投资要点: 事件。公司于2016年9月9日发布公告,控股股东与国家电力投资集团旗下的中电投融和基金、中电投融和租赁签署了三方《战略合作协议》。各方拟于两年内共同组建总规模为20亿元人民币的一系列产业投资基金,由中电投融合基金担任管理人,投资共同选定的新能源项目。公司对该基金投资的项目具有优先收购权,且出资比例为基金总规模的1/3,其余2/3资金由另外两方或其指定的第三方投资人出资。 开启新能源资产整合序幕。产业并购基金是上市公司及其大股东进行资本运作促进上市公司产业升级的有效途径。此次公司控股股东与国家电力投资集团旗下的两个二级企业合作组建产业投资基金,意在依靠其深厚的产业运营背景和丰富的产业投资经验,共同整合新能源资产。我们认为,此次战略合作必将成为九洲电气未来发展历程中至关重要的推动力。 立志成为能源互联网重要参与者。公司得益于其在电池、电能质量管理、高低压变频等领域长达20年的研发制造和经营经验,顺利切入新能源发电领域;并具备在储能、充电、售电等领域的发展潜能。我们认为,公司正在发、输、配、售、用等核心环节逐步布局,未来将成为能源互联网的重要参与者。 传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT 总包业务助力业绩反转。随着产能利用率的逐步提升和应收账款的回收,预计公司16年传统电力设备业务将实现减亏甚至是盈亏平衡。公司目前新能源EPC/BT 项目在手订单超37亿,我们预计可为16年贡献收入16-17亿,净利超1亿。考虑到15年12月并购的昊诚电气16年的业绩承诺0.45亿,预计公司全年将实现净利约1.4-1.5亿元。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于15年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,价格为6.62元,共767.60万股,覆盖率达8.72%。据激励条件,15-17年公司扣非净利不低于3千万、1亿、2亿(可累积合计)。此举有效将员工利益与公司战略相结合,是未来实现业绩目标的有力保障。 盈利预测与评级。公司是成功进军新能源领域的智能电气设备制造商,与国家电投旗下二级企业联合设立产业基金,拉开新能源资产整合序幕,未来将成为能源互联网重要参与者。16年传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT 总包业务助力业绩反转,同时通过股权激励保障业绩目标的实现。预计16-18年EPS 分别为0.41元、0.63元、0.82元,按照行业平均估值,给予16年48倍PE,对应目标价19.68元,维持“买入”评级。 风险提示。EPC 工程业务进展不及预期,外延拓展不及预期。

投资要点: 5倍业绩增长,最具弹性。公司上半年客车累计销量7908辆,其中纯电动5400辆,插电式1000余辆,市占率16%左右,同比实现近2倍增长,新能源汽车销量占比超过80%,利润贡献超过90%,弹性市场最大。同时受益于单车净利润较传统车大幅提升,公司上半年营收39.6亿,同比增长95.2%,归母净利润2.92亿,同比5倍增长。 骗补核查处理意见即将下发,中通显著受益。上半年公司应收账款近60亿,多为政府拖欠补贴,对公司现金流产生重大影响,进而影响6-7月份市场推广政策。预计新能源汽车骗补核查处理意见8月下发,届时中通可顺利拿到拖欠补贴,现金流得到极大改善,预计销量同比/环比均有一定增长。 电动物流推广目录即将出台,显著增厚业绩。7月11日,中国汽车工业协会副秘书长姚杰在11日月度汽车工业运行情况例行发布会上表示,2016年70万辆预期未改变,预示着下半年将有数倍增长。后续随着补贴政策及推广目录落地,订单履约风险消除,将迎来抢裝行情,预计中通全年新能源客车销量在1.3万辆以上,利润有望大超市场预期。中通目前已有11款电动物流车进入“道路机动车辆生产企业及产品公告”及“免征车辆购置税的新能源汽车车型”目录,9月份第四批电动物流推广目录大概率落地。预计中通物流车将有5000辆以上销量,明年实现1-2倍增长,带来30%以上的业绩增速。 碳排放细则落地,利好长期发展。预计发改委主导的“汽车碳排放”细则将于2016年年底落地,明年试行推广。根据加州推广核算方法,单车积分根据其电池容量及续航里程来确定,如日产Leaf每销售一辆为3分,特斯拉60kwh为5分,85kwh为7分,2015年特斯拉共计销售5万多辆车,积分交易共计实现利润1.68亿美元。中通电动客车电池配套120kwh左右,理论上折算积分量最大,业绩将显著提升。 新能源整车估值有待重估。