮期,我们预计全年装机规模在23Gw左右,而18年电价再次下降的背景下,明年风电将再次进入抢装期,预计装机规模将超30Gw左右。 风电发电成本持续下降,长期空间较大。16年前三季度风电招标量达24.1GW,同比增长近7 成,核准未建项目累计超100Gw;截至15年底,非限电地区核准未建的项目容量为54GW,16年非限电地区的风电项目核准额度27GW,确保未来两年装机规模缓慢增长。目前优质风电资产度电成本已降至0.33元/kwh,风电即将步入平价用电区间,行业总体弃风率有所缓和,南部非限电地区加快发展,IRR仍超10%。在火电审核受限的情况下,各大电力集团纷纷加大风电资产的开发,行业景气度向上,长期发展空间较大。 风机龙头,在手订单充足。公司公告截止三季度末在手订单14.4GW,是公司15年出货量的2倍以上,较去年同期增长27.4%,创历史新高,其中2.0MW及以上机型占在手订单比例继续增加,合计超过73%。风电场运营领域,公司现有权益装机3GW,上半年实现净利润近4亿元,我们预计年底前有望新增0.5Gw的装机,我们预计风电运营领域17年贡献净利润近10亿元。 出口海外,一带一路。11月3号,美国金风与Viridis Eolia签署排他性意向协议,由美国金风为美国风电运营商Viridis Eolia在怀俄明州风电项目提供风电机组,项目总量达到1870MW,项目周期是从2017年-2022年。金风科技“走出去”战略已实施多年,公司以新疆地区为桥头堡,向中亚、东欧等地区输出风电、光伏等项目。目前公司的国际化战略正逐渐进入收获期,风机出口量快速增长,已成为“一带一路”战略的实际受益者。 投资建议与评级。金风科技为国内风电装备龙头企业,行业层面17年进入抢装周期,景气向上;公司层面在手订单创新高,订单规模为15年出货量的两倍,可实现业绩稳定增长。同时公司风电场运营规模持续增加,现金流丰富。受益于对经济复苏的预期以及保险资金入市,目前A股龙头白马价值重估,金风科技为新能源领域受益标的。我们预计金风科技16-18年EPS分别为1.21元、1.39元、1.52元,对应11月25日收盘价PE估值分别为15.2倍、13.18倍、12.07倍,给予公司17年PE估值15倍,对应目标价20.85元,给予“增持”评级。 风险提示。政策风险;国际业务不及预期。

全产业链布局已具规模优势。隆基股份产业链覆盖硅棒、硅片、电池片及组件全产业链,我们预计目前公司硅棒宁夏、银川以及中宁合计在5Gw左右,预计年底超过7Gw,另有银川3Gw、中宁1Gw在建项目,17年总产能将达12Gw左右;硅片产能主要分布在西安、无锡地区,合计产能超8Gw;电池片合肥及泰州合计3Gw,另有平煤、云南等在建项目;组件年底衢州及泰州合计产能可达4GW;公司全产业链布局已具备一定规模,优势显现。 成本下降、效率提升保障其盈利能力。目前公司单晶硅片非晶成本低于0.23元/W,已降至多晶的水平,受益于规模优势、金刚线切割薄片化等技术创新,预计至2020年成本尚有30%的下降空间,在目前的多晶市场价格及盈利能力下公司单晶硅片高于多晶0.7元/W即有足够的竞争优势实现单多晶替代,毛利率水平可保持在20%左右。而目前公司电池转换效率达19.8%,组件达17.8%,PERC片21%,均高于多晶水平,同时单晶远未达到实验室水平,仍有较大可提升空间。 上半年抢装机拉动需求。受上网电价下调影响,光伏上半年迎来抢装机,根据电网公司并网口径统计,上半年新增并网量超过20GW,估计实际新建光伏装机量约为15GW,相当于去年全年水平;抢装拉动产业链需求,上半年公司硅片外销5.75亿片(自用除外),同比增长2倍,我们认为下半年虽然抢装结束,但是行业需求仍然稳定,预计下半年装机量仍有望达6-8GW。对于17年,我们预计国内约20-22GW,总体会略下降,包括16-18GW普通电站以及4GW领跑者计划;国际以日本、印度为主,日本5-6GW,美国预计在特朗普上台以后略微下降,印度将超过5GW,全球需求量平稳增长。 股权激励计划彰显未来发展信心。10月18日,公司公告第二次限制性股票激励计划,本激励计划总量为1,890万股限制性股票,占公司股本总额的0.95%,首次授予的限制性股票价格为7.06元/股。该计划业绩考核目标以15年度经营业绩为基准,16年度营收比15年度增长不低于60%;16年度净利润比15年度增长不低于75%;17年度营收比15年度增长不低于90%,净利润比15年度增长不低于90%,彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,光伏产业中单晶替代多晶趋势明确,细分子行业景气度明显高于整个光伏行业。我们预计公司16年-18年EPS为0.71元、0.90元、1.09元,按照16年30倍PE,对应目标价21.30元,维持“买入”评级。 风险提示。行业发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

