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彭海兰

中航证券

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中农立华 批发和零售贸易 2022-06-01 29.53 -- -- 33.94 14.93%
33.94 14.93% -- 详细
农药行业扩容,种植周期乘风1)粮食价格持续强势,种植意愿提升,农药行业迎来景气周期。 2)行业稳步扩容,有望持续集中。国际农化巨头垄断局面基本形成,国内分散格局持续改善,头部企业有望把握行业集中度提升机遇,成长速度和业绩表现将优于行业。3)我国是农药大国,生产、出口和消费分列全球第一、第一和第三。 头部农药流通企业深扎农药大国沃土,既面向巨大的消费市场又网罗全面的原药供应,凭借优势受益行业集中,向海内外广阔市场挖掘价值。 中农立华——农药大国的农资流通国家队农药流通国家队,业绩步入快车道。公司是中农集团下唯一的农药流通平台,国家队优势助力与知名农药厂商建立了长期深度合作。近年公司业绩高速增长,2019-2021年公司营收 CAGR 高达 43%,2020年销售额增速位居全球农化企业 Top20的榜首,增长势头强劲。 核心优势突出:1)信赖品牌:公司始终承担着农资流通重任,忠实服务三农,获得多项荣誉资质,具有很高的知名度和影响力,品牌价值高。2)全域网络:公司是行业中少数拥有覆盖全国销售和服务网络的流通企业,综合竞争力行业领先。3)优势产品和服务:公司注重农药产品研发创新,与日本领先企业合作推出的专利持续增加,具备领先的产品竞争力。同时,加快向综合性服务商转型,不断提高农药供应链、数据信息和植保技术服务水平,积极抢占农资服务竞争高地。 公司发展看点:1)海外业务顺利推进:公司承接红太阳外贸渠道资源,国际业务呈爆发式增长,未来加快开拓海外市场,迅速打开业务范围,业绩有望再创新高。2)作物健康板块有望发力:公司深耕作物健康板块多年,团队、技术等积累深厚,多渠道提供作物健康解决方案,未来有望业绩兑现,大幅提升市场份额。3)平台转型平抑周期:平台模式替代贸易模式,能够根据客户个性化需求集中采购,规模效益和客户满意度提升,同时以销定购能加强库存管理,平抑价格波动,保障利润稳定实现。4)农资协同可期:中农集团种业板块改制有序推进,集团大农资各板块与公司流通主业存在较强协同,公司业务有望实现跨越式发展。 投资建议: 中农立华是中农集团下唯一的农药流通平台,专注从事农药流通及植保技术服务等业务。公司有望获益全球粮价高位下的农药景气周期,我国农药广阔市场行业集中度提升带来的机会。近年,公司国际业务拓展顺利,作物健康业务板块有望持续成长,化工业务加快向平台转型。此外,中农集团种业等大农资板块有望和中农立华形成更好协同,公司跨越式发展可期。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 204.22百万元、235.30百万元、304.57百万元,EPS 分别为 1.06元、1.23元、1.59元,对应 PE 分别为 28.00、24.30、18.77倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1. 疫情持续、地区贸易摩擦加剧、汇率变动,农药进出口成本增加,增加国际业务不确定性。 2. 其他区域性农资流通企业加快布局全国市场,市场竞争加剧。 3. 农药产品、植保农服效果可能受气象等因素干扰,影响公司商业信誉和品牌形象,对公司业绩产生不利影响。 4. 集团种业板块布局和协同效应不及预期。
大北农 农林牧渔类行业 2022-05-31 7.49 -- -- 8.23 9.88%
8.23 9.88% -- 详细
事件:5月27日下午,黑龙江省人民政府与大北农集团正式签订全面战略合作协议。根据协议,落地项目包括“二中心、一园区、一集群、一基金”,即生物工程育种技术协同创新中心与中国农科院-大北农(黑河)国际大豆研究中心;黑龙江现代农业食品产业园;大北农现代农业科技园区集群;黑龙江现代农业发展基金。 投资要点:黑龙江是农业大省,各项禀赋齐备。产业基础:黑龙江是种植大省。据第三次全国国土调查,黑龙江省耕地总面积为2.579亿亩,约占全国耕地总面积的13%,约占该省国土调查总面积的37%,耕地增幅近8%。黑龙江是全国玉米、大豆种植大省。黑龙江玉米播种面积约占全国的13.3%,大豆播种面积约占全国的42.4%。科研要素,拥有黑龙江省农业科学院、哈尔滨兽医研究所、东北农业大学等科研单位和农业科技要素。种质资源方面,黑龙江建有2个国家级农作物种质资源库、4个国家级畜禽遗传资源保种场。政策扶持,黑龙江大力发展生物经济,黑龙江省先后制定出台了《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》等相关政策文件。 大北农与黑龙江合作有望助力主业占据战略高地、加深协同合作。 看点一:公司与黑龙江深入合作有助于生物技术业务做大做强。大北农生物育种优势明显。目前公司转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T 等及大豆DBN9004等获安全证书。公司在国内已与一百多家种子公司合作,对应推广面积约1亿多亩,有望率先转化可观的生物育种业务收入。黑龙江既是玉米和大豆种植大省,也是农业生物技术和资源强省。公司有望与黑龙江在科研开发、产品推广上深入合作,把握战略机遇。看点二,公司与黑龙江深入合作有助于饲料养殖链传统业务的提升。大北农深耕黑龙江20余年,公司在黑龙江省布局了饲料、畜牧养殖、粮食贸易、食品加工等业务,总计投资达60亿,是集团投资最多、单省投资最大、累计利润回报最突出的省份。 总对总的战略合作落地,有望为公司相关业务提供支持。 投资建议大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。未来公司养殖、饲料周期压力有望缓和、生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、22.76亿元、26.37亿元,EPS 分别为0.02元、0.55元、0.64元,对应PE 369、13.41、11.53倍,维持“买入”评级。 风险提示:饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-04-21 25.13 -- -- 26.91 7.08%
