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中泰化学
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基础化工业
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2020-05-11
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4.71
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4.82
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1.90% |
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6.28
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33.33% |
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事件: 公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入831.20亿元,同比增长18.37%,实现归母净利润3.43亿元,同比减少85.87%。公司经营活动产生的现金净流量为82.03亿元,同比增长28.32%,每股收益为0.16元。 同时,公司发布2020年一季报,报告期实现营业收入158.35亿元,同比减少14.0%;归属于母公司所有者的净利润1293.66万元,同比减少93.11%;基本每股收益0.006元。 化工产品价格持续走低,公司收益有所下降2019年,受中美贸易摩擦影响公司盈利有所下降,营业利润同比下降86.45%至4.11亿元,归母净利润减少85.87%至3.43亿元。2020年一季度,受疫情影响,粘胶等化工产品价格持续走低,公司营业利润同比下降72.07%至0.63亿元,归母净利润同比下降93.11%至0.13亿元。公司重点打造氯碱化工上下游一体化产业基地,自建托克逊县高性能树脂建设项目以及天雨煤化集团有限公司500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目。伴随公司产业链逐步完善,公司对风险的抵抗能力将有所提升,一体化优势将逐渐显现,市场竞争力逐步提升。 行业景气度下行,各项盈利指标有所下降从营收和毛利来看,氯碱化工板块和纺织工业板块为公司主要利润来源。 2019年公司氯碱化工板块实现营收126.42亿元,同比降6.82%。其中,PVC和氯碱类产品营业收入分别为100.97亿元、25.09亿元,同比减少1.87%、22.37%。受益于公司的产业链优势,公司19年PVC实现毛利28.37亿元,与上期基本持平,同比增加1.75%。受行业影响,PVC产销量有所下滑,报告期内共生产PVC171.6万吨,销售171.09万吨,分别同比下降4.11%、2.91%。受“3.21”响水事件等化工企业事故影响,报告期内环保政策趋严,企业环保压力较大,烧碱价格由升转跌,使得氯碱类产品毛利下降39.09%至11.67亿元,毛利率下降至46.50%。因公司一体化建设,部分烧碱自用于纺织板块,烧碱库存同比下降14.35%至1.91万吨。 纺织工业板块主要包括粘胶短纤和粘胶长丝两部分。受粘胶价格持续走低影响,2019年粘胶短纤的市场平均价格同比降低19.89%至11625.53元/吨,使得公司报告期内营收同比下降9.11%至70.27亿元。报告期内公司对中泰纺织及其子公司持续投资,但因部分项目暂未投入使用,暂未取得投资回报,加之营业成本有所上升,毛利降低至5.41亿元,毛利率由20.66%降低至7.70%。 我国是粘胶生产、出口大国,受中美贸易摩擦影响,粘胶出口受阻,产品订单减少,致使公司面临较大的库存压力。粘胶短纤和粘胶长丝的库存量分别为3.57万吨、2.68万吨,同比增长202.54%、137.17%。 现代贸易板块主要包括货物运输等,是公司营业收入占比最高的板块,但毛利率较低。报告期间,营业收入增长31.82%至622.76亿元,但毛利仅为8.97亿元。现代贸易板块主要是为了延伸产业链、提升价值链,现代贸易板块的完善提高了企业发展质量和企业竞争力,促进公司整体收益稳步增加。 上下游板块加速建设,实现供应链生态圈公司积极扩展氯碱化工上游,配置所需的煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源项目,降低原材料供应成本。公司投资的天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目于2018年3月开始实施,2019年Q4投入生产。提高公司对煤炭的利用率,改善公司的生产成本。 2019年我国PVC产能低速增长,下游需求保持稳定,但受国际油价影响,PVC价格波动下降。为降低市场风险,公司积极研发PVC新产品,丰富产品生产种类,高抗冲PVC冲击强度较通用树脂提高30倍,目前正推进市场化应用;PVC膜材经过调试各方面性能已达标,实现了真正的绿色循环、可持续发展目标,目前在公司内部开展试用;医用PVC已实现市场化应用,主要应用于医用输液管,输血袋等产品。11月,托克逊能化30万吨高性能树脂项目投入生产,新型树脂材料有利于提高产品附加值,实现公司产品多元化发展,从而形成PVC产品差异化优势,提高公司的产业竞争力。 粘胶纤维方面,2019年受中美贸易摩擦影响,粘胶和下游纺织服装业需求持续降低,粘胶价格持续走低,使得公司粘胶板块受到较大冲击。2020年初,中东蝗虫灾害使得本就逐渐减少的全球棉花产量面临更大的减产危机,预计棉花价格将逐渐上涨,使得粘胶的替代优势逐渐显现。为保证2018年9月完工的阿拉尔富丽达日常生产经营资金周转,公司为其提供财务援助,从而稳定企业供应链。公司目前在建粘胶项目主要为金富纱业130万锭纺纱项目等,预计随着项目的完工及行业的回暖,公司下游的粘胶产能逐步提高,渠道逐渐扩展,有助于改善公司的盈利状况。 