事件：隆平生物进行增资扩股并引入战略投资者新洋丰、姜任飞、九硕投资，三方分别以人民币5,000万元、2,500万元、2,200万元的价格取得隆平生物8.38%、4.19%、3.68%的股权。 1、新洋丰5000万领投，隆平生物加速转基因性状研发。 隆平生物此次增资扩股中，新洋丰、姜任飞、九硕投资分别以人民币5,000万元、2,500万元、2,200万元的价格认购隆平生物新增注册资本人民币500万元、250万元、220万元，剩余溢价部分均计入隆平生物资本公积。隆平高科放弃本次隆平生物增资的优先认缴出资权，对隆平生物的持股比例由62.50%变更为52.34%，隆平生物仍为公司控股子公司。本次增资扩股、引入战投对公司有多重意义：一方面，促进公司转基因性状研发投入，进一步增强公司在转基因技术领域的领先优势；另一方面，通过与新洋丰开展产业合作，有利于共享双方种子和肥料市场渠道、客户资源，增强双方的竞争力。 2、转基因商业化落地有望加速。 中央经济工作会议提出解决好种子和耕地问题是2021年重点任务。我们预计一号文件、两会期间或继续有种业相关政策出台，转基因商业化进程有望加速。隆平生物总经理为吕玉平博士，历任先正达生物科技（中国）有限公司运营总监、大北农集团生物技术中心总经理等，隆平生物自2019年5月设立以来，团队已研发出多个抗性优良产品。隆平生物研发出的抗虫抗除草剂玉米隆平007，通过载体水平进行抗性评估，开发的产品在玉米螟、东方黏虫、小地老虎、草地贪夜蛾和甜菜夜蛾上均具有很好的抗性，可极大地延长玉米生命周期，正在稳步推进法规审批试验。我们认为，此次引入战投，有望增强隆平生物在转基因领域的研发优势，助力公司把握转基因种业行业变革大机会！3、牵手势复合肥龙头，强强联合增强渠道分销能力。 新洋丰是全国复合肥行业中具有强竞争力的公司，2016年新洋丰市占率4.7%，2019年市占率达7.5%，综合竞争力强，现拥有一级经销商5200多家，二级零售商70000多家，销售渠道广。种子和肥料作为重要的农资，销售渠道存在高度协同，公司携手新洋丰有望实现种肥同销。 不考虑转基因放开影响，我们预计2020-2022年公司实现归母净利润0.52/3.74/6.15亿元，同比增长117.41/620.41/64.37%。我们预计转基因商业化落地的第一/第二年有望给隆平系带来3.83亿/9.37亿的利润增量。考虑到公司在转基因育种领域的竞争优势及长期发展空间，继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广受阻

事件：2020年12月3日，公司发布公告称，根据《中华人民共和国农业农村部公告第360号》，隆平高科及下属子公司自主培育或与他方共同培育的共计185个品种获得国家审定通过，其中水稻新品种132个，玉米新品种52个，棉花新品种1个。 获审品种行业领先，行业地位进一步巩固：此次国家农作物品种审定委员会共审定通过了574个稻品种、802个玉米品种、26个棉花品种及48个大豆品种。公司及下属子公司此次获批的水稻新品种占所有新获批水稻品种的23%、获批玉米新品种占此次所有获批玉米新品种的6.5%、获批棉花品种占所有获批新棉花品种的3.8%。公司此次通过的品种审定远超于同行业其他公司，不仅彰显了公司强劲的研发实力，更有助于进一步巩固公司行业地位。 研发能力强劲，商业化育种体系完善：公司多年来持续进行研发投入，2019年研发投入占营收比例为13.15%，较2018年提升0.6pcts。得益于领先的商业化育种体系和强大的科研创新能力，公司进一步继续扩大新品种竞争优势。1）水稻新品种方面：此次一批高档优质新组合通过审定，悦两优2646、悦两优美香新占等品种达到部颁一级、二级品质标准，将有效提高公司优质稻领域的市场竞争力；高产抗病新组合臻两优系列进一步提高了品种的稻瘟病抗性和种子质量；隆晶优8401等一批麦茬籼稻组合通过审定，填补了公司麦茬籼稻区品种的空白；2）玉米新品种方面：不仅一批已获得审定品种继续扩大优势区域，更有一批新品种获得国家审定，丰富了不同区域品种类型。公司此次高档优质、高抗丰产品种的审批通过，将为公司未来持续增长提供强大品种支撑。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.28亿元，4.02亿元，5.52亿元，EPS分别为0.02/0.31/0.42元/股。考虑到公司新品种审核通过也公司提供品种支撑，市场竞争力强劲，我们给予“增持-A”投资评级。 风险提示：虫害及自然灾害风险、疫情风险、新品种研发和推广风险、产业政策变化风险、市场波动风险。

