业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入25.7亿元，同比增长30.8%，归母净利润3.3亿元，同比上升20.4%，EPS1.40元。 原药价格有所下降，公司制剂端发力，在逆势中博取佳绩。由于油价下降的影响，公司原药端产品价格有所下降。2020年前三季度，吡虫啉价格从年初的13万元/吨下降至目前的9万元/吨，啶虫脒价格从年初的14万元/吨下降至目前的9.8万元/吨，甲维盐价格从110万元/吨下降至88.5万元/吨。在原药端产品价格熊市的时候，公司的制剂端开始发力，实现了今年前三季度的收入和利润的正增长，其中，杀虫剂销量1.8万吨，同比增长37.6%，杀菌剂销量6253.6吨，同比增长32.9%，除草剂销量6203.4吨，同比增长15.3%，肥料销量3143.7吨，同比增长25.4%。 并购和项目建设并举，强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，以及丙硫菌唑杀菌剂原药，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种，根据已经披露的一期项目信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁醚脲是最大杀螨剂，需求增速快，公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一，先发优势明显。另外，公司的项目建设持续推进，截至第三季度末，在建工程相比期初增加1.2亿元。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，募投项目达产时间低于预期风险。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入79.6亿元，同比增加12.7%；归母净利润10.2亿元，同比下降4.3%，实现扣非净利润9.5亿元，同比增长20.1%。三季度利润受财务费用影响，公司将调整结售汇额度以规避外汇风险：公司第三季度实现收入20.4亿元，同比增加13.3%；实现归母净利润2.0亿元，同比降低10.4%；单季度毛利率为24.7%，较去年同期减少2.2%。由于汇兑损益，公司前三季度财务费用为7806.8万元，较去年同期的-765.6万元增长8572.4万元，进而影响利润；为规避外汇市场风险，公司于10月27日公告称将增加外汇远期结售汇业务额度1.0亿美元，将余额上限调整为不超过4.0亿美元。 杀虫剂收入小幅减少，除草剂业务增势迅猛：分业务来看，2020年前三季度，公司杀虫剂收入23.9亿元，同比降低2.8%，单价同比下跌6.3%，销量同比增长3.74%，公司主要产品功夫菊酯去年前三季度市场均价33.2万元，今年前三季度市场均价20.3万元/吨，同比下降38.9%，但公司杀虫剂销售模式以长协订单为主，受市场现价波动影响较小，另受国内外虫灾影响，公司杀虫剂销量有所回升；除草剂收入17.6亿，同比增长108.1%，单价同比增长1.1%，主要除草剂产品草甘膦2019年前三季度市场均价为2.5万元/吨，今年前三季度市场均价为2.2万元/吨，同比降低12.0%，除草剂业绩增长的主要驱动因素是销量增加，前三季度除草剂销量较去年同期增长105.5%，受四川洪灾影响，8月份四川和邦生物草甘膦生产线停产，10月5号正式复产，长达2个月的供给紧张利好公司销量增长。 麦草畏漂移抑制剂迎来新进展，未来或利好公司除草剂业务发展：麦草畏的漂移特性对临近未种植抗麦草畏种子的农田造成致命影响，2020年6月24日，拜耳就草甘膦、麦草畏、多氯联苯等产品与美国多个诉讼方达成和解协议，将最高支付4亿美元以解决麦草畏漂移诉讼。近期，巴斯夫与拜耳正在研发新的添加剂以削弱麦草畏的漂移性：巴斯夫的该项产品名为Sentirs，将帮助稳定麦草畏的PH值在5以上，拜耳的麦草畏助剂名称暂未披露，两项产品尚待美国环境署的批准。公司拥有2.5万吨麦草畏产能，如果相关抑制剂成功研发，将在未来利好公司除草剂板块的发展。 优嘉三期投资增加，项目平稳推进：优嘉三期项目包括优士化学装置搬迁与新产品线建设两个部分，预计2021年项目搬迁将完成；新产品包括2000吨丙环唑、1000吨苯醚甲环唑、300吨苯磺隆，200吨氟啶脲等，预计今年四季度将投产。2020年9月18日，优嘉四期环评受理，预计将于今年年底收到批复并开工建设。未来公司将通过优嘉项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，在实现产品品类扩张的同时提高公司盈利能力。 盈利预测与评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.66元、5.11元、5.83元，对应PE分别为23X、17X和15X，维持“买入”评级。 风险提示：菊酯价格大幅下滑的风险；新项目投产不及预期。