配电设备龙头战略布局能源互联网。公司是国内输配电设备制造的领军企业,也是国内最早生产中压预制式电缆附件的企业之一。2014年,公司制定三年发展规划,逐步谋求从生产制造向运营端的业务转型,并致力于成为能源互联网系统解决方案运营商。 传统主业拐点可期。公司主营电网智能化业务。2015年以来,公司OEM策略逐步调整,区域市场持续取得突破,其配电产品在国家电网公司下属的16个省局实现中标,其中包括山西、河北、黑龙江等10个第一次中标的省份。此外,公司下属子公司中标的巴西变电站及输电线路项目,预算总投资4.93亿元,年特许经营收益0.78亿元,预计公司主业业绩拐点即将来临。 打造国际业务运营中心。公司以1.09亿元并购大连瑞优能源100%股权。后者是一家集海外电网投资运营、国际工程承包、国贸、电商、仓储为一体的综合性企业,定位中能旗下国际业务运营中心。2015-2017年承诺净利分别不低于1400万元、2100万元、3150万元,合计承诺实现净利润6650万元。 进军新能源领域。公司设立熠冠新能源涉足光伏产业,2015-2017计划总投资光伏电站28亿元,装机容量350MW,预计共实现净利2.36亿元;此外,公司内外兼修,分别通过非公开发行(不超过8.16亿元)和对外合作开展电动物流及充电网络运营业务,逐步铺开新能源领域战略布局。 股权激励及总经理增持彰显对公司未来发展信心。公司于2016年9月1日,向14名中高层管理人员和核心技术(业务)人员授予限制性股票,行权价格23.42元。按照解锁条件,2016-2019年公司净利同比分别不低于30%、20%、20%、20%。此举将股东、公司、经营者利益有机结合,充分调动公司经营管理层的工作积极性,是公司未来三年实现业绩目标的有力保障。 盈利预测与评级。公司是国内输配电设备制造的领军企业,2015年以来国际和国内市场取得突破,传统主业订单将持续稳健增长,预计业绩拐点来临;公司通过并购大连瑞优能源打造国际业务运营中心;同时进军新能源光伏、电动物流及充电运营领域,打造能源互联网系统解决方案运营商;此外,公司适时推出的股权激励将为未来业绩增长保驾护航。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.62元、0.79元,按照行业平均估值,给予2017年77倍PE,对应目标价47.74元,首次给予“买入”评级。 风险提示。主业订单不及预期,新能源项目拓展不及预期。

十年海外布局迎政策春风。中矿资源06年确定“走出去”战略,将国际建筑工程及海外矿产投资作为发展重点,随着国家“一带一路”战略推进,公司利用在海外的市场口碑、客户基础、工程设备等优势,依托固体矿产勘查业务过程中长期积累的项目工程服务经验,择优发展建筑工程服务,逐步实现收入来源多元化,进入新的发展机遇期。 海外业务弹性最大。15年公司营收3.4亿,其中海外占比86%,下设加拿大、马来西亚、赞比亚、津巴布韦、刚果金等子公司。公司致力于地质工程技术服务,主要承揽国有大型矿业公司境外寻矿和生产性探矿项目,业务中矿产勘查技术服务占比36%;建筑工程服务占比31%。公司于近期公告,与辽宁成套公司签署了《赞比亚建设工程承包合同》,该项目为EPC+F模式,总金额2.2亿美元,为15年营收的3.4倍,预计将对公司未来三年的业绩产生积极影响。 涉足矿产资源投资,优势明显。除勘探业务外,公司转型矿产资源投资,截止15年底公司有35个矿权,包括29个采矿权以及6个探矿权,多位于赞比亚、津巴布韦等非洲地区。其中13个矿权矿种权限涉及钴金属,两大矿权已形成勘探结果,铜金属量22.3万吨,钴为7,312吨,金6.7吨,铁矿石3.48亿吨。国际大宗商品价格在16年大幅反弹,矿业形势逐步好转,公司利用勘探的核心优势发力矿产资源投资,可显著获得矿产资源“一二级市场”的价差,我们预计后续随着公司所属矿产资源的价值重估,公司投资价值巨大。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2016年11月5日发布股权激励计划(草案),限制性股票授予价格12.83元,总计不超过560万股。按照解锁条件,以2013-2015年净利均值为基数,2016-2018年公司扣非净利增长率分别不低于25%、45%、60%。此举将充分调动公司经营管理层及员工的积极性,是公司2016-2018年实现业绩目标的有力保障。 盈利预测与评级。公司是海外综合地勘技术服务领军企业。伴随“一带一路”的战略发展,同时下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至;矿权投资业务将有望成为公司新的盈利增长点;同时国际建筑工程业务将为公司提供安全边际。预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.46元、0.82元,按照行业平均估值,给予2017年76倍PE,维持目标价34.96元,维持“增持”评级。 风险提示。金属价格向下;国际工程业务不及预期;外延式拓展不及预期。

