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西部材料 有色金属行业 2018-08-27 6.72 14.84 102.18% 7.07 5.21%
7.07 5.21%
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公司披露2018年半年报,2018H1实现营收7.71亿元,同比+20.28%;归母净利润2314.69万元,同比+15.12%,创历史同期最好水平。 经营分析 高端钛产品比例提升,业绩创历史同期最好水平:公司2018H1实现归母净利润2314.69万元,同比+15.12%,创历史同期最好水平。报告期内,公司钛产品销售收入、毛利率实现双双提升,分别达5.55亿、18.30%,同比+26.88%、+1.37ppt。我们判断,钛产品收入的增加主要来自高附加值军品比例的提升;在上半年主要成本海绵钛涨价情况下,公司产品毛利率仍实现提升,印证军用钛材的有力贡献。同时,受益于收入及回款较同期增加,公司经营活动现金净流量实现大幅改善,达1.01亿元,同比+150.90%。 钛加工行业迈入高景气周期,维持全年看好判断:我国钛加工行业正处于航天航空需求集中兑现、大炼化项目陆续上马所带来的黄金发展期。我们测算,军用钛材需求将产生三年翻倍的增量空间,同时石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来新一轮需求高峰。公司是具有高端航钛供货能力的三家公司之一,且在兵器装甲用钛合金产品应用推广取得积极进展,将确定性受益行业高速发展。此外,公司半年报披露PTA和蛋氨酸行业用钛及其复合材产品销量显著增长,侧面印证石化行业需求复苏。 核电批量建设阶段将至,有望带来新增长动力:国家能源局于今年4月发布《我国三代核电发展战略价值研究》、《中国核能发展报告(2018)》,提出三代核电将在“十三五”后期进入批量建设阶段,今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设。目前,三门1号和台山1号已分别于6月29日、6月30日成功并网发电,我们预计下半年起有望迎来核电批产复建的新契机。公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产,并已攻克部分组件级产品的制造,将显著受益于核电复建及国产核电机组“走出去”的进程。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年有望实现营业收入20.01/23.68/26.92亿元,同比增加28.3%/18.4%/13.7%;归母净利润1.20/2.14/2.90亿元,同比增加121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应24X 18PE和13X19PE,我们维持对公司的买入评级及15元目标价。 风险提示 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。
西部材料 有色金属行业 2018-04-30 9.09 -- -- 10.21 11.10%
10.10 11.11%
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事件 4月17日公司发布2017年年报,17年实现收入15.59亿元,同比增长28.50%,净利润0.54 亿元,同比增长154.82%。公司每10股拟分配现金红利0.9元。 点评 1、2017年实现收入15.59 亿元,同比增长28.50%,净利润0.54 亿元,同比增长154.82%,均创历史新高。军工领域,航空用钛合金油管通过庞巴迪公司质量体系认证,公司航天、舰船用钛合金材、贵金属材料订货量大幅增加;环保领域,金属纤维过滤器产品在燃煤电厂高温烟气除尘示范项目顺利通过鉴定;核电领域,公司核电控制组件用配套材料、核乏燃料后处理设备等新产品开发进展顺利,“华龙一号”海外示范核电站用核级不锈钢材料实现批量订货。 2、化工行业复苏明显,公司的钛锆加工材、层状复合材、稀有金属装备等产品订货额均增幅明显,其中锆材市场井喷,市场占有率达90%以上,且正在全面替代进口锆材。钛产品收入的大幅增长来自高附加值军品比例提升、同时民品价格不再下降;过去一年主要成本海绵钛涨价情况下,公司产品毛利率仍实现小幅提升,再次印证钛材在军民通用领域的有力贡献。 3、公司以科技创新引领产业发展,产业转型升级不断见效。2017年公司投入研发经费7971万元,在“新型运输机用TC4钛合金”等一大批研发项目上取得突破性进展,为公司未来发展培育新的增长点。公司全年获批科技项目49项,其中国家项目2项。2017年公司共获得省部级科技一等奖2项,二等奖2项,三等奖2项,获授权专利30项。 4、我们预计预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为0.67亿元、0.85亿元、1.06亿元,同比增长分别为24.07%、26.65%、25.27%,相应18年至20年EPS分别为0.16、0.2、0.25元,对应当前股价PE分别为60、48、38倍,维持增持评级。