同时未来看新能源汽车产业链中整车壁垒最高,终端每销售1辆车整车获得利润最多,且后续持续性最强,而就估值而言目前整车估值最低,我们认为整车估值将获得重估,极具投资价值。8月19日,格力电池发布公告130亿元收购银隆新能源,对应2016年承诺业绩估值已经达到18倍PE,一级市场估值已显著提升。珠海银隆上半年新能源客车销量1000辆,估值130亿。中通客车上半年新能源客车纯电动近5400辆,插电式近1000辆,二级市场对应8月18日市值124亿,显著低估。盈利利预测与评级。下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来,补贴减少的同时锂电池价格下降,整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的,业绩弹性巨大。预计公司2016-2018年EPS分别为1.19元、1.53元、1.86元,对应8月18日最新收盘价的PE分别为17.57倍、13.67倍、11.21倍;给予2016年PE估值30倍,维持目标价35.70元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整,物流车销量不及预期。

事件:公司于8月23日发布2016年半年报,上半年实现营业收入23.99亿元,同比增长169.11%;归属上市公司净利润5.34亿元,同比增长141.32%;每股收益0.61元;按单季度拆分,Q2实现营业收入12.25亿元,同比增长60.53%;净利润2.27亿元,同比增长7.35%;每股收益0.26元。 公司同时公告,预计2016年1-9月实现净利润6.97-7.97亿元,同比增长110-140%。 政策渐明朗,年底抢装电池或再迎爆发。工信部近日发布《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定(修订征求意见稿)》,产业政策日趋明朗,我们预计骗补核查结果、新补贴政策及推广目录有望近期出台,在明年补贴整体下调20%的大背景下,新能源汽车行业酝酿四季度“抢装”高峰,动力电池受益迎来新一轮需求爆发,一线电池供给紧俏有望延续、三元电池今年仍存在一定产能缺口。 突破产能瓶颈,三元电池注入新动力。根据公司半年报,合肥国轩6亿AH、青岛国轩3亿AH动力锂电池产能建设持续推进,预计今年三季度有望正式投产,产能瓶颈获得突破;我们预计到2016年底,公司动力锂电产能有望达到20亿AH,相比去年底7.5亿AH的产能增长167%,其中三元电池产能有望达到5亿AH;三元电池产能的投放标志着公司技术路线上的完善,巩固了龙头地位的同时,也为未来的增长注入新动力。 客车客户关系紧密,乘用车客户屡获突破。公司始终保持与金龙客车、安凯客车、中通客车等国内一流电动客车企业保持良好合作,上半年分别与中通客车、南京金龙等再签电池采购大单;而乘用车的客户拓展今年也屡有突破,根据公司半年报,目前已与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企达成战略合作关系,推动未来三元电池的市场投入,扩大公司在新能源汽车乘用车市场的战略布局。 盈利预测与投资评级。公司是国内动力锂电池龙头,充分受益行业的高增长;今年来磷酸铁锂与三元协同发展,行业地位又将有新的飞跃;我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.49元、1.96元、2.42元,参考同样也可比估值,按照2016年40倍PE,对应目标价59.60元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期;产品竞争加剧;新产品推广不达预期。

事件:公司于8月18日发布2016年半年报,上半年实现营业收入64.24亿元,同比增长282.51%;归属上市公司净利润8.61亿元,同比增长634.17%;每股收益0.49元;按单季度拆分,Q2实现营业收入42.15亿元,同比增长390.91%;净利润5.94亿元,同比增长1274.49%;每股收益0.34元。 上半年抢装机拉动需求。受上网电价下调影响,光伏上半年迎来抢装机,根据电网公司并网口径统计,上半年新增并网量超过20GW,估计实际新建光伏装机量约为15GW,相当于去年全年水平;抢装机拉动产业链需求,上半年硅片外销5.75亿片(自用除外),同比增长2倍,我们认为下半年虽然抢装结束,但是行业需求仍然稳定,预计下半年装机量仍有望达6-8GW。 单晶替代多晶趋势已现。