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金丹科技 食品饮料行业 2021-07-15 64.01 -- -- 67.66 5.70% -- 67.66 5.70% -- 详细
成本决定PLA远期市场需求。我们测算2025年PLA市场需求在254-571万吨,潜在市场需求1500万吨;远期决定PLA需求的是成本,PLA的理论现金成本为1.08万元/吨,完全成本为1.3万元/吨(原料玉米2500元/吨的价格水平下)。 远期产业竞争重心从丙交酯转往上游乳酸和玉米。丙交酯彻底国产化后,基于投资强度和环保成本,国内企业竞争重点将成为上游规模效应更突出的乳酸。 玉米供应偏紧是长期趋势,玉米可能成为PLA行业竞争的胜负手。“十三五”期间玉米产量下降,玉米深加工产业大发展,造成国内玉米从过剩走向供应不足,预计随着2021-2022年猪周期需求复苏,国内玉米需求的缺口预计达到7000万吨,占国内玉米产量的1/3。这个缺口难以通过扩大种植、抛储、进口、限制需求等方式来解决;政策对玉米深加工产业限制是大势所趋。 按照现有PLA规划产能和潜在需求,PLA远期对玉米需求可能达到2500万吨,而玉米深加工、合成生物学产业对玉米原料的争夺极为激烈。玉米可能成为PLA产能扩张、产能规模化和一体化的瓶颈。 介入玉米种植环节,保障原料供应。金丹所在河南周口属于国内两大玉米产区之一,玉米年产量不到350万吨,供应玉米深加工产业的量按60%比例计算也就200万吨,全部用于生产PLA的也只有80万吨的量。金丹介入玉米种植产业,能保障远期玉米原料供应及PLA的规模化生产。 PLA产业先发优势大,丙交酯的突破,助力金丹战略规划的落地提速。市场红利期之后,行业将面临激烈的洗牌,规模化、一体化、玉米原料的保障是关键,基于PLA需求对成本敏感的特性,有先发优势的企业很可能赢家通吃。丙交酯的顺产,使得金丹大规模扩产、扩大玉米种植等战略措施提速,至少给金丹争取了2年的先发优势。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。PLA行业发展空间广阔,金丹在乳酸规模化、丙交酯生产工艺、玉米原料保障上均有先发优势,有望将先发优势转化为竞争壁垒。近期原料玉米价格上涨对2021年的业绩产生一定压力,我们小幅度下调2021年业绩,预计2021-2023年金丹EPS分别为0.79、1.95和5.07元/股,对应估值81.01、32.75和12.59倍。考虑到公司长期竞争优势不变,维持“买入”评级。 风险提示:1)政策执行及可降解需求不及预期;2)丙交酯产能扩张不及预期;3)可降解塑料替代品竞争;4)技术进步的不确定性影响;5)玉米价格的不确定性影响。
金丹科技 食品饮料行业 2021-07-01 65.54 -- -- 71.58 9.22%
71.58 9.22% -- 详细
公司是国内乳酸行业龙头,乳酸的市占率全国第一。 按照 2021年的产能统计,公司是全球前三,全国唯一的超十万吨产能的乳酸供应商,公司拥有乳酸产能达 15.5万吨, 约占全国乳酸产能的 50%。公司计划今年下半年新建 20万吨乳酸生产线, 产能进一步扩大,规模化优势明显。 同时,公司位于黄淮海玉米主产区—豫东平原,在玉米的采购和运输上具备较强的优势,公司还成立了专门的农业子公司,旨在降低玉米价格的波动对公司乳酸的成本影响,公司的成本控制能力进一步加强。 向下延伸聚乳酸(PLA)业务,攻克核心技术丙交酯, 一体化优势明显。 聚乳酸生产环节的核心壁垒是中间体丙交酯,公司丙交酯生产采用有机胍催化剂,相对于其它方法具备更高的催化效率和产出效率,在提高产出率的同时能显著降低成本。同时,公司是国内少数几家具备乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业,一体化带来的成本优势和规模优势明显,丙交酯和聚乳酸有望成为公司的核心盈利来源。 可降解赛道宽而广,禁塑令有望带动乳酸和聚乳酸需求高增长。 2020年 7月,国家发改委等九部门联合发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》,明确禁限不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、一次性塑料吸管等一次性塑料制品的政策边界和执行要求,各省市也陆续推出了当地的政策法规来助力禁塑令的执行, 推广可降解材料,可降解材料迎来政策导入的黄金时期,千亿级赛道逐渐成型。 聚乳酸作为生物基完全可降解绿色环保材料, 不仅具备较高的强度和耐热性能,其挤压加工成型性能也较好,在包装、医药、纺织、日用品等行业具有广阔的应用前景,预计未来几年国内聚乳酸市场需求将保持 20%-30%的增长速度。 受益于聚乳酸需求的高增长, 乳酸行业有望迎来高景气,未来聚乳酸将超过食品和饮料行业成为乳酸的第一大应用领域,公司的成长逻辑由单一的乳酸驱动进阶换挡为乳酸+聚乳酸双轮驱动。 盈利预测: 我们预计,公司 2021-2023年实现归母净利润 1.03、 3.80和 6.90亿元, EPS 为 0.91、 3.37和 6.11元,考虑到可降解材料行业的巨大成长性叠加公司丙交酯技术的宽广护城河,我们给予公司 2024年传统乳酸业务 15倍 PE,给与聚乳酸和丙交酯业务 30倍 PE,公司 2024年合理市值为 209.15亿元, 按 10%折现率计算, 2021年给予 157.13亿目标市值, 给予公司 2021年 145-160倍 PE,对应股价 82.90-91.47元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格波动, 丙交酯试车不及预期,项目投产不及预期。
