汇兑损失叠加联营亏损， 上半年净利承压明显。 公司 2022H1实现营业收入11.98亿元， 同比+6.98%， 实现归属于母公司所有者的净利润-2.98亿元，同比-421.52%， 盈利同比下滑明显一方面系汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿元， 另一方面系联营公司业绩下滑导致确认投资损失 1.02亿元。 重要子公司中， 国内的湖南隆平/湖南亚华/广西恒茂/联创种业/河北巡天/天津 德 瑞 特 / 三 瑞 农 业 / 世 兴 科 技 2022H1分 别 实 现 净 利 润-6542/897/2847/2457/2270/1623/6629/-7608万元， 国外的巴西隆平（现名为“隆平农业发展股份有限公司” ） 2022H1亏损 1.17亿元， 与上年基本持平。 水稻业务下滑明显， 终端价格回暖有望改善种子需求。在国内品种竞争激烈、水稻价格相对低迷的背景下， 公司水稻业务上半年的规模和盈利均出现下滑， 2022H1实现收入 5.21亿元， 同比减少 15.90%， 毛利率同比下降 1.18pct至 36.43%，预计业务整体亏损接近 2亿元。近期南方地区高温干旱情况严重，多地水位降至历史低位， 水稻生长或受到明显冲击， 本季水稻可能出现减产现象， 我们认为后续供给端的趋势有望推动水稻终端价格回暖进而改善上游种子需求， 公司水稻业务有望边际向好。 玉米业务同比大增， 转基因商业化落地后有望开启新增长。 受益于上半年终端玉米价格高景气， 公司玉米业务收入和利润均同比大增， 2022H1实现收入3.27亿元， 同比增长 104.27%， 毛利率同比上升 8.53pct 至 40.40%， 但净利率受去库存影响依旧偏低， 其中子公司联创种业上半年净利率仅为 12%左右。 公司作为国内玉米种子龙头， 目前已经在传统育种方面拥有充足储备， 近年正依靠参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发， 旗下瑞丰 125已在北方春玉米区、 黄淮海夏玉米区、 西北玉米区三个主要玉米产区获得安全证书， 性状先发优势明显。 我们认为， 公司后续有望依靠传统育种的深厚积淀以及转基因性状的先发优势， 在转基因落地后享受种子提价、 份额提升带来的双重红利， 未来业绩有望实现新增长。 风险提示： 恶劣天气带来的制种风险， 转基因政策落地不及预期的风险。 投资建议： 公司作为国内玉米种子龙头， 是国内兼具品种、 性状双重优势的稀缺玉米标的， 业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、 份额提升的业绩双击， 未来成长空间或被打开。 我们维持此前预测， 预计公司 22-24年归母净利润为 0.80/4.98/7.86亿元， 22-24年每股受益为 0.06/0.38/0.60元， 对应当前股价 PE 为 260.5/41.8/26.5X， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2022中报 2022H1，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长6.98%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.98亿元，同比下降421.52%，H1毛利率为40.48%，同比下降0.39个百分点；单Q2实现营收2.92亿元，环比下降67.70%，同比增长8.56%，归母净利润-3.52亿元，环比下降746.92%，同比下降260.83%。 公司上半年净利润下降的主要原因系：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17 亿元；2）联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失1.02 亿元；3）上半年玉米同比增加研发投入0.48 亿元。 点评： （1）水稻种业短期承压，粮价上涨或带动销售回暖 国内水稻种业竞争激烈，加上水稻行情相对低迷，公司上半年杂交水稻种子销售收入52091万元，同比下滑15.90%，收入占比降至43.48%，销售毛利率36.42%，同比下滑1.18pcts。但随着水稻种子整体库存降低，加上今年南方地区异常高温干旱天气可能对水稻生产造成影响，水稻销售价格有望呈现稳中有涨，带动水稻种子需求回暖。 （2）玉米种业表现亮眼，生物育种有望打开新的增长曲线 2022年上半年国内商品玉米价格上涨明显，农户种植积极性提高，公司完善玉米产业布局，玉米品种性状优势明显，各子公司玉米种业销售情况比较乐观。上半年公司玉米种子销售收入32651万元，同比增长104.27%，收入占比提升至27.26%，销售毛利率40.40%，同比提高8.53pcts。 生物育种或打开新的增长曲线。公司前瞻布局生育育种技术，依托杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三个主体，开展抗虫、抗除草剂玉米基因性状开发和转基因玉米转育。