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张力扬

光大证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: 石油大学化学工程学士,南开大学金融学硕士。6 年石油化工工作经验,06年6月开始在长江证券研究所从事石化化工行业证券分析,07年7月加入光大证券研究所。2008年获得基础化工行业“新财富最佳分析师”。...>>

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兰花科创 能源行业 2013-03-12 18.72 18.93 316.49% 18.58 -0.75%
18.58 -0.75%
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事件:公司收购亚美大宁矿5%股权 公司第四届董事会第三次临时会议决议通过了《关于收购山西亚美大 宁能源有限公司5%股权的议案》,同意公司出资274,795,401.95元收购亚美香港持有的亚美大宁5%的股权。 本次收购完成后,公司持有亚美大宁矿股权提升至41%,亚美大宁(香港)控股有限公司持有51%;山西煤炭运销集团晋城有限公司仍持有8%。 点评:收购价格便宜,将带动公司长期投资收益提升 亚美大宁矿保有储量2.2亿吨,可采储量1.81亿吨,此次吨煤收购价格约为25元,收购价格较低;该矿生产能力400万吨/年,按照其2012年吨煤净利润300元/吨计算,该矿2013年全年净利润12亿元,对应收购PE为4.36倍,贡献投资收益4.92亿元;新增5%的投资收益将带动公司13年EPS提升0.053元。 未来增量显着,长期看好无烟煤价格 公司本部四大矿井及亚美大宁矿增量有限,未来产量增长来自于新建矿井玉溪矿的投产,以及整合矿井的逐步放量。其中,玉溪矿为优质无烟煤矿,设计产能240万吨/年,预计14年投产。整合矿井合计产能540万吨,将于 13、14年逐步投产,其中,无烟煤矿产能180万吨/年;1/3焦煤矿产能150万吨;气煤矿产能210万吨。预计“十二五”末,公司合计产能将达到1750万吨,权益产能1275万吨,年复合增长率达到17.8%。 同时,由于炼焦煤供给增速将长期低于粗钢产量增速,供需处于紧平衡状态,长期看来,无烟煤价格将保持长期稳定的增长,公司业绩将受益于无烟煤价格上涨及在建矿井的投产。 近期尿素价格最近一直在高位,公司化肥业务13年将略有盈利。受益于尿素等化肥出口关税下调,预计近年3季度淡季价格依然比较坚挺.目标价23.66元,对应13年15xPE:预计公司20 12、13年的EPS分别为1.74元/股和1.82元/股,给予买入评级。 风险提示:公司矿井为高瓦斯矿井,担心两会期间安全要求提高是否会影响产量.同时如果尿素价格下滑,公司煤价压力会加大。
盐湖股份 基础化工业 2013-03-05 26.31 21.38 141.86% 28.98 10.15%
29.56 12.35%
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事件: 公司公布12年业绩快报,全年完成销售收入82.70亿元,同比增加22.03%,归属上市公司股东净利润为25.15亿元,同比增加1.40%,实现每股收益1.58元。 公司业绩略超市场预期,氯化钾销量提升弥补化工业务亏损:我们认为公司业绩略超市场预期,主要来源于氯化钾销售的提升弥补了其在化工业务上的亏损。公司今年销售氯化钾286万吨(产量为263万吨),销量同比增长19.17%(去年销量240万吨),氯化钾的销量增加大约多贡献了6.8亿的净利润。同时公司化工项目由于试生产产量较低故继续亏损,其中综合利用一期项目亏损6.65亿元,ADC一体化项目亏损2.7亿元,两者合计亏损9.35亿元。 钾肥消费增速有望加快,供给充分下13年价格区间震荡:13年钾肥价格单边下跌,导致目前钾元素单价较氮磷均低(氮磷钾三者的单价分别为46、44和43元),在此背景下预计未来下游复合肥等领域将逐步倾向于使用钾原料,因此整体需求增速有望加快。 从供给端看,进口方面上半年中国已达成钾肥供应合同,合同总量为280-320万吨,单价为CFR400美元/吨(基本与国内价格持平),并且这些货源基本将集中在今年6-8月前到埠。