事件：12月28日，公司发布两项公告：（1）公司利用募投资金建设的3.8万吨“双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目”已完成工程主体建设、设备安装、调试等工作，进入试车阶段；（2）公司拟在杭州钱塘新区投资建设年产350吨M级碳纤维项目，项目总投资10亿元。 光学膜产能释放在即，国产替代空间广阔。公司利用募投资金建设的3.8万吨产线，设备来自德国多尼尔公司，后续主要生产应用于光学膜领域的基材，包括光学级偏光片用离型基膜、光学级偏光片用保护基膜、光学级触摸屏(ITO)保护膜基膜等。光学级聚薄膜具有低雾度和高透光率等出色的光学性能，是目前聚醋薄膜细分领域技术门槛最高的产品之一。当前我国光学膜基膜长期依赖进口，国产替代空间广阔。随着光学膜产能逐渐释放，公司产品结构中高附加值产品比例有望进一步提升，提升公司市场竞争力的同时改善利润水平。此外，公司利用自有资金建设的3.5万吨产能已于2023年8月进入试车阶段，产能释放后将扩大公司现有生产能力，助力提高公司市场份额。 M级碳纤维技术团队实力深厚，有望加强公司在新材料领域优势，实现强强联合。 公司拟投资建设的M级碳纤维，合作方分别为廊坊市恒守新材料科技有限公司和修磊（技术团队代表）。项目总投资额为10亿元，其中固定资产投资4.58亿元，分三年累计投资到位，目前公司直接或间接持股比例75%，恒守新材料直接或间接持股比例25%，后续公司股权可能因股权激励、融资等因素进行稀释，但确保为控股股东。修磊先生技术团队拥有成熟的石墨纤维项目管理经验，掌握完成石墨纤维项目所需全部技术和生产实践经验，有望与公司多年来在新材料领域积累的深厚产业优势实现优势互补。 石墨纤维是航空航天设备生产关键材料，国外厂商占据大部分份额。碳纤维及其复合材料作为战略性的新兴材料，下游应用领域涵盖风机叶片、航空航天、高端汽车等领域，其中高模量碳纤维由于具有密度小、强度高、模量高、热膨胀系数低的优势，可适应极端昼夜温差的太空环境，是航空航天领域的重要材料之一。 当前全球石墨纤维市场主要被日本及美国的少数企业垄断。依托于本次碳纤维项目，公司将积极推动高性能石墨纤维领域的探索开发及产业布局，协同主业同时助力国产替代。 投资建议与估值：结合公司三季度业绩公告，我们调整23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为3.97/5.41/6.69亿元，增速为-21.2%/36.4%/23.7%。归母净利润分别为0.32/0.69/1.04亿元，增速分别为-50.8%/115.1%/49.7%。对应PE分别为76X、35X、24X。维持“增持”投资评级。 风险提示：上游原材料波动风险、市场竞争加剧风险、新增产能消化风险、产品研发不及预期风险，拟投项目进展不及预期风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入5.04亿元，同比下降21.28%，实现归母净利润6534.94万元，同比下降47.17%。实现基本每股收益0.87元，同比下降57.77%，经营性现金流量金额为6265.00万元，同比下降25.24%。分季度看，主要系Q3/Q4业绩承压，收入端分别同比下降37.36%/46.95%，归母净利润分别同比下降71.36%/71.44%。业绩低于我们的预期。 多重负面因素下核心产品展现良好韧性，毛利率受原料价格上涨影响有所下滑。 分业务看，（1）公司核心产品——有色光电基膜实现营收2.88亿元，yoy+0.75%，毛利率27.03%，yoy-11.63%。原材料上涨为毛利率下降主要因素，2022年，主要原材料聚酯切片采购均价同比上涨0.98元/kg，涨幅达17.18%。收入端下降主要系下游消费电子需求有所转弱，叠加三季度国内高温限电，生产经营节奏受到影响。（2）透明膜方面：实现收入0.98亿元，yoy-52.9%，毛利率2.9%，yoy-22.44%。 透明膜收入同比下降主要由于2021年基数较高（2020-2021年透明膜下游需求景气度较高且原料价格较低带来较高收入和毛利率，但透明膜业务由于壁垒较低，高收入和高毛利不具备可持续性）。