业绩总结： 2020年前三季度，公司实现营业收入 33.6亿元，同比增厚 11.1%， 归属上市公司股东的净利润为 4.2亿元，同比增长 77.8%。 第三季度，公司实 现营业收入 10.1亿元，同比增厚 4.0%，归属上市公司股东净利润 1.6亿元， 同比增厚 115.5%。 前三季度业绩超预期， 第三季度固定资产和毛利率大幅增加。 2020年前三季度， 尽管受到新冠疫情的影响，公司原材料供应稳定，受部分产品的销售数量增加 及销售价格上涨的影响等因素，公司业绩实现同比上升，三季报毛利率达到 29.9%，第三季度单季度毛利率 37.3%，环比第二季度增长 10个百分点。 2020年前三季度，由于中间体供应不足， 国内草铵膦整体供应偏紧， 第三季度草铵 膦行业开工率从第二季度的 60%左右下降至 40%左右，而公司产能正常运转， 环比改善。 根据公司中报内容和 9月投资者活动记录表内容显示， 广安利尔已 恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。 另外，公司今年第三季 度在建工程大幅转固，固定资产在第三季度确认增加 7.8亿元。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。 公司是全球继美国 陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先 开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前 公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基 地，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。 1999年草铵膦全球销售额不足 1亿美金， 2017年草铵膦销售额上升至 7.5亿美金， 根据中农纵横的数据， 2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到 42.6%。 2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价 换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未 来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有 利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.96元、 1.15元、 1.33元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。 Tab e_Summary ]

事件：公司2020年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.4%，实现归母净利润3.5亿元，同比-4.9%，扣非归母净利润3.3亿元，同比-8.6%；其中2020Q3实现营业收入7.0亿元，同比+8.2%，环比+21.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比-2.6%，环比+43.4%，业绩环比改善符合预期。同时子公司三月科技引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉等四名战略投资者扩股增资，增资后公司持股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技控股股东。 三季报环比改善显著，汇兑损益影响利润。公司三季度毛利率45.2%，同比、环比均提高2.1pp。我们认为一方面OLED材料业务持续放量，子公司九目化学受限于公司目前产能瓶颈，不断优化客户结构；另一方面公司环保材料业务受益于三季度海外疫情好转，以及公司持续加强国内战略布局，营收及利润均环比增长。费用来看，三季度公司费用率21.2%，同比大幅增加4.5pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.4%/7.2%/2.5%，分别同比-0.5/-0.7/+0.9/+4.8pp，财务费用大幅增长主要原因为汇率升值导致汇兑损益差额约2700万元，此外公司有息借款同比增加约2亿元导致利息费用增加约200万元。 三月光电引入战投，OLED材料快速成长。公司是OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料龙头供应商，子公司三月科技致力OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发生产。三月科技此次引入中节能资本（关联法人）、嘉兴农银、上海为奇及江苏疌泉进行增资扩股，分别出资6000、5000、3000、3000万元，分别认购600、500、300、300万股，原股东李崇计划出资300万元认购30万股。