事件：公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收17.84亿元，同增49%，归属于母公司股东的净利润-1.44亿元，较上年同期相比大幅减亏，上年同期-2.97亿元；扣非后归母净利润-1.55亿元，上年同期-2.3亿元。单2季度，实现营收7.19亿元，同增146.12%；归属于上市公司股东的净利润-2.95亿元，上年同期-3.52亿元。点评如下：上半年减亏成效显著。减亏的主要原因是公司核心种子产品销量大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。上半年，公司综合毛利率为42.22%，同比上升1.74个百分点；三项费用率为37.64%，同比下降了16.83个百分点，其中财务费用率下降最为明显，下降了8.1个百分点，主要系公司归还了部分美元贷款所致。 水稻、玉米种子等主导产品收入保持增长，毛利率上升。上半年，公司水稻种子板块内生和外延并举，成效显著。实现收入7亿元，同增34.4%。毛利率37.66%，同比上升1.23个百分点。内生方面，玮两优、冠两优、臻两优、隆晶优等新品系市场口碑好，销量持续提升；外延方面，收购了福建科力51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应；同时在海外杂交水稻市场占有率进一步稳固，营收同比增长9.48%。玉米种子板块，国内和国外市场同时发力，上半年实现收入5.71亿元，同增74.89%；毛利率41.83%，同比上升1.43个百分点。国内市场，公司深耕黄淮海市场，完成了东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，实现品种和区域全覆盖；海外市场，增持部分隆平发展股份，加快国内外资源的融合协同创新；加强研发创新，积极参与转基因试点，创新成果储备丰富。公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展。在研发创新方面，公司持续在全基因组选择、转基因育种、基因编辑等领域加强创新投入。公司创新成果储备丰富，报告期内公司与中国农业科学院生物技术研究所联合申报的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2获得农业转基因生物安全证书；利用基因编辑技术已创制出一批绿色安全水稻新种质。玮两优8612、玮两优7713、隆两优8612等3个品种被农业农村部冠名为超级稻品种；中玉303、晶两优华占、中麦578等入选为2023年农业主导品种；公司与湖南杂交水稻研究中心合作培育的国内首个镉低积累水稻品种臻两优8612，圆满完成湖南省政府下达的120万亩推广任务。有望充分受益转基因商业化全面落地，维持增持评级。2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。2023年8月农业农村部公告称，2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。转基因商业化全面落地将给行业带来增量市场空间和龙头市场份额提升。公司种子产业布局全面，积极投身生物育种产业，具备成长为全球转基因种业巨头的潜力。维持“增持”评级。结合半年报业绩情况，下修公司23/24/25年归母净利润为1.67/5.92/7.68亿元。按照24年业绩给予40倍PE，未来6个月目标价18元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

事件概述：2023上半年，公司实现营业收入17.85亿元，同比+49.0%；归母净利润亏损1.45亿元，同比减亏51.4%。其中Q2实现营业收入7.20亿元，同比+146.1%；归母净利润亏损2.96亿元，同比减亏16.0%。 投资要点核心品种增速突出，非经营性事项短期影响利润上半年占公司主营收入七成以上的水稻、玉米种子营收分别为7.0、5.7亿元，同比增幅分别为34.4%、74.9%。水稻板块，公司整合水稻事业部效果显现，重要子公司亚华种业新品系销售表现良好，实现营收1.7亿元，同比+143.2%，净利润0.6亿元，同比+515.14%，同时海外杂交水稻市场占有率进一步稳固，营收同比增长9.5%；玉米板块，公司深耕黄淮海市场，并完成东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，重大子公司联创种业实现营收4.9亿元，同比+136.0%，实现净利润1.2亿元，同比+403.0%。其余蔬菜瓜果、向日葵、杂谷种子营收分别为1.26、1.36、0.74亿元，同比增幅分别为20.0%、53.7%、159.5%。 种业业务销售量大幅度提升下，公司主营业务毛利润同比+55.7%。但上半年公司为剥离低效资产，计提了长期股权投资减值损失0.25亿元；同时员工持股计划摊销股份支付费用同期增加0.35亿元；此外，受美联储加息影响，美元贷款利率上升，利息支出同期增加0.26亿元，导致公司最终净利润出现亏损。 革故：优化公司内部治理结构，加快低效无效资产处置2023年7月7日，公司发布公告，已完成第九届董事会、监事会换届选举，以及新一届高管团队的聘任。其中新任董事长刘志勇来自公司第一大股东中信农业，同时兼任大型农业国企北京首农股份有限公司董事，将更有力地推进公司种业主业做强、非主业无效资产剥离；新任常务副总裁马武曾任职于中国华融资产管理股份有限公司，或将提升公司资本运作能力；新任财务总监黄冀湘曾任多家优秀企业的财务负责人，上任后对公司财报口径严格把控，对标优质上市公司。 2023年7月27日，公司与“共赢农科”、“长株潭金融”分别签订《股权转让协议》，拟将持有的长沙隆平农业小额贷款有限公司49%股权转让，截至8月30日已完成相关工商变更手续，公司不再持有其股权，完成了对类金融小贷业务的剥离。此外，公司已在上半年将1.5亿美元负债进行人民币置换，后续将择期置换剩余贷款，美元波动造成的汇兑损益将显著减少。我们预计公司其他优化资产结构的措施将在未来逐一兑现。 