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航天电子 通信及通信设备 2020-09-04 7.69 -- -- 7.70 0.13%
7.70 0.13% -- 详细
航天九院旗下唯一上市平台,有望受益于科研院所改制:航天九院下属研究所技术实力突出,在各自领域均占据龙头地位。近两年首批军工科研院所实施改制的进展速度相对低于预期,预计未来军工科研院所转制或将加速实施,航天九院有望释放研究所创新活力,军用技术向民用转化潜力较大,公司作为航天九院唯一控股的上市平台,或将受益于新一轮资产证券化。 航天电子龙头供应商,具有领先优势:航天电子是国内宇航级电子产品的核心供应商,专业能力覆盖从机电组件到系统级全部产品层级,技术和产品在国内具有绝对领先优势。公司航天电子产品在火箭、卫星等领域保持较高配套比例,营收占比超过60%,占军品收入95%以上,贡献了近90%的毛利,是公司最主要的利润来源。 军工市场预期持续上升,有望迎来重大机遇:我国国防体系已基本实现国产替代,关键配套的元器件、新材料等都有了巨大的进步,摆脱了国外的限制;在与海外经济暂时“脱钩”的预期下,军工行业的需求不减反增。多重因素影响下,市场对于军工行业整体预期处于上升通道,加之目前中美局势处于升温态势,未来军工行业景气度预计将会持续提升。 盈利预测与投资建议:预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润4.92亿元、7.22亿元、7.55亿元,对应EPS分别为0.18元、0.27元、0.28元,对应当前股价的PE分别为42.50倍、28.96倍、27.70倍。对应公司当前股价,我们认为公司仍属于相对低估标的,故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素:营运资金周转风险、利润下降的可能性、产能过剩和业绩下滑可能性、产品质量存在不确定性。
航天电子 通信及通信设备 2020-04-27 6.99 7.94 14.08% 7.18 2.72%
8.33 19.17%
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事件: 4月23日,公司发布2020年一季报:实现营业收入21.18亿元,同比下降21.37%;实现归母净利润0.36亿元,同比下滑58.01%。 点评: 电线电缆业务地处武汉停工停产时间较长,受疫情影响较大。公司主营业务为电线电缆的全资子公司航天电工地处湖北省,受本次疫情影响较大,停工停产超过一个半月。如剔除航天电工财务指标因素,公司本报告期营业收入、归属于公司股东的净利润比去年同期分别下降4.81%、18.91%。毛利率19.55%,去年同期18.54%,主要是民品收入下降,占比下降所致。期间费用率方面,2020Q1为16.9%,去年同期14%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分部为1.8%、10.8%、1.9%、2.5%,销售费用率改善、管理费用率上升,系公司航天产品受部分原材料供应商复工复产推迟等影响,原材料配套保障压力有增大趋势、外协外购、试验测试等环节成本均有不同程度上升,导致公司经营成本增加,经营性资金支出压力逐步显现。 公司是我国航天电子领域国家队,在卫星遥测及数传、宇航微电子方面具备领先地位,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。公司航天产品主要是惯性导航、测控与卫星导航、集成电路与微电子等,产品广泛应用于运载火箭、飞船、卫星等领域,在行业领域内保持国内领先水平,并保持较高的配套比例。2019年,公司圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。此外,公司加快了构建满足商业航天需求的产品体系,已开始承接部分配套任务,未来有望受益低轨通信卫星星座建设等商业航天的迅猛发展。 公司的系统级产品发展具备较大潜力。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,已实现军贸出口,具备一定的国际知名度。2019年,公司飞鸿98大商载无人运输系统取得大载重、异地转场飞行试验圆满成功,适航取证工作进展顺利,有望投入商业化运营。 电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入,航天电工已复工复产,逐步弥补停产的影响。公司全资子公司航天电工是35KV及以下电力电缆的首批获得国家颁发生产许可证的企业;是参与我国750KV输变电工程用扩径导线研制的第一批厂家;是国内最高电压等级1000KV特高压交流试验示范工程的研制和供货企业。公司持续推进产品结构调整,加大特高压、轨道交通等高附加值产品市场开拓力度,市场营销取得新突破,其中,在国家电网2019年特高压线路工程“青海-河南”、“陕北-武汉”、“雅中-江西”等项目中,中标高附加值导线产品近3万吨;成功中标武汉轨道交通11号线35KV交流电缆等重大项目,在华中区域轨道交通市场占据龙头地位。公司电线电缆业务子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,目前已复工复产,后续通过合理安排生产进度,弥补停工停产造成的产量损失。 航天电子技术研究院上市平台,体外集成电路资产仍值得预期,长期激励也有望实施。截至2019年底,航天电子技术研究院所属企业类资产已基本注入上市公司,目前还未注入的优质军工研究所资产包括西安微电子技术研究所(771所)、北京微电子技术研究所(772所)、北京航天控制仪器研究所(航天13所)等。其中,771所是国家唯一集计算机、半导体集成电路和混合集成电路科研生产为一体的大型专业研究所,是全球IT百强“中兴通讯”的创办单位,是我国航天微电子和计算机的先驱和主力军;772所是国家重点投资建设的军用电子元器件研制单位,主要研制各种军用/抗辐射集成电路,承担并完成了国防重点项目、军用系列型谱、国产化新品等多种项目,在抗辐射加固、系统集成(SOC)、卫星导航芯片、存储器、电源管理、FPGA、A/DD/A转换器、高速接口电路等领域具有雄厚的技术实力。公司改革方面,2019年,公司旗下航天电工试点推行了职业经理人制度;杭州航天等子公司实施了分配机制创新改革,试点开展分红激励等长期激励措施。 投资建议:公司是我国航天电子领域的国家队,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入。此外,公司作为航天电子技术研究院的上市平台,体外还有集成电路等优质研究所资产,仍值得预期。因公司电线电缆地处疫情区域,现已复工,但是停工停产时间较长,我们略下调公司2020年业绩,预计公司2020~2022年净利润分别为4.91亿、5.72亿、6.87亿,EPS为0.18元、0.21元、0.25元,对应当前估值39x、34x、28x,给予“买入-A”投资评级。 风险因素:航天产品发展不及预期,电缆业务受疫情影响不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2020-04-10 7.04 -- -- 7.26 3.13%
7.51 6.68%
详细
经营业绩稳步发展,航天产品营收毛利率显著提升3月27日,公司发布2019年度报告。报告期内营业收入137.12亿元,同比+1.35%;归母净利润4.58亿元,同比+0.34%,毛利率19.2%,同比增加1.58个百分点。其中:航天产品营收90.36亿元,同比+10.50%,是经营业绩主要贡献板块;民用产品营收45.06亿元,同比-14.39%,主要受普利门业务收缩及航天电工收入下降的影响。 2019年公司研发费用5.46亿元,占收入比例为3.98%,相比去年同期占比提高1.09个百分点,有望进一步提升产品毛利率;存货总额104.01亿元,占收入比例为75.85%,相比去年同期增加16.2个百分点,产品有望于2020年进一步交付。报告期内,公司加大应收账款催收力度,年底应收账款及票据总额61.96亿元,占收入比例45.19%,同比下降12.36个百分点,实现经营性现金流量净额2.59亿元,相比去年同期增加3.63亿元,增量占当年收入比例高达79.13%。 航天电子配套领域龙头企业,业绩有望受益于商业互联网快速发展公司作为航天电子配套领域龙头企业,2019年圆满完成各类航天型号发射、重大飞行试验保障任务。报告期内,公司质量管理能力稳步提升,实现出厂后重复性问题及安全生产事故为零等目标,圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。