金丹科技 食品饮料行业 2021-04-29 41.49 60.69 -- 58.58 41.19%
71.58 72.52%
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事件:公司发布2021年一季报,实现营收3.19亿元,同比+56.88%,环比+4.30%,创上市以来单季新高,原因1)乳酸系列产品销量、售价增长;2)去年第3季度年产20万吨淀粉项目投产后,增加了淀粉等新产品。实现归母净利润0.28亿元,同比-25.22%,环比+69.64%,扣非后净利润0.25亿元,同比-14.32%,环比+84.85%,同比下降主要系公司原材料玉米采购单价同比上涨较大所致。 乳酸提价与上游布局共施,盈利质量有望持续改善。玉米价格持续增长,乳酸提价顺利转移成本上涨压力,2021年一季度DCE玉米期货结算均价为2773元/吨,同比+42.37%,环比+6.70%。公司毛利率达18.79%,环比+10.40个pct,净利率为8.51%,环比+3.29个pct,乳酸产品提价下盈利质量环比持续改善,后期公司将抓住河南优越的区位优势,布局上游玉米种植,成本控制能力有望显著增强。公司2021年Q1经营性净现金流为0.26亿元,同比下降系本期原材料玉米采购价格上涨,且采购量增加所致。 研发投入增长强劲,不断推动上下游技术创新。公司2021年Q1研发费用1261万元,同比+69.65%,营收占比3.94%。公司根据循环经济产业链的发展规划,持续加大对乳酸上下游新产品、新工艺的技术及研发投入,目前已与多家院校和科研机构建立合作关系,共同推动乳酸产业链上下游的技术研发及产业化应用等工作。产能扩建稳步推进,公司成长性可持续。公司将按照规划,实现1万吨丙交酯项目量产,推进6万吨PBAT项目,下半年将实现20万吨乳酸项目及10万吨聚乳酸项目的开工建设,进一步强化PLA龙头地位。公司其他非流动资产同比+126.08%,系年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目预付款增加,该项目预计2021年10月投产。 维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为14.61/19.54/27.51亿元,2021-2023年盈利预测为2.20/3.49/5.05亿,对应PE为34X/22X/15X,维持买入评级。2021-2022两年复合增速为70.71%,PLA赛道空间大,增速快,维持6个月目标市值110亿元不变。 风险提示:原材料价格上涨,禁塑进展、新建产能不及预期。
金丹科技 食品饮料行业 2021-04-22 37.64 60.69 -- 80.76 33.78%
71.58 90.17%
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事件:1)公司发布2020年报,实现营业收入10.27亿元,同比增长16.99%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长3.84%,其中第四季度实现营收3.06亿元,同比增长29.1%,环比增长23.5%,创单季度历史新高,归母净利润1645万元,同比降低21.2%,主要系原材料涨幅较大,而产品价格因合同约束,涨价滞后所致。另由于新增淀粉项目3季度投产,固定资产折旧增加,单位产品制造费用所有提升;管理费用同比+31.41%,系设备大修费用增加所致。2)公司发布利润分配及送转股预案公告,拟每10股派发2元现金股利,同时每10股转增6股。 乳酸及乳酸盐销量创新高,玉米副产品量价齐升。公司2020年乳酸及乳酸盐销售量为11.54万吨,同比+16.20%,销售均价为7502元/吨,毛利率24.49%,同比下降8.13个pct,主要因:1)原材料玉米价格涨幅较大,提高了营业成本,而公司产品涨价因合同约束有滞后性;2)公司出口产品主要以美元计价,人民币升值造成公司出口产品单位收入降低。 玉米副产品方面,公司2020年销售4.71万吨,同比+10.74%,销售均价为1809元/吨,同比+6.6%,毛利率高达53.38%,库存同比增加系年产20万吨淀粉项目投产后增加新品种,需要时间拓展新客户所致。 产能扩张节奏加快,10万吨聚乳酸项目蓄势待发。公司将按照规划,完成年产5万吨高光纯乳酸项目建设,实现1万吨丙交酯项目量产,推进6万吨PBAT项目,下半年将实现20万吨乳酸项目及10万吨聚乳酸项目的开工建设,进一步强化PLA龙头地位。 重视研发投入,持续推动技术创新。公司2020年研发费用4143万元,同比+24.37%,营收占比4.03%,开展发酵液直接提取乳酸的技术研发,可提高产率和效率,显著降低能耗及物耗;实现粗粉向淀粉的工艺升级,使发酵周期下降,光学纯度提升明显,为后期业绩增长打下坚实基础。 维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为14.61/19.54/27.51亿元,2021-2023年盈利预测为2.20/3.49/5.05亿,对应PE为31X/20X/14X,维持买入评级。2021-2022两年复合增速为70.71%,PLA赛道空间大,增速快,维持6个月目标市值110亿元不变。 风险提示:原材料价格上涨,禁塑进展、新建产能不及预期