本次增资完成后，公司持股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技的控股股东。三月光电通过引入产业与社会资本，扩大经营规模，提升盈利能力，力争打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 在建工程稳步推进，产能释放助力成长。公司三季度末在建工程余额11.6亿元，同比大幅增长62%，环比增长7%，主要是环保材料建设项目以及万润工业园一期项目投入增加。沸石环保材料方面，公司现有产能5850吨/年，4000吨ZB系列沸石及3000吨/年MA系列沸石正在陆续建设并投产。大健康业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，万润工业园一期项目拟投资6.3亿元，建设医药中间体及原料药。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。目前公司环保材料建设项目、万润工业园一期B01项目、万润工业园一期B02项目进展顺利，未来有望解决公司产能瓶颈，提高公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.2亿元、7.0亿元和8.2亿元，对应PE分别为29X、21X和18X，维持“买入”评级。 风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。

业绩总结：2020年前三季度，公司实现营业收入33.6亿元，同比增厚11.1%，归属上市公司股东的净利润为4.2亿元，同比增长77.8%。第三季度，公司实现营业收入10.1亿元，同比增厚4.0%，归属上市公司股东净利润1.6亿元，同比增厚115.5%。 前三季度，业绩超预期，第三季度固定资产和毛利率大幅增加。2020年前三季度，尽管受到新冠疫情的影响，公司原材料供应稳定，受部分产品的销售数量增加及销售价格上涨的影响等因素，公司业绩实现同比上升，三季报毛利率达到29.9%，第三季度单季度毛利率37.3%，环比第二季度增长10个百分点。2020年前三季度，由于中间体供应不足，国内草铵膦整体供应偏紧，第三季度草铵膦行业开工率从第二季度的60%左右下降至40%左右，而公司产能正常运转，环比改善。根据公司中报内容和9月投资者活动记录表内容显示，广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。另外，公司今年第三季度在建工程大幅转固，固定资产在第三季度确认增加7.8亿元。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金，2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.96元、1.15元、1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入492.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润53.5亿元，同比下降32.3%。 MDI、PO价格步入上行通道，公司三季度业绩回暖：公司第三季度实现营业收入183.2亿元，同比增长7.8%，环比二季度增长17.7%，实现归母净利润为25.1亿元，同比增长10.4%，环比增长71.9%，第三季度毛利率为26.8%，同比基本持平，环比提升6.8个百分点。三季度山东地区聚合MDI均价为14510元/吨，同比上涨11.7%，环比上涨20.4%，平均毛利润同比上涨99.8%，环比上涨51.8%，三季度山东地区纯MDI均价为15000元/吨，同比下跌19.3%，环比上涨5.5%，价差同比下降15.6%，环比上涨10.4%。同时三季度山东地区环氧丙烷均价为13009元/吨，同比大幅上涨50%，环比二季度上涨超过50%，也是公司三季度业绩回暖的重要原因之一。三季度公司聚氨酯系列产品实现销量76.1万吨，同比增长18%，石化系列产品实现销量158.4万吨，同比增长33%，精细化学品及新材料系列产品实现销量15.7万吨，同比增长46%，公司各个业务板块产品销量的提升贡献了三季度业绩的同比增长。 全球MDI装置不可抗力频发，MDI价格步入周期性上行通道：近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI市场供应紧张，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33万吨)及亨斯迈（50万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上海科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波120万吨及重庆巴斯夫40万吨装置也将于11-12月检修的话，那么全球MDI供给将进入严重短缺的状态，目前日本货源报价达到2500美元/吨，国内华东地区PM200价格本周也已经上涨至21800-22000元/吨，外资货源价格上涨志到21500元/吨，此外纯MDI价格则大幅上涨至33000-35000元/吨，一个月以来上涨超过100%，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司目前MDI产能分别达到210万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI行业龙头的地位。 