鼎新：外延并购聚焦主业发展，拟并表隆平发展加强国际化公司秉承聚焦主业增长的理念，积极进行外延扩张，水稻种子方面收购了福建科力51%的股权，其2021年营收1.1亿元，归母净利0.1亿元，可与公司在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应；玉米种子方面与云南宣晟种业签订了51%的股权转让协议，持续战略布局西南区域玉米种子市场。随着各业务板块子公司协同性逐步加强，有望进一步增厚公司业绩。 2023年7月31日，公司筹划以现金方式购买隆平发展7.14%股份（挂牌底价约8亿元），完成后公司将持有隆平发展（巴西隆平）42.89%股份并拟改组其董事会，其将成为公司控股子公司。近年来，隆平发展通过内部管理改革、降本增效等方式，实现了业绩回归正常经营轨道，其玉米品种在巴西年推广面积约8000万亩，市场份额超过20%，22年实现收入38.4亿元，净利润5.2亿元。若顺利完成并表事项，巴西隆平将成为公司新的业绩增长点。盈利预测及估值：预计公司2023~2025年分别实现归母净利润2.08、4.16、6.03亿元，EPS为0.16、0.32、0.46元，对应PE为94.3、47.1、32.5倍。考虑到公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，且取得重要进展，若转基因品种审定证书顺利发放，转基因玉米商业化将正式拉开序幕，公司作为龙头公司将优先抢占市场，获得超额收益，维持“买入”评级风险提示：转基因商业化推进不及预期；粮价大幅波动；需求不及预期。

事件概述：公司于2023年7月27日和31日分别发布了两则公告，一是关于转让长沙隆平农业小额贷款有限公司49%股权的公告，二是关于筹划重大资产重组暨关联交易的提示性公告。我们认为两者均体现了公司加强主业、优化资产结构、提升盈利能力的战略意图，对公司未来发展具有积极意义。 转让小贷公司全部股权，聚焦主业发展。公司于2023年7月27日与共赢农科、长株潭金融分别签订《股权转让协议》，拟将持有的长沙隆平农业小贷公司49%股权转让给共赢农科和长株潭金融。本次交易完成后，公司不再持有标的公司股权，意味着本次交易公司将剥离非主营业务，优化资产结构，聚焦主业发展，提升经营效率和盈利能力。 筹划重组隆平发展，巩固行业龙头地位。公司正筹划以现金方式购买新余农银持有的隆平发展7.14%股份，交易底价为8亿元。截至2023年7月31日，公司持有隆平发展35.75%股份，隆平发展是公司参股公司。本次交易如能顺利通过有关审批并完成摘牌，公司将持有隆平发展42.89%股份并拟改组其董事会，隆平发展将成为公司控股子公司。公司披露该交易将提升公司的经营规模和业绩，有利于提升公司市场竞争力，巩固行业龙头地位，符合公司及股东利益。 23H1业绩实现减亏，主业销售持续向好。公司于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归母净利润-1.45~-1.20亿元，同比减少亏损51.32%-59.71%，主要因公司种业销量大幅提升，主业毛利同比增长超50%。除此之外，业绩表现还受四方面因素影响：（1）低效、无效资产处置导致计提长期股权投资减值损失约0.25亿元；（2）公司实施员工持股计划导致摊销股份支付费用同比增加0.35亿元；（3）公司承接国家重点研发项目导致研发费用同比增加超0.30亿元；（4）美联储加息导致美元贷款利率上升，进而使利息支出同比增加约0.25亿元。2023H1公司积极应对美元汇率波动的影响，用人民币置换1.5亿美元的外汇负债，减少了汇兑损失。23H2公司管理层计划将剩下的、未到期的外汇负债择期用人民币进行置换，从而解决美元汇率波动对公司所造成的影响。因此，我们预计23年下半年汇兑损失或将进一步下降。 投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.69、4.70、6.45亿元，EPS分别为0.28、0.36、0.49元，对应PE分别为58、46、33倍，受地缘冲突、贸易政策和气候的影响，转基因培育或迎来机遇。公司作为种业龙头企业，在转基因育种上具备先发优势，同时通过重组巩固龙头地位叠加剥离小贷业务聚焦主业，公司业绩有望向好，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险、自然灾害风险、贸易政策超预期。

事件概述：公司发布2022 年及2023Q1 财务报告。公司2022 年实现营业收入36.89 亿元，同比+5.3%；归母净利润亏损8.76 亿元，同比-1503.52%。2023Q1 实现营业收入10.64 亿元，同比+17.5%；实现归母净利润1.71 亿元，同比+213.2%。 投资要点 玉米业务快速增长，持续完善外延布局2022 年公司玉米种业实现营收13.17 亿元，同比增长29.7%；毛利率33.8%，同比提升了2.6pct。主要系联创种业、河北巡天的玉米种子业务均实现较大幅增长，且进一步通收购黑龙江久龙种业扩大东北地区（全国玉米重点市场）的影响力，参股正大种业布局西南玉米市场，同时参股公司巴西隆平通过精细化管理等措施实现营收38.43 亿，同比增长60.8%，回归正常经营轨道。2023Q1 玉米种业的营收与毛利依然延续增长，未来公司将继续实施优质公司的兼并收购，完善国内黄淮海、东华北以及海外等全生态区域的玉米科研、销售、服务体系，加强协同效，随着玉米景气上行叠加强势竞争力，产业规模和业绩有望实现双丰收。 水稻业务整合成效显著，其他种子业务稳定增长2022 年公司水稻种子实现营收13.02 亿元，同比下降0.2%，较上一年度降幅显著收窄。22 年是公司将五个水稻产业主体（亚华种业、百分农业、四川隆平、新桥隆平、优至种业）整合为亚华水稻事业部后完整运作的第一年，通过产品生命周期管理、运作大单品的创新经营方式控本增效，实现营收5.5 亿元，整合成效明显。2023 年公司将延续该模式，完善隆平水稻事业部（整合广西恒茂和隆平种业）、海外水稻事业部，加速水稻种业板块的优化，通过集合优势资源扩大市场竞争力。此外，2022 年公司蔬菜瓜果、小麦、食葵、谷子种业实现营收7.43 亿元，持续稳健发展，品种优势体现。 