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东华能源 能源行业 2021-04-30 11.24 -- -- 12.11 7.74%
12.68 12.81% -- 详细
事件 公司发布 2021年一季度报告,实现营业收入 72.9亿元,同比减少 21.9%;归母净利润 3.7亿元,同比增长 39.2%。 丙烷库存转化收益叠加下游产品价差扩大,致公司 21Q1利润同比大幅增长 营业收入同比下降主要系剥离 LPG 贸易业务所致。而化工板块盈利增加,对公司整体利润贡献度大幅上升。21Q1丙烷均价环比上涨 26.2%、同比上涨 41.5%,带来丙烷库存转化收益,去年同期则表现为库存转化损失。同时国内经济形势持续向好,下游市场对丙烯和聚丙烯需求旺盛;叠加国际疫情及北美极寒天气的影响,美国多套化工装置非计划停车,海外化工原料供应出现持续短缺,国际市场塑料原料需求激增,21Q1公司聚丙烯产品出口量已超过 6万吨(2020年全年出口 1.04万吨),迎来出口盈利窗口。具体来看,丙烯、聚丙烯 21Q1均价环比上涨 11.9%、4.8%,同比上涨 33.3%、26.8%;主导产品聚丙烯价差(丙烷)同比上涨 20.5%。原料库存转化收益叠加下游产品价差扩大使得 21Q1公司利润同比大幅增长。 2021年有望完成 LPG 贸易业务剥离,降低公司资产负债率 公司自2020年初正式启动贸易资产剥离,目前相关剥离工作正在有序推进,有望在 2021年基本退出主动性 LPG 国际贸易和国内分销市场。由于LPG 贸易需要占用巨额现金和信用证保证金,大量的现金需求导致公司大量借款和银行授信,剥离贸易业务有利于减轻财务负担。公司的资产负债率已从 2019年的 66.7%降至 2021Q1的 63.6%,从而提高整体盈利能力。 持续扩张 PDH 产能,有望拉动公司持续成长 宁波二期 60万吨/年PDH 装置已于 2021年 2月投产,宁波三期 2*40万吨/年 PP 装置已于2021年 4月投料试生产,目前公司 PDH、PP 产能达到 180万吨/年、160万吨/年,成为国内最大 PDH 产能、国内民营企业 PP 产能第一的公司。茂名一期(I)项目(60万吨/年 PDH、40万吨/年 PP)计划于2022年年底投产,一期(II)项目(60万吨/年 PDH、2*40万吨/年 PP)预计将于 2023年投产。二期等项目仍在规划中。看好公司 PDH 产能持续扩张带来的高成长性。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 253、179、223亿元,同比变化-13.0%、-29.1%、24.3%;归母净利润分别为 19.1、21.2、28.8亿元,同比变化 57.6%、11.0%、35.9%;每股收益(EPS)分别为 1.16、1.28、1.75元,对应 PE 分别为 9.7、8.8、6.5倍。看好公司未来成长属性,首次评级,给予"推荐"评级。
东华能源 能源行业 2021-04-29 11.29 -- -- 12.11 7.26%
12.68 12.31% -- 详细
事件:公司2021年第一季度实现营业收入为72.9亿元,同比下降21.92%;归属于上市公司股东的净利润为3.72亿元,同比增长39.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.45亿元,同比增长48.62%;基本每股收益为0.2364元/股。 公司贸易业务逐步剥离,营收同比减少,丙烷-聚聚丙烯价差扩大,化工品毛利提升:公司实施战略转型,剥离贸易板块,导致公司营收下降,一季度随着全球的复苏,聚丙烯价格大幅上涨,丙烷与聚丙烯的价差扩大,化工品毛利率提升。公司一季度实现净利润3.45亿元,与去年同期相比增长48.62%,经营状况持续向好。 公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年下半年投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,随着宁波66万吨PDH装置和2套40万吨聚丙烯产能的建成,公司盈利能力将进一步增强,同时公司推进茂名项目,为未来成长提供动力;用公司利用LPG:副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,
东华能源 能源行业 2021-04-28 11.25 15.82 36.61% 12.11 7.64%
12.68 12.71% -- 详细
