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泰和新材
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基础化工业
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2020-06-29
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14.96
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14.49
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40.68%
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15.19
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1.54% |
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16.77
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12.10% |
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详细
芳纶业务助力公司毛利率、盈利增长:2019年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。实现收入25.42亿元(+17.01%),实现归母净利润2.16亿元(+38.32%),毛利率为18.15%(+0.82pcts)。分产品来看:氨纶业务收入为15.08亿元(收入占比59.32%),毛利率0.16%(-2.05pcts);芳纶业务收入10.10亿元(收入占比39.72%),毛利率44.22%(+6.81pcts)。可以看出公司芳纶业务规模化扩展,有效地提升了芳纶业务的整体毛利率,同时也提高了公司整体毛利率水平。 各业务版块有序建设扩产: ①氨纶业务:公司是国内首家氨纶生产企业,其产能及市场占有率位居国内前列。但近年来随着氨纶应用的普及,需求增速逐步放缓,产能过剩的局面已延续多年。短期看整个行业产能过剩,市场竞争日益激烈。中长期来看,氨纶行业面临难得的整合机遇,预计未来行业集中度将会不断提升。 针对上述情况以及氨纶市场及价格低迷,公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3万吨/年)。 根据实施进度,逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换,重筑氨纶业务的竞争新优势。 ②芳纶业务:公司是国内芳纶行业(分为间位和对位芳纶)的领军企业,其间位芳纶及对位芳纶产能目前均居全国首位。芳纶行业的竞争相对寡头,主要是美国杜邦、日本帝人所主导。自2017年起,由于供应偏紧、需求增长,行业供需环境发生较大变化,产销两旺的形势比较明显,盈利情况不断改善。 根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2万吨/年。 间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000吨/年,预计2020年三季度投产;对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000吨/年高性能对位芳纶工程项目目前已经试产成功,实现全线贯通,目前拥有4500吨/年产能。 对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。6月18日,公司公告宁夏3000吨/年对位芳纶产线正式投产,根据公司预测,项目投产后,预计年均可贡献4.27亿元收入以及1.02亿元利润。叠加公司原有1500吨/年产能,公司将拥有4500吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。 实施重大重组,整合集团,拓展下游产业链:公司拟吸收合并母公司泰和新材集团、收购民士达65.02%股权并非公开发行股票募集不超过5亿元配套资金,发行价格为9.27元/股。本次交易完成后,公司将对集团资产进行整合,减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 收购民士达芳纶纸业务,增加公司收入:收购后完成后,公司将持有民士达96.86%股份。民士达主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸及其衍生产品,拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨。其中间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,收购公司有望充分受益。业绩承诺方面,民士达于2020-2022年收入不低于1.51亿元、1.65亿元和1.72亿元。若重组未能于2020年完成,则承诺延后至2023年,收入不低于1.74亿元。 受疫情影响,公司一季度收入下降:公司2020年一季度受疫情影响实现收入4.89亿元(-25.46%),实现归母净利润0.53亿元(+28.43%)。尽管公司收入下降,但受公司毛利率提升(24.74%,+14.42pcts)的影响,公司利润实现稳定增长。我们认为毛利率上升是由于公司氨纶业务逐步减亏。全年来看,公司收入一定程度会受疫情影响,但在芳纶业务以及新旧动能转换,成本降低的影响下,毛利率提升,公司全年有望实现盈利。 投资建议:公司作为国内芳纶龙头企业,随着新增产能释放,有助于公司业绩增长,而对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。同时,公司宁夏基地产品投产,将有效控制成本,增厚盈利。不虑考重组及配套融资时,我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.49亿、3.58亿、4.68亿,EPS分别为0.41元、0.59元、0.77元,当前股价对应PE分别为33.97倍、23.65倍、18.09倍;考虑重组及配套融资时,公司2020-2022年归母净利润分别为2.68亿元、3.80亿元、4.92亿元,EPS分别为0.38元、0.54元、0.70元,当前股价对应PE分别为35.71倍、25.20倍、19.44倍。在不考虑重组时我们认为公司2020年PE在40倍左右相对合理,6个月目标价16.33元,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、产能投产不畅等。
