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振芯科技 通信及通信设备 2021-03-29 14.75 20.00 -- 17.98 21.90%
19.65 33.22%
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事件:公司3月22日披露2020年年报,报告期内公司实现营业收入5.77亿元(+22.38%),归母净利润8061.05万元(+1657.46%),基本每股收益0.14元(+1660.98%),毛利率53.99%(+3.63pcts),净利率14.52%(+13.43pcts),ROE为8.30%(+7.81pcts),营收和归母净利润双创历史新高。 投资要点:紧跟北斗导航及IICC市场高景气赛道,公司报告期业绩大幅增长报告期内,公司实现营业收入5.77亿元(+22.38%),业绩增长主要系公司紧抓集成电路行业市场需求增长以及北斗全球导航系统正式组网运行的历史性机遇,积极强化新产品推出速度和重%点市场拓展力度,持续加强了研发投入和供货保障能力。公司归母净利润的大幅增加(+1657.46%)主要系上年公司计提长期股权减值损失2004.46万元影响上年利润额度较大,导致上年基数较低,剔除长期股权减值损失,归母净利润增速约为227.33%,同时公司整体毛利率提升至53.99%(+3.63pcts),主要系受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,使公司主营业务中毛利率较高的卫星导航终端、元器件及模块销售实现了极快增长。 公司研发投入加大,费用金额支出总体相对稳定。公司费用本期合计为2.32亿元(+17.57%),其中研发费用支出7966.41万元(+35.87%)系加大研发投入、研发项目外协加工费增加所致,主要实现了集成电路方面SDR、转换器、北斗三号芯片、高速接口等重点产品的创新和升级;在北斗三号基带设计终端设计等进行研发创新,并加强了视频安防和卫星综合应用方面的研发力度,有助于公司未来为市场提供更全面完整的需求。 同时我们注意到,报告期末存货为4.81亿元,同比增长62.41%,主要系随着公司经营规模的扩大,相应扩大原材料(+87.67%)备料库存、以及元器件产成品、北斗终端产成品、相关委托加工物资、在产品(+31.04%)和未完工安防监控工程成本等增加所致。同时,公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为77.188亿元,预计将于223023年1122月月3311日多多项研制项目稳定推进,北斗行业加速发展推动北斗业务板块快速拓展公司专注于“元器件-终端-系统-服务”一体化全产业链产品研发、生产、销售和运营,从业务板块具体来看,公司主要业务板块包括集成电路板块、北斗终端及运营业务板块和安防监控板块。 公司集成电路板块业务报告期实现收入2.08亿元,同比增长26.44%,毛利率58.49%(+1.51pcts),主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。公司集成电路产品属于模拟电路,主要以处理模拟和数字信号的数模混合集成电路为主。报告期,公司基于市场需求加强了对重点应用方向的新产品开发,重点突破了射频收发、高速信号、接口、转换器等核心技术,实现了软件无线电、转换器、高速接口、北斗三号器件等重点产品的创新和升级。同时,为快速提升公司在模拟IP和数模混合IP方面的技术实力,填补公司在高速串行接口技术领域短板,公司在报告期投资895万元收购了SerdesIP技术团队,对公司转换器、软件无线电、高清视频传输等重点技术产品方向的高性能指标提升形成了有力支撑。 公司北斗终端及运营业务实现收入2.51亿元,同比增长60.30%,毛利率59.25%(-8.34pcts),主要系受益于行业订货增长及北斗全球系统组网,公司积极推动产品生产交付。2020年是北斗全球导航系统组网元年,公司重点加强了北斗三号相关产品的研制及应用,开展了基于位置服务的融合式应用研究。 完成GNSS高精度接收机研制技术突破;完成某地地质灾害防治综合应用平台试点应用;同时基于“卫星互联网综合应用服务云平台”推出以国土地灾、应急管理、交通运输、精准城市为重点领域的国土地质灾害检测应用,部分产品已应用于江西、凉山、贵州等地质灾害项目。 公司安防监控业务实现收入1.17亿元,同比下降18.34%,毛利率34.22%(+10.60pcts),主要系受新冠疫情影响,多个项目计划和进度推迟,公司集中力量保障重点项目进度和发展优质项目,成功中标了成都部分区县、阿坝州的天网改造与新建项目,保持了公司在西南地区天网传统优势区域的业务持续发展。同时,公司逐步实现公司视频图像处理应用向数字化、智能化方向纵深发展转型,全力突破公安、机场的AI产品市场落地,机场进程管控系统完成3.0版本开发,已上线12个国内大型机场。 向向特定对象发行A股股票预案,近年来首次公开募资本次发行股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定,同时本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本55734.00万股的10%,即5573.40万股(含本数),本次发行股票拟募集资金总额不超过18500万元(含18500万元)。
