2024年上半年， 公司实现营业收入 25.82亿元，较上年同期减少 1.28%；归属于上市公司股东的净利润 1.11亿元， 同比扭亏为盈。 水稻种子大单品表现优异，玉米海外业务逆势增长2024H1公司水稻种子实现营收 8.37亿元，同比增长 19.61%，毛利率达 39.55%，同比增长 1.89pct。公司水稻种子业务在存量品种的基础上，以玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，整体业绩增长态势强劲。 2024H1公司玉米种子实现营业收入 12.28亿元， 同比减少 9.87%，其中，国内玉米业务板块因 2022Q4发货延迟至 2023年上半年， 导致较上年同期下降； 巴西方面， 在国际粮价下行等不利因素下凭借营销政策优化取得逆势增长， 实现营收 8.5亿元，同比增长 2.4%。 种业领先地位继续巩固，积极推进生物育种技术2024H1公司研发投入达 2.96亿元，在生物育种技术、基因编辑、全基因组选择等方面取得突破性进展。水稻品种晶两优华占、玮两优 86 12、臻两优 86 12、泰优 390及玉米品种中玉 303，被农业农村部确认为 2024年度农业主导品种。 公司积极开展生物育种技术方面研发、合作，储备品种资源， 2024年上半年投资布局的生物技术平台已获得瑞丰 125、浙大瑞丰 8、 nCX-1、 BFL4-2等 9个玉米转基因性状的安全证书。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 105.29/121.21/141.00亿元，同比增速分别为 14.16%/15.11%/16.33%，归母净利润分别为 5.03/7.12/12.28亿元，同比增速分别 151.55%/41.42%/72.55%， EPS 分别为 0.38/0.54/0.93元/股。公司为国内水稻、玉米龙头企业， 转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；制种成本风险；新品种研发和推广风险。

外汇贷款汇兑损失拖累，主业短期盈利承压。公司2024H1年实现营业收入25.82亿元，同比-1.28%，受水稻种子收入维持增长影响，公司上半年收入整体保持平稳。公司2024H1年实现归母净利润1.11亿元，同比+169.19%，增长明显的主要原因系公司当期出让隆平生物股权确认投资收益3.40亿元。 扣除非经常性损益后，公司归母净利润为-2.58亿元，同比-304.34%，下滑原因主要系：（1）受美联储加息导致汇率波动较大，中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加，进而导致财务费用增加约2.76亿元；（2）玉米种子收入利润同比均有下滑。 水稻业务：高产优质新品种带动量利其增。公司水稻种子业务2024H1实现营业收入8.37亿元，同比+19.61%，毛利率为39.55%，同比+1.89pct。重要子公司中：（1）隆平种业2024H1营业收入1.56亿元，同比+20.66%，净利润0.18亿元，同比+219.73%；（2）亚华种业2024H1营业收入2.30亿元，同比+36.29%，净利润0.75亿元，同比+35.90%。报告期内，公司坚持高质量运作重点新品系，在保持隆两优、晶两优系列品种稳中求进基础上，玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，进而带动收入规模、盈利能力同步提升。 玉米业务：国内收入受提货节奏扰动，巴西收入整体维持平稳。公司玉米种子业务2024H1实现营业收入12.28亿元，同比-9.87%，毛利率为18.13%，同比-13.18pct。重要子公司中：（1）联创种业2024H1营业收入2.98亿元，同比-38.64%，净利润0.61亿元，同比-50.44%；（2）河北巡天2024H1营业收入1.20亿元，同比+6.24%，净利润0.61亿元，同比+94.16%；（3）隆平发展2024H1营业收入8.50亿元，同比+1.94%，净利润-5.97亿元，同比-136.34%。国内业务因23/24业务年度经销商提货量大量提前至年前而出现报告期内发货量同比下降；巴西业务受当地种植景气下行、竞争加剧影响而加大销售成本投入，进而导致盈利承压。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为24/20/17X，维持“优于大市”评级。

上半年水稻业务表现亮眼，巴西种业逆势增长，同时确认隆平生物股权转让款项增厚公司业绩。隆平前期瘦身健体成效显著，国内外种业经营韧性凸显，盈利高质量增长可期。 水稻业务表现亮眼，巴西种业逆势增长。公司2024年上半年实现营业收入25.8亿元，同比-1.3%；归属净利润1.1亿元，同比扭亏，EPS0.08元。其中24Q2实现营收5.1亿元，同比-39%；归属净利润0.34亿元，同比扭亏，EPS0.03元。公司上半年收入端同比下滑主要是因为本销售季玉米种子发货主要集中在23Q4，因而淡季玉米种子销售额较上年同期下滑约10%；水稻种子凭借优异的品种表现，上半年销售额同比增长20%；巴西种业在国际粮价低迷的情况下收入端逆势增长2%。盈利端同比扭亏主要是因为：1）水稻主业表现亮眼，毛利率较上年同期提升1.9pct至40%，盈利预计较23H1增加0.65亿元左右；2）食葵业务超额完成业绩目标，杂谷业绩大幅增长；3）瘦身健体持续推进，上半年处置非主业公司6家，权益法确认的投资损失和长期股权投资减值损失较上年同期大幅度减少；另外还确认隆平生物及耕地公司等股权转让款项，增厚业绩3.4亿元。