国内卫星导航领域实现技术赶超，下游需求旺盛，公司作为北斗导航芯片龙头有望受益。根据《2022 年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示，至2020 年，中国卫星导航产业打造形成了全面自主的具有面向全球能力的完整的北斗产业，中国卫星导航产业发展进入新阶段，产业整体水平进入世界前列。由于北斗产业的快速发展和GNSS 产业的出现，中国的GPS 应用产业快速被北斗/GNSS 应用产业所取代；2021 年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达到约4700 亿元人民币。欧盟航天计划机构发布了2022 年《EO andGNSS Market Report（“地球观测”和“全球卫星导航系统”的市场报告）》。 预计从2021 年到2031 的十年间，全球GNSS 接收机的年出货量将持续增长，从2021 年的18 亿台套增长至2031 年的25 亿台套，其中亚太地区仍将是最大市场。十四五期间，政策将推动“北斗＋”融合创新和“＋北斗”时空应用的不断发展，实现融合创新，与各行各业的信息化、智能化系统实现应用融合，卫星导航产业景气度有望不断高涨。根据卫星导航定位市场的巨大发展空间及政策支持，公司导航定位芯片及天线等核心基础产品的领先优势，北斗星通有望迎来在芯片及数据服务相关产品方面营收的持续增长。 超低功耗消费级定位芯片10mW，达国际一流水平，有望实现国产化替代。 根据IoT Analytics 发布的《物联网企业支出跟踪更新报告》显示，2022 年全球企业物联网总支出增长21.5%至2010 亿美元，预计2023 年全球物联网市场规模将增长19%。报告预测，从2022 年到2027 年，全球物联网市场规模将以19.4%的复合年增长率增长，并在2027 年达到4830 亿美元。物联网快速扩张，相应拉动消费类定位芯片的需求放量，而低功耗、高精度、小尺寸的GNSS 定位芯片在物联网消费类应用中凸显优势。北斗星通子公司芯与物自主研发的多款单频、双频物联网高精度低功耗GNSS 定位芯片，面向全球应用。其中，双频多系统定位芯片可同时支持BDS、GPS、GLONASS、Galileo、QZSS 及NAVIC 定位系统，基于L1+L5 双频联合定位，可实现出色的多径抑制能力，从而有效改善产品在高楼间、树荫下以及城市峡谷场景的定位效果，广泛适用于物联网消费类应用领域，尤其在可穿戴设备、共享单车、智能手机、定位卡等应用场景展现出了优异的能力。公司开发的面向物联网、消费类领域的超低功耗双频定位芯片在保证精准定位的同时，双频跟踪功耗可低至10 毫瓦，处于业界领先水平。预计有助于推动实现消费类定位芯片的国产化替代。 自动驾驶及无人机等需求下，高精度差分数据服务有望实现利润增长。高精度数据服务方面，2021 年5 月26 日，北斗星通发布“TruePoint 北斗全球高精度数据服务平台”。平台是基于北斗星通多年来在自主高精度定位芯片算法，全球卫星定位辅助服务、高精度服务等领域的基础和优势，通过整合全球资源构建的全球化、全场景、高可靠的高精度数据服务平台。2022 年下半年公司增资真点科技，落实“云+芯”业务格局的发展战略，加速构建“位置数字底座”。真点科技主要提供高精度位置数据服务，预计2023 年底提供商业化服务。随着智能化时代到来，下游智能应用场景领域逐步扩展，自动驾驶、无人机等市场潜在空间广阔，Society of Automotive Engineers（SAE）预计到2026 年，全球自动驾驶汽车市场规模将达到780 亿美元。根据全球无人机市场专业研究机构DroneII（Drone Industry Insight）最新数据显示，2022 年全球民用无人机产业市场规模约304 亿美元，比上年增长15.6%。 未来几年，全球民用无人机市场规模仍保持较快增长，预计到2026 年将达到413 亿美元，复合年均增长率8.0%。随着下游应用领域的不断扩大，未来将继续保持增长，预计2025 年将达到5000 亿元。下游市场规模的快速扩张有望在未来拉动公司高精度定位数据服务业绩增长，打造又一利润增长点。 军改下北三替换北二，军用端新一轮需求放量。根据《2022 年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》报告，2021 年是北斗三号系统提供全球服务后的第一年，也是“十四五”开局之年，北斗应用产业化相关内容已被正式写入《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》，我国北斗卫星导航与位置服务产业正全面迈向国家综合时空体系建设和发展的新阶段。2021 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到4690 亿元人民币，较2020 年增长16.29%。其中，包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值同比增长约12.28%，达到1454 亿元人民币，在总体产值中占比为31%，增速高于上一年。由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值同比增长约18.20%，达到3236 亿元人民币，占总体产值比重为69%。北三系统封全面组网后，卫星导航市场军用端装备需求预计将逐步放量，新型装备武器列装进一步推动卫星导航产品收入的持续增长。 北斗应用场景不断拓展，看好割草机器人等领域。中国在全球卫星导航系统应用产业中发挥着越来越重要的作用，以满足全球范围内对GNSS 产品和服务的广泛需求。北斗应用产业快速发展，2021 年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达到约4700 亿元人民币。北斗系统提供服务以来，已在交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信授时、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域得到广泛应用，服务国家重要基础设施，产生了显著的经济效益和社会效益。北斗星通在接受调研时表示，高精度芯片主要的应用领域为35%来自无人机，约30%来自测量测绘和智慧农机，其他还有地基增强、自动驾驶和割草机器人等领域。预计未来行业客户应用市场的需求仍将保持较高增速，特别是在割草机器人领域比较看好。据Grand View Research 的数据显示，2021 年全球割草机市场规模为304 亿美元，并以年均5.7%的复合增长率成长；其中，美国每年购买近800 万台各类割草机，支出高达90 亿美元。这其中，手推式割草机为市场的主流，智能割草机器人的市场渗透率仅为10%。由此看出，割草机器人领域的市场发展空间广阔，有望成为新的利润增长点。 持续增强技术创新实力，开启定向募投项目，赋能公司长期发展信心。研发技术创新优势是公司的核心竞争力，经过多年的技术积累，公司在卫星导航领域掌握了高精度导航芯片算法设计技术、云端辅助定位增强技术、高精度及导航型天线设计技术等一批拥有完全自主知识产权的核心技术。芯片、模块、板卡等产品在国家主管部门组织的多次比测中排名第一，技术水平行业排名领先。公司高度重视技术创新，2020 年度至 2022 年度，公司研发投入分别为34,414.03 万元、42,800.89 万元、58,855.25 万元，年均复合增长率30.78%，持续高额的研发投入确保了公司研发实力保持行业领先地位。2022年开启的募投项目主要围绕卫星导航业务开展，募投项目的顺利落地，有助于公司提升公司在卫星导航领域基础器件产品竞争优势和整体研发能力。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争加剧的风险；核心技术研发风险；人力资源风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

