金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/12 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
东华能源 能源行业 2020-08-21 10.01 -- -- 10.18 1.70%
10.18 1.70% -- 详细
事件:公司发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润6.91亿元,同比增长9.08%;营业收入164.5亿元,同比减少36.29%;基本每股收益0.438元,同比增长9.55%。 公司贸易业务逐步剥离,营收同比减少,丙烷-聚聚丙烯价差扩大,化工品毛利提升:公司实施战略转型,剥离贸易板块,自3月1日起,钦州东华已从上市公司剥离,自主对外进行销售,贸易的逐步剥离导致公司营收大幅下降。二季度随着疫情缓解,下游企业陆续复工复产,需求增加丙烷与聚丙烯的价差有所扩大,化工品毛利率从去年17.50%提升到19.97%。公司二季度实现净利润4.23亿元,与去年同期相比增长49.74%,创同期历史新高。 的公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年下半年投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计下半年投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司推进宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;用公司利用LPG:副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年三季度的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测20/21/22年EPS分别为0.85,1.00和1.15,对应PE分别为11.80,10.11和8.76倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
东华能源 能源行业 2020-05-11 9.88 12.93 45.28% 10.19 0.99%
10.83 9.62%
详细
事件: 2019年,公司实现营业收入462亿元,同比-5.6%;实现归母净利润11.04亿元,同比+2.4%;实现归母扣非净利润8.93亿元,同比+3.2%。2020Q1,公司实现营业收入93亿元,同比-32.7%;实现归母净利润2.68亿元,同比-23.7%;实现归母扣非净利润2.32亿元,同比-24.7%。 点评: 2019年,PDH盈利小幅下调;2020Q1,丙烷价格高位,聚丙烯价格调整,PDH价差大幅收窄。 2019年,虽然行业整体价格下行,PDH至聚丙烯平均价差跟上年略有收窄。根据我们观察的行业数据,2019年,丙烷平均价格同比-71美元/吨,丙烯平均价格同比-1132元/吨,聚丙烯平均价同比-710元/吨;PDH至聚丙烯平均价差同比-47元/吨。公司两套PDH装置运行平稳,全年生产丙烯114.5万吨,同比+8.0%,生产聚丙烯92.7万吨,同比+15.9%。子公司东华能源(张家港)实现净利润3.53亿元,同比-0.24亿元;东华能源(宁波)实现净利润2.78亿元,同比-0.32亿元。 2020Q1,受丙烷价格高位和聚丙烯价格下跌的影响,PDH价差大幅收窄,一季度业绩同比下行。根据我们观察的行业数据,2020Q1,丙烷平均价格相比2019全年平均价格-13美元/吨,丙烯平均价格相比2019全年-715元/吨,聚丙烯平均价格相比2019全年-1405元/吨;PDH至聚丙烯平均价差相比2019全年平均价差-1191元/吨。 PDH的低油价极限生存能力得到验证,2020Q2聚丙烯价格强势。 2020Q2,伴随着油价的下跌和冬季需求的过去,4月丙烷平均价格相比2020Q1下跌149美元/吨,PDH至聚丙烯平均价差相比2020Q1大幅回升1279元/吨,PDH盈利窗口再次打开。考虑到4月油价仍在30美元/桶以下,PDH的低油价极限生存能力得到验证。 3月底以来,受口罩和防护服需求暴增的影响,聚丙烯纤维料价格暴涨,以上海赛科S2040为例,从3月底的7500元/吨涨至4月底的11500元/吨,5月有所回落。自新冠疫情发生以来,公司快速转变生产计划,加大医用无纺布专用料的供应,公司装置对应的Y381H理论产能为3.5万吨/月,S2040理论产能为4万吨/月,一季度公司已经累计向国内无纺布企业供应医用无纺布专用料达8万吨。由于聚丙烯专用料价格的强势,我们预期2020Q2公司化工板块盈利将同比大增。 PDH产能继续扩张,聚丙烯行业巨头初具规模。 公司宁波二期66万吨PDH和三期2*40万吨PP装置,预计将于2020Q3末建成,届时公司将PDH产能将增加50%,PP产能翻番,宁波二、三期的建成将成为公司2020-2021年业绩持续增长的保障。 此外,茂名一期2套100万吨PDH和4套50万吨PP装置,已于3月进入正式建设阶段,预计2022年6月建成投产。采用UOP新工艺的茂名项目将进一步降低PDH的成本。公司在茂名一共规划了450万吨丙烯,350-400万吨聚丙烯,100万吨乙烯,50万吨聚乙烯,10万吨丁二烯和20万吨氢气,全部建成后将成为全球烯烃行业巨头。 贸易业务剥离加速,聚焦聚丙烯和新材料。 公司拟退出LPG国际及国内贸易业务,将相应贸易类资产从公司剥离。 包括广西天盛港务有限公司100%股权、宁波优嘉清洁能源供应链有限公司100%股权以及钦州东华能源有限公司100%股权。并转售部分尚未到期的北美长约项下的货物、出售富余丙烷和进口丁烷;向马森能源提供仓储转运等服务;将VLGC委托马森能源经营等。贸易业务的剥离将有效降低该业务给公司带来的业绩波动,并且产生净现金流用于茂名一期的建设,并降低财务负担。剥离后,公司业务将聚焦PDH和聚丙烯产业,以及以PP为原料的新材料产业,和以副产氢气为原材料的氢能源产业。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司现有PDH装置副产6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将增加3万吨。在将氢气销售给附近化工企业的同时,公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。 维持盈利预测,上调评级至“买入”,上调目标价至13.2元。 2020Q2聚丙烯价格的强势有望弥补2020Q1的盈利下滑,我们维持公司2020-2021年EPS为0.93元和1.04元,新增2022年EPS为1.23元,当前股价对应2020-2022年PE为10/9/8倍。基于公司在PDH和聚丙烯产业上的持续扩张,以及公司剥离贸易业务,使得业绩更为稳定,我们上调公司评级至“买入”。基于2020年行业平均14倍PE,上调目标价至13.2元。 风险提示: 贸易业务剥离不及预期的风险;PDH项目投产不及预期的风险;丙烷价格大幅上涨的风险;油价大幅下跌的风险。
