事件：江瀚新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入17.04亿元，同比下降2.7%；归属于母公司股东的净利润4.57亿元，同比减少14.5%。 按3.73亿股总股本计，实现每股收益1.22元。其中，第三季度实现营业收入5.30亿元，同比减少7.7%、环比减少9.8%；归属于母公司股东的净利润1.45亿元，同比减少9.3%、环比减少8.1%，实现每股收益0.39元。 募投项目产能释放，公司Q3单季度功能性硅烷产品产销量同比增长。从量上看，24年前三季度公司功能性硅烷产品产量/销量分别为8.88/8.93万吨，yoy+13.6%/+13.8%；功能性硅烷中间体产量/销量14.17/0.26万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看，24Q3功能性硅烷产品产量/销量为2.95/2.91万吨，yoy+3.5%/+0.4%；qoq-2.8%/-4.8%；功能性硅烷中间体产量/销量为4.66/0.11万吨，其以自用为主，少量对外销售。 24Q3公司产品价格环比降幅小于部分原材料价格降幅，毛利率同环比小幅提升。从价格上看，24Q3功能性硅烷产品实现营收5.09亿元，yoy-8.3%、qoq-10.2%；销售均价1.75万元/吨，yoy-8.6%，qoq-5.7%；功能性硅烷中间体实现营收0.16亿元，销售均价1.47万元/吨，yoy-7%，qoq+4.8%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/三氯氢硅，24Q3采购价格环比-0.6%/-7.3%/-4.3%/-12.0%/-13.0%。盈利方面，24Q3，公司实现毛利额1.84亿元，yoy-4.2%、qoq-6.9%；综合毛利率34.7%，yoy+1.3pcts、qoq+1.1pcts，毛利率水平同环比小幅提升。 公司成本管理能力强。费用端，24Q3公司期间费用合计0.21亿元，yoy-12.3%，qoq+13.5%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.06/0.15/0.16/-0.15亿元，yoy+128/+133/-133/-428万元，qoq+95/-319/-46/+525万元。24Q3期间费用率为4.0%，yoy-0.2pcts，qoq+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.7%/3.1%/-2.9%，yoy+0.3/+0.4/持平/-1.0pcts，qoq+0.3/-0.3/+0.2/+0.6pcts。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，现已建成年产9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，形成从原材料三氯氢硅到各类终端硅烷产品的完整闭路循环，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为6.2/7.1/8.2（前值为6.5/7.5/8.3）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

24上半年实现营业收入 11.74亿元，同比下降 0.26%。 主要由于功能性硅烷市场价格仍处于低谷，销售均价较上年同期降低 18.84%。 24H1实现归母净利润 3.12亿元，同比减少 16.68%；扣非净利润 2.94亿元，同比减少 16.55%。 上半年公司毛利率 33.84%，同比下降 4.08个百分点；净利率 26.58%，同比下降个 5.24百分点，上半年汇率波动趋于平稳，汇兑收益同比下降 65.01%。 24Q2扣非净利润 1.49亿元，同比下降 28.24%。24Q2实现营业收入 5.88亿元，同比下降 1.47%；归母净利润 1.58亿元，同比下降 28.3%，扣非净利润 1.49亿元，同比下降 28.24%。 24Q2公司毛利率为 33.66%，同比下降2.89个百分点，环比下降 0.37个百分点，净利率为 26.86%，同比下降 10.07个百分点，环比上升 0.56个百分点。 产销量大幅增长，有效对冲产品价格下降。 24上半年， 公司功能性硅烷产量5.9万吨，销量 6.0万吨，同比增长 21.59%，销售均价 1.9万元/吨，同比下降 18.8%；功能性硅烷中间体销量 1552.1吨，同比增长 124.85%，销售均价 1.5万元/吨，同比下降 3.9%。二季度原材料价格均有所下降，盈利能力环比基本持平。 作为一种化工助剂，功能性硅烷已经广泛应用在各行各业，给相关材料带来的显著性能提升使其在各行业均具有较高的市场粘性，且多元化的应用领域使其不依赖单一细分市场，抗风险能力强。 募投项目持续推进，进一步扩大产能。 公司现已建成年产 9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，预计 2026年底扩大到 18.2万吨/年。功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目部分车间建成投入试运行，预计 24年底全部建成，增加功能性硅烷产能 6万吨。同时为了保障主要原料供应和氯元素循环的平衡，匹配公司功能性硅烷产能增长，公司拟投资 10亿元建设一揽子硅基新材料项目增加功能性硅烷产能 3万吨，三氯氢硅产能 6万吨。 盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司净利润分别为 6.31、 7.67和 9.23亿元，对应 EPS 分别为 1.69、 2.05、 2.47元。参考同行业可比公司估值，给予 24年 18-20倍 PE，对应合理价值区间为 30.42-33.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； 原材料价格波动；汇率波动风险。