在传统航天市场,公司积极谋求新型号产品配套,继续巩固航天传统市场配套地位;面对商业航天市场的迅猛发展,公司加快构建满足商业航天需求的产品体系,并与相关用于单位进行了有效的对接和沟通,已开始承接部分配套任务,未来市场前景广阔。 2020年为商业互联网建设元年,公司作为卫星制造及火箭发射核心电子设备供应商,有望充分受益于低轨卫星互联网产业快速发展。目前,美国已正式进入商用卫星的密集发射阶段,以SpaceX为例,其旗下Starlink年内将进行24次发射,预计2020年完成1440颗卫星入轨,总入轨量将达到1.2万颗。我们预计我国或诞生1-2家世界级卫星互联网企业,对标美国SpaceX(Starlink)建设计划。根据我们在深度PPT《卫星互联网深度2》中的测算,我国或需在8年内入轨1.1万颗卫星,卫星制造及发射端需求空间到2028年将达约580亿元,公司有望充分受益于行业发展。 盈利预测与投资建议:公司作为国内航天电子配套领域龙头企业,受疫情影响2020年业绩增速或放缓,2020年营收增速由12%下调至7%,2021年营收增速由12%上调至13%,2020-2021年营收由166.69/186.69亿元下调至146.71/165.78亿元,归母净利润由6.01/7.53亿元下调至5.56/6.51亿元;预计2022年营收增速16%,实现营业收入192.31亿元,归母净利润8.76亿元。2020-2022年EPS为0.2/0.24/0.32元,PE为34.25/29.23/21.73x,维持买入评级。 风险提示:航天业务发展不及预期,受疫情影响公司复工情况不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2020-04-02 6.33 7.54 8.33% 7.26 14.69%
7.26 14.69%
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军品业务收入再创新高,而民品业务收入出现下滑 公司2019年营收及归母净利润均保持了稳健增长,同比增长1.35%和0.34%。受到公司产品附加值较高的军品业务收入占比提升影响,公司毛利率实现增长。但受到销售人员数量及人工成本增加影响,公司销售费用出现了较大增长(2.74亿元,+20.18%),同时公司加大了对电线电缆领域新产品的研发力度,使研发支出占营业收入的比例首次达到4.11%(+1.14pcts),创近五年新高,导致公司净利率出现小幅下滑。 分业务来看,军品方面,受到国内航天发射及型号任务的增长,公司2019年军品业务收入创历史新高,达到90.36亿元(+10.50%),占总收入比例为65.90%(+5.46pcts),同时公司采取加强质量管控、优化财务结构等措施,使军品毛利率稳中有升(22.88%,+0.87pcts)。 具体来看,公司从事军品业务的主要子公司包括航天长征及上海航天,二者收入合计29.65亿元(+12.67%),均实现了稳定增长。从历史公司军品收入增速来看,2018年公司军品收入增速仅为-0.62%,我们认为,由于公司军品收入与航天项目的开展密切相关,2017年长征五号遥二火箭的失利导致了部分航天项目开展出现推迟,进而传导至公司军品业务的开展,导致公司军品收入出现下滑,而2019年长征五号遥三火箭的成功发射则将推动我国2020年诸多航天项目(如探月、探火和空间站任务)的开展,公司军品业务也有望保持稳定增长,再创历史新高。 民品方面,受到子公司普利门的业务收缩以及航天电工收入下降(2019H1航天电工收入同比下降6.61%)影响,民品收入合计45.06亿元(-14.39%),在近五年内首次出现了收入下滑,由于普利门在2018年已计提存货跌价准备0.71亿元,同时出现了经营亏损0.5亿元的现象,2019年公司已开展精简人员、压缩规模等方式止损,因此我们认为,2020年公司民品业务出现下滑的更主要原因在于国内民用低端电线电缆产能过剩,导致了主营业务包含民用电缆的航天电工业绩出现下滑。同时,受市场价格竞争、原材料价格上涨等综合因素影响,公司民品业务成本上升,毛利率出现下滑(9.76%,-0.76pcts)。 两金方面,2019年末,公司存货达104.01亿元(+28.88%),公司应收账款为61.96亿元(+1.12%),两金合计占公司总资产比例达到60.85%。具体来看,存货中在产品账面价值为71.69亿元(+43.47%),占总存货账面价值的68.93%。我们认为,结合2020年是“十三五”收官之年,多个航天重大工程即将收官或正式启动的背景来看,公司存货及应收账款较高的主要原因是公司为2020年的航天工程项目配套做备货准备所致,而该部分存货有望在2020年兑现至公司业绩。应收账款方面,由于公司航天军品当前主要以航天工程项目配套为主,受军工体制影响,可能将继续维持在较高水平;现金流方面,公司加大了应收账款催收力度、强化了经营活动的现金支出管理,经营活动产生的现金流量净额为2.59亿元(+348.78%),创近五年新高。 航天科技集团旗下航天电子业务平台,布局航天电子产品及电线电缆两大业务领域 公司是中国航天科技集团有限公司旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司,主营业务为航天电子产品的研发与生产销售及电线、电缆产品研发与生产销售。 ①航天电子产品业务公司的航天电子产品业务种类较多,主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。具体可细分为军民用无人机系统、精确制导武器系统;测控通信系统、遥感信息系统、卫星应用等系统级产品;军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、精确制导与电子对抗设备、计算机技术及软硬件等专业设备;军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等四大类。 军民用无人机系统、精确制导武器方面,公司的飞鸿98大商载无人运输系统取得大载重、异地转场飞行试验圆满成功,同时多项新型无人机技术完成关键技术验证,另外多型新研的精确制导产品已经成功完成搭载飞行试验,针对公司该细分业务领域我们建议重点关注飞鸿98无人机适航取证工作进展。 测控通信系统等系统级产品与各类专业设备方面,公司主要以航天配套产品为主,2019年公司圆满完成了以“嫦娥四号月球探测”、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务,同时高性能、高可靠、高速解调设备产品圆满完成海洋遥感卫星北极接收任务。我们认为公司该类细分业务与我国航天发射型号任务相关性较强,受我国传统航天及商业航天产业发展影响较大。 各类军民用集成电路及电子器件方面,公司突破了高可靠长寿命SoC技术,可有效地解决了恶劣环境下SoC抗干扰、抗冲击和长寿命技术难题;同时开发了国内首件厚膜热电堆式热流传感器,在航天各类产品气动热实验中有广泛的应用等。核心芯片上,公司分别研制出3GHz、13GHz两款抗辐照频率合成器等。“面向5G通信用宽带A/D、D/A转换器技术”荣获2019年中国先进技术转化应用大赛银奖第一名,“抗辐照多模卫星导航SoC芯片”项目获得2019年度卫星导航定位科技进步奖一等奖,“功率驱动电路”项目获中国半导体创新产品和技术奖。我们认为,公司在该业务领域产品的技术积累大多来源于航天定制产品开发,具有较高的技术水平,因此在关注该类产品技术在航天产业中的应用时,也应重点关注其在在民用集成电路和电子器件市场上的拓展。 ②电线电缆业务公司电线、电缆业务为电线、电缆产品的研发生产及销售,主要包括民用导线、电缆及军用特种电缆产品。民用导线、电缆主要用于输变电工程、各类电力传输等领域,军用特种电缆主要用于航天军工、核电等领域。 受到国内民用中低端电线电缆产能过剩影响,公司民用电线电缆业务存在业务下滑的问题,对此公司加大了电线电缆领域新产品研发力度,完成“超A类阻燃低压电力电缆”、“铝包殷钢芯超耐热(210℃)铝合金型线绞线”等高附加值线缆重点产品的研制,并持续推进产品结构调整,加大特高压、轨道交通等高附加值产品市场开拓力度。我们认为,尽管近年来,公司民用电缆业务收入出现下滑,但基于公司在军用及特种电缆上具有的技术储备,在公司电线电缆业务的结构调整和转型升级下,公司该部分业务的收入有望恢复增长,毛利率有望得到提升。 新冠肺炎疫情对公司业务影响有限,2020年公司业绩有望受益于航天产业的快速发展 2020年,新冠肺炎疫情对我国宏观经济整体产生了一定影响。