随着单晶成本下降,其性价比已开始超越多晶,公司上半年组件销量873MW,同比增长11倍,去年下半年起单晶组件开始普及,意味着单晶在国内的推广进入实质阶段;根据公司半年报,上半年单晶市场份额已超过25%;而公司与招商新能源、中民能源、中盛新能源等企业的战略合作以及国内开始屡获大单,都印证单晶在国内的推广势头。 成本控制能力领袖群伦,成本下降-替代加速形成正循环。估算上半年的硅片销售价格约为5.31元/片,同比下降约19%,单晶组件售价约3.40元/W,同比下降4%,但是硅片、组件业务毛利率分别同比增长6.88、12.37个百分点,体现了成本控制能力;公司半年报披露非硅成本同比降低33%,按此估算非硅成本已下降至0.06-0.07$/W,单晶的成本下降将加速替代多晶的进程,形成正循环。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,光伏产业中单晶替代多晶趋势明确,细分子行业景气度明显高于整个光伏行业。预计公司2016年-2018年EPS为0.79元、1.01元、1.22元,按照2016年30倍PE,对应目标价23.70元,维持“买入”评级。 风险提示。行业发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

投资要点: 事件:公司于8月16日发布2016年半年报,上半年实现营业收入21.54亿元,同比增长15.16%;归属上市公司净利润2.09亿元,同比下降65.72%;归属上市公司扣非净利润2.02亿元,同比增长137.14%;稀释每股收益0.19元;按单季度拆分,Q2实现营业收入11.39亿元,同比增长10.81%;净利润1.68亿元,同比下降41.22%;每股收益0.15元。 服装业务精简效果显著。公司关闭/转让一些低效公司,传统服装业务进一步精简,拉动服装业务毛利率提高5.6个百分点,剥离低效产能盈利能力持续提升;报告期内公司对杉杉服装品牌进行整体改制,并拟分拆服装业务以H股方式在香港交易所上市;拆分上市一方面可以拓展子公司融资渠道,另一方面上市公司专注新能源汽车相关业务,成为更纯正标的并获得价值重估。 锂电材料龙头坐享行业盛宴。受益于新能源汽车需求爆发,公司锂电池材料收入增长21.57%,净利润同比增长194%;其中正极材料、负极材料净利润分别增长232%、73%,电解液实现扭亏为盈,三大材料的盈利能力均有显著提升;新产能方面,公司宁夏三元正极材料产能计划2016年底试生产,物流车爆发在即为三元正极材料提供需求保障,我们预计2016年正极材料出货量中三元有望上升至60%,三元材料将持续拉动公司盈利能力。 打造电动车运营闭环,受益物流车爆发。公司已完成动力总成-整车生产-整车运营-充电桩运营的产业闭环布局,根据公司半年报,子公司云杉智慧目前已布局充电桩近3000个,运营新能源车辆约600辆,下半年通勤车、专车、物流车三线发力,其中物流车受益于补贴目录完善,发展进程有望超出市场预期。 盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018年EPS为0.50、0.59、0.68元,公司锂电材料龙头地位稳固,切入动力总成、整车运营,打造电动车最全产业链,目前新业务均处于加速布局阶段,凭借在行业内深厚的沉淀、以及运营商业模式的成熟,有望成为电动车领域新贵;物流车爆发及三元材料的推广为公司注入新的动力;参考同行业可比估值,按照2016年50倍PE,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧;新业务不大预期;政策不达预期。

用电服务客户快速增长。目前公司专变用户预计超2000家,按照单家5万/年的电力服务合同来测算,总合同金额预计超1.5亿。目前广州用电服务公司已取得资质,肇庆、东莞、汕头今年6月份刚获得承装电力设施许可证,南宁、昆明及江门等正在申请中,下半年公司客户及合同数量或将实现快速增长。预计2016年公司专变客户数将超过6000个,实现3亿左右基础用电服务合同营收,贡献超3000万净利润。 售电业务实现突破。2016年广东省计划直购电总规模420亿kwh,其中280亿千瓦时为年度长协,140亿kwh为月度竞价,平均每月14亿kwh。智光售电业务7月获得突破,当月成交电量350万度,其中自主中标100万Kwh。预计全年售电量将超过2亿度,按照5分钱左右度电价差,公司和客户4/6分成来测算预计将贡献400万利润。 电改之下能源互联网业务值得期待。广东省目前拥有超过3万家专变用户,公司计划三年时间覆盖3.7万客户,获取2300万kVA以上的专变容量,提供综合用电基础性服务和增值服务,并结合用电数据云平台及需求挖掘,打造线下服务与线上数据联通的大型用电服务平台,进一步开发后续增值服务,促进服务内容和盈利模式的多元化。