中国卫星导航系统委员会主席夏清月在第13届北斗年会上表示：“当前全球卫星导航进入快速发展的关键阶段，我国将顺应时代要求，加快建设高性能、高可靠、高安全的新一代北斗系统，加速构建更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合时空体系。”据中新网，中国卫星导航系统管理办公室副主任陈谷仓在会上介绍，要继续实施北斗产业化重大工程，深入推进北斗规模应用市场化、产业化、国际化发展。据《北斗卫星导航系统建设与发展报告》，预计到“十四五”期末，我国卫星导航位置与服务产业总体产值要翻一番，突破万亿元大关，全球市场份额要翻两番，北斗产业化向更宽范围、更高水平、更高层次迈进。 分析判断:全球GNSS市场持续扩大，亚太地区是核心市场全球新一轮技术革命，叠加地区冲突刺激下快速提升的多信号源需求，推动全球GNSS市场规模持续扩大。据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2022年）》，2021年全球GNSS下游市场收入达到1990亿欧元，预计到2031年将突破4920亿欧元；GNSS设备全球出货量有望从2021年的18亿台快速增长至2031年的100亿台。区域需求方面，目前亚太地区在设备销售和服务收入方面分别占全球份额35.7%和39.8%，未来十年亚太地区将持续是全球卫导核心市场。竞争格局方面，全球九成以上使用GNSS服务的终端使用了GPS提供的服务。据北斗系统总设计师杨长风论文《北斗卫星导航系统规模应用国际化发展战略研究》，对标GPS，北斗系统规模应用国际化发展的具体目标之一，是使全球九成以上的GNSS终端使用北斗系统提供的信号和服务。 北斗立足亚太，优先服务“一带一路”北斗系统是中国首个面向全球提供公共服务的空间基础设施。据新华网，北斗系统总设计师杨长风表示，北斗以其较低成本、较高精度的特点成为中国向世界提供的高科技、高性价比公共产品。“十四五”期间，北斗将结合“一带一路”倡议，为海外市场提供更多产品和服务。目前，北斗服务和产品已在全球一半以上国家和地区得到应用。在莫桑比克、黎巴嫩、布基纳法索、沙特阿拉伯，北斗广泛应用与各行各业，在亚洲，中俄国际道路运行、萨雷兹湖大坝变形监测、中吉乌公路贯通、中哈原油管道输送、中欧班列的日常运行，北斗高精度定位都发挥了重要作用。 北斗系统自开通以来，系统运行连续稳定，卫星可用性均值优于0.99、连续性均值优于0.999；定位导航授时服务经全球连续监测评估系统实测，全球范围水平定位精度约1.52m，垂直定位精度约为2.64m；测速精度优于0.1m/s，授时精度优于20ns，亚太区域精度更优。据新华网，我国今年年底或明年初还将发射两颗北斗组网备份卫星，进一步提升星座稳健性和可用性。 同时，国内核心芯片产品日趋成熟，已形成产业链完整内循环，供给能力快速提升。在国际合作持续深入、一带一路战略推进的背景下，北斗系统相应产品、服务增速有望持续向上。 北斗芯片龙头，发力C端市场促增长北斗星通是国内北斗芯片龙头，高精度芯片国内市占率超60%，B端市场有口皆碑，正在发力C端市场。据北京电视台报道及公司4月投关活动披露，公司面向物联网穿戴设备领域的的超低功耗芯片流片成功，预计2023年实现量产，该款芯片功耗低至10mW，达到国际一流水平;公司GNSS定位模组与英伟达平台已完成多源融合适配，携手为自主机器人及相关行业应用提供基于精准定位的稳定、高效、便捷的应用开发环境。数据服务方面，公司的高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。特别是以提高定位精度为目的的云增强服务、以快速定位为目的的云辅助服务快速发展。 公司23Q1实现营收9.90亿元（同比+30.20%），归母净利2017.33万元（同比-55.98%），扣非净利951.88万元（同比-71.14%）。利润有所下滑，主要系22Q1子公司和芯星通新增单项特许使用费收入，该笔偶发性收入影响当期归母净利2660万元。若不考虑22Q1偶发性收入，23Q1经营性净利同比+4.9%。 北斗系统是动态数据的入口和源头数据要素分为静态数据和动态数据：静态数据为积累性数据，再生性小，更新速率慢；动态数据如实时交通数据、位置信息、出行轨迹、各类机器传感器数据等，需要配合相关应用再次开发（如配合GPT插件使用），潜在价值巨大。动态数据实时产生、无穷无尽，其获取有较高的壁垒，其收入可持续。北斗系统是动态数据的入口和源头。 自2020年北三组网开通服务以来，北斗应用已经进入“更高精度、更加可信、更优服务”的新阶段。其中，北斗高精度应用逐步向普适化、标配化演进，成为数字经济发展的重要基础设施。另外，北斗与车路协同、无人配送、5G、人工智能、卫星互联网等新技术融合也在加快。 投资建议北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。目前北斗系统全球组网完成，我们认为特种领域进入北三替换北二高峰期，民用领域北斗应用深度广度不断拓展，无人机、机器人、穿戴式设备、自动驾驶等细分赛道增长可观，国产替代需求显现，公司进入黄金发展期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入51.21/65.80/82.14亿元，归母净利润2.50/3.56/5.02亿元，同比增速+72.5%/+42.1%/+41.0%，EPS为0.49/0.69/0.98元，对应2023年5月8日33.02元/股收盘价，PE分别为68/48/34倍。维持“买入”评级。风险提示市场竞争加剧导致市占率下降、产品价格下降的风险；研发技术风险；芯片供应波动及原材料价格上涨的风险；公司拟发行定增项目，尚存在不确定性等。

事件：公司4月15日公告，2021年公司营收38.51亿元（+6.24%），归母净利润2.03亿元（+38.22%），毛利率29.23%（+0.88pcts），净利率5.04%（+1.48pcts）。同时公司披露一季度业绩预告，公司2022Q1预计归母净利润为0.42-0.50亿元（+0.31-19.42%）。 投资要点：公司归母净利润创上市以来新高，处置多个子公司以聚焦主业报告期内，公司收入（38.51亿元，+6.24%）稳定增长，毛利率略有提升（29.23%，+0.88pcts），主要系公司芯片业务、陶瓷元器件业务及汽车智能网联业务收入快速增长所致。公司归母净利润（2.03亿元，+38.22%）与扣非归母净利润（1.31亿元，+105.70%）均创下上市以来新高，净利率（5.04%，+1.48pcts）显著提升，也创下近三年新高。我们认为，主要是由于公司其他收益中的递延收益摊销（0.54亿元，+47.67%）及增值税退税（0.36亿元，+67.77%）增长明显，同时公司获得了北斗重大专项补贴及仙桃数据谷产业扶持资金合计0.30亿元，另外所得税（0.06亿元，-86.09%）大幅下降所致。 2022Q1，受益于芯片业务市场，特别是高精度及物联网应用领域的需求增长等因素，公司预计归母净利润为0.42至0.50亿元，是公司2007年上市以来最好开局。 具体来看，公司主营业务由芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件以及汽车电子四方面组成。报告期内，各业务情况具体如下：①芯片及数据服务业务是公司的核心优势业务，收入（7.57亿元，+28.97%）快速增长，主要系高精度卫星定位芯片/模块/板卡产品在无人机、物联网、车载导航、驾培驾考、测量测绘、机器人等主要领域收入增加，标准精度产品实现大客户导入。其中芯片业务收入（6.25亿元，+37.31%）增速较高，这一点在公司芯片业务核心子公司和芯星通的收入（5.44亿元，+33.80%）和净利润（1.09亿元，+17.18%）上也有所体现，值得注意的是，公司芯片及数据服务业务的毛利率（62.10%，-3.10pcts）与和芯星通的净利率（20.10%，-2.85pcts）均有所下滑，我们认为可能与和芯星通不同层级的产品结构发生变化有关。 ②导航产品收入（9.94亿元，+1.12%）略有增长，毛利率（35.62%，+3.00pcts）也有所增长，主要系公司传统国际代理业务盈利能力稳健，高精度定位天线业务在传统测绘业务稳中有升基础上，对其他领域有所拓展，信息装备业务提升产品质量和交付能力所致。③陶瓷元器件业务收入（1.63亿元，+18.65%）稳定增长，毛利率（37.50%，+1.26pcts）略有增长，主要系公司5G基站用滤波器产品和HTCC封装陶瓷产品销售增长显著，5G小基站和Wifi6E在市场端持续推进。 ④汽车电子业务是公司近年来收入的主要来源之一，收入规模（19.37亿元，+1.03%）略有增长，毛利率（12.40%，-1.90pcts）有所下降。该业务可继续拆分为智能网联业务及汽车工程业务。其中，智能网联业务收入（14.34亿元，+33.39%）增长迅速，主要系对大客户长安、吉利、大众的销售收入增量明显，而汽车工程方面，伴随公司子公司北斗德国对汽车工程业务主体in-tech公司的剥离，公司未来汽车电子业务将主要以智能网联业务为主。 另外，值得注意的是，报告期内，公司剥离非核心业务，聚焦主营业务。完成了对包括银河微波（导航定位业务）、东莞银通（导航定位业务）以及in-tech（汽车工程业务）等多个子公司股权的处置。 整体来看，公司2021年收入的主要增长点来源于芯片业务、陶瓷元器件以及汽车智能网联业务，而伴随公司对银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置，预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响，但资产质量有望得到进一步提高。在北斗三代导航系统为代表的高精度导航市场迎来高速发展期，5G基站建设及终端产品需求有所提升，公司汽车智能网联业务客户正在快速拓展影响下，公司相关板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长，规模效应的逐步提升，也将有望促使公司盈利能力进一步改善。 重点关注公司募投项目进展、商誉价值较高的子公司发展情况以及大基金减持进度三费方面，报告期内，公司三费费率（19.59%,-0.07pcts）整体略有下降，其中，销售费用率（6.45%，+1.04pcts）提升明显，我们认为与公司加大了业务推广且部分业务产品销量（如汽车电子业务子公司智联科技收入增长47%）提升显著，导致招待费、外协费以及售后服务费提升明显所致、财务费用率（0.57%，-0.64pcts）下降明显，主要系公司降低贷款规模，减少相关利息支出所致。