癸二酸产能放量，2024Q3盈利同比大幅上升2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%；销售毛利率32.20%，同比+3.72个pct，销售净利率15.28%，同比-7.29个pct；经营活动现金流净额为6.76亿元，同比+27.48%。 2024Q3单季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比+44.06%，环比+1.45%；实现归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%，环比-31.27%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比+81.32%，环比-30.10%；经营活动现金流净额为2.41亿元，同比+16.72%。销售毛利率为34.03%，同比+7.97个pct，环比+0.51个pct；销售净利率为12.24%，同比-4.37个pct，环比-5.83个pct。 2024Q3公司归母净利润同比上升，主要由于新产品癸二酸产能放量，长链二元酸销售量、销售收入较去年同期大幅上涨,带动公司整体净利润大幅上涨。2024Q3公司毛利润同比增长1.23亿元。期间费用方面，2024Q3公司继续加大研发投入，研发费用同比/环比分别增加0.28/0.13亿元；财务费用同比/环比分别增加0.39/0.41亿元。经营活动现金净流量同比增加0.34亿元。 稳步扩充产能，聚焦聚酰胺全产业链截至2024年半年报，公司拥有系列生物法长链二元酸年产能11.5万吨、系列生物基聚酰胺年产能10万吨。其中，年产4万吨生物法癸二酸建设项目已于2022年投产；乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成。在建项目方面，年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中。公司目前商业化产品聚焦聚酰胺产业链，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一。公司拥有从聚酰胺单体到聚酰胺再到聚酰胺改性复合材料的完整生产链条，主要核心原材料由企业自主掌握。公司通过全产业链持续进行工艺优化，能够有效降低生产成本，提升产品品质，保持自身产品竞争力优势。 携手产业链客户、完善战略布局公司于2023年年中公告了拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团作为间接股东的定增方案，同招商局集团达成了资本与业务合作协议。 此次合作的落地将为公司在生物新材料领域的业务开拓带来更大机遇，致力于将系列生物基聚酰胺及其复合材料开发成为双碳时代的生物基基石材料，打造绿色新质生产力，助力新型工业化绿色发展。 公司通过战略投资的形式进一步完善了研发布局，前瞻性地补齐与业务相关的技术能力版图。2023年1月，公司战略入股AI蛋白质设计平台公司——分子之心，实现了对AI蛋白质结构预测、设计技术领域的深度布局；2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的3P.COM公司签署了合资协议，旨在为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供最后一步的技术衔接。 盈利预测和投资评级出于谨慎性原则，我们暂不考虑向特定对象发行股份事项的影响。基于公司前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为31.07、49.01、69.37亿元，归母净利润分别为5.05、7.07、9.15亿元，对应PE分别57、41、32倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示原材料、能源价格及运费波动风险，新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险，产品价格下降的风险，安全生产风险等。

事件概述2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+25.51%。2024年第三季度公司实现营业收入为7.71亿元，同比+44.06%；归母净利润为0.98亿元，同比+35.69%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比+84.38%。 癸二酸产能放量带动业绩增长，并持续加大研发投入公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时新产品癸二酸产能放量。因此，长链二元酸销售量，销售收入较去年同期大幅上涨,带动公司整体净利润、每股收益较去年同期有大幅上涨。2024年前三季度公司研发投入1.69亿，同比+33.52%，占营业收入7.62%；第三季度研发投入0.69亿，同比+70.79%，占营业收入8.92%。 公司定向增发通过上交所审核，与招商局合作取得实质性进展11月8日，公司收到上海证券交易所上市审核中心出具的《关于上海凯赛生物技术股份有限公司向特定对象发行股票审核意见的通知》。通知内容为：凯赛生物向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上交所将在履行相关程序并收到公司申请文件后提交中国证券监督管理委员会注册。 公司于2023年6月披露定增预案，拟定向增发不超66亿元，引入招商局集团为间接股东，并签署业务合作协议，加速先进技术与优质场景的良性互补，共同推动合成生物产业化的落地发展。自定增预案披露以来，公司与招商局集团成立联合工作小组，从应用研发、业务对接、战略合作等多个角度开展工作，并在纺织、新能源装备、集装箱、冷藏车、建筑模板等下游应用领域取得实质性进展。此外，招商局集团积极推动公司与多个子公司、参资企业进行业务对接，以及公司产品在其下属企业其他领域的应用，为公司对接外部客户资源及政策支持，为公司的发展和产业链覆盖拓展赋能。 作为生物基新材料领域的领先企业，公司在多个展会上展示新成果公司是全球生物制造产业的创新者和开拓者，致力于以生物科技的前沿技术推动生物基新材料的研发及工业化生产，为产业经济的可持续发展提供多样化的绿色解决方案。 在第二十四届中国国际工业博览会上，公司以“以生物智造重塑人类低碳生活”为参展主题，展示公司在生物制造领域的前沿探索和创新。重点展示四大产品线：生物法单体、生物基聚酰胺纺织材料、工程塑料和热塑性复合材料，其产品与解决方案广泛应用于新能源、现代物流、绿色建筑、汽车、电子电器、工业品、日用消费品和纺织品等多个领域。公司目前正在构建一个创新的“自我学习型高通量”AI+BT研究平台。该平台包括高精度自动检测系统、数字化控制及管理系统、机器人操作系统以及人工智能计算系统。?在2024年中国国际复合材料工业技术展览会上，公司展示了高性能的生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料产品及多元化的应用解决方案，重点展示了包括汽车轻量化（商用车&乘用车）、建筑工程、新能源等领域的应用解决方案及技术成果。凭借前沿的合成生物技术，公司突破传统材料的局限，创新地以可再生资源制备出高性能的新型复合材料。作为一种高性能的新型复合材料，其基体树脂可采用低温长链、中温以及高温等不同类型生物基聚酰胺，并通过热塑性树脂熔融浸渍纤维的工艺过程，实现50-70%的连续玻纤或45-55%的连续碳纤的增强，以满足不同工况需求。 投资建议：我们认为公司与招商局的合作不仅直接带来业绩增量，其生物基材料的不断突破还将带来更为广阔的应用空间，预计公司2024-2026年归母净利润为4.98、6.24、7.23亿元，同比增速为36.00%、25.26%、15.73%，当前股价对应P/E为60.54、48.33、41.76倍。维持“买入”评级。 风险提示：放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。