具体到对公司各项业务的影响,航天电子产品业务方面,公司航天电子产品业务发展与我国航天发射等型号任务关联性较强,一方面,从当前第54颗北斗导航卫星成功发射、新一代载人飞船试验船测试完成、长五B搭载空间站核心舱完成发射场合练、长征二号丙运载火箭成功发射遥感三十号06组卫星等诸多航天任务的顺利开展可以看出,我国今年的航天项目推进总体受疫情影响有限;另一方面,公司实际控制人航天科技集团在2月10日所属基层单位已全面有序开始复工复产,同时本次新冠肺炎疫情导致的停工停产时间与春节假期存在部分重叠,因此疫情对公司的航天电子产品业务的影响预计较小。 电线电缆业务方面,由于公司子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,停工停产时间较长,但我们认为,公司子公司航天电工由于在2019年收入已经出现一定幅度下滑,同时公司电线电缆业务正处于向特种电缆及军用电缆等高附加值产品转型阶段,业务进一步下滑的可能性较小,且伴随我国疫情形势好转,航天电工已实现复工复产,预计其受到疫情的影响有限,而疫情结束后或将出现的基建增长机遇也有利于公司电线电缆业务恢复增长。 同时,在2019年末长征五号遥三火箭的成功发射以及“十三五”收官之年到来的背景下,2020年北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目都将迎来收官,而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展,仅航天科技集团就已披露2020年航天发射量有望超过40次,我们预计全年全国的航天发射量合计或超50次,整体来看,我国航天产业将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期,航天产业市场规模有望保持高速增长,将对公司未来航天电子产品业务的业绩产生积极影响。 投资建议 我们认为,公司作为航天科技集团旗下航天电子产品平台,在我国航天发射型号任务配套市场中具有较强的技术竞争力。目前新冠肺炎疫情对公司各项业务影响有限,伴随2020年多个重大工程即将收官或正式启动,中国航天或将迎来高光时刻,公司相关航天电子配套业务的收入也有望持续保持增长;建议对公司飞鸿98无人机的适航取证工作保持重点关注,该工作的推进将为公司无人机业务的商业化运营奠定基础,促使该业务成为公司新的收入增长点;公司在航天定制电子相关产品研发中的技术积淀有助于公司拓展新的民用电子相关产品市场;公司在高附加值线缆业务上研发投入的增长以及在高端线缆领域的技术积累,有望促进公司电线电缆业务的结构调整及转型升级,进而促使公司电线电缆业务收入出现增长,毛利率得到改善。 基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为150.22亿元、166.17亿元和185.62亿元,归母净利润分别为5.07亿元、5.62亿元、6.40亿元,EPS分别为0.19元、0.21元、0.24元,当前股价分别对应34倍、31倍及27倍PE,参考同行业上市公司,给予2020年公司40倍PE估值,对应目标价格7.60元。 风险提示:航天发射任务存在风险、电线电缆业务转型不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2020-03-31 6.45 9.12 31.03% 7.26 12.56%
7.26 12.56%
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1、电子行业卡位优势明显,受益航天产业高速发展。公司作为核心集成电路、机电组件、惯导系统和测控通信设备等航天电子类产品配套单位,技术实力和配套能力突出。随着国家空间站建设、月球探测和火星探测等重大工程实施,以及低轨卫星星座建设的加速推进,有望带动公司航天配套产品呈现高速增长。 2、整合集团资源,打造集成电路军技民用发展桥头堡。时代民芯公司依托航天科研院所的人才优势和军用微电子领域的技术优势,以中、高端集成电路产品为主线,进行民用产业化拓展,产品应用涵盖卫星导航、通讯、计算机、汽车电子及消费类电子等领域。随着中高端集成电路产品进口替代需求的进一步释放,公司集成电路业务也将进入黄金发展期。 3、无人机军民两用市场应用前景广阔。公司军用无人机技术优势明显,是全军无人机型谱项目研制总体单位和合格供应商,对标美军,我国军用无人机的研发和应用需要加快追赶;国内物流行业高速发展,支线物流无人机需求有望井喷,公司已与顺丰达成战略合作,?飞鸿-98?支线物流无人机需求爆发在即。 4、大力推动太赫兹系统产业化,市场应用前景广阔。公司全力推动以太赫兹系统为代表的航天技术应用产业化项目的培育,公司主动式太赫兹安检仪技术优势明显,有望在未来市场竞争中胜出。 5、盈利预测与投资建议:考虑公司研发投入持续加大、新冠疫情和年度经营目标,调整前期盈利预测。预计公司2020/2021/2022年实现营业收入144.09亿元/170.64亿元/202.26亿元,归母净利润5.04亿元/6.12亿元/7.56亿元,EPS分别为0.19元/0.23元/0.28元,对应的PE分别为35倍/29倍/23倍。鉴于公司技术实力突出,行业卡位优势明显以及航天产业化发展前景广阔,维持?买入?评级。 6、风险提示:1)重大航天工程和低轨卫星星座实施不及预期;2)电线电缆业务发展不及预期;3)航天技术产业化发展不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2020-03-31 6.45 7.10 2.01% 7.26 12.56%
7.26 12.56%
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航天军品恢复增长,民品拖累业绩低于预期,航天电子龙头维持“买入” 司发布2019年报,期内实现营业收入137.12亿元,同比增长1.35%,实现归母净利润4.58亿元,同比增长0.34%。其中,航天军品自2018年低谷恢复增长,但民品业务构成拖累,业绩低于预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.19元、0.21元和0.23元,鉴于公司航天电子龙头地位和未来发展前景,目标价范围7.16-7.45元,维持“买入”评级。 航天军品收入增长、毛利率提升,抵消民品拖累带动业绩增长 司2019年航天军用产品业务实现收入90.36亿元,同比增长10.50%,毛利率22.88%,同比增加0.87个百分点;民用产品业务实现收入45.06亿元,同比下降14.39%,毛利率9.76%,同比下降0.76个百分点。受益于航天发射及型号任务的增长,公司航天军品业务走出2018年低谷并恢复增长。公司通过采取加强质量管控、优化财务结构等措施,使得航天产品营业成本的增幅略低于营业收入的增幅,保持了毛利率稳中略升态势。公司民品业务下滑主要是受普利门业务收缩及航天电工收入下降影响,并且受市场价格竞争、原材料价格上涨等综合因素影响毛利率下滑。 航天军品具备核心竞争优势,未来发展前景广阔, 司在航天电子信息领域处于领先地位,其中航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在相关行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。2019年,公司高可靠长寿命SoC技术有效地解决了恶劣环境下SoC抗干扰、抗冲击和长寿命等难题,技术水平进入国际先进行列;核心芯片研发取得突破,分别研制出3GHz、13GHz两款抗辐照频率合成器;突破了吉赫兹DAC内核幅频特性补偿等多项关键技术,实现了高速高精度转换器架构和关键模块的技术创新,航天军用产品业务发展前景广阔。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 企改革是一个长期过程,而资产证券化是国企改革的重要组成部分,现在改革逻辑正在逐步兑现。公司作为航天科技九院唯一上市平台,体外还有航天控制仪器所(13所)、西安微电子(771所)等优质航天电子类科研院所,长远来看公司有望受益于航天科技集团航天九院资产证券化进程。 国内航天电子领军企业,军民市场前景广阔,维持“买入”评级 据公司当前经营状态,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为143.58/158.06/172.44亿元(2020-2021前值分别为149.36/160.77亿元),归母净利润分别为5.05/5.83/6.31亿元(2020-2021前值分别为5.77/6.62亿元),对应EPS分别为0.19/0.21/0.23元(2020-2021前值分别为0.21/0.24元)。2017年03月至今公司历史平均估值为37.92倍PE,我们看好公司未来航天军用产品业务发展潜力,给予2020年37.7-39.2倍PE估值,对应目标价范围7.16-7.45元,维持“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期、民品电缆上游原材料成本波动。
