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林相宜

中国银河

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泰和新材 基础化工业 2022-03-01 18.80 -- -- 19.82 1.80%
19.14 1.81%
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事件公司公布2021年度业绩快报,2021年实现营业收入44.06亿元,同比上升80.48%;实现归母净利润9.75亿元,同比上升274.16%;基本每股收益1.43元。 下游需求复苏驱动2021年氨纶行业高景气 疫情下运动/休闲服等弹力面料及卫生防疫用氨纶需求大幅增加,催生氨纶行业迎来一轮高景气行情。2021年氨纶价格一度上涨至8万元/吨,全年均价6.74万元/吨,同比上涨118.2%;价差3.21万元/吨,同比上涨125.7%。公司稳步推进烟台、宁夏双基地战略布局,提升新产能效率,动态调整产品结构,优先保证高盈利产品供应,助力全年业绩新高。 芳纶产销量大幅增加,带动利润稳步提升 间位芳纶方面,公司防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目首期4000吨/年产能于2021年8月顺利投产并稳定运行,为公司芳纶放量带来支撑;受下游需求增长等因素影响,2021年间位芳纶市场需求旺盛,公司产销量大幅增加,产品盈利水平同比有较大增幅。对位芳纶方面,2021年Q1-Q3受后疫情时代经济复苏、欧盟加征关税下游提前备货、大宗物料价格上涨等因素影响,光通信领域出现了供不应求的状态;Q4光通信领域热度逐渐平息,但橡胶及民品领域持续走旺;公司根据市场形势,优化产品结构,做到最大限度满足市场需求,同时通过标准化生产模式提高产品数量与质量,降本增效,大大提升了产品利润空间。 公司持续加码芳纶业务,实现国内龙头向国际龙头跨越 下游防护等领域将催生芳纶发展新机遇。公司拟通过募投项目新建、项目技改等方式大力实施芳纶产业布局。若规划产能均如期投产,至2024年公司间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸产能将分别达到20000、21500、3000吨/年,实现国内龙头向国际龙头的跃迁。 投资建议 预计2021-2023年公司营收分别为44.0、63.5、72.7亿元,同比变化80.2%、44.4%、14.4%;归母净利润分别为9.8、10.0、10.8亿元,同比变化274.3%、2.5%、7.6%;EPS(不考虑股本稀释)分别为1.43、1.46、1.57元,对应PE 分别为13.5、13.2、12.3倍,维持“推荐”评级。
中泰化学 基础化工业 2022-02-21 10.57 -- -- 11.39 5.95%
11.20 5.96%
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事件 2月 17日,公司发布 2021年年度报告,实现营业收入 624.63亿元,同比下降 25.83%;实现归母净利润 27.03亿元,同比增加 1769.96%; 基本每股收益 1.16元,同比增加 1627.04%。 2021年净利大幅增长,但 Q4业绩低于预期。2021年公司氯碱化工营收 191.15亿,同比增加 57.35%;纺织工业营收 70.8亿,同比增加50.00%;而现代贸易的营收同比减少 48.89%。我们认为,PVC、粘胶短纤/纱线销量和售价的上涨是净利大幅增加的主因;但由于转让上海多经 60%股权,现代贸易业务缩减导致公司营收出现较大幅度下滑。 Q4业绩低于预期,系公司计提 2.46亿减值等因素带来的影响。 主营产品价格企稳回升+在建电石项目,带来公司业绩弹性 年初至今,PVC、烧碱、粘胶短纤等产品价格分别上涨 3.9%、33.9%、8.5%。 我们预计,在电石成本支撑下,PVC 将保持较高的价格水平,拥有自产电石的 PVC 企业将继续保持较高盈利;烧碱供需基本平衡,预计依旧保持较高景气度;粘胶短纤未来基本没有新增产能,在供需错配背景下,价格重心有望继续上移。公司在建电石项目有金晖兆丰 75万吨/年以及托克逊二期 60万吨/年,投产后将带来较大业绩增量。 拟收购美克化工实现全资控股,大力布局 BDO 赛道 美克化工主要从事 BDO 业务,拥有 BDO 产能 27万吨/年,2021年实际产量达到 28.3万吨,产能和产量均位居全国首位;实现归母净利润 17.95亿元。目前公司持有美克化工 24.11%股份,拟收购其他股东 75.89%股份,实现全资控股。目前,美克化工在建/规划四期 10万吨/年电石法 BDO、五期10万吨/年天然气法 BDO、阿克苏拜城 30万吨/年电石法 BDO,以及在建 6万吨/年 PBAT 等项目。随着项目逐步释放,将显著增加公司业绩,带动公司估值提升。 投资建议 在不考虑收购美克化工的情形下,预计 2022-2024年公司营收分别为 430、461、470亿元;归母净利润分别为 34.8、43.6、48.9亿元,同比变化 28.7%、25.4%、12.1%;EPS 分别为 1.35、1.69、1.90元,对应 PE 分别为 8.0、6.4、5.7倍,维持“推荐”评级。
中泰化学 基础化工业 2022-01-18 11.65 -- -- 11.65 0.00%
11.65 0.00%