事件描述2024年10月30日，凯赛生物发布了2024年三季报。公司2024前三季度实现营业收入22.15亿元，同比增长41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比上涨9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比上涨25.51%。公司2024Q3实现营业收入为7.71亿元，同比上涨44.06%，环比上涨1.45%；归母净利润为0.98亿元，同比上涨35.69%，环比下降31.27%；扣非净利润为0.96，同比上涨84.38%，环比下降30.10%。 第三季度营业收入创历史新高，业绩环比略有承压癸二酸放量带动营收增长，业绩受汇率波动略有承压。公司新产品癸二酸放量，长链二元酸销量较去年同期大幅上涨所致。受汇兑收益波动影响，业绩环比小幅下滑。同时，受益于公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，24Q3公司加大研发投入，研发费用同比上涨70.79%，环比上涨24.37%。公司坚持研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革，不断对新产品布局。 提质增效重回报，回购彰显发展信心拟回购超1000万元股份，布局生物基聚酰胺纺丝材料。2024年8月30日，公司出资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，持股100%，其所属行业为纺织业，此次出资将进一步提升公司生物基聚酰胺纺丝材料产能。10月22日公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于1000万元，不超过2000万元，回购价格不超过人民币67元/股，该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 新质生产力赋能未来产业发展，新项目稳步推进生物基材料产业集群稳步建设，产能将逐渐释放。公司董事长兼总裁刘修才此前在合肥市生物制造产业发展大会上表示，在“合肥市-招商创科-凯赛生物”的合作框架下，凯赛生物计划从事三方面业务，包括：生物基材料的应用场景开发、生物基材料产业集群建设、构造人工智能机器人高通量“AI+BT”研发平台。目前，公司的乌苏技术年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础，太原生物基聚酰胺连续纤维复合材料的中试线也将为复合材料的工艺开发、应用推广提供支持。而生物基材料相关产业项目，如年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产30万吨生物发酵硫酸盐项目等项目正在建设中。投资建议由于受下半年费用端波动影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.73、6.55、8.57亿元（前值为5.27、7.12、9.25亿元），同比增速为29.1%、38.4%、30.8%。对应PE分别为57、42、32倍。维持“买入”评级。 风险提示(1)宏观经济及产业政策波动风险；(2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；(4)汇率波动风险。

事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比+9.97%；实现扣非净利润3.35亿元，同比+25.51%。其中，2024Q3公司实现营业收入7.71亿元，同比/环比分别+44.06%/+1.45%；实现归母净利润0.98亿元，同比/环比分别+35.69%/-31.27%；实现扣非净利润0.96亿元，同比/环比分别+84.38%/-30.10%。 癸二酸新产能放量，公司盈利边际向上。2024年前三季度公司营业收入及毛利率持续环比向上，主要得益于公司加大研发投入、市场开拓和新产品销售力度，同时新产品癸二酸产能放量，并带动长链二元酸销售量及销售收入较去年同期大幅上涨。此外，玉米、淀粉等发酵原材料价格的边际回落也增厚了公司利润。2024Q1-3公司实现毛利率32.20%，同比+3.72PCT。其中单三季度公司实现毛利率/销售净利率34.03%/12.24%，分别环比+0.52/-5.82PCT。三季度净利率的环比下行或来自于财务费用支出的增加，或主要受到利息支出及汇兑损益的影响。 立足技术创新，研发费用持续增加。研发和创新是生物制造及复合材料产业发展的基础，公司在报告期内继续加大研发投入，2024年前三季度投入研发费用1.69亿元，同比+33.52%，研发费用率高达7.62%。其中，2024Q3投入研发费用0.69亿元，同比+70.79%，研发投入占营业收入的比例进一步提升至8.92%。公司当前拥有一支强大的研发团队，持续推动技术创新和产品升级，以满足市场需求。 与合作伙伴的协同效应逐渐显现；集中竞价回购彰显公司发展信心。报告期内公司与招商局集团等多个合作伙伴积极推进生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业的应用，商业化过程加速；同时，公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案也进入了实质推动阶段。今年5月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，三方预计将建立长期稳定的战略合作伙伴关系，共同构建合成生物学研究和产品应用开发平台，打造合成生物材料产业集群。我们看好招商局集团与公司深度合作，公司产品的应用与开发稳步推进。10月21日公司公告拟以自有资金或自筹资金回购公司股份1000-2000万元，并在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，我们看好公司治理结构及长期激励机制进一步完善。 投资建议：基于公司最新业绩表现，我们将此前对公司的2024-2026年盈利预测由5.43/7.22/9.71亿元调整至4.57/6.78/9.03亿元，对应当前PE分别为59.9x/40.5x/30.4x。我们看好公司持续布局生物基聚酰胺产业链，完善生物基材料战略布局，预计市场空间较为广阔。结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考可比公司估值及公司历史估值中枢，给予公司2025年50倍目标PE，对应目标价58.00元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