目乙烯一期项目2020年迎来投产，二期项目进一步延伸产业链：：公司一期100万吨乙烯项目将在2020年四季度投产。山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示，将新建120万吨/年乙烯及下游一体化项目，该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期100万吨乙烯项目在2020年的投产，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS为2.59元、3.38元和3.78元，对应PE分别为30X、23X和21X，维持“买入”评级。 风险提示：MDI价格大幅下滑的风险；福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险；乙烯项目投产进度或不及预期的风险。

业绩符合预期，下游需求推动环氧丙烷价格高涨：前三季度公司主营产品环氧丙烷及烧碱产销量同比持平，外销量分别为15.8万吨及49.9万吨。由于美国计划10月底开始对东南亚床垫反倾销，5月份以来聚醚出口需求大增，三季度软泡聚醚市场均价为13918元，同比增长34.1%，硬泡聚醚市场均价为11351元，同比增长35.5%；聚醚需求拉动环氧丙烷价格快速上行，三季度公司环氧丙烷平均价格为13040元，同比增长25.4%，环丙主要原材料丙烯前三季度同比降低10.77%，预计公司前三季度环氧丙烷平均价差为3576.8元，同比增长50.5%。虽然5月以来另一主营产品烧碱下游电解铝开工率略有提升且三季度价格环比增长12.6%，但北方地区供给偏剩，公司前三季度离子膜烧碱(折百均价2174.3元，同比下降29.1%。 布局氢能上游，开启新能源转型之路：借近年来氢能产业政策东风，公司携手亿华通成立滨华氢能源，后滨华氢能源入股张家口海珀尔，充分布局上游加氢环节。2020年7月14日，公司公告称将作为有限合伙人（LP）出资人民币2亿元，认购水木氢源基金出资总额的49.02%；9月22日，公司公告该产业投资基金已完成备案。水木氢元基金的主要投资标的为氢燃料电池电堆、关键材料、零部件等，认购该基金是公司在氢能领域进一步投入的佐证，未来将充分支撑公司的新能源转型战略。 盈利预测与投资建议：假设四季度聚醚需求略有疲软，由于现阶段PO 库存为年内最低点，故未来PO 价格降幅有限；另外四季度为烧碱传统旺季，预计烧碱价格稳中有升。我们上调2020年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.1亿元、5.7亿元、7.1亿元，对应EPS 分别为0.27元、0.37元、0.46元，对应PE 分别为21X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求不及预期。

事件：公司发布2020年三季报预告，预计前三季度实现归母净利润3.6-3.7亿元，同比增长53%-57%，预计2020Q3实现归母净利润1.67-1.77亿元，同比增长241%-262%，环比增长87%-98%，业绩略超预期。 新增产能释放带来增量，成本推动表活产品价格上行。公司嘉兴赞宇7.6万吨/年和眉山赞宇7.6万吨/年表面活性剂项目已于三季度投产，表面活性剂产能由65万吨/年提升至80万吨/年。根据卓创资讯数据，前三季度表活AES均价6400元/吨，同比+1.3%，价差为890元/吨，同比+18.9%，其中Q3均价为5930元/吨，环比+1.3%，价差为380元/吨，环比-48.5%。我们认为价差大幅缩窄主要由于原材料价格快速上涨，产品价格尚未传导所致，原材料脂肪醇Q3均价9920元/吨，均价环比上涨950元/吨，涨幅+10.6%。我们判断公司在原材料价格相对低位时增加原材料库存头寸，目前价差在1000元/吨左右，国庆节前表活价格在成本支撑下普涨200-300元/吨，Q4表活价格有望持续上涨。 油化产品价格回升，棕榈油上涨带来额外收益。棕榈油等基础原料的价格Q3回升上涨，带动公司产品价格上涨。根据我们监测的数据，Q3硬脂酸1840的出厂均价为6860元/吨，同比+18.4%，环比+7.0%，原材料端Q3国内24度棕榈油均价5980元/吨，同比+29.1%，环比+18.9%；棕榈仁油均价6370元/吨，同比+23.1%，环比+8.9%。我们判断拉尼娜现象Q4将对东南亚及南美地区气候造成影响，东南亚地区受洪涝影响棕榈油产量，同时南美地区气候干旱不利于大豆生长，大豆、豆油价格走高将支撑棕榈油价格上涨，带动下游油化产品价格继续回升。 