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孙琦祥

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518030008,曾供职于光大证券、安信证券、申万宏源西部证券、中泰证券。...>>

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荣盛石化 基础化工业 2022-08-22 15.15 -- -- 15.36 1.39%
15.36 1.39% -- 详细
事件 1: 公司发布 2022年中报,报告期内公司实现营收 1476.28亿元,同比+74.88%,归母净利润 53.67亿元,同比-18.27%,折合 EPS 0.53元/股,加权平均 ROE 10.60%,其中 Q2单季度实现营收 790.26亿元,同比+58.58,归母净利润 22.51亿元,同比-42.94%,公司中报业绩符合预期。 事件 2: 公司拟投资 192亿元建设高端树脂项目(30万吨/年 LDPE/EVA(管式)、10万吨/年 EVA(釜式)、 40万吨/年 LDPE、 20万吨/年 DMC、 3×6万吨/年 PMMA 和 120万吨/年 ABS)、拟投资 641亿元建设高端新材料项目(400万吨/年催化裂解、35万吨/年α-烯烃、2×20万吨/年 POE聚烯烃弹性体等); 投资 345亿元建设 140万吨/年乙烯及下游化工装置(二期)项目。 浙石化二期全面投产,受原油成本上升影响,二季度盈利环比下滑。 公司二季度单季度毛利率 14.72%,净利率 4.92%,单季度 ROE 4.35%,环比 Q1有所下滑。 2022H1经营现金流净额 310.79亿元,同比增加 89.69亿元;在建工程 548.17亿元,同比减少 392.5亿元,主要是炼化二期项目转固所致; 浙石化 4000万吨/年炼化一期工程已实现稳定满负荷运行,二期工程于2022年 1月全面投产,总体产量稳步攀升,公司 30万吨 EVA 已经实现满负荷生产,并成功产出光伏 EVA。二季度原油价格均价 111.98美元/桶,环比上涨 14.8%,单季度盈利有所下滑,随着浙石化二期产能逐渐爬坡,原油价格逐渐下行(目前价格 92美元/桶),我们预期公司盈利有望逐步修复。 依托炼化平台产业链不断纵深发展,打造高端新材料产业集群。 公司加快布局下游化学新材料,上半年研发费用 20.11亿元,同比+31.78%,公司研发投入持续加大。此次高端树脂、高端新材料和乙烯项目总投资额高达 1178亿元,主要聚焦新能源和高端材料领域,布局 EVA、 POE、 DMC、 PC 和PMMA 等一批新能源新材料产品,单品规划的产能规模均居行业前列。此外,集团和舟山市政府计划投资 500亿合作建设金塘岛高性能新材料园区,布局高端新材料领域,预计建设 7条化工产业链项目以及配套工程,总产品量达到 450万吨,依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链,提升产品附加值和盈利能力。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为154.47、 181.17亿元、 201.67亿元, EPS 分别为 1.53、 1.79、 1.99元,对应 PE 为 10.1、 8.6、 7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2022-08-02 83.70 -- -- 92.60 10.63%
96.16 14.89%
详细
事件:公司发布 2022年中报,报告期内公司实现营收 891.19亿元,同比+31.72%,归母净利润 103.83亿元,同比-23.26%,折合 EPS 3.31元/股,加权平均 ROE 14.64%,其中 Q2单季度实现营收 473.34亿元,同比+30.24%,归母净利润 50.09亿元,同比-27.50%,环比-6.79%,公司中报业绩符合我们预期。 单季度营收历史新高,受产品价格波动及原材料价格上涨影响单季度盈利环比下滑。聚氨酯板块,由于烟台园区 110万吨 MDI 技改新增产能投放市场和聚醚多元醇销量提升,2022Q2聚氨酯业务单季度销量、均价同比分别为+15.4%/+3.8% ; 公 司 2022上 半 年 聚 合 MDI 、 纯 MDI 价 格 同 比-1.3%/-0.6%,TDI 价格同比+25.4%,Q2单季度聚合 MDI、纯 MDI、TDI环比分别为-10.6%/-4.8%/-6.4%;石化业务上半年全球油气价格大幅上行且波动性加剧,整体盈利受到挤压;精细化工品板块 Q2单季度销量、均价同比分别为+38.2%/+7.95%。2021年四季度以来纯苯、煤炭、丙烷等原材料价格上涨,2022H1纯苯、动力煤、CP 丙烷、CP 丁烷均价同比分别为30.15%/52.23%/47.10%/53.55%,成本上升使公司盈利承压,公司 Q2单季度盈利环比略有下滑,公司中报业绩符合预期。 在建项目大幅增加,研发投入持续加大。上半年公司毛利率 18.45%,同比减少 12.62个百分点,净利率 12.11%,同比减少 8.26个百分点,其中二季度单季度毛利率 16.59%,净利率 11.13%,单季度 ROE 6.93%,环比 Q1有小幅下滑。2022H1经营现金流净额 142.83亿元,同比增加 31.98亿元; 在建工程 350.63亿元,同比增加 100亿元,主要是增加改性 PP、HDI 二期以及福建码头建设等项目;研发费用 15.30亿元,同比+25.2%,公司研发投入持续加大。 持续高强度资本开支下,公司产业集群不断壮大,驱动未来成长。基于强大的现金流和盈利能力支撑,万华自 2019年以来每年资本开支都维持在 200亿以上,聚氨酯板块不断强化,宁波装置未来将继续扩产 60万吨,同时不断延伸 ADI、改性 MDI、HDI 等高附加值产品,万华福建基地一期将扩产40万吨 MDI,25万吨 TDI,万华凭借卓跃的一体化和成本管控优势,在全球聚氨酯行业的竞争力与话语权将进一步增强。石化业务,积极推进乙烯二期,继续打造福建基地聚氨酯+PDH 一体化,以及蓬莱新材料产业园,石化业务体量不断壮大。新材料业务未来 2-3年高性能材料尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等等新业务或新项目将集中投产,公司产业集群不断壮大,高附加值产品结构不断提升,以研发创新为原动力,持续高强度资本开支驱动公司未来高成长。 盈 利 预测 与投 资建 议。我们 预计公司 2022~2024年归 母净利润 为226.33/259.55/295.23亿元,折合 EPS 分别为 7.21、8.27、9.40元,目前股价对应 PE 估值分别为 11.1/9.7/8.5倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期。