事件： 2024年 8月 15日， 凯赛生物发布 2024年半年度报告，公司 2024年上半年营业收入为 14.44亿，同比上涨 40.16%；归母净利润为 2.47亿元，同比上涨 2.31%；扣非净利润为 2.40亿元，同比上涨 11.34%。对应公司 2Q24营业收入为 7.60亿元，同比上涨 44.72%；归母净利润 1.42亿元，同比下跌22.90%；扣非净利润为 1.37亿元，同比下跌 13.13%。 点评： 1H24公司营收同比明显上涨，盈利略有改善。 2024年上半年公司总体销售毛利率为 31.22%，较 2023年同期上涨 1.49pcts。 1H24公司财务费用同比上涨 57.89%；销售费用同比上涨 42.17%，主要因为公司加大产品的销售力度，职工薪酬、销售包装费、仓储费等销售费用投入随收入上涨而上涨；研发费用同比上涨 16.12%。 2024年上半年公司净利率为 16.90%，较去年同期下降 8.77pcts。 我们认为，公司 1H24收入增加，主要得益于公司牢牢把握市场机遇，加大了产品销售力度，实现了更多产能放量。 1H24公司经营活动净现金流同比上涨。 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 4.35亿元，同比上涨 34.33%，主要因为公司收入上涨以及收回票据保证金。 投资性活动产生的现金流量净额为-5.35亿元， 同比上涨38.48%，主要因为去年同期公司山西项目建设投资金额较高以及股权投资分子之心。 筹资活动产生的现金流量净额为-2.94亿元，同比下跌 266.50%，主要因为公司到期归还借款金额较大。期末现金及现金等价物余额为 46.32亿元，同比下降 21.67%。 应收账款 3.05亿元，同比上升 14.19%，应收账款周转率上升，从 2023年同期 3.13次变为 5.26次。存货周转率上升，从2023年同期 0.47次变为 0.71次。 公司生物制造规模不断扩大，相关产能逐步释放。 公司利用生物制造技术，从事新型生物基材料的研发、生产及销售，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料企业。在相关产能方面，截至 1H24，公司系列生物法长链二元酸（DC10-DC18）生产线位于凯赛金乡、乌苏技术和太原技术，年产能达 11.5万吨；生物法癸二酸年产能达 4万吨； 生物基戊二胺，生产线位于乌苏材料，年产能 5万吨；系列生物基聚酰胺，年产能 10万吨。 公司持续稳步扩大其生物制造产能。截至 2024上半年， 公司生物基聚酰胺及其单体生物基戊二胺的大规模产线已投产， 并开始贡献销售收入； 年产 50万吨生物基戊二胺及年产 90万吨生物基聚酰胺项目等项目正在建设中。除自身产能扩充外，公司也在逐步完善战略布局。 2024年 1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的 3P.COM 公司签署了合资协议， 为生物基聚酰胺复合材料的各类产品应用提供了最后一步的技术衔接。我们认为，公司的生物制造产能不断扩大并逐步释放， 有利于公司占据更大的市场份额，提升公司市场竞争力及盈利能力。 主导生物法长链二元酸全球供应，看好公司未来业绩增长前景。 近年来，长链二元酸逐渐显露出在合成医药中间体等方面的特殊作用和广阔用途，进一步拓展了应用空间。 作为生物制造的优势企业，公司在以生物制造方法生产的长链二元酸所主导的市场拥有绝对的领先优势，其以 DC11-DC18产品引领全球市场，是生物法长链二元酸的全球主导供应商。 2024年上半年，公司生物法长链二元酸实现收入 13.14亿元，占公司总收入的 91.01%，同比上涨39.94%。我们认为，随着生物制造的进一步发展，长链二元酸将有望产生更大的利润空间，公司可以利用已有的技术、研发团队、资金优势，进一步扩大产品产业化优势。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 30.87/52.19/70.76亿元，实现归母净利润分别为 5.49/7.10/9.31亿元，对应 EPS 分别为0.94/1.22/1.60元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 38.3X、 29.6X、 22.6X。 我们基于以下几个方面： 1）公司生物制造产能持续扩张，战略布局不断完善，未来产能放量潜力十足。 2）公司生物制造技术领先， 主营产品长链二元酸优势显著，有望进一步提升产品盈利空间，利好公司业绩。 我们看好公司技术优势及产能放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；安全生产风险等。

事件描述2024年 8月 16日，凯赛生物发布了 2024年半年报。公司 2024Q2实现营业收入 7.60亿元，同比增长 44.72%，环比增长 10.99%；归母净利润 1.42亿元，同比下降 22.90%，环比增长 35.08%，扣非归母净利润 1.37亿元， 同比下降 13.13%，环比增长 32.74%。 主营业务净利环比持续上涨，毛利率环比增加公司 24Q2业绩环比保持增长，需求回暖趋势持续，新产品顺利放量，毛利率有所回升。 报告期内，公司 24H1营业收入同比上涨 40.16%，系长链二元酸销量、销售收入齐上涨，癸二酸顺利放量、产能利用率显著提升；销量增长导致营业成本同比上涨 37.19%、低于营业收入上涨幅度，毛利率随即增长。单季度来看，公司 23Q2-24Q1毛利率在 26-29%左右波动， 24Q2回升至 33.51%，环比+4.83PCT，接近 23Q1毛利率34.03%水平。据 23年报，毛利率下降主要因为生物基聚酰胺处于商业推广阶段，产能利用率不足，单位成本较高；此外癸二酸产品 22年 9月投产后售价相对较低、毛利率较低，其销量占比上升导致公司长链二元酸板块毛利率有所下滑。 24Q2公司加大了产品销售力度，销售费用同比上涨 114.70%，环比上涨 17.11%，推动了癸二酸与生物基聚酰胺系列新产品加速放量、形成收入，使公司整体毛利率回升，尽快渡过市场适应期、对业绩形成支持。 合成生物学产品加速商业化，生物基材料推广进行时公司积极开发生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等场景的应用，与各领域客户的对接合作取得显著进展，共同打造产业生态圈。 5月 25日，凯赛生物与合肥市政府、招商局科创集团宣布建立长期稳定的战略合作伙伴关系，充分发挥各自在产业政策引导、应用场景打造、生物制造技术创新方面的优势，共同推动合肥市生物制造产业的技术突破和产业升级，打造具有全球竞争力的合成生物材料产业集群，构建合成生物学研究和产品应用开发平台； 6月 18日，公司与阜阳交投宣布建立战略合作，双方聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用，引领光伏、建筑及交通材料迈向可持续发展的新台阶； 8月 8日，凯赛生物发布 2024年中国国际复合材料工业技术展览会参展预告，将针对汽车轻量化，新能源，建筑工程，交通物流等应用场景，推出一系列高性能生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料及生物基聚酰胺工程塑料等解决方案。同时，公司持续加强研发投入，着力构筑合成生物学企业从产品研发到落地的可持续循环。 24H1研发费用同比增加16.12%，多项目取得进展，包括绿色生物基长链二元酸产品研发及生物基哌啶万吨级产业化等。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.27、 7. 12、 9.25亿元（前值为6.45、 9.35、 12.54亿元），同比增速为 43.8%、 35.1%、 29.9%。对应 PE 分别为 40、 30、 23倍。维持 “买入”评级。 风险提示 (1) 宏观经济及产业政策波动风险； (2) 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； (3) 关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； (4) 汇率波动风险；