公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收11.74亿元，同比下降0.26%，归母净利润3.12亿元，同比下降16.68%，扣非归母净利润2.94亿元，同比下降16.55%，其中Q2实现营收5.88亿元，环比增长0.16%，归母净利润1.58亿元，环比增长2.3%，扣非归母净利润1.49亿元，环比增长2.69%。上半年功能性硅烷价格低位运行，公司盈利表现稳健，季度业绩符合预期。 上半年功能性硅烷价格低位运行，但公司产销表现亮眼，行业低谷展现强经营韧性。2024年以来受国际货币紧缩、地缘政治等多重因素影响，硅烷价格低位运行，公司上半年功能性硅烷均价19013元/吨，同比下降19%，其中Q2功能性硅烷均价18533元/吨，环比下降5%，分产品来看，根据百川盈孚数据，氨基硅烷/环氧基硅烷/甲基丙烯酰氧基硅烷/含硫硅烷Q2均价环比分别下降2%/3%/2%/0%，价格已回落至近五年历史10%分位以下，随着硅烷需求端回暖，产品价格有望企稳回升；从产销情况来看，公司IPO项目新建产能有序释放，销售端坚定国内国际双循环，上半年产品产销量分别达到5.93万吨和6.02万吨，同比分别增长19%和22%，其中Q2实现销量3.06万吨，环比增长3.59%。（功能性硅烷偶联剂及中间体项目已部分投产，上半年贡献效益1.21亿元）。 重视研发，驱动产品附加值增长。公司高度重视以硅基化合物为中心的研发生产，不断拓展硅烷产品种类，上半年申请7项发明专利，获权2项发明专利，并加强聚合型与复配型功能性硅烷研发，进一步强化高端产品的市场护城河，持续扩展公司产品的应用范围及附加值，为公司发展提供新动能。 调整盈利预测，维持“买入”评级：公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目产能释放顺利，但考虑到硅烷价格修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.09、8.80、10.16亿元（原为7.94、9.32、10.26亿元），对应PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险;盈利预测及估值模型不及预期

事件： 江瀚新材发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 17.51亿元，同比下降 34.22%；归属于上市公司股东的净利润 5.35亿元，同比减少35.65%。按 3.73亿股总股本计，实现每股收益 1.46元， 每股经营现金流1.44元。 其中， 第三季度实现营业收入 5.74亿元，同比下降 29.4%、环比-3.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.60亿元，同比下降 35.38%、环比-27.4%；折合单季度 EPS 0.43元。 前三季度，公司功能性硅烷产品销量同比实现增长， 受行业景气回落影响，产品均价同比下滑。 据公司公告，公司前三季度功能性硅烷产品产量 7.82万吨，销量实现 7.85万吨，同比增加 0.94万吨（22年为 6.91万吨），yoy+13.6%；功能性硅烷中间体产量 13.7万吨，销量 0.16万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看， 23Q3功能性硅烷产量为 2.85万吨，销量 2.90万吨，销量环比增加 0.39万吨， qoq+15.4%；功能性硅烷中间体产量 5.17万吨，销量 946吨，销量环比增加 329吨， qoq+53.4%。从价格上看， 前三季度功能性硅烷产品实现营收 17.14亿元，销售均价 2.18万元/吨， yoy-43.1%；功能性硅烷中间体实现营收 0.25亿元，销售均价 1.55万元/吨， yoy-55.3%；单季度看， 23Q3功能性硅烷实现收入 5.55亿元，销售均价 1.91万元/吨， qoq-17.4%；功能性硅烷中间体实现收入 0.15亿元，销售 均 价 1.58万 元 / 吨 ， qoq+5.0% 。 据 百 川 盈 孚 和 隆 众 资 讯 ， 23Q3KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69市场均价分别为 2.47/3.23/2.45/1.89/1.75万 元 / 吨 ， 同 比 -53.3%/-48.7%/-27.3%/-20.9%/ -44.8% ， 环 比-12.8%/-1.9%/-7.6%/-3.9%/-3.4%。 我们推测，第三季度主营产品销售均价环比下滑是影响公司三季度收入水平的主要原因。 进入四季度，上述产品市场均价呈现反弹趋势，截至 11/3，分别上涨至 2.7/3.8/2.5/2/2万元/吨。 