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联泓新科 基础化工业 2021-04-27 25.01 30.60 -- 28.55 14.15%
39.58 58.26%
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事件: 公司发布一季度报,实现收入18亿元,同比增长54%,归母净利润2.7亿元,同比增长173.4%,扣非归母净利润2.58亿元,同比增长179%。 投资要点: 业绩接近预告上限,盈利能力大幅提升。此前公司发布业绩预告,预计一季度实现归母净利润2.55-2.7亿元,同比增长159%-174%,实际业绩接近预告上限。公司一季度实现毛利率26.42%,同比增长7.64个百分点,净利率15.1%,同比增长6.44个百分点。公司业绩与盈利能力大幅提升,主要系光伏、线缆等下游行业需求持续增长,带动公司主要产品之一EVA销售价格同比实现大幅增长;2)募投项目OCC项目自2020年四季度投产以来,原料甲醇单耗下降约10%,生产成本显著降低;3)资本结构优化,公司财务费用率同比下降1.56个百分点。此外公司在研发投入有较大提高,研发费用达到0.46亿元,同比增长274%,经营活动现金流量净额达到2.6亿元,同比增长307%。 公司持续扩产提效。一季度公司完成技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”的甩头施工,为后续顺利投产做好前期准备工作,预计该项目于2021年第四季度建成投产,投产后,将主要用于生产高端聚丙烯专用料,生产能力将增加约8万吨/年,此外,公司环氧乙烷生产装置按计划完成新一批催化剂的更换,催化剂约每三年一个周期需进行更换。此次催化剂更换后,环氧乙烷生产装置反应效率进一步提升,将为公司后续业绩增长带来积极影响。 产业链不断延伸,收购新能凤凰持续推进。公司拟收购新能凤凰82.5%的股权,完成交易后,公司产业链向上延伸,公司将控制总耗用量80%的甲醇产能,完善产业布局,基本规避甲醇价格波动对公司业绩的影响,目前2020年年度股东大会会议审议通过该事项,该事项有序推进中。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)EVA树脂光伏料供不应求,未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性,公司EVA树脂有望实现量价齐升;2)上下游延伸,烯烃深加工聚焦高端领域;3)中科院赋能,未来有望成为综合型新材料平台型企业。暂不考虑收购新能凤凰的影响,预计2021-2023年,公司的EPS为0.97元,1.29元,1.50元,对应的PE分别为34,25,22倍,维持公司40元的目标价,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)光伏需求不及预期;2)EVA树脂价格大幅波动风险;3)原材料甲醇价格大幅波动风险;4)收购新能凤凰进展不及预期5)大盘系统性风险。
联泓新科 基础化工业 2021-04-23 24.94 -- -- 28.55 14.47%
39.58 58.70%
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单季利润创历史新高,毛利率大幅提高,现金流改善明显 公司21Q1营收18.03亿元(YoY+53.70%,QoQ-8.45%),归母净利润2.70亿元(YoY+173.40%,QoQ+23.78%),扣非后归母净利润2.58亿元(YoY+178.72%,QoQ+22.01%),归母净利润处于预告上限,为历史最好水平。公司21Q1毛利率26.42%(YoY+7.64pp,QoQ+5.78pp),净利率为14.95%(YoY+6.55pp,QoQ+3.90pp),经营活动现金流净额为2.61亿元(+306.60%),同比大幅改善。 EVA景气度持续提升,降本增效成果显著 公司业绩大幅增长主要原因有三:一是光伏、线缆等下游需求持续增长,EVA销售价格大幅上涨,21Q1的EVA均价为20500元/吨(YoY+);二是募投项目OCC项目自2020年第四季度投产以来,原料甲醇单耗下降约10%,生产成本显著降低,公司毛利率、净利率大幅改善;三是资本结构进一步改善,财务费用同比降低,公司21Q1三费率为6.65%(YoY-0.78pp),其中财务费用率由3.20%下降至1.64%。 在建项目有序推进,公司实施一体化布局,发展未来可期 公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”,计划于2022年上半年建成投产。投产后EVA整体产能将至少增加1.8万吨/年,且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”,已经完成工艺包设计和基础设计。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”计划于21Q4投产。投产后高端聚丙烯专用料产能将增加约8万吨/年。公司拟现金收购新能凤凰82.5%股权,进一步加强甲醇自给率,实现上下游一体化布局,未来发展可期。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;产品需求不及预期的风险;在建项目进度不及预期的风险。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 我们上调公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为11.40/14.19/16.06亿元(原值为9.1/11.8/13.5亿元),同比增速78.0%/24.5%/13.2%;摊薄EPS=1.11/1.38/1.56元,当前股价对应PE=29.2/23.5/20.7x,维持“买入”评级。