东华能源 能源行业 2020-05-01 9.50 -- -- 10.19 5.05%
10.83 14.00%
详细
事件:公司2020年4月30日发布2019年年报称,2019年归属于母公司所有者的净利润11.04亿元,同比增长2.37%;营业收入461.88亿元,同比减少5.63%;基本每股收益0.6984元,同比增长5.15%。 同时,公司发布一季度报告,一季度归属于母公司所有者的净利润2.68亿元,同比减少23.68%;营业收入93.37亿元,同比减少32.7%;基本每股收益0.1697元,同比减少23.32%。 2019年公司营收同比下滑,盈利上升,2020年一季度受疫情影响,利润下滑:2019年,营业总收入同比减少5.61%,主要原因为本期LPG销售量同比略有下降。2019年前三季度,公司生产装置平稳运行,负荷与效益同步提升,产销情况良好,盈利能力提升,化工板块稳定增长。2019年第四季度,公司宁波项目装置计划内停产检修,部分化工产品的产销量减少。LPG国际贸易的波动性加大,丙烷成本有所上升,聚丙烯毛利空间略有压缩,化工利润小幅下降。2020年一季度下滑主要是由于公司消耗高价库存,受到原油影响聚丙烯价格阶段性大跌以及疫情对下游开工进度的影响,但随着聚丙烯价格的回升,公司利润有望逐步好转。 公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年三季度投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计三季度投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司规划宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;四月份可能是原油供需最差的时候,黑暗之后终将迎来曙光,公司将受益于油价的底部回升:受到新冠肺炎影响的持续扩散,需求大幅减少,原油的需求一再被调低,目前欧美主要国家的限制令至少维持到4月底,而主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施,4月的原油仍将会出现大幅度的累库,但黑暗之后终将迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加,更重要的是提高原油的价格,从美国看,美国最大的页岩油公司之一WhitingPetroleum的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患,为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性,美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转,而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下,对原油价格也有很高的诉求。正如我们周报中反复提到的,原油价格的大幅下跌,不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力,同时也给美国页岩油带来了巨大压力,页岩油企业进入债务偿还的高峰期,低油价导致其融资难度加大,现金流恶化,大幅降低了页岩油企业的偿还能力,也影响其未来的投资能力,而我们判断页岩油的成本中枢的在50美元/桶,低油价下页岩油产量难以增加,同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。 公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年三季度的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测20/21/22年EPS分别为0.85,1.00和1.15,对应PE分别为11.54,9.88和8.56倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
东华能源 能源行业 2020-04-16 9.58 -- -- 10.36 8.14%
11.06 15.45%
详细
投资建议:PDH盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源 PDH(丙烷脱氢制丙烯)盈利出现明显改善,适逢公司新产能2020年陆续投放,量价齐升,推荐PDH龙头企业东华能源,丙烯价格每上涨100元,盈利增加1亿元,相当于2019年净利润9%; 超预期因素:防疫需求带来亮点、原料处于有利时期 原料丙烷价格跌幅超预期,今年以来丙烷价格下跌超过53%、而产品聚丙烯在防疫(口罩、防护服、消毒液)需求拉动下边际出现改善,聚丙烯跌幅仅10%; 逻辑的超预期:PDH工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力 ——市场预期:低油价环境下,由于需求下滑,PDH盈利或会受到伤害。而当前的实际证明,PDH的适应性良好,在低油价环境下也体现了良好的竞争力。 ——主要原因在于:1)原料丙烷跟随油价大幅调整,使得PDH竞争力得以保持和提升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段,全球丙烷供应年均增速约3%,美国丙烷库存处于过去五年平均值上限;2)需求端超预期:由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重要用途,我们估计由于疫情的长期化,口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过5%,实质性的改变了PP的供求预期,在其他用途方面出现下滑的情况下,带动了丙烯的价格出现上涨;在当前的低油价环境下,PDH盈利在1500元/吨,盈利能力显著提升; 催化剂 ——公司PDH产能的投放 风险提示: ——安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等; 盈利预测及估值 我们预计,公司2020-2021年净利润分别为13.7亿元和17.5亿元,同比增长22.56%,27.59%,对应的PE估值为11.6倍和9.1倍,参照同行业估值中位数13倍估值,首次覆盖公司,给予买入评级。
