事件：公司 8月 25日公告，2021年 H1营收 5.09亿元（+34.65%），归母净利润 0.92亿元（+51.63%），扣非归母净利润 0.80亿元（+33.74%），毛利率 33.88（% -1.85pcts），净利率 18.11% （+2.03pcts）。 投资要点： 热场材料业务收入高速增长，有望成为全年业绩增长主要驱动力报告期内，公司营业收入（5.09亿元，+34.65%）与毛利润（1.73亿元，+27.69%）均实现了快速增长，主要系市场需求旺盛，公司产品销售量增长所致。归母净利润（0.92亿元，+51.63%）增长显著，净利率（18.11%，+2.03pcts）创下近五年来历史新高，我们认为主要原因为公司收入增长快速下，三费费率（10.25%，-0.46pcts）有所下降。 具体来看，公司业务大类可以分为小型固体火箭及延伸业务（军/民）、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务（军/民）、以及小型固体火箭测控技术延伸业务（民）。整体来看，报告期内，公司民品收入（4.67亿元，+39.24%）快速增长，占收入比例（91.59%，+3.02pcts）有所提升。 其中，小型固体火箭整箭及延伸业务整体收入（1.74亿元，+2.10%）略有增长。具体可拆分为增雨防雹火箭及配套装备、以及军用小型固体火箭两大类： ① 增雨防雹火箭及配套装备收入（1.62亿元，+8.03%）保持稳定增长，主要系增雨防雹火箭及配套设备市场相对稳定，公司销售情况良好，毛利率（41.04%,-1.88pcts）略有下降； ② 由于上半年需求较少，公司军用小型固体火箭收入（0.11亿元，-43.24%）出现较大幅度下滑，目前公司正在按照计划进行投入生产。我们认为，公司该业务收入下滑的原因还包括该业务一般在上半年收入确认规模较小，导致波动性较大所致，伴随下半年收入的集中确认，公司该业务全年收入有望保持平稳。 小型固体火箭发动机核心材料业务整体收入（2.55亿元，+69.47%）高速增长，主要系下游需求旺盛，产销量大幅上升。具体可以拆分为炭/炭热场材料与固体火箭发动机耐烧蚀组件。 ① 受下游光伏行业需求带动，公司炭/炭热场材料收入（2.23亿元，+75.70%）高速增长，是 2021H1公司收入增速与占比（43.85%，+10.24pcts）最大的业务。同时公司该业务毛利率（30.96%，-3.11pcts）尽管有所下降，但仍维持在较高水平；楷体宋体 ② 军用固体火箭发动机耐烧蚀组件收入（0.32亿元，+35.67%）快速增长，较 2019H1增速为 10.45%，我们预计伴随下半年收入的集中确认，公司该业务全年收入有望保持快速增长。 小型固体火箭测控技术延伸业务主要由智能计重系统构成，报告期内收入（0.54亿元，+18.47%）实现了稳定增长，毛利率（24.45%,+1.81pcts）略有提升。 整体来看，公司 2021H1收入整体快速增长的主要驱动力来自民用炭/炭热场材料，而伴随该业务下游光伏行业的持续景气，我们预计，炭/炭热场材料业务将持续构成公司 2021全年业绩增长的主要驱动力。 公司三费费率有所下降，重点关注公司热场材料扩产进度费用方面，报告期内，在公司收入整体快速增长背景下，公司三费费用率（10.25%，-0.46pcts）有所下降，其中，管理费用率（6.61%，+1.12pcts）有所增长，主要系公司本年度社保无减免，相应的管理费用增长；财务费用率（-0.32%，-1.14pcts）下降明显，主要系公司偿还了短期贷款，贷款利息大幅下降所致。 现金流方面，公司整体现金及现金等价物净增加额（-3.72亿元）较 2020H1下降了 2.88亿元。其中，投资活动产生的现金流量净额（-2.39亿元）较 2020H1下降了 2.36亿元，主要系公司募投项目支出大幅增加和结构化存款投资增加所致；筹资活动产生的现金流量净额（-0.87亿元）较 2020H1下降了 0.72亿元，主要系公司偿还了短期借款。 