金禾实业 食品饮料行业 2022-03-23 39.38 -- -- 41.50 3.59%
41.59 5.61%
详细
事件一:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入58.45亿元,同比增加59.44%,实现归母净利润11.77亿元,同比增加63.82%,折合EPS为2.10元/股,实现扣非后净利润9.95亿元,同比增加74.51%。公司2021年营收及净利润突破历史新高。第四季度单季公司实现营业收入18.26亿元,同比增加91.39%,环比增加18.19%,实现归母净利润4.64亿元,同比增加150.06%,环比增加69.18%,单季度业绩创历史新高。公司拟10派6.5元。 事件二:公司发布2022年度财务预算报告,预计2022年营业收入为75亿元,同比上涨28.31%。 事件三:公司拟以不低于7500万元且不超过15000万元的自有资金回购公司股份。 1)量价齐升,食品添加业务继续增长:2021年公司食品制造业务实现营业收入30.29亿元,同比增长59.32%,毛利率33.57%,同比下降2.68个百分点,2021年销售量3.12万吨,较2020年增加0.61万吨,销量提升主要得益于三氯蔗糖新增产能的释放,同时在大宗原料快速上涨的背景下,公司上调了甜味剂及香料等食品添加剂产品销售价格。 2)景气上行,一体化优势下基础化工业务同比增长:2021年公司基础化工业务实现营业收入23.51亿元,同比上涨53.70%,毛利率23.36%,同比增加6.10个百分点。基础化工收入增长主要得益于国内大宗化学品需求提升以及产品价格的同比上涨。 3)三氯蔗糖扩产龙头地位稳固,产业链持续延伸:公司三氯蔗糖现有产能达到8000吨/年,其中5000吨新建产能于报告期末产能负荷已开满,同时为了保证三氯蔗糖原料供应安全实现产业链一体化,公司决定投产3万吨DMF项目,投产完成后有望进一步降低三氯蔗糖成本,巩固公司市场竞争优势。5000吨甲乙基麦芽酚新增产能目前已经进入试生产状态,看好行业整合后麦芽酚盈利能力提升。公司定远基地一期项目围绕香料和医药中间体领域进行了横向延伸,4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐建设完毕,氯化亚砜二期已开工建设。 4)公司2021年毛利率为28.17%,同比增加1.11个百分点,净利率为20.13%,同比增加0.53个百分点。2021年研发费用1.83亿元,同比增加51.88%,公司材料研究所完成人员配备和优化,围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备,并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为14.7、17.3及20.8亿元,分别对应15.3、13.0和10.8倍PE,维持“买入”投资评级,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
三友化工 基础化工业 2022-03-17 8.19 -- -- 8.91 4.95%
8.94 9.16%
详细
事件1:三友化工公布2021年年度报告,公司2021年实现营收231.82亿元,同比+30.38%,归母净利润16.71亿元,同比+133.04%。事件2:公司计划总投资570亿元构建“三链一群”产业布局,即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群,将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3:公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告,公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司(简称“硅业公司”)至境内证券交易所上市。 主营产品价格同比大幅上涨,公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率22.12%,同比增加3.83个百分点,净利率7.98%,同比增加3.75个百分点,主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致,其中粘胶短纤均价13381元/吨,同比+45.4%,重质纯碱均价2321元/吨,同比+49.9%,轻质纯碱均价2225元/吨,同比+52.4%,有机硅均价31189元/吨,同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量,同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨,公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 投资570亿元构建“三链一群”产业布局,打开中长期发展空间。公司投资约570亿元构建“三链一群”产业布局,即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群,将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业,整体竞争力将迈上新台阶,同时逐步向新材料领域转型升级,打开公司中长期发展空间。 