玉米种子景气下行，收入利润表现短期承压。公司2024年实现营业收入85.66亿元，同比-7.13%，原因系全球粮价景气下行导致公司国内外玉米种子销售承压。公司2024年实现归母净利润1.14亿元，同比-43.08%，其中处置子公司股权投资收益2.64亿元；扣除非经常性损益后，公司2024年实现归母净利润-2.89亿元，同比-159.31%，大幅下滑原因一方面系公司本期主业收入减少且毛利率下降，另一方面系汇率波动使外币贷款产生汇兑损失，公司财务费用增加明显。分季度来看，国内外玉米种子市场景气维持低迷，公司2025Q1收入利润继续承压，其中营业收入14.09亿元，环比-75.22%，同比-32.03%;归母净利润-0.02亿元，环比-100.36%，同比-102.72%。 得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增。2024年公司杂交水稻种子实现营业收入20.08亿元，同比+12.97%，毛利率37.60%，同比+1.23pct。 重要子公司中，湖南隆平营业收入4.02亿元，同比+8.67%，净利润-0.49亿元，同比减亏约50%；亚华种业营业收入5.10亿元，同比+8.63%，净利润1.16亿元，同比-10.99%；广西恒茂营业收入2.87亿元，同比持平，净利润0.70亿元，同比+6.19%。 周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压。2024年公司玉米种子实现营业收入50.21亿元，同比-16.74%，毛利率34.63%，同比-5.38pct，主要原因系全球粮价下行导致农户种植积极性差，公司国内外玉米种子销量及售价短期均承压明显。重要子公司中，隆平发展营业收入31.42亿元，同比-19.15%，净利润-8.62亿元，同比-1297.97%；联创种业营业收入16.23亿元，同比-10.97%，净利润4.08亿元，同比-15.81%。 主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升。2024年公司玉米种子产量29.01亿元，同比-40.57%，期末库存24.20亿元，同比-13.61%；杂交水稻产量11.08亿元，同比-9.93%，期末库存7.86亿元，同比-15.59%。2024年公司存货周转天数168.6天，较2023年同比下降约20天。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期风险等。 投资建议：考虑到国内外玉米种子景气下行影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.0/4.7亿元（原为3.7/6.2亿元），预测2027年归母净利润为6.4亿元，2025-2027年每股收益为0.2/0.4/0.5元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。

事件概述公司发布2025年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入14.09亿元，同比下降32.03%；实现归母净利润-209万元，同比下降102.72%，由盈转亏；实现扣非归母净利润1074万元，同比下降85.19%。 分析判断:玉米业务拖累整体业绩，水稻业务展现韧性2025年一季度公司营收及利润出现下滑，主要原因系报告期内受玉米种子市场供大于求、去库存压力大、品种更新迭代节奏加快、市场竞争加剧等因素影响，公司国内外玉米种子业务销量较上年同期下滑，使得收入同比下降。主营业务收入的下降导致毛利润减少，叠加固定成本费用的刚性支出，进一步压缩利润空间，致使归母净利润同比由盈转亏，2024年公司玉米种子业务实现营业收入50.21亿元，同比减少16.74%。与玉米业务的疲软形成对比，公司水稻业务展现出较强韧性，据公司投资者关系活动记录表，2024年国内极端气候多发，种子生产和大田表现都经历了产量下降、品质下滑等重大挑战，水稻产业是公司的核心优势业务，依托国内领先的育种体系，在2023年营收增长36.50%的基础上，2024年继续保持约13%的增长，营收突破20亿元，净利润达到3.4亿元。 降本增效初显成效，财务结构有望优化报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-9.39亿元，上年同期为-10.87亿元，同比增加13.64%，主要系公司推行精益降费举措，合理压降成本费用，支付给职工及其他经营相关现金同比减少所致。同时，2024年公司持续推进“瘦身健体”专项工作，持续聚焦种业主业。2025年一季度，公司公告拟将持有的天津德瑞特34%股权转让给三井物产，转让价格4.90亿元，有助于聚焦主业并回笼资金。此外，公司向控股股东中信农业定向增发股票已获得中国证监会同意注册的批复，拟募集资金不超过12亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，有助于优化公司资产负债结构，降低财务费用，增强资金实力。 转基因先发优势稳固，关注巴西业务调整进展在国内种业政策持续支持、转基因商业化稳步推进的大背景下，公司凭借在品种和性状研发上的先发布局，有望持续受益。