26.91 7.08% -- 详细
事件:公司发布2021年年报。2021年度,公司实现营业收入110,072.70万元,比上年同期增长22.20%;利润总额23,955.41万元,比上年同期增长247.01%;归属于上市公司股东的净利润23,279.88万元,比上年同期增长128.33%。 投资要点:种植业景气,公司业务量价齐升。全球疫情扰动供应链推动以农产品为代表的大宗商品行情。需求端生猪存栏持续高位,饲用、工业需求进一步支撑玉米、小麦等饲料原料价格。玉米价格近年涨幅明显,21年全年玉米均价2753.94元/吨,较20年全年均价涨30.4%。玉米行情景气推升种植户种粮意愿,玉米用种需求上升,种子价格抬升。22年种植季玉米种均价28.62元/公斤,较20年种植季上涨14.5%,达近5年高点。 登海种业主营玉米种子,主推登海、先玉系列等玉米杂交种。2021年公司选育的478、掖107等8个品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”,占14.55%。21年公司实现玉米种销售收入9.78亿元,占整体收入88.89%,同比增24.66%。量上,21年同比增9.43%,整体业务量价齐升。 生物育种商业化,公司提前合作布局。22年1月,《农业转基因生物安全评价管理办法》、《主要农作物品种审定办法》等四部涉生物育种规章正式生效,生物育种产业化应用有望持续有序推进, 22/23年度有望落地推广。登海种业近年严格按照相关要求积极进行转基因玉米种子的研究、试验工作。公司主要与大北农开展性状合作,将大北农的优良性状目标基因导入到登海玉米种亲本,储备优势品种,待正式落地推广。 量价齐升望延续,生物育种商业化迎新机遇。量上,我们预计玉米等粮食大宗有望延续强势,种子需求将维持旺盛。21年公司种子产量同比大增103.16%。22年公司计划结合市场和库存情况,继续加大制种面积。价上,成本和供需推动,我们认为提价是大概率。成本方面,全球大宗行情推动种植相关农资、人力成本上升。21年公司种业综合成本同比涨7.77%。供需方面,玉米种子库存持续去化。2021年全国杂交玉米落实制种272万亩,相比于2011-2017年,仍处于历史低位。而种植景气下,种子需求有望延续,种子供需基本面有支撑。此外,生物育种商业化推广渐行渐近,种子行业扩容,格局重塑。公司已有相关品种储备,有望把握历史机遇。 投资建议公司是玉米种子行业中的龙头企业。种业景气上行、生物育种商业化有序推进,公司业绩有望延续强劲态势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为309.60百万元、466.34百万元、470.12百万元,EPS分别为0.35元、0.53元、0.53元,对应PE 分别为72.39、48.06、47.68倍,给予“买入”评级。 风险提示:饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。
大北农 农林牧渔类行业 2021-10-25 8.41 -- -- 11.30 34.36%
11.30 34.36%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入(234.42亿元,+53.55%),归属母公司净利润(1.07亿元,-92.76%),扣非净利润(-0.54亿元,-104.31%),经营性现金流净额(5.83亿元,-51.12%)。 投资要点:生猪周期承压,饲料业务高增。养猪方面,公司生猪养殖规模扩张较快。前三季度公司生猪销售量294.9万头,规模同比大增166.9%。 销售收入65.59亿元,同比增46.9%。但今年以来生猪周期下行,上半年公司养猪行业毛利率同比-38.37%,整体利润受到较大幅度影响,目前已经停止养猪业务固定资产的继续投入。饲料方面,由于存栏恢复,公司猪饲料销售高增。上半年,公司饲料业务同比增长53.67%,其中猪饲料和反刍饲料同比分别增长75.53%、33.72%。 种业技术领先,有意做大做强。公司转基因技术领先,多品类性状获得认证。玉米转基因产品上,绿色高效防控玉米害虫的公司玉米性状产品DBN9936和DBN9858已获得安全证书,此外还有升级产品储备。10月7日公告,DBN9936完成美国FDA的安全评价,获得FDA的转基因产品上市前食用安全批准。大豆转基因产品上,DBN-09004-6获得阿根廷政府的正式种植许可,后获得国内进口批准。2021年2月4日,DBN9004正式获得北方春大豆区生产应用安全证书。公司有意做大做强种业科技业务板块。10月19日,公司公告拟将部分种业科技产业的控股子公司股权以账面净值划转至全资子公司北京创种科技有限公司。这将有利于公司种业板块整合资源、清晰架构、高效管理、做大做强。 周期影响落地,多条业务向好。一是,生猪周期已处底部区域,周期对公司的影响市场已经有所消化。二是,饲料销量随存栏高增,未来随着原材料成本压力边际缓和,业务盈利能力有望提升。三是,种植行情推升种粮意愿,种业周期向上。公司具备良好种子技术储备,种业系列政策落地有望助力公司将领先的技术能力兑现。 投资建议大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。当前公司养殖周期影响落地、饲料成本压力有望缓和、种业优势迎来历史机遇,多条业务向好将推升公司业绩。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.56亿元、6.93亿元和19.14亿元,EPS分别为0.01元,0.17元和0.46元,对应2023年PE18倍,给予“买入”评级。 风险提示:饲料原材料价格波动、猪周期波动等风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-09-01 31.00 -- -- 32.32 4.26%