西部材料 有色金属行业 2018-04-27 9.20 14.68 100.00% 10.21 9.78%
10.10 9.78%
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西部材料披露2018年一季报,公司2018Q1实现营收2.75亿元,同比-12.15%;归母净利润98.76万元,同比+214.14%,自2011年以来首次实现一季度正向盈利。 经营分析 确认周期导致收入略降,毛利率创上市新高:公司2018Q1收入小幅下降,主因上半年产品合同交货期集中于4-6月;归母净利润实现98.76万元,同比+214%,扭转2011年起一季度亏损局面。公司销售毛利率达到14.53%,创上市以来单季度最高,一定程度反映产品下游需求景气度,及军品占比持续提升逻辑。 钛加工行业迈入高景气周期,维持全年看好判断:我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长,公司作为具有高端航钛供货能力的三家公司之一,将确定性受益行业高速发展;此外,公司年报披露锆加工材订单实现井喷,侧面印证石化行业需求复苏。 乘核电复建之风,全年业绩大概率前低后高:4月23日,国家能源局发布《我国三代核电发展战略价值研究》及《中国核能发展报告(2018)》,提出“三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段,今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设”。公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产,并已攻克部分组件级产品的制造,将显著受益于我国核电复建及国产核电机组“走出去”的进程。年初至今,我国暂无新批复和开工核电机组,我们预计5月起有望迎来核电批产复建新契机,按国家能源局规划建设进程预计,则核电板块有望在下半年为公司整体业绩带来可观弹性。 盈利调整与投资建议 我们维持对行业景气和公司自身发展处于上升通道的判断,预计公司2018-2020年有望实现营收20.01/23.68/26.92亿元,同比增长28.3%/18.4%/13.7%;归母净利润1.20/2.14/2.90亿元,同比增长121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应摊薄后19X19PE和14X20PE,我们维持对公司的买入评级及15元目标价。 风险提示 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。
西部材料 有色金属行业 2018-04-18 9.60 14.68 100.00% 9.86 1.65%
10.10 5.21%
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年报业绩印证军品逻辑:公司2017年实现同比+1.5倍的亮眼业绩,主要受益于钛制品销售收入的大幅增长。2017年公司钛制品销售收入达9.73亿元,同比+53%;销量为4674.5吨,同比+1.76%;毛利率同比+0.75ppt。我们判断钛产品收入的大幅增长来自高附加值军品比例提升、同时民品价格不再下降;销量同比增幅不大主因产能受限;过去一年主要成本海绵钛涨价情况下,公司产品毛利率仍实现小幅提升,再次印证军用钛材的有力贡献。 钛加工行业迈入高景气周期,核电复建更添新增长点:我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长,公司作为具有高端航钛供货能力的三家公司之一,将确定性受益行业高速发展;公司的钛锆加工材等产品随石化需求复苏,订货额增幅明显,其中锆材市占率超过90%,呈现全面进口替代的井喷之势。此外,公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产,并已攻克部分组件级产品的制造,将显著受益于我国核电每年6-8个堆的复建,及国产核电机组“走出去”的进程。 一季度业绩将再创新高,账款预示全年增长:公司已公告预计2018Q1将实现0-500万元净利润,扭转历年一季度亏损局面。2017年底,公司应收账款同比+48%、预收账款+35%,金额、增速均为历史最高,预示后续业绩持续高增。长远来看,公司核电、环保两大募投项目刚刚开建,预计1-2年内即可建成投产,为公司带来合计1.35亿元/年的利润贡献。 盈利调整与投资建议 我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年有望实现营收20.01/23.68/26.92亿元,同比增长28.3%/18.4%/13.7%;归母净利润1.20/2.14/2.90亿元,同比增长121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应摊薄后19X19PE和14X20PE,我们维持对公司的买入评级及15元目标价。风险提示 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。