三年再造一个新赞宇，看好公司未来成长。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能80万吨/年，国内市场占有率达到35%以上，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，达到130万吨/年，国内市占率将提升至40%以上，并向下游OEM/ODM延伸。同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65万吨/年，国内产能占有率约30%，2021年底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.7亿元、6.0亿元、7.5亿元，EPS分别为1.11元、1.43元、1.77元，对应PE分别为13X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。

事件：公司公告，预计2020年前三季度实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长5%-15%，第三季度业绩4179.3万元-4577.4万元，同比增长5%-15%。 业绩预告符合预期，对第四季度仍然乐观，维持全年盈利预测。由于今年的疫情影响，公司在出差、推广、开工等方面均受到不同程度的影响，加之公司募投项目并未完全投产，故公司今年第三季度业绩同比增长5%-15%符合之前的预期。公司近几年在第四季度推广的抗冻类产品带来了较好的业绩增长，第四季度的收入体量从2015年的7000多万元增长到近两年的2亿元左右，由于今年拉尼娜气候已经形成，对冷冬的预期更甚于前两年，预计公司今年第四季度的收入体量将会继续成长，故维持原有的盈利预测。 产品市场广阔，需求持续旺盛。根据TransparencyMarketResearch研究，全球植物生长调节剂年复合增长率达8.5%。根据全国农业技术推广服务中心发布的预测，2020年植物生长调节剂需求量较大。从目前来看，全球由于流动性放松，资产价格开始上行，农产品价格也逐步创出近几年的新高，如玉米、棕榈油等价格处于明显的上行通道，因此，预计明年的相关品种的种植面积有望进一步增加，农资产品的需求量将会有所增长。 未来受益于成本下降和产能扩张。一方面，公司上游主要产品是农药原药和中间体，仍然会受到原油价格的影响。另一方面，公司未来在中间体、原药、制剂等多个环节继续发力，持续扩张。除了今年第四季度预计投产的IPO募投项目之外，未来公司还有可转债项目和中间体及原药项目的建设。根据公司对可转债项目的测算，年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8万元/年。对于原药和中间体项目，公司计划的建设规模为3.5万吨，对应多张已有的原药登记证。 盈利预测与投资建议。维持原有的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、0.66元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。

事件：公司发布2020年三季报预告，预计实现归母净利润 3.7-3.95亿元，同比增长55%-65%，预计实现扣非归母净利润3.45-3.7亿元，同比增长50%-61%。预计公司2020Q3实现归母净利润1.37-1.58亿元，同比增长30%-50%，环比增长0%-14%，业绩符合预期。 新能源汽车行业景气向上，电池化学品需求向好提升业绩。8-9月受原材料价格支撑及动力电池需求回暖，电解液价格三次上调，磷酸铁锂电解液价格上涨20%至3.6万元/吨，三元电池价格上涨0.5万元/吨至4.5万元/吨。其中六氟磷酸锂价格由7万元/吨上涨至8.5万元/吨，碳酸二甲酯价格由8000元/吨上涨至13000元/吨，我们认为本轮电解液涨价完全实现了原材料成本传导。需求端来看，Q3国内外新能源车行业景气回暖，国内新能源车产量34.2万辆，同比+31.5%，环比+28.6%，欧洲新能源车销量32.5万辆，同比+166%，环比+114%。我们预计公司Q3电池化学品出货量在1.4万吨左右，同比+40%，环比+40%。公司惠州三期溶剂项目有望于Q4投产，将进一步提升电池化学品毛利率与盈利能力。 氟化工增长态势良好，降本增效综合实力。受疫情影响，公司含氟医药中间体六氟异丙醇和六氟异丙基甲醚快速放量，同时公司通过不断开发新客户、拓宽新领域，农药中间体产品、环保型含氟表面活性剂等精细氟化学品销量大幅增长。公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产，开始贡献业绩增量。我们认为公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上营收利润的快速增长，毛利率有望持续保持在60%以上。 公司在建产能顺利，未来成长潜力巨大。