（3）其他功能膜方面：实现收入1.1亿元，yoy-19.14%，毛利率为14.74%，yoy-12.97%。总体看，我们认为有色光电基膜业务顶住了多重压力，展现较好的业绩韧性，由于公司的有色光电基膜具备较高的市场不可替代性，随着公司生产节奏调整、增强精细管理，新产品逐渐投入市场，公司业绩有望修复。 压力之下依旧保持高比例研发投入，高端新产品助力长期发展。2022年，公司研发投入为2109.94万元，研发费用率4.19%，yoy+0.52pct。业绩承压下依然保持较高比例的研发投入。公司在研项目涵盖原有产品升级和新产品研发，产品升级方面，在有色光电基膜的基础之上，公司研发了有色哑光阻燃薄膜和耐高温析出有色薄膜等新产品，目前已达到批量生产阶段，有望进一步增强公司在有色光电基膜领域的竞争力；新产品方面，公司正积极研发光伏背板膜、电芯专用膜等高端新产品，有望拓展新的下游领域，驱动长久发展。此外，公司通过积极与科研院校联动，加大研究细度、广度和深度，2022年子公司浙江和顺成功获批设立浙江省博士后工作站，有望为后续引入研发人才蓄力。 新建产能投产在即，建成后产能增加近两倍。公司目前现有产能4.2万吨，在建产能7.3万吨，包括自有资金新建产能3.5万吨和募投资金新建3.8万吨。新建产能将于2023年陆续投产，届时公司的聚酯薄膜产能将由4.2万吨/年增长至11.5万吨/年，增幅达174%，募投项目的3.8万吨产能主要用于光学级基膜的生产。 随着新建产能投产和新产品研发完成，光伏、新能源领域有望成为公司业绩增长新领域，帮助公司构建更高竞争壁垒。 投资建议与估值：我们调整23/24年盈利预测，新增2025年预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为7.55/10.43/11.66亿元，增速为50%/38%/12%。 归母净利润分别为1.46/2.16/2.44亿元，增速分别为123%/48%/13%。对应PE分别为17X、12X、10X。维持“增持”投资评级。 风险提示：上游原材料波动风险、市场竞争加剧、新增产能消化风险、产品研发不及预期风险。

事件：公司发布2022年中报，2022H1实现营业收入3.11亿元，同比增长1.51%，实现归母净利润5058.78万元，同比下降29.83%。实现每股收益0.72元，同比下降39.85%，经营性现金流量金额为-2534.58万元，同比下降154.74%。 原材料价格上涨，毛利率承压。2022H1，公司业务整体毛利率为23.68%，同比下降14.02pct，分业务看，有色光电基膜/透明膜/其他功能膜分别实现毛利率31.58%、11.90%、14.41%，分别同比下降10.90%、18.14%、17.45%。我们认为毛利率承压的主要原因系原材料价格上涨，公司产品的主要原材料为聚酯切片，价格受到原油价格影响，2022H1，美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价较年初上涨39.01%，聚酯切片CCFEI 价格指数较年初上涨21.88%。公司自产产品主营业务成本中原材料成本所占比重超过50%，原料价格大幅上涨使公司业绩短期承压，7月以后原料价格回落，有望减轻公司成本端压力，配合公司库存调整、精细化生产等成本管控措施，且公司主要产品有色光电基膜具备较高的市场不可替代性，我们认为公司下半年业绩有望得到修复。 新建产能进行中，投产后产能增幅达174%。公司目前现有产能4.2万吨，在建产能7.3万吨，其中公司使用自有资金新建产能3.5万吨，利用IPO 募投资金规划产能3.8万吨，具体为年产功能性聚酯薄膜（包括有色光电基膜、透明膜及其他功能膜）1.8万吨，年产光学膜基膜 2万吨。自建项目预计于2023年投产，募投项目预计2022年可部分投产，2024年可全部投产，届时公司的聚酯薄膜产能将由4.2万吨/年增长至11.5万吨/年，增幅达174%，产能高增有望带动公司业绩释放。 功能膜业务范围不断拓展，布局光学膜基膜打造长期竞争壁垒。