低效资产剥离基本完成，紧抓转基因产业化机遇2022 年公司计提商誉、存货等资产减值3.37 亿元，主要系通过“瘦身健体”专项工作组织制定与落实低效无效资产“一企一策”处置方案，加速优化资产配置。2022 年末，公司库销比77.0%，降低4.7pct；应收账款余额4.58 亿元，同比降低19.7%，资产结构实现优化。同时公司紧抓转基因产业化机遇，增加对瑞丰生物的投资，新增绿谷生物及国丰生物生物性状平台，目前已获得5 个转基因性状的安全证书。在后端应用方面，公司亦积极开展转基因制种研究，为将来大面积制种打下坚实基础，着力将先发优势转化为产业优势。 盈利预测及估值短期我们预计公司业绩将迎来明显修复，中长期来看，转基因育种有望打开新的成长曲线。预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.59、5.18、7.48 亿元，EPS为0.20、0.39、0.57 元，对应PE 为78.17、39.17、27.10 倍，维持“买入”评级 风险提示（1）政策落地不及预期；（2）市场竞争加剧；（3）极端天气影响。

事件：公司近日发布 2022年报和 2023年 1季报。2022年，实现营收 36.89亿元，同增 5.29%；归母净利润-8.76亿元，由盈转亏；2023年 1季度，实现营收 10.64亿元，同增 17.49%；归母净利润 1.71亿元，同增 213.22%。点评如下： 玉米种业营收和利润增长明显，转基因研发布局成果进入落地阶段。2022年，玉米种业实现营收 13.17亿元，同增 29.73%；毛利率33.75%，较上年提升 2.54个百分点。子公司联创种业、河北巡天公司均实现较大幅度增长。海外业务方面，重要参股公司巴西隆平通过精细化管理和品种创新等实现营收 38.43亿元，同比增长 60.84%，占巴西玉米种子市场的份额进一步提升。转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰 125、浙大瑞丰 8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等 5个转基因性状的安全证书。主要品种裕丰 303、中科玉 505、嘉禧 100等品种已实现转育和制种试验。随着前期转基因研发布局的成果转化落地，公司有望在玉米种业转基因生物技术新征程中继续保持产品市占率领先的优势。 水稻种业推出新品，核心竞争力进一步增强。2022年，水稻种业实现营收 13.02亿元，与去年同期基本持平。公司两大水稻事业部亚华水稻事业部、隆平水稻事业部整合运行顺利，其中亚华水稻事业部在其完整运作的第一年，就通过运作大单品的创新经营等方式控本增效，实现营收 5.5亿元。水稻品种在“隆晶系”的优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量，品种优势继续增强。 22年亏损主要资产减值计提的影响，23年有望轻装上阵。公司2022年经营出现亏损的原因主要是：1）计提商誉、存货等资产减值准备合计约 3.69亿元；2）公司 2022年实施员工持股计划，摊销股份支付费用为 0.56亿元；3）研发费用较上年同期增加约 2.31亿元；4）因美元兑人民币汇率波动，美元贷款汇兑损失约 1.85亿元，该项目属于非经常性损益；5）由于会计估计变更，应收账款及预计退货金额，使得利润减少 1.87亿元。认为，公司 2022年各项资产减值计提比较充分，2023年有望轻装上阵。 研发体系进一步完善，长期优势持续增强。公司研发以自主研发为主，同时积极推进合作研发。自主研发方面，公司新增了国丰生物等生物技术平台，与此前布局的瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物一起构建成新的玉米转基因创新前端体系，朝着提升生物技术平台的长期 目标又近了一步。合作研发方面，继续与知名院士团队扩大合作，开展基因与资源合作利用项目研究，与中国农业大学等多家科研院校保持深度合作关系，联合 9家科研院所单位共同组建杂交水稻创新攻关联盟，与 20家优势科研单位建立玉米专项合作，协同推进性状开发，生物技术平台。2022年，公司拥有国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研发及研发服务人员达 457人，占公司总人数 17.50%；公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的 85新品种通过国家审定，其中水稻新品种 43个，玉米新品种 42个。水稻新品种中双抗品种实现突破，综合性状质量明显提升，27个品种品质达到部标二级以上。玉米品种类型实现全国主要玉米生态区全覆盖，高产、优质、特用新品种实现突破。 新品种的审定丰富了公司的产品矩阵，为公司扩大优势区域、丰富产品线提供强有力支持，进一步增强了公司在杂交水稻、玉米领域的产品竞争能力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司长远发展，维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润 1.67/5.92亿元,对应 PE 为 125/35倍。 风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期等