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事件1月16日,公司发布筹划重大资产重组的停牌公告,拟发行股份及可转换公司债券的方式购买中泰集团等股东持有的美克化工部分或全部股份(不低于29.9%),并向符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。 美克化工营主营BDO,业务,重组成功后将显著增加公司业绩美克化工主要从事BDO业务,拥有BDO产能27万吨/年,2021年实际产量达到28.3万吨,产能和产量均位居全国首位。目前公司持有美克化工24.11%股份,若重组成功,按最低收购比例29.9%计算,公司股权占比将达到54.01%。届时美克化工将从参股子公司成为控股子公司,并表后将大幅增加公司业绩。 当前公司主营产品处于企稳并小幅反弹态势年初至今,PVC从8500元/吨上涨至8590元/吨,小幅上涨1.1%;预计电石成本支撑下,PVC将保持较高的价格水平,拥有自产电石的PVC企业将继续保持较高盈利。烧碱价格从2950元/吨上涨至3050元/吨,涨幅3.4%,预计烧碱价格趋于稳中向上;粘胶短纤价格从12070元/吨上涨至12850元/吨,涨幅6.5%。在供需错配背景下,粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏,景气上升态势或将延续。BDO从30650元/吨下降至26750元/吨,降幅12.7%,电石法价差收窄18.0%,在供需紧张背景下预计依然保持较高景气度。 公司延续产业战略布局,有望拉动公司持续成长公司在建75万吨/年电石产能预计2022年8月投产。美克化工2022年将新增BDO产能10万吨/年;同时在建PBAT产能6万吨/年,建成后可有效延伸产业链。 另外,公司控股子公司新疆华泰重化工12万吨/年PBAT项目已于2022年1月4日审批通过。我们认为,公司在电石、BDO、PBAT产业链存在较大发展潜力和成长空间,将充分发挥上下游一体化、成本规模优势,有望拉动公司业绩持续增长。 投资建议在不考虑重大资产重组的情形下,预计2021-2023年公司营收分别为526.9、398.7、421.9亿元,归母净利润分别为40.0、40.8、45.5亿元,同比变化2642.8%、1.9%、11.5%;EPS分别为1.55、1.58、1.77元,对应PE分别为6.14、6.02、5.40倍,维持“推荐”评级。若重组成功,按最低收购比例29.9%计算,预计2021-2023年归母净利润分别为40.0、47.5、54.1亿元。风险提示下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险,重大资产重组事项进度不及预期的风险等。
中泰化学 基础化工业 2021-11-01 10.76 -- -- 10.80 0.37%
10.94 1.67%
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事件公司发布2021年三季度报告,实现营业收入 422.4亿元,同比减少35.0%;归母净利润为24.6亿元,同比增加645.2%。其中,Q3营业收入为115.2亿元,同比减少50.8%、环比增加35.5%;归母净利润为7.3亿元,同比增加514.5%、环比减少27.0%。 21Q3受氯碱相关装置检修影响,归母净利润环比减少27.0% 从量的角度,21Q3公司安排氯碱相关装置检修,影响PVC 及烧碱产量;从价的角度,21Q3公司主营产品PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线市场价分别同比增加46.1%、40.2%、50.0%、46.6%,环比变化6.0%、46.3%、-7.4%、0.5%;离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线价差分别同比增加41.1%、61.4%、48.6%,环比增加50.8%、1.1%、14.1%。整体来看,公司主营产品价格/价差同比大幅上涨,是公司业绩同比大幅改善的主因;而氯碱相关装置检修带来PVC、烧碱产销量下降,则是业绩环比下滑的主因。 电石供需趋紧致价格上涨,成本支撑下PVC 价格有望维持相对高位 今年受内蒙限产限电等因素影响,电石价格大幅上涨,同时推动PVC 价格上行。短期来看,PVC 价格自10月中旬以来持续走弱,PVC-电石价差自10月25日以来降为负值。我们认为,电石-PVC 环节存在盈利修复的机会。长期来看,供给方面,国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外,未来电石基本没有净新增产能。需求方面,一方面PVC 产能平稳增长带来电石需求增加;另一方面PBAT 产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇(BDO)需求增加,进而带来电石需求大幅上涨。我们认为,电石供需格局预计将进一步趋紧,价格将维持高位,对PVC 价格带来成本支撑,拥有自产电石的PVC 企业将继续保持较高盈利水平。 “限产”驱动烧碱价格跳涨,预计未来仍将保持较高景气 。9月受限电带来的供给端收缩影响,价格大幅跳涨。在供给端,烧碱新增产能有限。预计2021-2022年我国新建烧碱产能145万吨/年,复合增长率为1.7%。据《氯碱行业“十四五”发展指南》,政府将加快传统化工行业淘汰落后产能,预计2025年产能控制在4700万吨/年,烧碱产能很难再现大幅增长。在需求端,氧化铝行业虽然有新增产能,但由于企业普遍采用进口铝土矿,氧化铝单位耗碱量减少,且氧化铝需求增速不高,预计烧碱需求增速依旧维持低速。我们认为,在能耗双控背景下,烧碱价格有望保持相对高位。 纺织需求持续复苏,价格开始底部上行 短期来看,一方面,近期烧碱价格大幅上涨对粘胶短纤价格带来成本支撑;另一方面,棉花、涤纶长丝等价格的上涨,使得替代效应下粘胶短纤价格亦呈现上涨态势。中长期来看,在供给端,未来基本无新增产能;在需求端,美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续七个月转正、国内1-9月累计服装社会消费品零售额同比增加20.6%、较2019年同期增加5.6%;海内外服装消费的持续复苏以及RCEP 的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为,在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差上升态势或将延续。 剥离贸易业务凸显主业,布局电石项目贡献成长 公司于2021年4月完成转让部分贸易业务资产,调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。公司于8月10日完成非公开发行股票,募集资金将用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目、年产200万吨电石项目二期工程(60万吨);参股公司金晖兆丰在建75万吨/年电石一期项目,预计将于2022年7月建成。另外,参股公司圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC 产能;参股公司美克化工拥有27万吨/年BDO 产能。两家公司主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益,公司净利润有望进一步增厚。 投资建议 我们预计2021-2023年公司营收分别为539、425、440亿元,归母净利润分别为45.9、69.4、76.9亿元,同比变化3044.2%、40.7%、10.8%;EPS(摊薄)分别为1.78、2.69、2.98元(8月10日非公开发性股票上市),对应PE 分别为6.11、4.04、3.65倍。 看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险等。