海外综合地勘技术服务领军企业。公司致力于地质工程技术服务,主要承揽国有大型矿业公司境外寻矿和生产性探矿项目,业务领域以海外市场为主,国内市场为辅。公司为国家级高新技术企业,拥有国土资源部颁发的多项甲级资质,是我国商业性地质勘查行业开拓海外市场的“尖兵”和“旗帜”。 下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至。国际大宗商品价格在2016年反弹,矿业形势逐步好转,上游勘查服务业务需求呈现企稳回升态势。中长期看,随着世界经济的复苏以及中国“一带一路”战略的不断落地实施,预计全球矿产品需求和价格将温和增长,将带动公司地勘服务业务的增长。 矿权投资业务有望成为新的盈利增长点。公司利用自身技术、资源和信息优势,在赞比亚、津巴布韦等国家开展矿权投资及相关合作业务,不仅能充分发挥公司的勘查技术优势,促进主营业务的发展,而且在金属价格底部精准布局,在未来价格走高后通过交易获取差价,有助于公司培育新的盈利增长点。截至2016年上半年,公司合计拥有33个矿权,其中采矿权29个,探矿权4个,主要矿种包括铜、钴、金、锌、铬铁矿等。 国际建筑工程业务提供安全边际。公司于近期公告,与辽宁成套公司签署了《赞比亚建设工程承包合同》,该项目为EPC+F模式,总金额2.2亿美元,完工期限为36个月,年均合同金额约4.89亿元人民币,预计将对公司未来三年的业绩产生积极影响。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2016年11月5日发布股权激励计划(草案),限制性股票授予价格12.83元,总计不超过560万股。按照解锁条件,以2013-2015年净利均值为基数,2016-2018年公司扣非净利增长率分别不低于25%、45%、60%。此举将充分调动公司经营管理层及员工的积极性,是公司2016-2018年实现业绩目标的有力保障。 盈利预测与评级。公司是海外综合地勘技术服务领军企业。伴随下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至;矿权投资业务将有望成为公司新的盈利增长点;同时国际建筑工程业务将为公司提供安全边际。预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.46元、0.82元,按照行业平均估值,给予2017年76倍PE,对应目标价34.96元,首次给予“增持”评级。 风险提示。金属价格向下;国际工程业务不及预期;外延式拓展不及预期。

事件:11月9日,科陆电子发布公告,全资子公司科陆售电与中山翠亨投资、北京中能互联创业投资中心、北京恒华伟业科技签署了《中山翠亨能源有限公司投资协议》,拟共同发起设立中山翠亨能源有限公司,其中科陆售电以自有资金出资1.5亿元,持有翠亨能源15%的股权,对此我们点评如下: 配电PPP落地,设备+运维+储能。16年电改及配网PPP政策不断推出,电力设备企业通过涉足配网资产再迎春天,一是可以通过设计、施工等EPC总包带动上游产品的销售;第二通过配网运营取得配电过网费收入;三是网络众多工商业客户,开展储能、售电、用电等增值业务。本次为科陆首个配网PPP项目的落地,按照规划10亿总投资金额中我们预计60%为设备投资,可带动6亿销售,按照20-30%的行业毛利,可实现1.2-1.8亿毛利润;另外中山火炬开发区15年工业用电超过20亿kwh,按照行业0.13元/kwh的输配电价,权益运营收入近4000万;最后产业园区企业综合能源服务及储能业务市场空间更大,按照10%的日用电储能配套即需要近500Mwh的储能电站,超10亿的投资规模。 全方位打造储能系统集成能力。科陆电子储能所需PCS(储能双向变流器)技术已达到国内顶尖水平,电池依托国能电池、江西科能以及LG,拥有完善的储能解决方案及储能系统集成能力。公司持有国能电池27%的股权,主营动力及储能锂电,前三季度净利润已达2.44亿元,预计全年可贡献1亿以上的投资收益。10月19日公司公告以1.5亿元对:江西科能储能电池系统增资,持股49%,一期计划投建4亿AH(安时)全自动高性能锂离子储能电池生产线,配套10,000吨磷酸铁锂项目及相应的隔膜、极片制造工厂。 储能多商业模式全面展开。公司储能业务布局较早,兆瓦级箱式储能电站继成功应用于中广核曲蔴莱7.2MWp离网光伏电站、祁连3.1MWp离网光伏电站等几个示范项目;10月25日公司公告中标“西藏自治区政府采购中心‘金太阳’二期太阳能户用系统工程项目,中标金额7566万。同时公司成功通过了TUV、北美认证机构CSA、泰国PEA等市场认证。