另外，公司研发费用率（7.21%，+0.96pcts）有所提升，研发人员数量（1185人，+16.75%）也稳步增长，从公司研发项目来看，以北斗导航下游应用终端芯片及模块、LTCC及陶瓷材料、智能座舱等项目为代表，覆盖了公司当前全部四大业务产品线，我们认为公司对技术研发的投入力度有所提升，对公司“十四五”期间技术壁垒的维持以及下游市场拓展均有积极影响。 现金流方面，报告期内，公司现金及现金等价物净增加额（2.31亿元，-56.60%）出现明显下降，其中，投资活动产生的现金流量净额（-1.36亿元，较2020年增加2.56亿元）增长明显，主要系公司持续加大核心业务研发投入的同时，处置了银河微波及境外非全资in-tech股权；而筹资活动产生的现金流量净额（0.77亿元，-84.70%）显著下降，主要系公司2020年度收到非公开发行募集资金款，同时2021年减少了吸收投资和降低有息负债规模所致。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（9.70亿元，+18.45%）有所增长，其中，原材料（3.94亿元，+31.18%）以及在产品（1.23亿元，+30.57%）均出现快速增长，或表明公司在加大备货力度，同时公司存货中还包含发出产品（1.77亿元，+26.60%），未来也有望确认至利润表。 定增方面，2020年，公司通过非公开发行募集资金7.50亿元，部分资金将用于佳利电子“5G通信用核心射频元器件扩能及测试验证环境建设项目”、北斗智联“智能网联汽车电子产品产能扩建项目”，我们认为，以上项目的开展有望提高公司陶瓷元器件以及汽车智联业务板块的产能，有助于市场的拓展及盈利能力的改善，建议重点关注项目进展情况。同时，伴随公司对银河微波、东莞云通以及intech股权的处置，在报告期末，公司商誉（6.41亿元，-36.94%）与商誉占净资产比例（13.69%，-8.18pcts）明显下降，目前商誉主要存在于华信天线、佳利电子以及RxNetworksInc.等子公司，建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况。 另外，2021年11月，国家集成电路大基金披露了预减持公告，计划于2021年12月6日起至2022年6月2日，通过集中竞价交易方式减持不超过1024.40万股（占公司总股本2%）。而截至2022年3月5日，减持计划尚未实施，建议重点关注减持进度。 公司围绕三大高景气发展产业，聚焦四大主营业务公司成立于2000年，是我国较早进入卫星导航产业的企业之一。报告期内，公司从事的主要业务涵盖卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。 ①芯片及数据服务芯片业务是公司的核心优势业务，处于国内领先、国际一流地位，受益于下游旺盛需求，实现快速增长，公司的高精度模组及板卡出货量连续四年翻一番。芯片业务具体产品主要为芯片、模块/板卡系列产品。 主要用于作为终端、接收机等产品的核心部件，主要应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域，主要客户群体为终端、接收机的制造商或集成商。报告期内，公司积极应对“缺芯”问题，化危为机，供应链保供方面成效显著。同时把握芯片紧缺带来的市场窗口期，积极布局大众消费/物联网芯片业务，快速建立面向物联网及消费类市场的相关芯片的研发和业务平台。 云服务方面，公司专注于位置数据服务市场，以辅助增强位置服务与高精度算法为基石，打造网-云-端一体化能力，联合芯片商、集成商、运营商等合作伙伴，面向全球用户提供高精度定位、辅助定位、云芯一体化和算法IP等产品和服务。云服务重点着力市场为消费类（包括手机、可穿戴等）、行业类（无人机、室外机器人、精准农业）、数字城市类（共享经济、堵塞治理、天然气管道巡检）和智能驾驶类等新兴智能市场。报告期内，公司联合实际控制人、核心员工共同增资真点科技，通过创新的合伙人机制打造高精度数据服务业务。真点科技发布“TruePoint全球高精度数据服务平台”，该平台的发布是公司“云+芯”战略的落地，实现为无人机、机器人、智能驾驶、智慧农业等智能应用提供高精度空间位置数据服务。 海洋渔业位置数据服务是公司传统优势业务，主要为海洋渔业安全生产提供信息系统应用解决方案与信息服务，在传统业务基础上，公司积极开拓智慧渔港业务。公司作为我国首家获得北斗系统运营服务分理资质单位，通过自主研发的北斗卫星导航运营服务平台，为用户提供导航定位、短报文通信（短信息）服务和基于位置的增值信息服务。报告期内，公司通过实施省级涉海渔船智能监管系统项目和市级渔船技术管控设备配装项目等有代表性的关键项目，起到示范作用，实现了近海渔业的关键起步。智慧渔港业务取得显著突破，黄骅智慧渔港项目完成验收，并积极筹划示范推广。 ②导航产品北斗星通开拓了我国首个北斗民用规模化应用，公司自主开发的卫星导航产品全面领跑行业，广泛应用于生产、生活及社会发展各领域。导航产品业务是公司的传统优势业务，处于国内领先地位。主要包含天线、国际代理产品信息装备产品以及数据采集终端。 天线产品方面，包括卫星定位天线、无线传输产品、天通卫星移动通信天线以及无源天线产品、有源天线产品、单机/偶极子天线、专用天线。作为终端产品的基础部件，主要实现卫星导航信号的接收和发送、转换和处理广泛应用于测量测绘、无人机、智能交通、航空航天、形变监测、智能驾驶、精准农业、应急救援等领域。 国际代理产品方面，主要应用于测绘、航空、无人机、轨道交通、矿业、授时、精准农业等行业应用领域，主要客户群体为测绘领域定位定向应用类用户、无人机飞控定位定向应用类用户、CORS站定位和观测应用类用户、精准农业定位定向应用类用户等。 信息装备产品方面，主要产品包括北斗应用终端、北斗指挥设备、北斗应用系统、天通卫星通信终端及微波组件/部件/单机等。该业务为用户提供卫星导航、惯性导航、授时、定位定向等基础产品、终端产品、解决方案及基于位置的信息服务系统。数据采集终端方面，主要产品包括测体量方三防手持终端、手持采集终端、医疗版手持终端等。主要以嵌入式、移动和云计算为特色，服务于快递物流、仓储配送、医疗制药、零售快消、工业制造等行业的信息化市场，为行业用户提供从硬件设备到软件系统整合服务。 报告期内，公司传统国际代理业务盈利能力稳健，高精度定位天线在传统测绘业务稳中有升基础上，加强无人机、农机、驾考等行业头部客户攻坚，并加速布局智能网联天线市场，高精度应用领域不断扩大。 信息装备紧抓北斗三号更新换代的机会，积极卡位布局，提升产品质量和交付能力，为业务转型和市场拓展打开了新局面。 ③陶瓷元器件公司是全球少数同时具备低温共烧陶瓷（LTCC）和高温陶瓷（微波介质）材料制备工艺技术的企业之一，领先的内埋器件仿真设计能力以及稳定的工艺技术能力，可按客户要求进行灵活设计，具有交期短、成本低、质量可靠等优势。微波陶瓷器件主要包括基础材料、LTCC元器件和微波介质元件，广泛应用于5G通信、卫星通讯、汽车电子、航空航天、消费电子等领域。 报告期内，公司陶瓷元器件子公司佳利电子进一步聚焦LTCC核心业务，稳定物联网和网通市场，积极布局以手机及周边产品为主的消费类市场，推进在消费类领域的市场推广、客户跟进、研发协同和产品导入。 ④汽车电子汽车电子业务主要包括汽车智能网联业务和汽车工程服务业务二大业务，其中汽车工程业务子公司in-tech已剥离。 汽车智能网联业务产品主要包括汽车智能座舱电子产品的研发、生产、销售。产品主要包括智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成式智能座舱以及相关车载电子产品，用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能，主要合作客户有长安、吉利、长城、红旗、北汽、上汽通用五菱、日本先锋、斯柯达、奇瑞、上汽大众等。 公司汽车智能网联业务推进深化“一体两翼”规划布局，“一体”业务主要聚焦智能座舱和数字仪表等主要产品，并布局安全仪表、微座舱创新；“左翼”业务布局高精度定位相关产品、5G+V2X、座舱内外视觉感知产品、自动驾驶域控制器和高精度位置服务，报告期内，左翼高精度车载业务实现6个项目落地，与中石油旗下的昆仑数智达成战略合作；“右翼”业务主要提供智能座舱娱乐域软件整体解决方案开发服务、提供智能驾驶域系统软件、细分功能方案开发实现，客户定位主机厂OEM、传统硬件Tier1供应商、车载芯片公司、海外汽车行业客户，及其它行业客户。报告期内，右翼软件工程业务单独剥离出来，成立奥莫软件子公司，获得政府资金和政策支持。为加大对未来的投入，扩大生态合作圈，积极引进战略投资者，报告期内获得累计融资总额2.3亿元。 同时，公司抓住芯片供应市场变化的机会，突破上汽大众，实现朗逸、途观等车型车机订单落地，并突破上汽通用平台化车机项目。高通8155智能座舱项目落地长安汽车下一代主力车型，积极卡位布局，进入长城、奇瑞等头部车企的供应商体系。 整体来看，公司四大业务主要围绕卫星导航、5G陶瓷元器件和汽车智能网联三大产业。我们的观点如下：卫星导航产业方面，与公司芯片及数据服务、导航产品业务密切相关。目前，作为卫星导航应用产业上游的第一梯队成员，公司新一代芯片平台形成战斗力，基于22nm芯片的高精度模组也实现批量出货。在国内北斗三代导航应用产业的不断发展推广下，公司芯片产品需求将有望呈现高速增长，产能提升带来的规模效应也有望促使芯片业务的盈利水平得到提升。另外，由于公司数据服务及其它导航产品业务与芯片业务存在较高的产业协同性，收入规模也有望同步增长。 