公司三季报业绩符合市场预期:前3季度,公司实现收入17.9亿,同比增长41.3%,净利润1.84亿,同比增长25.6%,折每股收益0.41元;并预测全年业绩增速范围为20%~40%,符合市场预期。 公司收入来源于项目结算,全年结算大头主要体现在四季度:作为工程总承包和设计企业,公司的收入和利润主要集中在下半年,特别是4季度,公司3季度的增速属于正常。公司近2-3年来不断获得大量煤化工订单将逐步开始结算并体现为收入,保障了公司全年业绩增长。 新型煤化工“十二五”期间将遍地开花考虑到中国“富煤少油缺气”的资源禀赋,在目前高油价背景下,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工项目,从经济角度看具有明显的竞争优势,同时也符合国家的能源安全的战略。预计在“十二五”期间,随着新型煤化工示范项目的逐步成功运行,新型煤化工将获得政策支持和巨大的发展空间,从而带来后续大规模的项目建设。近期国内大量的煤化工项目工程设计及项目总承包合同签订,说明了新型煤化工遍地开花的局面已经形成,像东华这样的工程公司将受益。 公司在新型煤化工领域技术优势将逐步转化为项目先行优势:公司在煤制烯烃(FMTP)、煤制乙二醇、煤制天然气、煤制芳烃等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势。而且公司已争取了大量的新型煤化工项目的设计合同,可引导后续的总承包项目合同签订。 由于新型煤化工的总承包规模动辄30亿以上,而公司的11年的收入才23.5亿,公司将获得巨大的机遇。以煤制乙二醇为例,国内有500亿的市场,公司目前已获得了2个总承包订单,多个设计合同,预计公司未来获得后续相关的总承包订单是大概率事件。 维持公司“买入”评级,给予目标价30元:预计公司在2012~2013三年的净利润复合增长率约32.5%。预计公司2012年、2013年年底的在手订单将分别达到139亿、175亿,提供了公司跨越式发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价30元。 风险提示:业主煤化工项目建设进度低于预期,公司新接订单情况低于预期。

事件:公司发布12年三季度业绩报告,1-9月实现归属上市公司股东净利润16.48亿元,同比增长7.15%,对应基本每股收益0.76元/股,其中三季度单季度实现6.65亿元净利润,环比二季度增长22.69%。 产品价格上涨及产量提升下致公司业绩环比回升:我们认为公司三季度业绩完全符合我们此前的业绩预测。增长原因分析:公司7月上旬宁波MDI装臵产能增加30万吨至90万吨(总产能从80万吨提升至110万吨),导致三季度产量较二季度环比有所增加。同时三季度MDI挂牌均价环比上涨5%,这也促使公司业绩环比提升。 寡头垄断体系下定价能力展现,未来公司业绩周期性波动小:我们认为公司今年在产品销售上考虑到MDI市场类寡头垄断的供应体系并通过以销定产的策略是盈利稳步提升的关键。 前三季度MDI下游家电、浆料、鞋底原液等市场维持需求疲软,多数化工品价格走弱下MDI则较为强势,在原材料苯胺价格略有走高的背景下MDI1-4季度均价(不含税)分别为1.58、1.69、1.76和1.96万元/吨,呈现价格和单位盈利明显上升的趋势。 虽然三季度至今的产品涨价存在部分短期因素,如韩国巴斯夫及锦湖装臵受原料供给影响致开工率下降至5成,中日关系紧张下进口货源渠道受阻以及贸易商投机库存的变化等,但我们认为MDI行业有序竞争格局是核心因素,在目前国内供应商普遍以销定产策略下未来行业盈利周期性将减弱。 未来两年产能增长确定,需求平稳增长下行业有序格局维持:公司13-14年增长主要来自于MDI产能的扩张:明年一季度末宁波基地继续扩至120万吨(总产能140万吨)。烟台八角基地2套30万吨MDI预计在14年年底建成(总产能将达到180万吨)。考虑到国内需求年均增速为10-20%而全球约5-10%,且目前业内仅万华有确定性扩产计划,因此我们认为整体产能增长将逐步被市场消化,有序竞争格局维持。 维持“买入”的投资评级:考虑到未来3年MDI有序竞争格局延续且需求稳定增长,且公司将积极进行一体化延伸增强竞争力,我们维持对公司“买入”评级。风险是产品价格超预期下跌。

