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联泓新科 基础化工业 2024-08-12 13.44 -- -- 13.59 1.12%
17.88 33.04% -- 详细
事件:公司近日发布2024半年报,期内实现营收33.13亿元,同比+3.31%,实现归母净利润1.41亿元,同比-56.82%,扣非归母净利润1.11亿元,同比+60.73%。其中,2024Q2实现营收18.26亿元,环比Q1提升22.80%,实现归母净利润8931.97万元,环比Q1提升73.65%,扣非归母净利润1.10亿元,环比Q1提升1771%。 产品结构优化与成本有效控制,公司主营业务盈利改善。受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响,公司主营产品价格下滑。公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物,2024H1营收占比分别为24.03%、25.29%、11.71%,合计达到61.03%。其中EVA实现营收7.96亿元,同比下降22.93%,毛利率为36.25%,同比下降6.68%,伴随9万吨/年VA装置于2024年1月投产,公司EVA产品可实现原材料完全自给,成本进一步下降,同时提升EVA光伏胶膜料、电线电缆料和高端鞋材料产出,产品结构优化,盈利能力凸显韧性。根据国家能源局数据,2024年1-6月我国光伏新增装机量102.48GW,较2023年同期上升30.7%,下游需求持续增长,叠加传统“金九银十”电线电缆厂家需求提升,2024下半年EVA产品价格或将企稳修复。 持续聚焦新材料方向,新装置顺利投产运行,在建项目有序推进。 报告期内,公司新建装置顺利投产:9万吨/年VA装置于2024年1月投产,在保证公司EVA装置原料完全自给的基础上实现全产全销;2万吨/年UHMWPE装置于2024年3月投产,已产出高端隔膜料、纤维料等5个牌号产品,正在进行客户试用,销售逐步放量;1万吨/年电子级高纯特气装置于2024年5月成功开车,并同步推进客户验厂;4万吨/年PLA项目进入试生产阶段。 在建项目均按计划有序推进:华宇同方4000吨/年锂电添加剂VC装置进入安装阶段;5万吨/年PPC项目有望计划于2025年全面建成投产;20万吨/年管式法生产EVA与一期10万吨/年POE项目预计于2025年建成投产,其中POE装置已通过安评、环评与能评审批,项目建设即将展开。届时公司将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品,持续丰富在光伏材料领域的布局,增强核心竞争优势。 投资建议:基于目前产品价格、未来行业及公司产能情况,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为4.08/4.98/7.21亿元,对应EPS为0.31/0.37/0.54元,对应当前股价PE为43.1/35.3/24.4倍,基于公司新材料业务的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。
联泓新科 基础化工业 2024-05-06 17.30 -- -- 18.04 4.28%
18.04 4.28%
详细
2023年盈利有所回落。2023年,受下游市场需求承压等影响,公司产品价格下滑,公司实现营业收入67.78亿元,同比-16.91%;实现归母净利润4.46亿元,同比-48.50%。公司计划每10股派发现金红利0.80元(含税)。 EVA产销量同比增长。2023年,公司EVA产销量分别为16.05/16.02万吨,同比分别增长12.8%/12.7%;聚丙烯专用料产销量分别为24.82/24.79万吨,同比分别下降4.5%/5.5%;环氧乙烷衍生物产销量分别为15.69/14.95万吨,同比分别增长5.6%/5.4%。 EVA盈利下滑。2023年,市场需求缓慢复苏,公司EVA产品价格、价差有所回落,EVA单吨售价平均1.26万元,同比下降36.6%;单吨毛利约5174元,同比下降49.2%。 1Q24盈利同比下滑。2024年一季度,公司实现营业收入14.87亿元,同比-5.64%;实现归母净利润0.51亿元,同比-65.05%。公司盈利下滑主要由于政府扶持资金同比减少,以及部分装置(EVA、EO/EOD)停车检修。 高端化、差异化布局的新材料平台型企业。公司重点布局新能源材料(如光伏材料、新能源电池材料等)、生物材料(如生物可降解材料、生物质材料等)和其他特种精细材料(如电子材料、特种工程塑料等)等领域,打造新材料平台型企业。目前公司现有及规划产品矩阵主要包括:(1)光伏胶膜原料,醋酸乙烯-EVA产业链、POE;(2)锂电材料,碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂、超高分子量聚乙烯UHMWPE;(3)生物可降解材料:PLA、PPC;(4)特种精细材料:高纯电子特气等。 