振芯科技 通信及通信设备 2021-03-25 15.16 17.00 -- 17.98 18.60%
19.65 29.62%
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公司 2020年实现营业收入 5.77亿元,同比增长 22.38%;归母净利润8061万元,同比增长1657%;扣非归母净利润5060万元,同比增长356%。 单季度看,Q4营业收入 2.55亿元,同比增长 50.10%;归母净利润 2974万元,同比增长 921%。 北三建成推动升级换代,北斗导航终端及运营业务高速增长。2020年 7月,北斗三号卫星导航系统正式开通,在覆盖范围、定位精度、授时精度等关键指标上均有突破,卫星导航市场迎来升级换代机遇。公司抓住发展机遇,突破多项北斗三号核心产品关键技术,取得了多款型号终端评测第一的成绩,车载、手持、机载、船载设备及北斗模块产品销量实现增长,推出了应急终端、智能监测终端等新产品。2020年,公司北斗导航终端及运营业务收入为 2.51亿元,同比增长 60.30%。 重点突破集成电路核心技术,把握国产化机遇。根据半导体协会统计,我国集成电路产业规模 2015年至 2020年间,平均复合增长率约 20%,是全球增速的三倍,国产化为国内具有核心技术的企业带来了发展机遇。 2020年,公司重点突破了射频收发、高速信号、接口、转换器等核心技术,实现基础电路业务收入 2.08亿元,同比增长 26.44%。 收入结构调整,毛利率提升。2020年,公司收入结构出现了一些调整,一是因为主营业务中毛利率相对较高的集成电路、北斗终端及运营业务分别实现了 26.44%和 60.30%的较快同比增长。二是因为受疫情影响,公司集中力量保障了安防监控重点项目进度,发展优质项目,业务毛利率从 2019年的 23.63%提升至 34.22%。因此公司整体毛利率从 2019年的 50.35%提升至 53.99%,助力业绩增长。 盈利预测:预计公司 2021~2023年营业收入为 6.93、8.45、10.44亿元,归母净利润为 1.04、1.28、1.57亿元,EPS 0.19、0.23、0.28元,对应当前股价 PE 为 84. 12、68.52、55.96倍。公司具有北斗导航完整产业链布局和集成电路核心技术,受益于北斗导航、集成电路市场发展,首次覆盖,给予“增持”评级,六个月目标价 17元。
振芯科技 通信及通信设备 2020-12-14 15.59 -- -- 20.49 31.43%
21.65 38.87%
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事件:公司12月7日发布公告,振芯科技及控股子公司成都新橙北斗智联有限公司、成都国星通信有限公司、成都国翼电子技术有限公司等自2020年1月至本公告披露之日,累计收到各项政府补助资金共计人民币4,316.11万元。 累计收到政府补助四千多万,利润总额增厚明显。根据《企业会计准则第16号——政府补助》的规定,截至本公告日,公司累计收到的计入当期损益的与收益相关的政府补助共计11,124,032.65元,将增加公司2020年度利润总额11,124,032.65元;计入递延收益的政府补助共计32,037,100.00元,公司将按照《企业会计准则第16号——政府补助》的规定进行结转并增加当期利润总额。 研发创新成效显著,业绩拐点渐行渐近。2020年,公司持续推进产品开发和技术攻关,在多个领域取得丰硕成果。集成电路方面,公司重点突破了射频、高速接口、SDR、通信等方向的关键技术。在SOC方向,完成了抗干扰设计,信噪比指标、集成度和功耗进一步提升,可满足未来抗干扰型北斗终端的使用要求;在频综方向,完成高性能时钟清洁、缓冲器样品测试,主要性能抖动指标达到国内先进水平; 在射频方向,突破了高线性射频前端技术,完成抗干扰测试,接收通道输出、线性度指标得到明显提升;在MMIC方向,全面掌握硅基MMIC设计技术,某波段硅基MMIC产品成功完成样品研制,移相精度、噪声系数、输出功率等关键指标达到用户应用要求。 在北斗导航应用领域,公司推出了北斗三号基带信号处理产品,接收灵敏度、定位精度等指标实现了工程化应用要求。在北斗应用终端方面,基于北斗三号多频验证终端与北斗大系统进行了北斗SBAS和PPP算法验证;基于北斗RDSS收发链路,公司自主研制的北斗三号双模手持终端实现了图片和语音传输功能。在新产品方面,重点推出了一种机场北斗智能监测终端,采用卫星定位及惯导模块,实现了语音播报、NFC身份识别、蓝牙透传通信等功能,已批量交付用户使用。 根据振芯科技发布的最新财务数据显示,2020年1-9月公司实现营业收入32,218.30万元,较上年同期增长6.78%;归属于上市公司股东的净利润5,087.29万元,较上年同期增长519.84%;我们认为,振芯科技将充分受益于北斗三号全球组网和集成电路产业快速增长的发展机遇,而且自年初重新认定无实际控制人,经营障碍逐步得到化解,公司有望迎来业绩拐点。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的净利润为0.78亿元、0.81亿元、0.83亿元,EPS为0.14元、0.15元、0.15元,对应PE为91倍、88倍、86倍,维持“买入”评级。 风险提示:北斗应用推广不及预期;新产品开发不及预期。
