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林相宜

中国银河

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森马服饰 批发和零售贸易 2020-12-22 9.44 -- -- 10.15 7.52% -- 10.15 7.52% -- 详细
事件 12月 15日,森马服饰联席总裁陈嘉宁女士以竞价交易方式增持公司股份共计 34.09万股,成交均价为 9.38元。2018年至 2020年,公司控股股东邱光和每年均向核心高管徐波、少飞春分别转让 537.1万股、286万股,公司高管已连续三年增持公司股票。 高管增持彰显公司长远发展信心 陈嘉宁女士曾任耐克大中华区销售副总裁,具备丰富的国际运动时装管理经验,2019年加入公司后积极促进品牌转型升级。我们认为本次陈嘉宁以及公司高管连续三年的增持行为都彰显了对提升产品功能性、科技性,打造爆款大单品等战略顺利推进的信心,显示了公司领导层对于公司未来长远发展的战略。 剥离 Kidiliz 后业绩持续向好,存货改善提升报表质量 公司 9月成功剥离 Kidiliz 子公司股权,其负面影响自 Q4起解除,公司业绩有望重新起航。营运能力方面,2020年前三季度存货规模 32.46亿元,同比下降 38.64%,除剥离的 Kidiliz 库存因素外,持续推动柔性供应链改革,通过可视化生产数据,对商品的生产销售进行准确迅速控制,提升库存效率。我们认为虽然公司的存货绝对值较高,但风险相对可控。 线上、童装业务成为增长重要引擎 随着存货改善处理旧货比例下降,新品、电商专供款比例上升,公司双十一实现全渠道零售 17.18亿元,同比增长超过 20%,森马电商双十一期间的销售占到全年销售的 15%左右。在天猫全球狂欢季 2020品牌排行榜中(按 11月 1日-11月 11日销售金额排名)公司旗下森马品牌在男装品类中位列第八,巴拉巴拉品牌在母婴亲子品类中位列第一(巴拉巴拉品牌已连续六年位居天猫双十一母婴亲子品类第一)。森马电商的经营业绩、经营效率、健康度得到不断提升。 持续优化线下渠道,成熟高效的单店模型提高坪效和客单价 截至10月底,门店新增数量超过年初的目标,新增门店的年化坪效高于老店。2020年成人休闲装的线下门店总数虽有所下降,但未来着重发展关闭低效门店,开设实验性质的旗舰店,资源倾向对形象和业绩更有帮助的渠道等策略。如 11月底长沙市黄兴路上开设的近 2000平米旗舰店,连带率高,客单价也高于全国直营门店平均水平。预计 2021年仍有更多新开门店的机会。 投资建议 由于欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动,短期较难看到明确的复苏趋势,公司向母公司成功出售法国童装品牌 Kidiliz,此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。在剥离海外童装品牌大大提升业务确定性后,预计公司 2020-2022年收入为 160.49/177.74/200.44亿元,同比增速-17.00/10.75/12.77%,归母净利为 7.99/14.35/17.91亿元,同比增速-48.41/79.51/24.80%,EPS 为 0.30/0.53/0.66元,对应 PE为 31.92/17.78/14.25倍。建议持续关注龙头溢价价值,继续维持“推荐”评级。 风险提示 存货跌价损失大幅增加的风险、新品牌推广销售不及预期的风险、终端销售回暖不及预期的风险等。
卫星石化 基础化工业 2020-11-20 26.77 -- -- 28.10 4.97%
31.90 19.16% -- 详细
公司:持续布局优质产能,跨周期实现高成长公司持续布局优质产能,已发展成为国内最大、全球前五大丙烯酸生产企业。目前拥有90万吨/年PDH、45万吨/年PP、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年SAP、2.1万吨/年有机颜料中间体。 公司仍处在快速发展期,有望跨周期实现高成长。一是C3产业链持续扩张,二是倾力布局C2产业链。比较确定的是,PP、PE、EO/EG等下游产品面临行业大举扩能,竞争激烈致盈利收窄的趋势,但公司凭借成本优势、规模优势将显著提升业绩,跨越周期实现高成长。 C3产业链:现有业务持续扩张,行业龙头地位愈加巩固以丙烷为原料生产丙烯及下游衍生产品,较石油路线具有一定成本优势。公司是国内优质丙烯酸及酯龙头企业,丙烯酸、丙烯酸丁酯市占率14.3%、16.7%。 公司现有业务纵横扩张,抢占市场、增厚盈利。18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯装置即将投产,将进一步巩固公司龙头地位;30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目有望2021年投产。 C2产业链:新业务布局进展不断,低成本优势助推高成长当前乙烷路线基本处在乙烯成本最底端。在油价走高时,乙烷路线竞争优势将更加凸显。 公司倾力打造C2产业链,从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设,以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局,实质进展不断。一阶段125万吨/年乙烷蒸汽裂解项目预计在2021年一季度投产,助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头企业。 盈利预测及投资建议预计2020-2022年公司营收105、195、267亿元,同比变化-2.6%、85.3%、37.3%;归母净利润13.3、26.5、36.5亿元,同比变化5.6%、99.3%、37.7%;每股收益(EPS)1.08、2.16、2.98元,对应PE25.1、12.6、9.1。 看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