联泓新科 基础化工业 2021-04-23 24.94 -- -- 28.55 14.47%
39.58 58.70%
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事件:公司发布2021年第一季度报告,报告期公司实现收入18.03亿元(环比-8.46%,同比+53.70%),实现归母净利润2.70亿元(环比+23.78%,同比+173.40%),实现毛利率26.42%(环比+5.78pct,同比+7.64pct),实现净利率15.10%(环比+3.91pct,同比+6.44pct)。 主要产品量价齐升,毛利率显著提高:2021年一季度公司稳定运行,根据公司公告,报告期各主要产品售价及销量均实现同比增长,共同带动公司营收同比增加。特别是主要产品之一EVA方面,受益于近期我国大力推进“碳中和”目标的实现,光伏行业快速发展,而其作为EVA重要下游之一,在报告期内连同线缆等其他EVA下游行业需求持续增长,从而带动公司EVA销售价格同比实现较大幅度上涨,对公司盈利能力的提升做出较大贡献。此外,经过多年发展公司现已建成以甲醇为主要原料,生产高附加值新材料的烯烃深加工产业链,并通过战略投资者国科控股不断提高自身成果转化和产业化效率,技术优势明显,报告期公司技术优势对业绩提升持续贡献,根据公告,募投项目OCC项目自2020年第四季度投产以来,原料甲醇单耗下降约10%,生产成本显著降低,从而带来报告期公司毛利率及净利率的增长。未来随着公司技术优势的不断增强,公司盈利能力有望进一步提升。 收购项目有序推进,募投项目有序开展:公司不断向上游延伸,2021年2月拟以现金方式收购当前最大供应商新能凤凰82.5%的股权,进一步完善产业链布局,根据公告,2021年3月29日公司已分别与廊坊华源、新奥股份签订《关于新能凤凰之股权转让协议》,当前该事项正在有序推进。此外公司募投项目进展顺利,根据公告,报告期已完成技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”的甩头施工,为后续顺利投产做好前期准备工作。根据公告,该项目拟于2021Q4建成投产,将主要用于生产高端聚丙烯专用料,投产后相关产能将增加约8万吨/年。此外据公告,公司环氧乙烷生产装置已按计划完成新一批催化剂的更换,从而有助于进一步提升公司环氧乙烷生产装置反应效率,有望对公司未来盈利能力的进一步提升奠定坚实基础。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为10.17亿元、12.73亿元、14.96亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:研发不及预期;募投项目落地不及预期;宏观环境不及预期
联泓新科 基础化工业 2021-03-31 22.47 30.60 -- 34.68 18.04%
35.16 56.48%
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事件:公司发布年报,2020年实现收入59.3亿元,同比增长4.5%,归母净利润6.4亿元,同比增长20.5%,扣非归母净利润6.2亿元,同比增长20%。 投资要点投资要点EVA光伏料光伏料持续供不应求,四季度业绩同比接近翻倍增长。公司2020年毛利率达到23.4%,同比增长2.48个百分点,业绩与盈利能力同步提升,一方面来自于下半年光伏需求驱动EVA树脂价格整体上涨,公司上半年EVA树脂的均价为9,339元/吨,下半年的均价为11,847元/吨,价格中枢出现了较大幅度的上涨;另一方面是公司巩固产品结构调整的成果,全年全部排产高VA含量等高附加值的产品,公司及时加大了EVA光伏胶膜料排产量,光伏胶膜料全年销售量较2019年增长约48%,目前卓创资讯光伏料EVA报价超过2万元/吨,光伏料供不应求来自于长期供给增量不足,新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度,需要较长时间的调整和工艺摸索期,预计随着光伏需求释放,光伏料价格有望继续上涨。 研发平台持续优化,降本增效持续推进。公司加强与中国科学院相关研究所和国内高校开展合作,建设新材料领域协同创新体系,2020年公司研发投入1.6亿元,同比增长546%,2020年研发人员数量达到252人,同比增加63%。公司PP生产装置连续运行时间创装置投产以来最长记录。公司生产装置主要经济基数指标继续保持全行业领先,其中DMTO装置通过催化剂的优化和OCC项目的建成使用,进一步降低了主要原材料甲醇的单耗,全年均值下降至2.757吨甲醇/吨烯烃。公司新产品开发有序推进,高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约25%,并开始布局高透明专用料领域。 