西部材料 有色金属行业 2017-11-15 11.25 14.68 100.00% 11.49 2.13%
11.49 2.13%
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投资逻辑 背靠西北院,国内稀有金属材料行业领跑者:西部材料是西北有色金属研究院旗下从事稀有金属材料深加工的产业化平台,目前已形成以钛产业为主业、覆盖钽、铌、铪、钼、铂、钯等产业的多元化发展格局,覆盖军工、核电、环保、电子等行业和众多国家大型项目。公司业绩也伴随着下游行业发展步入快车道,2017年前三季度公司归母净利润同比增长322%。 钛材受益军工景气周期,核电、环保材料多点布局:根据公司年报显示,公司子公司西部钛业已于2014年成功通过中航工业商发合格供应商资格评审,当年航空用钛合金板材订货超过160吨,预计未来将直接受益于新机型持续上量所带来的巨大增量市场。此外,公司作为全国唯一的核电用控制棒及核电用稀有金属材料提供商,于2016年增发募集9.4亿元用于加强核电堆芯关键材料及能源环保用高性能金属复合材料产线。新项目预计在2018年陆续建成达产,届时可为公司带来新的增长动力。 成熟一个转化一个,机制灵活的产研结合先锋:公司背靠西北院,成功践行大股东的创新产研结合模式,科技成果转化效率和员工激励模式均走在陕西省乃至全国的前列。目前公司牵头成立了7家子公司,每个子公司代表一个科技成果转化主体进行独立经营,且每个子公司均实现了“混合所有制”改革,引入了40%-50%的员工持股或战略投资,最大程度调动员工积极性、激发子公司经营活力。 投资建议 西部材料是我国稀有金属材料深加工行业的佼佼者。公司正在布局的下游军工、核电、环保、电子等行业均属于国家重点支持的朝阳领域,且公司在相应行业均已高筑竞争壁垒,未来将确定性受益下游领域的快速发展。我们认为,强大的研发能力和高效的转化机制将成为公司业绩持续快速增长的有力保障,优质公司叠加朝阳下游将带来业绩的持续快速成长。 估值 我们预计公司2017-2019年有望实现营收13.52/17.79/23.68亿元,同比增速11.4%/31.6%/33.1%;归母净利润0.49/1.42/2.09亿元,同比增速132.5%/188.3%/47.1%。公司当前股价对应摊薄后97X17PE、34X18PE和23X19PE,我们给予公司首次“买入”评级,6-12个月目标价15元。 风险 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。
西部材料 有色金属行业 2017-11-14 11.48 -- -- 11.56 0.70%
11.56 0.70%
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三季度业绩符合预期,高端发展彰显成效。 公司主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售,经过多年的研发积累和市场开拓,已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地,拥有钛材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品六大业务板块,产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。 公司第三季度实现营业收入3.66亿元,同比增长13.64%;实现归母净利润1559.39万元,同比增长354.34%。业绩变动原因:一是转型升级不断见效,产品结构持续优化高附加值产品占收入比提升较大;二是利用募集资金补充流动资金、偿还银行借款减少财务费用;三是钛及有色金属行业整体回暖带使销售收入出现大幅度增加。 转型升级稳步推进,产品结构优化助力业绩提升。 公司产品多元化,产品涵盖了钛及钛合金加工材、金属纤维及制品、层状金属复合材料、钨钼材料制品和稀有金属装备、稀贵金属等多个领域。2016年公司实现营收12亿元,净利润2122万元,其中:钛制品营收占比33%,毛利占比1.5%;层状复合材料营收占比21%,毛利占比24%;稀贵金属营收占比19%,毛利占比27%;金属纤维营收占比7%,毛利占比11%;稀有金属装备营收占比5%,毛利占比8%;钨钼制品营收占比3%,毛利占比0.58%。 2017年一季度公司净利润-87万元,二季度实现扭亏,净利润达到2097万元,三季度净利润1559.39万元,从经营上看公司的业绩持续在改善。业绩的提升主要是因为公司近年来稳步推进转型升级、降低经营成本,致力于优化产品结构从而使高附加值产品收入占比不断提高。 深耕核能环保领域多年,核电堆芯材料的唯一供应商。 2016年公司募集资金总额9.4亿元,投向自主化核电站堆芯关键材料国产化、能源环保用高性能金属复合材料生产线建设等项目。