三季度收入增长加速:公司前三季度营业总收入15.99亿元,同比增长48.63%,归母净利1.43亿元,同比增长42.58%。第三季度营业总收入5.47亿元,同比增长24.07%,归母净利0.34亿元,同比增长12.62%。三季度收入增长加速主要是由于新疆晶和源高纯硅及余热发电等工程项目进展顺利,导致收入的增加及非同一控制下合并上海运能。 融资渠道拓宽,助力农业环保产业园业务发展:公司于2018年10月23日与四家金融机构组成的银团签订《银企合作意向协议》,银团为公司提供合作额度不超过人民币20亿元的意向性融资服务,用于公司农业环保产业园业务。 公司正积极推进农业环保产业园项目,主要收入来自发电和副产品缓施肥,整个项目回收期6年左右。本协议的签订适应公司未来发展战略的需要,有利于拓宽公司融资渠道,提高融资效率,为公司农业环保产业园业务的开展提供金融支持,将进一步推动公司可持续发展。 引入产业战略投资,促进未来业务发展:公司于2018年11月28日发布公告称,公司控股股东、实际控制人季伟、季维东先生与陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司签订了《框架协议》,交易完成后公司的实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。此次引入产业战略投资者以及控股股东,可以优化公司资本结构,改善公司的财务状况与盈利能力,有利于公司未来的长远发展。 陕西金资基金管理有限公司为陕西省国资委下属陕西金融资产管理股份有限公司全资子公司,持股比例100%。中陕核工业集团公司为陕西省国资委全资子公司,持股比例100%。根据合作内容,陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司将成为公司实际控制人,并直接和间接持有公司25%-29.99%股份。此次合作将使得公司能够利用陕西省国资委在陕西省内的政府资源和产业优势,加强和陕西省相关企业的广泛深度合作,布局战略产业,拓展产业链,加大产融结合,促进公司新技术产业化发展,推进公司新项目落地。 盈利预测与投资评级:公司三季报业绩符合预期,在手工程项目进展顺利,融资渠道的拓宽以及产业战略投资人的引进将为公司后续发展提供良好的资金和产业资源支持。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.20、0.32、0.47元,PE分别为18、12、8倍,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,引进战略投资的框架协议的履行及结果尚不明确。

本报告导读: 陕西国资拟持有公司25-29.99%股份,成为实际控制人;承诺5年内给予60亿资金支持,其中6亿19Q1到位。短期质押风险纾解,长期资金支持利于项目推广。 投资要点: 陕西金资基 金联合中陕核,拟持有公司25-29.99%股份,成为实控人;并承诺5年内给予60亿资金支持,其中6亿预计19Q1到位。短期股权质押风险纾解,长期看资金及政策支持利于新项目推广,基于原材料涨价及收入确认进度影响,下调2018-20年EPS 为0.16(-0.08)/0.25(-0.14)/0.35(-0.14)元,给予19年20倍PE,下调目标价至5元,增持。 框架协议分为控制权、股权转让和资金扶持。①陕西金资基金联合中陕核工业,拟通过协议受让、认购增发及接受委托表决权等成为实控人,并持有25-29.99%股份;②入主陕国资承诺在5年内,通过产业基金、贷款、担保等提供不少于60亿资金支持,其中6亿授信按照市场化利率于19Q1到位,并为公司申报山西省各项优惠政策,发挥政府资源和产业优势。 国资入主纾解质押风险,资金及政策支持利于新项目推广。①引入国资受让当前实控人股权,可纾解股权质押风险和流动性困境;②公司拟推广农业环保产业园,未来需要大量资金,此次陕国资承诺提供资金及政策支持,有利于未来新项目推广;③受让方中陕核与公司业务跨度较大,未来实际经营大概率仍由当前实控人季伟、季维东负责,此前战略将持续进行。 看好能源EPC 项目与农业产业园双轮驱动。短期看,原材料涨价及EPC收入确认进度影响短期业绩;长期看,能源EPC 项目领域,国内余热回收潜力巨大,收购上海运能延伸供应链布局、提升资质能力;此外,获得资金及政策支持后,未来将以高邮林源为中心,向全国推广农村产业园。 风险因素:订单推进、新项目推广不达预期,控制权转让不确定性。