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入290.82亿元,同比减少37.04%;实现归母净利润12.1亿元,同比增加9.63%;扣非归母净利润10.4亿元,同比增加16.75%。 贸易剥离寻求转型。因受中美贸易摩擦影响,液化气销售毛利近年持续下行,故2020年初公司启动贸易资产剥离,退出LPG国际贸易业务和国内批发业务,转售部分尚未到期的北美长约项下的货物,出售富余丙烷和进口丁烷,目前按照相关协议进展顺利。报告期内,贸易板块营收206.32亿元,较去年同期下降42.62%,而化工板块销售收入81.28亿元,占总营收的比率达到27.95%,同比上升7.78%。 PDH-PP投产稳步推进。报告期内,存量装置两个基地共生产丙烯116.81万吨,生产包括医用无纺布专用料在内的聚丙烯91.59万吨,与去年基本持平,且均超额完成计划生产任务。新增产能方面,宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月打通全流程;宁波三期2套年产40万吨PP装置预计2021年4月投料试生产;茂名一期PP和PDH环评预计2021年5月获批,考虑建设期,其一、二阶段我们分别预计2022年底和2023年中投产,化工加工板块或因新增产能陆续兑现而带动公司未来业绩增长。 盈利预测:考虑公司剥离低毛利的贸易板块,并加码高毛利化工加工板块,结合原油复苏带动行业景气上行,故预测2021/2022/2023年归母净利润为18.64/21.93/30.81亿元,对应PE分别为9.69/8.23/5.86倍,对应EPS分别为1.13/1.33/1.87元,给予“买入”评级,给予公司14倍估值,2021年预计目标价为15.82元。 风险提示:项目投产不及预期,行业产能增速不及预期,产品价格大幅下跌,原油价格大幅回落,业绩和估值判断不及预期等。
东华能源 能源行业 2021-04-26 10.83 -- -- 12.11 11.82%
12.68 17.08% -- 详细
Q1业绩大幅增长,系PDH-PP价差扩大、PP出口向好 公司发布年报,2020年实现营业收入290.82亿元,同比下降37.04%;实现归母净利润12.10亿元,同比增长9.63%。公司有序推进贸易资产剥离,逐步退出财务负担较重的LPG业务,盈利能力大幅提升,净利润实现稳定增长。 公司发布业绩预告,21Q1实现归母净利润3.48-3.75亿元,同比增长30%-40%,环比增长92.30%-107.09%。21Q1业绩大幅增长,主要系下游市场需求旺盛带动PP价格上升,PDH-PP价差扩大,同比增长6.77%。同时受国际疫情及北美极寒天气的影响,海外化工原料供应持续短缺,国际市场塑料原料需求激增,公司PP产品出口向好,今年以来出口量已超过6万吨。 宁波二期投产,宁波三期、茂名一期有序推进 公司宁波二期项目顺利投产,60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程,生产出丙烯产品且装置运行平稳。目前公司PDH、PP产能为126、80万吨,宁波二期投产后将增长至192、160万吨。宁波三期进入收尾阶段,预计于今年4月进入投料试生产阶段。 公司茂名一期的起步项目已经于20年3月开工,目前已投资64.81亿元。项目立项、首批建设用地拍地已完成,环评预计今年5月获批,工程使用港口岸线已于2020年9月完成审批,其中初步设计和用海预审等已完成审批。整体建设进展符合预期,预计2022年年中实现中交,2022年年底投产。 盈利预测及估值 2021-2023年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,净利润预计为17.6/24.3/29.5亿元,同比增45.1%/38.3%/21.5%,当前股价对应PE10/7/6倍,维持买入评级。 风险提示:项目进展不及预期;高负债风险;原料供应及价格风险。
东华能源 能源行业 2021-03-26 11.24 -- -- 12.10 7.65%
12.68 12.81% -- 详细
贸易剥离+产能加码,全球PDH龙头启航,首次覆盖,给予“买入”评级公司为布局全产业链的PDH龙头,成长空间广阔。我们预测2020-2022年,公司归母净利润为12.3/18.5/22.3亿元,同比增长11.4%/50.3%/20.7%,EPS分别为0.75/1.12/1.35元,对应PE为15.3/10.2/8.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 PDH为轻质化趋势下的优质化工赛道聚丙烯进口替代仍为主旋律:2021-2022年为聚丙烯产能释放的高峰期,计划投产780/677万吨,同比+27.8%/18.8%,预计2022年聚丙烯自给率将由2020年的80.4%提升至96.7%,需求量稳定增长及进口替代为主要成长空间。其中,消费结构正在从传统的拉丝塑编、BOPP膜领域向应用领域更加高端化、个性化领域延伸。竞争优势:油头路线产能占比53%,煤头路线占比23%,PDH路线占比11%;我们测算在30-50美元/桶震荡上涨阶段,PDH具备绝对优势,油价大于50美元/桶时,PDH较大比例的油头路线仍具较强竞争力。我们认为,短期内PDH替代早期高成本油头产能升级趋势明显,长期而言,公司具备先发优势,设备操作运营累计经验更具稳定性,茂名项目将采用UOP最新的NGPDH流化床创造成本优势;公司与UOP合作开创南海研究院,将保障持续升级的技术优势。 贸易业务剥离轻装上阵,发挥全产业链优势产能加码原料资源:贸易剥离不脱离,LPG年贸易规模全球占比12%,具话语权;LPG船队:拥有十余条的船队规模,以背靠背转租方式委托福基船务代为运营,保障原料供给同时规避风险;码头:宁波和钦州拥有5万吨级“第一港”深水码头,张家港拥有5万吨级“第二港”深水码头,茂名港吉达港区也已获得交通运输部审批同意;仓储能力:宁波洞库(52万立方)和张家港、太仓和钦州的冷冻罐仓储能力共计86.6万立方,宁波在建200万立方地下洞库,仓储规模国内最大。 交割:大连商品交易所已对公司聚丙烯产品予以免检,且授予公司为其认可的聚丙烯交割库资质。着公司已完成贸易业务剥离,随着2021Q1宁波二、三期投产,PDH产能将达180万吨/年,PP产能160万吨/年,跃居全国第一,茂名套首套60万吨装置于将于2022年投产,2025年远期规划500万吨,成长空间广阔。 风险提示:原料价格大幅波动、国际贸易政策影响、项目进展不及预期