事件：公司发布半年报，上半年公司营业收入约为11.32亿元，同比下降9%；亏损约7359万元，去年同期净利润约6850万元，同比下降207.43%。 疫情和汇率变动拖累上半年业绩，水稻、蔬果、杂谷种子保持增长 报告期内，疫情影响玉米种子和向日葵种子销售情况，营收同比分别下降20.84%和32.67%，但是公司通过加强一体化管理、创新营销模式等方式实现报告期内水稻种子收入增加9.37%、蔬菜瓜果种子增加21.49%、杂谷种子1.68%。除了疫情之外，当前国际环境下中美汇率波动较大，报告期内公司财务费用比上年同期增加5144万元，大幅拖累净利润情况。我们认为，国内疫情管控进一步加强，对种子生产销售的负面影响有望减小；随着国内宏观经济的改善和国际紧张形势的松缓，人民币存在升值空间，汇兑损失拖累业绩的情况有望改变。 深化公司管理变革，业务一体化管理持续加强 报告期内，公司完成董事会、管理层换届，精简优化总部机构、岗位和人员，采用管理干部集体竞聘和业务单元负责人公开选聘，启动管控体系落地方案、以水稻事业部制为核心的组织战略落地路线图的设计。一系列的管理变革加强总部对于业务条线的把控和协调能力，科学规划生产和销售计划，提升员工积极性，有利于公司长久快速发展。此外，公司按期推进非主业、低效资产的处置，把有限的资源聚焦到核心目标上，使优势资产进一步向主业集中，提高投入产出效率。 转基因技术储备领先，有望盛享转基因玉米商业化红利 公司参股的杭州瑞丰获批农业转基因生物安全证书，公司控股子公司隆平生物技术（海南）有限公司成功研发出LP007等转基因优良性状，进一步强化了公司在转基因技术领域的竞争优势。截至目前，公司的一批优良玉米品种已开发完成转基因版本。人才方面，公司还配备了一支经验丰富的回交转育队伍，同步推进转基因玉米品种的开发，进一步提升公司在转基因技术领域的竞争优势。下一步，公司对于转基因的研发延续齐头并进的道路，一方面全力以赴协助杭州瑞丰推进性状的产业化前期准备工作；另一方面，海南隆平生物的转基因性状将面向中国、巴西等国内、国际潜在目标市场。我们的测算，若2021年实现转基因玉米种子商业化，我们预计2021-2022年有望给隆平高科带来3.83亿和9.37亿的利润增量。 盈利预测与投资建议：不考虑转基因带来的增量，我们预计2020-2022年公司实现营业收入36.63/39.88/42.79亿元，实现归母净利润2.98/5.94/8.29亿元。考虑到转基因玉米有望商业化，给公司业绩带来高弹性，维持买入评级。 风险提示：政策风险；自然灾害风险；产品推广不达预期；汇率变动风险；疫情影响销售风险。

2020H1归母净利-0.74亿元，yoy-207.43%2020年8月28日，公司公布2020年半年度报告，20H1实现营收11.32亿元，yoy-9.00%；实现归母净利润-0.74亿元，yoy-207.43%。单季度看，20Q2公司实现营收3.25亿元，yoy-35.48%，归母净利润-0.98亿元，yoy-48.04%。我们预计，2020-22年公司EPS 分别为0.25元、0.41元以及0.60元，合理目标价为28.70元，维持“买入”评级。 疫情影响销售，水稻玉米暂时承压20H1公司净利出现亏损，主要系疫情影响公司种子销售及人民币汇率贬值导致汇兑损失约4500万元。分业务板块看：1）水稻业务方面，库存积压仍较为严重，公司水稻业务承压，实现收入5.32亿元，yoy+9.4%，毛利率36.5%，yoy-8.7pct；2）玉米业务方面，疫情影响销售，实现收入2.56亿元，yoy-20.8%，毛利率39.7%，yoy-10.5pct。此外，向日葵业务与蔬菜瓜果业务分别贡献收入1.11亿元和0.83亿元。公司Q2出现亏损，但我们认为，随着国际局势缓解，人民币有望升值带动财务费用下降。 水稻有望边际向好，玉米或迎周期向上杂交水稻业务：公司水稻研发力量及品种储备领先行业，隆两优、晶两优等明星品种在国内水稻市场竞争力突出。