事件:公司发布 2024 年一季度业绩报告。 2024 年第一季度，公司实现营业收入 455.55 亿元，同比减少 0.13%；实现归母净利润 17.85 亿元，同比增长 88.62%；扣非归母净利润 17.36 亿元，同比增长 89.80%，基本每股收益 0.1 元。单季度业绩高增长，整体符合预期。整体电价稳定，煤价下行盈利持续改善。 2024 年一季度公司火电上网电量为 860.23 亿千瓦时，同比增长 4.24%，装机容量为 7257.40 万千瓦，同比增加 1.66%。整体平均上网电价为 455.58 元/千千瓦时，同比下降 1.62%，降幅较小，整体电价趋稳。受煤价回落影响，公司 2024 年一季度煤电盈利持续改善。光伏发电量增长显著，清洁能源装机持续扩张。 Q1 公司公司总发电量1062.44 亿千瓦时，同比增长 4.98%，上网电量 1006.9 亿千瓦时，同比提升 5.02%。其中，水电/风电/光伏上网电量分别为 77.28/51.38/18.01 亿千瓦时，同比分别提升-3.22%/11.66%/136.26%。同时， 2024 年一季度新能源装机容量增加 63.51 万千瓦时，水电/风电/光伏装机容量分别为1495.06/929.33/917.69 万千瓦时。剥离低效资产，公司投资收益提升。 公司资产管理进一步提效，一季度公司剥离保德神东发电有限责任公司，不再纳入公司报表范围， 对 Q1 贡献利润1.99 亿元。除此之外，公司一季度投资收益大幅提升，由负转正达 7.7 亿，其中对合联营企业投资收益达 4.5 亿元，同比增加 5.5 亿元。投资建议。 公司作为全国电力龙头， 具备成本优势，火/绿/水业务有望多点开花。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1907.17 亿元、 1983.01 亿元和 2072.58 亿元，同比增长 5.37%/3.98%/4.52%；归母净利分别为82.11/92.44/108.45 亿元， 对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.46/0.52/0.61元， PE 分别为 10.8/9.6/8.2。 风险提示： 装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价

事件：公司发布 2024年一季度业绩报告。 2024年一季度公司实现营业收入 396.33亿元，同比减少 20.76%；归母净利润 37.57亿元，同比减少 41.85%。 煤炭：产量增幅明显。 2024年 Q1煤炭板块共实现收入 248.5亿元， 同比-24.2%； 实现毛利 96.2亿元，毛利率为 38.7%。 产销方面， 24Q1公司实现煤炭产销 3463万吨/3418万吨，同比+15.4%/+7.1%， 环比-0.5%/-19.6%， 其中兖煤澳洲和兖煤国际合计 实 现 煤 炭 产 销 1012.1万 吨 /963.2万 吨 ， 合 计 实 现 同 比+49.6%/+34.0%， 合计实现环比-9.7%/-17.1%。 售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价 676元/吨，同比下降 0.1%，环比+5.0%， 吨煤成本 368元/吨,同比+55.1%。 化工： 整体经营稳定。 2024年 Q1公司化工板块共实现收入 62.6亿元，同比-4.0%，毛利率为 16.8%,同比+2.1个 pct。 产销方面， 2024年 Q1化工品共实现产销 216.4万吨/188.1万吨，同比+1.8%/-3.6%； 售价成本方面， 2024年 Q1公司化工品吨售价 3327元/吨，同比-0.4%，吨毛利 558元/吨，同比+14.2%。 产能有成长，股息率 6.4%。 公司目前两个在建煤矿将陆续投产，万福煤矿（设计产能 180万吨/年）计划 2024年投产；五彩湾四号煤矿设计产能（1000万吨/年）计划 2025年投产。根据公司《2023年度利润分配方案公告》，拟计划派发现金红利 110.8亿元。占归母净利润 55.04%（占扣除法定储备后净利润的 60.00%），截至 4月 26日股息率为 6.4%。 投资建议。 我们预计公司 2024年-2026年实现归母净利润 203亿元、209亿元、 218亿元，对应 PE 为 8.5X、 8.3X、 7.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。