根据公司增发预案披露信息,预计到2020年中国电网级储能市场规模将超过100亿美元,未来将进入快速发展通道。 目前股价接近定增底价。4月26日,公司发布非公开发行预案,拟以8.52元/股的价格发行2.23亿股,募集资金19亿元,董事长认购53%,锁定期三年,彰显公司管理层对未来发展信心。募集资金用于智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目、智慧能源系统平台项目、110MW地面光伏发电项目。 盈利预测与评级。公司公告16年经营业绩区间2.35亿至2.94亿,同比增长20%-50%,其中四季度单季利润1.65亿至2.24亿,同比实现近2倍增长。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,储能方面同LG强强联合,将充分收益未来产业发展,长期看好。预计公司2016年-2018年EPS为0.24元、0.34元、0.42元,给予17年40倍PE估值,给予目标价13.6元,维持买入评级。

事件。10月29日,中通客车公告三季报,1-9月份销售收入58.3亿元,同比增长48.65%,归母净利润4.55亿元,同比增长1.41倍,每股收益0.77元,同比增长92.5%;三季度销售费用率及管理费用率均有一定下降,净利率水平提升至7.8%,对此我们点评如下: 骗补核查处理意见即将下发,中通显著受益。前三季度公司应收账款67亿,多为政府拖欠补贴,对公司现金流产生重大影响,进而影响三季度市场推广政策。新能源汽车骗补核查处理意见已下发,中通客车受影响极为有限,预计11月份中通可顺利拿到拖欠补贴,同时公司三季度短期借款由二季度的9.91亿元大幅增加至23.87亿元,在手现金增长至21.99亿,现金流得到极大改善,预计销量同比/环比均有一定增长。 销量进入快速上升期。根据公司官网信息,16年前三季度,中通新能源客车销量近9000台,占据了公司总销量的70%左右,整个行业占比近20%,高居第二位。其中8米纯电动客车销量已达到6000余台,进一步坐实行业“销量冠军”的头衔。进入十月份以来,接连三批中通8米纯电动客车大单成功交付用户,分别是山东烟台的150台订单,山东莱芜的120台订单以及来自山西市场的300台订单。另外,来自山东泰安的256台订单即将全部下线,预计也可在10月交付用户,合计十月份交付到用户手中的中通8米纯电动客车订单就超过了千辆,销量进入快速上升期。 电动物流推广目录即将出台,显著增厚业绩。后续随着补贴政策及推广目录落地,订单履约风险消除,将迎来抢裝行情,我们维持中通全年新能源客车销量在1.3万辆以上的预期,利润有望大幅增长。中通目前已有11款电动物流车进入“道路机动车辆生产企业及产品公告”及“免征车辆购置税的新能源汽车车型”目录,9月份第四批电动物流推广目录大概率落地。预计中通物流车将有5000辆以上销量,明年实现1-2倍增长,带来30%以上的业绩增速。 新能源整车估值有待重估。同时未来看新能源汽车产业链中整车壁垒最高,终端每销售1辆车整车获得利润最多,且后续持续性最强,而就估值而言目前整车估值最低,我们认为整车估值将获得重估,极具投资价值。8月19日,格力电池发布公告130亿元收购银隆新能源,对应2016年承诺业绩估值已经达到18倍PE,一级市场估值已显著提升。珠海银隆上半年新能源客车销量1000辆,估值130亿。中通客车上半年新能源客车纯电动近5400辆,插电式近1000辆,二级市场对应10月31日市值107亿,显著低估。 盈利利预测与评级。下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来,补贴减少的同时锂电池价格下降,整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的,业绩弹性巨大。预计公司2016-2018年EPS分别为1.19元、1.53元、1.86元,对应10月31日最新收盘价的PE分别为15.15倍、11.80倍、9.67倍;给予2016年PE估值30倍,维持目标价35.70元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整,物流车销量不及预期。