产业链不断延伸,各产品条线产能有序投放。新能凤凰为公司持股17.5%的参股公司,公司拟收购其82.5%股权,完成交易后,公司产业链向上延伸,公司将控制总耗用量80%的甲醇产能,完善产业布局,基本规避甲醇价格波动对公司业绩的影响。公司现有EVA树脂产能12.1万吨,在建产能1.8万吨,预计2022年上半年建成投产,pp专用料23.58万吨,在建产能8万吨,环氧乙烷衍生物产能15.87万吨,在建产能6.5万吨,江苏超力20万吨高性能减水剂装置已经于2020年11月正式投产,增加公司EOD整体产能。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)EVA树脂光伏料供不应求,未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性,公司EVA树脂有望实现量价齐升;2)上下游延伸,烯烃深加工聚焦高端领域;3)中科院赋能,未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2021-2023年,公司的EPS为0.97元,1.29元,1.50元,对应的PE分别为29,22,19倍,维持公司40元的目标价,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)光伏需求不及预期;2)EVA树脂价格大幅波动风险;3)原材料甲醇价格大幅波动风险;4)大盘系统性风险。
联泓新科 基础化工业 2021-03-26 20.67 -- -- 33.33 23.35%
32.77 58.54%
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2020年收入利润均创历史新高,业绩处于预告上限 2020全年营收 59.31亿元( YoY+4.5%),归母净利润 6.41亿元 ( YoY+20.5%),扣非归母净利润 6.16亿元( YoY+20.3%),归母净 利润处于业绩预告上限(预告 6.21-6.44亿元)。公司全年毛利率为 23.4%( YoY+2.5pp),净利率为 10.8%( YoY+1.3pp),三费率为 7.4%( YoY-2.3pp),公司的收入、归母净利润、毛利率、净利率均为 历史最好水平。其中四季度单季营收 19.70亿元( YoY+28.0%, QoQ+45.6%),归母净利润 2.18亿元( YoY+97.4%, QoQ+12.6%)。 贸易收入增加影响毛利率,聚丙烯与 EVA 盈利能力显著增强。 分板块来看, 2020年由于原材料价格下跌,公司主要产品营收均有所 下降,但贸易板块收入大幅增长。剔除贸易板块公司毛利率为 28.83%。 2020年公司主要产品产销量较 2019年小幅增长,聚丙烯/EVA/环氧乙 烷/环氧乙烷衍生物/贸易的毛利率分别为 24.56%( +5.65pp) /37.68% ( +6.85pp)/30.69%( +5.00pp)/34.31%( +4.33pp)/1.07%( -0.68pp)。 在建项目有序推进,公司长期发展可期 公司募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”,计划于 2022年上半年建成投产。投产后将提高公司 EVA 生产装置运行周期和催化 剂转化效率,整体产能将至少增加 1.8万吨/年,且光伏胶膜料产量和 占比将会大幅提高。募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”,已 经完成工艺包设计和基础设计。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造 项目”,计划于 2021年四季度建成投产。投产后将全部用于生产高端 聚丙烯专用料,生产能力将增加约 8万吨/年。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险;产品价格大幅下跌的风险。 投资建议:维持盈利预测, 维持“买入”评级。 维持 2021-2022年盈利预测不变,新增 2023年盈利预测。我们预计 2021-2023年 归 母 净 利 润 9.1/11.8/13.5亿 元 , 同 比 增 速 42.2%/29.2%/14.9%;摊薄 EPS=0.89/1.14/1.32元,当前股价对应 PE=28.3/21.9/19.1x,维持“买入”评级。
联泓新科 基础化工业 2021-03-26 20.67 -- -- 33.33 23.35%
32.77 58.54%