事件:公司全资子公司江苏金通灵氢能机械科技有限公司于2018 年10月22 日与江苏省如皋市经济技术开发区签订了《氢能源产业投资项目合作框架性协议书》。根据协议,项目计划总投资4.5 亿元,用于建造燃料电池空气压缩机和氢能备用电源的研发制造基地,以及投资建设氢燃料电池产业园智慧能源岛、加氢站(根据如皋市整体规划)、生物质制氢基地、压缩空气站。 延伸公司产业链,带动高端装备研发:随着环保意识的增强,最为清洁的氢能被看做最具应用前景的能源之一。与其他能源相比,氢能在物质能量密度以及发电建设成本等方面具有相对优势,国家相关补贴政策也相对稳定。我们认为未来在国家补贴政策的大力支持下,氢能源全产业链将日益完善,同时带动产业链上相关高端专用设备的发展。 此次战略合作将整合如皋经济开发区现有的氢能产业链条和公司高端设备的制造优势。如皋经济技术开发区于1992 年9 月创立, 2013 年1 月晋级国家经济技术开发区。目前如皋市正在着力打造氢能小镇,从氢能全产业链推动氢能利用产业化,开展氢能技术在工业园区、交通、消费等领域的示范应用。同时,如皋经济技术开发区将提供招商引资优惠政策并给予公司竞争保护,从而有助于公司实现低成本、大规模生产,同时带动相关高端设备的研发制造,实现与自身流体设备业务的协同效应。 全面布局新能源,加速迈进新能源利用领域:公司目前已在生物质能、新能源发电等领域开展业务,此次氢能源产业的投资符合公司全面布局新能源领域的战略规划。我们认为,公司作为国内流体机械制造龙头,在高端专用设备方面掌握核心技术,此次合作将进一步带动公司压缩机技术、生物质气化提氢技术、氢能利用技术的研发及相关科技成果的产业化。公司在氢能产业项目的研发、制造和运营,一方面可以推动公司业务向新能源产业链延伸,另一方面可以进一步提升公司在高端设备研发制造方面的核心技术,加大现有业务的竞争壁垒,提高品牌影响力。 盈利预测与投资评级:我们认为公司作为国内流体机械制造龙头,掌握高端核心技术,同时农业环保产业园的创新模式已取得一定成效。公司此次与如皋经济技术开发区在氢能源方面签订框架协议,业务继续向新能源产业链延伸, 有望进一步带动公司高端装备的发展。我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为2.33、3.73、5.49 亿元,对应EPS 分别为0.20、0.32、0.47 元,PE 分别为17、11、7 倍,维持买入评级。 风险提示:协议具体实施内容和进度尚不明确,预算金额可能与执行金额不完全一致,行业竞争加剧、战略合作技术合作不及预期。

18H1公司EPC 项目收入确认进度加快,在手订单充足保证持续增长,看好高端发电装备和农业产业园双轮驱动。 投资要点:结论:18H公司实现营收、归母净利分别为10.5/1.1亿,同比增长65.7%/55.4%,符合预期。18H1公司EPC 收入确认进度加快,在手订单充足保证持续增长,看好高端发电装备与农业产业园双轮驱动,维持2018-20年EPS 预测分别为0.45/0.73/0.93元,维持15元目标价,增持。 EPC 项目收入确认进度加快,在手订单充足保证持续增长。①分业务看受益于EPC 高速发展,发电岛核心汽轮机收入6.13亿(同比+118.4%),传统鼓风机有所回暖,收入2.25亿(同比+40%);②从收入确认进度看18H1确认EPC 收入5.9亿(同比+127%),进度大幅加快;③从在手订单看,18H1新签订EPC 订单5.3亿(已签合同),期末在手EPC 订单49.2亿,其中大部分为17H2新增的意向订单,另EMC 订单尚有7.1亿(未执行),后续均将大概率确认收入,保证业绩持续增长。 