同时，公司加大营销能力建设，进行多平台营销推广，我们认为，在发改委上调今年早籼稻、中晚籼稻收购价格的背景下，公司水稻业务有望实现边际向好。玉米业务：玉米临储库存有望在今年见底，叠加生猪产能持续恢复带来生猪饲料需求增加，我们认为玉米价格将持续处于高位，下半年公司玉米业务收入有望改善，并有望在明年实现较高增长。 研发优势突出，转基因技术行业领先短期内，公司业绩受新冠疫情和外汇波动影响出现较大幅度下滑，但公司传统种子业务具有较大研发优势，并大力投入转基因技术研发，为中长期发展夯实基础。目前公司拥有杭州瑞丰和隆平生物两大转基因研究平台，持有多项转基因农作物专利。在公司已发布的非公开发行股票预案中，公司拟投入2.49亿元进行农作物转基因性状及品种研发项目建设。我们认为，在我国转基因玉米正式商业化种植后，国内玉米市场空间有望大幅上升，公司为行业龙头，并具备研发技术优势，有望占有较高市场份额。 疫情不改中长期向好，维持买入评级内修研发，外延扩张，种企航母再度启航。我们维持对公司的盈利预测，我们预计20-22年公司EPS 分别达到0.25元、0.41元以及0.60元，参照可比公司21年67X 的PE，考虑到公司稳居全国种业头把交椅，研发力量雄厚，技术储备足，给予公司21年70倍PE 估值，目标价28.70元（前值30.75元），维持“买入”评级。 风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期，新冠疫情风险，汇率波动风险。

Q2业绩承压：2020年Q2，公司实现营收3.25亿元，同比下降35.5%。实现扣非归母净利润-1.61亿元，同比下降228.6% 专业种业农头，产量有所下滑：受19年的粮价低位运行影响，农户种种粮积极性下降，因此2020H1公司制种产量同比小幅下降0.2%，达1,498万公斤。发生的销售退回总额为3.1亿元，其中水稻深优系列、亚两优系列及玉米的亚航系列退货率略高于其他品系。分业务来看，公司杂交水稻、玉米、向日葵种子、蔬菜瓜果及其他业务分别实现营收5.32/2.56/1.11/0.83/0.51亿元,分别占总收入的比例为47.0%/22.6%/9.8%/7.3%/4.5%，分别同比变化+9.5%/-21.0%/32.7%/20.3%/2%。 研发能力强劲，种业转基因商业化可期：公司研发实力领先，多年来已为转基因种子研发做了充足的科研储备。2020年1月和7月，我国农业部分别颁发了今年的第一批和第二批的转基因大豆及玉米的安全证书。公司参股公司杭州瑞丰（公司直接及通过关联方间接持有41.81%的股权）的“瑞丰125”转基因玉米获得农业农村部的农业转基因生物安全证书，该玉米运用了基因融合技术将两个Bt抗虫基因整合到一起发挥作用，其抗除草剂基因是具有我国自主知识产权的创新型基因。此外，4月，公司非公开发行股票预案中拟2.49亿用于“农作物转基因性状及品种研发项目”，其中1.5亿元投入转基因领域。1.5亿公司。目前，公司一批优良玉米品种开发完成了转基因版本，抗草地贪夜蛾玉米、多抗除草剂性状等也正稳步推进法规审批。随着国家转基因政策逐渐开放，公司抗虫抗除草剂玉米具备推广商业价值，市场空间广阔。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.52亿元，4.08亿元，6.73亿元，EPS分别为0.19/0.31/0.51元/股。给予“增持-A”投资评级。

上半年公司费用较高利润下降，未来转基因技术或领先，维持“买入”评级 隆平高科发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入11.32亿元（-9.00%），实现归母净利润-0.74亿元（-207.43%）。收入方面，公司水稻种子实现营业收入5.32亿元（+9.37%），受疫情影响公司玉米种子及向日葵种子实现收入2.56亿元（-20.84%）及1.11亿元（-32.67%），导致公司营收下降。费用方面，公司美元贷款汇兑损失增加，财务费用同比增长38.31%。考虑种业行业基本面及巴西项目逐步好转，公司组织架构调整，管理效率提高，未来盈利能力将不断改善。