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事件:公司发布2020年年度报告,报告期公司实现收入59.31亿元(同比+4.53%),实现归母净利润6.41亿元(同比+20.46%)。其中2020Q4实现营收19.70亿元(环比+45.64%,同比+27.95%),实现归母净利润2.18亿元(环比+12.61%,同比+97.40%)。 各业务实现突破,毛利率显著提高:2020年公司稳定运行,各部分业务毛利率均上行:EVA产品方面实现营收13.41亿元(同比-2.39%),毛利率37.68%(同比+6.84pct),公司不断调整产品结构,全年排产高附加值产品,光伏胶膜料产销双升,全年销售量同比增长约48%,未来有望随着下游光伏的蓬勃发展持续受益;PP薄壁注塑专用料产品实现营收17.91亿元(同比-5.59%),毛利率24.56%(同比+5.65pct),公司继续保持较高市占率,推进新产品开发,高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约25%,同时开始布局高透明PP专用料领域,未来有望促进公司业绩提升;EO及EOD产品方面,公司不断提高产品在建筑、纺织等细分领域的市占率,EO产品实现营收4.07亿元(同比-14.02%),毛利率30.69%(同比+5.00pct);EOD产品实现营收7.90亿元(同比-7.78%),毛利率34.31%(同比+4.33pct)。未来随着公司在建项目的不断推进,各业务板块盈利能力有望进一步提升。 技术优势明显,研发投入持续贡献:经过多年发展公司现已建成以甲醇为主要原料,生产高附加值新材料的烯烃深加工产业链,并通过战略投资者国科控股不断提高自身成果转化和产业化效率,技术优势明显:根据公告,公司甲醇制烯烃装置(DMTO+烯烃分离+OCC装置)为国内首套完全自主知识产权的运行装置;生产光伏胶膜料和电线电缆料的EVA装置采用埃克森美孚公司釜式法技术,为国内引进的首套同类装置。同时,公司持续注重研发,2020年研发投入达1.63亿元,并获得了丰硕成果:根据公告,2020年公司申请专利27项,其中发明专利18项;新增授权专利22项,其中发明专利9项。公司生产装置主要经济技术指标继续保持行业领先,其中DMTO装置通过催化剂优化和OCC项目的建成投用,进一步将原料甲醇单耗全年均值降至2.757吨甲醇/吨烯烃,为公司盈利能力提升奠定坚实基础。 产业链不断延伸,募投产能有序建设:公司不断向上游延伸,2021年2月拟以现金方式收购当前最大供应商新能凤凰82.5%的股权,进一步完善产业链布局。此外当前募投项目进展顺利,其中“10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目”已于2020Q4成功投产,目前已实现连续化稳定运行;“聚丙烯装置二反技术改造项目”也在有序推进,拟于2021Q4建成投产,投产后相关产能将增加约8万吨/年。此外据公告,江苏超力新厂区已全面建成,20万吨/年高性能减水剂装置已于2020年11月正式投产,全年高性能减水剂产量同比+16.05%,有望连同其他募投项目共同带动公司未来发展。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为10.17亿元、12.73亿元、14.96亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:研发不及预期;募投项目落地不及预期;宏观环境不及预期
联泓新科 基础化工业 2021-03-26 20.67 -- -- 33.33 23.35%
32.77 58.54%
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事件:(1)公司公布2020年年报,实现营收59.31亿元,同增4.53%;归母净利润6.41亿元,同增20.46%;扣非归母净利润6.16亿元,同增20.26%;EPS0.73元,ROE18.23%。其中,4Q20实现营收19.70亿元,同增27.95%;归母净利润2.18亿元,同增97.40%;扣非归母净利润2.11亿元,同增101.43%;EPS0.21元,ROE4.80%,业绩贴近预告上限。(2)每10股分红2元,每10股转增3股。 盈利能力增长,费用率持平。2020年公司毛利率和净利率分别为23.39%/11.04%,同比分别变化+2.48/+1.50PCT。4Q20毛利率和净利率分别为20.64%/11.19%,同比分别变化+1.54/+3.86PCT,环比分别变化-10.62/-3.42PCT。三大费用方面,2020年期间费用率10.12%,较去年同期持平,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.75%/7.13%/2.24%,较去年同期分别变化-1.28/+2.21/-0.93PCT。 AEVA树脂盈利明显改善,不断优化产品结构。2020年EVA树脂营收13.41亿元,同降2.39%;毛利率37.68%,同增6.85PCT;营业利润5.05亿元,同增19.29%。2020年公司EVA树脂产量为13.13万吨,同增4.37%;上半年均价为9338.45元/吨,下半年光伏需求复苏带动EVA价格上涨,均价达到11847.68元/吨。EVA管式尾项目计划于2022年上半年建成投产。 PP量利齐升。,新产品开发有序推进。2020年PP营收17.91亿元,同降5.59%;毛利率24.56%,同增5.65PCT;营业利润4.40亿元,同增22.62%。2020年公司PP产量24.71万吨,同增3.61%;上半年均价为6985.21元/吨,下半年均价为7531.70元/吨。新产品开发有序推进,高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约25%,并开始布局高透明PP专用料领域。PP二反改造项目预计于2021年四季度建成投产。 DEOD和和OEO均稳步增长。EOD方面,2020年营收7.90亿元,同降7.78%;毛利率34.31%,同增4.33PCT;营业利润2.71亿元,同增5.54%;产量16.06万吨,同增9.39%。EO方面,2020年营收4.07亿元,同降14.02%;毛利率30.71%,同增5.02PCT;EO产量14.12万吨,产能利用率为97.71%。 投资建议:我们预计2021-2023年分别实现净利9.79、12.07和13.50亿元,同比分别增长51.81%、23.29%、11.83%,当前股价对应三年PE分别为33、27、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格波动超预期,新能源装机及政策不及预期。