根据公告，公司参股公司杭州瑞丰3个转化体获得农业转基因生物安全证书，分别为抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米Ncx-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因性状研发耗时长、投入大，转基因安全证书申领全流程需要经过实验室研究、中试、环境释放试验、生产性试验和农业农村部审核五个环节，已经获得生物安全证书的企业在国内就有了10 年左右的先发优势。若转基因育种成功实现商业化，公司有望率先驶入快车道，成为种业变革的核心受益资产。 盈利预测与估值 公司是国内最大种子企业，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子，传统水稻、玉米种业有望受益粮价上涨带动销售回暖，转基因育种有望打开新的增长曲线。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.78、4.11、7.66亿元，EPS分别为0.13、0.31、0.58元/股，对应PE分别为121.03、52.13、27.98，维持“买入”评级。 风险提示 （1）政策落地不及预期； （2）市场竞争加剧； （3）极端天气影响。

事件：公司发布2022年半年度报告：2022H1公司营收11.98亿元，同比增长6.98%；归母净利润为-2.98亿元，上年同期为-0.57亿元。2022Q2公司营收2.92亿元，同比增长8.56%；归母净利润为-3.52亿元，上年同期为-0.98亿元。 点评：玉米种子收入翻倍增长，美元贷款汇兑损失达1.17亿元。 2022H1公司实现营收11.98亿元，同比增长6.98%。其中水稻种子收入5.21亿元，同比下降15.90%，营收占比43.48%，同比下降11.83pct；杂交玉米种子收入3.27亿元，同比增长104.27%，营收占比提升到27.26%，同比提升12.99pct；净利润减少的主要原因为：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿元；2）联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失1.02亿元；3）上半年玉米同比增加研发投入0.48亿元。 转基因玉米市场广阔，公司有望进一步扩大市场占有率。 目前中国有6亿多亩玉米种植面积，转基因商业化后预计5年转基因玉米渗透率达80%以上。目前公司参股公司杭州瑞丰的三个转化体获得农业转基因生物安全证书，包括抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8和抗除草剂玉米nCX-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作。截止目前，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因玉米种子审批放开后预计能进一步扩大市场占有率，提升公司利润水平。 盈利预测、估值与评级预计2022-2024年公司营业收入分别40.75/49.39/64.45亿元，增速分别为16.31%/21.21%/30.48%；归母净利润分别1.06/3.33/7.13亿元，增速分别为69.17%/215.25%/114.04%；EPS分别为0.08/0.25/0.54元，对应PE分别197x/63x/29x。公司超前卡位转基因赛道，深度受益本轮玉米种子周期景气，参考公司历史估值水平，给予目标价19.5元，对应23年63xPE，维持“买入”评级。 风险提示：粮食价格波动风险；自然灾害影响制种

事项：2022年7月12日，公司发布2022年半年度业绩预告，公司2022年上半年归母净利润预计为-3.20~-2.80亿元，同比下滑460%~390%；扣非归母净利润为-2.25~-1.85亿元，同比下滑130%~89%。 国信农业观点：1）公司上半年业绩预计承压主要是受美元升值和联营亏损影响，我们认为在优化管理、创新营销的战略思路下，未来随着存货逐步回归正常水平以及业务整合的稳步推进，公司在财务和管理方面的压力整体或仍将保持边际递减趋势。2）从行业角度来看，预计转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时头部种企有望依靠性状优势引领行业的品种换代革命，进而迎来市场扩容、份额提升的双重成长红利。3）从公司角度来看，一方面公司作为国内玉米种子龙头，优势品种储备充足，未来考虑到性状转化成本，行业可能会优先选择优势品种进行转化，公司品种优势有望得到凸显；另一方面公司参股的杭州瑞丰已有多个性状获得转基因安全证书，性状先发优势明显。依靠品种的深厚积淀以及性状的先发优势，公司有望在转基因落地后充分分享种子提价、份额提升带来的双重红利，并在性状费用方面获得增量收入，未来业绩或实现梯级增长。4）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。