金丹科技 食品饮料行业 2021-03-26 38.30 60.48 -- 73.74 20.04%
61.74 61.20%
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3月24日,公司发布公告,公司拟投资3亿元建设6万吨PBAT,并与PLA、淀粉等材料共混可进一步生产生物降解改性材料和生物降解制品。项目建设期18个月,预计2022年9月完工。项目建设地土地面积充足,水、电、蒸汽、天然气等外围配套公用介质保障充分。 点评:公司提前布局PBAT,拟与淀粉、PLA进行改性,完善可降解解决方案。布局PBAT一是丰富可降解材料产品线,二是利用现有的淀粉和募投PLA产品进行改性和形成制品。我们认为公司此举,是建立在拥有PLA产能技术的前瞻布局,公司是国内为数不多能生产丙交酯的企业,届时PLA、PBAT产能集中投放,将为改性做好铺垫,改性及制品是提升附加值的重要方向。 可降解市场空间巨大,PBAT长期维持供应偏紧格局,公司回报可期。2020年1月19日《关于进一步加强塑料污染治理的意见》发布;2020年7月10日《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》发布;2020年6月2日河南省发展改革委、生态环境厅联合印发《加快白色污染治理促进美丽河南建设行动方案》,为加快河南省白色污染治理定下任务书、列出时间表。十四五为可降解材料推广的重要窗口,仅国内推广PBAT就有数百万吨需求,目前缺口明显,我们预判十四五期间PBAT将维持整体供给偏紧的状态,公司投产既有望获得较高回报,更重要是为推广可降解提供了更多解决方案。 PBAT作为当前可降解材料的核心组成,能够维持较高利润空间。截止3月中旬,PBAT市场均价涨至约34500元/吨,较年初上涨约13000元/吨,系近期原材料BDO等价格上涨所致,PBAT因禁塑政策推动为主,是可降解材料的核心组成,能够顺利涨价保持较高的利润空间。维持“买入”评级。我们预计2021、2022年营业收入分别为14.61/19.54亿元,归母净利润为2.20/3.49亿元,对应PE为32X/20X,2021-2022两年复合增速为71.4%,PLA赛道空间大,增速快,给与公司2021年PE为50X,维持6个月目标市值110亿元不变,重申买入评级。 风险提示:原材料价格上涨,禁塑进展、新建产能不及预期
金丹科技 食品饮料行业 2021-03-15 44.25 -- -- 72.05 1.51%
59.90 35.37%
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事件: 公司发布2020年业绩快报, 2020年全年公司实现营业收入 10.3亿元, 同比增厚 17.8%,归属上市公司股东的净利润为 1.2亿元,同比增长 3.1%;四 季度公司实现营业收入 3.1亿元,同比增长 32.1%,归属上市公司股东的净利 润为 0.16亿元,同比下降 25.4%。 价格传导存在滞后,玉米涨价影响公司利润: 公司 2020年收入、利润均有增长, 但利润增幅小于收入的原因在于 2020年主要原材料玉米价格持续上涨, 2020年 Q1-Q4河南玉米平均收购价分别为 1956、 2082、 2309和 2406元/吨,同比 分别上涨 1.9%、 7.8%、 14.2%、 24.4%, Q2-Q4环比分别上涨 6.4%、 10.9%、 4.2%。在原料上涨的压力下,公司主要产品乳酸、乳酸盐价格虽有所上涨,但 受合同约束,价格向下传导有一定滞后性。此外,公司约有三成的收入来自海 外,期内人民币持续升值造成出口产品单位收入降低,汇兑损益增加。 公司为乳酸行业龙头, PLA 扩张有望成为乳酸新增长点: 乳酸行业高度集中, 产能 CR5达到 82.3%。公司乳酸产能国内第一,全球第三, 国内产能占比为 45.2%,达 12.8万吨。除在建 5万吨高光纯 L-乳酸外,远期将规划建设 20万 吨乳酸和 10万吨聚乳酸项目。 2019年国内乳酸表观消费达 9.4万吨,同比增 长 19.5%。随着限塑令日趋严格,下游 PLA 等可降解塑料迎来发展机遇,目前 国内已规划新增 PLA 产能 156万吨,预计将成为乳酸的新需求增长点。 公司丙交酯生产线投料试车,即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。 