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入14.44亿元，同比+40.16%；实现归母净利润2.47亿元，同比+2.31%；实现扣非净利润2.40亿元，同比+11.34%。其中，24Q2公司实现营业收入7.60亿元，同比/环比分别+44.72%/+10.99%；实现归母净利润1.42亿元，同比/环比分别-22.90%/+35.08%；实现扣非净利润1.37亿元，同比/环比分别-13.13%/+32.74%。 经营数据方面：1）2024H1公司长链二元酸系列商品、生物基聚酰胺系列商品分别实现营业收入13.14亿元、7855.2万元，分别同比+39.9%、+12.6%，并分别实现毛利率39.3%、-18.8%。公司长链二元酸板块贡献了超9成营收，且随着新产品癸二酸的产能放量，板块销售收入及利润率均实现较为显著的增长。 2024H1公司境内收入、境外收入分别为9.60、4.81亿元，分别同比+42.6%、+34.7%，并分别实现毛利率25.5%、42.4%。公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，内外销均实现同比大幅上涨。2）单看二季度，公司进一步实现利润率的修复，我们认为主要来自于癸二酸等长链二元酸产品的放量，在推动营收环比增长约11%的同时，单季度毛利率/净利率分别录得33.51%/18.06%，分别环比+4.83%/+2.45%，公司经营向好发展。 产能建设稳步推进，研发费用持续增加。当前公司具备生物法长链二元酸产能11.5万吨，其中年产4万吨生物法癸二酸已于2022年投产，截止本报告期末生物法癸二酸产能利用率已实现显著提升。此外公司具备5万吨生物基戊二胺、10万吨生物基聚酰胺产能，同时太原年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，截止报告期末在建工程进度22.58%。研发和创新是公司业务发展的基础，公司持续加强研发投入，2024H1投入研发费用1.00亿元，同比+16.12%，研发费用率6.9%。公司当前拥有308名研发人员，占公司总员工人数17.8%，研发人员中硕士及以上占比约49%。 与招商局集团的协同合作稳步推进。2023年年中公司公告拟定增募集资金并引入招商局集团作为间接股东的方案，并同后者达成了资本与业务合作协议。 报告期内公司积极开拓生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业各类场景中的各类产品应用，并已完成了各类产品的样品试制，即将加速进入商业化过程，同时，公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案也进入了实质推动阶段。今年5月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，三方预计将建立长期稳定的战略合作伙伴关系，共同构建合成生物学研究和产品应用开发平台，打造合成生物材料产业集群。我们看好招商局集团与公司深度合作，公司产品的应用与开发稳步推进。 投资建议：基于公司最新业绩表现，我们将此前对公司的2024-2026年盈利预测由5.52/7.02/8.74亿元调整至5.43/7.22/9.71亿元，对应当前PE分别为38.6x/29.1x/21.6x。我们看好公司持续布局生物基聚酰胺产业链，完善生物基材料战略布局，预计市场空间较为广阔。结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考可比公司估值及公司历史估值中枢，给予公司2024年50倍目标PE，对应目标价46.50元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收21.14亿元，同比-13.39%，实现归母净利润3.67亿元，同比-33.75%。2024Q1，公司实现营收6.85亿元，同比+35.43%，实现归母净利润1.05亿元，同比+83.25%。 研发投入持续提升，积累增长潜能。公司重视打造技术竞争力，强调自主创新与研发投入。2023年度投入研发费用18912.80万元，占营业收入比例为8.95%。较上年同比增长0.75%。截至2023年底，公司拥有专利406项，其中发明专利318项，公司在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等领域所积累的生物制造技术基础上，坚持创新驱动，在绿色二元酸、生物基哌啶、生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料、农业废弃物利用等研发项目上均取得了积极进展，为进一步业务发展奠定了基础。 推进产能建设，优化生产工艺。公司将产能布局和建设作为重要工作内容。 目前公司现有系列生物法长链二元酸（DC10~DC18）产能11.5万吨/年，戊二胺产能5万吨/年，乌苏材料产能10万吨/年生物基聚酰胺和乌苏技术产能2万吨/年生物基长链聚酰胺。2024年，公司将配合下游市场拓展情况，稳步推进年产90万吨生物基聚酰胺和50万吨戊二胺项目的建设。同时，随着业务的拓展和未来市场需求的不断增长，公司将不断优化生产流程、提高生产效率、降低生产成本、提升产品性能，进而提升公司的整体产能水平，巩固和提升产品的市场竞争力和盈利能力。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2024-2026EPS分别为0.73、0.81、0.98元，2024年BPS为19.84元。参考可比公司估值，我们给予其2024年2.90-3.00倍PB，对应合理价值区间57.54-59.52元（对应2024年PE估值为78.82-81.53倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格大幅波动；项目投产进度不达预期等。

4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，公司23年实现营收21.14亿元，同比-13.4%，归母净利3.67亿元，同比-33.8%。 其中23年Q4营收5.49亿元，同比-9.1%，环比+2.6%；归母净利0.53亿元，同比-21.5%，环比-26.9%。24年Q1实现营收6.85亿元，同比+35.4%，环比+24.8%；实现归母净利1.05亿元，同比+83.4%，环比+100.0%。 简评Q1营收同环比大增，利润率有所回暖23年长链二元酸下游需求疲弱，价格承压，营收有所下降。23年公司长链二元酸系列（含癸二酸）销量6.00万吨，同比+2.0%，毛利率37.86%，同比-2.8%。24年Q1下游需求持续回暖，公司传统主业长链二元酸与新项目癸二酸开始放量，营收迎来明确的增长拐点。 利润方面，23年公司毛利率28.79%，同比-6.5pct。24年Q1毛利率28.68%，同比-5.4pct，环比-1.0pct。受益于费用率大幅下降，24Q1净利率环比大幅提升，其中管理/研发/财务费用率同环比均有较大幅度下降。 积极拓展绿色长链二元酸产品，新品生物基派啶即将产业化23年公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础。24年以来，公司紧抓市场机遇，加大长链二元酸销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额。此外，公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。 新产品方面，生物基哌啶已经完成中试并着手进行万吨级产业化。23年公司完成了对AI蛋白质设计平台公司—分子之心的战略投资，双方正就提升关键酶的催化等项目进行合作，后续将深度协同，积极探索合成生物研发新范式，开拓新品空间。 携手招商局集团等企业强化市场推广，助力公司生物基聚酰胺应用开发2023年公司引入招商局集团作为间接股东的定增方案，结合公司产品特点与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，实现“以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固”，目前双方已就生物基尼龙复材展开合作。 24年1月，公司与韩国的3P.COM公司签署了合资协议，明确将致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域生物应用。 盈利预测与估值：公司主业景气度迎来拐点，招商局有望加速生物基聚酰胺推广进程。预计公司2024-2026年归母净利润为6.01、8.24、11.05亿元，对应PE分别为51.7X、37.7X、28.1X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产能建设不及预期；定增不及预期