整体看，公司经营表现较超预期。 国内外种业韧性尽显，盈利高质量增长可期。极端气候频发，国内玉米供应难言宽松，农户种植积极性不减；制种成本下滑，种企利润率有望迎来修复。 水稻最低收购价稳中略增，行业景气复苏。隆平核心品种抗逆性好，加之公司在品种营销上持续发力，历史包袱逐渐出清，主业高增长有望延续。海外玉米种业有望受益于巴西玉米市场规模持续扩容。不排除2024年公司或实现百亿营收目标的可能。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。目前隆平国内水稻及玉米种业市占率均居首位，盈利能力持续优化。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化稳步推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业或受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计2024~2026年公司净利润分别为5.2/7.9/10.3亿元，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格；波动超预期；玉米种子销量销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

事项：公司公告：隆平高科发布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次定增拟由公司控股股东中信农业科技股份有限公司（以下简称“中信农业”）全额认购，募集金额拟不超过12亿元，认购股数拟不超过1.52亿股，发行价格为7.87元/股，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 国信农业观点：1）根据预案，本次发行完成后，公司股权结构稳定性预计进一步加强，资本结构优化有望助力长期发展。其中股权方面，中信农业及中信兴业投资集团有限公司合计持有隆平高科的持股比例将由17.36%提升至25.93%，为公司提供长期资金支持，体现了大股东支持公司稳定发展的决心，以及对公司未来发展前景的坚定信心；经营方面，经模拟测算，公司2024Q1末资产负债率将由62.80%降至58.34%，资本结构及负债结构将得到优化，抗风险能力将得到增强，且在国内生物育种产业化加速背景下，有望助力公司进一步开展育种研发、产业整合，带动主业持续做优做强。2）公司作为国内玉米种子龙头，传统育种储备充足，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为26/21/18X，维持“优于大市”评级。 评论：发布最新定增预案，控股股东拟全额认购根据公司最新发布的2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次定增拟由公司控股股东中信农业科技股份有限公司全额认购，募集金额拟不超过12亿元，认购股数拟不超过1.52亿股，发行价格为7.87元/股，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 股权结构稳定性预计进一步加强，资本结构优化有望助力长期发展。 （1）股权方面，本次发行完成后，中信农业及中信兴业投资集团有限公司合计持有隆平高科的持股比例将由17.36%提升至25.93%，为公司提供长期资金支持，体现了大股东支持公司稳定发展的决心，以及对公司未来发展前景的坚定信心。 （2）经营方面，经公司模拟测算，本次发行完成后，公司2024Q1末资产负债率将由62.80%降至58.34%，资本结构及负债结构将得到优化，公司抗风险能力将得到增强，同时在国内生物育种产业化加速背景下，有望助力公司进一步开展育种研发、产业整合，带动主业持续做优做强，不断向“世界一流种业企业”的目标迈进。 转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。 公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。 投资建议：维持“优于大市”评级公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为26/21/18X，维持“优于大市”评级。 风险提示恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

事项：公司公告：隆平高科发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润0.90-1.20亿元，同比增长156-175%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-2.20~-2.90亿元，同比减少245-354%。 国信农业观点：1）报告期内，公司水稻种子业务依靠品种竞争力实现持续增长，收入同比增加超20%，净利润同比增加约0.65亿元；但玉米等其他种子业务受下游种植景气下行影响，业绩预计小幅承压。2）景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司主业有望直接受益。