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楚江新材
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有色金属行业
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2020-05-01
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8.09
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8.42
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--
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9.09
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12.36% |
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11.53
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42.52% |
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详细
公司主要业务分为两大板块:金属材料加工和军工碳纤维复材及特种装备制造,2019年分别实现销售收入165.46亿元和4.53亿元,占总营收比例97.06%和2.66%,毛利分别为10.73亿元和2.30亿元,占总毛利比例81.85%和17.54%。金属材料加工业务期内营收同比增长28.20%,军工碳纤维复材及特种装备制造同比增长137.17%,由于金属材料与军工碳纤维业务持续增长;非同一控制下并购天鸟高新、鑫海高导,公司整体业绩增厚。此外,公司存货12.62亿元,较去年同期增加1.98亿元,同比增长18.58%。其中,在产品5.73亿元,同比增长20.88%;库存商品2.83亿元,同比增长65.48%。随着下游市场需求逐步恢复及交付,将形成公司营业收入。 金属材料加工业务:公司2019年实现各类金属材料总销量58.81万吨,同比增长20.51%,具体包括铜杆、铜板带、铜棒线和钢带及管材,分别实现销售收入75.51亿元、68.30亿元、14.13亿元和7.52亿元,相较去年均有所增加。其中,铜杆业务增收32.37亿元,增幅75.03%,是因为鑫海高导(2019-2022年业绩承诺净利润依次分0.4亿元、0.5亿元、0.55亿元及0.6亿元)完成并表。铜杆毛利率4.01%,同比增加1.01pcts,规模效应初显;高精度铜板带材产量19.62万吨,国内市占率10.49%,全国第一。铜基金属材料是国民经济的重要基础性材料,相关产品广泛应用于电子、汽车、机械制造、新能源以及国防军工等诸多领域,市场规模与国民经济的增长基本保持同步。公司近年来持续利用资本市场扩大产能,延伸产业链,提升市场占有率及成本控制能力。 军工碳纤维复材及装备制造:天鸟高新主营碳纤维复材业务,产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,主要应用航空和航天领域。 2019年营收3.09亿元,扣非净利0.94亿元,完成当期业绩承诺117.52%,2020年业绩承诺为扣非净利不低于1亿元。天鸟高新已完成配套融资,将用于《飞机碳刹车预制体扩能建设项目》、《碳纤维热场预制体产业化项目》等,预计2020年建成并于2021年投产,为持续高增长奠定基础。高性能纤维复材是我国军队建设不可或缺的战略材料,实战化训练及新型装备列装支撑着其下游需求。顶立科技主要经营大型的特种热处理设备,用于制备碳基、陶瓷基复合材料及其粉末冶金材料,期内营收1.97亿元,同比增长5.67%,净利润0.66亿元,同比增长4.62%。 疫情导致2020年一季度业绩亏损:公司2020年Q1营收39.01亿元,同比增长32.26%,主要是由于“年产4万吨紫铜带项目”投产及鑫海高导并表,归母净利为-0.94亿元,同比下降230.90%,主要是由于①疫情导致公司复工及产品交付延迟,同时为了防护疫情导致成本增加,毛利率下降;②期内铜锌价格下跌,公司计提存货准备0.78亿元。 2020年上半年业绩预测:根据年报披露,公司2020年1-6月预计归母净利润1-1.5亿元。 2020年全年经营目标:根据年报披露,公司2020年经营目标是实现营收219.5亿元,同比增长28.75%;归母净利6.03亿元,同比增长30.80%。 公司产能规模目标包括:基础材料产量71.94万吨(其中精密铜带23.58万吨,铜导体25.66万吨);实现特种纤维预制件、纤维布类54万千克;碳纤维预浸布65万平方米;高端装备制造及新材料110台套。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.09亿元、7.12亿元和7.83亿元,EPS分别为0.44、0.52和0.57元,对应当前股价的估值分别为18X、16X和14X。我们维持之前的判断,给予公司目标价格9.40元。 风险提示:铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期。
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