考虑到目前社会库存量约在200万吨左右(其中港口库存约100万吨),同时国产钾肥预计今年产量约为660万吨,因此我们认为即使下半年不签进口钾肥合同,13年的国内钾肥供应格局也已经较为充足,我们判断13年氯化钾市场价格(60%含量)将在2500-2700元/吨左右维持区间震荡的概率较大。 钾肥销量是支撑公司业绩增长的关键,暂维持“买入”评级:我们预测公司13-14年业绩为1.74、2.03元。目前钾肥的销量是公司支撑公司业绩增长的关键,据我们测算12年底结转的钾肥库存有104万吨,按目前价格可实现约15亿净利,这将成为未来业绩的调节器。新项目上,未来100万吨/年固液转换钾肥项目达产将增加公司盈利能力,而盐湖综合开发一期、二期、金属镁一体化等项目则可能对公司业绩形成拖累。考虑到公司资源的稀缺性,我们暂维持“买入”评级。公司的风险在于钾肥价格下滑以及新增产能盈利能力低于预期。
露天煤业 能源行业 2013-03-01 12.73 12.69 75.25% 13.92 9.35%
13.92 9.35%
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事件:2012年EPS1.19元/股,同比下降1.65%公司发布2012年业绩快报,全年实现营业总收入68.7亿元,比上年同期增长5.65%;实现营业利润18.2亿元,比上年同期减少5.46%;归属于母公司净利润15.72亿元,基本每股收益1.19元,比上年同期减少1.65%。公司资产总额89.88亿元,比年初增长11.52%;归属于上市公司所有者权益56.32亿元,比年初增长18.87%。 点评:下水煤量上升,全年业绩高于预期 公司第四季度每股收益为0.56元,同比增长27.3%,占全年业绩的47.1%,公司第一季度业绩也达到了全年的32.8%,公司第一、四季度业绩表现较好,而第二、三季度业绩较差,主要是因为一、四季度主要以生产为主,二、三季度多用于剥离覆盖层。 今年公司第四季度业绩环比大增的主要原因还在于第三季度需求较差,加上进口印尼褐煤大量涌入挤压公司销售。10月份以来海外煤价开始上涨,公司褐煤销售出现极大恢复。 褐煤掺烧市场空间巨大 褐煤掺烧能大幅度降低电厂燃料成本,沿海电厂普遍接受褐煤掺烧,长期来看,褐煤与普通动力煤热值的价差将逐步缩小。当前秦皇岛5500大卡每卡价格为0.1127元/卡,锦州港3200大卡褐煤每卡价格为0.0916元/卡,单卡价差达到了0.0211元/卡,长期来看,褐煤与普通动力煤单位制热的价差将逐渐缩小(不可能消除),在普通动力煤价格中期大幅上涨乏力之时,国内褐煤价格可能走出相对独立的价格行情。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 预计13、14年EPS分别为1.26和1.34元,给予公司13年13倍PE,对应目标价16.38元。 风险提示: 如果遇到宏观经济复苏缓慢导致需求不振,或海外煤炭价格暴跌,可能导致公司煤炭销量大幅下滑,造成业绩滑坡。
齐翔腾达 基础化工业 2013-02-28 17.57 5.00 18.85% 17.98 2.33%
17.98 2.33%
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事件: 公司发布12年及13年一季度业绩快报,12年全年实现归属上市公司股东净利润3.18亿,对应每股收益0.57元,同比下降37%。同时13年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长20-50%。 去年四季度丁二烯价格下跌致业绩略低于预期,目前已企稳向上: 公司去年四季度业绩略低于市场预期,我们认为主要由于去年11-12月丁二烯价格的大幅下跌。在欧美炼厂圣诞节前清库存及国内下游淡季下(去年四季度进口量环比增加157%),丁二烯价格最低探底至11300元/吨,而今年一季度在进口货源冲击消除以及下游需求逐步好转下,目前丁二烯价格已反弹至14800元/吨并有望继续企稳向上。 甲乙酮行业处于景气底部,替代品价差倒挂下未来需求或将增加: 日本地震致甲乙酮暴涨下引起了国内下游进行配方替代(主要切换至丙酮及三苯溶剂),12年甲乙酮表观需求量同比下降约30%并使得行业进入景气底部区域。考虑到甲乙酮的性能较为优越,过去其价格平均较丙酮高出500-1000元/吨以上。而目前随着丙酮价格的上涨,目前两者价格已经出现了400-500元的倒挂。