事件： 公司公告三季报，前三季度实现营业收入 40.93 亿元，同比-26.0%，实现归母净利润 5.64 亿元，同比-57.7%；其中三季度实现营业收入 14.19亿元，同比-26.4%，环比+9.9%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比-66.5%，环比+1.4%。收入创年内新高现修复，毛利率修复但净利率持续下行，利润环比略增金禾第三季度实现营业收入 14.19 亿元，同比-26.4%，但环比+9.9%，单季度收入创年内新高，较 Q2 有所修复；第三季度毛利率 23.4%，较 Q2 环比增加 3.0PCT，同比 22Q3 下滑 10.3PCT，第三季度收入和毛利率均有修复。但由于财务费用较 Q2 环比多增 3784 万，主要系前两季度产生汇兑收益、但 Q3 产生汇兑损失所致，四项费用占营收比重从 Q2 的 8.71%增长致 Q3的 10.42%，环比增加 1.71PCT，拖累净利率环比略降 0.9PCT；收入、毛利环比增长，但费用影响拖累净利率， 归母净利润环比略增 1.4%。食品添加剂价格下行，三氯出口量创新高，以量补价难抵下行根据百川盈孚数据，金禾实业主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚 23 年 Q3 市场平均价格分别为 16.0/4.41/8.35/6.64 万元/吨，同比 22Q3 分别-61.9%/-44.9%/-24.1%/-26.2%，环比 23Q2 分别-3.3%/-14.3%/ -12.1%/-1.0%，产品价格同环比下行明显，其中安赛蜜、甲基麦芽酚环比下行幅度超过 10%。而金禾主要产品三氯蔗糖 Q3 虽然价格环比下行，但出口向好，以量补价：根据海关数据，三氯蔗糖 Q3 出口总量为 4237 吨， 创历史新高，同比 22Q3增长 15.1%，环比 23Q2 增长 11.9%。但由于出口价格快速下行，出口金额下行明显： Q3 三氯蔗糖出口金额（美元计）为 0.67 亿美元，同比-54.4%，环比-8.5%。基础化工产品三季度价格抬升， 预计贡献收入和利润根据 Wind 数据及百川盈孚数据，金禾基础化工主要产品双氧水、合成氨、硫酸、硝酸、三聚氰胺产品价格分别环比+81.0%/+15.2%/+3.7%/+1.8%/ 15.5%，其中双氧水价格环比涨幅超过 80%，合成氨、三聚氰胺价格环比涨幅超过 15%，预计三季度贡献收入和利润增量。 盈利预测： 因费用调整，我们微调公司 2023-2025 年归母净利润预期为7.59/10.95/13.56 亿元（原值为 7.96 /10.71/13.5 亿元），并维持“买入”评级 风险提示： 汇率大幅波动风险；安全、环保生产风险；产品价格快速下行风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，公司前三季度实现营业收入 31.76亿元，同比-17.4%，实现归母净利润 5.75亿元，同比-10.6%；其中 Q3实现营业收入 11.02亿元，同比-12.3%，环比+5.9%，实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.7%，环比-12.5%。公司前三季度毛利率 42.3%，第三季度毛利率 44.1%。 税费、四项费用影响较大，收入已连续两个季度上行，实际利润改善明显公司单三季度实现营业收入 11.02亿元，环比 Q2+5.9%，收入端已连续两个季度实现环比增长；归母净利润环比虽然出现下滑， 但较去年 Q3同比增长 21.7%，单三季度毛利率 44.08%， 创 2021年以来单季度最高， Q3公司实现毛利润 4.86亿元，较二季度的 4.37亿元环比+11.3%，环比增速超过收入增速。 Q3归母净利润环比下滑系各项费用比 Q2增长较多，实际毛利不论是同比还是环比均有明显增长： 1、 公司 Q3所得税 0.39亿元，较 Q2的-0.15亿元增加 0.54亿元； 2、 Q3四项费用合计 2.32亿元，较 Q2的 1.90亿元多 0.42亿元，其中财务费用多 0.21亿元； 3、研发费用再度增加，单季度研发费用超过 1亿元，万润持续增加研发费用储备更多产品为可持续发展做准备。 子公司三月科技引入下游投资者，终端材料发展可期公司 11月 1日发布《关于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，子公司三月科技在联交所增资挂牌征集到 3名意向投资人，拟认购注册资本分别为： 1、 瀚星创业投资有限公司 457.89万元； 2、 深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业（有限合伙） 408.11万元； 3、 天津显智链投资中心（有限合伙） 337.00万元。除 3名意向投资人外，公司关联法人中节能资本也将增资子公司三月科技。 