东华能源 能源行业 2021-03-01 12.71 -- -- 13.21 3.93%
13.21 3.93%
详细
事件:公司于2021年2月21日公告,宁波烷烃资源综合利用(二期)项目,包括产能60万吨/年的PDH装置及配套库区,已于2021年2月21日打通全流程,生产出丙烯产品,装置运行平稳。同时,这也是公司投产的第三套产能60万吨/年的PDH装置。 点评:宁波二期6600万吨PPDH顺利投产,公司有望成为全球烯烃行业巨头。公司是国内PDH+PP龙头企业,现有张家港和宁波共计180万吨PDH+90万吨PP,PDH产能全国第一,PP产能民企第一。目前,公司在建项目进展顺利,逐步进入产能投放阶段:1)宁波二期60万吨PDH于21年2月投产;2)宁波三期80万吨PP(2。 40)预计于21年3月开车投料;3)茂名一期起步项目60万吨PDH、40万吨PP、20万吨合成氨预计2022年年中实现中交,2022年年内投产。茂名基地总投资超过400亿元,公司共规划了450万吨丙烯,350-400万吨聚丙烯,100万吨乙烯,50万吨聚乙烯,10万吨丁二烯和20万吨氢气,随着茂名项目的稳步推进,未来几年,公司的PDH和PP产能将逐步翻番,远期将会在茂名打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地,公司有望成为全球烯烃行业巨头。 贸易业务剥离逐步实现转型,富集利用PDH副产氢气大力开展氢能业务。公司于2020年1月公告剥离贸易类资产。剥离贸易业务,聚焦主业,将有效降低贸易业务给公司带来的业绩波动,并且产生净现金流用于茂名一期的建设,降低财务负担。公司3套60万吨PDH装置,每年副产9万吨高纯度低成本氢气。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设,与氢能产业链研究单位与企业广泛开展合作,积极探索氢能产业运营模式。此外,公司在张家港、宁波的氢气销售均已经实现突破,未来氢能价格提升将显著增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级:当前PDH盈利能力良好,我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.95、1.11和1.37元,最新收盘价对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易业务剥离不及预期;项目投产进度不达预期;油价大幅下跌。
东华能源 能源行业 2021-02-23 13.09 -- -- 14.25 8.86%
14.25 8.86%
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宁波二期顺利投产,宁波三期、茂名一期稳步推进 公司宁波二期项目顺利投产,60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程,生产出丙烯产品且装置运行平稳。宁波三期项目产品脱气仓顺利吊装完成,项目进入建设收尾阶段,预计2021年3月开车投料。茂名一期库区桩施工结束并通过检测,已就资本金和外部融资做好规划并正逐步落实中,整体建设进展符合预期,预计2022年年中实现中交,2022年年内投产。 目前公司PDH、PP产能为126、80万吨,宁波二期投产后将增长至192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在2022-2023年陆续建成,公司远期PDH、PP产能达692、610万吨,同时将具备100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。 PDH、PP景气度上行,公司盈利有望持续改善 油价中枢稳步上行,叠加海外极端天气影响PP供应,PDH、PP价格稳步上行,PDH-PP价差进一步扩大。本周国内丙烯出厂价达到7600元/吨,较2020年均价涨幅16.9%,PP出厂价9450元/吨,较2020年均价上涨21.9%。2月PDHPP平均价差达到2047元/吨,环比增长20.1%。 随着口罩、防护服带动PP需求大幅增长,叠加油价上行至60美元/桶以上,PDH-PP产业链有望迎来景气度上行。加上公司产能有望翻倍达到160万吨/年,规模效应下成本有望继续下降,公司盈利也将迎来显著改善。 维持盈利预测 2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,净利润预计为13.7/17.5/20.6亿元,同比增24.3%/27.8%/17.2%,对应PE15/12/10倍,维持买入评级。 风险提示:项目进展不及预期,高负债风险,原料供应及价格风险。
东华能源 能源行业 2020-11-10 10.12 -- -- 12.62 24.70%
12.62 24.70%
详细