公司与深开鸿合作设立子公司，探索农业数字化，为长期发展注入新动能。对于巴西业务，公司已采取多项措施应对挑战，包括调整经营策略、加强成本费用管控、优化团队、寻求汇率风险管理方案等。巴西业务的调整效果及盈利能力的恢复进程值得持续关注。 投资建议考虑到当前玉米种子市场压力及巴西业务的阶段性挑战对公司短期业绩造成一定影响，但公司水稻业务韧性强劲，转基因玉米具备先发优势，且公司持续推进降本增效、瘦身健体及财务结构优化。基于此，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为103.11/118.92/128.90亿元，归母净利润分别为3.64/4.97/6.40亿元，EPS分别为0.28/0.38/0.49元，2025/4/29日股价10.12元/股对应2025-2027年PE分别为37/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示定增进展不及预期；新品种推广进度不达预期；极端天气影响制种和销售；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期；巴西业务恢复不及预期；汇率大幅波动风险。

隆平高科发布年报及 2025年一季报，2024年实现营收 85.66亿元（yoy-7.13%），归母净利 1.14亿元（yoy-43.08%），扣非净利-2.89亿元（ yoy-159.31% ）。 其 中 Q4实 现 营 收 56.85亿 元 （ yoy-2.91% ，qoq+1801.10%），归母净利 5.89亿元（yoy-24.31%，qoq+200.44%）。 25Q1实现营收 14.1亿元，同比下滑 32%，归母净利润-0.02亿元，同比转亏。25Q1归母净利润低于我们此前 0.65~0.75亿元的预期，主系种子发货进度不及预期影响。公司品种优势突出，看好 2025/26年度业绩弹性，维持“买入”评级。 24A 玉米种子营收及盈利承压，水稻种子表现亮眼整体来看，国内与全球玉米价格景气下行拖累公司营收及盈利表现。2024年公司营收及归母净利润同比下降或系：1）国内玉米价格承压影响农户种植积极性，公司种子销售不及预期；2）巴西市场玉米种子价格下跌，同时叠加货币贬值等因素影响，2024年隆平发展亏损 8.6亿元，估算汇兑损失超 4亿元。拆分：1）玉米种子营收 50亿元，yoy-17%，毛利率 34.6%、yoy-5.4pct；2）杂交稻营收 20亿元、yoy+13%；毛利率 37.6%、yoy+1.23pct，水稻业务优势稳固，表现突出。 25Q1同比转亏，期待下一种植年度业绩弹性2025Q1公司营收及业绩亦同比下滑，其中营收同比下滑 32%，归母净利润同比转亏，主因国内玉米种子行业供大于求，去库存压力大，同时审定品种数量较多，玉米品种同质化竞争激烈等因素影响。向后看，贸易摩擦下粮食安全战略意义突出，自主可控预期有望加强；且在 2024年玉米减产，国内玉米供平衡难言宽松，全球玉米库销比或连续两年下降的背景下，我们预计国内玉米价格有望触底回升，隆平作为国内玉米、水稻双龙头，具备较为深厚的研发储备与技术优势，有望率先受益；同时公司转基因玉米推广亦是走在前列，我们看好公司 2025/26（25Q4-26Q3）的业绩表现。 盈利预测与估值考虑到玉米品种竞争较为激烈，我们下调公司 25-26年玉米种子毛利率进而下调公司 25-26年盈利预测。预计公司 2025-2026年归母净利润分别为 2.1、4.3亿元（前值 9.0、12.0亿元），新增 2027年归母净利润预测 5.3亿元。 参考可比公司 25E 估值均值 2.7XPB。考虑公司研发优势强劲，在转基因商业化方面具备相当优势，率先进行全球化布局（隆平巴西为当地头部种企），定增落地有望优化公司资本结构，给予公司 25年 3.0XPB，对应目标价 11.34元（前值 14.85元，对应 25年 21.84XPE），维持“买入”评级。 风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期。

境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入28.81亿元，同比-14.46%，主要原因系受国内外玉米产业市场竞争加剧及粮食价格持续低迷的影响，公司玉米种子销量同比下降；2024年前三季实现归母净利润-4.75亿元，同比减亏17.82%，主要受益于隆平生物股权交易的投资收益；扣非归母净利润为-8.74亿元，同比增亏113.21%，主要原因有：（1）主营业务收入同比下降导致毛利润同比减少；（2）受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入2.99亿元，环比-41.33%，同比-60.27%;2024Q3实现归母净利润-5.87亿元，环比-1805.18%，同比-40.49%。 经营年度玉米、水稻种子收入维持增长。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为87.36亿元，同比+9.55%，总销量为2.93亿公斤，同比+6.96%。