34.09 9.97%
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事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入(12.57亿元,+27.21%),归属母公司净利润(6068.85万元,+31.60%),扣非净利润(5556.13万元,33.34%),毛利率(21.46%,-3.04pcts)。 投资要点:国内主粮业务发力,业绩保持高增。分产品看,公司宠物主粮发力实现营业收入9124.39万元,同比增长82.71%。分区域看,国内收入实现3.14亿元,同比增33.0%。宠物主粮是细分优质赛道,公司聚焦国内市场,精心打造自主品牌,凭借产品、渠道和市场理解竞争市场份额初见成效。 募投项目建设推进,研发生产支撑。产能看,截止报告期末在建工程余额1.12亿元,较年初增加412.79%,系公司新增产能募投项目推进。 募投项目实施完成后,公司将实现宠物零食超2万吨、罐头6万吨、干粮7万吨的产能。研发看,H1公司研发费用2105.54万元,同比增65.51%。 我们认为,公司推进扩张产能、加大研发投入,将帮助公司降低外协生产成本,确保产品的量和质,为销端业绩发力提供有力的战略保障和支撑。 自主品牌获得青睐,渠道销售发力。今年京东618宠物食品品牌榜中,中宠旗下“顽皮”品牌分别位列猫零食、狗零食榜单的第二位和第四位,获得消费者青睐,公司品牌建设和渠道建设效果逐步显现。品牌方面,公司积极探索抖音、小红书等各类新媒体,通过专业展会、赛事、宠物媒体进行精准营销,已经形成了一定的品牌识别度和认可度;渠道方面,公司线下战略布局沃尔码、大润发等商超以及综合性宠物医院新瑞鹏,线上与阿里巴巴、京东签订了战略合作备忘录,还投资了北京好氏等聚焦线上渠道销售公司。我们认为,公司渠道建设不断深入,以及对国内市场理解较海外巨头有比较优势,品牌口碑和人气有望进一步提升,推动公司业绩持续发力。 投资建议中宠股份作为国内宠物食品行业领先企业,自主品牌建设将不断深入,对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势,将迎来国产替代机遇。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.55亿元,2.26亿元和3.01亿元,EPS 分别为0.53元,0.77元和1.02元,对应PE 分别为67、46、35倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、品牌渠道建设不及预期等风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2021-08-31 42.68 -- -- 49.68 16.40%
61.10 43.16%
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事件:公司发布 2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入(415.38亿元,+97.49%),归属母公司净利润(95.26亿元,-11.67%),扣非净利润(94.36亿元,-12.72%),毛利率(32.83%,-29.57pcts)。 投资要点: 猪周期下行,公司经营承受压力。今年以来生猪供应快速恢复,供需转向宽松,猪价周期下行,公司经营承受压力。根据公司 7月份销售简报,出栏价格 15.04元/公斤,已较年初下降 44.19%,以此引致上半年归母净利润同比下降 11.67%。 可转债落地,将为公司纾困赋能。8月下旬,公司已成功发行可转换债券,对外募集资 95.50亿元。本次发行对公司当前意义重大。一是,可转债能有效帮助牧原股份纾解现金流压力。从财务数据看,公司 H1速动比率 0.15,同比降 81.25%,偿债能力快速下降。本次募集资金将用于补充流动性 25.5亿元,并可置换一部分前期项目出资,将有效缓解公司资金压力。二是,可转债将为公司“逆周期”扩张产能提供动力。从近期公司公告看,公司迫于周期压力已经“调整了发展建设节奏”。本次发行将赋能公司募投项目推进,进一步扩大产能,夯实规模养殖龙头的地位。 公司比较优势明显,待周期起底,续写辉煌。生猪养殖已进入全面亏损阶段,截至 8月 20日,行业养殖利润(自繁自养)已经跌到亏损 310.52元/头。我们认为,中期来看,目前能繁母猪存栏仍处于高位,猪肉供给将惯性维持高位,需求端后续难以见到明显的抬升,生猪周期仍难言见底。横向看,牧原具备明显成本优势。公司上半年完全成本略高于 15元/公斤,计划年底阶段性达到 14元/公斤的目标,较同类头部上市公司成本目标仍有明显优势。按当前生猪价格水平看,预计下半年牧原股份或头均仍有盈利。我们认为公司在量端和成本端不断强化,待周期起底,续写辉煌。 投资建议牧原股份是具有明显成本优势的规模养殖龙头。周期下行修内功,扩产能、降成本。待周期起底,有望迎来丰厚业绩。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 182.21亿元,240.58亿元和 375.71亿元,EPS 分别为 3.46元,4.57元和 7.14元,对应 PE 分别为 13、 10、6倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、猪瘟疫情等风险。
伊利股份 食品饮料行业 2019-03-06 27.31 29.36 -- 30.35 8.51%
32.19 17.87%