同时公司在已有转基因种子瑞丰-125后，新品种安全证书申报正有序开展，公司转基因赛道布局深化，未来成长空间较大。我们维持原有预测不变，预计2020-2022年归母净利润为2.37/4.33/6.05亿元，对应EPS分别为0.18/0.33/0.46元，当前股价对应PE为114.8/62.8/44.9倍，维持“买入”评级。 公司非公开发行股票，完善主业提高生物技术能力 上半年公司拟非公开发行股票募集资金不超过17亿元，其中4.05亿元建设益阳种子加工生产线，增加4万吨水稻种子贮藏能力。科研方面，投资南繁基地及转基因性状研发，合计投入2.8亿元。管理方面，增加数字化转型升级，进一步提升运营效率。此次募集资金多方面改善公司主业经营，促进自身长远发展。 深化推进管理变革，处置低效资产提升效率 公司通过内部整合、股权退出等方式处置无效业务，进一步向主业集中，提高产出效率。组织架构调整方面，搭建管理体系、压缩层级、精简总部机构岗位，对隆两优、晶两优系列品种子公司实行财务一体化核算，提高公司自身管理效率，为杂交水稻产业逐步完成事业部制组织战略变革奠定基础。 风险提示：自然灾害风险，转基因推进不及预期，经营改革不及预期。

1、事件 公司发布2020年半年度报告。 2、我们的分析与判断 1）Q2收入下行、毛利率下降影响利润表现 2020H1，公司营业收入为11.32亿元，同比-9%；其中杂交水稻、玉米、向日葵种子、蔬菜瓜果、杂谷种子贡献收入5.32亿元、2.56亿元、1.11亿元、0.83亿元、0.51亿元，同比+9.37%、-20.84%、-32.67%、+21.49%、+1.68%；归母净利润-0.74亿元，同比-207.43%；扣非后归母净利润为-1.19亿元，同比-297.56%。公司综合毛利率43.53%，同比-3.26pct；期间费用占比为45.76%，同比+7.85pct。2020Q2，公司营业收入为3.25亿元，同比-35.48%；归母净利润-0.98亿元，同比-48.04%；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比-28.57%。净利润下行主要源于收入下行以及杂交水稻、玉米的毛利率水平下降较大（分别下行8.65pct、10.46pct）。 2）转基因玉米获安全证书，研发品类持续扩大 公司参股子公司杭州瑞丰的“瑞丰125”已获得农业农村部的农业转基因安全证书，一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本。根据我国转基因农作物商业化流程，在品种取得生物安全证书以后，还需经历商业化许可、品种审定、种子生产经营许可等步骤。我们认为在一切顺利的背景下，我国转基因玉米在1-2年内可实现终端市场销售。另外，在产品线上，抗草地贪夜蛾玉米、多抗除草剂性状等正稳步推进法规审批。 3）玉米产需缺口持续，或利好种业需求提升 2016年以来我国玉米行业进入去库存周期，玉米库存逐步消化，库消比快速下降。2019年国内玉米库消比降至39.93%，已低于14年水平，玉米产需差额为-6715.2万吨；预计2020年国内玉米消费持续消化库存。考虑到目前草地贪夜蛾形势严峻、下游生猪、肉禽存栏回升带来的饲用需求提升，未来玉米产需差额或将持续扩大。综合玉米供需情况，我们认为玉米将迎来价格上行趋势，利好种业需求提升。 3.投资建议 公司拥有转基因玉米研发与产品优势，叠加玉米产需缺口持续，玉米行业规模增厚，公司未来业绩可期。我们预计公司2020-2022年EPS分别0.37/0.47/0.61元，对应PE为57/44/34倍，给予“推荐”评级。 4.风险提示 新冠疫情带来的风险，产业政策变化的风险，自然灾害和病虫害的风险，新产品研发和推广的风险，市场风险等。