拟引入的 3名投资者为消费电子产业链下游企业关联公司及成熟的消费电子投资机构，其中瀚星创业为小米科技责任有限公司 100%持股的创业投资公司， 天津显智链为京东方创新投资有限公司 76.22%持股的投资机构，而深圳远致星火则为消费电子领域拥有成熟经验的投资机构， 上市公司赛微电子、东睦股份等子公司均公告过远致星火的合作。 三月科技为公司终端材料平台型公司， 自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应，并在 OLED 终端材料拥有领先的自主产权专利积累， 本次引入小米、京东方等下游客户的投资， 有望对三月科技材料研发及销售有正面作用。 盈利预测： 因费用增加影响，我们下调公司 23-25年归母净利润预期至7.59/9.96/13.46亿元（前值 8.32/10.62/14.88亿元），维持“买入”评级； 风险提示： 子公司意向投资人能否最终成为项目投资人存在不确定性；安全、环保生产；汇兑大幅波动风险。

事件：华鲁恒升公布2023年三季报，前三季度实现营业收入193.46亿元，同比-15.9%，实现归母净利润29.27亿元，同比-47.1%，毛利率22.1%；其中第三季度实现营业收入69.87亿元，同比+7.9%，环比+10.8%，实现归母净利润12.18亿元，同比+18.8%，环比+31.2%，第三季度毛利率24.3%。 受益于部分产品价格环比提升，原料价格环比下降，Q3收入利润持续改善公司Q3营业收入环比增长10.8%，归母净利润环比增长31.2%，实现收入和利润环比回升，三季度毛利率24.3%，环比Q2的21.5%增长2.8PCT，同比22Q3增长1.0PCT，产品均价上涨，原料价格下行导致的价差拉大、毛利率同环比提升，是Q3恢复的主要原因：根据百川盈孚、Wind等产品价格数据统计：1、公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯价格Q3分别为2458/5377/9462/3685/13458/4519元/吨，环比Q2分别+9.9%/+5.7%/+0.1%/+25.4%/+3.8%/-3.3%，尿素、醋酸价格环比提升幅度较大，除碳酸二甲酯环比略降外，其余产品环比Q2均出现价格回升。 2、公司主要原料煤炭（采用Q5500，山西优混烟煤）/动力煤（秦皇岛5500，山西优混）/纯苯/丙烯价格分别为854/878/7684/6895元/吨，环比Q2分别-10.2%/-5.1%/+13.6%/+2.9%，其中主要原材料原料煤、动力煤出现明显回调。 新能源板块环比放量，醋酸、肥料板块环比以价补量公司公告前三季度主要经营数据，公司第三季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个系列分别产生营业收入43.44/12.72/6.59/4.7亿元，环比Q2分别+14.29%/+8.53%/+3.62%/+11.90%，单季度销量环比Q2分别+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%，新能源相关材料销量和收入增长超两位数；肥料板块销量环比略降，而收入增长明显；尿素价格上行是主要因素，而醋酸板块以价补量，收入上行明显。 荆州基地投产在即，四季度有望转固贡献利润根据9月20日投资者问答纪要，荆州基地已进入收尾阶段，荆州公司上市公司持股70%，一期建设4台煤气化炉，并以合成气为原料延伸建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺及15万吨/年DMF装置，总投资115.28亿元，而华鲁Q3在建工程为130亿元，投资接近尾声，我们预计荆州基地项目Q4将贡献收入。 盈利预测：因产品价格变动，我们调整公司归母净利润预期至45.0/65.6/76.3亿元（前值45.0/64.71/74.05亿元），并维持“买入”评级；风险提示：项目建设不及预期；原料价格上涨；安全、环保生产。

事件： 凯立新材发布 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 13.40 亿元，同比+3.1%，实现归母净利润 9769.78 万元，同比-44.2%；其中 Q3 单季度实现营业收入 3.70 亿元，同比-18.2%，环比-22.1%，实现归母净利润656.2 万元，同比-86.0%，环比-86.8%。受贵金属价格下行及销售结构变动影响， 收入及利润快速下行贵金属价格下行对收入和利润端依旧产生较大影响，根据 Wind 数据，贵金属钯中国市场价格 23 年 Q1-Q3 分别为 396/373/331 元/克，同比 22 年分别-27.4%/-28.3%/-37.1%，环比前一季度分别-21.5%/-5.9%/-11.2%，公司前三季度销售业务（贵金属计算在收入成本中的业务模式）占比为超过 90%。