事件：公司发布 2024年 Q1业绩公告。 2024年一季度公司实现归母净利润 8.67亿元，同比减少 49.78%；营业收入 61.58亿元，同比减少 26.51%量价齐跌拖累业绩。 2024年一季度， 公司煤炭业务实现收入 48.8亿元，同比降低 33.0%，煤炭业务成本 29.9亿元，同比降低 18.4%，煤炭业务毛利18.8亿元，同比下降 47.9%。 产销方面， 2024年 Q1， 公司煤炭产量 850万吨，同比下降 26.5%，环比下降 22.9%，销售煤炭 828万吨，同比降低 22.6%，环比下降11.9%。 价利方面， ； 2024年 Q1， 公司吨煤售价 589元/吨，同比下降 13.4%，环比-2.2%，吨煤成本 361.4元/吨，同比增长 5.5%，环比增长 35.7%，吨煤毛利 227元/吨，同比下降 32.7%，环比-32.3%。 公司煤炭产能增量空间充沛。 公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元 2024年进入联合试运转阶段，泊里 2025年底前具备联合试运转条件。 1）七元煤矿：生产规模 500万吨/年，地质储量为 20.6亿吨，以无烟煤为主； 2）泊里煤矿：生产规模 500万吨/年，地质储量为 9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。 新能源业务稳步发展。 2023年，公司新能源业务持续突破， 1GWh 钠离子电芯和 PACK 电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。 光伏组件四条生产线全线贯通， N 型生产线最高日产量 5.56MW，产线效率不断攀升。 2024年公司计划光伏组件对标行业龙头， P 型、 N 型良品率达到行业领先水平，完成全年 3GW 销售目标；钠离子电池持续打通“样品-产品-商品”全链条，完成钠电 400MW 以上销售目标。 投资建议。 截至 4/26收盘，对应股息率高达 7.7%，我们预计公司 2024年-2026年归母净利分别为 37.3亿元、 42.9亿元、 45.1亿元，对应 PE 为 9.0、7.8、 7.5，维持“买入”评级。 风险提示： 减产幅度超预期， 钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌。

事件：公司发布 2024年一季度业绩公告。 公司 2024Q1实现归母净利润158.8亿，同比-14.66%，环比+39%； 营业收入 876.47亿元，同比增长0.7%，环比-3.3%。 煤炭业务韧性凸显。 2024Q1煤炭产销 8130万吨/11710万吨，同比+1.5%/+8.8%，环比-1.5%/-0.3%； 2024Q1吨煤售价 573元/吨，同比-7.7%，环比-2.4%； 2024Q1自产煤成本 190.6元/吨，同比+12.5%，环比+14.5%。 煤炭业务产能增量可期。 有序推进煤炭资源接续、证照办理和产能核增工作。截至 2023年底，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿和哈尔乌素露天矿已完成采矿权范围变更，取得新采矿许可证。保德煤矿产能由 500万吨/年提高至 800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。 电力业务： 截至 2024Q1， 公司发电机组总装机容量为 44801兆瓦，其中，燃煤发电机组装机容量为 43244兆瓦，燃气发电装机容量为 950兆瓦，水电装机容量为 125兆瓦，对外商业运营的光伏发电装机容量 482兆瓦。 2024Q1，公司新增燃煤发电机组 80兆瓦，光伏发电 87兆瓦。 2024Q1发 售 电 量 553.5亿 千 瓦 时 /521.6亿 千 瓦 时 ， 同 比+7.0%/+7.0%， 环比-1.2%/-1.4%； 2024Q1平均售电价格 409元/兆瓦时，同比-2.6%，环比+0.1%，单位售电成本 364.8元/兆瓦时，同比-3.0%， 环比-2.6%。 行稳致远，龙头风范尽显。 根据公司《2023年度利润分配方案公告》，拟派发股息每 10股人民币 22.6元（含税），占归母净利润的 75.2%（2022年度： 72.8%）。截至 4月 26日收盘，对应股息率约为 5.7%，价值凸显。 投资建议。 我们预计公司 2024年~2026年实现归母净利润 606亿元、606亿元、 624亿元，对应 PE 分别为 13.0X、 13.0X、 12.6X， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，上网电价下调，分红不及预期。