引进霍尼韦尔 UOP 丙烷脱氢技术,建设研发中心与新材料工业园公司发布公告,与茂名市人民政府、霍尼韦尔 UOP 公司经友好协商,同意签署合作备忘录,在茂名滨海新区打造南海之莲协同创新驱动中心。根据备忘录,公司将引进 4-8套新型丙烷脱氢工艺技术,届时将提供 500万吨聚丙烯用于下游新材料产业的发展以及当量的氢气用于氢能源综合利用产业链。 霍尼韦尔 UOP 为公司提供 4-8套百万吨级丙烷脱氢工艺装置技术,也将规划氢能综合利用技术,提供生产丙烷脱氢所需要的催化剂并考虑计划在当地生产催化剂,为复合材料、特性材料提供技术支持,协助公司建设研发中心以及小试、中试装置。根据公司建设规划,在霍尼韦尔 UOP 技术支持下,茂名单套 PDH装置将达 100万吨,基本为全球最大单套装置,也是首套,相关技术更是具备保护期。大产能的单套装置单耗、能耗、折旧摊销预计都将降低,同时将带来低成本继续建设优势。 公司计划在莲头岭建设东华能源研发中心,在吉达港发展新材料工业园区。目前项目实施主体东华能源(茂名)有限公司已完成 30亿元注资,茂名一期库区桩施工结束并通过检测,各项工程稳步推进。 采用“六位一体”的运作模式,打造世界级烯烃产业生态链茂名市政府规划 200平方公里以烯烃产业为基础,中小企业协同发展新材料氢能源的产城融合智慧新城;规划建设 30平方公里绿色化工基地;推进建设占地 800亩的莲头岭创新驱动中心,牵头建立产业引导基金,促进创新企业股权融资,主导下游项目招商引资,并争取相关产业政策、“园区自治”自由港政策以及人才引进等政策。 南海之莲协同创新驱动中心考虑采用“六位一体”运作模式,联合烯烃产业链上下游企业,合作内容包括:1)东华能源采用最先进的绿色化工工艺技术,生产优质三烯、氢气和聚丙烯产品,为中下游企业提供原料保障;2)利用现有的技术储备和研发力量,为中下游企业发展提供技术支持,发展下游 3D 打印、复合材料、特性材料产业;3)茂名市成立政府引导基金,组建千亿级别的化工及先进材料产业发展基金,促进新技术产业化和创新型企业发展融资; 4)以聚烯堂、能源物联网(筹)为平台,为下游企业提供原料供应、产品销售、智慧物流,大数据分析以及供应链金融服务;5)以莲头岭创新驱动中心为平台,引领产业发展方向;通过开放共享的开发平台,为中小企业提供技术培育、人才培训等全方位服务;6)由茂名市主导,东华能源和霍尼韦尔 UOP协助打造 200平方公里的智慧新城和新兴材料产业园,在茂名滨海新区实现“园区自治”的管理体制,助力中小企业的培育、创新和发展。楷体黑体 随着 400亿投资逐渐落地,公司将在茂名建立全球一流的大型烯烃生产基地和新材料产业集群,并打造以烷烃资源综合利用产业为基础的世界级“烯烃产业生态链”。 宁波二期即将投产,未来 2年茂名一期、宁波三期产能将陆续释放公司宁波二期项目已进入收尾阶段,年底有望投产,三期 PP 项目产品脱气仓顺利吊装完成。目前公司 PDH、PP 产能为 126、80万吨,宁波二期投产后将增长至 192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在 2022-2023年陆续建成,公司远期 PDH、PP 产能将达到 692、610万吨,同时将具备 100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。 盈利预测2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,维持净利润预测为 13.7/17.5/20.6亿元,同比增 24.3%/27.8%/17.2%,对应 PE 12.1/9.5/8.1倍,维持买入评级。 风险提示:建设项目进展晚于预期,高负债风险,原料供应及价格风险。
东华能源 能源行业 2020-10-30 9.45 -- -- 12.62 33.54%
12.62 33.54%
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Q3业绩符合预期,剥离 LPG 业务改善盈利结构公司前三季度实现营业收入 237.29亿元,同比-36.14%,归母净利润 10.29亿元,同比+1.88%。其中 2020Q3实现业绩 3.39亿元,同比-10.21%,环比-19.90%公司Q3业绩基本符合预期,营业收入同比下滑主要系疫情影响销量下滑和LPG贸易业务剥离。疫情期间公司克服不利影响,化工装置运行稳定,盈利水平稳中有升,剥离 LPG 贸易业务后盈利结构明显改善,毛利率同比提升 2.05%。 贸易资产剥离稳步推进,降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的影响,预计 Q4盈利能力将会进一步提升。随着疫情缓解,下游需逐渐求回暖,Q3丙烷与聚丙烯价差环比有所扩大。Q3PDH-PP 平均价差为 5049元/吨,环比上升 37元/吨(+8.1%),随着化工品景气度底部回升,公司盈利水平有望改善。 公司继续强化在 LPG-PDH-PP 产业链中的系统性优势,张家港和宁波两个基地装置平稳运行,实现满负荷生产。 宁波二期年底即将投产,茂名一期项目稳步推进公司宁波二期项目已进入收尾阶段,年底有望投产,三期 PP 项目产品脱气仓顺利吊装完成;茂名一期库区桩施工结束并通过检测,各项工程稳步推进。目前公司 PDH、PP 产能为 126、80万吨,宁波二期投产后将增长至 192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在 2022-2023年陆续建成,公司远期 PDHPP 产能达 692、610万吨,同时将具备 100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。 维持盈利预测2020-2022年 公 司 业 绩 持 续 受 聚 丙 烯 放 量 驱 动 , 维 持 净 利 润 预 测 为13.7/17.5/20.6亿元,同比增 24.3%/27.8%/17.2%,对应 PE 11.6/9.1/7.7倍,维持买入评级。 风险提示:建设项目进展晚于预期,高负债风险,原料供应及价格风险。