成长方面，公司作为国内玉米种子龙头，传统育种储备充足，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为25/20/17X，维持“优于大市”评级。 评论：汇兑损失拖累利润表现，公司上半年扣非归母净利润预计同比减少245-354%根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润0.90-1.20亿元，同比增长156-175%，原因主要系公司当期以股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，即将持有的隆平生物10.9400%股权转让给中央企业乡村产业投资基金股份有限公司，进而预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-2.20~-2.90亿元，同比减少245-354%，原因主要系当期受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，进而导致财务费用较上年同期大幅增加。 水稻种子市场份额持续提升，其他种子业务预计小幅承压报告期内，公司自主研发能力持续提升，高产优质水稻品种深受市场欢迎，水稻种子业务在夯实存量业务的基础上，不断扩大增量市场，市场份额持续提升，当期水稻种子营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。另外，剔除水稻业务增益和汇兑损失影响后，公司扣非归母净利润预计同比小幅下滑，考虑到当期玉米等大宗农产品价格下行且国内蔬菜瓜果价格偏低，我们预计公司其他种子销售价格及盈利或有所承压。 景气存在底部修复可能，转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司主业有望直接受益。成长方面，公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。 投资建议：继续重点推荐公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为25/20/17X，维持“优于大市”评级。 风险提示恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

事件：隆平高科发布2024年半年度业绩预盈公告，预计2024年上半年归母净利润盈利0.9亿元至1.2亿元，扭亏为盈（去年同期亏损1.61亿）。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损2.9亿元至2.2亿元，亏损加大（去年同期扣非后亏损0.64亿）。 国内市场布局扎实领先，转基因助推玉米种子增量，水稻收入较快增长1）玉米：转基因玉米推广，公司表现强势。在首批转基因玉米品种公示品种中，隆平高科获批品种数量位列第一，在2024H1进行产业化推广。公司转基因玉米品种表现优异，在主推品种基础上形成一定的市场增量，是公司玉米板块较强的重要原因。 2）水稻：保持行业领先，上半年较快增长。2024H1水稻产业营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。 3）此外，公司通过股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，将持有隆平生物的10.94%股权转让给中央企业乡村产业投资基金，本次交易预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）。 我们认为，公司国内种业龙头地位明确，收入占比最大的玉米和水稻业务均展现良好的发展势头。 巴西公司汇兑损失较多，玉米种植低景气度，拖累24H1业绩1）汇兑损失增加较多。24H1受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加，影响24H1利润。 2）巴西玉米种子价格下降，巴西公司业绩或承压。巴西的玉米种子价格自2018年起开始上涨，到2022年达到顶峰，随后在2023年呈现下降趋势，公司种子价格波动受粮食价格的影响，预估对巴西种子利润产生影响。 2024年上半年，公司已经开始公司利用人民币跨境直贷和NRA账户放款机制，帮助子公司进行贷款置换，减少未来的外汇风险。我们认为，随着公司对外汇资产管理方面的成熟与进步，公司海外业务发展有望更为坚实。 盈利预测：我们预计公司24/25/26年营业收入为107.5、126.3、146.2亿元；归母净利润为5.40、7.99、11.87亿元。我们认为公司种业基础扎实，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；自然灾害和病虫害风险；新品种研发和推广风险；市场风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

