事件： 联泓新科 2024年实现营业收入 62.1亿元，同比下降 7.35%； 实现归母净利润 2.34亿元，同比下降 47.45%。公司拟每 10股派现 0.6元（含税）。 点评： 产品价格下滑导致业绩短期承压。公司 2024年实现营业收入 62.1亿元，同比下降 7.35%；归母净利润 2.34亿元，同比下降 47.45%。其中，第四季度实现营业收入 15.9亿元，同比下降 9.64%；归母净利润 0.72亿元，同比下降 40.32%。 营业收入和归母净利润的下降主要受到市场需求增速放缓、产品价格下滑的影响。 EVA 全年均价 1.1-1.2万元/吨低位震荡。 公司 2024年 EVA 销量 15.56万吨，收入 14.68亿元，毛利率 30.12%，同比下降 10.83个百分比。 新产品、新产能陆续进入投产阶段，公司产品矩阵进一步丰富。 公司在建的 20万吨/年 EVA 产能预计 2025年投产，届时 EVA 产能将超 35万吨/年，并形成“釜式+管式”双工艺协同。同时， 9万吨/年 VA 装置已于2024年 1月投产，实现现有 EVA 装置原料完全自供，有望推动 EVA 板块盈利能力修复。 2万吨/年 UHMWPE 装置已产出锂电隔膜料、高端纤维料等5个牌号产品，并通过下游客户验证； 1万吨/年电子级高纯特气装置，产出的电子级氯化氢、电子级氯气产品质量优异，已供应台积电、上海新昇等行业领先企业； 10万吨/年乳酸装置、 4万吨/年 PLA 装置已产出合格PLA 产品。此外， 2025年多个新建项目将陆续投产并放量， 在新能源材料领域， 10万吨/年 POE 项目计划于 2025年建成投产，届时公司将同时拥有 EVA 与 POE 两大主流光伏胶膜料产品， 4000吨/年 VC 装置计划于 2025年年中建成投产；生物可降解材料领域， 5万吨/年 PPC 项目计划 2025年建成投产；其他特种材料领域， 24万吨/年 PPG 项目也将于 2025年投产。 投资建议： 公司为国家级高新技术企业、国家级“绿色工厂”，业务包括新能源材料、生物可降解及生物基材料、电子材料、其他特种材料等。公司继续保持在先进高分子材料及特种精细材料细分领域的市场优势，并根据市场需求持续优化产品结构，开发新产品，推动新产品进入市场。 预计公司2025-2027年 EPS 为 0.26/0.41/0.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现总营业收入62.68亿元，同比减少7.52%；实现归母净利润2.34亿元，同比减少47.45%。 巩固EVA产品竞争优势，积极布局POE、UHMWPE业务。公司现有EVA产能超过15万吨/年；正在建设20万吨/年EVA装置，计划于2025年投产。 新产能投产后，公司EVA产能将超过35万吨/年，主要生产附加值较高的光伏胶膜料等产品；此外，公司9万吨/年VA装置已于2024年1月投产，实现了现有EVA装置原料完全自供。公司在巩固EVA产品竞争优势的同时，积极布局POE业务，正在建设10万吨/年POE项目，计划于2025年建成投产。公司2万吨/年UHMWPE装置采用合作开发的新型连续法工艺技术，于2024年3月投产，已产出高端隔膜料、纤维料等5个牌号产品，通过了下游客户验证；生物可降解材料：PPC项目预计2025年投产。公司的生物可降解材料包括PLA、PPC，PLA项目于2024年8月产出合格产品，PPC项目正在建设。 在建的5万吨/年PPC项目计划于2025年建成投产，主要原料PO、二氧化碳均为自产，不仅产业链优势明显，还可降低二氧化碳排放。 电子材料：布局电子特气和光刻胶单体树脂。公司电子材料主要包括电子特气和光刻胶树脂单体BCB。公司1万吨/年电子级高纯特气装置已于2024年5月成功开车，主要产品包括超高纯电子级氯化氢、电子级氯气等，产品质量优异并已供应台积电、上海昇等行业领先企业。2024年，公司完成对半导体先进封装材料企业四川绵阳达高特科技有限公司的战略投资，为该公司第二大股东。达高特已实现BCB的量产销售，打破了国外垄断。BCB单体是合成光刻胶树脂PBCB的主要原料，可用于先进封装的介电材料及平坦化材料、封装光刻胶、高频覆铜板树脂材料、医药中间体、人工晶状体等领域。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.42亿元、6.25亿元，EPS分别为0.30元、0.33元、0.47元，2025年BPS为5.64元。参考可比公司估值，按照2025年2.9-3.0PB，给予合理价值区间16.36-16.92元（对应2025年PE51-56倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司近日发布2024半年报，期内实现营收33.13亿元，同比+3.31%，实现归母净利润1.41亿元，同比-56.82%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+60.73%。其中，2024Q2实现营收18.26亿元，环比Q1提升22.80%，实现归母净利润8931.97万元，环比Q1提升73.65%，扣非归母净利润1.10亿元，环比Q1提升1771%。 产品结构优化与成本有效控制，公司主营业务盈利改善。受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司主营产品价格下滑。