事件：公司发布2023年中报，报告期内，实现营业收入28.60亿元，同比下降0.61%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长65.08%，扣非归母净利润1.75亿元，同比增长81.57%；其中，23Q2公司实现营收14.33亿元，同比减少6.40%，环比增加0.38%；实现归母净利润0.97亿元，同比增加64.91%，环比增加12.80%。 点评：上半年业绩高增，盈利能力持续提升。公司充分利用综合性研发制造平台优势，抓住行业发展机遇，促进风电锻造主轴、铸造主轴及铸件等风电类产品，以及抽水蓄能锻件、船用锻件等其他锻件产品的生产销售，报告期内共销售约2900支风电主轴，实现营收6.58亿元，同比增长57.76%，毛利率23.68%，同比减少0.58pct。 当前，双馈机型在陆上风机市场的份额稳中有升，半直驱机型成为海上风机主流，公司密切关注风电机组大型化以及成本持续优化的发展趋势，有望受益市场风电主轴需求提升。报告期内原材料价格波动较为平稳，保障了主营业绩持续增长，其中，铸件业务实现营收5.41亿元，同比增加63.94%，毛利率20.98%，同比+12.65pct；风电装备模块化业务实现营收1.41亿元，同比-68.31%，毛利率9.34%，同比+5.36pct；其他锻件实现营收5.90亿元，同比+5.79%，毛利率28.69pct，同比+5.06pct；锻件坯料实现营收2.08亿元，同比-15.99%，毛利率8.47%，同比+0.29pct；结构件及成套设备实现营收1.95亿元，同比减少-0.94%，毛利率12.00%，同比-0.13pct。公司23Q2单季度综合毛利率21.26%，盈利能力呈现环比持续提升态势。 截至报告期末，公司及子公司拥有在手订单约15.59亿元，新订单将滚动式获取。 根据国家能源局数据，2023年1-7月，全国风电新增并网量26.31GW，同比增长76%，其中，7月新增并网量3.32GW，同比增长67%，风电装机景气可期。 研发投入大幅提高，功能材料持续优化。报告期内，公司研发投入1.04亿元，同比增加86.35%，研发费用率达3.63%，首次突破3.00%。公司继续加强对钛系金属固态储氢合金材料配方优化及加快推进系统合成相关的研发工作，不断通过创新大型铸锻件及结构件的研发夯实风电主轴领先地位。今年7月，公司自主研发的“DN3000球墨铸铁管管模”、“全纤维一体成型磁轭圏锻件”通过了科技成果鉴定，体现了公司从钢锭冶炼、锻造、热处理、机加工等全产业链综合制造实力与技术装备优势，将进一步增强公司的市场竞争力。 风电行业利好发展，产能扩张顺势而上。6月13日，国家能源局印发《风电场改造升级和退役管理办法》提出，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级，风电行业持续保持良好的发展趋势。2022年6月公司向不特定对象发行可转债募集资金计划建造7万吨重型模锻压机以及配套设施，项目预计2024年12月底投产，达产后公司整体锻造产能将增加约10万吨，有力提升规模优势赋能业绩提升。 投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升，多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力。我们维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为4.73、6.82、8.75亿元，EPS分别为0.12、0.17、0.22，P/E分别为22、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、风电装机低于预期。2、原材料成本大幅提升。3、新品研发不及预期。4、募投项目无法实现预期收益的风险。