分品种来看，玉米种子销售收入为54.92亿元，同比+8.83%，占比为62.87%，销售数量为1.80亿公斤，同比+9.82%；水稻种子销售收入为19.38亿元，同比+22.11%，占比为22.18%，销售数量为5388.25万公斤，同比+15.87%。公司2024Q3末合同负债为38.70亿元，同比+14.82%，种子预售款维持增长，新季销售收入有望继续维持增长。 费用支出增加明显，净利率短期承压。公司2024Q1-Q3销售费用为4.93亿元，同比+10.91%，对应销售费用率17.10%（同比+3.35pct）；2024Q1-Q3管理费用6.51亿元，同比-15.24%，对应管理费用率22.61%（同比+8.07pct）；2024Q1-Q3研发费用为4.40亿元，同比+9.19%，对应研发费用率21.25%（同比+5.72pct）；2024Q1-Q3财务费用率为6.09亿元，同比+73.03%，对应财务费用率21.15%（同比+11.23pct），主要原因系受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加较多。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比-12.56pct至28.24%，但净利率同比-6.68pct至-29.72%。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。考虑到当期汇兑损失影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/6.2/7.3亿元（原为5.1/6.3/7.3亿元），2024-2026年每股收益为0.28/0.47/0.55元，对应当前股价PE为40/23/20X，维持“优于大市”评级。

玉米种子低迷致业绩承压，粮价回暖后利润有望高增长，维持“买入”评级2024Q1-3营收28.81亿元，同比-14.46%，归母净利润亏损4.75亿元，亏损同比减少17.82%，其中2024Q3营收2.99亿元，同比-60.27%，归母净利润亏损5.87亿元，亏损同比扩大40.49%，业绩下滑主要系国内外玉米市场竞争加剧及粮价持续低迷致玉米种子销量同比减少，汇率波动致境外子公司中长期外币贷款汇兑损失增加。考虑国际玉米价格低迷致巴西业务短暂承压，粮价回暖后巴西业务有望大幅释放利润，瘦身健体工作促进盈利质量提升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.02/7.38/9.44亿元（前值5.48/6.76/8.54亿元），EPS为0.15/0.56/0.72元，当前股价对应PE为71.3/19.5/15.3倍，维持“买入”评级。 基于谨慎原则大幅计提存货减值损失，持续处置低效资产推进高质量发展（1）玉米种子跌价致公司大幅计提存货减值损失。考虑玉米种子价格大幅下挫，2024Q3公司计提资存货减值损失1.33亿元，其中玉米种子计提1.17亿元。2024Q3末公司合同负债38.70亿元，期待Q4传统销售旺季表现。（2）持续处置低效资产推进高质量发展。2023年兴隆种业营收3971万元，净利润亏损4395万元，2024年1-2月营收1448万元，净利润404万元。基于聚焦主业、高质量发展原则，公司持续推进瘦身健体工作，拟以1.38亿元的价格转让兴隆种业49%股权。 2023-2024业务年水稻种子量价齐增，玉米种子在市场低迷背景下保持稳定公司发布2023-2024业务年经营情况报告（时间区间为2023Q4-2024Q3）：（1）水稻种子：收入19.38亿元，同比+22.11%，销量5388万公斤，同比+15.87%，均价35.97元/公斤，同比+5.39%，水稻种子在保持存量优势基础上，成功运作新一代明星大单品，实现量价齐增。（2）玉米种子：收入54.92亿元，同比+8.83%，销量1.80亿公斤，同比+9.82%，均价30.56元/公斤，同比-0.90%，玉米种子在国际粮价下行、库存压力较大背景下，保持销量增长、价格稳定。（3）其他种子：蔬菜瓜果/杂谷/小麦/向日葵种子收入2.80/2.09/1.95/1.40亿元，同比-10.67%/+25.09%/-23.17%/+2.10%，销量13.60/153/4799/80.34万公斤，同比-27.99%/+34.76%/-19.28%/-22.10%，均价2061/137/4.07/174.72元/公斤，同比+24.06%/-7.18%/-4.83%/+31.08%，小麦种子受粮价影响短暂承压，杂谷种子表现亮眼。 风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