公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物，2024H1营收占比分别为24.03%、25.29%、11.71%，合计达到61.03%。其中EVA实现营收7.96亿元，同比下降22.93%，毛利率为36.25%，同比下降6.68%，伴随9万吨/年VA装置于2024年1月投产，公司EVA产品可实现原材料完全自给，成本进一步下降，同时提升EVA光伏胶膜料、电线电缆料和高端鞋材料产出，产品结构优化，盈利能力凸显韧性。根据国家能源局数据，2024年1-6月我国光伏新增装机量102.48GW，较2023年同期上升30.7%，下游需求持续增长，叠加传统“金九银十”电线电缆厂家需求提升，2024下半年EVA产品价格或将企稳修复。 持续聚焦新材料方向，新装置顺利投产运行，在建项目有序推进。 报告期内，公司新建装置顺利投产：9万吨/年VA装置于2024年1月投产，在保证公司EVA装置原料完全自给的基础上实现全产全销；2万吨/年UHMWPE装置于2024年3月投产，已产出高端隔膜料、纤维料等5个牌号产品，正在进行客户试用，销售逐步放量；1万吨/年电子级高纯特气装置于2024年5月成功开车，并同步推进客户验厂；4万吨/年PLA项目进入试生产阶段。 在建项目均按计划有序推进：华宇同方4000吨/年锂电添加剂VC装置进入安装阶段；5万吨/年PPC项目有望计划于2025年全面建成投产；20万吨/年管式法生产EVA与一期10万吨/年POE项目预计于2025年建成投产，其中POE装置已通过安评、环评与能评审批，项目建设即将展开。届时公司将同时拥有EVA与POE两大主流光伏胶膜料产品，持续丰富在光伏材料领域的布局，增强核心竞争优势。 投资建议：基于目前产品价格、未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为4.08/4.98/7.21亿元，对应EPS为0.31/0.37/0.54元，对应当前股价PE为43.1/35.3/24.4倍，基于公司新材料业务的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

2023年盈利有所回落。2023年，受下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司实现营业收入67.78亿元，同比-16.91%；实现归母净利润4.46亿元，同比-48.50%。公司计划每10股派发现金红利0.80元（含税）。 EVA产销量同比增长。2023年，公司EVA产销量分别为16.05/16.02万吨，同比分别增长12.8%/12.7%；聚丙烯专用料产销量分别为24.82/24.79万吨，同比分别下降4.5%/5.5%；环氧乙烷衍生物产销量分别为15.69/14.95万吨，同比分别增长5.6%/5.4%。 EVA盈利下滑。2023年，市场需求缓慢复苏，公司EVA产品价格、价差有所回落，EVA单吨售价平均1.26万元，同比下降36.6%；单吨毛利约5174元，同比下降49.2%。 1Q24盈利同比下滑。2024年一季度，公司实现营业收入14.87亿元，同比-5.64%；实现归母净利润0.51亿元，同比-65.05%。公司盈利下滑主要由于政府扶持资金同比减少，以及部分装置（EVA、EO/EOD）停车检修。 高端化、差异化布局的新材料平台型企业。公司重点布局新能源材料（如光伏材料、新能源电池材料等）、生物材料（如生物可降解材料、生物质材料等）和其他特种精细材料（如电子材料、特种工程塑料等）等领域，打造新材料平台型企业。目前公司现有及规划产品矩阵主要包括：（1）光伏胶膜原料，醋酸乙烯-EVA产业链、POE；（2）锂电材料，碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂、超高分子量聚乙烯UHMWPE；（3）生物可降解材料：PLA、PPC；（4）特种精细材料：高纯电子特气等。 2024-2025年重点建设项目有望逐步投产落地，贡献增量。公司正在建设的项目主要包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等，项目预计2024年后逐步建成投产。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.37、0.45、0.85元，2024年BPS为5.61元。参考可比公司估值，按照2024年0.86-0.88倍PEG，给予合理价值区间16.41-16.79元（对应2024年PE44-45倍，PB2.9-3.0倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动。

