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联泓新科 基础化工业 2022-10-21 35.07 45.00 39.32% 39.58 12.86%
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事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营收64.17亿元(同比+13.25%),实现归母净利润7.78亿元(同比-5.38%),其中22Q3实现营收24.79亿元(同比+34.72%),实现归母净利润3.21亿元(同比+14.32%)。 偶发影响逐步消散,盈利能力逐步显现:随着近年来国家加快推进实现“双碳”目标,我国光伏等新能源行业快速发展,公司主要产品EVA作为光伏行业重要原料,所处行业在较强需求拉动下景气上行,为公司盈利能力提升提供有效支持。报告期公司经营稳健,根据公告,22Q3公司EVA产品受益于下游光伏等行业需求拉动,实现价格同比上涨,产销齐增,带动公司单季度营收及利润同比增加。而受到22Q1实施EVA 装置技术升级扩能改造及进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修影响,公司EVA装置停车28天,其他相关装置同步停车7-15天,受此掣肘,公司2022年前三季度利润略有下降,未来随着偶发事件影响逐步消散,公司盈利能力有望逐步显现。 新领域布局持续推进,各项目顺利开展:在主营业务有序开展的同时,当前公司在新能源材料和生物可降解材料等领域的布局顺利开展:根据公告,公司“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”正在进行设备安装工作,计划于2022年底建成投产,投产后将与公司现有产业链充分协同,增强公司成本优势;“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”正在开展现场施工工作,计划于2023年上半年建成投产,投产后公司将实现VA的完全自给,成本优势将进一步增强;生物可降解材料方面,公司“生物可降解材料聚乳酸项目”已完成建设工程规划许可,“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”也已完成立项备案、安评等审批手续,上述两项目正在有序推进其他审批手续和项目各项筹备工作,分别计划于2023年底及2024-2025年陆续建成投产;此外,公司“电子级高纯特气和锂电添加剂项目”已完成立项备案,正在有序推进其他审批手续和项目各项筹备工作,计划于2023年下半年建成投产,未来随着在各个领域布局的逐步完善,公司有望具备多个盈利增长点,整体盈利能力有望快速提升。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为12.02亿元、16.11亿元、20.76亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:研发不及预期;在建项目落地不及预期;宏观环境不及预期
联泓新科 基础化工业 2022-10-21 35.07 -- -- 39.58 12.86%
39.58 12.86% -- 详细
事件:10月 17日,公司发布 2022年三季报公告,前三季度公司实现营业收入64.17亿元,同比增长 13.25%,归母净利润 7.78亿元,同比减少 5.38%。2022年 Q3单季度公司实现营业收入 24.79亿元,同比增长 34.72%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长 14.32%;实现归母扣非净利润 2.81亿元,同比增长 36.80%。 Q3业绩稳健,光伏旺季来临 EVA 持续偏紧。公司前三季度实现营业收入 64.17亿元,同比增长 13.25%,归母净利润 7.78亿元,同比减少 5.38%。Q3单季度实现营收 24.79亿元,同比增长 34.72%;实现归母净利润 3.21亿元,同比增长14.32%;实现归母扣非净利润 2.81亿元,同比增长 36.80%,实现销售毛利率22.63%,销售净利率 13.04%,业绩持续稳健。据国家能源局及中国光伏行业协会数据统计,1-8月国内光伏新增装机 44.47GW,同比增长 102%;步入四季度,光伏装机旺季来临,基于对下游需求景气预期及 EVA 供应持续偏紧的判断,公司有望保持高歌猛进的态势。同时展望明年,公司 EVA 升级扩能改造今年一季度完成,明年作为改造后完整运营年度,EVA 产量同比今年预计有 20%左右的增量,EVA作为公司高毛利核心产品,将对业绩带来积极贡献。 新材料项目扩产如火如荼。公司在新材料领域积极布局,多个项目稳步推进。其中1)募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”正在进行设备安装工作,计划于 2022年底建成投产;2)2万吨/年超高分子量聚乙烯和 9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目正在开展现场施工工作,计划于 2023年上半年建成投产;3)生物可降解材料聚乳酸项目已完成建设工程规划许可,计划于 2023年底建成投产;4)电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于 2023年下半年建成投产。