巴西业务短期承压， 24Q1 归母净利润同比-49%。 公司 2023 年实现营业收入 92.23 亿元， 同比+22.45%， 其中国内业务增长明显， 收入突破 50 亿元； 实现归母净利润 2.00 亿元， 同比+124.02%， 主要受益于主业降本增效、 美元贷款置换和低效资产处置。 分季度来看： 公司 2024Q1 实现营业收入 20.72 亿元， 同比+16.56%， 主要原因系公司新品种逐渐放量， 主业销量实现同比增长。 公司 2024Q1实现归母净利润 0.77 亿元， 同比-48.95%， 主要原因系： （1） 巴西当地粮价低迷， 境外子公司加大促销力度， 销售费用率上升， 同时受业务扩张、 人员扩招影响， 管理费用率上升； (2)有息负债增加使得利息支出同比增加， 另外汇率波动导致汇兑损失， 财务费用较上年同期增加。 分业务来看： 公司玉米种子业务 2023 年实现营业收入 60.30 亿元， 同比+16.87%， 其中国内业务营收 22.68 亿元， 同比+72.30%， 市场占有率由7%提高至近 10%， 居国内第一， 巴西业务营收 38.86 亿元， 稳居巴西第三； 毛利率为 40.02%， 同比-1.46pct。 公司水稻种子业务 2023 年实现营业收入 17.77 亿元， 同比+36.50%， 市场占有率 18%， 位居国内第一；毛利率为 36.37%， 同比+8.49pct。 累计 10 个转基因玉米品种过审， 先发优势明显。 品种方面， 公司子公司联创种业（裕丰 303D、 裕丰 303R、 裕丰 303H、 中科玉 505D、 中科玉 505R、嘉禧 100D、 联创 808R） 、 河北巡天（农大 372R） 、 湖北惠民（惠民 207R）、安徽隆平（隆平 218R） 的共计 10 个品种已通过转基因玉米品种审定，占通过总量的 16%。 在转基因性状方面， 已过审转基因玉米品种中累计有 12 个使用了公司参股公司杭州瑞丰的性状， 占通过总量的 19%。 综合来看， 公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显， 后续有望充分分享种子提价、 性状收费双重增益。 风险提示： 恶劣天气带来的制种风险； 转基因政策落地不及预期。 投资建议： 公司作为国内玉米种子龙头， 兼具品种、 性状双重优势， 未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。 综合考虑内部优化及外部粮价回落对业绩的影响， 我们调整 2024-2025 年归母净利润预测为5.1/6.3（原为 5.0/6.5 亿元） ， 预测 2026 年归母净利润为 7.3 亿元， 对应2024-2026 年每股收益分别为 0.39/0.48/0.55 元， 维持“买入” 评级。

事件： 1）公司披露 2023年报， 2023全年公司实现营业收入 92.2亿元，同增 23%；归母净利润 2亿元，扭亏为盈（上年同期-8.76亿元）；其中 2023Q4公司营业收入 71.8亿元，同增 15%，归母净利润 7.4亿元，同比上升 707%。 2）公司披露 2024一季报， 2024Q1公司实现营业收入 20.7亿元，同增 17%； 归母净利润 7688万元，同减 49%；扣非净利润 7251万元，同减 29%。 国内种业龙头地位稳固，玉米水稻品种表现较强2023年公司国内收入达 49.3亿，其中水稻种子收入达 17.8亿（yoy+37%），玉米种子收入达 22.7亿（yoy+72%）；蔬菜瓜果种子达 3.2亿（yoy+4%）。 水稻种子方面，公司实现“隆两优”、“晶两优”等优势品系的高质量增长，并完成了“玮两优”等绿色新品种的市场占位，公司在国内杂交水稻前十大品种中占据五席； 水稻毛利率提升 8.5pct，盈利能力明显增强。 玉米种子方面，公司玉米品种在国内杂交玉米前十大品种中占据三席， 其中裕丰303首次跻身第一；玉米种子毛利率达到 40%的高水平。 我们认为，公司玉米水稻种子基础扎实，为国内收入稳中有增奠定良好基础。 巴西公司并表， 短期波动影响 Q1业绩，看好资源交流带来的长期回报2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体） 13.7%股份。 2024Q1，因巴西当地粮价低迷，境外子公司为了维持市场稳定，加大促销力度，销售费用率上升； 且因巴西市场近年业务扩张、人员扩招等因素，管理费用率同比上升，导致公司 24Q1归母净利润有所下降。我们认为，长期来看， 隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 转基因玉米种子布局领先，有望带来新增长2023年 12月和 2024年 3月， 农业农村部官网发布 2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。 2023年， 公司转基因玉米品种产业化试点示范 114万亩，国审品种数量和示范面积全国第一，是落实中央生物育种产业化的第一梯队。 我们认为， 公司转基因品种布局为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础， 有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大， 带来种业规模新增长。 盈利预测： 考虑到公司业务开拓迅速，我们上调公司营业收入预测；同时考虑巴西业务短期销售费用和管理费用较高，我们略微下调公司归母净利润预测。 我们预计公司 24/25/26年营业收入为 107.5、 126.3、 146.2亿元； 归母净利润为 5.40、 7.99、 11.87亿元（24/25年前值为 5.88、 9.49亿元）。 我们认为公司种业基础扎实， 转基因品种布局领先， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告。 