24上半年扣非净利润1.53亿元，同比增长9.85%。2024上半年公司实现营业收入65.32亿元，同比增长3.92%，主要系农药出口量额齐增。扣非净利润1.53亿元，同比增长9.85%。24上半年毛利率6.66%，同比提升0.17个百分点；净利率2.64%，同比下降0.06个百分点。公司响应降本增效政策，销售费用和管理费用分别同比下降2.15%、10.26%，财务费用1875.54万元，同比下降32.41%，主要由于汇率波动导致汇兑损失下降。 24Q2扣非净利润0.99亿元，同比增长11.18%。24Q2公司实现营业收入41.34亿元，同比增长4.88%；扣非净利润0.99亿元，同比增长11.18%。 销售毛利率6.5%，同比提升0.28个百分点；净利率2.65%，同比下降0.16个百分点。24上半年原药价格在底部震荡，中农立华除草剂、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数分别较年初下跌3.0%、9.0%、4.3%。公司加强重点产品运营，提高单品的市场占有率和影响力，同时探索原材料、中间体、原药、大包装制剂的全产业链运营模式。 国内加快大田市场的拓展。上半年，公司在主要大田作物种植区开展了大量田间试验示范和应用技术服务，实现了从产品线到相对完整大田作物解决方案的战略升级。2024年5-6月，公司在浙江、江苏、安徽、河南、河北、山东和天津等地开展了12场小麦实测实收和现场观摩会，测产数据显示，使用“中农鼎粮柱”方案的小麦较常规方案增产12.2%-21.0%。 海外持续发力自主登记产品销售。上半年，公司在海外自主登记产品方面持续发力，自主登记产品在海外地区的销售额与2023年全年持平。并在南美洲多个国家实现了25个自主登记产品的销售，其中自主登记产品在巴西地区的销售初具规模，草铵膦、代森锰锌、戊唑醇等大宗产品销售量显著增长。公司还加强了重点除草剂产品在海外的销售，百草枯、敌草快、草甘膦等产品的销量均比2023年同期增长了10%以上。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.46、2.88、3.35亿元，对应EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE18-20倍，对应合理价值区间16.38-18.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；原药价格波动；汇率波动风险。

中农立华：农药流通龙头服务商，服务规模全国领先中农立华前身为中国供销联社的成员，具备全国性的仓储配送和销售服务网络、专业的植保技术服务团队和完善的产业链布局。公司收入和利润规模总体保持增长趋势，公司营业总收入4年CAGR为25%；归母净利润4年CAGR为17%。从公司业务板块来看，公司农药流通收入规模当前占据主要地位，种子流通肩负使命，植保收入作为重要补充。 行业：粮食安全战略需要现代农资供应链助力，一带一路政策下央企加速走出去1）国内市场，公司助力国内粮食安全大战略。粮食安全是国家安全重要基石，而现代农业供应链是提升粮食安全的主要抓手。我们认为现代农业供应链有利于增加信息透明度、节省生产成本，并且粮食安全依赖供应链的现代化程度。2）国外市场，公司作为央企践行走出去布局。近年央企作为共建“一带一路”的“先行军”与“主力军”，参与建设了一大批示范性项目。央企在全球190个国家(地区)有8000多个机构和项目，境外资产总额近8万亿元，较10年前翻了一倍，并不断探索提升企业国际竞争力的路径。 中农立华是供销社体系内唯一农药流通上市平台，多元业务协同发展作为中农集团下属唯一农药流通上市平台以及国内农药流通龙头，公司已建立覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络，能够高效服务广大农户；集农药采购、销售、分装加工、植保技术服务、植保机械经营为一体，2023年公司农药流通业务营收达104亿元。公司提供国内专业权威的原药价格指数服务和行业领先的分装加工配套服务，其资讯服务已成为市场行情风向标。2022年，中农立华收购中农种业股权，开启“种子+农药”协同发展的新篇章。中农种业旗下有“泰丰A”、“太麦198”等众多优质水稻、小麦、玉米育种材料与品种。中农立华在农药制剂和流通领域积累的渠道资源与中农种业的研发经验形成优势互补，有望带动农药与种子业务的双向增长。 