公司发布2024年年报，2024年公司实现收入142.80亿元，同比下降23.75%；归属于上市公司股东净利润5.48亿元，较上年增长4.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.67亿元，较上年下降59.44%。 核心业务盈利能力短期承压，航天电工股权转让改善毛利率。公司2024年年度报告显示，公司实现营业收入142.80亿元，其中航天产品收入118.20亿元，比2023年下降17.63%，民用产品收入23.73亿元，下降43.89%。2024年，归属于上市公司股东净利润5.48亿元，较上年增长4.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.67亿元，较上年大幅下降59.44%。 公司营业收入毛利率为20.99%，比2023年的20.32%改善0.67个百分点。 费用方面，公司销售费用同比下降19.32%，管理费用下降7.95%，财务费用下降2.07%。2025年度公司（含子公司）与集团公司所属成员单位发生的日常经营性关联交易销售商品及提供服务额为80亿元，与24年实际发生额（69.27亿）增长15.49%。 研发投入高强度，无人系统装备发展迅猛。2024年，公司研发投入合计8.81亿元，研发投入占营收比例为6.17%。公司持续完善研发体系，研发人员数量达1,124人（占比8.70%），博士及硕士学历人员占比达83.19%，形成高学历人才梯队支撑技术创新。无人系统装备领域持续突破，军贸产品交付数量与收入规模均创历史新高，通过“一司一策”策略实现多个海外市场零突破，产品型谱化、智能化水平显著提升。2024年，航天飞鸿实现营收15.7亿元，同比增长42%。 核心业务受益新兴产业链发展。公司继续坚定不移推动航天产品市场管理机制改革，加强市场营销体系建设，完善市场运行模式，科学统筹国内与国际、军品与民品、研发与型号两个市场，加强各市场之间的渠道、信息和资源共享，力争形成市场资源合力。继续深度对接航天重大型号配套任务，相关产品成功实现为载人登月研制工程、天问三号等新研型号配套，型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套用户装备星，使得公司在航天电子信息传统业务领域的市场优势地位持续巩固。面对商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场机遇，加快开展产业、产品布局调整和产品谱系拓展优化，以新兴市场助力公司可持续发展。 维持“增持”投资评级：我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为6.12亿、6.63亿、7.39亿，对应估值44、41、36倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。

事件描述公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现营业收入142.80亿元，同比减少23.75%；实现归母净利润5.48亿元，同比增加4.42%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比减少59.44%。2024Q4单季度，公司实现营业收入50.47亿元，同比减少12.52%；实现归母净利润-0.14亿元，同比减少213.60%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，相比去年同期有所减亏。 事件评论2024公司营业收入下滑23.75%主要系行业需求波动影响下，航天防务产品交付下降导致军品收入大幅下滑，同时民品电缆业务8-12月未纳入合并报表，纳入合并报表的1-7月收入相较去年同期大幅下滑所致；利润端受军品需求减少，规模效应降低，成本、费用相对刚性影响，扣非净利润下滑59.44%；得益于电缆业务子公司电工集团转让剥离完成不再并表，公司2024年毛利率提升至20.99%，创历史新高。受航天防务客户需求节奏变动影响，公司2024年收入同比大幅下滑，此外，公司航天军品业务盈利能力较强，对公司利润贡献占比较高，收入下滑导致整体收入中毛利较低的产品占比增大，牵引公司利润进一步减少。受航天电工集团8-12月出表，民品业务收入的大幅下滑亦进一步拖累公司整体营收和业绩。受益于公司顺利完成航天电工等资产剥离带来的2.89亿元非流动资产处置收益，本期公司净利率创2017年以来历史新高，随着公司剥离低效资产完成，聚焦航天及无人系统主业，叠加精益管理能力持续优化，未来业绩有望保持高质量增长。 研发投入不减，夯实无人系统产业链长地位，积极布局商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场，研发高投入和费用刚性导致期间费用率上升。2024年公司持续保持高强度研发投入，牵引研发费用率同比上升0.43pcts至6.17%。“三费”方面由于公司本期收入规模减少而销售、管理、财务成本相对刚性，销售费用率同比上升0.12pcts至2.11%；管理费用率同比上升1.54pcts至9.0%；财务费用率同比上升0.26pcts至1.16%。 由于行业需求波动，2024年度公司产品交付不及预期，收入确认承压，截止2024年末公司存货持续处于历史极高值水平，待后续航天防务领域需求出现显著拐点，需求景气上行或将牵引公司成长提速。2024Q4报告期内，公司应收账款环比减少14.06亿元，连续两个季度环比减少；合同负债环比增加2.01亿元，或表征下游节奏变化使公司产品交付和收入确认持续承压。公司年末存货达202.45亿元，仍处于历史极高值水平，预计随着“十四五”收官年航天防务领域需求逐步恢复，公司可快速保交付，牵引业绩实现修复。 预计公司2025-2027年实现归母净利润6.51、8.03、11.15亿元，同比增速19%、23%、39%，对应2025年4月1日市值，PE分别为46、37、27倍，随公司后续型号转批产逐步落地及国企改革的持续深化，不排除上调盈利预测的可能性。 风险提示1、十四五收官年及十五五装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、受公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险。