2024-2025年重点建设项目有望逐步投产落地,贡献增量。公司正在建设的项目主要包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等,项目预计2024年后逐步建成投产。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.37、0.45、0.85元,2024年BPS为5.61元。参考可比公司估值,按照2024年0.86-0.88倍PEG,给予合理价值区间16.41-16.79元(对应2024年PE44-45倍,PB2.9-3.0倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;新项目进展不及预期;上游原材料价格大幅波动。
联泓新科 基础化工业 2024-04-04 17.71 -- -- 18.16 2.54%
18.16 2.54%
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化工产品景气下降,2023年营收、归母净利润同比下降。公司2023年实现营业收入67.8亿元(同比-16.9%),实现归母净利润4.5亿元(同比-48.5%);其中单四季度实现营业收入18.4亿元(同比+5.8%,环比+6.5%),归母净利润0.4亿元(同比-52.8%,环比-45.7%)。公司2023年毛利率为16.2%(同比-4.1pcts),主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑,公司2023年三费率为7.8%(同比+0.8pcts),研发费用率为4.6%(同比+0.5pcts),净利率为6.7%(同比-3.9pcts)。 EVA以量补价毛利率有所下滑,聚丙烯、环氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景气度处于低位。分板块来看,2023年EVA销量16.0万吨(同比+12.7%),营收20.3亿元(同比-28.6%),均价为12635元/吨(同比-36.6%),毛利率为41.0%(同比-10.1pcts);公司聚丙烯(PP)聚焦于高附加值的高端专用料方向,营收17.0亿元(同比-14.5%),毛利率为4.5%(同比+5.0pcts);环氧乙烷及衍生物(EO/EOD)营收11.5亿元(同比-3.9%),毛利率为10.2%(同比-0.4pcts),表面活性剂产品销量同比增长31.1%,其中农化领域同比增长40.5%,乳液领域同比增长93.0%,出口业务同比增长72.6%。 多个新材料项目稳步推进,新材料产业链逐步完善。光伏材料方面,9万吨/年醋酸乙烯(VA)装置已于2024年1月一次开车成功,目前已经连续化满负荷稳定运行,实现现有EVA装置原料完全自供;在建EVA产能20万吨/年,计划2025年投产;规划建设30万吨/年POE项目,一期10万吨/年装置预计于2025年投产,未来公司将同时拥有EVA与POE两大核心光伏胶膜料产品。新能源电池材料方面,公司2万吨/年超高分子量聚乙烯(UHMWPE)装置、4000吨/年锂电添加剂项目装置将于2024年建成投产。生物材料领域,10万吨/年乳酸装置、4万吨/年聚乳酸装置计划于2024年上半年建成投产;5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产。电子材料方面,1万吨/年电子特气项目计划于2024年上半年投产,未来还将继续加大在超高纯电子特气和湿电子化学品领域的投资。 风险提示:宏观经济系统性风险,新项目投产进度低于预期的风险,产品价格下跌幅度超预期,新进入者竞争加剧等市场风险。 投资建议:由于EVA传统下游、聚丙烯、环氧丙烷等下游需求恢复较弱,产品价差有所收窄,下调2024-2025年并新增2026归母净利润为5.5/6.7/8.8亿元(原值为8.8/11.0亿元),同比+22.6%/+22.7%/+30.6%,EPS为0.41/0.50/0.66元,对应PE为43.3/35.3/27.0倍,维持“增持”评级。
联泓新科 基础化工业 2024-04-01 16.43 -- -- 18.41 12.05%
18.41 12.05%
