受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增根据公司三季度报告，2023年Q1-Q3，公司实现销售收入23.51亿元，同比增长8.72%，归属于上市公司股东的净利润1.51亿元，同比增长11.35%，营收利润均实现正增长。2022年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长22.83%、38.97%。随着公司军工、核电等放量和军品收入占比的不断提升，公司产品收入和利润率将持续上升。 航空航天、海防建设钛材需求景气向上，军民共振造就行业蓝海行业蓝海钛合金在比强度、耐热性、减重等方面具有很大优势，在航空装备、高端民机的使用比例不断提升，在海洋工程装备领域广泛应用在船体结构件、潜艇和深潜器的耐压壳体、管件等。公司钛合金板材技术领先且在薄板领域持续发力，拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线。 银合金控制棒等需求推动公司业务多点开花，高端民品业务快速扩张高端民品业务快速扩张子公司西诺稀贵是国内唯一的核电银合金控制棒供应商，累计为国内外37台核电机组提供控制棒。子公司天力复合“有色金属爆炸复合材料”全国市占率为20%~30%，位居全国第一（2017年至2021年）。同时，公司拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。目前，公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到15000吨/年、1000吨/年、1500吨/年，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测公司是我国航空装备、飞行武器、船舰等产品的钛合金板带材核心供应商，在银合金控制棒、有色金属爆炸复合材料等领域深度布局、优势明显，业绩得到多方充分保障。子公司上市及资本运营进展顺利，助力构建“1+3+X”的产业发展模式。我们预计公司2023-2025年归母净利润约为2.23亿元、3.16亿元、4.24亿元，EPS为0.46元、0.65元、0.87元，对应目前股价PE分别为31.13倍、21.95倍和16.36倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示行业政策发生变化风险；原材料价格大幅波动风险；产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险。

事件描述2023年 8月 30日，公司发布关于 2023年半年度报告。公司上半年实现销售收入 15.73亿元，同比增长 7.20%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.03亿元，同比增长 10.73%。 经营稳健，各业务维持增长态势2023年上半年，公司继续坚持高质量发展目标，加强在传统优势领域的精耕细作，加快面向新能源、高端装备、智能制造等战略新兴产业的布局，稳步推进生产经营重点工作，持续推动干部人才队伍建设，扎实推动科技创新，着力推动公司资本运营，全面推动数字化平台建设。 业务方面，航空航天及高端民品销售收入持续增长，其中，航空航天等高端钛合金产品收入同比增长 19%，锆材收入同比增长 72%。公司上半年新签合同同比增长 35%。 科技创新能力持续加强公司坚持科技创新驱动战略，持续不断开发新产品，推广新技术，开拓新市场，实施产业转型升级，走高端化、差异化、特色化发展道路。公司成立联合技术中心，探索新技术，开发新产品；坚持推动各公司自主研发课题以及千万级潜在市场产品的开发，提升奖励力度，抢占市场先 机；坚持通过推动工艺技术优化、实施小发明、小创造等五小活动以及加强生产过程信息化管理等措施，提高生产效率，降低成本，提升产品竞争力。科技创新活动的实施，使公司在各业务领域都取得了一大批具有自主知识产权的核心技术和关键技术。公司累计承担了国家、省、市级高新技术创新和产业化项目 500余项，获得国家科技经费支持累计 12亿余元；拥有国家级企业技术中心、国家地方联合工程研究中心、省级企业技术中心、省级工程研究中心、院士工作站等 29个技术创新平台； 获得自主知识产权授权专利 469项，制定国家及行业标准 163项；获国家、省部级各类奖励 86项。新技术、新工艺的实施，提升了公司产品市场竞争力，公司核电用控制棒、钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛/钢复合板、大口径薄壁管、铪材、金属过滤材料及器件、钽设备等系列产品继续保持较高的市场份额。 2023年上半年公司共计投入研发费用 7800万元，获得国家、省、市科技经费支持 2599万元，承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目 30项，获得授权专利 35项。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.66、3.46、4.32亿元，同比增速为 44.1%、30.0%、24.6%。对应 PE 分别为 28.39、21.83、17.52倍。维持“买入”评级。 风险提示产能建设不及预期，市场竞争加剧。

表事件1：2023 年3 月31 日，公司发布2022 年报告，2022 年公司实现营业收入29.41 亿元，同比增长22.83%；归属上市公司股东的净利润1.85 亿元，同比增长38.97%；基本每股收益0.38 元，同比增长38.97%，公司整体经营实现持续增长。 主营业务盈利持续增加，持续加大研发投入公司加快推进产品结构升级，主营业务航空航天及高端民品占比持续提高，占比超过50%。其中：航空航天/锆材/装备及部件分别实现收入9.45 亿元/4.75亿元/1.45 亿元，同比增长29%/150%/41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、其他收入实现营业收入分别为21.88 亿元/5.10 亿元/2.43 亿元，同比增长23.10%/21.66%/22.93%，毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%。 2022 年研发投入1.57 亿元，同比增加30.38%，占营业收入的5.34%，公司目前有效授权专利362 项，制定国家及行业标准146 项，多项产品取得突破性进展。引进高层次人才优化人才结构，研发人员数量增加9.71%，博士以上学历员工同比增加128%，为公司业务创新提供坚实保障。 航空航天钛材需求景气向上，军工订单放量2022 年军工行业在复杂严峻形势下，保持了较好的发展态势，公司相关市场占有率不断提高。