国内综合性高端装备制造平台，具备一站式交付能力。公司是风电主轴龙头企业，具备“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”于一体的完整制造链条，是国内仅有的能够同时批量供应风电锻件（主轴）、铸件(主轴、轮毂、机架)、结构件(转子机壳、定子机座)的企业，拥有一站式交付能力。国有控股股东珠海港集团支持下，资本实力增强，财务成本降低，治理水平提升。公司基于综合性制造平台能力，实现多样化产品布局，是我国管模市场龙头，核废料处理、固态储氢等业务储备多年，有望贡献业绩增量。 风电行业：从周期走向成长，增长潜力巨大。根据GWEC《2021-2025全球风能市场展望》，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增长率达31.41%。当前，我国风电项目备案制落地，陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气，我国海风十四五装机有望突破60GW。风机走向齿轮箱时代趋势显著，受益双馈+半直驱机型占比提升，主轴环节呈现抗通缩属性，我们预计2022-2025年全球风电主轴用量将从421714吨提升至600923吨，CAGR达12.5%，预计2025年主轴市场规模可达661015万元，空间广阔。 契合行业降本趋势，致力风电“大型化、轻量化、模块化”。公司致力于风电机组大型化及成本持续优化的发展趋势，2022年11月，实现全球首支9MW风电锻造主轴下线；基于大型化铸造产能和机加工经验协同优势，是国内最早切入风电铸造主轴领域的一批公司，已实现对金风科技、三一重能等整机商的批量交付；全球首台适配大型风电主轴的7万吨重型模锻压机项目已开工，有望显著降低制造成本。此外，公司向产业链下游迈进，已建设德州、青岛两大模块化装配基地，先后与东方电机、恩德、运达等开展合作，2021年风电整机装配435台（套），同比增长79%。在风电平价大背景下，行业降本提效趋势明显，看好公司风电零部件综合性制造平台优势的不断增强。 投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力，发展稳健，分红水平与股息率行业居前，长期配置价值凸显，预计23、24、25年净利润分别为4.73、6.82、8.75亿元，EPS分别为0.12、0.17、0.22，P/E分别为22.0、15.3、11.9，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，风电政策波动风险，原材料价格波动风险，经营管理风险，其他不可抗力风险

事件:公司29日晚间发布公告,控股股东司兴奎与珠海港集团签署《股份转让协议》、《表决权委托协议》以及《一致行动协议》,拟将所持2.58%公司股份转让给珠海港集团,并拟将7.74%股份的表决权委托给珠海港集团;山东高新投拟将2.42%股份转让给珠海港集团。同时,公司拟向珠海港定增不超过6.13亿股股份,募资不超过9.44亿元用于补充流动资金。 牵手珠海港集团,产业协同可期。股权转让与定增完成后,珠海港集团持股比例将达20%,成为控股股东,实控人拟变更为珠海市国资委。作为珠西地区最大的港航企业,珠海港集团不仅具备较强的资金实力,其在清洁能源电力等领域布局广泛,已构建起以风电、火电、管道天然气、天然气发电为依托的综合能源板块,旗下共六个风电场投入正式运营,并拟扩大在清洁能源电力的投资运营规模。同日,双方签署《战略合作框架协议》,将依托于通裕重工完整的制造链条及高端功能材料等研发制造实力的基础上,扩大产能,在清洁能源电力、港口码头、海工装备等产业领域开展战略合作,探索并尽快形成在现有风电场等清洁能源运营项目的可持续、分布式能源模式。我们认为,珠海港集团与公司主营业务的发展有望形成较好的协同效应;此外,背靠国企,有利于拓宽公司融资渠道、提升信用评级,纾解公司资金瓶颈,为公司长远发展奠定基础。 风电红色预警全部解除,行业抢装趋势不改。疫情Q1对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。今年1-5月国内新增风电装机490万千瓦,同比下滑28%,其中5月新增装机135GW,环比增加13%,持续改善,显示疫情影响逐步缓解。当前,新疆、甘肃地区风电红色预警已解除,我们认为,全年风电装机有望达到35GW;而在平价大基地及海上风电高景气的带动下,未来行业景气仍有望维持。公司是国内主轴龙头之一,在风电锻件业务受益行业抢装的同时,铸件产能释放持续(2018年同比增长73%、2019H1同比增长80%),在Q1传统淡季及疫情影响的背景下,公司Q1业绩同比增长140%-170%,增长超预期。