公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现收入77.12亿元，同比下降20%，归属于上市公司净利润润2.49亿元，同比下降35.77%。 航天电子上半年业绩承压。航天电子2024年上半年营收77.12亿元，同降20.00%，归母净利润2.49亿元，同降35.75%；扣非归母净利润1.86亿元，同降49.95%。剔除航天电工因素，营业收入和净利润分别同比下降16.54%和30.01%。2024H1销售毛利率19.44%（同比+1.82pct），销售净利率3.66%（同比-0.51pct）。分子公司看，航天长征收入15.1亿元，净利润6435万元，净利润同比增长17.98%；杭州航天收入1.8亿元，净利润3374亿元，净利润同比增长-21.02%；时代民芯收入4.4亿元，净利润3634万元，净利润同比增长1.94%；时代激光收入4.3亿元，净利润3733万元，净利润同比增长-8.68%；航天光华收入7.5亿元，净利润3663万元，净利润同比增长-28.24%；航天飞鸿收入6.2亿元，净利润2749万元，净利润扭亏为盈。 资产优化，聚焦主业。2024年5月，公司在北京产权交易所公开挂牌转让航天电工公司51%股权，最终被宜昌城发控股集团有限公司（简称“宜昌城发公司”）摘牌。2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项完成了市场监管变更登记手续，变更登记完成后，宜昌城发公司持有航天电工公司51%股权，公司持有航天电工公司49%股权，航天电工公司变更为公司参股公司，公司不再对航天电工合并报表。航天电工股权转让的确认将更有利于公司主业聚焦，提高公司发展质量，公司传统主业航天电子与重点发展的无人系统或将直接受益于卫星互联网、空战无人化与低空经济的高景气。 控股子公司航天时代飞鸿乘“低空经济”东风，展翅翱翔。随着低空经济领域的不断拓展与深化，航天时代飞鸿不断推出创新产品，为行业发展注入新的活力。特种领域，航天时代飞鸿24年上半年收入6.2亿元，同比增长71.47%，目前处于国内特种无人机领先地位。民用领域，2024年4月24日，航天时代飞鸿与顺丰共同参股子公司航天时代飞鹏有限公司研制的FP-98“狮子座”大型无人机获TC后首次执行跨海支线物流运输任务，实现无人机物流运输领域的突破，为低空经济的发展开辟了新的应用场景。 四大航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能。 测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势，正迎来前所未有的发展机遇，将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，公司将充分发挥自身在这些领域的优势，积极开拓市场，提升市场份额，为公司的持续发展和增长注入新的动能。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，其中航天科技集团计划安排近70次，公司直接受益于发射次数的快速增加。 维持维持“增持”投资评级投资评级：考虑到航天电工业绩的影响，我们下调了业绩预测，我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为6.39亿、7.55亿、8.43亿，对应估值37、31、28倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品采购订单出现波动、市场竞争加剧、盈利预测不及预期。

主要受航天产品交付减少和电线电缆行业竞争加剧影响， 公司营收和净利润承压： 2024年上半年， 公司实现营业总收入 77.12亿元，同比-20.00%， 主要原因系航天产品交付比上年同期下降，导致航天产品收入较上年同期有所减少； 此外电线电缆本报告期仍全部纳入合并范围，由于电缆行业竞争激烈，民品收入较上年同期下降较多。 2024年上半年实现归母净利润 2.49亿元，同比-35.77%， 主要是由于收入较同期减少导致。 剔除航天电工因素，营业收入和净利润分别同比下降 16.54%和30.01%。 截至 2024年上半年， 公司销售商品收到的现金 48.34亿元，经营活动现金流量净额为-30.73亿元， 上年同期为-19.08亿元，公司仍面临较大的资金压力。 公司在完成重大航天任务的同时，积极拓展航天配套市场和新兴领域： 2024年上半年，公司以强化科研生产管理和严控产品质量为核心，成功完成了包括“神舟十八号”、“天舟七号”和“嫦娥六号”在内的重大航天任务，巩固了在航天电子信息领域的领先地位。公司积极拓展航天配套市场，实现了载人登月工程的配套，并在卫星载荷领域全面配套用户装备。同时，公司深化改革，加强市场营销体系建设，优化市场运行模式，推动国内外、军民品、研发与型号市场的资源整合。面对市场波动，公司加快产业和产品布局调整，积极布局商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场，以促进可持续发展。在无人系统装备领域，公司紧跟用户需求，丰富产品型谱， 并加快打造无人系统产业链的领导地位，同时在海外市场也取得了新的突破，保持了良好的发展势头。 公司在航天电子信息和无人系统装备领域拥有领先的技术实力和市场份额： 公司凭借其本级和子公司的资质与能力，在航天及型号产品配套生产领域拥有强大的研发、生产和试验保障，确保了其核心竞争力。在航天电子信息业务领域，公司在惯性与导航、测控通信、微电子等专业保持国内领先，并稳步提升市场份额。无人系统装备领域，公司凭借深厚的技术储备和产品开发经验，成为航天科技集团重点打造的产业链链长单位，其“飞腾”系列精确制导产品具有国际知名度。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们维持先前的预测， 预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为 7.37/9.24/11.04亿元，对应 PE分别 33/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场风险； 2）营运资金周转风险； 3）利润下降风险； 4）产品研发风险。