宝丰能源 基础化工业 2021-10-29 14.90 -- -- 16.65 11.74%
18.82 26.31%
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事件 公司发布2021年三季度报告,实现营业收入161.96亿元,同比增长43.34%;归母净利润53.18亿元,同比增长68.74%。其中,Q3营业收入为57.29亿元,同比增长51.62%、环比增长4.40%;归母净利润为15.85亿元,同比增长49.55%、环比下降20.99%。 主营产品价格上涨、但价差环比跌幅较大,导致Q3增收不增利 产品方面,公司Q3聚烯烃、焦炭营业收入分别为25.08、23.60亿元,分别同比增长23.13%、88.48%,环比增长7.34%、12.25%;成本方面,公司气化原煤、炼焦精煤、动力煤等原料采购单价进一步上行,主营产品价差环比跌幅较大,整体毛利率环比下降3.14PCT 至48.45%。10月19日以来,国家发改委开展实施一系列煤炭价格干预措施,动力煤期价开始大幅下跌。我们认为,煤炭现货价格也将步入下跌通道,在油价维持高位的背景下,原料端成本下降将重塑公司业绩弹性。 聚烯烃、焦炭产能持续扩张,有望实现跨周期、高成长 从煤制烯烃业务布局来看,公司布局烯烃三期100万吨/年项目以及内蒙400万吨/年烯烃项目(一期260万吨/年),其中烯烃三期项目有望于2022年底投产,并具备生产高端产品25万吨/年EVA(预计2023年投产)的能力。同时烯烃四期50万吨/年项目已进行环评前公示。从焦炭业务布局来看,受2021年我国坚决压减钢铁产量影响,焦炭需求将受到一定压制。我们认为,在供给侧改革背景下,焦炭行业集中度将进一步提升,仍将保持较好利润区间。焦炭300万吨/年项目预计于2021年底投产,届时焦炭产能将达到700万吨/年,进一步增厚公司利润。公司主营业务的持续扩张,将助力公司实现跨周期、高成长。 倾力打造新能源电解制氢项目,实现碳减排、加快碳中和 公司启动国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目,可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”,目前已经有10台投入运营,计划今年年底前全部建成投产。项目可替代原料煤、燃料煤制氢和制氧,年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%,综合效益显著。公司积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。 投资建议 我们预计2021-2023年公司营收分别为229、324、415亿元,同比变化44.0%、41.2%、28.1%;归母净利润分别为70.6、91.7、120.0亿元,同比变化52.7%、30.0%、30.8%;每股收益(EPS)分别为0.96、1.25、1.64元,对应PE 分别为15.7、12.1、9.2倍。看好公司未来高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅上涨的风险,油价大幅下跌的风险,新建项目达产不及预期的风险等。
卫星石化 基础化工业 2021-10-26 41.44 -- -- 43.99 6.15%
45.58 9.99%
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事件 公司发布三季度报告,2021年 Q1-Q3实现营业收入 200.2亿元,同比增长 165.1%;实现归母净利润 42.6亿元,同比增长 371.8%。其中,2021Q3单季实现营业收入 92.5亿元,同比增长 232.8%、环比增长 29.4%;实现归母净利润 21.3亿元,同比增长 397.7%、环比增长56.7%,毛利率上升 3.3PCT 至 32.0%。 C2产业链:一阶段投产贡献增量,低成本规模优势赋能成长 公司倾力打造 C2产业链,从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设,以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局,实质进展不断。一阶段项目已于今年 5月投产,Q3盈利得以大幅提升;二阶段项目预计 2022年中期投产,将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。 C3产业链:丙烯酸及酯价差持续扩大,产能扩张巩固龙头地位21Q3丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加 114.9%、143.8%,环比增加 55.1%、12.3%;聚丙烯价差有所收窄。目前公司具备 18万吨/年丙烯酸及配套丙烯酸酯建设条件;同时新建 80万吨/年 PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置,预计于 2024年 6月前投产运营。随着 C3新产能的持续建设、稳步投产,公司在 C3产业的龙头地位持续巩固,竞争力不断增强。 新材料:加快产业布局,有望拉动公司持续成长 公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素,加快布局 C2、C3下游化学新材料。 