按照单家客户5万/年基础运维费用,合计可贡献18.5亿营收,超2亿利润规模。同时后续增值服务变现模式多样,包括节能、售电等业务,例如2300万kVA意味着售电放开后售电量每年超300亿Kwh,假设单度电的利润在1分钱左右,即可贡献3亿左右利润。 传统业务提供较强安全边际。公司2015年并购岭南电缆,承诺2015-2017年利润合计规模在1.2亿,公司公告上半年实现2000万,预计2016年约5000万;传统电气设备业务预计贡献3000万利润;另外公司综合节能服务上半年贡献3374万利润,全年预计在8000万左右;外加用电服务及售电业务,全年业绩约在2亿元左右利润。 盈利预测与评级。智光电气电缆业务提供稳定利润,节能服务进入收获期,用电服务快速增长,售电业务弹性较大。预测公司2016年-2017年净利润分别为2.0亿,2.8亿,EPS为0.63元、0.88元,对应8月5日收盘价PE估值分别为31.65X、22.66X,维持目标价25.2元,对应16年PE估值40倍,维持“买入”评级。 不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。

事件:公司于8月2日发布2016年半年报,上半年实现营业收入24.79亿元,同比增长5.68%;归属上市公司净利润1.95亿元,同比下降19.65%;每股收益0.23元;按单季度拆分,Q2实现营业收入11.76亿元,同比下降2.58%;净利润0.95亿元,同比下降33.76%;每股收益0.11元。 剔除消费税影响业绩增长21%,成本控制能力明显增强。公司上半年收入增长5.68%而净利润下降19.65%,主要受2016年起国家对铅酸电池行业征收4%消费税所致;上半年公司营业税金及附加1.11亿元,占营业收入4.50%,同比增长了4个百分点;剔除消费税影响,公司上半年净利润同比增长约21%;公司为应对这一变化,加强了成本控制,上半年综合毛利率24.12%,同比增加3.25个百分点。 动力电池加速布局,注入增长新动力。公司于2016年4月撤回非公开发行股票申请,并于5月公告发行可转债预案,拟募集资金9亿元,投入动力锂电池及铅回收项目,其中动力锂电池产能规划7亿Wh;此次由非公开发行转向可转债,旨在加速产能释放,抓紧行业爆发良机;全资子公司骆驼新能源已进入工信部第四批动力蓄电池目录,另外公司传统业务与国内多数整车企业建立了良好关系,只待产能瓶颈突破,有望成为动力电池领域新贵。 再生铅业务多点布局,走出去战略逐步落地。公司近期公告,分别在新疆、乌兹别克斯坦、重庆通过增资、收购的方式,布局建设蓄电池及再生铅,根据公司《2016-2020年发展战略规划》,“力争到2020年在华中、东北、华南区域形成年回收处理50万吨废旧铅酸蓄电池的能力,充分利用国家‘走出去’、‘一带一路’等战略契机,适时在境外设立工厂”,公司在国内多数地区的布局已完成,海外布局也已展开,有望借再生铅的发展机遇获得更大成本优势。 盈利预测与投资评级。公司铅酸电池业务打造“生产+回收”初见成效,以成本优势抵消消费税影响;新业务布局加速,打造“三电+租赁”,加速布局注入增长新动力,各项业务相互协作,有望为公司带来业绩估值双升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.74元、0.84元、0.92元,按照2016年30倍PE,对应目标价22.20元,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期;原材料价格波动;新产品开发风险。

受益新能源下游整车环节价值重估。整车企业占据微笑曲线一端,将长期受益中游制造业价格的下降。“牌照”、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河,投资价值凸显。15年亚星客车新能源汽车销量占比34%,利润贡献占比40%,预计未来仍将进一步提升,公司将长期受益新能源汽车产业链整车环节的价值重估。 15年扭亏为盈,新能源客车成主要利润增长点。在传统客车需求下滑、新能源客车需求高速增长的背景下,公司紧抓市场爆发机会,大力开拓新能源客车市场。15年,公司完成客车销售4492辆,其中新能源客车1521辆,实现扭亏为盈,新能源客车已成为公司重要的利润增长点。 16年客车销量稳步增长,目标营收增速超40%。15年国内6米以上传统客车销量21万,扣除近9万长途用车,约有12万可用电动客车替代;目前国内公交车存量55万,其中新能源公交占比15%,替代空间较大,鉴于补贴呈递减趋势,替代有望加速。