其中“自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”已开工,成为我国完全自主化的CAP1400、“华龙一号”等第三代核电站堆芯材料和控制棒配套项目的唯一供应商。公司目前在建年产30吨银铟镉控制棒及中子吸收体材料生产线、年产50吨堆芯相关组件用不锈钢及Inconel718合金生产线,预计2018年6月建成,项目建成投产后预计每年可实现净利润7784万元。同时在建的还有核电堆芯关键材料的分析评价中心,对核电出口具有积极推动作用。预计2018年产能利用率达40%,当年可贡献利润2900万。 能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目主要建设稀有金属复合材料生产线,产品主要用于核电汽轮机组冷凝器、火电厂环保脱硫烟囱内衬等,项目将建设金属复合材料的拼焊、整形、表面处理、热处理等五条专业生产线,新增年产能22000吨,满足国家重点项目用材需求。预计2018年完工,新增净利润预计可达5697万元。项目完成后公司的金属复合板有望从目前的烟囱内衬领域拓展到核电冷凝器及火电脱硫领域,而公司在电力行业的销售经验及人脉资源也有助于产品的推广和销售。 盈利预测与投资评级:高端发展彰显成效,环保与核电堆芯领域保持竞争力,首次覆盖,给予增持评级。 公司产品正在向中高端发展,盈利能力不断增强。2017年上半年,公司航天、舰船用钛合金材、贵金属材料订货量较上年同期分别增长30%和50%,自主化核电站堆芯项目的建成后亦将有望稳步提升公司业绩增量。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.47亿元、0.75亿元、1.17亿元,同比增长分别为123.8%、59.57%、56%,相应17年至19年EPS分别为0.11、0.18、0.28元,对应当前股价PE分别为105、64、41倍,首次覆盖,给予增持评级。
西部材料 有色金属行业 2017-08-25 12.14 -- -- 15.32 26.19%
15.32 26.19%
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事件:公司17年上半年实现营业收入6.41亿元,同比增长7.58%;实现归母净利润2011万元,同比增长301%,EPS为0.047元/股。公司预计1-9月实现归母净利3500-4500万元。 公司产品多元化,优化产品结构助业绩改善。公司产品主要有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、金属纤维及制品、稀贵金属、钨钼材料制品和稀有金属装备。公司17年Q1净利-87万元,Q2扭亏实现净利2097万元,Q3预计净利1403-2403万元,业绩持续改善。主要因产品升级、优化结构、提高高附加值产品收入占比、减少财务费用所致。 产品结构均衡,亟待产品高端化发展。公司16年实现营收12亿元,净利润2122万元,其中:钛制品营收占比33%,毛利占比1.5%;层状复合材料营收占比21%,毛利占比24%;稀贵金属营收占比19%,毛利占比27%;金属纤维营收占比7%,毛利占比11%;稀有金属装备营收占比5%,毛利占比8%;钨钼制品营收占比3%,毛利占比0.58%。17年上半年,公司航天、舰船用钛合金材、贵金属材料订货量较上年同期分别增长30%和50%,反映公司产品向中高端发展,增强盈利能力。 自主化核电站堆芯关键材料国产化项目盈利可期。公司目前在建年产30吨银铟镉控制棒及中子吸收体材料生产线、年产50吨堆芯相关组件用不锈钢及Inconel718合金生产线,预计18年6月建成。公司预计投产后每年将实现净利润7784万元,业绩贡献较大。 投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.19元,0.28元,0.37元,按最新收盘价对应的PE为65、43和33倍。考虑公司产品转型升级、结构优化,盈利能力增强,我们给予公司“谨慎增持”评级。
西部材料 有色金属行业 2017-07-25 10.60 14.19 93.32% 13.42 26.60%
15.32 44.53%
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高管集体增持,彰显对公司未来信心 6月7日,公司总经理、副总经理及财务负责人五位高管通过深圳交易所集中竞价方式对公司股票进行了增持,总增持量达5万股,同时承诺6个月内不减持。本次增持显示了管理层对公司发展前景和未来股价的信心。 西部材料扭亏为盈,主营业务快速增长 2016年公司实现营收12.13亿元,同比上升23.42%;实现净利润2122万元,同比增长116.04%,成功实现扭亏为盈。产品综合毛利率由5.89%增加至19.05%,公司盈利能力得到较大程度提升。归母所有者权益增长122.96%,资产负债率降至42%。公司资金状况根本好转,资产流动性明显提升,财务风险显著降低,主要营运能力和偿债能力指标持续提升。