有机硅业务单独拆分上市,做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分,是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料,硅业公司有机硅单体产能20万吨/年,在建单体产能20万吨,达产后年产能将达到40万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种,涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107胶、110胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等,广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业,提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64亿元,同比30.2%/11.0%/10.3%,EPS为1.05、1.17及1.29元/股,当前股价对应PE为7.8/7.0/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
海利得 基础化工业 2022-02-23 7.53 -- -- 7.88 4.65%
7.88 4.65%
详细
涤纶工业丝差别化龙头,越南工厂投产进一步提升公司市场地位:公司三大特色差异化车用丝品种包括高模低收缩丝、安全带丝及安全气囊丝产品性能均已达到国际先进水平。2018年公司正式开始实施国际化战略布局,在越南设立全资子公司形成11万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目,2020年至今已顺利投产7.9万吨,全部达产后公司涤纶工业丝产能将从过去的21万吨增加至32万吨,规模优势进一步增加。 帘子布有望持续放量:公司产品以自产的高品质高模低收缩丝为原料,已经成功进入固铂、韩泰、住友、米其林、大陆轮胎(马牌)、耐克森、诺基亚、优科豪马等国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系,目前拥有产能4.5万吨,公司将继续建设年产40000吨车用工业丝和30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线,将帘子布总产能提高至6万吨。 石塑地板新增产能带动未来增长,潜在空间大:石塑地板欧美市场增速快速增长,公司现已通过美国和欧洲地区的认证检测,并已取得美国和欧洲质量标准认证的证书,在建1200万平方米产能投产后,公司地板业务收入有望进一步增强。 战略性布局光伏反射膜,有望成为公司下一个增长驱动力:在全球光伏行业快速发展趋势下,公司基于原有PVC膜业务优势,战略性布局光伏反射材料产品,主要用于增强光伏背板发电效能,并且已经于2021年6月份斩获第一个订单,用于国外电站安装使用,目前国内外市场正在积极推进中,有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与估值:随着公司在建产能的逐步释放,我们看好公司三大主业有望继续维持增长同时巩固优势地位,我们预计公司2021~2023年的归母净利润为5.77、7.48及9.35亿元,分别对应PE为16、12及10倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格及盈利能力下滑、越南项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动等。
润丰股份 基础化工业 2021-12-17 54.00 -- -- 74.99 38.87%
77.60 43.70%
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持续完善全球营销网络,推进中国品牌全球化。公司专注于全球作物保护,具备多种作物保护产品的原药合成与制剂加工能力,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等五大品类,业务覆 70多个国家,致力于为全球客户提供作物保护产品和服务,已构建了涵盖农药原药及制剂研发、 生产以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链, 积极推进以实现“全球中国造到中国品牌全球化” 。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一,根据 AgroPages 发布的 2020年全球农化企业 TOP20榜单, 2020年润丰股份位居全球第 11位, 与住友化学、纽发姆等老牌大型跨国公司共同组成了国际农化行业第二梯队,也是梯队中国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。 境外自主登记模式打造高壁垒护城河。 公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式,境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截止 2020年底,公司在境外累计取得 3082项农药登记证,自主登记模式下,对下游客户议价能力增强,相应销售毛利率也高于传统农药出口模式, 2020年公司境外自主登记模式毛利率为20.43%,高于传统模式毛利率 6.36个百分点。 受益于公司成熟的自主登记制度,公司每年境外自主登记证数量稳定增长,新增登记和原有登记产品可为公司贡献稳定营收。公司除了继续加强在巴西等南美洲国家的布局之外,公司登记业务逐渐向壁垒更高的欧盟地区拓展,这也将接力南美市场,未来有望成为公司业绩增长的主要来源。 募投项目加快一体化布局,强化境外产品登记。 公司募资 13.4亿元投入到农药制剂、原药以及研发和全球产品登记领域,包括农药制剂 6.86万吨,农药原药 2.35万吨,进一步强化公司在全球农药制剂销售网络布局,公司农药产品线也更加丰富,为未来市场拓展了奠定坚实基础。公司预计募投项目可以实现年收入 37.9亿元,年净利润 3.70亿元。 盈利预测与投资建议: 依托大量高壁垒、差异化的境外自主登记产品,在管理团队高效运营之下,公司构建了“快速市场进入”为特点的全球营销网络,将国产品牌推向全球化,同时募投项目建设加强了一体化优势,行业竞 争 力 进 一 步 增 强 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 分 别 为87.67/105.15/126.29亿元;归母净利润分别为 6.22/7.82/10.13亿元,对应 PE 估值分别为 23.6/18.8/14.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。