事件：3月26日，公司发布2024年报，全年实现营收142.8亿元，YOY-23.7%；归母净利润5.5亿元，YOY+4.4%；扣非净利润1.7亿元，YOY-59.4%。 业绩表现符合市场预期。公司营收同比减少主要系航天产品交付下降及航天电工8~12月未纳入合并范围等综合因素所致。我们点评如下：24年利润率有所提升；25年营收计划144.09亿。1）单季度：公司4Q24实现营收50.5亿元，YOY-12.5%；归母净利润-0.14亿元，上年同期为0.12亿元；2）利润率：公司4Q24毛利率同比下滑4.1ppt至17.7%；净利率同比下滑1.0ppt至0.1%。2024年毛利率同比提升0.7ppt至21.0%；净利率同比提升1.1ppt至4.2%。3）公司披露2025年经营计划：将力争实现营收144.09亿元，YOY+0.90%。 发挥航天电子信息传统领域优势；军贸业务创历史新高。2024年，分产品看，公司：1）航天产品：实现营收118.2亿元，YOY-17.6%，占总营收83%，毛利率同比略下滑1.20ppt至21.9%。2）民用产品：实现营收23.7亿元，YOY-43.9%，占总营收17%，毛利率同比提升5.18ppt至15.2%。经营分析：1）公司无人系统军贸产品在型谱化、系列化发展方面取得长足进步，2024年交付数量与营收规模均创历史新高，军贸合作渠道逐渐拓宽，并根据不同军贸公司海外主阵地采取“一司一策”市场营销策略，力争发挥各自优势深化无人系统装备市场领域的多元化合作，实现了多个海外市场零的突破。2）公司继续深度对接航天重大型号配套任务，为载人登月研制工程、天问三号等新研型号配套，同时面对商业航天、低空经济等新兴市场，加快进行产品布局。 24年两金占比略有改善；经营净现金流持续优化。2024年公司期间费用率同比增加2.3ppt至18.4%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.1%；2）管理费用率同比增加1.5ppt至9.0%；3）财务费用率为1.2%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.2%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据78.4亿元，较年初减少14.4%；2）预付款项40.5亿元，较年初增加13.3%；3）存货202.5亿元，较年初增加3.8%；4）合同负债19.0亿元，较年初减少30.4%。公司两金（存货及应收）占比为58.89%，较上年同期改善0.41ppt。2024年经营活动净现金流为-4.0亿元，2023年为-10.2亿元。 投资建议：公司在航天电子信息业务领域保持着较高配套比例，市场份额呈现稳中有升态势；同时持续加强无人系统产业链“链长”单位建设。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是5.82亿元、6.69亿元、7.74亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是52x/45x/39x。我们考虑到公司的行业地位及对商业航天、低空经济等新兴领域的布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入142.80亿元，同比-23.75%；归母净利润5.48亿元，同比+4.42%。 投资要点集中主业深入航天电子业务，航天电工不再纳入合并范围：2024年，航天电子实现营业收入142.80亿元，较上年同期的187.27亿元下降23.75%；归属于上市公司股东的净利润为5.48亿元，较上年同期增长4.42%。公司营收下降主要是航天产品交付比上年同期减少以及电线电缆业务收入减少，该业务于2024年8月起不再纳入合并报表。净利润增长得益于转让航天电工股权带来的投资收益。公司经营活动产生的现金流量净额为-4.03亿元，较上期发生额的-10.20亿元同比增长60.53%，主要是购买商品、接受劳务的现金流出减少。净利润增长则主要得益于转让航天电工股权带来的投资收益大幅增加。此外，公司加强成本控制，使得销售费用、管理费用和财务费用均有所减少，进一步提升了净利润水平。 无人系统领域取得显著进展，其研发的“鸿栅”自主任务系统持续迭代升级：2024年，航天电子在技术创新方面取得了显著进展。公司在无人系统领域持续加快无人体系核心技术研发，突破了自主规划与博弈决策、分布式跨域协同自主认知等关键技术，自主研发的“鸿栅”自主任务系统持续迭代升级。同时，在地面测控、卫星测控、低轨激光通信终端、多表冗余光纤惯组、机电组件产品等多个技术领域也实现了重要突破，全年申请专利275件，授权专利219件。这些技术突破和产品积累为公司未来在航天电子信息、无人系统装备等领域的发展奠定了坚实基础。 完成航天电工51%股权转让，积极推进多个科研生产项目：公司完成了航天电工51%股权转让事宜，标志着公司产业结构调整的重大突破，使公司主业更加聚焦于航天电子信息及无人系统产品研发、生产领域。公司对时代民芯、飞鸿能源动力等子公司实施增资，增强子公司资本实力，支持其业务发展。此外，公司还积极推进多个科研生产项目的实施，包括航天飞鸿公司FH-96V舰载复合翼无人机首批批产产品完成验收、星载微波激光复合探测雷达通过结题验收等。