快速推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设,并计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括 VC、FEC 等产品规划。 10月主营产品价差继续上涨,预计 Q4盈利优于 Q3以目前 10月均价来看,相较于 Q3,丙烯酸、丙烯酸丁酯价差继续大幅扩大,聚丙烯价差稍有下滑;HDPE、EG、聚醚大单体价差亦呈现扩大趋势。 整体来看,预期 C3和 C2产业链盈利能力在 Q4将有所加强,业绩环比有望继续提升。 投资建议 考虑到 1)2021-2022年丙烯酸及酯几乎没有新增产能,预计行业将维持较高景气;2)二阶段 C2项目有望 2022年 6月投产,预计 2021-2023年公司营收分别为 274、403、507亿元,同比+154.5%、47.1%、25.7%;归母净利润分别为 65.8、90.8、112.0亿元,同比+296.4%、37.9%、23.3%;EPS 分别为 3.83、5.28、6.51元,对应 PE分别为 10.9、7.9、6.4倍。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 丙烷价格大幅波动的风险,乙烷价格大幅上涨的风险,产品价差下跌的风险,新建项目达产不及预期的风险等。
新凤鸣 基础化工业 2021-10-19 15.90 -- -- 16.33 2.70%
16.33 2.70%
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事件公司发布2021 年前三季度业绩预告,预计 Q1-Q3归母净利润为19.0-19.6 亿元,同比增加631.6%-654.7%。其中,Q3 归母净利润为5.8-6.4 亿元,同比增加868.6%-969.4%,环比下降23.0%-30.3%。 21Q3 业绩环比下降主因系主营产品价差环比收窄 分产品来看,21Q3 公司主要产品POY、DTY、FDY 市场价格分别同比上涨48.3%、39.3%、40.2%,环比上涨2.0%、2.9%、2.6%。原材料方面,PTA(也作为产品销售)、MEG、PX 市场价格分别同比上涨45.3%、45.5%、54.5%,环比上涨9.2%、7.7%、9.8%。总体来看,POY 价差(PX)、POY 价差(PTA)分别同比增加38.1%、62.6%,环比减少16.3%、20.2%;其他主营产品价差亦呈现环比收窄趋势。主营产品价差收窄使得公司盈利能力下降,21Q3 归母净利润环比下降23.0%-30.3%。 下游纺织服装需求持续复苏,有望带动公司盈利提升 短期来看,预计21Q4 对涤纶长丝的需求增加有望带动盈利能力提升。截至10 月15 日,POY、DTY、FDY 季度均价分别环比上涨12.5%、13.5%、11.3%,POY 价差(PX)、POY 价差(PTA)分别环比增加24.7%、14.0%,DTY、FDY 价差亦呈现环比扩大趋势。中长期来看,在供给端,未来涤纶长丝产能扩张主要集中在龙头公司,行业集中度有望不断提升;在需求端,美国2021 年3 月以来服装及服装配饰店销售额连续七个月转正、国内1-9 月累计服装社会消费品零售额同比增加20.6%、较2019年同期增加5.6%。我们认为,海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动涤纶长丝需求增加;龙头企业的盈利能力将在行业中保持领先,公司有望充分受益。 公司延续产业战略布局,将促进公司高增长 公司年产60 万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目已于2021 年7 月4 日投产,目前公司涤纶长丝产能达到600 万吨/年,市占率近12%,产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三。预计年底还将新增约30 万吨/年涤纶长丝产能、60万吨/年涤纶短纤产能。公司新沂项目正式启动,在建平湖聚酯、中磊等项目全力推进。目前已规划400 万吨/年PTA 项目,预计到2024 年公司PTA 产能将达到1000 万吨/年。我们认为,公司在涤纶长丝和涤纶短纤领域持续扩张,PTA 项目的投产将充分发挥上下游一体化、成本规模优势,有望促进公司持续增长。 投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为493.5、652.4、787.6亿元,同比变化33.4%、32.2%、20.7%;归母净利润分别为27.1、35.4、43.3 亿元,同比变化348.9%、30.6%、22.3%;每股收益(EPS)分别为1.77、2.31、2.83 元,对应PE 分别为8.8、6.7、5.5 倍。看好公司未来周期成长属性,维持“推荐”评级。
三友化工 基础化工业 2021-09-01 14.90 -- -- 16.67 11.88%
16.67 11.88%
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公司发布 2021半年度报告,实现营收 111.96亿元,同比增加40.26%;归母净利润 11.67亿元,大幅扭亏为盈。其中,21Q1、Q2营收分别为 56.35、55.61亿元;归母净利润分别为 5.94、5.73亿元。 21H1公司主营产品价格大幅上涨,公司盈利能力大幅提升 分产品来看,21H1公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC 业务收入分别同比变化 34.6%、32.3%、-1.3%、76.5%、22.9%。整体来看,21H1公司毛利率为 24.9%,同比增加 13.7PCT。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于,从价格角度,21H1纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC 平均售价分别同比变化 23.7%、34.8%、-10.7%、54.3%、46.6%;从成本角度,虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格同比呈现不同程度上涨,但公司强化管理、科学决策,抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现 21H1归母净利润大幅增长。 