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王宏涛

中航证券

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工作经历: 登记编号:S0640520110001,航天二院博士,中航证券研究所军工行业分析师。...>>

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航天宏图 2022-05-02 58.27 73.90 5.33% 66.46 13.90%
80.79 38.65%
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事件:公司4月28日公告,2021年营收14.68亿元(+73.43%),归母净利润2.00亿元(+55.19%),扣非归母净利润1.51亿元(+31.81%),毛利率51.97%(-1.48pcts),净利率13.61%(-1.59pcts)。2022Q1营收1.95亿元(+179.26%),归母净利润-0.50亿元(较2021Q1下降0.05亿元)。另外,公司披露2021年全年新签订单21.70亿元(+88.70%),2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%)。 投资要点: 公司收入净利润持续高速增长,新签订单高速增长2021年,公司营业收入(14.68亿元,+73.43%)与归母净利润(2.00亿元,+55.19%)均实现高速增长,主要系公司四级营销体系完善,地方市场放量,全年新签订单创新高,同时公司特种领域信息化建设收入稳步增长所致。在公司营收高速增长之下,公司毛利率(51.97%,-1.48pcts)与净利率(13.61%,-1.59pcts)略有下降,主要系公司三费费用率(21.48%,+2.25pcts)有所提升,同时应收账款坏账损失增加带来的信用减值损失(-0.77亿元,较2021年增长0.40亿元)增长所致。值得注意的是,公司近三年的收入复合增速达到56.29%,归母净利润复合增速达到54.73%,凸显公司当前正处于高速发展阶段。 2022Q1,公司营业收入(1.95亿元,+179.26%)翻番。归母净利润(-0.50亿元,较2021Q1下降0.05亿元)基本与2021Q1持平,我们认为与公司业绩存在季节性,同时公司在一季度较往年加大了营销及研发投入力度,且新业务领域拓展带来的毛利率(52.83%,-2.55pcts)略有下降有关。 具体到公司各产品线,2021年,公司空间基础设施规划与建设产品线收入(1.57亿元,-56.54%)有所下滑,而PIE+行业产品线收入(12.68亿元,+174.37%)以及云服务产品线收入(0.44亿元,+80.67%)均实现了大幅增长。另外,2021年,公司新签订单(21.70亿元,+88.70%)高速增长,其中,2021年末公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单。2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%),体现出公司业务拓展成果显著,在手订单充足,将支撑公司2022全年业绩维持快速增长。 公司业务也可分为系统设计开发、数据分析应用服务、自用软件销售三大板块。其中,2020年,公司系统设计开发业务收入(7.49亿元,+14.61%)快速增长,毛利率(50.92%,-1.59pcts)略有下降;数据分析应用服务业务收入(7.06亿元,+280.65%)大幅增长,毛利率(52.24%,-2.58pcts)略有下降;而自有软件销售收入(0.14亿元,+72.74%)高速增长,毛利率(95.44%,-2.93pcts)略有下降。 可以看出,公司的收入结构发生了一定变化,数据分析应用服务业务在公司PIE+行业产品线的快速拓展下,收入占比大幅提升。而公司空间基础设施规划与建设产品线的收入出现下滑,我们认为可能与国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排存在波动性有关。另外,在业务拓展过程中,公司毛利率略有下降,也是公司拓展卫星遥感下游应用领域早期阶段中难以回避的,伴随公司在各行业应用领域的拓展模式成熟,可复制性加强,公司的毛利率有望在中长期出现恢复;同时,公司2022Q1业绩略有下降,与公司净利润一般存在季节性特征,加大营销和研发投入有关,但这也将有助于公司在业务拓展中提高竞争力,进而为公司全年净利润的快速增长奠定基础,以上判断从公司2022Q1新签订单大幅增长中即可得到验证。 综上,我们判断,公司当前仍处于业务高速扩张阶段,收入有望维持快速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势。 定增完善卫星遥感产业链,下游应用领域竞争优势有望加强2021年7月,公司通过公开发行A股票募集资金7.00亿元,用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目以及补充流动资金项目。其中,公司在分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目(项目建设期2年)中将投资3.64亿元,项目具体包括委托第三方研制、发射及运维自主可控的SAR遥感卫星星座,建设SAR遥感卫星数据服务平台,对外提供各级基础数据服务和数据处理增值服务、软件平台服务以及行业应用服务。目前,“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调工作,完成了产品供应商遴选及方案详细设计工作,完成大部分卫星零部件投产、地面及应用系统方案设计及原型系统开发等工作,卫星工程研制工作按计划顺利推进,预计2022年下半年出厂。卫星星座建成后,将成为国内首个商业InSAR星座,提供商业化自主雷达遥感数据源,在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务。 总体来看,我们认为,公司遥感卫星系统项目的推动,将完善公司上游的遥感卫星数据来源,打通卫星遥感产业链。一方面有望降低公司主营业务成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势。 公司加大营销投入及研发投入力度,各业务领域的客户拓展成果显著费用方面,2021年,公司三费费率(21.48%,+2.25pcts)整体有所增长,主要系公司加强业务拓展、开拓市场,销售费用率(9.42%,+2.17pcts)出现明显增长所致。另外,公司加强了高水平研发人员的引进和高校产学研合作,加大核心产品的研发投入,研发费用(2.11亿元,+61.86%)与研发人员数量(476人,+31.49%)均出现快速增长。伴随公司定增募投项目中北京创新研发中心项目的推进,公司研发投入力度或将进一步加强。我们认为,长期来看,研发投入的增长有望加强公司在卫星遥感下游各应用领域的竞争力,中长期上有利于公司未来的市场拓展。 现金流量方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(-1.19亿元,较2020年下降1.94亿元)出现下降,主要系公司业务量增大,收入增幅较大,但采购增幅大于回款增幅,同时公司不断完善营销网络建设和持续加大研发投入,导致费用增幅较大所致;投资活动产生的现金流量净额(-3.78亿元,较2019年下降4.07亿元)明显下降,主要系公司购买房产等研发资产所致;筹资活动产生的现金流量净额(10.07亿元,+3279.29%)大幅增长,主要系本期收到定向增发的募集资金所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司预付账款(0.44亿元,+51.62%)、应付账款(1.93亿元,+118.04%),存货(2.90亿元,+59.62%,全部为合同履约成本)及合同负债(1.86亿元,+109.19%)等财务数据均出现高速增长,2022Q1末,存货继续增加至5.22亿元,侧面印证了公司在手订单增长迅速,正在加大采购力度,未来将兑现至公司业绩。同时,公司前五大客户收入占比由2020年的37.96%下降至12.87%,下降幅度达25.09个百分点,客户集中度的下降凸显出公司在各业务领域的客户广度拓展成果显著。另外,公司2021年末的应收账款账面余额达到12.02亿元,其中11.45亿元来自于军方、政府部门、国企、大专院校及政府所属事业单位,我们认为,尽管以上客户信誉较好,产生坏账的可能较小,但回款进度如若缓慢,未来仍将会对公司净利润产生不利影响(2021年应收账款坏账损失0.75亿元),建议重点关注。 公司身处卫星遥感应用朝阳行业,布局卫星遥感应用全产业链公司自创建以来,始终扎根于卫星应用产业,以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。 ①空间基础设施规划与建设产品线随着“新基建”的有关规划持续推进,空间基础设施产品线内涵进一步丰富,公司该业务从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设,订单持续放量。在原有的基础上,公司逐步承担国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设的新任务。 空间基础设施规划设计服务方面,公司重点围绕国家民用空间基础设施以及《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》,面向相关国家重点、重大专项建设,开展涵盖卫星运营中心、卫星星座、数据中心、重大对地观测基础设施,产业创新基础设施、站网设施等“新基建”范畴的方案论证和咨询设计服务。2021年,公司在已有的卫星地面应用系统论证设计服务基础上,陆续开展了卫星运营中心、行业大数据处理中心、空天地一体化治理平台等专项能力建设在内的咨询设计论证服务。 空间基础设施系统建设方面,公司主要围绕高效的空天数据处理、多维度立体化的时空大数据分析,多行业深层次综合应用和服务,提供观测数据分析、云端算力基础,高效算法模型、信息可视化产品于一体的一站式服务,同时挖掘数据深层价值,为产品提供二次赋能、探索提高服务质量的方式方法。公司自主研发的智慧地球云服务平台“PIE-Engine”是一套包容性强、普适性广的成熟产品集。集成了公司自主开发的光学、微波、光谱、雷达等多种数据算法,在支撑大气海洋环境,陆地资源环境,陆海空导航等卫星应用方面发挥重要作用,实现了关键领域核心技术的国产化替代。 ②PIE+行业产品线公司拥有可对标Google Earth数字地球平台的PIE-Engine。随着公司业务向平台化发展,融合接入的细分行业逐渐增多,PIE-Engine平台作为公司经营发展的核心产品,已从单一的多源遥感数据处理工具,发展成为承载海量地球观测数据、开展时空智能分析、实现物理世界孪生建模的新一代数字地球平台;基于平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业,为政府实现信息化综合治理及国防信息化建设提供空天大数据分析利器。2021年,公司快速推动PIE平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用,精准对接地方部门的卫星应用服务市场。同时,公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上,重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。此外,公司也在积极布局实景三维中国的建设,参与相关试点工作并开发了相应产品。 ③云服务产品线2021年,公司坚持加大云服务产品线研发投入和推广力度。继公司发布了PIE-Engine云平台公测版后,公司集合前沿技术成果,面向细分行业方向,采用云原生技术架构,引接国内外数十颗卫星数据资源,形成了全面对标美国Google Earth Engine的数字地球平台,平台目前注册用户近7万,主要功能涵盖了空天信息专业处理平台PIE-Engine Factory、时空数据实时分析计算平台PIE-Engigne Studio、人工智能解译平台PIE-Engine AI以及PIE-Engine Earth智慧地球可视化终端。 数据源方面,公司目前已和国内外有关数据源单位建立合作关系,接入卫星遥感数据及专题产品120余种,总量超6PB,日更新10TB以上,覆盖气象、海洋、植被、农业、水利、生态、大气等十余个领域。 同时,2021年,公司面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式SaaS服务;面向政府客户,推出城市遥感监测云平台,并在标准化云平台产品的基础上结合地方特色需求做了定制服务,目前该平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等政府签订整体合作框架意向协议。同时,公司也在积极开发潜力巨大的大众市场应用产品,通过PIE-Engine平台高效的云计算和集成处理能力,面向大众提供气象灾害预警,空气质量实况、疫情监测报告实时支持等服务,为大众健康状况,生命财产安全保驾护航。 我们认为,供给侧方面,在公司当前的空间基础设施规划与建设产品线、PIE+行业产品线以及云服务产品线中,公司深耕多年,技术较为深厚的PIE软件及云平台是各业务开展的核心基础及核心竞争力。从公司新签订单高速增长来看,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度。 需求侧方面,从空间基础设施建设(遥感卫星制造发射)来看,2021年,我国发射遥感卫星数量超过60颗,较2020年的34颗接近翻倍,而在未来,仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业上游遥感卫星发射领域的高度景气,充分印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高,我国卫星遥感应用产业正处于早期的快速成长阶段,具体从行业应用的需求来看,特种领域方面,公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业,2021年12月,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,在“十四五”期间军工信息化及智能化进入快速成长期,公司特种领域下游需求有望维持快速增长;民用领域方面,新基建中数字基础设施的建设以及北斗三号导航系统的正式使用,我国卫星遥感(以及“卫星遥感+卫星导航”产业融合)应用市场规模的增长有望持续提速,同时,伴随中美关系的变化,地理信息产品自主可控,国产替代的进程也有望提速。在此背景下,我国气象海洋、生态环境、自然资源以及其他商用卫星遥感领域的市场需求有望持续提升。 因此,我们判断,我国卫星遥感(及卫星遥感+卫星导航为代表的产业融合)市场需求有望在“十四五”期间迎来高速增长,在此背景下,公司收入及利润均有望维持快速增长态势,而伴随公司募投项目的推进,卫星遥感产业链的完善也将有助于公司的市场开拓能力以及盈利能力的持续提升。 投资建议我们认为,公司以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。具体观点如下:①近年来,公司收入与净利润持续高速增长,新签订单高速增长。当前,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度;②公司通过募投项目向产业链上游拓展,一方面有望降低公司部分产品成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势;③公司所处卫星遥感应用赛道“十四五”呈现高景气发展,公司目前处于业务高速扩张阶段,在手订单充足,收入有望维持高速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势;④公司多次开展股权激励,将有望进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率,有利于公司的业绩实现中长期的持续增长。 基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为20.40亿元、26.20亿元和33.11亿元,归母净利润分别为2.62亿元、3.37亿元、4.55亿元,我们给予公司“买入”评级,目标价格74.00元,对应2022-2024年的PE为52倍、40倍、30倍。 风险提示:航天发射任务存在风险;卫星应用产业下游市场竞争加剧;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
华测导航 计算机行业 2022-04-29 21.23 -- -- 36.12 20.52%
36.76 73.15%
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事件:公司4月27日公告,2021年营收19.03亿元(+35.02%),归母净利润2.94亿元(+49.45%),扣非归母净利润2.30亿元(+53.17%),毛利率54.64%(+0.36pcts),净利率15.22%(+1.16pcts)。2022Q1营收4.22亿元(+21.97%),归母净利润0.67亿元(+34.92%)。同时,公司公布了2022年整体经营目标为营收25.50亿元(+33.99%),归母净利润为3.70亿元(+25.71%)。 投资要点:公司营收利润均快速增长,净利率创近三年新高2021年,公司涉足的各个行业需求情况较好,营业收入(19.03亿元,+35.02%)快速增长。在原材料涨价背景下,公司基于战略备货、研发降本以及规模化采购的成本优势等措施,实现了毛利率(54.64%,+0.36pcts)的稳中有升,同时,受到研发费用加计扣除影响,公司所得税(194.98万元,-90.62%)大幅下降,促使公司归母净利润(2.94亿元,+49.45%)实现高速增长,公司净利率(15.22%,+1.16pcts)也创下近三年新高。 2022Q1,公司收入(4.22亿元,+21.97%)与归母净利润(0.67亿元,+34.92%)均保持快速增长,毛利率(60.38%,+1.53pcts)与净利率(15.34%,+1.52pcts)均创下历史同期新高,体现出公司盈利能力正在持续上升。 从产品看,2021年,公司业务包含高精度定位装备、系统应用及解决方案两大类。其中,公司高精度定位装备收入(10.94亿元,+14.61%)稳定增长,系统应用及解决方案收入(8.09亿元,+77.80%)显著增长,凸显出北斗高精度导航产业下游正处于高景气发展期。 从行业分类看,公司业务涉及建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大领域,具体情况如下:①建筑与基建领域收入(8.60亿元,+25.80%)体量最大,2021年实现快速增长,毛利率(60.95%,+3.90pcts)稳中有升;②地理空间信息领域收入(3.45亿元,+35.22%)快速增长,毛利率(54.49%,+4.75pcts)稳中有升;③资源与公共事业领域收入(6.09亿元,+51.92%)增速最大,但毛利率(46.05%,-7.26pcts)有所下降;④机器人与无人驾驶领域收入(0.89亿元,+27.61%)快速增长,毛利率(52.99%,+3.56pcts)有所提升。整体来看,我们认为,2021年及2022Q1,公司收入与净利润均呈现快速增长态势,尽管公司个别业务领域出现了毛利率下降现象,但在北斗高精度应用市场目前呈现高速发展,公司业务快速拓展下,对公司整体收入与利润的快速增长影响有限。 公司不断加大研发投入,有望为公司未来业绩带来新的增量空间费用方面,2021年,公司三费费率(28.72%,-0.52pcts)整体稳中有降。具体来看,只有销售费用率(22.10%,+0.32pcts)略有增长,主要系公司主业增长带来的费用增长,及在渠道开拓、销售体系建设上的投入加大所致。同时,公司持续加大研发投入,研发费用率(17.49%,+2.65pcts)再创上市以来新高。 而从研发人员(482人,+46.50%)出现大幅增长来看,公司仍处于快速发展期。从公司主要研发项目来看,我们认为,公司的研发投入集中在北斗高精度导航应用产业链中上游(包括上游基础器件,中游终端设备以及服务系统等),将持续加强公司在卫星高精度导航各下游新兴领域拓展的竞争力,并为公司带来更多的增量收入空间和盈利空间。 