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裴伊凡

中航证券

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工作经历: 证券执业证书号 S0640516120002...>>

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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-09-02 22.93 -- -- 26.69 16.40%
26.69 16.40% -- 详细
事件: 公司公布2021年上半年业绩,21H1营业收入31.44亿元(+65.09%),归母净利润0.65亿元(+109.38%),扣非归母净利润0.49亿元( +106.98% ) , 毛利率28.03%(+46.04pcts),净利率1.97%(+39.82pcts),扭负为正,去年受疫情影响较大。21Q2实现营收18.73亿元(+69.69%),归母净利润2.47亿元(+246.19%)。 投资要点: 酒店运营业务贡献公司主要营收,未来重点发展高毛利率的酒店管理业务。21H1酒店运营业务实现营收22.03亿元,同比增长61.26%,收入占比为70.06%,截止6月30日门店数量占比为14.8%;酒店管理模式的销售收入占比为23%,较2020年全年占比提升1.3个百分点,门店数量占比为85.2%,较2020年底环比提升1.3个百分点。由于酒店管理业务毛利率较高,故公司业绩呈现收入变化小,利润变动大的特征。 开店持续提速,新店、储备店均创历史新高,以中高端酒店和特许加盟店为主。报告期内,公司新开店508家(同比增长+103%),储备店达到1599家。中高端核心品牌均保持较快的扩张速度,Q2中高端产品占酒店收入之比达到46%,创历史新高;特许加盟方式新开店比例达98.2%,截至报告期末,公司通过特许加盟方式运营门店比例提升至85.2%;云品牌酒店新开174家,比去年同期增长117.5%,继续处于快速扩张阶段,作为公司轻管理模式扩张的代表作,与其他品牌差异化互补。 品牌矩阵满足多元,科技赋能运营效率提升:报告期内,品牌布局:公司旗下拥有20个核心品牌,40多个产品,覆盖“高端”、“中高端”、“经济型”、“休闲度假”、“社交娱乐”全系列的酒店产品,满足“个人商务”和“旅游休闲”的差异化住宿需求;信息化会员管理:公司拥有1.29亿会员,依托智能面客生态系统,拓展会员卡生活类权益,提升会员粘性;在线化管理:公司持续加大技术研发投入,研发费用为2249.26万元(+11.26%),打造了智慧酒店物联网总控平台(PIOS)—文殊智慧平台,提升客户入住体验和酒店运营效率。 酒店升级改造,打造“年轻化、时尚化”的品牌形象。:公司酒店升级改造项目的资本性支出2.10亿元(+85.22%),经济型酒店方面,积极推动现有产品升级改造为如家NEO3.0;中高端酒店方面,持续打造新概念酒店持续打造以璞隐、逸扉、Yunik、如家精选等为代表的高颜值、个性化、交互性的新概念酒店。 投资建议: 我们看好国内酒店行业的复苏,公司扩张能力持续改善,加速开店迎合了行业向龙头集中的历史机遇,产品结构不断优化,技术赋能促经营效率提高,轻资产模式有望推动量效齐升,业绩释放可期。 随着北京环球影城开业在即,稀缺主题公园资源有望带动北方旅游市场景气度的修复,增厚公司北京及周边地区酒店的业绩。考虑局部疫情的影响,我们下调21-23年盈利预测,预计公司21-23年归母净利分别为5.49/10.14/13.72亿元,EPS 分别为0.56/1.03/1.39元,对应三年PE 分别为41/22/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:部分地区疫情反复影响经营、展店速度低于预期、加盟管理风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-09-02 228.79 -- -- 272.88 19.27%
279.37 22.11% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,2021H1营业收入355.26亿元(+83.98%),归母净利润53.59亿元(+475.92%),扣非后归母净利润52.65亿元(+576.44%),毛利率38.33%(-4.44pcts),净利率18.31%(+14.27pcts)。 投资要点:免税政策红利持续释放,,叠加全球疫情影响,海南离岛免税业务业绩大幅增长。21H1,公司深耕海南离岛免税市场,三亚市内免税店实现营收185.30亿元(同比+210.01%),归母净利润25.58亿元(同比+330.22%);海免公司实现营收77.05亿元(同比+154.17%),实现归母净利润5.11亿元(同比+253.43%)。 疫情反复扰动经营,促销折扣影响毛利率小幅下滑。 21H1,公司销售毛利率为38.33%(-4.44pcts),其中主营业务毛利率为37.75%(-4.85pcts),主要是因为报告期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致。 