振芯科技 通信及通信设备 2020-10-21 18.70 -- -- 18.68 -0.11%
20.49 9.57%
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投资建议:公司是自主可控核心标的,不仅仅是特种行业北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势,未来将是公司业绩增长重要支撑,伴随北斗3号全球组网完成,关注卫星导航业务逐步回暖;完成无实控人认证后,公司经营发展有望迎来转机。我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.77、1.09、1.40亿元,对应估值分别为137、97、75倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:北斗及集成电路发展不及预期;股权问题进展不及预期。
振芯科技 通信及通信设备 2018-12-31 9.94 -- -- 10.86 9.26%
14.76 48.49%
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公司历经十余年发展,产品覆盖北斗导航全产业链及自主高端元器件领域。公司成立于2003年,自成立起专注于北斗产业链上下游并不断拓展。目前主营业务为北斗芯片设计及终端集成、北斗服务运营、电子元器件设计、安防监控四大板块,在北斗芯片及电子元器件领域公司拥有核心技术,且国内率先研制出自主北斗射频、基带芯片及高性能DDS器件。公司产品目前覆盖北斗上下游全产业链,已成长为国内北斗行业龙头公司,目前股权问题有望解决,公司长期发展将得到保障。 北斗三号系统2020年组网完成预计将带动超千亿市场空间,公司依托技术及资质优势或将充分受益。北斗卫星导航系统为我国完全自主研制,依据“三步走”战略规划2020年将实现全球组网并提供服务。预计2020年北斗导航行业市场空间将超2600亿元,其中终端及运营服务等中下游应用占比超过70%,公司作为北斗导航全产业链覆盖龙头,拥有核心技术及经验等优势,叠加国家相关政策不断扶持,业绩有望充分受益迎来反转。 高端电子元器件领域国内外差距明显,装备信息化进程加速推动元器件业务成为公司业绩新增长点。高端电子元器件等技术自冷战后即被以美国为首的西方国家实施禁运,我国为提升整体技术水平设立“核高基”重大专项加以政策支持,公司为首批名单中唯一民企。 装备信息化进程加速牵引数字相控阵雷达及精确打击武器快速研制列装,DDS及MEMS元件为其中必备,公司依托自身技术及政策支持在此领域处于国内领先地位,未来有望成为公司业绩新增长点。 芯片技术优势助力公司拓展下游视频监控领域,安防业务表现亮眼。安防及视频监控行业为近年来新兴产业,国民经济十三五规划强调要创新立体化社会治安防控体系,行业未来将向精准、立体方向发展,市场空间广阔。公司在视频解码芯片LVDS领域拥有核心技术,并不断向下游终端集成、解决方案提供等领域拓展,近年多次中标周边地区安防监控项目,未来表现可期。 首次覆盖,给予增持评级。我们分析预计,公司18/19/20年的EPS分别为0.07、0.09、0.15元/股,目前股价(12月27日收盘价)9.7元,对应PE分别为139、108、65倍。 选取与振芯科技同样以北斗产业链或电子元器件研制为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的PE中位值分别为45、36、30倍,公司估值水平显著高于可比公司估值,但考虑到公司在北斗领域拥有射频、基带芯片等核心技术且产品覆盖全产业链上下游,目前估值较高主要是由于前两年度受军改影响北斗集中采购大幅减少所致,同时DDS器件领域公司为首批“核高基”专项唯一民企,技术领先行业可比公司,未来受下游牵引业绩弹性较大,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:北斗行业增长不及预期、雷达采购不及预期、视频安防监控领域竞争加剧等。
振芯科技 通信及通信设备 2018-11-02 10.36 -- -- 12.31 18.82%
12.31 18.82%
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事件:2018年前三季度实现营业收入3.05亿元,同比增长13.51%;归母净利润为2658.14万元,同比增长10.19%;扣非后归母净利润为1082.06万元,同比减少33.41%。基本每股收益为0.05元/股,同比增长10.14%。第三季度实现营业收入1.24亿元,同比增长87.27%。 投资要点: 安防及元器件领域前景广阔 公司在视频图像安防监控业务领域深耕多年,基于视讯类芯片技术和系统工程经验,已初步形成“算法+产品+应用+渠道”的核心优势、拥有了成体系、成系列的智能视频产品。公司以开拓公安、交通、电信行业市场的优质资源和精品工程为目标,本年除保障“成都天网”项目实施外,将积极开拓泸州智慧城市项目、宜宾天网等项目,并将受益于高附加值视频图像模组产品的销售。 