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到公司在业务上的持续调整，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润预测分别为7.35/9.58亿元，前值8.82/10.27亿元，新增2027年预测12.33亿元，对应PE分别42/33/25倍，但考虑到公司在航天电子领域的领先卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度实现营业收入 93.34亿元，同比下降 28.74%；归母净利润为 5.62亿元，同比增加 9.39%。 航天电工股权转让带动利润上涨。 2024年前三季度公司实现营业收入 92.34亿元，同比下降 28.74%，归母净利润 5.62亿元，同比增长 9.39%； 2024Q3，公司实现营业收入 15.22亿元，同比下降 54.14%；归母净利润 3.12亿元，同比增长 149.41%。营收和归母净利润出现反向变动趋势的原因是因为本期产生了航天电工股权转让形成投资收益所致，公司整体上业绩承压。 聚焦主业效果初现，公司盈利能力大幅增强。 2024年 8月 1日，航天电子转让航天电工公司股权的市场监管变更登记手续已全部完成，公司不再对航天电工公司合并报表，后续将专注于航天电子信息和无人系统装备主业。经过聚焦主业的业务“瘦身”后，公司盈利能力大幅提高。 2024年前三季度综合毛利率为 22.80%，同比增加 3.12pct；净利率为 6.45%，同比增加 2.37pct； 2024Q3毛利率为 39.78%，同比增加 14.13pct；净利率为 20.56%，同比增加 16.77pct。 总体费用率小幅提升，研发投入高位维持。 公司 2024年前三季度期间费用率为 19.39%，总体小幅上扬，同比增加 4.50pct。具体而言，销售费用率 2.70%，同比增加 0.42pc；管理费用率 9.56%，同比增加 2.42pct；研发费用率 5.96%，同比增加 1.54ppt；财务费用率 1.17%，同比增加 0.12pct；研发费用率保持在较高水平。从数值上来看，由于公司收入下滑，各费用实际发生值均有一定程度的下降，研发费用的降幅为最低。销售费用为 2.49亿元，同比下降15.60%；管理费用为 8.83亿元，同比下降 4.54%；研发费用为 5.51亿元，仅同比下降 3.92%。即便业绩承压，公司仍然保持了较高水平的研发投入。 受益于商业航天与低空经济快速发展，航天电子与无人系统装备机遇无限。 公司航天电子信息产品主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、精导对抗与有效载荷等产品领域，产品和技术在相关行业领域内始终保持国内领先水平。随着商业航天市场加速，航天电子有望核心受益。无人系统装备方面， 10月 20日山东高速集团面向全国征集具有研发、生产、销售及管控能力的企事业单位，合作共建“低空天网”，带来了干线飞行器机型不少于 2000架、支线飞行器机型不少于 20000架的巨量需求，公司作为航天科技集团旗下具有深厚的技术储备和产品开发经验的代表性无人机企业，或将深度受益。 维持“增持”投资评级： 考虑航天电工财务数据出表及投资收益影响，我们调整了公司的盈利预测， 我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为7.80亿、7.54亿、 8.79亿，对应估值 41、 42、 36倍，维持“增持”评级。 风险提示： 军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。

投资要点：航天九院旗下核心上市平台，在航天电子信息业务领域处于优势地位。公司前身为武汉电缆（集团）股份有限公司，2016年公司收购了中国航天时代电子公司技改资产、航天电工集团有限公司100%股权等，基本实现了航天时代企业类资产的整体上市。公司主要业务为航天电子信息、无人系统装备等产品的研发、生产与销售，已经形成了层次分明、功能协调的技术创新组织格局，具备了较为完整的多层次的技术创新组织体系。目前公司拥有15家控股子公司，拥有国家工程研究中心、国家级企业技术中心，是国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业。航天军用产品是公司盈利主要来源，近三年营收占比在70%以上，同时无人系统装备产品处于快速成长期，营收和利润贡献占比逐年增长。 星箭需求加速带动航天产品快速增长，三大细分领域支撑公司业绩基石。1）公司惯性导航业务应用场景广泛，深度配套国家重大航天工程和低轨卫星星座。随着低轨卫星组网加速，运载火箭和卫星相关需求有望批量释放；国家深空探索重大工程进展迅速，深空惯导设备迎来巨大市场需求。公司在航天领域卡位优势显著，同时募投项目助力多项关键技术攻关；2）公司激光通信终端产品是星间通信核心，已配套多个低轨卫星星座，公司拥有完备技术和成熟产品，我们预计未来激光通信终端存在约1528亿市场空间；3）公司测控通信业务是航天工程关键环节，使用场景覆盖运载火箭、卫星和航天探测器，公司保持相关项目较高配套比例，未来有望稳定创收。预计公司航天产品增长确定性较强，是公司未来业绩重要支撑。 无人系统受益信息化智能化需求释放，公司第二增长曲线迎来高速增长。公司依托航天九院无人体系中心，提前布局无人系统研发。航天飞鸿深耕无人机系统研制多年，已形成完整产业链，国防信息化促进军用无人机需求加速释放，国内外旺盛需求催生“飞鸿”系列无人机放量，飞鹏“低空+”拓展无人机布局民用领域打开未来成长空间；“飞腾”系列巡飞弹集成制导弹药和无人机优点，在海外军贸市场反响良好，同时制造成本低廉便于大规模量产，未来市场增量空间较大。 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业，核心受益于航天电子信息产业下游需求释放。