事件。1)10月31日,智光电气发布公告,公司子公司广东智光用电投资有限公司于2016年8月16日与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司、罗志光和徐爱芬签署了《柳州汽车城电镀工业园园区用电设施之投资合作协议》,四方拟以自有资金共同出资5,000万元设立广西智光荣凯电力有限公司,用于建设和经营电镀工业园区的电力设备、设施,带动公司运维服务、电缆及设备销售,同时获取更多用户资源拓展公司售电业务。2)10月27日公司公告三季度预告,前三季度营业收入9.2亿元,同比增长0.06%,归属母公司净利润9055万元,同比增长53.39%;公司预告16年全年净利润区间为1.51-1.84亿元,同比增长40%-70%;四季度单季盈利区间为0.61-1.03亿元,同比增长-16.10%至42.53%,环比增长139.54%至306.96%。 用电服务客户快速增长。目前广州用电服务公司已取得资质,肇庆、东莞、汕头今年6月份刚获得承装电力设施许可证,南宁、昆明及江门等正在申请中,下半年公司客户及合同数量或将实现快速增长,我们预计今明两年公司将设立20余家子公司从事用电服务,预计16年公司专变客户数将超过3000个,实现3亿左右基础用电服务合同营收,贡献超3000万净利润。 售电业务实现突破。16年广东省计划直购电总规模420亿kwh,其中280亿千瓦时为年度长协,140亿kwh为月度竞价,平均每月14亿kwh。智光售电业务7月获得突破,当月成交电量350万度,其中自主中标100万Kwh。我们预计智光电气全年售电量将超过2亿kwh,17年预计超过20亿kwh的规模,按照5分钱左右度电价差,公司和客户4/6分成来测算预计16-17年将贡献400万、4000万利润规模。 电改之下能源互联网业务值得期待。广东省目前拥有超过3万家专变用户,公司计划三年时间覆盖3.7万客户,获取2300万kVA以上的专变容量,提供综合用电基础性服务和增值服务,并结合用电数据云平台及需求挖掘,打造线下服务与线上数据联通的大型用电服务平台,进一步开发后续增值服务,促进服务内容和盈利模式的多元化。按照单家客户5万/年基础运维费用,合计可贡献18.5亿营收,超2亿利润规模。同时后续增值服务变现模式多样,包括节能、售电等业务,例如2300万kVA意味着售电放开后售电量每年超300亿Kwh,假设单度电的利润在1分钱左右,即可贡献3亿左右利润。 传统业务提供较强安全边际。公司2015年并购岭南电缆,承诺2015-2017年利润合计规模在1.2亿,公司公告上半年实现2000万,我们预计2016年约5000万;传统电气设备业务预计贡献3000万利润;另外公司综合节能服务上半年贡献3374万利润,全年预计在8000万左右;外加用电服务及售电业务,我们预计全年业绩约在1.8亿元左右利润。l盈利预测与评级。智光电气电缆业务提供稳定利润,节能服务进入收获期,用电服务快速增长,售电业务弹性较大。预测公司2016年-2018年EPS为0.46元、0.67元、0.85元,对应10月31日收盘价PE估值分别为43.41X、29.86X、23.38X,给予17年40倍PE估值,对应目标价26.80元,维持“买入”评级。 不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。

事件。10月27日,胜利精密发布三季报,前三季度营业收入102.2亿元,同比增长209%,归属母公司净利润5.81亿元,同比增长201.54%;其中第三季度营业收入30.1亿元,同比增长60.6%,归母净利润1.7亿元,同比增长75.9%;公司公告16年经营业绩区间,预计归母净利润7.5亿至8.5亿,同比增长182%至220%,对此我们点评如下: 传统制造+智能制造+高分子材料齐头并进。胜利精密战略布局三大业务板块,传统制造、智能制造以及高分子材料领域;公司本部以传统制造为主,05年同飞利浦合作结构件,后从TV跨入电脑领域;前十年的成长得益于全球供应链的再分配,国内很多优质3C产品企业以及代工企业起来,后续新增汽车事业部有望复制3C领域成功经验,确保业绩实现30-40%的增速。富强科技以智能制造为主业,具备硬件、软件、工业视觉等系统集成能力,布局高端智能硬件设备(定制化非标机、标准机)、智能制造软件系统(MES等)、核心零部件(工业视觉、智能传感);苏州捷力将成为公司高分子材料领域平台性企业。 外延并购打造智能制造平台。公司智能制造平台以富强科技为主,主做苹果、华为等自动化检测设备、其他自动化产线以及MES软件系统,承诺业绩15-17年分别为1.0亿、1.2亿、1.44亿,16年上半年即已实现1.75亿利润,我们预计全年有望达到3亿-3.5亿元,大幅超出承诺利润。同时通过外延并购德乐科技,掌握电子产品销售渠道,承诺业绩15-17年分别为0.8亿、0.96亿、1.15亿,上半年利润8000万,亦超出市场预期;并购智诚光学的模组产品,承诺业绩15-17年分别为0.4亿、0.45亿、0.55亿,上半年净利润3180万元。 “技术+资本”打造湿法隔膜全球龙头。10月24日公司公告拟出资48587万元收购苏州捷力33.77%股权,收购完成后将持有捷力84.77%的股权,成为最大股东。同时捷力承诺签署资管协议、开立专用账户,将第三期收购款项2.5亿元全部用于购买胜利精密的股票。苏州捷力为国内湿法隔膜龙头,技术领先,产品良率超过80%。公司客户包括CATL、比亚迪、力神、LG、三星等。