据控股股东潍柴动力发布的长三角战略,18年末亚星年销量将达1.5万,据此推算16年公司客车销量0.67万,假设新能源客车销量占比与15年持平,则对应销量0.23万。另,16年公司营收规划29亿元,同比超40%,预计完成目标为大概率事件。 控股厦门丰泰,开拓高端市场。13年,公司通过股权变更和增资方式,以0.83亿元收购厦门丰泰51.53%的股权,意在打造高端客车发展平台。后者通过引进海外先进新能源汽车制造技术,以“世界顶级豪华汽车”为标准,打造中国第一个百亿新能源豪华汽车出口基地。丰泰计划18年末达到年产3000辆,年产值24亿元的生产规模。 或存国企改革预期。公司控股股东为潍柴(扬州)亚星汽车有限公司,其隶属于潍柴控股集团、山东重工集团有限公司,而后者被山东省国资委直接管理。预计随着国改配套政策的出台,公司或将受益地方国企改革受益标的。 盈利预测与评级。公司是受益于新能源整车价值重估的小市值客车企业(仅为28亿元),15年扭亏为盈,新能源客车成主要利润增长点,预计16年新能源客车销量仍将稳步增长,目标营收增速超40%。公司控股厦门丰泰,意在开拓高端市场。此外,公司或将受益山东地方国企改革。预计公司16-18年EPS分别为0.14元、0.23元、0.36元,按照行业平均估值,给予16年94倍PE,对应目标价13.16,首次给予“增持”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整,客车销量不及预期。

打造新能源汽车产业集团。新海宜LED将逐渐剥离,通信业务将聚焦军工专网领域,战略核心转移至新能源汽车产业。通过收购陕西通家,公司奠定了电动物流整车龙头地位,后续将相继推出电动SUV、MPV等车型,打开了未来发展空间;通过增资入股江西迪比科、安靠电源、江西氟特,卡位核心环节。预计2017年公司将积极布局新能源乘用车领域,加大电机、电控等的研发力度,力求在2020年打造500亿产值目标的新能源汽车产业集团。 并购陕西通家,打造电动物流整车龙头。陕西通家目前已有10余款车型进入《道路机动车辆生产企业及产品》及《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》,15年销量达4100辆,位居全国第三,龙头地位明显。目前公司在手订单超4万辆,客户包括四通一达、邮政、斑马快跑等,预计16-18年销量分别为1.5万、4万、6.5万辆,公司承诺净利润2016-2017年分别为1.5亿、4亿,按照目前的补贴标准及单车利润规模,大概率超预期。 入股江西迪比科,打通核心产业链。江西迪比科为配套陕西通家的动力电池企业,目前产能0.65Gwh,后续新增2.6Gwh。16-17年陕西通家1.5万、4万辆销量电池需求量约0.54Gwh、1.44Gwh,按照目前价格约合10亿、26亿订单,可消化公司50%以上产能。公司承诺16年、17年、18年净利润不低于7,300万元、1.3亿元和1.9亿元,按目前动力电池行业净利率水平,大概率超预期。公司研发团队多来自于沃特玛、中科院等,拥有较强的技术积累,目前在钛酸锂上有亦突破,后续或能发力储能市场,创造更高价值量。 业绩进入快速增长期。未来两年公司大通信产业将聚焦军工专网通信,保守预计16到18年通信净利润分别为1.6亿/1.8亿/2.0亿,复合增速13%。假设2017年新海宜实现陕西通家100%收购,不考虑电机、电控、新能源乘用车等外延并购,16-18年新能源汽车产业将贡献利润0.72亿、4.48亿、7.18亿;合计归属母公司净利润分别为2.32亿、6.28亿、9.18亿,增速达68%、170%、46%,实现跳跃式增长。l盈利预测与评级。考虑后续增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.80元、1.17元,对应1月7日收盘价16.88元/股(停牌)的PE分别为50.02、21.16、14.47倍;鉴于新海宜新能源汽车全产业链战略布局,拥有极佳的整车资产,未来三年业绩复合增速88%,结合同行业可比公司估值水平,给予2017年40倍PE估值,对应目标价32.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。新能源政策不及预期,公司销量不及预期。