公司发布 2024年一季度业绩公告。 2024年第一季度公司实现营收 100.41亿元，同比下降 49.44%；归母净利润 8.07亿元，同比下降 73.15%。 煤炭业务稳步经营。 2024年 Q1公司煤炭产量 674.85万吨，同比-13.79%，其中原煤产量 589.17万吨，同比-13.0%；商品煤销量 902万吨，同比+1.97%，其中原煤销量 780.3万吨，同比-1.09%。马朗煤矿手续持续推进，2023年 10月 17日，自治区矿产资源储量评审中心同意《新疆巴里坤—伊吾县淖毛湖煤矿区马朗一号井田勘探报告》报告通过评审； 2023年 11月 3日取得空白区探矿权证。我们预计 2024年下半年马朗煤矿有望贡献煤炭产销量。 天然气业维持布局。 2024年 Q1天然气产量 18791.6万方，同比-4.71%，产量韧性凸显， 销量 118140.8万方，同比-44.1%，天然气业务主要关注海外气价波动对公司业绩弹性贡献，同时亦有增量空间： 江苏南通港吕四港区LNG 接收站及配套项目 6#20万立方米储罐 2024年 4月 10日进入试运行阶段， 2#泊位建设项目，安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。 石油业务一季度突破显著。 全资子公司广汇石油 2024年原油非国营贸易进口允许量 30万吨。 2024年 4月 19日公司斋桑油气田第一口深井 S-308H井顺利开钻。 投资建议。 我们预计公司 2024年~2026年实现营收分别 632亿元、 764亿元、885亿元，实现归母净利润分别 57亿元、71亿元、83亿元，对应 PE 8.4X、6.8X、 5.8X。 维持“买入”评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，矿井投产不及预期，天然气价格大幅波动。

公司发布 2023年年度业绩报告。 2023年公司实现营业收入 5.7亿元，同比增长 16.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 7424万元，同比下降40.39%； 净利润的下降主要原因： 产品毛利率水平同比有所下降； 加大研发投入，销售费用研发费用较 2022年增加 3165万元； 计入非经常损益的政府补助金较 2022年度减少 1503万元。 主营业务经营情况。2023年智能装备业务营业收入3.4亿元，同比+12.17%，毛利率 48.34%，同比-10.19个 pct；智能系统与仪器业务营业收入 1.7亿元，同比+11.48%，毛利率 33.76%， 同比-8.86个 pct；其他业务营业收入5183万元，同比+96.24%，毛利率 59.06%，同比-1.42个 pct。 产销来看，两产品 TDS 销售量 43个，同比+30%；三产品 TDS 销售量 5个，同比+25%；井下 TDS 销售量 5个，同比-16.7%； XRT 销售量 12个，同比+140%； TGS 销售量 3个，同比+200%； TCS 销售量 9个，同比+80%； MDS 销售量 1个。 在手订单基本稳定稳定。 截止 2023年底，公司在手订单为 6.54亿元。 2023年度共取得订单 6.58亿元，相较于 2022年 7.09亿元有所下降； 但 2023年度全年中标金额为 8.20亿元（含已中标，未签约，下同），较 2022年中标金额 7.83亿元有所增长。公司在手订单充足，为后续业绩提供保障。 海外业务已开始布局。 2023年是公司全面开拓海外市场的第一年， 按照先蒙古、后印尼及其它区域的顺序， 报告期内，公司成功取得海外订单，已签订的订单涉及煤炭分选及矿业分选，目前订单集中在蒙古国； 一台 TDS 试验机发往澳大利亚，建立了澳大利亚新南威尔士州猎人谷地区智能干选实验中心，承担澳洲煤炭和其他矿物的检测分析工作，可进行各类矿物分选试验。 2024年 1月，公司在印度尼西亚成功取得订单，目前设备已发货，处于安装调试阶段。 投资策略。 考虑到公司正处于业务拓展阶段，毛利率短期或将维持低位以促进市场规模扩张， 我们下调公司盈利预期， 预计公司 2024年~2026年实现归母净利润分别为 0.87亿元、 1.1亿元、 1.4亿元，对应 PE 分别为 20.7、16.1、 12.9倍。 风险提示： 订单进度不及预期。下游行业景气度大幅下降。 毛利率大幅下降。