5）投资建议：公司是兼具品种、性状双重优势稀缺玉米标的，有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升、性状费用三重业绩增量，成长空间或被打开。考虑到年内美元升值带来的短期压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测至0.80/4.98/7.86亿元（原预计22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元），对应当前股价PE为264.0/42.4/26.9X，维持“买入”评级。 评论：美元升值叠加联营亏损，公司上半年业绩预计承压据公司最新发布的2022年上半年业绩预告显示，公司2022年上半年归母净利润预计为-3.20~-2.80亿元，同比下滑460%~390%；扣非归母净利润为-2.25~-1.85亿元，公司上半年业绩预计承压的主要原因是美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失增加1.44亿元，另外联营公司业绩下滑也导致投资损失增加约0.61亿元。我们认为在优化管理、创新营销的总体战略思路下，未来随着存货逐步回归正常水平以及业务整合的稳步推进，公司在财务和管理方面的压力整体或仍将保持边际递减趋势。 国内转基因技术或加速落地，种业或将迎来发展新阶段2022年4月29日，农业部公布2022年转基因生物安全证书，其中包括杭州瑞丰、先正达旗下的中国种子集团申报的4个转基因玉米项目获批。我国已有11个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种获得生物安全证书，在获得相关品种转基因安全证书，并品种审定后，种子即可最终进行商业化种植。2022年6月8日，国家级转基因大豆玉米品种审定标准引发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售。转基因商业化落地后，种子价格将带动市场扩容，市场环境也将随技术壁垒强化而有所改善，而头部种企有望依靠性状优势引领行业的品种换代革命，进而迎来市场扩容、份额提升的双重成长红利。 公司兼具品种、性状双优势，未来业绩有望步入新阶品种方面，公司收购联创种业后跻身玉米种子领域龙头，国审品种储备充足，2020年旗下裕丰303、联创808和隆平206等多个品种位居国内推广面积前十。未来待转基因落地，考虑到转化成本（通常每个品种需要数十万转化费用），市场可能会优先选择优势品种进行转化，公司品种优势有望得到凸显。性状方面，公司参股的杭州瑞丰生物科技有限公司目前已有多个性状获得转基因安全证书，其中瑞丰125已在北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区三个主要玉米产区获批，性状先发优势明显。综上我们认为，依靠品种的深厚积淀以及性状的先发优势，公司有望在转基因落地后享受种子提价、份额提升双重红利，并在性状费用方面获得增量收入，未来业绩或实现梯级增长。 投资建议：公司玉米新技术成长可期，维持“买入”评级公司作为国内玉米种子龙头，是国内兼具品种、性状双重优势的稀缺玉米标的，业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升、性状费用三重增量，未来成长空间或被打开。考虑到年内美元升值带来的短期压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测至0.80/4.98/7.86亿元（原预计22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元），对应当前股价PE为264.0/42.4/26.9X，维持“买入”评级。 风险提示恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

报告导读 国内种业龙头，业务全面发展，行业景气+转基因落地迎增长点。 投资要点 国内综合性种业龙头，“内生发展+外延并购”实现稳健壮大 公司是国内最大种子企业，传承隆平精神，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。2016年，中信集团入主之后，公司开启内生发展+外延并购发展，吸收国内优质种业资源，开拓巴西市场。公司业绩由水稻+玉米双轮驱动，2020年营收占比合计72%。2020年，公司走出行业低迷，实现归母净利润1.16亿元，扭亏为盈，迎来增长拐点。 基本面改善叠加政策催化，种业迎来上行周期 种业市场规模达1192亿元，近几年需求下降+产品同质化影响行业发展。2021年行业迎来上行周期，供需方面，杂交玉米供给收缩，高价格+低库存+旺盛需求有望带动玉米种子上行；政策方面，种业振兴全面推进，提高品种审定门槛，鼓励种业创新，打击套牌侵权，转基因加速落地。 商业化育种能力+转基因技术储备或推动业绩持续增长 公司2020年水稻和玉米市占率分别为9.8%和3.7%，稳居第一，规模优势有望保持。