下半年以来主要产品继续景气上行,预计价格仍将维持高位 从纯碱来看,受益于光伏玻璃扩产等带来的需求增量影响,重质纯碱价格三季度以来上涨 18.5%,未来两年纯碱基本没有新增产能,预计价格仍将维持高位;从粘胶短纤来看,随着三季度纺织旺季的到来,对粘胶短纤需求增加有望带动价格/价差的反弹回升。从烧碱来看,受下游氧化铝-电解铝行业向好以及烧碱行业自身检维修等因素影响,离子膜烧碱价格三季度以来上涨 28.9%,预计烧碱价格底部回升趋势或将延续;从有机硅来看,由于原材料金属硅供给不足,在硅成本支撑下,有机硅价格/价差三季度以来分别上涨 18.5%、19.8%,预计中短期内在金属硅成本支撑下价格/价差将维持高位区间;但中长期来看,预计2021-2023年 DMC 新增产能 90万吨/年,将加剧行业竞争,未来供需将呈现宽松格局,或将对价格形成压制。 规划投资绿色纤维素、有机硅项目,有望拉动公司业绩增长 21H1有机硅下游年产 2.5万吨 110胶、1万吨 107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,优化了产品结构的同时延伸了循环经济产业链。未来公司计划建设 20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期 6万吨/年),属新型可降解的再生纤维素纤维,具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能,且 99.7%以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力;计划投资年产 20万吨有机硅扩建工程项目,使有机硅单体总产能达到 40万吨/年,步入行业第一梯队,提高话语权,顺应行业发展趋势,以提高公司整体经济效益。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 255.0、255.2、264.4亿元,分别同比变化 43.4%、0.1%、3.6%;归母净利润分别为 24.4、27.3、28.9亿元,同比变化 240.9%、11.5%、6.1%;每股收益(EPS)分别为 1.18、1.32、1.40元,对应 PE 分别为 12.7、11.4、10.7倍。看好公司周期成长属性,维持“推荐”评级。
国恩股份 非金属类建材业 2021-08-25 26.09 -- -- 28.36 8.70%
28.36 8.70%
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事件公司发布2021年半年度报告,实现营业收入约 41.5亿元,同比增加17.3%;归属于上市公司股东的净利润盈利约3.5亿元,同比减少34.0%;基本每股收益1.3元,同比减少34.0%。 四大主营业务全面开拓实现公司营收增长,熔喷业务盈利回归理性预计是利润收窄主因 分业务来看,21H1公司改性塑料、复合材料、光显材料、体育草坪及药用保健辅材等四大主营业务营收均实现增长,分别同比增加15.1%、14.7%、64.6%、50.4%,合力作用下公司营收同比增加17.3%。从毛利率来看,21H1公司毛利率16.7%,同比减少8.1PCT,主要系改性塑料业务毛利率收窄所致(同比减少15.6PCT),我们认为,本质原因在于公司熔喷料-熔喷布业务盈利回归理性,去年同期则处在高盈利区间;公司业绩符合预期,归母净利同比有所下降,但较2019年同期水平仍实现了翻倍以上的增长,充分体现了公司业务的成长属性。 光显材料、体育休闲等业务将持续引领公司高成长 在传统改性塑料业务方面,公司与多家国内大型家电、汽车、电动/园林工具、通信器材等企业建立了长期合作关系,将继续保持稳健增长。复合材料方面,公司产品不断更新迭代,SMC、BMC、热塑混纤材料多点开花,成为公司新的增长点。光显材料方面,公司持续推进海外业务,以LG、SONY为主的日韩系客户订单占比首创新高;投资新上QD 膜涂布生产线,提前布局未来光显市场。在体育休闲方面,8月3日国务院印发《全民健身计划(2021-2025年)》,我国体育市场迎来重大市场机遇,公司人造草坪业务将充分受益。我们认为,公司各主营业务仍将处在成长快车道,将继续引领公司业绩高增长。 收购东宝生物、完善产业链,化工和健康医美双产业协同发展5月25日,公司与东宝生物签订《认购合同》,认购东宝生物向特定对象发行的65,711,022股A 股股票,认购后公司持有东宝生物11.05%股份;6月25日,公司与海南东宝实业有限公司签署了《股份转让协议》,受让东宝生物6000万股股份;8月6日,协议转让事宜已办理完成过户登记手续,公司合计持有东宝生物21.18%股份,成为东宝生物的控股股东,切入公司药用空心胶囊上游领域,形成上下游产业链协同作用。8月20日,公司发布公告,公司及青岛博元向东宝生物合计转让益青生物60%的股份,转让完成后,东宝生物持有益青生物60%股份、公司持有益青生物32%股份(原80%),该交易旨在整合公司生物医药及保健品板块业务资源,促使公司从明胶到空心胶囊产业纵向一体化的战略布局完成,增强公司在大健康板块的未来竞争、抗风险能力和可持续发展能力。 投资建议 公司各主营业务仍处在发展快车道,公司拥有高成长属性,具备中长期投资价值。考虑公司转让子公司益青生物以及参股东宝生物带来的投资收益, 我们预计2021-2023年公司营收分别为83.09、97.40、108.16亿元,同比增长15.7%、17.2%、11.1%;归母净利润分别为8.04、9.19、10.81亿元,同比增长10.0%、14.3%、17.6%;每股收益(EPS)分别为2.96、3.39、3.98元,对应PE 分别为8.46、7.40、6.30。看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险,业务开拓不及预期的风险,经营规模扩大带来的管理风险等。
新凤鸣 基础化工业 2021-08-23 17.88 -- -- 23.10 29.19%
23.10 29.19%