销售业务毛利率下行又进一步影响了净利润： 公司 2023 年前三季度毛利率 13.35%，净利率 7.3%，较去年同期分别下滑 7.3/6.2PCT，而 23 年单三季度毛利率 8.4%，净利率 1.8%，同比 22Q3 分别下滑 8.2/8.6PCT，环比下滑 7.4/8.7PCT，毛利率下滑是利润下滑主要影响因素。而毛利率下滑主要系：1、 公司贵金属原材料期初结存单价较高，导致公司毛利率下降。 2023 年1-9 月贵金属市场价格处于下行期间，而公司必需的周转材料期初库存数量较大，周转材料采购价格通过月末一次加权平均参与原材料成本核算，导致前三季度贵金属催化剂销售产品包含的贵金属结存单价较市场价格存在上下波动，公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，从而导致贵金属催化剂销售业务毛利率下降。2、 公司产品结构变化导致毛利率出现下降。公司销售业务中，部分毛利率较高的均相贵金属催化剂产品销量减少，且产品毛利率较上年同期也有所下降，导致 2023 年 1-9 月均相贵金属催化剂销售业务毛利率为7.91%，较 2022 年 1-9 月下降 9.01%，进而导致公司整体毛利率下降。对外投资合作氢化丁腈橡胶，加速催化技术产业化落地转化公司同时发布《 对外投资暨关联交易公告》，公司拟与机构及个人股东共同出资 1 亿元设立新公司彬州凯泰，其中凯立新材认缴比例为 40%， 将纳入公司合并报表范围。新公司利用凯立新材在氢化丁腈橡胶（ HNBR） 核心催化技术，与宁波团队合作生产及销售 HNBR， 此次合作或将促进公司在高端催化材料与技术领域业务的发展以及在新材料领域的布局。 HNBR 是一种高性能合成橡胶， 被广泛应用于汽车、航空、航天、石油化工等领域，该项目的产业化积极响应国家政策引导，战略意义重大，市场前景广阔。 盈利预测： 受贵金属价格下行影响销售业务毛利率快速下行，我们下调公司 23-25 年归母净利润预测至 1.56/2.62/2.91 亿元（前值 2.49/2.96/3.39 亿元，）， 维持“买入”评级。 风险提示： 贵金属价格持续快速下行；对外投资项目不及预期； 安全、环保生产风险

事件： 江瀚新材发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 17.51亿元，同比下降 34.22%；归属于上市公司股东的净利润 5.35亿元，同比减少35.65%。按 3.73亿股总股本计，实现每股收益 1.46元， 每股经营现金流1.44元。 其中， 第三季度实现营业收入 5.74亿元，同比下降 29.4%、环比-3.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.60亿元，同比下降 35.38%、环比-27.4%；折合单季度 EPS 0.43元。 前三季度，公司功能性硅烷产品销量同比实现增长， 受行业景气回落影响，产品均价同比下滑。 据公司公告，公司前三季度功能性硅烷产品产量 7.82万吨，销量实现 7.85万吨，同比增加 0.94万吨（22年为 6.91万吨），yoy+13.6%；功能性硅烷中间体产量 13.7万吨，销量 0.16万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看， 23Q3功能性硅烷产量为 2.85万吨，销量 2.90万吨，销量环比增加 0.39万吨， qoq+15.4%；功能性硅烷中间体产量 5.17万吨，销量 946吨，销量环比增加 329吨， qoq+53.4%。从价格上看， 前三季度功能性硅烷产品实现营收 17.14亿元，销售均价 2.18万元/吨， yoy-43.1%；功能性硅烷中间体实现营收 0.25亿元，销售均价 1.55万元/吨， yoy-55.3%；单季度看， 23Q3功能性硅烷实现收入 5.55亿元，销售均价 1.91万元/吨， qoq-17.4%；功能性硅烷中间体实现收入 0.15亿元，销售 均 价 1.58万 元 / 吨 ， qoq+5.0% 。 据 百 川 盈 孚 和 隆 众 资 讯 ， 23Q3KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69市场均价分别为 2.47/3.23/2.45/1.89/1.75万 元 / 吨 ， 同 比 -53.3%/-48.7%/-27.3%/-20.9%/ -44.8% ， 环 比-12.8%/-1.9%/-7.6%/-3.9%/-3.4%。 我们推测，第三季度主营产品销售均价环比下滑是影响公司三季度收入水平的主要原因。 进入四季度，上述产品市场均价呈现反弹趋势，截至 11/3，分别上涨至 2.7/3.8/2.5/2/2万元/吨。 盈利方面，公司成本管理能力较强， 前三季度，公司实现毛利额 6.39亿元，yoy-44.8%，综合毛利率 36.5%， yoy-7.0pcts；第三季度单季度实现毛利额1.92亿元， yoy-44.9%， qoq-11.9%，综合毛利率 33.5%， yoy-9.4pcts，qoq-3.1pcts，期间费用比率为 4.3%， yoy+2.