隆平高科发布三季报：Q3实现营收2.99亿元（调整后口径同比-60.3%），归母净利-5.87亿元（同比增亏）。2024年Q1-Q3实现营收28.81亿元（yoy-14.46%），归母净利-4.75亿元（同比减亏），扣非净利-8.74亿元（同比增亏）。粮价承压叠加公司计提减值损失，公司24Q3归母同比增亏；2023/24种业经营年度核心业务量价齐增，中长期或受益于转基因商业化。 维持“买入”评级。 粮价下行+减值计提，24Q3公司营收及归母净利润承压公司24Q3营收经调整口径同比-60.3%，主要系国内外玉米产业竞争激烈及价格持续走低影响。公司玉米种子销量下滑，进而使得营收同比下滑。盈利端：1）制种成本高企，公司24Q3毛利率-1.9%，同环比均有下滑；2）经审慎考虑，24Q3公司计提资产减值+信用减值损失1.39亿元；3）费用端：公司继续保持较高强度营销及研发费用投入，期间费用率有所上升。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为60.9%/70.5%/55.6%/56.3%,同比+13/+32/+18/+35pct。综合影响下公司24Q3实现归母净利润-5.87亿元，同比增亏。截至24Q3末，公司合同负债为38.7亿元、同比增长14.8%。 2023/24经营年度核心业务逆势增长，玉米/水稻种子销量提升经营年度来看，公司水稻、玉米等核心业务均实现量价齐增。经追溯调整后整体实现种子销量合计2.93亿公斤，同比增长6.96%；实现总营业收入87.36亿元，同比增长9.55%。其中：1）水稻种子新一代大单品运作成效显著，实现销量5388万公斤（同比+16%）、销售收入19.4亿元（同比+22%）；2）玉米种子逆势增长，实现销量1.8亿公斤（同比+9.8%）；收入54.9亿元（同比+8.8%）。我们预计公司品种优势有望维持，看好后续玉米种子国内外协同发展，中长期转基因商业化或进一步提升公司盈利空间。 下调2024年盈利预测，目标价14.85元考虑到2024年来国内外玉米价格持续低迷，我们下调公司2024年玉米种子销量，进而下修其2024年盈利预测至2.0亿元（前值5.9亿元）。维持25-26年盈利预测不变。参考可比公司25E估值36XPE，考虑到公司玉米种业仍在修复，给予公司25年21.84XPE，对应目标价14.85元，维持“买入”评级。 风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。

水稻经营势头持续向好，玉米种业短暂承压，新季或受益于国内外玉米景气回暖。公司瘦身健体持续推进，2023/24业务年公司种子库存持续优化，静待Q4旺季盈利释放。 玉米种业短暂承压，汇兑损失及减值计提拖累盈利。公司2024年前三季度实现营业收入28.8亿元，同比-14.5%；归属净利润亏损4.75亿元，同比减亏，EPS-0.36元。其中24Q3实现营收3亿元，同比-60%；归属净利润亏损5.9亿元，同比增亏，EPS-0.45元。公司前三季度收入端同比下滑主要是受国内外粮价低迷影响，公司玉米种子销量下降所致。单三季度利润端亏损增加或源于：1）种业主业短暂承压，主业毛利率有所下滑；2）境外子公司贷款汇率波动致汇兑损失同比增加；3）公司计提减值损失1.7亿元。前三季度减亏主要是因为确认隆平生物及耕地公司等股权转让款项，增厚业绩3.4亿元。 种子库存持续优化，新季盈利改善可期。从业务年来看，2023/24年公司总收入87亿元（yoy+9.6%），增长势头良好。分品类来看，水稻种子销售额同增22%，市占率及均价较上年度均有提升；国内外玉米种子销售额同增9%，市场份额或在持续突破；蔬菜及食葵种子仍有提价，但销量有所下滑。公司制定有效的生产经营策略，种子库存较上年度显著改善。2024Q3末合同负债约38.7亿元，判断核心品类预收款增速或仍优于行业，旺季盈利值得期待。 国内外玉米价格景气有望回暖，静待Q4旺季盈利释放。新季国内外玉米供应或现缺口，看好玉米价格景气回升；2024年国内玉米制种成本下滑，四季度旺季利润率有望迎来修复；海外玉米种子或受益于粮价回暖。水稻最低收购价稳中略增，行业景气向好。隆平核心品种抗逆性好，加之公司在品种营销上持续发力，历史包袱逐渐出清，主业高增长有望延续。另外公司下半年持续加大低效无效资产、非主业公司的处置，公司盈利高质量增长可期。 维持“强烈推荐”投资评级。水稻种业经营稳中向好，新季玉米种业主业或将受益于国内外玉米价格景气回暖。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升，转基因玉米商业化全面扩面提速，公司转基因品种在东北区域表现较好，市占率提升可期。预计2024~2026年公司净利润分别为4.3/7.0/9.2亿元，对应EPS为0.33/0.53/0.70元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

2024年上半年， 公司实现营业收入 25.82亿元，较上年同期减少 1.28%；归属于上市公司股东的净利润 1.11亿元， 同比扭亏为盈。 水稻种子大单品表现优异，玉米海外业务逆势增长2024H1公司水稻种子实现营收 8.37亿元，同比增长 19.61%，毛利率达 39.55%，同比增长 1.89pct。公司水稻种子业务在存量品种的基础上，以玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，整体业绩增长态势强劲。 2024H1公司玉米种子实现营业收入 12.28亿元， 同比减少 9.87%，其中，国内玉米业务板块因 2022Q4发货延迟至 2023年上半年， 导致较上年同期下降； 巴西方面， 在国际粮价下行等不利因素下凭借营销政策优化取得逆势增长， 实现营收 8.5亿元，同比增长 2.4%。 