公司深耕航天电子主业，相关行业领域内始终保持国内领先水平，同时积极拓展无人系统装备，多领域纵深发展。我们预计公司2024-2026E年归母净利润分别为6.2、7.5、9.3亿元，对应当前股价2024-2026E年PE分别为56/46/37倍。选取海格通信（卫星通信、卫星导航）、芯动联科（惯性导航）、天奥电子（卫星导航）、国博电子（卫星通信）等以导航、通信产品为主业的代表性公司进行对比，可比公司2024-2026E年的PE均值分别为70/51/39倍，2024年公司PE估值低于行业均值。考虑到航天军用产品需求稳步提升叠加第二增长曲线快速成长，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：航天及无人业务需求不及预期、民品业务拓展不及预期、毛利率下滑风险。

航天电子发布三季报：Q3实现营收15.22亿元（yoy-54.14%，qoq-60.95%），归母净利3.12亿元（yoy+149.41%，qoq+193.44%）。2024年Q1-Q3实现营收92.34亿元（yoy-28.74%），归母净利5.62亿元（yoy+9.39%），扣非净利2.01亿元（yoy-57.40%）。航天产品受用户采购节奏调整需求不足，公司扣费净利润有所下滑，但考虑到军工行业“十四五”装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。 投资受益改善表观净利润水平，毛利率水平提升明显公司前三季度收入和扣费归母净利润有所下滑，主要系航天产品用户结算计划调整，需求和订单有所不足，同时在7月底剥离了电缆资产等因素影响。公司因电工股权转让形成投资收益，有效提升了归母净利润水平，业务结构也更加专注于航天军工领域，整体盈利能力改善明显，前三季度公司毛利率水平为22.80%，较去年同期提升3.12pct。 聚焦航天军工主业，宇航电子和无人系统景气度高剥离航天电工后，公司主业可细分为传统宇航电子和无人系统两大方向。其中传统宇航电子产品广泛配套与各类航天器、火箭和导弹，其中卫星和火箭配套受到商业航天拉动而呈现高景气态势，导弹配套业务虽今年需求较弱，但考虑到十四五即将进入收官之年，明年起或将具备较大的改善空间。公司无人系统业务中巡飞弹、航弹等核心产品符合当前装备建设方向，需求和订单预计处于爆发前夕，对公司业绩贡献有望持续增长。低空经济底蕴丰厚，大型无人机运输系统先发优势明显根据《航天时代飞鹏有限公司资产评估报告》，公司的大型无人运输系统的综合实力至少领先同行3-5年，其中FP-98已累计销售6架，仅2023年已完成107架次飞行，里程超过2.6万km；FP-985和FP-981C-BE的推出将进一步完善公司产品谱系。我们认为公司有望充分享受低空经济发展带来的行业红利。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为6.98/8.84/10.51亿元（前值7.31/9.15/10.93亿元），调整原因为公司传统武器配套业务需求较弱，对应EPS为0.21、0.27、0.32元。可比公司25年iFind一致预期为54倍，给予公司25年54倍PE估值，对应目标价为14.58元（前值为11.88元，对应24年54倍PE）。 风险提示：新品市场拓展不及预期风险；产品降价导致毛利率下滑风险。

事件： 公司 10月 29日发布了 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收92.3亿元， YoY-28.7%；归母净利润 5.6亿元， YoY+9.4%；扣非归母净利润 2.0亿元， YoY-57.5%。 收入表现略低于市场预期。 主要受航天产品用户结算计划调整，以及电缆资产剥离出表等因素影响。 我们综合点评如下： Q3净利润同比大增 151%； 资产瘦身盈利能力显著提升。 单季度看， 公司3Q24实现营收 15.2亿元， YoY-54.1%；归母净利润 3.1亿元， YoY+150.9%。 公司 Q3利润增长较多主要受航天电工部分股权转让形成投资收益影响（2024Q1~3投资收益 2.7亿元，上年同期为 204万元） 。 盈利能力方面， 3Q24毛利率为 39.8%，同比增加 14.13ppt；净利率为 20.6%，同比增加 16.76ppt。 2024年前三季度综合毛利率为 22.8%，同比增加 3.11ppt；净利率为 6.4%，同比增加 2.37ppt。 公司在剥离电线电缆资产后，瘦身健体， 盈利能力显著提升。 研发投入加大； 存货较年初增长 9%。 费用方面， 公司 2024年前三季度期间费用率为 19.4%，同比增加 4.50ppt。其中： 1） 销售费用率 2.7%，同比增加0.42ppt； 2） 管理费用率 9.6%，同比增加 2.42ppt； 3） 研发费用率 6.0%，同比增加 1.54ppt；研发费用 5.5亿元，同比减少 3.9%； 4） 财务费用率 1.2%，同比增加 0.12ppt。 截至 3Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 86.7亿元，较年初减少 5.3%； 2） 存货 213.0亿元，较年初增长 9.2%； 3） 合同负债 17.0亿元，较年初减少 37.8%； 4） 经营活动净现金流为-38.2亿元，上年同期为-20.7亿元，主要是销售商品收到的现金流减少导致。 聚焦航天电子和无人系统装备主业，把握卫星互联网和低空经济发展机遇。 2024年 8月 1日，公司转让航天电工公司 51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表， 后续将焦航天电子信息和无人系统装备主业。 