联泓新科 基础化工业 2021-03-26 20.67 -- -- 33.33 23.35%
32.77 58.54%
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事件公司发布2020年年度报告,实现营业收入59.31亿元,同比增长4.53%;归母净利润6.41亿元,同比增长20.46%。公司计划每10股派息2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股,现金分红总额占归母净利润比率为32.07%。 l归母净利增速超升收入增速,主要系毛利率提升2.48PCT至23.39%公司主要产品价差扩大是毛利率提升的主要原因。分产品来看:1)PP薄壁注塑专用料产品,DMTO装置通过催化剂的优化和OCC项目的建成投用,进一步降低了甲醇单耗,全年均值降至2.757吨甲醇/吨烯烃;价差扩大弥补了售价降低带来的收入减少,毛利率提升5.65PCT至24.56%。2)EVA产品,2020年下半年国内光伏胶膜需求量爆发式增长,公司光伏料全年销售量较2019年增长约48%;甲醇采购价降低致EVA价差大幅扩大,带动EVA产品毛利率提升6.85PCT至37.68%;3)EO/EOD产品:同样因价差扩大带来毛利率提升5.00PCT、4.33PCT。 l收购公司最大甲醇供应商新能凤凰剩余股权,降低甲醇采购成本收购交易完成后,新能凤凰将由公司持股17.5%的联营企业变更为全资子公司,将对公司经营业绩产生重大积极影响。公司进一步向上游延伸产业链,完善产业布局,公司将实现80%左右的甲醇自给,基本规避了甲醇价格波动对公司业绩的影响;同时新能凤凰与公司地缘相邻、隔墙而建,通过管道运输方式直接将甲醇全部送至生产系统,大幅降低公司外购甲醇物流成本,提高持续盈利能力和盈利稳定性,增强核心竞争优势。 l光伏司新增装机量保持高速增长助力公司EVA光伏料价格维持高位据中国光伏行业协会统计,2020年全球光伏新增装机量在130GW,到2025年有望达到270-330GW,年均复合增长率为15.74%-20.48%,保持高速增长。EVA光伏料作为光伏胶膜的主体材料,需求量将随着光伏新增装机量的持续增长而快速增加。目前,我国光伏料仍有70%左右需依赖进口,国内替代空间巨大。考虑到2021年EVA光伏料新增产能有限,预计全年价格将维持高位。公司作为国内三家主要生产企业之一,聚焦于高附加值的高端产品生产,处于行业领先水平,将充分享受价格上涨带来的红利。 l多个项目投产在即,有望拉动公司业绩快速增长PP二反改造项目预计2021Q4投产,新增8万吨/年产能将全部用于生产高端PP透明料;EVA装置技改项目预计2022年上半年投产,届时将增加产能1.8万吨/年,且光伏料产量和占比将大幅提高;6.5万吨/年特种精细化学品项目将进一步增加EOD产能,“一带一路”沿线国家公路铁路港口工业园等基础建设投资大幅增加,助力公司EOD业务业绩增长。投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为68.2、72.9、79.8亿元,同比变化14.9%、7.0%、9.4%;归母净利润分别为9.6、10.9、13.3亿元,同比变化49.5%、14.2%、21.4%;每股收益(EPS)分别为0.93、1.06、1.29元,对应PE分别为26.9、23.6、19.4倍。看好公司未来发展前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。
联泓新科 基础化工业 2021-02-23 27.54 -- -- 38.98 8.25%
29.82 8.28%
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公司战略: 致力于打造全球领先的新材料企业。 公司是一家从事先进高分 子材料及特种化学品的研发、生产与销售的高新技术企业。经过多年不断 发展,公司现已建成以甲醇为主要原料,生产高附加值产品的烯烃深加工 产业链,运行有甲醇制烯烃( DMTO)、乙烯-醋酸乙烯共聚物( EVA)、 聚丙烯( PP)、环氧乙烷( EO)、环氧乙烷衍生物( EOD)等多套先进 装置,生产运营水平处于行业领先地位。 光伏 EVA 树脂: 公司是国产化替代龙头,供需出现缺口。 从需求角度来看, 全球光伏行业加速发展, 将拉动胶膜需求,而以 EVA 树脂为主要原料的 EVA 胶膜目前仍主导市场,我们预计 2023年 EVA 树脂需求将达到 98.24万吨, 较 2020年增加 92.2%。 从行业属性来看, EVA 树脂属于技术和资 本双重密集行业,具有先发优势, 这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局, 目前国内稳定供应光伏级 EVA 树脂的公司仅有三家。 