东华能源 能源行业 2020-03-19 9.30 -- -- 9.87 6.13%
10.36 11.40%
详细
公司是国内PDH龙头企业。公司在LPG贸易领域深耕多年,逐步成为全球最大的烷烃资源综合运营商,拥有优质的码头、冻库资源,并拓展PDH产能,先后在张家港、宁波建设PDH装置。截止2019年底,公司拥有126万吨PDH产能,80万吨PP产能。公司在建宁波项目有望在2020年投产,投产后公司合计192万吨PDH产能,160万吨PP产能。此外,公司还在还规划了茂名一期项目,投产后公司合计392万吨PDH产能,360万吨PP产能。 拟剥离LPG贸易业务,未来聚焦PDH和氢能。公司计划剥离LPG贸易业务,向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型。2018年公司液化气销售业务收入占比75%,毛利占比43%,近年来毛利率持续走低。我们认为,剥离完成后,PDH业务和氢能源业务可以支持公司长期发展。 预计未来几年丙烯行业整体供给宽松。截止2019年底,我国丙烯产能3907万吨,较2018年增加347万吨,产能增速9.7%;丙烯产量3312万吨,同比增长9.1%,近5年复合增速12.4%。我们预计2020年新增丙烯产能580万吨左右,产能增速15%。消费方面,2019年我国丙烯表观消费量3624万吨,同比增长9.1%,近5年复合增速11.0%,其中聚丙烯消费占比70%。 PDH盈利有望持续。截止2019年底,我国已投产的PDH装置有10套,涉及8家公司,合计产能566万吨,占国内丙烯总产能的14.5%。我们认为,国内丙烯的价格仍由石脑油法成本支撑,从经济性上看,PDH路线成本相较于石脑油法依然有优势,未来也有望持续。 公司发展PDH优势明显。我们认为,公司在PDH领域具有以下优势:1)在LPG领域深耕多年,在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以有效降低原料成本,具有原料供应优势;2)三大生产基地地理位置优越,覆盖长三角和珠三角,且均有优质的码头和岸线资源,园区集聚效应明显。具有区位优势;3)聚焦新材料,具有研发优势,公司积极开拓高端聚丙烯牌号,目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业;4)发展氢能源,具有协同优势。公司建成了江苏地区首个商业化加氢站,未来有望享受到国内氢能源燃料汽车产业的发展。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.67、0.83元、0.96元,按照2020年EPS以及12-13倍PE,对应合理价值区间9.96-10.79元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示。丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。
东华能源 能源行业 2020-03-05 10.98 12.73 43.03% 13.36 21.68%
13.36 21.68%
详细
打破双主业结构,力求转型重塑自我。公司原是LPG贸易+轻烯烃生产双主业结构,其中LPG业务为公司的丙烷原料采购提供了保障。但因为2018年的中美贸易摩擦使得公司北美LPG货源受到关税的重大干扰,本就毛利率不足5%的LPG业务基本无利可图;与此同时,面对全球低价丙烷的延续,PDH工艺的轻烯烃生产成本领先优势显著,公司在2020年作出决策,主动打破双主业结构,力求转型侧重轻烯烃(丙烷-丙烯-聚丙烯)生产业务,寻求自我重塑。 剥离低毛利业务资产,回笼现金专注于转型。随着中美关系的恶化,沉重的关税便使LPG贸易业务难以开展,公司决定将该部分业务贩售给实控人旗下的全资子公司马森能源。按照1月23日的公告,此次交易主要针对盛港务、宁波优嘉和钦州东华三个主体,合计5.18亿元净资产,均为现金收购,作价尚未确定。除此之外,与贸易业务相关的主体还有东华(新加坡)和宁波百地年两个主体合计29亿元净资产。 聚丙烯价格支撑在于煤头成本,裂解环节获取80%的产业链利润。截至2019年底,全国PP产能2940万吨,其中原油/石脑油路线占比60%,CTO/MTO路线30%,PDH路线10%。CTO技术路线成本长期处于成本曲线右端,而PDH成本处于成本曲线的最左端,当CTO路线陷入全面亏损时,聚丙烯产能中约有30%的权重需要降负荷,可以显著压低供给端压力,给现货以支撑。公司的轻烯烃的产品路线为丙烷à丙烯à聚丙烯的产品路线,该路线的利润主要分为裂解利润和聚合利润两部分,其中核心因素为丙烯价格。若选华东地区作为样本,采用华东进口丙烷成本、主流丙烯价格和拉丝级PP价格进行利润模拟,近5年丙烯裂解环节获得了聚丙烯产业链中80%的利润,而聚合环节只能分得20%,裂解环节之所以能分得更多利润,背后的原因在于丙烷供需关系持续宽松,PDH制备的丙烯成本远低于主流丙烯价格。 八条PDH产线有望陆续投产,轻烯烃保守年利润理论可达24亿元。按照公司的规划,公司2020年将有66万吨PDH+80万吨聚丙烯产能投放,若按照2年的投产-达产周期算,公司2020年丙烯和聚丙烯产量预计分别增长25%和50%,分别达到135万吨和120万吨的水平。若茂名基地按照规划产能在2025年前陆续建设投产,近5年公司丙烯产量复合增速预计可以达到36%,聚丙烯产能相对富余,“量”的逻辑将得以极致演绎。我们的测算结果显示,一条66万吨丙烯+40万吨聚丙烯的产线,保守测算满产一年可以产生2.2亿元净利润,30%资本金对应ROE为14%。按照规划,公司还有8条线陆续投产,合计可以有11条线,按照11*2.2亿元测算,可产生24.2亿元净利润。 投资建议:我们预计公司2019-2021年可实现归母净利依次为13.5亿元、16.9亿元和21.4亿元,对应EPS依次为0.82、1.02和1.30元/股。按照周期股的惯例给予2021年业绩以10倍PE,给予13.0元/股的目标价,首次覆盖,给予“推荐”评级。若按照分部估值,LPG资产给予34亿元市值,轻烯烃生产给予145亿元市值,纯氢给予36亿元市值,合理市值预计为215亿元,对应目标价13.0元/股。 风险提示:LPG业务资产剥离不彻底、作价不合理。