建龙微纳 2021-10-20 191.50 -- -- 219.56 14.65%
240.80 25.74%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入6.07亿元,同比增加89.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增加113.93%。第三季度单季度时间营业收入2.96亿元,同比增加115.35%,环比增加60.05%,实现归母净利润9877.66万元,同比增加129.72%,环比增加43.13%,实现扣非后归母净利润9313.23万元,同比增加152.72%。公司三季度业绩超市场预期。 新增产能投放带动公司业绩增长: 1)新增产能释放是公司今年业绩同环比持续超预期的主要原因,2021年上半年公司投产1000吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000吨制氧制氢分子筛,三季度公司募投项目中部分生产线已经陆续建设完成,带动三季度公司业绩环比继续增加,同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目剩余产线以及泰国子公司产能预计也将于2021年底前完成建设,产能逐步释放下公司Q4以及明年业绩有望继续向上。 2)2021年前三季度公司毛利率及净利率为48.43%及33.07%,同比分别增加1.37及3.72个百分点,利润率的提升主要得益于公司产品结构的积极优化。 3)2021年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.37亿元,同比大幅增加265.54%。 看好公司分子筛多领域进口替代:工业气体是国民经济的重要组成部分,分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间,在巩固传统领域优势的同时,公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸(分子筛催化剂市场是现有吸附市场的3倍以上)有望受益于国六标准实施带来的新增市场,打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.98、3.95、4.99亿,分别对应36、27及22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2021-08-03 112.88 -- -- 121.38 7.53%
121.38 7.53%
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事件:公司发布2021年中报,报告期内公司实现归属上市公司股东净利润135.30亿元,同比增加377.21%,其中Q2单季度实现归母净利润69.09亿元,同比增长373.80%,环比增长4.35%。折合EPS 4.31元/股,同比+378.89%,加权平均ROE 25.07%,同比增加18.51个百分点,公司中报业绩超市场预期。 聚氨酯业务以量补价,石化、精细化工景气度大幅提升,公司单季度盈利继续创历史新高:公司2021年上半年MDI价格同比大幅增长,Q2单季度环比有所下滑,其中聚合MDI、纯MDI上半年均价分别为19656元/吨、22352元/吨,同比63.3%、53.1%,其中Q2单季度均价分别为17923元/吨、20542元/吨,环比Q1分别-16.1%和-15.0%,烟台MDI新增产能50万吨后万华MDI总产能达到260万吨,销量同比增加。石化业务百万吨乙烯项目2020年11月投产后,下游聚烯烃、环氧丙烷等化工品高景气,乙烯项目盈利大幅提升;精细化工品板块产品价格同比均大幅增长,其中PC、HDI等产品Q2单季度价格环比Q1仍上涨21.7%和71.7%,化工品高景气下,精细化工业务盈利能力不断增强。聚氨酯、石化、新材料三个板块业务盈利改善之下,公司单季度净利润继续创历史新高。 国外科思创、陶氏遭遇不可抗力压缩供应,国内外经济持续复苏,下半年需求旺季将至,供需改善下看好MDI景气度持续提升:近期国内外热流、台风、暴雨等极端天气较多,装置不可抗力风险加大,德国、美国科思创75万吨产能受不可抗力影响,停车检修,美国陶氏34万吨/年MDI装置不可抗力停车检修,日本东曹南阳、烟台万华厂家也进入为期一个月左右的检修季,预计会影响MDI市场约20%的供应。需求端聚合MDI下游冰箱冰柜产销及出口依然高增长,截止2021年5月国内冰箱销量3578.5万台,同比2020年增长24.52%,同比2019年增长12.99%。纯MDI下游氨纶企业开工维持9成左右,TPU开工6-7成左右,鞋底原液及浆料开工6-7成左右,终端需求仍在缓慢复苏之中,叠加下半年传统需求旺季,供需改善之下,MDI景气度预计将持续提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为232.68/255.46/282.04亿元,折合EPS分别为7.41、8.14、8.98元,目前股价对应PE估值分别为14.4/13.1/11.9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险。
卫星石化 基础化工业 2021-07-28 38.54 -- -- 48.26 25.22%