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事件: 公司近日发布 2023年年报, 期内实现营收 67.8亿元,同比-17%,实现归母净利润 4.46亿元,同比-49%。 公司 2023年度拟以公司总股本 1,335,568,000股为基数,向全体股东每 10股送红利 0.80元(含税),共计派发现金红利 106,845,440元, 不送红股,不以公积金转增股本。 产品价格下滑导致盈利下降,年初以来 EVA 价格现企稳修复迹象。 受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响,公司产品价格下滑,公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物, 2023年营收占比分别为 29.87%、 25.11%、 12.22%,合计达到 67.2%; 其中 EVA 毛利率 40.95%,同比下降约 10%,业绩承压。 据公司年报,2023年中国 EVA 产量为 215.4万吨,表观消费量为 333.9万吨,同比增长 20.8%,进口依存度为 41.7%,仍需大量进口。 公司2023年 EVA 产品产量 16.05万吨,销量 16.02万吨,产能利用率104.49%,实现满产满销。 据百川盈孚数据,截至 2024年 3月, 联泓EVA628光伏料产品价格为 1.35万元/吨,较 2024年初提升 2400元/吨; EVA 行业为毛利率为 32.83%,较 2024年初提升 5.20%,伴随 2023年 9万吨/年 VA 装置投产后,公司可实现 EVA 原材料完全自给,后续EVA 或企稳修复。 公司持续聚焦新材料方向,坚持创新驱动发展、高质量的发展,进行高端化、差异化、精细化布局。 新能源材料领域:公司是 EVA 光伏胶膜料行业领先企业,并深度布局 POE 材料及新能源电池材料;公司已布局 UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料,未来将形成多品类锂电材料的产业布局,协同优势显著。报告期内,公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝,开展固态电池、半固态电池等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售,进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系,完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司 15%股权的投资,布局钠离子电池及相关材料。 生物材料领域:公司依托自主开发技术,实施 PLA、 PPC 等多产品布局,产业链优势突出;特种精细材料领域:公司重点布局高纯电子特气,并持续拓展高毛利 EOD 系列产品。 电子材料方向:搭建复合精馏和量化计算平台,进行多品种电子级特种气体工艺技术开发,丰富公司在电子特气领域的布局。 目前公司 EVA 光伏胶膜料、 EVA 电线电缆料、 PP 薄壁注塑专用料、EOD 特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括 20万吨/年 EVA、 30万吨/年 POE、 13万吨/年 PLA、 30万吨/年 PO、 5万吨/年 PPC、 1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。 公司已建成独特的深加工产业链,并持续优化产品结构,产业链条较长,产品结构丰富,定位高端,盈利能力与抗风险能力较强。 投资建议: 基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况, 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 5.66/6.41/10.42亿元,对 应 EPS 为 0.42/0.48/0.78元 , 对 应 当 前 股 价 PE 为38.79/34.25/21.07倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。
联泓新科 基础化工业 2023-09-27 19.16 -- -- 19.97 4.23%
20.17 5.27%
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事件:8月30日,公司发布2023年中报,2023年上半年营收32.1亿元,同比下降18.6%,归母净利润3.3亿元,同比下降28.6%。此外公司于8月24日发布关于设立合资公司投资POE项目的公告。 H1产品价格下滑影响整体盈利,Q2盈利能力有所修复。2023年上半年,宏观经济弱复苏,能源价格高位,终端消费低迷,市场需求恢复缓慢,公司主要产品价格同比下滑,实现营业收入32.1亿元,同比下降18.6%,产品与原料价差收窄,毛利率有所降低,导致公司上半年实现归母净利3.3亿元,同比下降28.6%。二季度,产品价格企稳回升,公司盈利能力有所修复,单季度营收实现16.31亿元,环比增长3.5%,经营业绩环比改善,实现归母净利1.79亿,环比增长21.77%。 设立合资公司进军POE赛道。为进一步落实公司创新驱动发展战略,深化新能源材料产业投资布局,强化公司在新能源材料领域的竞争优势,公司与惠生(中国)投资有限公司共同投资设立合资公司联泓惠生(江苏)新材料有限公司,联泓新科以货币出资45,500万元,占合资公司注册资本的65%;惠生中投以货币出资24,500万元,占合资公司注册资本的35%,规划建设30万吨/年POE(聚烯烃弹性体)项目,其中一期10万吨/年、二期20万吨/年,生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。 