公司功能膜产品拓展至太阳能背板用膜、阻燃膜和电芯膜的等领域，太阳能背板基膜是太阳能电池背板的核心部分，以优异的性能对硅电池片起保护和支撑作用，阻燃膜已实现初步推广。此外，公司拟用募投资金建设年产2万吨光学膜基膜产线及研发中心，计划生产包括光学级偏光片用离型基膜、光学级触摸屏（ITO）保护膜基膜、背光模组用增亮基膜等光学级基膜。目前已利用现有产线进行小规模试产并送至意向客户处测试。光学膜基膜是聚酯薄膜领域技术门槛最高的产品之一，公司有望通过不断夯实高技术产品研发打造长期护城河。 投资建议与估值：公司作为国内有色光电基膜行业龙头，产品具备一定市场独特性，短期看业绩随原料价格上涨一定程度承压，长期看，我们认为随着公司在建产能在未来三年逐渐放量，加之更高技术壁垒产品有望顺利投产，具备业绩弹性。 我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为6.65亿元、9.00亿元、11.97亿元，增速分别为3.98%、35.28%、32.98%。归母净利润分别为1.37亿元、1.97亿元、2.61亿元，增速分别为10.6%、44.09%、32.18%。对应PE 分别为23.05X、16.00X、12.10X。维持增持投资评级。 风险提示： 上游原材料波动风险、市场竞争加剧、新增产能消化风险、产品研发不及预期、新冠疫情反复风险。

国内有色光电基膜龙头，产品体系完善齐全。公司是国内有色光电基膜领域的龙头企业，有色光电基膜系列产品有8个色系大类，38个细分色彩种类，并可以根据客户需求、市场变化等因素适时调整产品的规格、型号、颜色及特性等，是公司的主要产品，具有较强的市场独特性和不可替代性。除此之外，公司生产的透明膜和阻燃膜、太阳能背板膜等功能膜产品被广泛应用于消费电子、建筑、光伏领域。近年来由于业务产线不断完善健全，公司与多个知名客户建立了良好合作关系，2019年，公司是世华科技的第一大供应商和斯迪克主要供应商之一，世华科技和斯迪克是苹果、华为、三星等知名企业的稳定合作伙伴。现有产能释放带动业绩高增，在建产能投产后公司产能再增近两倍。公司产量由2018年的1.01万吨增加至2020年的3.12万吨，增幅达，且2020年公司拥有的全部五条生产线产能利用率分别达到了98.39%、103.85%、109.81%、115.03%、118.08%。此外，公司第四、五号生产线均为德国布鲁克纳生产线，具有产量大、生产效率高及原材料单耗低等优点，可为制造高品质的产品提供有力保障。 在持续的产能扩张加持下，公司营收和归母净利润保持高速增长，2021年同比增速分别为69.66%、66.76%。截至2021年，公司已有产能4.2万吨，在建产能7.3万吨，预计2023年建成逐步投产，我们认为届时随着公司产能受限情况能够得到有效缓解，业绩有望进一步释放。积极布局光学级基膜业务，打造高竞争壁垒。公司拟用募投资金建设年产2万吨光学膜基膜产线及研发中心，正式进入光学基膜生产领域，计划未来生产包括光学级偏光片用离型基膜、背光模组用增亮基膜等在内的光学膜基膜产品。目前全球LCD产业链向中国大陆转移，但LCD产业链上游多个细分领域原料国产化率依然较低。光学膜基膜是LCD、太阳能电池背板等领域的高技术壁垒产品，对聚酯薄膜的雾度和透光率都有较高要求，是目前聚酯薄膜细分领域技术门槛最高的产品之一。公司目前已经具备制备高品质光学膜基膜的能力，我们认为待光学基膜产线投产后，公司在聚酯薄膜领域的优势能够得到进一步巩固。 投资建议与估值：公司作为国内有色光电基膜行业龙头，近年来产能快速增长，我们认为随着公司在建产能在未来三年逐渐放量，公司业绩有望得到快速提升。我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为6.65亿元、9.00亿元、11.97亿元，增速分别为3.98%、35.28%、32.98%。归母净利润分别为1.37亿元、1.97亿元、2.61亿元，增速分别为10.6%、44.09%、32.18%。首次覆盖，给予增持投资评级。风险提示：上游原材料波动风险、市场竞争加剧、新增产能消化风险、产品研发不及预期、新冠疫情反复风险。