23年公司营收 92.23亿元，同比+22.45%， 其中国内业务、国外隆平发展分别实现营收 53.37亿元、38.86亿元，同比+44.7%、 +1.1%；归母净利润为 2.00亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-8.33亿元（调整后口径））；扣非后归母净利润为 4.87亿元， 同比扭亏为盈（22年同期为-9.80亿元（调整后口径））；资产总额为 277.48亿元，同比+20.06%。 分红预案：每 10股派现金红利 0.5元（含税）。 23年公司扭亏为盈， 24Q1受巴西业务拖累业绩有所下滑。 23年公司业绩增长的主要原因是国内水稻、玉米种子销售收入大幅增长， 公司降本增效成效显著等。 23年公司综合毛利率 39.76%，同比+0.93pct；期间费用率为 32.02%，同比-3.05pct，主要系归还美元贷款，汇兑损失同比减少约 1.23亿元，使得公司财务费用率同比-2.01pct。 24Q1公司营收 20.72亿元，同比+16.56%；归母净利润 0.77亿元，同比-48.95%；扣非后归母净利润为 0.73亿元，同比-29.47%，盈利同比收窄主要来自于国外隆平发展的亏损，原因在于受国际粮价低迷影响， Q1巴西玉米种子销售单价有较大幅下滑；巴西业务扩张、加大促销力度、有息负债增加等导致费用率上升等。 23年公司水稻种子毛利率提升显著，两隆融合发挥玉米种子协同效应。 制种方面， 23年公司制种产量为 3.96亿公斤， 同比+38.41%。 种子销售方面， （1）水稻种子板块： 23年公司实现国内水稻种子收入 17.77亿元，同比+36.5%，占总营收的 19.27%；市占率达 18%，稳居国内第一；毛利率为 36.37%，较上年大幅提升 8.49pct。 22年大单品晶两优华占、晶两优 534、隆两优 534位居全国杂交水稻品种推广面积前三位。 （2） 玉米种子板块： 23年公司实现玉米种子总收入 60.30亿元，同比+16.87%，占总营收的 65.38%；毛利率为 40.04%，同比-1.46pct。 分地区来看， 23年国内玉米种子收入 22.68亿元，同比+72.3%； 市占率近 10%，稳居国内第一。 公司在国内已实现玉米品种和区域全覆盖，22年大单品裕丰 303推广面积首次跻身全国第一，中科玉 505连续两年位列全国第三，联创 839首次跻身全国前十。 23年巴西玉米种子收入 38.86亿元，同比+1.1%， 在巴西玉米种子价格下跌、市场萎缩的不利环境下实现稳中有进。 巴西隆平发展玉米品种年推广面积超 8000万亩，玉米种子市占率稳居巴西第三，其中强势品种冬季玉米种子跃居市场第二。 （3） 其他种子板块： 23年公司谷子、食葵、辣椒、黄瓜种子市场份额分别为 60%、 39%、 10%、 60%，领先优势继续巩固。 持续推进育种研发，转基因商业化或助力业绩增长。 23年公司研发费用 6.77亿元，同比+14.57%，占总营收的 7.34%，其中公司承接多个国家重点研发项目。 23年公司获得授权植物新品种权 244件、 授权专利 12件， 在全球良种推广种植近 2亿亩。在转基因方面， 公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰 8、 nCX-1、 BFL4-2等 9个转基因性状的安全证书； 23年底公司获转基因玉米种子生产经营许可证；在全国首批审定的 37个转基因玉米品种中，公司占 8个，占比高达 22%， 23年产业化试点 114万亩， 国审品种数量和示范面积均为全国第一；在 24年 4月第二批通过品种审定初审公示的 27个转基因玉米品种中，公司占 2个。 公司优质种质资源储备行业领先，且受益于国内转基因商业化持续推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。 投资建议： 公司为国内水稻、玉米龙头企业， 以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。 我们预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.45元、 0.59元，对应 PE为 28、 21倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产业政策变化的风险； 自然灾害和病虫害的风险； 新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

经营业绩明显改善，维持“买入”评级种业景气高企背景下，公司通过管理改善及“两隆合并”录得 2023/24销售季收入双位数增长、盈利大幅扭亏的亮眼业绩。考虑到国内转基因玉米商业化或带动公司种子业务盈利及投资收益改善、公司稻种业务经营优势仍存，我们认为公司的经营向好趋势有望持续，维持 2024/25年归母净利润预测为5.9/9.0亿元， 新增 2026年归母净利润预测为 12.0亿元。参考 2024年可比公司 Wind 一致预期 28.5倍 PE 均值，考虑到公司的国际种业龙头地位，给予公司 2024年 40倍 PE 估值，目标价 18元，维持“买入”评级。 管理改善+种业高景气， 2023/24销售季开局亮眼2023年公司实现营业收入 92.2亿元（调整后口径 yoy+22.5%，其中国内业务收入 53.4亿元、 yoy+44.7%，隆平发展收入 38.9亿元、 yoy+1.12%）、归母净利润 2.00亿元（调整后口径 yoy+124%）； 24Q1公司实现营业收入20.7亿元（yoy+16.6%）、归母净利润 0.77亿元（yoy-49.0%）。