费用方面,21H1,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.28%(-21.89pcts)/2.47%(-0.88pcts)/0.04%(+0.04pcts),其中销售费用率降低主要是受疫情影响应付机场租金大幅降低所致;管理费用8.78亿元,同比增加35.60%,主要系职工薪酬费用增加所致;财务费用率上升主要系执行新租赁准则,租赁负债摊销利息所致。 巩固核心能力建设,提升核心竞争优势。11)采购招商:加强与供应商战略合作;成功引进Cartier香水等5个香化品牌、ThomBrowne3个时尚品品牌和4个童装品牌,进一步丰富产品品类;22)供应链管理:积极推进海口物流基地建设;推进仓库管理系统升级和配送可视化管理系统上线;33)数字化建设:积极搭建数字化平台,通过创新服务内容推进智慧门店建设;44)营销推广:积极拓展海南离岛免税高端市场;成功举办首届中免腕表节;完善会员营销体系,对高端会员开展“1对1”精准营销。机场的免税经营权、新建宁波栎社机场免税店如期开业;22)市内免税:公司积极与重点城市建立战略合作关系,为未来布局做准备;33)海外渠道:公司积极探索东南亚国家项目拓展及免税经营权投标,港澳地区免税店大力发展线上及跨境业务,香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免继续保持盈利。44)重大项目建设进度:海口市国际免税城项目(地块五)正在稳步推进;三亚国际免税城一期2号地项目商业部分按期开工;海南国际物流中心项目一期正式开工。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利分别为109.62/145.51/188.55亿元,EPS分别为5.62/7.45/9.66元,对应三年PE分别为41/31/24X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、疫情反复影响、免税政策变化、新开项目不及预期、
爱美客 机械行业 2021-08-26 592.08 -- -- 612.49 3.45%
668.19 12.85% -- 详细
2021年中报点评: 2021年上半年,公司实现营收6.33亿元(同比+161.87%);归母净利润4.25亿元(同比+188.86%);扣非后归母净利润4.11亿元(同比+191.46%)。其中,Q2单季实现营收3.74亿元(同比+129.45%);归母净利润2.55亿元(同比+144.38%)。 嗨体放量增长,产品矩阵表现亮眼。1)溶液类注射产品(嗨体、逸美):21H1该业务实现营收4.76亿元(同比+230.38%,占总营收占75.18%),毛利率达到93.73%(同比+2.72%)。 其中,作为国内首款商业化用于修复颈纹的皮肤填充剂明星产品“嗨体”贡献主要增量,品牌影响力与和认可度不断提提升;2)凝胶类注射产品(爱芙莱、宝尼达等):21H1该业务实现营收1.48亿元,同比增长57.39%(占总营收23.43%);3)其他品类:21H1,面部埋植线产品与化妆品分别贡献239.76万元、642.98万元营业收入。 高研发投入布局差异化产品,有望打开新增量市场。1)高素质研发团队:截至报告期末,公司拥有95名研发人员,占员工总数的22%,拥有多元化专业背景;2)技术壁垒:报告期内,公司累积注册了42项专利,其中23项为发明专利;3)国际化战略布局:收购Huons Global 部分股权,拓展肉毒毒素产品线,通常被用于除皱、瘦脸及多种医美联合项目;4)产品储备:作为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,童颜针“濡白天使”将于下半年商业化上市,定位肌肤医学隔离膜,具有刺激胶原蛋白再生和填充的作用,有望打开再生类针剂市场的新增量;“利拉鲁肽注射液”和“注射用A 型肉毒素”分别进入了I 期和III期临床试验阶段,进一步完善公司差异化产品布局。 管理效率提升,盈利能力再升级。报告期内,公司各项费用率持续优化, 销售/ 管理/ 研发费用率分别为9.72%( YoY-0.03pcts ) /4.12% ( YoY-2.17pcts ) /6.97% ( YoY-1.64pcts)。21H1,毛利率提升3.0pcts 至93.25%;净利率提升7.6pcts 至67.09%,费用率的有效控制叠加毛利率的提升,合力助推公司盈利能力持续增强。 投资建议:公司目前拥有7项III类医疗器械许可,截至2020年,公司透明质酸钠类注射产品,按销售量计算的国内市场份额达到27.2%,排名第一,龙头优势明显,坐享医美行业增长红利。明星产品“嗨体”独占国内颈纹修复市场,产品矩阵的影响力不断扩大。童颜针“濡白天使”预计于下半年商业化上市,有望打开再生类针剂市场的新增量,打开公司新的增长曲线。 基于公司H1经营状况,和下半年的产品上线计划,上修盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利分别为8.73/13.03/18.35亿元,EPS分别为4.03/6.02/8.48元,对应三年PE分别为146/98/69倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新产品不及预期、政策监管变化、行业竞争加剧