化工产品景气下降，2023年营收、归母净利润同比下降。公司2023年实现营业收入67.8亿元（同比-16.9%），实现归母净利润4.5亿元（同比-48.5%）；其中单四季度实现营业收入18.4亿元（同比+5.8%，环比+6.5%），归母净利润0.4亿元（同比-52.8%，环比-45.7%）。公司2023年毛利率为16.2%（同比-4.1pcts），主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑，公司2023年三费率为7.8%（同比+0.8pcts），研发费用率为4.6%（同比+0.5pcts），净利率为6.7%（同比-3.9pcts）。 EVA以量补价毛利率有所下滑，聚丙烯、环氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景气度处于低位。分板块来看，2023年EVA销量16.0万吨（同比+12.7%），营收20.3亿元（同比-28.6%），均价为12635元/吨（同比-36.6%），毛利率为41.0%（同比-10.1pcts）；公司聚丙烯（PP）聚焦于高附加值的高端专用料方向，营收17.0亿元（同比-14.5%），毛利率为4.5%（同比+5.0pcts）；环氧乙烷及衍生物（EO/EOD）营收11.5亿元（同比-3.9%），毛利率为10.2%（同比-0.4pcts），表面活性剂产品销量同比增长31.1%，其中农化领域同比增长40.5%，乳液领域同比增长93.0%，出口业务同比增长72.6%。 多个新材料项目稳步推进，新材料产业链逐步完善。光伏材料方面，9万吨/年醋酸乙烯（VA）装置已于2024年1月一次开车成功，目前已经连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA装置原料完全自供；在建EVA产能20万吨/年，计划2025年投产；规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年装置预计于2025年投产，未来公司将同时拥有EVA与POE两大核心光伏胶膜料产品。新能源电池材料方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）装置、4000吨/年锂电添加剂项目装置将于2024年建成投产。生物材料领域，10万吨/年乳酸装置、4万吨/年聚乳酸装置计划于2024年上半年建成投产；5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产。电子材料方面，1万吨/年电子特气项目计划于2024年上半年投产，未来还将继续加大在超高纯电子特气和湿电子化学品领域的投资。 风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。 投资建议：由于EVA传统下游、聚丙烯、环氧丙烷等下游需求恢复较弱，产品价差有所收窄，下调2024-2025年并新增2026归母净利润为5.5/6.7/8.8亿元（原值为8.8/11.0亿元），同比+22.6%/+22.7%/+30.6%，EPS为0.41/0.50/0.66元，对应PE为43.3/35.3/27.0倍，维持“增持”评级。

事件： 公司近日发布 2023年年报， 期内实现营收 67.8亿元，同比-17%，实现归母净利润 4.46亿元，同比-49%。 公司 2023年度拟以公司总股本 1,335,568,000股为基数，向全体股东每 10股送红利 0.80元（含税），共计派发现金红利 106,845,440元， 不送红股，不以公积金转增股本。 产品价格下滑导致盈利下降，年初以来 EVA 价格现企稳修复迹象。 受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物， 2023年营收占比分别为 29.87%、 25.11%、 12.22%，合计达到 67.2%； 其中 EVA 毛利率 40.95%，同比下降约 10%，业绩承压。 据公司年报，2023年中国 EVA 产量为 215.4万吨，表观消费量为 333.9万吨，同比增长 20.8%，进口依存度为 41.7%，仍需大量进口。 公司2023年 EVA 产品产量 16.05万吨，销量 16.02万吨，产能利用率104.49%，实现满产满销。 据百川盈孚数据，截至 2024年 3月， 联泓EVA628光伏料产品价格为 1.35万元/吨，较 2024年初提升 2400元/吨； EVA 行业为毛利率为 32.83%，较 2024年初提升 5.20%，伴随 2023年 9万吨/年 VA 装置投产后，公司可实现 EVA 原材料完全自给，后续EVA 或企稳修复。 公司持续聚焦新材料方向，坚持创新驱动发展、高质量的发展，进行高端化、差异化、精细化布局。 新能源材料领域：公司是 EVA 光伏胶膜料行业领先企业，并深度布局 POE 材料及新能源电池材料；公司已布局 UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，未来将形成多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。报告期内，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系，完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司 15%股权的投资，布局钠离子电池及相关材料。 生物材料领域：公司依托自主开发技术，实施 PLA、 PPC 等多产品布局，产业链优势突出；特种精细材料领域：公司重点布局高纯电子特气，并持续拓展高毛利 EOD 系列产品。 电子材料方向：搭建复合精馏和量化计算平台，进行多品种电子级特种气体工艺技术开发，丰富公司在电子特气领域的布局。 