东华能源 能源行业 2020-03-03 11.11 -- -- 13.36 20.25%
13.36 20.25%
详细
事件:公司披露2019年度业绩快报,营业总收入487.95亿元,同比下降0.30%;利润总额14.66亿元,同比增长6.15%;归属于上市公司股东的净利润11.19亿元,同比增长3.77%;基本每股收益0.7080。 公司营收同比下滑,盈利上升:报告期内,营业总收入同比减少0.30%,主要原因为本期LPG销售量同比略有下降。2019年前三季度,公司生产装置平稳运行,负荷与效益同步提升,产销情况良好,盈利能力提升,化工板块稳定增长。2019年第四季度,公司宁波项目装置计划内停产检修,部分化工产品的产销量减少。LPG国际贸易的波动性加大,丙烷成本有所上升,聚丙烯毛利空间略有压缩,化工利润小幅下降。 公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年年中投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计年中投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司规划宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;公司是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,为抗击疫情提供优质的医疗无纺布原材料:医用口罩主要由聚丙烯无纺布制成,而公司是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,其中张家港生产医疗口罩专用料Y381H,宁波工厂生产医疗无纺布专用料S2040。面对新型冠状病毒感染的肺炎疫情,东华能源从总部到生产基地的所有相关人员放弃假期,保证医疗口罩专用料Y381和医疗无纺布专用料S2040,为抗击疫情提供优质的医疗无纺布原材料。 公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年年中的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测19/20/21年EPS分别为0.71,0.85和1.00,对应PE分别为13.58,11.31和9.68倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
东华能源 能源行业 2020-01-23 7.72 -- -- 11.19 44.95%
13.36 73.06%
详细
公司拥有的“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链优势构建稳固护城河。公司为全球最大的LPG综合运营商,积累了丰富的贸易经验。手握资源优势,公司持续进行LPG深加工布局:公司当前拥有PDH产能132万吨/年国内第一,PP产能80万吨/年。宁波二期66万吨/年PDH和2套40万吨/年聚丙烯装置将于2020年二三季度分别投产;2022年宁波三期也将投产。同时公司签订茂名项目协议,将于2022年起分四期再建4-6套PDH装置和总计400万吨/年PP产能,剑指全球第一聚丙烯生产商。 PDH工艺成本优势显著。美国页岩气革命提供大量廉价轻烃原料,根据EIA预测,到2026年之前美国NGL的产量都将保持增长,预计2026年将接近600万桶/天。对应未来几年丙烷产量平均每年增长幅度将达到12万桶/天,可以满足近240万吨/年的PDH产能需求。从2015年至今,PDH路线相较于石脑油制丙烯有着1000-2000元/吨的成本优势。 借氢能优势规划清洁能源远大愿景,公司业绩受氢气价格影响弹性大。按照国内2030年百万辆氢燃料电池汽车的规划,制氢能源产业市场规模将达630亿元(氢气价格按照3.5万元/吨),远期市场规模将超千亿。每生产1吨丙烯约可产生42.84kg氢气,由于氢气为丙烷裂解脱氢的副产物,因此无需额外的资本投入和化石原料投入,最具有经济性。未来燃料氢气的合理售价若按3.5万元/吨、公司年产氢气8.5万吨计算,增厚21亿元。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司19-21年实现归母净利润分别为13.56亿元、16.51亿元和21.47亿元;对应EPS分别为0.82元、1.00元和1.30元,当前股价对应PE分别为9.57倍、7.87倍和6.05倍。未来公司(聚)丙烯产能大规模扩张,远期氢能源的发展利用也将显著增厚公司业绩。我们看好公司未来发展,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格大幅波动、产能投放不及预期、产品需求不及预期、中美贸易争端加剧。
东华能源 能源行业 2019-12-16 7.81 -- -- 8.26 5.76%
13.36 71.06%
详细