而从供给端上看,目前甲乙酮行业竞争格局良好,且未来几年投产有限(仅有海越股份4万吨,目前行业产能40万吨),而需求端上在高性价比下有望出现回流的趋势,出口则延续快速增长,因此我们认为13年甲乙酮价格有望出现修复性反弹,产品盈利将出现好转。 国内丁二烯行业供需格局良好,未来天胶价格及下游需求复苏是关键: 丁二烯从全球供给上受限于原料端的轻质化趋势,而从国内则受限于石化企业裂解业务亏损,前者决定全球丁二烯新增产能相对有限而后者则决定国内丁二烯开工负荷可能较低。12-14年国内丁二烯产能年均增速低于10%,而需求端上合成胶13年仍是投产高峰,下游丁苯顺丁年产能增速均超过20%,因此其产业链供需格局良好。从实质需求角度看,天胶的价格和下游合成胶需求复苏将是未来丁二烯业务盈利的关键。 未来碳四剩余组分的“吃干渣尽”或是大方向,维持“增持”评级: 公司作为国内典型的碳四深加工企业,目前剩余碳四中仍有异丁烷、丙烷等组分可以利用挖潜,考虑到公司“把资源吃干渣尽”的战略方向以及过去发展的轨迹,我们认为公司未来开展相关业务延伸产业链是大概率事件。我们预计12-14年公司EPS为0.57、0.98和1.3元,维持“增持”评级并观察甲乙酮等产品景气趋势的进一步明朗。公司目前股价最大的风险在于油价或胶价下跌。
鼎龙股份 基础化工业 2013-02-07 14.63 9.92 -- 17.71 21.05%
18.45 26.11%
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事件:公司发布2012年年报,主营业务收入3.16亿元,同比增长31.21%,归属上市公司股东净利润6327万元,同比增长20.57%。向全体股东每10股派发人民币2.80元现金(含税),以资本公积金每10股转增10股。预案实施后,公司总股本由13,620万股增至27,240万股。公司拟定的2012年度利润分配预案,该预案与公司业绩成长性相匹配。 彩色碳粉4季度开始贡献业绩,未来盈利将逐季提升。年报相关公告来看,公司彩色碳粉实现盈利196万元,我们预计实现销量在20吨左右,彩色碳粉4季度已开始贡献业绩,公司目前正加快彩粉募投项目的调试进度,尽早实现自动化、规模化运转,我们判断未来彩色碳粉产销量将保持逐季提升的趋势,2013年保守预计销量在400吨以上(我们的盈利预测假设为500吨)。 控股子公司南通龙翔、参股子公司珠海名图数码盈利能力较强,凸显产业链的高帅富特征,鼎龙与其强强联合未来将打造国内打印耗材产业联盟。从年报显示,鼎龙股份收购的南通龙翔和珠海名图盈利能力均较强,其中珠海名图2012年实现净利润3500万,高于此前收购时公告的保底3200万净利润,净资产收益率高达50%以上,南通龙翔的盈利能力也较强,上下游如此强的盈利能力凸显打印耗材产业链高帅富的特征,鼎龙鼎龙与其强强联合未来将打造国内打印耗材产业联盟,年报显示公司未来仍将积极寻求产业链合作的机会。 彩色碳粉已开始贡献业绩,2013年有望逐季放量,产业链整合加速该进程,公司进入野蛮成长阶段,维持“买入”的投资评级。公司2012年业绩符合预期,年报高送配方案凸显公司对2013年业绩增长的信心,彩色碳粉4季度已开始贡献业绩,市场对鼎龙能否生产碳粉的疑虑应已打消,13年公司碳粉产量有望逐季提升,产业链整合将加速该进程,公司将进入野蛮成长阶段。略调整13~15年EPS分别为1.08、1.79和2.87元,未来3年业绩复合增长高达83.5%,公司所处行业技术和进入壁垒极高,未来3年业绩将进入爆发期,维持“买入”的投资评级和6个月目标价格36元。未来看市场会因为彩色碳粉业绩兑现且高增长确定性强下半年会逐步按14年业绩给估值,给于12个月目标价55元。
康得新 基础化工业 2013-02-01 18.89 8.74 148.30% 20.96 10.96%
27.10 43.46%
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事件: 公司发布2012年业绩预告修正公告,预计归属上市公司股东净利润比上年同比增幅为180%~210%。 业绩修正超市场预期,但符合我们预期,光学膜2012年处于技术和市场厚积期。 公司业绩修正超市场预期,但符合我们预期,2012年受益公司预涂膜和4000万平米光学膜生产线上半年投产,从二季度开始业绩同比开始大幅增长。2012年是公司光学膜项目技术和市场的厚积期,公司目前现有产能已经满产,大尺寸良品率超过80%,产品线不仅包括背光模组用膜,还包括了其他非背光模组用膜(其市场空间不亚于背光模组用膜,盈利能力更强),目前下游客户已有80多家。