公司惠州三期（年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇，预计2020年四季度投产）、荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液，预计2021年中投产）、海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料，预计2022年投产），欧兰新宙邦项目（预计2021年中投产）。 未来惠州三期溶剂、湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放，公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链，进一步深化公司业务布局，增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为5.4亿元、6.7亿元、8.2亿元，EPS 分别为1.32元、1.63元、2.00元，对应PE 分别为52X、42X、34X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

事件：公司发布2020年三季报预告，预计实现归母净利润5500-6500万元，同比减少78.5%-81.8%，预计实现扣非归母净利润5100-6100万元，同比减少78.8%-83.1%；预计公司2020Q3实现归母净利润9700-10700万元，同比增加23.2%-37.2%，环比增加496%-537%。 成本、需求双重推动，DMC价格创历史新高，PO-DMC一体化带动业绩增长。 在原材料环氧丙烷（PO）涨价、以及下游需求旺季支撑下，Q3国内DMC价格从5000元/吨上涨至13000元/吨，创历史新高。根据我们测算，三季度DMC均价7740元/吨，同比+30.0%，环比+28.4%，DMC-PO价差5450元/吨，同比+14.6%，环比2.2%。成本端来看，由于美国计划对东南亚床垫反倾销，聚醚出口需求大增带动PO价格由10000元/吨上涨至18000元/吨，均价13000元/吨，同比+32.7%，环比+49.4%，平均毛利润扩大至约4500元/吨。公司现有70000吨/年PO产能，自给率超过90%，充分受益于PO价格上涨。在需求支撑下Q3电池级溶剂产品量价齐升，EC价格由8500元/吨上涨至约12000元/吨，EMC价格由14000元/吨上涨至18000元/吨，带动业绩增长。随着油价上涨，公司基础化工板块低点已过，MTBE需求逐渐恢复，三季度MTBE均价3800元/吨，环比上涨7.8%，我们预计单季度化工板块处于盈亏平衡。 公司在建项目进展顺利，有望贡献业绩增量。公司5000吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500吨产能已经完成土建及设备安装工作，预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料，动力电池添加剂二期预计2021年8月投产，规模为3500吨。此外碳硅负极一项目也有望于2020年底投产，公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面，福建泉州基地一期项目预计明年4月投产，产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级DMC，该项目使用EO路线生产成本更低；在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目，开拓欧洲市场，充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商，溶剂在宁德时代中占比超过50%，在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位，短期看受全球疫情影响下游需求有所压制，中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。 校企改革落地，筹划员工持股，激发企业活力。公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团，融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制，目前持股15%为公司第一大股东。但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态。同时公司9月11日发布公告，拟推出员工持股计划，对象为公司董监高、中层管理及核心骨干人员。股份拟通过二级市场回购等方式取得，总数累计不超过公司股本总额的5%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。公司校企改革已基本完成，此次推行员工持股计划，一方面说明管理团队对公司长期发展向好具有坚定信心，另一方面进一步将公司与高管利益绑定，激发管理团队动力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.6亿、4.1亿、5.5亿，EPS分别为0.78元、2.02元、2.72元，对应PE分别为63X、24X和18X，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