公司率先打破中石化 对 EVA 树脂生产的垄断局面,装置快速建成投产,抢占市场先机, 产品质 量已经获得国内胶膜龙头的认可,是国产化替代的龙头。从供需来看, 国 内 EVA 树脂尚未做到自给自足, 产能稀缺, 供需持续偏紧,供需缺口中期 或将持续存在。 聚丙烯( PP)业务:专注高端薄壁注塑领域。 PP 是公司最大的主营业务, 1H20在主营业务收入中占比 32.12%。公司 PP 采用国际领先的 Unipol 工艺生产, 2018年以来产能利用率保持在 100%以上,并配备完善的销售 渠道和网络,目前公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一, 2019年市场占有率为 25.10%,稳居行业第一。 环氧乙烷( EO)业务及衍生物( EOD):技术领先,向下延伸产业链。 公司环氧乙烷产品采用先进的乙烯直接氧化工艺。公司将生产的部分 EO 作为 EOD 装置原料,除此之外全部外售。 为了向下延伸产业链,公司于 2019年 3月并购江苏超力 51.01%股权, 延伸了聚羧酸减水剂, 同时公司 拟投资 3.29亿元开展 6.5万吨/年特种精细化学品项目,扩大高端特种表 面活性剂和聚醚产品的种类。 投资建议: 我们预计 2020-2022年分别实现净利 6.29、 9.91和 11.86亿元, 同比分增长 18.26%、 57.64%、 19.61%,当前股价对应三年 PE 分别为 59、 38、 31倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 扩产项目建设进展不顺风险、原材料价格波动风险。
联泓新科 基础化工业 2021-02-22 28.30 -- -- 39.25 6.08%
30.02 6.08%
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1)收购新能凤凰85%股权,保障原材料甲醇供应。本次收购前,廊坊华源、新奥股份、公司分别持有新能凤凰42.5%、40.0%、17.5%股权,本次收购后新能凤凰将成为公司的全资子公司。由于新奥股份董事长王玉锁先生、董事赵令欢先生为公司间接控股股东联想控股董事,因此公司收购新奥股份所持有新能凤凰40%的股权构成关联交易;公司收购廊坊华源所持有新能凤凰42.5%的股权不构成关联交易。新能凤凰是公司最大的原材料供应商,2019年甲醇销售量约105万吨,其中向公司销售甲醇57万吨,约占公司135万吨甲醇耗用量的40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链,完善产业布局,实现约80%的甲醇产能自给,规避甲醇价格波动对公司业绩的影响,提高持续盈利能力和盈利稳定性,增强核心竞争优势。 2)公司拟采用现金收购,进一步增强公司盈利能力。本次交易公司以支付现金的方式购买标的资产,最终交易价格仍待交易协商后确定。根据公司公告及新奥能源公告,新能凤凰截至2020Q3总资产32.6亿元,净资产16.6亿元,2017-2020Q3分别实现营收16.8、23.5、20.7、11.4亿元,实现净利润1.3、3.2、1.7、-0.8亿元,公司收购新能凤凰后,将进一步增强盈利能力。 3)公司是EVA树脂龙头,充分受益光伏需求快速增长。公司是中科院控股的化工新材料平台企业,以甲醇为原料制备烯烃(MTO)重点布局先进高分子材料(EVA12万吨、聚丙烯薄壁注塑专用料25万吨)和特种化学品(环氧乙烷15万吨、衍生物15万吨)。光伏需求爆发拉动EVA需求与价格暴涨,2020-2023年EVA光伏料需求量分别为56.0/75.1/94.9/107.1万吨,每年保守新增15-20万吨消费量。自2020年8月份以来,受益于光伏电池装机量快速增长,EVA供需紧张价格由13000元/吨上涨至19000元/吨,未来2年确定高景气,公司将充分受益。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.26/9.10/11.75亿元,同比增速17.6/45.5/29.0%,摊薄EPS=0.61/0.89/1.14元,当前股价对应PE=60.1/41.2/32.1x,我们看好公司长期围绕化工新材料布局以及EVA高景气度,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格大幅波动;并购项目整合进展低于预期。
联泓新科 基础化工业 2021-02-22 28.30 -- -- 39.25 6.08%
30.02 6.08%