成本端暂时侵蚀毛利,看好高端发电装备与农业产业园双轮驱动。①由于原材料涨价等因素影响,18H1综合毛利率23.5%(-5.1pct),其中鼓风机、汽轮机毛利率分别为13.4%(同比-5.0pct)/26.8%(-7.3pct);②因环保检查及调试改进等因素,18H1高邮林源未达满产,且设备改进投入较大,18H1尚未实现收益;③长期看,国内余热回收潜力巨大,公司在能源EPC 领域具有优秀资质,收购上海运能后加大对海外市场开发;此外公司将以高邮林源为中心,向全国推广农业产业园模式,向运营商转型催化剂:农业产业园项目落地。 风险因素:项目订单执行不达预期,生物质发电项目推广不及预期。

事件:(1)公司于2018年8月7日与中科实业集团(控股)有限公司签订了《战略合作协议书》,在分布式生物质及垃圾气化耦合供能项目落地、农业生态园建设以及高端装备制造等领域开展长期合作。(2)公司控股子公司高邮市林源科技开发有限公司于2018年8月1日和华东理工大学、常州市蓝博净化科技有限公司签署《生物质气化提氢产业化技术合作协议》,拟建成国内首套秸秆气化提氢2,000万立方米,配套提取高浓度氢气工艺及液态工艺。 与中科院联手持续推进再生能源发电:中科实业集团(控股)有限公司为中国科学院所属的大型高科技产业投资及管理公司,于2001年进入环保产业,重点投资建设生活垃圾焚烧发电项目。公司控股子公司林源科技致力于生物质能资源清洁利用的自主研发和产业化设备制造,2017年公司用高效蒸汽轮机设备完成了对林源科技发电系统的技术改造和扩建,目前林源科技在生物质能综合开发利用领域处于国内领先水平。 分布式生物质及垃圾气化耦合供能项目的合作将整合中科院优质的技术资源,中科实业集团垃圾发电投资、建设、运营的项目经验,林源科技生物质能发电领域的领先地位以及公司自身高端设备的制造优势,在能源领域具有很强的互补性。同时,公司作为高端流体机械装备的供应商,本次合作也有利于公司产品的推广与销售。另外,为期五年的长期战略合作协议也将通过项目投资合作向产学研合作方面延伸,既有利于实现公司利用生物质气化发电技术在全国范围内建设30 家农业生态园示范点的规划,也有利于公司开展分布式能源项目最新技术的开发、应用与推广。 共同开发氢能源,延伸公司产业链:公司控股子公司林源科技已建成生物质秸秆制气16,000m3/h生产能力(秸秆其中含有20-30%氢),同时配套有多元化生物质燃气净化系统、10MW发电系统,燃气同时应用于工业燃气锅炉供热工程。华东理工和兰博净化将为公司提供提纯工艺的技术支持,帮助公司研发生物质气化提氢技术,从而实现低成本、大规模的氢的生产,同时带动相关高端装备的研发制造,有效提升现有生物质气化产品的附加值,为公司未来的发展增添新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司作为国内流体机械制造龙头,掌握高端核心技术,同时农业环保产业园的创新模式已取得一定成效。公司此次以林源科技为核心寻求技术合作,业务向新能源产业链延伸,有望进一步带动公司高端装备的发展。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.38、0.61、0.89元,PE分别为26、17、11倍,维持买入评级。 风险提示:清洁能源发电推广不及预期,订单落地未达预期,行业竞争加剧、战略合作技术合作不及预期

结论:公司连续签订生物质气化耦合发电、生物质气化提氢两大战略合作协议,推动公司业务向新能源产业链延伸,考虑上海运能并表及总股本变动,调整2018-20年EPS分别为0.45(+0.01)/0.73(+0.01)/0.93(-0.04)元,考虑市场整体估值下行,下调目标价至15元,维持增持评级。 以高邮林源为核心,农业生态产业园向全国推广。