事件: 2024年 4月 30日， 凯赛生物发布 2023年年度报告及一季度报告： 2023年实现营业收入 21.14亿元， 同比下降 13.39%； 实现归母净利润 3.67亿元， 同比下降 33.75%； 实现扣非归母净利润 3.07亿元， 同比下降44.67%； 销售毛利率 28.79%， 同比下降 6.45pct， 销售净利率 19.32%，同比下降 5.77pct； 经营活动现金流净额为 5.69亿元， 同比下降 2.34亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 5.49亿元， 同比-9.07%， 环比+2.55%； 实现归母净利润为 0.53亿元， 同比-21.53%， 环比-26.92%； 扣非后归母净利润 0.51亿元， 同比-11.54%， 环比-3.82%； 经营活动现金流净额为 0.39亿元， 同比-1.15亿元， 环比-1.67亿元。 销售毛利率为29.70%， 同比-4.98pct， 环比+3.64pct； 销售净利率为 10.06%， 同比-3.51pct， 环比-6.55pct。 同时， 公司公布一季度报告， 2024Q1单季度， 公司实现营业收入 6.85亿元， 同比+35.43%， 环比+24.76%； 实现归母净利润为 1.05亿元， 同比 +83.25%， 环比 +99.96% ； 扣非后归母净利润 1.03亿元， 同比+124.96%，环比+103.19%； 经营活动现金流净额为 2.15亿元，同比+1.36亿元， 环比+1.76亿元。 销售毛利率为 28.68%， 同比-5.35pct， 环比-1.02pct； 销售净利率为 15.61%， 同比+1.39pct， 环比+5.55pct。 投资要点: 2023年营收利润下滑， 公司业绩承压2023年实现营业收入 21.14亿元， 同比下降 13.39%； 实现归母净利润3.67亿元， 同比下降 33.75%。 其中， 2023年公司实现毛利润 6.09亿元，同比-2.52亿元； 期间费用 2.00亿元，同比+0.73亿元，资产减值损失-2898万元， 损失同比上升 56万元， 信用减值损失 627万元， 损失同比上升1295万元。 2023年公司经营活动产生的现金流量为 5.69亿元， 同比下降 2.34亿元， 主要是上期公司进项税留抵退回导致。 期间费用方面， 2023年公司销售费用率为 1.81%， 同比-0.04pct； 管理费用率为 8.70%， 同比+0.97pct； 研发费用率为 8.95%， 同比+1.26pct； 财务费用率为-10.00%，同比+2.09pct， 主要是本期美元波动导致汇兑收益下降导致。 产品方面， 2023年， 公司长链二元酸系列实现生产量 6.57万吨， 同比 +10.70%， 实现销售量 6.00万吨， 同比+2.22%， 实现营业收入 19.08亿元， 同比-8.99%， 毛利率 37.86%， 同比下降 2.83pct； 生物基聚酰胺系列实现生产量 1.03万吨， 同比-49.03%， 实现销售量 0.76万吨， 同比-31.34%， 实现营业收入 1.54亿元， 同比-33.27%， 毛利率-17.99%， 同比下降 10.65pct。 2023年 Q4公司实现净利润 5519万元， 环比下降 3368万元， 实现毛利润 1.63亿元， 环比上升 0.24亿元， 期间费用 1.15亿元， 环比上升 5840万元， 所得税费用 142万元， 环比下降 719万元。 2024Q1净利润环比提升， 公司经营向好根据公司一季度业绩报告， 2024Q1公司实现净利润 1.07亿元， 环比上升 5167万元。 受下游需求回暖影响， 公司紧抓市场机遇， 加大产品销售力度， 同时全力拓展新产品癸二酸市场， 提升客户份额， 因此， 长链二元酸销售量， 销售收入较去年同期大幅上涨。 公司归母净利润受此影响，较去年同期大幅上涨。 2024Q1实现毛利润 1.96亿元， 环比上升 0.33亿元， 费用方面， 2024Q1销售费用为 1229万元， 环比上升 151万元； 管理费用为 4324万元， 环比下降 964万元； 研发费用为 4478万元， 环比下降 1793万元； 财务费用为-3742万元， 环比下降 2654万元。 2024Q1的资产减值损失-590万元， 环比上升 710万元； 信用减值损失为-269万元， 环比下降 619万元。 与招商局合作， 加速推进生物基聚酰胺应用凯赛生物与 2023年与招商局集团签订业务合作协议。 根据协议， 招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用。 基于公司产品的特点和双方的深度合作关系， 公司正与招商局集团共同推动相关生物基材料在集装箱、 建筑、 光伏、 物流等领域的应用， 未来公司向招商局集团体系内客户形成批量销售将促进新增产能的消化。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入分别为34.07、 60.01、 95.37亿元， 归母净利润分别为 5.35、 8.49、 13.11亿元， 对应 PE 分别 56、 35、 23倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 下游需求下滑、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

事件： 1） 公司 2023年实现营收 21.14亿元，同比-13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比-33.75%；实现扣非后净利润 3.07亿元，同比-44.67%。 其中，Q4公司实现营收 5.49亿元，同比/环比分别-9.07%/+2.55%；实现归母净利润0.53亿元，同比/环比分别-21.5%/-26.9%。 2）公司 2024Q1实现营收 6.85亿元，同比/环比分别+35.4%/+24.8%；实现归母净利润 1.05亿元，同比/环比+83.4%/+100.0%。 3） 2023年度公司拟每 10股派发现金红利 1.90元（含税），现金分红共计 1.10亿元。 经营数据方面： 1）产销数据： 2023年公司长链二元酸/生物基聚酰胺产品分别实现营收 19.08/1.54亿元，分别同比-9.0%/-33.3%；分别实现销量 6.00/0.76万吨，分别同比+2.2%/-31.3%。报告期内公司太原 4万吨癸二酸产能市场开拓取得一定成效，推动长链二元酸系列产销量均实现同比增长，但营收仍受价格下滑拖累。