此外,公司的光学膜在12年3季度成功获得韩国三星的认证,未来极有希望进入到全球知名企业的供货体系,因此我们判断公司13年募投项目产能消化不是问题。 2013年二季度募投2亿平米光学膜项目逐步投产,公司光学膜项目进入薄发期。 公司13年募投的2亿平米光学膜生产线将有部分于二季度初投产,我们预计13年公司光学膜较12年会有较大幅度增长。目前,公司三星等国际企业的认证还在进行中,一旦正式进入三星的供货体系,将确保公司2亿平米募投项目达产后的市场消化问题(公司最终背光模组光学膜产能1亿平,约占全球总需求的12.5%)。 业绩修正超预期,13年业绩将继续爆发式增长,维持“买入”评级,上调12个月目标价至40元: 公司业绩修正超市场预期,但符合我们预期,公司光学膜2012年处于技术和市场的厚积期,13年二季度募投2亿平米光学膜项目逐步投产,公司光学膜项目业绩进入薄发期,公司三星等国际企业的认证还在进行中,一旦正式进入三星的供货体系,将确保公司2亿平米募投项目达产后的市场消化问题。我们调整2012~2014年EPS分别为0.67、1.38和2.00元,维持“买入”评级,上调12个月目标价至40元。
沧州明珠 基础化工业 2013-01-30 7.75 2.33 -- 8.09 4.39%
9.42 21.55%
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事件: 公司发布2012年业绩快报,实现营业收入17.6亿元,同比增6.15%,实现归属母公司股东净利润1.21亿元,同比增21.9%。收入和利润增长主要来自于PE管道产品销量增加,以及锂离子电池隔膜产品实现销售和利润。 业绩符合预期,主营业务稳定增长,锂电隔膜12年已开始贡献业绩: 公司2012年业绩符合预期,其中传统业务pe管材管件和BOPA隔膜业务随着产能扩张稳定增长,2012年起公司锂电隔膜业务已开始稳定贡献业绩,由于目前产能、生产设备和生产环境的限制,目前售价较低(4~5元/平米),但即使是这个价格,其锂电隔膜的毛利率依然在50%以上,未来随着募投项目投产,其锂电隔膜价格和品质都将有较大幅度提升。 锂电隔膜项目进展顺利,13年上半年投产,是业绩主要增长点之一: 公司动力锂电隔膜项目采用干法单向拉升技术,目前国内仅三家拥有该技术,产品较湿法技术产品更适用于汽车、自行车用动力锂电池。公司目前2000万平米锂电隔膜增发项目进展顺利,预计将于13年上半年投产。 公司PE管材管件盈利和增长稳定,BOPA薄膜盈利能力长期趋势向上: 公司是国内PE燃气管材管件双寡头之一,较高的壁垒和市场份额确保稳定盈利,公司未来积极拓展PE给水管材管件业务,是该业务新的利润增长点。公司是国内唯一具备BOPA薄膜同步拉升法系统集成能力厂商,随着上游原材料供给逐渐缓解,长期看盈利能力趋势向上。 公司主营业务稳定增长,动力锂电隔膜13年上半年募投放量,维持“买入”评级,6个月目标价格10元。 公司2012年业绩符合预期,主营业务PE燃气管和给水管材管件需求增长和盈利情况稳定,BOPA薄膜长期看受益较好的性能和原材料下降,短期稳定、长期盈利能力向上,公司凭借薄膜拉升技术和系统集成经验,动力锂电隔膜已成功投产,13年上半年募投2000万平米锂电隔膜开始贡献业绩。我们预计公司12~14年EPS分别为0.36、0.50和0.64元,短期股价或受制于市场整体估值水平偏低,下游新能源汽车尚未启动,但是看中长期,如果下游新能源汽车政策出台、市场启动,未来主营业务超预期,股价中长期上涨空间较大,公司长期投资价值已现,给予中长期“买入”的投资评级,6个月目标价格10元。
鼎龙股份 基础化工业 2013-01-29 14.33 6.49 -- 17.11 19.40%
18.45 28.75%
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事件: 公司公告2012年度业绩预告,预计2012年度归属上市公司股东净利润范围在6,034.87万元-6,822.02万元,同比增长15%~30%。 业绩符合我们预期,四季度碳粉已开始贡献业绩:公司2012年业绩预告符合我们预期(我们测算的净利润6724万),2012年扣除非经常性损益后的净利润范围在4875~5662万元,同比增长19.2%~38.4%。