东华能源 能源行业 2020-08-21 10.01 -- -- 10.18 1.70%
11.09 10.79%
详细
事件:公司发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润6.91亿元,同比增长9.08%;营业收入164.5亿元,同比减少36.29%;基本每股收益0.438元,同比增长9.55%。 公司贸易业务逐步剥离,营收同比减少,丙烷-聚聚丙烯价差扩大,化工品毛利提升:公司实施战略转型,剥离贸易板块,自3月1日起,钦州东华已从上市公司剥离,自主对外进行销售,贸易的逐步剥离导致公司营收大幅下降。二季度随着疫情缓解,下游企业陆续复工复产,需求增加丙烷与聚丙烯的价差有所扩大,化工品毛利率从去年17.50%提升到19.97%。公司二季度实现净利润4.23亿元,与去年同期相比增长49.74%,创同期历史新高。 的公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年下半年投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计下半年投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司推进宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;用公司利用LPG:副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年三季度的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测20/21/22年EPS分别为0.85,1.00和1.15,对应PE分别为11.80,10.11和8.76倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
东华能源 能源行业 2020-05-11 9.88 12.93 11.66% 10.19 0.99%
10.83 9.62%
详细
事件: 2019年,公司实现营业收入462亿元,同比-5.6%;实现归母净利润11.04亿元,同比+2.4%;实现归母扣非净利润8.93亿元,同比+3.2%。2020Q1,公司实现营业收入93亿元,同比-32.7%;实现归母净利润2.68亿元,同比-23.7%;实现归母扣非净利润2.32亿元,同比-24.7%。 点评: 2019年,PDH盈利小幅下调;2020Q1,丙烷价格高位,聚丙烯价格调整,PDH价差大幅收窄。 2019年,虽然行业整体价格下行,PDH至聚丙烯平均价差跟上年略有收窄。根据我们观察的行业数据,2019年,丙烷平均价格同比-71美元/吨,丙烯平均价格同比-1132元/吨,聚丙烯平均价同比-710元/吨;PDH至聚丙烯平均价差同比-47元/吨。公司两套PDH装置运行平稳,全年生产丙烯114.5万吨,同比+8.0%,生产聚丙烯92.7万吨,同比+15.9%。子公司东华能源(张家港)实现净利润3.53亿元,同比-0.24亿元;东华能源(宁波)实现净利润2.78亿元,同比-0.32亿元。 2020Q1,受丙烷价格高位和聚丙烯价格下跌的影响,PDH价差大幅收窄,一季度业绩同比下行。根据我们观察的行业数据,2020Q1,丙烷平均价格相比2019全年平均价格-13美元/吨,丙烯平均价格相比2019全年-715元/吨,聚丙烯平均价格相比2019全年-1405元/吨;PDH至聚丙烯平均价差相比2019全年平均价差-1191元/吨。 PDH的低油价极限生存能力得到验证,2020Q2聚丙烯价格强势。 2020Q2,伴随着油价的下跌和冬季需求的过去,4月丙烷平均价格相比2020Q1下跌149美元/吨,PDH至聚丙烯平均价差相比2020Q1大幅回升1279元/吨,PDH盈利窗口再次打开。考虑到4月油价仍在30美元/桶以下,PDH的低油价极限生存能力得到验证。 3月底以来,受口罩和防护服需求暴增的影响,聚丙烯纤维料价格暴涨,以上海赛科S2040为例,从3月底的7500元/吨涨至4月底的11500元/吨,5月有所回落。自新冠疫情发生以来,公司快速转变生产计划,加大医用无纺布专用料的供应,公司装置对应的Y381H理论产能为3.5万吨/月,S2040理论产能为4万吨/月,一季度公司已经累计向国内无纺布企业供应医用无纺布专用料达8万吨。由于聚丙烯专用料价格的强势,我们预期2020Q2公司化工板块盈利将同比大增。 PDH产能继续扩张,聚丙烯行业巨头初具规模。 