宇航和无人系统双龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是航天九院对应的上市平台，2024年公司拟将民用业务出表，后续将专注于宇航电子和无人系统双主业，两个主业都具有较高景气度，公司也是对应领域龙头，后续有望实现长足发展。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.31/9.15/10.93亿元，EPS分别为0.22/0.28/0.33元，当前股价对应PE分别为36/28/24X。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为53倍，我们给予公司24年53倍PE，对应目标价11.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 国内综合宇航电子龙头，基础芯片到系统载荷核心供应商公司传统主业为宇航电子，具备从基础元器件、芯片到卫星分系统即载荷的研制生产能力，其产品已广泛配套于国内的大部分核心航天项目，是我国火箭、卫星、战略导弹最重要的信息化供应商之一，配套价值量相对较高。当前商业航天发展迅速，公司的测控系统、激光/光纤惯导和星间激光通信等代表产品技术优势明显，通用性较强，有望充分受益于商业航天发展，以激光通信终端为例，根据测算国内未来10年市场空间约为639亿元，空间广阔。近年来公司积极参与卫星整体载荷研制配套，已在部分项目取得进展，向载荷总体配套转变或将有效提升公司的配套价值量和毛利率水平。 无人系统龙头，无人作战和低成本精导武器蓬勃发展航天飞鸿是国内军用战役战术级无人装备主要供货商、陆军无人机装备培训中心、航天科技集团无人作战体系论证与建设的主要抓总力量。飞鸿公司具体产品包含了全尺寸无人机、巡飞弹、精确制导炸弹和物流无人机等产品，公司相关产品已具备较高的国际知名度并广泛列装于国内外军队。目前无人作战已在战场上成熟应用，随着装备建设愈发注重低成本和可持续，像巡飞弹、精确制导炸弹等高效费比等装备也有望成为后续采购重点。以巡飞弹为例，根据Fortunebusinessinsights预测，预计2030年全球巡飞弹市场空间将达到30.4亿美元，2023-2030年CAGR为14.2%。 深度参与低空经济，无人物流体系先发优势明显联营公司航天飞鹏是由中国航天发起并联合国内物流行业龙头企业顺丰集团设立的混合所有制企业，主要产品为无人系统关键装备+体系级解决方案。 FP-98在2018年首飞成功，目前已取得民航局的适航证，同时FP-981C-BE型号合格证（TC）获得民航局受理，是国内少数已拥有中大型货运无人机的企业之一，公司在低空经济领域先发优势明显。成立以来飞鹏公司收入增速较快，后续有望随低空经济发展而持续增长。 风险提示：公司需求订单不及预期风险；产品降价风险；公司产品质量风险。

事件描述公司 6月 18日晚公告确定以 7.44亿元向宜昌城发公司转让公司全资子公司航天电工集团 51%股权，双方一致同意自本次交易的股权评估基准日（ 2023年 8月 31日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方宜昌城发公司享有，具体交割时间、地点由双方后续协商决定。 事件评论公司正由航天电子向军工电子转型升级， 有序剥离清退“ 两非”“ 两资”， 聚焦航天电子和无人装备两大板块。 公司民品电缆业务同质化竞争严重，利润微薄， 2023年度电缆业务子公司航天电工净利润录亏 1.97亿元，导致公司全年归母净利润出现下滑，剔除航天电工公司后同口径归母净利润增速达 32.66%，军品实际业绩高增。公司近三年军品业务毛利率亦逐年攀升，2023年达到整体上市以来最高值 23.1%，核心军品业务盈利拐点已现。 剥离航天电工 51%股权后， 公司业务将归核聚焦航天电子和无人化与高端智能装备两大产业板块，有助于中长期公司盈利能力的提高。 根据公司公告，本次资产转让自交易的股权评估基准日（ 2023年 8月 31日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方享有，预计航天电工公司 2024年度将不再并入公司合并报表，公司全年表观扣非净利润有望大幅提高。同时，本次交易涉及的航天电工集团经评估的公允价值约为 14.6亿元，账面价值约 9.5亿元，预计本次交易将为公司 2024年度带来一次性投资收益约 5.1亿元。 公司背靠航天科技九院，占据航天产业链核心配套地位，直接承接航天产业需求景气，公司公告预计 2024年关联销售金额同比增加超 90%， 产业景气释放确认在即。 公司实控人航天九院作为集团旗下航天电子专业领域的配套院，是航天电子产品标准的主要制定者和产品供应商，专门为航天总体院（航天一、五、八院）提供各类宇航级电子元器件产品和机电组件，近年来公司与航天科技集团的关联销售占军品业务营收比例保持在 20%以上，公司年初公告预计 2024年全年关联销售大增 91%以上，产业景气释放确认在即。 公司是国内军用无人机主机厂，产品聚焦中小型无人机系统和“ 自杀式无人机”即巡飞弹系统， 是全军无人机型谱项目研制总体单位， 无人装备产业链链长。 