受航空航天等军工领域对装备服役安全性寿命的高要求，其所用高端钛合金对质量要求十分苛刻。公司拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线，具有万吨级以钛为主的加工材生产能力，两万吨层状金属复合材和二十万吨钢板的加工能力，形成了一条包括熔炼、锻造、轧制及深加工产品的完整产业链，可生产各类优质钛及钛合金、钛管产品。2022 年实现了航空用TA12A高温钛合金δ0.8/δ1.0/δ1.5mm 板材首批次工业化生产及舰船用Ti80 合金δ25/δ14mm 典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试。2023 年2月，公司生产钛扁锭从电子束冷床炉（EB 炉）的顺利出炉，标志着公司3150KWEB 炉试车成功，对提升公司钛产业链具有重要意义。未来随着《中国制造2025》的实施以及制造业转型升级的深入，航空航天装备等领域的发展，为公司相关产业提供了广阔的市场空间。 国内唯一核电银合金控制棒供应商，核电复苏推升公司业绩区间“十四五”期间，我国核电机组审批和开工的节奏明显加快，核电装机规模将进一步加快扩大，发电量将大幅增加。公司拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线，填补核反应堆堆芯关键材料空白，为我国核电自主化发展及核电安全提供了保障。公司生产的核级不锈钢及镍基合金材料是核反应堆堆芯组件用结构材料，产品已经过堆内验证，已全面应用于国内核电机组，为多个核反应堆提供主要架构材料。 海防建设需求带动下游放量，公司有望持续收益海军是我国国防战略力量的重要支撑，根据《新时代的中国国防》白皮书，我国海军战略从“近岸防御”向“近海防御与远海防卫相结合”的战略转型，主力装备迎来“批量建设”的放量期。钛及钛合金在海洋工程装备领域应用非常广泛，受益于国防开支的增加与装备的升级换代，海军装备采购需求有望不断增加。公司作为国内少数几家舰船材料研究供应商紧抓生产，有望持续收益。 子公司上市及资本运营进展顺利，重要子公司净利润稳步增长子公司天力公司北交所上市申报于2022 年12 月底获受理并于2023 年3 月31 日发布审议结果（符合发行、上市条件及信息披露要求）。公司对天力公司持股比例为51.31%，其主营业务为层状金属复合材料的研发、生产和销售，将进一步提升公司规模化效应，拓展层状金属复合材料市场。子公司西诺公司于2022 年9 月获批进入创新层，公司对其持股60%，是国内重要的核电控制棒供应商。子公司上市及资本运营助力于公司形成“1+3+X”的产业发展模式，充分发挥产业整体协同优势。 募投项目落地投产，助推产能提升。 2022 年二季度，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16 个月顺利完成基建及主体设备安装投产。公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到15000 吨/年、1000 吨/年、1500 吨/年，解决了公司熔炼问题，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段并已开发出专用钛合金和钻合金异形件，并向航天等领域提供3 种材质、6 种规格的异形件样品。 持续推进数字化平台建设，经营管理能力稳步提升公司加快推进MES 系统建设，实现物流与信息流的一致和共享，提高车间的计划响应能力、订单交付能力。建立可视化BI 系统，提升数据分析能力。健全移动报销和电子档案系统，成功申报DCMM 试点企业并取得2 级证书。2022 公司毛利率为22.2%，较去年同期降0.84%；净利率为8.76%，较去年同期增11.43 个百分点，经营效率稳步向好。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.29 亿元/1.67 亿元/1.70 亿元/0.46 亿元，同比增长-9.03%/3.88%/26.84%/-6.93%，控费能力进一步提升。资产负债率50.04%，资产结构稳中向好。 投资建议与盈利预测公司持续加大研发投入，推动工业制造向智能制造升级，航空航天、舰船、海洋工程、兵器等下游需求行业保持稳步增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润约为2.43 亿元、3.27 亿元、4.46 亿元，EPS 为0.50 元、0.67 元、0.91 元，对应目前股价PE 分别为34.77 倍、25.83 倍和18.98 倍，给予“买入”的投资评级。 风险提示行业政策发生变化;公司产能供给不及预期；钛价格大幅波动;下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入29.41亿元，同比增长22.83%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.97%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长30.24%；基本每股收益0.38元/股。 投资要点：公司产品结构继续优化，营收盈利实现双增。2022年公司航空航天钛材订货持续增加，市场占有率不断提高；民用锆材市场实现飞跃，锆材订货远超去年。公司航空航天及高端民品营收占比持续提高，占比超过50%，其中航空航天实现收入9.45亿元，同比增长29%；锆材实现收入4.75亿元，同比增长150%；装备及部件实现收入1.45亿元，同比增长41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、其他收入实现营业收入分别为21.88/5.10/2.43亿元，分别同比增长23.10%/21.66%/22.93%；毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%，比上年同期分别增长-1.43%/-3.66%/10.60%。公司钛制品/稀有金属复合材料及制品/金属纤维及制品/难熔金属制品/贵金属制品销售量分别为6185.52吨/23243.00吨/314080.00平方米/105.71吨/22.02吨，分别同比增长4.88%/-2.02%/35.29%/-24.41%/49.90%；产量分别为5968吨/23379.00吨/315032.00平方米/107.09吨/18.70吨，分别同比增长2.55%/-6.97%/34.86%/-22.02%/6.19%。 公司重点项目进展顺利，产能大幅提升。2022年公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，项目新增厂房建筑面积1.9万平方米，新增设备主要包括1台EB炉、6台8吨电弧炉及熔炼配套设备；11台砂光机及板材加热设备；9台高速轧管机等；公司铸锭熔炼能力提升至15000吨/年，解决了公司熔炼瓶颈问题；合金薄板产能提升至1000吨/年；管材产能提升至1500吨/年。