主营产品价格企稳,新材料项目扩产稳步推进。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖,公司EVA高端料、PP专用料、EOD特品等现有主要产品毛利率进一步回升。同时,公司有多套装置下半年建成投产,9万吨/年VA装置投产后将显著降低EVA产品成本,2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类,增强公司整体盈利能力。公司多线条布局新材料业务,各项目快速发展形成耦合效应,看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议:短期来看,公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势;长期来看,看好公司未来对于打造一体化新材料平台,积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整,预计2023-2025年公司实现每股收益分别为0.52、0.68和0.80元,对应PE分别为38、29和24倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。
联泓新科 基础化工业 2023-08-31 20.59 -- -- 20.75 0.78%
20.75 0.78%
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8月29日公司发布2023年中报,上半年实现营收32.1亿元,同比-19%,实现归母净利3.26亿元,同比-29%。其中Q2实现归母净利润1.79亿元,同比-49%、环比+22%,实现扣非归母净利0.40亿元,同比-88%,环比+37%。非经常损益主要为政府补助。 光伏需求波动影响EVA价格,成本改善推动Q2盈利修复。上半年宏观经济弱复苏、终端需求低迷,公司主要产品价格下滑,PP产品亏损,EO、EOD产品微利。上半年公司EVA产品实现营收10.33亿元,同比-22.4%,主要因产品价格同比下降;毛利率42.93%,维持较高水平。Q2光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望,组件企业降低胶膜库存,光伏EVA树脂需求走弱,叠加传统行业需求淡季,EVA树脂价格较Q1末持续下降,6月末光伏EVA价格下降至1.3-1.4万元/吨,但仍高于年初价格低点,二季度EVA产品均价有所上涨;同时,Q2公司成本端有所改善,带动公司盈利能力有所修复,Q2销售毛利率环比提升0.24PCT至16.39%。 Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复,2024年供需望改善。7-8月光伏产业链上游价格企稳,组件排产提升带动光伏胶膜及EVA需求提升,光伏EVA价格底部反弹至1.6-1.7万元/吨;9月胶膜排产有望继续提升,同时考虑EVA传统领域需求回暖,三四季度EVA产品价格及盈利有望持续修复。2024年光伏需求有望维持30%增长,光伏EVA树脂需求持续增加,但2024年EVA新增装置较少,考虑装置爬产等因素,光伏EVA树脂价格及盈利有望回升。 布局POE再完善新材料平台,新产品2024年起贡献业绩增量。公司积极推进新材平台布局,30万吨POE项目一期10万吨装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产,2025年将具有35万吨EVA及10万吨POE产能,全面提升光伏领域竞争力。此外,公司在建9万吨VA装置,2万吨UHMWPE装置、3000吨VC装置、10万吨乳酸及4万吨PLA装置、1万吨电子特气装置计划于2023年底陆续投产,2024年起逐步贡献业绩增量,推动业绩持续增长。 根据我们对产品价格的最新预测,下调公司2023-2025年盈利预测至8.7(-26%)、11.1(-25%)、12.9(-32%)亿元,考虑到公司新材料平台带来的高成长性,维持“买入”评级。 产品价格不及预期;扩产项目建设及新产品研发不及预期。
联泓新科 基础化工业 2023-05-08 26.80 -- -- 28.10 4.85%
28.10 4.85%