公司进军海外市场，“走出去”加速！公司国际业务覆盖90多个国家和地区，近几年境外收入增长快，2022年收入突破40亿，与国内外具有核心竞争力的农药制造企业建立了长期稳定的合作伙伴关系。2014年起，公司重点推进海外登记工作，已在数十个国家开展了包括自主登记和支持登记在内的登记工作。2019年公司与南京红太阳强强联合，加快国际化布局，提升全球影响力。2023年公司加大与业内头部企业的合作力度，并发布新品牌Logo及理念，提升海外影响力。截止2023年底，中农立华累计开展登记3599项，获得登记1735项，位于行业前列。未来，公司将继续实施差异化措施，加快“走出去”进军海外市场。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年，公司实现营收116/132/156亿元，净利润2.50/3.18/4.22亿元，同比增长11%/27%/33%。我们认为中农立华作为供销社旗下唯一农药流通上市平台，其渠道网络布局全国主要粮食产区，有望助力国内粮食安全大战略，具备稀缺性；公司积极开拓国内海外业务，并推动农药、种子等多元业务协同发展，具备较强成长性。我们看好公司未来发展潜力，给予2025年25倍PE，目标价30元，给予“买入”评级。 风险提示：农药销售的季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧的风险、公司可能存在产品质量风险、存货损失风险等公司运营相关风险、汇率波动风险、测算主观性风险

23年扣非净利润 2.01亿元，同比增长 0.83%。 2023年，公司实现营业收入104.60亿元，同比下降 10.59%。主要原因在于 2023年国内农化市场处于去库存阶段，大多数原药价格持续走低。 2023年扣非净利润 2.01亿元，同比增长 0.83%。全年毛利率 7.38%，同比提升 0.82个百分点，净利率 2.37%，同比提升 0.25个百分点。研发费用 6536万元，同比增长 42.76%，研发投入提升较多，此外资产减值损失 6985万元，同比有所增加。 2024年一季度扣非净利润 0.54亿元，同比增长 7.5%。 2024年第一季度，中农立华实现营业收入 23.97亿元，同比增长 2.32%；扣非净利润 0.54亿元，同比增长 7.5%。毛利率 6.94%，同比减少 0.01个百分点。净利率 2.63%，同比提升 0.1个百分点。 l 制剂产品销售维持增长。 农药原药营业收入 43.92亿元，同比下降 30.17%，毛利率 5.93%，同比增加 0.39个百分点， 受原药价格持续走低影响，农药原药产品销售有一定程度的下降。农药制剂营业收入 60.16亿元，同比增长11.49%，毛利率 8.46%，同比增加 0.68个百分点，其中作物营养产品销售额同比增长 100%以上，重点产品芙利亚销售额接近 2亿，公司在增加一线服务人员的基础上加强中国农资?·服务中心建设。 从分地区情况来看，境外业务销售相较上年有一定程度的下降，但境内业务比上年同期增长 4.10%。 l 开展国际 C 端业务，提升全球运营能力。 2023年，公司国际业务出货量实现增长，增幅约 20%左右，但受到产品价格下跌的影响，销售收入同比有所下滑。 2024年已在阿根廷地区进行 C 端业务的试点工作，面向国际市场输出自主品牌，加强供应链能力建设，持续推进国外市场产品登记。一是对品牌形象进行焕新，展示公司实力和全新品牌理念；二是加强供应链能力建设，加大与业内头部企业的合作力度，成立新加坡公司，创新业务运营模式；三是加强自主产品登记， 2023年新获登记 50项。 l 加深战略协同，强化技术创新。 2024年 1月底，公司与扬农化工、清原作物科学正式结为战略合作伙伴。约定充分发挥中农立华在农药流通领域“国家队”的渠道优势，通过资源共享、专利授权、技术协同方式在原药、中间体、制剂及国际市场开发等领域达成全方位战略合作。 l 盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.54、 2.96、 3.44亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予 2024年 22-25倍 PE，对应合理价值区间为 20.90-23.75元， 维持“优于大市”评级。 l 风险提示。 市场竞争加剧； 原药价格波动。