公司西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，联合技术中心建设项目拟投资6500万元，目前4个实验室筹建基本完成，共采购设备60余台/套；新能源及环保新材料研发设备已投入使用，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段，现已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供3种材质、6种规格的异形件样品。 公司研发投入持续增加。公司全年研发投入1.57亿元，占营业收入的，5开.3设4%研发课题100余项，其中60余项涉及航空航天、舰船等领域，多项产品取得突破性进展。公司承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目31项，获得国家、省市等科技收入支持9688万元，获授权专利51项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。公司积极融入秦创原创新驱动平台，成功获批了秦创原成果转化“加速器”省级示范项目。公司持续推进国家级企业技术中心、国家地方联合工程技术中心、博士后创新基地等创新平台建设。新技术、新工艺的实施，提升了公司产品市场竞争力，公司核电用控制棒、装甲用低成本钛合金板材、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛(银)/钢复合板、大口径薄壁管材、金属纤维及制品等系列产品继续保持较高的市场份额。公司拟继续加强创新研发工作，2023年确保研发投入在5%以上；各产业方向明确1~3项重点研发项目，并开展专项考核。 公司积极推进子公司上市及增资扩股工作。天力公司北交所上市申报已于2022年12月底获受理，目前已经完成第一轮问询函回复。 西诺公司于2022年8月完成增资扩股，发行270万股，募集资金1971万元，9月获批进入创新层。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业环境变化及公司经营业绩情况，我们调整公司2023/2024年营业收入32.38/36.33亿元至36.36/44.38亿元，调整2023/2024年归母净利润2.01/2.40亿元至2.47/3.07亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.51元、0.63元和0.81元，按照4月7日17.29元的收盘价计算，对应的PE分别为34.16倍、27.51倍和21.47倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钛价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，是由重点科研院所转制设立并上市的高新技术企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力，旨在推动具有自主知识产权的科技成果转化和产业化。经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基地，拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。公司主要有来料和买断加工两种经营模式。来料加工即对客户的材料进行加工，收取稳定的加工费用，公司不承担稀有金属价格波动的风险；买断加工则是公司自己购买稀有金属原料，经过加工后卖给下游客户，公司一般在接受客户订单的时候即锁定原料采购成本，通过两头锁定来赚取加工费用。2022年12月29日，公司子公司天力复合收到了北京证券交易所出具的《受理通知书》。北京证券交易所已正式受理天力复合向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申请。 公司不断优化健全研发体系建设，持续加大研发投入。2022年公司开展某工程用低成本装甲钛合金研制，产品性能达到国内先进水平；完成航空用TA12A薄板制备，实现TA12A高温钛合金δ0.8mm、δ1.0mm、δ1.5mm板材首批次工业化生产，板材室温及高温强塑性、高温持久性能匹配良好，已成功交付用户使用；开发舰船用高强韧Ti80板材，已完成Ti80合金δ25mm、δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试；开展超低温用铝合金/不锈钢多层板材制备与开发，随着碳中和概念及氢能源领域的快速发展，该产品将具有广阔的市场前景；开展厚复层铝/钛复合材料制备与开发，第一批产品已交付用户；成功研制AuAgCu20-10复合丝并进入批量制备生产阶段，复合层硬度和弯折性能均满足客户要求，经用户测试和试用，性能可媲美进口产品；开展耐蚀金属纤维制备工艺研究；Mo70Cu30热沉材料2022年上半年已实现小批量验证，并逐步完成扩产；完成165CT靶盘并提供客户，已完成首轮上机实验；推进200CT异形靶盘产品开发；研发用于钛及钛合金型材的成型设备，大大降低了加工成本，提高了材料利用率。 公司先进的制造手段逐步完善。公司拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线，拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内唯一的核级银合金控制棒生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。公司已形成了从熔炼、锻造、轧制、复合材料、管道管件到装备制造和精密加工制造的较完整的加工制造产业链，各业务领域的协同效应日益凸显。同时，公司不断完善现有产业链，通过股市融资以及政府项目支持等多种形式新购设备，打通影响产能释放的堵点、卡点，释放产能、提高生产效率、扩大市场占有率；此外，公司着力推动制造手段的数字化、自动化、智能化，逐步实现工业制造向智能制造的升级。 公司高性能低成本钛合金生产线主体项目顺利完成基建及主体设备安装投产。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。公司前三季度营收与盈利均实现稳步增长，2022年前三季度公司营业收入为21.62亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长30.71%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.43%。2022年第三季度公司营业收入为6.95亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长51.24%。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.31元、0.41元和0.49元，按照1月18日16.42元的收盘价计算，对应的PE分别为52.76倍、39.80倍和33.37倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钛价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