公司宁波二期66万吨PDH和三期2*40万吨PP装置,预计将于2020Q3末建成,届时公司将PDH产能将增加50%,PP产能翻番,宁波二、三期的建成将成为公司2020-2021年业绩持续增长的保障。 此外,茂名一期2套100万吨PDH和4套50万吨PP装置,已于3月进入正式建设阶段,预计2022年6月建成投产。采用UOP新工艺的茂名项目将进一步降低PDH的成本。公司在茂名一共规划了450万吨丙烯,350-400万吨聚丙烯,100万吨乙烯,50万吨聚乙烯,10万吨丁二烯和20万吨氢气,全部建成后将成为全球烯烃行业巨头。 贸易业务剥离加速,聚焦聚丙烯和新材料。 公司拟退出LPG国际及国内贸易业务,将相应贸易类资产从公司剥离。 包括广西天盛港务有限公司100%股权、宁波优嘉清洁能源供应链有限公司100%股权以及钦州东华能源有限公司100%股权。并转售部分尚未到期的北美长约项下的货物、出售富余丙烷和进口丁烷;向马森能源提供仓储转运等服务;将VLGC委托马森能源经营等。贸易业务的剥离将有效降低该业务给公司带来的业绩波动,并且产生净现金流用于茂名一期的建设,并降低财务负担。剥离后,公司业务将聚焦PDH和聚丙烯产业,以及以PP为原料的新材料产业,和以副产氢气为原材料的氢能源产业。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司现有PDH装置副产6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将增加3万吨。在将氢气销售给附近化工企业的同时,公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。 维持盈利预测,上调评级至“买入”,上调目标价至13.2元。 2020Q2聚丙烯价格的强势有望弥补2020Q1的盈利下滑,我们维持公司2020-2021年EPS为0.93元和1.04元,新增2022年EPS为1.23元,当前股价对应2020-2022年PE为10/9/8倍。基于公司在PDH和聚丙烯产业上的持续扩张,以及公司剥离贸易业务,使得业绩更为稳定,我们上调公司评级至“买入”。基于2020年行业平均14倍PE,上调目标价至13.2元。 风险提示: 贸易业务剥离不及预期的风险;PDH项目投产不及预期的风险;丙烷价格大幅上涨的风险;油价大幅下跌的风险。
东华能源 能源行业 2020-05-01 9.50 -- -- 10.19 5.05%
10.83 14.00%
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事件:公司2020年4月30日发布2019年年报称,2019年归属于母公司所有者的净利润11.04亿元,同比增长2.37%;营业收入461.88亿元,同比减少5.63%;基本每股收益0.6984元,同比增长5.15%。 同时,公司发布一季度报告,一季度归属于母公司所有者的净利润2.68亿元,同比减少23.68%;营业收入93.37亿元,同比减少32.7%;基本每股收益0.1697元,同比减少23.32%。 2019年公司营收同比下滑,盈利上升,2020年一季度受疫情影响,利润下滑:2019年,营业总收入同比减少5.61%,主要原因为本期LPG销售量同比略有下降。2019年前三季度,公司生产装置平稳运行,负荷与效益同步提升,产销情况良好,盈利能力提升,化工板块稳定增长。2019年第四季度,公司宁波项目装置计划内停产检修,部分化工产品的产销量减少。LPG国际贸易的波动性加大,丙烷成本有所上升,聚丙烯毛利空间略有压缩,化工利润小幅下降。2020年一季度下滑主要是由于公司消耗高价库存,受到原油影响聚丙烯价格阶段性大跌以及疫情对下游开工进度的影响,但随着聚丙烯价格的回升,公司利润有望逐步好转。 公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势:公司打通LPG(丙烷)-丙烯-聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10%,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年三季度投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,宁波二期66万吨PDH装置和2套40万吨产能的PP装置将建成,预计三季度投产,公司盈利能力将进一步增强,同时公司规划宁波三期和茂名项目,为未来成长提供动力;四月份可能是原油供需最差的时候,黑暗之后终将迎来曙光,公司将受益于油价的底部回升:受到新冠肺炎影响的持续扩散,需求大幅减少,原油的需求一再被调低,目前欧美主要国家的限制令至少维持到4月底,而主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施,4月的原油仍将会出现大幅度的累库,但黑暗之后终将迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加,更重要的是提高原油的价格,从美国看,美国最大的页岩油公司之一WhitingPetroleum的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患,为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性,美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转,而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下,对原油价格也有很高的诉求。