卫星方面， 公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力，随着 24年国内星座的加速发射组网，公司作为卫星载荷核心配套企业，或有望实现加速发展。 无人系统装备方面， 2024年 10月 20日，山东省提出拟打造“低空天网”， 提出了庞大的飞行器采购需求， 将采购不低于 2000架的干线飞行器和不低于 20000架的支线飞行器， 公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一，或有望深度受益。 投资建议： 公司航天电子业务需求景气， 行业龙头地位稳固。同时受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。 考虑到公司子公司航天电工部分股权剥离，带来的投资收益和后续不再并表的影响，我们调整公司 2024~2026年归母净利润为 7.99亿、 7.26亿、 8.96亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 36x/40x/33x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品价格波动风险等。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入92.34亿元，同比-28.74%，归母净利润5.62亿元，同比9.39%。 投资要点：受电工股权转让形成投资收益影响，第三季度业绩表现出色：航天产品本报告期受用户结算计划调整影响，交付比上年同期下降，导致收入较上年同期有所减少，2024年前三季度营业收入92.34亿元，同比-28.74%，归母净利润5.62亿元，同比9.39%。同时，电线电缆本报告期合并7月份报表，未合并8-9月报表，民品收入较上年同期下降较大。其中第三季度业绩表现出色，主要受电工股权转让形成投资收益影响，实现营业收入15.22亿元，同比-54.14%，归母净利润3.12亿元，同比大增150.89%，销售毛利率同比提升55.06pct达到39.78%。 资产规模略有下降，负债规模减少，权益增长，整体财务结构稳健：截至2024年第三季度，公司总资产为455.34亿元，同比下降2.59%，其中流动资产合计382.45亿元，同比下降3.97%；非流动资产合计72.89亿元，同比增长5.34%。负债方面，总负债为214.53亿元，同比下降6.46%，流动负债合计207.4亿元，同比下降7.89%；非流动负债合计7.13亿元，同比增长70.82%。资产负债率为47.11%，较去年同期有所下降。从资产负债表数据看，公司资产规模略有下降，负债规模减少，权益增长，整体财务结构稳健，负债率下降，反映出公司财务状况相对健康。同时，非流动资产增长和非流动负债大幅增长，可能与公司长期投资和资本结构调整有关。 积极布局商业航天，有望深度受益于我国航天产业快速发展：首先，公司作为航天系统产业链上游的卫星制造环节的重要参与者，提供包括航天用连接器、微特电机、MLCC、电子元器件、微波毫米波射频芯片、星载计算机、恒星敏感器、天通基带芯片等关键配套设备。其次，公司在测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等专业领域保持国内领先水平，并在低轨卫星产业链中占据重要位置。此外，公司还秉持自主可控原则，在集成电路领域不断进行技术创新，其产品线广泛涉及卫星导航、通讯、计算机、汽车电子和消费类电子产品领域。公司在商业航天领域的布局涵盖了卫星制造、关键零部件配套、技术创新及无人系统应用等多个方面，致力于成为航天电子信息和无人系统行业领军企业。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.66/8.82/10.27亿元，前值7.37/9.24/11.04亿元，对应PE分别39/34/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现收入77.12亿元，同比下降20%，归属于上市公司净利润润2.49亿元，同比下降35.77%。 航天电子上半年业绩承压。航天电子2024年上半年营收77.12亿元，同降20.00%，归母净利润2.49亿元，同降35.75%；扣非归母净利润1.86亿元，同降49.95%。剔除航天电工因素，营业收入和净利润分别同比下降16.54%和30.01%。2024H1销售毛利率19.44%（同比+1.82pct），销售净利率3.66%（同比-0.51pct）。分子公司看，航天长征收入15.1亿元，净利润6435万元，净利润同比增长17.98%；杭州航天收入1.8亿元，净利润3374亿元，净利润同比增长-21.02%；时代民芯收入4.4亿元，净利润3634万元，净利润同比增长1.94%；时代激光收入4.3亿元，净利润3733万元，净利润同比增长-8.68%；航天光华收入7.5亿元，净利润3663万元，净利润同比增长-28.24%；航天飞鸿收入6.2亿元，净利润2749万元，净利润扭亏为盈。 资产优化，聚焦主业。2024年5月，公司在北京产权交易所公开挂牌转让航天电工公司51%股权，最终被宜昌城发控股集团有限公司（简称“宜昌城发公司”）摘牌。2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项完成了市场监管变更登记手续，变更登记完成后，宜昌城发公司持有航天电工公司51%股权，公司持有航天电工公司49%股权，航天电工公司变更为公司参股公司，公司不再对航天电工合并报表。航天电工股权转让的确认将更有利于公司主业聚焦，提高公司发展质量，公司传统主业航天电子与重点发展的无人系统或将直接受益于卫星互联网、空战无人化与低空经济的高景气。 控股子公司航天时代飞鸿乘“低空经济”东风，展翅翱翔。随着低空经济领域的不断拓展与深化，航天时代飞鸿不断推出创新产品，为行业发展注入新的活力。