公司拥有稳定的高素质科研团队，育种体系完善。公司近三年研发投入占营业收入比均超过10%，累计研发支出12亿元，行业领先。公司旗下隆平生物和杭州瑞丰转基因技术储备丰厚，未来或通过种子销售+性状转让收获转基因红利。 盈利预测及估值 我们预计公司水稻业务保持稳定，玉米业务迎来增长，蔬菜瓜果业务稳健增长，2021-2023年营收分别为37.68、44.06和54.26亿元；归母净利润分别为1.25、1.70、3.37亿元；对应PE分别为209、154、78倍。我们认为公司作为种业龙头，受益于业务全面+先发优势，以及种业振兴+转基因商业化的大环境利好，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 极端天气及病虫害影响，产品销量不及预期，转基因落地不及预期。

事件:隆平高科发布三季报：2021年前三季度营业总收入8.27亿元，同比去年减少12.40%，归母净利润-2.98亿元，亏损同比缩窄12.20%；其中第三季度营业总收入-2.93亿元，同比继续为负，归母净利润-2.41亿元，亏损同比缩窄9.38%。 投资要点：三季度为种子销售结算季，收入利润表现均受影响。公司第三季度营业收入为-2.93亿元，同比继续为负，主要由于三季度为种业结算期，且去年第四季度销量较大，本期退回量相应增加。第三季度归母扣非净利润亏损扩大，主要原因是 （1）公司统一安排存货盘点清查，计提存货跌价准备1.93亿元； （2）去年四季度粮价上涨，经销商提前备货，发货量增加，导致今年前三季度部分销售品种短缺，营业收入及净利润下降。 销售、研发费用同比增加，管理、财务费用同比下降。由于上年同期受疫情影响，营销活动减少，今年恢复正常，前三季度公司销售费用同比增加20.3%。公司继续增加研发投入，研发费用同比增加45.1%。管理费用同比减少5.8%，财务费用同比减少40.4%。财务费用下降主要由于人民币升值，美元贷款汇兑收益增加。第三季度公司转让隆平生物技术（海南）有限公司部分股权，确认投资收益约4亿元。 种业维持上升周期，种子法及政策支持长期利好种业龙头。预计第四季度水稻价格企稳，10月底部分地区已启动托市收购，21年早晚籼稻最低收购价分别为122、128元/50千克，略高于去年同期，预计公司水稻种子业务维持稳定态势；玉米方面，国内生猪产能快速恢复及小麦玉米价差缩窄将增加玉米饲用需求，预计玉米价格维持高位震荡，利好第四季度玉米种子销售。巴西隆平子公司成本端和费用端均已得到有效控制，今年销量继续维持增长，有望实现盈亏平衡。短中期种业振兴计划及种子法等政策法律将公布和不断推进，长期随着转基因种子商业化进程的不断推进，公司所为种业龙头具备成长潜力和优势。 盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023年营收分别为40.8/49.8/57.8亿元，归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元，EPS 分别为0.17/0.20/0.24元/股，对应的PE 分别为122.5/104.9/84.6倍。 公司作为种业龙头公司，国内种子市占率排名第一，公司“十四五”发展目标力争在2025年进入世界种业前五强。国家十四五规划对种业的政策、法律支持力度持续空前加大，种子法推进将有利于行业竞争格局长期向好，行业集中度将不断提升，有利于具有研发能力的种业龙头公司。巴西隆平子公司成本费用有效控制，销量维持增长，有望实现盈利，若国内转基因玉米种子放开，可实现协同效应。 长期来看，公司具有较大的成长性和市场空间，维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期；极端天气及自然灾害影响制种产量；转基因商业化政策落地的不确定性带来波动性风险；利率汇率风险。

事件：公司发布三季度业绩预告：2021年前三季度公司归母净亏损3.39-2.98亿元，比上年同期减亏0.21%-12.28%。第三季度公司归母净亏损2.82-2.41亿元，去年同期亏损2.66亿元。 投资要点：玉米制种成本大幅上涨，玉米种子供不应求。 2021年前三季度公司归母净亏损3.39-2.98亿元，比上年同期减亏0.21%-12.28%。第三季度公司归母净亏损2.82-2.41亿元，去年同期亏损2.66亿元。公司亏损的主要原因是：1）公司对库存存货进行摸底清查，报告期内根据清查情况预计计提存货跌价准备约1.9亿元。2）公司为降低库存压力，控制制种面积，报告期内部分销售品种供不应求。3）公司玉米种暂未大幅提价，而玉米高价带动下制种成本上升。 玉米价格高位、库存见底，政策驱动下种植结构调整周期启动。 1）10月8日，22省玉米平均价2.74元/千克，同比增长17.6%，玉米价格高位震荡。当前玉米库存消费比约41%，仍靠近安全下限。结合猪周期放量情况，维持景气区间持续至2023年观点不变。2）2月25日，农业农村部明确要求玉米面积增1000万亩，黑龙江也明确2021年玉米种植目标。库存见底+需求旺盛持续，预计政策驱动的新一轮种植结构调整周期开启。 