种业领先地位继续巩固，积极推进生物育种技术2024H1公司研发投入达 2.96亿元，在生物育种技术、基因编辑、全基因组选择等方面取得突破性进展。水稻品种晶两优华占、玮两优 86 12、臻两优 86 12、泰优 390及玉米品种中玉 303，被农业农村部确认为 2024年度农业主导品种。 公司积极开展生物育种技术方面研发、合作，储备品种资源， 2024年上半年投资布局的生物技术平台已获得瑞丰 125、浙大瑞丰 8、 nCX-1、 BFL4-2等 9个玉米转基因性状的安全证书。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 105.29/121.21/141.00亿元，同比增速分别为 14.16%/15.11%/16.33%，归母净利润分别为 5.03/7.12/12.28亿元，同比增速分别 151.55%/41.42%/72.55%， EPS 分别为 0.38/0.54/0.93元/股。公司为国内水稻、玉米龙头企业， 转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；制种成本风险；新品种研发和推广风险。

外汇贷款汇兑损失拖累，主业短期盈利承压。公司2024H1年实现营业收入25.82亿元，同比-1.28%，受水稻种子收入维持增长影响，公司上半年收入整体保持平稳。公司2024H1年实现归母净利润1.11亿元，同比+169.19%，增长明显的主要原因系公司当期出让隆平生物股权确认投资收益3.40亿元。 扣除非经常性损益后，公司归母净利润为-2.58亿元，同比-304.34%，下滑原因主要系：（1）受美联储加息导致汇率波动较大，中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加，进而导致财务费用增加约2.76亿元；（2）玉米种子收入利润同比均有下滑。 水稻业务：高产优质新品种带动量利其增。公司水稻种子业务2024H1实现营业收入8.37亿元，同比+19.61%，毛利率为39.55%，同比+1.89pct。重要子公司中：（1）隆平种业2024H1营业收入1.56亿元，同比+20.66%，净利润0.18亿元，同比+219.73%；（2）亚华种业2024H1营业收入2.30亿元，同比+36.29%，净利润0.75亿元，同比+35.90%。报告期内，公司坚持高质量运作重点新品系，在保持隆两优、晶两优系列品种稳中求进基础上，玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，进而带动收入规模、盈利能力同步提升。 玉米业务：国内收入受提货节奏扰动，巴西收入整体维持平稳。公司玉米种子业务2024H1实现营业收入12.28亿元，同比-9.87%，毛利率为18.13%，同比-13.18pct。重要子公司中：（1）联创种业2024H1营业收入2.98亿元，同比-38.64%，净利润0.61亿元，同比-50.44%；（2）河北巡天2024H1营业收入1.20亿元，同比+6.24%，净利润0.61亿元，同比+94.16%；（3）隆平发展2024H1营业收入8.50亿元，同比+1.94%，净利润-5.97亿元，同比-136.34%。国内业务因23/24业务年度经销商提货量大量提前至年前而出现报告期内发货量同比下降；巴西业务受当地种植景气下行、竞争加剧影响而加大销售成本投入，进而导致盈利承压。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为24/20/17X，维持“优于大市”评级。

上半年水稻业务表现亮眼，巴西种业逆势增长，同时确认隆平生物股权转让款项增厚公司业绩。隆平前期瘦身健体成效显著，国内外种业经营韧性凸显，盈利高质量增长可期。 水稻业务表现亮眼，巴西种业逆势增长。公司2024年上半年实现营业收入25.8亿元，同比-1.3%；归属净利润1.1亿元，同比扭亏，EPS0.08元。其中24Q2实现营收5.1亿元，同比-39%；归属净利润0.34亿元，同比扭亏，EPS0.03元。公司上半年收入端同比下滑主要是因为本销售季玉米种子发货主要集中在23Q4，因而淡季玉米种子销售额较上年同期下滑约10%；水稻种子凭借优异的品种表现，上半年销售额同比增长20%；巴西种业在国际粮价低迷的情况下收入端逆势增长2%。盈利端同比扭亏主要是因为：1）水稻主业表现亮眼，毛利率较上年同期提升1.9pct至40%，盈利预计较23H1增加0.65亿元左右；2）食葵业务超额完成业绩目标，杂谷业绩大幅增长；3）瘦身健体持续推进，上半年处置非主业公司6家，权益法确认的投资损失和长期股权投资减值损失较上年同期大幅度减少；另外还确认隆平生物及耕地公司等股权转让款项，增厚业绩3.4亿元。整体看，公司经营表现较超预期。 国内外种业韧性尽显，盈利高质量增长可期。极端气候频发，国内玉米供应难言宽松，农户种植积极性不减；制种成本下滑，种企利润率有望迎来修复。 水稻最低收购价稳中略增，行业景气复苏。隆平核心品种抗逆性好，加之公司在品种营销上持续发力，历史包袱逐渐出清，主业高增长有望延续。海外玉米种业有望受益于巴西玉米市场规模持续扩容。不排除2024年公司或实现百亿营收目标的可能。