事件:公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入10.29亿元，同比增长35.04%；归母净利润8668.00万元，同比增长48.02%；归母扣非净利润8075.15万元，同比增长54.16%。整体业绩符合预期。煤电建设打开市场空间，辅机业务持续增长。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，显著受益于煤电新增扩建，市场空间广阔。2023年火电基本投资完成额累计1029亿元，同比+15%；全国火电装机13.90亿千瓦，同比增长4.1%。根据绿色和平统计，2023H1全国总核准煤电装机5040万千瓦，已达2022年全年核准装机量的55.56%，远超2021年全年获批总量。受益于新建煤电，公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达2.45亿元，同比+100.1%，毛利率+6.94pct；干式除渣设备营收2.93亿元，同比+28.06%，毛利率-1.6pct。 全负荷脱硝短期波动，灵活性改造需求持续释放。公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝2018年-2022年营收复合增速达60.54%，一直保持较高增速，或受需求释放及订单确认收入节奏影响，2023年该业务营收同比-25.24%。2024年1月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”；在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，相关业务仍具备弹性增长潜力。钢渣、脱硫废水处理等新兴业务增长，打造新成长曲线。2023年公司实现钢渣业务首单落地，合同金额1.04亿，确认营收0.92亿元，表明公司已成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造，有望打造公司新增长空间。此外，公司还布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等新兴业务，2023年脱硫废水零排放系统实现营收0.19亿元，同比+36.41%，未来有望持续放量，支撑公司未来业绩新增空间。投资建议。公司2023年辅机业绩保持较快增速，但全负荷脱硝业务由于需求释放和订单节奏不及预期，故下调业绩预期。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电新建和火电灵活性改造空间打开，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为1.50/1.90/2.33亿元，对应EPS分别为1.22/1.54/1.89元，PE分别为11.6/9.1/7.4倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.火电灵活性改造需求释放不及预期。

事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入1809.99亿元，较上年同期减少7.02%；归属于上市公司股东的净利润为56.09亿元，同比增长104.41%；基本每股收益为0.314元/股。单季来看，公司2023Q4实现归母净利润-0.16亿。2023年公司归母净利润同比提升104.41%，主要系燃料价格、财务费用、资产减值损失均较上年同期下降，且宁夏区域公司本期不再纳入合并范围。 装机规模持续扩张，发电量价齐升。截至2023年公司控股装机容量10557.97万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏装机分别为7279.4/1495.06/929.33/854.18万千瓦。 公司2023年全年完成发电量4526.38亿千瓦时，其中上网电量4298.38亿千瓦时，较2022年同比分别下降2.31%和2.43%；剔除2022年9月转让宁夏区域火电资产影响，分别同比提升3.67%和3.37%。2023年平均上网电价437.78元/兆瓦时，参与市场化交易电量3967.08亿千瓦时，占上网电量的92.29%。市场化电量电价溢价62.63元/兆瓦时，较上年改善0.84元/兆瓦时，煤机电价较基准价上浮20.66%。 火电降本增效，盈利能力显著提升。2023年火电板块实现净利润85.25亿元，同比提升127%。