周期景气+政策持续催化，种子板块将迎来双击。 近期政策持续催化，9月8日农业农村部发表《全力以赴推进种业振兴》，文中表示中央即将下发《行动方案》；9月18日，种子法草案征求社会公众意见期将结束；玉米、稻新品种审定方案已于10月1日起实施。周期景气叠加国家政策持续催化，种子板块有望迎来双击。 盈利预测、估值与评级考虑公司种子供不应求、制种成本上升，同时公司暂未调整种子价格，因此下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司营收38.15/42.71/45.26亿元，归母净利润2.33/3.53/5.01亿元，EPS0.18/0.27/0.38元，对应PE118x/78x/55x，维持“买入”评级。 风险提示转基因推广不及预期；极端天气风险；库存积压风险；汇率波动风险。

事件：公司发布 2021年中报。21年上半年，实现营收 11.19亿元，同减1.06%；归母净利润-5711.05万元，较上年减亏；基本每股收益-0.04元。点评如下：1、上半年核心主导产品杂交水稻种子增长良好杂交水稻种子方面，21年H1营收6.19亿元，同增16.52%，在总营收中的占比由上年同期的46.97%提升至55.31%，主导地位增强；毛利率为37.61%，较上年同期上升1.08个百分点。 杂交玉米种子方面，H1营收1.59亿元，同减37.62%，在总营收中的占比为22.64%，较上年同期下降8.37个百分点；毛利率为31.87%，同比下滑7.8个百分点。玉米种子营收同比有所下滑，主要原因之一是由于本业务年度销售提前，年前发货量增加。据测算，20年Q4，玉米种子销售收入7.13亿元，同增60.77%；20/21业务年度，公司玉米种子销售收入8.91亿元，同增3.15%。 其他业务方面，蔬菜瓜果种子营收1.01亿元，同增21.43%，在总营收中的占比为9.79%，较上年提升2个百分点；毛利率为61.82%，同比上升9.04个百分点。向日葵种子营收8720.67万元，同减21.31%。 杂谷种子营收3519.92万元，同减31.43%。毛利率持平略降。 2、21/22业务年，公司主导产品有望迎来量价齐升价格方面，我们认为，21/22业务年，受行业景气上行的影响国内主粮种子价格有望上涨，公司作为行业龙头其产品价格涨幅或更明显。行业景气上行的动力主要来自两个方面：首先，供需关系来看，在国内主粮种植积极性高涨和相关种子产品库存低位的大背景下，主粮种子包括玉米种子和杂交水稻种子供需格局趋紧；其次，成本方面来看，主粮价格保持高位将抬高制种成本。 量增方面，21年中期，公司预付款2.95亿元，同增62.9%。预付款主要为公司预付给制种商、农户等制种单位所产生的款项，预付款的增长意味着21/22业务年度公司制种面积和制种量将明显增加，这将为业绩增长奠定基础。 3、转基因研发持续推进，竞争优势愈加明显上半年，公司转基因研发卓有成效。参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区生产应用的安全证书和西北玉米区生产应用的安全证书，参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，并正按照相关要求稳步推进法规试验及安全评价工作。公司在转基因育种方面的布局和成效领先同行，随着相关产品的落地，竞争优势将愈加明显。 盈利预测预计 2021/2022/2023年归母净利润4.37/7.83/9.99亿元。公司是种业龙头，给予公司22年50倍PE，目标市值391.5亿元，距离现价有30+%的空间，维持“买入”评级。 风险提示种子价格上涨不及预期，天气因素导致制种产量下降和制种成本上升

事件：隆平高科发布中报： 2021年上半年公司实现营业收入11.20亿元，同比下降1.06%；实现归母净利润-0.57亿元，同比减亏22.39%。其中，21Q2实现营业收入2.69亿元，同比下降17.17%；实现归母净利润-0.98亿元，同比增加亏损0.09%。 投资要点：水稻种子业务稳步增长，玉米种子业务收入下滑。上半年公司水稻种子业务实现营业收入6.19亿元，同比增加16.52%，占营业收入的55.31%。在全国粮价上涨的带动下，水稻种子毛利率同比增加1.1pct 至37.61%。上半年公司玉米种子业务营业收入为1.60亿元，同比下降37.62%，占营业收入的14.27%。上半年玉米种子收入同比下滑主要原因是本年度销售进度提前，年前发货量增加。由于去年同期玉米种子供不应求价格较高，本期玉米种子毛利率下降7.8pct至31.87%。蔬菜瓜果种子业务实现营业收入1.01亿元，同比增加21.43%，占营业收入的9.05%。向日葵种子业务营业收入为0.87亿元，同比下降21.31%，占营业收入的7.79%。 上半年制种产品同比增加20.82%，新品种储备增加84件。上半年公司制种产量为1810万公斤，同比增加20.82%。申请植物新品种权172件，其中水稻111件，玉米58件。获得新品种权84件，其中水稻59件，玉米21件。截至报告期末，公司累计获得植物新品种权556件。 