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。目前隆平国内水稻及玉米种业市占率均居首位，盈利能力持续优化。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化稳步推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业或受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计2024~2026年公司净利润分别为5.2/7.9/10.3亿元，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格；波动超预期；玉米种子销量销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

事项：公司公告：隆平高科发布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次定增拟由公司控股股东中信农业科技股份有限公司（以下简称“中信农业”）全额认购，募集金额拟不超过12亿元，认购股数拟不超过1.52亿股，发行价格为7.87元/股，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 国信农业观点：1）根据预案，本次发行完成后，公司股权结构稳定性预计进一步加强，资本结构优化有望助力长期发展。其中股权方面，中信农业及中信兴业投资集团有限公司合计持有隆平高科的持股比例将由17.36%提升至25.93%，为公司提供长期资金支持，体现了大股东支持公司稳定发展的决心，以及对公司未来发展前景的坚定信心；经营方面，经模拟测算，公司2024Q1末资产负债率将由62.80%降至58.34%，资本结构及负债结构将得到优化，抗风险能力将得到增强，且在国内生物育种产业化加速背景下，有望助力公司进一步开展育种研发、产业整合，带动主业持续做优做强。2）公司作为国内玉米种子龙头，传统育种储备充足，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为26/21/18X，维持“优于大市”评级。 评论：发布最新定增预案，控股股东拟全额认购根据公司最新发布的2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次定增拟由公司控股股东中信农业科技股份有限公司全额认购，募集金额拟不超过12亿元，认购股数拟不超过1.52亿股，发行价格为7.87元/股，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 股权结构稳定性预计进一步加强，资本结构优化有望助力长期发展。 （1）股权方面，本次发行完成后，中信农业及中信兴业投资集团有限公司合计持有隆平高科的持股比例将由17.36%提升至25.93%，为公司提供长期资金支持，体现了大股东支持公司稳定发展的决心，以及对公司未来发展前景的坚定信心。 （2）经营方面，经公司模拟测算，本次发行完成后，公司2024Q1末资产负债率将由62.80%降至58.34%，资本结构及负债结构将得到优化，公司抗风险能力将得到增强，同时在国内生物育种产业化加速背景下，有望助力公司进一步开展育种研发、产业整合，带动主业持续做优做强，不断向“世界一流种业企业”的目标迈进。 转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。 公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。 投资建议：维持“优于大市”评级公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为26/21/18X，维持“优于大市”评级。 风险提示恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

事项：公司公告：隆平高科发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润0.90-1.20亿元，同比增长156-175%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-2.20~-2.90亿元，同比减少245-354%。 国信农业观点：1）报告期内，公司水稻种子业务依靠品种竞争力实现持续增长，收入同比增加超20%，净利润同比增加约0.65亿元；但玉米等其他种子业务受下游种植景气下行影响，业绩预计小幅承压。2）景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司主业有望直接受益。成长方面，公司作为国内玉米种子龙头，传统育种储备充足，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为25/20/17X，维持“优于大市”评级。 