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事件公司发布2021年半年度报告,实现营业收入 236.81亿元,同比增长74.6%;归母净利润13.24亿元,同比增长561.2%。其中,Q1、Q2营业收入分别为108.17、128.64亿元,分别同比增长113.6%、51.3%;归母净利润分别为4.97、8.26亿元,分别同比增长749.9%、483.2%。 公司产品销售价格同比涨幅较大、抵御部分原材料价格上涨,使得公司盈利能力大幅提升 分产品来看,21H1公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY 销售价格分别同比增加22%、22%、15%、18%;成本方面,主要原材料PTA、MEG、PX 采购价格分别同比增加23%、27%、18%。以华东市场价计算,21H1POY 价差(PX)、POY 价差(PTA)分别同比增加13.4%、17.6%;其他主营产品价差亦整体呈现扩大趋势。 主营产品价差扩大使得毛利率大幅提升,POY、DTY、FDY 毛利率分别达到13.27%、16.64%、15.76%,同比增加9.89、6.69、6.00PCT。 21H1公司毛利率10.74%,同比增加5.53PCT。 下游纺织服装需求持续复苏,有望带动公司业绩稳步增长 短期来看,三季度纺织旺季的来临,对涤纶长丝的需求增加有望带动盈利能力提升。中长期来看,在供给端,未来涤纶长丝产能扩张主要集中在龙头公司,行业集中度有望不断提升;在需求端,美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正、国内1-7月累计服装社会消费品零售额同比增加29.8%、较2019年同期增加16.9%。海内外服装消费的持续复苏以及RCEP 的签订有望带动涤纶长丝需求增加。我们认为,龙头企业的盈利能力将在行业中保持领先,公司营收和净利有望随着主要产品价格/价差上涨而显著提升。 公司延续产业战略布局,有望拉动公司持续成长 公司年产60万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目已于2021年7月4日投产,目前公司涤纶长丝产能达到600万吨/年,市占率近12%,产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三。预计到2021年底,公司还将新增约30万吨/年涤纶长丝产能、60万吨/年涤纶短纤产能。公司新沂项目正式启动,在建平湖聚酯、中磊等项目全力推进。目前已规划400万吨/年PTA项目,预计到2024年公司PTA 产能将达到1000万吨/年。我们认为,公司在涤纶长丝和涤纶短纤领域持续扩张,PTA 项目的投产将充分发挥上下游一体化、成本规模优势,有望拉动公司业绩持续增长。 投资建议 我们预计2021-2023年公司营收分别为464、585、713亿元,同比变化25.5%、26.0%、22.0%;归母净利润分别为27.5、34.8、42.4亿元,同比变化356.7%、26.3%、22.1%;每股收益(EPS)分别为1.96、2.48、3.03元,对应PE 分别为10.1、8.0、6.6倍。看好公司未来周期成长属性,维持"推荐"评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险,主营产品价格下降的风险,新建项目进展不及预期的风险等。
宝丰能源 基础化工业 2021-08-13 17.78 -- -- 18.10 1.80%
19.69 10.74%
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事件 公司发布2021年半年度报告,实现营业收入104.67亿元,同比增长39.18%;归母净利润37.33亿元,同比增长78.46%。其中,Q1、Q2营业收入分别为49.79、54.88亿元,分别同比增长37.94%、40.32%;归母净利润分别为17.28、20.06亿元,分别同比增长110.25%、57.89%。 主营产品价格同比涨幅较大、抵御煤价上涨,使得公司业绩和盈利能力大幅提升 2021上半年公司烯烃、焦炭业务营业收入分别为54.45、39.35亿元,分别同比增长23.15%、67.52%,主要原因系聚乙烯、聚丙烯、焦炭价格分别同比增加23.30%、12.42%、60.10%。成本方面,烯烃业务成本同比增加17.74亿元,增幅较低主要系上年同期220万吨/年甲醇二期项目未投产,烯烃二期生产所用甲醇全部外购,而本期烯烃二期所用甲醇全部自产;焦炭业务成本同比增加3.06亿元,主要系精煤上半年平均采购单价增加32.82%至805元/吨。2021年公司将原料煤采购范围逐步向陕西、新疆发展,开发新疆地区低价资源作为补充,缓解供应紧张局面,降低采购成本,为后期“疆煤进宁”奠定基础。 产能持续扩张,有望实现跨周期、高成长 从煤制烯烃业务布局来看,公司布局烯烃三期100万吨/年项目以及内蒙400万吨/年烯烃项目,其中烯烃三期项目有望于2022年底投产,并具备生产高端产品25万吨/年EVA(预计2023年投产)的能力。同时烯烃四期50万吨/年项目已进行环评前公示。从焦炭业务布局来看,受2021年我国坚决压减钢铁产量影响,焦炭需求将受到一定压制。我们认为,在供给侧改革背景下,焦炭行业集中度将进一步提升,仍将保持较好利润区间。焦炭300万吨/年项目预计于2021年底投产,届时焦炭产能将达到700万吨/年,进一步增厚公司利润。公司主营业务的持续扩张,公司有望实现跨周期、高成长。 倾力打造新能源电解制氢项目,实现碳减排、加快碳中和 公司启动国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目,可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”,目前已经有10台投入运营,计划今年年底前全部建成投产。项目可替代原料煤、燃料煤制氢和制氧,年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%,综合效益显著。公司积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。 投资建议 我们预计2021-2023年公司营收分别为205.72、273.44、361.84亿元,同比变化29.16%、32.92%、32.33%;归母净利润分别为65.77、90.92、115.91亿元,同比变化42.28%、38.24%、27.48%;每股收益(EPS)分别为0.90、1.24、1.58元,对应PE 分别为19. 13、13.84、10.86倍。看好公司未来高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅上涨的风险,油价大幅下跌的风险,新建项目达产不及预期的风险等。