事件概述：公司在 4月 28日发布了 22年年报及 23年一季报，22年实现营收 36.9亿元，同比+5.3%；归母净利润-8.8亿元，同比-1503.5%。23年 Q1实现营收 10.6亿元，同比+17.5%，环比-55.8%；实现归母净利润 1.7亿元，同比+213.2%，环比+202.7%。22年全年综合毛利率 33.3%，同比-1.0PCT。 22年业绩短暂承压，23年 Q1业绩加速修复。22年归母净利润由盈转亏，主要原因系：①计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失 3.37亿元；②因汇率波动，美元贷款汇兑损失约 1.61亿元。23年 Q1营收利润实现双增长，主要原因系：①玉米种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增加；②美元贷款转回汇兑收益 2537.1万元；③联营企业经营业绩好转，投资收益为 780.2万元，去年同期投资亏损 4332.4万元。22年业绩短期受资产减值损失和汇兑损失承压，预计 23年业绩逐步改善。 种子业务稳健增长，市场份额稳中有升。公司 22年种子业务持续稳健，制种产量为 17.2万吨，同比+21.2%。①水稻种子：22年实现营收 13.0亿元，同比-0.2%，其中亚华水稻和广西恒茂分别实现营收 5.5亿元和 2.5亿元，公司在“隆晶系”的优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量；②玉米种子：22年实现营收 13.2亿元，同比+29.7%，主要系玉米景气上行叠加强势竞争力所致。转基因主要品种裕丰 303、中科玉 505、嘉禧 100等品种已实现转育和制种试验。重要参股公司巴西隆平通过精细化管理和品种创新实现营收 38.4亿元，同比+60.8%；③蔬菜瓜果种子：实现营收 3.1亿元，同比+7.0%，湘研种业朝天椒系列等主要品种推广面积稳步提升，JVS 品种实现了零的突破，公司已形成黄瓜、甜瓜、辣椒、南瓜等重要品类的核心竞争力；④小麦、食葵、谷子种子：22年实现营业收入4.4亿元，通过前瞻性的育种研究，市占率进一步提升。 持续加大研发投入，前后两端积极推进转基因育种。品种创新和科技研发是公司核心竞争力，22年公司研发费用率为 11.9%，同比+6.0PCT。截至 2023年 Q1，公司拥有 4个玉米转基因安全证书及 1个大豆转基因安全证书。在玉米转基因创新前端，公司已布局瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物，22年新增国丰生物等生物技术平台协同推进性状开发。在后端，以玉米科学院、联创种业为主推进品种转育，储备有多个转基因玉米品种，预计转基因商业化落地后，公司玉米种子业务有望率先受益，贡献盈利弹性。 投资建议：预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 3.69、4.70、6.45亿元，EPS 分别为 0.28、0.36、0.49元，对应 PE 分别为 56、44、32倍，考虑到公司作为种业龙头企业，有望率先受益转基因政策红利，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险、自然灾害风险、新品种研发风险。

隆平高科：率先迈向国际化的种业龙头隆平高科是我国领先的“育繁推一体化”种业企业。目前已形成杂交水稻和杂交玉米两大业务双足鼎立、杂交蔬菜、小麦、杂交谷子、杂交食葵等多个优势作物为补充的综合农作物种业业务格局。 行业分析：供需格局逐步改善，政策春风渐行渐近1）玉米供需料维持紧平衡，水稻库存压力有望释放。玉米方面，结构性供需矛盾仍存，价格料继续维持高位。水稻方面，整体供应仍然充足，未来有望逐步进入去库周期。2）种业市场规模位居全球前列，行业集中度有待提升。2019年我国种子市场 CR5仅 12%，与全球平均水平差距较大，未来转基因作物商业化种植开放后，转基因品种因其良好的抗虫、抗除草剂表现将获得市场的广泛青睐，而中小规模种子企业缺乏相应育种技术，或将被市场逐渐淘汰，种业市场集中度有望提升。实质性派生品种制度（EDV）的正式建立，以及转基因商业化的逐步落实，将显著提高种子公司创新积级性、更好的保护未来落地的转基因品种。 公司分析：科研实力行业领先，转基因先发优势明显。 1）育种站遍布国内外，种质资源储备充足。截至 2020年底，公司在中国、巴西、美国、巴基斯坦等 7国共拥有 45个育种站，试验基地总面积近一万亩，研发布局广阔。2）科研投入远超行业平均水平，专家带队实现产研结合。公司搭建了由知名育种专家带队的玉米、水稻、黄瓜、生物技术团队，同中国科学院、中国农科院、湖南杂优中心等多家顶级科研院校保持深度合作关系，占据技术高地。3）高密度的生态测试网，显著缩短新品种育种周期。公司密集完善的生态测试网能快速、准确、动态的反馈材料的田间表现，从而准确筛选目标植株以提高育种效率，目前公司品种储备已达 472个，主推品种广受市场认可。 4）“三架马车”集中发力，种业航母正待启航。子公司杭州瑞丰已获得转基因安全证书，其余迭代产品蓄势待发；巴西隆平玉米转基因育种经验丰富，对未来国内转基因商业化运作有良好的借鉴意义；隆平生物转基因品种抗谱更广，分子叠加技术行业领先。 投资建议：预计公司 2022~2024年分别实现归母净利润 0.62、3.75、6.10亿元，对应 EPS 分别为 0.05、0.28、0.46元，对应 PE 为 352、58、36倍，考虑到公司作为玉米、水稻种业龙头企业，在国内粮价高位运行趋势下，有望进一步打开利润空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险、自然灾害风险、新品种研发风险。

事件：公司近日发布 2022年三季报。前 3季度，实现营收 12.83亿元，同增 55.2%；归母净利-7.1亿元，同减 138.17%；扣非后归母净利 5.66亿元，同增 18.69%。单 3季度，实现营收 8563.2万元，同增 129.25%；归母净利-4.12亿元，同减 71.07%；扣非后归母净利-3.35亿元，同增 43.94%。点评如下： 汇率变动带来汇兑损失，拖累业绩表现。前 3季度，归母净利润同比下滑 138.17%，主要有三方面原因： (1)由于美元兑人民币汇率变动，导致确认美元贷款汇兑损失增加，上年同期为汇兑收益，使得财务费用同比增加； (2)对联营企业的投资损失增加，上年同期确认处置股权投资收益较高，使得投资收益同比减少； (3)研发费用同比增加。 前 3季度，研发费用 2.02亿元，同增 85.7%；财务费用 3.25亿元，同增 233.73%。单 3季度，扣非后的归母净利润较上年同期增 43.94%，主要原因系报告期内水稻种子、玉米种子及蔬菜瓜果种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增长所致。 