生物基聚酰胺产品因处于商业化推广阶段，下游客户配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要一定时间， 故报告期内其产能利用率较低，生产量和销售量较去年有所下降。 从一季度数据看，随着公司二元酸等产品需求的逐步回暖，营收的同、环比修复较为明显。 2）盈利能力： 2023年公司长链二元酸/生物基聚酰胺产品分别实现毛利率 37.86%/-17.99%，分别同比-2.83/-10.65PCT。长链二元酸毛利率的下滑主要受到产品结构调整影响，处于推广期的癸二酸销量占比提升，影响整体毛利率。剔除癸二酸后公司生物法长链二元酸产品毛利率相比 2022年保持稳定。生物基聚酰胺产品毛利率下降幅度较大，系产能利用率较低，增加了单位产品的分摊成本。 财务数据方面： 2023年公司四项期间费用合计 2.00亿元，对比 2022年的 1.26亿有较大幅度增加，主要来自于财务费用的较大波动（由 2022年收益 2.95亿元至 2023年收益 2.11亿元），系美元波动致使公司汇兑收益同比下降。 招商局集团入股，和公司生物基聚酰胺业务有望形成高效协同。 公司开发了高玻纤含量的生物基聚酰胺复合材料加工技术，可替代不可回收的热固性材料，也凭借轻量化、低碳环保等优势与钢材、铝材竞争，在多种应用场景下性价比优势明显。当前公司已在交运物流、建筑装饰、新能源装备等领域持续推进生物基聚酰胺复合材料的推广，且随着招商局集团以现金出资入股，我们看好与公司紧密协同绑定，加速公司产品的应用开发，助力公司获取更多发展合成生物产业的资源。 投资建议： 基于公司最新业绩表现， 我们将此前对公司的 2024-2025年盈利预测由 7.76/11.5亿元调整至 5.52/7.02亿元，并补充对 2026年的归母净利润预测 8.74亿元，对应当前 PE 分别为 51.9x/40.8x/32.8x。公司生物基聚酰胺产品当前在如纺丝、工程塑料和大场景等多领域进行推广， 我们看好随着公司众多新牌号产品的持续推出和落地，有望开拓更为广阔的市场空间。 结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考历史估值中枢给予公司一定估值溢价，给予 2024年 65倍目标 PE，对应目标价 61.75元，维持“强推”评级。 风险提示： 项目进展不及预期； 原材料价格大幅波动； 安全环保政策变化。

公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收21.14亿元（YoY-13%），实现归母净利润3.67亿元（YoY-34%），实现扣非归母净利润3.07亿元（YoY-42%），销售毛利率28.79%（YoY-6.45pct），净利率19.32%（YoY-5.78pct）。其中，23Q4单季度实现营收5.49亿元（YoY-9%，QoQ+3%），实现归母净利润0.53亿元（YoY-22%，QoQ-27%），实现扣非归母净利润0.51亿元（YoY-12%，QoQ-4%），业绩符合业绩快报。2023年公司业绩同比下降明显，主要原因：1）受国际市场环境、行业等因素影响，公司长链二元酸系列产品销量下滑；2）癸二酸投产后海外市场推广低于预期；3）生物基聚酰胺系列处商业化推广阶段仍未放量，同时研发投入加大拖累业绩。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税），现金分红占本年度归母净利润比例为38.73%。 公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收6.85亿元（YoY+35%，QoQ+25%），实现归母净利润1.05亿元（YoY+83%，QoQ+100%），实现扣非归母净利润1.03亿元（YoY+125%，QoQ+103%），业绩落在预告中枢。24Q1公司销售毛利率28.68%，同、环比分别变动-5.35pct、-1.02pct，销售净利率15.61%，同、环比分别变动+1.39pct、+5.55pct，同时费用方面基本维持在正常状态。24Q1业绩同环比大幅改善，主要原因是长链二元酸系列产品需求回暖，同时公司抓住机会改变销售策略加大销售推广力度。 长链二元酸下游需求回暖，癸二酸替代持续进行，24Q1业绩同环比大幅提升。2023年，受国际市场环境、行业等因素影响，尤其是欧洲市场的销售下滑，公司长链二元酸销售不及预期。根据公司2023年报数据披露，报告期内，公司长链二元酸系列（含癸二酸）产量6.57万吨（YoY+11%），销量6.00万吨（YoY+2%），实现营收19.08亿元（YoY-9%），毛利率37.86%（YoY-2.83pct）；生物基聚酰胺系列产量1.03万吨（YoY-49%），销量0.76万吨（YoY-31%），实现营收1.54亿元（YoY-33%），毛利率-17.99%（YoY-10.65pct）。分地区看，境内实现收入13.73亿元（YoY+9%），毛利率30.71%（YoY-5.75pct）；境外实现收入6.94亿元（YoY-35%），毛利率40.05%（YoY+4.47pct）。2024年以来，下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程，长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同环比均实现较大幅度提升。此外，公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。 持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团等企业强化市场推广，协同发展打开新成长空间。 2023年公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于1、8、20万吨。结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，实现“以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固”。2024年1月，公司与具有丰富仿真模拟专业知识和经验韩国3P.COM公司签署了合资协议，致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。在新产品方面，2023年公司完成秸秆制乳酸万吨级规模工艺验证，生物基哌啶完成中试并着手进行万吨级产业化，同时在多肽的生物发酵等方面亦有布局规划，为后续持续成长奠定深厚基础。 投资分析意见：考虑公司生物基聚酰胺复材商业化应用落地仍需时间，下调公司2024-2025年归母净利润预测为5.25、7.09亿元（原值为5.92、9.17亿元），新增2026年归母净利润预测为9.73亿元，当前市值对应PE为55、41、29X，未来随着招商局入股，公司业绩增量预期已现，预计2024-2026年利润复合增速达36%，维持“增持”评级。 风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