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报告期内,公司实现营业总收入795.53亿元,较上年同期增长16.89%,净利润64.52亿元,较上年同期增长7.48%。报告期内公司实现营业收入789.76亿元,同比增长16.92%,实现归母净利润64.40亿元,同比增长7.31%。 全球化产业布局,行业龙头资源优势凸显。多年来,公司充分利用全球资源推动全产业链创新,积极打造并夯实全球乳业资源保障能力。报告期,公司与全球多个国家和地区的,覆盖原辅材料、产品包装、智能设备等多个行业的百余家供应商保持合作关系,共同携手提升产品品质。 卓越品牌塑造能力,持续创新高质产品。报告期,公司大洋洲生产基地生产的“金典”新西兰进口牛奶、“柏菲兰”牛奶,在国内相继上市;公司旗下“JoyDay”冰淇淋进入印尼市场;2018年11月,公司收购泰国本土最大冰淇淋企业THECHOMTHANACOMPANYLIMITED。到2018年12月底,公司综合产能为1,094万吨/年。凭借营养健康的品质、丰富独特的口味搭配以及充满活力的产品形象,公司全球产业链布局下的战略协同优势愈加显现。“BrandZ?最具价值中国品牌100强”榜单显示,“伊利”品牌再度蝉联最具价值中国品牌榜食品和乳品行业第一。 渠道下沉,市占率提升。报告期,公司产品在国内市场的渠道渗透能力继续增强,推动市占份额稳步提升。凯度调研数据显示,截至2018年12月,公司常温液态类乳品的市场渗透率为82.3%,较上年同期提升了2.2个百分点。报告期,公司直控村级网点近60.8万家,较上年提升了14.7%。 风险因素:公司奶牛养殖的防疫风险、产品质量风险、食品安全风险。 我们预计:公司2019-2021年EPS分别为1.152元、1.316元和1.495元,对应的动态市盈率分别为24.14倍、21.14倍和18.60倍,考虑到公司良好的上升势头,2019年给予28倍动态市盈率的目标价,32.26元,给予买入评级。
天润乳业 造纸印刷行业 2018-10-29 14.10 14.37 8.53% 16.34 15.89%
16.34 15.89%
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2018年三季度报告: 天润乳业10月24日晚间发布三季度业绩,公告显示,公司前三季度营业收入1,104,909,036.42元,比上年同期增加21.25%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润112,641,691.70元,比上年同期增加25.14%。基本每股收益为0.5元,较上年同期增19.05%。截至2018年9月30日,公司实现乳制品销量12.15万吨。 研发费用增加,产品创新持续发力。报告显示,天润乳业本期研发费用2,773,414.06元,较上期变动率为137.83%,财务、利息费用有所降低。研发费用主要系报告期公司加大新产品研发力度所致--天润在今年上半年陆续推出被柚惑了、妙趣横生、抹茶冰淇淋等十余款产品,新款生产能力十分高效。产品的创新有利于市场的开拓,天润乳业除了有其经典的系列酸奶,目前还有奶啤、益生菌系列饮品在京东等平台销售。天润乳业作为地域性乳企,在市场的探索道路上一直旨在突破地域限制,面向全国市场。天润的董事长刘让就在中国奶业20强(D20)峰会上表示,天润乳业将持续创新,立足新疆走向全国,走出国门,为新疆乳业做优做强做大。 稳健“双增”,天润乳业未来可期。在上一季度的天润半年报中,天润的营业收入和扣非净利润都有乐观的增长率,分别达到20.49%和20.90%,在这一季的报告数据中,增长率又再提速,分别达到21.25%和25.14%。作为新疆地区的地方性乳企,虽然有一定的地域限制,但是在天润不断的产品创新和市场道路摸索中,地域限制越来越小,天润乳业的产品在市场上接受度逐渐增高。在未来的乳品市场中,天润的表现力值得期待。 风险因素:公司奶牛养殖的防疫风险、产品质量风险、自然灾害风险 我们预计:公司2018-2020年EPS分别为0.604元、0.766元和0.975元,对应的动态市盈率分别为23.22倍、18.31倍和14.38倍,考虑到公司良好的上升势头,维持2018年给予28倍动态市场盈率目标价的判断,16.91元,给予买入评级。
桃李面包 食品饮料行业 2018-09-13 53.37 20.02 19.17% 58.68 9.95%
58.68 9.95%
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18年上半年,公司实现营收21.67亿元,同比增19.33%,其中,公司核心产品桃李品牌的面包及糕点实现营收21.57亿元,同比增19.24%,占公司报告期营业收入的99.54%。报告期公司实现归母净利2.63亿元,同比增43.54%,扣非后归母净利2.58亿元,同比增44.44%。 18H1业绩优秀,稳步扩张。报告期公司营收同比增长近20%,主要系公司不断强化营销渠道,提高配送服务质量以增加单店销售额;同时大力开拓新市场,不断增加销售终端数量。公司采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓,截至2018年6 月30日,公司已在全国市场建立了20多万个零售终端,相比截止到2017年6月30日的17万多个零售终端同比有较大幅度增长,相比截止到2017年12月31日的19万多个零售终端也有一定增长。报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金达到24.74亿,超出公司营业收入,说明公司营收质量较高。18H1公司主营业务毛利率达到39.30%, 较17H1的35.46%进一步提升,体现出了公司对自身产品的成本和销售的把控力。三费方面,公司18H1销售费用4.58亿,同比增30.84%,主要系报告期内人工成本、产品配送服务费增加所致;管理费用0.49亿,同比增10.32%,主要系报告期内人工成本等各项管理费用增加所致;财务费用-0.07亿,同比变动-678.4%,主要系报告期内没有利息支出且利息收入增加所致。 传统市场表现稳定,新开发市场逐渐发力,全国化布局持续推进。从18H1公司在各地区的营业收入来看,东北、华北和华东为公司最重要的三个市场,分别实现营业收入10.18亿、5.02亿和4.32亿,占公司18H1营业收入的47%、23%和20%。