公司旗下“飞鸿”系列无人机型谱规划完整、系统高度自主，现已形成“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”的产品格局，拥有从 300克至 8吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 30余型产品。公司主要聚焦中小型无人机，由于中小型无人机对于电子设备集成度和飞控系统的要求较高，公司作为电子设备专业公司，具有较强的技术和协同优势。 公司享有主机厂+核心卡位供应商双优势地位，资产整合落地+消耗式无人机放量+国企改革预期， 盈利拐点确定， 长期成长确定性亦进一步增强。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 13、 12、 15亿元，同比增长 149%、 -7%、 22%，对应 PE 为 19、 20、 16倍，剔除 24年资产剥离的一次性投资收益，扣非归母净利润 8、 12、15亿元，同比增长 88%、55%、22%，随公司后续型号转批产落地及国企改革深化，不排除上调盈利预测的可能性。 风险提示 1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性； 2、受下游需求或公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险。

投资要点公司发布2023年年报：实现营业收入187.27亿元，同比增长7.16%，是2023年经营计划中营业收入的98.52%；实现归母净利润5.25亿元，同比减少14.35%；归母净利率3.15%，同比降低0.59pct；扣非后归母净利润4.13亿元，同比减少23.84%；基本每股收益0.18元/股，同比减少21.33%。加权平均净资产收益率2.98%，同比减少1.50pct。 按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%，剔除投资收益后的归母净利润为6.57亿元，同口径较上年增长22.64%。 公司发布2024年一季报：实现营业收入38.14亿元，同比下降14.50%，环比减少33.89%；归母净利润1.43亿元，同比减少21.43%，环比增长1078.94%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少29.57%，基本每股收益0.043元/股，同比减少35.82%。 加权平均净资产收益率0.70%，同比减少0.45pct。 航天产品营收较高增长。1）2023年，公司航天产品营收143.49亿元，同比增加15.46%；占总营收的76.62%，同比增加5.51pct；毛利率23.09%，同比减少0.01pct。2）2023年，公司民用产品业务营收42.30亿元，同比降低12.86%；占总营收的22.59%，同比减少5.19pct；毛利率10.06%，同比增加0.31pct。3）2023年，公司其他业务营收1.48亿元，同比减少23.61%，占总营收的0.79%，同比减少0.32pct；毛利率44.37%，同比增加0.44pct。 2023年，公司经营活动现金流量净额为-10.20亿元，较去年增加3.57亿元，报告期内销售商品收到现金流入增加；2023年，公司投资活动现金流量净额为-16.83亿元，较2022年减少7.98亿元，主要原因是本期定期银行存款增加所致；2023年，公司筹资活动现金流量净额为23.45亿元，同比减少54.08%，主要原因是本期借款减少、本期偿还债务支付的现金增加所致。 2023年利润分配方案：以32.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.48元（含税），派发现金红利1.58亿元。 我们给出盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/7.49/8.85亿元，对应PE为41.0/33.8/28.6倍（对应2024年5月17日收盘价），给予“增持”评级。 风险提示：1）竞争进一步加剧风险；2）营运资金周转风险。

公司发布 2024年第一季度报，报告期内公司实现收入 38.14亿元，同比下降14.5%；归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元，同比下降 21.43%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润 1.22亿元，同比下降 29.57%。基本每股收益 0.043元。 2024Q1业绩短暂下滑。2024Q1公司实现收入 38.14亿元，同比下降 14.5%； 归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元，同比下降 21.43%。主要原因是由于铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈，导致本报告期民品收入减少，净利润减少；此外，由于航天产品一季度交付比上年同期下降，导致航天产品收入和净利润较上年同期有所减少。 背靠航天科技九院，强劲研发能力铸就航天电子领域龙头地位。公司的控股股东为中国航天科技集团公司九院，是航天电子领域的大型科研生产联合体。 公司有序推进研发工作，加快拓展专业技术体系，聚焦惯性与导航技术、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、无人系统与指挥控制、有效载荷等专业领域，持续开展关键技术攻关，着力打造原创技术策源地。 航天九院下属的研究所在各自领域具有卓越的技术实力，这些研究所拥有军用技术向民用转化的潜力，随着技术的不断进步和市场需求的不断扩大将进一步得到释放，展现了广阔的产业化前景。 资产优化，聚焦主业。公司正积极推进资产结构的战略性调整，以实现主营业务的深度聚焦，进而提升整体发展质量。