公司为超声热表领域行业龙头，有望受益于“双碳”政策下新一轮供热计量改革，支撑公司业绩；水表端受益于超声水表快速渗透，公司可凭借技术和资质优势迅速切入小口径水表市场，带来增量想象空间；公司具备较高股息率和较强的业绩安全垫， 在“以旧换新”、“公用计量”等政策的持续催化下， 具备较好的长期配置价值。? 超声仪表“小巨人”，水表热表齐头并进公司系国内较早向市场推广超声热量表与超声水表的企业之一， 其超声热量表全面覆盖北方供暖 15 省市，为超声热表行业头部企业；公司超声水表营收增长迅速，在大口径超声水表上具备优势， 扩产后有望顺利切入小口径水表市场，为公司业绩增长持续注入动能。 公司具备较强的产品实力，已获得多个国家地区的资质认证， 为国家级专精特新“小巨人”企业。? 超声水表替代初期，市场发展潜力较大超声水表在降低管网漏损率及产销差方面具备较强优势，能够有效提升供水企业的经济效益，下游具备充足的替换动力； 超声水表当前渗透率不足10%， 市场正处于由超声水表替代机械/远传水表的初期， 将迎来广阔的成长空间，中性预计 2026 年超声水表市场有望达到 40 亿元。目前江浙沪、长三角、京津冀等地区已开始进行超声水表试点， 公司已进入上海市、浙江省、福建省等地区的供应商列表，未来增长潜力较大。? 超声热量表迎来新增长，多个北方城市展开试点2019 年我国超声波热能表市场新增出货量 280 万只、安装总量 3410 万只；预计 2023 年将分别达到 410 万只、 4980 万只。未来随着“双碳”政策的推行，智能热量表能够提升能源的综合利用率，实现对碳排放量的实时监测，将有望迎来新一轮的发展机会。目前内蒙古、黑龙江等供热大省均已提出新的改革试点工作， 各城市完善收费办法制定， 逐步全面推行热量表的使用，公司作为超声热量计行业龙头企业， 将有望在本轮推广中获益。? 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.13/3.66/4.26 亿元，同比增速分别为 17%/17%/16%，归母净利润分别为 6861/7644/8511 万元，同比增速分别为 10.6%/11.4%/11.3%， 3 年 CAGR 为 11.1%， 2024 年 EPS 为 1.12 元/股，对应 PE13 倍。公司分别于 2019/2020/2021/2023H1 实施权益分派；以 2024/5/24 日股价计算，股息率分别为 4.99%/4.99%/5.33%/4.66%，股息率较高；可比公司 2024 年平均 PE18 倍，鉴于公司为超声热表行业龙头，超声水表逐步渗透打开潜在空间，考虑公司体量及北交所折价，给予公司2024 年 15-17 倍 PE，对应目标市值 10.3-11.7 亿元，给予“增持”评级。 风险提示： 政策推行不及预期、市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。

高股息成长性兼备，加大超声波水表、供热节能市场推广，盈利能力上升天罡股份2023年实现营收2.68亿元（+12.23%），归母净利润6205万元（+8.55%），优化产品结构，净利率达到23.1%。2024Q1营收3793万元（-14.44%），归母净利润829万元（-16.25%），下滑虽受2023年同期高基数影响，但毛利率提升至56.1%。 拟10派7，按分配预案与当前股价计算，2024年隐含股息率5%；我们维持2024与2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.72/0.80/0.94亿元，当前股价对应PE分别为11.8/10.7/9.1倍，看好供热计量改革推进及多重政策推动下对热、水表替换，结合估值和股息率，上调至“买入”评级。 供热计量“面积制”向“用量制”改革逻辑兑现，政策持续推动2024年3月国家发展改革委、住房城乡建设部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》指出，“加强对热量表等计量器具的监督检查”、“加快实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，合理确定基本热价比例和终端供热价格”，供热计量收费朝着更加科学、合理的方向调整，积极推动了产业链。以2023年第三、五大客户（山西润信泽商贸有限公司、晋城市通远市政管道工程有限公司，合计营收占比7.5%）所处的山西省为例，《山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》指出推进供热设施设备升级改造，推动新建或改造热力站加装节能、控制系统或设备。 公司的智能温控系统和供热节能管理工程2023年分别实现营收2983万元（+21.52%）和1150万元（+150.98%），毛利率达到51.98%（+9.38pcts）和47.76%（+9.85pcts）。 我们认为，供热改革和设备更新的政策明确落地将推动行业进入成长期。 水价上涨，节水产品优势体现，水厂盈利能力提升亦有望带动采购近日，广州就自来水价格调整举行价格改革方案听证会引起关注；湖北襄阳襄州区等地也已宣布水价上涨方案。公司2023年“超声波水表及流量计”产品营收7920万元（+11.29%），占总营收近3成；产品能够有效地判断有故障的水表及异常用水的数据，并及时进行处理，保障精确计量；《全民节水行动计划》等文件，推进水表特别是超声波水表产品的普及渗透率。 风险提示：应收款项较大的风险、国家产业政策风险、市场竞争加剧的风险