丙交酯是由 乳酸生产 PLA 的中间产品,具有很高的技术壁垒,全球仅美国 Natureworks、 荷兰 Corbion 和浙江海正三家具备丙交酯生产工艺,且全部自用生产 PLA,丙 交酯市场缺口超过 10万吨。公司通过与南京大学合作,采用自主研发的有机 胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯, 1万吨丙交酯生产线已于 2020年 11月 底投料试车,公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.05元、 1.84元、 2.75元, 对应 PE 分别为 65X、 37X、 25X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动、 乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度 不及预期、汇率波动。
金丹科技 食品饮料行业 2021-03-12 42.45 60.48 -- 72.61 6.65%
59.90 41.11%
详细
3月 10日公司发布业绩快报,2020年实现营业收入 10.34亿元,同比增长 17.8%,实现归母净利润 1.19亿元,同比增长 3.07%,其中第四季度实现营收 3.13亿元,同比增长 32.1%,环比增长 26.2%,上市来单季度实现新高,归母净利润 1575万元,同比降低 25.8%,主因是 2020年 Q4玉米价格涨幅较大,而公司产品涨价因合同约束有滞后性所致。 营收增长主要源于乳酸提价,供需双驱动有望推动乳酸持续提价。2020年中国进口乳酸及其盐和脂的均价为 1684美元/吨,较 19年上涨 34.5美元/吨,同比增加 2.09%。 (1)需求端,在禁塑令的推动下,可降解材料PLA 的市场需求不断扩大,其上游原材料乳酸供不应求; (2)供给端,四季度玉米价格上涨过快,利润增量大概率后移。2020年 DCE 玉米主力期货合约结算均价为 2228元/吨,同比上涨 18.1%,其中四季度结算均价为 2600元/吨,同比上涨 39.1%,环比增加 14.0%,涨幅明显。由于公司产品涨价因合同约束有滞后性,调价周期晚于玉米上涨周期,因此四季度公司净利润为 1575万元,同比降低 25.8%,后期随着公司产品价格的逐渐上调,业绩将有明显改善。受供给端成本上涨、需求端禁塑拉动,我们判断乳酸价格中长期将维持景气。 20万吨淀粉项目投产,公司产品矩阵不断拓展。2020年 3季度年产 20万吨淀粉项目投产,淀粉是可降解复合材料中的重要组成,可以起到改善复合材料性能以及降低其生产成本的作用;此外,淀粉也是生产乳酸的重要原料,淀粉项目的投产不但保证了公司上游原料的稳定性,也拓展了公司可降解材料的产品矩阵,进一步巩固了公司可降解龙头地位。 维持“买入”评级。我们预计 2021、2022年营业收入分别为 14.61/19.54亿元,调整 2021年盈利预测为 2.20亿元(此前为 2.42亿元),维持 2022年 3.49亿元不变,对应 PE 为 35X/22X,维持买入评级。公司 2021-2022两年复合增速为 71.4%,由于 PLA 赛道空间大,增速快,建议 2021年给予公司 50倍 PE,6个月目标市值看 110亿元。
金丹科技 食品饮料行业 2020-12-11 101.03 -- -- 107.30 6.21%
125.99 24.71%
详细
国内乳酸行业龙头,规模优势明显。公司是国内第一、全球第三的乳酸生产商,乳酸及其衍生物产能为12.8万吨,国内产能占比达41.6%,考虑到公司开工率远高于行业,实际市占率则更高。公司位于黄淮海玉米主产区,在原材料供应方面具有显著成本与区位优势,且拥有完整的、自主研发的高效工程菌种的选育、乳酸及衍生产品的制备、提纯等多项核心技术。2017-2019年,公司乳酸及其衍生品产销两旺,量价齐升。 禁塑令打开禁塑令打开PLA千亿级市场千亿级市场,中间体丙交酯是主要生产瓶颈。国内限塑禁塑政策推动聚乳酸需求爆发,据我们测算,按2025年塑料需求计算,保守假设PLA在可降解塑料中的占比25%,则PLA新增市场需求可相应达110.3万吨,若乐观假设用量占比75%,则市场需求达到331万吨,以3万元/吨的价格计算,则市场空间接近千亿级。 目前国内PLA进口量达到2.5万吨,核心生产壁垒在于上游的中间体丙交酯。丙交酯研发难度很高,在生产的裂解过程中出现的焦化、碳化现象以及催化剂残留问题是生产工艺的难点,此前全球仅有荷兰Corbio-Purac公司、美国NatureWorks公司、浙江海正掌握丙交酯的生产技术。金丹科技通过与南京大学合作成立金丹生物新材料,获取了以乳酸为原料、采用生物有机胍催化剂生产丙交酯的关键技术,根据公告,金丹科技丙交酯项目已投料试车。 募投项目打开成长空间,盈利能力与利润规模有望大幅提升。募投项目打开成长空间,盈利能力与利润规模有望大幅提升。公司有“年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目”与“年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目”两个募投项目。