①8月7日,公司与中科实业集团签订在分布式能源领域战略合作协议,积极推广高邮林源生物质气化发电项目建设、运营经验,结合中科实业在垃圾发电投资、建设、运营经验,开展生物质及垃圾气化耦合分布式发电项目;②8月1日,公司全资子公司高邮林源与华东理工大学、常州蓝博签订《生物质气化提氢产业化技术合作协议》,目标建成国内首套秸秆气化提氢2000万米3,配套高浓度氢气提纯及液化工艺;③两次框架协议以高邮林源为核心展开,表明生物质气化发电项目已进入成熟运营阶段,已做好全国推广准备。 强强联合、优势互补,开启新能源领域协作。①高邮林源目前具备生物质秸秆制气1.6万米3/小时产能(其中氢含量20-30%),同时配套生物质净化系统、10MW发电系统,在生物质气化、提纯效率、转化率和稳定性上居全球前列;②金通灵在高端装备制造,生物质发电、余热利用等能源项目建造及运营具备深厚经验;③框架协议的签订对公司而言,一方面可以推动生物质气化技术发展、业务向新能源产业链延伸,以及农业生态产业园项目推广,另一方面也带动高端装备研发制造。 催化剂:农业生态产业园项目落地。风险因素:项目订单执行不达预期。

公司EPC项目进展顺利、农业生态产业园拓展提速,上海运能加入与公司主业形成良好协同,伴随农业产业园稳步拓展,公司正步步为营向运营商转型。 结论:公司发布业绩预告,18H1预计归母净利润为1.25-1.38亿元,同比增长77.6%-96.1%,符合预期。基于公司农业生态产业园项目拓展提速、EPC项目进展顺利,上海运能收购完成形成战略协同,维持2018-20年EPS为0.44/0.72/0.97元,维持目标价19.38元和增持评级。 项目建设进展顺利,农业生态产业园拓展提速。①根据公司公告,18H1公司生物质热电联产、余热回收等发电工程EPC项目进展顺利,收入提高推动业绩高速增长;②目前EPC项目在手项目充足、回款状况向好,随着汽轮机产能扩张,预计18-19年汽轮机收入将保持每年50%以上增长;③高邮林源10MW生物质发电项目目前投产状况良好,满产状态下,若考虑副产品收益,每年净利润可达2500万元左右;④公司此前与中投中财签订协议,我们认为可大幅减轻资金压力,助力农业产业园项目推广进入实质阶段,支撑公司业绩持续高速增长。 上海运能加入形成良好协同,步步为营向运营商转型。①公司已于6月日完成上海运能股权过户,上海运能承诺2017-19年扣非归母净利润不低于5100/7650/9100万元;②上海运能具有高效率锅炉生产能力和电站设计等运营资质,与公司业务良好协同,截至17年12月,上海运能在手执行订单总额约20亿元,考虑洽谈项目总额超过30亿元;③随着农业产业园项目拓展推进,公司将加速向运营商转型。 催化剂:农业生态产业园项目落地。 风险因素:项目订单执行不达预期。

合作共赢,农业生态产业园有望加速落地。公司22日公告,已与中投中财基金管理有限公司签订了《投资合作框架协议》,合作模式:1、未来三年,计划在东三省、河北等地共同建设不超过20个农业生态产业园项目,每个项目预计投资人民币5亿元。2、每个项目具体投资模式可由双方协商确定,中投中财可作为每个项目控股股东,公司持股比例15%,剩余股权向社会公众资金特别是地方政府投资平台进行开放。中投中财将尽力协助解决每个项目的融资问题,公司则承诺在生物质资源持续足量供应及相关政策落实的前提下,每个10MW发电规模的农业生态产业园正常运营的年利润不低于2000万元,若发电规模为50MW,则对应年利润不低于1亿元。我们认为,公司通过与中投中财产融结合,将大幅降低公司项目投入的资金压力,有望加速推动农业生态产业园的建设,若按照20个项目测算,未来3-5年,公司有望获得100亿收入的订单,创造约10亿净利润,业绩高增长有望持续兑现。 上海运能已过户,期待协同效应。公司6月15日《关于发行股份购买资产并募集配套资金之标的资产过户完成的公告》表明上海运能已完成过户,成为全资子公司。上海运能17-19年业绩承诺,扣非归母净利润分别不低于5100/7650/9500万元,截止17年12月中旬,在手执行订单合同总金额约20亿元,潜在项目(洽谈项目)28个,预计合同总额达34亿元。我们认为,上海运能拥有高端锅炉制造能力和各项资质,在手订单充足,业绩承诺实现概率大,未来期待与公司形成协同效应。 