特种领域，航天时代飞鸿24年上半年收入6.2亿元，同比增长71.47%，目前处于国内特种无人机领先地位。民用领域，2024年4月24日，航天时代飞鸿与顺丰共同参股子公司航天时代飞鹏有限公司研制的FP-98“狮子座”大型无人机获TC后首次执行跨海支线物流运输任务，实现无人机物流运输领域的突破，为低空经济的发展开辟了新的应用场景。 四大航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能。 测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势，正迎来前所未有的发展机遇，将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，公司将充分发挥自身在这些领域的优势，积极开拓市场，提升市场份额，为公司的持续发展和增长注入新的动能。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，其中航天科技集团计划安排近70次，公司直接受益于发射次数的快速增加。 维持维持“增持”投资评级投资评级：考虑到航天电工业绩的影响，我们下调了业绩预测，我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为6.39亿、7.55亿、8.43亿，对应估值37、31、28倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品采购订单出现波动、市场竞争加剧、盈利预测不及预期。

主要受航天产品交付减少和电线电缆行业竞争加剧影响， 公司营收和净利润承压： 2024年上半年， 公司实现营业总收入 77.12亿元，同比-20.00%， 主要原因系航天产品交付比上年同期下降，导致航天产品收入较上年同期有所减少； 此外电线电缆本报告期仍全部纳入合并范围，由于电缆行业竞争激烈，民品收入较上年同期下降较多。 2024年上半年实现归母净利润 2.49亿元，同比-35.77%， 主要是由于收入较同期减少导致。 剔除航天电工因素，营业收入和净利润分别同比下降 16.54%和30.01%。 截至 2024年上半年， 公司销售商品收到的现金 48.34亿元，经营活动现金流量净额为-30.73亿元， 上年同期为-19.08亿元，公司仍面临较大的资金压力。 公司在完成重大航天任务的同时，积极拓展航天配套市场和新兴领域： 2024年上半年，公司以强化科研生产管理和严控产品质量为核心，成功完成了包括“神舟十八号”、“天舟七号”和“嫦娥六号”在内的重大航天任务，巩固了在航天电子信息领域的领先地位。公司积极拓展航天配套市场，实现了载人登月工程的配套，并在卫星载荷领域全面配套用户装备。同时，公司深化改革，加强市场营销体系建设，优化市场运行模式，推动国内外、军民品、研发与型号市场的资源整合。面对市场波动，公司加快产业和产品布局调整，积极布局商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场，以促进可持续发展。在无人系统装备领域，公司紧跟用户需求，丰富产品型谱， 并加快打造无人系统产业链的领导地位，同时在海外市场也取得了新的突破，保持了良好的发展势头。 公司在航天电子信息和无人系统装备领域拥有领先的技术实力和市场份额： 公司凭借其本级和子公司的资质与能力，在航天及型号产品配套生产领域拥有强大的研发、生产和试验保障，确保了其核心竞争力。在航天电子信息业务领域，公司在惯性与导航、测控通信、微电子等专业保持国内领先，并稳步提升市场份额。无人系统装备领域，公司凭借深厚的技术储备和产品开发经验，成为航天科技集团重点打造的产业链链长单位，其“飞腾”系列精确制导产品具有国际知名度。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们维持先前的预测， 预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为 7.37/9.24/11.04亿元，对应 PE分别 33/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场风险； 2）营运资金周转风险； 3）利润下降风险； 4）产品研发风险。

宇航和无人系统双龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是航天九院对应的上市平台，2024年公司拟将民用业务出表，后续将专注于宇航电子和无人系统双主业，两个主业都具有较高景气度，公司也是对应领域龙头，后续有望实现长足发展。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.31/9.15/10.93亿元，EPS分别为0.22/0.28/0.33元，当前股价对应PE分别为36/28/24X。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为53倍，我们给予公司24年53倍PE，对应目标价11.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 国内综合宇航电子龙头，基础芯片到系统载荷核心供应商公司传统主业为宇航电子，具备从基础元器件、芯片到卫星分系统即载荷的研制生产能力，其产品已广泛配套于国内的大部分核心航天项目，是我国火箭、卫星、战略导弹最重要的信息化供应商之一，配套价值量相对较高。当前商业航天发展迅速，公司的测控系统、激光/光纤惯导和星间激光通信等代表产品技术优势明显，通用性较强，有望充分受益于商业航天发展，以激光通信终端为例，根据测算国内未来10年市场空间约为639亿元，空间广阔。近年来公司积极参与卫星整体载荷研制配套，已在部分项目取得进展，向载荷总体配套转变或将有效提升公司的配套价值量和毛利率水平。 