公司拟公开挂牌转让航天电工 51%股权，我们认为，这一剥离将有利于公司更加明确主业的定位，使资源得到更合理的配置，进一步提升公司在核心领域的竞争力，提高公司发展质量。 杭州航天拟通过在北京产权交易所公开挂牌方式转让杭州市拱墅区上塘路968号土地使用权，旨在提高公司资产的利用效率，优化资产布局，为公司的长期发展提供更为稳健的资产基础。 控股子公司航天时代飞鸿乘“低空经济”东风，展翅翱翔。随着低空经济领域的不断拓展与深化，航天时代飞鸿不断推出创新产品，为行业发展注入新的活力。2024年 4月 24日，航天时代飞鸿与顺丰共同参股子公司航天时代飞鹏有限公司研制的 FP-98“狮子座”大型无人机获 TC 后首次执行跨海支线物流运输任务，实现无人机物流运输领域的突破，为低空经济的发展开辟了新的应用场景。与此同时，航天时代飞鸿的另一款明星产品——“射手座”FP-981C-BE 电动垂直起降无人机系统（EVTOL）也取得了重大进展。其申请的型号合格证（TC）获得中国民航局华东地区管理局的受理，距离正式投入市场又近一步。这款无人机系统以其独特的垂直起降能力和高效稳定的飞行性能，在城市空中交通、应急救援等领域具有广阔的应用前景。 四大航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能。 测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势，正迎来前所未有的发展机遇，将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，公司将充分发挥自身在这些领域的优势，积极开拓市场，提升市场份额，为公司的持续 发展和增长注入新的动能。 维持“增持”投资评级：我们预测 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.18亿、7.87亿、8.79亿，对应估值 37、34、30倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。

事件： 公司 2024 年 3 月 22 日发布 2023 年报，全年实现营收 187.3 亿元，YoY +7.2%；归母净利润 5.2 亿元， YoY-14.3%；扣非归母净利润 4.1 亿元，YoY-24.2%。 公司收入完成全年经营计划（190.08 亿元） 的 98.5%，整体业绩表现低于市场预期， 净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。 综合点评如下： 4Q23 净利润有所下降； 航天产品需求保持增长。 单季度看， 1） 4Q23 实现营收 57.7 亿元， YoY+11.2%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-88.8%。 4Q23 收入实现增长，但业绩有所下降。 2） 4Q23 毛利率同比增加 0.6ppt 至 21.7%；净利率同比减少 1.5ppt 至 1.1%。 2023 年综合毛利率同比增加 0.7ppt 至 20.3%；净利率同比减少 0.6ppt 至 3.2%。 分产品看， 2023 年： 1） 航天产品实现营收143.5 亿元， YoY+15.5%，占总营收的 77%，需求增长主要受益于航天产业的快速发展； 毛利率同比减少 0.01ppt 至 23.1%； 2） 民用产品实现营收 42.3 亿元， YoY-12.9%，占总营收的 23%； 毛利率同比增加 0.31ppt 至 10.1%。 研发投入加大；经营活动净现金流有所好转。 费用方面， 公司 2023 年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%，其中： 1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.0%，主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致； 2） 管理费用率同比增加 0.6ppt至 7.4%，主要是职工薪酬增加导致； 3） 研发费用率同比增加 0.6ppt 至 5.7%；研发费用 10.7 亿元， 同比增长 20.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致。 截至 4Q23 末， 公司： 1） 应收账款及票据 91.5 亿元，较年初增加 13.1%； 2） 存货 195.0 亿元，较年初增加 3.7%； 3） 合同负债 27.3 亿元，较年初增加 4.6%； 4） 经营活动净现金流-10.2 亿元， 上年同期为-13.8 亿元。 无人系统装备业务发展较快；拟剥离传统线缆业务资产“瘦身健体” 。 受益于国内装备和海外军贸需求增长， 公司无人系统业务发展较快。 2023 年，子公司航天飞鸿实现收入 11.0 亿元，同比增长 125.7%； 净利润 0.78 亿元， 上年同期为 0.03 亿元， 发展显著提速。 资产运作方面， 公司 2023 年 11 月 5 日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工 51%股权。 22 年航天电工收入 48 亿元，占总收入的 27%； 净利润 0.68 亿， 占比 11.1%。 资产剥离瘦身健体， 发展质量有望提升。 经营计划方面，公司力争 24 年营收达到 205 亿元， 继续保持增长。 投资建议： 公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026年归母净利润分别为 7.38 亿、 8.94 亿、 11.24 亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 33x/27x/21x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 价格和利润率变化风险等。