48.68 26.31%
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事件:公司公告2021年上半年实现营业收入107.70亿元,同比增加125.68%,实现归母净利润21.26亿元,同比增加348.10%,Q2单季度实现营业收入71.46亿元,同比增加129.10%,环比增加97.17%,实现归母净利润13.59亿元,同比增加213.05%,环比增加77.29%,单季度利润创历史新高,超此前市场预期。 C2投产打开公司成长空间,新能源材料业务布局提速:1)公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于5月20日顺利投产,是公司二季度业绩环比增加的主要增量,C2项目是公司产业链延伸的重要布局,上半年C2实现营业收入15.32亿元,毛利5.59亿元,项目二阶段已进入安装阶段预计将于2022年中期建成,有望带动公司盈利再迈上一个重要台阶;2)C3产业链量价齐升,二季度持续高景气:公司36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段于一季度顺利投产,为公司C3产业链2021年提供量的增长,并进一步巩固公司丙烯酸及酯的规模与成本领先优势。根据卓创资讯,国内Q2丙烯酸及丙烯酸丁酯均价分别为9619元/吨和16664元/吨,环比增加4%和13%,同比分别增加39%和114%,二季度继续维持高景气状态。上半年C3业务实现营业收入77.14亿元,毛利24.99亿元,受益于新增产能及姐上涨,毛利同比增加15.64亿元。 3)依托优质原料优势,积极布局新材料业务:公司依托高纯度的轻烃原料优势,加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设,同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业,计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯EC、DMC、碳酸二乙酯DEC、碳酸甲乙酯EMC等装置,包括锂电池添加剂VC、FEC等产品规划,利用副产氢推进氢能业务开发利用,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力,加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试,看好公司未来在化学新材料领域多点开花。 :碳中和背景下看好乙烷裂解制乙烯路线发展潜力:乙烯作为化工重要原料目前国内仍有较大供应缺口,国家十四五规划目标是2025年自给率将从目前50%提高至70%,从乙烯生产路线来看,煤制烯烃及炼油产能在碳中和背景下可能面临一定项目审批方面的不确定性,而卫星采取的乙烷裂解制乙烯在成本、环保及能耗方面具备显著优势,副产物氢气未来还可用于氢能项目建设,将成为弥补国内乙烯缺口的重要方式。并且我们强调乙烷裂解制乙烯项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒,并且周期非常长,公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势,将奠定公司未来几年成长性。 盈利预测与投资建议:我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链,碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.2、75.1、90.3亿元,分别对应PE为 13、9、7倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-12 24.00 -- -- 29.35 22.29%
41.30 72.08%
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事件:公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金: 1)拟100%收购斯尔邦股权,交易对价为143.6亿元,其中以11.04元/股向盛虹石化、博虹实业发行股份11.1亿股收购85.5%股份,以支付现金20.9亿元向建信投资、中银资产购买14.5%股份,补偿义务人盛虹石化、博虹实业承诺2021~2024年扣非后归母净利润分别不低于17.8、15.1、18.4、17.8亿元。 2)拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份配套募集资金不超过40.9亿元,其中20.9亿元用于支付收购斯尔邦的现金对价,20.0 亿元用于补充上市公司流动资金或偿还有息负债。 注入斯尔邦优质新材料资产,将提高公司综合竞争力: 1)光伏需求拉动EVA景气有望超预期:斯尔邦于2010年成立,是盛虹集团旗下优质的新材料公司,目前MTO装置设计产能约为240万吨/年,单体规模位居全球前列,下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物,广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中核心产品之一EVA受益于下游光伏需求持续增长景气有望超预期,光伏胶膜是EVA的最大下游应用领域,占比约35%左右,国内2020年EVA光伏料需求量约60-70万吨,国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑石化三家企业能够生产,进口依存度仍在70%以上,供需紧平衡状态下EVA价格自去年下半年开始大幅上涨。斯尔邦具有EVA产能30万吨,是国内最大的生产企业,由于EVA行业扩产周期长,尤其做到光伏料需要较长爬坡期,未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气,收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2)斯尔邦中长期还具备较大发展潜力:斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段,建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA的生产能力,使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一,进一步增强斯尔邦盈利能力。