5G陶瓷元器件产业主要与公司陶瓷元器件业务关联性强，根据工信部披露，我国已经基本完成了5G室外连续覆盖，下一步，室内覆盖和深度覆盖成为5G网络建设的新动向，5G小基站将成为接下来5G网络建设的主角。我们判断，公司陶瓷元器件将充分受益于5G小基站及其他“十四五”新基建信息基础设施的加速建设，而伴随公司子公司佳利电子三期募投实施的推进，规模效应也将带动公司陶瓷元器件业务的盈利能力持续改善。 汽车智能网联方面，根据工信部披露，2021年我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了2018年以来连续三年的下降局面。公司汽车智能网联业务迎来快速发展的底层逻辑已经较为确定，伴随“一体两翼”战略加持以及卫星导航业务的赋能，再叠加汽车“电动化、网联化、和智能化”趋势，公司汽车智能联网业务有望充分享受汽车产业回暖以及智能网联化价值量提升的双重增速，在未来几年迎来快速发展期。 多个维度同步开展股权激励及员工持股公司积极搭建“以奋斗者为本”的平台和激励机制，经长期探索及实践，目前已形成了上市公司股权激励、子公司股权激励、创新业务合伙人计划、超额利润奖励、专项奖励等长短期相结合多元化激励机制。 其中，2021年，公司对包含公司董事、高级管理人员、管理骨干及核心技术（业务）人员的235名激励对象授予565.00万股（含预留，占公司总股本的1.11%），其中首次授予价格为每股21.24元，解除限售考核年度（2021-2023年）的考核目标分别为，基于2020年扣非归母净利润增速不低于10%、30%及50%；或基于2020年归母净利润增速不低于10%、20%及35%。 同时，公司针对子公司北斗智联、真点科技、芯与物实施了核心员工股权激励计划，创建了合伙人机制，员工通过合伙平台持有子公司股权，与公司共创、共享、共担。 另外，2022年3月，公司董事会审议通过，拟使用自有资金1.50亿元-2.00亿元，按照不超过每股50元的价格，以集中竞价方式回购公司股份（占公司总股本的0.59%-0.78%），用于实施公司员工持股计划或股权激励。 总体来看，公司在母公司及子公司层面多个维度开展股权激励及员工持股计划，从公司当前继续推行股份回购来看，未来公司的激励机制有望持续推行。我们认为，公司的多元化激励机制将员工利益与公司利益绑定，激发公司创新活力，也将有助于公司长远目标的实现。 投资建议公司是较早进入卫星导航产业的企业，围绕卫星导航、汽车智能网联、微波陶瓷器件三大业务方向，为全球用户提供卓越的产品、解决方案及服务，我们的具体观点如下：①公司卫星导航基础器件中的新一代芯片平台已经形成战斗力，基于22nm芯片的高精度模组也实现批量出货，将为公司导航产品及汽车电子等业务的拓展奠定坚实的技术基础；②伴随公司对非核心业务子公司银河微波、东莞银通以及in-tech股权的处置，预计2022年公司导航产品以及汽车电子业务收入或受到一定影响，但资产质量有望得到进一步提高；③公司当前四大业务围绕的三大产业均有望持续高景气发展，伴随募投项目的逐步落地，相关业务板块收入与整体归母净利润也将有望维持快速增长，规模效应的逐步提升，也将有望促使公司盈利能力进一步改善；④公司商誉风险减弱，但仍处于较高水平，建议重点关注以上几个子公司所处行业及其业绩变化情况，同时关注国家集成电路大基金减持进度；⑤公司的多元化激励机制将员工利益与公司利益绑定，激发公司创新活力，也将有助于公司长远目标的实现。基于以上观点，我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为3399..070亿元、4466..272亿元和5555..454亿元，归母净利润分别为22..636亿元、22..686亿元及33..656亿元，SEPS分别为0.4466元、0.5566元、00..7700元，当前股价分别对应6699倍、5577倍及4466倍倍PE，我们给予“买入”评级。 风险提示：卫星导航应用上游市场竞争加剧、卫星导航产业应用拓展不及预期、汽车产业复苏不及预期、公司存在商誉减值风险、大基金减持或引起短期股价波动

事件：公司发布 2022年年度报告。公司实现营业收入为 38.16亿元，同比下降 0.90%；实现归母净利润为 1.45亿元，同比下降 28.13%；实现扣非归母净利润为 0.68亿元，同比下降 47.97%；基本每股收益 0.29元，同比下降27.50%；毛利率为 30.23%，同比上升 1.00%。 并表口径变化及加大研发投入，致使归母净利润下降。报告期内实现归属于上市公司股东净利润 1.45亿元，同比下降 28.31%。下降的主要原因第一点是加大战略性投入：为了顺应用户需求及商业模式变更，多技术融合发展等趋势，打造“云+芯”业务模式，构建位置数字底座，在云服务、低功耗芯片、惯性导航等方向加大战略性投入，负向影响归母净利润约 5,700万元； 第二点是并表口径变化：公司为聚焦核心业务的发展战略，自 2021年第三季度陆续处置了 in-tech 及银河微波等控股子公司，并表口径变化同比负向影响归母净利润约为 3,020万元。上述二项合计影响归母净利润 8,720万元。公司是我国较早进入卫星导航产业的公司，业务涵盖卫星导航、陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，旗下产品包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子等。近三年来，公司产品下游市场需求旺盛，北斗星通进入快速增长通道。整体来看，公司具备核心竞争力，发展面临良好的发展机遇，在各产品细分领域有望拓展消费市场，实现创收增收。 芯片及数据服务增长迅速，定增有望增强核心竞争力。报告期内，芯片及数据服务业务收入为 9.72亿元，同比增长 28.44%。高精度芯片出货量持续翻番，基于自主研发的 N4芯片的系列模组发布并量产，成为高精度主力产品，实现了新旧产品的顺利换代；低功耗芯片项目按期完成全掩膜流片，功耗指标达到业内领先水平；公司正积极谋划面向综合 PNT 应用、支持 GNSS和低轨卫星等多信息源接入的下一代芯片。数据服务方面，云服务数据源获取取得重大突破，投资设立合资公司昆仑北斗；携手高通，通过与骁龙移动平台的集成，推出智能手机高精度解决方案；下半年增资真点科技，落实“云+芯”业务格局的发展战略，加速构建“位置数字底座”。在 2022年，北斗星通基于新一代高精度定位芯片的模组出货量已经超过上一代产品，实现了新旧产品的顺利换代。因此对今年的市场状况，北斗星通表现出很大的信心，公司将在云、消费电子（低功耗芯片）和惯性导航方面继续发力，为从行业到大众、从生产到生活的各类应用场景提供无处不在、无时不有的高可靠、 高精度位置服务，其核心竞争力也将进一步增强。 深化卫星导航布局， 22nm芯片批量出货。公司深化卫星导航布局，完成了华信高精度天线和佳利天线业务的整合；设立了惯性业务公司融感科技；拟以自有资金 2.33亿元对真点科技进行增资。此外，卫星导航业务在行业内的优势进一步加大，新一代基于 22nm 制程的高精度芯片已开始应用，公司正在加大消费类和物联网市场的开拓，继续保持技术领先优势，进一步提升市场占有率，具备了更多的产能基础；在高精度芯片优势的基础上，满足市场需求的变化，加大高精度数据服务的云平台建设，构建“云+芯”一体化的商业模式。同时，北斗星通深耕芯片研发，加强研发条件建设，完善研发体系，引进高水平人才，推动产品和技术升级，以技术创新引领业务拓展正加速研发及谋划未来的新产品，包括：面向综合 PNT 应用、支持 GNSS 和低轨卫星等多信息源接入、云芯一体优化设计的下一代芯片以及面向高级别自动驾驶需求的、满足车载功能安全要求的高精度定位芯片等。预计未来的国内卫星导航格局将进一步深化，北斗星通的竞争优势将更为显著。 投资建议：北斗星通是我国卫星导航产业首家上市公司。多年来，公司自主研发的北斗/GNSS 定位芯片、模组、天线以及 RFID 特种电子标签、物联网采集设备、物流终端等产品已在包括物联网在内的多个领域得到了广泛应用。 根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预计 2023年至 2025归母净利润分别为 2.25亿元、3.24亿元、4.63亿元，EPS 分别为 0.44元、0.63元、0.90元，对应 P/E 为 82.5倍、57.5倍、40.2倍。维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；技术转换生产力周期较长；人力资源风险。