公司是中国航天科技集团公司旗下高科技上市公司，四大航天电子产品位列行业领先地位，配套比例较高。将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，开拓增长新动能。 公司航天产品订单充足，营收、净利润均保持稳步增长。营业收入从 2018年的 135.30亿增至 2022年的 174.76亿，年复合增长率达到 6.61%。与此同时，归母净利润亦经历了显著增长，从 2018年的 4.57亿元增至 2022年的6.11亿元，年复合增长率高达 7.53%。2023年前三季度，公司实现营业收入129.59亿元，同比上升 5.46%；实现归母净利 5.13亿元，同比上升 1.59%； 实现扣非净利润 4.72亿元，同比增加 0.15%。受下游订单节奏影响，2023Q3业绩小幅承压，单季度实现收入 33.19亿元，同比下降 6.86%；实现归母净利润 1.24亿元，同比下降 15.08%。 四大航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能。 测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势。将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，开拓增长新动能。 无人系统及高端装备贡献第二增长曲线亮眼。公司的无人系统主要包括无人飞行器、无人车辆、无人舰船、无人潜器等，最先应用于军事领域，后广泛应用于民用领域，并呈现螺旋式的发展趋势。无人系统具有相关主管部门核发的研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。 加快无人系统及高端智能装备体系核心技术研发，突破体系仿真、无人指控、集群通信等关键技术。突破多源导航、通导一体核心技术，实现从“卫星导航”向“导航+”全面转型升级，基于 Chiplet 架构的信息处理微系统达到国内先进水平，陆地生态系统碳监测载荷成功实现在轨应用。同时谋划前沿技术创新，重点围绕量子技术、太赫兹成像、人工智能等方向，加强技术储备，培育增长新功能。报告期内，公司创新成果丰硕，共获得国防奖 7项（其中技术发明一等奖 3项），航天科技集团公司十大技术突破 1项、科学技术奖 21项，受理专利 745项。 无人系统再出发，募投项目助力科研成果产业化。2023年 7月 21日，公司完成向特定对象发行股票，发行规模 41.36亿元，募集资金将用于智能无人系统装备产业化项目、智能电子及卫星通信产品产业化项目、惯性导航系统装备产业化项目及补充流动资金。随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。 盈利预测：预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 6.79亿、7.66亿和 8.84亿元，对应估值 38/33/29倍，首次推荐，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求波动；公司产品研发进度不及预期；竞争格局变动风险。

事件：公司于2023 年3 月20 日发布2022 年年度报告。全年实现营收174.76亿元，同比增长9.30%；毛利率为19.62%，同比下降0.45pcts；归母净利润6.11 亿元，同比增长11.17%。 航天电子与无人系统双轮驱动，助力业绩稳步增长。报告期内，公司继续拓展航天配套任务，惯性器件、应答机、综合电子等产品实现在载人登月工程配套，型谱化激光通信终端、数据分发处理机、GNSS 导航子系统等多项卫星载荷全面配套用户装备星，进一步巩固了公司在航天电子传统领域优势地位。公司加快无人系统及高端智能装备体系核心技术研发，突破体系仿真、无人指控、集群通信等关键技术，突破多源导航、通导一体核心技术，实现从“卫星导航”向“导航+”全面 转型升级。控股子公司航天飞鸿多个型号成功中标，填补高速无人系统领域的空白。在无人系统及高端智能装备领域，市场开拓不断取得新突破，未来预计市场份额、收入占比将稳步提升，有望成为公司未来发展新动力。 研发投入持续加大，科研生产工作保持良好发展态势。公司加大研发投入，研发费用 8.9 亿元，同比增长24.3%。报告期内公司扎实推进技术创新，圆满完成了以“神舟十四号”、“神舟十五号”、“天舟四号”、“天舟五号” 货运飞船等空间站建造为代表的多次重大航天型号保障任务，保持了公司经济效益的稳步增长。同时，公司通过强化科研生产计划管控，通过优化测试、试验流程，开展产品化专项和科研生产能力提升专项等工作使得重大项目配套产品交付风险得到全面释放，履约能力大幅提升，交付数量创历史新高，整机产品、电连接器、继电器等元器件产品交付计划全面完成。 成功引资，为公司快速稳定发展提供资金保障。公司持续推进“双百行动”改革，航天飞鸿成功引入外部战略投资者，实现引资 38 亿元，为航天飞鸿公司快速稳定发展提供了重要资金保障，巩固无人系统及高端智能装备业务的资金基础。增资完成后，公司仍为航天飞鸿公司控股股东。公司从事的传统优势业务为航天电子,在无人系统和电线电缆产业方面也积极响应市场需求，加速优化升级与转型，保持良好的发展态势。 国家政策支持下行业蓬勃发展，公司将迎来新的发展机遇。航天产业作为国防科技工业的重要组成部分，是国防现代化建设的重要基础。公司产品应用领域覆盖航天领域重大工程和国防武器装备重点型号，随着航天强国建设和世界一流军队建设步伐加快，军用、民用和商业航天蓬勃发展，信息化、网络化、智能化装备需求大幅增加，公司将迎来新的发展机遇。