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事件:2021年2月18日公司发布公告,拟以现金方式收购新能凤凰(滕州)能源有限公司(以下简称“新能凤凰”)82.5%的股权。由于已持有标的17.5%股权,收购完成后,新能凤凰将成为联泓新科的全资子公司。 最大原材料供应商,对公司经营影响显著:新能凤凰主营公司主要原材料甲醇的生产和销售,能够利用与公司隔墙相邻的优越地理位置通过管道运输直接将甲醇送至公司生产系统,为公司最大的原材料供应商,根据招股说明书,2019年及2020H1甲醇销售量分别为104.6、44.8万吨,其中向公司销售57.2、29.0万吨,分别占比54.7%、64.7%。此外根据招股书,2019年及2020H1,公司向新能凤凰采购金额分别为10.9、4.56亿元,分别占原材料采购总额32.6%、31.1%,占营业成本24.4%、22.3%,公司经营受到标的影响较为显著。 上游延伸进一步完善,一体化优势不断增强:公司始终积极向上游延伸,已分别于2018年12月、2019年8月收购标的15%、2.5%股权。根据公告,本次收购完成后公司将拥有标的100%股权,从而控制总耗用量约80%的甲醇产能,进一步实现产业链延伸,完善产业布局,在有效减少原材料成本的同时增强原料甲醇供应的稳定性和生产经营的连续性,平滑甲醇价格波动对公司效益的影响,实现自身盈利能力的提高。而基于彼此相邻的独特地理位置,公司与标的也能够实现公用工程优化互供,实现整体运营效率的提升,进一步降低生产成本,享受产业链一体化优势。 协同效应显著,盈利能力进一步提高:通过完全控股新能凤凰,公司有望享受较大协同效应。作为全资子公司,新能凤凰能够将所产甲醇通过管道运输方式全部供应公司,从而大幅降低公司外购甲醇的物流成本,进一步降低公司销售与管理费用。此外,在收购完成后,公司与新能凤凰间的日常交易也不再构成关联交易,相关关联交易金额也将显著减少,从而实现对公司盈利能力的进一步提高。 投资建议:未来凭借隔墙而建的地理布局及一体化运行优势,双方有望在生产、技术、物流、管理、融资等多方面产生积极协同,公司核心竞争力有望提高。未来公司仍将专注于新材料发展方向,努力打造在新材料若干细分领域领先的产业集群,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.30亿元、10.16亿元、12.74亿元,给予买入-A 投资评级。(未考虑并表) 风险提示:收购进度不及预期;下游需求不及预期等。
联泓新科 基础化工业 2021-02-03 28.39 30.60 -- 39.25 38.25%
39.25 38.25%
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EVA树脂光伏料供不应求,未来两年持续紧缺。2015年以前EVA树脂产能均集中在中石化旗下,主要用于生产LDPE和VA含量低的发泡料。2015年至今仅有斯尔邦、联泓、台塑等少数能产出光伏料的产能投产,2020年Q3-Q4以来EVA树脂价格大幅上涨,主要是光伏需求快速提升带来的驱动效应。 参考公司与斯尔邦的运行经验,新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度,需要较长时间的调整和工艺摸索期,EVA树脂产能投产到稳定产出光伏料需求1-2年时间,未来一年供给的增量主要来自于现有产能增加光伏料的占比。我们认为,2021-2022年EVA树脂光伏料将处于紧平衡,随着Q3-Q4国内光伏需求的释放叠加海外需求的高景气,光伏料将持续供不应求,公司EVA树脂有望实现量价齐升。 上下游延伸,烯烃深加工聚焦高端领域。公司拥有一条以甲醇为主要原材料生产高附加值产品的烯烃深加工产业链。聚丙烯专用料聚焦餐饮快消领域,公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商。市占率近25%,稳居行业第一,下游产品主要应用于餐盒和奶茶杯,受益于消费升级,其市场需求持续增长。公司环氧乙烷及其衍生物领域定位高端的表面活性剂、聚醚等产品,公司计划募投新增6.5万吨特种化学品,产业链进一步延伸。 中科院赋能,打造平台型新材料企业。公司管理层稳定,普遍在公司任职十年以上,核心技术人员在产业内拥有丰富经验。公司核心DMTO装置技术来自于大连化物所,烯烃收率、甲醇单耗在行业内居于领先地位,2017-2019年以来公司甲醇单耗下降约6%,预计募投OCC项目投产后,甲醇单耗相比2019年降低10%,公司装置竞争力进一步增强。公司是战略股东国科控股旗下新材料上市公司,一方面中科院的先进技术成果可以通过公司实现顺利转化,提升公司现有业务竞争力,另一方面可以为公司拓宽业务品类,从而进军其他新材料领域,公司未来有望成为综合性新材料平台型企业。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)EVA树脂光伏料供不应求,未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性,公司EVA树脂有望实现量价齐升;2)上下游延伸,烯烃深加工聚焦高端领域;3)中科院赋能,未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2020-2022年,公司的EPS为0.62元,0.97元,1.30元,对应的PE分别为45,29,21倍,参考可比公司2021年平均PE41倍,给予公司40元的目标价,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)光伏需求不及预期;2)EVA树脂价格大幅波动风险;3)原材料甲醇价格大幅波动风险;4)大盘系统性风险。
联泓新科 基础化工业 2021-01-21 19.12 -- -- 39.25 105.28%
39.25 105.28%