航天电子 通信及通信设备 2020-03-30 6.57 7.94 14.08% 7.26 10.50%
7.26 10.50%
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整体经营平稳,航天产品增速明显快于民用产品。 从利润表看,公司实现营业收入137.12亿元,同比增长1.35%,从构成看,公司航天产品营收90.36亿元,同比增长10.50%,营收增速明显快于民用产品营收增速,其占比提升至66%,是支撑公司经营业绩的主要因素,增长驱动主要是受益于航天发射及型号任务的增长;民用产品营收45.06亿元,同比下降14.39%,主要受子公司普利门业务收缩及航天电工收入下降影响。 公司2019年毛利率19.20%,相比去年同期(17.62%)稳中略升,提高了1.58个百分点;净利润3.66%,相比去年同期(3.69%)基本持平。公司毛利率提升的主要原因,一是毛利率更高的航天产品占比由去年的60%提升至66%;二是航天产品毛利率22.88%,提高了0.86个百分点;民用产品毛利率9.76%,受原材料价格上涨等因素下滑了0.76个百分点。公司费用率方面,管理费用、财务费用、研发费用、销售费用均有所增长,费用率分别上升了0.32、0.32、1.09、0.18个百分点,使得营业利润率由上年的4.38%下降为4.21%,从而导致利润总额比上年降低2.91%,净利率基本与去年持平。根据年报,公司销售费用增加系销售人员数量及人工成本增加所致;研发费用增长系本期子公司研发人员数量增加以及加大研发投入,导致研发材料费用、试验费用、人工成本支出增加所致。 从资产负债表看,公司存货期末104亿,较期初增加28.88%,其中在产品期末72亿较期初增加44.6%。我们认为,一方面公司产品生产周期较长,产品交付总体单位反复调试后才能确认交货,导致存货规模较大;另一方面,公司备货量增加,在产品增加也预示后续公司订单及交付可兑现拉到营收增加。 从现金流量表看,公司现金流净额扭转了过去几年一直为负状态,改善明显。2019年,公司加大了应收账款催收力度,强化了经营活动的现金支出管理,销售现金流入为145.30亿元,并实现现金流量净额2.59亿元,扭转了过去几年经营活动现金净流量一直为负的局面。 2020年营业收入指引142亿元,同比增长3.56%,目标平稳我们认为2020年预计航天产品仍可保持较好发展,考虑到电缆电线业务地处武汉疫情区受到的影响,另外公司也处于追求高质量发展过渡阶段,总体呈现平稳增长态势。 公司是我国航天电子领域国家队,在卫星遥测及数传、宇航微电子方面具备领先地位,受益航天及商业航天领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。公司航天产品主要是惯性导航、测控与卫星导航、集成电路与微电子等,产品广泛应用于运载火箭、飞船、卫星等领域,在行业领域内保持国内领先水平,并保持较高的配套比例。2019年,公司圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。 此外,公司加快了构建满足商业航天需求的产品体系,已开始承接部分配套任务,未来有望受益低轨通信卫星星座建设等商业航天的迅猛发展。 公司的系统级产品发展具备较大潜力。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,已实现军贸出口,具备一定的国际知名度。2019年,公司飞鸿98大商载无人运输系统取得大载重、异地转场飞行试验圆满成功,适航取证工作进展顺利,有望投入商业化运营。 电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入,航天电工已复工复产,逐步弥补停产的影响。公司全资子公司航天电工是35KV及以下电力电缆的首批获得国家颁发生产许可证的企业;是参与我国750KV输变电工程用扩径导线研制的第一批厂家;是国内最高电压等级1000KV特高压交流试验示范工程的研制和供货企业。公司持续推进产品结构调整,加大特高压、轨道交通等高附加值产品市场开拓力度,市场营销取得新突破,其中,在国家电网2019年特高压线路工程“青海-河南”、“陕北-武汉”、“雅中-江西”等项目中,中标高附加值导线产品近3万吨;成功中标武汉轨道交通11号线35KV交流电缆等重大项目,在华中区域轨道交通市场占据龙头地位。公司电线电缆业务子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,目前已复工复产,后续通过合理安排生产进度,弥补停工停产造成的产量损失。 航天电子技术研究院上市平台,体外集成电路资产仍值得预期,长期激励也有望实施。截至2019年底,航天电子技术研究院所属企业类资产已基本注入上市公司,目前还未注入的优质军工研究所资产包括西安微电子技术研究所(771所)、北京微电子技术研究所(772所)、北京航天控制仪器研究所(航天13所)等。其中,771所是国家唯一集计算机、半导体集成电路和混合集成电路科研生产为一体的大型专业研究所,是全球IT百强“中兴通讯”的创办单位,是我国航天微电子和计算机的先驱和主力军;772所是国家重点投资建设的军用电子元器件研制单位,主要研制各种军用/抗辐射集成电路,承担并完成了国防重点项目、军用系列型谱、国产化新品等多种项目,在抗辐射加固、系统集成(SOC)、卫星导航芯片、存储器、电源管理、FPGA、A/DD/A转换器、高速接口电路等领域具有雄厚的技术实力。公司改革方面,2019年,公司旗下航天电工试点推行了职业经理人制度;杭州航天等子公司实施了分配机制创新改革,试点开展分红激励等长期激励措施。 投资建议:公司是我国航天电子领域的国家队,受益航天及商业上投领域的较好发展,业绩呈稳健增长态势。电线电缆领域受益特高压等新基建的大力投入。此外,公司作为航天电子技术研究院的上市平台,体外还有集成电路等优质研究所资产,仍值得预期。预计公司2020~2022年净利润分别为5.3亿、6.0亿、6.9亿,EPS为0.19元、0.22元、0.25元,对应当前估值33x、29x、26x,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险因素:航天产品发展不及预期,电缆业务受疫情影响不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2020-03-30 6.57 -- -- 7.26 10.50%
7.26 10.50%
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事件3月 27日,公司发布 2019年年报,全年实现营业收入 137.12亿元,同比增长 1.35%;实现归母净利润 4.58亿元,同比增长0.34%。 点 评航天产品营收毛利稳步提升,民品占比下降,研发费用大幅增长2019年,公司实现营业收入 137.12亿元,同比增长 1.35%,其中航天产品实现营收 90.36亿元,同比增长 10.5%,毛利率为22.88%,同比增长 0.87个百分点,公司航天产品毛利率已连续三年稳步提升;民用产品实现营收 45.06亿元,同比下滑 14.39%,毛利率为 9.76%,同比下降 0.76个百分点。 公司实现归母净利润 4.58亿元,同比增长 0.34%,民品业绩下滑成为影响公司业绩增长的主要因素。 公司民品领域最重要的在 子公司航天电工在 2018年实现净利润 1.31亿元,而 2019年未出现在年报主要控股参股子公司中,说明其净利润占比低于公司整体的 10% ,即小于 5000万,同比下降 8000万以上,对公司整体业绩增长带来较大影响 ,由此也可以测算出公司航天业务产生的利润增长在 24% 以上,增速较高。 公司三费费率均有所提升,研发费用大幅增长。公司销售费用同比增长 20.45%,管理费用同比增长 6.27%,销售费用同比增长 13.48%,研发费用同比增长 39.51%,达 5.46亿元,费用率的提升也是影响公司业绩较快增长的主要因素。 存货大幅提升表明生产活跃,预收款持续增长订单饱满从资产负债表看,公司存货从去年同期的 80.7亿增长至今年的 104.01亿,同比增长 28.88%,增加的存货主要为在产品。