事件描述2022 年10 月27 日，公司发布关于2022 年度三季度报告。公司前三季度实现销售收入21.62 亿元，同比增长22.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35 元，同比增长30.71%。 经营稳健，业绩持续稳定增长业绩方面，公司2022 年前三季度实现销售收入21.62 亿元，同比增长22.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35 元，同比增长30.71%。 天力复合在北交所上市不会对公司业务的独立经营运作构成任何不利影响根据公司2022 年10 月27 日发布的《关于同意控股子公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的提示性公告》，披露公司控股子公司天力复合为全国中小企业股份转让系统挂牌企业，证券简称：天力复合，证券代码：873576。公司持有天力复合48,232,000股，持股比例为51.31%。天力复合拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，但依然存在失败风险。公司与天力复合资产相互独立完整，在财务、机构、人员、业务等方面均保持独立，分别具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力，各自独立核算，独立承担责任和风险。本次天力复合在北交所上市不会对公司业务的独立经营运作构成任何不利影响，不影响公司保持独立性，符合相关法律、法规、规章、规范性文件的要求。 公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，是由重点科研院所转制设立并上市的高新技术企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50 多年雄厚的科研实力，旨在推动具有自主知识产权的科技成果转化和产业化。公司成立二十年来，形成了钛及钛合金加工材产业、层状金属复合材料产业、稀贵金属材料产业、金属纤维及制品产业、钨钼材料及制品产业、钛材高端日用消费品及精密加工制造产业等业务领域。 本次拟上市子公司天力复合的主营业务以层状金属复合材料的研发、生产和销售为核心，与上市公司及其下属其他企业的产品和业务在产品类别、工艺技术、产品用途方面存在差异并保持独立性。本次天力复合在北交所上市不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。 本次上市有助于进一步拓宽公司整体融资渠道及天力复合独立融资，降低公司整体及天力复合的运营风险。综上，天力复合上市后，西部材料能够继续保持独立性和持续经营能力。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.98、2.66、3.46 亿元，同比增速为48.9%、34.1%、30.4%。对应 PE 分别为39.54、29.48、22.61倍。维持“买入”评级。 风险提示产能建设不及预期，市场竞争加剧。

2022年8月30日，公司发布关于2022年度中报。公司实现销售收入14.67亿元，同比增长26.81%；实现归属于上市公司股东的净利润9319.73万元，同比增长29.58%。 聚焦主业，经营业绩大幅改善2022年上半年，公司持续聚焦主业，强化在军工、核电、环保、海洋工程等重点领域的布局，通过推进募投项目建设、加大研发投入、加强人才引进培养、加速“两个平台”建设等各项举措，持续推动产业转型升级，实现公司跨越式发展。 业绩方面，2022年上半年，公司实现销售收入14.67亿元，同比增长26.81%；实现归属于上市公司股东的净利润9319.73万元，同比增长29.58%。2022年二季度，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16个月顺利完成基建及主体设备安装投产。 该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。 公司高性能低成本钛合金生产线主体项目投产根据公司官网6月30日新闻，6月28日上午，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目投产仪式在新建厂房举行。公司董事长巨建辉、党委书记杨延安、总经理康彦及领导班子成员、职能部门负责人、子公司经营层、客户代表以及设计、监理、施工、各设备制造单位相关人员等出席了投产仪式。投产仪式由公司副总经理杨建朝主持。该项目是公司推动钛产业优化升级的战略举措，于2021年3月开工建设，期间克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16个月顺利完成基建及主体设备安装。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。专利显示公司在燃料电池领域已有相关技术储备2022年上半年公司共计投入研发经费4653万元，承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目23项，获得国家、省市科技经费支持3458万元；获授权专利33项。 开展某工程用低成本装甲钛合金研制，产品性能达到国内先进水平；完成航空用TA12A薄板制备，实现TA12A高温钛合金δ0.8mm、δ1.0mm、δ1.5mm板材首批次工业化生产，板材室温及高温强塑性、高温持久性能匹配良好，已成功交付用户使用；开发舰船用高强韧Ti80板材，已完成Ti80合金δ25mm、δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试；开展超低温用铝合金/不锈钢多层板材制备与开发，随着碳中和概念及氢能源领域的快速发展，该产品将具有广阔的市场前景；开展厚复层铝/钛复合材料制备与开发，第一批产品已交付用户；成功研制AuAgCu20-10复合丝并进入批量制备生产阶段，复合层硬度和弯折性能均满足客户要求，经用户测试和试用，性能可媲美进口产品；开展耐蚀金属纤维制备工艺研究；Mo70Cu30热沉材料2022年上半年已实现小批量验证，并逐步完成扩产；完成165CT靶盘并提供客户，已完成首轮上机实验；推进200CT异形靶盘产品开发；研发用于钛及钛合金型材的成型设备，大大降低了加工成本，提高了材料利用率。 