5万吨乳酸项目投产后,产品质量将显著提升,其中高纯度乳酸及高质量乳酸钠的产品收率、生产效率显著提升,生产成本大幅降低。预计5万吨乳酸项目将带来年均营收4.29亿元、年均净利润5693万元。1万吨乳酸项目投产后,公司将突破发展瓶颈,实现乳酸、聚乳酸在新兴应用领域的使用,打开成长空间。 盈利预测和投资评级。公司是国内乳酸生产龙头,布局聚乳酸全产业链,拥有显著的技术和规模优势,禁塑令下PLA成长空间巨大。预计公司2020-2022年EPS分别为1.41、2.14和3.07元/股,对应PE分别为72.14、47.58和33.15倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;下游市场开拓不及预期;竞争对手扩产;新型生物基材料对化学合成材料替代进程的不确定性;产品价格波动的风险。
金丹科技 食品饮料行业 2020-12-01 96.64 103.50 67.34% 114.87 18.86%
125.99 30.37%
详细
公司发布关于丙交酯项目试车的公告。公司丙交酯项目已于近期投料试车。截至目前,装置运行平稳,工艺路线打通,产品质量指标逐步提升。 点评丙交酯试车成功,公司打破聚乳酸产业链技术垄断。丙交酯为从原材料乳酸生产聚乳酸过程中的关键中间体。国内公司在乳酸制备丙交酯环节缺少有效的工业化解决方案,成为制约我国聚乳酸产业发展的瓶颈。继浙江海正、安徽丰原之后,金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂制备丙交酯技术,打通对应工艺路线,目前 1万吨丙交酯产线已试车成功,装置运行平稳,产品质量指标逐步提升。 短期来看,公司丙交酯量产后,可通过向下游销售丙交酯以增厚业绩。受制于技术水平、产品质量、生产规模等制约,国内丙交酯基本依靠进口,丙交酯价格约 2.7万元/吨。因公司下游聚乳酸项目还未投产,本次丙交酯产线试车成功且未来实现量产后,短期公司可通过向下游销售丙交酯,实现业绩提升。 中长期来看,公司打破丙交酯技术垄断,将加速推进聚乳酸业务落地。公司目前规划有年产 1万吨聚乳酸生物降解新材料项目,建设期 12个月。此外,公司远期共有 10万吨聚乳酸产能规划。本次丙交酯试车成功将大幅增强未来公司聚乳酸业务落地的预期,推动公司持续发展。 禁塑限塑令+生物基环保抗菌材料,聚乳酸市场将迎高速增长。预计国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》政策落地后,PLA 未来市场需求增量将达 15倍以上。此外,PLA 具有良好的透明度、光泽性、抗菌性和生物降解性能,随健康、环保成为消费主流,PLA 可用于替代传统塑料化纤等用于日用品、纺织服装等领域,对应市场替代空间广阔。 公司为国内乳酸龙头,乳酸市场高速增长背景下看好公司主营业务提升。 公司具有年产 12.8万吨乳酸及乳酸盐的生产能力,产能国内第一,全球第二,在国内市场市占率高于 65%。预计限塑禁塑政策落地后,聚乳酸市场将高速增长,所带动上游对乳酸的需求增量将超过 50万吨,较 2018年需求增幅超过 6倍。乳酸市场高速增长背景下,看好公司乳酸业务持续发展。 公司新增乳酸产能未来有望大幅增厚公司业绩。公司拥有年产 5万吨的乳酸项目,建设期 24个月。5万吨乳酸项目为公司远期 20万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分,未来产能全部投产后,将大幅增厚公司业绩。 投资建议:因丙交酯试车成功有望增厚公司未来业绩,我们将公司20/21/22年净利润预测由 1.29/2.13/3.04亿元上调为 1.29/2.46/3.47亿元,CAGR 为 51%。参考可降解塑料行业彤程新材 2021年 1.5倍 PEG(wind 一致预期),给予公司 1.5倍 PEG 即 76倍 PE,对应目标价 166元,上调为“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,公司生产不及预期风险,公司新增产能投产不及预期风险,禁塑限塑政策落地不及预期风险等
金丹科技 食品饮料行业 2020-12-01 96.64 81.68 32.06% 114.87 18.86%
125.99 30.37%
详细
盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.55亿元、2亿元、2.91亿元,对应EPS1.37元、1.77元、2.58元,PE68.24X、53.03X、36.34X。考虑公司为全球乳酸行业第二大巨头,全产业链一体化发展,打造国际化生物科技型企业,丙交酯大规模量产在即,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑,产品价格波动,拟建项目进度及盈利低于预期。
金丹科技 食品饮料行业 2020-11-24 92.51 -- -- 114.87 24.17%
125.99 36.19%