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事件:4 月29 日,公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入15.8 亿元,同/环比+1.3%/-9.4%;归母净利润1.5 亿元,同/环比+37.0%/+66.4%;扣非归母净利润0.3 亿元,同/环比-32.3%/-48.3%;毛利率16.2%,同/环比-0.5/+6.0pct;净利率9.5%,同/环比+2.5/+4.3pct。受宏观经济形势及需求减弱影响,Q1 主要产品均价低于去年同期水平,毛利率同比降低。随着需求回暖,Q1 末产品价格有所回升,公司盈利能力在逐步提升。 光伏需求旺盛叠加醋酸乙烯年内投产,EVA 粒子盈利将稳步提升:根据索比咨询数据,4 月26 日EVA 粒子价格为18650/吨,较年初低点上涨超过30%。由于2023-2024 年新增EVA 产能相对有限,在光伏行业需求持续向好的趋势下,EVA粒子下半年可能出现阶段性紧张,公司年内投产的9 万吨醋酸乙烯项目也将降低粒子原料成本,预计EVA 产品盈利水平进一步提升。 项目有序推进,锂电及生物可降解材料等项目将在今年陆续投产:(1)锂电材料方面,公司10 万吨锂电溶剂项目即将投产,2 万吨年超高分子量聚乙烯项目将于年内投产,3000 吨锂电添加剂计划Q4 投产,其中锂电溶剂项目与公司现有产业链充分协同,竞争优势较为明显;(2)生物可降解材料方面,一期4 万吨PLA 项目计划于年底建成投产,将为公司后续业务发展培育新的利润增长点;(3)1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产,将实现公司在电子特气行业的重要突破。 投资建议:预计未来两年公司EVA 盈利仍将保持较高水平,新业务落地进一步提升公司效益,我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元的盈利预测,对应PE 为32.4、26.2、22.2 倍,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:新业务开拓不及预期;行业竞争加剧;产品价格不及预期等。
联泓新科 基础化工业 2023-05-08 26.80 -- -- 28.10 4.85%
28.10 4.85%
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事件:4 月29 日,公司发布2023 年一季度报告,公司实现营业收入15.76 亿元,同比增长1.3%,归母净利润1.47 亿元,同比增长36.98%;扣非后归母净利润0.29 亿元,同比减少32.28%。 Q1 业绩同比增长36.98%,净利率环比同比皆有所增长。公司实现营业收入15.76亿元,同比增长1.3%,归母净利润1.47 亿元,同比增长36.98%;扣非后归母净利润0.29 亿元,同比减少32.28%,实现销售毛利率16.15%,同比减少0.48pct,环比增长6pct;实现销售净利率9.51%,同比增长2.54pct,环比增长4.29pct。 EVA 光伏料价格逐步回暖,发泡料需求略有承压。一季度随着下游光伏装机回暖,EVA 光伏料价格逐步修复,据百川盈孚,截至5 月2 日,浙江石化EVAV6110S报价20200 元/吨,较年初14000 元/吨,上涨44.29%。然而发泡料受需求拖累,整体价格持续盘整,截至4 月27 日,国内EVA 市场价格有所下调,进口发泡料报1880-2130 美元/吨左右,国产料报14800-15800 元/吨;进口电缆料报2050-2060 美元/吨,国产料报15600-16300 元/吨。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局,多个项目稳步推进,在建设项目包括20 万吨/年EVA、10 万吨/年锂电溶剂、2 万吨/年UHMWPE、9 万吨/年VA、13 万吨/年PLA、5 万吨/年PPC、1 万吨/年高纯电子特气和3000 吨/年锂电添加剂等。其中1)募投项目“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022 年底中交;2)2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023 年建成投产;3)生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023 年底建成投产,二期项目计划于2025 年底投产;4)电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023 年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务,各项目快速发展形成耦合效应,看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议:短期来看,公司作为EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势;长期来看,看好公司未来对于打造一体化新材料平台,积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整,预计2023-2025 年公司实现每股收益分别为0.84、1.11 和1.34 元,对应PE 分别为32、24 和20 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。