事件：中农立华发布三季报，公司前三季度主营收入 96.84亿元，同比上升 29.56%； 归母净利润 1.69亿元，同比上升 23.70%；其中第三季度，公司主营收入 35.91亿元，同比上升 38.23%；单季度归母净利润 0.30亿元，同比上升 21.16%。 农药流通服务巨头地位稳固，销售增长体现发展加速中农立华是我国药流通服务巨头，销售渠道覆盖范围广，截止 2022年上半年已遍布80多个国家和地区；仓储配送中心分布密集，公司已与 3000余家合作伙伴组成紧密服务网络。在公司行业龙头进一步稳固的情况下，销售实现快速增长， 2022前三季度经营活动产生的现金流量净额达 5.48亿元，主营业务收入实现近 30%增长，归母净利润实现超 23%增长。 收购中农种业股权，“种子+农药” 协同发展带来新的业绩增长点公司计划以 2700万元收购中国农业生产资料集团公司（中农集团）持有的中农集团种业控股有限公司（中农种业） 18%股权。 中农种业的主营业务为水稻种、小麦种、玉米种、杂粮种、蔬菜种等。 此次收购有望推动公司实现“种子+农药” 协同发展模式，实现农化种子协同发展，带来新的业务增长点。 中农立华立足于农化销售网络优势，有望迅速打通种子销售渠道，把握种业变革机会， 在国内率先实现“种子+农药” 协同发展。 产品结构调整为发展增效，紧抓重点提高业务毛利率公司积极调整化工产品结构，并积极开拓新产品；强化大单品销售策略，销售额达到千万级的产品数量比去年同期大幅增加。同时，公司加强重点客户、重点地区以及核心品种的销售。从三季报财务数据来看，战略实施颇有成效， 2022年前三季度销售毛利率达 6.26%，较去年同期增长 0.54%；销售净利率达 2.13%，较同期降低 0.02%。 深耕技术研发，持续对农化服务和植保技术进行研发创新公司建立了一支专业植保技术人员组成的农化服务队伍，构建了一体化的农化流通及植保技术服务网络，不断提高研发支出，提升农药应用技术研发水平，为公司的长远发展提供坚实的技术支撑。 2022年前三季度研发费用达 0.19亿元，同比增长 9.11%。 盈利预测： 考虑公司国内业务拓展、海外布局加速，我们预计 2022-2024年，公司实现营收 106.84/129.40/158.94亿元，归母净利润 2.18/2.82/3.81亿元，同比增长28%/29%/35%。看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，国内外农资渠道加速扩张，种子业务有望加速发展贡献业绩，维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域引致的风险、市场竞争加剧风险

农药行业扩容，种植周期乘风1）粮食价格持续强势，种植意愿提升，农药行业迎来景气周期。 2）行业稳步扩容，有望持续集中。国际农化巨头垄断局面基本形成，国内分散格局持续改善，头部企业有望把握行业集中度提升机遇，成长速度和业绩表现将优于行业。3）我国是农药大国，生产、出口和消费分列全球第一、第一和第三。 头部农药流通企业深扎农药大国沃土，既面向巨大的消费市场又网罗全面的原药供应，凭借优势受益行业集中，向海内外广阔市场挖掘价值。 中农立华——农药大国的农资流通国家队农药流通国家队，业绩步入快车道。公司是中农集团下唯一的农药流通平台，国家队优势助力与知名农药厂商建立了长期深度合作。近年公司业绩高速增长，2019-2021年公司营收 CAGR 高达 43%，2020年销售额增速位居全球农化企业 Top20的榜首，增长势头强劲。 核心优势突出：1）信赖品牌：公司始终承担着农资流通重任，忠实服务三农，获得多项荣誉资质，具有很高的知名度和影响力，品牌价值高。2）全域网络：公司是行业中少数拥有覆盖全国销售和服务网络的流通企业，综合竞争力行业领先。3)优势产品和服务：公司注重农药产品研发创新，与日本领先企业合作推出的专利持续增加，具备领先的产品竞争力。同时，加快向综合性服务商转型，不断提高农药供应链、数据信息和植保技术服务水平，积极抢占农资服务竞争高地。 公司发展看点：1）海外业务顺利推进：公司承接红太阳外贸渠道资源，国际业务呈爆发式增长，未来加快开拓海外市场，迅速打开业务范围，业绩有望再创新高。2）作物健康板块有望发力：公司深耕作物健康板块多年，团队、技术等积累深厚，多渠道提供作物健康解决方案，未来有望业绩兑现，大幅提升市场份额。