公司风电订单充足,考虑到风电抢装节点及核心部件产能的稀缺性,全年业绩有望维持高增长。 投资建议。公司是风电锻铸造一体零部件供应商,受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升,无论是下游客户还是上游原材料与加工制造环节,具备核心竞争优势。此次牵手珠海港集团,有望形成良好的产业协同效应。暂不考虑定增引起的股本变动,预计公司2020-2022年EPS为0.12元、0.14元、0.16元,对应估值为17倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,市场竞争加剧。

疫情不改增长势头。公司疫情防控得当,有序推进正常生产,在Q1传统淡季及疫情影响的背景下,Q1业绩同比增长140%-170%,增长超预期。公司是国内主轴龙头之一,在风电锻件业务受益行业抢装的同时,铸件产能释放持续(2018年同比增长73%、2019H1同比增长80%),随着技改及流程优化,有望持续超预期。公司产品多样化,近年来一直聚焦于锻铸件综合平台的打造,不同产品类别间具有较强的调配能力,在风电景气周期中能够迅速上量。公司风电订单充足,考虑到风电抢装节点及核心部件产能的稀缺性,全年业绩有望维持高增长。 风电红色预警全部解除,行业抢装趋势明显。4月3日,国家能源局发布《2020年度风电投资监测预警结果》,预警结果显示,全国各地省市区红色预警全面解除,甘肃,新疆(含兵团)两地脱下多年“红帽”,有望释放多个GW级存量项目。疫情对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。我们认为,全年风电装机有望达30-35GW;而在平价大基地及海上风电高景气的带动下,2021年行业景气仍有望维持。 风电模块化绑定下游客户。开展风电装备模块化业务是公司向风电产业链下游迈进,产品从“零部件-关键核心部件-模块化、服务化”的重要升级,在带动风电订单的同时,可提供一站式采购服务,降低客户运输成本,提高客户粘性。公司已建设德州禹城、青岛即墨两大模块化装配基地,与东方电机(200+套/年)、Nodex(机组传动链装配)、南京风电(100台)开展正式合作,有望进一步开拓其他整机厂商。 在风电平价大背景下,行业降本提效趋势明显,我们认为公司有望藉此提升风电锻铸件的龙头地位。 投资建议。公司是风电锻铸造一体零部件供应商,受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升,无论是下游客户还是上游原材料与加工制造环节,具备核心竞争优势。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度,具备抗风险能力,发展稳健。预计公司2019-2021年EPS为0.07元、0.12元、0.14元,对应估值为25倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布公告,拟公开发行可转债募资不超过6.22亿元,用于风电装备模块化制造项目、6MW及以上风电机组关键零部件制造项目和补充流动资金。 提升风电集成化能力,向装备化发展蓄力。公司已构建集“特钢冶炼-锻造/铸造/焊接-热处理-精密加工”于一体的完整产业链条,成为国内仅有的能够同时批量制造风电锻件、铸件、结构件的制造商。目前,风电整机商普遍采用分散采购零部件自行装配的模式,成本较高、装配效率偏低,模块化产品作为整机商的现实需求,市场空间大。通过募投项目的实施,将以一站式、模块化的供货模式代替客户分散式采购装配模式,有效降低客户运输成本和装配工作量,此外,项目区位优势明显,将进一步增强客户粘性,实现风电模块化业务与风电关键核心部件业务协同发展。公司已与东方电机签署《合作框架协议》,委托公司生产永磁直驱风力发电机或部套件等模块化产品,数量拟不低于200套/年。通过募投项目的实施,有望提升风电关键核心部件集成化生产能力,通过模块化装配,促进风电业务由核心部件分散式供应向一站式模块化风机单元方式转变。 大功率化趋势明显,开拓铸件市场份额。