三友化工 基础化工业 2020-10-30 7.02 -- -- 10.25 46.01%
12.00 70.94% -- 详细
1.事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收125.80亿元,同比下滑18.72%;实现归母净利润0.32亿元,同比下滑93.88%。 其中,2020年Q1、Q2、Q3收入同比增速分别为-22.37%、-25.25%、-8.03%,归母净利润同比增速分别为-210.81%、-128.46%、119.65%。 2.我们的分析与判断(一)主营产品价格上涨,Q3业绩环比显著改善公司Q3营收45.98亿元,环比增长16.13%、同比增长-8.03%;归母净利润3.02亿元,环比增长634.62%、同比增长119.65%,盈利显著改善。 Q3盈利环比显著改善的主要原因系纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMC价格实现上涨。具体来看,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)、DMCQ3均价分别为1530、6608、19956、16739元/吨,环比变化12.7%、12.2%、124.1%、7.5%。盈利同比改善的主要支撑在于糊树脂(手套料)价格同比大幅上涨138.7%。 (二)10月价格继续上涨,预计未来一段时间仍将维持高位10月以来,公司主营产品价格继续上涨,其中粘胶短纤价格由底部回升。截至10月28日,与Q3相比,纯碱、粘胶短纤、PVC、糊树脂(手套料)、DMC等产品10月均价分别上涨32.4%、17.9%、5.8%、19.8%、10.3%。 考虑到地产竣工周期、以及国外二次疫情爆发,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)等产品需求刚性,预计价格继续维持高位甚至继续小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流、冷冬预期增加秋冬装消费等多重因素利好影响下,粘胶短纤价格有望继续上行。烧碱价格受供需改善影响,存在底部回升预期。 (三)公司纯碱、粘胶双龙头,规模优势增强业绩弹性公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固,目前拥有粘胶短纤78万吨/年(国内第2)、纯碱340万吨/年(权益286万吨/年,国内第一)、PVC50.5万吨/年(含糊树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。规模优势奠定了公司发展基石,在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。3.投资建议我们认为,在Q4及未来一段时间,纯碱、PVC、糊树脂(手套料)等产品价格受需求拉动仍将维持高位甚至继续小幅上涨,粘胶短纤价格有望继续上行,烧碱价格存在涨价预期。我们预计2020-2022年公司营收分别为176.72、199.96、204.59亿元,同比变化-13.86%、13.15%、2.32%;归母净利润分别为4.84、13.60、11.93亿元,同比变化-29.09%、180.81%、-12.25%;每股收益(EPS)分别为0.22、0.63、0.55元,维持“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险,主营产品价格下降风险,汇率大幅波动风险,纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。
卫星石化 基础化工业 2020-10-29 21.30 -- -- 28.80 35.21%
31.90 49.77% -- 详细
1.事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收75.52亿元,同比下降5.87%;归母净利润约9.02亿元,同比下降2.17%。 其中,2020年Q3营收27.79亿元,同比下降2.91%;归母净利润4.28亿元,同比增长17.06%。 2.我们的分析与判断(一)C3产业链盈利修复,业务扩张增厚业绩公司C3产业链主要产品包括聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等。从丙烷全产业链来看,聚丙烯价差Q1、Q2、Q3分别为2932、4192、4437元/吨;丙烯酸价差分别为3983、4633、4488元/吨;丙烯酸丁酯价差分别为2894、3140、2916元/吨。与Q1相比,Q2盈利能力显著修复,Q3基本维持Q2水平。 从前三季度来看,公司主营产品价差同比均有较大幅度下降,我们认为未来价差虽有进一步向上修复的可能,但由于行业特别是聚丙烯市场竞争将愈加激烈,价差向上修复的空间整体有限。但公司有望通过C3业务“纵+横”扩张实现盈利提升。 公司横向布局年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目,其中一阶段项目——年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯有望在今年投产;公司纵向延伸聚丙烯产业链,年产30万吨改性聚丙烯装置计划2021年投产,将锁定产业链下游利润;同时公司计划2021年投产年产25万吨双氧水装置,进一步提升盈利。