事件:公司于2016年7月13日发布半年度业绩预告,预计1-6月归属上市公司股东净利润为1.45-1.69亿元,同比增长80-110%;按单季度拆分,Q2实现净利润0.84-1.08亿元,同比增长59%-105%。 动力锂电如期放量,坐享物流车爆发盛宴。动力锂电池放量是上半年业绩高增长的最主要原因之一;公司1.2GWh动力锂电池已经逐渐达产,预计年底可扩产至1.7GWh,下游客户主要包含长安汽车和东风汽车;东风汽车是国内电动物流车龙头,预计电动物流车有望在下半年爆发,公司电池需求激增,我们估算动力锂电池2016年或可贡献1亿元净利润。 铅回收公司并表,完成业绩承诺概率大。控股子公司华铂科技去年7月份开始并表,是上半年公司业绩增长的又一主要动力;铅回收行业经历整治后已经规范化,盈利主要依靠税收优惠稳定性强,2015年华铂超额完成了业绩承诺,预计2016年完成2.3亿元业绩承诺仍未大概率事件,可贡献净利润1.15亿元。 储能行业爆发在即,布局运营引领潮流。今年是储能发展的“元年”,受益于新能源汽车普及锂电池成本大幅下降,近期产业规划性政策频出,预计补贴政策最快有望在今年下半年出台,行业一触即发;南都电源是国内储能电池成本优势最明显的公司,根据测算公司储能成本已经下降至0.5元/度以下;另外公司积极布局“投资+运营”的商业模式,从产品供应商跃升为系统服务商,在行业爆发初期抢占制高点,目前公司用户侧储能运营项目已开始加速布局,已投项目150MWh,新签项目100MWh,预计2017年规模效应有望显现。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年最新股本摊薄EPS分别为0.46、0.58、0.69元,动力电池完成布局后全面发力、再生铅业绩承诺提供保障,2016年高增长势头可延续;储能2017年大概率爆发,公司凭借成本优势抢占先机,进行储能运营商业模式探索,有望坐享行业爆发带来的机遇;参考同行业可比估值,维持此前目标价29.90元,对应2016年65倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新产品推进不达预期。

事件。7月12日,中通客车发布业绩预告,半年度净利润2.90亿-3.04亿,同比增长500%-530%;预计随着抢裝行情的到来,下半年业绩环比大幅提升是大概率事件,公司将成为整车领域最亮的星。 新能源汽车快速放量。公司2016年主打车型8-10米纯电动公交车上半年销售5000余台,市占率全国第一;外加其他新能源车型,上半年销量共计6000辆以上,同比增长200%以上。公司官网公告成功中标吉林通化及湖北咸宁8米纯电动100多台订单,产品需求旺盛。 电动物流只欠东风。上半年全国各大车企已公告订单合计达11万辆,只待下半年电动物流车进入“推广目录”即可实现大规模交付。公司目前已有11款电动物流车进入“道路机动车辆生产企业及产品公告”及“免征车辆购置税的新能源汽车车型”目录。预计全年1万辆销量即可带来50%业绩增速,弹性较强;相比电动客车,电动物流市场空间广阔,每年新增市场200万辆,存量市场过千万量,长期看好。 下半年面临抢裝行情。7月11日,中国汽车工业协会副秘书长姚杰在11日月度汽车工业运行情况例行发布会上表示,2016年70万辆预期未改变,预示着下半年将有数倍增长。后续随着补贴政策落地,订单履约风险消除,将迎来抢裝行情,预计中通全年新能源客车销量在1.3万辆以上,利润有望大超市场预期。 国资委增持,彰显发展信心。中通客车于5月6日发布公告,公司第二大股东山东省国有资产投资公司于2016年1-5月份以20.85-27.69元/股的价格范围内增持4.99%,总持股比例由13.96%增至18.95%,彰显对公司发展信心。同时国家多部委联合调查4月份已告一段落,中通作为国企、新能源汽车产业龙头存在“骗补”概率极低。 盈利利预测与评级。下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来,补贴减少的同时锂电池价格下降,整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的,业绩弹性巨大。预计公司2016-2018年EPS分别为2.09元、2.66元、3.26元,对应7月11日最新收盘价的PE分别为19.27、15.13、12.35倍;给予2016年PE估值25倍,维持目标价52.25元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整,物流车销量不及预期。