5)新能源材料和生物可降解材料一体化项目计划于 2024-2025年陆续建成投产。公司多线条布局新材料业务,各项目快速发展形成耦合效应,看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议:短期来看,公司作为 EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势;长期来看,看好公司未来对于打造一体化新材料平台,积极向新能源赛道的明智布局。我们预计 2022-2024年公司实现每股收益分别为 0.98、1.28和 1.56元,对应 PE 分别为 38、29和 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。
联泓新科 基础化工业 2022-10-19 36.61 -- -- 39.58 8.11%
39.58 8.11% -- 详细
业绩简评10月 16日公司发布 2022年三季报,前三季度实现营收 64.17亿元、同增13.25%,归母净利 7.78亿元、同降 5.38%,扣非归母净利 6.5亿元、同降6.54%,主要受一季度检修停产影响。Q3实现营收 24.79亿元,同增34.72%,归母净利 3.21亿元,同增 14.32%、环降 8.11%,扣非归母净利2.81亿元,同增 36.8%、环降 13.55%,在 Q3产品价格环比下降、硅料事故影响光伏产业链排产的背景下,业绩符合预期。 经营分析EVA 产品销量持平,成本下降对冲价格下行压力。受益下游光伏等行业需求持续拉动,三季度公司 EVA 产品产销量同比提升,预计三季度 EVA 树脂销量环比持平。7-8月限电、硅料产能检修等因素导致光伏组件排产受限,同时线缆、发泡等行业处于淡季,EVA 产品价格环比下降,测算公司三季度EVA 产品均价 2.4~2.5万元/吨。7月起醋酸乙烯价格进入下行区间,公司EVA 产品成本下降,支撑三季度利润降幅小于价格降幅。 Q4组件需求释放推动景气度向上,光伏 EVA 价格拐点已现。随限电解除、硅料检修产能恢复、硅料新增产能释放,9月光伏组件排产环比提升约10%,预计 10月继续提升 10%以上;随着光伏需求进入传统旺季,四季度EVA 树脂需求确定性高。供给方面,考虑爬坡因素,预计天利高新新增产能年内光伏料贡献较少,同时道达尔、韩华、LG 等在产产能均有停产检修计划,预计光伏 EVA 树脂供需基本面具有较强支撑。目前 EVA 树脂、胶膜、组件环节的树脂及胶膜库存维持合理水平,EVA 价格拐点已现。 光伏 EVA 供需持续紧张,或为 23年产业链最紧缺环节之一。2022年起EVA 新增装置仅天利高新、古雷石化、宝丰能源共 75万吨,考虑爬产等因素,2023年光伏料供给增量较需求增量(同比增速约 50%)较少,预计光伏 EVA 树脂将成为光伏产业链最紧缺的环节之一,EVA 产品持续高景气。 盈利调整与投资建议我们维持公司 2022-2024年归母净利润 13.50、16.70、20.12亿元的盈利预测,对应 EPS 为 1.01、1.25、1.51元,维持 “买入”评级。 风险提示光伏需求不及预期,EVA 价格不及预期,扩产项目建设进展不顺风险。
周旭辉 2 2
联泓新科 基础化工业 2022-08-18 53.00 -- -- 56.30 6.23%
56.30 6.23% -- 详细
公司发布2022年中报:公司上半年实现营业收入39.38亿元,同增2.93%;实现归母净利润3.69亿元,同降24.74%。其中,2022H1净利润下滑主要是公司一季度实施EVA管式尾技术升级扩能改造,EVA等装置停车影响生产,导致产品产销量减少、检修费用增加,影响利润。而2022Q2,受益于下游光伏行业需求旺盛,EVA产品价格涨幅较大,公司二季度实现归属于上市公司股东净利润3.49亿元,创季度盈利新高。EVA景气度持续,未来价格有望持续走高:目前产业链库存低位,但下游进入相对需求淡季,EVA价格出现短暂回调。8月后随着光伏需求景气上行,发泡、线缆等需求季节性旺季来临,需求将环比高增,同时9-10月份国内有部分厂家大修,有望放大供给缺口,EVA价格有望延续涨势。从长期来看,EVA装置建设周期在3年左右,且存在一定的技术壁垒,而下游光伏装机需求旺盛,预计EVA供给缺口将长期存在。上半年公司实现13.31亿元的EVA收入,同比增长7.79%,毛利率水平进一步提高至54.17%。未来EVA价格有望维持较长时间的高景气度,公司业绩将充分受益。公司在新能源新型关键材料、生物质材料、新型显示材料、半导体材料和特种工程塑料等领域进行投资布局和产业整合:1)规划建设“1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目”,计划2023年下半年建成投产;2)“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已完成安评、能评、环评等审批手续,预计年底投产;3)“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于2023年上半年建成投产;4“生物可降解材料聚乳酸项目”计划于2023年底建成投产;5“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”,计划于2024-2025年陆续建成投产。上述项目陆续投产,未来公司发展获得更大的增长空间。 【投资建议】◆公司深耕新材料行业年,形成了横跨上中下游的产业布局,同时也积累了丰富的技术经验。未来公司将实现锂电隔膜材料、电解液溶剂、PLA、PPC等诸多新材料产品的投产,公司正逐步打造成为新材料平台,有望助力公司业绩进一步增长。预计公司2022-2024年营收分别为89.52、107.21、122.06亿元,归母净利润分别为13.26、17.62和21.38亿元,对应EPS分别为0.99、1.32和1.60元。对应2022-2024年PE值分别为57.39、43.21和35.60倍,给予“增持”评级。 【风险提示】◆EVA景气度不如预期;◆公司项目投产进度不如预期。