时空数据是数 字经济的“血液”，北斗是数字经济的底座数据是数字经济的血液，北斗与数字经济最重要的契合点就是北斗所产生的时间和空间数据。数字经济产生积累的海量数据为北斗应用提供了广阔场景，运用北斗产生的时空数据可以将各类数据串联起来，并贴上时空标签，使数据的精准程度更上一层楼，形成数据驱动下的智能发展。未来，北斗还将与人工智能相结合，如智能服务机器人、智能人机交互系统等，形成人和机器协作共事的常态。 截至今年1 月，北斗时空智能服务的全球累计接入智能设备超15 亿台；北斗高精度时空服务月调用次数超过1700 亿次，服务覆盖全球超230 个国家和地区；北斗成为智能手机、可穿戴设备等的“标配”，高德地图调用北斗卫星日定位量超3000 亿次。随着北斗与人工智能、大数据、云计算、5G 通信等结合，北斗下游应用深度广度持续提升。 北斗芯片龙头，高精度云服务是亮点北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS 芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。公司布局了“物联网芯片、下一代PNT 芯片、云服务、天线、惯性”业务，提供“高精度位置数据服务+高性能自主定位芯片/端+各类融合技术等”整体解决方案。 公司自研芯片拥有和芯星云Nebulas 高精度芯片及和芯火鸟Ufirebird 标准精度芯片两大产品系列，工艺制程均已达到22nm，处于行业领先地位。公司产品多次在国家主管部门的北斗产品比测中排名第一。2019-2021 年，高精度芯片主体公司和芯星通产品销售数量复合增长率达到160%，产品质量、性能得到认可。今年，公司面向消费类、物联网等领域的超低功耗12nm 芯片有望成为新的增长点。 高精度云服务方面，公司2017 年收购加拿大从事全球辅助定位专业公司 Rx Networks；2020 年成立了高精度位置云服务公司——真点科技；携手高通，通过与骁龙移动平台的集成，推出智能手机高精度解决方案；2021 年5 月发布了TruePoint“全球高精度云服务平台”。目前，高精度定位服务平台已经接入客户开展测试。 无人机、机器人、可穿戴设备和自动驾驶对北斗芯片需求旺盛针对民用市场，公司卫星导航相关产品主要包括高精度模组、标准精度芯片、天线、数据服务等，下游涵盖无人机、测量测绘、智慧农机、机器人、可穿戴设备、自动驾驶等，在北斗/GNSS 芯片方面国内市占率超60%。公司主要受益于无人化、智能化需求提高下的北斗下游应用拓展，以及国产替代需求释放。 公司精准布局下一代PNT 芯片，提前卡位。公司在低轨增强系统应用方面已有布局，包括高精度位置服务和芯片业务相关的技术研究和产品规划。将要开展的增发募投项目“面向综合PNT 应用的北斗/GNSS SoC 芯片研制及产业化项目”拟研制产品将支持GNSS、低轨卫星、通信设施等多信息源，同时支持惯导器件、里程计、视觉等多传感器融合算法，更好地适配我国综合PNT 体系下更多的信息源需求，满足泛在高可靠（抗干扰、安全可信）、低成本应用需求。 公司还进军自动驾驶领域，将要开展的增发募投项目计划研制高级别自动驾驶需求的、满足车载功能安全要求的高精度定位芯片。L3 级别自动驾驶起量在即，目前只有意法半导体等少数国外企业提供融合卫星导航定位的车载功能安全的高精度GNSS SoC 芯片。公司通过募投项目的实施，将推动国内在高精度北斗/GNSS 自动驾驶SoC 芯片领域的自主可控。 北二或全面换装北三，特种行业需求爆发，上游芯片环节有望率先受益北斗系统构成了我国重要的时空基础设施，使我国摆脱了依赖国外系统的状况，开启了我国时空体系独立自主的新时代。2012 年北斗二号组网以后，相关特种订单出现一轮爆发。 北斗三号在2020 年组网结束后，北斗特种装备比测已于2021-2022 年陆续完成。我们预计，北斗三号大规模换装订单在2023 年开始释放，24-25 年达到交付高峰。北三系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统，预计较作为过渡阶段使用的北斗二代装备的体量规模显著增长。我们预计，存量市场或在3-5 年内全部换装北三系统；增量市场空间巨大：十四五是武器装备更新换代的大周期，新型武器装备列装将推动卫导产品需求的持续增长。我们认为，弹载和机载应用将是两大增速最快的细分赛道；而上游芯片、板卡等基础器件厂商有望最先放量。 公司在手订单充裕。据公司公告，2019 年至2021 年各期末，公司芯片、板卡、模组等基础器件产品在手订单金额分别为1,064.86 万元、4,697.37 万元、22,823.10 万元，复合增长率达到362.96%，呈现快速增长态势。截至2022 年10 月31日，前述产品在手订单金额为11,251.13 万元，订单需求旺盛。据公司谨慎合理预测，2022 年四季度（不含10 月）将新增订单35,516.22 万元、2023 年上半年将新增41,412.50 万元，下游客户具有较为旺投资建议北斗星通是国内北斗导航芯片、模组、板卡、天线龙头，其北斗/GNSS 芯片、板卡模组等产品代表国内最高水平。目前北斗系统全球组网完成，我们认为特种领域进入北三替换北二高峰期，民用领域北斗应用深度广度不断拓展，无人机、机器人、穿戴式设备、自动驾驶等细分赛道增长可观，国产替代需求显现，公司进入黄金发展期。预计2023-2025 年分别实现营业收入51.21/65.80/82.14 亿元，归母净利润2.50/3.56/5.02亿元，同比增速+72.5%/+42.1%/+41.0%，EPS 为0.49/0.69/0.98 元，对应2023 年4 月4 日36.28 元/股收盘价，PE 分别为74/52/37 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧导致市占率下降、产品价格下降的风险；研发技术风险；芯片供应波动及原材料价格上涨的风险；定增项目尚存在不确定性等。盛的产品需求。

事件：公司于 2022年 7月 26日发布 2022年中报，2022上半年公司营业收入为 15.11亿元，同比增长-22.99%；归母净利润为 0.89亿元，同比增-20.73%，扣非归母净利润为 0.57亿元，同比增长-35.20%。基本每股收益盈利 0.18元,去年同期为 0.22元。 合并报表范围发生变化，公司上半年业绩整体小幅下降：报告期内，公司从事的主要业务涵盖卫星导航、陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。 2022年 H1，公司实现收入 15.11亿元，同比下降 23%，收入下降的主要原因是合并报表范围发生变化，2021年通过股权转让方式处置了德国 in-tech，银河微波和云通三家控股子公司，剔除并表因素，收入增长约为 3.1%。分产品来看，2022年 H1公司芯片及数据服务业务实现营收 4.02亿元，同比增长 16.4%，主要系公司基于 22nm 工艺 N4芯片的高精度模组实现批量出货并成为主力产品，面向手机、平板应用的消费类市场实现规模出货，下一代更低功耗的芯片顺利推进；公司导航产品业务实现收入 3.05亿元，同比下降 31.4%，剔除并表因素影响后下降 18.4%，主要系疫情原因影响造成标准精度天线收入下降 29%；公司陶瓷元器件业务实现收入 7,488万元，同比下降 6.76%，主要系公司上半年受疫情影响产品交付无法按期完成，部分新项目导入周期延后；公司汽车电子业务实现收入 7.29亿元，同比下降 33%，剔除并表因素影响后收入增长 9.5%，主要系新产品获得市场重大突破，且公司积极拓展海外市场。近年来，国家通过相关政策大力支持，推动北斗产业的发展，且公司积极推动产品应用市场的多元化。整体来看，公司发展面临良好的发展机遇，在各产品细分领域有望拓展消费市场。 公司注重研发投入，行业头部企业地位稳固，22nm 芯片实现批量出货：公司从事的主要业务涵盖卫星导航、陶瓷元器件和汽车智能网联三个行业领域，主营业务分类包括芯片及数据服务、导航产品、陶瓷元器件、汽车电子。芯片业务是公司的核心业务，在国内处于领先的地位。目前公司芯片产品种类多样，其产品广泛应用于无人机、自动驾驶、测量测绘、精准农业、机器人等行业应用领域。2022年上半年报告期内，公司积极提升自己 的研发水平。报告期内，公司研发投入 2.34亿元，占营业收入 15.49%，同比增长 18.82%。公司通过对重点业务板块和方向持续投入，加强研发条件建设，完善研发体系，引进高水平人才，推动产品和技术升级，以技术创新引领业务拓展。报告期内，公司的核心主营业务卫星导航芯片产品 22nm芯片的高精度模组实现批量出货，目前已成为主力产品，新一代芯片平台形成战斗力。当前，卫星导航行业市场需求旺盛，带动了公司营销增长。 此外，公司面向手机、平板应用的消费类市场实现规模出货，下一代更低功耗的芯片顺利推进。芯片保供有重大进展，这也为公司下半年的业务增长奠定基础。随着公司产能提升以及行业景气度持续保持在较高的水平，预计未来公司的芯片产品营收或将有较大的增长。 公司积极开展募投，巩固行业护城河： 近年来，公司为满足客户高质量需求，紧抓国产化替代机遇，积极扩大产能，提高智能制造水平，积极开展募投项目。2022年上半年报告期内，公司此前的募投项目已取得成效：报告期内，公司全资子公司佳利电子依托于三期募投建设，进一步提升智能化、数字化水平，完成工艺改善近百项，连续二年获得头部客户优秀质量协助奖，具备了向消费类市场进军的产能基础。2022年 8月，据公告，公司非公开发行 A 股股票拟募集资金总额人民币 113,500.00万元，募集资金主要拟用于芯片研发和研发条件建设项目。其中，拟使用约 3.67亿元用于公司全资子公司和芯星通的芯片研制和产业化项目。和芯星通自成立以来已先后研制开发出十余款自主知识产权的北斗芯片等产品，芯片制程工艺沿着 90nm、55nm、40nm、28nm、22nm 等更高制程节点演进，代表了行业内的领先水平。此次募投是顺应国家综合 PNT 体系建设发展的必然要求，全方位满足下游市场尤其自动驾驶领域对高精度功能安全级定位芯片的日益增长的需求。预计此次募投有利于进一步巩固公司在卫星导航基础器件领域的技术护城河，提升公司盈利能力。 公司回购股份，积极开展股权激励：2022年3月7日，公司董事会审议通 过，使用自有资金人民币不低于 1.5亿元（含本数）不超过 2亿元（含本数），以集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购股份价格不超过 50元/股，回购股份用于实施公司股权激励计划及员工持股计划。2022年 5月 25日，公司发布股权激励公告，拟授予管理骨干和核心技术人员限制性股票数量565.00万股。 2022年 6月 6日，公司通过以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 5,018,178股，占公司目前总股本的 0.98%。报告期内，公司进行了两次股票回购，展现出公司对未来发展的信心，且公司积极开展股权激励计划，有利于吸收和保留人才，提升公司的核心竞争力。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022年 至 2024年 营 业 收 入 分 别 为47.36/61.10/81.87亿元，归母净利润分别为 2.71/3.70/5.10亿元，EPS 分别为 0.53/0.72/0.85元，对应 PE 分别为 56/41/35倍，首次给与“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；疫情形势反复；毛利率下滑； 核心技术研发不及预期。