研发效率提升，产品优势突出。2022年，公司持续投入研发，着力提升创新优势和产品优势。期间，公司及下属公司自主培育或与合作方共同培育的 88个水稻新品种、50个玉米新品种和 1个棉花新品种通过国家审定，为公司持续发展提供强大品种支撑。生物育种方面，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰 125、瑞丰 8获得生产应用的安全证书；隆平生物股权结构得到优化，转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司市场主导玉米品种裕丰 303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富。 合同负债大幅增长，4季度营收增长有保障。2022年 3季度末，公司合同负债 28.55亿元，同增 51.43%。合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好，合同负债将于 4季度和明年 1季度转化为收入，因此未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。公司是国内种业核心龙头，研发和品种优势十分明显，市占率长期业内领先。我们看好公司在杂交玉米和杂交水稻种子领域的竞争优势以及在转基因种子研发和产品方面的先发布局优势，给予“买入”评级。预计公司 22/23/24年归母净利润1.07/5.27/6.87亿元,对应 PE 为 185.08/37.58/28.86倍。 风险提示：成本上升幅度超于预期，制种产量不及预期

事件： 公司发布三季度报告： 2022前三季度公司营收12.84亿元，同比增长55.20%；归母净利润为-7.10亿元，同比降低138.17%；扣非归母净利润为-5.67亿元，同比增长18.69%。第三季度营收0.86亿元，同比增加129.25%； 归母净利润为-4.13亿元，同比下降71.07%；扣非归母净利润为-3.36亿元，同比增长43.94%。 公司营业收入同比增长，汇率波动影响利润2022前三季度公司营收12.84亿元，同比增长55.20%；第三季度营收0.86亿元，同比增加129.25%。主要原因是玉米与蔬菜瓜果种子业务增长稳定，同时公司加强对经销商发货计划管理， 减少不必要的铺货， 水稻种子退货减少使得收入同比增加。 2022前三季度公司归母净利润为-7.10亿元，同比降低138.17%；第三季度归母净利润为-4.13亿元，同比下降71.07%。 主要原因是美元兑人民币汇率变动，美元贷款汇兑损失增加使得财务费用同比增加； 同时， 对联营企业的投资损失增加以及研发费用同比增加。 公司提前卡位转基因赛道， 有望受益转基因商业化推行转基因商业化在即，预计未来五年转基因玉米在全国渗透率能达到80%以上。公司参股的杭州瑞丰三个转化体，抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米nCX-1，已获得农业转基因生物安全证书。此外公司的主要品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等也均完成了转基因抗虫、抗除草剂版本。 公司提前布局转基因赛道， 有望受益转基因商业化推行。 盈利预测、估值与评级受汇率波动影响，我们调整公司盈利预测， 预计2022-2024年公司营业收入分别40.75/49.39/64.45亿元，增速分别为16.31%/21.21%/30.48%；归母净利润分别0.36/3.30/7.10亿元（原值1.06/3.33/7.13亿元） ，增速分别为69.17%/215.25%/114.04% ； EPS 分 别 为 0.03/0.25/0.54元 （ 原 值0.08/0.25/0.54元） ，对应PE分别491x/54x/25x。 种子行业景气程度维持高位， 公司提前卡位转基因赛道， 参考公司历史估值水平，给予目标价15元，对应23年60x PE， 调整为“增持”评级。 风险提示：玉米价格变动风险， 转基因商业化不及预期风险

公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长55.20%，归母净利润亏损7.1亿元，同比下降138.17%，扣非净利润亏损5.67亿元，同比增长18.69%。单三季度实现营收8563.21万元，环比下降70.72%，同比增长129.25%，归母净利润亏损4.13亿元，环比下降17.10%，同比下降71.07%，扣非净利润亏损3.36亿元，同比增长43.94%。 营收稳增，盈利承压公司前三季度营收大幅增长主要系：1）报告期内玉米、蔬菜、水稻等种子销售情况良好，根据公告，玉米、蔬菜、水稻种子分别实现销售收入3.05、1.67、4.39亿元，分别同比增长400%、18%、70%；食葵业务销售收入也有所增加；2）报告期内公司加强对种子经销商发货的计划管理，减少不必要的铺货，水稻种子退货有所减少。 公司前三季度利润显著下降主要系：1）三季度是种业经营淡季，亏损在半年度的基础上有所扩大；2）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失，公司有部分美元贷款，但从今年4月起汇率持续上升，远高于锁汇时的汇率，造成Q3产生较大的汇兑亏损；3）今年确认对联营企业的投资损失增加，去年同期处置隆平生物股权产生4亿多投资收益，但今年没有大额股权处置收益；4）公司今年承接国家重要科研项目，增加研发投入近1亿元。 生物育种或为公司打开新的成长曲线公司前瞻布局生育育种技术，依托杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三个主体，开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米转育。根据公告，公司参股公司杭州瑞丰3个转化体获得农业转基因生物安全证书，分别为抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因性状研发耗时长、投入大，根据农业农村部资料可知，转基因生物安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节，已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10年左右的先发优势。