利润增长原因主要是高毛利率产品占比大幅提高,主导产品的质量、效益明显提高,稀有金属压延加工机钛制品业务收入分别增长13.17%与14.05%。 聚焦军用及特种用途高端材料制造,军民高端市场持续拓展 公司背靠西北有色院,是中国有色金属材料领军研究机构的唯一A股上市平台,在稀有金属加工、钛材、复材等高端特种材料的研发、制造领域处于领先地位。公司聚集军工及特种用途高端材料制造,所处行业处于高景气发展周期的起始阶段,新一代航空航天装备、海洋工程和高技术船舶、节能环保、新能源领域的发展,为高端特种材料产业提供了广阔的市场空间。公司拥有稀有金属材料加工方面国内最先进的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线,拥有国内第一、世界第二的金属过滤材料生产线,拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线等。公司已形成了从熔炼、锻造、轧制、复合材料、管道管件到装备制造的较完整的加工制造产业链,各业务领域的协同效应日益凸显。而随着C919、Y20等大飞机的进一步国产化生产,新一代军用飞机钛材使用量的占比超过20%,公司将迎来重大发展机遇。 签订超过5亿销售意向合同,公司钛材高端消费领域市场打开 6月2日公告,公司与合肥荣电签订合作协议,确定2017年8月至2018年底期间向公司采购不小于5亿元的民用钛材产品,随着钛材消费级产品的不断拓展,公司有望凭借技术优势和规模优势享受消费百亿市场红利。 投资建议 我们预计公司2017-2018年净利润可达0.619\1.082亿元,对应EPS分别为0.15\0.25元,对应PE分别为73.97\42.33倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:公司业务发展低于预期。
西部材料 有色金属行业 2017-04-12 14.22 -- -- 29.90 5.17%
14.96 5.20%
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事件:公司发 布2016年年度报告,实现营业收入12.13亿元, 同比增长23.42%;归属于上市公司股东的净利润2122.11万元,同比实现扭亏为盈。同时公布2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案:以现有总股本212,707,137股作为股本基数,以资本公积转增股本,向全体股东每 10股转增10股。 转型升级见成效,持续重视研发投入。公司产品综合毛利率由5.89%增加至19.05%,增长13.16%,高毛利率产品占比大幅提高,主导产品的质量和效益明显提高。报告期内,公司的期间费用率为19.49%(同比下降3.73个百分点),其中年初累计销售费用率2.11%、管理费用率12.34%、财务费用率5.04%,控制良好。报告期内,公司研发投入9961万元,重点布局军工、核电、环保等领域,取得了多项重大进展:开发出新型飞机用钛合金超塑薄板并获军品配套项目支持; 低成本钛合金板材实现装甲用钛合金防弹板批量订货;完成核电控制组件用不锈钢及镍基合金系列产品开发,为实现公司核电产品全面配套迈出坚实一步;完成钨钼旋转复合靶材的开发等。我们认为,公司期间费用控制良好,随着老产品改进和新产品研发工作持续进行,将为公司带来更多的利润成长空间。 定增顺利完成,培育新增长点。公司于报告期内完成非公开发行股票工作,募集资金总额9.4亿元,将投向自主化核电站堆芯关键材料国产化项目、能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目、增资取得西部新锆8.33%股权以及偿还银行贷款等。其中“自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”已开工,作为我国完全自主化的CAP1400、“华龙一号”等第三代核电站的配套项目,提供控制组件用银合金控制棒和中子吸收体材料、相关组件用不锈钢及Inconel718合金材料,对加快我国核电国产化意义重大。同时建立核电堆芯关键材料的分析评价中心,对核电出口具有积极推动作用。预计2018年产能利用率达40%,当年可贡献利润2900万。 航空高端钛材需求将保持增长态势。尽管钛合金行业市场整体产能过剩、竞争激烈,但受益国防军工装备升级换代影响,航空军工用高端钛材有望保持增长态势。目前,C919、运-20、AG600国产大飞机"三剑客"均已总装或下线,以J-20为代表的第四代新型战斗机将成未来主战机型,大量列装大势所趋。一架民用飞机的钛材使用量约是机身重量的10%,新一代军用飞机钛材使用量的占比超过20%。公司把握 机遇给大运等新机型的样机材料提供小批量供货,有望和西部超导互补合作接单,与宝钛形成寡头市场,随着飞机试飞量产,未来订单有望持续增长。 投资建议。《2017年能源指导工作意见》已明确计划开工8台机组,公司在核岛堆芯材料技术壁垒明显,将充分受益核电国产化及“走出去”战略。随着国企改革“1+N”文件体系的形成,今年有望进入政策“落实年”,公司作为西北院唯一A 股上市平台,存在国企市场化重组与资产注入预期。同时,公司地处“一带一路”战略枢纽,区位优势明显,已制定大力拓展国际市场战略,海外业务有望取得突破。我们看好公司未来的发展。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.28元、0.49元,0.56元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续低迷,新产品研发未达预期。