联泓新科 基础化工业 2023-04-11 27.99 -- -- 27.89 -0.36%
28.10 0.39%
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事件:3月30日,公司发布2022年年报,公司实现营业收入81.56亿元,同比增长7.6%,归母净利润8.66亿元,同比减少20.6%;其中四季度营收17.40亿元,同比减少9.1%,归母净利润0.88亿元,同比减少67.1%。 EVA产品全年维持高利润水平,Q4业绩短期承压。公司全年实现营业收入81.56亿元,同比增长7.6%,归母净利润8.66亿元,同比减少20.6%,实现归母扣非净利润7.07亿元,同比减少19.77%,实现销售毛利率20.22%,销售净利率10.71%。受下游需求不及预期,产品价格下滑影响,Q4单季度实现营收17.40亿元,同比减少9.1%,归母净利润0.88亿元,同比减少67.1%。分版块来看,2022年一季度按期完成EVA管式尾技术升级改造后,EVA产能提高近30%,单位产品能耗降低约25%,全年实现营收28.35亿,同比增长9.20%,毛利率51.05%,同比去年略增。聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”,实现营收19.90亿,同比增长12.43%,毛利率-0.57%。环氧乙烷实现营收3.67亿,同比减少12.82%,毛利率13.29%;环氧乙烷衍生物实现营收8.29亿,同比减少10.98%。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局,多个项目稳步推进,在建设项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等。其中1)募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022年底中交;2)2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023年建成投产;3)生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023年底建成投产,二期项目计划于2025年底投产;4)电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务,各项目快速发展形成耦合效应,看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议:短期来看,公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势;长期来看,看好公司未来对于打造一体化新材料平台,积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整,我们略微调整了公司整体盈利预测,预计2022-2024年公司实现每股收益分别为0.84、1.11和1.34元,对应PE分别为33、25和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。
联泓新科 基础化工业 2023-04-10 27.51 -- -- 28.25 2.69%
28.25 2.69%
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事件:公司发布 2022年年报,报告期内,实现营业收入 81.57亿元,同比+7.6%,实现归母净利润 8.66亿元,同比-20.57%。Q1/Q2/Q3/Q4单季度 归 母 净 利 润 分 别 为 1.07/3.49/3.21/0.88亿 元 , 同 比 -60.14%/+28.56%/+14.32%/-67.06%。 一、四季度拖累全年业绩,EVA 盈利能力逐步修复。一季度公司实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”,EVA 装置停车 28天,MTO、PP、EO、EOD 等装置同步停车 7-15天,进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修,产品产销量减少,同时检修费用增加。四季度下游光伏装机不及预期,EVA 价格及价差大幅下滑,单季度利润随之下滑至近年来低点。进入 2023年,随着国内经济以及下游需求复苏,EVA 价格触底回升,据 wind,4月 6日 EVA均价/价差分别为 16200/9475元/吨,分别较 2022年 12月低点 13500/6509元/吨,已经反弹 20%/46%。 EVA 高景气周期有望持续至 2024年。