火电燃料成本进一步下行，2023年全年共采购原煤1.84亿吨，其中长协煤总量1.74亿吨，占比94%，入炉标煤量1.13亿吨，入炉标煤单价934.96元/吨，同比下降43.82元/吨，降幅4.48%。火力发电机组平均供电煤耗为294.19克/千瓦时，较上年下降0.89克/千瓦时。伴随容量电价实施，整体盈利能力趋于稳健。 水电有望修复，新能源加速发展。2023年公司水电板块净利润24.89亿元，同比提升33%。水电全年上网电量546.6亿千瓦时，同比-1.82%，预期2024年基本面好转。2023年风电及光伏板块净利润22.30亿元。新能源成长提速，2023年公司新能源控股装机容量增加724.57万千瓦，风电/光伏上网电量为182.14/57.48亿千瓦时，分别同比+12.54%/163.38%。 投资建议。公司作为全国电力龙头，具备成本优势，火/绿/水业务有望多点开花，且公司公告拟向股东国家能源集团全资子公司非公开协议转让持有的国电建投50%股权，减少察哈素煤矿的不确定性影响，增长可持续。预计公司2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元，同比增长5.37%/3.98%/4.52%；归母净利分别为82.11/92.44/108.45亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.46/0.52/0.61元，PE分别为11.6/10.3/8.8。 风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

公司发布 2024 年一季度经营数据公告。 煤炭业务毛利逆势增长，电力业务量价齐升，一体化经营硕果累累。煤炭业务逆势增长。 2024 年 Q1，公司煤炭板块（含对内）实现收入 26 亿元，同比+1.49%；实现毛利（含对内） 10 亿元，同比+1.87%。同期环渤海煤炭 2024Q1 均价 909 元/吨，同比-21.5%，具体来看： 2024Q1 煤炭产量 501 万吨，同比-9.41%，环比+4.5%；商品煤销量452 万吨，同比-5.4%，环比+1.6%;其中对外销量 350 万吨，同比-8.5%，环比+13.9%；对外销量占比 77.4%，环比+12.2pct。 2024Q1 吨煤综合售价 575 元/吨，同比+7%，环比+0.3%；吨煤综合成本 347 元/吨，同比+7%，环比-15.4%；吨煤综合毛利 228 元/吨，同比+8%，环比+39.2%。电力：量价齐升，一体化硕果累累。 2024Q1 发电量 24.6 亿千瓦时，同比+27%，环比-19.8%；上网电量23.3 亿千瓦时，同比+28%，环比-19.8%； 平均上网电价 0.4081 元/千瓦时，同比+1%， 环比-0.4%。 公司煤电业务成长空间广阔，当前共计煤电装机总容量 3290MW，权益装机总容量 1732MW。公司目前有利辛电厂二期项目在建，共计装机总容量 1320MW。此外，公司目前尚有上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等项目正在筹备建设，共计装机总容量 7250MW。投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 24 亿元、 26亿元、 31 亿元，对应 PE 为 9.3、 8.5、 7.2。维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期

事件：公司发布 2023年三季度业绩报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入 1274.32亿元，同比减少 2.41%，实现归母净利润 161.8亿元，同比减少 44.56%； 23Q3实现营业收入 367.7亿元，同比-21.31%，环比-19.8%； 实现归母净利润46亿元，同比增长27.07%，环比-1.4%。业绩符合预期。 吨煤售价增长、成本下移、利润明显恢复： 产销方面， 2023Q1-Q3公司实现产销 12427万吨/18645万吨，同比+13.4%/+6.7%，分季度来看， 23Q3单季公司实现产销 4020万吨/5785万吨，同比+5.7%/-6.8%，环比-7.0%/-20.0%。 售价方面， 2023Q1-Q3公司吨煤售价 660元/吨，同比-9.0%，分季度来看， 23Q3公司吨煤售价 684元/吨，同比-14.7%，环比+24.5%。 