根据中国知网专利平台，以“西部金属材料股份有限公司”为申请人搜索后，发现上半年共公开17项专利，其中燃料电池方面已有所布局。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98、2.66、3.46亿元，同比增速为48.9%、34.1%、30.4%。对应PE分别为35.81、26.71、20.48倍。维持“买入”评级。 风险提示产能建设不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司 4月 14日公告，2021营收 23.95亿元（+18.00%），归母净利润 1.33亿元（+67.55%），扣非归母净利润 1.05亿元（+141.21%），毛利率 23.05% （+1.87pcts），净利率 7.33%（+1.22pcts）。 投资要点： “打造全球领先的稀有金属材料加工基地”：公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。公司在“十四五”及中长期发展规划中，明确了以钛产业为主体，复合材料、稀贵材料及过滤材料产业为重要组成部分，其他产业协同发展的多元化集群的发展定位。 航空航天需求助力公司高质量发展取得新突破：2021公司收入同比增长 18.00%，归母净利润增长 67.55%，公司毛利率（23.05%，+1.87pcts）、净利率（7.33%，+1.22pcts）快速增长，其中毛利率创历史新高，主要受益于军队现代化建设提速和国防装备升级换代，航空航天领域盈利较强的钛产品等快速增长，高端应用领域收入占比大幅提升，公司全年航空航天领域销售收入达到 7.3亿元（+35%，收入占比 30%，+4pcts）。公司钛制品主要子公司西部钛业（持股 88.30%）2021实现营收13.15亿元（+29.61%），净利润 1.03亿元（+118.56%）大幅增长。 三费率基本持平，数字化平台建设有望提升效率：2021年公司三费率（10.15%，+0.07pcts）基本持平。具体来看，销售费用 0.32亿元（+32.62%）增长，主要是本年度保险费用增加所致（保险费及运杂费 604万元，+1077%）；管理费用 1.61亿元（+25.82%）增长，主要是职工薪酬费用有所提高（1.25亿元，+34%）。公司强化全面预算管理，推行生产过程精细化管理，提高管理效能。目前公司已完成数字化平台一期建设，数据整合分析能力显著提高；正在实施的数字化平台二期 MES 系统建设，以西部钛业、西诺、菲尔特为试点，实施 MES 系统，提升生产制造管理水平； 完善 BI 系统，提升数据分析应用能力等。 合同负债提升，存货增长：公司合同负债为 1.59亿元（较期初+41.91%），一定程度反映了下游需求的快速增长，同时公司存货为 15.27亿元（较期初+8.99%），其中原材料 4.01亿元（较期初+14.82%）、在产品 7.40亿元（较期初+6.23%），库存商品 3.59亿元（较期初+19.09%）。表明公司生产规模持续稳定的扩大，给未来公司业绩的释放提供支撑。 持续加大研发投入，为公司带来新的增长点：2021年公司研发投入 1.20亿元（+29.67%）。继续加大新产品、新产业的培育开发，部分产品实现批产。主要包括：楷体 ①优化了航空航天用钛合金薄板制备技术，大幅提高生产效率；②实现了装甲用高性能低成本钛合金板材的工业化制备；③锆钢双层复合技术开发实现产品出口；④攻克了高温烟气除尘领域耐蚀合金网滤袋生产制备和连续焊接技术；⑤首次完成大规格中厚铌钨合金板材批量化生产；⑥难熔金属多层复合靶材成功交付实用化样品，完成热沉材料钼合金基础开发，测试性能良好；⑦制备出长度超过 20米的油气开采用高强韧钛合金管；⑧开发出微颗粒表面嵌入超细纳米银量子点的原位合成技术； ⑨在氢燃料电池双极板用纯钛带材的试制进行了初步探索；⑩加强钛合金型材与壳体、隔膜阀/减压阀等阀类精密零部件产品的技术开发，形成较为完善的生产制备工艺。 补产能短板，稳步推进募投项目建设：为满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业对高性能低成本钛合金板材的迫切需求，报告期内，公司非公开发行股票（发行价格 12.50元/股），推动募投项目《高性能低成本钛合金生产线技改项目》建设，预计可增加 3000吨的钛材军品产能，项目预算 4.85亿元，已于 2021年 3月开工，但受到 2021年下半年疫情等因素的影响，新建厂房部分基建和设备安装调试有所延缓，预计将于 2022年第二季度投产。 推进子公司挂牌进层和增资工作：为进一步完善公司治理结构，促进控股子公司实现快速发展，拓展融资渠道，公司于 2021年上半年完成控股子公司天力公司（持股 51.3%，2021收入 5.05亿元，净利润 0.43亿元）、西诺公司（持股 60.0%，2021收入 2.47亿元，净利润 0.31亿元）和菲尔特公司（持股 51.2%，2021收入 1.09亿元，净利润 0.18亿元）新三板挂牌工作，天力公司、菲尔特公司于 2021年 6月进入创新层，完善了法人治理结构，股东回报实现较大增长；此外，公司完成天力公司（900万股，募集资金 4005万元）、菲尔特公司（345万股，募集资金 1991万元）增资扩股。并积极推进西诺公司增资扩股工作，预计 2022年 5月底完成。 投资建议：随着航空航天钛材需求增长，公司军品业务有望得到快速提升，产品结构不断优化升级，同时公司加紧推动产能建设，打开军用钛产能上限，公司盈利规模将快速扩大，叠加规模效应和公司管理效能的提升，公司盈利质量也将得到明显改善。我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 31.20亿元、39.09亿元和45.40亿元，归母净利润分别为 2.22亿元、3.31亿元和 4.55亿元，EPS 分别为0.45元、0.68元和 0.91元，我们维持“买入”评级，目标价 18.50元，对应 2022-2024年预测 EPS 的 41倍、27倍及 20倍 PE。 风险提示：募投建设不及预期，原材料价格上涨，行业景气度下降。