盐湖股份 基础化工业 2021-08-11 39.22 -- -- 45.65 16.39%
45.65 16.39%
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公司:剥离亏损业务,优质“钾锂”再起征程公司是国内最大的钾肥企业,同时拥有碳酸锂产能布局,拥有氯化钾、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂(未完全投产)产能分别为500、1、2万吨/年。由于生产要素供给不足、供应价格逐年提高、关键装置技术尚未成熟、安全生产力度控制不足等多重因素导致多项目产生巨额亏损。剥离亏损包袱后,公司将依托“钾肥+碳酸锂”优质资产,共同驱动公司业绩增长。 钾肥:我国对外依存度高,粮价上涨助推价格抬升全球钾肥行业高度寡头垄断,预计未来全球钾肥供需依旧平衡。我国资源型钾肥行业高度集中,CR3占比高达86%。未来我国基本保持现有钾肥生产规模,将长期保持较高对外依存度。2021以来粮价上行等因素刺激钾肥价格大幅上涨。全球人口增加带来的粮食需求上涨将为钾肥行业带来稳健的增长需求,但受供给端影响,预计钾肥价格仍将呈现周期性震荡走势。公司作为钾肥行业龙头,技术领先、成本具备显著优势。 碳酸锂:全球供需错配下,价格有望进一步上行全球锂资源高度集中,2017-2018年扩产高峰后,锂价持续走低;近期随着需求向好,锂价开始反弹。我国碳酸锂原料端锂矿石严重依靠进口,但卤水资源相对丰富、未来可期。考虑到2021年全球锂资源有效增量较少以及未来产能投放不确定性,而需求在新能源汽车的拉动下大幅增长,预计碳酸锂价格有望进一步上行。公司碳酸锂产能扩张,将贡献业绩增量。 盈利预测及投资建议预计2021-2023年公司营收分别为140、155、158亿元,同比变化-0.04%、10.5%、2.1%;归母净利润分别为53.3、56.0、57.9亿元,同比变化161.3%、5.1%、3.3%;每股收益(EPS)分别为0.98、1.03、1.07元。看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。基于可比公司估值,我们给予公司氯化钾业务20倍PE、碳酸锂业务40倍PE。就2021年业绩而言,公司估值约1145亿元;考虑到公司碳酸锂业务的成长潜力,结合各业务景气度,我们认为公司估值应该在1300-2000亿元区间。
卫星石化 基础化工业 2021-07-29 39.01 -- -- 48.26 23.71%
48.68 24.79%
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事件 公司发布半年度报告,2021年上半年实现营业收入 107.7亿元,同比增长 125.7%;实现归母净利润 21.3亿元,同比增长 348.1%。其中,2021Q2单季实现营业收入 71.5亿元,同比增长 129.1%、环比增长 97.2%;实现归母净利润 13.6亿元,同比增长 213.0%、环比增长77.3%,单季度业绩创历史新高。 C2产业链:一阶段投产贡献增量,低成本规模优势赋能成长 公司倾力打造 C2产业链,从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设,以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局,实质进展不断。一阶段项目已于今年 5月投产,新增 PE、环氧乙烷、乙二醇等产品销售,上半年收入、毛利分别贡献 15.3、5.6亿元,预期全年带来较大增量;二阶段项目目前已进入安装阶段,预计 2022年中期投产,将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。 C3产业链:量价齐升助推业绩高增长,持续扩张巩固龙头地位 上半年 C3业务实现收入 77.1亿元,同比增加 97.4%,主要原因有:从“量”的角度,18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目带来产销量同比增加;从“价”的角度,上半年丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加 38%、437%。原料如丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等价格的上涨使得丙烯酸及酯价格得到成本支撑,我们预计丙烯酸及酯价格/价差将保持高位,将显著增加公司 2021年业绩。同时公司持续扩张 C3产业链,30万吨/年改性聚丙烯预计将在 2022年贡献全年业绩;新建 80万吨/年 PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置,预计于 2024年 6月前投产运营。 加快新材料布局,有望拉动公司持续成长 公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素,加快布局 C2、C3下游化学新材料。同时加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设,并围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品,计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括 VC、FEC 等产品规划。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 224、320、402亿元,同比变化 107.8%、43.1%、25.3%;归母净利润分别为 49.1、63.5、88.5亿元,同比变化 195.9%、29.2%、39.5%;每股收益(EPS)分别为 2.86、3.69、5.15元,对应 PE 分别为 13.53、10.47、7.51倍。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