贝泰妮 基础化工业 2021-07-06 259.00 -- -- 289.35 11.72%
289.35 11.72%
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驱动1:【市场端】功能性护肤市场空间大,用户渗透率有待提升 驱动2:【用户端】敏感肌用户群体扩大,使用粘性强、复购率高 驱动3:【产品端】明星大单品表现优异,新品类拓展稳步推进 驱动4:【渠道端】“线上+线下”双轮驱动,深度融合协同并进 驱动5:【营销端】发力私域流量运营,精准提升用户转化率 驱动6:【研发端】天然植物提取,医研共创研发基础深厚
爱美客 机械行业 2021-06-29 781.01 -- -- 844.44 8.12%
844.44 8.12%
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6月24日晚,爱美客发布《关于使用部分超募资金增资暨收购韩国Huons Bio Pharma Co.,Ltd.部分股权的公告》, 公司拟使用约5.81亿元人民币的超募资金对Huons BioPharma Co., Ltd.(以下简称“Huons Bio”)增资认购;拟使用约3.05亿元人民币的超募资金收购Huons Global Co., Ltd.(以下简称“Huons Global”)持有的标的公司8.8%的股权。本次增资和收购完成后,爱美客合计持有Huons Bio1,220,000股股份,持股比例25.4%。 Huons Bio 在肉毒素领域具备较强的研发和产品优势。公司在分拆前是Huons Global 的肉毒毒素业务部门,其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证。2021年4月,Huons Bio从Huons Global 分拆成为全资子公司,Huons Bio 的主营业务为以A 型肉毒毒素产品为代表的医美相关生物制品的研发、生产和销售,其产品已经在韩国和欧美地区获批上市。肉毒素作为医美注射类产品的一条重要产品线,用途广泛存在,通常被用于除皱、瘦脸及多种医美联合项目,市场空间较大。 Huons Bio 助力公司巩固和保持行业领先地位。产品端:作为国内医美龙头企业,爱美客可以借助Huons Bio 在医美市场的产品和研发优势协同并进,丰富公司产品线,使肉毒毒素产品作为公司新的增长点,扩张公司国内的业务版图,提高整体竞争力;市场端:与Huons Bio 合作,有望助推公司提升公司国际化战略布局能力,通过投资相关领域全球领先企业、引进海外前沿的先进技术和成果来推动公司的发展,逐步拓展海外市场,提升公司的整体竞争实力。 盈利预测与投资评级:公司聚焦医疗美容行业,通过自主研发先后推出了多款医疗美容注射类透明质酸钠系列产品,打造了具有市场影响力的产品品牌。此次和海外领先企业的合作不仅能够夯实技术研发实力、丰富产品品类,还能进一步拓展海内外市场,有望打开公司新的增长极。同时,公司启动港股上市,充足的资金注入为公司战略扩张提供保障。我们预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为67.20%/46.82%/40.46%,成长性突出;当前股价对应PE分别为203.09/138.32/98.48。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;新产品研发和注册风险;产品安全性风险;政策监管等。
掌阅科技 传播与文化 2021-02-01 39.50 -- -- 44.23 11.97%
44.23 11.97%
详细
2020年业绩预告点评:2020年公司润预计实现归母利润52.55亿元--42.74亿元,同比增速58.38%--70.06%%;扣非后归母净利润92.49亿元--82.68亿元,同比增长同比增加77.411%%--90.811%%。 深耕公司主营业务,不断提升盈利能力。报告期内,2020年度公司业绩预增长主要受益于公司盈利能力的显著提升:①用户:根据公司半年报,截至2020年6月,月活用户数量为1.7亿;②:运营:公司拥有掌阅APP、K12教育阅读平台、机构阅读服务平台、海外阅读平台等渠道,采用“付费+免费”双运营模式,提高精细化运营程度,稳步扩大用户规模增长,深化数字阅读平台的商业化价值;③内容:继续强化版权内容的优势,通过多平台分发和IP衍生价值拓展,以实现版权的多维增值。 疫情反复助推“宅经济”,数字阅读市场持续增长。疫情刺激在线文娱消费,增加用户在线时长,为行业发展带来契机。根据艾媒咨询数据,2019年中国数字阅读行业市场规模达292.8亿元,公司的数字阅读内容储备量位列市场前三位。受疫情影响,居家在线阅读需求增加,预计2020年中国数字阅读市场将达372.1亿元,环比增长27.1%;2021年将达416.0亿元,环比增长11.8%。 字节跳动入股:流量倾斜++产业链协同迸发。①去年12月,字节跳动旗下量子跃动以11亿入股,持有11.23%股权,将给予掌阅旗下阅读平台在其体系内平台的广告投放、商业化服务、内容授权、搜索、技术平台支撑等方面有别于网文行业其他公司的倾斜支持,多平台分发为公司争夺更大的数字阅读增量市场;②IP+影视:借力字节跳动流量生态,进一步延伸产业链,释放IP的变现潜能;③公司旗下的掌阅影业和字节跳动在长中短视频也可以生态互补,联动发力。 