成本方面， 2023Q1-Q3公司吨煤成本 414元/吨，同比-3.0%，分季度来看， 23Q3公司吨煤成本 371元/吨，同比-16.6%，环比-8.1%。 煤炭产能未来仍有增长空间。 2022年公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等 7处矿井，核增产能 1700万吨/年；收购了彬长矿业集团、神南矿业公司股权， 2022年 11月 30日彬长集团办妥工商变更登记并纳入报表合并范围，新增产能 1200万吨/年；神南矿业持有小壕兔一号和小壕兔西部勘查区井田的探矿权，“十四五” 期间，公司将加快推进小壕兔一号和小壕兔西部勘查区相关井田批复进度。 投资建议。 我们预计公司 2023年~2025年实现归母净利分别为218亿元、 230亿元、 239亿元，对应 PE 为 8.0X、 7.5X、 7.3X，维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，煤炭产量超预期。

事件：公司发布三季度业绩报告。 2023 年前三季度公司实现营业收入 1350.4 亿，同比-20.2%；实现归母净利 155.3 亿元，同比-46.8%。其中， 23Q3 单季实现归母净利润 53.2 亿元，同比-52.3%，符合预期。复兴项目资产的鲁西矿业、新疆能化并表，增厚公司盈利。 公司于 2023 年 6 月30 日召开的 2022 年度股东周年大会讨论审议，以约 183 亿元收购鲁西矿业 51%股权，以约 81 亿元收购新疆能化 51%股权。自 2023 年 9 月 30 日起，公司合并了鲁西矿业和新疆能化的财务报表。 鲁西矿业：前三季度，实现收入 120.3 亿元，净利润 23 亿元，归母净利 16.4亿元；实现煤炭产销 815 万吨/874 万吨，同比-2%/+11.5%，吨煤售价 1195元/吨，同比-20.3%，吨煤成本 560 元/吨，同比-4.1%。 新疆能化：前三季度，实现收入 36.6 亿元，净利润 6.6 亿元，归母净利 5.2亿元；实现煤炭产销 1394 万吨/1365 万吨，同比-6.6%/-7.3%，吨煤售价161 元/吨，同比-27.8%，吨煤成本 93 元/吨，同比-7.2%。煤炭：海外产销有所恢复，自产煤售价下行，成本略有提升。 前三季度煤炭板块共实现收入 834.1 亿元，同比-11.8%，实现毛利 393 亿元，同比-30.5%，毛利率为 47.1%，同比下滑 12.6pct。若扣除贸易煤，自产煤实现毛利 392.4 亿元，同比-39.7%，自产煤毛利率为 56%，同比下滑 15.4pct。 产销方面，公司实现煤炭产销 9730 万吨/9917 万吨，同比+27.1%/+16.2%，其中海外实现煤炭产销 2766 万吨/2681 万吨，同比+4.7%/+3%。 售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价 794 元/吨，同比下降 343，吨煤成本 349 元/吨，同比增加 24 元/吨。化工：景气度略有下降。 前三季度化工板块共实现收入 197 亿元，同比+0.4%，实现毛利 38.4 亿元，同比-2.4%，毛利率为 19.5%，同比下滑 0.5pct。 产销方面，化工品共实现产销 650 万吨/590 万吨，同比+14%/+10.5%； 售价成本方面，公司化工品吨售价 3342 元/吨，同比-9.1%，吨毛利 651 元/吨，同比-11.6%。 投资建议。 考虑到复兴项目并表后，公司 Q4 生产经营活动有望继续向好，成本管控力度持续加强，我们预计公司 2023 年-2025 年实现归母净利润 229.6 亿元、267.1 亿元、 289.8 亿元， 对应 PE 为 6.3X、 5.4X、 5.0X， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期