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烯烃深加工产业链先进高分子材料和特种化学品龙头:经过多年发展公司现已建成以甲醇为主要原料,生产高附加值新材料的烯烃深加工产业链,主要产品包括聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物,产品在塑料、建筑、汽车、光伏等领域具有广泛应用。2019年分别具有上述产品产能23.6万吨、12.1万吨、14.5万吨、13.8万吨,当前在各国内细分市场上占据相对领先优势,龙头地位较为显著。此外公司始终注重技术研发,同时通过战略投资者国科控股不断提高在精细化工与化工新材料领域的成果转化和产业化效率,持续进行技术改造升级,行业龙头地位不断巩固。 公司成长迅速,募投项目提升未来竞争力:公司自2009年成立以来迅速发展,通过持续进行产业延伸已逐步打造在化工新材料领域的核心竞争优势,2020年12月公司成功上市,将募集资金投向“10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目”、“EVA装置管式尾技术升级改造项目”、“6.5万吨/年特种精细化学品项目”,进一步进行规模扩张,未来随着募集项目陆续投产落地,公司整体运营效率及经济效益将进一步提升,从而为未来发展奠定坚实基础。 各个产品下游增长空间广阔,光伏等领域有望带动需求放量:EVA方面,未来光伏行业有望进入快速发展阶段,叠加计算机及网络工程、高铁、机场、地铁等重点基建工程建设脚步的不断加快,产品所面临需求有望蓬勃发展。 此外,公司在聚丙烯及环氧丙烷及其衍生物等其他细分领域都已获得细分行业龙头地位,未来随着我国经济的迅速发展以及公司龙头地位的不断巩固,公司未来盈利能力有望持续增强。随着规模扩张的持续进行以及业务布局范围的进一步延伸,公司有望搭建起较为完善的化工新材料平台,成长为我国化工新材料领域龙头。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.28亿元、9.01亿元、12.0亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期;模型测算误差超预期
联泓新科 基础化工业 2021-01-12 19.24 18.97 -- 33.92 76.30%
39.25 104.00%
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估值与投资建议我们认为公司是一家产业布局清晰、重视研发投入的优秀化工新材料企业。公司作为中国科学院控股的新材料上市平台,借助其丰富的研发资源,围绕烯烃下游衍生物,重点布局先进高分子材料(EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料)和特种化学品(环氧乙烷及其衍生物)。十四五期间国内光伏产业链预计将高速发展,EVA树脂需求迎来快速增长。我们预计在国内新增供给不确定的情况下,未来2年EVA将保持较高景气。同时公司在环氧乙烷下游衍生物持续布局新品种,在公司持续向下游产品布局的趋势下,公司盈利能力将稳步提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.89/1.14元/股,同比增长17.6/45.5/29.0%,结合绝对估值法和相对估值法,未来一年的合理估值区间在24.8-26.6元,较当前股价溢价31-40%,首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑一、受光伏产业链需求的爆发式增长,我们预计2021-23年EVA光伏料需求量分别为75.1/94.9/107.1万吨,每年新增15-20万吨消费量,21/22年的不含税均价在1.45万元/吨。 二、公司环氧乙烷衍生物的21/22年的增量主要来源于并购的江苏超力持续扩大减水剂的销售量,假设每年15%以上的增长。 三、公司技改项目和新建特种化学品项目预计在2022年及以后才能带来明显的新增产量,但是随着高端差异化产品的销售占比越来越大,整体毛利率呈现上行趋势,盈利状况稳步改善。 与市场差异之处一、市场对EVA供需紧张的格局认识还不充分,对未来1-2年有望维持高景气缺少预期,而公司作为二级市场稀缺的EVA标的企业,将受益于市场关注度提升所带来的估值提升。 二、市场认为公司属于传统的甲醇制烯烃(MTO)行业,产品结构较为传统,因此对公司盈利能力的预期较低。我们对公司的产品结构进行了分析,公司以烯烃为原材料,重点布局烯烃下游衍生物环节的高端产品,EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料都是近年市场需求增长较快、国产替代趋势明确的产品。公司产品毛利率有望长期维持在较高水平。 股价变化的催化因素一、美国重返巴黎协定后对光伏发展更加明确的量化目标出台,加强市场对全球光伏产业链发展预期;二、国内EVA新建装置投产低于预期,导致EVA供需紧张格局加剧,EVA价格上涨幅度超出预期。 核心假设或逻辑的主要风险一、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期,导致全球光伏产业链的发展速度低于预期;二、十四五国内光伏发展规划不及预期,导致国内光伏产业链对EVA需求低于预期;三、EVA新建装置投产进度超出预期,导致供需紧张格局环节;四、先进高分子材料和特种化学品行业竞争激烈,导致公司盈利能力低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名