另外,4月份斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议,拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品,看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 3)收购交易对价优于市场此前预期:根据公告斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元,净利润10.4亿元,按照2021年业绩承诺17.8亿元测算,收购估值约8倍。可比公司联泓新科2021年按照Wind一致预期归母净利润10.7亿元,对应目前约45 PE。 炼化项目年底投产在即,将成为公司未来发展重要的原材料平台:公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于 2021 年底建成投产,盛虹炼化所处区域紧邻斯尔邦及虹港石化,投产后一方面将对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献,另一方面将成为公司未来优质的原材料供应平台,为公司将来持续发展精细化工及新材料产品提供原料端保障。 盈利预测与投资建议:我们看好碳中和背景下指标和资源将进一步向头部企业集中,同时看好新型炼厂基于产业链一体化及现金流的优势向下游精细化工及新材料领域的持续延伸。暂不考虑斯尔邦注入及发行股份,我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为20.5、75.4、101.1亿元,分别对应53、14及11倍PE,目前还存在显著低估,继续坚定推荐! 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-06-10 35.59 -- -- 41.80 17.45%
48.26 35.60%
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深耕 C3产业链一体化布局,夯实行业龙头地位: 公司践行 C3一体化战略, 实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 141万吨、 高分子乳液 21万吨、 SAP 15万吨、双氧水 22万吨及颜料中间体 2.1万吨, 未来计划投产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置, 届时卫星石化 C3产业链产能几乎翻番,市占率进一步提高,行业话语权增 强,成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产,打开公司成长空间: 国内乙烯及其下游产品需求 不断增长,进口依赖度高,产品市场空间巨大。我们认为 C2项目在乙烷资 源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒,并且周期非常 长,公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势,目前 C2项目一阶段已于 2021年 5月投产,二阶段预计将于 2022年投产。 C2和 C3产业链将会产生协同效应,盈利有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链,打造低碳化学新材料科技型企业: 全球性减少碳排放背景 下,氢工业迎来了快速发展,公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨 /年,连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达 14万吨,在此基础上公司拟 投资 102亿元,在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置,同时液空中国将依托公司的氢 气资源建设氢气充装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,将充分 发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体 化产业链,碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢 有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50.2、 75.1、 90.3亿元,分别对应 PE 为 12.1、 8.1、 6.7倍,维持“买入” 评级,继续推荐。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-05-17 16.21 -- -- 18.48 13.30%
29.35 81.06%