现金流方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(2.71亿元,+17.43%)再创上市后历史新高,筹资活动产生现金流量净额(8.43亿元,较2020年增长9.40亿元)大幅增长,主要系公司向特定对象发行股票的募集资金到账所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司存货(3.77亿元,+62.52%)高速增长,其中,发出商品达1.12亿元(+173.56%),2022年有望较快兑现至利润表,同时,存货中的原材料(1.26亿元,+339.32%)也出现大幅增长,结合公司合同负债(1.49亿元,+113.75%)翻倍,我们判断,公司已有部分在手订单或意向客户需求充足,目前正在积极备货,同时提前储备原材料也将继续有助于公司在上游原材料涨价下,毛利率维持在一定水平。 公司定增完成,借力资本市场实现外延增长2021年6月,公司完成定增,募集资金净额7.85亿元,其中,3.12亿元用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目、2.38亿元用于智能时空信息技术研发中心建设项目、2.35亿元用于补充流动资金。值得注意的是,根据公司定增说明书的披露,公司北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目将在公司现有产品及技术的基础上,对公司高精度GNSS接收机和商业导航应用产品(包括板卡和组合导航接收机)进行产能建设,该项目公司计划建设期为2年,公司预计达产后预测期内年均为公司新增营业收入7.09亿元(占公司2021年收入的17.50%),新增利润总额1.40亿元(占公司2021年利润总额的21.98%)。 根据《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露,2020年我国高精度市场产值达到110亿元,较2019年同比增涨47.59%,远高出北斗应用整体市场增速(16.90%),而参考近年来我国卫星导航与位置服务产业链上中下游各部分产值的变化规律,我们判断,“十四五”我国高精度市场下游运营服务领域将呈现高速发展。在公司已经研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件背景下,公司定增募投项目的推进,将为“十四五”期间公司在北斗高精度应用市场中上游(设备及基础期间)的产能保障奠定基础,进而构成公司“十四五”期间业绩维持快速增长的基础保障。 “内外兼修”有助于公司享受高精度卫星导航产业高景气发展红利公司自2003年成立以来,公司始终聚焦高精度导航定位应用相关的核心技术及其产品的开发、制造、集成和产业化。公司围绕高精度导航定位技术核心,逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河,并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶等行业的竞争力。①建筑与基建公司基于多种高精度定位装备和系统应用及解决方案,为建筑、工程、施工等行业客户的勘测、设计、施工、运维环节的工作,提供高精度位置信息。 2021年,公司推出了“五星十六频RTK”高精度接收机智能装备,突破在复杂测量场景下的信号问题,设计精巧便携,集成惯导模块,大大提升作业效率,且在原有的技术基础上,融合视觉、图像识别技术,研发出“视觉RTK”高精度接收机智能装备并推向市场,引领行业技术进步。同时,公司向市场推广“TCF900桩机系统”、“GradeNav土方施工解决方案”,帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量、降低施工成本、提高施工效率。 ②地理空间信息公司通过测量装备组合,为测绘测量工作的客户提供了高效的方案。包括基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术,公司开发了搭载于移动载体之上集成多源传感器用以获取空间三维信息的设备;基于高精度GNSS+INS+无人船控技术,结合了通信、雷达避障、视觉测距等技术,开发了以无人船为载体,搭载声纳、多波束、激光扫描仪等传感器设备的水下、水上测绘解决方案。 2021年,公司持续坚定地对高精度激光雷达、组合导航、SLAM、摄影测量、无人飞控相关技术投入,掌握完全自主可控的实景三维数据采集及处理技术;以及,对获取的多源数据,研发实现海量点云多层次信息提取、数据渲染封装、三维空间信息提取与标准化,达到三维全景数据全流程半自动化处理,提升现有人工作业的工作效率。凭借核心技术和产品方案优势,公司多源数据采集与融合解决方案应用于更多地区实景三维项目,截至2021年末,公司已与1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测单位建立深度合作。未来,公司将持续在实景三维建设中探索和输出高效可复制的解决方案。同时,凭借无人船产品领先的性能优势,公司在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广。 ③资源与公共事业公司基于GNSS组合导航定位技术,针对农业机械高精度导航及自动控制专业市场领域应用环境设计,满足农机作业的通用性要求,开发出北斗农机自动导航控制系统、卫星平地系统、农机生产信息化管理平台、土地整平解决方案、智能喷雾控制解决方案等,实现智能作业机械集成和多机作业远程交互与共享,提升农业作业效率、降低成本、提高产量和提供作业决策支持等;基于物联网+北斗高精度定位的核心技术,开发了针对不同行业应用的位移监测系统解决方案,可全天候、全天时获取被监测对象的三维形变、裂缝、降雨量等感知数据,基于信息化平台、监测物联网平台进行科学化、信息化、标准化和可视化管理。 2021年,公司推出了农机自动驾驶产品“领航员NX510”,与部分主机企业建立深度合作,实现了农机自动驾驶产品的快速推广,同时,公司持续推广行业领先的普适型地质灾害监测方案,覆盖全国各个省份的地灾隐患点,2021年末,公司安装的20,000余台普适型监测预警设备已布设于全国14省近5,000处隐患点。 ④机器人与无人驾驶公司依托组合导航算法的核心技术优势,开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端,能够为自动驾驶乘用车、有轨电车、高速铁路车辆、港口/矿区等无人运输车、物流机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品,满足自动驾驶、车辆智能监控管理、铁路巡检、无缝物流、驾考驾培等应用对高精度导航定位的需求。截至2021年末,公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作。同时,公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为自动驾驶乘用车、各类机器人的高精度移动智能装备提供差分信息,打造一体化解决方案。 2021年,公司在乘用车自动驾驶业务上,已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。项目周期为2021年至2026年,目前处于量产前的开发与测试阶段,上述车型量产后,每年收入根据当年实际订单情况进行确认,预计将对公司的经营业绩产生一定的积极影响。未来,公司将积极布局车规级GNSSSOC芯片、高精度车规级IMU芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法,为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。 总体来看,我们认为,公司所处的高精度卫星导航产业,伴随近年来我国北斗空间基础设施的建设完毕以及星基/地基增强等服务的推广,在需求侧方面,“十四五”期间,公司高精度卫星导航应用下游市场将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场,而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件市场将在整体高精度卫星导航应用市场的增速基础上,再叠加国产替代趋势带来的额外增速。 供给侧方面,在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下,公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础,进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游(终端设备及器件)的市场空间,以上也将构成公司“十四五”期间收入持续快速增长的基础。 多次实施股权激励,激发公司长期发展活力继2020年公司实施股权激励后,2021年10月及2022年2月,公司再次实施了两次股权激励。包括:2021年10月,向719名激励对象授予800万股(占总股本的2.11%),授予价格35元/股,业绩考核要求为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长率不低于15%、30%、45%,公司在2022-2024的摊销费用分别为0.39亿元、0.29亿元以及0.15亿元;2022年2月,公司向董事兼副总经理王向忠授予370万股(占总股本0.98%),授予价格35元/股,业绩考核要求为以2021年净利润为基数,2022-2026年净利润增长率不低于15%、30%、45%、70%、100%,公司在2022-2024的摊销费用分别为0.12亿元、0.11亿元以及0.08亿元。 我们认为,公司近年来多次且大范围开展股权激励计划,尽管费用摊销会对未来几年净利润产生影响,但通过员工、高管利益与公司利益的绑定,将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率、降低代理人成本,对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议公司作为国内高精度卫星导航定位产业企业,成立至今专注于高精度卫星导航定位相关软硬件产品,技术积淀深厚,具体观点如下:1.2021年,公司收入利润均呈现快速增长,尽管在公司向各北斗应用下游的拓展过程中,可能会出现个别领域毛利率下降现象,但不改公司整体收入利润的快速增长大趋势;2.需求侧方面,“十四五”期间,公司高精度卫星导航应用下游市场将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场,而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件市场将在整体高精度卫星导航应用市场的增速基础上,再叠加国产替代带来的额外增速;3.供给侧方面,在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下,公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础,进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游(终端设备及器件)的市场空间,这也是构成公司“十四五”期间收入持续快速增长的基础;4.近年来公司多次实施股权激励计划,实现员工、高管利益与公司利益深度绑定,有助于公司激发活力,提升企业竞争力,改善公司治理水平。 基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为425.54亿元、3322..454亿元和4411..121亿元,归母净利润分别为33..272亿元、44..656亿元及55..474亿元,SEPS分别为113.03元、1.020元、1.252元,我们给予目标价格4499..6600元,分别对应4488倍、4411倍及3333倍倍PE。 风险提示:高精度卫星导航应用市场竞争激烈;公司高精度卫星导航应用市场拓展不及预期;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
雷电微力 电子元器件行业 2022-04-27 76.36 -- -- 179.40 30.38%
115.68 51.49%
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事件:公司4月25日公告,2021年营收7.35亿元(+114.90%),归母净利润2.02亿元(+66.33%),扣非归母净利润1.82亿元(+56.20%),毛利率42.39%(-14.31pcts),净利率27.42%(-8.01pcts)。2022Q1营收2.25亿元(-17.12%),归母净利润1.07亿元(+35.12%)。 投资要点:收入及归母净利润实现高速增长,222022年规模效应有望促使盈利能力回升2021年,公司营业收入(7.35亿元,+114.90%)出现大幅增长,我们认为主要原因为公司部分产品配套的型号已进入批产放量阶段,毛利率(42.39%,-14.31pcts)下降明显,我们认为可能与公司配套产品下游需求呈现出“以量换价”的特点有关。盈利方面,尽管公司期间费用率(12.38%,-4.09pcts)下降明显,公司其他收益(0.21亿元,+280.71%)也大幅增长,但在公司毛利率明显下降,且所得税(0.33亿元,+246.76%)大幅增长影响下,公司归母净利润(2.02亿元,+66.33%)增速落后于收入增速,净利率27.42%(-8.01pcts)也出现明显下滑。 2022Q1,公司营业收入(2.25亿元,-17.12%)出现下滑,但毛利率(48.06%,+4.27pcts)有所增长,我们认为可能与公司产能提升带来的规模效应有关,而公司归母净利润(1.07亿元,+35.12%)快速增长,我们认为主要系公司期间费用率有所下降,且收到销售回款,冲减坏账准备,信用减值损失(冲回0.22亿元,较2021Q1减少0.37亿元)大幅下降所致。 具体到公司精确制导类以及通信数据链类两大主营业务上,2021年情况如下:①精确制导类业务是公司最主要的收入来源(收入占比97.61%),收入(7.17亿元,+126.58%)大幅增长,毛利率(41.79%,-14.09pcts)明显下滑,与公司整体收入及毛利率变化幅度基本一致。 ②通信数据链类业务收入占比较小,收入(0.16亿元,-10.71%)与毛利率(69.20%,-6.85pcts)均有所下降。 另外,公司在2022年2月披露了与客户签订了两份某配套产品订货合同,合同金额合计24.07亿元,是公司2021年收入的327.47%,将从2022年开始交付标的,且公司披露了截至2021年末,已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入4.90亿元,也将于2022年度确认收入。以上订单均凸显公司配套的部分型号已经进入批产放量阶段,“十四五”公司收入维持快速增长确定性强。 根据公司IPO募集资金情况看,公司IPO募集资金净额达13.58亿元(其中超募资金7.28亿元),其中,2.25亿元投向生产基地技改扩能建设项目(建设期2年)、2.05亿元投向研发中心建设项目、2.00亿元用于补充流动资金(另外将追加超募资金2.18亿元永久性补充流动资金)。我们认为,在公司当前配套的部分型号进入批产放量阶段,生产基地技改扩能项目带来的产能提升以及规模效应将是公司未来收入高速增长的重要保障,也将是公司在下游“以量换价”背景下毛利率维持在一定高度的重要影响因素,建议重点关注。 综上,我们认为,2021年,受益于公司配套的部分型号进入批产放量阶段,公司精确制导类业务将是“十四五”未来几年收入与净利润高速增长的核心驱动力,尽管2022Q1,公司收入出现短暂下降,但我们认为主要是疫情引起的产品交付确认出现延迟所致,不改公司已经进入发展收获期大趋势。另外,公司毛利率在2021年出现明显下滑,但2022Q1有所改善,结合公司产能扩建项目正在逐步推进,规模效应有望带来边际成本的逐步下降,毛利率的下降问题也有望得到逐步改善。 年度经营活动现金流净额首次转负为正,重点关注产能交付能力以及毛利率改善进展费用方面,2021年,在收入出现高速增长背景下,公司三费费用率(7.81%,-2.48pcts)明显下降,其中销售费用率(1.83%,+0.09pcts)是唯一增长的费用率,主要系销售收入增加,对应计提的质保金增长所致。另外,公司研发费用(0.34亿元,+58.87%)高速增长,主要系研发投入增加所致,从公司当前主要研发项目来看,多数围绕产品产能提升以及性价比提升等方面,将有助于公司持续在毫米波微系统领域的技术竞争力以及毛利率的改善。与此同时,公司研发人员数量(84人,+27.27%)保持快速增长,也表明公司正处于快速发展期。 现金流方面,2021年,公司经营活动现金流净额(0.91亿元,较2020年增长1.35亿元)大幅提升,首次实现年度经营活动现金流净额为正,主要系公司量产交付进展顺利,销售收入扩大,销售回款增加所致;投资活动现金流净额(-11.41亿元,-4497.51%)大幅下降,主要系公司生产扩能按计划推进,本期固定资产投入较高,同时积极开展对暂时闲置资金的现金管理所致;筹资活动现金流净额(13.21亿元,+2921.15%)大幅增长,主要系公司发行新股,募集资金净额13.58亿元所致。 其它财务数据方面,2021年末,公司存货(5.71亿元,+84.12%)大幅增长,其中,发出商品达2.04亿元(+275.04%),2022年有望较快兑现至利润表,同时原材料(1.94亿元,+32.45%)及在产品(1.40亿元,+56.72%)均出现快速增长,同时公司的合同负债(1.30亿元,+292.90%)大幅提升,2022Q1末,公司存货再度增长至6.51亿元,合同负债大幅增长至3.63亿元,我们认为,以上财务数据有力印证了公司在手订单充足,正在积极备货备产,我们认为,伴随公司技改扩能项目的推进,公司产能交付能力的提升以及毛利率的改善进展值得重点关注。 精确制导武器配套重要供应商,厚积薄发迎来收获期公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业,提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。产品及技术广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域,未来也可拓展应用至5G通信基站、车载无人驾驶雷达、商业卫星链路系统、移动终端“动中通”等通用领域。 ①精确制导类产品公司精确制导产品主要包括毫米波有源相控阵微系统以及高频段毫米波前端,该类产品的最终产品为精确制导导弹。根据公司招股书披露,公司在多个精确制导类型号的配套过程中是唯一供应商。 我们认为,在“成熟型号装备的消耗性补充”以及“新型号装备的定型量产”两方面需求带动下,国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛,产业链中上游配套需求有望维持高增速。从公司招股书以及披露的重大合同来看,公司近年配套的部分导弹型号已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间精确制导类产品大概率是公司收入增长的主要来源。 ②通信数据链产品公司的通信数据链产品包含星载毫米波有源相控阵微系统及机载数据链相控阵微系统等等,公司通信数据链产品主要适用于星间链路、机载卫通等高价值应用场景,具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验,且公司具备宇航级产品的在轨运行经历。 我们认为,卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式,其本质是卫星通信领域的一个重要衍生应用。受到可能存在的全球地面布站限制和频率资源匮乏限制,从我国实际情况出发,星间链路通信技术或成为影响我国卫星互联网产业发展的核心技术。伴随“十四五”中后期,我国低轨卫星互联网空间段基础设施的建设,公司的通信数据链产品未来有望成为一个新的收入增长亮点。 OIPO时针对高管及核心员工开展战略配售,激发上市公司创新活力2021年,公司IPO时开展了针对高管和核心员工的战略配售。其中,公司高级管理人员与核心员工(合计10人)参与战略配售设立的专项资产管理计划,最终获配股数量达239.45万股,占发行数量的9.89%。我们认为,IPO时开展战略配售可以加深公司上市后,高管、核心员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 投资建议公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业,提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。我们的具体观点如下:1.在A股中,业务主要围绕精确制导武器装备配套的上市公司数量并不多,公司是其中之一,而公司产品配套的部分型号已经进入批量生产阶段,在手订单充足,收入维持快速增长的确定性强;2.公司的精确制导类产品在多个下游型号配套中为唯一供应商,凸显公司技术积淀深厚;3.尽管2022Q1公司收入出现一定下滑,但我们认为可能与疫情导致的交付延迟有关,对公司全年业绩的高速增长影响有限;4.公司2021年毛利率的下滑有望在公司扩产项目推进,规模效应的显现下逐步改善;5.公司在IPO时针对高管及核心员工开展战略配售,有望加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为10..595、亿元、1155..959亿元和2211..101亿元,归母净利润分别为2.699亿元、33..686亿元及55..5588亿元,SEPS分别为22..7788元、33..9999元、55..7766元,我们给予买入评级,目标价为116617.41元,分别对应20222--20244年的EPE为为6600倍、4422倍和2299倍。 风险提示:公司生产基地技改扩能项目