销售费用同比增加，财务费用大幅下降。由于上年同期受疫情影响，营销活动减少，今年恢复正常，上半年公司销售费用同比增加14.13%，占营业总成本比重提高1.75pct。财务费用同比减少1.44亿元，-77.53%，主要由于美元贷款利率下降，利息支出减少，人民币升值，美元贷款汇兑收益增加。 种业维持上升周期，饲料需求支撑下半年玉米价格。预计2021年水稻价格仍稳定高于去年同期，水稻种植面积企稳，公司水稻种子业务维持稳定增长态势；玉米方面，由于国内生猪产能快速恢复，猪饲料需求将支撑下半年至明年玉米价格和玉米种子需求。中长期随着转基因种子商业化进程的不断推进，公司所为种业龙头具备成长潜力和优势。 盈利预测和投资评级：首次覆盖我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为2.17亿元、2.53亿元和2.79亿元，对应PE 分别为117.8倍、101.0倍、91.6倍，给予“买入”评级。 风险提示：极端天气及自然灾害影响制种产量；转基因商业化政策落地的不确定性带来波动性风险；美元贷款利率提高、人民币贬值可能导致利息支出增加。

事件概述公司发布2021年度半年报，报告期内，公司实现营业收入11.20亿元，yoy-1.06%；实现归母净利润-0.57亿元，同比减亏。单二季度来看，公司实现营业收入2.69亿元，yoy-17.17%；实现归母净利润-0.98亿元。公司半年报业绩基本符合预期。 分析判断::财务费用显著下降，经营业绩拐点渐现报告期内，公司实现营业收入11.20亿元，yoy-1.06%；实现归母净利润-0.57亿元，同比减亏，主要系人民币升值，美元贷款汇兑增加导致财务费用同比大幅下降所致。具体来看，2021H1，公司水稻种子实现收入6.19亿元，yoy+16.52%，毛利率同比提升1.08pct至37.61%；玉米种子实现营业收入1.60亿元，yoy-37.62%，毛利率同比下滑7.80pct至31.87%，主要受年度销售提前，年前发货量增加以及制种面积下滑影响；蔬菜瓜果种子实现收入1.01亿元，yoy+21.43%，毛利率同比提升9.04pct至61.82%。其他种子方面，公司向日葵种子实现收入8720.68万元，yoy+66.74%；杂谷种子实现收入3519.92万元，yoy+70.94%。整体来看，公司上半年业绩基本符合预期。 种业板块迎向上拐点，龙头优势有望凸显2020年以来，伴随玉米临储库存去化&饲用需求向好，玉米供需格局持偏紧，支撑玉米现货价格一度涨超2900元/吨，突破历史新高。我们判断，受土地刚性资源禀赋约束影响，玉米供给难以快速上量，而未来2-3年，生猪产能持续释放带动饲用玉米需求向好，玉米供需矛盾将始终存在，支撑玉米价格维持高位。水稻、小麦均可作为玉米的替代品，在玉米价格维持高位的背景下，替代需求旺盛将带动其价格维持温和上涨趋势。玉米、小麦、水稻等主要农产品价格普涨将显著增加农户种植收益，提振农户种植积极性，种子库存去化将带动种子供需格局不断改善，种业板块向上拐点确立。公司作为国内杂交水稻、杂交玉米双龙头，有望在种业上行周期进一步扩大市场份额。 转基因品种储备充足，政策扶持利好种业龙头一方面，转基因政策放开将为行业带来历史性成长机遇，公司在转基因领域布局已久，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区和西北玉米区生产应用的安全证书，参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，主推品种均完成了主要性状的品种转育及测试储备。转基因政策放开之后，公司多年积累的研发优势为公司率先抢占市场份额打下了良好基础。另一方面，在新冠肺炎疫情背景下，种源安全提升至国家安全的战略高度，种业受到国家高度重视，修订《种子法》、推出《种业振兴行动方案》、提出《“十四五”现代种业提升工程建设规划》等一系列政策将规范行业发展，公司作为水稻、玉米种业双龙头，有望在政策扶持下做大做强。 投资建议高粮价背景下，种业周期向上拐点确立，而在转基因政策放开&政策扶持双重利好刺激下，优质种企迎来历史性成长机遇。 公司作为国内水稻、玉米种业双龙头，转基因品种储备充足，有望迎来二次快速发展期。基于此，暂不考虑转基因政策放开为公司带来的利润增量，我们对公司盈利预测进行更新，预计2021-2023年，公司营业收入分别为36.30/40.90/47.97亿元，归母净利润分别为2.64/4.26/6.03亿元，EPS分别为0.20/0.32/0.46元，当前股价对应PE分别为96/60/42X，维持“买入”评级。 风险提示种子销售不及预期风险，自然灾害风险，政策扰动风险。