正如我们周报中反复提到的,原油价格的大幅下跌,不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力,同时也给美国页岩油带来了巨大压力,页岩油企业进入债务偿还的高峰期,低油价导致其融资难度加大,现金流恶化,大幅降低了页岩油企业的偿还能力,也影响其未来的投资能力,而我们判断页岩油的成本中枢的在50美元/桶,低油价下页岩油产量难以增加,同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。 公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置在2020年三季度的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。 投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测20/21/22年EPS分别为0.85,1.00和1.15,对应PE分别为11.54,9.88和8.56倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
东华能源 能源行业 2020-04-16 9.58 -- -- 10.36 8.14%
11.06 15.45%
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投资建议:PDH盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源 PDH(丙烷脱氢制丙烯)盈利出现明显改善,适逢公司新产能2020年陆续投放,量价齐升,推荐PDH龙头企业东华能源,丙烯价格每上涨100元,盈利增加1亿元,相当于2019年净利润9%; 超预期因素:防疫需求带来亮点、原料处于有利时期 原料丙烷价格跌幅超预期,今年以来丙烷价格下跌超过53%、而产品聚丙烯在防疫(口罩、防护服、消毒液)需求拉动下边际出现改善,聚丙烯跌幅仅10%; 逻辑的超预期:PDH工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力 ——市场预期:低油价环境下,由于需求下滑,PDH盈利或会受到伤害。而当前的实际证明,PDH的适应性良好,在低油价环境下也体现了良好的竞争力。 ——主要原因在于:1)原料丙烷跟随油价大幅调整,使得PDH竞争力得以保持和提升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段,全球丙烷供应年均增速约3%,美国丙烷库存处于过去五年平均值上限;2)需求端超预期:由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重要用途,我们估计由于疫情的长期化,口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过5%,实质性的改变了PP的供求预期,在其他用途方面出现下滑的情况下,带动了丙烯的价格出现上涨;在当前的低油价环境下,PDH盈利在1500元/吨,盈利能力显著提升; 催化剂 ——公司PDH产能的投放 风险提示: ——安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等; 盈利预测及估值 我们预计,公司2020-2021年净利润分别为13.7亿元和17.5亿元,同比增长22.56%,27.59%,对应的PE估值为11.6倍和9.1倍,参照同行业估值中位数13倍估值,首次覆盖公司,给予买入评级。
东华能源 能源行业 2020-03-19 9.30 -- -- 9.87 6.13%
10.36 11.40%
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公司是国内PDH龙头企业。公司在LPG贸易领域深耕多年,逐步成为全球最大的烷烃资源综合运营商,拥有优质的码头、冻库资源,并拓展PDH产能,先后在张家港、宁波建设PDH装置。截止2019年底,公司拥有126万吨PDH产能,80万吨PP产能。公司在建宁波项目有望在2020年投产,投产后公司合计192万吨PDH产能,160万吨PP产能。此外,公司还在还规划了茂名一期项目,投产后公司合计392万吨PDH产能,360万吨PP产能。 拟剥离LPG贸易业务,未来聚焦PDH和氢能。公司计划剥离LPG贸易业务,向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型。2018年公司液化气销售业务收入占比75%,毛利占比43%,近年来毛利率持续走低。我们认为,剥离完成后,PDH业务和氢能源业务可以支持公司长期发展。 预计未来几年丙烯行业整体供给宽松。截止2019年底,我国丙烯产能3907万吨,较2018年增加347万吨,产能增速9.7%;丙烯产量3312万吨,同比增长9.1%,近5年复合增速12.4%。