中泰化学 基础化工业 2021-07-22 11.34 -- -- 13.60 19.93%
18.96 67.20%
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事件 7月 20日, PVC、电石价格分别为 9290、 5625元/吨;粘胶短纤1.5D 价格、 价差(溶解浆) 分别为 12800、 4715元/吨; 自年初以来分别变化 26.4%、 30.1%、 16.4%、 -4.0%。 电石供需趋紧致价格上涨,成本支撑下 PVC 价格有望维持高位 年初以来,主要受内蒙能耗双控政策从严、 限产限电背景下电石供给缺口扩大等因素影响, 电石价格大幅上涨 30.1%;成本驱动下, PVC 价格实现 26.4%涨幅。 供给方面, 国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》 限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外, 预计未来电石新增产能有限。 需求方面, 一方面 PVC产能平稳增长带来电石需求增加;另一方面 PBAT 产能大幅扩张将导致 1,4-丁二醇(BDO) 需求增加,进而带来电石需求大幅上涨。 我们认为, 电石供需格局预计将进一步趋紧,价格将维持高位甚至进一步上行。 在电石成本支撑下, PVC 价格有望维持高位。 海内外服装需求持续复苏、 粘胶短纤生产旺季来临, 有望重启上行通道 年初以来, 粘胶短纤价格/价差先涨后跌, 前期上涨主要系全国性大范围降温、春节前备货;后续随着景气回落、生产淡季,价格/价差有所回落。短期来看,三季度纺织旺季的来临, 对粘胶短纤需求增加有望带动盈利能力提升。 中长期来看, 在供给端,未来基本无新增产能;在需求端, 美国 2021年 3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正、 国内 1-6月服装社会消费品零售额两年平均增加9.2%,海内外服装消费的持续复苏以及 RCEP 的签订有望带动粘胶短纤需求增加。 我们认为, 在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。 剥离贸易业务凸显主业, 高额投资收益预计增厚公司利润 公司于2021年 3月完成转让部分贸易业务资产, 调整资产结构后公司财务结构将得到优化、 盈利能力显著改善。 另外, 公司参股 18.55%的圣雄能源拥有 120万吨/年电石、 50万吨/年 PVC 产能; 参股 25%的美克化工拥有 27万吨/年 BDO 产能。 两家公司主营产品持续高景气, 将显著增加公司投资收益,公司净利润有望进一步增厚。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 499、 366、 367亿元,归母净利润分别为 43.4、 45.3、 47.8亿元,同比变化 2873%、 4.4%、5.6%;每股收益(EPS)分别为 2.02、 2. 11、 2.23元,对应 PE 分别为5.6、 5.4、 5.1倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,首次评级,给予"推荐"评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险, 溶解浆价格大幅上涨的风险, 主营产品价格大幅下降的风险等。
红墙股份 非金属类建材业 2021-06-04 10.26 -- -- 10.46 1.95%
11.41 11.21%
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公司:深耕外加剂、布局精细化工公司是全国混凝土外加剂行业龙头企业之一,营业额连续多年位居全国前三、华南第一。公司从华南市场迈向全国市场的步伐已经全面展开,全国化布局彰显成效。 2016-2020年公司营收和归母净利润年均复合增速高达32.3%、21.0%。 公司在大亚湾石化区布局精细化工项目将打造“外加剂+精细化工”双主业模式,预计双轨驱动下公司业绩持续保持高增长。 外加剂:行业向龙头集中,全国布局助力高增长近些年我国外加剂行业保持增长态势,2015-2019年混凝土外加剂行业市场规模和产量年均复合增长率分别为4.4%、9.8%。行业存在趋向龙头集中趋势,CR3(苏博特、垒知集团、红墙股份)市占率从2015年9.8%提升至2019年16.5%。我们认为,预拌混凝土渗透率提升催生行业内生增长需求,而下游基建、房地产催生行业外在增长需求;未来行业集中度仍将继续提升,龙头企业强者恒强。公司已基本完成全国布局,未来高成长可期。 精细化工:倾力打造大亚湾项目,再造一个“红墙”公司在大亚湾石化区布局15万吨/年减水剂聚醚单体、7万吨/年非离子表面活性剂、3万吨/年聚醚多元醇和3万吨/年丙烯酸羟基酯项目,以及在安徽天长布局精细化工项目。公司所布局产品均存在较好的市场需求空间,较保持较好的盈利能力。特别是公司大亚湾项目原料有保障、市场有空间,且聚醚单体等部分产品自用,能够锁定上游环节利润。精细化工项目预计将在2023年贡献业绩,将再造一个“红墙”。 盈利预测及投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为17.3、20.3、36.6亿元,同比变化29.7%、17.4%、79.9%;归母净利润分别为1.71、1.96、3.53亿元,同比变化20.9%、14.5%、79.6%;每股收益(EPS)分别为0.83、0.95、1.71元,对应PE分别为11.8、10.3、5.7倍。看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示市场开拓不及预期的风险,新建项目达产不及预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名