事件：4月26日天罡股份发布2023年年报，4月30日发布2024年一季度报。2023年公司实现营业收入2.68亿元，同比增长12.23%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长8.55%。2024年第一季度，公司实现营业收入0.38亿元，同比降低了14.44%；实现归母净利润0.08亿元，同比降低16.25%。 节能领域整体解决方案+智慧水务，具备国际市场竞争力：公司的主要产品包括超声波热量表、超声波水表以及与之匹配的节能领域及智慧水务解决方案。2023年公司热量表、水表的营收分别为1.20亿元、0.79亿元，占总营收的比例分别为44.71%、29.53%。在供热节能方面，公司致力于提供供热节能领域整体解决方案，在搭建软硬件物联网计量设施的基础上为客户提供“物联网智能仪表终端-物联传输系统-云数据分析处理-物联网管网调控终端”为一体的数字化、信息化、全链条解决方案；在智慧水务方面，公司生产的物联网智能超声波水表、超声波流量计、数字供水平台等为市政水务公司提供互联网+智慧水务综合解决方案。公司的超声波热量表是国内少有的获得德国PTB认证的产品，全系列产品在欧盟地区获得MID认证，具备国际市场竞争实力。 政策层面利好频出，为产品及管理平台系统提供增量空间：2023年9月，国家发改委发布关于深化供热计量有关工作的通知，对北方地区供热计量提出新要求；6月内蒙古发布《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，其中明确提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于500万平方米，赤峰市不小于200万平米；要求乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量；鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市要做好供热计量准备工作，2024-2025年分区域示范推广。同月黑龙江发布《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，提出了分步推进分区计量示范。近年国家出台多项政策推动水务、供热管网的智能化改造与建设政策，一方面对产品智能化、数字化、精准提出更高要求，另一方面为具备该等优势的超声计量产品及管理平台系统提供增量发展空间。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年收入分别为3.16亿元、3.63亿元、4.10亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.80亿元、0.95亿元。 采用PE估值法，考虑到公司仪表产品性能优越，且有望受益于国家政策的支持，2024、2025年盈利能力有望持续提升。给予2024年14倍PE，对应目标价15.9元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：国家产业政策风险；应收款项较大的风险。

业绩快报公布，2023年实现扣非归母净利润5200万元 超声波量表“小巨人”天罡股份公布业绩快报，2023年实现营收2.67亿元（+11.81%），归母净利润6144万元（+7.49%），加大市场开拓力度，超声波热量表和供热节能产品收入增长。根据业绩快报，我们下调2023年盈利预测，维持2024-2025年盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为0.61（原0.63）/0.72/0.80亿元，对应EPS为1.01/1.17/1.32元/股，当前股价对应PE为14.6/12.6/11.2倍，看好受益供热政策推进，公司的稳健成长，维持“增持”评级。 l 政策面频发力，推进智慧供热、供热计量改革蓝海市场 据清洁供热产业委员会（CHIC）统计，截至2023年底，我国北方地区供热总面积245亿平方米（城镇供热面积175亿平方米，农村供热面积70亿平方米）。 供热行业绿色低碳转型，是实现碳达峰碳中和目标需要关注的重点领域。目前国家层面缺少支持新型智慧供热推广的指导性文件，但地方层面北京、内蒙古等部分地区已发布与推广新型智慧供热相关的政策进行探索。如内蒙古将“探索构建新型智慧供热采暖模式，更新改造燃气、供水、排水、供热管网1500公里”写入《2024年内蒙古自治区国民经济和社会发展计划》。天罡股份超声波热量表国内市占率领先，并可为智慧供热提供软硬件一体化系统解决方案。2022年超声波热量表及系统营收1.15亿元。 l 水表业务增厚公司规模，全系列欧盟MID认证具备国际市场竞争实力 除供热类业务外，公司2018年成立水务事业部，当前超声波物联网水表产品覆盖户用、楼栋、管网三大领域，2022年实现营收7117万元，同比增长49.6%。超声波水表、热量表、流量计等全系列超声计量产品取得代表世界最高水平的欧盟MID认证，可以打开欧美市场，跨入世界计量领域门槛。目前天罡股份的产品远销全球20多个国家和地区，2023年有订单1万台的意大利代表地区客户。 l 风险提示：国家产业政策风险、应收款项较大风险、水表降价趋势的风险

供热计量“面积制”向“用量制”改革，提振热量表使用与供热管理需求政策规定按照用热量收费的制度，要求新建建筑或者对既有建筑进行节能改造，应当安装用热计量、室内温度和供热系统调控装置，直接推动了行业发展。以内蒙古为例，北京、黑龙江等也已下发对热源、热网、末端各个环节的定量化政策。 天罡股份“供热节能管理工程”2023H1毛利率较2022年提升31.64pcts达到69.55%，已成为快速增长和提升毛利结构的重要部分。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.63/0.72/0.80亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.31元/股，对应当前股价的PE分别为16.5/14.4/12.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 向市场推广超声波热量表、水表，技术领先暖对北方供暖15省市全覆盖天罡股份是建议支持的国家级“专精特新”小巨人，山东省制造业单项冠军。 2023年前三季度营收1.89亿元（+15.27%），归母净利润4811万元（+7.63%），净利率25.43%。两大核心产品超声波热量表与水表可柔性生产，合计贡献8成营收，部分技术达到国际先进。下游客户主要为大型热力与水务公司，每年下半年需求旺盛，当前销售区域主攻华东、华北与西北。拥有20项发明专利。募投扩产之外，减少生产周期13%-17%。 市场主流超声波路线，供热量与求气象局预测供暖需求2023年年或创历史新高国家气候中心提醒，冬季北方和青藏高原地区可能发生低温雪灾，供暖用能需求可能高于历史同期，并出现阶段性用能峰值。我国供热量数据显示，2023年49.47亿百万千焦创历史新高，同比增长10.57%。天罡股份属于供应用仪器仪表制造业（C4016）业。超声波式热量表因量程、计量精度、压力损耗等特性已成国际市场主流，超声波水表亦是目前能够较好实现商业化应用的主流技术路线之一。 智能水表需求量在2024年则有望达到6000万台。公司还是为数不多的走出国门，与国外一线同行竞争的企业，中大口径超声波计量仪表方面具有显著竞争优势。 风险提示：国家产业政策风险、应收款项较大风险、水表降价趋势的风险