我们预计2020年新增丙烯产能580万吨左右,产能增速15%。消费方面,2019年我国丙烯表观消费量3624万吨,同比增长9.1%,近5年复合增速11.0%,其中聚丙烯消费占比70%。 PDH盈利有望持续。截止2019年底,我国已投产的PDH装置有10套,涉及8家公司,合计产能566万吨,占国内丙烯总产能的14.5%。我们认为,国内丙烯的价格仍由石脑油法成本支撑,从经济性上看,PDH路线成本相较于石脑油法依然有优势,未来也有望持续。 公司发展PDH优势明显。我们认为,公司在PDH领域具有以下优势:1)在LPG领域深耕多年,在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以有效降低原料成本,具有原料供应优势;2)三大生产基地地理位置优越,覆盖长三角和珠三角,且均有优质的码头和岸线资源,园区集聚效应明显。具有区位优势;3)聚焦新材料,具有研发优势,公司积极开拓高端聚丙烯牌号,目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业;4)发展氢能源,具有协同优势。公司建成了江苏地区首个商业化加氢站,未来有望享受到国内氢能源燃料汽车产业的发展。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.67、0.83元、0.96元,按照2020年EPS以及12-13倍PE,对应合理价值区间9.96-10.79元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示。丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。
东华能源 能源行业 2020-03-05 10.98 12.73 9.93% 13.36 21.68%
13.36 21.68%
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打破双主业结构,力求转型重塑自我。公司原是LPG贸易+轻烯烃生产双主业结构,其中LPG业务为公司的丙烷原料采购提供了保障。但因为2018年的中美贸易摩擦使得公司北美LPG货源受到关税的重大干扰,本就毛利率不足5%的LPG业务基本无利可图;与此同时,面对全球低价丙烷的延续,PDH工艺的轻烯烃生产成本领先优势显著,公司在2020年作出决策,主动打破双主业结构,力求转型侧重轻烯烃(丙烷-丙烯-聚丙烯)生产业务,寻求自我重塑。 剥离低毛利业务资产,回笼现金专注于转型。随着中美关系的恶化,沉重的关税便使LPG贸易业务难以开展,公司决定将该部分业务贩售给实控人旗下的全资子公司马森能源。按照1月23日的公告,此次交易主要针对盛港务、宁波优嘉和钦州东华三个主体,合计5.18亿元净资产,均为现金收购,作价尚未确定。除此之外,与贸易业务相关的主体还有东华(新加坡)和宁波百地年两个主体合计29亿元净资产。 聚丙烯价格支撑在于煤头成本,裂解环节获取80%的产业链利润。截至2019年底,全国PP产能2940万吨,其中原油/石脑油路线占比60%,CTO/MTO路线30%,PDH路线10%。CTO技术路线成本长期处于成本曲线右端,而PDH成本处于成本曲线的最左端,当CTO路线陷入全面亏损时,聚丙烯产能中约有30%的权重需要降负荷,可以显著压低供给端压力,给现货以支撑。公司的轻烯烃的产品路线为丙烷à丙烯à聚丙烯的产品路线,该路线的利润主要分为裂解利润和聚合利润两部分,其中核心因素为丙烯价格。若选华东地区作为样本,采用华东进口丙烷成本、主流丙烯价格和拉丝级PP价格进行利润模拟,近5年丙烯裂解环节获得了聚丙烯产业链中80%的利润,而聚合环节只能分得20%,裂解环节之所以能分得更多利润,背后的原因在于丙烷供需关系持续宽松,PDH制备的丙烯成本远低于主流丙烯价格。 八条PDH产线有望陆续投产,轻烯烃保守年利润理论可达24亿元。按照公司的规划,公司2020年将有66万吨PDH+80万吨聚丙烯产能投放,若按照2年的投产-达产周期算,公司2020年丙烯和聚丙烯产量预计分别增长25%和50%,分别达到135万吨和120万吨的水平。若茂名基地按照规划产能在2025年前陆续建设投产,近5年公司丙烯产量复合增速预计可以达到36%,聚丙烯产能相对富余,“量”的逻辑将得以极致演绎。我们的测算结果显示,一条66万吨丙烯+40万吨聚丙烯的产线,保守测算满产一年可以产生2.2亿元净利润,30%资本金对应ROE为14%。按照规划,公司还有8条线陆续投产,合计可以有11条线,按照11*2.2亿元测算,可产生24.2亿元净利润。 投资建议:我们预计公司2019-2021年可实现归母净利依次为13.5亿元、16.9亿元和21.4亿元,对应EPS依次为0.82、1.02和1.30元/股。按照周期股的惯例给予2021年业绩以10倍PE,给予13.0元/股的目标价,首次覆盖,给予“推荐”评级。若按照分部估值,LPG资产给予34亿元市值,轻烯烃生产给予145亿元市值,纯氢给予36亿元市值,合理市值预计为215亿元,对应目标价13.0元/股。 风险提示:LPG业务资产剥离不彻底、作价不合理。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名