在元器件领域,受高性能集成电路行业订货量增长的影响,重点产品DDS、视频处理芯片的市场需求增速较快。公司拥有相关高性能IC设计十余年的技术积累和品牌优势,并在频率合成器、SoC、高速接口、软件无线电等重点方向加大技术创新,公司集成电路的核心产品应用有望持续受益于相关市场的发展红利。 实际控制人认定尚待解决 2018年2月,董事长莫晓宇、董事/总经理谢俊、董事徐进、董事柏杰提起诉讼,请求依法解散公司控股股东国腾电子集团。9月,成都市高新区人民法院一审判决准许解散被告国腾电子集团公司。10月,国腾电子集团股东何燕不服一审判决结果,已向成都市中级人民法院提起上诉。 该诉讼事项不影响公司的正常生产经营,一旦实际控制人认定得到解决,公司将步入快速成长通道。 风险提示:业务拓展不及预期、实际控制人认定存在风险
振芯科技 通信及通信设备 2018-09-19 13.43 16.97 -- 13.85 3.13%
13.85 3.13%
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美国出口管制愈发凸显强军强国、自主可控的重要性8月1日美国商务部新增对中国44家军工企事业实施出口管制,具有很强的针对性,虽然国内较早推行自主可控与国产化要求,核心电子器件依赖进口的“卡脖子”问题已很大程度得到缓解,但少数高端元器件和材料仍未摆脱部分受制于人的局面。此次出口管制将对核心零件、重要元器件受制于美国的信息化企业构成深远影响,而对已实现自主可控和国产化的相关标的,或面临较好的发展机遇,一方面国外产品禁运或提高国内厂商的市场份额,另一方面将愈加坚定国家继续发展自主可控的决心,高端产品的自主可控仍有赖于相关企业通过加大投入来实现技术、产品不断的更新换代。 自主可控核心标的,业务全面向好,18年或将是业绩反转的重要一年公司是自主可控核心标的,拥有相关高性能IC 设计十余年的技术积累和品牌优势,技术领先,业绩弹性大,元器件、安防监控等业务全面向好,北斗终端业务或将随军改削弱及北斗三号组网而有较大改善,高性能集成电路有望成为公司未来的业绩爆发点。 高性能集成电路具或将成为公司未来的重要业绩增长点。公司主要集成电路产品有北斗芯片、DDS 芯片、视频芯片等。其中,数字阵列代表雷达阵列技术的发展方向,数字TR 组件是实现数字相控阵雷达的核心,单价或在万元以上,DDS 芯片是数字雷达TR 组件的重要组成部分。目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim 等公司,国内特种行业高端DDS 芯片受限于国外,预计国内特种行业对DDS 芯片的需求将达到数十亿元。公司是国内DDS 研制水平最高的单位,目前公司DDS 已初步实现批量销售,且公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术,保持了稳定的一次流片成功率。我们认为,公司经过多年积累,DDS 等技术逐步成熟,通过市场开拓为公司后续进入大的系统级项目奠定了良好基础。 卫星导航业务存在业绩弹性。过去2年军用北斗终端市场受军改影响较大,因军改结构性差异,北斗通用装备采购继续受到行业不利影响,公司和海格通信北斗终端业务18年上半年收入分别下滑-49%、-32%。公司作为军用北斗终端主要供应商之一,在北斗二代终端占据较大市场份额,如北斗抗干扰车载终端在多项技术比测中获得第一,并实现了北斗三号/GPS/GLONASS 多系统多体制信号接收处理,成功研制北斗三号RNSS 验证终端和MEO 通信收发设备,多次参加系统联调。因此一旦招投标和采购正常化,北斗二代或三代等终端或将有恢复性增长,公司业绩后续也将大概率回暖,存在一定弹性。 股权问题初步落地,管理层或逐步掌握主动权公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础,18年2月底合计持有控股股东国腾电子集团49%股权的莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进等管理层提起诉讼,请求依法解散电子集团,若解散则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.1%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权,公司处于无实际控制人状态。目前诉讼已经一审判决,解散国腾电子集团应予准许,股权问题初步落地,后续不排除或仍会有波折,但管理层大概率将逐步掌握主动权,或推动公司订单、融资等问题的解决,经营发展将迎来转机。 投资建议:公司是自主可控核心标的,不仅仅是军用北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势。公司股权问题初步落地,预计管理层将逐步掌握控制权,推动公司订单、融资等问题的解决;公司业绩弹性大,18年或将是公司业绩反转的重要一年。我们预计公司2018、2019年净利润分别为0.76、1.20亿元,EPS 分别为0. 14、0.22元,对应当前股价的PE 分别为101、63倍,维持“买入-B”评级。 风险因素:诉讼进展及结果低于预期;业务发展不达预期。