事件：公司发布 2023年三季度业绩报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-12%，实现归母净利润 21.6亿元，同比-36.0%；其中23Q3公司实现营业收入 38亿元，同比-3.1%，环比+1.7%，实现归母净利润 7.8亿元，同比-25.9%，环比+15.4%，业绩符合预期。 煤炭：产销基本稳定。 2023Q1-Q3公司煤炭业务实现收入 109.4亿元，同比-11.8%；其中 23Q3单季公司煤炭业务实现收入 36.3亿元，同比-4.6%，环比-0.7%。 产销方面， 23Q1-Q3公司实现产销 2524万吨/2214万吨，同比+5.8%/+7.9%；分季度来看， 23Q3单季公司实现产销 841万吨/765万吨，同比+22.4%/+23.6%，环比-0.8%/+2.2%。 售价方面， 23Q1-Q3公司吨煤售价 494元/吨，同比-18.2%；分季度来看， 23Q3公司吨煤售价 475元/吨，同比-22.8%，环比-2.8%。 成本方面： 23Q1-Q3公司吨煤成本 263元/吨，同比+3.4%。 资产注入未来可期。 2022年 4月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。 2020年 11月，晋控煤业集团将同忻煤矿（32%股权）优质煤炭资产成功注入上市公司。我们预计随着集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。 投资建议。 考虑到 2023Q3公司归母净利润 7.8亿元，环比明显增长 15.4%的条件下，可见公司煤炭销售业务布局积极优化，市场化销售比例有望进一步增长并维持较高比例，有利于公司业绩进快速增长，故我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为 35亿元、 44亿元、 49亿元，对应PE 为 5.6X、 4.4X， 4.0X，维持“买入” 评级。 风险提示： 资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌。

事件：公司发布 2023 年三季度业绩报告。 2023 年前三季度公司实现营业收入2525 亿元，同比+0.8%；实现归母净利 483 亿元，同比-18.4%。其中， 23Q3 单季实现归母净利 149.9 亿元，环比+2.2%，同比-16.7%，符合预期。煤炭： Q3 年度长协比例大幅提升，吨煤成本环比下降。 2023 年前三季度，公司煤炭板块实现收入 1937.8 亿元，同比-0.4%；实现毛利 598.2 亿元，同比-17.5%；毛利率为 30.9%，同比下滑 6.4pct。其中， 23Q3 单季实现收入 627.9 亿元，环比-2.2%，同比+2%；实现毛利 174.7 亿元，环比-10.9%，同比-24.2%。具体来看： 23Q3 单季煤炭产量 8130 万吨，环比微增 70 万吨；年度长协销量 7590 万吨，环比增加 1350 万吨，创单季新高，占煤炭产量高达 93.4%，环比提升16pct；与此同时，月度长协销量环比下降达 51.8%，此现象或与产地与港口煤价大幅倒挂有关。 23Q3 单季吨煤综合售价 549 元/吨，环比下降 33 元/吨；其中，年度长协售价 513 元/吨，环比上涨 10 元/吨（同期港口 Q5500 长协下降 16 元/吨），或主因煤质好转。 23Q3 单季自产煤成本 194.1 元/吨，环比下降 13.4 元/吨，恢复至正常水平。电力： Q3 旺季发电量环比提升，成本下滑。 2023 年前三季度，公司电力板块实现收入 680.5 亿元，同比+9.2%；实现毛利 121.7 亿元，同比+25.4%；毛利率为 17.9%，同比提升 2.3pct，主因燃料成本下滑。其中， Q3 单季实现收入 238.6亿元，环比+11.9%，同比-5.3%；实现毛利 47.5 亿元，环比+27.4%，同比+7.1%。具体来看： Q3 单季实现发/售电力 56/52.6 十亿千瓦时，环比+15.5%/+15.5%（主因Q3 为季节性旺季），同比-2.7%/-3%。 Q3 单季售电价 423 元/兆瓦时，环比上涨 20 元/兆瓦时，同比持平；售电成本 342.8 元/兆瓦时，环比下降 15.8 元/兆瓦时（或主因燃料长协占比提升）。投资建议。 我们预计公司 2023 年~2025 年实现归母净利润 649 亿元、 697 亿元、716 亿元，对应 PE 分别为 9.3X、 8.7X、 8.4X， 考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、 高而稳定的分红比例，高股息资产的性价比凸显， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，上网电价下调