钛材凭借其综合优异性能成为航空航天领域的重要用材，受益于军用航空航天装备放量、新型号装备钛合金占比提升等因素驱动，军用钛材需求旺盛，未来随着国产商用飞机、商用航空发动机产能释放，钛材市场空间广阔。预计未来5年军用航空钛材需求10.8万吨，年均2.2万吨，未来20年商用飞机及发动机牵引航空钛材需求106.7万吨，年均5.3万吨，此外，航天尤其是导弹等领域也有着强劲需求。 公司是国内稀有金属新材料行业领军企业，主营业务包括钛制品、稀贵金属材料、金属纤维及制品等，其中钛制品是公司最核心业务，产品包括钛合金中厚板、宽幅钛合金薄板、钛管等，广泛应用于飞机蒙皮、导弹壳体等。受益于新一代军用运输机批产放量、实弹演习致导弹需求激增，子公司西部钛业军品订单爆发式增长，军品销售占比由2019年约15%提升至2020年约30%，未来有望保持50%以上。 非钛业务方面，公司拥有行业领头的金属复合材料生产线、行业顶级的金属过滤材料及器件生产线、国内唯一的核级银合金控制棒生产线、国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等，核电用控制棒、化工锆板、锆设备、钽设备以及海水淡化设备、大口径薄壁管、铪材、金属过滤器件等产品拥有较高市占率。子公司天力、诺博尔、菲尔特均已挂牌新三板，作为独立融资主体，未来业务发展更趋顺畅。 预计公司2021-2023年实现营收25.90/35.45/42.57亿元，归母净利润1.88/3.31/4.36亿元，EPS为0.38/0.68/0.89元，对应PE为59/34/26倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：新增产能的建成和释放进度不及预期，钛制品、其他稀有金属需求不及预期，上游原材料价格波动带来的经营风险。

事件：公司2020年营业收入20.29亿元（+1.16%），归母净利润7940.81万元（+29.19%），毛利率21.18%（-0.36pcts），净利率6.11%（+0.28pcts）。 投资要点：业绩稳增长，航空航天领域销售收入同比增幅达62%：公司主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售，报告期内经营指标实现较大进步和提高，其中高端应用领域收入占比大幅提升，航空航天领域销售收入5.4亿元（+62%）。营业收入20.29亿元（+1.16%），归母净利润7940.81万元（+29.19%），扣非净利润4338.59万元（+6.75%）。毛利率21.18%（-0.36pcts），净利率6.11%（+0.28pcts），加权ROE4.37%(+0.96pcts)，净利率和加权ROE均是近十年最高水平。2021年3月17日，公司发布2021年第一季度业绩预告，报告期公司利润同比大幅增长，预计实现归母净利润2500-3500万元，整体营业收入同比大幅增长，高端钛合金等高附加值产品占比增加。 费用方面：销售费用2444.25万元（-45.37%），主要是本年根据新收入准则将运费调整至主营业务成本所致；全年投入研发经费9283.37万元（-2.08%），推进新产品、新技术和新工艺开发70余项，资本化研发投入占研发投入的比例为34.34%（+7.52%）。 业务方面：报告期内，公司主要业务分为三部分。其中，钛制品方面，实现营业收入13.58亿元（+5.84%），占营收66.94%，毛利率21.54%（-1.94pcts）；其他稀有金属方面，实现营业收入4.23亿元（-10.08%），占营收20.83%，毛利率30.30%（+9.63pcts）；其他收入方面，实现营业收入2.48亿元（-1.73%），占营收12.23%，毛利率3.68%（-9.59pcts）。 产销量方面：钛制品销售量5,592.94吨（+4.00%），生产量5,298.87吨（-11.47%）；稀有金属复合材料及制品销售量14,007吨（-33.30%），生产量12,612.83吨（-41.62%），天力公司受疫情影响订单减少导致产销量下降；金属纤维及制品销售量191,278平方米（+19.97%），生产量208,122平方米（+4.53%）；难熔金属制品销售量106.92吨（+32.43%），生产量109.09吨（+28.15%），主要因钨钼类产品产销量较上年同期增加；贵金属制品销售量9.51吨（-47.08%），生产量9.87吨（-45.11%）。 资产方面：货币资金11.06亿元（+216.55%），占总资产比例19.80%；应收账款6.54亿元（+35.43%），占总资产比例11.70%；存货14.01亿（+6.02%），占总资产比例25.06%。现金流方面：经营活动产生的现金流量净额-2.67亿元（-286.19%），主要是本年军工收入较上年增长较多，账期较长且回款多为承兑汇票所致；投资活动产生的现金流量净额-1.25亿元（-41.76%），主要是本年增加对朝阳金达及稀有金属材料研究院的投资所致；筹资活动产生的现金流量净额11.80亿元（+4,826.58%），主要是本年借款较上年增加且年末收到募集资金款所致规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地：公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。其中，钛加工采取“高端发展”和“低成本制造”策略，同时打通从海绵钛到钛材日用品的完整钛产业链；稀有金属层状复合材料处于国际先进水平，将进一步开发油气管道用复合材料、海洋工程用复合材料等新产品；金属纤维及过滤材料处于国际先进水平，将逐渐向开发过滤元件、设备等终端产品转变升级；稀贵金属目前垄断国内核电用银合金控制棒生产，后续逐步实现核电堆芯关键材料的全面配套；压力容器制造将走特色发展道路，在能源、海洋工程、核化工、环保等领域进行新产品研发和市场开拓；难熔金属技术水平国内先进，公司将利用新投资的950mm和800mm轧机开发高附加值的大规格靶材。 控股子公司申请挂牌新三板：为进一步完善公司治理结构，促进控股子公司实现快速发展，拓展融资渠道，公司于2020年11月16日通过议案，西安天力金属复合材料股份有限公司、西安菲尔特金属过滤材料股份有限公司、西安诺博尔稀贵金属材料股份有限公司等三家控股子公司申请挂牌新三板，并于2021年1月29日收到股转公司同意挂牌的函。2021年3月31日，菲尔特公司在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。 积极开展对外投资工作，增厚业绩，巩固和拓展战略合作：公司对西部钛业的持股比例从年初66%增加至目前的88.3%，可进一步增厚公司业绩；投资4752万元参股朝阳金达钛业，持股8%，实现与上游原材料供应商的战略合作，为公司军工用钛材的原材料供应提供有力保障；投资1598.57万元参与西部新锆增资扩股，加强与中核集团等合作伙伴的战略合作关系，巩固并提升公司在核电领域的市场竞争力；拟对参股公司西安泰金增资，以960万元认购新增注册资本800万元，增资后持股比例为20%，泰金公司未来发展战略主要是围绕国防军工和新材料等领域，有利于公司优化业务结构，拓宽利润来源。 航空航天领域钛材消费占比持续提升，钛材将成为公司未来核心增长点::中国钛材的消费主要集中在化工、航空航天、电力三大领域，其中化工占比最大，2019年占比53.1%。而航空航天领域发展消费占比持续提升，2019年占比20.5%。 