振芯科技 通信及通信设备 2018-09-05 13.16 16.97 -- 14.19 7.83%
14.19 7.83%
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上半年,元器件业务快速增长,回款增加体现特种市场回暖 公司公布半年报,上半年营收1.81 亿元,同比下降10.64%,归母净利润0.26 亿元,同比上升7.19%。1)元器件、设计服务业务放量增长,其中元器件业务收入0.25 亿元,同比增长79.80%,毛利率53.60%,设计服务业务0.21 亿元,同比增长69.49%,毛利率47.74%。设计服务及元器件业务的高增长及高毛利,体现核心元器件国产化替代大趋势及公司本身突出的技术优势;2)北斗终端业务收入0.75 亿元,同比下滑48.89%,主要去年军改影响行业订货,及特殊行业订货的季节性这两方面原因,预计军改后国防市场回暖的趋势在未来3 年将逐步体现;3)公司应收账款2.85 亿元,同比减少1.16 亿元,主要是特种行业客户回款同比增长,验证军改后国防市场回暖的逻辑。 股权稳步推进,经营发展迎来全面转好契机 实际控制人问题一直困扰着公司发展,一方面影响公司融资方面的动作,另一方影响公司订单的获取。公司自2 月份公告通过上述法院的方式解决实际控制人问题,目前进程正在稳步推进,一旦问题解决,公司的经营发展将全面迎来转好拐点。 核心元器件竞争力持续攀升,部分产品成熟待放量,长期受益于自主可控国产化替代 1)中美贸易摩擦大背景下,昭示国内信息安全,尤其是核心器件领域,自主可控国产化为长期确定性大趋势。2)公司的元器件产品包括频率合成器DDS、MEMS 芯片等,芯片业务长期培育,技术国内领先,应用场景广泛,长期受益于元器件国产化大趋势。目前,公司部分元器件业务逐步成熟进入放量阶段, 北斗终端业务,特种行业市场回暖,民用市场积极拓展 公司北斗业务以特种行业应用终端为主。2016-2017 年受军改影响,北斗终端业务下滑,自2017 年底军改落地,特种行业应用市场迎来回暖。比如公司2018 年一季度收到应收款项约2 亿元,能明显体现出国防首次回暖的趋势;民用领域,积极拓展及培育相应市场,包括车联网、海洋应用、武警、铁道、户外旅游等;此外公司布局北斗3 号技术领先,积极卡位。 视频监控业务放量增长,卡位西南市场 公司视频监控业务,以“雪亮工程”、“天网工程”等项目为抓手,凭借公司传统积累的渠道资源,重点布局卡位云贵川等西南省份。结合近几年安防行业高景气度,公司的视频监控业务也保持较高且稳定的快速增长,为支撑公司营收、利润增长的重要动力。 投资建议:实际控制人问题逐步推进,或将迎来公司发展实质性反转的契机;元器件业务,技术国内领先,长期收益于芯片国产化大趋势,部分产品已经成熟进入放量增长阶段;特殊行业市场回暖,北斗终端业务触底反弹;视频监控业务,行业景气度高,公司卡位云贵川省份,业务维持高速增长。中美贸易摩擦大背景下,自主可控国产化为长期确定性趋势,公司为自主可控核心元器件标的,预计2018-2019年归母净利润为0.68亿、1.29亿元。公司于今年8月股票期权授予完成,行权价17.26,当前价格13.16。当前时点,重点推荐。 风险提示:股权问题推进不达预期;元器件放量不达预期。
振芯科技 通信及通信设备 2018-09-03 13.16 -- -- 14.19 7.83%
14.19 7.83%
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卫星定位终端业务承压,加大民用市场开拓力度 因行业订货减少,报告期内北斗卫星导航定位终端实现销售收入7,486.79万元,较上年同期下降48.89%。对此,公司着重加大了北斗民用市场的拓展力度,在智慧旅游、地灾监测、野外作业、智慧交通等领域取得了一定进展。报告期内,通过整合高精度应用服务与真三维数据管理,“橙魔方平台”初步具备了覆盖四川高精度播发服务的能力,在铁道、地调、海事等行业得到良好推广,并创新开发了优徒户外越野赛事保障平台、我行户外旅游系统在四姑娘山、青城山-都江堰“智慧景区+赛事合作”服务等市场新模式。 元器件业务异军突起,安防监控业务持续发力 在高性能集成电路领域,公司主要在频率合成器、SoC等方向加大技术创新。其中,在频率合成器方向,公司突破了国内SiGe工艺最高工作频率设计极限,工作频率、相位噪声指标得到显著提升;在SoC领域,公司视频处理芯片完成了图像增强处理算法、H.265编解码算法技术的芯片化,产品性能指标显著提升。报告期内,公司重点加强专用市场销售,逐步拓展通信、汽车、电子以及无人机图传等领域,重点产品DDS、视频处理芯片的市场需求增速较快。公司元器件产品实现销售收入2,542.65万元,较上年同期增长79.80%,为公司实现从集成电路供应商到系统解决方案提供商转型奠定了基础。 公司深耕视频图像安防监控领域多年,基于视讯类芯片技术和系统工程经验,已初步形成“算法+产品+应用+渠道”的核心优势。报告期内,公司除保障“成都天网”项目实施外,积极开拓泸州智慧城市项目、宜宾天网项目实施,同时不断增强视频处理方面的技术能力,推进高附加值视频图像模组产品的销售。本期安防监控业务实现销售收入5,662.24万元,较上年同期增长138.56%。 风险提示:公司发展战略推进、新产品拓展不及预期。