事件：公司发布 2023年三季度业绩公告。 2023年 Q1-Q3公司实现归属于母公司所有者的净利润 42.7亿元，同比减少 13.8%；营业收入 216.5亿元，同比减少 20.7%； 2023年 Q3公司实现归属于母公司所有者的净利润 12.6亿元，同比下降 22.98%，环比下降1.3%；营业收入 62.39亿元，同比下降 25.04%，环比下降 11.3%。 三季度吨煤成本下移，毛利明显恢复。 2023年 Q1-Q3，公司煤炭业务实现收入 191.8亿元，同比降低 22.1%，煤炭业务成本 96.2亿元，同比降低 31.9%，煤炭业务毛利 95.6亿元，同比下降 8.9%。 产销方面， 2023年 Q1-Q3，公司煤炭产量 3488万吨，同比增长 1.9%，销售煤炭 3160万吨，同比降低 10.0%； 2023年Q3，公司煤炭产量1112万吨，同比增长2.2%，环比下降8.8%，销售煤炭 1003万吨，同比降低 11.9%，环比下降 7.7%。 价利方面， 2023年 Q1-Q3， 公司吨煤售价 607元/吨，同比下降 13.4%，吨煤成本 304元/吨，同比下降 24.3%，吨煤毛利303元/吨，同比增长 1.2%； 2023年 Q3， 公司吨煤售价 564元/吨，同比下降 13.2%，环比下降 1.9%，吨煤成本 264元/吨，同比下降 26.1%，环比下降 13.4%，吨煤毛利 300元/吨，同比增长 2.3%，环比增长 10.9%。 公司煤炭产能增量空间充沛。 七元煤矿建设项目批准生产规模 500万吨/年产，截止到 2022年底，已取得项目核准批复、 采矿许可证等， 预计首采工作面出煤时间调整至 2024年三季度。 泊里煤矿建设项目批准生产规模 500万吨/年产， 截止到 2022年底，已取得项目核准批复、采矿许可证等。 投资建议。 我们预计公司 2023年-2025年归母净利分别为 57.1亿元、 60.7亿元、 64.2亿元，对应 PE 为 5.0、 4.7、 4.4，维持“买入”评级。 风险提示： 钠离子电池建设进度不及预期，煤价坍塌式下跌

件: 公司发布 2023年第三季度报告。 2023前三季度， 公司实现营收77.04亿元，同比增长 27.39%；归母净利润 5.15亿元，同比增长 3.52%； 扣非归母净利润 4.84亿元，同比增长 8.82%；基本每股收益 0.55元，同比增长 3.8%。 Q3单季来看， 公司实现营收 27.10亿元，同比增长 44.71%； 归母净利润 1.06亿元，同比增长 6.21%；扣非归母净利润 1.01亿元，同比增长 13.76%。 整体业绩符合预期。 整体业绩符合预期， 主业稳中向好。 公司主业中，能源为开拓亮点。公司近年来通过并购等方式收购优质热电、光伏资产，同时着力发展光伏电站工程板块，为主业增长提供重要动力。 2023Q3单季公司归母净利润增速回正， 营收同比高增 44.71%，主要系年内收购的热电联产合并和光伏电收入增加带动。 Q3单季公司实现归母净利润 1.06亿，同比增长 6.21%，环比增长。 “火改” +“制氢” 蓄势待发。 电解槽制氢方面， 公司目前已掌握电解槽制造工艺，可覆盖 2000Nm3/h 及以下多系列电解槽，产氢压力可达 3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；预计单位能耗≤4.2Kw·h/Nm3H2，达到国标一级能效标准；整套制氢系统具备 10%-200%的负荷调节能力，电流密度最高可达 6000A/m2。 火电灵活性改造方面， 10月两部委发布《关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》，提出现役机组灵活性改造应改尽改， 有望充分打开火电灵活性改造市场空间。 公司凭借锅炉行业多年积累，携手中科院，致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化， 并合作开发了煤粉预热技术， 具备燃料适应性强、 负荷深度低、可降低大幅氮氧化物原始排放等优势，除可增加用户灵活性改造效益外还可有效降低环保节能成本，有望乘势贡献新增长动力。 投资建议。 公司三季度业绩稳健增长，主业稳中有增，能源板块贡献亮点，整体符合预期。此外，公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持 公 司快 速 发展 。 我 们预 计 公司 2023-2025年归 母 净利 分 别为7.81/9.18/10.31亿元， EPS 分别为 0.83/0.97/1.09元，对应 2023-2025年PE 分别为 11.7/10.0/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 202