联泓新科 基础化工业 2022-08-18 53.00 -- -- 56.30 6.23%
56.30 6.23% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,报告期内实现营业收入39.38亿元,同比+2.93%,实现归母净利润4.57亿元,同比-15.61%,一、二季度归母净利润分别为1.07亿元、3.49亿元。 EVA 改造增产二季度业绩创新高。公司一季度实现归母净利润1.07亿元,同比-60.14%,因一季度实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”,EVA 装置停车28天,MTO、PP、EO、EOD 等装置同步停车7-15天,进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修,产品产销量减少,同时检修费用增加。3月底EVA管式尾升级改造项目完成,装置运行周期延长,EVA 产能由12万吨/年增加至15万吨/年,单位产品能耗降低约25%。同时二季度受益于下游光伏行业需求旺盛,EVA 供应趋紧, 公司EVA 光伏胶膜料比例提升至80%以上,上半年EVA 产品营收占比33.8%,而毛利占比提升至79.1%,毛利率达到54.17%。受EVA 的带动,归属于上市公司股东净利润达到3.49亿元,同比+28.56%,创单季度盈利新高。 EVA 高景气周期有望持续至2024年。受地缘政治等影响,能源安全成为各国的首要关注,全球光伏新增装机开启加速模式,多个机构预测2025年前CAGR 保持20%,叠加EVA 巨大进口替代空间,我们预计2022-2024年国内EVA 行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年,均处于供需紧平衡状态,此轮高景气周期有望持续至2024年。 新材料平台越做越大。EVA 方面规划9万吨/年VA 产能,预计2023年上半年投产,届时将满足共35万吨/年EVA 产能原料所需,进一步降低成本,增强盈利能力。未来公司布局和规划项目包括锂电材料—碳酸酯项目、超高分子量聚乙烯和醋酸乙烯项目、生物可降解材料聚乳酸项目等,将陆续于2022年和2023年建成投产。另外, 1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目也在有序推进中,新材料平台将越做越大。 投资建议: 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.74/16.4/19.57亿元,EPS 分别为0.95/1.23/1.47元,对应PE 分别为60/46/39倍,考虑公司作为国内EVA 光伏料主要供应商之一,将充分受益于光伏行业的高景气,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。
联泓新科 基础化工业 2022-07-28 40.06 -- -- 59.25 47.90%
59.25 47.90%
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联泓新科发布公告:公司上半年实现营业收入39.4亿元,同比增长3%,归母净利润4.56亿元,同比下滑15.61%投资要点技术改造影响Q1业绩,Q2利润创历史新高公司一季度实施了募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”,EVA装置停车28天,MTO、PP、EO、EOD等装置停车7-15天,产销减少,归母净利同比下降约1.6亿元;3月底,公司已顺利完成EVA管式尾技术升级扩能改造项目,装置运行周期延长,其中EVA装置在此前12.1万吨的基础上增加1.8万吨产能,改造完成后,预计2022年公司EVA等主要产品产量同比会有所增加,单位产品能耗降低约25%,光伏胶膜料比例提升,叠加下游光伏需求旺盛,Q2公司归母净利润达3.49亿元,同比增长29%,单季度盈利创新高。 下游需求旺盛,光伏级EVA树脂盈利能力可观上半年公司EVA树脂实现收入13.31亿元,同比增长7.79%,占总营业收入比重达到33.81%,毛利率达到54.17%,同比提高2.91pct,其中光伏胶膜料排产占比在80%以上。目前国内EVA供应依然以进口为主,2021年国内EVA进口占比50%以上,光伏胶膜料进口占比60%以上,仅有少数几家企业生产光伏级EVA树脂,增量及进口替代空间较大。由于光伏级EVA新增产能实现稳定运行周期较长,产能增速不及下游需求增速,预计到2023年光伏EVA供给仍偏紧,支撑价格高位维持,公司有望持续受益。 产业链布局完善,新材料平台建设持续推进VA自给:“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划2023年上半年建成投产,届时公司可实现EVA主要原料之一醋酸乙烯(VA)的完全自给,降低EVA原料成本;超高分子量聚乙烯可用于生产锂电池隔膜和高端纤维。 