振芯科技 通信及通信设备 2018-05-28 17.22 -- -- 16.17 -6.10%
16.17 -6.10%
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事件: 公司发布2018年员工激励计划,拟对28名核心骨干首次授予749.5万份股票期权(行权价格为17.26元/股)、预留84.5万份(授予决议公布前1/20/60/120交易日均价价高者且不低于股票票面金额);同时拟对 公司执行总经理兼董事会秘书杨国勇在内的7名核心管理人员授予335万股限制性股票,授予价格为8.63 元/股。 观点: 股票期权行权和限制性股票解锁的业绩条件较高,充分印证公司处在业绩反转期。本次激励计划的股票期权行权和限制性股票解锁均将分3期、每12个月分别行权/解锁授予总份额的30%、30%、40%,对公司层面的业绩考核要求为:以2017年净利润(不考虑当期的激励计划摊销费用)为基数,2018-2020年的净利润增长率分别不低于45%、90%、150%。我们已多次强调,公司目前正处在业绩反转的拐点期,从前两个季度的收入和回款情况均呈现明显改善迹象,此次激励计划对未来3年净利润的复合增长率要求将达到35.7%,且增速相对均匀稳定,充分印证了公司确处在业绩反转期,未来3年增速可期。 对核心管理人员的限制性股票授予价格激励意义显著,同时将有助于优化公司未来股权治理结构。本次拟对7名核心管理人员授予335万股限制性股票,授予价格8.63元/股,相当于现价的5折,激励意义显著,对于维持核心管理团队的稳定性具有重要意义。我们认为,核心管理层获授股权将有助于公司改善股权治理结构,若未来国腾电子集团成功解散,公司将处于无实际控制人状态,目前的实控人何燕持有15.21%,管理层(莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进)将合计持有公司14.62%股权,加上本次核心管理层获授的0.6%,管理层合计持股比例将超过何燕,有助于优化公司治理结构。 结合个人业绩表现对核心骨干采用股票期权锁定未来3年以现价买入公司股票的权利,信号释放更为积极。对于本次获授股票期权的核心骨干而言,只有尽最大努力帮助公司实现经营效益的最大提升,达到公司业绩行权条件和个人绩效考核要求(>=80分100%授予,60-80分60%授予,低于60分取消授予),以实现公司市值与业绩的同步提升带来股票价格的上涨,本次激励才能发挥应有的效用,而且我们认为这会形成一个积极的良性循环,公司股票价格上涨也会反过来刺激核心骨干努力达成业绩考核要求,激励效果也更为显著。对于资本市场而言,这一期权激励释放的信号也更为积极,表明公司对未来业绩和市值的提升均存在较强的信心。 结论: 我们预计公司18-20年收入7.3亿元/11.0亿元/15.8亿元,净利润1.0/1.5/2.1亿元,EPS0.18/0.27/0.37元,对应当前股价PE96X、65X、46X,从估值的角度目前公司仍然处于高位,我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点,维持公司“推荐”投资评级,6个月目标价21.6元。 风险提示: 国防经费投入减少;订单不及预期;估值偏高。
振芯科技 通信及通信设备 2018-05-21 16.37 21.56 -- 17.47 6.72%
17.47 6.72%
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公司是北斗导航终端龙头企业,受特种行业北斗终端的补偿订货需求以及北斗三号即将启用带来的升级型号增量需求的驱动,北斗业务有望迎来成长第二春。公司目前是特种行业北斗终端的最大供应商,核心元器件研发处于行业领先地位,已构建“元器件-终端-系统及运营”完整产业链。目前北斗导航已开启向全球覆盖延伸,预计到2020年前完成全球组网,对地面终端设备市场形成增量和升级需求,未来3年我国北斗导航产业复合增速有望达47%。 高性能集成电路板块拥有代表国内最高水平的DDS 产品,将充分受益于自主可控核心器件国产化进程提速。公司是国内DDS 研制水平最高的单位,在该领域独立承担“核高基”重大专项,自主可控标杆意义显著,有望在自主可控国产化提速进程中进入下一代通信基站建设和雷达、电子对抗领域。 视频安监业务已形成区域品牌优势,增长迅速。公司在视频监控、图像智能处理、智能视频分析方面基于多年的技术积累,已自主掌握宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像、去雾/去云/去霾算法处理、视频实时无缝拼接等核心技术和算法,积极拓展公安、交通、电信行业领域,初步形成了“算法+产品+应用+渠道”的优势,已成功保障实施西南多个城市级“天网”、“智慧城市”、“平安城市”项目建设,形成了显著的西南区域品牌优势。2017年实现安防监控业务收入1.13亿元,同比大幅增长117.86%,步入快速增长期。 股权问题解决在望,将扫清公司实质经营障碍。根据公告,实际控制人何燕(持有控股股东国腾电子集团51%股权)与管理层(莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有国腾电子集团49%股权)已丧失合作基础,目前正在寻求诉讼方式解散国腾电子集团,若成功解散,公司将处于无实际控制人状态,实质性经营障碍将得到解决,将步入全新发展阶段。 盈利预测:我们预计公司18-20年收入7.3亿元/11.0亿元/15.8亿元,净利润1.0/1.5/2.1亿元,EPS 0.18/0.27/0.37元,对应当前股价PE 90X、61X、43X,从估值的角度目前公司仍然处于高位,我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点,维持公司“推荐”投资评级,6个月目标价21.6元。 风险提示:国防经费投入减少;订单不及预期;估值偏高。