另外,公司预收款为 15.13亿,同比增长 10.89%,保持了稳定增长。 公司主要产品均为以销定产,存货大幅增长 和预收款的增加 预示下游景气度较高, 公司生产活跃, 未来公司营收增长或将提速。 经营性现金流转正,近年来首次现金分红公司加大了应收账款催收力度,强化了经营活动的现金支出管理,销售现金流入为 145.30亿元,并实现现金流量净额 2.59亿元,扭转了过去几年经营活动现金净流量一直为负的局面。公司拟每 10股送现金 0.60元(含税),共计分配股利 1.63亿元,为近年来首次现金分红。 持续巩固航天传统市场配套地位,商业航天市场前景广阔公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等,主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例。报告期内,公司圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务,继续巩固了公司在航天电子领域的市场配套地位。 面对商业航天市场的迅猛发展,公司加快构建满足商业航天需求的产品体系,并与相关用户单位进行了有效的对接和沟通,已开始承接部分配套任务,未来市场前景广阔。 以低轨宽带互联网卫星星座为代表的商业航天重大项目即将进入快速建设期,公司 为卫星、运载火箭提供部分核心电子设备,同时也是地面测控站的主力军,参与的用户终端市场空间更为广阔,是少有的卫星、运载火箭、地面站、用户站等商业航天制造业全产业链布局的核心企业,未来将充分受益于商业航天市场的快速发展。 航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,目前已复工复产公司电线电缆业务子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,停工停产时间较长,2020年电线电缆业务的业绩面临下滑风险。目前,航天电工已复工复产,并已通过多种渠道与用户沟通协调产品交付情况,在做好疫情防范基础上,合理安排生产进度,弥补停工停产造成的产量损失,满足客户需求。同时,面对疫情后可能的基建增长机遇,航天电工将积极开拓新市场、新用户,最大限度降低业绩下滑风险。 纳入国企改革双百企业名单,关注股权激励进展2018年国企改革“双百行动”已正式启动,百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在 2018年至 2020年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求,充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。 “双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等,纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。 所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具,扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”,建议重点关注公司股权激励进展。 院所改制步入实施阶段,航天九院下属研究所注入高度可期2017年 7月 7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批 41家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。 公司控辖 股股东航天九院下辖 13所、16所、704所、771所、772所等多个 优质 科研院所, 主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造, 与公司主业密切相关,改制后有望注入上市公司 并激发活力 , 进一步 提升 上市 公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:航天产品有望充分受益于商业航天产业大发展,股权激励与院所资产注入值得期待,维持增持评级公司作为航天电子设备配套龙头,受益于我国商业航天快速发展,未来业绩增长可期;公司被纳入国企改革双百企业名单,股权激励有望落地;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司。预计公司 2020年至 2022年的归母净利润分别为 4.94、6.49、8.37亿元,同比增长分别为 7.83%、31.29%、29.04%,相应 20至 22年 EPS 分别为 0.18、0.24、0.31元,对应当前股价 PE 分别为 36、27、21倍,维持增持评级。
航天电子 通信及通信设备 2020-01-01 6.00 7.20 3.45% 6.43 7.17%
8.33 38.83%
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国内航天电子信息产业领军企业,有望受益航天产业发展和国企改革推进 经过多轮资产整合和多年来业务发展,公司已成为从事航天电子测控、航 天电子对抗、航天制导、航天电子元器件等专业的高科技上市公司,并拥 有精确制导炸弹和中小型无人机优质军用产品业务。作为航天科技九院唯 一上市平台,长远来看公司有望受益于国企改革资产证券化进程。我们预 计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元和 0.24 元,目标价范 围 7.26-7.45 元,首次覆盖给予“买入”评级。 深耕航天电子领域,直接受益于国内航天装备产业发展 公司深耕航天电子信息领域多年,在火箭、卫星、飞船和地面接收设备等 航天专用电子设备方面拥有雄厚的技术基础和丰富的生产经验,并在航天 测控通信、机电组件、惯性导航、集成电路等四个专业领域始终保持着国 内领先水平。70 周年国庆阅兵中,火箭军战略打击新装备不断涌现,多款 导弹装备列装部队并成建制公开展示,我国导弹类航天防务装备有望步入 黄金发展期。时隔两年长五遥三火箭再启征程,我国后续航天事业发展有 望持续提速。我们预计,公司作为我国航天电子信息产业领军企业,将直 接受益于国内航天装备产业发展进程。 拓展系统级产品业务,未来前景广阔 公司是航天科技集团精确制导炸弹唯一总体单位,产品的小型化、高精度、 复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化优势明显。公司具有装备发 展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机 系统集中采购合格供应商名录单位。系统级产品附加值较传统航天电子配 套产品更高,其业务推广有助于提升公司业务综合毛利率,并有望使公司 顺应装备发展趋势,充分受益于精确制导炸弹和无人机的快速发展。 国企改革是大势所趋,长期有望受益于资产证券化进程 国企改革是一个长期过程,但改革逻辑正在逐步兑现。资产证券化是国企 改革的重要组成部分,2019 年南北船合并和船舶类资本运作,有望带动军 工行业资产证券化进程。公司作为航天科技九院唯一上市平台,体外还有 航天控制仪器所(13 所)、西安微电子(771 所)等优质航天电子类科研 院所,长远来看公司有望受益于航天科技集团航天九院资产证券化进程。 国内航天电子领军企业,军民市场前景广阔,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2019-2021 年分别实现营业收入 139.98 亿元、149.36 亿元 和 160.77 亿元,分别实现归母净利润 5.08 亿元、5.77 亿元和 6.62 亿元, 对应 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元和 0.24 元。根据公司历史 PE 估值情况: 2016 年 12 月至今,历史平均估值水平为 38.70 倍 PE。我们看好公司未来 航天产品业务发展潜力和系统级业务发展前景,根据公司历史平均估值水 平,给予 2019 年 38.2-39.2 倍 PE 估值,目标价范围 7.26-7.45 元,首次 覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行 业改革或不达预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-11-07 5.93 -- -- 5.99 1.01%