电子特气/锂电/生物可降解材料布局:公司于2022年6月投资华宇同方,一期项目投资约4.1亿元建设“1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目(VC)”,计划2023年底建成投产;“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”计划2022年底建成投产。VC和碳酸酯锂电溶剂产品将形成公司锂电电解液溶剂和添加剂系列产品的布局。“生物可降解材料聚乳酸项目”计划于2023年底建成投产。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为84.7、95.0、103.1亿元,EPS分别为0.94、1.13、1.32元,当前股价对应PE分别为42、35、30倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示光伏需求不及预期;产能投放进度不及预期;上游原材料价格大幅波动风险;产品价格大幅下降的风险;大盘系统性风险。
联泓新科 基础化工业 2022-07-27 39.35 50.00 54.80% 59.25 50.57%
59.25 50.57%
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事件:公司发布2022年半年度报告,报告期实现营收39.38亿元(同比+2.93%),实现归母净利润4.57亿元(同比-15.61%),其中22Q2实现营收23.82亿元(同比+17.77%),实现归母净利润3.49亿元(同比+28.56%),创季度盈利新高。 主要产品全产全销,电子特气领域开始布局:公司持续聚焦新材料,在新能源材料、生物材料和特种材料等领域持续布局。报告期公司经营稳健,各装置保持满负荷运行,在较为旺盛的下游需求带动下实现主要产品全产全销。根据公告,22Q2公司募投项目EVA管式尾技术升级扩能改造项目顺利完成,各项指标达到预期效果,在有效延长装置运行周期,增加EVA产能的同时实现EVA光伏胶膜料比例大幅提升,报告期光伏胶膜料排产占比稳定在80%以上,在当前下游光伏行业景气持续提升的背景下帮助公司实现产品结构进一步优化,此外,公司通过提升自身运营管理水平进一步推进降本增效,为盈利能力提升提供较强支持。同时公司其他业务有序开展:PP薄壁注塑专用料产品市占率维持国内领先,市场认可度持续提升;特种表面活性剂产品持续发展,其中金属加工用特种表面活性剂及光伏切割用特种表面活性剂销售均取得突破,为公司竞争力提升做出显著贡献。此外公司开始在电子特气领域布局,根据公告,公司在2022年6月投资已掌握多项电子特气提纯关键技术的华宇同方,并通过其投资电子级高纯特气和锂电添加剂项目,根据公告,项目一期投资约4.1亿元,建设1万吨/年电子特气(包括电子级氯化氢、电子级氯气、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅等)和3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯,未来随着项目的逐步推进,公司在高端特种材料领域的布局将进一步完善,公司盈利能力有望逐步提升。 新领域布局不断,各项目有序推进:公司持续进行新业务研发及拓展,报告期建立了新型锂电池材料产品开发与应用评价技术平台和高分子量烷氧化产品开发技术平台,并不断完善高端润滑油基础油产品开发和高端皮革加脂剂与不饱和高碳醇酯产品开发技术平台。同时,公司持续推进在新能源材料和生物可降解材料等领域的布局,各个项目顺利开展:根据公告,“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”建设有序推进中,计划于2022年底前建成中交,投产后将与公司现有产业链充分协同,增强公司成本优势;“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于2023年上半年建成投产,投产后公司将实现VA的完全自给,公司成本优势将进一步得到巩固;生物可降解材料方面,公司“生物可降解材料聚乳酸项目”以及“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”也均在有序推进,计划分别在2023年底前以及2024-2025年陆续建成投产;此外,近期规划建设的“1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目”也已启动,计划于2023年下半年建成投产,未来随着各个项目逐步推进以及公司在各个领域布局的逐步完善,公司未来盈利能力有望显著提升。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为13.87亿元、17.37亿元、21.52亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:研发不及预期;在建项目落地不及预期;宏观环境不及预期
联泓新科 基础化工业 2022-07-27 39.35 -- -- 59.25 50.57%
59.25 50.57%