目前公司 EVA 光伏胶膜料、 EVA 电线电缆料、 PP 薄壁注塑专用料、EOD 特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括 20万吨/年 EVA、 30万吨/年 POE、 13万吨/年 PLA、 30万吨/年 PO、 5万吨/年 PPC、 1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。 公司已建成独特的深加工产业链，并持续优化产品结构，产业链条较长，产品结构丰富，定位高端，盈利能力与抗风险能力较强。 投资建议： 基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 5.66/6.41/10.42亿元，对 应 EPS 为 0.42/0.48/0.78元 ， 对 应 当 前 股 价 PE 为38.79/34.25/21.07倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

事件：8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年营收32.1亿元，同比下降18.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降28.6%。此外公司于8月24日发布关于设立合资公司投资POE项目的公告。 H1产品价格下滑影响整体盈利，Q2盈利能力有所修复。2023年上半年，宏观经济弱复苏，能源价格高位，终端消费低迷，市场需求恢复缓慢，公司主要产品价格同比下滑，实现营业收入32.1亿元，同比下降18.6%，产品与原料价差收窄，毛利率有所降低，导致公司上半年实现归母净利3.3亿元，同比下降28.6%。二季度，产品价格企稳回升，公司盈利能力有所修复，单季度营收实现16.31亿元，环比增长3.5%，经营业绩环比改善，实现归母净利1.79亿，环比增长21.77%。 设立合资公司进军POE赛道。为进一步落实公司创新驱动发展战略，深化新能源材料产业投资布局，强化公司在新能源材料领域的竞争优势，公司与惠生（中国）投资有限公司共同投资设立合资公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司，联泓新科以货币出资45,500万元，占合资公司注册资本的65%；惠生中投以货币出资24,500万元，占合资公司注册资本的35%，规划建设30万吨/年POE（聚烯烃弹性体）项目，其中一期10万吨/年、二期20万吨/年，生产POE光伏胶膜料、增韧料等系列高端烯烃材料产品。 主营产品价格企稳，新材料项目扩产稳步推进。随着国家宏观政策陆续推出、消费稳步增长、下游需求回暖，公司EVA高端料、PP专用料、EOD特品等现有主要产品毛利率进一步回升。同时，公司有多套装置下半年建成投产，9万吨/年VA装置投产后将显著降低EVA产品成本，2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司整体盈利能力。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025年公司实现每股收益分别为0.52、0.68和0.80元，对应PE分别为38、29和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

8月29日公司发布2023年中报，上半年实现营收32.1亿元，同比-19%，实现归母净利3.26亿元，同比-29%。其中Q2实现归母净利润1.79亿元，同比-49%、环比+22%，实现扣非归母净利0.40亿元，同比-88%，环比+37%。非经常损益主要为政府补助。 光伏需求波动影响EVA价格，成本改善推动Q2盈利修复。上半年宏观经济弱复苏、终端需求低迷，公司主要产品价格下滑，PP产品亏损，EO、EOD产品微利。上半年公司EVA产品实现营收10.33亿元，同比-22.4%，主要因产品价格同比下降；毛利率42.93%，维持较高水平。Q2光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业降低胶膜库存，光伏EVA树脂需求走弱，叠加传统行业需求淡季，EVA树脂价格较Q1末持续下降，6月末光伏EVA价格下降至1.3-1.4万元/吨，但仍高于年初价格低点，二季度EVA产品均价有所上涨；同时，Q2公司成本端有所改善，带动公司盈利能力有所修复，Q2销售毛利率环比提升0.24PCT至16.39%。 Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复，2024年供需望改善。7-8月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.6-1.7万元/吨；9月胶膜排产有望继续提升，同时考虑EVA传统领域需求回暖，三四季度EVA产品价格及盈利有望持续修复。2024年光伏需求有望维持30%增长，光伏EVA树脂需求持续增加，但2024年EVA新增装置较少，考虑装置爬产等因素，光伏EVA树脂价格及盈利有望回升。 布局POE再完善新材料平台，新产品2024年起贡献业绩增量。公司积极推进新材平台布局，30万吨POE项目一期10万吨装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。此外，公司在建9万吨VA装置，2万吨UHMWPE装置、3000吨VC装置、10万吨乳酸及4万吨PLA装置、1万吨电子特气装置计划于2023年底陆续投产，2024年起逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。 根据我们对产品价格的最新预测，下调公司2023-2025年盈利预测至8.7（-26%）、11.1（-25%）、12.9（-32%）亿元，考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