事件。公司于7月11日发布2016年半年度业绩预告,上半年实现归母净利1.32-1.61亿元,同比增长36%-66%,其中二季度实现归母净利0.89-1.18亿元,同比增长17%-55%,对此我们点评如下: 消费电子持续稳健成长。公司近年来业绩高增长主要源于3C锂电池模组市场份额和毛利率的逐步提升,凭借其技术和成本优势,获得华为、Apple、联想、小米、等国内外优质客户青睐。16年上半年公司受益华为、Vivo、Oppo手机销量的快速增长,有效对冲了Apple和小米手机销量增速下滑的影响,随着下半年Apple新品的推出,预计消费电子业务将重返高增长轨道。公司新业务拓展能力优异,已获得国内独家微软智能电子笔专利授权,笔记本和平板电脑类产品将成为该项业务未来业绩增长点,预计三季度将大概率切入新的美系品牌笔记本厂商。 动力锂电池静待爆发。下半年随着电动物流车纳入补贴目录,国补1800元/kwh外加地方政府配套下足以覆盖电池以及动力总成成本,市场开始放量。16年2月,公司与五洲龙签订合作协议并计划全年配套2万辆4M电动物流,预计该15亿元订单将逐步实施落地。除此以外其他客户如五菱、北汽福田、东风、吉利、时空等也在跟踪服务。公司光明工厂产能逐步释放,智能制造能力突出,凭借多年来全球化视野运作经验,已经具备了进一步开拓海外高端客户的能力。 布局光、储、充一体化。公司紧跟特斯拉发展轨迹,并结合自身优势,逐步形成光伏、储能、充电一体化布局。公司投资1亿设立欣旺达综合能源服务公司,目前光伏电站项目已成功并网发电,预计运营期25年总收入突破12亿,增厚公司业绩;与Anker合作设计家用储能装置,快速抢占海外市场;此外,公司多款具备无线充电功能的移动电源已量产出货,客户包括mophie、bestbuy等,未来有望将该技术复制到电动车及储能领域。 盈利预测与投资评级。公司当前以3C电池业绩打底,动力电池业务静待爆发,未来储能业务接力,新能源成长空间无限。预计公司2016-2018年EPS为0.90元、1.32元、1.84元,对应7月11日收盘价PE分别为28、19、14倍。鉴于公司近三年的复合增速达50%,我们给予2016年40倍估值,对应的目标价36.00元,维持“买入”评级。 风险提示。3C业务拓展不达预期;新能源汽车、储能业务进展缓慢。

补贴或将落地,成本持续下降,储能大幕即将拉开。政策与成本双重驱动下,储能行业酝酿大爆发,发改委官员明确表示正在制定价格政策,动力电池大幅扩产拉低锂电成本,储能行业2017年行业爆发确定性强;海外市场Tesla超级电池工厂竣工、与Solarcity结合有望再掀全球储能浪潮;我们预判行业未来将经历成本下降-补贴出台-市场爆发-商业模式探索-价格竞争-脱离补贴的发展路径;行业爆发初期设备商受益,之后系统运营商有望成长为行业核心。 南都抢占储能制高点,成本优势笑傲群雄。根据测算公司铅炭电池储能成本约为0.46-0.50元/度,是各种技术路线中最低的,东部地区工商业峰谷电价差在0.8-1.0元/度,铅炭储能电池应用于用户侧削峰平谷,在没有补贴的情况下已经可以实现盈利,公司紧抓爆发前期积极探索“储能运营”的商业模式,凭借先发优势抢占行业制高点;公司目前已投运储能装机150MW,2016年建设速度有望加快,预计到2017年储能电站运营将在公司业绩上有反应。 动力电池放量,分享行业盛宴。公司1.2GWh动力锂电池已经逐渐达产,预计年底可扩产至1.7GWh,下游客户主要包含长安汽车和东风汽车,受益于下半年电动物流的爆发式增长以及东风电动物流车的龙头地位,电池需求量激增。预计动力电池2016年或可贡献近1亿元净利润,是公司2016年最主要业绩增长来源。 铅回收打通产业链,实现铅酸电池生态闭环。公司收购华铂再生铅51%股权,实现了铅酸电池产业链闭环生态圈;铅回收行业经历整治后已经规范化,中小竞争者基本肃清,盈利主要依靠税收优惠,因此具有较强的盈利稳定性。 我们认为华铂2016年完成2.3亿元业绩承诺为大概率事件,产业链延伸巩固公司铅酸电池的龙头地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年最新股本摊薄EPS分别为0.46、0.58、0.69元,动力电池完成布局后全面发力、再生铅业绩承诺提供保障,2016年高增长势头可延续;储能2017年大概率爆发,公司凭借成本优势抢占先机,进行储能运营商业模式探索,有望坐享行业爆发带来的机遇;参考同行业可比估值,按照2016年65倍PE,对应目标价29.90元,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新产品推进不达预期。