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/2.3%/3.1%/-1.9%， yoy+0.03/-1.32/-0.30/+4.53pcts。 主营产品持续扩能，稳步推进募投项目。 公司拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化， 其中功能性硅烷募投项目已经部分建成，氨基硅烷已开始释放产能，环氧基硅烷等预计将在今年底、明年初逐步释放，含硫硅烷预计在 2024年下半年投产， 到 2025年 7月整个项目达产，公司功能性硅烷产能合计达到 15.2万吨。 同时， 公司于 8月21日公告拟投资 10亿元（自筹）建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模， 合计将形成 18.2万吨/年的功能性硅烷产品产能。 此外，公司募投项目 6N 级高纯石英砂项目，目前在中试中已实现吨级试制品送样， 中试目标基本实现，下一步将进行生产设计。 盈利预测与估值： 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2023~2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.01/8.22/9.06（ 前 值 为8.58/11.10/12.95）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件： 扬农化工发布 2021年年报，实现营业收入 118.41亿元，同比增长20.45%；实现营业利润 14.44亿元，同比增长 0.71%；归属于上市公司股东的净利润 12.22亿元，同比增长 1.02%，扣除非经常性损益后的净利润 11.37亿元，同比增长 4.32%。按 3.10亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 3.94元（扣非后为 3.67元），每股经营现金流为 4.69元。其中第四季度实现营业收入 26.00亿元，同比增长 38.67%；实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长 10.71%；折合单季度 EPS 0.67元。 整体销售规模显著提升，但毛利率受制于成本上涨及低毛利率贸易业务占比提升而下降。 2021年，公司营业收入 yoy+20.1亿元，分业务看，其中原药业务收入 yoy+8.19亿元，制剂业务 yoy-1.46亿元，贸易业务 yoy+12.98亿元。原药与贸易业务是收入增长的核心。 公司综合毛利率 23.06%， yoy-3.25pcts；毛利润 yoy+1.44亿元。分业务看，其中原药业务毛利率为 26.18%， yoy-1.20pcts，毛利润 yoy+1.4亿元；制剂业务毛利率为 37.6%， yoy+2.45pcts，毛利润 yoy-0.02亿元；贸易业务毛利率为 5.66%， yoy-2.93pcts，毛利润 yoy+0.33亿元。 2021年，新冠疫情、能耗双控叠加安全环保的严格监管，基础原料普遍大幅涨价是公司整体毛利率降低的核心原因（特别是收入占比较高原药业务），另一方面毛利率相对较低的贸易业务营收占比的显著提升（从 2020年的 14%提升至 2021年的 23%）对整体毛利率下降也有影响。 公司期间费用同比增长约 0.93亿元，销售/管理/研发/财务费用分别 yoy+0.50/+0.81/+0.41/-0.80亿元，销售费用因特许权使用费增加而增加，管理费用主因排污费用增加，而财务费用增加主要是汇兑损失减少。 四期项目部分投产，与先正达加大合作。 公司计划总投资约 18亿元投资建设南通四期项目，第一阶段建成并于 2022年初调试生产。第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，有望成为公司 2022年的重要增长点。 公司预计 2022年对先正达及其关联方销售产品、提供服务合计 55.9亿元，同比增长 55.3%，其中给 Syngenta A.G.（合并）销售产品 45.0亿元，同比增长 60%。而公司 2021年前五名客户销售额 45亿元，占销售总额 38.03%； 其中前五名客户销售额中关联方销售额 32亿元元，占年度销售总额27.18%。后续与先正达持续加大各方面合作的力度值得期待。 盈利预测与估值： 综合考虑公司新项目的投产情况，产品价格趋势，预计公司 2022~2024年净利润分别为 19、 22、 25亿元（2022、 2023年前值分别为 17.9、 21.2亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。