同时，在军事应用领域，无人系统装备正在改变传统战争规则，已成为面向未来智能化、信息化作战的重要组成力量。在更为广泛的产业应用领域中，无人系统装备正在催生“无人经济”发展新模式，展现出巨大的经济价值和发展潜力。在人工智能技术的进步与国家政策的支持下，我国无人系统及高端智能装备产业将继续保持良好的发展态势。借此东风，公司做强做优做大航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆产业，抢占科技创新制高点，牵引带动公司优势专业共同发展，努力开创高质量发展新局面。 投资建议：在“十四五”期间，航天产业持续发展，市场需求较为景气。公司在航天电子领域的优势地位进一步巩固，无人系统及高端智能装备业务也有望成为公司未来发展的新增长点。因此，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为7.73/9.15/10.63 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.34/0.39 倍，对应PE 分别为28.3/23.9/20.6 倍，首次给予“增持”评级。 风险提示：市场系统性风险 ；下游需求不及预期；市场竞争加剧；产能扩张不及预期；股东减持风险；

事件：公司2023年3月30日发布了2022年年报，全年实现营收174.8亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.1亿元，YoY+11.2%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+10.7%。公司业绩基本符合市场预期，收入增长主要是公司经营有序稳健，航天产品及民用产品收入均有所增加导致。综合点评如下：4Q22业绩有所波动；全年利润率基本稳定。1）单季度看，公司1Q22~4Q22单季度分别实现营收36.9亿元、50.4亿元、35.6亿元、51.9亿元，YoY+27.6%、+27.1%、-14.2%、+4.1%；分别实现归母净利润1.7亿元、1.9亿元、1.5亿元、1.1亿元，YoY+29.9%、-2.9%、+40.5%、-11.4%。4Q22业绩有所波动。2）利润率方面，2022全年公司综合毛利率为19.6%，同比下降0.45ppt；净利率为3.75%，同比增加0.03ppt。全年利润率基本保持稳定。 航天产品贡献核心增长动能；无人系统及高端装备业务发展向好。分产品看，公司2022年：1）航天产品营收124.3亿元，YoY+6.0%，占总收入的71%；毛利率为23.1%，同比增长0.48ppt。2）民用产品营收48.5亿元，YoY+18.1%，占总收入的29%；毛利率为9.8%，同比减少1.57ppt。民品毛利率下降主要受原材料价格、人工成本上升，以及航天物联网公司下表等综合因素影响。无人机业务方面，控股子公司航天飞鸿多个型号成功中标，填补了高速无人系统领域的空白；飞鸿98大型固定翼无人运输机也实现了在民用领域的交付，成功中标某运输投送项目。无人系统及高端装备业务或有望成为公司未来发展新动力。 研发投入持续加大；应收/存货增长较多或说明下游需求较好。公司2022年期间费用率为15.0%，同比减少0.41ppt，具体看：1）销售费用率1.8%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率6.8%，同比减少0.59ppt；3）研发费用率5.1%，同比增加0.62ppt，研发费用8.9亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致；4）财务费用率1.3%，同比减少0.28ppt。 截至4Q22末，公司：1）应收账款及票据80.9亿元，较年初增加33.5%；2）预付款40.4亿元，较年初增加16.4%；3）存货188亿元，较年初增加34.1%，备货量增加；4）合同负债26.1亿元，较年初增加3.0%；5）经营活动现金流净额-13.8亿元，上年同期为2.4亿元，主要是本期销售回款减少及支付的各类人工费用、缴纳的各项税费增加共同导致。 投资建议：公司核心业务航天电子产品“十四五”需求景气，无人系统及高端智能装备业务也有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.12亿、8.27亿、9.61亿元，当前股价对应2023~2025年PE为30x/26x/22x。我们考虑到公司航天业务的优势及无人系统业务的快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司于 10月 28日发布了 2022年三季报，前三季度实现营收 122.9亿元，YoY+11.6%；归母净利润 5.0亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润 4.7亿元，YoY+14.2%。三季报基本符合市场预期，业绩增长主要是本期成本、费用下降，资产减值损失减少所致。我们综合点评如下： 3Q22业绩同比增长 40%；三季度毛利率有所提升。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分 别 实 现 营 收 36.9亿 元 （ YoY+27.6% ） 、 50.4亿 元（YoY+27.1%）、35.6亿元（YoY-14.2%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润 1.7亿元（ YoY+29.9%）、 1.9亿元（ YoY-2.9%）、1.5亿元（YoY+40.5%）。2）3Q22毛利率为 23.8%，同比提升 5.3ppt；净利率4.2%，同比提升 1.5ppt。前三季度毛利率为 19.0%，同比下降 0.6ppt； 净利率 4.2%，同比提升 0.1ppt。