18H1,东北和华北作为公司传统市场,分别实现营收同比增长18.26%和23.92%的成绩,体现了公司在传统成熟市场深挖市场潜力的成效。华东地区作为公司大力开拓的新市场之一,2018 年上半年营收同比增长28.33%,目前已经成长为公司仅次于东北和华北之后的第三大市场。另外,18H1,在西北和华南这两个新兴市场,公司也实现了营收同比增长,尤其是华南市场,报告期营收同比增长96.38%,表现十分出色。公司作为东北起家的面包企业,目前正朝着全面实现全国化的战略目标稳步迈进。 “稳定的品质+易复制的模式”,公司未来前景广阔。我们认为公司的核心竞争力在于“稳定的品质+简单易复制的模式”。品质方面,公司不断引进日本、欧洲等先进的生产设备,并结合公司自身经验进行一定程度上的改良,使其在生产过程中形成了自身独特的生产工艺,降低了次品率,提升了产品品质。公司高度注重产品质量安全,已建立完整的生产质量安全过程监控体系,对各生产过程及关键控制点进行监控,按照 ISO22000食品安全体系要求分别对原材料、生产、仓储、运输等过程进行危害分析,确定关键控制点、关键限值并进行监控和验证,保证食品安全。公司 对产品生产的全过程实行严格标准化管理,通过一系列制度将质量控制细化贯穿到每个生产环节。通过一系列制度将质量控制细化贯穿到每个生产环节。 模式方面,根据我国消费者的特性及市场的需求,公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售,该模式下,公司具有显著的规模经济优势,在面包的细分品类上,聚焦于少而精,不追求品种多,追求单品生产销售规模,大规模的生产可降低公司的单位生产成本,直接销售给商超等终端,可大幅降低公司的销售费用。公司的这种模式保证了公司一方面可以以可控的成本不断开拓新的市场,从而提高公司整体业绩,另一方面与大型商超合作也可以有效保证公司营业收入的质量,从公司历年的应收账款占营业收入的比例来看,虽然年中时应收账款占营收的比例有十几个百分点左右,但是到了年末,应收账款占营收比例一般都会降到10%以下。随着公司对目前贡献营收比例相对低的新市场的开拓,不断增加的中央工厂数量和销售终端数量有望为公司下一阶段发展注入新的动力。 风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,新店扩张不及预期 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.5元、1.78元和2.16元,对应目前股价PE倍数分别为36倍、30倍和25倍,18年给予40倍市盈率目标价,对应60元,给予买入评级。
千禾味业 食品饮料行业 2018-09-12 15.18 6.61 -- 17.74 16.86%
17.74 16.86%
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2018年半年度报告: 18年上半年,公司实现营收4.79亿元,同比增-0.33%,实现归母净利1.35亿元,同比增79.8%。据公司半年报披露,上半年公司非经常性损益0.76亿元,主要是公司上半年转让眉山大地龙盛电子商务有限公司100%股权,获得转让净收益0.69亿元。扣除非经常损益后,公司上半年实现归母净利0.60亿元,同比降15.84%。 18H1营收未实现增长源于17H1的高基数,扣非净利下滑源于三费增加。营收方面,17年上半年一方面因为公司新增的年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目于16年竣工导致公司产能和产量相比16年同期增加,另一方面因为公司17年上半年对部分产品直接提价8%到10%,公司营收同比大幅度增长,达到35.07%,远远高于16年上半年同比19.24%的营收增速。这种高增速导致的高基数无疑对公司18H1的营收增长造成压力,再叠加上18年上半年公司焦糖色业务有一定程度下滑,最终导致了公司18H1营收未实现同比增长。18年上半年,扣非净利润的下滑主要系公司销售、管理和财务费用的增加。其中,18H1公司上半年销售费用0.93亿,同比增6.74%,主要系销售人员储备所致;管理费用0.38亿,同比增20.26%,主要系列支股权激励费用所致;财务费用172万元左右,相比上年同期的-5万元左右大幅增加,主要系公司在本期新增了1个亿的银行短期信用借款,报告期借款利息增加所致。 下半年公司业绩有改善的空间。我们认为公司17年上半年的业绩爆发一定程度源于渠道端大范围的囤货,这种囤货对公司18H1的产品销售产生了比较大的抑制作用。从17年各季度的营收增速来看,17Q3、17Q4的营收同比增速分别为9%以下和16%左右,已经较17Q1的38%和17Q2的32%有一个明显的降速,到了18Q1更是出现了营收增速-3%左右的情况。目前,公司18Q2营收同比增3%,较18Q1已经有所改善。我们认为调味品行业本身不具有十分明显的季节性,但从公司往年的经营数据来看,通常来说第四季度较第三季度营收都有明显增长,因此,下半年随着销售旺季的到来以及渠道端库存的进一步消化,公司业绩有望出现改观。公司的股价7月下旬以来持续下跌,说明市场已经对公司上半年的业绩疲软做出了反应,目前公司动态市盈率已经显著低于海天味业、中炬高新和加加食品等三家食品饮料板块中主营产品为酱油的企业。 天然健康酱油领军者,未来成长空间广阔。公司虽然相比其他A股调味品龙头规模较小,但公司坚持“做放心食品,酿更好味道”的品牌理念,专注聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品,形成独具特色的差异化品牌竞争优势。一方面,公司主营的“零添加”酱油产品坚持只以水、非转基因大豆、小麦、食用盐和白砂糖等为酿造原料,另一方面,公司多年来坚持研发投入,在保证不加味精、防腐剂、添加剂的同时致力于提升零添加产品的体验,真正做到了零添加又美味。 由于产品的独特性和高端性,公司多年来维持着较高的毛利率,2017年公司的主打产品酱油的毛利率高达48.83%,仅次于行业龙头海天味业酱油产品49.53%的毛利率,高于中炬高新调味品业务39.94%的毛利率和加加食品酱油产品36.17%的毛利率。 