考虑到公司的经营销售季通常自 10月初持续至次年 9月底，我们认为 2023/24销售季公司开局表现亮眼，业绩表现符合预期。增长动力主要系公司经营治理改善、在国内率先推广转基因玉米种子、稻种新品系上量、叠加国内种业景气上行。 2023年，公司整体毛利率同比提升 6.5pct 至 39.8%、费用率同比下降 14.5pct 至 32.0%。 国内玉米种业和稻种双双改善1）国内玉米种业景气上行叠加公司品种优势，公司玉米种子销量大幅增加，核心子公司联创种业实现营收 18.2亿元（yoy+94%）和净利润 4.85亿元（yoy+171%）、安徽隆平实现营收 1.67亿元（yoy+66%）和净利润-4391万元（同比减亏约 1.12亿元）； 2）成本费用管控、内部整合等管理优化措施，叠加新品系上量的带动，公司稻种业务收入达 17.8亿元（yoy+36.5%）、毛利率同比提高 8.5pct 至 36.4%，核心子公司亚华种业实现营收 4.69亿元（yoy+76.4%）和净利润 1.30亿元（同比大幅增长）、隆平种业实现营收3.70亿元（yoy+40.5%）和净利润-9598万元（同比减亏约 8020万元）。 看点仍多，经营持续向好可期向后展望，我们认为公司具备以下看点： 1）国内转基因玉米种子商业化推进，公司在品种和性状端均具备先发优势，有望持续提升玉米种业市占率（2023年近 10%）； 2）稻种研发核心优势仍然显著， 2023年 18%的市占率仍有提升空间； 3）巴西和国内玉米种子业务的协同优势； 4）新管理层上任有望进一步推进主业聚焦、经营提效，增强盈利能力。 风险提示：转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/粮价表现不及预期等。

公司国内水稻及玉米种业基础扎实、盈利表现超预期，巴西粮价低迷致净利润短暂承压；不排除 2024年公司或实现百亿营收目标的可能。 水稻种业量利双增，玉米种业盈利表现超预期。公司 2023年实现营收 92.2亿元，同增 22.5%（调整后，下同），归属净利润 2亿元，同比扭亏，EPS0.15元；其中 23Q4实现营收 71.8亿元，同增 15%，归属净利润 7.4亿元，同比扭亏，EPS0.56元。拟每 10股派发现金红利 0.5元（含税）。受益于新品系放量、公司核心优质品种市占率持续提升带动收入高增，其中国内玉米种子销售额同增 72.3%至 22.7亿元，对应市占率由 7%提高至近 10%；水稻种子销售额同增 36.5%至 17.8亿元，重回国内首位；另外食葵及杂谷种业销售增速亦较超预期。海外玉米种业因粮价低迷，销售及盈利均有下滑；但由于国内种业盈利显著提升，公司净利润同比扭亏——其中玉米种业盈利超预期（联创种业净利润同增 171%），水稻种毛利率同比提升 8.5pct 至 36.4%，另外食葵及杂谷种子毛利率亦有所提升。整体看，国内主营业务表现较超预期。 新品放量驱动收入增长，巴西粮价低迷致 24Q1业绩短暂承压。公司 24Q1实现营收 20.7亿元，同比+17%，归属净利润 0.8亿元，同比-49%，EPS0.06元。收入增长主要源于公司新品种放量，核心品种销量高增；业绩同比下滑一方面是因为巴西市场低迷、公司加大营销力度及业务扩张所致，另一方面是汇兑损失导致财务费用较上年同期增加。 国内种业主业基础扎实，盈利高质量增长可期。当前国内玉米种植收益预期向好，玉米种植积极性较高；制种成本下滑，种企利润率有望迎来修复。水稻最低收购价稳中略增，行业景气复苏。公司核心品种竞争优势显著，主业高增长有望延续。海外玉米种业有望受益于巴西玉米市场规模持续扩容。不排除 2024年公司或实现百亿营收目标的可能。 维持“强烈推荐”投资评级。目前隆平国内水稻及玉米种业市场份额均居首位，盈利能力持续优化。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计 2024~2026年公司净利润分别为 5.2/7.9/10.3亿元，对应 EPS 为0.4/0.6/0.8元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。 2023 年隆平高科实现营收 92.2 亿元， 调整后同比+22.5%（其中国内业务营收 53.3 亿元， 同比+44.7%，隆平发展营收 38.9 亿元， 同比+1.1%） ，实现归母净利润 2.0 亿元， 调整后同比+124%，业绩大幅扭亏（22 年为-8.2 亿元） 。 24Q1 实现营业收入 20.7 亿元， 调整后同比+16.6%，实现归母净利润 7688.2 万元， 调整后同比-49%。 由于 24Q1 巴西玉米种子市场低迷，同时公司加大营销力度， 24Q1 销售费用率同比+4.1pct，环比+3.3pct， 故业绩低于我们此前预期（我们在一季报前瞻中预计公司 24Q1实现归母净利润 2.2 亿元）。 品种优势突出+降本增效、优化内部管理， 23 年主业实现快速增长。（1） 优势品种稳步增长，新品系逐步放量， 水稻种业量利双增。 23 年公司水稻种业实现营收 17.8 亿元，同比+36.5%，市占率达 18%，继续位居行业第一，国内杂交水稻前十大品种中隆平占据五席。 公司坚持高品质战略，拓展营销渠道，严格进行价格管控， 23 年水稻种业毛利率为 36.4%，同比+8.5pct。 核心子公司： 23 年亚华种业实现营收 4.7 亿元，同比+76.4%，净利润 1.3 亿元，同比大幅增长；隆平种业实现营收 3.7 亿元，同比+40.5%，净利润-9597.8 万元，同比减亏 45.5%。 （2）国内玉米种业发展势头强劲， 子公司联创种业量利双增，业绩亮眼。 23 年公司玉米种业合计实现营收 60.3 亿元，同比+65.4%（其中国内玉米种业实现营收 22.7 亿元，同比+72.3%，市占率由 7%提高至近 10%，稳居行业第一）。 子公司联创种业 23 年实现营收 18.2 亿元，同比+93.8%，净利润 4.8 亿元，同比+171.5%。 在行业制种成本上涨的背景下（据全国农技推广中心， 23 年行业亩保值同比上涨约 5%-6%） ， 凭借优势品种， 联创销售价格依然强势， 23 年净利率达 26.6%，同比+7.5pct。 （本段数据均来自公司公告）24Q1 国内外玉米价格均大幅回落，玉米种子价格承压。 24Q1 国内玉米现货均价同比-15.4%，环比-8.4%， CBOT 玉米价格同比-33.3%，环比-8.7%，导致农户种植积极性减弱，玉米种子销售进度整体偏慢，价格承压。 24Q1 公司综合毛利率为 38.8%，同比-6.3pct。由于巴西粮价低迷，公司加大促销力度，销售费用率同比+4.1pct；受巴西市场业务扩张、人员扩招等因素影响，管理费用率同比+2.9pct； 24Q1 人民币兑雷亚尔小幅升值，产生汇兑亏损，而 23 年同期为汇兑收益，故财务费用率同比+3.5pct。 综合以上因素， 24Q1 公司销售净利率为 4%，同比-16.4pct。 维持“增持”评级。 看好公司杂交水稻、玉米种业市占率稳中有升，盈利能力持续改善，转基因品种过审数量位居行业第一（目前已有 10 个品种过审，占比 16%），有望优先受益于转基因商业化落地。 23/24 销售季转基因玉米推广面积低于预期，我们下调了 24-25 年转基因玉米的渗透率，同时小幅下调公司 24-25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业收入 102.7/114.3/129.3 亿元，实现归母净利润 4.2/7.1/10.2 亿元（原 24-25 年盈利预测为 4.4/7.4 亿元），同比+111%/+67%/+46%，当前股价对应 PE 估值为 39X/23X/16X，维持“增持”评级。 风险提示： 极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期

国内转基因玉米产业化积极推进，隆平高科在性状及品种上均有丰富储备、产品持续迭代，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。 国内玉米：性状及品种持续迭代，转基因时代前景可期。主要基于：1）转基因性状端储备丰富，产品持续迭代。隆平高科通过参股国丰生物、杭州瑞丰、隆平生物及绿谷生物等生物技术平台协同推进性状开发，且目前成果丰硕，产品储备居国内第一梯队。2）品种实力强劲，市场份额趋势提升。基于公司的品种力和渠道力，隆平核心玉米品种在黄淮海及东北等主产区推广面积不断扩大，西南地区也在持续发力，预计未来隆平传统玉米种子的市场份额有望实现较大幅度提升。随着公司玉米种子库存风险逐步释放，未来隆平高科玉米种子利润率有望回升。3）转基因产业化积极推进，品种端隆平具备领先优势。首批过审的转基因品种中，底盘品种以推广面积较大的单品、区域性优质品种为主；预计未来在转基因时代，杂交玉米种子的品种力重要性不可小觑。我们判断，未来随着转基因渗透率的提升，行业或见证大单品抢占长尾品种市场份额，看好种子端集中度提升，看好隆平高科中长期发展前景。 海外玉米：巴西玉米种业市场扩容，隆平国际化布局提速。过去几年来，受益于粮价景气高企加之巴西玉米出口前景向好，巴西农户生产积极性高涨；巴西玉米种植面积持续增长，带动巴西玉米种业市场持续扩容。隆平高科自2017年起参股隆平发展，2023年两次增持隆平发展股份，并于2023年11月并表。目前巴西隆平经营持续向好，市场份额稳居巴西前三，预计未来随着巴西玉米种子市场规模扩容，盈利增长势头有望延续。 维持“强烈推荐”投资评级。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计2023~2025年公司净利润分别为1.85/6.24/8.71亿元，对应EPS为0.14/0.47/0.66元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

事件：隆平高科发布 2023年度业绩预告，公司预计 2023年实现营业收入88亿元-95亿元， yoy+16.83%-26.13%；归母净利润 1.65-2.25亿元，扭亏为盈。 1、巴西业务实现并表，种质资源交流是未来看点2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体）13.7%股份，隆平发展纳入公司合并报表范围，推动公司 2023年拟实现营业收入 88-95亿元，按调整前营业收入同比增幅 138.56%-157.54%。隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务，拥有丰厚南美玉米种质资源，玉米种子销售额位居巴西前三！隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 2、国内玉米种子、水稻种子规模均明显上涨，品种竞争力凸显！调整后公司 2023年营业收入同比增幅 16.83%-26.13%，主要原因在于公司玉米种子、水稻种子的营业收入对比上年同期实现大幅增长。