与美国、俄罗斯等先进钛材国家以航空航天为主要下游相比，中国钛材消费结构中高端航天航空占比偏低，未来钛材结构优化的空间较大。为满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业对高性能低成本钛合金板材的迫切需求，公司推动募投项目《高性能低成本钛合金生产线技改项目》建设。项目预算48500万元，已于2021年3月4日开工，整体项目预计2021年底建成投产。 投资建议：公司以西北有色金属研究院为主发起人设立，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年沉淀积累的雄厚科技实力,是我国稀有金属新材料行业的领先者。公司规模较大、品种齐全，各业务领域的协同效应日益凸显。与此同时，公司积极开展对外投资业务和控股子公司挂牌新三板，业绩有望继续增厚。军工领域方面，公司加快航空航天所需的钛合金和稀贵金属材料的制造发展。随着我国“两机”重大专项的逐步实施，以及“十四五”提出跨越式武器装备的发展，公司亦将因此受益。 我们预测公司2021年、2022年、2023年归母净利润分别为1.18亿元、1.46亿元、1.65亿元，EPS为0.24元、0.30元、0.34元，当前股价对应PE分别为50.25倍、40.20倍、35.47倍，结合公司未来盈利能力及2021年一季度业绩预告情况，给予公司2021年55倍PE，目标价格为13.20元，给予“买入”评级。 风险提示：列装不及预期，原材料价格上升，技术研发进度不及预期。

公司为新材料行业的领军企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。2019年年报显示，钛产品收入占比为64%，其他稀有金属产品占比约23%； 航空、航天等领域需求快速增长，高端钛板材将成为业绩爆发点。钛产业是西部材料最重要的业务板块，目前钛加工行业处于“低端产品严重过剩、高端产品加工能力不足”境况，根据投资者关系活动记录，未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。公司钛材业务经营主体主要为西部钛业（2019年营收占比44%），由于新型军机在过去几年没有大规模放量，西部钛材2019年军品销售占比约15%。公司自新一代战机和运输机开始供货，目前成为军机主力供应商之一，今年受到国际国内大形势影响，公司军品订单爆发式增长，预计2020年军品钛材销售占比将超过30%。 2020年三季报显示，应收账款较期初增长66%，主要是公司航空航天用钛合金材料销售增加但该类业务回款周期较长所致，预计2021年和十四五期间，钛材业务、特别是军工产品的经营业绩将会显著提升，成为公司未来几年最大的增长点之一，公司的目标是未来几年将军品收入的占比长期保持在50%以上。随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业，对特殊材料需求日益增加，公司稀贵金属及精密加工件业务同样受益。 募投项目解决钛材产能瓶颈，军工及高端民品业务释放有力。基于对钛材业务前景的看好，公司在2020年4月公布了定增方案，拟募资7.85亿元，其中4.85亿用于“高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目”，解决公司钛材生产流程中的瓶颈环节，为军工业务及高端民品业务释放产能。根据投资者关系活动记录，预计2020年下半年开始产能逐步释放，至2021年底能够整体投产。募投项目达产后，西部钛业的产能将会达到8000吨以上，其中军品达到2000吨以上。 参股朝阳金达，上游拓展保障公司高端钛合金材料供应主导地位。钛产业是西部材料最重要的业务板块，未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。随着国家在航空、航天、船舶、兵器等领域需求的快速扩大，预计公司未来十四五期间对军工小粒度海绵钛的需求将持续增加，保障军工小颗粒海绵钛的供应将成为抢占高端钛合金材料供应主导地位的关键因素。朝阳金达是国内高品质小颗粒海绵钛品的生产商之一，公司投资金钛股份，能够实现与上游原材料供应商形成战略合作，可以为公司军工用小颗粒海绵钛的供给问题提供有力保障，有利于增加公司投资收益和提高公司在军工钛合金材料领域的核心竞争力及市场占有率。 投资建议：公司作为新材料行业的领军企业，随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业，对特殊材料需求日益增加，尤其是公司的航空航天用钛合金预计增长迅速，稀贵金属及精密加工件等产品的订单量和销售收入也均呈现明显增长。 考虑到公司募投项目能够解决产能瓶颈，上游扩展保障核心供应，预计2020-2022年归母净利润为0.8、1.7、2.8亿元，EPS为0.16、0.34、0.57元，当前股价对应估值63X、30X、18X，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险因素：军机换装列装不及预期；民用领域继续受到疫情影响；

报告关键要素: 西部材料作为国内新材料产业的领军企业,公司业绩长期平稳增长,毛利率也不断提升,主营业务产销量均不断增长。与此同时,以航空航天、核电、海洋工程为代表的高端钛材的需求量快速增长,下游市场广阔。同时,公司背靠西北金属研究院,掌握行业领先技术,致力于开发高附加值产品,开拓高端钛产品市场,未来发展前景可期。 投资要点: 公司业绩稳步向好:近几年,公司营业收入稳步增长,毛利率自2016年以来也保持平稳增长趋势,2019年上半年,公司取得营业收入8.91亿元,同比增长15.63%;毛利率为22.93%,比前几年毛利率均有所增长,公司业绩稳步向好。2018年,钛制品业务销售收入占18年营业收入的59.21%,达10.18亿元,2019年上半年钛制品营收达6.89亿元,2019年全年钛制品营收有望持续增长。 科技创新引领企业转型升级:近几年,公司研发费用高速增长,去年三季度公司研发费用同比上涨41.04%,研发费用已经远超2018年全年,系本年公司在核电、航空、环保等领域所投入的稀有金属材料应用开发支出增加及新品开发力度加大所致。2020年,公司研发工作将重点开展新产品开发、新技术储备、工艺技术改进等,带动企业转型升级。 长期下游市场需求旺盛,利好钛加工企业龙头发展:从行业终端需求角度来看,高端钛材的需求量快速增长,未来中国商飞、军机等用量将呈爆发式增长,核电和海洋工程领域的需求在2020年也有望出现较大新增,有利拉动钛加工行业龙头企业发展。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:0.65、0.71、0.78亿元,EPS分别为:0.15、0.17、0.18元,对应收盘价6.73元的PE分别为:44.13、40.44、36.92倍,给予“增持”评级。 风险因素:钛材需求不及预期、项目建设不及预期。