评论：汇兑损失拖累利润表现，公司上半年扣非归母净利润预计同比减少245-354%根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润0.90-1.20亿元，同比增长156-175%，原因主要系公司当期以股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，即将持有的隆平生物10.9400%股权转让给中央企业乡村产业投资基金股份有限公司，进而预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-2.20~-2.90亿元，同比减少245-354%，原因主要系当期受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，进而导致财务费用较上年同期大幅增加。 水稻种子市场份额持续提升，其他种子业务预计小幅承压报告期内，公司自主研发能力持续提升，高产优质水稻品种深受市场欢迎，水稻种子业务在夯实存量业务的基础上，不断扩大增量市场，市场份额持续提升，当期水稻种子营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。另外，剔除水稻业务增益和汇兑损失影响后，公司扣非归母净利润预计同比小幅下滑，考虑到当期玉米等大宗农产品价格下行且国内蔬菜瓜果价格偏低，我们预计公司其他种子销售价格及盈利或有所承压。 景气存在底部修复可能，转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司主业有望直接受益。成长方面，公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。 投资建议：继续重点推荐公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为25/20/17X，维持“优于大市”评级。 风险提示恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

事件：隆平高科发布2024年半年度业绩预盈公告，预计2024年上半年归母净利润盈利0.9亿元至1.2亿元，扭亏为盈（去年同期亏损1.61亿）。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损2.9亿元至2.2亿元，亏损加大（去年同期扣非后亏损0.64亿）。 国内市场布局扎实领先，转基因助推玉米种子增量，水稻收入较快增长1）玉米：转基因玉米推广，公司表现强势。在首批转基因玉米品种公示品种中，隆平高科获批品种数量位列第一，在2024H1进行产业化推广。公司转基因玉米品种表现优异，在主推品种基础上形成一定的市场增量，是公司玉米板块较强的重要原因。 2）水稻：保持行业领先，上半年较快增长。2024H1水稻产业营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。 3）此外，公司通过股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，将持有隆平生物的10.94%股权转让给中央企业乡村产业投资基金，本次交易预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）。 我们认为，公司国内种业龙头地位明确，收入占比最大的玉米和水稻业务均展现良好的发展势头。 巴西公司汇兑损失较多，玉米种植低景气度，拖累24H1业绩1）汇兑损失增加较多。24H1受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加，影响24H1利润。 2）巴西玉米种子价格下降，巴西公司业绩或承压。巴西的玉米种子价格自2018年起开始上涨，到2022年达到顶峰，随后在2023年呈现下降趋势，公司种子价格波动受粮食价格的影响，预估对巴西种子利润产生影响。 2024年上半年，公司已经开始公司利用人民币跨境直贷和NRA账户放款机制，帮助子公司进行贷款置换，减少未来的外汇风险。我们认为，随着公司对外汇资产管理方面的成熟与进步，公司海外业务发展有望更为坚实。 盈利预测：我们预计公司24/25/26年营业收入为107.5、126.3、146.2亿元；归母净利润为5.40、7.99、11.87亿元。我们认为公司种业基础扎实，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；自然灾害和病虫害风险；新品种研发和推广风险；市场风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