3Q22毛利率上升主要是成本下降所致。 定增推动三大领域产业化进程；科研成果产业化可期。1）公司 2021年拟定增 41.4亿元，合计募投 44.4亿元，在无人系统装备、电子及卫星通信、惯性导航系统三大领域分别进行产业化投入 11.4亿、13.0亿、11.0亿元，建设期在18~36月，投产后将有助于加速科研成果产业化，提升公司的核心技术水平和盈利能力。2022年 10月 13日定增已通过证监会批准。2）控股子公司航天飞鸿与包头市达茂旗财政局共同出资成立飞鸿测试，航天飞鸿以现金出资 9800万元，持股 55.06%。本次对外投资能够有效补足航天飞鸿公司无人智能系统培训能力不足的短板，建立起完善的无人智能售后服务体系。 研发投入持续加大；应收款项/存货反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为 14.2%，同比减少 0.3ppt，具体看：1）销售费用率 1.9%，同比减少0.3ppt；2）管理费用率 6.1%，同比减少 0.9ppt；3）研发费用率 4.8%，同比增加 1.0ppt，研发费用 5.9亿元，同比增长 42.8%，公司持续加大研发投入；4）财务费用率 1.4%，同比减少 0.1ppt。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据 105.5亿元，较年初增加 74.1%；2）存货 158.7亿元，较年初增加 13.3%； 3）预付款项 36.1亿元，较年初增加 4.0%；4）合同负债 16.5亿元，较年初减少 34.8%；5）经营活动现金流净额-28.0亿元，去年同期为-10.0亿元。 投资建议：公司核心业务航天电子产品在国内处于领先水平，随着募投项目顺利推进，产能有望进一步释放。“十四五”期间公司将持续受益于航天电子业务领域的高景气。我们维持 2022~2024年归母净利润分别为 6.3亿、7.2亿和 8.1亿元的盈利预测，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 29x/25x/23x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，维持公司 2023年 30倍 PE和 7.80元目标价，维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。

事件：公司 8月 29日发布 2022年中报，上半年实现营收 87.2亿元，YoY+27.3%；归母净利润 3.58亿元，YoY +10.0%；扣非净利润 3.35亿元，YoY+5.7%。业绩表现符合市场预期。1H22完成全年营收目标 170亿元的 51%。 季度营收规模持续增长；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）2Q22营收 50.4亿元，同比增长 27.1%，环比增长 36.7%，单季度营收规模创 1Q21以来最高。2）3Q21~2Q22，归母净利润由 1.04亿元逐季增加至 1.92亿元，2Q22同比减少 2.9%，系 2Q21基数较高所致；环比增长 15.1%。3）1H22毛利率同比下滑 3.1ppt 至 17.0%；净利率同比下滑 0.7ppt 至 4.2%。2Q22毛利率同比下滑 2.5ppt 至 16.1%；净利率同比下滑 1.2ppt 至 4.0%。原材料及人工成本上涨为公司毛利率带来压力。 航天业务为业绩增长核心动能；无人系统或为新增长点。分产品看，公司1H22：1）航天电子产品：营收稳步提升，2018~2021年，营收由 81.8亿元逐年增长至 117.2亿元，CAGR 为 12.7%；营收占比由 60%逐年提升至 73%。 1H22贡献 70%左右营收，是净利润主要来源。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，始终保持较高配套比例，市场份额稳中有升。2）无人系统及高端智能装备产品：仍处于发展成长期，对营收和净利润的贡献将逐年增长。3）电线电缆产品：营收占比保持在 25%左右，市场竞争激烈，受原材料价格波动影响大，毛利率相对较低，对公司净利润贡献较小。 费用管控能力增强；定增已获证监会受理。1H22期间费用率同比下降2.7ppt 至 11.9%：1）销售费用率同比下降 0.4ppt 至 1.7%；2）管理费用率同比下降 1.7ppt 至 5.4%；3）财务费用率同比下降 0.2ppt 至 1.2%；4）研发费用率同比下降 0.4ppt 至 3.5%。截至 2Q22末，公司：1）应收账款及票据 98.4亿元，较年初增加 62.4%，系回款全年不均衡所致；2）预付款项 34.5亿元，较年初减少 0.7%；3）存货 149.6亿元，较年初增加 6.8%；4）合同负债 21.2亿元，较年初减少 16.1%。5）经营活动现金流净额-23.7亿元（1H21为-10.4亿元），系经营性支出同比增加所致。2021年 12月，公司公告定增 41亿元主要用于智能无人系统装备产业化等项目建设，目前已获证监会受理。 投资建议：公司核心业务航天电子产品始终在国内处于领先水平，未来将保持稳健增长；无人系统及高端智能装备有望快速突破成为新增长点；定增项目的推进将助力科研成果产业化。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.3亿元、7.2亿元、8.1亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 分别是 27x/24x/21x。 我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，给予 2023年 30倍 PE，2023年 EPS 为 0.26元/股，对应目标价 7.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。