事项：公司披露2021年半年度业绩快报，预计归属于上市公司股东的净利润实现亏损7000-4800万元，上年同期亏损7359万元，比上年同期减亏4.88%-34.77%。公司盈利明显改善，向上拐点显现，看好公司未来发展。 国信农业观点：1）我们认为隆平高科或将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量向上增长，主要体现在：一，种业将迎来周期与成长的共振，周期方面，种业作为粮价后周期未来2-3年景气都将上行，且在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升；成长方面，转基因或加速落地，转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来3年左右的黄金提升期，龙头强者恒强，成长属性更加凸显；二，公司业务与管理边际改善明显，公司从2019年开始业务调整，调整期内，市场有质疑公司的管理。但我们认为，前大股东新大新的彻底退出，公司在中信的协助下，管理层利益得到重塑，管理拐点终将反应在利润端，2021H1的业绩改善已经开始显现。2）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。3）投资建议：隆平高科是国内种业综合性龙头。在经历一系列的整合并购后，公司种子业务在杂交水稻、杂交玉米、杂交谷物和食葵领域皆处于行业龙头地位。随着公司近年来水稻相关业务的调整结束和管理重塑，我们认为公司将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量的向上增长。此外，转基因玉米有望加速落地，如若落地，公司作为国内玉米种子龙头以及转基因技术储备先锋，有望充分受益行业大换代带来的成长机会。我们预计公司21-23年归母净利为3.13/5.83/8.85亿元，利润增速分别为170.3% /86.1%/51.8%，每股收益为0.24/0.44/0.67元，维持“买入”评级。

投资要点： 中国种业第一品牌，走出行业与业绩双重低谷，利润扭亏为盈。 公司以水稻、玉米、蔬菜瓜果等农作物种子为主要产品，2020年三类种子分别占比42%/30%/9%。2020年公司营收32.91亿元，同比增长5.41%；归母净利润1.16亿元，上年亏损2.98亿元。 玉米种子：周期景气开启+新一轮种植结构调整+转基因推广提速。 1）价格驱动：7月7日，中央储备冻猪肉2万吨公开竞价，政策提振市场信心。另外，传统猪肉消费旺季来临，预计Q3供需结构改善、猪价止跌反弹，玉米景气区间有望持续至2020Q2。 2）种植拐点：2020年玉米库存消费比下降至38.75%。2月25日，农业农村部明确要求玉米面积增1000万亩，从上到下开始多次提及增加玉米种植面积，政策驱动下新一轮种植结构调整周期开启。 3）行业成长：转基因商业化进入快车道，转基因品种研发周期长、资金投入大、品种单价高。转基因龙头将享行业扩容+市占率提升红利。 水稻、蔬菜种子：供需条件改善，预计后市价格温和上涨。 国际粮价大涨，但我国水稻库存充裕，价格大涨条件不充分；蔬菜种子需求平稳，蔬菜价格震荡上行，预计未来将延续平稳涨价趋势。 超前布局转基因赛道，内外兼修助力公司做大做强。 公司育种体系国内领先，超前卡位转基因赛道；经销商体系完善，推广面积行业领先；已形成较完善品牌矩阵，内外兼修助力公司做大做强。 盈利预测及评级。 我们预计公司2021-23年营业收入为 37.84/44.29/51.06亿元，归母净利润 3.01/6.09/7.98亿元，EPS为 0.23/0.46/0.61 元/股，对应PE为74x/37x/28x。参考上轮景气区间公司自身估值水平，我们给予21年91x目标PE，目标价20.93元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：转基因推广不及预期；极端天气风险；库存积压风险。

公司介绍：国内种业绝对龙头公司是国内种业综合性龙头。在经历一系列整合并购后，公司种子业务在杂交水稻、杂交玉米、杂交谷物和食葵领域皆处于行业龙头地位。 随着公司近年来水稻相关业务的调整结束和管理重塑，我们认为公司将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量向上增长。 行业分析： 粮价高企开启周期反转，转基因落地加速龙头成长周期方面，种业是粮价的后周期，是强周期行业，在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升。我们认为在货币宽松和供需基本面的驱动下，未来玉米等主粮有望在 3-5年内维持高景气，行业周期反转确定。成长方面，转基因或加速落地。 转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来 3年左右的黄金提升期，龙头强者恒强，成长属性更加凸显。 竞争优势： 研发、团队和管理升级打造全新隆平研发优势方面，公司主要体现于团队、研发投入和技术积累、研发成果三方面。具体如下： 1）公司在国内外拥有多名世界级种业研发大咖， 研发团队长期稳定；而且凭借巴西隆平项目，公司成为国内少数拥有全球研发平台的种企； 2）公司研发投入遥遥领先国内其他竞争对手，在转基因和生物育种等前端技术积累深厚； 3）从水稻和玉米等品种的国审品种数量来看，公司保持行业龙头地位，尤其是水稻品种，一直引领行业进行品种的换代升级。