公司披露2018年半年报,2018H1实现营收7.71亿元,同比+20.28%;归母净利润2314.69万元,同比+15.12%,创历史同期最好水平。 经营分析 高端钛产品比例提升,业绩创历史同期最好水平:公司2018H1实现归母净利润2314.69万元,同比+15.12%,创历史同期最好水平。报告期内,公司钛产品销售收入、毛利率实现双双提升,分别达5.55亿、18.30%,同比+26.88%、+1.37ppt。我们判断,钛产品收入的增加主要来自高附加值军品比例的提升;在上半年主要成本海绵钛涨价情况下,公司产品毛利率仍实现提升,印证军用钛材的有力贡献。同时,受益于收入及回款较同期增加,公司经营活动现金净流量实现大幅改善,达1.01亿元,同比+150.90%。 钛加工行业迈入高景气周期,维持全年看好判断:我国钛加工行业正处于航天航空需求集中兑现、大炼化项目陆续上马所带来的黄金发展期。我们测算,军用钛材需求将产生三年翻倍的增量空间,同时石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来新一轮需求高峰。公司是具有高端航钛供货能力的三家公司之一,且在兵器装甲用钛合金产品应用推广取得积极进展,将确定性受益行业高速发展。此外,公司半年报披露PTA和蛋氨酸行业用钛及其复合材产品销量显著增长,侧面印证石化行业需求复苏。 核电批量建设阶段将至,有望带来新增长动力:国家能源局于今年4月发布《我国三代核电发展战略价值研究》、《中国核能发展报告(2018)》,提出三代核电将在“十三五”后期进入批量建设阶段,今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设。目前,三门1号和台山1号已分别于6月29日、6月30日成功并网发电,我们预计下半年起有望迎来核电批产复建的新契机。公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产,并已攻克部分组件级产品的制造,将显著受益于核电复建及国产核电机组“走出去”的进程。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年有望实现营业收入20.01/23.68/26.92亿元,同比增加28.3%/18.4%/13.7%;归母净利润1.20/2.14/2.90亿元,同比增加121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应24X 18PE和13X19PE,我们维持对公司的买入评级及15元目标价。 风险提示 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。

事件 4月17日公司发布2017年年报,17年实现收入15.59亿元,同比增长28.50%,净利润0.54 亿元,同比增长154.82%。公司每10股拟分配现金红利0.9元。 点评 1、2017年实现收入15.59 亿元,同比增长28.50%,净利润0.54 亿元,同比增长154.82%,均创历史新高。军工领域,航空用钛合金油管通过庞巴迪公司质量体系认证,公司航天、舰船用钛合金材、贵金属材料订货量大幅增加;环保领域,金属纤维过滤器产品在燃煤电厂高温烟气除尘示范项目顺利通过鉴定;核电领域,公司核电控制组件用配套材料、核乏燃料后处理设备等新产品开发进展顺利,“华龙一号”海外示范核电站用核级不锈钢材料实现批量订货。 2、化工行业复苏明显,公司的钛锆加工材、层状复合材、稀有金属装备等产品订货额均增幅明显,其中锆材市场井喷,市场占有率达90%以上,且正在全面替代进口锆材。钛产品收入的大幅增长来自高附加值军品比例提升、同时民品价格不再下降;过去一年主要成本海绵钛涨价情况下,公司产品毛利率仍实现小幅提升,再次印证钛材在军民通用领域的有力贡献。 3、公司以科技创新引领产业发展,产业转型升级不断见效。2017年公司投入研发经费7971万元,在“新型运输机用TC4钛合金”等一大批研发项目上取得突破性进展,为公司未来发展培育新的增长点。公司全年获批科技项目49项,其中国家项目2项。2017年公司共获得省部级科技一等奖2项,二等奖2项,三等奖2项,获授权专利30项。 4、我们预计预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为0.67亿元、0.85亿元、1.06亿元,同比增长分别为24.07%、26.65%、25.27%,相应18年至20年EPS分别为0.16、0.2、0.25元,对应当前股价PE分别为60、48、38倍,维持增持评级。

西部材料披露2018年一季报,公司2018Q1实现营收2.75亿元,同比-12.15%;归母净利润98.76万元,同比+214.14%,自2011年以来首次实现一季度正向盈利。 经营分析 确认周期导致收入略降,毛利率创上市新高:公司2018Q1收入小幅下降,主因上半年产品合同交货期集中于4-6月;归母净利润实现98.76万元,同比+214%,扭转2011年起一季度亏损局面。公司销售毛利率达到14.53%,创上市以来单季度最高,一定程度反映产品下游需求景气度,及军品占比持续提升逻辑。 钛加工行业迈入高景气周期,维持全年看好判断:我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长,公司作为具有高端航钛供货能力的三家公司之一,将确定性受益行业高速发展;此外,公司年报披露锆加工材订单实现井喷,侧面印证石化行业需求复苏。 乘核电复建之风,全年业绩大概率前低后高:4月23日,国家能源局发布《我国三代核电发展战略价值研究》及《中国核能发展报告(2018)》,提出“三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段,今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设”。公司垄断我国核电用银合金控制棒的生产,并已攻克部分组件级产品的制造,将显著受益于我国核电复建及国产核电机组“走出去”的进程。年初至今,我国暂无新批复和开工核电机组,我们预计5月起有望迎来核电批产复建新契机,按国家能源局规划建设进程预计,则核电板块有望在下半年为公司整体业绩带来可观弹性。 盈利调整与投资建议 我们维持对行业景气和公司自身发展处于上升通道的判断,预计公司2018-2020年有望实现营收20.01/23.68/26.92亿元,同比增长28.3%/18.4%/13.7%;归母净利润1.20/2.14/2.90亿元,同比增长121.8%/78.2%/35.8%。当前股价对应摊薄后19X19PE和14X20PE,我们维持对公司的买入评级及15元目标价。 风险提示 军品放量进程不达预期;我国核电项目建设进程不达预期。