事件: 公司发布2012年三季度报告,1-9月份实现营业收入2.03亿元,同比增长0.44%,实现营业利润4223.49万元,同比增长17.14%,实现归属上市公司股东净利润3803.51万元,同比下降2.61%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润同比增长12.34%。 三季报业绩符合预期,现有业务稳定增长: 公司前三季度业绩同比略有下滑,但扣除非经常性损益后业绩同比增长12.34%,主要因前三季度政府补助对应的营业外收入较去年减少740万元。三季报来看,现有电荷调节剂等业务稳定增长,整体毛利率、净利率水平稳步提升,现金流情况良好。 彩色碳粉产业化项目已开车投产,顺利生产出多批次合格产品,部分客户已下达订单,生产负荷有待逐步提升: 三季报披露,公司彩色碳粉产业化项目已于日前开车投产,顺利生产出多批次合格产品,其彩色碳粉在国内外主流硒鼓厂商、重点耗材经销商和国内黑色碳粉厂商中得到了广泛认可,部分客户已下达订单,标志着公司彩色碳粉项目顺利投产,未来公司将在保障产品质量及良品率的前提下,稳步提升生产负荷。 持续研发产业链新产品(载体、CF颜料),积极整合上下游产业链: 三季报显示,公司继续加快推进多系列型号主流打印机、高速复印机彩粉及载体研发工作,期内新增专利申请2项。并购南通龙翔化工,将大大提升公司在信息化学品行业的竞争力,未来公司还将在电子成像显象专用化学品领域审慎选择适宜投资项目,做好超募资金的使用(剩余超募资金1.95亿元暂未做出使用安排)。 三季报显示现有业务稳定增长,彩色碳粉产业化项目顺利投产,业绩拐点已来临,维持“买入”评级,6个月目标价格36元。 公司三季报业绩符合预期,现有业务稳定增长,公司彩色碳粉产业化项目顺利投产,业绩拐点已经来临。我们预计彩色碳粉业务未来3年有望翻倍式增长,维持对2012~2014年EPS0.50、1.09和1.76元的盈利预测,未来3年符合增速高达近80%,是化工行业难得的高科技高成长标的,维持“买入”评级,和6个月36元的目标价格。

深耕细作精细信息化学品,上下游延伸打造一体化产业链: 公司属于精细化工中的信息化学品行业,募投项目1500吨(未来可扩至2800吨)彩色聚合碳粉(化学法)即将投产,将以高性价比的优势迅速进入兼容彩色聚合碳粉市场,成为公司未来几年最大利润增长点。同时,公司仍持续研发产业链新产品,未来载体、CF颜料等新项目值得期待。 打印耗材行业彩色化和兼容化是趋势,兼容彩色聚合碳粉性价比优势明显,未来仍将保持快速增长,极高的技术壁垒保证未来高盈利仍将持续: 打印彩色化和耗材兼容化趋势下,具有环保和性价比优势的兼容彩色碳粉将逐步抢占原装彩粉市场,在兼容彩色碳粉中,物理彩色碳粉由于高成本、低质量且受到原装厂商打压,将逐步被兼容彩色聚合碳粉替代。预计兼容彩色聚合碳粉未来3年年均新增需求量约2400吨,增速20%以上。 打印耗材行业本身是消耗品,彩色聚合碳粉被全球几家企业高度垄断。原装彩色聚合碳粉厂商由于靠耗材赚钱,以利润为导向,不会轻易降价来打压对手。而兼容彩色聚合碳粉供应商仅日本三菱等少数几家垄断,而物理粉成本高于化学粉,且很难用于未来新机型。因此未来鼎龙股份彩色聚合碳粉投入市场,可能填补市场新增市场而不会冲击原有市场。我们判断价格战不会发生,行业仍将保持高壁垒、高垄断的特征,高盈利也仍将延续。 我们看好公司彩色聚合碳粉项目顺利投产并投放市场,未来有望成为国内市场主要供货商: 从竞争对手宁波佛莱斯通的研发过程判断公司项目顺利投产顺利是大概率事件。公司在彩色聚合碳粉技术上积累多年,成本上比国外对手有绝对优势。公司未来彩色碳粉的市场策略就是用低成本优势、高性能产品以及合理的市场价格来创造更多的需求。下游企业认为国内市场彩色碳分的供应格局可能会彻底改变,未来国内市场有可能成为鼎龙股份独大的局面。 彩色碳粉业务未来3年有望翻倍式增长,现有电荷调节剂等业务技术壁垒高确保稳定增长,维持“买入”评级,6个月目标价格36元。 公司13年彩色碳粉业务预计贡献净利润6000万元,彩色碳粉业务13年~15年有望实现翻倍增长。其他业务(电荷调节剂、南通龙翔化工)预计13年贡献净利润8700万元,考虑到电荷调节剂及未来载体、CF颜料等技术壁垒也很高,可给于一定估值溢价。预测公司2012~2014年EPS分别为0.50、1.09和1.76元,以12年为基数未来3年年复合增速高达近80%,参考精细化工估值水平,给予12年0.9倍PEG,维持“买入”评级,给于6个月目标价格36元。未来看市场会因为彩色碳粉业绩兑现且高增长确定性强,13年下半年会按14年业绩估值,12个月目标价格55元。