事件：7月26日晚北斗星通发布2022年半年度报告，实现营业收入为15.11亿元，同比下降29.99%；实现归母净利润为8901万元，同比下降20.73%；实现扣非归母净利润为5748万元，同比下降35.20%。 公司聚焦主业，股权转让影响并表财务数据公司落实聚焦主业的发展战略，2021年通过股权转让方式处置了三家控股子公司。剔除并表因素，2022年上半年收入同比增长约为3.1%，芯片及数据服务业务同比增长16%，智能座舱业务同比增长9.5%，归母净利润同比下降10.33%。 m22nm芯片批量出货，公司深化卫星导航布局目前基于22nm工艺的N4芯片的高精度模组已实现批量出货，成为主力产品。 此外，公司深化卫星导航布局，完成了华信高精度天线和佳利天线业务的整合；设立了惯性业务公司融感科技；拟以自有资金2.33亿元对真点科技进行增资。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为40.36/48.11/55.88亿元，对应增速分别为4.80%/19.22%/16.15%，归母净利润分别为2.75/3.68/4.72亿元，对应增速35.78%/33.86%/28.24%，EPS分别为0.54/0.72/0.92元/股，3年CAGR为32.59%。DCF绝对估值法测得公司每股价值41元，可比公司平均估值60倍。鉴于公司具备核心卫星导航芯片技术能力，深化汽车网联“一体两翼”布局，综合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司2022年65倍PE，对应目标价35元，维持“增持”评级。 风险提示：1.系统性风险，2.智能网联市场竞争加剧，3.卫星导航市场拓展不及预期，4.商誉减值风险。

公司于4月22日晚发布2021年一季度报告。2021年一季度实现营业收入9.13亿元，同比增长29.46%；归母净利润4187万元，同比增长99.48%。公司毛利率为28.75%，同比增长3.97个百分点；费用管控效果显现，管理费用率同比下降2.50个百分点；加大研发投入，费用同比增长36.99%。 布局卫星导航、智能网联等业务，协同发展。公司主营业务包括基础产品、汽车智能网联与工程服务、信息装备、基于位置的行业应用与运营服务，其中2020年基础产品和汽车智能网联与工程服务收入占比达89.51%。卫星导航部件、终端等基础产品赋能智能网联业务，信息装备、智能网联业务的增长又将带动基础产品销售，实现协同发展。 高精度卫星导航需求增长，基础产品业务受益。高精度卫星导航应用不断拓展，对芯片、模块、板卡等基础器件需求增长。公司拥有核心研发能力，已发布最新一代22nm高精度GNSS芯片，在芯片、板卡等测评中获实物比测第一名，产品具有竞争优势。行业需求增长将带动公司基础产品业务发展，提升公司整体毛利率。 智能网联是行业发展趋势，公司完善布局。智能网联化是汽车行业未来发展趋势，是实现高等级自动驾驶的基础。公司不断完善布局并整合内部资源，取得阶段性成果，长安、吉利等主要客户收入增长，实现新客户突破。2020年智能网联业务营业收入为10.75亿元，同比增长63.13%；毛利率同比提高1.01个百分点。此外公司2020年完成了定增发行，募集资金净额为7.46亿元，将用于提高5G通信用核心射频元器件和智能网联汽车电子产品产能，更好满足未来需求增长，提高市占率。 盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入为40.96、46.47、53.50亿元，归母净利润为1.87、2.30、2.77亿元，EPS0.37、0.45、0.55元，对应当前股价PE为114.09、92.38、76.72倍。公司拥有北斗核心部件研发实力、智能网联“一体两翼”布局，受益于智能网联、信息装备、基础产品业务增长，维持“增持”评级，六个月目标价49元。 风险提示：系统性风险，智能网联市场竞争加剧，卫星导航市场拓展不及预期，商誉减值风险。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年 1-12 月公司实现营业 收入36.24 亿元，较上年同期增长21.34%；归属于上市公司股东的净利润1.47 亿元，较上年同期增长122.50%；基本每股收益0.30 元， 较上年同期增长122.90%。 汽车智能网联快速增长，信息装备未来前景广阔。报告期内，公司汽车智能网联业务实现收入10.75亿元，同比增长63.13%。2020年公司实现长城、上汽大通等自主品牌、江铃雷诺、上汽通用、北京现代等合资品牌的突破，全年新项目定点27个，预计2021、2022年将新增销售额数亿元。同时，公司紧抓汽车智能网联化对高精度卫星导航定位的需求，在北汽实现了第一个自主量产项目落地，在一汽、长安、长城、吉利等客户进行了前期布局。报告期内，公司信息装备业务实现收入3.10亿元，同比增长85.34%。公司抓住行业回暖复苏和客户需求增长的机会，基于在天通通信及装备配套上的布局卡位优势，实现了业绩的快速增长，未来前景十分广阔。 基础产品保持稳定，科技创新成效显著。报告期内，公司基础产品业务实现收入13.28亿元，同比增长6.03%。2020年公司研发投入金额3.44亿元，占营业收入的比重达到9.5%，同比增长3.34%；全年新申请专利120项、软件著作权128个。2020年11月，公司在第十一届中国卫星导航年会上发布了22nm和芯星云NebulasIV芯片，该芯片实现了射频与基带、RTK与PPP高精度算法、抗干扰与SoC一体化，获得卫星导航定位科技进步特等奖、“中国芯”优秀技术创新产品奖。我们认为，公司在芯片、模组、板卡、天线等基础产品领域已经具备较强的技术优势，有利于促进各业务板块协同发展。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年的净利润为2.87 亿元、3.04 亿元、3.19 亿元，EPS 为0.57 元、0.60 元、0.63 元，给予“买入”评级。 风险提示：北斗应用推广不及预期；募投项目进展不及预期。

公司2020年实现营业收入36.24亿元，同比增长21.34%；归母净利润1.47亿元，同比增长7.98亿元；经营性现金流4.26亿元，同比增长203.27%。单季度看，Q4营业收入11.02亿元，同比增长10.95%；归母净利润4047万元，同比增长6.95亿元。 北斗芯片研发领域具有核心竞争力。2020年11月，公司发布了最新一代22nm北斗三号芯片，制程工艺在国际上领先，首次在单颗芯片上实现了基带+射频+高精度算法一体化，有效降低芯片尺寸及功耗，更好满足智能驾驶、无人机等高端应用需求，公司基于该芯片涉及制造的模块产品获得实物比测第一名。除此以外，公司已获得导航型基带芯片、高精度OEM板、基带射频一体化芯片、北斗三双频多系统高精度SoC项目比测冠军。高精度卫星导航芯片/模块/板卡需求的增长带动了公司基础产品业务，2020年营业收入13.28 亿元，同比增长6.03%。 整合智能网联业务，实现收入高速增长。公司设立北斗智联整合相关业务，取得一定规模优势，优化、调整取得阶段性成果。同时公司收购的远特科技实现全年并表，长安、吉利等主要客户收入增长，实现新客户突破。2020年智能网联业务营业收入为10.75亿元，同比增长63.13%；毛利率同比提高1.01个百分点，毛利同比增长39.35%。 费用支出控制成效显现，定增发行完成促发展。2020年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降1.86个百分点、1.79个百分点和0.53个百分点，克服疫情影响，帮助扭亏为盈。此外，公司2020年完成了定增发行，募集资金净额为7.46亿元，将用于提高5G通信用核心射频元器件和智能网联汽车电子产品产能，更好满足未来需求增长。 盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入为40.96、46.47、53.50亿元，归母净利润为1.68、2.00、2.43亿元，EPS 0.33、0.39、0.48元，对应当前股价PE为131.24、110.48、90.94倍。公司拥有北斗芯片核心技术、智能网联“一体两翼”布局，受益于智能网联、信息装备业务增长，首次覆盖，给予“增持”评级，六个月目标价49元。 风险提示：系统性风险，智能网联市场竞争加剧，卫星导航市场拓展不及预期，商誉减值风险。