投资要点1:LPG贸易虽难以大幅增加公司盈利,但能保证公司原料供应安全,同时为PDH和PP的扩产提供基础:公司是国内最大民营LPG贸易商,2017年公司LPG贸易量约710万吨,2018年贸易量提升至1070万吨,贸易量大幅提升,2019年,随着人民币贬值、LPG增收25%的关税等因素,LPG贸易盈利大幅减少,虽然LPG难以大幅增加公司盈利,但能保证公司下游生产原料供应安全,为PDH和聚丙烯的扩产提供基础; 投资要点2:产能正常按计划后,丙烯会小幅过剩,但不会全面恶化:从丙烯的供给来看,2019年和2020年新增产能约占当前总产能的20%,对丙烯下游需求进行测算,丙烯的需求增速约为7.65%,若丙烯产能完全释放,丙烯供应会小幅过剩,但不会全面恶化,若丙烯装置投产出现延迟,丙烯则会变现出平衡或者短缺的情况; 投资要点3:公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间; 投资要点4:原油下跌空间有限,PDH盈利难以再被压缩:8000元/吨的丙烯成本对应原油80美金/桶,煤炭640元/吨,丙烷600美元/吨,甲醇2250元/吨;甲烷/原油与PDH装置利润呈现负相关关系,原油的下跌使得PDH盈利收窄,但原油的供给端来看,伊朗、委内瑞拉暂时没有增产可能,沙特仍在坚决执行减产协议,而美国的钻井数持续下降,供给端暂时没有大幅增长的可能,因此我们判断原油下跌空间有限,从而PDH盈利难以再被压缩; 投资要点5:公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计2020年年中投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计明年年中投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司规划宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力; 投资要点6:公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年年中的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议: 公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测19/20/21年EPS分别为0.75,0.81和0.95,对应PE分别为10.42,9.61和8.22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移。
东华能源 能源行业 2019-10-25 8.23 9.36 5.17% 8.48 3.04%
8.48 3.04%
详细
事件: 10月23日,公司发布2019年三季报,实现营业收入372亿元,同比+7.7%;实现归母净利润10.10亿元,同比+12.0%;即2019Q3单季度实现净利润3.77亿元,环比+0.94亿,业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3,PDH盈利环比大增。 2019Q3,受益于丙烷价格下行,PDH价差环比大幅扩大。根据我们观察的行业数据,2019Q3,丙烷平均价格环比-79美元/吨,丙烯平均价格环比+733元/吨,聚丙烯平均价格环比+180元/吨;PDH平均价差环比+1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨。公司两套PDH装置,化工板块2019Q3盈利增厚。 2019Q4,PDH效益环比收窄,但仍维持较好。 根据我们观察的行业数据,2019Q4截止10月23日,丙烷平均价格环比+60美元/吨,丙烯平均价格环比-175元/吨,聚丙烯平均价格环比+17元/吨;PDH平均价差环比-653元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比+174元/吨。虽然价差相比2019Q3有所收窄,但效益仍较好。 PDH产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。 公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势,进行PDH产能的扩张。尽管烯烃产业链周期面临向下风险,但轻烃裂解路线的成本优势显著。 公司宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产,成为2020年公司业绩增量的主要来源。此外,公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司拥有126万吨PDH装置,副产约6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。 维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56元。 我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元,当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。 风险提示:LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。
东华能源 能源行业 2019-08-28 7.78 9.36 5.17% 8.85 13.75%
8.85 13.75%
详细
2019H1,PDH生产稳定,PDH价差同比收窄。 2019H1,PDH价差同比收窄。根据我们观察的行业数据,2019H1,丙烷平均价格同比-30美元/吨,丙烯平均价格同比-849元/吨,聚丙烯平均价格同比-404元/吨;PDH平均价差同比-673元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差同比+421元/吨。上半年,公司两套PDH装置共生产丙烯56万吨、聚丙烯47万吨。其中东华能源(张家港)实现净利润1.2亿元,同比-2.2亿,即实现单吨净利365元/吨;东华能源(宁波)实现净利2.0亿,同比-0.6亿,即实现单吨净利670元/吨。 2019Q3,PDH价差扩大。 根据我们观察的行业数据,2019Q3截止8月23日,丙烷平均价格环比2019H1平均价格-82美元/吨,丙烯价格环比+438元/吨,聚丙烯价格环比-26元/吨;PDH平均价差环比+1155元/吨,聚丙烯和丙烯价差环比-402元/吨。我们预计2019Q3,PDH盈利将有所提升。 贸易板块将做减法,稳定LPG进口至深加工链条业绩。 2019H1,公司实现LPG进口量约143万吨,转口销售量约404万吨。即贸易量同比+127万吨;特别是转口贸易量,同比+177万吨。上半年,公司LPG销售板块实现毛利4.5亿元,同比+0.5亿;其中转口贸易部分实现毛利-0.84亿元,为负贡献;子公司东华能源(新加坡)实现净利2.2亿元,同比+1.3亿。