受疫情、贸易摩擦、需求不及预期等因素影响,20Q1业绩大幅下滑受疫情影响,主要产品销量减少、纺织板块粘胶纤维及粘胶纱产品价格继续走低。一季度营业收入158.35亿元,同比减少14.0%;归属于母公司所有者的净利润1293.66万元,同比减少93.11%;基本每股收益0.006元。 为了增加公司粘胶纤维产品的差别化和多样性,抵御市场波动,公司控股子公司新疆中泰纺织集团有限公司、阿拉尔市中泰纺织科技有限公司已开始对部分生产线进行技术改造,计划生产洁净高白度粘胶差别化纤维,提升产品附加值。改造完成后新疆中泰纺织集团有限公司洁净高白度粘胶差别化纤维年生产能力4万吨/年,阿拉尔市中泰纺织科技有限公司洁净高白度粘胶差别化纤维年生产能力5万吨/年,预计下半年全部改造完成并投产。 此外,受中美贸易摩擦持续影响,粘胶短纤及下游纺织服装需求持续走弱,致使粘胶短纤、粘胶纱价格持续走低。加之受疫情影响,市场需求萎缩、价格下跌,下游客户延迟复工,公司主要产品销量减少、产品价格继续走低。 根据公司一季报,公司预计上半年亏损3.5-5亿。 盈利预测、估值与评级由于疫情、中美贸易摩擦、油价等影响,下调公司2020-2021年的盈利预测,并新增加2022年的盈利预测。预计2020年到2022年公司的净利润分别为0.93/4.43/5.23亿元,每股收益为0.04/0.21/0.24元。虽然公司短期业绩受到疫情等因素影响,但是考虑到公司目前估值处于历史底部,随着环保趋严和公司产业链逐步完善,未来仍有较大发展空间,故维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险、油价波动风险、疫情对产品需求影响风险。
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中泰化学
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基础化工业
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2019-11-29
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6.49
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6.78
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4.47% |
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7.24
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11.56% |
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国有基金注资有助于中泰石化降低资产负债率。中泰石化年产120万吨PTA项目是世界首套内陆地区建造的百万吨级别PTA项目,是中泰集团进军石油化工、天然气化工产业链的重要里程碑,可以实现南疆丰富的石油天然气资源就地转化。该项目于2017年5月10日开工建设,2019年11月主装置顺利完成中交,后续将逐步进入投产环节。此次国有基金注资将降低中泰石化的资产负债率,该注资要求国有基金在持股期间(期限5+2年,前5年为投资期、后2年为退出期),中泰石化累计实现可向投资者分配利润不低于5.25亿元。 30万吨高性能树脂投产,氯碱产业一体化持续推进。为打造氯碱化工上下游一体化产业基地,推进现代煤化工基地项目建设,公司推进了“托克逊能化30万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目”和“天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目120万吨/年兰炭项目”,30万吨高性能树脂当前已投产,120万吨兰炭项目随后也有望达产。此外,公司与中泰集团共同投资重组新疆金晖兆丰股份有限公司并投资建设其100万吨PVC循环经济项目,将进一步扩大氯碱化工的产业规模,完善“煤-电-盐-化”一体化循环经济发展模式,形成具有竞争力的产业集群。公司主营产品价格方面,PVC价格较为平稳,目前市场价6900元/吨左右,位于历史中位值以上;烧碱价格降幅较大,目前片碱价格2400元/吨左右、液碱折百价1950元/吨左右。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年收入分别为899亿、990亿、1049亿,归母净利润分别为5.47亿、8.98亿、10.83亿,PE分别为25倍、16倍和13倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、产品价格大幅波动的风险。
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中泰化学
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基础化工业
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2019-10-31
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6.58
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7.06
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6.74
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2.43% |
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7.24