无人系统龙头，无人作战和低成本精导武器蓬勃发展航天飞鸿是国内军用战役战术级无人装备主要供货商、陆军无人机装备培训中心、航天科技集团无人作战体系论证与建设的主要抓总力量。飞鸿公司具体产品包含了全尺寸无人机、巡飞弹、精确制导炸弹和物流无人机等产品，公司相关产品已具备较高的国际知名度并广泛列装于国内外军队。目前无人作战已在战场上成熟应用，随着装备建设愈发注重低成本和可持续，像巡飞弹、精确制导炸弹等高效费比等装备也有望成为后续采购重点。以巡飞弹为例，根据Fortunebusinessinsights预测，预计2030年全球巡飞弹市场空间将达到30.4亿美元，2023-2030年CAGR为14.2%。 深度参与低空经济，无人物流体系先发优势明显联营公司航天飞鹏是由中国航天发起并联合国内物流行业龙头企业顺丰集团设立的混合所有制企业，主要产品为无人系统关键装备+体系级解决方案。 FP-98在2018年首飞成功，目前已取得民航局的适航证，同时FP-981C-BE型号合格证（TC）获得民航局受理，是国内少数已拥有中大型货运无人机的企业之一，公司在低空经济领域先发优势明显。成立以来飞鹏公司收入增速较快，后续有望随低空经济发展而持续增长。 风险提示：公司需求订单不及预期风险；产品降价风险；公司产品质量风险。

事件描述公司 6月 18日晚公告确定以 7.44亿元向宜昌城发公司转让公司全资子公司航天电工集团 51%股权，双方一致同意自本次交易的股权评估基准日（ 2023年 8月 31日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方宜昌城发公司享有，具体交割时间、地点由双方后续协商决定。 事件评论公司正由航天电子向军工电子转型升级， 有序剥离清退“ 两非”“ 两资”， 聚焦航天电子和无人装备两大板块。 公司民品电缆业务同质化竞争严重，利润微薄， 2023年度电缆业务子公司航天电工净利润录亏 1.97亿元，导致公司全年归母净利润出现下滑，剔除航天电工公司后同口径归母净利润增速达 32.66%，军品实际业绩高增。公司近三年军品业务毛利率亦逐年攀升，2023年达到整体上市以来最高值 23.1%，核心军品业务盈利拐点已现。 剥离航天电工 51%股权后， 公司业务将归核聚焦航天电子和无人化与高端智能装备两大产业板块，有助于中长期公司盈利能力的提高。 根据公司公告，本次资产转让自交易的股权评估基准日（ 2023年 8月 31日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方享有，预计航天电工公司 2024年度将不再并入公司合并报表，公司全年表观扣非净利润有望大幅提高。同时，本次交易涉及的航天电工集团经评估的公允价值约为 14.6亿元，账面价值约 9.5亿元，预计本次交易将为公司 2024年度带来一次性投资收益约 5.1亿元。 公司背靠航天科技九院，占据航天产业链核心配套地位，直接承接航天产业需求景气，公司公告预计 2024年关联销售金额同比增加超 90%， 产业景气释放确认在即。 公司实控人航天九院作为集团旗下航天电子专业领域的配套院，是航天电子产品标准的主要制定者和产品供应商，专门为航天总体院（航天一、五、八院）提供各类宇航级电子元器件产品和机电组件，近年来公司与航天科技集团的关联销售占军品业务营收比例保持在 20%以上，公司年初公告预计 2024年全年关联销售大增 91%以上，产业景气释放确认在即。 公司是国内军用无人机主机厂，产品聚焦中小型无人机系统和“ 自杀式无人机”即巡飞弹系统， 是全军无人机型谱项目研制总体单位， 无人装备产业链链长。 公司旗下“飞鸿”系列无人机型谱规划完整、系统高度自主，现已形成“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”的产品格局，拥有从 300克至 8吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 30余型产品。公司主要聚焦中小型无人机，由于中小型无人机对于电子设备集成度和飞控系统的要求较高，公司作为电子设备专业公司，具有较强的技术和协同优势。 公司享有主机厂+核心卡位供应商双优势地位，资产整合落地+消耗式无人机放量+国企改革预期， 盈利拐点确定， 长期成长确定性亦进一步增强。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 13、 12、 15亿元，同比增长 149%、 -7%、 22%，对应 PE 为 19、 20、 16倍，剔除 24年资产剥离的一次性投资收益，扣非归母净利润 8、 12、15亿元，同比增长 88%、55%、22%，随公司后续型号转批产落地及国企改革深化，不排除上调盈利预测的可能性。 风险提示 1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性； 2、受下游需求或公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险。