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事件:公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权,其中发行股份购买资产的发行价格为11.14元/股,并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。 收购斯尔邦石化意义重大,进一步提高综合竞争实力:1)斯尔邦石化MTO装置设计产能约为240万吨/年,单体规模位居全球前列,下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物,广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中EVA是光伏组件的关键材料,受益于光伏产业链景气提升产品价格自2020年下半年开始大幅上涨,目前市场价格较去年同期上涨近50%(根据卓创资讯数据),并且未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气。斯尔邦已成为国内少数在EVA等高端牌号产品掌握关键技术、实现进口替代的民营企业之一。受益于EVA及其他主要产品价格上涨,斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元,归母净利润10.2亿元(2019年及2020年分别实现归母净利润9.33及5.31亿元),收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2)斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段,建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA的生产能力,使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一,进一步增强斯尔邦盈利能力。 3)近期斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议,拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品,看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 4)斯尔邦整体注入上市公司后,将有效消除上市公司1600万吨炼化一体化项目与斯尔邦之间部分副产品存在的同业竞争问题。 1600万吨大炼化项目开启新征程:公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年底建成投产,相比较于国内目前已投产其他炼厂而言,盛虹炼化在单线产能、化工品占比、区位、销售渠道等方面都具备较强优势,投产后有望带动公司跻身国内顶级炼厂序列,对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献。 盈利预测与投资建议:暂不考虑斯尔邦注入及发行股份,我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元,分别对应46.3、9.6及7.2倍PE,维持“买入”投资评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
金禾实业 食品饮料行业 2021-05-03 33.24 -- -- 36.06 8.48%
37.37 12.42%
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oracle.sql.CLOB@4b7b71c8
卫星石化 基础化工业 2021-05-03 28.87 -- -- 46.50 14.62%
41.80 44.79%
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事件: 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元,同比增长 119.22%, 环比增加 12.52%,实现归母净利润 7.67亿元,同比增长 1805.53%,环比 增加 1.00%,扣非后净利润 7.03亿元,同比增加 8186.86%,环比增加 7.03%,加权平均 ROE 5.46%,同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。 一季度延续高景气: 2021一季度以来,随着全球经济逐步复苏,化工品价 格整体出现上涨, Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%,环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好,年初以来丙烷价格持续强势, PDH 价差环比来看有所收窄, 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%,同比增加 19.09个百分点,环比下降 4.99个百分点, 净利率 21.15%,同比增加 18.82个百分点,环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间: 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利,该项目采用当今最为先进的生产专利技术,成为公司新 的利润增长来源。 投资百亿打造新材料新能源一体化项目: 公司 3月公告拟投资约 102亿元, 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置,同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长,同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议: 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链, 碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元,分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍,维持“买入”评级,继续 推荐。
新和成 医药生物 2021-04-30 32.59 -- -- 33.87 3.93%
33.87 3.93%
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oracle.sql.CLOB@11107697
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名