事件:公司发布2020年度业绩预告 据公司公告，2020年公司预计实现归母净利润1.4-1.55亿元，对比去年同期实现扭亏为盈，扣除非经常性损益后的净利润预计为5572-7072万元。从外部市场看，军工装备整体市场需求旺盛，订单增长进一步加速，北斗技术民用化拓展进一步深入，智慧农机及无人机导航等市场空间加速打开；内部管理方面，公司商誉减值释放充分，成本管控效果凸显，公司业绩拐点已现，静待估值修复。2021年，公司有望依托其核心技术优势，在关键领域芯片国产化及军民融合加速演化的背景下，实现中长期净利润的稳健增长，军工行业正从十三五装备能力建设周期迈进十四五武器列装放量周期，我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.30/0.39/0.56元，PE分别为208/159/110倍，PB分别为6.33/7.04/7.59倍，并调整至“买入”评级。 投资要点: 军事信息装备迎来赛道机遇期：国防信息化已成我军发展的主要方向，新修订的国防法明确指出：太空、电磁、网络空间、高、中、低轨卫星属于重点防卫边界。电子设备应为增强上述重点领域自主可控而加速列装，空天互联属于国家重点战略发展领域之一，公司作为国产北斗赛道龙头企业有望深度受益。随着北斗三号组网完成，我军电子装备与导航系统的深度融合有望加速，来自信息装备的强军需求订单增长料将加速，公司业绩有望持续向上突破。 商誉减值释放充分，成本管控效果显现：外延并购是企业快速发展的有效途径，由于卫星导航细分市场较为分散，2019年之前，公司相继收购了华信天线、佳利电子、in-techGmbH等公司以完善产业布局，由于贸易摩擦等因素，当年计提了巨额商誉减值，影响了公司业绩表现。此次利润触底反弹表明公司商誉减值风险已基本释放充分，向上恢复弹性增强。同时，公司严控各项成本和费用取得成效，国家社保减免等积极财政政策也降低了相关成本，业绩加速回暖。 5G+IOT推动北斗导航服务向民用领域渗透：北斗导航系统在高分、卫通、地信等数据信息上具有综合优势，有效满足了5G+IOT对时空大数据的需求。5G将有效推动北斗进入气象、运输、金融、智能终端、无人机等大众应用场景，构建军民融合的一体化商业模式。公司已实现天线-芯片-板卡-模块-终端-运营服务全产业链布局，正增强对民用领域的服务能力，2020年供应无人机、智慧农机等终端的高精度板卡出货量增长超100%。公司也积极拥抱智能汽车浪潮，积累了大众、长安、吉利等国内一线客户资源，重点建设“北斗车联网”体系。 公司持续强化核心科技优势：公司深耕卫星导航技术，始终坚持研发驱动，自主推动北斗导航系列产品持续升级迭代，发布了国内首款兼容北斗的多系统高性能SOC，制程已从最初的90nm升级至22nm，自主研发的北斗/GNSS射频基带SOC相关技术指标行业领先。公司积极布局卫星通信基础产品体系，基于自身在通信领域的技术优势积累，在5G通信元器件方面进行拓展，代表产品微波陶瓷元件、LTCC等已大规模供应国内5G通信设备商。公司还积极并购海外高科技企业，助力公司汽车电子产业链建设和云+IC业务发展，享受车联网发展的时代红利,公司在卫星导航、通信器件、车联网等领域技术积累深厚，护城河稳固，市场竞争力有望进一步凸显。 业绩拐点已现，静待估值修复：PE易受利润波动影响而反映失真，因此用PB估值公司或更为恰当。2020年1-8月，虽然公司2019年报显示商誉减值、汽车业销售回款下滑等因素对净利润造成一定影响，但公司受军工行业及北斗导航市场预期的带动，PB呈逐步上涨趋势，一度涨至12.04倍的高点，随后冲高回落约50%，目前在6.29附近呈底部回升态势。日前2020年业绩预告显示公司业绩恢复正向增长，预计实现归母净利润1.4-1.55亿元，业绩拐点已现，科研投入向业绩放量转化阶段已然开始，预计后续几年公司军民两方面订单或将双双实现稳健增长，以此将带动公司估值水平的逐步修复。 上调盈利预测，调整至“买入”评级：公司2020年业绩预增超预期，上调盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润1.46/1.91/2.75亿元（前值为1.36/1.80/2.42亿元），EPS分别为0.30/0.39/0.56元,对应当前股价的PE分别为178.77/136.65/94.91倍，PB分别为6.33/7.04/7.59倍。公司是北斗产业龙头标的，拥有核心科技优势和军民产业渠道优势，且商誉减值风险已基本释放充分，进入十四五装备放量周期有望充分受益订单增长业绩上扬，故调整至“买入”评级。 风险因素：北斗导航渗透速度不及预期，美国针对性压制，军民融合程度不及预期。

事件:_公司三季报披露2020年第三季度，公司实现营业收入9.19亿元，较上年同期增长38.20%;实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，较上年同期下降8.70%；公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润合计1.06亿元，较上年同期增长3622%，符合增长预期。第三季度，公司持续聚焦主业，进一步推行降本增效措施挖掘增长潜力。“IC+云”板块聚焦战略客户和业务发展需求，持续加大核心关键技术投入，公司竞争优势凸显，产品在高精度和特种应用方向得到广泛应用；微波陶瓷业务紧跟市场变化，优化配置资源，保持了稳健增长；汽车智能网联板块业务整合效益逐步呈现，持续减亏。 投资要点: 国产化北斗芯片龙头：公司是导航定位产品及服务最大的研发、制造和供应商之一，是国产化北斗芯片研发方面优势最明显、自主创新能力最突出的企业之一。子公司和芯星通主要研发北斗芯片板卡，10年来蝉联导航型、高精度、基带射频一体化芯片比测冠军，开创了北斗在车载前装、无人机、自动驾驶及机器人等领域的规模化应用。2016年，公司引入国家集成电路产业基金，也是北斗产业链唯一获国家集成电路大基金入股的上市公司，持股比例约12%。 北斗三号完成组网，基础器件国产化趋势明显：2020年6月30日，北斗三号组网完成，至此，北斗系统“三步走”战略全部实现。公司为北斗三号提供基础器件，在此过程中，公司充分发挥自身核心科技优势，以过硬的科技实力推动北斗三号芯片国产化。经过6年的研发，芯片工艺已快速提升到22nm，2019年12月推出新一代支持北斗三号新信号的22nm北斗/GNSS芯片是行业领先的射频基带一体化导航定位芯片，目前已经具备市场应用条件，即将进入量产。 5G+物联网助力卫星导航定位产品业务向民用发展：5G和物联网的发展与卫星导航系统紧密联系。公司积极把握汽车电子“智能化、网联化、电动化”发展趋势，不仅为我国卫星导航与位置服务产业的发展提供有力支撑，同时还在交通运输、公共安全、气象预报、救灾减灾等领域产生显著的经济和社会效益。汶川地震、马航搜救等突发事件的搜索和救援工作都离不开公司的技术支持。目前，公司已积累了上汽大众、长安、吉利等国内一线汽车厂商的客户资源，丰富的客户资源有望为“北斗车联网”提供重要支撑。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润1.36亿元、1.80亿元、2.72亿元，对应EPS分别为0.28元、0.37元、0.55元，对应当前股价的PE分别为208.04倍、157.4倍、105.9倍，维持“增持”评级。 风险因素：北斗市场渗透率不及预期的风险、中美经贸及地缘摩擦进一步加大的风险、净利润下降的风险。

事件: 2020年8月16日晚间，公司披露了2020年半年报，上半年公司实现营业收入16.03亿元，同比上涨，归母净利润6423万元，同比上涨，基本符合业绩预告的6000万到7000万的盈利。上半年利润显著增加主要得益于公司导航芯片及5G陶瓷元器件市场需求增长致使净利润增加和信息装备板块订单需求饱和。同时疫情期间公司采取降薪、控员等一系列措施降低期间费用并且政府社保优惠政策和补助使得公司支出减少。支出减少和收入显著增加，致使公司上半年利润上涨，并实现扭亏为盈，符合市场预期。 投资要点: 北斗核心技术领先优势：2009年公司成立子公司和芯星通主要从事与北斗为核心的高集成度芯片设计和高精度GNSS核心产品开发。现已推出新一代支持北斗三号新信号的22nm北斗/GNSS芯片，是行业领先的自主研发到导航定位芯片。同时在设备终端方面，公司有着能兼容多种卫星导航系统的多类型终端，可应用于医疗、测绘等多种行业，核心技术位列前茅。公司持续加强研发投入，完善研发体系，进一步加强和维持核心技术优势。 多重赛道前景广阔：如今卫星导航、5G通讯和智能汽车电子均有较大的市场，公司抓住机遇，在卫星导航方面从上游的芯片、天线，到中游的终端、系统集成，再到下游的应用服务均投入较大的资金进行高端产品研发，并有着较好的成果，未来将在北斗三号时代中占据较大的市场。而随着信息化的进程加快，汽车智能化也在逐步提升。公司进行汽车智能相关电子产品、电气测试和软件开发等方面的研发和经营，并与宝马奥迪等汽车生产产商有着稳定的合作，预计未来将在汽车电子化的过程中增加收益。同时随着5G市场的扩大，5G基站的建设正在稳步进行，公司研发的5G基站所需的陶瓷元器件有着较好的质量和市场认可度，未来有望在5G建设的赛道中受益。 