若转基因育种成功实现商业化销售，公司有望率先驶入快车道，成为此轮种业变革的核心受益资产。 投资建议公司是国内最大种子企业，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。根据农作物生产的季节性特征，作物种子的销售旺季一般在四季度，11月、12月是种子发货的高峰期，预计公司四季度业绩将迎来明显修复，中长期来看，转基因育种有望打开新的成长曲线。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.61、4.11、7.66亿元，EPS 分别为0.12、0.31、0.58元/股，对应PE 分别为110.86、43.38、23.26倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）政策落地不及预期；（2）市场竞争加剧；（3）极端天气影响。

事件:隆平高科发布2022年三季报，前三季度实现营收为12.84亿元，同比增加55.20%，实现归母净利润为-7.10亿元;其中单三季度实现营收为8563.21万元，同比增加129.25%，实现归母净利润为-4.13亿元。 多因素影响Q3业绩，主业同比改善 1)）多因素影响公司经营业绩。一是前三季度人民币贬值确认美元贷款汇兑损失，财务费用3.25亿元，同比增2.28亿元。二是前三季度联营企业投资损失计0.95亿元，同比增0.84亿元。三是报告期研发费用有所增加。由此影响公司业绩，Q3净亏损4.13亿元，归母净利同比减少71.07%。2)主业经营同比改善。受益内玉米及蔬菜瓜果种子业务增长,公司前三季度实现收入12.8亿元,同比增55.20%;扣非净利润-5.67亿元,同比增18.69%。公司预收种子款高速增长，Q3合同负债为28.56亿元，同比增加51%，反映明年种植季较好动销趋势。 种业振兴长逻辑清晰 隆平高科是肩负着国家粮食安全的种业龙头，有望持续受益种业振兴,长逻辑清晰。1)粮食安全、种业安全是“发展要安全“的重要内容，政策支持力度大。今年国家农作物种业阵型企业名单中，隆平高科同时入选水稻强优势阵型和玉米补短板阵型,天津德瑞特、湘研种业入选蔬菜破难题阵型,巡天农业入选杂粮补短板阵型;公司持股的华智生物入选技术支撑专业化平台、中信农业产业基金入选投资机构专业化平台。2)粮食种植周期持续高位，种业景气度高。玉米方面，截至10月21日，22年玉米全国平均价均值为2.85元/公斤，较19年全年均值涨43.6%，21-22年持续保持高位。据种企评估，2022年玉米制种的总体情况与2020年同期相比，平均减产15%左右，22-23年仍将是玉米种子销售大年。水稻方面，22年早粒稻、中晚籼稻与粳稻最低收购价格分别上调0.02元/斤、0.01元/斤与0.01元/斤，水稻种植利润和种粮意愿有望改善。3)生物育种商业化有序推进，公司准备充分。公司已拥有杭州瑞丰、隆平生物、华智生物等技术平台，转基因育种、分子育种已初获成果。22年4月公司耐除草剂玉米nCX-1获得转基因生物安全证书。瑞丰125、瑞丰8已获生产应用的安全证书，裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作。随着生物育种商业化渐行渐近，公司生物育种技术、性状、品种储备充分，有望先发获益。 投资建议 隆平高科是国内种业龙头国家队。种业振兴政策加持、行业周期景气，同时生物育种商业化有序推进，公司布局储备充分，未来有望先发获益，业绩空间进一步打开。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.48亿元、3.34亿元、4.08亿元，EPS 分别为0.04元、0.25元、0.31元，对应22、23、24年PE分别为403.49、58.11、47.53倍，给予“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期、粮食种子价格波动等风险。

汇兑损失叠加联营亏损， 上半年净利承压明显。 公司 2022H1实现营业收入11.98亿元， 同比+6.98%， 实现归属于母公司所有者的净利润-2.98亿元，同比-421.52%， 盈利同比下滑明显一方面系汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿元， 另一方面系联营公司业绩下滑导致确认投资损失 1.02亿元。 重要子公司中， 国内的湖南隆平/湖南亚华/广西恒茂/联创种业/河北巡天/天津 德 瑞 特 / 三 瑞 农 业 / 世 兴 科 技 2022H1分 别 实 现 净 利 润-6542/897/2847/2457/2270/1623/6629/-7608万元， 国外的巴西隆平（现名为“隆平农业发展股份有限公司” ） 2022H1亏损 1.17亿元， 与上年基本持平。 水稻业务下滑明显， 终端价格回暖有望改善种子需求。在国内品种竞争激烈、水稻价格相对低迷的背景下， 公司水稻业务上半年的规模和盈利均出现下滑， 2022H1实现收入 5.21亿元， 同比减少 15.90%， 毛利率同比下降 1.18pct至 36.43%，预计业务整体亏损接近 2亿元。近期南方地区高温干旱情况严重，多地水位降至历史低位， 水稻生长或受到明显冲击， 本季水稻可能出现减产现象， 我们认为后续供给端的趋势有望推动水稻终端价格回暖进而改善上游种子需求， 公司水稻业务有望边际向好。 玉米业务同比大增， 转基因商业化落地后有望开启新增长。 受益于上半年终端玉米价格高景气， 公司玉米业务收入和利润均同比大增， 2022H1实现收入3.27亿元， 同比增长 104.27%， 毛利率同比上升 8.53pct 至 40.40%， 但净利率受去库存影响依旧偏低， 其中子公司联创种业上半年净利率仅为 12%左右。 