振芯科技 通信及通信设备 2018-04-24 19.00 21.96 -- 19.26 1.37%
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事件:公司18年一季度实现收入(1.03亿元,-0.04%);实现归母净利润(2561万元,+107%)。 一季度业绩增长107%,初步验证18年将是公司业绩反转的重要一年公司净利润从17年4季度开始触底回升,结束了此前连续5个季度的同比下降,18年1季度继续维持81%的高增长。公司1季度增长主要来自元器件、设计服务、安防监控业务,分别实现收入1041.59、1026.32、5,243.38万元,同比增长112.72%、88.08%、204.36%,但北斗卫星导航定位终端因军改结构性差异,北斗通装采购继续受到不利影响,1季度实现收入5243.38万元,同比下降36.69%,关注后续招投标及采购进程,18年大概率或将回暖。 1季度公司销售毛利率54.78%,仍维持高位,结构上有所变化,预计主要为元器件和安防监控毛利率的提升弥补了高毛利率的北斗终端业务占比的下滑;销售净利率为31.47%,创11年3季度以来单季度的新高,主要是计提资产减值损失-1304万元,源于特种行业客户回款增加,应收账款下降、计提坏账准备减少。目前公司在手货币资金4.67亿元,其中此前3月26日收到应收货款1.87亿元,且经营性净现金流持续明显改善,为后续业务发展奠定良好基础。 自主可控核心标的:不仅有军用北斗业务,更是高性能集成电路厂商中美贸易战、中兴被美国制裁愈加凸显强国强军、自主可控的重要性。公司不仅是军用北斗终端主要供应商,在北斗二代终端占据较大市场份额,在17年底率先完成北斗三号终端样机研发,更是在高性能集成电路具备核心技术优势。根据近年年报,公司是国家“十一五”特种行业电子元器件研制先进单位中唯一的民营企业,是国家高新技术工程和“核高基”重大专项的研制单位,17年12月再次签署9515.13万元的三项核高重大专项研制任务。根据近年年报,公司部分技术已达国际先进水平,核心产品在国家重点型号工程中替代进口器件。 公司主要集成电路产品有北斗芯片、DDS芯片、高速ADC/DAC等。数字阵列雷达代表未来雷达阵列技术的发展方向,DDS芯片是实现数字相控阵雷达的核心,DDS与ADC/DAC共同构成数字雷达TR组件,其单价或在万元以上。根据15年年报公司是国内DDS研制水平最高的单位,而目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim等公司,国内特种行业高端DDS芯片受限于国外,预计国内特种行业对DDS芯片的需求将达到数十亿元。此外由于相控阵雷达与5G通信技术在高频应用具有相通性,高性能ADC/DAC对5G通信、大数据中心等同样具有重要意义,未来有望实现对ADI、TI等国外厂商产品进行国产化替代。根据10年招股说明书,公司是首批承担“核高基”重大专项“核心电子器件”领域唯一的一家民营企业,两项核高基专项之一即是根据公司在DDS领域的技术优势而独立承担的项目;根据16年年报,公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术,保持了稳定的一次流片成功率;17年上半年,公司高速TxDAC芯片已完成系统验证。目前公司DDS已初步实现批量销售,我们认为,经过多年积累,公司DDS/ADC/CDA等技术逐步成熟,通过市场开拓为后续进入大的系统级项目奠定了了良好基础。 股权问题稳步推进,管理层有望逐步掌握主动权 公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础,股权问题稳步推进。管理层莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有控股股东国腾电子集团49%的股权,2月底提起诉讼请求依法解散电子集团。如果解散,则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.2%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权,公司处于无实际控制人状态。我们预计诉讼将在6-7月解决,管理层有望逐步掌握主动权,将推动公司订单、融资、激励等问题的解决。 投资建议:我们认为,公司是自主可控核心标的,不仅仅是军用北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势。公司股权问题稳步推进,预计6-7月诉讼解决后管理层将逐步掌握控制权,推动公司订单、融资、股权激励等问题的解决。公司业绩弹性大,18年将是公司业绩反转的重要一年,芯片业务、视频业务已全面向好,后续北斗通装业务大概率也将随着招投标重启而大幅改善。考虑到1季度元器件、设计服务、安防监控等业务增速较高,后续DDS、ADC/DAC、数字TR组件、北斗芯片等元器件业务或将随着市场开拓快速放量,前期研发投入有望带动公司业绩释放,我们上调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为1.45、2.59、3.50亿元,EPS分别为0.26、0.47、0.63元,对应当前股价的PE分别为72、41、30倍,仍维持“买入-B”评级。 风险提示:诉讼进展低于预期;业务发展不达预期。