另外，根据公司招股书披露，公司募集资金中 1.40亿元投向军民两用火箭生产能力建设项目、1.10亿元投向军民两用高温特种材料生产线建设项目（一期）、0.29亿元投向测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目。其中，军民两用火箭生产能力建设项目预计 2023年 3月 31日达到可使用状态，预计达产年收入 3.74亿元，净利润 0.46亿元；军民两用高温特种材料生产线建设项目（一期）项目预计 2023年 3月31日达到可使用状态，预计达产年收入 1.32亿元，净利润 0.21亿元；测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目预计 2022年 09月 30日达到可使用状态，预计达产年收入 0.49亿元，净利润 0.07亿元。整体来看，公司以上募投项目达产后将预计为公司提供收入合计 5.55亿元，净利润 0.74亿元，占公司 2020年全年收入和净利润的 64.23%及 71.51%。鉴于当前公司炭/炭热场材料下游市场需求保持快速增长，我们预计公司炭/炭热场材料的产能利用率或将进一步接近饱和，而根据公司在年度业绩说明会上的披露，公司正在加紧推进热场材料产能建设，预计年内能够投产，届时将增加热场材料的产能，从而能够利用规模效益摊薄固定成本、增强采购议价能力，并能够利用新设备生产盈利能力较强的产品，建议重点关注公司热场材料产能扩建情况。 围绕小型固体火箭技术应用，公司各业务板块军民两用属性明显公司核心业务发展源于航天科技集团航天四院下属多个研究所的相关业务板块，经改制和重组，逐步形成了目前以小型固体火箭技术应用为核心的综合业务体系。主要包括小型固体火箭及延伸业务、小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务、以及小型固体火箭测控技术延伸业务。 ① 小型固体火箭及延伸业务公司小型固体火箭及延伸业务可以分为增雨防雹火箭及配套设备、以及军用小型固体火箭两类产品。 增雨防雹火箭及配套设备方面，公司产品主要用于农业防灾及重大活动的气象保障。作为我国较早涉足开发增雨防雹火箭产品的企业，公司曾多次参与了国内人工影响天气火箭标准的起草，高效多用途增雨防雹火箭、地面焰条播撒系统、车载火箭发射装置等公司产品均属国内首推并投入应用。根据公司在年报业绩说明会的披露，2020年公司人影产品市场占有率超过 40%，继续保持市场占有率第一。 军用小型固体火箭方面，公司产品包括探空火箭以及小型制导火箭。探空火箭主要用于探测 0~300km高度范围内的大气物理参数，为气象预报、大气波导探测、临近空间环境探测提供数据支持，还可为微重力科学实验提供平台。目前，公司探空火箭研制产品现已形成系列化，涵盖了从低空、中空到临近空间的楷体宋体 探测火箭；小型制导火箭主要用于反恐、局部战争或边境巡逻等，作战目标以轻型装甲车辆为主，并兼顾一般车辆、简易工事、武装人员等。报告期内，公司专注于对轻型化、小型化、低成本制导火箭的研制，确立了小型制导火箭产品的先发优势和差异化竞争优势。报告期内，公司以系列化小型制导火箭产品研制为推动，积极开拓新的应用领域及市场；以重大项目保障工作为契机，探索扩大系列化探空火箭市场。 我们认为，民品方面，报告期内，中国气象局政府采购中心、中国气象局上海物资管理处取消了对全国各类人影产品进行最高限价规定，全国各级人工影响天气部门根据自身需求采取单一来源、竞争性谈判和公开招标等方式进行采购，公司增雨防雹火箭及配套设备业务的盈利空间有望得到进一步提升；军品方面，公司背靠航天科技集团第四研究院，是国内少数具有小型固体火箭总体研制能力的上市公司之一，而在 2020年的亚阿冲突和美伊冲突中，精确制导装备的作战效果已经得到了验证，未来全球军贸市场中精确制导装备的贸易热度也有望得到进一步提升。在此背景下，尽管公司短期内军用小型固体火箭收入出现了波动，但从中长期来看，公司该业务收入有望保持稳定的增长。 ② 小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务公司小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务可以分为民用炭/炭热场材料和军用固体火箭发动机耐烧蚀组件两类产品。 民用炭/炭热场材料方面，公司产品主要是向光伏行业的硅片生产商提供的晶体硅生长设备关键部件。 下游光伏行业受国家产业政策、补贴政策、宏观经济状况、产业链各环节发展均衡程度等因素影响，行业呈现一定的周期性。报告期内，受下游光伏行业需求带动，公司炭/炭热场材料业务有较大增长，市场占有率位于行业前列。 军用固体火箭发动机耐烧蚀组件方面，公司产品主要用于各类小型固体火箭的推进系统。 我们认为，民用炭/炭热场材料方面，根据中国光伏行业协会的预测，2021年我国光伏新增装机规模将继续保持增长，可能达到 55吉瓦至 65吉瓦（较 2020年增长 21.70%-25.65%），“十四五”时期国内年均光伏新增装机规模可能达到 70吉瓦至 90吉瓦，该行业对公司产品的需求有望在“十四五”期间维持在高位，伴随公司该业务产能的提升，公司民用炭/炭热场材料业务收入有望保持稳定快速的增长，盈利能力也有进一步提高的空间；而军用固体火箭发动机耐烧蚀组件，作为固体发动机的重要核心配件，其市场与各类军用固体火箭的需求相关性较强，在此背景下，公司该业务收入有望实现快速的增长。 ③ 小型固体火箭测控技术延伸业务公司小型固体火箭测控技术延伸业务的产品主要为智能计重系统，产品主要用于交通部门实施计重收费、超限检测、非现场执法等场景。报告期内，公司智能计重系统业务市场保持稳定。 我们认为，公司基于小型固体火箭测控技术延伸出的智能计重系统，尽管整体市场容量较大，但参与者众多，竞争较为激烈，建议重点关注公司新经营方式的推广以及市场拓展情况。同时，公司计划加快推动测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目实施，提高弹上精密机电产品的研制生产能力，基于公司背靠航天科技集团四院的背景，我们预计，未来相关航天测控产品有望成为公司该业务业绩增长的新驱动力。 投资建议我们认为，公司作为航天科技集团第四研究院当前唯一的上市公司平台，在固体火箭、先进材料、智慧交通等领域深耕多年，产品涵盖军民两用领域，具有如下特点： ① 2021H1，公司炭/炭热场材料业务受下游光伏行业需求带动，收入实现高速增长，公司热场材料产能建设也有望在年内投产，有望构成公司 2021全年业绩增长的主要驱动力； ② 公司各项业务均基于小型固体火箭技术应用，技术积淀深厚，涉及到的民用行业包含人影、光伏、智慧交通等，军用行业包括小型制导火箭总体及配套等，分散了公司可能受某单一行业需求变化或军品型号收入确认时点变化，进而导致的业绩出现较大波动的风险； ③ 在 A 股上市公司中，公司小型制导火箭总体及配套业务具有一定的稀缺性； ④ 公司 IPO 募集资金投入的多项扩产能计划有望促使公司各项业务在中长期出现业绩的稳定增长，特别是在中国航天“十四五”期间或将迎来高光时刻的背景下，测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目的推动有望为公司带来新的业绩增长点。 基于以上观点，我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 11.37亿元、14.12亿元和 18.23亿元，归母净利润分别为 1.46亿元、1.80亿元及 2.43亿元，EPS 分别为 0.94元、1.16元、1.56元，我们给予买入评级，目标价格 85.00元，分别对应 90倍、74倍及 54倍 PE。 风险提示：光伏产业装机量数量不及预期、军品收入跨周期确认引起收入波动、公司扩产能项目推进不及预期、智能计重系统产业竞争加剧、公司航天测控业务拓展不及预期。