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7月22日公司发布2022中报,上半年实现营收39.38亿元、同增2.93%,实现归母净利4.57亿元、同降15.61%;其中Q2实现营收23.82亿元、同增17.77%,实现归母净利3.49亿元、同增28.56%。公司一季度技改影响销量及成本,二季度EVA量利齐升、单季度业绩创历史新高,符合预期。 经营分析经营分析技改顺利达产,EVA光伏料比例大幅提升。上半年公司EVA树脂实现收入13.31亿元、同增7.79%,我们预计EVA树脂产销量约5.8~5.9万吨,其中二季度产销量约3.8~3.9万吨。一季度公司EVA装臵受技改影响停产28天,3月底技改完成后效果良好顺利达产,出货量提升且光伏料比例大幅提升,报告期内光伏胶膜料排产占比稳定在80%以上。 光伏需求高增带动光伏需求高增带动EVA树脂盈利树脂盈利维持。高位。上半年公司EVA树脂业务毛利率54.17%、同增2.91PCT,预计贡献利润约3.6亿元。Q2下游光伏需求快速增长,5月光伏级EVA价格上涨至2.8~3.1万元/吨,达到历史高点,我们预计公司上半年EVA树脂产品含税均价约2.6万元/吨,Q2均价超过2.8万元/吨,价格高位推动盈利能力持续提升,二季度业绩创历史新高。 投建电子特气、锂电添加剂投建电子特气、锂电添加剂VC,新材料平台布局持续推进,新材料平台布局持续推进。7月公司公告出资6885万元设立子公司华宇同方(持股51%),一期投资4.1亿元建设1万吨/年电子级高纯特气(电子级氯化氢、电子级氯气、三氯氢硅、四氯化硅等)和3000吨/年锂电添加剂VC项目,预计于2023H2投产。电子特气是集成电路、半导体领域仅次于硅片的第二大晶圆制造材料,国产化率低、增长空间大,华宇同方子公司掌握多项提纯关键技术及优质客户资源,可就近利用园区氯气、氢气资源,竞争优势明显;VC是目前锂电电解液中用量最大的添加剂,预计未来需求旺盛,且公司10万吨/年锂电溶剂项目2022年底投产后可提供原料EC形成协同效应,新材料平台布局持续推进。 盈利调整与投资建议与投资建议我们维持公司2022-2024年归母净利润13.50、16.70、20.12亿元的盈利预测,对应EPS为1.01、1.25、1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,EVA价格不及预期风险,扩产项目建设进展不顺风险。
联泓新科 基础化工业 2022-07-27 39.35 -- -- 59.25 50.57%
59.25 50.57%
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公司是具备一体化产业链的光伏级EVA龙头。公司是我国EVA龙头,现有EVA产能15万吨,其中光伏级占80%。2021年,受益于EVA景气度抬升,公司实现归母净利润10.9亿,同比增长70.2%。我们认为在未来两至三年维度中,光伏需求预期抬升下EVA粒子行业产能难以有效新增,公司作为行业龙头有望持续实现高盈利。公司目前已拥有甲醇-烯烃-烯烃深加工新材料的一体化产业链。未来,公司将持续强化在EVA领域竞争力,在持续扩充EVA产能的同时,将实现关键原料VA的配套,进一步强化成本优势。 需求预期抬升,供给难以有效新增,EVA高景气延续。地缘政治因素下全球能源价格高企,2022年上半年中国光伏产品出口总额259亿美元,同比大幅增长113%。另一方面,目前产业链大部分利润空间被硅料侵蚀,随着行业新增硅料产能集中投放,硅料有望进入过剩周期,为产业链其余环节释放盈利空间。在产业链中,我们认为EVA粒子由于设备订购、安装、调试周期长(扩产周期约三年),因此两至三年内行业产能增长难以满足高速增长的需求,景气度有望超预期。经我们测算,2022年、2023年我国有望实现光伏级EVA需求111万吨、142万吨,分别同比增加41、31万吨。而统计2024年以前行业能完成爬坡贡献产量的新增产能仅新疆天利高新20万吨、古雷炼化30万吨,再考虑到其中光伏级产品比例,光伏级EVA行业实际新增供给将十分有限。公司拥有EVA产能15万吨,光伏胶膜料占比稳定在80%以上,20万吨EVA新增产能预计2024年至2025年投产,公司作为光伏级EVA龙头将充分受益赛道高景气。 立足一体化产业链,持续打造层次丰富的新材料产品矩阵。除EVA外,公司立足一体化产业链布局一系列成长空间显著的新材料:1)锂电材料:立足一体化烯烃深加工产业链,公司布局包括2万吨湿法隔膜料超高分子量聚乙烯、四种电解液溶剂共10万吨溶剂以及3000吨锂电池添加剂VC;2)可降解塑料:公司立足江西科院技术建设13万吨一体化PLA,并携手长春应化所建设5万吨PPC,布局空间广阔的可降解材料;3)电子特气:布局电子级氯化氢、氯气、三氯氢硅及四氯化硅产品主要用于集成电路和面板生产的蚀刻等环节。公司已通过下游企业认证,客户包括台积电、新傲科技等。 盈利预测与估值建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为95.07/ 108.10/126.40亿元;归母净利润13.42/17.86/22.07亿元;对应PE分别为39X/29X/23X倍。公司是光伏级EVA粒子龙头,未来将持续打造应用于光伏、锂电、半导体等高成长领域的新材料产品矩阵,一体化新材料平台型厂商扬帆起航。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期、产品价格不及预期、项目建设进展不及预期、测算存在误差。
联泓新科 基础化工业 2022-07-26 42.49 -- -- 59.25 39.44%