振芯科技 通信及通信设备 2018-04-24 19.00 -- -- 19.26 1.37%
19.26 1.37%
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回款增加验证军改影响消除,减值准备转回促进利润大增。公司归母净利润同比增长132.68%,主要原因是特种行业客户回款增加,应收账款下降、计提坏账准备减少。同时,特种行业客户回款的增加也验证军改的不利影响正在消除,军品采购和付款有望逐渐回复正轨。 北斗战略机遇期,全产业链布局有望充分受益。北斗全球组网大幕拉开,根据建设规划,2018年底将实现一带一路沿线国家和地区的覆盖,2020年底将实现全球覆盖。同时,随着地面增强系统的建设,北斗定位精度进一步提升,达到厘米级,行业和消费领域应用有望加速渗透。公司拥有完整的元器件-终端-系统及运营产业链,有望充分受益北斗导航系统的发展。 承担核高基专项,芯片业务前景广阔。公司参与核高基重大专项,承担研制任务三项,涉及合同金额达到9515万元。当前美国加大对我国高科技产业发展的限制,芯片和电子器件等领域的核心技术自主化空前迫切。公司承担核高基专项,一方面表明公司技术和研发实力受到认可;另一方面,也彰显了公司在集成电路产业方向发展前景的广阔。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司在北斗核心元器件方面技术优势明显,有望充分受益北斗全球组网的发展机遇期,此外公司积极发展集成电路业务,前景广阔。预计2018-2020年归母净利润分别为0.68亿元、0.90亿元以及1.17亿元,对应EPS分别为0.12元、0.16元及0.21元,对应当前股价PE分别为155倍、117倍及90倍,维持增持评级。
振芯科技 通信及通信设备 2018-04-12 17.50 -- -- 19.84 13.37%
19.84 13.37%
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军改影响导航业绩,安防业务增势突出。公司2017年实现营业收入4.41亿元,同比增长1.06%;实现归母净利润0.30亿元,同比下降23.66%。受军改影响,2017年公司元器件及终端业务收入分别下滑18.58%和19.17%,随着裁军的基本完成和人员调整到位,军改的不利影响有望在2018年消除,元器件和终端业务有望重回增长。公司深耕视频图像安防监控领域,已形成“算法+产品+应用+渠道”的优势,2017年安防业务收入同比增长117.86%,达到1.13亿元,增势强劲,安防业务有望成为公司新的增长引擎。 全球组网机遇期,北斗导航前景广阔。随着北斗三号卫星的发射,北斗开始全球组网的新时期,覆盖范围从亚太地区扩展到全球,民用产业化发展有望加速。公司已率先完成支持北斗三号系统信号体制的卫星导航终端技术攻关和工程样机研发,并通过在低成本、低功耗设计、综合信息融合终端等研发方面投入,加大民用市场的拓展力度,有望充分受益北斗产业化发展的加速。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司具备完整的北斗产业链,在核心元器件方面技术优势明显,有望充分受益北斗全球组网的发展机遇期。预计2018-2020年归母净利润分别为0.68亿元、0.90亿元以及1.17亿元,对应EPS分别为0.12元、0.16元及0.21元,对应当前股价PE分别为150倍、113倍及87倍。 风险提示:1)军品订单恢复不及预期;2)安防业务发展不及预期;3)北斗导航业务拓展不及预期;4)系统性风险。
振芯科技 通信及通信设备 2018-04-10 18.17 -- -- 20.59 13.32%
20.59 13.32%
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公司是国内军用北斗领域的龙头企业,2013-2015年在军用北斗的年度采购中保持了高速增长,增速分别为70%、80%和42%。2016-2017年受军队体制编制改革影响,订货采购计划受冲击较大,卫星定位终端收入连续两年下滑。我们认为随着2018年军队体制编制调整的全部结束和采购计划的逐步恢复,公司业绩有望迎来显著增长。 根据最新年报,我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.21/0.29/0.39元/股,对应4月4日收盘价PE为84/61/46倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名