巴西业务短期承压， 24Q1 归母净利润同比-49%。 公司 2023 年实现营业收入 92.23 亿元， 同比+22.45%， 其中国内业务增长明显， 收入突破 50 亿元； 实现归母净利润 2.00 亿元， 同比+124.02%， 主要受益于主业降本增效、 美元贷款置换和低效资产处置。 分季度来看： 公司 2024Q1 实现营业收入 20.72 亿元， 同比+16.56%， 主要原因系公司新品种逐渐放量， 主业销量实现同比增长。 公司 2024Q1实现归母净利润 0.77 亿元， 同比-48.95%， 主要原因系： （1） 巴西当地粮价低迷， 境外子公司加大促销力度， 销售费用率上升， 同时受业务扩张、 人员扩招影响， 管理费用率上升； (2)有息负债增加使得利息支出同比增加， 另外汇率波动导致汇兑损失， 财务费用较上年同期增加。 分业务来看： 公司玉米种子业务 2023 年实现营业收入 60.30 亿元， 同比+16.87%， 其中国内业务营收 22.68 亿元， 同比+72.30%， 市场占有率由7%提高至近 10%， 居国内第一， 巴西业务营收 38.86 亿元， 稳居巴西第三； 毛利率为 40.02%， 同比-1.46pct。 公司水稻种子业务 2023 年实现营业收入 17.77 亿元， 同比+36.50%， 市场占有率 18%， 位居国内第一；毛利率为 36.37%， 同比+8.49pct。 累计 10 个转基因玉米品种过审， 先发优势明显。 品种方面， 公司子公司联创种业（裕丰 303D、 裕丰 303R、 裕丰 303H、 中科玉 505D、 中科玉 505R、嘉禧 100D、 联创 808R） 、 河北巡天（农大 372R） 、 湖北惠民（惠民 207R）、安徽隆平（隆平 218R） 的共计 10 个品种已通过转基因玉米品种审定，占通过总量的 16%。 在转基因性状方面， 已过审转基因玉米品种中累计有 12 个使用了公司参股公司杭州瑞丰的性状， 占通过总量的 19%。 综合来看， 公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显， 后续有望充分分享种子提价、 性状收费双重增益。 风险提示： 恶劣天气带来的制种风险； 转基因政策落地不及预期。 投资建议： 公司作为国内玉米种子龙头， 兼具品种、 性状双重优势， 未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。 综合考虑内部优化及外部粮价回落对业绩的影响， 我们调整 2024-2025 年归母净利润预测为5.1/6.3（原为 5.0/6.5 亿元） ， 预测 2026 年归母净利润为 7.3 亿元， 对应2024-2026 年每股收益分别为 0.39/0.48/0.55 元， 维持“买入” 评级。

事件： 1）公司披露 2023年报， 2023全年公司实现营业收入 92.2亿元，同增 23%；归母净利润 2亿元，扭亏为盈（上年同期-8.76亿元）；其中 2023Q4公司营业收入 71.8亿元，同增 15%，归母净利润 7.4亿元，同比上升 707%。 2）公司披露 2024一季报， 2024Q1公司实现营业收入 20.7亿元，同增 17%； 归母净利润 7688万元，同减 49%；扣非净利润 7251万元，同减 29%。 国内种业龙头地位稳固，玉米水稻品种表现较强2023年公司国内收入达 49.3亿，其中水稻种子收入达 17.8亿（yoy+37%），玉米种子收入达 22.7亿（yoy+72%）；蔬菜瓜果种子达 3.2亿（yoy+4%）。 水稻种子方面，公司实现“隆两优”、“晶两优”等优势品系的高质量增长，并完成了“玮两优”等绿色新品种的市场占位，公司在国内杂交水稻前十大品种中占据五席； 水稻毛利率提升 8.5pct，盈利能力明显增强。 玉米种子方面，公司玉米品种在国内杂交玉米前十大品种中占据三席， 其中裕丰303首次跻身第一；玉米种子毛利率达到 40%的高水平。 我们认为，公司玉米水稻种子基础扎实，为国内收入稳中有增奠定良好基础。 巴西公司并表， 短期波动影响 Q1业绩，看好资源交流带来的长期回报2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体） 13.7%股份。 2024Q1，因巴西当地粮价低迷，境外子公司为了维持市场稳定，加大促销力度，销售费用率上升； 且因巴西市场近年业务扩张、人员扩招等因素，管理费用率同比上升，导致公司 24Q1归母净利润有所下降。我们认为，长期来看， 隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 转基因玉米种子布局领先，有望带来新增长2023年 12月和 2024年 3月， 农业农村部官网发布 2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。 2023年， 公司转基因玉米品种产业化试点示范 114万亩，国审品种数量和示范面积全国第一，是落实中央生物育种产业化的第一梯队。 我们认为， 公司转基因品种布局为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础， 有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大， 带来种业规模新增长。 盈利预测： 考虑到公司业务开拓迅速，我们上调公司营业收入预测；同时考虑巴西业务短期销售费用和管理费用较高，我们略微下调公司归母净利润预测。 我们预计公司 24/25/26年营业收入为 107.5、 126.3、 146.2亿元； 归母净利润为 5.40、 7.99、 11.87亿元（24/25年前值为 5.88、 9.49亿元）。 我们认为公司种业基础扎实， 转基因品种布局领先， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险。