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国内乳酸领域的龙头企业。 公司是国内乳酸领域的龙头企业,拥有 12.8万吨产能,占全国产能的 42%,也是全球仅有的三家产能超过 10万吨的乳酸生产商之一。 乳酸被广泛应用于食品、聚乳酸、饲料 酸化剂、日化和医药等领域,需求旺盛。 公司采用微生物发酵法制乳 酸,掌握从菌种筛选、发酵工艺到分离提纯的全套技术,主要生产高 纯度的 L 型乳酸。公司位于黄淮海玉米主产区,在原材料供应方面 拥有成本和区位优势。 向下游延伸布局 PLA 领域。 丙交酯是生产聚乳酸( PLA)的中间体, 拥有极高的技术壁垒,目前全球仅有荷兰 Corbion-Purac、美国 NatureWorks、 中国浙江海正等少数企业掌握丙交酯生产技术。 公司 与南京大学合作成立金丹新材料公司,研发采用生物有机胍催化剂生 产丙交酯的工艺, 有机胍类催化剂可降低高温下消旋化速率,且避免 现有技术导致金属残留的问题,目前项目处于安装调试阶段。 项目投 产后,公司将打通乳酸—丙交酯—聚乳酸全产业链,拥有一体化优势。 公司上市时募投“年产 1万吨聚乳酸生物降解新材料项目”,预计建 成后每年贡献 1.72亿元营业收入和 7853万元的净利润。 “禁塑令”提升乳酸需求。 世界各地均在推广“禁塑令”,以我国为例, 2020年初,发改委和生态环境部发布了《关于进一步加强塑料污染 治理的意见》,对塑料污染提出更高的治理要求。今年 7月,九部委 联合发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》,详细规定了细 化标准。 PLA 是目前主流的可降解塑料之一,具有无毒无刺激、强 度高、易于加工、力学性能好、生物相容性好的优点,能够在包装材 料、塑料餐盒、生物医学材料等领域对传统塑料进行替代。我们认为, 随着政策加码,可降解塑料对传统塑料的替代有望加速, PLA 需求 预计将大幅增长,从而带动乳酸需求高速增长。 盈利预测和投资评级: 公司是国内产能最大的乳酸生产企业,通过与 南京大学合作,攻关丙交酯技术,技术突破后将形成乳酸—丙交酯— 聚乳酸全产业链布局。 而“禁塑令”的推广有望加速可降解塑料对传 统塑料的替代进度,拉动 PLA 和乳酸需求。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.34、 1.78和 3.06元/股, 首次覆盖,给予“买入”评级。
金丹科技 食品饮料行业 2020-10-29 75.60 -- -- 102.50 35.58%
125.99 66.65%
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事件公司发布2020年三季度报告。2020前三季度实现营收7.21亿元,同比增长12.51%,归母净利润1.03亿元,同比增长9.36%;公司第三季度实现营收2.48亿元,同比增长8.91%,归母净利润3779.15万元,同比增长2.44%。 点评1.收入增幅高于成本增幅,公司盈利水平提升。2020年前三季度,受公司产品结构升级、质量提升,公司乳酸及相关产品销量增长等因素影响,公司前三季度收入业绩实现增长。2020前三季度公司收入7.21亿元,同比增长12.51%,营业成本4.65亿元,同比增长10.46%。公司成本增幅不及收入增幅,盈利水平提升。公司前三季度实现毛利2.56亿元,同比增长16.45%,毛利率为35.51%,同比增加1.2个百分点。 2.国内乳酸龙头,看好未来主业发展受可降解塑料需求增长,未来乳酸市场将大幅增长。我们预计政策落地后,PLA未来市场需求将高于38.5万吨。对比2018年我国2-3万吨的PLA需求量,需求增量达15倍以上。PLA需求将直接带动乳酸需求提升,预计政策落地后,2025年聚乳酸市场对乳酸的需求将高于50万吨,与2018年8.38万吨乳酸表观消费量相比,市场增幅超过6倍。 公司为国内乳酸龙头,市占率超过65%,看好公司乳酸业务持续发展。公司具有年产12.8万吨乳酸及乳酸盐的生产能力,产能国内第一,全球第二。 公司在国内市场市占率高于65%。国内其他厂商年产量与金丹科技仍有较大差距,短期超越的可能性较小。在乳酸市场将大幅增长的背景下,公司作为国内乳酸行业龙头,未来业务有望持续发展。 公司新增乳酸产能未来有望大幅增厚公司业绩。公司拥有年产5万吨的乳酸项目,建设期24个月。5万吨乳酸项目为为20万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分,未来产能全部投产后,公司业绩有望大幅增长。 3.布局下游PLA产业,打造公司新业绩增长点。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂制备丙交酯技术,1万吨丙交酯产能正在建设调试,按计划推进中。公司同时将产业向乳酸下游聚乳酸进行延伸,年产1万吨聚乳酸项目建设期为12个月,投产后预计将带来约1.7亿元的营收增长,未来有望打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链,形成新的业绩增长点。 受原材料价格波动等因素影响,我们将公司20/21/22年净利润预测由1.48/2.15/3.08亿元小幅调整为1.29/2.13/3.04亿元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,公司丙交酯试生产不及预期风险等