以水稻、玉米种子为核心的种业龙头。公司营收主要来源为水稻、玉米种子业务,2019年分别贡献营收40.13%、24.88%。公司杂交水稻业务经多年深耕,行业龙头地位稳固,毛利率稳定在40%以上。受国家农业供给侧结构性改革及稻谷最低收购价下调、水稻减产等行业因素影响,18年开始公司水稻业务承压,营收增长放缓。2019年公司营收30.81亿元,同比-12.58%;归母净利润-2.98亿元,同比-137.71%。另外,公司通过并购等方式加速玉米种业发展,并加强研发,19年玉米种子已跃居行业首位。 行业拐点或将至,玉米成就二次腾飞。 1、玉米行业供需改善,公司市占率提升有空间。16年以来我国玉米行业供需持续扩大、库存逐步出清,叠加草地贪夜蛾影响、饲用需求提升等,玉米行业供需改善中。受16年玉米临储政策取消影响,玉米制种意愿受挫,17年玉米制种面积大幅下滑(-28.54%);19年期末库存量为6.5亿公斤,库存/需种量连续两年下滑,玉米种子库存压力减轻。我们估算18年玉米市场规模约316亿元,公司玉米板块营收6.03亿元,推算其市占率约为1.91%,位居行业第二。根据19年数据,公司已跃居行业第一,但市占率仍处低位,未来提升空间依旧巨大。 2、并购与研发齐飞,紧握转基因玉米发展契机。比对美国玉米价格情况,其转基因玉米种子较常规种子溢价约25-50%,推算我国转基因玉米种子价格或约35.9-43.08元/kg,市场规模增加79-158亿元。公司参股子公司杭州瑞丰的转基因玉米双抗12-5于20年1月取得农业转基因生物安全证书。我们推测转基因玉米或于1-2年内实现商用,届时将显著提升公司玉米种子毛利率水平,盈利能力增强。 杂交水稻成就公司种业龙头,再度发力待时机。16年至今,我国稻谷存在高库存、高库消比的情况,且稻谷收购价持续下调,水稻种植积极性受挫,公司水稻种子业绩承压。2020年2月发改委小幅上调部分稻谷品种最低收购价,提振稻谷平均成交价,我们预期稻谷最低收购价的上调将会一定程度提升水稻种植意愿。叠加全球气候因素、蝗虫影响、新冠疫情等因素,全球粮食供给可能承压。在国际农产品价格预期上行和国内稻谷最低收购价提升的背景下,我们预期水稻种业或将景气提升。 投资建议:我们预计20-21年公司营收为35.56/41.05亿元,毛利率40%/41.71%,EPS 为0.37/0.47元,对应5月6日收盘价的PE 为45/36倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情带来的风险,产业政策变化的风险,自然灾害和病虫害的风险,新产品研发和推广的风险,市场风险等。

我国主要农产品库存处于历史底部,下游养殖端产能的持续恢复带动需求向好,供需博弈背景下种业拐点渐现。公司是我国种业龙头,转基因技术储备充足,有望凭借国内转基因商业化政策放开快速成长为国际种业巨头。我们预计,2019-2021年,公司归母净利润分别为-1.83/6.18/7.79亿元,EPS分别为-0.14/0.47/0.59元,给予公司2021年40XPE,对应目标价23.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要观点: 库存底部震荡,需求回暖背景下种业拐点即现 玉米:从供给端来看,2016年玉米临储政策取消,种植玉米收益下降,种植户种植积极性降低,种植面积连年下降,库存已下降至低位,截至2019年,临储玉米库存结余量约5759万吨。同时受草地贪夜蛾病虫害影响,我国玉米产量承压。从需求端来看,生猪产能触底回升,猪鸡替代效应下禽链高景气,饲料增量需求带动玉米需求上行。我们认为,需求趋旺背景下供给端承压,叠加库存已处于历史底部,我国玉米行业拐点临近。 水稻:从需求端来看,水稻是我国第二大粮食品种,年消费量稳定在2万吨左右;从供给端来看,受高库存压力影响,我国稻谷最低收购价连年下调,库存开始进入加速去化阶段。同时考虑到多国蝗灾泛滥,很可能会造成全球稻谷减产,从而对我国稻谷市场产生冲击。 携手中信,种业龙头并购进程加速 在中信集团正式成为公司实际控制人后,公司并购动作频繁,先后收购河北巡天、三瑞农科、联创种业等优秀种企,海外收购巴西陶氏全资子公司,形成国内外业务全面布局的快速发展期。草地贪夜蛾于2019年侵入我国,随即在我国南方区域快速蔓延,2020年有可能入侵我国东北玉米主产区。受此影响,我国转基因商业化进程有望提速,公司研发实力强劲,转基因技术储备充足,有望凭借国内转基因市场放开,快速成长为国际种业龙头。 投资建议 我们预计,2019-2021年,公司归母净利润分别为-1.83/6.18/7.79亿元,EPS分别为-0.14/0.47/0.59元,参考可比公司2021年38XPE,考虑到公司龙头地位稳固,给予公司2021年40XPE,对应目标价23.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 转基因商业化不及预期,自然灾害,疫情扩散。