北方导航 2022-03-29 8.70 11.67 46.98% 8.87 1.72%
9.14 5.06%
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事件:公司3月22日披露2021年年报,报告期内公司实现营业收入39.92亿元(+32.81%),归母净利润1.34亿元(+113.67%),扣非后净利润1.24亿元(+472.51%),基本每股收益0.09元,毛利率20.65%(-0.74pcts),净利率5.45%(-0.70pcts)。 投资要点: 公司军民两用收入大幅增长,ROE 创十年来历史新高,关联交易规模继续提升表明后续军品业务量有望继续提升报告期内公司实现营业收入39.92亿元(+32.81%),归母净利润(1.34亿元,+113.67%)和扣非后净利润(1.24亿元,+472.51%),均实现大幅增长,ROE 水平创下公司近十年新高,5.86%(+3.00pcts),主要原因包括公司毛利率较高的军民两用产品收入实现高速增长以及公司的三费费率(8.79%,-1.44pcts)降低。 费用方面,销售费用率(2.25%,-0.34pcts)和管理费用率(6.91%,-0.84pcts)表明公司经营效率提升明显。其中研发费用(1.98亿元,+21.35%)2018-2021年复合增速为20.70%,主要系公司大力增强研发投入,以科研项目为牵引,着力构建技术创新体系,突破关键核心技术,强化与高等院校、科研院所的深入交流合作。 其他财务数据方面,报告期内公司存货7.06亿元,比期初增加15.28%,合同负债1.32亿元(+149.90%)大幅提升,反映出公司在手业务订单较多,正积极备货。同时,公司本期存货周转率由2020年4.01次提高至4.81次,生产交付节奏加快。 同时我们注意到,公司预计2022年销售商品关联交易(全部为军品业务)不超过42.00亿元,该值同比增长49.89%;2021年公司发生销售关联交易28.02亿元(预计值为30亿元),比2020年的16.69亿元规模同比增长67.88%。销售关联交易整体规模大幅提升,表明后续公司军品业务量增长有望继续提升。 智能制造能力持续升级,推进制造智能化、管理信息化建设,推进企业数字化转型升级。公司以建设“基于数据驱动的智能工厂”为目标,建设适应公司发展的智能化、柔性化生产线和信息化系统。各产线运行成效显著,可视化、自动化、标准化、信息化水平大幅提升,持续提升精密机械制造能力和总装总调能力。同时开展人机协同工程建设研究,发挥智能化柔性生产线技术创新平台作用,推进管理信息化建设。我们认为后续有望降低边际成本。
天奥电子 计算机行业 2021-12-22 34.18 -- -- 37.88 10.83%
41.68 21.94%
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事件:公司于12月20日公告,拟开展股权激励,向88名激励对象(约占2020年底公司总人数的14.92%)授予500万股股票,约占公司总股本的2.40%。其中,首次授予460万股,占公司总股本的2.21%;预留40万股,占公司总股本的0.19%。 投资要点:公司前三季度净利率创上市来历史新高,募投项目进入设备安装和项目验收阶段,未来业绩弹性有望提升2021年前三季度,公司营业收入(5.49亿元,+27.14%)与归母净利润(0.47亿元,+43.15%)均实现快速增长。扣非归母净利润(0.42亿元,+97.48%)接近翻番,较疫情前的2019前三季度增长了64.44%。 公司净利率达到8.48%(+0.95pcts),也创下了上市以来的历史新高。 从2021年半年报公司披露的各业务数据来看,公司产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品三方面:①频率系列产品收入(2.08亿元,+45.23%)快速增长,毛利率(34.22%,-1.56pcts)略有下滑;②时间同步系列产品收入(1.54亿元,+8.02%)延续了稳定增长,但毛利率(21.61%,-2.57pcts)有所下降,我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关;③北斗卫星应用产品收入(417.13万元,+119.54%)实现翻番,主要系公司北斗手表推出多款新品,线上经营情况有所恢复所致,但公司该业务毛利率(19.89%,-4.59pcts)出现一定下降,且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。 综上,我们判断,短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外,公司2018年IPO募集资金所投的项目中,1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半,但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响,公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日,目前募投项目已完成基建主体工程,正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露,公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元,净利润0.50亿元,时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元,净利润0.66亿元;北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元,净利润0.61亿元,以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元,净利润1.77亿元,分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。 同时,各募投项目达产时对应的毛利率(分别为40.13%、30.18%以及36.23%)均高于2021H1公司各业务毛利率(34.22%、21.61%以及19.89%)。我们认为,如果公司募投项目推进顺利,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 拟开展股权激励,公司发展质量及盈利能力有望进一步提升公司于12月20日公告,拟开展股权激励,向88名激励对象(约占2020年底公司总人数的14.92%)授予500万股股票,约占公司总股本的2.40%。其中,首次授予460万股,占公司总股本的2.21%;预留40万股,占公司总股本的0.19%。按照公司披露的限制性股票解锁限售时公司的业绩条件来看,首次授予的条件为:在解除限售期的三个会计年度中,公司净资产收益率分别不得低于7.50%、8.00%及8.50%,扣非归母净利润较2020年的复合增长率不低于15%。参考公司2020年净资产收益率(扣非/加权)为6.57%,我们判断,公司未来盈利能力有望实现逐步提升。 另外,公司是中国电科集团所属上市公司,而2021年,中国电科集团展现出了积极的资本运作姿态,如:中瓷电子IPO、国博电子拟IPO、电科数字拟资产注入、凤凰光学拟资产注入、声光电科资产注入等,同时,2021年下半年,公司与电科数字、四创电子也相继推出股权激励计划。结合近日中国电科集团印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》,突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位,我们认为,2022年将是国企改革三年行动方案的最后一年,各军工央企相继提出要加快推进实施三年行动改革任务,公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下,开展更多的改革举措,进一步促使公司发展质量得到提高,盈利能力得到改善。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩费用方面,2021年前三季度,在公司收入出现快速增长背景下,公司三费费用率(12.06%,+0.15pcts)略有增长。值得注意的是,受运输费、广告费、业务宣传费等增长,公司销售费用(0.25亿元,+62.06%)增长明显,我们认为,这也代表公司加大了产品的销售推广力度,将有利于公司未来的销售收入增长。 现金流方面,公司经营活动现金流净额(-1.04亿元)较去年同期增长1.26亿元,主要系公司销售商品收到的现金增加所致,投资活动产生的现金流量净额(-0.57亿元,-208.68%)大幅下降,主要系公司理财投资到期收回现金减少、募投项目投入增加所致。 其他财务数据方面,2021年三季度末,公司销售回款率降低,应收账款(5.79亿元,较期初增长45.23%)规模创下上市以来历史新高,但公司长账龄款项已有所收回,信用减值损失(67.57万元,-89.94%)较2020年同期显著下降,且结合公司中报数据来看,军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款占比超过80%,我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外,根据合同订单、生产计划,公司加大了原材料采购力度,应付账款(3.66亿元,较期初增长101.80%)及存货(7.40亿元,较期初增长57.36%)等财务数据大幅增长,我们认为,这也是公司在手订单较为充足的有力旁证,未来有望兑现至利润表。 公司专注于军民时间频率领域,军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品(分为频率系列和时间同步系列两类)和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线,能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等,产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。①频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号,生成电子设备和系统所需的各种频率源信号,主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”,频率覆盖范围5MHz~18GHz,频率稳定度覆盖范围10-5~10-14。 原子钟方面,公司是国内主要的原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统;CPT原子钟已实现小批量生产和销售;激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖,2019年入选国际计量局(BIPM)守时时钟推荐名单,具备为国际时间基准-TAI(国际原子时)提供数据的资格,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。 压电晶体器件方面,公司是国内主要研制生产单位之一,参与多项晶体元器件国家标准制定,重点发展中高端晶体器件,具备SMD晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品,超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来,公司晶体器件国产化替代工作持续推进,条件建设持续开展,产能产量稳步增长。 核心频率源产品方面,公司具有自主研发生产能力,在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先,可应用于机载、地面、车载、舰载等平台,产品大量应用于多个国防重大工程。 ②时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号,为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商,时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”,时间同步精度从毫秒到纳秒量级,为各类时频应用提供全面的产品和服务。 公司是军用时间同步产品的主要供应商,主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 ③北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统,融合通信、互联网等技术,用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。 具体来看,北斗卫星手表方面,公司在军用和民用细分领域均为主要供应商,获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年,公司着重针对民用市场开展营销策划,已发布多款新品手表,进一步加强了公司在民用领域的竞争实力;北斗应用终端及系统方面,北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 当前,公司的时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)中,原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求,市场订单继续增长;芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域,未来公司将继续研发功耗更低,体积更小的产品;铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为;时间同步产品中标多个时频应用示范项目,进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位,同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。 需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动,关注公司募投项目带来的产能提升整体来看,我们认为,短期内时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)业务仍将是公司主要的收入构成,需求侧与供给侧观点如下:需求侧方面:①以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一,在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛;②军用领域方面,在现代战争中,各兵种,各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长;③民用领域方面,5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场;④由于我国时频产业发展较晚,基础相对薄弱,部分高端产品仍依赖进口,这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。 综上,我们认为,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。 供给侧方面,公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一,“十四五”期间,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。 投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台,电科十所是新中国成立后建立的第一个综合性电子技术研究所,属国家一类科研单位,主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产,各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位,2019年净利润为7.62亿元(是公司2019年归母净利润的6.84倍)。 公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,拥有国家企业技术中心,是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业,我们的具体观点如下:1.2021年前三季度,公司业绩实现恢复性快速增长,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司未来业绩保持快速增长的核心逻辑;2.公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善;3、公司2021年前三季度,多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩;4.公司拟开展股权激励,有助于激发公司创新活力,盈利能力有望进一步提升,而2022年是国企改革三年行动方案最后一年,公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下,开展更多的改革举措,也有望进一步促使公司发展质量得到提高,盈利能力得到改善。 基于以上观点,我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为10..070、亿元、1122..525亿元和1144..7733亿元,归母净利润分别为1.2233亿元、1.141亿元及11..474亿元,SEPS分别为00..5599元、00..6688元、00..484元,我们给予买入评级,目标价为41..060元,分别对应2021--32023年的EPE为为070倍、161倍和050倍。 风险提示:募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期
中国卫通 通信及通信设备 2021-09-01 15.48 -- -- 18.58 20.03%