2018年国内新增风电机组平均装机功率2.2MW,其中2-3MW(不含)占比31.90%,同比+31.70%,2MW机组占比50.60%,同比-7.80%;2018年底获批的乌兰察布风电基地一期项目的设计规模达600万千瓦,平均中标机组功率4.20MW,2018年下半年获批的国家电投揭阳靖海海上风电项目的设计规模为150MW,单位机组功率达5.36MW;海上风电方面,到2020年底,海上风电开工建设规模将达到10GW,绝大部分风场设计的风电机组单机容量都在5MW及以上。自2018年起,公司已开始逐步接到大功率风电机组所对应的铸件订单,此外,风电机组具有单机容量大型化发展趋势,与之相匹配的轮毂、机架、轴承座、转子轴等铸件的尺寸和重量都随之提升(以轮毂为例,2MW机组所装配的轮毂重量在12-16吨之间,而4MW、5MW机组所装配的轮毂重量则分布达25吨、62吨)。依托募投项目的实施可有效提升公司风电铸件的产能利用率,带动风电铸件产品升级,开拓大功率风电铸件产品的市场份额。 风电电价政策落地,海上风电抢装确认。近期风电出台了2019年和2020年的补贴电价政策,明显利好海上风电,一方面指导价较高,给予海上风电一定的缓冲期,另一方面对于并网时间的要求将会刺激存量已核准的项目在近两年开工并网,据统计18年底前已核准未开工的海风项目超过30GW,抢装预期强烈。我们依旧维持之前对风电行业的判断,陆上风电稳步发展,海上风电增速明显弹性较大,将会引发风机制造环节供不应求,风机价格、零部件价格随之上涨,直接受益。 投资建议。风电技术日益成熟,是最具商业化开发条件可再生能源形式之一,目前正在向高效低成本、单机容量大型化方向发展。公司已在风电领域深耕多年,积累了众多优质客户。此次抓住市场机遇,加大风电领域投入,开发适应大型化、高效率的核心部件产品、拓展模块化产品及业务模式。我们看好公司“打造国际一流的能源装备及服务供应商”的战略目标实施,暂不考虑发行可转债的影响,预计2018-2020公司EPS为0.07、0.09、0.11元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,市场竞争加剧,发行可转债的利息费用和转股对未来EPS的潜在摊薄。

Q3业绩稳健增长,单季度净利润增长12.3%:公司公告2018年三季报,前三季公司实现营业收入25.82亿元,同比增长15.57%;归母净利润1.56亿元,同比增长11.06%,对应EPS为0.05元,扣非净利润1.43亿,同比增长10.46%;其中,第三季度营业收入8.5亿元,同比增长0.87%;归母净利润4686万元,同比增长12.3%;扣非净利润4488万元,同比增长16.91%。 主业技术及品牌优势突出,加快开拓国内外优质客户。公司凭借在大型高端成套设备核心部件研发制造领域的品牌优势,以及在产品质量、交货期、售后服务等方面的竞争优势,继续加大市场开发力度并获得客户高度认可。相继开发丹麦维美德、加拿大丁威尔士、江阴中南重工等国内外新客户40余家,并成为哈尔滨汽轮机厂有限责任公司等高端客户“战略供应商”,前三季营业收入25.82亿元,同比增长15.57%,第三季度营业收入8.5亿元,同比增长0.87%。 精细化管理提升盈利能力,积极发行公司债调整财务结构降低财务费用:前三季度,公司综合毛利率22.6%,同比上升1个pct,1-3季度单季毛利率分别为21.8%、22.8%、22.8%,主要由于公司在生产环节加强精细化管理并优化生产工艺,以及管模、其他锻件规模效应初步显现。报告期内,公司期间费用率12.6%,同比基本持平。其中,管理费用率同比下降0.5个pct至4.9%,财务费用率上升0.3个pct至5.5%,财务费用1.43亿元,同比增长24.2%,Q3资产负债率同比上升2.8个百分点至47.16%,为了缓解财务压力,公司正在积极筹备发行第二期公司债券,规模不超过5亿元,主要用于调整财务结构(拟3亿元偿还银行贷款),及补充流动资金,有助于降低公司的财务压力。 增持-A投资评级,6个月目标价1.90元。