金丹科技 食品饮料行业 2020-10-28 75.61 -- -- 100.16 32.47%
125.99 66.63%
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业绩总结:公司2020前三季度实现营收7.2亿元,同比+12.5%,归母净利润1.03亿元,同比+9.4%,扣非后归母净利润0.92元,同比+6.8%;公司单三季度实现营收2.5亿元,同比+8.9%,环比-7.8%,归母净利润3760万元,同比+2.4%,环比+34.6%,业绩略低于预期。 玉米涨价影响毛利率,推动乳酸产品价格上涨。公司前三季度毛利率35.5%,同比提高1.2pp,其中Q3单季毛利率为33.3%,环比降低4.2pp,同比降低2.3pp,主要由于原材料玉米价格大幅上涨所致。根据我们跟踪数据,公司2020Q3玉米收购均价约为2300元/吨,2020Q2均价约为2080元/吨(环比+10.7%),2019Q3均价约为2005元/吨(同比+14.7%)。公司乳酸及乳酸盐价格在成本推动下有所上涨。费用方面,公司Q3费用率为19.6%,同比提高0.7pp,环比降低3.3pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4/7.0/4.8/1.4%,分别同比-1.1/+0.8/+0.8/+0.2pp,分别环比-0.2/-4.2/+0.8/+0.3pp主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加,三季度管理费用有所降低;同时公司不断增加研发投入,二季度研发费用1190万元,同比+32.2%,环比+10.2%。 公司是国内乳酸行业龙头,食品饮料需求稳定,“限塑令”带动聚乳酸需求。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年,国内市占率达到60%以上。客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头,随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升,需求增速有望持续提升。同时中央“限塑令”推动各地方政府相关法规标准加速落地,我们预计到2025年仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨/年以上,其中聚乳酸(PLA)替代空间在100万吨以上,目前国内存量不足5万吨,未来替代前景广阔。 公司丙交酯生产线正在调试,即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物,目前全球仅3家企业掌握核心技术。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司,采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯,目前已成功完成500吨中试线,10000吨丙交酯项目正在安装调试中。此外,公司40万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车,有助于公司进一步提升乳酸生产效率,提高产品品质;公司上市募投1万吨聚乳酸和5万吨高光纯乳酸,计划于2021Q2和2022Q2投产,公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链,打开新的增量空间。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.42元、2.06元、2.86元,对应PE分别为54X、37X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。
金丹科技 食品饮料行业 2020-09-04 111.98 72.70 17.54% 114.76 2.48%
114.87 2.58%
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1、政策落地带来6倍乳酸市场增幅,乳酸行业龙头业绩将大幅增长 政策落地在即,PLA市场需求未来将增长15倍以上。中央2020年1月发布的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》和2020年7月发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》将限塑禁塑提上日程。预计政策落地后,PLA未来市场需求将高于37.5万吨。对比2018年我国2-3万吨的PLA需求量,需求增量达15倍以上。 随PLA大量应用,乳酸市场增幅达6倍以上。每生产1吨聚乳酸需要消耗1.3至1.4吨乳酸,预计政策落地后,生产PLA所需求的乳酸将超过50万吨。预计2025年将乳酸市场需求将高于62.21万吨,市场增幅超过6倍。 公司乳酸产能国内第一,全球第二。