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事件:公司8月27日公告,2021年H1营收12.37亿元(-1.89%),归母净利润2.55亿元(+33.50%),扣非归母净利润2.31亿元(+46.87%),毛利率36.70%(+4.75pcts),净利率26.05%(+5.93pcts)。 投资要点:净利润增速创历史新高,国内卫星通信有望成为公司主要业绩增长点报告期内,公司营业收入(12.37亿元,-1.89%)略有下降,公司毛利率(36.70%,+4.75pcts)有所增长,我们认为主要系公司亚太6号、中星9A号卫星离轨,折旧成本较2020H1有所减少,导致公司成本(7.83亿元,-8.73%)有所下降所致。公司归母净利润(2.55亿元,+33.50%)及扣非归母净利润(2.31亿元,+46.87%)均实现快速增长,增速也创下公司上市以来历史新高,我们认为主要原因包括公司毛利率有所增长,同时公司报告期内其他收益(0.51亿元,+345.70%)显著增长,信用减值损失(-0.15亿元,较2020H1减少0.14亿元)有所减少等因素。 公司负责海外业务的子公司亚太卫星的收入(3.76亿元,-9.20%)有所下降,净利润(0.89亿元,+8.45%)出现恢复性增长,但较2019H1仍下降55.90%;中国卫星通信(香港)有限公司的收入(0.63亿元,-11.41%),净利润(0.11亿元,-28.12%)继续出现下降,可以看出,公司海外卫星通信业务的收入延续了下降趋势。因此,我们判断,公司国内卫星通信业务报告期内实现了稳定增长,且有望成为公司2021年全年收入及净利润增长的主要驱动力。 同时,公司于2020年12月披露公司子公司亚太通信与航天科技五院、长城香港及火箭研究院订立投资合作协议书,共同出资设立合资公司亚太星联(注册事宜正在办理中)采购亚太6E卫星,并将通过亚太6E卫星为亚太地区提供卫星通信相关服务,亚太6E卫星采用东方红三号E卫星平台并搭载高通量载荷,适合提供宽带卫星业务并具备较好的性能价格比,如果卫星建造过程顺利,预计于2023年提供服务。我们认为,亚太6E作为高通量卫星,未来公司有望基于亚太6E提供相对较高性价比和质量的高通量卫星服务,在“十四五”中期助力公司境外广播电视和卫星传输服务业务收入恢复增长。 另外,公司在2020年末发布了非公开发行A股票预案,拟通过非公开发行募集资金不超过33亿元,用于中星6D卫星项目、中星6E卫星项目、中星26号卫星项目以及补充流动资金。其中,中星6D卫星是中星6A的接替卫星,并加大了Ku频段资源;中星6E卫星用于接替中星6B、并新增了Ku频段多波束资源,一方面可以从业务、覆盖范围和波束等方面满足业务开展需求,实现业务接续、平稳过渡,另一方面也可以提升公司的通信卫星资源和性能,满足广电客户未来开展8K业务的需求;中星26号卫星搭载Ka频段载荷,能够开展星地一体化统筹设计和布局,实现Ka频段大容量宽带卫星与相应地面系统的无缝互联,实现其承载业务的全面落地,进一步完善我国卫星宽带网络体系,带动卫星宽带应用发展。以上三个项目建设周期均为三年,我们认为,公司募集资金拟投向的三个项目的推动将为公司在我国超高清卫星广播电视、高轨卫星互联网应用领域的拓展奠定核心基础,有望逐步提高公司高轨卫星通信应用市场(航空互联网、海洋互联网等)的拓展速度,公司“十四五”后期收入的增速有望得到一定提升。 研发费用创历史新高,公司221021年预计关联销售额出现大幅增长费用方面,报告期内,公司三费费用率(6.96%,+0.49pcts)有所增长,其中,销售费用(0.18亿元,+3.98%)有所增长,主要系2020H1受疫情影响部分营销活动取消或推迟;管理费用(0.83亿元,+5.40%)有所增长,主要2020H1公司享受疫情阶段性社会保险费减免政策;公司研发费用(0.26亿元,+28.14%)快速增长,创下公司上市以来历史新高,主要系公司研发投入力度加大所致,我们认为公司研发费用的加大投入将有助于公司在卫星通信下游应用市场的拓展。 现金流方面,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额(3.11亿元,-41.61%),主要系本期缴纳所得税、社保等因素使本期经营活动现金流出增加;投资活动产生的现金流量净额(-1.68亿元,较2020H1增加14.78亿元),主要系2020H1公司利用闲置资金开展短期保本理财增加投资支出所致;筹资活动产生的现金流量净额(-1.69亿元,较2020H1下降0.64亿元),主要系公司本期支付的现金股利较上年同期增加。 其他财务数据方面,公司应付账款(3.22亿元,+52.21%)大幅增长,主要系卫星建设应付款项增加。 公司曾披露,2021年,为航天科技集团及下属单位等关联方预计提供空间段运营服务(主要包括向航天恒星科技有限公司和彩虹无人机科技有限公司等公司提供卫星空间段运营服务)、其他销售商品或提供劳务(主要包括向四川航天神坤科技有限公司等公司销售宽带卫星终端设备及宽带卫星流量服务等)的关联交易额(2.30亿元,+200.81%)将大幅增长,或预示公司2021年在卫星通信部分领域的订单较2020年出现较大幅度的增长,建议重点关注公司在这些领域的收入拓展。 高轨卫星通信运营商,“十四五”公司国内业务收入有望稳定增长公司是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子公司,具有国家基础电信业务经营许可证和增值电信业务经营许可证,是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业,被列为国家一类应急通信专业保障队伍。公司通过运营管理各类通信广播卫星为客户提供卫星空间段运营及综合信息服务等相关应用服务,主要业务流程包括卫星网络申报、协调及维护;卫星项目建设;卫星测控管理;业务运行管理;卫星转发器出租出售;宽带运营管理;综合信息服务。 公司拥有自主可控、体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源。截至2021年6月30日,公司运营管理着14颗商用通信广播卫星,在建的5颗通信广播卫星也将在2022年前后完成建设任务。目前,公司业务可以分为卫星运营服务业务与综合信息服务业务。 ①卫星运营服务业务公司卫星运营服务包括境内广电与通信业务、境外业务以及基于卫星空间段运营的系统集成业务。 境内广电业务稳中有升,一是圆满完成各重大活动的广播电视信号传输工作,公司中星6A、中星6B、中星9号、中星6C,以及亚太6C等卫星承担广播电视卫星信号传输,充分发挥平台优势,保障春节、两会、建党100周年庆典等各项重大活动安全播出;二是公司持续推进广播电视节目高清化发展,新增北京奥运纪实4K、青海卫视高清上星传输以及海南卫视和内蒙古卫视直播卫星高清同播;三是完成了北京奥运纪实超高清节目直播卫星测试传输,推动了卫星传输标准制定以及地面终端的推广。 境内通信业务持续发展,报告期内,公司为重大活动、河南洪灾、云南大理森林火灾、四川凉山森林火灾等历次抢险救灾提供高质量应急通信服务,以高效优质的卫星网络服务为我国应急通信指挥体系保驾护航。同时,公司积极推动老用户扩容,大力开发政企用户,实现业务增长。 境外业务实现市场突破,公司利用通信卫星资源优势,长期在东南亚、中东、非洲面向当地电信运营商、政府、企业等提供稳定可靠卫星传输服务。报告期内,公司奋力开拓境外市场,实现马尔代夫市场突破,为拓展国际广播电视市场打开新局面。公司在印度尼西亚市场的农村普遍服务项目、油气勘探应用等实现扩容增租。在国际卫星运营市场持续低迷的情况下,公司国际业务局部实现重点突破。 在系统集成业务方面,报告期内,公司成功中标重庆市自然资源安全调度中心地质灾害卫星应急通信系统建设项目,完成工信部应急物资保障项目初验工作,并在贵州电网高压线覆冰预警监测系统项目中取得了用户的认可。 ②综合信息服务公司加速行业应用平台建设,海洋船载业务持续增长。报告期内,公司全资子公司鑫诺公司的“全球网”宽带卫星通信网络进行了大西洋、印度洋等地区扩容,提升了全球网络服务能力。“海星通”船载综合信息服务平台增加多项综合信息服务新应用,为广大用户建立了岸与船之间的无缝连接,为涉海企事业单位的商船(包括货船、工程船、石油平台等)、渔船等多种船舶及船东、船员等个人用户,提供高速网络接入、语音、流媒体、视频监控等增值服务和强大的应用支撑。2021年上半年,总在网船只数量突破7600艘,较2020年末增加数百艘。 机载Ka高通量卫星网络获得市场进一步认可。报告期内,公司与中国国航顺利续签《Ka卫星通信网络验证飞行协议》,进一步验证Ka卫星通信系统在地空通信应用中的稳定性和可靠性,促进Ka卫星网络在机上互联网应用的规模部署。同时,青岛航空全面启动自有机队高速机上互联网项目建设,继续采用公司Ka高通量卫星为全舱旅客提供网络接入服务,实现由传统客舱服务向数字化客舱服务升级。公司还全面支持机载终端国产化研发,推动航电产品国产化进程,联合中电科航空电子有限公司圆满完成Ka频段机载相控阵天线卫星通信系统在国产飞机上的装机及飞行展示和基于Ka高通量卫星网络进行了空地视频会议、大文件传输、在线互联网视频等应用的演示。 总体来看,根据2020年12月我国广电总局组织编制的《广播电视技术迭代实施方案(2020-2022年)》中披露,我国将在2020-2022年间推进卫星传输系统升级以及推进卫星直播系统升级,具体措施包括实施卫星地球站高清超高清传输能力建设,升级卫星节目集成加密平台和卫星传输上行系统,满足高清、超高清以及Ka频段卫星传输技术试验等业务上星需要;在2022年底,基本实现中央和省级卫视节目在直播卫星高清同播,推动其他省级频道和少数民族语言节目高清同播。开展直播卫星与卫星互联网的技术融合应用研究等等。我们判断,“十四五”期间,我国超高清广播电视的推广,有望促使公司国内的卫星广播电视和卫星传输服务业务增速得到进一步提高。短期来看,公司现在已经拥有的中星16号等高通量卫星资源,可以逐步引领传统卫星通信应用市场的升级,拓展航空航海互联网市场应用,公司国内收入整体有望保持稳定增长,而中长期来看,伴随公司未来中星6D、中星6E以及中星26号等空间基础设施的建设,公司高通量卫星通信资源的扩充,均有望助力公司在基于高轨卫星互联网的多个新卫星通信应用领域市场的快速拓展,公司收入增速有望得到提升。 投资建议我们认为,公司是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司,具有国家基础电信业务经营许可证和增值电信业务经营许可证,是国内目前唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业,具体观点如下:①2021年上半年,公司国内卫星通信业务报告期内实现了稳定增长,且有望成为公司2021年全年收入及净利润增长的主要驱动力;②公司作为A股中唯一的高轨卫星通信运营上市公司,具有一定的稀缺性;③“十四五”期间,伴随我国高清超高清卫星电视传输需求的增长,公司传统卫星广播电视和卫星传输服务业务有望保持稳定增长。而公司目前已经开始逐步在航空航海等高轨卫星互联网应用领域布局,有望逐步为公司挖掘新的业绩增长点;④“十四五”中期,公司有望凭借基于亚太6E提供相对较高性价比和质量的高通量卫星服务,助力公司境外广播电视和卫星传输服务业务收入恢复增长;⑤公司拟募集资金投向的三个项目,将为公司在我国超高清卫星广播电视、高轨卫星互联网应用领域的拓展奠定核心基础,有望逐步提高公司高轨卫星通信应用市场(航空互联网、海洋互联网等)的拓展速度,公司“十四五”后期收入的增速有望得到一定提升。 基于以上观点,我们预计公司20211--32023年的营业收入分别为28.262亿元、31..242亿元和35..959亿元,归母净利润分别为55..646亿元、55..7777亿元及66..2266亿元,SEPS分别为0.1133元、0.1133元、0.144元,我们给予“买入”评级,目标价格1107.90元,当前估价分别对应113388倍、11636倍及11626倍倍PE。 风险提示:卫星发射存在失败风险;卫星在轨工作中存在出现故障的风险;国内外卫星通信市场开拓不及预期。
中天火箭 机械行业 2021-08-30 74.10 84.85 100.31% 82.92 11.90%
82.92 11.90%
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事件:公司 8月 25日公告,2021年 H1营收 5.09亿元(+34.65%),归母净利润 0.92亿元(+51.63%),扣非归母净利润 0.80亿元(+33.74%),毛利率 33.88(% -1.85pcts),净利率 18.11% (+2.03pcts)。 投资要点: 热场材料业务收入高速增长,有望成为全年业绩增长主要驱动力报告期内,公司营业收入(5.09亿元,+34.65%)与毛利润(1.73亿元,+27.69%)均实现了快速增长,主要系市场需求旺盛,公司产品销售量增长所致。归母净利润(0.92亿元,+51.63%)增长显著,净利率(18.11%,+2.03pcts)创下近五年来历史新高,我们认为主要原因为公司收入增长快速下,三费费率(10.25%,-0.46pcts)有所下降。 具体来看,公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务(军/民)、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务(军/民)、以及小型固体火箭测控技术延伸业务(民)。整体来看,报告期内,公司民品收入(4.67亿元,+39.24%)快速增长,占收入比例(91.59%,+3.02pcts)有所提升。 其中,小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入(1.74亿元,+2.10%)略有增长。具体可拆分为增雨防雹火箭及配套装备、以及军用小型固体火箭两大类: ① 增雨防雹火箭及配套装备收入(1.62亿元,+8.03%)保持稳定增长,主要系增雨防雹火箭及配套设备市场相对稳定,公司销售情况良好,毛利率(41.04%,-1.88pcts)略有下降; ② 由于上半年需求较少,公司军用小型固体火箭收入(0.11亿元,-43.24%)出现较大幅度下滑,目前公司正在按照计划进行投入生产。我们认为,公司该业务收入下滑的原因还包括该业务一般在上半年收入确认规模较小,导致波动性较大所致,伴随下半年收入的集中确认,公司该业务全年收入有望保持平稳。 小型固体火箭发动机核心材料业务整体收入(2.55亿元,+69.47%)高速增长,主要系下游需求旺盛,产销量大幅上升。具体可以拆分为炭/炭热场材料与固体火箭发动机耐烧蚀组件。 ① 受下游光伏行业需求带动,公司炭/炭热场材料收入(2.23亿元,+75.70%)高速增长,是 2021H1公司收入增速与占比(43.85%,+10.24pcts)最大的业务。同时公司该业务毛利率(30.96%,-3.11pcts)尽管有所下降,但仍维持在较高水平;楷体宋体 ② 军用固体火箭发动机耐烧蚀组件收入(0.32亿元,+35.67%)快速增长,较 2019H1增速为 10.45%,我们预计伴随下半年收入的集中确认,公司该业务全年收入有望保持快速增长。 小型固体火箭测控技术延伸业务主要由智能计重系统构成,报告期内收入(0.54亿元,+18.47%)实现了稳定增长,毛利率(24.45%,+1.81pcts)略有提升。 整体来看,公司 2021H1收入整体快速增长的主要驱动力来自民用炭/炭热场材料,而伴随该业务下游光伏行业的持续景气,我们预计,炭/炭热场材料业务将持续构成公司 2021全年业绩增长的主要驱动力。 公司三费费率有所下降,重点关注公司热场材料扩产进度费用方面,报告期内,在公司收入整体快速增长背景下,公司三费费用率(10.25%,-0.46pcts)有所下降,其中,管理费用率(6.61%,+1.12pcts)有所增长,主要系公司本年度社保无减免,相应的管理费用增长;财务费用率(-0.32%,-1.14pcts)下降明显,主要系公司偿还了短期贷款,贷款利息大幅下降所致。 现金流方面,公司整体现金及现金等价物净增加额(-3.72亿元)较 2020H1下降了 2.88亿元。其中,投资活动产生的现金流量净额(-2.39亿元)较 2020H1下降了 2.36亿元,主要系公司募投项目支出大幅增加和结构化存款投资增加所致;筹资活动产生的现金流量净额(-0.87亿元)较 2020H1下降了 0.72亿元,主要系公司偿还了短期借款。 另外,根据公司招股书披露,公司募集资金中 1.40亿元投向军民两用火箭生产能力建设项目、1.10亿元投向军民两用高温特种材料生产线建设项目(一期)、0.29亿元投向测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目。其中,军民两用火箭生产能力建设项目预计 2023年 3月 31日达到可使用状态,预计达产年收入 3.74亿元,净利润 0.46亿元;军民两用高温特种材料生产线建设项目(一期)项目预计 2023年 3月31日达到可使用状态,预计达产年收入 1.32亿元,净利润 0.21亿元;测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目预计 2022年 09月 30日达到可使用状态,预计达产年收入 0.49亿元,净利润 0.07亿元。整体来看,公司以上募投项目达产后将预计为公司提供收入合计 5.55亿元,净利润 0.74亿元,占公司 2020年全年收入和净利润的 64.23%及 71.51%。鉴于当前公司炭/炭热场材料下游市场需求保持快速增长,我们预计公司炭/炭热场材料的产能利用率或将进一步接近饱和,而根据公司在年度业绩说明会上的披露,公司正在加紧推进热场材料产能建设,预计年内能够投产,届时将增加热场材料的产能,从而能够利用规模效益摊薄固定成本、增强采购议价能力,并能够利用新设备生产盈利能力较强的产品,建议重点关注公司热场材料产能扩建情况。 围绕小型固体火箭技术应用,公司各业务板块军民两用属性明显公司核心业务发展源于航天科技集团航天四院下属多个研究所的相关业务板块,经改制和重组,逐步形成了目前以小型固体火箭技术应用为核心的综合业务体系。主要包括小型固体火箭及延伸业务、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务、以及小型固体火箭测控技术延伸业务。 ① 小型固体火箭及延伸业务公司小型固体火箭及延伸业务可以分为增雨防雹火箭及配套设备、以及军用小型固体火箭两类产品。 增雨防雹火箭及配套设备方面,公司产品主要用于农业防灾及重大活动的气象保障。作为我国较早涉足开发增雨防雹火箭产品的企业,公司曾多次参与了国内人工影响天气火箭标准的起草,高效多用途增雨防雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等公司产品均属国内首推并投入应用。根据公司在年报业绩说明会的披露,2020年公司人影产品市场占有率超过 40%,继续保持市场占有率第一。 军用小型固体火箭方面,公司产品包括探空火箭以及小型制导火箭。探空火箭主要用于探测 0~300km高度范围内的大气物理参数,为气象预报、大气波导探测、临近空间环境探测提供数据支持,还可为微重力科学实验提供平台。目前,公司探空火箭研制产品现已形成系列化,涵盖了从低空、中空到临近空间的楷体宋体 探测火箭;小型制导火箭主要用于反恐、局部战争或边境巡逻等,作战目标以轻型装甲车辆为主,并兼顾一般车辆、简易工事、武装人员等。报告期内,公司专注于对轻型化、小型化、低成本制导火箭的研制,确立了小型制导火箭产品的先发优势和差异化竞争优势。报告期内,公司以系列化小型制导火箭产品研制为推动,积极开拓新的应用领域及市场;以重大项目保障工作为契机,探索扩大系列化探空火箭市场。 我们认为,民品方面,报告期内,中国气象局政府采购中心、中国气象局上海物资管理处取消了对全国各类人影产品进行最高限价规定,全国各级人工影响天气部门根据自身需求采取单一来源、竞争性谈判和公开招标等方式进行采购,公司增雨防雹火箭及配套设备业务的盈利空间有望得到进一步提升;军品方面,公司背靠航天科技集团第四研究院,是国内少数具有小型固体火箭总体研制能力的上市公司之一,而在 2020年的亚阿冲突和美伊冲突中,精确制导装备的作战效果已经得到了验证,未来全球军贸市场中精确制导装备的贸易热度也有望得到进一步提升。在此背景下,尽管公司短期内军用小型固体火箭收入出现了波动,但从中长期来看,公司该业务收入有望保持稳定的增长。 ② 小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务公司小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务可以分为民用炭/炭热场材料和军用固体火箭发动机耐烧蚀组件两类产品。 民用炭/炭热场材料方面,公司产品主要是向光伏行业的硅片生产商提供的晶体硅生长设备关键部件。 下游光伏行业受国家产业政策、补贴政策、宏观经济状况、产业链各环节发展均衡程度等因素影响,行业呈现一定的周期性。报告期内,受下游光伏行业需求带动,公司炭/炭热场材料业务有较大增长,市场占有率位于行业前列。 军用固体火箭发动机耐烧蚀组件方面,公司产品主要用于各类小型固体火箭的推进系统。 我们认为,民用炭/炭热场材料方面,根据中国光伏行业协会的预测,2021年我国光伏新增装机规模将继续保持增长,可能达到 55吉瓦至 65吉瓦(较 2020年增长 21.70%-25.65%),“十四五”时期国内年均光伏新增装机规模可能达到 70吉瓦至 90吉瓦,该行业对公司产品的需求有望在“十四五”期间维持在高位,伴随公司该业务产能的提升,公司民用炭/炭热场材料业务收入有望保持稳定快速的增长,盈利能力也有进一步提高的空间;而军用固体火箭发动机耐烧蚀组件,作为固体发动机的重要核心配件,其市场与各类军用固体火箭的需求相关性较强,在此背景下,公司该业务收入有望实现快速的增长。 ③ 小型固体火箭测控技术延伸业务公司小型固体火箭测控技术延伸业务的产品主要为智能计重系统,产品主要用于交通部门实施计重收费、超限检测、非现场执法等场景。报告期内,公司智能计重系统业务市场保持稳定。 我们认为,公司基于小型固体火箭测控技术延伸出的智能计重系统,尽管整体市场容量较大,但参与者众多,竞争较为激烈,建议重点关注公司新经营方式的推广以及市场拓展情况。同时,公司计划加快推动测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目实施,提高弹上精密机电产品的研制生产能力,基于公司背靠航天科技集团四院的背景,我们预计,未来相关航天测控产品有望成为公司该业务业绩增长的新驱动力。 投资建议我们认为,公司作为航天科技集团第四研究院当前唯一的上市公司平台,在固体火箭、先进材料、智慧交通等领域深耕多年,产品涵盖军民两用领域,具有如下特点: ① 2021H1,公司炭/炭热场材料业务受下游光伏行业需求带动,收入实现高速增长,公司热场材料产能建设也有望在年内投产,有望构成公司 2021全年业绩增长的主要驱动力; ② 公司各项业务均基于小型固体火箭技术应用,技术积淀深厚,涉及到的民用行业包含人影、光伏、智慧交通等,军用行业包括小型制导火箭总体及配套等,分散了公司可能受某单一行业需求变化或军品型号收入确认时点变化,进而导致的业绩出现较大波动的风险; ③ 在 A 股上市公司中,公司小型制导火箭总体及配套业务具有一定的稀缺性; ④ 公司 IPO 募集资金投入的多项扩产能计划有望促使公司各项业务在中长期出现业绩的稳定增长,特别是在中国航天“十四五”期间或将迎来高光时刻的背景下,测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目的推动有望为公司带来新的业绩增长点。 基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 11.37亿元、14.12亿元和 18.23亿元,归母净利润分别为 1.46亿元、1.80亿元及 2.43亿元,EPS 分别为 0.94元、1.16元、1.56元,我们给予买入评级,目标价格 85.00元,分别对应 90倍、74倍及 54倍 PE。 风险提示:光伏产业装机量数量不及预期、军品收入跨周期确认引起收入波动、公司扩产能项目推进不及预期、智能计重系统产业竞争加剧、公司航天测控业务拓展不及预期。