西部材料 有色金属行业 2017-03-06 30.33 -- -- 31.49 3.82%
31.49 3.82%
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事件:公司发布业绩预告,预计本年度归属于上市公司股东净利润为2139万元,比上年同期(-1.32亿元)增长116.17%。预计本年度营业收入约为12.17亿元,比上年同期(9.83亿元)增加23.86%。 公司业绩同比扭亏为盈,创新驱动转型卓见成效。发展战略定位核电、军工、环保、海洋工程工等高精尖领域,产品结构持续优化,转型升级见效,附加值高的产品业务占比提升,帮助公司扭亏为盈。创新转型将提高公司为核电、环保、海洋工程等领域用户提供成套关键材料、成套关键设备和总包服务的能力。 募集资金到位,银行财务费用降低,公司轻装上阵。募集资金9.4亿元到位,帮助公司补充流动资金,降低银行借款。公司轻装上阵,全力推进钛合金和核电贵稀材料研发项目。 核电银铟镉控制棒独占二代半市场,三代核电银铟镉控制棒产线正积极筹建。公司用了8年时间建立了核电银铟镉控制棒供应体系,已有产能覆盖二代半机组,目标是国内超30台在运核电存量市场;募投项目年产30吨银铟镉控制棒新产线的目标则是国内即将批量化新建的三代核电市场。 主业稀有金属材料面临航空、航天、海洋产业升级改造机遇。公司主业稀有金属材料行业的成长性好,随着产业升级改造,面临机遇,在国家实施大型飞机、载人航天、新型船舶等国民经济和国防建设重大工程中,需要稀有金属材料产业提供支撑和保障。 投资建议:预计2016-2018年分别实现净利润2139万元、1.02亿和2.17亿元,同比分别增长116.17%、378.19%、111.89%,当前股价对应三年PE分别为305、64、30倍,给予“买入”评级。 风险提示:核电项目建设延期风险,核电项目审批进度风险导致采购进度放缓风险。
西部材料 有色金属行业 2017-01-26 29.50 15.66 113.35% 31.42 6.51%
32.28 9.42%
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投资要点: 股权结构。公司目前总股本约2.13亿股,控股股东西北有色金属研究院持有28.89%的股份。陕西省财政厅为公司实际控制人,为公司提供技术方面的支持。公司第二大股东为西安航天科技工业公司,持股比例为12.54%。 行业领头羊,2016降本增效预计全年扭亏为盈。公司是稀有金属新材料行业领头羊。2016年上半年,在钛合金全行业亏损的情况下,公司降本又增效,自2016年第二季度实现扭亏为盈。公司前三季度实现归母净利润约844.6万元,同比上升112.56%。预计2016全年业绩有大幅提升。 国内核级银合金控制棒唯一供应商,核电业绩可期。公司拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线,目前供应二代及二代半核电站。2015年定增项目投入3.5亿元用于“自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”,预计2017年下半年投产。随着新建的三代核电堆芯在2017下半年逐步采购和二代及二代半核电站进入控制棒的更换期,预计公司盈利能力将大幅提升。 军机升级、C919量产预计大幅提升公司钛材需求。据工信部消息,中国商飞公司C919国产大型客机已进入首飞准备阶段。上海飞机设计研究院的公开资料显示,C919使用的钛材的比例约为9-10%,C919 整体重量为42.1吨。中国商飞官网显示C919大型客机订单数已达570架,由此推断C919量产将会为航空钛材带来超过2000吨的需求增量。随着中国军用飞机市场规模不断扩大,公司背靠西安航天科技工业公司,已积极谋求进入四代战机包括运-20、歼-20等供应链,预计公司未来钛材需求将大幅提升,业绩持续增厚。 布局环保提升高性能金属复合材料产能,大幅增厚业绩。公司目前拥有国内第一、世界第二的金属复合材料生产线。2015年定增项目中建设能源环保用高性能金属复合材料生产线将新增金属复合材料产能22000吨,主要用于核电、环保领域,市场容量巨大。本项目投资总额为2.8亿元,建设期为2年。项目完成后,年销售收入达到4.2亿元,达产年平均税后新增利润5697万元。 给予“增持”的投资评级。公司作为国内稀有金属新材料龙头,积极布局军工、核电等领域,未来多项业务将大幅提升公司业绩。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.32元和0.60元,考虑到核电控制棒投产后将新增约3000万元净利润(投产第一年,产能利用率为40%),环保领域定增项目在2年建设期后达产将新增年均约5700万净利润及航空航天用钛材需求带来的利润增加,公司未来业绩提升幅度明显,从而使得PE大幅下降,由此给予2017年100倍PE,对应目标价32元,给予“增持”评级。 不确定性。钛材需求不及预期的风险;市场风险等。