盈利预测与投资评级:公司拥有掌阅APP、手机厂商、电子书阅读器的多元流量支持,字节入股,将坐享其生态红利,构建更丰富的数字阅读场景。我们认为公司依托巨大的流量基础、丰富的内容储备和多平台分发渠道,借势字节的资源优势,公司未来将在数字阅读和IP延伸业务增长有较大空间,“影视+文学”联动发力。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.6/3.9/4.8亿元,对应三年PE分别为58X/38X/31X。 首次推荐,给予公司“买入”评级。 风险提示:数字内容版权风险、影视项目不达预期,行业政策风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-05-04 46.60 -- -- 57.50 23.39%
76.47 64.10%
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事件:公司44月月2244日晚发布20199年年报和和02020年一季报:: 2019年年报:2019年公司实现营收125.01亿元(yoy+29.40%),归母净利润11.56亿元(yoy+33.59%),扣非归母净利润10.93亿元(yoy+280.09%)。 20200年一季报:2020年Q1公司实现营收27.27亿元(yoy+9.74%),归母净利润4.80亿元(yoy+14.82%),扣非归母净利润4.41亿元(yoy+7.16%)。 依托芒果TTVV,以“芒果模式”为核心的融媒业务多点开花。1)互联网视频业务:“会员++广告”实现快速双增长。公司基于用户精准定位,形成强大内容驱动合力。2019年,互联网视频业务实现营业收入50.44亿元,同比增长56.46%;其中广告收入33.5亿元,同比增长39%;会员收入16.9亿元,同比增长102%。会员收入增速尤快,贡献度提升。 报告期末,芒果TV付费会员数已经达1837万,用户粘性也显著提升,新媒体平台具备了更强的竞争力。2)运营商业务:借力55GG时代契机,打造智慧大屏生态。伴随5G落地提速,公司凭借完备的内容生态与牌照稀缺资产,不断升级软硬件,“多牌照+全终端”大小屏联动,深耕家庭多维消费场景。 独特内容强护城河,立体式释放内容IIPP符合价值::“芒果独播+优质精选+精品自制”影视剧及综艺节目等内容为驱动,构建独具特色的内容生态体系。综艺:芒果TV拥有十六个综艺自制团队,是最大的头部综艺制作机构,全年自制上线综艺节目33档;电视剧:自有+外部影视工作室达15个,2019年芒果TV共上线30余部自制剧,快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证(甲种)。 生态闭环优势凸显,全产业链上下融合。上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视制作业务;中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵,通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发;下游围绕芒果系的内容IP分类改编开发、网红MCN社交电商营销,实现线上线下多渠道衍生变现,形成了媒体融合下一体共生、独具特色的芒果全产业链。 盈利预测与投资评级:公司依托芒果TV,打造独具“芒果特色”的内容体系,协同上下游,不断完善商业盈利模式。我们首次公司估值,预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.84元、1.01元、1.22元,对应的PE为52.68倍、43.64倍、36.16倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,经济下行广告业务的影响,内容市场表现不及预期,人才流失
分众传媒 传播与文化 2020-05-01 4.77 -- -- 5.28 9.32%
6.41 34.38%
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事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年年报:2019年公司实现营收121.4亿元(yoy-16.6%),归母净利润18.8亿元(yoy-67.8%),扣非归母净利润12.8亿元(yoy-74.5%)。 2020年一季报:2020年Q1公司实现营收19.4亿元(yoy-25.8%),归母净利润0.4亿元(yoy-88.9%),扣非归母净利润-0.2亿元(yoy-120.9%)。 2019年公司业绩符合预期,主要受制于宏观经济下行压力影响:(1)广告行业作为与经济高度相关的行业,2019年受宏观经济影响,中国广告市场需求疲软,行业景气度欠佳。(2)客户端,公司客户结构中互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算,互联网行业广告收入的大幅缩减。 