海格通信 通信及通信设备 2021-08-27 10.91 14.26 77.81% 11.58 6.14%
11.58 6.14%
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事件:公司8月21日公告,2021年H1营收24.41亿元(+16.06%),归母净利润2.75亿元(+28.61%),扣非归母净利润2.26亿元(+55.78%),毛利率37.59%(+5.24pcts),净利率11.67%(+1.56pcts)。 投资要点: 公司收入净利润增速均创近年新高,驰达飞机分拆上市助推公司航空航天业务发展提速报告期内,公司营业收入(24.41亿元,+16.06%)延续了近五年以来的稳定增长,增速创下近五年新高,公司在2021Q2单季度营收增速(19.05%)环比也较2021Q1的营收增速上升了8.01个百分点,主要系公司在主营业务领域核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破所致。公司归母净利润(0.34亿元,+36.40%)实现快速增长,增速创近三年新高,扣非归母净利润(2.26亿元,+55.78%)实现高速增长,我们认为主要原因包括公司毛利率(37.59%,+5.24pcts)有所提升,创下近三年来历史新高,同时公司三费费率(9.08%,-0.11pcts)稳中有降所致。 分业务来看,报告期内,公司主要四大业务包括无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务,具体情况如下:① 无线通信业务发展持续向好,收入(9.62亿元,+36.58%)快速增长,毛利率(51.42%,+2.85pcts)也稳中有升,维持在较高水平;② 北斗导航业务收入(1.85亿元,+2.18%)有所增长,毛利率(67.04%,+9.64pcts)增长明显;③ 航空航天业务收入(1.16亿元,+121.11%)实现翻番,较2019H1增长75.05%,主要系公司子公司摩诘创新销售某型模拟分系统收入增长所致,同时该业务毛利率(55.47%,+0.28pcts)仍处于较高位置;④ 软件与信息服务业务是公司近年来收入占比最大的板块,报告期内收入(11.43亿元,+0.04%)与2020H1基本持平,毛利率(18.21%,+2.01pcts)稳中有升。公司该业务的全资子公司海格怡创销售净利率(9.62%,+0.17pcts)也稳中有升。 综上,可以看出,报告期内,公司航空航天业务及无线通信业务收入的增长是公司整体业绩稳定增长的主要驱动力。在无线通信业务及北斗导航业务中,公司披露与特殊机构客户签订的经营合同合计已接近10亿元,占公司2020年两项收入的37.17%,以上合同将为公司未来无线通信与北斗导航业务收入的快速增长奠定基础;而报告期内,公司子公司海格怡创成为“中国移动通信集团2021年至2023年网络综合代维服务采购项目”的中选单位之一,中选金额合计11.20亿元(含税金额),预计将对公司在通信服务行业的地位和2021年至2023年业绩增长带来积极促进作用,我们认为海格怡创的中选也将是未来几年公司软件与信息服务业务收入持续稳定增长的重要保障。同时,在2020年年报中,公司曾披露2020年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额中,有20.76亿元预计在2021年度确认收入。 另外,近三年来,公司航空航天业务年度收入增长稳定,公司从事飞机零部件制造业务的子公司驰达飞机未来拟分拆至创业板上市,驰达飞机主要业务为军用飞机、民用飞机机体金属零部件、复合材料零部件等航空零部件的加工工艺研发与生产制造,2020年收入达1.36亿元,净利率28.68%,目前上市辅导工作正稳步推进。我们认为,本次分拆上市,公司将有望进一步利用资本市场快速提高航空航天业务的业绩弹性。 因此,我们判断,公司业务中的无线通信业务、北斗导航业务以及航空航天业务将有望构成2021年业绩的主要增长点。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩费用方面,报告期内,在公司收入稳定增长背景下,公司三费费用率(9.08%,-0.11pcts)稳重有降,体现出了公司具有良好的费用管控能力.其中,公司财务费用(-0.14亿元,较2020H1减少0.12亿元)下降明显,主要系公司购买非理财类存款产品形成的利息收入同比增加所致。而公司研发投入(4.13亿元,+35.10%)出现快速增长,主要系公司研制项目投入集中竞标,费用同比增加。 现金流方面,公司现金及现金等价物净增加额(4.04亿元,+10.89亿元)大幅提升,其中,经营活动现金流净额(-2.09亿元,较2020H1减少1.82亿元)大幅下降,主要系公司业务增长、备料增加等原因支付货款增加;投资活动产生的现金流量净额(9.57亿元,较2020H1增长15.72亿元)大幅提升,主要系理财产品到期金额增加,投资规模减少;筹资活动产生的现金流量净额(-3.42亿元,较2020H1减少3.00亿元)大幅减少,主要系本期借款减少。 其他财务数据方面,报告期末,公司存货(21.32亿元)较期初增长14.33%,预付款项(1.75亿元,较期初增长64.78%)及应付票据(17.75亿元,较期初增长23.79%)均出现快速提升,结合公司合同负债(6.11亿元,较期初增长34.84%)快速增长,2021H1公司中标合同金额接近10亿元,子公司海格通信中选金额合计11.20亿元(含税金额),我们判断,公司当前在手订单充足,正在积极备货,未来将兑现至公司业绩。 公司业务横跨国防信息化、航空及通信技术服务多个赛道公司是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业和全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业,是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商,是我国无线通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一,是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一,是行业领先的软件和信息服务供应商。公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域。 ① 无线通信公司在无线通信领域,是全频段覆盖的传统优势企业,是通信装备种类最全的单位之一。主导产品包括短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等相关产品。公司是从单机设备到网络系统集成的先行者;是国内拥有全系列天通卫星终端的主流厂家,是天通射频/功放芯片的主要提供商;是军、警、民用数字集群装备序列和体制齐全的单位;是参加国庆70周年大阅兵的多模智能终端研制单位。 报告期内,公司在特殊机构市场突破成效显著,关乎到未来主要订货方向的多个重大项目竞标名列前 茅,顺利入围。某新型谱通用型通信装备通过状态鉴定,首次突破通用手持超短波领域;竞标入围下一代软件无线电通信装备平台,是该平台入围项目最多的单位,为下一代无线通信装备研制奠定坚实基础;中标某机构用户组织的首个自组网波形项目,有效拓展无线宽带通信领域;融合了卫通、北斗、惯导等多种先进技术手段的多型通导一体化设备性能稳定可靠,正陆续上装多种车型;公司某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付使用。 ② 北斗导航公司在北斗导航领域,率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局,是“北斗+5G”应用先行者。具备核心技术优势,掌握技术体制,具备北斗全产业链研发与服务能力,自主掌握国内领先的高精度、高动态、抗干扰等关键技术自主知识产权,抗干扰卫星导航天线提升了相关核心技术,拓展了新平台的应用,成功抢夺了国内最先进的某武器平台的主要订货份额。 报告期内,公司多款北斗三号基带/射频/抗干扰芯片和组件成功进入机构用户《电子元器件合格产品名录》,是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位,为北斗三号装备研制奠定技术领先优势;自研的抗干扰卫星导航天线提升了相关核心技术,拓展了全新的应用场景并达到国内领先水平,为后续承担北三新平台领域的装备研制奠定坚实基础。 在终端研制方面,公司北斗三号手持和指挥两型终端已获得装备采购订货,取得在北三通装领域的良好开局;自主研制的通用北斗三号终端设备竞标成功入围,未来市场容量可观。 在行业应用方面,公司积极推进北斗智慧终端在林业、应急、交通、渔业等方向的项目落地,高精度卫惯组合设备成功应用于封闭区域自动驾驶;公司以总分第一名成绩中标国家林业北斗示范工程重要子项目——广东省林业草原防火北斗巡护终端购置项目,本项目成功中标,可打开林业北斗应用市场,深度参与林业北斗落地应用,为北斗民品市场规模拓展奠定基础。 ③ 航空航天在航空航天领域,公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者之一,是国内首家为机构用户提供“D 级”模拟器的供应商,具体业务主要包括模拟仿真、国产化民航通导设备研制和飞机零部件精密智能制造业务。 模拟仿真业务方面,覆盖飞行模拟器、机务模拟器、装甲模拟器、电动运动平台、视景系统等产品的研制开发,子公司摩诘创新是新三板挂牌企业,深耕模拟仿真行业,其中:大负载六自由度电动运动平台的研制成功填补了国内空白;合作开发的AS350直升机模拟器通过中国民用航空局“D 级”鉴定;操纵负荷系统通过中国民用航空局5级鉴定。报告期内,成功取得某客户飞行模拟器及其配套分系统的备产合同,进一步巩固在该领域的技术和市场领先优势。 民航通导设备研制业务方面,主要是为民航提供国产化的通信、导航和监视产品及系统解决方案。公司是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家,成功拓展了北京大兴、北京首都、上海虹桥、广州白云、深圳宝安等大型国际机场客户。报告期内,公司在新疆市场取得进一步突破,与民航空管设备公司签订大额采购合同,进一步巩固了民航空管设备地空通信电台国产化的行业地位;同时积极拓展市场深度,中航工业、通航机场和航空公司等客户的市场占比显著提高,市场新签合同总额创历史同期新高,综合竞争力不断增强。 飞机零部件制造业务方面,主要是为国内外飞机制造商提供飞机结构件、复合材料、航材标准件、模拟器等产品的精密智能制造。子公司驰达飞机是国际航空巨头、国产飞机制造商、发动机制造厂家的主流供应商之一,目前已启动分拆上市工作,谋求更大发展空间。 ④ 软件与信息服务公司是具有竞争优势的信息通信技术服务供应商,全资子公司海格怡创是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商,提供全方位一体化的业务支撑与IT 应用系统解决方案,业务覆盖全国20多个省(自治区、 直辖市)。为政务系统、应急指挥、运营商、交通物流、民生工程等行业提供信息通信技术服务和一揽子解决方案。海格怡创近年来积极布局特殊机构市场信息技术服务业务,取得涉密信息系统集成甲级资质,特殊机构市场业务将成为其新的业务增长点。 报告期内,海格怡创在“中国移动通信集团2021-2023年网络综合代维服务采购项目”中,成为12个地区的中选候选人之一,其中四川、内蒙古、北京、天津、河南、山东中选份额较上轮采购项目进一步提升,新进入湖北和黑龙江两个省份市场,中选合同金额超11亿元,有力支撑业务持续发展。 其他方面,公司目前以信息化、智能化的平台业务为发展重点,瞄准军事智能化发展和未来武器平台发展等重要方向,布局AI 技术军事化业务,积极拓展无人系统、智能防护、太赫兹等前沿技术应用。在无人系统方面,已签订首批无人配套科研项目合同,同时获得某机构用户主办的智能无人机集群系统挑战赛第二名,为争取十四五无人集群智能化应用的多个行业用户方向奠定基础;在无人通信方面,联合/配合优势单位取得多个项目均以第1名成绩竞标入围,进一步巩固了公司在有无人平台通信领域的领先优势;在智能化核心部件方面,某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目,是任务系统智能化应用的首次突破。 公司所处多条高景气发展赛道,“十四五”期间业绩弹性及盈利空间有望进一步提升整体来看,公司当前“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大业务领域主要处于国防信息化(军工通信,卫星导航应用)、航空产业以及通信技术服务领域等几条赛道。我们对相关需求侧与供给侧的观点如下:需求侧方面,我们认为,国防信息化趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、终端模块与其他武器装备融合应用带来的市场需求、航空厂产业的高景气发展以及新基建的推进,将是保证“十四五”期间,公司各业务下游市场增长的核心因素,具体理由如下:① 国防信息化:军工通信与卫星导航均是军工信息化领域中的核心组成部分。当前军队信息化仍是我国国防建设的重点。其中,军工通信在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要的意义,在加快信息化智能化融合发展背景下,需求有望快速增长;而伴随我国北斗三号卫星正式开通服务后,卫星导航终端设备的换装,以及北斗三号卫星终端模块在其他各类信息化装备融合应用带来的市场需求将有望在“十四五”期间逐步释放;② 航空产业:我国军机需求明确且配套日趋成熟,行业业绩拐点向上。近期,空军披露国产新一代隐身战斗机歼20已经列装人民空军多支英雄部队,同时歼20也在建党百年大庆上首次大规模集体亮相,也印证了我国航空装备增速有望维持在高位,下游航空装备的高景气发展也将带动飞行模拟仿真产品及航空装备上游零部件的市场增速;③ 通信技术服务:5G/物联网等新基建的推进将带动下游通信技术服务领域的市场需求。 供给侧方面,在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下,“十四五”期间四大业务的收入及盈利空间均有望实现快速增长,具体理由如下:① 无线通信及北斗导航:尽管当前我国国防信息化领域的市场参与者众多,部分传统军工通信及卫星导航领域的市场竞争有所加剧,但公司作为国内少数专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的企业之一,“十四五”期间,在下游国防信息化有望保持快速增长背景下,公司有望基于在下一代无线通信装备、通导一体化设备、以及多模智能终端等先进信息化装备的提前布局而占得先机,保持业绩弹性及盈利能力的进一步提升;② 航空航天:在航空产业高景气发展背景下,一方面公司飞行模拟仿真产品的业绩有望保持稳步提高,一方面公司驰达航空有望通过分拆上市,借助资本市场力量,实现跨越式发展,业绩弹性有望提升;③ 软件与信息服务:公司是具有竞争优势的信息通信技术服务供应商,子公司海格怡创在民用通信 服务行业综合实力较强,同时公司开始进军特种通信服务领域,有望为公司软件与信息服务领域带来新的业务增长点,盈利能力也有望得到提升。 “双百行动”企业主要成员单位,公司积极推动国企改革,企业创新活力有望得到加强报告期内,公司加快推进三个创新机制落地实施:“重要竞标项目成员风险金共担机制”已率先在北斗重点科研项目上试点运行,后续将推广至其它科研竞标项目;“创业创新孵化机制”初步选取了相关项目作为试点;加快推进“事前约定超额收益共享机制”,为公司体制机制创新不断赋予新的时代内涵。通过体制创新驱动机制创新,通过机制创新激发组织活力,打造市场铁军,实现骨干员工与公司形成命运共同体(长期)、利益共同体(中期)和责任共同体(日常),不断提升企业在市场中的综合竞争力。 同时,公司披露未来将充分依托控股股东广州无线电集团作为国务院国资委“双百企业”政策优势,积极探索核心骨干股权激励、期权激励、创业创新项目激励等多层次多手段的国有企业改革和试点方案,持续体制机制创新,追求管理进步,打造现代企业管理模式的高科技企业。 我们认为,公司作为“双百行动”企业主要成员单位,“十四五”期间有望进一步加大国企改革力度,加深员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 投资建议公司是国家创新型企业、国务院国资委国企改革“双百行动”企业和全国电子信息百强企业之一的广州无线电集团的主要成员企业,我们的具体观点如下:1. 2021年二季度公司收入增速环比提升,毛利率创近三年新高,公司在手订单充足,2021年无线通信业务、北斗导航业务以及航空航天业务将有望构成整体保持快速增长的核心驱动力;2. 需求端,国防信息化趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、及终端模块与其他武器装备的融合应用的带来的市场需求、航空装备的高景气发展以及新基建的推进,将是保证“十四五”期间,公司各业务下游市场增长的核心逻辑;3. 供给端,在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下,“十四五”期间四大业务的收入及盈利空间均有望快速增长;4. 公司作为“双百行动”企业主要成员单位,“十四五”期间有望进一步加大国企改革力度,加深员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为60.13亿元、70.29亿元和81.92亿元,归母净利润分别为7.00亿元、8.42亿元及10.15亿元,EPS 分别为0.30元、0.37元、0.44元,我们给予买入评级,目标价为14.50元,分别对应2021-2023年的PE 为48倍、40倍和33倍。 风险提示:国防信息化领域竞争加剧、公司应收账款回款不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2021-08-27 67.20 72.80 1.17% 69.25 3.05%
84.50 25.74%