进一步看四季度单季度扣除非经常性损益后的净利润在1408~2195万元,剔除原有业务(电荷调节剂)单季度的净利润在1000万元,南通龙翔单季度贡献350万元左右,也就是说如果四季度单季度业绩在1400万元以上,就意味着彩色聚合碳粉已经开始有业绩贡献了,如果按照上限2195万元来测算,则彩色聚合碳粉单季度贡献在800万元。我们预计四季度单季度碳粉的销量在40-50吨左右,按照一吨8万的吨净利(目前产量小,折旧较高),则四季度彩色碳粉贡献在300多万元。 彩色碳粉销量有望逐季提升,产业链整合加速该进程,业绩高增长可期: 我们认为公司彩色碳粉四季度投产成功,市场对鼎龙能否生产碳粉的疑虑已经打消,13年随着碳粉从间歇式生产到连续化生产的逐步打通,公司碳粉产量将逐季提升。而从我们下游草根调研了解的情况,下游(国内企业)对公司彩色碳粉认可度非常高,只要公司的碳粉和下游企业的匹配问题很好解决(这是鼎龙13年的重点工作,其参股下游硒鼓生产企业就是为了解决这一问题),13年国内市场有望率先放量。因此,我们判断13年公司彩色碳粉销量有望逐季提升,业绩高增长是大概率事件。 年报预告显示彩色碳粉已开始贡献业绩,彩色碳粉13年有望逐季放量,产业链整合加速该进程,业绩进入爆发期,维持“买入”的投资评级。 公司2012年业绩预告符合预期,根据我们对四季度单季度业绩测算,彩色碳粉已开始贡献业绩(300多万元),市场对鼎龙能否生产碳粉的疑虑应已打消,13年公司碳粉产量有望逐季提升,产业链整合将加速该进程。维持12~14年EPS0.50、1.09和1.76元,公司所处行业技术和进入壁垒极高,未来3年业绩将进入爆发期,维持“买入”的投资评级,目标价格36元。未来看市场会因为彩色碳粉业绩兑现且高增长确定性强下半年会逐步按14年业绩给估值,给于12个月目标价55元。
上海家化 基础化工业 2013-01-24 36.39 43.99 10.22% 42.36 16.41%
48.69 33.80%
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事件: 公司公告2012年度公司产品销售增长良好,为公司带来较高的利润增长,且因子公司为公司带来一次性投资收益,预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期将增长70%左右。 业绩预增符合预期,主力品牌齐发力: 公司业绩预增符合我们的预期,我们在三季报指出由于佰草集、美加净、高夫等品牌收入占比提升,公司上、下半年的盈利差距将缩小,考虑到未来美加净、佰草集等增速仍然保持较快,未来下半年盈利甚至会超过上半年。在各品牌下半年特别是四季度来看,公司各品牌继续保持了快速增长的势头,预计主力品牌佰草集增速有望超30%、六神增速超13%左右、美加净增速18%左右、高夫增速60%左右。 13年看公司新品牌、新产品的推广,产品研发和营销推广是关键: 家化一直以来注重产品研发,新产品不断推陈出新,近期推出的新产品太极丹工艺和效果独特,有望成为继太极泥以后又一个亮点产品。佰草集还将于13年推出其副牌和淘品牌,有望成为佰草集旗下又一重要增长点。我们认为,公司12年收入增速明显提升源于改制完成后公司加大了对各品牌产品的研发和品牌宣传力度。另一方面,由于公司是典型的轻资产公司,随着收入的快速增长,高毛利的产品占比提高,公司的毛利率水平保持稳步提升,费用率水平稳步下降,各项盈利能力指标不断提升,这是市场给予公司较高估值的核心原因。 年报预增符合预期,13年新品牌、新产品推广是看点,维持“买入”的投资评级: 公司12年年报预增符合预期,主力品牌佰草集、高夫等继续保持快速增长,13年各品牌新产品研发和推广(包括佰草集的副牌、淘品牌推广)是看点,也是业绩继续保持高速增长的关键,我们略调整12~14年EPS分别为1.37、1.82和2.41元(之前预测1.34、1.76和2.29元),维持“买入”的评级,考虑到市场估值逐步切换到2013年,上调6~12个月目标价格至72.8元(前期目标价格60元)。
阳泉煤业 能源行业 2013-01-18 13.68 13.46 238.26% 16.75 22.44%
16.75 22.44%