大股东增持+员工持股计划发布,彰显信心。截止6月19日,控股股东已累计增持5545.88万元,完成2月2日起6个月内累计增持不低于5000万元的承诺。同时,公司已发布员工持股计划草案,募集资金上限3800万元,用于认可集合信托计划中的次级份额,信托计划份额上限不超过7600万元,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额。我们认为,控股股东增持及员工持股计划的发布,彰显公司大股东及管理层对未来发展的信心。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.42/0.64/0.83元(不考虑增发),若考虑增发(完成后总股本6.3亿股),我们预计公司18-20年EPS为0.44/0.72/0.90元,对应PE估值31/19/15倍,目前增发已获批,预计2018年完成,资产已完成过户。我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,农业环保产业园的创新模式值得期待,持续受益环保升级,也切合乡村振兴战略,与中投中财的合作有望解决资金瓶颈问题,业绩有望实现高速增长,综合考虑,给予公司18年整体业绩(不考虑增发)35-38倍的PE估值,合理价值区间14.70-15.96元,给予“优于大市”评级。 风险提示。订单落地未达预期;市场拓展未达预期。

结论:战略投资者的引入,不仅有助于募集充足资金,推动农业生态产业园建设运营项目向全国推广进入实质阶段;更重要的是表明公司生物质气化发电技术以及发展产业园的商业模式得到市场认可,公司正加速由设备制造和集成商向项目运营商跨越。维持公司2018-20年EPS为0.44/0.72/0.97元,维持目标价19.38元和增持评级。 引入战略投资者,募集充足资金,项目推广进入实质阶段。①项目拓展能力上:高邮林源项目运营成功为产业园推广提供蓝本,公司与中投中财签订框架协议,计划未来三年在东北三省、河北等地共同建设不超过20个农业生态园项目;②股权结构上:项目均由中投中财控股,公司持股占比15%,剩余资金向社会公众资金特别是地方政府投资平台募集,不仅可大幅减轻公司资金压力,且引入地方产业资金利于推进项目建设运营;③盈利能力上:公司承诺,在农业生态产业园正常运营条件下,每10MW发电规模年利润不低于2000万元,此外公司承担项目建设可获得设备收入。 逐步完成设备商->集成商->运营商转型,引入战略投资者加速跨越进程。①公司深耕高端流体机械制造,在可再生能源项目系统集成服务上经验丰富,高邮林源项目商业化运营成功,为农业生态产业园项目推广打下基础;②此次协议签订,表明公司生物质气化、净化、高效汽轮机及发电技术以及发展农业生态产业园商业模式得到市场认可,公司加速向运营商转型。催化剂:农业生态产业园项目落地。

事件:公司于近日公告,与上海鼓风机厂签订合作框架协议书,拟通过实物或现金方式注入合资公司,并初步约定两家公司的投资总额及各自股权占比。同时,公司于近日已完成对上海运能的收购,将于6月份开始合并报表。 与上海鼓风机厂强强联合,推动产品领域合作共赢:上海鼓风机厂为上海电气全资子公司,上海电气是中国综合性装备制造业集团之一,主导产业聚焦高效清洁能源装备、新能源及环保装备、工业装备和现代服务业四大领域。公司与上海鼓风机厂签订合作框架协议,并拟成立合资公司,将充分发挥双方在通风机、鼓风机和压缩机领域的优势,并整合技术、市场、生产等各方面资源,实现合作共赢。 完成对上海运能收购,农业环保产业园加快推进:上海运能主要从事余热余压利用、生物质发电等能源电力项目的成套设备供应及技术服务,具备节能环保型锅炉制造能力以及电力行业(新能源发电)专业乙级设计资质。公司通过收购上海运能,将在其优势产品高效汽轮机基础上,补齐节能环保型锅炉制造以及工程项目总包能力,从而进一步增强公司在余热余压利用、生物质发电等领域的核心技术优势。此外,公司控股的林源科技10MW生物质秸秆气化发电项目已于2017年9月份成功并网发电,未来公司将以此为示范,借助农业环保产业园模式加快推广,形成生物质能源清洁开发利用规模效应。 