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事件:公司 8月 24公告,2021H1营业收入 23.41亿元(+24.66%),归母净利润 2.55亿元(+38.04%),扣非归母净利润 2.49亿元(+48.29%),毛利率 34.28% (-0.09pcts),净利率 12.39% (+0.79pcts)。 投资要点: 公司产品结构、毛利率保持稳定,收入利润规模稳健增长2021H1,公司营业收入 23.41亿元(+24.66%),归母净利润 2.55亿元(+38.04%),扣非归母净利润 2.49亿元(+48.29%),业绩实现快速增长。毛利率 34.28%(-0.09pcts),净利率 12.39%(+0.79pcts),保持稳定。其中,2021Q2实现营业收入 12.23亿元(+9.32%),归母净利润 1.36亿元(+21.82%),增速较第一季度有所放缓。 报告期内,公司加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,营业收入和订单持续增长。各业务营收占比,毛利率变动较小,公司产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。具体到业务,公司连接器实现营业收入 15.50亿元(+23.26%),毛利率 34.67%(+0.50pcts);电机营业收入 5.46亿元(+26.91%),毛 利 率 31.25%(-1.18pcts) ; 继 电 器 实 现 营 业 收 入 1.74亿 元(+30.02%),毛利率 46.96%(-1.19pcts);光通信器件营业收入 0.54亿元(+23.15%),毛利率 20.79%(+2.14pcts)。 报告期内,公司三费费用率 9.52%(-0.18pcts),小幅下降。研发费用 1.78亿元(+15.00%),公司加大高速背板连接器、光电传输一体化等的研发投入,持续推进技术创新,牵引高效发展。报告期内,公司新增专利授权 83项,其中发明专利 27项(含国防专利)。 存货持续高增,公司以销定产,凸显下游需求旺盛。报告期末,公司存货 8.88亿元,较期初增长 41.96%,同比增长 47.76%。公司采取以销定产的生产模式,存货一般对应订单,存货的持续高增,也反应了下游的高景气度。 军品受益导弹产业高景气度,民品发力新基建军品方面,公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,公司的产品已在航空、航天、兵器、电子、舰船等多个防务领域占据较大优势。公司先后承担载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。楷体楷体 公司是中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,航天科工集团是国内领先的防空导弹、飞航导弹等产品的研制生产单位。根据公司披露,公司预计的 2021年关联交易中,向关联人销售商品规模为(14.50亿元,+85.09%)显著提升,在绝对值和增速上均较 2020年(7.83亿元,+15.27%)大幅提高,也侧面反应公司军品下游、尤其是导弹领域的需求高增。 公司民品主要发力通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主,报告期内,公司加大 5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,持续发力新基建领域。公司民品业务主体主要包括子公司苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要产品为连接器,2021H1实现营业收入 5.73亿元,净利润 0.30亿元;江苏奥雷专注于光电子领域产品的研究开发,并逐步形成了一定的产业规模,是国内光电器件产品主流生产企业。 定增扩产迎接十四五高增长公司于 2021年 2月公告,募集资金 14.31亿元,用于连接器、继电器、微特电机以及光模块四大主要产品的产业化建设项目,建设期均为 3年。 ① 特种连接器及继电器项目实施主体为航天电器,项目总投资为 2.85亿元,达产实现年销售收入5.16亿元,该项目将有助于促进公司产品及整个连接器产业的升级,降低国家军事装备、航天航空等领域对国外高端连接器的依赖,满足国内防务领域对高端连接器产品需求; ② 新基建用连接器、光通信模块实施主体分别为苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要新增新基建和能源装备及消费电子用连接器及组件,总投资 3.95亿元,达产年收入 11.88亿元;江苏奥雷主要新增新基建用光模块,总投资 1.12亿元,达产后年销售收入 2.69亿元; ③ 微特电机实施主体为林泉电机,项目总投资 1.98亿元,达产年销售收入 3.88亿元。 “十四五”期间公司特种电子元器件的需求将有望进入一个高速增长期。同时,公司民品聚焦新基建等高端领域,需求也有望保持快速的增长。同时,公司在积极布局产能建设,发力中高端产品,为下游需求高景气做好充足准备。 投资建议: 1. 公司归母净利润 2.55亿元,同比增长 38.04%;产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。 2. 公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,军品将受益于下游特别是导弹产业需求的快速增长。在民品领域,公司聚焦新基建领域,对 5G 用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品的推广力度,取得较好成效;光通信器件营收稳步增长。 3. 伴随公司募投项目的推进,产能有序,规模效应带来边际成本的下降,也会提升公司部分产品的盈利空间,公司的收入及利润有望在“十四五”期间进入一个高速增长期。 基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 53.85亿元、67.84亿元和 84.28亿元,归母净利润分别为 5.90亿元、7.50亿元及 9.39亿元,EPS 分别为 1.37元、1.75元、2.19元(不考虑定增摊薄的影响),我们给予目标价格 73.00元,分别对应 53倍、42倍及 33倍 PE。 风险提示:募投项目推进不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动等。
天奥电子 计算机行业 2021-08-25 21.90 21.42 -- 28.50 30.14%
34.80 58.90%
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事件:公司8月20日公告,2021年H1营收3.66亿元(+27.30%),归母净利润0.34亿元(+36.40%),扣非归母净利润0.31亿元(+77.10%),毛利率28.76%(-4.03pcts),净利率9.33%(+0.62pcts)。 投资要点: 公司业绩实现恢复性增长,募投项目进入设备安装和项目验收阶段,未来业绩弹性有望提升报告期内,公司营业收入(3.66亿元,+42.73%)快速增长,主要系公司军品市场开拓有新成效,民品收入较去年同期增长所致。公司归母净利润(0.34亿元,+36.40%)则实现快速增长,扣非归母净利润(0.31亿元,+77.10%)实现高速增长,二者较疫情前的2019H1分别增长17.03%与27.53%,表明当前公司业绩已恢复至疫情前水平。 具体到报告期内,公司频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品方面来看:① 公司频率系列产品收入(2.08亿元,+45.23%)快速增长,较2019H1疫情前增长9.80%,毛利率(34.22%,-1.56pcts)略有下滑;② 时间同步系列收入(1.54亿元,+8.02%)延续了稳定增长,但毛利率(21.61%,-2.57pcts)有所下降,我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关;③ 北斗卫星应用产品收入(417.13万元,+119.54%)实现翻番,主要系公司北斗手表推出多款新品,线上经营情况有所恢复所致,但公司该业务毛利率(19.89%,-4.59pcts)出现一定下降,且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。 综上,我们判断,短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外,公司2018年IPO 募集资金所投的项目中,1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半,但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响,公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日,目前募投项目已完成基建主体工程,正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露,公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元,净利润0.50亿元,时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元,净利润0.66亿元;北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元,净利润0.61亿元,以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元,净利润1.77亿元,分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。 同时,各募投项目达产时对应的毛利率(分别为40.13%、30.18%以及36.23%)均高于2021H1公司各业务毛利率(34.22%、21.61%以及19.89%)。我们认为,如果公司募投项目推进顺利,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩费用方面,报告期内,在公司收入出现快速增长背景下,公司三费费用率(12.08%,-0.05pcts)略有下降,而公司研发费用(0.32亿元,+0.78%)则稳中有升,报告期内,公司获得专利授权4项,软件著作权登记1项;申请发明专利2项,实用新型专利1项;参与编制的《GB/T 39724-2020铯原子钟技术要求及测试方法》国家标准已发布;承担的《芯片原子钟通用规范》国家军用标准通过立项论证评审。 现金流方面,公司经营活动现金流净额(-0.85亿元)较去年同期增长0.99亿元,主要系本期经营活动现金流出(特别是购买商品、接受劳务支付的现金下降0.97亿元)减少所致,投资活动产生的现金流量净额(-0.29亿元,-118.85%)大幅下降,主要系本期理财产品到期赎回金额减少所致。 其他财务数据方面,报告期末,公司销售回款率降低,应收账款(5.25亿元,较期初增长31.58%)规模创下上市以来历史新高,其中,军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款(4.25亿元,较期初增长39.80%)占比超过80%,我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外,公司预付款项(0.14亿元,较期初增长45.12%)、应付账款(2.72亿元,较期初增长49.82%)及存货中的在产品(2.86亿元,较期初增长72.58%)等财务数据的快速增长均体现出公司正在加大采购生产力度,在手订单较为充足,未来有望兑现至利润表。 公司专注于军民时间频率领域,军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品(分为频率系列和时间同步系列两类)和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线,能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等,产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。 ① 频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号,生成电子设备和系统所需的各种频率源信号,主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”,频率覆盖范围5MHz~18GHz,频率稳定度覆盖范围10-5~10- 14。 原子钟方面,公司是国内主要的原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统;CPT 原子钟已实现小批量生产和销售;激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖,2019年入选国际计量局(BIPM)守时时钟推荐名单,具备为国际时间基准-TAI(国际原子时)提供数据的资格,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。 压电晶体器件方面,公司是国内主要研制生产单位之一,参与多项晶体元器件国家标准制定,重点发展中高端晶体器件,具备SMD 晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品,超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来,公司晶体器件国产化替代工作持续推进,条件建设持续开展,产能产量稳步增长。 核心频率源产品方面,公司具有自主研发生产能力,在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先,可应用于机载、地面、车载、舰载等平台,产品大量应用于多个国防重大工程。 ② 时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号,为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商,时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”,时间同步精度从毫秒到纳秒量级,为各类时频应用提供全面的产品和服务。 公司是军用时间同步产品的主要供应商,主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 ③ 北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统,融合通信、互联网等技术,用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。 具体来看,北斗卫星手表方面,公司在军用和民用细分领域均为主要供应商,获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年,公司着重针对民用市场开展营销策划,已发布多款新品手表,进一步加强了公司在民用领域的竞争实力;北斗应用终端及系统方面,北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 报告期内,公司的时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)中,原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求,市场订单继续增长;芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域,未来公司将继续研发功耗更低,体积更小的产品;铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为;时间同步产品中标多个时频应用示范项目,进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位,同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。 需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动,关注公司募投项目带来的产能提升整体来看,我们认为,短期内时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)业务仍将是公司主要的收入构成,需求侧与供给侧观点如下:需求侧方面:① 以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一,在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛;② 军用领域方面,在现代战争中,各兵种,各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长;③ 民用领域方面,5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场;④ 由于我国时频产业发展较晚,基础相对薄弱,部分高端产品仍依赖进口,这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。 综上,我们认为,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。 供给侧方面,公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一,“十四五”期间,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT 原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。 投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台,从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,拥有国家企业技术中心,是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业。我们的具体观点如下:1. 2021年上半年公司业绩实现恢复式增长,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑;2. 公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT 原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善;3、报告期内多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.70亿元、12.25亿元和14.73亿元,归母净利润分别为1.23亿元、1.41亿元及1.74亿元,EPS 分别为0.59元、0.68元、0.84元,我们给予买入评级,目标价为28.00元,分别对应2021-2023年的PE 为48倍、42倍和34倍。 风险提示:募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。
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77.00 4.55%