6.83 15.18%
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事件10 月30 日,公司发布2019 年三季报,实现营业收入92.81亿元,同比增长2.20%;实现归母净利润3.51 亿元,同比增长2.42%。 点评营收净利稳步增长,存货大幅增加表明公司生产活跃2019 年前三季度,公司实现营业收入92.81 亿元,同比增长2.20%;实现归母净利润3.51 亿元,同比增长2.42%,业绩增长稳健。 毛利率方面,公司前三季度整体销售毛利率为18.33%,同比增长1.68%;但销售费用率、研发费用和财务费用分别同比增长27.75%、36.47%和19.47%,增速较高;管理费用同比增长7.76%。 从资产负债表看,公司存货从去年同期的75.92 亿增长至今年的100.17 亿,同比增长31.93%。公司主要产品均为以销定产,存货大幅增长预示下游景气度较高,公司生产活跃,未来公司营收增长或将提速。 普利门公司调整改革初步方案已经制定完成,年内有望完成普利门公司是从事石油定向钻井仪器设计、生产、销售的专业化公司,目前已成为中国规模最大的定向钻井仪器生产厂家之一,产品覆盖中国各大油田。由于油价持续低迷,普利门公司连续多年亏损,去年年底公司计提了大额坏账损失和存货减值,成为拖累公司去年整体业绩的主要因素。 今年,普利门公司调整改革初步方案已经制定完成,力争年内完成对普利门公司的业务调整,该调整将有助于公司整体业绩恢复正常水平。 下游总体单位推行竞争性采购,机遇与挑战并存公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等,主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例。报告期内,公司面对航天型号总体单位全面引进竞争性采购、配套产品更新换代加快、国产化应用需求增加、元器件产品竞争激烈等复杂的市场形势,以新签合同为目标,积极应对市场变化。积极与航天型号总体单位对接沟通,全力争取新型号的产品配套,并实现了新技术新产品的配套应用立足航天配套领域技术优势,积极拓展新的市场领域。公司紧跟国防装备竞争性采购和上游市场化改革进程,在稳固航天传统领域市场的基础上,加强了对新型号、新任务的跟踪和新产品的推广力度。公司大力推进航天外市场领域的合作,与航空、船舶、兵器、中科院和高等院校等建立了战略合作新平台,目前已承担了航天外多项型号配套任务,新增用户上千家。 纳入国企改革双百企业名单,关注股权激励进展2018 年国企改革“双百行动”已正式启动,百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在2018年至2020 年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求,充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。 “双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等,纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具,扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”,建议重点关注公司股权激励进展。 院所改制步入实施阶段,航天九院下属研究所注入高度可期2017 年7 月7 日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。公司控股股东航天九院下辖13 所、16 所、704 所、771 所、772 所等多个优质科研院所,主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造,与公司主业密切相关,改制后有望注入上市公司并激发活力,进一步提升上市公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:业绩有望稳定增长,股权激励与院所资产注入值得期待,维持增持评级公司作为航天电子设备配套龙头,受益于航天强国发展战略,业绩稳健增长可期;无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高,随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进,未来放量可期;公司被纳入国企改革双百企业名单,股权激励有望落地;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司。预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为5.29、6.03、7.01 亿元,同比增长分别为15.83%、14.00%、16.27%,相应19 至21 年EPS 分别为0.19、0.22、0.26 元,对应当前股价PE 分别为30、27、23 倍,维持增持评级。
苏晨 8
航天电子 通信及通信设备 2019-10-31 5.99 -- -- 6.04 0.83%
6.43 7.35%
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事件:10月29日,公司发布三季度业绩公告,前三季度实现营业收入92.81亿元,同比增长2.20%;归母净利润3.51亿元,同比增长2.42%;基本每股收益0.129元,同比增长2.38%。 前三季度业绩较为稳定,经营现金流有所改善。公司2019前三季度实现营业收入同比增长2.20%,其中第三季度同比增长3.83%;毛利率实现同比上升0.82个百分点,期间费用率有所提升,其中研发费用同比增幅最大,达到36.47%,研发投入持续加大。报告期内,公司经营现金流情况有所改善,经营净现金流实现同比增长28.22%,其中销售现金回款同比增长10.47%。 生产活跃度进一步增加,存货与订单增长表明未来业绩。预付款项和应付款项同比增幅皆在30%以上,公司生产采购较为活跃;预收款项亦同比增长42.7%,表明公司在手订单较为充分,存货同比增长31.93%,后续有望逐步确认为收入。且本期应付款项、存货和预收款项同比增幅皆高于去年同期,我们认为这可能是由于公司生产能力提升,以及所获订单量在持续上升。而与此相对,公司应收款项同比增幅仅为4.61%,低于去年同期增幅10个以上的百分点,表明公司回款情况改善。 筹资活跃开发支出继续增长,募投项目持续推进。报告期内大量筹资现金流出主要用于偿还已到期的长期借款30亿元,同时截至9月3日,公司完成总额为30亿元的四期超短期融资券的发行工作,获得筹资现金流入。本期开发支出同比增长53.69%,主要由于杭州航天电子技术、北京航天时代光电科技项目增加。2017年的三大募投项目,智能防务装备系统、测控通信及宇航电子元器件、高端智能惯性导航产品领域的相关项目截至本报告期累计投入金额占计划总额已达到32.26%、73.65%、88.28%,项目建成后将进一步提升公司在市场上的竞争优势。 航天电子产品配套龙头企业,无人机和精确制导炸弹打造新竞争力。公司深耕航天电子技术领域多年,航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势。此外,公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速。子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品,核心技术和产品具有较强的市场竞争力;“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品已具备一定的国际知名度,这些业务有望助力公司未来在多个产品线上打造利润增长点。 航天九院唯一上市平台,未来有望受益集团院所改制。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体,公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。随着未来航天科技集团军工科研院所转制的推进,为研究所资产上市助力,九院旗下资产有望继续注入上市公司体内,进一步增强公司科研实力和增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为151.45/169.65/191.30亿元,同比增长11.94%/12.01%/12.76%;实现归母净利润5.27/6.07/7.09亿元,同比增长15.41%/15.23%/16.76%,对应19-21年P/E分别为31/27/23倍。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:武器装备配套市场竞争加剧风险;电线电缆行业产能过剩风险集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-09-06 6.78 8.48 21.84% 6.90 1.77%