2020Q1公司营收和利润大幅下滑,疫情对线下媒体冲击较大。疫情之下,影院仍未营业,公司影院广告自春节以来暂停播放,而与人流高度相关的楼宇媒体需求也受延迟复工的影响骤减。 不断改善广告主结构,成本控制能力强。(1)下半年以来,营业收入下滑幅度呈收窄态势,公司业绩逐季好转。2019年末,以日用消费品为代表的传统行业客户的收入持续增长,一定程度上抵消互联网客户的影响。除此之外,公司在增加优质资源点位的同时,对存量的电梯电视和电梯海报媒体资源进行了点位梳理和优化,精细化运营提升效率。(2)公司2020Q1收入下降的同时,成本也得到了相应的控制。报告期内,公司营业成本为12.1亿元,较去年同期16.6亿元减少26.9%,其中,媒体租赁成本较去年同期减少3.1亿元,降幅26.66%。主要是由于公司与各方协商,大部分影院方已经减免了影院封闭停业期间公司的影院媒体租赁成本,部分社区和受影响的写字楼也相应减免了公司受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本。 国内最大的城市生活圈媒体网络,看好未来业绩弹性。公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源,在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份。伴随疫情的控制良好,国内全面复工的推进,广告主的投放需求有望快速上升,预计Q2收入将有较好的恢复。后疫情时代,公司凭借优于同业竞争者的抗风险能力和成本管控能力,有望进一步提升市场占有率。 盈利预测与投资评级:公司具备稀缺的媒体价值,目前公司股价处于历史低位,静候国内生活恢复常态,业绩触底反弹在即。我们预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.10元、0.21元、0.25元,对应的PE为46.2倍、21.8倍、18.2倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性、全球疫情的控制,行业竞争的加剧。
新媒股份 传播与文化 2019-12-06 109.19 -- -- 141.88 29.94%
205.99 88.65%
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领先的新媒体运营商:新媒股份是全牌照的广东新媒体公司,广东广播电视台是实际控股股东和实际控制人。目前,公司主营业务包括IPTV、互联网电视、有线电视网络增值服务和省外专网视听节目综合服务业务,其中,IPTV、互联网电视为主要业务。 IPTV业务:经广东广播电视台授权,公司独家运营与广东IPTV集成播控服务配套的经营性业务,IPTV业务处于区域垄断性地位。公司在广东省内开展IPTV业务时可以选择广东电信、广东移动、广东联通一家或多家合作。而广东电信要在广东省开展IPTV 业务必须选择与公司合作,按照现行的法律法规,其在广东省内不存在其他替代企业。截至2019年6月末,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同比上升33.81%。 互联网电视业务:公司互联网电视业务主要采取合作模式。在产品运营业务中,公司与内容提供方进行合作,共同经营互联网电视产品。在公司的互联网电视产品运营业务品牌为“云视听”,公司运营的云视听系列产品有云视听极光、云视听电视猫、云视听悦厅TV和云视听小电视,根据2019年半年报显示,截至2019年6月末,云视听系列产品累计激活总用户数已达到24,917.43万户。 面对5G+4K/8K的战略发展机遇,新媒股份在夯实主营业务的基础之上,通过内容和技术的创新升级,解锁更多的家庭应用场景,实现从产品到生态的融合,布局链接产业链上下游的多元衍生业务。未来,大屏作为重要客厅流量入口,在新技术的赋能下,围绕会员用户进行精细化运营,从而提升用户付费规模,成为公司未来发展道路上新的盈利点。 我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为9.36亿元、12.21亿元和14.85亿元,净利润分别为3.57亿元、4.74亿元和5.89亿元,EPS分别为2.79元、3.70元和4.60元,当前股价对应PE分别为40.3X、30.4X和24.5X。 风险提示: 牌照授权风险、行业监管风险、知识产权纠纷风险、IPTV/互联网电视业务市场拓展不及预期的风险、税收优惠政策无法延续的风险、产业政策风险。
芒果超媒 批发和零售贸易 2018-11-12 33.60 -- -- 39.30 16.96%
41.10 22.32%