3）平台转型平抑周期：平台模式替代贸易模式，能够根据客户个性化需求集中采购，规模效益和客户满意度提升，同时以销定购能加强库存管理，平抑价格波动，保障利润稳定实现。4）农资协同可期：中农集团种业板块改制有序推进，集团大农资各板块与公司流通主业存在较强协同，公司业务有望实现跨越式发展。 投资建议： 中农立华是中农集团下唯一的农药流通平台，专注从事农药流通及植保技术服务等业务。公司有望获益全球粮价高位下的农药景气周期，我国农药广阔市场行业集中度提升带来的机会。近年，公司国际业务拓展顺利，作物健康业务板块有望持续成长，化工业务加快向平台转型。此外，中农集团种业等大农资板块有望和中农立华形成更好协同，公司跨越式发展可期。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 204.22百万元、235.30百万元、304.57百万元，EPS 分别为 1.06元、1.23元、1.59元，对应 PE 分别为 28.00、24.30、18.77倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1. 疫情持续、地区贸易摩擦加剧、汇率变动，农药进出口成本增加，增加国际业务不确定性。 2. 其他区域性农资流通企业加快布局全国市场，市场竞争加剧。 3. 农药产品、植保农服效果可能受气象等因素干扰，影响公司商业信誉和品牌形象，对公司业绩产生不利影响。 4. 集团种业板块布局和协同效应不及预期。

1、中农立华：中国供销合作社系统内唯一全国农资流通上市平台，国内农资供应链“隐形冠军”公司主营农药流通服务和植保服务，通过整合相关行业上下游资源，在农药和植保技术持续研发、并辅以现代信息技术赋能的基础上，现已形成集产品、服务、信息于一体的综合性农业服务平台。公司实控人是中华全国供销合作总社，后者由国务院领导，中农集团为公司控股股东。公司自2009年成立以来成为中农集团下属唯一的农药流通平台。在农药行业景气低迷背景下，公司整体业绩仍呈现多年稳步上行趋势。2020年来，在下游农产品整体复苏背景下，预计公司2021年收入及业绩加速增长。 2、深耕农资供应链+植保服务赋能，完整农资供应链业务闭环已形成公司综合性农业服务平台由两大类业务组成：1、农药供应链服务，包括1）原药价格指数服务，“中农立华原药”是国内首家的原料药价格指数分析平台，现已成为市场行情风向标；2）分装加工配套服务，控股子公司天津立华凭借行业领先的分装、复配服务能力已与多家国际著名农药企业建立长期合作关系；3）国内农药流通业务，通过自销+联销模式销售原药及制剂，贡献公司90%以上营收；4）国际农药贸易，自主向50个国家出口销售农药原药、中间体和制剂产品，与国际大客户合作加速开拓全球市场提升业绩；2、植保服务，包括1）作物健康业务，公司根据农户所需提供具有针对性的“作物健康解决方案”，助力提升公司及合作方农药销售效率；2）植保机械服务，公司与丰茂植保共同出资设立了中农丰茂，主营植保机械的研产销及服务。 3、三大核心竞争优势奠定龙头地位，助力公司加速成长一、市场稀缺。公司目前是A股上市公司中少见的同时拥有农药流通供应链和植保服务的公司，业务具有独特性；二、渠道广泛。中农集团长期以来是我国农药流通服务的主要渠道之一，公司完整继承了中农集团的农药流通服务平台资源，并依托其长期积累的流通服务经验与资源，建立起了覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络；三、持续研发。公司自成立以来就组建了农药应用研发中心、植物保护技术中心和数据分析中心，并长期通过自研及与第三方国内外国家和地方级的研究机构合作，持续对农药产品和植保技术进行研发创新，未来还将在数字农业上发力。 盈利预测&投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收61.94/74.81/90.57亿元，净利润1.34/1.63/2.00亿元，我们看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，背后供销总社和中农集团深厚资源持续挖掘，国内外农资渠道加速扩张，给予公司2021年1倍PS估值，目标价38.97元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧风险、公司业务发展/业绩不达预期