6.90 1.77%
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业绩稳步上升,预收、预付、存货等前瞻性指标增长较快。从利润表看,19H1公司营收同比增长1.38%,毛利率由15.80%提升至17.84%,增幅较大,但费用率的同步增长一定程度抵消了对利润的增厚,归母净利实现4.90%的增长,总体呈平稳上升态势。从负债表看,报告期期末公司预收账款为10.66亿(+30.20%),预付账款为23.26亿(+50.52%),存货为89.72亿,其中原材料、在产品、库存商品分别为27.55亿(+32.55%)、53.22亿元(+34.55%)、8.38亿元(-7.24%),说明公司订单增长、任务加重。 航天与非航业务取得新进展,发展势头向好。1)传统航天配套领域保持稳固配套地位与市场份额:交付电连接器80w+只,军用电缆近3000公里,成功立项两项太赫兹系统应用重点项目,飞鸿98大商载远程无人运输机适航取证工作进展顺利。同时积极拓展航天外市场,新增用户上千家。2)非航业务发展势头向好:中标国家电网高附加值导线近2万吨,创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。对普利门公司调整改革初步方案已制定完成,力争年内完成业务调整,普利门经营效益有望获得改善。 国企改革“双百行动”助推公司市场化改革进程。公司18年被纳入国企改革“双百企业”名单。19年6月,国资委印发《关于支持鼓励“双百企业”进一步加大改革创新力度有关事项的通知》(简称“双百九条”),针对混改审批、授权放权等问题提出了有针对性和操作性的政策措施,预计未来改革进程和效率有望提升。公司作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。 财务预测与投资建议 考虑到公司18年营收增速以及业绩的下滑,我们调整公司19-20年EPS为0.19/0.21元(原预测为0.27/0.31元),新增21年EPS为0.23元。参考可比公司19年44倍市盈率,给予目标价8.55元,维持“增持”评级。 风险提示 无人机系统量产不及预期,国企改革推进不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-09-02 6.61 -- -- 6.90 4.39%
6.90 4.39%
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事件:公司发布2019年中报,2019上半年共实现营业收入61.55亿元,比上年同期增长1.38%,实现归母净利润2.35亿元,比上年同期增长4.90%。基本每股收益0.086元/股,加权平均资产净资产收益率1.957%。 2019上半年公司营收和净利润小幅增长,各项科研生产任务按计划完成,充分看好下年业绩增长。2019上半年共实现营业收入61.55亿元,比上年同期增长1.38%。归属于上市公司股东的净利润实现2.35亿元,比上年同期增长4.90%。报告期内,公司传统航天配套领域继续保持稳固配套地位和市场份额,承担了多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射服务。电线电缆市场开拓不断取得突破,在国家电网2019年特高压线路工程“青海-河南”、“陕北-武汉”批次导线招标中一举中标高附加值导线产品近两万吨,创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。公司将围绕年度工作总目标不断推进创新,充分看好公司下半年业绩的增长。 预付账款、存货有所增长,未来市场前景广阔。报告期内,预付账款23.26亿元,同比增长50.55%,主要系公司备货量增加所致;存货89.72亿元,同比增长28.03%。公司开发支出0.55亿元,较上期期末增长436.76%,主要用于杭州航天、时代光电项目,充分发挥长期资金优势。对外股权投资比上年度增加13.71%,投资于航天瑞奇、武汉电缆、惯性仪表,后期资本运作进度可期,我们持续看好公司的长期投资价值和产品市场前景。 航天电子产品配套龙头企业,受益于航天产业迅猛发展,增长潜力较大。公司深耕航天电子技术领域多年,航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势。报告期内,公司积极与航天型号总体单位对接沟通并大力推进航天外市场领域的合作。航天产业是国家战略性产业,预计未来很长一段时期内,国家将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目,这将带动航天技术的迅猛发展,航天应用服务产业市场需求广阔。我们认为随着航天产业快速发展,公司业绩有望保持高速增长。 培育航天技术应用产业化项目,开拓电线电缆市场取得新成效,打造公司利润新的增长点。报告期内,公司全力推动以太赫兹系统为代表的航天技术应用产业化项目的培育,成功立项两项太赫兹系统应用重点研究项目并完成云智太赫兹安检仪二代产品研制。电线电缆中标高附加值导线产品近两万吨,创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。随着新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、节能与新能源汽车等重点领域的快速崛起,对高端电线电缆产品需求也快速增长,为电线电缆行业发展提供了新的机遇。航天技术应用产业和电线电缆市场的开拓,有望未来为公司带来新的利润增长点。 无人机研究所成立独立子公司,专业融合成效明显,系统级产品将成为第三业务支柱。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速,子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品,核心技术和产品具有较强的市场竞争力,有望助推公司未来业绩,打造新利润增长点。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品已具备一定的国际知名度。军品主打中短程战术战役序列,布局高端察打一体化产品,在相关领域填补空白,发挥引领作用,新型高端军民无人机产品正走向成熟。我们认为系统级产品未来有望形成第三业务支柱,成为公司新的利润增长点。 航天九院唯一上市平台,预期军工科研院所转制实施助力资产注入,增厚公司业绩。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体,公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。2018年5月,国防科工局、财政部等部门联合批复兵器装备集团58所的转制方案,标志生产经营类军工科研院所转制工作正式进入实施阶段。预计未来两年军工科研院所转制将会实施,为研究所资产上市助力,九院旗下资产有望继续注入上市公司体内,从而有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为151.45/169.65/191.30亿元,同比增长11.94%/12.01%/12.76%;实现归母净利润5.27/6.07/7.09亿元,同比增长15.41%/15.23%/16.76%,对应19-21年P/E分别为34.00/29.50/25.27。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:武器装备配套市场竞争加剧风险;电线电缆行业产能过剩风险集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-04-16 7.22 -- -- 7.26 0.55%
7.26 0.55%