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2018年1-9月公司实现营业收入71.81亿元,同比增长24.79%;实现归母净利润8.13亿元,同比增长37.36%;扣非净利润2.32亿元,同比增长1937.92%;基本每股收益0.87元/股。其中,2018年7-9月公司实现营业收入21.96亿元,同比增长1.05%;实现归母净利润2.4亿元,同比减少18.39%;扣非净利润2.21亿元,同比增长7374.95%;基本每股收益0.24元/股。 新媒体业务表现亮眼,头部内容助推付费用户增长。报告期内,公司核心业务互联网视频业务增速达到125.36%,其中会员收入增长128.82%,广告收入增长127.61%。作为芒果TV的运营主体快乐阳光实现营业收入40.10亿元,同比增长85.80%;实现净利润6.16亿元,同比增长103.72%。公司2018年前三季度的经营性现金流出同比有所增加,主要为芒果TV新媒体视频平台持续加大在版权储备、内容开发、产品创新及市场营销等方面的投入。整体来看,公司整体仍保持较高的增速,通过重大资产重组加强公司的核心竞争力,有利于增强公司的盈利能力。 生态圈全媒体产业链协同效应凸显,多个项目收视口碑双收。1)影视剧:报告期内,公司旗下芒果娱乐出品了现象级作品《流星花园》,通过芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播,在国内上线后收视成绩喜人,并首次实现国剧全球“无时差”同播,上线Netflix远征海外。另外,《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》等剧目获主流媒体超高评价,实现收视口碑双丰收。2)综艺:报告期内,公司围绕“芒果独播+优质精选+精品自制”的策略进一步夯实内容基础,同时基于核心用户推进优质内容的精细化运营。出品了《妻子的浪漫旅行》、《勇敢的世界》等多部爆款综艺节目。3)其他业务多点开花,报告期内,公司的艺人经纪、音乐版权、游戏及IP内容互动运营等业务稳步发展,媒体零售也积极探索业务转型,打造社交、网红、直播等新型电商业态,同时多元开拓IPTV、OTT新渠道。4)粉丝经济时代,公司粉丝运营持续升级。由芒果TV打造的年度回馈用户活动“青春芒果节”活动期间平台线上线下互动人数超500万人,站内外的各类观看直播人数和视频播放量等均人气爆棚。 盈利预测与投资评级:根据公司2019招商发布会的内容,我们认为公司具备丰富的项目储备,同时公司作为A股首家国有控股的互联网视频平台企业,有强大的项目制作能力和丰富的经验,我们看好公司在媒体运营方面的可持续增长。预计公司2018-2020年的EPS为分别为1.09元、1.36元、1.73元,对应的PE为31倍、25倍、20倍,首次推荐,给予公司“买入”评级。 风险提示:影视项目不达预期,行业政策风险。
中南传媒 传播与文化 2018-09-04 11.73 -- -- 12.38 5.54%
12.48 6.39%
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2018半年度报告: 2018年上半年,公司营业收入41.61亿元,同比下降15.7%;归母净利6.36亿元,同比下降28%;扣非后归母净利5.99亿元,同比下降31.63%;每股收益0.35元。 教辅教材整治影响业绩,一般图书表现亮眼。报告期内,公司受湖南省规范市场类教辅政策影响,整体业绩同比下降,符合我们之前的预期。发行业务:由于公司的发行业务主要通过公司旗下的湖南省新华书店,受教辅教材政策的影响,湖南省新华书店营收和净利同比下降较大。出版业务:上半年出版板块的一般图书表现亮眼。实现销售码洋4.28亿元(+22.63%),营业收入1.92亿元(+20.22%),毛利率42.22%(+6.44pct)。根据开卷数据显示,公司在全国图书零售市场码洋占有率为3.15%,位列全国第一方阵。出版的多本图书多次登上畅销榜,表明公司作为龙头企业,出版实力强劲。印刷业务:天闻印务坚持以盈利为中心开拓市场,报告期内新增多家长线客户,增厚业绩可期。物资公司通过优化集中采购,扩大销售业务,有效缓解纸价上涨带来的压力。 新媒体业态稳定推进,内容布局多点开花。数字教育:一方面,天闻数媒加大研发和推广力度,其教育多种产品覆盖广泛,核心互动教学产品AiClass云课堂总数突破3700所;另一方面,贝壳网内容资源丰富,注册用户数突破170万。影视:博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》上线后收视口碑较好。有声阅读:岳麓书社持续推进“名家讲名著”系列等有声阅读产品的出版;湖南电子社《蓝玫6A家教课》等多款有声节目上线;与汪涵团队共同投资设立湖南澡雪新媒科技有限公司,布局优质资源数字化运营。金融投资:2018H1财务公司实现营收1.98亿元(+16.81%),净利润1.35亿元(+48.63%),受益于拓宽资金运营通道,业绩再创新高。 盈利预测与投资评级:湖南专项整治时间持续到2018年12月,虽然还存在下降风险,但考虑到公司方面对此积极应对的同时,还能稳定发展传统图书出版业务和新媒体业态,我们看好公司发展的可持续发展能力。小幅下调公司估值,预计公司2018-2020年的EPS为分别为0.78元、0.81元、0.84元,对应的PE为15.9倍、15.3倍、14.7倍,维持买入评级。 风险提示:纸价上涨,政策持续影响,新业态发展不及预期等。
华策影视 传播与文化 2018-08-31 9.32 -- -- 10.22 9.66%
11.53 23.71%