控股股东增持以及员工持股计划发布,彰显对公司未来发展信心:公司于2月1日公告控股股东自2月2日起6个月内,增持金额不低于5000万。此外,公司已发布员工持股计划草案,募集资金上限为3800万,用于认购集合信托计划中的次级份额。信托计划份额上限不超过7600万,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额。控股股东增持以及员工持股计划发布,彰显公司管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.88亿、4.13亿和5.64亿,对应PE分别为32倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:农业环保产业园推广不及预期

结论:公司2017年营收和归母净利分别为14.6/1.25亿元,同比增长56.5%/191%,2018Q1收入和归母净利分别为3.9/0.4亿元,同比增长52.7%/103%。基于公司未来向集成+运营商跨越,价值链向下游延伸,上调公司2018-19年EPS为0.44/0.72(+0.05)元,预计2020年EPS为0.97元,维持目标价19.4元和增持评级。 盈利能力显著增强,回款状况大幅改善。①受EPC旺盛需求驱动,2017年汽轮机业务收入7.5亿元(+241%),延续高增长态势,受钢材等原材料涨价影响,2017年整体毛利率26%,较16年下降1.9pct;②2017年公司EPC项目新增订单51.9亿元,期末在手订单50.4亿元;③2017年总体资金回笼和销售额相当,其中陈欠款追回超1.2亿元,2018Q1销售现金流入2.64亿(+48.6%),与收入增速相当;④2018Q1费用率降幅明显,在毛利率保持稳定情况下,销售净利率达11.3%,较2017年提升3.3pct。 逐步完成设备商->集成商->运营商跨越,价值链向下游延伸。①气化方式降低生物质消耗70-80%,收储半径大幅缩短,高邮林源10MW项目商业化运营成功为拓展打下基础,目前安达60-80MW项目洽谈顺利;②公司作为流体机械龙头,一方面有望实现高端产品进口替代,另一方面在EPC领域拓展快速,订单盈利能力和回款状况均大幅改善;③拟收购的上海运能,具备高效率锅炉供应能力和电站设计等运营资质,一方面在余热回收领域潜力巨大,另一方面与公司生态产业园运营业务深度契合。 催化剂:安达环保产业园项目落地。 风险因素:项目订单执行不达预期。

国内流体机械制造龙头,合作研发进军分布式能源领域 作为国内流体机械制造龙头,在国产逐步替代进口的制造业升级背景下,公司稳步巩固压缩机、汽轮机和鼓风机等多种高端装备制造市场龙头地位,同时积极涉足农业绿色能源、军工市场等多个产业。公司EPC项目运营已经步入成熟阶段,汽轮机业务高增长势头难减。另外,公司目前正在与美国ETI合作研发燃气轮机,研发投入比重超过3%,计划进军分布式能源领域。我们认为,公司有望充分享受再生能源行业快速发展,依托其在流体设备领域的优势,实现与再生能源发电业务的良好协同效应。 收购上海运能落地,积极推进农业环保产业园项目 公司拟发行股份购买上海运能100%股权,交易金额为7.86亿元。上海运能主要从事工业余热余压利用、生物质发电等能源电力项目成套设备供应及技术服务,业务模式包括工程承包和合同能源管理模式。本次收购上海运能承诺2017-2019年扣非归母净利润不低于0.51亿、0.765亿、0.95亿元。 根据《可再生能源中长期发展规划》和《生物质能发展“十三五”规划》,年全国生物质发电装机容量将达到1500万千瓦,年发电量900亿度,其中农林生物质直燃发电700万千瓦,城镇生活垃圾焚烧发电750万千瓦,沼气发电50万千瓦。我们认为上海运能有望充分受益,而截至2017年12月中旬,上海运能正在执行订单合同金额已超过20亿元,未来将大概率实现业绩承诺。 公司积极推进农业环保产业园项目,主要采用自营示范项目和寻找当地企业合作两种模式。