事件：4 月29 日，公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入15.8 亿元，同/环比+1.3%/-9.4%；归母净利润1.5 亿元，同/环比+37.0%/+66.4%；扣非归母净利润0.3 亿元，同/环比-32.3%/-48.3%；毛利率16.2%，同/环比-0.5/+6.0pct；净利率9.5%，同/环比+2.5/+4.3pct。受宏观经济形势及需求减弱影响，Q1 主要产品均价低于去年同期水平，毛利率同比降低。随着需求回暖，Q1 末产品价格有所回升，公司盈利能力在逐步提升。 光伏需求旺盛叠加醋酸乙烯年内投产，EVA 粒子盈利将稳步提升：根据索比咨询数据，4 月26 日EVA 粒子价格为18650/吨，较年初低点上涨超过30%。由于2023-2024 年新增EVA 产能相对有限，在光伏行业需求持续向好的趋势下，EVA粒子下半年可能出现阶段性紧张，公司年内投产的9 万吨醋酸乙烯项目也将降低粒子原料成本，预计EVA 产品盈利水平进一步提升。 项目有序推进，锂电及生物可降解材料等项目将在今年陆续投产：（1）锂电材料方面，公司10 万吨锂电溶剂项目即将投产，2 万吨年超高分子量聚乙烯项目将于年内投产，3000 吨锂电添加剂计划Q4 投产，其中锂电溶剂项目与公司现有产业链充分协同，竞争优势较为明显；（2）生物可降解材料方面，一期4 万吨PLA 项目计划于年底建成投产，将为公司后续业务发展培育新的利润增长点；（3）1 万吨高纯电子特气计划今年Q4 投产，将实现公司在电子特气行业的重要突破。 投资建议：预计未来两年公司EVA 盈利仍将保持较高水平，新业务落地进一步提升公司效益，我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.8 亿元、16.3 亿元的盈利预测，对应PE 为32.4、26.2、22.2 倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；行业竞争加剧；产品价格不及预期等。

事件：4 月29 日，公司发布2023 年一季度报告，公司实现营业收入15.76 亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比减少32.28%。 Q1 业绩同比增长36.98%，净利率环比同比皆有所增长。公司实现营业收入15.76亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.98%；扣非后归母净利润0.29 亿元，同比减少32.28%，实现销售毛利率16.15%，同比减少0.48pct，环比增长6pct；实现销售净利率9.51%，同比增长2.54pct，环比增长4.29pct。 EVA 光伏料价格逐步回暖，发泡料需求略有承压。一季度随着下游光伏装机回暖，EVA 光伏料价格逐步修复，据百川盈孚，截至5 月2 日，浙江石化EVAV6110S报价20200 元/吨，较年初14000 元/吨，上涨44.29%。然而发泡料受需求拖累，整体价格持续盘整，截至4 月27 日，国内EVA 市场价格有所下调，进口发泡料报1880-2130 美元/吨左右，国产料报14800-15800 元/吨；进口电缆料报2050-2060 美元/吨，国产料报15600-16300 元/吨。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20 万吨/年EVA、10 万吨/年锂电溶剂、2 万吨/年UHMWPE、9 万吨/年VA、13 万吨/年PLA、5 万吨/年PPC、1 万吨/年高纯电子特气和3000 吨/年锂电添加剂等。其中1）募投项目“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022 年底中交；2）2 万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023 年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023 年底建成投产，二期项目计划于2025 年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023 年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA 粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，预计2023-2025 年公司实现每股收益分别为0.84、1.11 和1.34 元，对应PE 分别为32、24 和20 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：3月30日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入81.56亿元，同比增长7.6%，归母净利润8.66亿元，同比减少20.6%；其中四季度营收17.40亿元，同比减少9.1%，归母净利润0.88亿元，同比减少67.1%。 