西部材料 有色金属行业 2016-11-08 33.68 -- -- 35.00 3.92%
35.00 3.92%
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核心观点 事件 公司发布三季度报,报告期内,公司三季度实现营收3.22亿元,同比增长30%;前三季度实现营收9.17亿元,同比增长13.82%,归属母公司净利润844万元,同比扭亏为盈,去年同期亏损6723万元。 点评 公司业绩同比扭亏为盈,主要是公司高附加值产品收入比提升迅速,年初确定了创新驱动发展战略定位军工、核电、环保、海洋工程四大领域卓见成效。布局军工、核电、环保、海洋工程等高附加值领域,提升公司的整体的盈利能力,转型升级效果显著。 公司完成非公开股票发行工作,募集资金到位,大幅度降低公司的财务成本,同时使得公司的钛合金及核电用稀贵材料方面研发项目得以按公司既定战略目标推进。银行借款利率下降以及利用募集资金补充流动资金、偿还 银行借款减少财务费用。公司于2016年8月上旬完成非公开发行股票工作,本次发行新股3807.7万股,发行价格24.7元/股,募集资金总额9.405亿元。公司于7月27日收到上述资金,新增股份于8月11日上市。 “自主化核电站堆芯关键材料国产化项目”、“能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目”和“火力发电厂锅炉尾气用金属滤袋及除尘器生产线技术改造项目”等项目建设受益于募投资金的到位,得以顺利推进。 布局中国制造2025,关键在“强基工程”,公司战略规划切入高精尖产品发展的要害。“基础工程”包括基础原材料,核心基础零部件及元器件、特种先进制造工艺及产业化技术、基础技术与理论创新研发手段等。这是目前我国大多数制造型企业转型升级的最大难点和障碍,也是目前我国制造业大而不强的最大软肋。公司面临产业升级的重大机遇,随着产业升级改造的不断深入,公司主业稀有金属材料将伴随大型飞机、载人航天、新型船舶、核电工程等国民经济和国防建设重大工程迎来公司业绩高增长机遇。 投资建议:给予增持评级。随着核电、军工行业产业升级的重大机遇,随着产业升级改造的不断深入,公司的稀有技术材料行业面临空前机遇。我们预估2016年、2017、2018年营业收入分别为13.2亿元、19.5亿元和28亿元,对应归属母公司股东净利润分别为0.23亿元、1.02亿元、2.16亿元。我们预计公司2016-18年每股收益分别为0.11、0.48、1.01元。16年、17年和18年对应P/E 分别为304倍、70倍、33倍,给予增持评级。 风险提示,核电项目建设延期风险,核电项目审批进度风险导致采购进度放缓风险。
西部材料 有色金属行业 2016-11-02 30.75 -- -- 35.33 14.89%
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事件: 西部材料发布三季度报告:2016年三季度,公司营业收入3.22亿,归母净利343万,同比增加29.91%和83.62%;前三季度营业收入和归母净利分别为9.18亿和845万,同比增加13.82%和112.86%。 投资要点: 产品转型升级稳步推进,三季度业绩保持增长。2016年三季度,公司营业收入3.22亿,归母净利343万,同比增加29.91%和83.62%。原因有三:一是转型升级不断见效,产品结构持续优化,高附加值产品占收入比提升较大;二是由于持股比例发生变化,对西部钛业的亏损本年度按51%比例计算,而上年1月-7月按100%计算;三是银行借款利率下降以及利用募集资金补充流动资金、偿还银行借款减少财务费用。 公司转型迫在眉睫。由于具有科研院所的背景,公司科研实力强大,但是上市以来,盈利能力较差,产品众多却没有形成自己的明星产品,这也是许多科研院所公司的通病,此外诸多稀有金属材料领域不景气及产品附加值较低都是公司发展停滞的主要原因。近年来,公司管理层也是意识到这一点,积极转型,聚焦下游景气度高的产品,比如军工、核电以及环保等。 定增募投项目助力公司焕发新生。公司非公开发行已经完成,共募集资金9.4亿,主要的募投项目是“自主化核电站堆芯关键材料国产化”和“能源环保用高性能金属复合材料”。其中,核电材料项目总投资3.5亿元,建设期21个月,完全达产对应营收3.78亿,净利润9700万;能源环保材料项目主要是建设稀有金属复合材料生产线,主要用于核电汽轮机组冷凝器、火电厂环保脱硫烟囱内衬等,项目投资总额2.8亿,完全达产对应营收4.2亿,净利润5700万,建设期24个月。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司专注稀有金属材料领域,虽然公司内部产品分散,但是近年来公司不断转型升级,优化产品结构,聚焦需求景气度高的子行业,募投项目更是助力公司换发新的活力。预计公司的2016-2018的EPS分别为0.2元、0.44元、0.91元,对应当前股价的PE是158倍、72倍、35倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:募投项目进度低于预期;下游需求低于预期;稀有金属材料行业的政策风险。