1、 隆平高科:技术实力雄厚,内生+外延双重驱动公司成长 (1)公司是中国杂交水稻龙头。优势品种频出,竞争优势凸显。公司先后推出多个优势大品种,推动了公司收入和利润的持续增长:2006年之后的Y两优1号,2008年之后的深两优5814,以及2015年之后的隆两优、晶两优系列产品。2018年,全国杂交水稻推广面积前10品种中,隆平高科品种占4个。 (2)通过“外延扩张+国际化”驱动公司跨越式发展。公司通过对联创种业、河北巡天等优质杂交玉米种子公司的收购,并与其自身种子业务整合,目前已经成为国内领先的杂交玉米种子企业。此外,公司通过对德瑞特、绿丰园艺、三瑞农科等公司的收购,奠定了在果瓜蔬菜、向日葵种子领域的竞争优势。2017年公司联合控股公司中信集团完成对巴西陶氏的收购,不仅强化了公司在玉米种子领域的竞争优势,且大大加速了公司国际化的战略。 2、公司转基因技术和品种储备业内领先,有望盛享转基因玉米商业化红利。 公司搭建了以杭州瑞丰、海南隆平和巴西隆平为主体的转基因种子研发体系,技术实力雄厚,品种储备丰富。2019年12月30日公布的第一批转基因玉米种子性状中,其中就有杭州瑞丰的双抗12-5;预计后续公司会有新的性状和品种不断推出,助力公司在转基因玉米种子领域获得领先优势。从长期发展空间来看,未来公司若能在转基因玉米种子领域获得30%市占率,则可贡献近100亿营收和近30亿利润。 3、 行业层面:行业底部复苏,转基因育种政策放开推动种业进入发展新阶段。 (1)转基因玉米商业化有望加速,推动种业进入发展新阶段。我们认为转基因首先将显著抬升种子附加值,有望推升种子价格及利润率;其次,转基因育种技术壁垒高、研发投入大,将使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显,加速行业集中度提升。根据我们的测算,转基因玉米种子未来市场规模有望达到324亿元,利润规模达到97亿。 (2)种业行业底部复苏。受农产品价格低迷,以及品种放量带来的种子供给量增加两大因素影响,过去几年种子行业持续低迷;展望未来,连续3年下跌后,当前玉米价格处于底部区域,农民种植积极性不高,供需处于紧平稳,任何边际改善便会导致价格上行;尤其是草地贪夜蛾在我国的普遍出现对2020年玉米产量带来隐忧。另一方面杂交玉米种子库存已经开始下行,预计2020年度玉米种子行业将迎来底部复苏。 4、对标国际种业龙头,种业公司成长的核心因素有哪些? 从国际种业巨头-孟山都/杜邦先锋/先正达/陶氏益农/诺华种业的成长之路,我们可以发现其共同的特性:第一,从业务层面来看:优势品种为根基,全面开花,种业巨头:1)从单一品种向多品种产品扩张;2)从单一品类(种子、农药等)向农资产业链延伸;3)从产品向服务延伸。第二,从成长方式层面来看,国际种业巨头依托大型资本集团,通过外延式并购以及国际化来打破发展瓶颈。 5、投资建议:不考虑转基因带来的增量,我们预计2019-2021年公司实现营业收入34.38亿元、36.63亿元、39.89亿元,同比增长-3.96%、6.55%、8.89%,实现归母净利润-1.99亿元、2.98亿元、5.95亿元,同比增长-125.16%、249.9%、99.25%,对应EPS分别为-0.15、0.23、0.45元,当前对应PE分别为-111x、74x、37x。 考虑转基因带来的增量,假设我国未来转基因玉米种子的利润率能够达到30%的水平,则我国玉米种子利润空间将达到97.2亿元。我们假设未来隆平高科在玉米种子领域的市占率能够达到30%,则将会达到97亿元收入以及29亿元净利润。考虑到转基因玉米有望商业化,给公司业绩带来高弹性,公司前景可期,给予买入评级。 风险提示:1、政策风险;2、自然灾害风险;3、产品推广不达预期;4、海外冲击风险。