59.25 39.44%
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事件公司发布2022年半年度报告,实现营业收入 39.38亿元,同比增长2.9%;归母净利润4.57亿元,同比下降15.6%。其中,Q1、Q2营业收入分别为15.56、23.82亿元,分别同比变化-13.7%、17.8%;归母净利润分别为1.07、3.49亿元,分别同变化-60.1%、28.6%。 技改拖累Q1表现,EVA 高景气助Q2业绩创季度新高 分季度来看,22Q1因实施EVA 管式尾技术升级扩能改造,EVA 等装置停车导致产品产销量减少、检修费用增加,拖累Q1业绩;Q2装置运行恢复正常,且技改完成后,公司光伏胶膜料排产比例大幅提升,充分享受EVA 高景气周期下的量价弹性。分产品来看,H1公司EVA、PP、环氧乙烷衍生物收入分别同比增长7.8%、10.0%和2.5%;毛利率分别为54.2%、4.8%和18.1%。我们认为,EVA 行业高景气是驱动公司EVA 盈利抬升的关键。H1我国光伏装机累计新增30.88GW,同比增长137.4%,光伏需求旺盛,EVA 供应趋紧,价差大幅上涨,同时公司光伏胶膜料排产占比稳定在 80%以上;据我们测算,H1EVA 电缆料价差为13399元/吨,同比上涨26.3%。 拥抱新能源,持续布局光伏、锂电材料 1)光伏材料:公司9万吨/年醋酸乙烯装置计划于2023年上半年投产,该装置投产后,公司将实现EVA 主要原料VA 的完全自给,原料成本的降低将提升公司EVA 产品竞争力;新能源材料和生物可降解材料一体化项目,包括130万吨/年MTO、20万吨/年EVA 等,预计2024-2025年陆续建成投产。2)锂电材料:“2万吨/年超高分子量聚乙烯项目”产品定位高端,将用于锂电隔膜材料、纤维料等,计划2023年上半年投产;“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”和“3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目”产品将分别作为溶剂、添加剂用于锂电电解液,分别计划于2022年底、2023年下半年投产。公司持续布局光伏、锂电等高成长赛道,随着上述项目陆续投产,公司成长空间将逐步打开。 投资电子特气、生物可降解材料,加码高端产品 2022年6月,公司投资山东华宇同方电子材料有限公司,拟建设“1万吨/年电子级高纯特气项目”,目前已启动项目立项和规划设计相关工作,计划于2023年下半年建成投产。电子特气(5N 及以上)技术门槛高,长期被海外巨头垄断。据半导体行业协会统计,国内半导体领域电子特气国产化率不足15%。华宇同方已掌握多项电子级特种气体提纯关键技术,产品已供应给台积电、新傲科技等知名半导体企业。在成熟技术方的支持下,公司电子特气项目有望加快放量,享受进口替代红利。同时公司积极布局生物可降解材料PLA 和PPC,也将于未来几年陆续投产,市场潜力巨大。 投资建议 预计2022-2024年公司营收分别为84.7、94.9、123.8亿元,同比变化11.7%、12.0%、30.5%;归母净利润分别为12.3、14.6、20.4亿元,同比变化12.9%、18.8%、39.7%;EPS 分别为0.92、1.09、1.53元,对应PE 分别为46.3、39.0、27.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅上涨的风险、主营产品景气度下降的风险、新建项目达产不及预期的风险等。
联泓新科 基础化工业 2022-07-19 41.08 -- -- 59.25 44.23%
59.25 44.23%
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打造烯烃深加工产业链,积极布局新材料产业集群,高端产品行业领先。 公司建成以甲醇为主要原料,生产高附加值产品的烯烃深加工产业链,主要产品包括EVA 光伏料&电缆料、 PP 薄壁注塑专用料、聚羧酸减水剂、非离子表面活性剂等,细分行业市占率位居前列。 公司多装置运行指标行业领先,规模优势明显。 EVA 粒子行业供需较紧,光伏产业高景气共振。 EVA 处于“碳中和” 良好机遇期, 受政策扶持,光伏发电加速成为主力能源,光伏级 EVA 粒子需求长期景气,高 端 EVA 产品国产替代空间大,趋势明确, 目前国内 EVA 进口依存度约为54%,下游光伏胶膜行业格局较稳固, 近 85%产能集中国内,国内厂商仅有少数诸如联泓新科、斯尔邦和宁波台塑等企业具有大批量供应光伏级 EVA 能力; 行业供给缺口驱动价格上升,供给端新增光伏级 EVA 产能释放缓慢, 叠加需求强劲,仍存在较大供给缺口,有望进一步驱动推升光伏料 EVA 价格,长期乐观预期未来两年光伏级 EVA 将始终保持紧平衡; 公司募投“EVA 装置管式尾技术升级改造项目” 已于 2022年 3月底建成投产,公司 EVA 产能将增长至 15万吨,提高生产效率并降低能耗,预计产量可达 16-17万吨,同时光伏料产量占比有望由前期约 20%水平提升至 50%-70%,优化产品结构。此外公司通过 9万吨/年醋酸乙烯以及新一期 EVA 项目建设,持续加强光伏 EVA 领域的竞争力, 有望在 3-5年中享受光伏行业高景气共振。 收购新能凤凰, 布局锂电材料、生物可降解材料, 新材料平台未来可期。 