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公司2018H1共实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%;归母净利2.89亿元,同比增长5.28%;扣非后归母净利2.63亿元,同比增长16.81%。基本每股收益0.16元。 业绩稳健增长,盈利能力向好。报告期内,公司销售规模扩大,拉动业绩增长。公司整体毛利率31.76%,较去年下半年提升4.42%,上半年经营性现金流净额-1.94 亿元,同比改善4.12 亿元。 全网剧业务符合预期,关联产业迅速崛起,广告、经纪业务营收涨幅均超过100%:报告期内,全网剧业务营收18.62亿元(+29.6%),毛利率29.62%(+3.79pct)。上半年,公司全网剧作品首播7部,题材涵盖校园、都市、职场等,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名。依托爆款作品,广告业务(4104.6万元,+114.68%)和经纪业务(1.27亿元,+179.25%)有所增长,规模效应凸显。电影方面,公司上半年参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元,其中,主投主控的电影《地球最后的夜晚》入围戛纳国际电影节“一种关注”单元,进一步提升了公司的国际知名度。综艺方面,公司上半年投资制作、承制上星综艺项目2个,分别在浙江卫视、东方卫视播出。 下半年项目储备丰富,有望助力公司全年业绩释放。全网剧方面,公司目前已播出的《天盛长歌》口碑较好;《蜜汁炖鱿鱼》、《绝代双骄》等全网剧后期制作中,下半年有望上线;《就喜欢你看不惯我的样子》、《我的莫格利男孩》等剧计划下半年开机。电影方面,下半年共有9部公司参与的电影项目计划上映。综艺方面,计划在9月推出《淘宝造物节》的线下活动和在浙江卫视、抖音播出《抖音美好生活奇妙夜暨浙江卫视秋季盛典》。 盈利预测与投资评级:影视剧行业洗牌加速,我们认为头部精品剧的流量聚集效应将进一步凸显公司的战略优势,公司借助华流出海、艺人经纪、整合营销有望增厚利润。预计公司2018-2020年的EPS为分别为0.43元、0.53元、0.65元,对应的PE为21.8倍、17.6倍、14.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:影视作品票房、收视不达预期,系统性风险。
新经典 传播与文化 2018-08-27 77.08 -- -- 80.80 4.83%
80.80 4.83%
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公司2018年上半年实现营业收入4.45亿元,同比下降3.19%;归母净利1.09亿元,同比增长0.97%。报告期内,公司业绩下降原因:1)截至2018年6月30日,公司图书分销业务仅保留成都分销公司,由于在2017年下半年出让了山西和广州分销公司的股权,影响图书分销业务同期下降70.15%。2)2017上半年,电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑犯X的献身》(东野圭吾)热映带动原著图书销量增长,同时也带动东野圭吾的其他作品销量增长。随着影视剧带动效应减弱,去年同期爆款图书在本期销量有所回落。 加大投入聚焦核心主营,自有版权业务稳步增长。1)整合优质资源,持续推动自有版权业务发展。报告期内,公司自有版权业务实现收入3.41亿元(+2.18%),占主营收入78.87%。新增自有版权图书138种,其中《偶遇》、《假面山庄》等图书先后登上各类图书榜单。《活着》、《窗边的小豆豆》等长销作品持续发力,头部效应明显。同时,公司于一季度将少儿图书发行团队独立由北京爱心树文化有限公司运营,提升公司在少儿图书市场的竞争力。2)非自有版权业务受《人民的名义》销量下滑影响,收入下降15.30%。但《平凡的世界》等畅销作品销售量可观。3)图书零售业务表现较好。2018年上半年,PAGEONEA零售书店多次举办活动,获得消费者认可,目前成为北京市具较高知名度和影响力的书店。 线上天猫旗舰店开业+税收优惠落地+影视剧筹划中,助力下半年业绩增长。1)公司已与亚马逊、当当网、京东等线上平台建立合作关系,2018年8月新经典天猫旗舰店开业,扩张线上渠道。考虑到下半年将有“双十一”、“双十二”等“线上狂欢”活动,公司通过天猫这个具有大流量的电商平台,有望推动线上书店业绩增长。3)上半年由于免税政策滞后,公司销售商品的结算受到影响。2018年6月免税政策(免征图书批发、零售环节增值税)延期落地后,公司下半年图书业务经营有望回到正常发展。3)目前公司正在筹备《阴阳师》、《敦煌》等影视剧。 盈利预测与投资评级:公司是民营图书企业龙头,在图书策划发行具备核心竞争力。在免税政策明朗及线上线下书店项目顺利推进等影响下,业绩增长可期。预计公司2018-2020年的EPS为分别为2.0元、2.3元、2.8元,对应的PE为37.5倍、32.2倍、27.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:新书表现不及预期,原材料价格上涨风险,图书版权风险。
完美世界 传播与文化 2018-08-23 24.00 -- -- 27.42 14.25%
28.34 18.08%