公司的另一个优势就是独特的生产环境造就的独有的产品口感使得潜在竞争者难以模仿。酱油、食醋酿造受到水源、气候等方面的影响,特别是优质酱油和食醋产品的酿造对自然环境有较高要求。公司调味品生产厂区位于北纬30°,成都平原西南部,岷江中游和青衣江下游的扇形地带,气候温和,雨量丰沛,冬无严寒,夏无酷暑,无霜期长,少霜雪,非常适宜酱油、食醋的酿造发酵。优良的自然环境、湿润的气候、优质的水源成为公司调味品酿造的绝佳优势。 目前,消费升级的大趋势下,越来越多的消费者开始追求更健康更天然的调味产品,公司的主营产品恰好符合这个趋势,随着公司投资总额为5.38 亿元的“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”在未来的投产,公司未来业绩具备较大想象空间。 风险提示:市场竞争风险,原材料价格波动风险,消费者对高端产品的接受度低于预期 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.68元、0.60元和0.69元,对应目前股价PE倍数分别为23倍、25倍和22倍,18年给予28倍市盈率目标价,对应19.04元,给予买入评级。
天润乳业 造纸印刷行业 2018-08-30 14.40 16.20 22.36% 15.86 10.14%
16.34 13.47%
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2018年上半年,公司实现营业收入72,541.13万元,归属于上市公司股东的净利润6,967.82万元,经营活动产生的现金流量净额16,128.09万元,分别较上年同期增长20.49%、16.42%、56.10%。 新品开发持续发力,全方位提升竞争力。2018年上半年,公司以创新为引领,紧紧围绕产品创新、产业升级、市场发展、管理提升四大任务,实施强城市型市场体系与全产业链两大核心战略,统筹推进产业化协调发展,实现种养产业提升水平,乳品工业提质增效,市场服务提档升级的发展目标,构建产业化战略布局。公司稳步迈上发展新台阶,屡获殊荣,跻身第二届中国奶业D20企业联盟成员,获得中国奶业协会乳品加工企业全国最具影响力品牌企业荣誉称号。2018上半年公司打造诸多新品,陆续面市被柚惑了、妙趣横生、爆料橙、蜜了个瓜、抹茶冰淇淋等十余款产品,增强市场供给的多样性,提升市场竞争力。 稳步推进牧场建设,全方位保障奶源,拓宽疆外市场。2017年公司疆外业务增长高达164.5%,公司由新疆本土乳企向区域性乳企拓展之路又进了一步。2018年是公司向国内市场迈进的重要时期,公司成立了新疆天润乳业销售有限公司,进一步加快市场布局。2018年上半年,公司实现乳制品销量8.02万吨,较上年同期增长20.42%。公司根据不同区域,确立了以乌鲁木齐市场为核心,以新疆为基础的全国市场规划,以乌昌、北疆、南疆、南方、北方五大营销中心为第二层管理架构的市场管理模式。公司销售体系不断完善,管理模式更加清晰,市场运营能力得到有效释放。公司深化经销商和营销团队两大队伍建设,与经销商建立共同成长的长期合作伙伴关系,实现共赢。公司为CCTV2《消费主张》上播品牌,大力开发新零售渠道,线下根据区域特点进驻水果店、便利店、商超等实体;线上迎合年轻人消费习惯,借助网络平台等新媒体力量实行全方位营销,多管齐下使产品销量实现增长。 风险因素:公司奶牛养殖的防疫风险、产品质量风险、自然灾害风险。 我们预计:公司2018-2020年EPS分别为0.681元、0.843元和1.021元,对应的动态市盈率分别为20.22倍、16.34倍和13.48倍,考虑到公司良好的上升势头,2018年给予28倍动态市盈率的目标价,19.07元,给予买入评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-08-29 10.06 8.23 -- 10.75 6.86%
11.76 16.90%
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18年上半年,公司实现收入8.05 亿元,同比增长9.71%;其中,酱醋调味品实现收入7.41 亿元,同比增长10.99%。酱醋调味品毛利率42.58%,比上年同期增加0.78 个百分点。 醋类稳,料酒快,各地区均实现增长。分产品看,公司醋产品上半年实现营收5.71亿元,同比增9.15%,料酒实现营收8757万元,同比增30.05%,料酒产品的增速快于传统的醋类产品。毛利率上,公司18年上半年醋类毛利率44.41%,比上年同期提高2.92%。17年公司高端醋销售额2.1亿元,占醋类销售额的21.26%,18H1高端醋销售额1.1亿元,约占18H1醋类销售额的19.28%,预计随着下半年销售旺季的到来,公司高端醋销售占比进一步提升,公司醋类毛利率还会进一步提升。18H1料酒毛利率为31.02%,比上年同期减少7.45%,主要因为公司目前在料酒方面是以提升市占率为战略核心,对收入端更看重。分地区看,公司18年上半年在各地区营收均有所增长,其中华南大区、西部大区和华北大区营收增长达到两位数,分别增长15.56%、14.13%和18.38%,而华东大区和华中大区营收分别增长8.66%和8.92%。从公司在各地区产品销售的毛利率来看,占主营业务收入比例达到50%以上的大本营华东地区最高,达到46.44%,而华南、华中、西部和华北地区毛利率均徘徊在40%附近或低于40%。我们认为公司在非华东区域维持低毛利主要还是为了拓展市场,从18年上半年其他区域高于华东地区的营收增速可以看出公司的战略还起到了一定的效果,尤其是非镇江香醋的传统消费地区的华北地区,营收增速高达18.38%,表现亮眼。 盈利能力和对上下游议价能力增强,营收质量高。公司18H1实现扣非归母净利1.02亿元,同比增22.01%,快于上年同期15.22%的增速和本期总体营收9.71%的增速,表明了公司盈利能力的增强。另一方面,公司18H1经营活动产生的现金流净额达到2.08亿元,同比增30.12%,快于上年同期6.08%的增速和本期净利润29.21%的增速,表明了公司对上下游议价能力的增强。