前三季度业绩超预期，广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。2020年前三季度，尽管受到新冠疫情的影响，公司千方百计保障原材料供应，有效稳定了生产和销售，受部分产品的销售数量增加及销售价格上涨的影响等因素，公司业绩实现同比上升。2020年前三季度，由于中间体供应不足，国内草铵膦整体供应偏紧，第三季度草铵膦行业开工率从第二季度的60%左右下降至40%左右，而公司产能正常运转，环比改善。截至目前，国内草铵膦价格维持在15-15.5万元吨，而根据公司中报内容和9月投资者活动记录表内容显示，广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金，2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.96元、1.15元、1.33元，考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后，成本有望下降，成长性好，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

公司是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，未来三年产能有望翻倍。公司主营业务为利用废油脂（地沟油、酸化油）为原料生产生物柴油，同时将副产物提炼为工业甘油，并延伸产业链至生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等深加工产品。公司现有产能包括生物柴油24万吨、工业甘油2万吨，生物酯增塑剂产能4万吨、醇酸树脂3万吨，并通过IPO募投新增生物柴油10万吨、天然脂肪醇5万吨。此外，公司规划再新建10万吨生物柴油项目，到2022年底有望形成50万吨生物柴油规模，公司已成为国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，生物柴油出口量稳居国内第一。 欧洲生柴强制掺混政策持续驱动，生物柴油常年供不应求。欧盟要求2020年生物燃料在交通领域掺混比例达到10%，2030年达到14%，而2019年据测算掺混比例约7.7%，我们预计2020年欧洲生柴消费量将达到1859万吨，同比增长24.2%，市场规模1301亿元，2030年欧洲生产消费量有望达到3557万吨，2490亿元。预计未来欧洲市场对生柴将持续保持供不应求态势。公司自2016年来生产的生物柴油主要销往欧洲市场，常年保持满产满销状态，公司未来新增生物柴油项目落地后，有望推动业绩持续快速增长。 国内废油脂处理需求巨大，转化生物柴油享受国家税收支持。我国每年产生废油脂1000万吨，当前废油脂有效利用率不足10%，废油脂一方面污染水体造成环境污染，另一方面回流餐桌带来食品安全问题。我国生物柴油行业尚处于起步阶段，行业内竞争对手少，规模小，公司生物柴油市场占有率接近50%。公司长年扎根于生物柴油业务，拥有行业领先的废油脂转化工艺，并已建立国内渠道为主，海外渠道为辅的废油脂采购体系，原料供应稳定充足。当前公司生物柴油业务享受70%增值税减免、90%计应税收入、免消费税等多重税收支持。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.5、3.5、4.7亿元，对应EPS2.05、2.91、3.89元。公司是生物柴油行业龙头，未来三年复合增速30%，给予公司2021年30倍PE，目标价87元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：油价价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、欧洲市场政策转向、国内税收政策变化、新增产能投放进度不及预期等风险。

短期聚醚需求与长期紧平衡抬升环氧丙烷价格，未来30/78万吨PO/TBA项目投产稳固公司龙头地位：公司现有环氧丙烷产能28万吨，短期来看受美国反倾销政策影响，PO下游聚醚需求旺盛，支撑山东地区PO价格从2020年6月初的9000元/吨涨至8月底的13400-13500元/吨；供给端来看，PO新建装置投产困难，国内有效产能保持在300万吨/年，行业将长期保持紧平衡状态；2020年，公司发行24亿可转债支持“碳三碳四综合利用项目”，其中包括60万吨/年PDH装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本，提升价差；另有滨华新材料30/78万吨/年PO/TBA装置，进一步扩大公司PO产能烧碱价格已触底，公司61万吨烧碱产能具有循环经济与成本优势：2020年烧碱市场新增产能为137万吨，总产能为4517万吨，同比增长3%，与2019年增速持平，另外新增产能技术壁垒提升，不再允许新建30万吨/年以下装置，供给端增速放缓；需求端氧化铝下游电解铝2020年预计产量增量为120万吨，带动氧化铝消费从而缓解烧碱投产压力；从价格端看，受疫情与下游开工不足影响，2020年烧碱市场均价为1555.2元/吨，较2019年均价2243.5元下降30.7%，随着下半年电解铝需求回暖价格有望持续回升；公司61万吨烧碱采用循环经济运营模式，拥有自备电厂显著降低成本，市场定价相对灵活，可转换液碱、粒片碱产品以削弱市场波动对公司业绩的影响。 