目前公司产能近2亿平米,我们预计随着7/8号生产线的投产年底可增至3亿平米以上,同时涂覆产线覆盖率将由20%左右提升至100%。未来新能源汽车销量将由电动乘用车以及物流车拉动,所配套的三元动力电池需求爆发,优质湿法隔膜将长期供不应求,苏州捷力借助胜利精密资本实力力图打造隔膜全球龙头企业,我们预计16-17年隔膜出货量在1亿平米、3亿平米,净利润分别为1.3亿元、3.0亿元。 盈利利预测与评级。胜利精密拥有强大的产业整合能力及市场开拓能力,传统主业、富强科技以及苏州捷力均有超预期的潜力;本次苏州捷力承诺以2.5亿现金二级市场购买公司股票更彰显胜利精密投资价值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.46元、0.58元,对应10月31日最新收盘价的PE分别为35.84、23.12、18.62倍;给予2016年PE估值50倍,给予目标价15.0元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整,整车销量不及预期。

事件:公司于10月27日发布2016年三季报,前三季度实现营业收入34.23亿元,同比增长128.37%;归属上市公司股东净利润7.38亿元,同比增长122.09%;每股收益0.84元;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入10.23亿元,同比增长68.54%;归属上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长83.77%;每股收益0.23元。 公司同时公告全年经营业绩预告,预计2016年实现净利润10.23-11.98亿元,同比增长75-105%。 补贴政策有望出台,需求有望再启动。中国汽车工程院领导近期在新能源汽车高端专题会议上表示,新能源汽车补贴政策有望出台,补贴政策延后的原因主要在于骗补事件的复杂性,我们认为补贴政策在年内落地的概率比较大,行业经历骗补阵痛之后,目前蓄势待发,政策落地有望成为新一轮抢装的发令枪,动力电池受益迎来新一轮需求爆发。 三元电池达产在即,产品结构完善再上新台阶。根据公司半年报,合肥国轩6亿AH、青岛国轩3亿AH动力锂电池产能建设持续推进,预计今年有望正式投产,产能瓶颈获得突破;我们预计到2016年底,公司动力锂电产能有望达到16亿AH,相比去年底7.5亿AH的产能增长113%,其中三元电池产能有望达到6亿AH;三元电池产能的投放标志着公司技术路线上的完善,巩固了龙头地位的同时,也为未来的增长注入新动力。 乘用车客户开拓顺利,渠道与产能共同推进。公司始终保持与金龙客车、安凯客车、中通客车等国内一流电动客车企业保持良好合作,上半年分别与中通客车、南京金龙等再签电池采购大单;而乘用车的客户拓展今年也屡有突破,根据公司半年报,目前已与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企达成战略合作关系,推动未来三元电池的市场投入,扩大公司在新能源汽车乘用车市场的战略布局。 盈利预测与投资评级。公司是国内动力锂电池龙头,充分受益行业的高增长;今年来磷酸铁锂与三元协同发展,行业地位又将有新的飞跃;我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.34元、1.67元、1.87元,参考同行业可比估值,按照2016年40倍PE,对应目标价53.60元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期;产品竞争加剧;新产品推广不达预期。

事件。10月27日,新海宜发布三季报,前三季度营收17.0亿,同比增长34.9%,归母净利润6378万,同比减少46%,其中计提资产减值损失1685万;公司预告全年净利润为1.65亿至2.07亿元,同比增长20%-50%,四季度单季净利润1.0亿-1.42亿,同比增长4.4-6.6倍,实现爆发式增长。 物流车政策蓄势待发,17年增速最快。新的补贴政策及第四批目录蓄势待发,我们预计近半个月将会正式出台,物流车成拉动今明两年销量的主导车系,料想政策不会太差。17年因分布式充电桩等基础设施尚未普及,动力电池价格及性能尚未实现新能源汽车平价使用,我们预计主流乘用车仍将靠牌照驱动,预计增速20%-30%左右;而新能源公交车天花板相对明显,预计增速在10%以内,物流车细分领域增速最快,预计将实现翻倍以上增长,景气度最高。 陕西通家开启百日会战。电动物流车已开始批量生产,天劲股份发布公告称11月份已获陕西通家1300台动力电池订单,我们预计今年销量仍将在1.5万辆左右,将带动整体业绩的快速增长,同时公司新能源SUV即将推向市场;17年新能源汽车补贴政策稳定,电动物流车可实现全年销售,预计销量超4万辆;按照目前公司在研产品,我们预计17年公司将推出电动乘用车、箱式运输车车型;预计2020年产销将达到10万辆以上,收入超200亿元。