玉米种子方面，公司裕丰 303登顶全国推广面积第一大玉米品种，且联创 808、中科玉 505等品种接力崛起；水稻种子方面，公司臻两优系列品种得以大面积推广，以镉低积累优势打入市场。 3、转基因玉米种子获批，隆平高科品种数量领先！2023年 12月我国审定通过第一批转基因玉米种子（37个），公司品种数量达 8个，位列第一， 龙头企业竞争优势明显，预计将进一步提升市占率推动行业集中。转基因玉米种植增产降本优势明显，转基因品种可增产5.6%-11.6%。假设产量提升可达约 10%，预计带来每亩 150元产量提升的收益；同时由于转基因玉米品种抗虫耐除草剂性状表现突出。农药使用量减少 60%，预计带来 11-12元农药费用节省；叠加人工成本节省（打药除草费用节省），综合来看，可为种植户带来 150-200元/亩的额外收益，效益提升较明显。预计种植者接受度较高，转基因渗透率提升较快。在此背景下，我们预估转基因玉米种子价格有望高于常规玉米种子！ 4、盈利预测：考虑巴西隆平完成并表且公司国内玉米种子等业务开展顺利，我们上调公司业绩预测， 前值为预计公司 2023/24/25年营收 41.4亿、 51.3亿、 62.4亿元，归母净利润 1.6亿元、 4.6亿元、 7.2亿元；现调整为： 我们预计公司 23/24/25年营业收入为 88.28、 98.72、 114.85亿元；归母净利润为 1.95、 5.88、 9.49亿元，同比扭亏为盈、增长 201%、 61%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报披露为准。

隆平高科：中国种业龙头，内生外延完善产业布局。公司成立于 1999年，由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等共同发起设立。公司以杂交水稻种子业务起家，历经 30余年发展，聚焦种业，通过持续收购完善产业布局，目前已形成以杂交水稻、玉米、蔬菜种业为核心（23H1杂交水稻、玉米种业贡献公司 71%营收），以小麦、棉花、油菜等种业为延伸的“3+X”运营模式。 公司现已成为中国最大的种企，2020年市占率位居行业第一（4%）。2023年前三季度，公司实现营业收入 20.5亿元，同比+59.5%，实现归母净利润-5.4亿元，22年同期实现归母净利润-7.1亿元。 研发投入行业领先，杂交水稻、玉米核心品种市占率均位居行业第一。公司研发费用率行业领先，自2017年以来均高于 10%（除 2021年），远高于其他种企。得益于持续的研发投入，公司新品种数量稳步增长，杂交水稻优势品种频出，“Y 两优一号”、“深两优 5814”、“晶两优、隆两优系列”推广面积均位居全国前十，支撑公司杂交水稻种子市占率持续位居行业第一。玉米种业方面，公司通过收购联创种业等优秀种企，目前旗下拥有“裕丰 303”、“中科玉 505”等优势品种。2016-2022年，玉米种业营收由 3.42亿元增长至 13.17亿元，2019年超过登海种业成为全国第一大玉米种企。 隆平发展并表增厚业绩，剥离非主业资产轻装上阵，盈利能力逐步恢复。2019年后公司利润波动较大，主要系因收购隆平发展产生投资收益/亏损、因美元贷款产生利息费用及汇兑损益、2021-2022年计提较大规模资产减值损失。当下影响公司业绩的负面因素逐步得到解决，盈利能力有望逐步回升。 （1）隆平发展经营管理加强，业绩实现扭亏为盈，2019-2022年净利润由-6.1亿元增长至 5.2亿元。 23年 11月隆平发展并表，有望增厚公司业绩。同时，公司已通过人民币置换了所有外汇负债，汇兑风险大幅降低。 （2）2021-2022年公司积极进行库存调整，共计提存货跌价损失 6.5亿元，杂交水稻、玉米种库存大幅去化，预计后续存货跌价损失将大幅减少。同时，公司持续剥离非主业资产，坚定推进“瘦身健体”工作，2023年对金融业务彻底剥离，进一步聚焦主业。 公司转基因性状及品种布局均行业领先，转基因商业化落地贡献利润增量。2023年 10月农业农村部公示首批转基因玉米、大豆品种审定名单，标志着转基因商业化正式落地。隆平高科转基因性状及品种布局均行业领先，性状方面，持股杭州瑞丰、隆平生物、国丰生科 3家性状企业，根据我们测算，预计 2024-2026年公司性状授权费有望贡献净利润 0.1亿元、0.4亿元、1.1亿元。品种方面，公司核心玉米品种裕丰 303、中科玉 5052021-2022年推广面积均位居全国前二，在首批过审的 37个转基因玉米品种中，有 8个为隆平高科旗下品种，占比 21.6%，通过审定的品种数量居行业第一。据我们测算，预计 2024-2026年公司转基因玉米种子有望贡献净利润 0.5亿元、1.5亿元、2.5亿元。 投资分析意见：看好公司业绩稳步增长，首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为杂交水稻、玉米种子龙头，市占率持续位居行业第一，在自身基本面修复，盈利恢复性增长的基础上，转基因玉米商业化推广有望为公司带来新的利润增长点。我们预计 2023-2025年公司将实现营业收 82.9/93.5/105.3亿元，实现归母净利润 2.75/4.40/7.41亿元，24-25年同比+60%/+68%，当前股价对应 PE 为66X/42X/25X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：极端天气影响；公司大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。