事件:(1)2个转基因玉米性状获得生物安全证书。2019年12月30日农业农村部公告拟批准颁发两个转基因玉米性状,分别为大北农DBN9936抗虫玉米-转(BtCry1Ab)抗虫玉米、瑞丰生物和浙大双抗(隆平、荃银相关)12-5玉米-转Cry1Ab2AjG10evo(EPSPS)基因抗虫耐草甘膦玉米,现两个品种顺利于2020年1月21日获得农业转基因生物安全证书(生产应用),有效期5年。(2)公司公告2019年业绩预亏1.7-2.6亿,去年同期盈利7.9亿。 如期获批,转基因玉米商用顺利推进,有望快速普及。本次两家公司顺利获得批文,意味着转基因玉米商用无悬念落地。后续仍需跟踪品种审定办法的落实细节、性状转让情况以及品种审定节奏。乐观估计,2021年或将有产品上市。转基因推广是中国玉米产业的重大的技术升级,显著的效益差距有望使转基因玉米种子在国内快速普及。 转基因技术“双驾马车”,储备丰富。本次获批的瑞丰125的双抗性状匹配目前国内需求,对草地贪夜蛾也有一定抗性。隆平持有瑞丰25.14%股权,关联方中信农业持有16.67%股权,与瑞丰深度绑定。隆平角度,除瑞丰外,全资子公司海南隆平也已有丰富的人才和转基因品种储备,生物技术角度实现“双驾马车”运营。 主业处于调整期,期待未来轻装上阵。2019年预亏原因主要是(1)并购巴西陶氏配套贷款成本,以及巴西陶氏亏损放大拖累(2018年二者合计估计超2亿);(2)非经常性损益项目非流动资产处置收益较上期减少(2018年此项收益4.4亿);(3)受行业下行影响,种业利润下降。公司2018年业绩承诺期结束,2016至2017多项并购需要磨合梳理,原有杂交水稻、玉米种子景气度不高。总体来看,随转基因玉米放开,行业打开空间,我们认为调整期过后公司将轻装上阵,发挥优势。 投资建议:转基因玉米落地全面利好种子板块,中长期看,性状、种子兼具的企业将是成功首选。隆平体系杂交玉米市占率国内居首,有望在转基因时代,性状与品种协同下提升市占率,巩固龙头地位。建议继续重点关注隆平高科,以及同板块大北农、登海种业等。

考虑到公司 2019年业绩受水稻价格下调负面影响,下调公司 2019-2021年EPS 分别为0.02、0.47、0.87元预测(2019-2020年前值预测为0.87、1.04元)。考虑到转基因放开可能,公司可能全面收益,给予2020年49倍PE,上调目标价为23元,“增持”评级。 多因素驱动转基因放开,公司储备充分受益。我们认为转基因玉米放开有其内在和外在的推动力,存在放开可能性,原因如下:1)中美关系缓和,进口美国转基因玉米倒逼国内政策放开;2)东北市场已经违法烂种,市场倒逼政策放开;3)草地贪夜蛾等虫灾威胁需要放开。公司多年持续高投入研发,在转基因玉米方面具备杭州瑞丰、隆平生物和巴西隆平三驾马车,准备充分,有望率先受益政策红利。 转基因如若放开,种业开启量价齐升新天地。转基因放开后,市场有效利润空间可能得到4倍扩容,龙头市占率将大幅度提升。公司转基因玉米技术储备行业领先,参照美国,未来行业市占率有望达到30%以上,对应接近20亿新增利润,业绩弹性大。 公司内外兼修,国内外协同,未来有望成为全球性种业巨头。以美国市场为例,转基因放开后,行业门槛提升,唯有综合性龙头企业才会凭借绝对优势完成市占率的大幅提升,成为市场的最大赢家。公司在玉米种子方面,兼顾转基因与杂交技术领先,国内外两个市场协同,未来发展值得期待。 风险提示:自然灾害、政策不及预期等带来不可控风险。

杂交水稻种子品种换代升级,研发龙头优势明显。杂交水稻种子供给过剩,存量博弈阶段,竞争更加激烈,育种能力强的种企有望利用已有的亲本优势,引领杂交水稻种子升级换代。小企业由于无法获得优良亲本,预计会逐步淘汰。公司晶、隆两优性能优势明显,产品换代升级,推广面积提升。而“梦两优”系列作为后续储备产品,产品持续的更新换代和结构升级有助于公司利润率的提升。 东南亚市场杂交水稻渗透率较低,推广空间广阔。从全球市场来看,亚洲地区的水稻种植面积占比达到87%。亚洲的水稻主产国中,中国和印度的水稻种植面积较大,而从单产效率来看,中国的单产量高于其它国家以及世界平均水平,主要原因在于亚洲其它国家的杂交水稻推广比例较低。若东南亚水稻主产国的杂交水稻推广率提升,杂交水稻种子的市场规模空间有望得到提升。目前公司已经完成在南亚、东南亚的杂交水稻本土化研发,我们认为,公司在海外市场的研发布局有望使杂交水稻种子在当地获得竞争优势和更大的市场空间。 玉米种子后发优势明显。