布局氢能上游与电子级氢氟酸，开启新材料与新能源的转型之路：近年来国家出台包括购置补贴、以奖代补的各类政策促进氢能产业发展，借政策东风，公司以现有的制氢业务为出发点，携手亿华通成立滨华氢能源；2019年6月起，滨华氢能源成为张家口海珀尔的最大股东，充分布局上游加氢环节，与海珀尔联合建立一期、二期加氢项目，并以张家口为中心辐射京津冀市场；另与清华工研院合作建设以氢燃料项目为主的军民产业园并成立氢源基金，未来将深度参与氢能领域建设，以实现公司的产业升级目标。新材料方面，电子级氢氟酸行业壁垒高，核心技术被日韩企业垄断，公司引进先进设备以生产工业级至UPSSS级电子级氢氟酸，现有6000吨产能，国内外市场开拓顺利，未来将成为新的业绩增长点。 清华工研院入主大股东，有力支撑公司长远发展：公司大股东包括滨州水木有恒投资基金、张忠正、石秦岭、滨州市财金投资以及中央汇金资产管理，分别代表清华工研院、管理层、国资平台为公司未来发展及战略转型提供新动能。 2020年4月17日，公司管理层发生变更，清华工研院副院长朱德权担任公司董事会新任董事长，朱德权董事长将以其丰富的技术成果产业化经验推动公司科技创新与新能源领域的发展。 盈利预测与投资建议：我们选取中泰化学、万华化学、红宝丽作为可比公司，根据wind一致性预测，三家公司2020、2021、2022平均PE为51、21、17倍。考虑到公司是环氧丙烷行业的龙头企业，且公司于2022年开始投产的C3C4新建项目及氢能源产业长远布局将为公司带来新的业务增长点，给予公司2021年21倍PE估值，目标价6.09元，给予“买入”评级。 风险提示：公司主营产品烧碱及环氧丙烷价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、新产品线产能释放具有不确定性风险、氢能实施进度不及预期风险。

事件：公司公告，2020年中报实现营业收入6亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.5亿元，同比增长7.9%，EPS0.36元。 低油价下毛利率有所回升，研发支出增加。2020年第二季度，公司毛利率在低油价下出现同比和环比的增长，第二季度公司毛利率49%，环比增长2.2个百分点，同比增长1.7个百分点。另外，公司上半年由于实验费用同比增加，研发投入达到2146万元，同比增长42%。 使用自有资金新建3.5万吨原药产能。公司8月公告，3.5万吨原药及中间体合成生产项目计划选址万盛经开区煤电化园区，投资规模1.9亿元，总占地约210亩，其中一期占地90亩，投资8500万元，二期120亩，投资10500万元，一期项目建设周期24个月，计划于2021年3月开工建设，2023年3月建成投产，二期项目建设周期18个月，于2023年6月开工建设，2024年12月建成投产。 公司选择新建原药产能的区域和公司现有产能及子公司之间运输半径较短，和大多数江浙农药企业选择大西北地区新建产能相比，公司未来在经营管理和产品运输销售方面相比于同行将会具备一定优势。另外，目前公司的资产负债率水平较低，随着可转债的发行，公司资产负债率水平低于20%，原药项目建设对公司整体负债率水平的影响不会很大。 原药项目有助于公司原药登记证转化水平，提升竞争力。目前公司处于快速发展时期，公司产品市场需求旺盛。在国家环保政策趋严，农药小厂不断退出的背景下，公司作为行业龙头企业，充分获取行业景气红利。随着公司IPO募投项目建成投产以及发行可转债项目建设投产后，公司在农药制剂端的产能将会有突破性的提升。面对大好的市场行情，公司拥有各类原药登记证共计25个尚未转化为产能，原药产能端的建设有所滞后。因此，投资建设原药及中间体项目，可以完善公司产能匹配，提高公司盈利能力和一体化能力，充分提升公司竞争力。 拟投资设立农药登记实验单位，有助于公司进一步提升竞争力。公司公告拟以自有资金200万元投资注册设立成都希尔作物科学有限公司，这有助于公司开展植物生长调节剂登记实验和未来为公司产品的研发提供有力支持，进一步提升公司在行业内的影响力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.56元、0.66元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，项目达产时间低于预期风险。