公司认为LPG贸易盈利能力偏低,占用资金量大,波动性明显;将在战略上减少LPG主动性贸易量,逐步退出LPG国际、国内贸易板块,首先是逐步有序退出LPG的转口贸易市场。贸易业务特别是转口贸易的减量,将有助于公司LPG进口至深加工链条业绩更为稳定。 PDH产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。 公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势,进行PDH产能的扩张。宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产。此外,公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司拥有126万吨PDH装置,副产约6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。 大额回购彰显信心。 公司拟回购股份不低于6亿元,截止7月31日,公司累计回购0.58亿股,占总股本的3.52%,成交总金额约4.8亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56元。 我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元,当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。 风险提示: LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。
东华能源 能源行业 2019-08-28 7.78 8.82 -- 8.85 13.75%
8.85 13.75%
详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 上半年公司实现营业收入 258.2亿元, 同比增长21.6%, 实现归属于上市公司股东的净利润 6.33亿元,同比下降 8.7%,实现扣非后净利润 5.4亿元,同比下降 4.1%。其中, 公司 Q2单季实现营收 119.4亿元, 同比基本持平, 实现归属于上市公司股东的净利润 2.83亿元,业绩表现符合预期。 评论: 1、 中东丙烷价格体现与油价关联性, Q2PDH 价差环比回落上半年进口丙烷市场波动明显,由于目前美国丙烷货源受加征关税影响几乎无法直接进口,因此市场上直接到岸货源以中东货为主。从上半年沙特 CP 价格走势我们可以清楚看到与油价走势呈现明显关联性,整体呈现 5月最高, 6月最低的状态。 我们监测的丙烷 CFR 华东平均到岸价以 4月份最高, 为 569.9美元/吨,随后逐月下降, 8月至今均价仅 400美元/吨左右,月底价格已经回落至 350美元/吨的较低区间。 二季度油价大跌后, 丙烯和聚丙烯价格自 6月起走出一波明显的反弹趋势,导致丙烷脱氢价差迅速回升,但季度平均水平仍环比回落。 上半年价差低点出现在 4月,二季度整体呈现先抑后扬趋势, 我们监测的 19Q2丙烯-丙烷平均毛利(扣除加工成本)为 1076.8元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利 1517.6元/吨,环比分别下降 30.5%和 22.6%,这也是公司二季度业绩环比回落的重要因素。但从三季度情况看, 9月沙特 CP 价格或创年内新低,价差水平则有望创年内新高。 2、 受贸易摩擦影响,销售业务毛利下降, 公司未来将主动收缩贸易规模液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列。 由于已经签订长约, 公司受潜在影响的美国丙烷货源约 150万吨。 18年公司总贸易量约为 1070万吨,美国货整体占比不高。目前公司基本通过串换手段加以规避,但由于长约货转换成本提高,进而导致原材料成本上升,该业务板块的毛利率同比回落。 19年上半年公司生产销售毛利率为 5.24%, 同比下降 0.8pct,其中液化气销售整体毛利率回落 0.23pct,主要是国内销售毛利率下降,化工品销售毛利率也略有回落。 上半年,公司依然保持了国内 LPG 最大进口商的地位,共实现 LPG 进口量 143万吨,转口销售量 404万吨,国内贸易实现销售量 145万吨,整体运行平稳。 但相较于 LPG 深加工业务,贸易板块的盈利能力偏低,占用资金量大,受贸易摩擦影响较大,经营业绩波动大且预期管理难度高。为此,公司将调整经营策略,在保证国内 LPG 深加工业务和终端零售需求的基础上,减少 LPG 主动贸易量,逐步退出 LPG 国际、国内贸易板块, 第一步将逐步有序退出 LPG 的转口贸易市场。 我们认为公司主动收缩贸易规模,将精力集中于 LPG 深加工业务,将有助于巩固行业龙头地位,提高公司业绩的可预期性和上市公司估值水平。 3、公司集中精力打造宁波深加工基地,并积极布局珠三角业务日前, 公司再次变更募投资金用途,调整连云港基地码头和储罐项目资金流向,全力投入宁波基地建设。 根据中报显示,截至 6月 30日宁波 PDH 二期 66万吨项目进度为 21.6%, 三期(Ⅰ) 80万吨 PP 项目进度为 40%。为保证上述两大项目同步竣工投产,公司调整深加工业务资金投放节奏。目前大型设备已经陆续到达现场并处于安装阶段,反应器已经安装就位,压缩机、丙烷丙烯精馏塔正加紧安装,预计项目整体于今年年底至明年 Q1实现机械竣工,上半年投产。 为进一步拓展深加工业务空间,公司与茂名市人民政府签署战略合作协议,拟分三期投资丙烷资源综合利用项目。一期建设 2个 5万吨级液化烃专用码头及配套仓储罐区, 2套丙烷脱氢和 3套聚丙烯装置,总投资 140亿元;二期建设 2套丙烷脱氢和 3套聚丙烯装置,总投资 100亿元。根据新区产业发展情况,三期利用一期二期装置副产一万七和部分丙烷丁烷资源配套建设乙烯装置,总投资约 160亿元。后端则利用烯烃资源发展新材料产业及氢能综合利用项目。我们认为华南区域经济发展水平高,市场需求大,现有烯烃项目主要分布于华北华东地区,存在资源错配。公司积极布局珠三角,并将其作为未来深加工板块的第二大战略支点意义重大。 4、积极延伸氢能业务, 拓展未来发展空间目前公司两套 PDH 装置副产氢气量已达 6万吨,未来随着宁波基地二期的建成,副产氢气量将接近 10万吨。公司也一直关注并致力于氢气资源的高附加值应用。