2021年, 公司发布公告收购新能凤凰剩余 82.5%股权, 使其成为公司全资子公司,至此公司已实现约 80%的甲醇产能自给,大幅降低生产成本,有效抵御原材料价格波动风险,进一步完善一体化产业链布局。同时,公司通过 10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目和 2万吨/年超高分子量聚乙烯项目, 跻身新赛道横向延伸业务版图,形成光伏+新能源车材料双轮驱动; 此外, 公司对科院生物通过增资及持股方式持有其 51%股权,科院生物为国内自主研发 PLA 全产业链技术的企业之一, 有利于公司培育新的业务增长点,新材料平台多点开花。 投资建议。 短期来看, 公司作为 EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势; 长期来看, 看好公司未来对于打造一体化新材料平台,积极向新能源赛道的明智布局。我们预计 2022-2024年公司实现每股收益分别为 0.98、 1.28和 1.56元,对应 PE 分别为 41、 32和 26倍。 风险提示: 产品价格波动风险, 下游需求不及预期, 扩产项目投产不及预期。
联泓新科 基础化工业 2022-07-06 36.04 -- -- 52.60 45.95%
59.25 64.40%
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公司公告:公司出资6885万元持股51%设立控股子公司山东华宇同方电子材料有限公司,计划在山东省济宁市汶上化工产业园投资电子级高纯特气和锂电添加剂项目,一期项目投资约4.1亿元,建设1万吨/年电子特气(包括电子级氯化氢、电子级氯气、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅等)和3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯(VC),预计建设周期16个月。 国信化工观点:1)新设山东华宇同方,新材料布局再下一城。根据天眼查信息,公司于2022年6月收购北京华宇同方53.7%股权,北京华宇同方化工科技开发有限公司深耕电子特气领域二十余年,掌握多项电子级特种气体提纯关键技术,实现了拥有完全自主知识产权的电子级氯化氢和氯气产品的国产化突破,打破了国外公司的垄断,主要客户包括台积电、新傲科技等行业知名半导体企业。此次公司引入战略合作伙伴济宁中银电化并新设山东华宇同方,并将北京华宇同方作为山东华宇同方的全资子公司。目前山东华宇同方的股权结构为:公司持有51%,济宁中银电化有限公司、张吉瑞等合计持有49%的股权。济宁中银电化有限公司是一家有五十余年发展历史的氯碱化工企业,扎根汶上化工产业园,具备30万吨/年烧碱、高纯盐酸、液氯等丰富氯资源;张吉瑞等为北京华宇同方原有股东。 2)投建电子特气与锂电添加剂VC,具备原料与产业链优势。山东华宇同方计划在汶上化工产业园投资投资4.1亿元建设1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯(VC),预计建设周期16个月。 电子特气包括6000吨/年电子级氯化氢、1500吨/年电子级氯气、2000吨/年电子级三氯氢硅、500吨/年电子级四氯化硅等,一方面济宁中银电化具备丰富的氯资源,另一方面北京华宇同方具备电子特气提纯关键技术及优异下游客户资源。VC 是目前锂电电解液中用量最大的添加剂品类,其作为有机成膜添加剂与过充电保护添加剂,可以提高电池的容量和循环寿命,对锂电池综合性能的提升至关重要。公司10万吨/年锂电溶剂项目即将于2022年底投产,产品包括EC、DMC、DEC、EMC,一方面EC 为生产VC 的原料,另一方面VC 可以与公司锂电溶剂产品形成系列产品的布局。 3)上半年EVA 涨价幅度超预期,看好下半年及未来1-2年EVA 行业高景气。今年3月份以来国内EVA 市场价格持续上涨,下游光伏胶膜的需求拉动是EVA 价格上涨的最主要因素,同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期EVA 的市场紧张程度。目前华东地区国产发泡料价格约26000-26500元/吨,线缆料价格约28000-29000元/吨,光伏料价格已经上涨至30000元/吨以上,卓创资讯测算,目前行业税前毛利约15500元/吨。我们认为1-2年内EVA 行业仍然处于高景气周期,国内新增产能很难满足需求端的高速增长,高端光伏料处于供不应求的状态,我们也看到了今年以来EVA 价格的上涨幅度超过市场预期,考虑到今年国内的主要新增产能已经投放,2025年前全球范围内只有三套装置投产,同时光伏行业需求继续明显提升,我们看好EVA 价格未来中长期的继续上涨。 4)公司有望受益于EVA 产品高景气,暂不考虑公司新产能带来的盈利变化,维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元, 同比增速15.6%/27.7%/25.6% ; 摊薄EPS=0.94/1.21/1.51元,当前股价对应PE=34.3/26.9/21.4x。公司通过自身产业链延伸,布局光伏、锂电、可降解材料产业平台,打开未来成长空间,维持“买入”评级。
联泓新科 基础化工业 2022-04-18 21.38 -- -- 22.40 4.77%
38.50 80.07%