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事件:公司发布2018年度报告,2018年共实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%,实现归母净利润4.57亿元,同比下降12.98%。基本每股收益0.168元/股,加权平均资产净资产收益率3.926%。 2018年公司营收小幅增长,净利润受普利门拖累有所下降,18年对其计提存货跌价充分,看好下年业绩增长。2018年共实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%,从公司营业收入结构看,航天产品收入占营业收入的60%以上,仍是影响公司经营业绩的主要因素,航天军用产品收入虽微降,但毛利率有所提升,18年军用产品毛利率22.02%。民品业务收入增长速度明显快于航天军品,主要原因是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致;但受原材料涨价、市场竞争激烈影响,营业成本的增速也明显高于航天产品,营业成本较上期上涨13.91%,毛利率实现17.62%,较上年基本保持平稳略有提升。归属于上市公司股东的净利润实现4.57亿元,同比下降12.98%,系普利门公司本年度计提存货跌价准备7,085.60万元及经营亏损5,000.14万元所致,普利门公司已经多年亏损,此次公司存货跌价计提比较充分,未来对航天电子业绩影响微弱,看好公司下年业绩。 预付账款、存货同比增长,销售回款明显向好,研发投入保持较高水平,支撑长期发展优势。预付账款较上期增长65.73%,主要由于预研项目增加使得备货时的预付款项增加。报告期内公司加大催收力度,销售回款明显向好,经营性现金流-1.03 亿,较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%,较上年32.46%有所下降。研发投入4.01亿元,保持较高水平,存货较上期增长15.17%,其中航天、民用产品库存量增加8.79%,生产量增加4.96%,生产任务较为饱满。本年度对外股权投资较上年增长101.61%,增资航天长征、时代激光、时代光电、上海航天、时代民芯、航天飞鸿,后期资本运作进度可期,我们持续看好公司的长期投资价值。 航天电子产品配套龙头企业,技术、人才优势明显,受益于航天产业迅猛发展,增长潜力巨大。公司深耕航天电子技术领域多年,积累了深厚的技术和人才力量,技术和制造能力强大,持续的研发投入使公司长期保持技术领域领先甚至垄断地位,2018年圆满完成了以“北斗三号”和“嫦娥四号”为代表的各类航天发射及科研生产任务,巩固了航天领域的市场地位。公司主要业务隶属于国家战略性的航天产业,公司航天类产品以配套为主,经过多年发展形成航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平。预计未来很长一段时期内,国家将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目,这将带动航天技术的迅猛发展,航天器制造、发射、地面设备设施、国防武器装备、卫星及航天应用服务产业市场需求巨大。我们认为随着航天产业快速发展,公司业绩有望保持高速增长。 无人机研究所成立独立子公司,专业融合成效明显,系统级产品将成为第三业务支柱。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速,子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品,核心技术和产品具有较强的市场竞争力,未来有望助推公司未来业绩,打造新利润增长点。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度。军品主打中短程战术战役序列,布局高端察打一体化产品,在相关领域填补空白,发挥引领作用,新型高端军民无人机产品正走向成熟。我们认为系统级产品未来有望形成第三业务支柱,成为公司新的利润增长点。 航天九院唯一上市平台,预期军工科研院所转制实施助力资产注入,增厚公司业绩。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体,公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。2018年5月,国防科工局、财政部等部门联合批复兵器装备集团58所的转制方案,标志生产经营类军工科研院所转制工作正式进入实施阶段。预计未来两年军工科研院所转制将会实施,为研究所资产上市助力,九院旗下资产有望继续注入上市公司体内,从而有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为158.00/176.48/197.97亿元,同比增长16.77%/11.79%/12.17%;实现归母净利润5.51/6.22/7.02亿元,同比增长20.70%/12.81%/12.83%,对应18-20年EPS分别为0.20/0.23/0.26元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-04-11 7.30 -- -- 7.36 0.82%
7.36 0.82%
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营收微增,普利门经营亏损及存货跌价准备计提影响利润增长。公司18年实现收入135.30亿,同比增3.65%;归母净利润4.57亿元,同比降12.98%,归母净利润减少主要原因是子公司普利门经营亏损5000.14万元、导航监控产品及普利门公司测斜仪产品市场售价大幅下降计提存货跌价准备7085.60万元所致,公司2016年、2017年存货跌价损失分别为1854.9万元、264.9万元,2018年此项达7106.6万元,较近两年计提金额大幅增加。我们预计2018年对普利门计提已经较为充分,后续普利门对公司业绩影响将会相对减弱。 航天军用产品收入增速微降0.62%,民用产品收入保持相对较高增速,惯性导航业务及电缆业务收入增速表现相对突出。2018年公司航天军用产品收入81.78亿,同比降0.62%,根据地域收入及子公司收入等大致拆分各业务板块收入情况,公司航天军用产品收入校服下滑或主要受遥测控业务、机电产品(主要为电连接器)业务收入下滑所致,公司惯性导航业务仍然保持相对稳定增速,我们拆分估计公司航天机电产品、航天惯导产品、航天遥测控业务三大板块收入增速分别为-3.5%、7.8%、-7.3%,惯导业务中主要是时代光电公司收入增速有所下降,惯导业务板块所属其余子公司收入估计均实现10%以上增长。民用产品收入增长14.33%,主要受电缆业务收入增速实现较快增长影响,估计电缆业务收入增速达13.2%,较上年10%收入有一定增长。 毛利率稳中有升,四费(含研发费用)同比增7.8%,资产减值等影响净利率显著下滑。整体毛利率17.62%,较上年基本保持平稳略有提升。航天军用产品收入虽微降,但毛利率有较明显提升,18年军用产品毛利率22.02%,较上年提升0.44pct;民用产品毛利率同样有所提升,主要原因我们认为是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致。公司四费(含研发费用)同比增长7.8%,主要原因是管理费用及财务费用增加,公司本期管理费用占比6.52%,较上年同期增加0.35pct,本期财务费用占比1.47%,较上期增加0.19pct。 回款情况向好,报告期经营活动现金流改善明显。报告期内公司加大催收力度,销售回款明显向好,经营性现金流-1.03亿,较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%,较上年32.46%有所下降。 航天科技集团旗下航天电子技术整合平台,同时也是航天九院资产证券化平台。公司是航天科技集团九院旗下上市公司,航天九院是航天电子科技集团航天电子技术专业整合平台,为我国航天系统导航制导、测量控制、集成电路等多种核心单机研制和配套单位。历经多次资产整合,航天九院经营性资产已基本纳入公司体内。公司是航天九院资产证券化平台,同时也是航天科技集团旗下一个重要的专业技术方向资产的证券化平台。随着央企混改、军工科研院所改制不断推进,公司作为航天科技集团航天电子技术专业的资产证券化平台地位将愈加重要。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.20元、0.23元、0.26元。对应动态市盈率(股价7.32元)分别为36、31和28倍,维持“增持”评级。 风险因素:宇航发射数量不及预期,军品采购进度不及预期;电线电缆业务转型升级不及预期;无人机、精确制导炸弹市场开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名