除传统的化工氢隔墙供应以外,公司还承担了张家港市的相关示范项目,投资建设了张家港东华港城加氢站并实现了示范运行。 氢能源产业是国家战略支持的新兴产业,公司张家港和宁波的氢气销售均已实现了突破。丙烷脱氢副产氢气的纯度高,品质好,成本低,是氢能利用的优质原料。公司也已成为长三角氢能利用联盟成员,未来还将在积极参与长三角地区示范运营项目的基础上,以茂名项目建设为契机拓展华南氢能市场。 投资建议: 预计宁波二期和三期(Ⅰ) 项目在 2020年二季度开始贡献业绩,我们看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。 结合上半年价差变化和业务调整节奏,我们调整公司盈利预测, 预计公司 19-21年实现归母净利润 13.5/19.6/20.4亿元,对应EPS 0.82/1.19/1.24元,现价对应 PE 9.5/6.5/6.2倍,维持强烈推荐评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌; PDH 项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
东华能源 能源行业 2019-04-24 12.40 -- -- 12.09 -2.97%
12.03 -2.98%
详细
18Q4丙烷价格回落,价差稳定,业绩低于预期为非经营因素。我们监测的18Q4丙烷CFR华东平均到岸价为532.4美元/吨,环比Q3明显下降。虽然四季度丙烯和聚丙烯价格随油价明显下滑,但原料走势也基本同步,价差基本保持稳定甚至略有上升。我们监测的18Q4丙烯-丙烷平均毛利2074.3元/吨,聚丙烯-丙烷平均毛利2598.1元/吨,环比分别上涨20.6%和61.4%。由于终端产品价格下降较快,我们预计仍给公司造成了一定的库存损失。此外四季度公司确认了外汇衍生品的公允价值变动损益4255万元,以及大修费用形成的一次性管理费用,影响了单季度业绩表现。从19Q1价差情况看,丙烷价格再次上涨致价差再次承压,19Q1聚丙烯-丙烷价差环比下降近17%。然而18年同期存在扬子江石化大修因素,且冬季LPG国内需求较旺,预计单季度业绩有望达4亿-4.5亿元。 受贸易摩擦影响,贸易业务毛利下降,对公司影响存在“跷跷板”效应。液化丙烷位列中方第二批对美征收惩罚关税商品之列。公司受潜在影响的美国丙烷货源约100-150万吨。18年公司总贸易量约为1070万吨,美国货整体占比不高,随体量进一步扩大,影响将更趋减少,公司也完全可以通过串换手段加以规避。但体现在该板块的毛利率方面依然存在一定压力,18年公司液化气贸易板块毛利率为2.84%,环比下降2.34pct。当前中东丙烷CP价格在需求带动下受到提振,美国和中东丙烷的远东到岸价格倒挂现象已经消除。虽PDH成本受到一定影响,但综合起来不见得吃亏。贸易板块预计将全年平稳释放业绩。 公司稳步推进宁波/连云港后续PDH项目。公司变更募投资金投入宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等项目,进展基本符合预期。预计宁波PDH二期66万吨项目在今年年底机械竣工,三期(Ⅰ)80万吨PP项目将在2020年Q1实现机械竣工。未来几年公司预计将陆续完成5套PDH及下游深加工项目,自今年起的3年内,将每年保持1-2套PDH项目投产之节奏,到2022年公司PDH和配套PP总产能预计将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。 触角延伸至氢能领域,想象空间打开。目前公司两套PDH装置副产氢气量已达5万吨,未来随着宁波基地的进一步扩大,副产氢气量将更加庞大。公司也一直关注并致力于氢气资源的高附加值应用。除传统的化工氢隔墙供应以外,公司还承担了张家港市的相关示范项目,投资建设了张家港东华港城加氢站并实现了示范运行。当前燃料电池汽车的发展进入了产业化推进的关键阶段,在不久的将来有望实现技术突破,想象空间打开。 维持强烈推荐评级。预计宁波二期PDH在2020年开始贡献业绩,连云港一期在2021年开始贡献业绩,我们看好公司主业的长期成长性和在氢能和新材料行业的延伸布局。预计公司19-21年实现归母净利润15.5/22.7/27.9亿元,对应EPS 0.94/1.38/1.69元,现价对应PE 13.1/9.0/7.3倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
东华能源 能源行业 2019-04-22 12.49 -- -- 12.90 2.79%
12.84 2.80%
详细
事件: 公司发布2018年报,实现营业收入489.43亿元,同比增长49.77%;归母净利润10.78亿元,同比增长1.45%;基本每股收益0.66元/股。2018Q4实现营业收入144.52亿元,同比增长54.71%,环比增长8.96%;归母净利润1.76亿元,同比下降29.05%,环比下降15.93%。公司发布2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润3.42~5.13亿元,同比增长0%-50%,环比增长94.37%~191.56%。 投资要点: 公司立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH和聚丙烯(PP)延伸,主业全面提升。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商。2018年公司LPG贸易量约1070万吨,其中进口量约470万吨,转口销售约537万吨,总量再创新高,行业龙头地位日益巩固。在LPG销售方面,受益于国内煤改气、蓝天工程等政策影响,民用燃气需求增强动力强劲,公司继续巩固江浙沪核心市场,积极拓展江西、闽东、河南、西南、山东等新兴市场也增速加快,批发分销业务再上新台阶。目前公司张家港新材料和宁波新材料两个烷烃资源综合利用项目合计PDH产能126万吨/年、PP产能80万吨/年,装置运行良好,实现满负荷运行。此外,公司利用旗下“聚烯堂”电商平台,大力拓展聚丙烯和LPG市场,优化交易系统,为在线平台用户提供供应链金融服务,形成完善的“贸易+金融+储运+销售+深加工”模式。2018年公司LPG销售实现营收365.67亿元,同比增长54.59%,毛利率2.84%;化工品销售实现营收118.37亿元,同比增长37.79%,毛利率12.33%。 