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联泓新科发布公告:公司一季度实现营业收入15.6亿元,同比下降14%,归母净利润1.07亿元,同比下滑60%。 投资要点技术改造停产阶段性影响一季度业绩根据计划安排,公司一季度实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”,EVA装置停车28天,MTO、PP、EO、EOD等装置同步停车7-15天,进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修,受到产品产销量减少和相关检修费用影响,一季度净利润减少约1.63亿元,主要原材料价格同比上涨幅度较大,影响报告期利润约6400万元。目前公司装置已经恢复正常,其中EVA装置在此前12.1万吨的基础上增加1.8万吨产能,改造完成后,预计2022年公司EVA等主要产品产量同比会有所增加。 EVA价格维持在高位,国产替代持续推进截至公司一季报披露日,EVA产品价格较年初上涨超过30%,目前EVA延续紧缺态势,一方面系下游光伏需求旺盛,另一方面是由于港口拥堵导致EVA进口受阻。长期以来国内EVA高度依赖进口,进口依存度大于50%,特别是生产难度高的高VA含量EVA产品的进口依存度更高。预计EVA光伏料仍然将在一段时间紧缺,国产替代将持续推进,预计未来相当长时间内将维持较高的景气度和良好的盈利能力。 产业链布局完善,新材料平台建设持续推进公司PP二反改造项目完成后,在原有23.58万吨基础上,新增PP产能8万吨,此项目已经于2021年12月投产。锂电材料-碳酸酯项目总计投资5.8亿元,规划10万吨/年碳酸乙烯酯、5万吨/年碳酸二甲酯、5.26万吨/年碳酸甲乙酯、0.72万吨/年碳酸二乙酯及副产 4.36万吨/年乙二醇,计划于 2022年底左右建成。2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目预计总投资7.9亿元,各项工作有序推进中,计划于 2023年上半年建成。年产 20万吨乳酸及 13万吨聚乳酸项目计划于 2023年底一期建成投产,2025年底二期建成投产。 公司产业链持续延伸,布局可降解塑料和新能源材料产业链,长期看好其平台化发展。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为84.7、95.0、103.1亿元,EPS分别为0.94、1. 13、1.32元,当前股价对应PE分别为24、20、17倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示光伏需求不及预期;产能投放进度不及预期;上游原材料价格大幅波动风险;产品价格大幅下降的风险;大盘系统性风险。
联泓新科 基础化工业 2022-04-01 26.62 -- -- 25.95 -3.50%
38.50 44.63%
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3月 29日公司发布 2021年报, 全年实现营收 75.81亿元,同增 27.81%; 实现归母净利润 10.91亿元,同增 70.24%。其中 Q4实现营收 19.15亿元, 同降 2.79%;实现归母净利润 2.69亿元,同增 23.32%,符合预期。 经营分析 光伏需求高增带动 EVA 树脂量价齐升。 公司 2021年 EVA 树脂实现收入25.97亿元、同增 93.61%, 毛利率 50.52%、 同增 12.84PCT,主要由于下游光伏需求快速提升, 而 EVA 装臵扩产周期长、 高端产品爬坡不确定性高导致阶段性供需紧张, EVA 树脂量价齐升。 全年 EVA 树脂销量 13.76万吨,同增 7.84%, 其中光伏料销量同增约 42%; 全年销售均价约 1.9万元/吨,同增约 80%。 2021年公司主要原材料甲醇、原料煤、醋酸乙烯价格涨幅较大,公司凭借技术成本优势、一体化布局保障了较高的盈利水平。 产品结构持续优化。 2021年公司各装臵产能利用率维持高位, PP/EO/EOD分别销售 22.16/6.19/16.28万吨。公司积极优化 PP 产品结构,高熔无规共聚 PP 专用料销量同增约 12%, 成功研发高透明 PP 专用料; EOD 产品销量同增 16.79%,子公司江苏超力母液出口获得突破,出口量同增约 313%。 新材料平台布局彰显高成长性。 1)光伏材料: EVA 装臵技改已于 22Q1完成,可将年产能提升至 15万吨以上并提升高端产品占比; 9万吨/年醋酸乙烯装臵预计于 1H23建成, 向上延伸产业布局; 2)新能源电池材料: 10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装臵项目预计于 2022年底前建成中交,布局电解液溶剂材料; 2万吨/年超高分子量聚乙烯装臵预计于 1H23建成,布局湿法隔膜原材料。 3)生物可降解材料: PLA 全产业链一期项目预计于 2023年底建成投产, 5万吨/年 PPC 工业化生产线已启动建设。 盈利调整与投资建议 我们微调公司 22-23年归母净利润至 13.50/16.70亿元,预计 2024年归母净利润为 20.12亿元,对应 EPS 为 1.01、 1.25、 1.51元,当前股价对应2022年 26倍 PE,维持 “买入”评级。 风险原材料价格波动风险, EVA 价格不及预期风险, 塑料制品政策变动风险, 扩产项目建设进展不顺风险, 股东(员工持股平台)减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名