主要收入来自发电和气化后碳灰副产品缓释肥,整个项目回收期6年左右。在高邮项目逐步落地之后,公司又与安达市政府签订合作框架,我们认为县域农业环保产业园或将成为公司未来主要盈利增长点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司作为国内流体机械制造龙头,掌握高端核心技术,同时农业环保产业园的创新模式已取得一定成效。在公司在手订单充足,上海运能业绩承诺大概率实现的大背景下,我们认为公司未来发展可期,有望继续保持高速发展。在不考虑运能并入业绩增厚的情况下,预计公司2017-2019年归母净利分别为1.36、2.34、3.73亿元,对应EPS分别为0.24、0.42、0.67元,PE分别为62、36、23倍,维持买入评级。 风险提示:清洁能源发电推广不及预期,订单落地未达预期,行业竞争加剧。

公司逐步从设备供应商->集成服务商->项目运营商转型,价值链向产业链下游拓展,未来盈利模式将以系统集成服务和农业生态产业园运营为主。 结论:公司逐步从设备供应商->集成服务商->项目运营商转型:一方面公司在高端装备制造上订单获取能力持续增强,并可为可再生能源、分布式能源等提供系统集成服务;另一方面高邮林源项目商业化运营成功,为未来农业生态产业园项目推广奠定基础。预计公司2017-19年EPS 分别至0.24/0.44/0.67元,首次覆盖给予增持评级,目标价19.4元。 气化技术打通商业化障碍,生物质发电方兴未艾。①根据生物质能“十三五”规划,2017-20年将新增生物质能发电装机容量2800兆瓦,投资额近3000亿元;②与传统直燃发电相比,高邮林源采取气化方式,可降低生物质消耗70-80%,收储半径由200公里以上降至100公里左右,成功实现10兆瓦项目商业化运营,为未来农业生态产业园运营拓展打下基础; ③拟收购的上海运能,具有高效率锅炉生产能力和电站设计等运营资质,一方面在余热回收领域潜力巨大,另一方面与公司生物质发电项目协同。 流体机械多点开花,EPC 拓展带动汽轮机订单放量。①公司在鼓风机、压缩机等传统流体机械领域是国内龙头,将保持平稳增长,高端产品有望实现进口替代;②公司在EPC 项目运营上积累深厚,项目订单获取持续高增长,有望带动汽轮机业务高速增长;③与蒸汽循环发电相比,燃气-蒸汽联合效率可达到45%以上,公司目前正在和美国ETI 合作研发燃气轮机,研发投入比重3%以上,未来有望进入分布式能源领域。 催化剂:安达环保产业园项目落地。 风险因素:项目订单执行不达预期,研发进度不达预期。

2017归母净利同比增长184.45%-212.46%。公司发布2017年业绩预告,预计实现归母净利1.32-1.45亿元,同比+184.45%-212.46%。公司积极推进汽轮机为核心的高效发电技术、成套发电岛工程及发电工程总包项目,多领域项目开拓顺利,推动了业绩增长。我们认为业绩符合预期,公司掌握核心技术,项目拓展顺利,未来有望在生物质发电及农业环保产业园迎来快速发展。 收购上海运能,期待协同效应。根据公司重组预案,公司拟发行股份购买上海运能100%股权,总价为7.85亿元。上海运能深耕节能环保设备,主要提供节能环保型锅炉制造服务,是公司深度合作伙伴。上海运能17-19年业绩承诺,扣非归母净利润分别不低于5100/7650/9500万元,截止17年12月中旬,在手执行订单合同总金额超20亿元,潜在项目(洽谈项目)28个,预计合同总额达34亿元。我们认为,上海运能拥有高端锅炉制造能力和各项资质,在手订单充足,业绩承诺实现概率大,未来期待与公司形成协同效应。 国家重视生物质气化,高邮项目助力公司发展。17年底,国家发改委、能源局等部门发布了《关于促进生物质能供热发展的指导意见》《关于开展秸秆气化清洁能源利用工程建设的指导意见》,有力推进秸秆气化清洁利用(中国能源报)。公司高邮生物质秸秆气化项目已于17年9月成功并网发电,工艺路线正是生物质成型燃料气化。根据《生物质能发展“十三五”规划》的发展目标,2020年我国生物质成型燃料年利用量将达3000万吨,而2015年约800万吨,仍有较大空间,我们认为,公司可乘东风迎发展机遇。