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事件:阳煤集团原料煤收购价格下调3.03%阳泉煤业发布《关于确定2013年第一季度原料煤收购价格的公告》,公告指出:对2013年第一季度原料煤收购价格调整为480元/吨(不含洗耗),较2012年第四季度原料煤收购价格495元/吨下降15元/吨,变动幅度为-3.03%。点评:此次下调实为利好 目前阳煤集团原煤收购价从495元/吨下降为480元/吨,市场有人解读为公司是否对未来煤价不看好,我们认为这反而是对公司的重大利好。根据公司2008年股东大会公告,公司从集团收购煤炭的价格是每个季度初根据上个季度综合煤价变化情况来确定.这种结算方式决定了收购价变化严重滞后于市场售价变化,在目前煤价波动较大的周期。如果市场销售煤价先降后增再降循环,市场煤价上涨时收购集团原煤价格执行较低价格,业绩容易被放大;销售煤价下跌时,收购成本反而上升,业绩被过度缩小.当然长期平滑后对公司业绩影响不大。 目前公司售价已经提升,对公司一季度业绩提供较大利好 去年煤价最低时刻,无烟喷吹煤价格比年初最高点下降20%,而去年4季度收购价格仅比1季度低3%,这次下调后也仅比去年1季度低6%,低于喷吹煤售价.如果考虑无烟块煤价格全年基本平稳,占产品60%的末煤价格大幅下跌.原料价格下降幅度还是略小于产成品的价格降幅,未来即使产成品价格保持上升,原煤收购价可能还会保持低位. 按照上半年收购集团原煤654万吨估算,全年收购1300万吨,收购价下降15元,其他不变情况下将带来今年业绩增长1.95亿元,提高EPS0.08元。 上调评级买入,目标价17元 我们将公司2013年EPS从0.77元上调为0.85元,考虑集团矿井停产对喷吹煤/块煤价格的提升,公司EPS还有进一步上调可能,以目前测算EPS0.85元,给于20倍PE,目标价17元,上调为买入评级 风险提示: GDP增速低于预期,致需求不振,煤价波动加剧。
东华科技 建筑和工程 2013-01-17 24.26 23.71 269.74% 27.75 14.39%
29.63 22.14%
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事件:FMTA技术中试成功 公司总承包的陕西华电榆横煤化工公司煤制芳烃中试项目试车成功 煤制芳烃技术具有市场空间大、成本优势明显和战略意义显着的特点: 传统的芳烃工艺通过石脑油重整获得,煤制芳烃(FMTA)的技术路线是煤经甲醇制芳烃,其主要目标产物是对二甲苯(PX)。12年我国的PX需求量约1350万吨,进口量620万吨,进口依存度约45%,故煤头的潜在市场空间巨大,而且能改变原油和PX进口依存度高的不利局面。 煤制芳烃技术生产芳烃的成本对应约70美元/桶的油价,跟石脑油路线成本比具有明显的成本优势。比较煤制芳烃、煤制烯烃、煤制油三种新型煤化工路线,三者的成本相近,而PX的价格要比丙烯贵15%,比柴油贵35%,故煤制芳烃的经济性能更好。 公司的煤制芳烃技术技术领先,对公司长期发展意义重大 公司的FMTA技术属于世界领先的新型煤化工技术,不仅可以降低我国石油对外依存度,还可以消化过剩的甲醇,具有明显的比较优势和重要的战略意义。同时FMTA的先发优势也有利于公司建立巨大的技术壁垒。陕西华电榆横煤化工公司未来规划了100万吨的项目,而100万吨的煤制芳烃项目对应约280亿的总投资额,这对公司而言,存在潜在的巨大总承包订单。该大单一旦获得,将带给公司跨越式发展的巨大机遇。 新型煤化工领域厚积薄发带来公司巨大的市场空间: 公司在煤制芳烃、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势,而且前期公司已做好了转型的准备和尝试。以煤制乙二醇为例,国内有500亿的市场,公司已获得了约30亿的总承包合同,1亿的设计合同,预计未来还将持续获得新订单。 维持公司“买入”评级,给予目标价30元:预计公司在2012~2014三年的净利润复合增长率约30%,公司2012年、2013年年底的在手订单将分别达到100亿、150亿,提供了公司跨越式发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予13年30倍PE估值,给予目标价30元。 风险提示: 化工项目建设进度低于预期导致公司结算进度低于预期
浙江龙盛 基础化工业 2013-01-16 6.39 3.42 -- 8.94 39.91%
10.46 63.69%