另一方面,公司18H1销售商品、提供劳务收到的现金9.6亿元,高于公司营业收入的8.05亿元,表明了公司营收质量较高。 行业整合,市场开拓,公司未来成长空间大。公司的镇江香醋是中国四大名醋之一,具有较高的品牌价值和历史内涵。根据2016年数据,我国食醋行业的CR5不足15%,而日本和德国的食醋行业CR5基本在60%-80%之间,公司作为行业龙头,随着行业的进一步整合以及公司对目前占比相对不高的餐饮行业市场的开拓,未来有望进一步打开成长空间。 风险因素:餐饮业景气度下滑,高端食醋销量不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36元、0.39元和0.42元,对应动态市盈率分别为26.97倍、24.90倍和23.12倍,18年给予30倍市盈率目标价,对应10.8元,继续给予买入评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-06-11 66.69 71.35 -- 70.49 3.51%
69.03 3.51%
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继华东之后,北方市场再提价,若后续其他地区相继跟进,国窖1573整体价格将再次上攻。在此次北方市场38度国窖1573酒行渠道调价之前,华东地区酒行渠道已经提价。5月21日,泸州老窖国窖销售公司华东四大核心子公司联合发布《关于执行国窖1573经典装酒行渠道新价格体系的通知》,通知建议华东区域酒行渠道52度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价840元/瓶,团购价880元/瓶;38度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价建议630元/瓶,团购价建议680元/瓶,均较此前有所提升。无论是5月21日华东地区的提价,还是此次北方市场的提价,均为针对酒行渠道的建议价格。值得注意的是,此次北方市场仅仅提高了38度国窖1573的建议价,并未对销量更大的52度国窖1573提价,反映了逐步试水的谨慎态度。国窖1573是公司高端产品和核心单品,公司对其十分重视。今年年初,泸州老窖党委书记、董事长刘淼提出:国窖系列要“超百亿”,泸州老窖战略战术彻底从“防守型”向“进攻型”转变。5月15日,在济南召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司第一次股东大会上,公司制定了国窖1573未来三年发展规划,规划中国窖1573在2018、2020年销售要分别超100亿元、200亿元,未来销量要达到2万吨以上。当前北方市场和华东市场的提价,乃至后续其他大区大概率的相继提价,对于在酒类销售相对的淡季进行稳市、抢市和提振市场信心都有积极的意义,符合公司对国窖系列的战略规划,有助于实现公司的整体发展目标。 公司18年第一季度业绩表现优异。18Q1公司实现营收33.70亿元,同比增26.20%,略高于公司定下的全年营收增25%的目标;实现归母净利润12.11亿元,同比增51.86%。一季度有1.57亿元被计入非经常性损益,主要为公司参股公司华西证券上市而产生的投资收益增加1.53亿元及收到的政府补助0.04亿元。排除非经常性损益的影响,公司18Q1实现扣非归母净利润10.54亿元,同比增32.39%,与17年一季度较16年一季度的同比增35.20%相比,基本持平。一季度公司毛利率74.67%,比去年同期增加了4.41个百分点,主要系公司中高端产品收入增速较快。销售费用一季度发生额较上期发生额增加1.72亿元,增幅38.66%,主要系为了促进销售而继续加大广告宣传和市场促销力度,导致广告宣传费及市场拓展费用增加。 稳中端,冲高端,18年业绩值得期待。公司实行五大单品的产品战略,分别为高端酒国窖1573、中端酒特曲和窖龄酒以及低端酒头曲和二曲。其中,国窖1573相对最重要,倍受公司重视。公司在5月11日的网上投资者交流活动中表示:国窖1573是公司的形象产品、价值产品和利润产品,担负着引领泸州老窖品系冲刺的重任。公司对国窖1573产品有较为详细的战略目标与实施规划,努力将其打造成为超级大单品。经过公司努力经营,国窖1573已成功占据“浓香国酒”品牌高地,广受消费者认可。据17年年报,国窖1573毛利率达90.36%,高出公司总体酒类销售毛利率18.63个百分点。库存方面,据公司在网上投资者交流活动中的反馈,截止5月11日,国窖1573在经销商与终端库存保持较低水平。考虑到公司未来持续的销售资源投入,国窖1573今年后几个季度有很大概率继续维持良好的销售情况。中端酒方面,特曲产品打响“浓香正宗,中国味道”品牌价值回归攻坚战,形成了特曲系列齐头并进的良好势头。窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。据网上投资者交流会,公司中端酒18年一季度增速较快,成为国窖1573之外,公司业绩的另一个重要支撑点。低端酒方面,公司突出头曲、二曲“大众消费第一品牌”定位,未来随着大众市场的进一步开发,低端酒也将给公司业绩带来一定提升。另外,针对年轻群体,公司已推出了十二星座预调酒、百调现调基酒、橡木桶白酒等产品,预计也将为公司业绩做出一定贡献。2018年被公司定为“冲刺年”,预计公司继续延续稳中端、冲高端的态势,业绩继续较大幅度增长,向实现2020年营收达到300亿元的目标迈出重要一步。 风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.46元、3.25元和4.26元,对应当前股价的PE分别为28.27倍、21.41倍和16.33倍,考虑到公司一季度优异的业绩表现及后几个季度良好的业绩预期,18年给予31倍动态市盈率的目标价,对应76元,继续给予买入评级。
水井坊 食品饮料行业 2018-05-03 40.10 52.92 -- 50.41 25.71%
60.17 50.05%