公司作为国内玉米种子龙头， 目前已经在传统育种方面拥有充足储备， 近年正依靠参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发， 旗下瑞丰 125已在北方春玉米区、 黄淮海夏玉米区、 西北玉米区三个主要玉米产区获得安全证书， 性状先发优势明显。 我们认为， 公司后续有望依靠传统育种的深厚积淀以及转基因性状的先发优势， 在转基因落地后享受种子提价、 份额提升带来的双重红利， 未来业绩有望实现新增长。 风险提示： 恶劣天气带来的制种风险， 转基因政策落地不及预期的风险。 投资建议： 公司作为国内玉米种子龙头， 是国内兼具品种、 性状双重优势的稀缺玉米标的， 业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、 份额提升的业绩双击， 未来成长空间或被打开。 我们维持此前预测， 预计公司 22-24年归母净利润为 0.80/4.98/7.86亿元， 22-24年每股受益为 0.06/0.38/0.60元， 对应当前股价 PE 为 260.5/41.8/26.5X， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2022中报 2022H1，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长6.98%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.98亿元，同比下降421.52%，H1毛利率为40.48%，同比下降0.39个百分点；单Q2实现营收2.92亿元，环比下降67.70%，同比增长8.56%，归母净利润-3.52亿元，环比下降746.92%，同比下降260.83%。 公司上半年净利润下降的主要原因系：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17 亿元；2）联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失1.02 亿元；3）上半年玉米同比增加研发投入0.48 亿元。 点评： （1）水稻种业短期承压，粮价上涨或带动销售回暖 国内水稻种业竞争激烈，加上水稻行情相对低迷，公司上半年杂交水稻种子销售收入52091万元，同比下滑15.90%，收入占比降至43.48%，销售毛利率36.42%，同比下滑1.18pcts。但随着水稻种子整体库存降低，加上今年南方地区异常高温干旱天气可能对水稻生产造成影响，水稻销售价格有望呈现稳中有涨，带动水稻种子需求回暖。 （2）玉米种业表现亮眼，生物育种有望打开新的增长曲线 2022年上半年国内商品玉米价格上涨明显，农户种植积极性提高，公司完善玉米产业布局，玉米品种性状优势明显，各子公司玉米种业销售情况比较乐观。上半年公司玉米种子销售收入32651万元，同比增长104.27%，收入占比提升至27.26%，销售毛利率40.40%，同比提高8.53pcts。 生物育种或打开新的增长曲线。公司前瞻布局生育育种技术，依托杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三个主体，开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米转育。根据公告，公司参股公司杭州瑞丰3个转化体获得农业转基因生物安全证书，分别为抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因性状研发耗时长、投入大，转基因安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节，已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10 年左右的先发优势。若转基因育种成功实现商业化，公司有望率先驶入快车道，成为种业变革的核心受益资产。 盈利预测与估值 公司是国内最大种子企业，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子，传统水稻、玉米种业有望受益粮价上涨带动销售回暖，转基因育种有望打开新的增长曲线。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.78、4.11、7.66亿元，EPS分别为0.13、0.31、0.58元/股，对应PE分别为121.03、52.13、27.98，维持“买入”评级。 风险提示 （1）政策落地不及预期； （2）市场竞争加剧； （3）极端天气影响。

事件：公司发布2022年半年度报告：2022H1公司营收11.98亿元，同比增长6.98%；归母净利润为-2.98亿元，上年同期为-0.57亿元。2022Q2公司营收2.92亿元，同比增长8.56%；归母净利润为-3.52亿元，上年同期为-0.98亿元。 点评：玉米种子收入翻倍增长，美元贷款汇兑损失达1.17亿元。 2022H1公司实现营收11.98亿元，同比增长6.98%。其中水稻种子收入5.21亿元，同比下降15.90%，营收占比43.48%，同比下降11.83pct；杂交玉米种子收入3.27亿元，同比增长104.27%，营收占比提升到27.26%，同比提升12.99pct；净利润减少的主要原因为：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿元；2）联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失1.02亿元；3）上半年玉米同比增加研发投入0.48亿元。 转基因玉米市场广阔，公司有望进一步扩大市场占有率。 目前中国有6亿多亩玉米种植面积，转基因商业化后预计5年转基因玉米渗透率达80%以上。目前公司参股公司杭州瑞丰的三个转化体获得农业转基因生物安全证书，包括抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8和抗除草剂玉米nCX-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作。截止目前，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因玉米种子审批放开后预计能进一步扩大市场占有率，提升公司利润水平。 盈利预测、估值与评级预计2022-2024年公司营业收入分别40.75/49.39/64.45亿元，增速分别为16.31%/21.21%/30.48%；归母净利润分别1.06/3.33/7.13亿元，增速分别为69.17%/215.25%/114.04%；EPS分别为0.08/0.25/0.54元，对应PE分别197x/63x/29x。公司超前卡位转基因赛道，深度受益本轮玉米种子周期景气，参考公司历史估值水平，给予目标价19.5元，对应23年63xPE，维持“买入”评级。 风险提示：粮食价格波动风险；自然灾害影响制种