新能源汽车产业链中整车受益于牌照、目录、成熟车型及渠道护城河最强,具备长期投资价值。后续其他车型布局将进一步提升市值空间。 传统主业景气度提升。传统主业专网通信量子加密订单爆发式增长,上半年公司专网通信业务营收9.5亿,同比增长1.78倍,为营收增长主要来源。LED3季度开始全行业价格大幅上调,我们预计将实现扭亏为盈;另外公司持有氟特电池近13%股权,根据氟特电池公告其1000吨双氟磺酰亚胺锂(新型锂盐)已完成中试,年底即将投产,亦将带来一定的利润增量。 新能源整车利润带来巨大业绩弹性。通家电动物流成本12.5万/辆,其中电池37Kwh,按照目前2000元/kwh的价格,预计成本在7.5万左右;配套电机电控合计采购成本1.3万/套,车身等建设3.5万/套;在零售价4万/辆、国家补贴1800元/kwh的补贴标准的情况下,地补比例在1:0.3即可实现盈亏平衡,1:0.6即可实现单车2万的净利,具备较强的规模优势。同时17年动力电池大规模投产,需求缓慢增长,电池供需反转,将成为买方市场,整车可通过压低电池等价格转移补贴下调压力,单车利润有保障,今明两年销量预期2万辆、4万辆的情况下业绩弹性明显。 盈利预测与评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.80元、1.17元,对应10月26日收盘价16.98元/股的PE分别为59.46、21.29、14.55倍;鉴于新海宜新能源汽车全产业链战略布局,拥有极佳的整车资产,未来三年业绩复合增速80%以上,结合同行业可比公司估值水平,给予2017年35倍PE估值,对应目标价28.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源政策不及预期,公司销量不及预期。

事件。10月26日,欣旺达发布公告,1)前三季度营收53.05亿,同比增长17.6%,归母净利润2.86亿,同比增长35%;2)公司与国网吉林省电力有限公司电力科学研究院签订战略合作伙伴协议,推进大规模储能系统在我国“三北"地区的规模化应用;3)变更行之有道股权结构,欣旺达同实际控制人王明旺同由20%、32%的股权提升至25.4%、39.89%的股权,合计65.29%,对此我们点评如下: 3C电池高成长仍可持续。公司近年来业绩高增长主要源于3C锂电池模组市场份额和毛利率的逐步提升,凭借其技术和成本优势,获得华为、Appe、联想、小米、等国内外优质客户青睐。目前随着各大手机厂商加大电池容量配置,总的市场规模不断增大,同时欣旺达力推“快充”及“双电芯”新品,将进一步提升市场份额;而笔记本向轻薄化发展大势所趋,Pack由圆柱向软包聚合物转换,台湾厂商逐渐丧失其优势领域,欣旺达将迎来春天,我们预计公司两三年内将成为消费类锂电池全球最大的封装厂。 发力电动汽车运营,动力加速推广。行之有道布局新能源汽车运营,力求实现汽车共享,亦将加速上游动力电池Pack的推广。公司动力电池业务加速招兵买马,16年2月,公司与五洲龙签订合作协议并计划全年配套2万辆4M电动物流,预计该15亿元订单将逐步实施落地。除此以外其他客户如五菱、北汽福田、东风、吉利、时空等也在跟踪服务。我们预计该业务今年将实现5亿以上收入,明年将实现翻倍以上增长。公司光明工厂产能逐步释放,智能制造能力突出,凭借多年来全球化视野运作经验,已经具备了进一步开拓海外高端客户的能力。 储能领域率先开拓电力辅助市场。受风光新能源装机的增加,三北地区电网侧调峰调频辅助市场需求提升,电池储能相比抽水蓄能优势明显,或可率先推向市场。本次同电力科学研究院签署的储能战略合作协议将定位电力辅助市场,首个1MW/500kWh钛酸锂储能系统也将快速落地。另外公司紧跟特斯拉发展轨迹,结合自身优势,亦将发力工商业及居民储能领域。公司投资1亿设立欣旺达综合能源服务公司,与Anker合作设计家用储能装置,快速抢占海外市场;此外,公司多款具备无线充电功能的移动电源已量产出货,客户包括mophie、bestbuy等,未来有望将该技术复制到电动车及储能领域。 盈利预测与投资评级。公司当前以3C电池业绩打底,动力电池业务静待爆发,未来储能业务接力,新能源成长空间巨大。预计公司2016-2018年EPS为0.45元、0.66元、0.92元,对应10月25日收盘价PE分别为28、19、14倍。鉴于公司近三年的复合增速达50%,我们给予2016年40倍估值,对应的目标价18.00元,维持“买入”评级。 风险提示。3C业务拓展不达预期;新能源汽车、储能业务进展缓慢。