盈利方面，公司成本管理能力较强， 前三季度，公司实现毛利额 6.39亿元，yoy-44.8%，综合毛利率 36.5%， yoy-7.0pcts；第三季度单季度实现毛利额1.92亿元， yoy-44.9%， qoq-11.9%，综合毛利率 33.5%， yoy-9.4pcts，qoq-3.1pcts，期间费用比率为 4.3%， yoy+2.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/2.3%/3.1%/-1.9%， yoy+0.03/-1.32/-0.30/+4.53pcts。 主营产品持续扩能，稳步推进募投项目。 公司拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化， 其中功能性硅烷募投项目已经部分建成，氨基硅烷已开始释放产能，环氧基硅烷等预计将在今年底、明年初逐步释放，含硫硅烷预计在 2024年下半年投产， 到 2025年 7月整个项目达产，公司功能性硅烷产能合计达到 15.2万吨。 同时， 公司于 8月21日公告拟投资 10亿元（自筹）建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模， 合计将形成 18.2万吨/年的功能性硅烷产品产能。 此外，公司募投项目 6N 级高纯石英砂项目，目前在中试中已实现吨级试制品送样， 中试目标基本实现，下一步将进行生产设计。 盈利预测与估值： 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2023~2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.01/8.22/9.06（ 前 值 为8.58/11.10/12.95）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入11.77亿元，较上年同期下降36.34%；实现归母净利润3.75亿元，较上年同期下降35.77%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.52亿元，较上年同期下降41.09%；实现基本EPS1.03元。 行业景气度下滑，产品市场价格大幅滑落，拉低公司业绩。上半年公司实现营业收入11.77亿元，较上年同期下降36.34%；实现归母净利润3.75亿元，较上年同期下降35.77%。其中，功能性硅烷产量5.0万吨，销量5.0万吨，销售收入11.6亿元，均价2.3万元/吨，同比-40.5%；功能性硅烷中间体产量8.5万吨，销量690.3吨，销售收入1041.9万元，均价1.5万元/吨，同比-57.4%。收入端看，虽然产品销量有所增长，但受功能性硅烷行业不景气影响，产品市场价格大幅滑落，整体营收有较大幅度下降；成本端看，公司产品的主要原材料包括氯丙烯、无水乙醇、金属硅、三氯氢硅、烯丙基缩水甘油醚等，上半年全球经济不振，化工行业整体景气度下降，原材料价格也在下降，无水乙醇采购均价较上年同期下降6.26%，金属硅采购均价较上年同期下降13.65%，氯丙烯采购均价较上年同期下降56.78%，烯丙基缩水甘油醚采购均价较上年同期下降4.75%，三氯氢硅采购均价较上年同期下降64.88%。 扩产高技术水平产品，推动高端硅烷产品国产化。公司功能性硅烷现有产能9.2万吨/年，2023年8月21日公司公告，拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，项目全部建成后，将形成3万吨/年功能性硅烷产品（1万吨/年乙烯基硅烷、1万吨/年环氧基硅烷、1万吨/年氨基硅烷）及配套原料与中间体（6万吨/年三氯氢硅、1万吨/年烯丙基缩水甘油醚、1.5万吨/年三甲氧基硅烷及乙炔等）的新增产能。此外，公司6万吨功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已投入运营。项目全部建成后，公司共将拥有18.2万吨功能性硅烷产能。我国高端功能性硅烷产品的生产比重仍然处于较低水平，本次一揽子项目是公司根据行业发展趋势调整发展战略，生产满足行业需求的不同类型的功能性硅烷产品，提高产品的技术水平，有助于推动高端硅烷产品国产化，满足电子、复合材料、新能源光伏、特种涂料等下游市场的发展需求，同时扩大生产规模、提升生产效率。 专注研发，扩充产品品类。公司依托现有全品类和行业内高认可度优势，加大研发投入，扩展高纯度石英砂及气凝胶等产品，实现技术升级和产业升级。高纯石英砂广泛应于光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、航天航空等高科技行业，我国没有企业掌握超高纯6N级石英砂合成生产技术，且具备精细加工石英制品的企业也寥寥无几，公司年产2000吨超高纯6N级合成石英砂项目达产后，将助力我国掌握半导体等下游行业原材料供应的主动权，满足国内市场需求。气凝胶具有优异的保温隔热功能，下游应用领域广泛，市场空间大，但成本高昂，公司拟进行气凝胶产业化建设，形成全封闭的气凝胶产业链，通过原材料和产品端的综合合理布局，进一步降低气凝胶复合材料生产成本，满足应用领域需求，促进产业增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.49元、3.69元、4.12元，对应动态PE分别为12倍、8倍、7倍。可比公司2024年平均估值为11倍，给予公司2024年10倍估值，对应目标价36.90元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，产品价格大幅下降风险。