事项：2022年7月12日，公司发布2022年半年度业绩预告，公司2022年上半年归母净利润预计为-3.20~-2.80亿元，同比下滑460%~390%；扣非归母净利润为-2.25~-1.85亿元，同比下滑130%~89%。 国信农业观点：1）公司上半年业绩预计承压主要是受美元升值和联营亏损影响，我们认为在优化管理、创新营销的战略思路下，未来随着存货逐步回归正常水平以及业务整合的稳步推进，公司在财务和管理方面的压力整体或仍将保持边际递减趋势。2）从行业角度来看，预计转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时头部种企有望依靠性状优势引领行业的品种换代革命，进而迎来市场扩容、份额提升的双重成长红利。3）从公司角度来看，一方面公司作为国内玉米种子龙头，优势品种储备充足，未来考虑到性状转化成本，行业可能会优先选择优势品种进行转化，公司品种优势有望得到凸显；另一方面公司参股的杭州瑞丰已有多个性状获得转基因安全证书，性状先发优势明显。依靠品种的深厚积淀以及性状的先发优势，公司有望在转基因落地后充分分享种子提价、份额提升带来的双重红利，并在性状费用方面获得增量收入，未来业绩或实现梯级增长。4）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。5）投资建议：公司是兼具品种、性状双重优势稀缺玉米标的，有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升、性状费用三重业绩增量，成长空间或被打开。考虑到年内美元升值带来的短期压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测至0.80/4.98/7.86亿元（原预计22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元），对应当前股价PE为264.0/42.4/26.9X，维持“买入”评级。 评论：美元升值叠加联营亏损，公司上半年业绩预计承压据公司最新发布的2022年上半年业绩预告显示，公司2022年上半年归母净利润预计为-3.20~-2.80亿元，同比下滑460%~390%；扣非归母净利润为-2.25~-1.85亿元，公司上半年业绩预计承压的主要原因是美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失增加1.44亿元，另外联营公司业绩下滑也导致投资损失增加约0.61亿元。我们认为在优化管理、创新营销的总体战略思路下，未来随着存货逐步回归正常水平以及业务整合的稳步推进，公司在财务和管理方面的压力整体或仍将保持边际递减趋势。 国内转基因技术或加速落地，种业或将迎来发展新阶段2022年4月29日，农业部公布2022年转基因生物安全证书，其中包括杭州瑞丰、先正达旗下的中国种子集团申报的4个转基因玉米项目获批。我国已有11个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种获得生物安全证书，在获得相关品种转基因安全证书，并品种审定后，种子即可最终进行商业化种植。2022年6月8日，国家级转基因大豆玉米品种审定标准引发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售。转基因商业化落地后，种子价格将带动市场扩容，市场环境也将随技术壁垒强化而有所改善，而头部种企有望依靠性状优势引领行业的品种换代革命，进而迎来市场扩容、份额提升的双重成长红利。 公司兼具品种、性状双优势，未来业绩有望步入新阶品种方面，公司收购联创种业后跻身玉米种子领域龙头，国审品种储备充足，2020年旗下裕丰303、联创808和隆平206等多个品种位居国内推广面积前十。未来待转基因落地，考虑到转化成本（通常每个品种需要数十万转化费用），市场可能会优先选择优势品种进行转化，公司品种优势有望得到凸显。性状方面，公司参股的杭州瑞丰生物科技有限公司目前已有多个性状获得转基因安全证书，其中瑞丰125已在北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区三个主要玉米产区获批，性状先发优势明显。综上我们认为，依靠品种的深厚积淀以及性状的先发优势，公司有望在转基因落地后享受种子提价、份额提升双重红利，并在性状费用方面获得增量收入，未来业绩或实现梯级增长。 投资建议：公司玉米新技术成长可期，维持“买入”评级公司作为国内玉米种子龙头，是国内兼具品种、性状双重优势的稀缺玉米标的，业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升、性状费用三重增量，未来成长空间或被打开。考虑到年内美元升值带来的短期压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测至0.80/4.98/7.86亿元（原预计22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元），对应当前股价PE为264.0/42.4/26.9X，维持“买入”评级。 风险提示恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。