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2018年上半年公司实现营业收入36.67亿元,同比增长2.20%;实现归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%;基本每股收益0.59元,同比增长15.69%。同时,公司预计2018年1-9月的归母净利润为11.9亿元-12.9亿元,同比增长10.37%-19.46%。 影视业务稳健,实现口碑受众双赢。报告期内,公司影视业务营收10.04亿元,同比增长93.85%。1)电视剧:公司坚持“精品大作”策略,推出了《利刃出击》、《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等多部口碑、收视率和网络剧播放量硕果累累的精品大剧。2)电影:公司与环球影业合作拍摄的《侏罗纪世界2》截至报告期末全球票房超12亿美元,公司将按比例参与票房分账及衍生品收入等。同时,公司推出的网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》播放量近2亿,分账票房突破4500万元。3)综艺:公司参投制作的《极限挑战4》、《向往的生活2》等综艺节目均表现良好。 移动游戏有所下滑,但端游游戏表现较好。报告期内,公司游戏业务实现营收26.63亿元,同比减少13.26%。游戏业绩减少主要系部分游戏产品由于生命周期所处阶段的原因,收入贡献有所下降。同时,报告期内公司推出的端游《深海迷航》,移动游戏《烈火如歌》、《轮回决》及《武林外传手游》,主机游戏《无冬OL》、《星际迷航》上线后均表现较好。此外,公司与腾讯合作的首款游戏《云梦四时歌》及经典佳作《完美世界》同名IP传承之作《完美世界手游》(公司研发,腾讯代理)后期也将陆续上线。公司与腾讯强强联手,以自身的IP口碑加之腾讯的流量资源,提升IP的市场关注度,预计上线后有望带动业绩增长。目前《完美世界》的主机版也在研发中,公司也将借助主机市场的优势,拓展海外市场。 与Valve合作建立Steam中国,提升游戏出海能力。2018年6月,公司联手全球著名游戏开发商Valve建立游戏平台Steam中国,进一步完善公司游戏产业链的布局。搭建Steam中国,有利于公司引进全球优质游戏。一方面,能提升公司的核心竞争力和品牌影响力;另一方面,借助Valve,能进一步拓展公司游戏产业链布局,提升自身的游戏出海能力。 盈利预测与投资评级:公司在游戏、影视业务方面优质作品储备丰富。虽然一定程度上受游戏版号暂停审批影响,但我们认为是暂时性调整,同时考虑到公司作为老牌游戏制作商,基本面向好。预计公司2018-2020年的EPS为分别为1.44元、1.78元、2.07元,对应的PE为16.33倍、13.23倍、11.38倍,首次推荐,给予公司“买入”评级。 风险提示:游戏上线延期,游戏、影视项目不达预期,行业监管趋严。
中文传媒 传播与文化 2018-04-23 14.43 -- -- 15.58 7.97%
16.20 12.27%
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公司发布2018年一季度经营数据。 传统主业经营稳健。Q1出版、发行业务的销售码洋分别为16.17亿元(+22.43%)、10.31亿元(+11.35%),营业收入分别为7.73亿元(+12.15%)、8.95亿元(+2.61%)、毛利率分别为22.02%(-0.84%)、36.56%(0.61%)。我们认为销售码洋和营收的增长主要受益于全民阅读热潮的持续升温,根据《第十五次全国国民阅读调查》显示,2017年我国成年国民人均纸质图书阅读量为4.66本(2016年4.65本),综合阅读率为80.3%(2016年79.9%),其中,图书阅读率为59.1%(2016年58.8%)。阅读率的提升以及图书质量的提高,带动传统主业的稳健增长。另外,公司作为老牌出版发行企业,在面临纸价上涨的压力下保持毛利率的稳定,反映出其自有的强劲核心竞争力。 游戏业务释放利润可期。Q1游戏业务营业收入9.53亿元(-10.61%),推广营销费用7279万元(-54.98%),占本年收入比例为7.64%。1)营销费用的减少主要是由于核心产品COK(《列王的纷争》)进入成熟期,具有一定的粉丝基础和口碑。同时,COK在Q1的月流水同比下滑较多,带动游戏业务收入同比下降,但《奇迹暖暖(海外版)》(智明星通代理发行)、《乱世王者》(智明星通授权腾讯开发,并参与分成)表现较好,游戏业务整体营收环比提升1.25%。2)近期,文旅部对50款网络游戏产品进行集中排查清理,表明国内网络游戏监管趋严,游戏出海可期。在此背景下,智明星通作为游戏出海的龙头企业,有望带动新增长。3)2018年2月,公司下属企业星游科技拿下爆款女性向手游《恋与制作人》的除日韩以外的海外区域的代理权,上线后或将为公司业绩带来增量。 盈利预测与投资评级:公司在传统出版发行方面和游戏方面都表现较好,预计公司2018-2020年的EPS为分别为1.24元、1.46元、1.61元,对应的PE为12倍、10.3倍、9.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:纸张价格上涨给传统业务带来压力,游戏业务收入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名