军民市场需求叠加：北斗卫星导航系统作为中国自主研发的卫星导航定位系统，现已完成全球建网并基本实现产业链国产化，且其技术性能已优于GPS，未来可全面应用军事行业等特殊机构端和普通大众消费端。随着强国必先强军的理念的提出，市场对军工行业的期待增加，为公司所细分的北斗产业带来了较大的提升空间。同时卫星定位系统普遍存在于大众的生活中，较强的定位系统迎带来很大的市场，军民需求的叠加未来将为公司带来较大的提升和业绩。 业绩回升符合预期：公司2020年7月10号披露的半年度业绩预告显示公司上半年预计扭亏为盈，实现盈利6000-7000万元。8月16披露的半年报显示归母净利润为6423万元，同比上涨248%。在此期间，公司导航芯片及5G陶瓷元器件业务快速增长和信息装备板块订单需求增加增加公司业绩。同时在疫情期间公司及时采取降薪、控员、控费等降本增效措施降低期间费用并且政府的社保减免优惠降低人工成本致使公司支出减少，公司已重回业绩增长通道，并且随着公司主营业务市场的扩大，未来预计能持续增长，进一步增强市场表现。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现营业收入33.08亿元、38.80亿元、42.00亿元，归母净利润1.36亿元、1.80亿元和2.72亿元，对应当前股价的PE分别为222.8倍、168.7倍和111.6倍，长期来看，三条赛道预计将在今后几年仍将保持较高速度的市场规模增长，维持“增持”评级。 风险因素：北斗市场渗透率不及预期的风险、中美经贸及地缘摩擦进一步加大的风险。

北斗核心科技过硬：公司于2009年成立子公司和芯星通，专业从事以北斗为核心的高集成度芯片设计和高精度GNSS核心产品开发，6年时间芯片工艺已快速提升到22nm，2016年5月，公司发布全球首款多系统多频点高精度GMSS模块，2019年12月推出新一代支持北斗三号新信号的22nm北斗/GNSS芯片，是行业领先的射频基带一体化导航定位芯片，充分体现核心科技优势。公司拥有博士后科研工作站、北斗星通研究院和国家级高新技术企业，获2018年国家科技进步一等奖。终端设备方面，公司拥有手持、车载、船载等多类型终端，可兼容多类型卫星导航系统，主要用于医疗、测绘等行业。北斗星通于2017年收购了为全球用户提供辅助定位服务的加拿大RXNetworks公司，结合自主研发的运营平台，构建了覆盖全国的运营服务体系，主要应用于海洋渔业、防震救灾等领域。此外，目前国内主要无人机都使用了公司的高精度板卡，如大疆、极飞等，北斗星通在此领域市占率约60%-70%。 赛道红利充分：1）北斗：中国卫星导航与位置服务产业2019年市场规模约3479亿元人民币，行业增长5年CAGR约16.8%，预计今年市场空间将达4000亿元，至2025年将超7300亿元人民币。从上游的芯片、板块、天线，到中游的终端、系统集成，再到下游的应用服务等，北斗星通均在重要卡位投入强大科研实力研发尖端产品，预计将在新开启的北斗三号时代充分受益市场红利释放。2）5G：公司紧抓5G基础设施建设机遇，通过5G基站用的陶瓷元器件的研发和产能建设，大幅提升了生产工艺、生产条件和生产能力。5G微波陶瓷元器件完成设计送样上百个型号，2019年底通过了国内头部通讯设备商的供应商质量体系认证，正式获得供货资格，加入了未来几年5G基建进一步加速的优质赛道。3）智能汽车电子：2019年中国汽车电子市场规模约7212亿元，行业增长5年CAGR约10.7%，预计到2025年市场空间将达13271亿元。北斗星通覆盖汽车智能座舱电子产品的研发、生产、销售以及汽车电子电气测试、软件开发、销售及技术服务，具体产品包括智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成式智能座舱以及相关车载电子产品，用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能，与宝马、奥迪、大众及戴姆勒等汽车生产厂商建立了稳定合作，预计将在汽车智能化趋势下随市场空间的扩大享受业绩红利。 主题叠加催化：北斗三号全球卫星导航系统的正式开通使市场对北斗产业乃至整个军工行业的预期得以显著提升。作为国之重器，北斗三号不仅可服务全球，且技术性能已优于GPS,定位精度可达0.1-5米（GPS0.2-5米），测速精度达0.05米/秒（GPS0.3米/秒），其终端、系统和应用预计将在特殊机构端、产业端及大众消费端催生更大的市场潜力。除此之外，近期美国对华军事威胁不断加大，习总书记近日明确提出强国必须强军，这使市场对军工行业表现的预期得以显著提升，由此也对细分的北斗产业带来了边际增强效应。作为北斗核心科技过硬的公司，北斗星通的市场表现由此得到进一步加强。 业绩触底回升满足预期：公司于2020年7月10日披露的半年度业绩预告显示，公司上半年预计扭亏为盈，实现盈利6000-7000万元。公司导航芯片及5G陶瓷元器件业务受益于市场需求的快速增长实现营收和净利润大幅增长；信息装备板块订单需求饱满，实现利润同比大幅增长；针对疫情影响，公司及时采取了降薪、控员、控费等降本增效措施，致期间费用下降；此外，政府的社保减免优惠政策让公司人工成本有所下降，并且给予了公司903万的补助。公司2019年剥离了非主营业务，计提了商誉及应收账款等大额资产减值，致使公司由盈转亏。但今年上半年业绩预告显示公司已重回快速增长通道，应了市场预期，并且北斗、5G、汽车电子的市场放量料将持续数年，预期提升进一步增强了公司近期市场表现的动能。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现营业收入33.08亿元、38.80亿元、42.00亿元，归母净利润1.36亿元、1.80亿元和2.72亿元，对应EPS分别为0.28元、0.37元和0.55元，对应当前股价的PE分别为222.8倍、168.7倍和111.6倍，长期来看，三条赛道预计将在今后几年仍将保持较高速度的市场规模增长，维持“增持”评级。 风险因素：股价快速上涨带来的投资者处置效应风险、北斗市场渗透率不及预期的风险、中美经贸及地缘摩擦进一步加大的风险。

全球组网完成,北斗产业链将迎重大发展:北斗系统广泛应用于生产生活的各个领域,提供全天候、全天时、高精度的定位、导航和授时服务,产生显著经济和社会效益同时,也为军民两个领域带来重大变化。随着军改影响的消除,以及北斗三号建设对国防科技实力发展带来的巨大促进作用,北斗产业军品相关订单有望同步加速恢复。民用领域,行业应用将进入推广期,“北斗+5G”催生巨大需求,北斗卫星定位和导航技术逐步向智能网联汽车、民航、海洋观测等领域拓展。 北斗星通布局三条优质赛道,推动业绩提升:1)北斗即将完成全球组网,北斗星通在军民两用市场的产品应用需求将持续扩大,2017年我国军用北斗市场规模已达156.66亿元,并在此后几年内保持每年10%以上的增速,公司有望在整体市场规模扩大进程中占据重要地位;民用领域,行业应用和大众应用全面打开,民用需求预计将被彻底激活,公司在高精度、低功耗芯片研发方面进展顺利,一直保持国内领先地位,未来增长潜力巨大;2)5G启动规模建网,基站相关的元器件和模块需求爆发,同时相关终端研发和标准化制定的需求也会更加旺盛,为北斗星通陶瓷元器件、基站天线、基站授时定位模组等业务创造了广阔的市场发展空间,公司过硬的科技服务能力将在5G时代充分受益;3)车联网用户规模和市场规模的快速增长,将有效拉动卫星导航与位置服务应用市场的进一步发展,北斗星通抢占先机,进行战略并购打入汽车电子领域,并且成立专项基金布局汽车电子这一大众高精度应用领域,紧抓市场红利。 万联证券北斗星通围绕北斗导航全产业链布局,红利效应更显著。公司研发优势明显、自主创新能力突出,掌握核心算法、芯片研发不断推陈出新,2019年发布国内首款22nm自主研发北斗芯片,布局“核心器件-终端和系统-解决方案和运维服务”全产业链,是北斗全球组网的直接受益者,预计2020年或将是新的业绩拐点,迎来需求爆发。 “研发能力+全产业链布局”双轮驱动公司业绩发展。2017年5月,北斗星通发布了国内首款支持北斗三号系统体制信号的28nmGNSS最小芯片UFirebird火鸟,支持BDS、GPS、GLONASS、Galileo四系统。 2019年5月,公司宣布正在布局开发22nm高精度车规级定位芯片Nebulas-IV和22nm超低功耗双频双核定位芯片Firebird-II,将面向智能驾驶、无人机、机器人等高端应用。北斗星通布局北斗导航产业链,包括‘上游核心器件—中游终端和系统—下游解决方案和运维服务’的一条较高市场化参与的产业链。上游高精度和国产化是北斗导航产业发展的核心需求,北斗芯片、板卡以及天线是最具代表性的核心元器件。中游包括手持型、通信型、授时型、指挥型等终端;下游包括系统集成和运营服务,如数据采集、指挥调度、导航定位等,具有先发优势,公司凭借产业链的全布局以及优质赛道的产品和服务输出,或将稳定提高市场占有率。 盈利预测与投资建议:预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润-3.48亿元、1.96亿元和2.34亿元,对应EPS分别为-0.71元、0.40元和0.48元,对应6月18日股价的PE分别为-48.02倍、85.29倍和71.29倍,维持“增持”评级。 风险因素:北斗应用市场拓展进度不及预期、公司净利润下滑、资产减值风险犹存、资金募集结果尚待观察。