据中国光伏行业协会数据,2022年,我国/全球光伏新增装机 87.41/230GW,同比增长 59.27%/35.29%。 受地缘政治等影响,能源安全成为各国的首要关注,全球光伏新增装机开启加速模式,据中国光伏行业协会预测,2023年我国光伏新增装机量95-120GW,全球光伏新增装机量 280-330GW,2025年我国光伏新增装机量 100-125GW,全球光伏新增装机量 324-386GW。EVA 作为光伏胶膜的核心主体材料,叠加巨大进口替代空间,我们预计此轮高景气周期有望持续至 2024年。 资本开支持续扩大成长性显著。2022年公司资本开支达到 17.82亿元,较 2021年的 4.42亿元同比大增 303%,有力推进各新建项目进展。其中 10万吨/年锂电材料—碳酸酯联合装置项目 2022年底已中交,即将投产,另外,2万吨/年超高分子量聚乙烯和 9万吨/年醋酸乙烯项目预计 2023年内建成投产,生物可降解材料聚乳酸项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目等均有序推进中,新材料平台将越做越大。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为12.25/16.12/19.03亿元,EPS 分别为 0.92/1.21/1.42元,对应 PE 分别为30/23/20倍,考虑公司作为国内 EVA 光伏料主要供应商之一,将充分受益于光伏行业的高景气,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。
联泓新科 基础化工业 2023-04-03 28.40 -- -- 28.58 0.63%
28.58 0.63%
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投资要点事件:3 月30 日,公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入81.57 亿元,同比+7.60%;归母净利润8.66 亿元,同比-20.57%;扣非归母净利润7.07 亿元,同比-19.77%;毛利率20.22%,同比-4.91pct;净利率10.71%,同比-3.87pct。其中Q4 单季营收17.40 亿元,同/环比-9.12%/-29.80%;归母净利润0.88 亿元,同/环比-67.06%/-72.44%;毛利率10.15%,同/环比-12.17/-12.48pct。由于下游需求不及预期等因素,公司Q4 净利润同比降幅较大,加上Q1 装置升级导致停车等原因,公司全年业绩有所下降。 EVA 产品盈利高位维持,2023 年产量进一步提升:EVA 为公司核心产品,2022年出货14.2 万吨(同比+3.3%),由于供给紧张销售均价维持高位,公司EVA 产品单吨售价达2.0 万元(同比+5.7%),毛利率51.0%(同比+0.5pct),营收28.4亿元(同比+9.2%),营收占比34.8%(同比+0.5pct)。产能方面,公司2022Q1完成EVA 管式尾技术升级改造,产能提高近30%至15.36 万吨,产品结构进一步优化,将为2023 年带来业绩增量;此外,20 万吨EVA 扩产项目计划于2025 年上半年建成投产,届时EVA 产能将达到35 万吨。在光伏行业高增长态势下,由于今明两年新增EVA 产能相对有限,预计EVA 供需仍将维持紧平衡状态,公司EVA产品将维持高盈利水平。 投资布局新业务,努力实现规模和效益跨越式增长:公司有序推进重点项目,打造在新材料若干细分领域领先的产业集群:(1)锂电材料方面,10 万吨锂电溶剂项目即将投产,2 万吨UHMWPE 项目计划年内投产,3000 吨锂电添加剂计划今年Q4 投产,将为2023 年贡献业绩增量;(2)生物可降解材料方面,一期4 万吨PLA 项目计划今年年底投产,二期9 万吨PLA 项目、5 万吨PPC 项目计划2025年投产,加快公司在生物可降解材料领域的业务布局;(3)电子特气方面,1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产,实现公司在该领域的重要突破。“十四五”期间,公司在进一步做大做优现有产业的同时,主要投资布局新能源材料、生物可降解材料和特种材料,以期实现规模和效益的跨越式增长。 投资建议:公司为光伏EVA 粒子龙头,EVA 产品充分受益于光伏行业高增长,公司也凭借突出的研发创新能力打造新材料平台,培育新的经济增长点,重点项目有序推进,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元,对应PE 为34.0、27.5、23.3 倍,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:新业务开拓不及预期;行业竞争加剧;产品价格不及预期等。
联泓新科 基础化工业 2023-04-03 28.22 -- -- 28.79 1.27%