依托上述项目,我们认为公司有望以量补价以及通过产业链延伸来增厚业绩。 (二)C2产业链投产在即,打开公司盈利天花板公司连云港项目一期第一阶段乙烷蒸汽裂解项目投产在即,有望打开盈利天花板。第一阶段项目包括年产125万吨轻烃裂解联合装置、72/91万吨EO/EG装置、40万吨HDPE装置、50万吨LLDPE装置。乙烷蒸汽裂解项目位于乙烯各生产路线的成本最左端,以当前乙烷价格测算,每吨产品将至少盈利2000元以上,项目达产后公司盈利将显著增加。 第二阶段项目包括年产125万吨轻烃裂解装置、72/91万吨EO/EG装置、40万吨LDPE装置、26/8.6万吨丙烯腈联合装置,计划建设期为2021年7月至2022年10月。公司倾力打造C2产业链,为公司持续成长增添助力,公司将发展成为“C3+C2”双龙头企业3.投资建议公司持续完善C3产业链,纵向延伸聚丙烯业务、横向扩张丙烯酸及酯业务;同时倾力打造的C2产业链一期第一阶段项目投产在即,均将显著增厚公司业绩。我们预计2020-2022年公司营收分别为105、189、226亿元,同比变化-2.6%、80.4%、19.5%;归母净利润分别为12.8、26.7、33.9亿元,同比变化2.0%、108.1%、27.0%;每股收益(EPS)分别为1.21、2.51、3.18元,维持“推荐”评级。4.风险提示丙烷价格持续下跌风险,乙烷价格大幅上涨风险,新建项目达产不及预期风险等。
三友化工 基础化工业 2020-09-29 6.61 -- -- 8.12 22.84%
10.25 55.07%
详细
公司粘胶、纯碱双龙头,打造赛道优质企业公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固,目前拥有粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年、PVC50.5万吨/年(含糊树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。 规模优势奠定了公司发展基石,在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。 粘胶短纤处在周期底部,价格拐点有望显现2020-2022年粘短行业几乎无新增产能,考虑到当前价格处在历史谷底以及下游需求存在改善预期,价格有望底部回升。公司作为龙头企业之一,市占率15%,规模效益显著。纯碱价格底部大幅回升,行业龙头效益显著未来两年我国几乎无纯碱新增产能,影响行业的关键在于需求。 下游玻璃需求回暖带动纯碱价格底部大幅回升。房地产竣工持续回暖背景下,纯碱价格维有望持高位。公司纯碱产能行业第一,将充分受益。PVC价格底部回升,糊树脂成行业亮点房地产竣工回暖带动PVC需求增加,价格底部回升,预计仍将保持相对高位。 手套需求激增带动PVC糊树脂价格大幅上涨,预计年内仍将维持高位。公司拥有7万吨/年糊树脂产能,将成为业绩重要增长点。有机硅供需格局仍将宽松,公司经营稳健为主目前DMC价格处在历史底部区域,未来新增产能大幅增加将加剧行业竞争,对价格上涨形成压制。预计公司生产经营稳健为主。盈利预测及投资建议:考虑到公司糊树脂、纯碱价格大幅上涨,PVC价格底部回升,以及粘胶短纤、烧碱等存在涨价预期,我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.91、13.12、13.35亿元,EPS分别为0.09、0.64、0.65元。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,主营产品价格下降风险,汇率大幅波动风险,纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-08-05 7.69 -- -- 8.00 4.03%
9.36 21.72%
详细
本报告特色及核心逻辑: 我们对公司休闲服饰和童装两大业务及其利润率和核心能力进行了深入全面的测算与分析。认为在高效的运营平台和体系引领下,在丰富产品系列配合下,公司作为两大行业龙头企业,预计将实现稳健增长。 增长点来自多方面: 一、休闲服饰呈持续复苏态势;二、童装行业发展空间依然广阔:在婴儿潮和消费升级背景下,我国童装市场仍处于成长期,市场规模高速增长,并呈现由低端转向高端的趋势。三、“品牌+产品+渠道”打造护城河。 股利支付率稳定,为投资者带来稳定的回报:公司的利润分配政策将保持连续性和稳定性,17-19年公司每股股利分别为0.25/0.35/0.45元,股利支付率维持在50%以上;同期股息率分别为3.18%/3.92%/4.56%,为投资者带来稳定的回报。 投资建议: 公司拟向母公司出售法国童装品牌Kidiiz,由于欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动,短期较难看到明确的复苏趋势,因此此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。但考虑到此次剥离进程在价格、时间上仍有较大不确定性,我们仍按照Kidiz 仍在公司体内计算,在剥离海外童装品牌大大提升业务确定性后,我们认为目前估值已基本能反映疫情的影响,建议持续关注低估值位置和龙头溢价价值,我们给予“推荐”评级。 风险提示:存货跌价损失大幅增加的风险、新品牌推广销售不及预期的风险、终端消费回暖不及预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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