EVA产品全年维持高利润水平，Q4业绩短期承压。公司全年实现营业收入81.56亿元，同比增长7.6%，归母净利润8.66亿元，同比减少20.6%，实现归母扣非净利润7.07亿元，同比减少19.77%，实现销售毛利率20.22%，销售净利率10.71%。受下游需求不及预期，产品价格下滑影响，Q4单季度实现营收17.40亿元，同比减少9.1%，归母净利润0.88亿元，同比减少67.1%。分版块来看，2022年一季度按期完成EVA管式尾技术升级改造后，EVA产能提高近30%，单位产品能耗降低约25%，全年实现营收28.35亿，同比增长9.20%，毛利率51.05%，同比去年略增。聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，实现营收19.90亿，同比增长12.43%，毛利率-0.57%。环氧乙烷实现营收3.67亿，同比减少12.82%，毛利率13.29%；环氧乙烷衍生物实现营收8.29亿，同比减少10.98%。 新材料项目扩产稳步推进。公司在新材料领域积极布局，多个项目稳步推进，在建设项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等。其中1）募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已于2022年底中交；2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置计划于2023年建成投产；3）生物可降解材料聚乳酸项目一期项目计划于2023年底建成投产，二期项目计划于2025年底投产；4）电子级高纯特气和锂电添加剂项目计划于2023年下半年建成投产。公司多线条布局新材料业务，各项目快速发展形成耦合效应，看好公司新材料业务广阔前景。 投资建议：短期来看，公司作为EVA粒子头部企业具有与行业景气共振的成长优势；长期来看，看好公司未来对于打造一体化新材料平台，积极向新能源赛道的明智布局。由于产品价格有所调整，我们略微调整了公司整体盈利预测，预计2022-2024年公司实现每股收益分别为0.84、1.11和1.34元，对应PE分别为33、25和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，报告期内，实现营业收入 81.57亿元，同比+7.6%，实现归母净利润 8.66亿元，同比-20.57%。Q1/Q2/Q3/Q4单季度 归 母 净 利 润 分 别 为 1.07/3.49/3.21/0.88亿 元 ， 同 比 -60.14%/+28.56%/+14.32%/-67.06%。 一、四季度拖累全年业绩，EVA 盈利能力逐步修复。一季度公司实施了募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，EVA 装置停车 28天，MTO、PP、EO、EOD 等装置同步停车 7-15天，进行碳酸酯装置、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修，产品产销量减少，同时检修费用增加。四季度下游光伏装机不及预期，EVA 价格及价差大幅下滑，单季度利润随之下滑至近年来低点。进入 2023年，随着国内经济以及下游需求复苏，EVA 价格触底回升，据 wind，4月 6日 EVA均价/价差分别为 16200/9475元/吨，分别较 2022年 12月低点 13500/6509元/吨，已经反弹 20%/46%。 EVA 高景气周期有望持续至 2024年。据中国光伏行业协会数据，2022年，我国/全球光伏新增装机 87.41/230GW，同比增长 59.27%/35.29%。 受地缘政治等影响，能源安全成为各国的首要关注，全球光伏新增装机开启加速模式，据中国光伏行业协会预测，2023年我国光伏新增装机量95-120GW，全球光伏新增装机量 280-330GW，2025年我国光伏新增装机量 100-125GW，全球光伏新增装机量 324-386GW。EVA 作为光伏胶膜的核心主体材料，叠加巨大进口替代空间，我们预计此轮高景气周期有望持续至 2024年。 资本开支持续扩大成长性显著。2022年公司资本开支达到 17.82亿元，较 2021年的 4.42亿元同比大增 303%，有力推进各新建项目进展。其中 10万吨/年锂电材料—碳酸酯联合装置项目 2022年底已中交，即将投产，另外，2万吨/年超高分子量聚乙烯和 9万吨/年醋酸乙烯项目预计 2023年内建成投产，生物可降解材料聚乳酸项目、新能源材料和生物可降解材料一体化项目等均有序推进中，新材料平台将越做越大。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为12.25/16.12/19.03亿元，EPS 分别为 0.92/1.21/1.42元，对应 PE 分别为30/23/20倍，考虑公司作为国内 EVA 光伏料主要供应商之一，将充分受益于光伏行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。