公司具有年产12.8万吨乳酸及乳酸盐的生产能力,产能国内第一,全球第二。公司在国内市场市占率高于65%。国内其他厂商年产量与金丹科技仍有较大差距,短期超越的可能性较小。 新建高光纯L-乳酸工程项目,项目投产后公司业绩增幅将超过48%。公司拥有年产5万吨的乳酸项目,建设期24个月,项目投产后将带来4.29亿营收,对应营收增幅48.86%。5万吨乳酸项目为为20万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分,当20万吨乳酸全部投产后,预计将贡献营收14.84亿元,对应营收增幅169.02%。 2、攻克丙交酯关键技术+布局PLA,聚乳酸将成为公司新的业绩增长点 我国丙交酯技术与国外存在较大差距,限制了聚乳酸产业发展。目前世界上生产高品质大分子量聚乳酸均采用两步法,即乳酸脱水生成丙交酯、再开环聚合制得聚乳酸。国内在乳酸制备丙交酯环节缺少有效的工业化解决方案,限制了我国聚乳酸产业的发展。 公司已攻克丙交酯合成技术。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂做丙交酯的技术,初步掌握了相关生产技术,在完成了多批次中试和工业化试验后,年产1万吨丙交酯生产线正处于调试过程中。未来技术攻克后,将较大增强公司在PLA领域的竞争优势。 布局产业链下游PLA产能,聚乳酸业务将成为公司新的业绩增长点。公司年产1万吨聚乳酸项目建设期为12个月,投产后预计将带来约1.7亿元的营收增长,以2019年营收为基数,对应营收增幅约19.36%。在市场预期良好的情况下,公司规划新建10万吨聚乳酸工程项目,工程完工后预计将会带来约17亿元的营收增长,以2019年营收为基数,营收增幅近200%。 预计公司20/21/22年EPS分别为1.31/1.91/2.73元/股,对应动态PE80、55、38倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,公司技术研发不及预期风险,新增产能投产进度不及预期风险等。
金丹科技 食品饮料行业 2020-06-16 76.00 52.37 -- 84.40 11.05%
119.74 57.55%
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公司是国内乳酸行业龙头,技术壁垒突出。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年,国内市占率达到60%以上。公司采用微生物发酵工艺生产乳酸,掌握菌株筛选培育、发酵工艺控制、乳酸分离提纯全套核心技术,其中“L-乳酸的产业化关键技术与应用”于2011年获得国家科技进步二等奖。乳酸下游主要用于肉制品、乳制品、调味料、聚乳酸、饲料酸化剂、表面处理、日化、制药等领域。 食品饮料需求稳定客户优质,禁抗令快速提升饲料酸化剂用量。公司客户包括伊利、蒙牛、双汇、青岛啤酒等行业龙头,随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升,需求增速有望持续提升,同时食品饮料企业严格的供应商准入体系构筑较高壁垒。农村农业部发布《药物饲料添加剂退出计划》,自2020年7月1日起,饲料企业停止生产含抗生素饲料,替代市场空间大,饲料酸化剂是最优替代方案有望打开新的增量空间。 丙交酯工艺壁垒极高,公司丙交酯生产线正在调试。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物,目前全球具备丙交酯生产工艺的只有美国Natureworks、荷兰Corbion和浙江海正三家企业,且全部自用生产聚乳酸,丙交酯市场缺口超过10万吨。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司,采用自主研发的有机胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯,目前已成功完成500吨中试线,10000吨丙交酯项目正在安装调试中。 聚乳酸可生物降解前景广阔,公司募投1万吨打通全产业链。随着国内新版“禁塑令”颁布,我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨以上,相较于其他降解材料,聚乳酸在加工性能、耐热性能、原料成本等方面均具备优势。目前全球聚乳酸产能34万吨,产量20万吨左右,且主要由Natureworks和Corbion两家外企供应,国内市场供不应求。公司上市募投5万吨高光纯乳酸和1万吨聚乳酸有望打开新的空间。 盈利预测与投资建议。公司未来三年利润复合增速达40%,丙交酯具备极高技术壁垒,聚乳酸可降解材料市场空间巨大。因此我们给予公司2021年40倍PE估值,目标价84元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产品乳酸、乳酸盐价格大幅波动的风险,原材料玉米价格大幅上涨的风险,公司在建项目进度不及预期的风险,生物降解塑料实施进度不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名