公司发布 2024年一季度业绩预告：报告期内，公司预计实现营业收入为6.50-7.20亿元，同比增长 28.60%-42.45%；预计实现归母净利润 0.94-1.15亿元，同比增长 63.65%-100.20%；预计实现扣非归母净利润 0.91-1.12亿元，同比增 79.04%-120.36%，单季度业绩实现大幅增长。 长链二元酸下游需求回暖，癸二酸替代持续进行，24Q1业绩同环比大幅提升。 公司是国内生物制造领域的开拓者，2003年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代，市场占有率全球领先。 2023年，受国际市场环境、行业等因素影响，尤其是欧洲市场的销售下滑，公司长链二元酸销售不及预期。但 2024年以来，下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。因此 24Q1公司长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同环比均实现较大幅度提升。 持续推进生物基聚酰胺应用开发，携手招商局集团强化市场推广，协同发展打开新成长空间。 2023年公司发布定增预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募资不超 66亿元，招商局集团将通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过 5%。同时公司与招商局集团签署《业务合作协议》，根据协议 2023-2025年招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量分别不低于 1、 8、 20万吨。招商局集团主要业务涉及海运、港口、航运、金融、房地产、能源等诸多领域，结合公司生物基材料与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，为合成生物制造提供了广阔的应用场景。 投资分析意见：暂时维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 3.67、 5.92、 9.17亿元，当前市值对应 PE 为 60、 37、 24X，维持“增持”评级。 风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

事件：2023年10月31日，凯赛生物发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入为15.65亿元，同比下跌14.81%；归母净利润为3.14亿元，同比下跌35.44%；扣非净利润为2.56亿元，同比下跌45.99%。对应公司3Q23营业收入为5.35亿元，环比上涨1.92%；归母净利润为0.72亿元，环比下跌60.94%。 公司业绩短期承压，3Q23盈利环比下降。公司前三季度总体销售毛利率为28.48%，较去年同期下跌6.94pcts。公司前三季度财务费用同比上涨28.82%；销售费用同比下跌17.68%；管理费用上涨8.74%；研发费用同比下跌6.19%。公司前三季度净利润出现下跌，净利率为22.57%，较去年同期减少6.31pcts，主要系公司长链二元酸系列毛利受国际市场影响较同期有所下降等因素相关。公司3Q23归母净利润环比下跌，主要系2Q23汇兑收益较高。 公司现金流状况良好。公司前三季度经营性活动产生现金流净额为5.30亿元，同比下跌18.32%，。投资性活动产生现金流净额为-13.13亿元，同比上涨60.69%。筹资活动产生现金流净额为0.80亿元，同比减少71.37%。期末现金及现金等价物余额为55.75亿元，同比下跌18.75%。应收账款同比下跌15.60%，应收账款周转率下跌，由2022年同期的5.89次变为4.48次。 存货同比下跌3.23%，存货周转率下跌，由2022年同期的0.86次变为0.73次。 合成生物学是对传统生产方式的颠覆与变革。合成生物学技术通过对生物系统的设计、构建和测试，运用生物方法进行大规模物质加工与转化。合成生物学技术在生产过程中具备高效、清洁、可再生等特点，可以逐步全面赋能传统行业、补充甚至颠覆传统生产方式，作为解决人类对传统石化、化工产品的过度依赖，以及解决碳减排、碳中和问题的有效途径，未来发展空间非常广阔。在近年来“双碳”目标及绿色经济转型的背景下，许多高耗能、高污染的传统产业迫切需要转型升级，我国“十四五”规划及多项产业政策也提出要进一步发展合成生物学及生物制造材料领域，这给予了合成生物学良好的发展契机。根据公司2023年半年报，麦肯锡将合成生物学列入未来十二大颠覆性技术之一的“下一代基因组学”之中，预计到2025年，合成生物学与生物制造的经济影响将达到1000亿美元。 全球合成生物学领先企业之一，深耕聚酰胺全产业链产品。公司利用生物制造技术，进行新型生物基材料的研发、生产及销售，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业之一。公司产品主要聚焦聚酰胺产业链，包括系列生物法长链二元酸（DC10-DC18），生物基戊二胺，以及系列生物基聚酰胺（泰纶、E-2260、E-1273、E-3300、E-6300等），二元胺及二元酸可以聚合生成聚酰胺。公司在全球率先实现了产业化生产生物法长链二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺，并开发出系列生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料，在聚酰胺全产业链中都具备明显优势。 生物法长链二元酸全球主导供应商，癸二酸提供业绩增量。公司生物法长链二元酸的年产能11.5万吨，生产线位于凯赛金乡、乌苏技术和凯赛太原。在近年与传统化学法的竞争中，生物法长链二元酸因经济性及绿色低碳的突出优势，逐步主导市场。目前公司的系列生物法长链二元酸产品在全球市场占据主导地位，且公司与杜邦、赢创、艾曼斯、诺和诺德等多个优质客户均建立了良好的合作关系。随着下游生物基长链尼龙等产品的逐步推广，长链二元酸的市场规模有望进一步扩大。公司年产4万吨/年生物法癸二酸（DC10）建设项目在凯赛太原生产基地建成并开始试生产，可作为生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品的单体原料。根据公司2023年半年报披露，癸二酸全球规模约11万吨，据咨询公司GMI预测，癸二酸需求在2025年之前的复合年均增速约5.5%，其下游应用包括纺织、润滑油、增塑剂和化学中间体等多个领域。公司癸二酸的主要客户与长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，易实现销售推广，我们认为随着公司癸二酸产能逐渐爬坡，有望贡献新的业绩增量。 戊二胺是公司生物基聚酰胺的核心原料。公司乌苏材料年产5万吨戊二胺项目，在全球范围首次实现了规模化生产，丰富了全球双尼龙市场的产品种类。 公司生物基戊二胺主要用做生产生物基聚酰胺的核心原料，与一种或多种不同的二元酸聚合，生产系列生物基聚酰胺，产品种类包括PA56、PA510、PA5X等。公司系列生物基聚酰胺年产10万吨生产线位于乌苏材料，其下游推广应用领域包括：民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料、尼龙弹性体等。针对下游不同领域，公司注册了主要应用于纺织领域的商标“泰纶”和主要应用于工程材料领域的商标“ECOPENT”。 持续开发生物基聚酰胺的各类应用材料，积极推进市场推广。公司持续研发生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料、聚酰胺弹性体、以及聚酰胺发泡/蜂窝材料等产品，以促进下游应用推广，提升公司整体竞争力。公司正在开发的以玻璃纤维和碳纤维增强的生物基聚酰胺热塑性复合材料，由于其轻量化、高强、耐温等性能优势，可实现交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域大场景的应用。目前聚酰胺产品中仍以石油基聚酰胺为主，尼龙6、尼龙66二者占比合计接近90%，生物基聚酰胺在近年实现产业化后，其产品性能和应用潜力逐渐为市场所接受和认可，开始在在纺丝和工程材料领域进行应用推广。生物基聚酰胺的应用推广有利于改善我国关键材料的进口依赖，生物基戊二胺和生物基聚酰胺产业化技术于2015年被工信部列为产业关键共性技术。