在管理方面，在新大新彻底退出公司管理后，公司在大股东中信的协同下，对公司进行管理利益重塑，更好激发出员工积极性；另外，公司率先进行线上化和数字化改革，未来管理运营效率有望在利润端有所体现。 风险提示恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 给予“买入”评级我们预计公司 21-23年每股收益 0.24/0.44/0.67元，利润增速分别为 170.3% /86.1%/51.8%，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：隆平生物进行增资扩股并引入战略投资者新洋丰、姜任飞、九硕投资，三方分别以人民币5,000万元、2,500万元、2,200万元的价格取得隆平生物8.38%、4.19%、3.68%的股权。 1、新洋丰5000万领投，隆平生物加速转基因性状研发。 隆平生物此次增资扩股中，新洋丰、姜任飞、九硕投资分别以人民币5,000万元、2,500万元、2,200万元的价格认购隆平生物新增注册资本人民币500万元、250万元、220万元，剩余溢价部分均计入隆平生物资本公积。隆平高科放弃本次隆平生物增资的优先认缴出资权，对隆平生物的持股比例由62.50%变更为52.34%，隆平生物仍为公司控股子公司。本次增资扩股、引入战投对公司有多重意义：一方面，促进公司转基因性状研发投入，进一步增强公司在转基因技术领域的领先优势；另一方面，通过与新洋丰开展产业合作，有利于共享双方种子和肥料市场渠道、客户资源，增强双方的竞争力。 2、转基因商业化落地有望加速。 中央经济工作会议提出解决好种子和耕地问题是2021年重点任务。我们预计一号文件、两会期间或继续有种业相关政策出台，转基因商业化进程有望加速。隆平生物总经理为吕玉平博士，历任先正达生物科技（中国）有限公司运营总监、大北农集团生物技术中心总经理等，隆平生物自2019年5月设立以来，团队已研发出多个抗性优良产品。隆平生物研发出的抗虫抗除草剂玉米隆平007，通过载体水平进行抗性评估，开发的产品在玉米螟、东方黏虫、小地老虎、草地贪夜蛾和甜菜夜蛾上均具有很好的抗性，可极大地延长玉米生命周期，正在稳步推进法规审批试验。我们认为，此次引入战投，有望增强隆平生物在转基因领域的研发优势，助力公司把握转基因种业行业变革大机会！3、牵手势复合肥龙头，强强联合增强渠道分销能力。 新洋丰是全国复合肥行业中具有强竞争力的公司，2016年新洋丰市占率4.7%，2019年市占率达7.5%，综合竞争力强，现拥有一级经销商5200多家，二级零售商70000多家，销售渠道广。种子和肥料作为重要的农资，销售渠道存在高度协同，公司携手新洋丰有望实现种肥同销。 不考虑转基因放开影响，我们预计2020-2022年公司实现归母净利润0.52/3.74/6.15亿元，同比增长117.41/620.41/64.37%。我们预计转基因商业化落地的第一/第二年有望给隆平系带来3.83亿/9.37亿的利润增量。考虑到公司在转基因育种领域的竞争优势及长期发展空间，继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广受阻

事件：2020年12月3日，公司发布公告称，根据《中华人民共和国农业农村部公告第360号》，隆平高科及下属子公司自主培育或与他方共同培育的共计185个品种获得国家审定通过，其中水稻新品种132个，玉米新品种52个，棉花新品种1个。 获审品种行业领先，行业地位进一步巩固：此次国家农作物品种审定委员会共审定通过了574个稻品种、802个玉米品种、26个棉花品种及48个大豆品种。公司及下属子公司此次获批的水稻新品种占所有新获批水稻品种的23%、获批玉米新品种占此次所有获批玉米新品种的6.5%、获批棉花品种占所有获批新棉花品种的3.8%。公司此次通过的品种审定远超于同行业其他公司，不仅彰显了公司强劲的研发实力，更有助于进一步巩固公司行业地位。 研发能力强劲，商业化育种体系完善：公司多年来持续进行研发投入，2019年研发投入占营收比例为13.15%，较2018年提升0.6pcts。得益于领先的商业化育种体系和强大的科研创新能力，公司进一步继续扩大新品种竞争优势。1）水稻新品种方面：此次一批高档优质新组合通过审定，悦两优2646、悦两优美香新占等品种达到部颁一级、二级品质标准，将有效提高公司优质稻领域的市场竞争力；高产抗病新组合臻两优系列进一步提高了品种的稻瘟病抗性和种子质量；隆晶优8401等一批麦茬籼稻组合通过审定，填补了公司麦茬籼稻区品种的空白；2）玉米新品种方面：不仅一批已获得审定品种继续扩大优势区域，更有一批新品种获得国家审定，丰富了不同区域品种类型。公司此次高档优质、高抗丰产品种的审批通过，将为公司未来持续增长提供强大品种支撑。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.28亿元，4.02亿元，5.52亿元，EPS分别为0.02/0.31/0.42元/股。考虑到公司新品种审核通过也公司提供品种支撑，市场竞争力强劲，我们给予“增持-A”投资评级。 风险提示：虫害及自然灾害风险、疫情风险、新品种研发和推广风险、产业政策变化风险、市场波动风险。