2月3日,高邮项目在生物质应用研讨会上做专题汇报,获得专家积极肯定(证券时报)。 抓痛点,农业环保产业园先行先试。农村废弃物处理一直是农村环境治理痛点,公司依托高邮项目的成功经验和设备优势,提出农业环保产业园新模式:协助政府解决有机生物废弃物——秸秆、垃圾、畜禽粪便等难题,用生物质能源耦合实现电/汽/热/复合肥/焦油的五联供。2月3日,公司与黑龙江安达市签订合作框架协议。我们认为,受益环保升温和环境治理持续推进,农业环保产业园的模式,能够有效抓住政府环保痛点,且不增加政府财政负担,可成乡村振兴战略的潜在重要抓手之一,或可先行先试,未来值得期待。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.24/0.42/0.64元(不考虑增发),若考虑增发,17-19年备考EPS为0.29/0.49/0.71元,对应PE估值47/28/19倍,预计增发2018年完成。我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,农业环保产业园的创新模式值得期待,持续受益环保升级,也切合乡村振兴战略,业绩有望实现高速增长,预计公司17-19年增发后业绩年平均增速为56%,综合考虑,给予公司18年整体业绩(考虑增发)35倍的PE估值(PEG=0.6),目标价17.15元,维持“买入”评级。

事件: 公司近日公布2017年业绩预告,预计全年归母净利润1.32亿元-1.45亿元,同比增长184.45%-212.46%,业绩高速增长,基本符合我们的预期。2017年公司德龙钢铁高温超高压中间再热煤气发电、山西高义钢铁煤气发电综合改造、大名县草根新能源生物质热电联产等项目进展顺利,显著增厚公司业绩。同时公司公告2017年非经常性损益金额大约为177.7万元。 公司业绩高速增长,流体设备翘楚迈入再生能源发电领域转型顺利 公司深耕流体设备行业多年,主打产品压缩机、汽轮机等产品国内技术领先。公司逐步打入再生能源发电领域,目前已经拥有发电岛集成、空气站集成等相关工程能力和EMC运营资质。公司有望充分享受再生能源行业快速发展,依托其在流体设备领域的优势,有望与再生能源发电业务形成良好的协同效应。 公司2017年前三季度实现归母净利润1亿元,同比增长100%,对应Q4单季利润0.32亿元-0.45亿元。四季度历来不是公司业绩高点(2015年Q4和2016年Q4归母净利润分别为280.3万元和-379.3万元),2017年四季度业绩大幅增加主要是由于公司各发电项目运行良好,进一步验证了公司逐步转型再生能源发电对公司盈利能力的显著提升。另外公司近年毛利率水平持续上升,三费率处于逐步下降趋势,净利率水平快速提升,持续看好公司转型及未来发展。 大力推广农业环保产业园,收购上海运能协同效应良好 公司高邮生物气100MW发电项目于2017年9月并网发电,规模列全国前列示范效应明显,公司借此机会大力推广农业环保产业园。根据公司估计,一个县平均耕地100万亩左右,平均处理率50%左右,相对约50万吨秸秆处理需求。目前主要通过利用秸秆、生物肥等燃料发电产生经济效益,整个项目回收期约为6年左右,现有的合作模式是自营示范和寻找本地合作企业。2017年公司签订框架协议合同47.4亿元,高邮项目形成示范效应后将有效拉动各地项目落地。 公司近日公告收购上海运能100%股权,交易金额7.85亿元。上海运能成为全资子公司后,公司有望借助上海运能在生物质发电领域的丰富项目经验、客户资源和环保型锅炉的技术优势,与现有业务产生良好的协同效应,助力公司未来再生能源业务发展。 盈利预测与投资评级:暂不考虑收购上海运能带来影响,预计公司2017-2019年归母净利分别为1.36、2.34、3.73亿元,对应EPS分别为0.24、0.42、0.67,PE分别为64、37、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:再生能源发电推广不达预期、上海运能收购失败。