事件。2016年10月25日,道氏技术发布公告,公司将出资9000万增资佳纳能源,增资完成后将持有佳纳能源23.08%的股权,成为第三大股东,对此我们点评如下: 佳纳为国内钴系列产品及三元材料龙头。佳纳能源位于三元正极上游,主要业务包括钴系列产品和三元前驱体的生产研发,15年公司营收5.73亿,归母净利润2100万,位于行业前列。近一个月LME钴价上涨8%左右,钴产品及三元材料景气向上,我们预计今明两年该板块业绩将显著提升。 锂电新材料平台逐步完善。道氏技术定位于新能源材料平台性企业,战略发展稳步推进,近期相继并购青岛昊鑫(石墨烯导电剂,主要作为正极材料添加剂)、湖南金富力(三元正极生产企业,业绩快速增长),此次收购佳纳将产业链向上游延伸,打通相关产业链,材料平台逐步完善,参考之前的收购,我们预计一旦业务上量后会进一步增厚股权。 道氏打响石墨烯产业化第一枪。2016年全国动力锂电消耗量预计28Gwh,市场空间超600亿,石墨烯导电剂从零配套,爆发力更强。2016年道氏收购青岛昊鑫打响石墨烯产业化的第一枪,目前作为功能性添加剂配套比亚迪、国轩高科;预计今年公司或能实现2亿元收入规模,贡献近6000万利润,2017年亦有翻倍空间。未来随着动力电池产能过剩,电池品质成为企业追求的目标,充电时间及使用寿命问题亟需解决,类石墨烯导电剂大概率将形成动力电池企业标配,同时随着需求提升,成本将显著下降,从而可开拓空间更大的石墨烯应用领域。 业绩将进入快速增长期。公司公告第三季度业绩预告,三季度净利润3200-3800万,同比增长近2倍,未来随着石墨烯、钴、三元业务的并表,业绩将进入快速增长期。另外借助道氏资本力量,各产业链之间相互融合,材料技术及产品性能有望实现跨越式增长。 投资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D墨水带来增量;同时布局石墨烯及三元正极材料领域,打造新材料平台,预计2016-2018年EPS分别为0.60元、1.22元、1.85元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年60倍估值,对应目标价73.2元,给予买入评级。 风险提示:产品推广不及预期。

事件。10月25日,江苏神通发布三季度业绩公告,16年前三季度营业收入4.28亿,同比增长52.9%,归母净利润3220万,同比增长53.3%;其中三季度实现营业收入1.36亿,同比增长70.9%,净利润785万,同比增长104.8%。同时公司公告16年全年净利润预计在4309.8万到5138.6万,同比实现160%-210%的增长,对此我们点评如下:核设备企业进入业绩确认周期。15年核电重启招标,核电设备重获订单,按照核电设备确认周期,我们认为少部分将在16年确认业绩,公司第三四季度业绩同环比均实现大幅增长,预计17年将是业绩增长大年;后续随着新开工、核电出口等催化,核电景气度向上。15年江苏神通公告核电设备订单4.2亿,我们预计16年新增订单约在5-6亿,预计公司16年核电设备确认收入2亿元左右,剩余订单将在17/18年集中确认,17年将实现翻倍以上增长。 传统阀门借力后市场提升业绩。冶业所需阀门多为替代需求,因工况恶劣,一般使用寿命2年左右,有刚性需求空间。根据中国冶金装备网数据显示,目前全国每年冶金阀门30-40个亿的规模,公司占比不到10%,有上升空间。公司将利用优质的产品性能、先进的技术优势开拓服务后市场,立足冶金设备全寿命维修服务,以产品+服务的形式面向市场,降低客户全周期的设备成本,进而取得更大市场份额。公司9月29日发布公告,非公开发行获得证监会通过,募投项目或将快速推进。 能源阀门亦实现快速增长。2011年初公司立足冶金及核电阀门开发能源设备,13年即实现营业收入2720万,14年营收增至4182万,15年达7855万,实现近翻倍式增长,16年上半年公司公告营收增至9406万。同时因处于市场开拓期,量比较少,14年年报毛利率1%,15年增至18.4%,16年上半年毛利率增至31.6%,显著提升公司整体盈利能力。根据公司规划到2017年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下,能源业务或成为新的增长点。 存在外延并购需求。公司核级阀门市占率接近天花板,存在外延并购需求。公司公告同上海盛宇共同投资1亿元设立股权投资基金,围绕核设备、军工领域做并购,或延伸至其他核级阀门、上游电子元器件以及核化工领域。 盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大,具有较强安全边际。预计公司2016年-2018年EPS为0.23元、0.53元、0.67元,对应10月24日收盘价PE估值分别为93.54、41.27、32.37倍;同核电设备其他公司相比,江苏神通市值最小,核电设备弹性大,且存在转型预期,理应获得估值溢价,维持目标价35元,对应17年66倍PE估值,维持买入评级。 风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。