事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收36.9亿元，YoY+27.6%；归母净利润1.7亿元，YoY+29.9%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY+25.2%。1Q22业绩表现符合市场预期。1Q22营收增长主要由于订单及任务量增加；归母净利润增长主要是营收利润增加导致。 毛利率有所下降；费用管控能力逐渐增强。1）1Q22公司整体毛利率同比减少4.09ppt至18.2%；净利率同比减少0.15ppt至4.6%。2）1Q22整体期间费用率同比减少3.70ppt至12.8%，费用管控能力有所增强。其中，销售费用率1.9%，较上期减少0.50ppt；管理费用率6.4%，较上期减少2.05ppt；研发费用率3.1%，较上期减少0.90ppt，研发费用1.2亿元，YoY-0.8%；财务费用率1.4%，较上期减少0.25ppt。 应收/预付/存货均有不同幅度增长，或预示下游需求景气。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据79.2亿元，较年初增加30.6%，或预示行业需求景气；2）预付款项35.9亿元，较年初增加3.3%；3）存货147.6亿元，较年初增加5.3%；4）合同负债23.9亿元，较年初减少5.47%。5）经营活动现金流净额-16.0亿元，去年同期-6.2亿元，主要是本期销售收款减少以及支付的货款增加共同导致。 航天产品是核心主业，持续稳健增长。1）公司聚焦主责主业，航天产品营收实现稳步增长。收入端，2016~2021年，航天产品营收由73.9亿元增至117.20亿元，CAGR=9.66%，占总营收比例也从63.99%增加9.31ppt至73.30%；利润率方面，航天产品毛利率由2016年的19.35%增加3.27ppt至2021年的22.61%。2021年公司顺利完成以空间站建造、神舟十二号和十三号载人飞船为代表的多次航天型号发射保障任务。航天产品是拉动公司业绩增长的主要力量。2）公司公告2022年经营计划实现营收170亿元，较2021年实际收入同比增长约6.3%；公司将持续发力航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆三大产业建设，实现高质高效发展。 投资建议：我们认为，公司核心业务航天电子产品发展稳健，“十四五”或将是战略发展机遇期。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为26x/23x/20x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争风险等。

事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收159.9亿元，YoY+14.1%；归母净利润5.5亿元，YoY+14.8%；扣非净利润4.9亿元，YoY+20.9%。公司业绩增长恢复至双位数水平，全年业绩表现符合此前市场预期。 收入端季度较为均衡，费用端下半年较多。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收28.9亿元、39.7亿元、41.5亿元、49.8亿元，营收逐季增长，主要是因为航天产品生产周期和交付计划影响；2）归母净利润1.28亿元、1.97亿元、1.04亿元、1.19亿元；3）全年毛利率同比增加1.08ppt至20.07%，主要原因是高毛利航天产品占比提高；净利率同比减少0.06ppt至3.72%，主要是期间费用有所增加导致。 产品结构变化致毛利率略有提升。分产品看，1）2021年，公司航天产品收入117.2亿元，YoY+16.3%，占总收入比73.3%，毛利率同比增加2.1ppt至22.6%。2018~2021年，公司航天产品收入占比从60%提升至73%，结构变化导致毛利率有所提升。2）民用产品收入41.1亿元，YoY+10.2%，毛利率同比减少0.5ppt至11.3%。分子公司看，1）航天长征收入24.4亿元，YoY+10.0%；净利润1.2亿元，YoY-28.3%；2）航天光华收入14.5亿元，+25.7%；净利润0.68亿元，YoY+34.0%；3）航天飞鸿收入7.8亿元，YoY-11.0%；净利润0.58亿元，YoY+3.2%。 研发费用持续增加；拟定增41亿元推动科研成果产业化。公司2021年期间费用率同比增加1.22ppt至15.43%，具体看：1）管理费用率7.4%，同比增加0.4ppt；2）销售费用率2.0%，同比增加0.3ppt；3）研发费用7.2亿元，YoY+25.7%；研发费用率4.5%，同比增加0.4ppt。截至2021年底，5）公司合同负债25.3亿元，较年初增长42.2%，主要是销售回款增加；6）经营现金流净额2.4亿元，较年初减少50.3%，主要是人工费用及各项税费增加导致。2021年12月，公司定增41亿元主要用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化项目建设，项目推进将助力公司科研成果产业化。 投资建议：我们认为公司核心业务航天电子产品将在“十四五”期间持续保持稳健增长，市场份额稳中有升。无人系统及高端智能装备产品目前处于成长期，有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为28x/24x/22x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期；产品生产交付不及预期。