西部材料 有色金属行业 2016-11-02 30.75 -- -- 35.33 14.89%
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报告摘要: 事件:公司于26日发布三季报,第三季度公司实现营收3.22亿元,同比增长30%,归母净利润343万元,同比增长137%。公司1-9月实现利润844万元,同比扭亏为盈,去年同期亏损6723万元。公司业绩提升较快的主要原因为:一是公司高附加值产品收入比提升较大,如核电产品业绩提升较快。二是公司子公司西部钛业于15年7月增资引进新股东,西部材料的持股比例下降至51%,西部钛业的亏损本年度按51%比例计算(上年度按100%计算)。三是银行借款利率下降,以及公司利用募集资金偿还银行借款减少财务费用。同时,公司在钛合金及核电用稀贵材料方面研发项目投入增加3253万元,同比增长255%,研发费用已全部资本化。 业绩增长符合预期,核电军工齐发力:公司业务三季度稳步提升,核电产品业绩提升较快,符合我们之前的预期。公司是国内核电控制棒唯一供应商,打破国际垄断,产品可用于民核以及小型堆芯。公司于8月非公开发行股票募集资金9.4亿元,主要用于“自主化核电堆芯关键材料国产化”等核电相关项目。未来增量主要是核电确定性加速、核电其它材料的进一步国产化(确定性较高)、浮动式核电站“十三五”放量以及泛核材料的处理将带动公司核电业务倍数级增长。同时,国内军机处在改革换代,公司目前已参与第四代军机的预研,公司军工钛材有望实现从无到有,钛材业务或将爆发。 稀有金属复合材料强者,且公司治理结构完善:公司是国内稀有金属材料龙头,深耕钛材和稀有金属复合材料,背靠“西北院”,研发和技术实力强大。目前公司二级子公司已实现员工或管理层持股,人均工资水平高达15万元,薪酬远高于同行业竞争对手9.5万元的水平。 投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为0.56亿元、1.53亿元和2.71亿元,EPS 为0.27元、0.72元和1.28元,PE 为120倍、44倍和25倍,给予“买入”评级。 风险提示:钛材产品销售不及预期;核电产品不及预期。
西部材料 有色金属行业 2016-09-22 32.29 -- -- 35.95 11.33%
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一、公司基于多金属复合材料解决方案,多点开花,逐步从军工、航天航空向民品拓展:公司军工钛材实现从无到有,同时民品化开始确定性提速,多个市场高达百亿以上空间。 产品应用领域: 1.军品:增量看点是钛材在军工领域的应用。以前公司钛材主要应用于展品,目前逐步拓展至军机、船舶、装甲车等领域,特别是军机,实现了从无到有,公司目前已参与第四代战机的预研。 2.核电:公司产品带有唯一性,可用于民核以及小型堆芯,已经实现100%的替代率。未来增量主要是核电确定性加速、核电其它材料的进一步国产化(确定性较高)、浮动式核电站“十三五”放量以及泛核材料的处理将带动公司核电业务倍数级增长。 3.环保:公司研发出性价比更高的金属纤维过滤网除尘产品,目前已经与主流的企业进行应用和合作,可替代市场空间大约在400-500亿元(五年寿命周期)。 4.玻璃液晶基板:公司牵手彩虹集团,新的材料工艺的解决方案将大幅降低下游企业成本。 5.汽车尾气处理:公司产品金属纤维毡应用于解决柴油机国VI排放的颗粒捕捉器,国外排放达标的主流解决方案,公司已经与主流厂家深度合作,随着国VI排放法规在大城市的首批实施,将给公司带来大增量。 二、公司是有着浓厚技术背景的金属复合材料强者,但市场化程度不够,公司治理结构中二级子公司已经实现部分持股,未来将会加速。公司是国内稀有金属材料龙头,深耕钛材和稀有金属复合材料,背靠“西北院”,研发和技术实力强大。目前公司二级子公司已实现员工或管理层持股,人均工资水平高达15万元,薪酬远高于同行业竞争对手9.5万元的水平。 投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为0.56亿元、1.53亿元和2.71亿元,PE分别为121倍、45倍、25倍。给予“买入”评级。 风险提示:钛材产品销售不及预期;金属复合材料销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名