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事件:公司8月17日公告,2021年H1营收1.69亿元(+42.73%),归母净利润0.48亿元(+45.44%),扣非归母净利润0.43亿元( +30.60% ) , 毛利率61.10% ( -11.37pcts ) , 净利率28.37%(+0.62pcts)。 投资要点: 公司卫星导航产品收入翻番,南京荧火并表及业务协同有望增厚公司未来业绩报告期内,公司销售订单增加, 实现营业收入1.69亿元(+42.73%),归母净利润0.48亿元(+46.53%),值得注意的是,公司由于收入结构变化,公司毛利率(61.10%,-11.37pcts)下降明显。而公司净利率(28.37%,+0.62pcts)仍保持一定增长,我们认为主要原因包括公司三费费率(15.21%,-5.64pcts)出现明显下降,同时公司在报告期内的政府补助(760.96万元,+2905.67%)增长明显。 具体到公司卫星导航产品与卫星通信产品两大业务上来看,报告期内,公司卫星导航产品业务收入(1.26亿元,+118.72%)翻番,公司卫星导航相关产品业务主体盟升科技(全资子公司)的收入(1.33亿元)与净利润(0.49亿元)分别较2019H1增长了50.70%与59.36%;公司卫星通信产品业务收入(0.43亿元,-29.00%)则出现下滑,主要系新冠疫情影响,公司境外收入同比大幅减少所致,公司从事卫星通信业务的子公司国卫通信处于亏损状态。由此,我们认为,疫情可能在2021年全年仍会对公司卫星通信产品的业绩产生影响,2021年公司卫星导航产品业务或将是公司整体收入与利润增长的主要驱动力。 另外,公司通过增资暨股权转让取得了子公司南京荧火控股权,南京荧火聚焦卫星通信和无线自组网通信系统研发和技术服务,技术交流将有助于公司实现产品由天线向终端和系统的快速演进,同时也将利于公司布局、开拓卫星互联网和无线自组网市场,拓宽业务领域,进一步增强市场竞争力和盈利能力。报告期内,受到并表日期为5月31日影响,南京荧火并表后净利润仅为32.46万元,占公司2021H1的净利润比例较小。参考南京荧火2018-2020年收入与净利润的复合增速高达52.18%以及554.54%,同时南京荧火在2021Q1的收入已经占到其2020年的85.72%,净利润规模已经超过2020年全年水平,我们认为南京荧火正处于业绩的快速增长期。根据公司公告披露,南京荧火2021-2023年的归母净利润业绩承诺分别为0.13亿元、0.14亿元及0.18亿元,我们判断,南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升,同时将有助于公司2022-2023年的收入及净利润的增长。 公司研发人员规模明显扩大,存货等财务数据增长凸显公司订单充足费用方面,报告期内,在公司收入出现快速增长背景下,公司管理费用率(12.73%,+3.18pcts)出现一定增长,主要系公司职工薪酬、各项咨询服务招待费、差旅等费用增加所致;公司销售费用率(5.69%,-5.12pcts)下降明显,主要系公司受疫情影响海外业务减少,佣金支付相应减少所致;公司研发费用率(15.16%,+0.49pcts)有所增长,主要系公司研制任务增多,职工薪酬、技术服务费、差旅费较上年增加较多影响所致,与此同时,公司研发人员数量(139人,+43.30%;若扣除南京荧火并表增加9人的影响,130人,+34.02%)也增长明显。 其他财务数据方面,公司经营活动现金流净额(-0.53亿元)较去年同期下降0.14亿元,主要系本期支付采购货款的现金较上年增加较大所致,同时公司存货(1.23亿元,+58.16%)中的原材料(0.52亿元,+83.38%)、预付款项(0.17亿元,+333.12%)以及应付票据(1.30亿元,+44.93%)等均出现显著增长,均体现出公司订单或充足,正在积极采购备货,未来有望兑现至公司业绩。 另外,根据公司披露,公司募集资金中,1.69亿元将投向卫星导航产品产业化项目,1.76亿元用于卫星通信产品产业化项目。项目建设周期均为两年,其中,卫星导航产品产业化项目达产年将为公司新增年收入1.13亿元,利润总额0.33亿元,卫星通信产品产业化项目达产年将为公司新增年收入2.20亿元,利润总额0.31亿元,二者合计为公司新增收入3.33亿元,利润总额0.64亿元,分别占公司2020年收入及利润总额的78.68%及51.12%。值得注意的是,公司卫星导航产品产业化项目与卫星通信产品产业化项目达产年的毛利率分别为56.47%与40.73%,尽管低于2020年公司卫星导航产品业务的毛利率(67.50%)与卫星通信产品业务的毛利率(55.64%),但可仍维持较高的水平。 卫星导航产品有望构成公司“十四五”主要收入增长点,同时公司开始布局电子对抗领域公司自成立以来,持续专注于卫星应用技术领域相关产品的研发及制造,是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业,主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。 ① 卫星导航产品公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品,如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等,目前主要应用于国防军事领域。报告期内,公司卫星导航产品技术特性不断提升,产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展。 我们认为,伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点。 ② 卫星通信产品卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件,包括动中通天线、信标机和跟踪接收机等产品,目前主要应用于海事、航空市场。 在海洋领域,公司卫星通信产品主要面向国内海洋市场进行销售,境外销售的产品以零星销售为主,因此,公司卫星通信产品尚未持续性地参与到境外海洋市场的竞争当中;在航空领域方面,公司的机载卫星通信产品尚未在国内民航市场拓展且中短期内无法进入“前装”市场,而国内“后装”市场尚处在试验阶段。公司卫星通信产品的核心零部件均为自主设计生产,产品具备天线系统的兼容性和集成度高、可靠性高等特点,产品能保持对卫星信号的精确追踪,在极端条件下能够建立并保持连续可靠的卫星通信,在各种工作条件下具有稳定的信号连接和较好的性能表现。 我们认为,当前,公司卫星通信产品主要为面向境内的海洋船舶卫星通信终端产品以及境外的航空卫星通信产品。而受到国外疫情形势好转不确定性仍较大的影响,公司短期内卫星通信产品的收入增长可能更多需依赖国内海洋船舶卫星通信市场。根据2021年7月,我国高轨卫星通信运营商中国卫通子公司鑫诺卫星总经理张严介绍,中国卫通海洋应用综合信息服务平台已经实现Ka+Ku 资源融合组网运营,‘海星通’APP2.0版本提升了多种应用能力,在网船舶数量突破7000艘,而在2020年3月航天科技集团曾披露鑫诺卫星的“海星通”业务,为6000艘中国船舶和海上平台提供卫星宽带通信综合服务,由此可以看出,我国海洋卫星通信下游需求呈现增长稳定态势。而我国的航空卫星通信的市场需求,也有望在中国卫通完成国产Ka 宽带飞机商用首飞下逐步增长。在以上国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下,公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。另外,未来海外疫情如果有所好转,公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。 另外,报告期内,公司已将电子对抗作为公司业务的战略发展方向,成立了电子对抗事业部,同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入,积极布局与现有技术具有较高同源性的电子对抗类技术。结合公司当前1.20亿元投资规模的在研项目中,有多个电子对抗项目处于技术开发阶段,我们判断公司的电子对抗业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。 投资建议1. 2021年上半年公司卫星导航产品收入翻番,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,导弹等武器装备需求也将快速增长。公司近年来多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间公司卫星导航产品将是公司确定性较强的收入增长点。 2. 国内海洋及航空卫星通信下游需求逐步增长态势下,公司所处的卫星通信终端设备境内市场需求有望逐步增长。同时,未来海外疫情如果有所好转,公司境外卫星通信产品业绩也有望实现恢复性增长。 3. 公司开始布局电子对抗领域,该业务有望在“十四五”中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。 4. 公司新并表的南京荧火在下半年对公司净利润贡献将出现提升,同时将有助于公司2022-2023年的收入及净利润的增长。 基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.04亿元、8.11亿元和11.82亿元,归母净利润分别为1.49亿元、1.93亿元及2.67亿元,EPS 分别为1.30元、1.69元、2.33元,我们给予买入评级,目标价为85.00元,分别对应2021-2023年的PE 为65倍、50倍和36倍。 风险提示:客户集中度较高的风险;公司卫星通信产品拓展不及预期的风险;境外销售的风险。
新光光电 2021-08-11 45.00 51.60 128.22% 48.98 8.84%
48.98 8.84%
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事件:公司8月9日盘后披露2021年半年度报告,2021年上半年实现公司营业收入7586.26万元(+123.65%),归母净利润1257.62万元(+378.99%),毛利率55.22%(+19.16pcts),基本每股收益0.126元/股(+380.00%),实现同比扭亏转盈。 投资要点: 公司2021年上半年业绩受益于批产产品放量,经营效率提升明显2021年上半年报告期内, 公司实现营业收入7586.26万元(+123.65%),归母净利润1257.62万元(+378.99%),由于2020年上半年公司业绩亏损主要受疫情影响,剔除亏损因素,对比2019年上半年可比财务数据,营业收入相较2019年上半年增长23.35%,归母净利润相较2019年同比增长112.80%,表明公司业绩受疫情的影响基本消除。 具体到公司的各类产品,军品方面包含批产产品及研发产品,批产产品主要是光学制导系统和光电专业测试设备中已经进入定型阶段的产品,研发产品主要是光学目标与场景仿真系统和激光对抗系统。批产产品销售金额4519.25万元(由于2020年上半年同期受疫情影响此部分收入为0,相比2019年同期增长111.62%),研发产品销售金额1642.92万元(+204.15%,相比2019年同期减少56.31%);民用产品销售金额1125.28万元(-57.60%,2019年上半年此部分无收入),主要因本期疫情得到有效控制,人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00万;其他业务收入1101.37万元(+455.81%,相较2019年同期增长342.58%),主要系电力检测产品通过试点验收后,已实现了在电力系统一定规模的销售,销售额同比增加903.22万元。批产产品收入提升,以及发出商品项较期初增长54.38%,表明公司产品销售业务较快增长,印证了我们往期报告中对公司未来批产产品下游总体单位主机产品的交付及研发产品研制进度推进的预期,公司2021年业绩或存在跨周期确认,有望兑现至未来业绩。 2021年上半年报告期内,公司费用金额支出相对稳定,本期合计为3153.40万元(+6.03%),费用绝对值提高,但是销售费用率(9.24%,-1.40pcts)、管理费用率(23.93%,-25.78pcts)各项费用率降低,体现公司经营效率提升明显。公司在研发费用投入1226.46万元(+29.60%),在光学制导、模拟仿真、激光对抗等专业技术攻关方面均取得进展。我们注意到,公司的存货各项均在上期高增长的基础上继续保持增长:公司本期存货为8987.30元,较期初增加29.06%,其中,原材料、在产品和库存商品较期初分别增加13.88%、33.30%和20.49%,合同负债1762.73万元,较期初增长70.94%,我们认为,存货保持增加表明公司为在手订单 做充足准备。 多项军品项目持续推进并取得成效,行业地位进一步巩固公司当前五大业务光学制导系统、光学目标与场景仿真、光学专用测试、激光对抗和民品,其中光学制导系统业务是公司未来收入稳定增长的核心基础。公司光学制导系统主要分为光学成像和非成像制导两种类型。在光学制导产品配套军贸和未来国家级军品型号应用的多个制导类产品,产品性能显著,成熟度提高。配合总体单位研制的多个光学制导类产品不断优化,陆续进入小批量生产阶段;同时配合总体单位及军方需求,积极参与多个重点型号的论证和研制,并实现工程化应用,公司多项关键技术有效支撑了多个重点导弹型号任务的研发、生产和装备;已开展的外贸型电视制导类、低成本红外制导类及激光制导类产品随总体单位靶场飞试试验取得成功。伴随产品定型,我们判断该业务全年收入将增长迅速,且“十四五”期间公司批产产品比例有望进一步提高,批产产品的增长会带来规模效应,盈利能力有望增强。 光学目标与场景仿真业务已研制四代系列产品,部分指标超过国外同类产品,报告期内公司首次承接军方大型光电环境仿真系统,标志着公司已具备承接系统级项目能力,进一步奠定及提升了公司在系统仿真领域中的行业地位。 光电专用测试设备业务目前已完成10余项重点型号导弹的配套任务,为多个型号的武器系统提供可靠的光电检测装备保障。公司具备将光电专用测试设备系列化、模块化的能力,将公司核心技术应用于远距离探测等方向,并不断向光电专用测试类设备的“小型化、通用化、系列化、模块化”方向发展。光电专用测试设备主要为导弹定型、批产贮存和发射各环节提供测试技术支持和装备支撑,多款光电专用测试产品已实现批量生产,伴随“十四五”多个型号逐步定型,实战化演习加大导弹量的需求,贮存测试需求也有望同步提升,公司该业务收入有望恢复性增长。 激光对抗系统业务由光学系统向整机方向发展,在激光系统小型化控制系统研发基础上,先后完成了小型化车载激光系统、便携式激光系统研制、机载激光系统研制。在国内首次实现在动平台上对运动目标进行成像、捕获、跟踪和瞄准,并完成精准毁伤。 民品业务将先进军用技术向其他领域转化,结合自身在光电领域的研发优势及市场需求,针对电力检测、森林防火等民用领域进行了产品开发。报告期内实现销售金额1125.28万元(-57.60%),主要因本期疫情得到有效控制,人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00万元,同时,其他业务收入1101.37万元(+455.81%,相较2019年同期增长442.58%),主要系电力检测产品通过试点验收后,已实现了在电力系统一定规模的销售,销售额同比增加903.22万元。民品业务和其他业务扣除疫情影响后增长迅速,收入有望快速增长。 公司顺利实施股票激励提升员工积极性公司完成实施2020年限制性股票激励计划,其中首次授予31位激励对象(占公司全部职工的355人的8.73%)80万股限制性股票,约占公司股本的0.80%,授予价格14.8元/股。此次计划进一步提升员工凝聚力和团队稳定性,充分调动员工的积极性和创造性,从而提升经营效率,给公司带来更高的经营业绩和内在价值。
振芯科技 通信及通信设备 2021-08-03 27.55 32.14 14.79% 34.86 26.53%
37.34 35.54%
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事件: 公司 7月 29日盘后披露 2021年半年报, 报告期内公司实现营业收入 3.60亿元(+111.60%),归母净利润 7929.52万元(+586.81%), 基本每股收益 0.14元(+587.44%), 毛利率 59.27%(+8.87pcts),净利率 22.95%(+17.86pcts), ROE 为 7.52%(+6.29pcts), 业绩大幅增长,经营效率明显提高。 投资要点: 紧跟北斗导航及 IC 市场高景气赛道,公司报告期业绩提速报告期内,公司实现营业收入 3.60亿元(+111.60%), 归母净利润 7929.52万元(+586.81%), 业绩增长主要受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,公司凭借自身积淀,紧抓机遇,同时积极强化新产品推出速度和重点市场拓展力度,持续加强了研发投入和供货保障能力。 公司整体毛利率 59.27%(+8.87pcts),主要系受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速,使公司主营业务中毛利率较高的北斗终端及集成电路业务提升所致。 公司各项费用率大幅降低,经营效率改善明显,继续加大研发投入。 公司费用本期合计为 1.18亿元(+139.44%), 费用绝对值提高,但是销售费用率(6.51%,-3.14pcts)、管理费用率(12.91%,-10.03pcts)和财务费用率(0.44%, +0.28pcts)各项费用率降低,体现公司经营效率提升明显。 研发费用支出 0.46亿元(+60.99%)系加大研发投入、 引进研发人才研发项目外协加工费增加所致,主要发展了集成电路方面SDR、转换器、北斗三号芯片、高速接口等重点产品的创新和升级; 在北斗三号基带设计终端设计等进行研发创新,并加强了视频安防和卫星综合应用方面的研发力度,有助于公司未来为市场提供更全面完整的需求。 多项业务稳步推进, 北斗行业加速发展推动北斗业务板块快速拓展公司专注于“元器件-终端-系统-服务”一体化全产业链产品研发、生产、销售和运营, 从业务板块具体来看, 公司主要业务板块包括北斗终端、 集成电路板块及运营业务板块和安防监控板块。 公司北斗终端及运营业务实现收入 1.45亿元,同比增长135.73%,毛利率 63.40%(+4.50%),占总营收比例 40.20%(+4.11pcts), 主要系受益于北斗全球系统组网,公司积极推进“北斗+”应用模式,巩固并提高公司的行业地位和技术优势,强化重点市场拓展力度、销售订单大幅增长并积极提升产品交付速度。 相关产品包括手持型、车载型、船载型、指挥型等九大系列 100多种北斗终端,广泛应用于地质、电力、交通、地灾监测、应急救援、地基增强、智能驾驶、智慧城市等行业。 公司不断拓展北斗产品新应用场景,继续围绕北斗高精度产品及解决方案在国土地灾、交通运输、应急管理等行业应用拓展,初步搭建了完整的行业产品和渠道体系;同时,公司依托和西南交通大学成立“北斗时空交通大数据研究中心”打造交通运输行业平台产品,有望在重点市场实现批量化应用。 公司集成电路板块业务报告期实现收入 1.48亿元,同比增长 117.88%,毛利率 65.01%(+13.61%), 占总营收比例 41.04%(1.18pcts) 主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。 公司自主设计研制的高端集成电路产品按应用分为视讯类、导航类、通信类;按功能分为射频类、接口类和 SoC 类。目前已形成包括北斗关键器件、转换器、软件无线电(SDR)、频率合成器、视频接口、硅基多功能 MMIC 等六大重点系列数百种产品。 各项产品在细分领域均处于优势地位,并不断提升产品质量,加强研发投入。其中,公司自主研制开发的北斗三号基带已突破了在动态、精度、灵敏度、抗干扰等方面的关键技术,实现了全球导航定位和语音/图像/短报文通信功能,通过了用户单位测试并进入选型目录;公司射频收发、视频接口和高速传输等重点类别产品销量和销售额维持高增长势头;公司已逐步将既有视频高速传输技术布局汽车智能座舱和无人驾驶等市场。 公司安防监控业务实现收入 0.66亿元,同比增长 62.14%,毛利率 37.76(% +2.26%), 占总营收比例 18.29% (-5.58pcts),主要系公司积极开拓视频产品市场,并推动项目施工进度及验收工作。 报告期,公司安防监控业务稳步推进,成功中标成都部分区县等天网改造升级项目等。 目前公司已拥有成体系、成系列的智能视频产品和解决方案,以四川为中心在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧安防项目。 向特定对象发行 A 股股票预案,近年来首次公开募资公司 2021年 4月 14日召开 2020年年度股东大会,审议并通过了《关于公司 2021年度以简易程序向特定对象发行 A 股股票预案》等议案, 本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本 55734.00万股的 10%,即 5573.40万股,拟募集资金总额不超过 1.85亿元。 募集资金净额将用于: 1)北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目 13500万元; 2)补充流动资金5000万元。北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目建设期24个月, 是在公司已突破北斗三号各项关键技术的基础上,针对北斗终端设备升级换代以及北斗短报文通信应用即将爆发的契机,研发多款北斗三号核心芯片,对未来全球覆盖下的北斗导航、通信应用布局。公司拟采用 28nm 及以下先进流片工艺,开展下一代北斗三号核心芯片研发并实现量产,进一步提升灵敏度、定位精度等核心指标,大幅降低芯片功耗,综合提高公司北斗芯片的市场竞争力, 项目所研发的高性能北斗核心芯片,具备体积小、功耗低、精度高、融合短报文通信等特点,解决突破新一代北斗核心芯片的先进工艺技术和性能瓶颈,大幅提升公司的核心竞争力,也将对部分国外 GNSS 芯片逐步形成替代,市场前景广阔。 投资建议我们认为, 1)公司深耕北斗领域,目前在北斗领域已构建了“元器件-终端-系统及运营”的完整产业链, 在核心芯片终端研制和生产方面一直处于国内领先水平。 随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对 IC 产品的数量和性能要求提高,同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响, 芯片等国产化之路更受重视,未来在航空航天、导航、通信、计算机、汽车电子、视频图像等下游应用领域对高性能 IC 的需求将得到进一步释放和提升,并在较长时间内保持一定的规模增速。根据中国卫星导航定位协会在京发布《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示, 2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达 4033亿元人民币, 2014-2020年产值复合增速约为20.11%。其中公司主要为上游基础器件公司,上游产值在 2020年约占产业链总产值 9.52%。 公司主业有望受益于行业需求提升,业绩进一步释放提升; 2)已有大额确定合同: 公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 7.12亿元,预计将于 2023年 12月 31日前履行完毕; 3)本次募集资金投资计划项目紧密围绕公司主营业务,项目实施有助于公司抓住北斗三号卫星组网完成所带来的下游终端市场爆发的发展机遇,实施后将有助于加快公司产品化战略的实施和提升经营业绩,加强公司在相关领域的技术积累和应对下游需求变化的能力,提升公司的竞争力和行业地位。 基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 8.23亿元、 10.80亿元和 13.64亿元,归母净利润分别为1.53亿元、 1.73亿元和 2.07亿元, EPS 分别为 0.27元、 0.31元和 0.37元。我们给予“买入”评级,目标价 32.60元, 对应2021-2023年预测收益的 121倍、 105倍及 88倍 PE。 风险提示: 业务拓展不及预期、 公司诉讼解决进程不及预期、 募资计划进程不及预期、 募投项目进度不及预期