中美贸易战释放缓和信号,进口LPG、轻烃资源或迎来转机。从全球来看,LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。2018年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3800万吨、1841万吨和5528万吨,2011~2018年年均复合增长率为分别为8.26%、27.25%和12.63%,对外依存度从2011年的9.31% 上升到2018年的31.25%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%,有望进一步拉动LPG消费。公司作为国内LPG贸易龙头,有望持续受益。 全球乙烯和丙烯供需稳增,PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景,公司PDH和PP项目持续带来业绩增量。2016年世界乙烯总产能约达1.62亿吨/年,全球平均开工率为89.6%,高于上年的85%,需求量约1.47亿吨。预计2025年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99亿吨,2016~2025年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.4%。2015年全球丙烯产能约1.23亿吨/年,消费量约9606万吨,预计到2020年产能和消费量将达到1.54亿吨/年和1.2亿吨,2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯路线看,北美页岩油气兴起使得乙烷、丙烷供需偏宽松,轻烃路线具有较好的经济效益,轻烃制烯烃占比提升。此外,国际原油价格自2018年底触底反弹到中等油价区间,PDH盈利良好,较传统石脑油裂解路线竞争优势有望不断增强。公司除现已经投产的126万吨PDH和80万吨PP外,宁波二期项目(66万吨/年丙烯)建设正按计划有序推进,预计2019年基本达到机械竣工,2020Q1试生产。宁波三期项目(80万吨/年PP)预计2019年计划完成桩基施工、土建工程和大部分设备安装工作,计划于2020年3月底前完成机械竣工,Q2实现试生产。公司的PDH和PP产能规模不断提升,盈利能力增强。 公司氢气综合利用已有成果,将充分受益国家氢能利用政策。今年3月15日,十三届全国人大二次会议审议后的《政府工作报告》(修订版)补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。为了加速氢能的发展进程,中国近年来相继出台了《节能与新能源汽车技术路线图》、《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书(2016)》等发展规划,提出了2020年建成100座加氢站、2030年建成1000座加氢站的规划。4月15日浙江省发布《浙江省培育氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》,提出到2022年氢能产业总产值规模超百亿元;建成加氢站(含加氢功能的综合供能站)30座以上。公司目前已经建成江苏省受个加氢站商业化加氢站并成功试运行。东华港城加氢站已为港城公交集团15辆氢能料公交车提供加氢服务,标志着氢能综合利用取得实质性进展。公司两个PDH项目装置副产氢气6万吨/年,是公司氢能产业持续发展的源动力,将充分利用高纯度氢气资源及渠道优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。 盈利预测和投资评级:公司作为LPG贸易龙头公司,充分发挥贸易、储运优势,延伸产业链,现有扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,宁波新项目建成投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。此外,公司在氢能综合利用方面已经具有实质性成果,增长潜力大。我们预计2019~2021年归属母公司净利润分别为17.10/22.02/28.66亿元,每股收益分别为1.04/1.33/1.74元,维持买入评级。 风险提示:新项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、LPG贸易风险、中美贸易战不确定风险。
东华能源 能源行业 2019-04-10 11.85 -- -- 13.28 11.60%
13.22 11.56%
详细
投资要点1:公司是国内最大民营LPG贸易商,2017年公司LPG贸易量约710万吨,2018年贸易量可能提升至千万吨,随着中美贸易摩擦的进一步缓解,贸易量有望进一步增加,市场影响力将进一步增强; 投资要点2:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势; 投资要点3:丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间; n 投资要点4:8000元/吨的丙烯成本对应原油80美金/桶,煤炭640元/吨,丙烷600美元/吨,甲醇2250元/吨;甲烷/原油与PDH装置利润呈现负相关关系,PDH装置有望长时间内维持1500元/吨以上的利润; 投资要点5:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,未来规划有5套PDH及聚丙烯配套装置,总产能达到(516+320)万吨,为未来成长打开空间。 投资建议:公司是国内最大的民营LPG贸易公司,利用LPG贸易优势打造最大的PDH和聚丙烯生产规模,具有长期清晰的发展目前,公司前景广阔,我们预测18/19/20年EPS分别为0.66,081和0.91,对应PE分别为17.35,13.99和12.57倍,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、公司产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动
首页 上页 下页 末页 1/12 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名