我们预计公司2018年-2019年的净利润分别为2.30亿元、2.88亿元、3.79亿元,对应EPS为0.07元、0.09元、0.12元,首次给予增持-A投资评级,6个月目标价为1.90元,相当于2018年27倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动的风险;下游行业景气度下滑风险;市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季实现营收25.82亿元,同比增长15.57%;归母净利润1.56亿元,同比增长11.06%,扣非净利润1.43亿,同比增长10.46%;其中,第三季度营收8.5亿元,同比增长0.87%;归母净利润4686万元,同比增长12.3%;扣非净利润4488万元,同比增长16.91%。 经营稳健,业绩保持双位数增长。公司凭借在大型高端成套设备核心部件研发制造的优势,开发了丹麦维美德、加拿大丁威尔士、江阴中南重工等几十家新客户,依托产业链协同优势调整产品结构,防范产品类型单一导致的风险,风电方面,主轴市场相对低迷,但定增募投项目“大功率风电机组关键零部件制造项目”的投产大幅提升风电铸件的生产能力,促使订单量大幅提升;此外,公司精准把握国家油品升级和船舶制造复苏的有利时机,重点开发压力容器锻件、船用轴舵系锻件、水电锻件等产品,自主研发的“2.25Cr-1Mo-0.25V钢制加氢反应器锻件”近日成功通过中国特种设备安全与节能促进会组织的技术鉴定。盈利能力方面,Q3毛利率、净利率分别同比增长3.23、1.15个百分点。去年以来,受供给侧改革、环保政策等影响,废钢、生铁等原材料价格上涨,公司及时加大原材料储备,致存货增加;应收账款环比略降,经营性现金净流量为正,公司延续四年来稳健增长态势。 期间费用持续优化,利息费用待改善。报告期内,公司大力推进降本增效与精细化管理,期间费用率11.45%(同比下降1.3pct),其中销售费用率为2.17%(同比下降0.04pct),管理费用率3.72%(同比下降1.65pct);与此同时,财务费用率5.55%(同比提高0.39pct),财务费用1.43亿,同比增长24.2%,对业绩增速形成拖累。考虑到公司已发行一期公司债券及融资环境的改善预期,财务状况有望改善。 风电行业向好,主轴龙头受益。2017年由于“红六省”不能新增核准和并网,而风电的补贴时间节点又从并网转为开工,造成风电延续低谷。进入2018年,风电预警“红六省”中蒙黑宁三省解禁,三北地区风电装机望将迎来恢复性增长。截至9月底,全国累计风电并网容量17592万千瓦,同比增长11.4%;今年新增风电装机容量1261万千瓦,同比增加236万千瓦,预计全年新增装机超过20GW;风电累计平均利用小时数1565,同比增加178小时。风电并网装机需求与弃风改善两大核心要素推动风电行业今年回暖复苏。公司是国内最大的风电主轴生产企业,风电主轴销量可满足12GW以上的风电装机量需求,约占全球新增风电装机量的15%-20%。公司客户多为海外巨头,近一年来又先后成为远景能源战略供应商、三一重能核心供应商。此外,风电铸件、结构件已成为公司新的利润增长点,随着定增项目达产,铸件收入有望增加6-7个亿。 核废料处理完成关键路径布局。《2018年能源指导工作意见》已明确计划开工6-8台机组,当前,三代核电三门AP1000首堆已商运,福清华龙一号首堆进展顺利,已进入设备安装阶段,核电重启在望。相对于前端核电站建设、设备制造,我国核电产业链后端发展滞后。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局,分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备;核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场,卡位优势明显。 投资建议。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源,“十三五”规划风电发展总量目标是下限而非上限,平价上网的来临将使风电稳步发展,2019则有望迎来抢装行情。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源,公司凭借自己技术实力与产业链优势,在细分领域做精做深。预测公司2018-2020年EPS分别为0.08、0.10和0.12,维持“买入”评级。