甘化科工 机械行业 2021-04-01 11.60 -- -- 13.22 11.94%
12.99 11.98%
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事件:公司3月27日发布2020年年报,2020年公司实现营收5.15亿元(+4.09%),归母净利润6.78亿元(+590.73%),扣非后归母净利润7441.24万元(+47.61%),毛利率38.65%(+6.52pcts),净利率134.04%(+112.18pcts),公司基本每股收益1.53元(+595.45%)。 投资要点:坚定战略转型,集中资源发力军工:甘化科工原名广东甘化,成立之初,主营业务为要从事LED产业、生化产业和糖纸贸易业务。发展过程中,①随着LED产业竞争加剧,公司于2018年2月11日挂牌出售子公司德力光电(LED业务主体),退出LED产业;②纸张贸易业务方面,受宏观经济影响,造纸行业正处于去产能、调结构的转型期,呈低位运行态势,国内纸制品消费需求乏力,纸品市场已基本饱和,公司于2017年下半年结束了纸张贸易,退出纸张产业;③生化产业方面,由于公司生产所需的蒸汽无法满足,生产成本大幅上升,公司于2018年5月末停止了生物中心的生产,退出生化产业。公司228018年开始坚定转型,在保留食糖贸易业务的基础上,围绕军工、新材料、高端制造逐步发力,①收购沈阳含能7700%%股权:公司先后于2018年9月13日作价1.84亿收购沈阳含能金属材料有限公司45%股权,2019年3月7日作价1.02亿收购沈阳含能25%的股权,合计持有70%股权,沈阳含能主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造,产品主要应用于国防科技领域,可为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的弹、箭产品进行配套,在钨合金预制破片领域具有相对稳定的竞争地位,是部分常规炮弹及新型炮弹预制破片的唯一供应商或主要供应商。②收购四川升华电源:公司于2018年12月6日作价6.60亿四川升华电源科技有限公司100%股权,升华电源以模块电源系统和定制电源系统两大类产品,服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台,主要客户涵盖国内知名军工企业、军工科研院所、军工厂等。③战略投资锴威特半导体:2020年9月及10月,在以自有资金收购锴威特半导体股权及对其增资后,公司共持有锴威特半导体20.06%股权,锴威特在功率半导体及模拟集成电路设计领域拥有强大的研发团队和丰富的产业资源。开发的SiC功率器件已成功实现产业化,公司所处行业市场规模大,未来发展态势持续向好。通过对锴威特实施战略投资,有望对公司电源板块的技术、研发工作产生积极的协同效应,将加快公司核心器件国产化步伐,有效提升产品竞争力。 公司通过数次剥离和并购后,形成了:①军工电源,②弹药零部件和③食糖贸易三大业务板块的产业格局。 2020年公司实现营收5.15亿元(+4.09%),归母净利润6.78亿元(+590.73%),扣非后归母净利润7441.24万元(+47.61%),公司归母净利润高于营收主要系公司完成248亩“三旧”改造土地的挂牌出让工作,产生非经常性收益所致。 财务数据拆分:①军工电源保持较快增长,毛利率持续高企:2020年电源及相关产品依托全资子公司升华电源,板块营收1.61亿(+38.49%),占比31.18%,净利润6861.99万,军工电源产品毛利率84.03%(+3.76pcts),电源业务盈利能力持续保持较高水平;②弹药零部件业务收入小幅下滑,毛利率持续提升:2020年公司钨合金预制破片业务依托子公司沈阳含能,板块营收1.17亿(-2.38%),占比22.82%,毛利率48.73%(+5.10pcts);③制糖产品业务受行业周期影响盈利空间承压::2020年传统主业制糖产品收入2.28亿(-5.63%),占比44.29%,毛利率0.14%(-1.56pcts),受糖业的周期性波动影响,糖厂盈利空间承压。 费用端快速提升,研发力度加大:公司2020年管理费用5971.59万(+32.87%),主要系本年加大客户开拓力度,销售业务增加,业务费随之增加;销售费用2464.69万(+147.69%),主要系员工薪酬提升及存根报废;财务费用952.26(-14.16%),主要系归还银行借款;2020年,公司根据产业转型战略目标,为提高军工业务核心竞争力,加大了在军工电源和弹药零部件的研发投入,2020年研发投入3216.11万(+51.60%),公司研发人员数量90人(+32.68%),研发投入占比6.25%(+1.97pcts)。 军工主体业绩承诺顺利完成:①升华电源:根据业绩对赌协议,升华电源2018年实现的净利润不低于4000万元,2018年、2019年累计实现的净利润不低于9000万元,2018年、2019年和2020年累计实现的净利润不低于15000万元。从实际完成情况来看,升华电源82018年度、92019年度、02020年度实现归属于母公司股东的净利润分别为--02650.40万元、55147.75万元和和27212.32万元,升华电源归属于母公司股东的扣除非经常性损益且剔除《标的资产业绩承诺补偿协议》所规定的研发公司一定金额的亏损的影响后的净利润分别74327.47万元、、75226.27万元和和7001.353万元,累计已完成了业绩承诺。②沈阳含能:根据业绩对赌协议,沈阳含能2018-2020年扣非后归母净利润分别为2800万元,3200万元和4000万元,从实际完成情况来看,22018--2020年实现净利润22874.72万元,333340.43万元和442091.12万元,累计已完成业绩承诺①军工电源业务:受益航空、舰船、雷达、导弹等武器系统型号增加,国产化力度提升,军工电源领域需求巨大公司军工电源业务依托子公司升华电源,升华电源两大业务领域产品结构分为两大类:①模块电源(通用模块电源、特殊应用模块电源、大功率模块电源)和②定制电源系统(AD-DC电源、DC-DC电源、电源系统),升华电源产品主要用于飞机、导弹、舰船等武器装备,产品特点“小批量,定制化,多批次”。电源行业在航空、航天及军工领域中的应用处于较快发展阶段,航空航天及军工领域对于电源产品的要求更加严格,产品技术含量、附加值比其他行业高,因此,吸引了很多国外电源供应商。 但是,目前高端市场主要被如美国的VICOR和Interpoint等电源产品所占据,其在军事领域有着广泛的应用。在军工信息化和国产化背景下,若中国的电源企业如果能够提供高质量的电源产品替代国外产品,将会减轻我国军工产品对于国外厂商的依赖,在有利于保障国防安全的同时增强军工企业自身的盈利能力。我们认为,升华电源自成立以来,一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售,已经建成了可靠性高、质量稳定、技术先进、应用范围广泛、规格品种较为齐全、高效率、宽范围、多路输出的电源产品线,具备一定的进口替代能力。 ②弹药零部件业务(钨合金预制破片)::导弹“消耗”属性,产业链步入井喷沈阳含能主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造,产品系列涵盖钨柱、钨环、钨球等,特性为高密度、抗拉强度大、弹性模量高、热膨胀系数低以及良好的导热性、导电性等,主要应用于国防科技领域,为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的炮弹、火箭弹及导弹产品进行配套。从需求看:具体到我国导弹市场,其需求主要受国防需求及军贸出口需求影响,国防需求方面,在军队全面加强练兵备战工作,加大实战化演习的背景下,导弹作为现代化军队不可或缺的消耗性武器装备,其需求有望伴随我国装备费用的稳定增长而保持稳定且持续的增长。军贸出口需求方面,导弹武器由于具有不同于一般进攻性武器的突出特点,包括威力大、射程远、精度高,因此一直是国际军贸市场中的重要组成部分,伴随着国际局势不确定因素的增加,未来全球军贸市场交易得到进一步提高与巩固,全球导弹交易市场热度也将有望再次恢复。我们认为公司弹药零部件受益军队备战,导弹、炮弹大量消耗,有望跟随导弹需求激增快速增长,呈现景气度抬升。 投资建议我们认为,公司2018年来围绕军工、新材料、高端制造领域,坚定转型,目前公司产业发展逻辑较为清晰,军工业务收入占比持续提升,军工电源(受益我国武器装备型号配套国产化率提升),弹药零部件(受益军队练兵备战,炮弹、导弹“消耗品”属性驱动))。同时,公司于2021年3月15日发布限制性股票激励计划,本激励计划拟授予的限制性股票数量为442.8613万股,约占本激励计划公告时公司股本总额4.43亿股的1%,首次授予限制性股票的授予价格为5.43元/股。本激励计划首次授予的激励对象不超过58人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。根据股权激励解锁限售期条件,公司2021-2023年三个会计年度每年考核一次,以2020年主营业务收入为基数,2021年主营业务收入增长率不低于10%;以2020年主营业务收入为基数,2022年主营业务收入增长率不低于25%;以2020年主营业务收入为基数,2023年主营业务收入增长率不低于50%,我们认为公司推行股权激励,一方面是基于对公司未来几年业务稳健发展的信心,另一方面,可进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,谋求长远发展。 基于以上观点,我们预计公司20211--32023年的营业收入分别为45.94亿元、76.87亿元和08.00亿元,归母净利润分别为71.17亿元、71.37亿元及51.65亿元,SEPS分别为0.626元、0.131元、0.737元,当前股价分别对应4464.46倍、937.29倍及431.24倍倍PE。 风险提示:公司下游炮弹、导弹客户订单不及预期,军工电源国产化替代不及预期,公司下游客户集中度较高的风险。
中国卫星 通信及通信设备 2021-03-29 29.75 39.73 97.17% 33.20 11.60%
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事件:公司3月25日公告,2020年营业收入70.07亿元(+8.42%),归母净利润3.54亿元(+5.34%),毛利率13.80%(-0.69cts),净利率6.09%(+0.08pcts)。 投资要点:疫情影响有限,业务稳中有进2020年,面对复杂多变的市场环境和繁重艰巨的各项任务,公司坚持稳中求进总基调,各项工作有序开展。公司2020年营业收入70.07亿元(+8.42%)、归母净利润3.54亿元(+5.34%)平稳上升,营业利润4.77亿元(+15.34%),增速较快。 具体到业务层面,公司业务可分为宇航制造及卫星应用两大类业务。 宇航制造业务主要包括航天器系统集成商和部组件提供商,主要经营主体为子公司航天东方红及钛金科技等。其中,航天东方红是公司小卫星及微小卫星制造业务的主要经营主体,2020年净利润为2.75亿元(+1.50%),略有增长;钛金科技主要业务为钛合金紧固件,目前钛金科技正在进行钛合金紧固件二期项目建设,2020年高端紧固件完成1100万余件,同比增长28.35%。 卫星应用业务主要包括系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大类,主要经营主体为子公司航天恒星科技等。 航天恒星科技2020年营业收入23.30亿元(+13.10%),净利润为1.28亿元(+10.94%),表明公司在卫星下游应用市场拓展上取得了一定进展。 研发投入持续增加,深度布局卫星应用,为未来蓄能从研发费用看,公司2020年研发费用占营收比例(2.57%,+0.86pcts),较上年同期增加59.17%。从研发总投入看(包含资本化投入),研发投入总额占营业收入比例2020年为7.32%(+0.88pcts)。主要原因为公司为了提高核心竞争力,持续进行技术和产品迭代创新,加大研发投入,继续研发投入Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、基于北斗时空基准服务的工业互联网安全保障平台等项目。其中Anovo卫星通信系统为公司拟打造具有国际先进水平、自主可控的高通量卫星通信领域产品和服务平台;导航芯片中宇航SOC芯片完成流片,专用SOC芯片完成研制开发;完成北斗时空基准服务业务软件v1.0版框架开发,完成远洋船舶能效管理系统搭建,完成数据柔性接入网关方案确认。 期间费用率下降,2020年期间费用率(4.88%,-0.98pcts),对应的销售费用率(1.23%,-0.14pcts)、管理费用率(4.26%,-0.73pcts)、财务费用率(-0.60%,-0.11pcts)均出现下降。其主要原因为公司2020年因疫情享受阶段性减免企业社会保险费政策,社会保险费减少,差旅费、业务招待费等费用支出相应减少,同时公司日均贷款额减少,相应利息费用减少。 现金流方面,公司2020年经营活动现金流净额(-0.72亿元,+88.14%),主要原因是公司卫星应用类子公司的到款高于上年同期;筹资活动现金流净额(-5.55亿元,-164.35%),主要原因一是上年同期子公司航天恒星科技收到增资款5亿元;二是子公司航天恒星科技和钛金科技年初偿还借款5.16亿元,而报告期新增借款仅142.89万元。 此外,2020年末,公司存货21.00亿元(+7.40%),仍旧保持较高的水平,主要构成为在产品8.78亿元、合同履约成本8.34亿元。我们认为,主要原因可能包括公司受疫情影响,部分项目延迟交付或验收,部分收入延迟确认;同时公司结合销售合同或者销售意向的项目提前投产、备货所致。 航天发射活动持续增加,卫星应用在各行业持续深化,公司迎来发展机遇公司作为航天科技集团公司下属空间技术研究院的重要上市公司平台,公司致力于从事航天产业,具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力。公司业务主要分为两大类:宇航制造和卫星应用。 ①宇航制造业务公司卫星研制业务主要包含小卫星制造、微小卫星研制、宇航部组件制造三大类。发射任务方面,全年共成功发射10颗小/微小卫星。环境减灾二号01组卫星大幅提升了我国环境保护、应急减灾数据的获取能力;海洋一号D卫星与当前服役的海洋一号C卫星组成我国首个海洋民用卫星星座,将为我国近海海域与海岛海岸带资源环境调查、海洋防灾减灾、海洋资源可持续利用、海洋生态预警与环境保护提供数据服务。同时,小卫星及微小卫星研制生产任务有序推进,澳门科学一号、海南一号等数十个在研型号研制工作顺利开展,近百颗在轨卫星稳定运行,公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位。 宇航部组件方面,宇航单机产品按计划交付,星载导航产品、空间站交换机等产品完成研制,有力保障了型号任务;完成45万余片空间太阳电池生产及交付,保障了多个空间工程型号用单体太阳电池的生产任务需求;高端紧固件完成1100万余件产品生产及交付,增长较快。 2020年,航天科技集团共实施34次发射任务,发射82个航天器。根据航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书(2020年)》,2021年,航天科技集团全年发射次数有望首次突破40次,创历史新高。我们认为,当前,小卫星及微小卫星星座组网计划不断被提出,小卫星及微小卫星星座组网的下游应用市场不断拓展将不断带动对各类小卫星及微小卫星的研制需求,在此背景下,公司作为小卫星及微小卫星研制“国家队”,技术积淀深厚,宇航制造业务收入也有望保持稳定增长。 ②卫星应用业务公司卫星应用业务包括卫星应用系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大类。 卫星应用系统集成与产品制造方面,公司业务主要围绕卫星通信、导航及遥感等子领域。卫星通信方面,2020年公司持续加大了对Anovo3.0卫星通信系统及导航芯片等项目的研发投入,完成Anovo3.0系统技术改进,产品在主要高通量卫星运营商上线运行;某国际信关站首次实现在国际运营商系统的跨境远程安装,完成系统上线。卫星导航方面,2020年公司民航北斗机载终端设备完成首飞验证,通过适航认证,并获得首批订单;北斗终端产品成功进入某装备采购目录;某省北斗高分综合应用示范工程有序推进、北斗高精度定位服务系统获工信部持续支持。卫星遥感方面,火星数据预处理工程化软件项目完成用户初步验收;完成轻小型机动站批采项目研制;以五型卫星运控系统改造项目为代表的20套地面应用系统研制工作顺利推进;成功中标海洋局南极站、气象局03批地面站等项目。 卫星综合应用与服务方面,公司完成祁连山遥感一站式平台验收交付,完成了西部卫星网三期建设项目各模块技术方案选型;无人值守系列产品型谱不断完善,实现小批量销售;完成共上百套广播电视节目总计超过百万小时传输,安全播出率达到99.9999%。 智慧产业方面,公司在城市管理信息化、工业(企业)信息化及智慧健康领域多个项目稳步推进。 2020年中央提出加快新型基础设施建设,卫星互联网被纳入新基建范围。信息通信、广播电视、自然资源、生态环境、应急减灾、交通运输、气象等诸多行业相继出台细分领域的卫星应用相关政策和发展规划,助推卫星应用向各行业拓展。我国卫星应用产业将进入以政府和商业投资并行推动产业发展的新阶段,用天装备信息化需求为卫星应用业务提供了广阔天地,空间基础设施等国家重大专项,北斗应用及商业航天等发展热点为产业带来新的机遇。卫星应用技术不断与物联网、云计算、大数据等领域深度融合,整合多种技术手段、多种信息资源、多种用户需求,提供综合应用服务,实现跨界融合应用将成为产业发展的重要趋势。随着天基资源的日益丰富,卫星互联网、物联网加速推进,应用领域和场景迅速扩展,传统的卫星通信、卫星导航、卫星遥感终端与系统集成也在向高度集成化、与信息服务深度融合的方向发展。我们认为,公司下属航天恒星科技作为航天科技集团卫星应用的主力军,具备深厚的技术储备和持续迭代更新的技术产品。在卫星通导遥应用需求快速增长的背景下,公司有望取得先发优势,优先受益。 投资建议我们认为,公司背靠空间技术研究院,技术积淀深厚,2020年公司业绩平稳增长,新产品、新项目研发有序推进。航天科技集团在2021年次数有望首次突破40次,可能促使公司宇航制造业务收入保持稳定增长的态势;公司卫星应用上已取得较好的技术积累并持续迭代开发新产品、新技术,在下一代高通量卫星通信系统及导航芯片的研发升级布局,积极拓展在无人值守系统、电力领域、环境监测领域等行业应用,已取得较好的效果;伴随国家将卫星互联网纳入新基建概念,未来我国在卫星应用相关的空间基础设施及地面基础设施建设上或将长期加大投入力度,而公司作为航天科技集团卫星应用业务的主力军,也有望优先受益。 基于以上观点,我们预计公司20211--20233年的营业收入分别为677.06亿元、8847.04亿元和和100.05亿元,归母净利润分别为24. 12、亿元、84.88、亿元、15.81亿元。我们给予目标价格040.00元,对应22021--2023年的EPE为为5115倍、797倍及181倍倍PE。 风险提示:卫星应用市场推广不及预期;卫星产品研制周期较长
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名