28.58 1.28%
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事件:2023年3月29日,联泓新科发布2022年度报告:2022年实现营业收入81.57亿元,同比增长7.60%;实现归母净利润8.66亿元,同比下降20.57%;实现扣非归母净利润7.07亿元,同比下降19.77%;销售毛利率20.22%,同比下降4.91pct,销售净利率10.71%,同比下降3.87pct;经营活动现金流为13.16亿元,同比增长3.73%。 其中2022Q4,公司实现营业收入17.40亿元,同比下降9.12%,环比下降29.80%;实现归母净利润为0.88亿元,同比下降67.06%,环比下降72.44%;销售毛利率10.15%,同比下降12.17个百分点,环比下降12.48个百分点;销售净利率5.22%,同比下降8.98个百分点,环比下降7.82个百分点。 点评: 公司营收稳步提升,需求承压拖累业绩2022年,公司实现营业收入81.57亿元,同比增长7.60%;实现归母净利润8.66亿元,同比下降20.57%。其中乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)实现营收28.35亿元,同比+9.20%,毛利率51.05%,同比+0.53pct;聚丙烯专用料实现营收19.90亿元,同比+12.43%,毛利率-0.57%,同比-11.38pct;环氧乙烷衍生物实现营收8.29亿元,同比-10.98%,毛利率13.29%,同比-11.20pct;环氧乙烷营收3.66亿元,同比-12.82%,毛利率4.69%,同比-11.91pct。2022年,公司营收稳步提升,业绩下滑主要系EVA板块四季度受下游需求疲软拖累价格,同时主要原材料煤炭价格全年高位承压。 其中,2022Q4,公司实现营业收入17.40亿元,同比下降9.12%,环比下降29.80%;实现归母净利润为0.88亿元,同比下降67.06%,环比下降72.44%。净利润环比下降主要受EVA拖累。 2022年公司经营活动产生现金流量净额达13.16亿元,同比+3.73%,现金流充沛。期间费用率方面,公司2022年销售/管理/财务费用率分别达0.59%/9.10%/1.42%,期间费用率整体较为稳定。公司持续加大研发投入,2022年研发支出为3.31亿元,同比+4.06%。 EVA一季度价格回升,看好近两年景气度2022年四季度,EVA价格回调幅度较大,主要系供给端新疆天利高新新增20万吨产能投放,而下游胶膜需求增长平稳,且发泡、电缆等不达预期,前期供需紧张有所缓解。据国家能源局,2023年1-2月,我国累计光伏新增装机20.37GW,同比增长87.6%。随着下游需求修复,EVA价格底部回升,据百川盈孚,3月市场均价已反弹至17034元/吨。向后看,供给端国内新增产能集中于2025年释放,而需求端,受益于硅料降价,下游组件排产有望超预期,发泡、电缆等在疫情常态化后需求亦有望改善,看好EVA近两年景气度。公司于2022年实施了 EVA 装置技术升级扩能改造,产能提升至15.36万吨/年,同时原料端9万吨/年醋酸乙烯将于今年投产,成本端进一步优化,公司EVA板块将持续发力。 多领域布局持续推进,打造新材料平台型企业公司持续聚焦新材料方向,多领域布局持续推进:1)新能源材料领域,新建20万吨EVA产能,同时利用上游环氧乙烷和二氧化碳优势,布局10万吨/年锂电溶剂,包括10万吨/年碳酸乙烯酯、5万吨/年碳酸二甲酯、5.26万吨/年碳酸甲乙酯、0.72万吨/年碳酸二乙酯及副产4.36万吨/年乙二醇,项目已于2022年底建成中交,将在今年贡献新增业绩。2)生物可降解材料领域:公司布局30万吨PO和5万吨PPC,公司自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术,新建13万吨PLA产能,一期4万吨计划于2023年底建成投产,2025年底二期建成投产。3)在特种精细材料领域:公司还布局2万吨/年UHMWPE,子公司华宇同方掌握多项电子级特种气体提纯关键技术,布局1万吨/年高纯电子特气。公司多领域布局持续推进,向优秀的新材料平台型企业进军,新产能的陆续投产,将为公司带来持续的新增业绩。 盈利预测和投资评级:公司主业EVA近两年处于高景气区间,同时打造新材料平台,多项业务持续推进,为公司增长注入源源不断的动力,首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.05、13.26、15.17亿元,EPS为0.75、0.99、1.14元/股,对应PE为38.56、29.22、25.54倍。 风险提示:市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、在研项目失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名