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事件: 公司公告与浙江闰土股份有限公司签署《和解协议》,双方就结成战略合作伙伴、长期合作发展达成以下协议: 1、双方就专利纠纷事宜达成和解,该协议签订后本公司向上海市第一中级人民法院就专利诉讼撤诉,浙江闰土股份有限公司向专利复审委撤消专利无效宣告请求。 2、双方就相互原料采购、产品供货和相关项目合作进行了初步商谈,努力搭建产品供应、技术交流、科技共享、成果转化等合作平台,双方 将利用各自优势,为项目合作提供充分支持。 龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨。 从公告来看,公司和闰土达成和解协议,双方结成战略合作伙伴,有利于双方共同维护染料市场秩序,促进良性竞争。公司和闰土两家是国内分散染料市场的双寡头,两家合计占了市场60%-70%的份额,一旦两家联手,未来他们的行业定价能力将得到明显增强,未来价格看涨。 此次和解龙盛是最大受益者,未来其中间体的市场份额有望继续增长: 此次和解,我们判断应该是闰土给予龙盛某些方面的补偿的结果,龙盛是最大受益者,预计未来闰土因为专利等原因,会采购龙盛的中间体,从而带来龙盛中间体业务的增长。 染料巨头和解,分散染料价格看涨,目前估值已有较高安全边际,维持“买入”评级: 染料巨头和解,龙盛和闰土结成战略合作伙伴,意味着双寡头的联合,未来分散染料价格看涨,龙盛将是最大受益者。预计2012年主营业务净利润5亿元,而随着德斯达并表,权益收入规模将达到100亿左右,对应PB1倍左右,PS到0.8倍,目前估值已有较高安全边际。预计公司12、13年EPS分别为0.7(考虑德斯达并表)和0.78元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格8元。
齐翔腾达 基础化工业 2012-12-25 14.76 4.50 21.21% 17.32 17.34%
18.94 28.32%
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事件: 公司公告董事会审议通过了投资建设10万吨顺丁烯二酸酐(简称“顺酐”)项目的议案。10万吨顺酐项目总投资约5.7亿元,建设周期为1年,建设资金全部由公司自筹。 点评:顺酐项目建设符合市场预期,标志公司开始加强利用丁烷资源 我们认为此次公司10万吨顺酐项目建设方案基本符合市场预期。公司作为碳四深加工企业,此前仅提取碳四中的丁烯、异丁烯成分并加工,剩余混合丁烷均当做工业原料或者液化气销售。此次10万吨顺酐项目符合公司对碳四资源“吃干榨尽”的战略方向。顺酐目前国内产能约110万吨而需求量为70-75万吨,虽然整体供过于求,但从工艺上,由于国内90%以上的项目均采用苯法工艺,原料苯类价格居高不下致生产成本很高(目前行业基本处于盈亏平衡线),且废水难以处理导致存在一定的环保问题。公司正丁烷制顺酐工艺成本较低(目前测算净利润率约15%)且环境友好,该装臵预计于明年10月左右投产,预计将分别对13-14年业绩增厚约0.04元和0.20元。 合成胶-丁二烯短期将延续修复性上涨,丁二烯价格有望走高至1.5万元 由于11-12月欧美年底清库存所导致的远洋货冲击下国内丁二烯价格短期暴跌(从1.6万元/吨跌至1.1万元/吨)并拖累合成胶价格(丁二烯占合成胶90%的原料成本)。 目前看由于天胶-合成胶价差已达到18个月以来最大的水平(目前天胶在2.5万元,而合成胶在1.6-1.7万元,价差80000元/吨),下游需求出现转移,而天胶价格在国内收储预期和东南亚限供下将维持坚挺,因此我们认为未来3个月合成胶及丁二烯价格有望延续修复性的超跌反弹。考虑到合成胶-丁二烯合理价差约在2000元,因此我们保守估计此轮丁二烯有望反弹至1.5万元/吨。短期看丁二烯涨价,中期看甲乙酮景气回升和混合丁烷资源的进一步利用,建议投资者积极关注: 我们调整公司12-14年EPS为0.67、1.15、1.43元,目前股价约相当于13年13倍,具有较高的安全边际。短期看丁二烯涨价将成为股价催化剂,而中期看甲乙酮盈利能力的逐步恢复以及未来公司在混合丁烷上的深化利用等,因此我们建议投资者可积极关注。 风险提示: 公司产品价格超预期下跌;项目建设进度晚于预期;
鼎龙股份 基础化工业 2012-12-17 12.51 6.49 -- 14.73 17.75%
17.71 41.57%