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17年,公司实现营业收入20.48亿元,同比增74.13%;实现营业利润4.46亿元,同比增72.97%;实现归母净利润3.35亿元,同比增49.24%。 18年第一季度,公司实现营收7.48亿元,比上年同期增87.73%。归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,比上年同期增68.01%。 17年气势如虹,18年值得期待。17年公司营收、净利润大幅增长分别达到70%以上及50%左右,超越历史最好水平。分产品看,典藏大师版由于16年较低的基数,17年销量达16年的3.5倍,井台和臻酿8号分别同比增60%、80%。17年公司三大核心单品销售收入增速远高于行业平均水平,规模效应带来毛利率有所上升。18年第一季度公司营收及利润继续大踏步增长,分别达7.48亿元及1.55亿元,同比分别增87.73%及68.01%。排除春节较晚对入表业绩的推高,18年一季度营收增长动力仍然在60%到70%之间,可谓表现优异。分产品,核心品井台和臻酿八号销售分别增长70%及100%。 品牌建设、渠道扩张、分销模式转型三管齐下,公司发展步入快车道。公司17年及18年一季度的亮眼业绩,主要得益于公司在品牌、渠道和分销模式三个方面的明晰战略。品牌建设上,一方面,公司接连推出水井坊典藏大师版及水井坊菁翠,以直接推出高端及超高端产品的方式彰显公司中高端酒类品牌的定位。另一方面,公司通过不断创新品鉴会项目,以独家官方白酒身份亮相2017《财富》全球论坛,冠名央视节目《国家宝藏》等方法扩大品牌影响力。渠道上,公司的门店数量从16年的大概6、7千家,扩张到17年的2万多家,持续的渠道扩张为公司的营收规模扩大提供了强大驱动力。分销模式上,公司17年继续稳步推进由原有的扁平化分销模式向新型总代模式转变,新模式下所有前台销售工作由水井坊业务人员自己负责,新总代仅负责后台工作。由于新分销模式的推进,17年直接与公司发生持续供销关系的经销商数量净减少29个,公司对销售终端的掌控力得到进一步加强。 产品结构持上移叠加规模扩大,18年业绩值得期待。公司在17年已经明确了未来以发展毛利高的中高端以上产品为主的产品战略,主攻300元以上市场。17年次高端酒臻酿八号同比增80%,高端酒井台和典藏大师分别增60%及350%,三大核心单品在2017年占比有所提升,达90%以上。分地区看,17年公司在各地区销售规模持续扩大,10大核心市场均高两位数增长,22个省收入超越历史巅峰。产品的整体上移叠加销售规模的持续扩大,18年公司业绩大概率迎来进一步的高增长。 风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.34元、1.95元和2.76元,对应的动态市盈率分别为29.81倍、20.53倍和14.51倍,考虑到公司良好的上升势头,18年给予42倍动态市盈率的目标价,对应56.28元,给予买入评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-04-19 8.23 7.82 -- 13.26 22.44%
10.72 30.26%
详细
2017年年度报告: 报告期内,公司实现合并报表收入15.42亿元,同比增长6.52%。其中,酱醋调味品实现收入13.84亿元,毛利率为41.51%。归属于上市公司股东的净利润2.81亿元,同比增长64.84%;扣除非经常性损益后的净利润为1.81亿元,同比增长15.69%。 17年进一步聚焦主业,业绩表现平稳。17年公司归母净利润同比大幅上升64.84%,主要系报告期公司延续自14年以来的聚焦主业战略,对与主业不相关的土地使用权进行处理,土地收储补偿对利润的增厚达0.52亿元。扣非后净利润1.81亿元,同比增长15.69%。17年公司酱醋调味品实现营收13.84亿元,增长率6.47%,相比16年的14.20%有所下降,同时本报告期公司醋类产品毛利率42.01%,同比降0.13%,料酒毛利率39.5%,同比降3%,主要系行业发展趋缓和竞争加剧带来的不利影响。未来,随着公司积极采取应对措施,继续推进生产经营和五大转型升级,结合消费升级的趋势,公司营收增速有望回升。同时,随着需求回升下销量增加带来的固定成本进一步摊薄和毛利高的高端产品营收占比的提升,公司醋类产品毛利率大概率迎来回升。另外,料酒在库存大幅减少的情况下毛利下降,可能与公司的料酒产品战略有关。 17年渠道建设、品牌建设效果显现。三年来,公司一方面加大市场渠道建设,另一方面不断加强品牌建设。渠道方面,目前,公司营销中心下设的30个办事处布局全国,拥有覆盖各地区的经销网点60万个,同时打造天猫旗舰店拓展线上业务。17年公司华中大区和华南大区营收分别增长8.25%、10.02%,快于传统销售地区华东地区的6.44%,显示了公司渠道建设的积极效果。品牌方面,17年高端醋销售额2.1亿元,约占醋类销售额的21.26%,相比2016年的14.3%进一步提升。未来,随着毛利率高达50%的高端醋在公司醋类产品营收中占比不断提高,公司业绩有望迎来持续的提升。 食醋龙头,前景光明。由于各地口味差异和调味品工业起步时间晚,目前我国食醋行业的行业集中度很低,呈现出企业数量多、规模小的特点。据中国产业信息网的《2016-2022年中国食醋市场运营态势及行业前景预测报告》,我国食醋行业的CR5不足15%,而日本和德国的食醋行业CR5基本在60%-80%之间。同时,我国人均醋消费仅2.3公斤左右,与我国饮食相近的日本则达到7.9公斤。作为食醋行业的绝对龙头,公司有望在未来享受到行业整体发展和行业整合的双重红利,业绩迎来大幅上升。 风险因素:餐饮业景气度下滑,高端食醋销量不及预期,食品安全风险。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.52元和0.6元,对应动态市盈率分别为24.12倍、20.88倍和18.23倍,考虑到公司是国内食醋行业绝对龙头和良好的成长前景,18年给予30倍动态市盈率目标价,对应13.5元,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名