政策+成本双重驱动,储能行业爆发在即。储能行业近期政策频发,参与“三北”地区电力辅助服务政策逐步完善,发改委价格司官员明确表示正在研究储能价格政策,有望引爆产业;电动车快速普及,推动锂电池规模化,成本大幅下降,为储能的普及提供了条件。储能作为新能源的“后市场”、电力系统的“蓄水池”,我们预判行业未来将经历成本下降-补贴出台-需求爆发-商业模式探索-价格竞争-脱离补贴的发展路径;行业爆发初期设备商受益,之后系统运营商有望成长为行业核心。 储能爆发最具弹性标的。公司2015年营业收入13.80亿元,新能源及应急储能电池业务收入占比47%(目前主要来自基站后备电池),相关业务可比公司中占比最高、总收入规模最小,目前市值约42亿元,远低于可比公司;储能行业爆发有望为公司在业绩和市值方面都带来极大弹性。 成本优势明显,产能投放卡准最佳时机。依托与日本古河合作生产国际领先的铅炭储能电池,根据年报铅炭电池在70%DOD条件下循环寿命可达4200次以上,电池度电成本下降至0.5元/度,预计随着产能释放、工艺成熟未来生产成本仍有继续下降的空间;公司2015年定增项目产能200万kVAh铅酸电池产能,用于动力+储能,预计2016年底产能可投放,储能产能的达产时间与行业爆发时间具有很高契合度。 动力铅酸电池持续爆发,通信电池地位跃升。山东省作为全国最大低速电动车的市场与生产基地,2015年全省低速车产量高达35万辆,同比增长86%,2016年一季度山东低速车产量12万辆,同比增速仍高达76%;公司在低速车电池市场份额排名第三,仅次于天能动力、超威动力,公司地处山东坐拥地域优势,坐享行业爆发。公司在通信电池领域继续保持领先地位,铁塔公司成立基站建设格局从各自为战转向统一规划,更加重视供应商综合实力,公司凭借此前已经奠定的领先地位,积极从硬件生产商转向系统解决方案及增值服务,有望进一步扩大优势。 盈利预测与投资评级。今年是国内储能市场的发展元年,公司产品具备成本优势,产能瓶颈突破在即,是行业内最具弹性的标的;动力电池拐点来临,山东等地低速电动车仍处于野蛮生长期;通信电池抓住铁塔成立机遇,行业地位有望提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.42元、0.60元,参考同行业可比估值,按照2016年80倍PE,对应目标价22.40元,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧;新产品不达预期;政策不达预期。

投资要点: 铸锻件市场龙头。公司为国内铸锻件龙头企业,已形成大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链,为能源电力(含风电、水电、火电、核电)、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业提供大型铸锻件及核心部件。 风电主轴为过去主要增长点。通裕风电主轴市占率15%左右,为全球主轴龙头,营收由2012年的1.59亿增至2015年的6.82亿,贡献毛利润由4540万增至2.56亿,毛利润占比由14.9%增至47.4%,成为近几年业绩的主要增长点。2016年公司通过提升铸件产能,新开拓金风等大用户,预计未来三年风电主轴业务依旧保持30%左右的增长。 并购+增发掘金核电后市场。15年上半年通裕并购东方机电70%的股权,16年增发募集14亿发力核电后市场设备,目前已形成两大领域成型设备,一是核电站减容中心超压机、固体废物干燥设备及水泥灌浆设备,用于最大限度减小核废料体积,节省存放空间;二是核废料处理厂所用厂房及远程控制吊车,实现无人驾驶、远程操控,显著提升核废料处理的安全性。 百亿市场空间,含苞待放。根据核电机组招标数据,单个核电站减容中心所需压缩机、固体废物干燥及水泥灌浆设备约1亿美金规模,全国在建及在运行核电站共计40亿美元,短期为老旧机组需求,未来将成为新开工机组标配。另外单个处理厂所用吊车及厂房合计规模约1.3-1.5亿,全国规划建设40个处理厂,约50亿市场。同类成熟产品而言国产仅有通裕重工通过中核、国核等验收,后续等待专家组评审、试验,获得相关资质,规模化订单含苞待放。 盈利预测及评级。通裕重工核心优势在于材料端的生产制造能力,凭此向风电、核电设备发展,风电主轴未来三年业绩保持30%的增长;并购及融资发力核电后市场设备,行业面临爆发前夜,公司将长期受益,从而带动未来三到五年业绩高成长。预计2016-2018年通裕重工EPS 分别为0.15元、0.23元、0.30元,对应2016年6月24日收盘价PE 分别为54.20x、35.90x、28.41x,结合同行业估值水平及公司质地,给予2016年70倍PE 估值,目标价10.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核电政策不达预期,核电后市场设备订单不及预期。