公司持续进行产品应用开发，并与下游的产业客户深化合作，积极开拓下游潜在应用，推进生物基聚酰胺的市场推广。 全产业链一体化布局，打造完整的生产平台。目前公司产品已覆盖了生物基聚酰胺单体-生物基聚酰胺聚合物-生物基聚酰胺复合/改性材料全产业链，在生产成本和产品质量等方面具备明显的竞争优势，并正在山西打造全球规模领先的合成生物新材料全产业链项目。公司通过生物法能够生产从碳十到碳十八的各种链长的二元酸，具备开拓多个潜在市场的能力，结合自有的生物基戊二胺产品，通过不同单体组合能得到更多高性能聚酰胺，拥有完整的平台以生产一系列生物基聚酰胺产品。 生物基聚酰胺低成本、低碳排放的竞争优势突出。公司拥有生产生物基聚酰胺的完整平台，主要核心原材料由公司自主掌握，可以有效降低生产成本。 此外，公司通过持续的技术开发与升级，生产工艺优化，以及引入数字化、智能化管理方式，进一步加强成本优势。公司生物基产品采用可再生的农作物作为原料，通过生物技术生产出生物基产品，制造过程条件温和、节能减碳，有望做到零碳甚至负碳，对降低碳排放有显著作用，在双碳政策及绿色生产方式转型的背景下优势突出。据公司2023年半年报，生产每吨生物基聚酰胺56比传统尼龙66或尼龙6减少碳排放一半以上；生产每吨生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约20%；此外，公司生物基聚酰胺产品以塑代钢通过终端产品减重而降耗，以塑代塑替代热固性材料实现循环利用，均实现了对碳中和的有益贡献。 与招商局签订合作，有望进一步打开生物基聚酰胺的成长空间。公司在2023年6月公告披露，公司与招商局集团有限公司签署《业务合作协议》，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20目标”（前三年“1-8-20目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨），进一步打开公司生物基聚酰胺的市场增长空间。公司的生物制造技术在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块。我们认为公司与招商局集团的合作，可以充分发挥各自在产品技术和市场等方面的优势，发挥产业链上的协同效应，提升公司的综合竞争力，促进公司高质量发展。 拥有合成生物学全产业链高通量研发平台，持续进行研发迭代。公司在合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等学科领域均设有研发团队，成熟的复合型团队具备产品开发、迭代及应用拓展的能力，打造出跨越多学科的高通量研发平台。公司依靠自主研发开发出现有的商业化产品，并在现有的生物制造技术基础上持续研发，在多个领域进行连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发和测试。1H23完成对AI蛋白质设计平台公司分子之心的战略投资，公司将和分子之心在业务层面展开深度合作，将AI技术引入生物制造研发体系，大幅度提高新技术和新产品的研究效率。公司的太原合成生物研究院承担了合成生物山西省重点实验室的建设工作，将为生物制造产业发展储备人才和技术。公司研发-中试-工厂相结合的高通量平台取得初步成效。此外，公司上海“生物基聚酰胺工程技术研究中心”项目建成使用，利用上海这一核心地区的优势，更好地整合优化人才、技术、设备等各项资源，增强公司整体研发实力。 核心产品持续扩产，秸秆制乳酸试验项目力求解决原料供应及再利用难题。 公司年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目、年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目，年产240万吨玉米深加工及年产500万吨生物发酵液项目等正在建设中，长链二元酸、生物基聚酰胺等公司核心产品产能持续爬坡。公司致力成为“合成生物产业的开拓者”，为了解决生物制造原料的长期供应和生物废弃物的再利用难题，公司积极探索以秸秆等农业废弃物替代玉米等粮食原料作为生物制造原料，在山西合成生物产业园进行万吨级秸秆制乳酸试验项目，目前进展顺利。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为22.85/45.17/76.10亿元，实现归母净利润分别为4.56/7.05/10.41亿元，对应EPS分别为0.78/1.21/1.78，当前股价对应的PE倍数分别为65.5X、42.3X、28.7X。我们基于以下三个方面，1）公司在生物基聚酰胺全产业链布局，拥有完整的生产平台，一体化协同效应显著；2）公司拥有跨学科高通量研发平台，并持续推进产品研发和应用测试，技术壁垒高筑；3）双碳政策下，公司低成本、碳减排的生物基产品优势突出，叠加与招商局合作，生物基聚酰胺市场推广前景良好。我们看好生物制造的低碳环保优势及公司生物基聚酰胺推广前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险。

事件：公司发布 2023年三季度报告，公司 2023年前三季度实现营业收入 15.65亿元，同比减少 14.81%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比减少 35.44%；2023Q3 公司实现营业收入 5.35 亿元，同比减少 2.51%，环比增加 1.9%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比减少 51.89%，环比减少 60.87%。 长链二元酸毛利下滑，公司业绩短期承压。 公司主营业务为长链二元酸，此前长链二元酸以化学合成为主，在近些年的竞争中，生物法逐渐将化学法取代，公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商。今年前三季度受到国际市场影响，公司长链二元酸毛利下滑，叠加汇兑收益的下降，公司业绩同比下滑。公司 4 万吨/年癸二酸项目于去年三季度建成，其可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域。 未来随着产品逐步放量，将稳固公司在长链二元酸领域的龙头地位。 生物基聚酰胺复材应用场景多元，招商局订单奠定业绩基础公司以生物基戊二胺为核心原料，合成出 PA56、PA510、PA5X 等一系列聚酰胺材料，并同时开发高玻纤含量的复合材料加工技术，进而提升产品强度，生物基聚酰胺复材潜在的应用场景包括新能源装备、交运物流、建筑装饰等。今年 6 月，公司与招商局签署框架协议，2023-2025年，招商局拟从公司采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于 1 万吨、8 万吨和 20 万吨。此次合作将有望加快公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，奠定公司业绩基础。目前公司 50 万吨/年生物基戊二胺、90 万吨/年生物基聚酰胺等项目稳步推进，为后续生物基复材推广提供保障。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.32/7.10/11.14 亿元，EPS分别为 0.74/1.22/1.91 元，对应 PE 分别为 75/46/29 倍。考虑公司作为合成生物学龙头，主营产品长链二元酸优势明显，招商局入股后，生物基聚酰胺材料有望持续放量，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：长链二元酸产品价格下跌，聚酰胺材料放量不及预期。