2018年玉米价格持续上行,农户种植玉米意愿增强,预计明年玉米种植面积将会回升,2019年杂交玉米种子供给过剩局面有望缓解。玉米种子行业分散缺乏改良品种,虽然公司目前主推产品在市场上尚未形成明显的竞争优势,但公司在加大研发力度的同时投资并购优质玉米育种公司,增强研发实力和产品竞争力,未来市占率有望得到明显提升。 农业服务成效初显,有望带动公司种业模式变革。公司前瞻性布局农业服务,农业服务布局覆盖产前、产中和产后,基本实现全产业链覆盖,预计公司能够紧随农业发展趋势,不断拓宽、加深农服业务,成为农服领域引领者。 盈利预测与投资建议。经测算,我们预计公司2018-2020年实现营业收入37.54/44.88/52.53亿元,同比增长17.69%/19.53%/17.05%,归母净利润9.07/10.59/12.62亿元,EPS为0.72/0.84/1.00元,对应当前股价PE倍数为20/17/14倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险、新品推广不及预期、产业政策风险。

我们一直强调隆平不单单是杂交水稻的龙头,也是国内玉米新贵,是农业板块甚至全市场的核心资产。我们维持2018-2020年公司EPS分别为0.70、0.87、1.04元预测,考虑到公司收购联创种业,未来业绩表现有望超预期,给予2018年24倍PE,上调目标价为16.5元,“增持”评级。 公司是国内种业龙头。公司是国内种企受益于全球种业整合浪潮的最大受益者,其研发储备与资本运作能力也是国内优势最明显的企业,未来国内&国外业务将同时发力。我们认为,2019年公司水稻业务将转化为现金牛业务,更多超预期的点与业绩爆发点将体现在玉米种子业务。不管是从战术上的产品,还是战略上的全球布局,公司玉米业务都将逐步被市场关注到。 国内玉米短期有业务。联创种业并购案落地,公司已经成为国内玉米种子绝对龙头。考虑到玉米现货价格看涨,种子需求有望提升,再叠加玉米制种面积创新低,库存回归正常,我们预测2018/2019种植季玉米种子有望周期见底反转。公司自有强势品种有隆平206、农大372、京科729,再加上联创的强势品种,2019年玉米业绩有望表现突出。 国外玉米布局俯视全球市场。巴西隆平具备较为完整的南美玉米种质资源,未来有望辅助国内推出换代大品种。除此之外,公司借助巴西隆平已经打造公司全球研发体系,未来俯视南美、南亚和东南亚市场,塑造种业巨头。 风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。

考虑公司巴西项目受行业影响亏损,下调公司2018-2020年公司EPS预测至0.70、0.87、1.04元(前预测为0.76、0.97、1.20元),给予2018年22倍PE,下调目标价为15.4元,“增持”评级。 三季度业绩受农服和巴西项目拖累。公司2018前三季度实现营收15亿,同比增长16%;归母净利润0.8亿,同比下滑52%;扣非净利润略有亏损;预收款项8.8亿元,同比增长9%。公司2018前三季度业绩表现略低于市场预期,主要原因在于:1)巴西2017/2018种植季玉米种植面积下滑约30%,公司参与收购的陶氏化学巴西资产当期业绩阶段性低迷拖累公司业绩。2)农服(土地开发)业务推迟结算,影响表观业绩。 前三季度中,水稻和玉米表现仍有亮点。当前公司主业水稻和玉米在本种植季(2017/2018)中表现仍有亮点,其中,水稻凭借换代品种优势,市占率继续有所提升,市占率接近40%,整体业绩仍有20%多的增长。 玉米种子抗高温表现优秀,2018年销售收入同比去年同期增长1个亿,实现逆市高增长。2019年:水稻略有压力,玉米才是主要关注点。水稻2018/2019种植季具有一定行业压力,但公司品种优势明显,我们预测公司水稻业务业绩维持稳定。玉米仍将是未来主要爆发点,原因如下:1)拟收购的联创种业是国内非常优秀的玉米种子公司,与公司协同明显。2)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备成熟的转基因品种和完整的研发体系。 风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。