投资要点公司发布2023年年报：实现营业收入187.27亿元，同比增长7.16%，是2023年经营计划中营业收入的98.52%；实现归母净利润5.25亿元，同比减少14.35%；归母净利率3.15%，同比降低0.59pct；扣非后归母净利润4.13亿元，同比减少23.84%；基本每股收益0.18元/股，同比减少21.33%。加权平均净资产收益率2.98%，同比减少1.50pct。 按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%，剔除投资收益后的归母净利润为6.57亿元，同口径较上年增长22.64%。 公司发布2024年一季报：实现营业收入38.14亿元，同比下降14.50%，环比减少33.89%；归母净利润1.43亿元，同比减少21.43%，环比增长1078.94%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少29.57%，基本每股收益0.043元/股，同比减少35.82%。 加权平均净资产收益率0.70%，同比减少0.45pct。 航天产品营收较高增长。1）2023年，公司航天产品营收143.49亿元，同比增加15.46%；占总营收的76.62%，同比增加5.51pct；毛利率23.09%，同比减少0.01pct。2）2023年，公司民用产品业务营收42.30亿元，同比降低12.86%；占总营收的22.59%，同比减少5.19pct；毛利率10.06%，同比增加0.31pct。3）2023年，公司其他业务营收1.48亿元，同比减少23.61%，占总营收的0.79%，同比减少0.32pct；毛利率44.37%，同比增加0.44pct。 2023年，公司经营活动现金流量净额为-10.20亿元，较去年增加3.57亿元，报告期内销售商品收到现金流入增加；2023年，公司投资活动现金流量净额为-16.83亿元，较2022年减少7.98亿元，主要原因是本期定期银行存款增加所致；2023年，公司筹资活动现金流量净额为23.45亿元，同比减少54.08%，主要原因是本期借款减少、本期偿还债务支付的现金增加所致。 2023年利润分配方案：以32.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.48元（含税），派发现金红利1.58亿元。 我们给出盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/7.49/8.85亿元，对应PE为41.0/33.8/28.6倍（对应2024年5月17日收盘价），给予“增持”评级。 风险提示：1）竞争进一步加剧风险；2）营运资金周转风险。

公司发布 2024年第一季度报，报告期内公司实现收入 38.14亿元，同比下降14.5%；归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元，同比下降 21.43%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润 1.22亿元，同比下降 29.57%。基本每股收益 0.043元。 2024Q1业绩短暂下滑。2024Q1公司实现收入 38.14亿元，同比下降 14.5%； 归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元，同比下降 21.43%。主要原因是由于铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈，导致本报告期民品收入减少，净利润减少；此外，由于航天产品一季度交付比上年同期下降，导致航天产品收入和净利润较上年同期有所减少。 背靠航天科技九院，强劲研发能力铸就航天电子领域龙头地位。公司的控股股东为中国航天科技集团公司九院，是航天电子领域的大型科研生产联合体。 公司有序推进研发工作，加快拓展专业技术体系，聚焦惯性与导航技术、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、无人系统与指挥控制、有效载荷等专业领域，持续开展关键技术攻关，着力打造原创技术策源地。 航天九院下属的研究所在各自领域具有卓越的技术实力，这些研究所拥有军用技术向民用转化的潜力，随着技术的不断进步和市场需求的不断扩大将进一步得到释放，展现了广阔的产业化前景。 资产优化，聚焦主业。公司正积极推进资产结构的战略性调整，以实现主营业务的深度聚焦，进而提升整体发展质量。公司拟公开挂牌转让航天电工 51%股权，我们认为，这一剥离将有利于公司更加明确主业的定位，使资源得到更合理的配置，进一步提升公司在核心领域的竞争力，提高公司发展质量。 杭州航天拟通过在北京产权交易所公开挂牌方式转让杭州市拱墅区上塘路968号土地使用权，旨在提高公司资产的利用效率，优化资产布局，为公司的长期发展提供更为稳健的资产基础。 控股子公司航天时代飞鸿乘“低空经济”东风，展翅翱翔。随着低空经济领域的不断拓展与深化，航天时代飞鸿不断推出创新产品，为行业发展注入新的活力。2024年 4月 24日，航天时代飞鸿与顺丰共同参股子公司航天时代飞鹏有限公司研制的 FP-98“狮子座”大型无人机获 TC 后首次执行跨海支线物流运输任务，实现无人机物流运输领域的突破，为低空经济的发展开辟了新的应用场景。与此同时，航天时代飞鸿的另一款明星产品——“射手座”FP-981C-BE 电动垂直起降无人机系统（EVTOL）也取得了重大进展。其申请的型号合格证（TC）获得中国民航局华东地区管理局的受理，距离正式投入市场又近一步。这款无人机系统以其独特的垂直起降能力和高效稳定的飞行性能，在城市空中交通、应急救援等领域具有广阔的应用前景。 四大航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能。 测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势，正迎来前所未有的发展机遇，将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，公司将充分发挥自身在这些领域的优势，积极开拓市场，提升市场份额，为公司的持续 发展和增长注入新的动能。 维持“增持”投资评级：我们预测 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.18亿、7.87亿、8.79亿，对应估值 37、34、30倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。