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事件: 公司公告拟使用超募资金3,740万元收购珠海名图科技20%的股权。本次投资基于长期的产业战略布局安排,不以获取投资收益为目的。 收购企业具有较强盈利能力和较高成长性,未来鼎龙仍可继续追加投资,收购有助于加速碳粉在下游企业的应用和推广,对方合作意愿也较强烈: 公司此次收购的名图科技是国内再生彩色硒鼓主要生产商之一,从公告来看其盈利能力(净利率15%,ROE40%)和成长性(承诺12~14年业绩不低于3,200万、3,840万和4,608万元,增速不低于20%)较高。根据我们前期草根调研了解的情况,该企业彩色碳粉年需求量在250吨左右,每年出口彩色再生硒鼓200多万支,国内目前具备彩色再生硒鼓生产牌照的企业有7家,其中4~5家保持正常运营,是鼎龙的重点客户之一。 此次收购方案来看,各条款均是有利于鼎龙,且未来鼎龙仍可根据情况继续追加投资。我们认为此次鼎龙收购下游硒鼓企业股权是其战略布局下游产业链的一种积极尝试,有助于加速碳粉和下游企业的应用及市场拓展。此外,此次收购价格仅为不到6倍市盈率从另一个角度也说明名图科技看好鼎龙碳粉和其硒鼓的合作,其也有和鼎龙合作的较强意愿。 鼎龙能够帮助下游适应其碳粉是其核心竞争力,也是其碳粉成长性的关键 我们认为,鼎龙的碳粉质量可以满足中高端市场的需求,而目前国内硒鼓企业主要还是在中低端市场,鼎龙的核心优势在于能够帮助下游硒鼓企业适应其碳粉从而进入中高端市场,另一方面其性价比优势同样能够帮助下游开拓市场,而对于鼎龙自身来说通过与下游企业加深合作,也有助于与其迅速打开下游市场,使客户对其产生粘性,因此鼎龙和下游硒鼓企业的联合是一种共赢的商业模式,我们也期待公司未来在产业链整合上面能够有更多的合作和商业模式的出现。 收购下游硒鼓企业股权,有助加速碳粉在下游应用打开市场空间,维持“买入”的投资评级。 鼎龙股份收购下游硒鼓企业股权,一方面有助于加速碳粉在下游的应用和推广,也能够帮助下游降低成开拓中高端市场,对于双方来说是一种共赢的商业模式,期待未来能有更多产业链的合作模式出现,维持12-14年EPS0.50、1.09和1.76元,公司所处行业技术和进入壁垒极高,未来3年业绩将进入爆发期,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格36元。
金正大 基础化工业 2012-12-12 13.59 4.05 -- 14.74 8.46%
17.78 30.83%
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事件: 公司公告其全资子公司贵州金正大于12月7日与瓮安县人民政府及瓮安县国资公司签订《瓮安县磷化有限责任公司股权转让协议》,国资公司将其持有的瓮安县磷化公司34%的股权转让给贵州金正大,股权转让价格为9784.37万元。 点评:磷矿资源收购从长期看将提升公司价值 据公告,瓮安磷化公司磷矿持证管辖玉华地区两段磷矿,地质总储量为4985万吨。其中玉华磷矿平均品位25.15%,储量3133万吨,玉华矿段平均品位26.14%,储量1852万吨。 贵州地区是国内磷矿品位最好的区域之一,而公司的此次收购的矿段质量也较好,平均品位均在25%以上。磷矿是目前国内和全球范围内稀缺的矿产资源,11年全国产能约为7000万吨(基本集中于滇黔川鄂四省)且70%以上用于磷肥生产。从长期看其供给的受限与下游磷肥需求的持续上升将不断提高其资源的稀缺性。而从中期看由于磷矿开采周期较长(5-8年),而国内磷肥下游扩产较快,磷矿价格将持续稳步走高。我们认为公司作为国内复合肥生产的龙头之一,收购磷矿资源从长期看有望降低公司生产成本和提升产业链议价能力,增强公司竞争力。同时由于目前市场磷矿标的较少,涉矿将可能提升公司资源属性和稀缺性并提升估值。 新增产能稳步释放下公司业绩增长有支撑: 公司目前拥有210万吨复合肥及90万吨控释肥产能,此外下半年公司60万吨专用控释肥项目已建成投产,后续菏泽60万吨硝基复合肥、河南、辽宁及安徽三个30+10项目(30万吨复合肥+10万吨控释肥)将在年底前陆续投产并达到总产能500万吨,13年包括贵州60万吨硝基复合肥及40万吨水溶性肥建设投产下,预计13年底总产能将达到640万吨。公司产能的增长将支撑业绩在12-14年内保持稳步提高。 业绩稳定成长估值有望提升,给予“买入”评级: 公司作为复合肥行业的龙头企业将受益于国内化肥复合肥化率的提升以及行业集中度的提高,我们认为在公司品牌渠道建设及产能快速扩张下,公司未来两年业绩有望维持较快增长,同时公司资源属性下估值有望提升,预计公司12-13年业绩分别为0.77和1.01元,给予公司13年17倍PE,12个月目标价17元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名