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业绩短期承压,财务费用提升明显。 公司公布三季度报告,前 3季度公司实现营业收入 644.91亿元,同比增加 42.73%,实现归母净利润4.06亿元,同比下滑 79.81%; Q3单季度实现营业收入 240.39亿元,同比增长 34.79%,实现归母净利润 3256万元,同比下滑 95.76%。 期间费用率为 5.64%,较去年下降 1.50个百分点。费用率下降的原因主要是收入的大幅增长摊薄了费用率,公司费用金额较去年同比增加了12.79%,考虑到公司业务结构变化不大,仅贸易业务快速增长,费用控制的情况实际较为一般,其中财务费用增长较高。 需求减弱挤压利润,产品价格底部静待回升。 1-9月份, PVC 产品价格基本与去年同期基本持平,均价保持在 6700元/吨的水平。 公司今年 PVC 无新增产量,产量变化不大,该部分业务的收入和利润主要与产品价格波动有关。 PVC 行业受下游需求疲软的影响,前 3季度消费增速有所下滑,在供给相对宽松的情况下,社会库存较上年同期增加了 13万吨, 对产品的价格和利润产生了一定的压制。 烧碱和粘胶短纤产品价格与利润的下跌是拉低公司业绩的主要原因, 烧碱价格前 3季度下跌 22.54%至 803元/吨,由于成本端的下降并不多,产品毛利润率预计压缩约 10个百分点;粘胶短纤价格受替代品棉花价格的影响,前 3季度均价下跌幅度达到 14.50%至 12448元/吨,行业利润水平跌至近年来最低区间。 在建项目助力公司长期发展。 公司在建项目包含托克逊高性能树脂 30万吨/年、 天雨煤化 500万吨/年煤分质综合利用。 在建工程金额较中报提升 10.25%, 其中高性能树脂项目建设进度以及超过 90%,投产后有望给公司带来新的收入和利润贡献。 天雨煤化 500万吨/年的煤分质利用有助于提升公司原材料成本的下降,提高产品毛利水平。 盈利预测。 下调公司盈利预测,预计 2019-2021年归属净利润分别为4.91、 9.68、 17.56亿元,对应 EPS 分别为 0.23、 0.45、 0.82元,对应每股净资产 9.02、 9.41、 10.13元。综合考虑公司的行业地位以及行业估值水平,给予公司 2019年底 0.8-0.9倍 PB 的估值,对应股价的合理区间为 7.21-8.11元/股,维持公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期;行业新增产能投放超预期。
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中泰化学
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基础化工业
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2019-10-25
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6.88
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6.71
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-2.47% |
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7.24
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事件 公司发布2019年三季报 报告期内公司实现营收644.92亿元(含贸易),同比增长42.73%,实现归母净利4.06亿元,同比减少79.81%;其中Q3单季公司实现归母净利0.33亿元,同比减少95.76%;同时,公司预测2019年全年实现净利4-6亿元,同比减少83.52%-75.29%。 简评 行业景气下行,致利润下滑 Q3季度公司生产相对经营稳定,其中电石、PVC、烧碱接近满产,粘胶短纤及粘胶纱分别维持90%左右开工率,与上半年基本持平。 但Q3以来公司主要产品价格继续下跌,公司单季利润因此再次出现下滑。分板块来看,粘胶板块(粘胶纤维、粘胶纱线)景气持续底部徘徊,粘胶短纤Q3均价11566元/吨,环比-271元/吨,粘胶纱(人棉纱市场价)Q3均价16387元/吨,环比-513元/吨,价格均在历史最低点盘踞。氯碱板块(PVC、烧碱),PVC、烧碱价格分别小幅下跌40、133元/吨,同样在一定程度上削减毛利。前三季度而言,公司PVC、烧碱(含自用)、粘胶短纤、粘胶纱、电石、发电分别实现产量127.02万吨、90.32万吨、48.49万吨、21.2万吨、194万吨、94.22亿度,分别同比变化-4.6%、-2.6%、28.2%、-6.6%、-1.1%、-1.1%,PVC、烧碱(含自用)、粘胶短纤、粘胶纱前三季度均价分别同比变化-1.5%、-26.2%、-16.3%、-11.1%,前三季度仅粘胶短纤产量上升(其余产量下降,但是下滑幅度不大),但是价格基本全部下降,景气下行成为业绩下滑的主要推动力。 氯碱行情趋稳、粘胶行业景气谷底,龙头企业静待曙光到来 粘胶方面,由于17年来产能的迅速扩张叠加18年来下游需求不振,当前粘胶短纤当前价格(CCFEI价格指数,1.5D)徘徊在11000元/吨以下,不仅是多年来低点,更已远低于行业成本线。这一价格水平必然难以长期维系,未来可期迎来反转。从供给来看,行业产能大规模扩张期已结束,而当前行业至少有70万吨装置已停产多月,如粘短价格持续低迷,则相当规模的劣后产能面临出清,带来供给格局重塑;从需求来看,18年起打击下游纺服行业两大因素,贸易战和宏观经济下行,短期内均有望迎接拐点。而公司在粘胶行业优势突出,不仅权益产能位居龙头、在原料端坐享新疆丰富的棉花资源,且具备270万锭下游粘胶纱线产能。凭借一体化带来的成本优势,待行业回暖后,公司有望在保存并持续壮大自身的基础上,迎来更佳的行业竞争格局。 氯碱方面,结合行业企业扩产进度来看,预期19、20行业产能增速在5%左右,供给扩张整体有序;而下游房地产新开工面积同比增速仍维持在10%左右,中短期内对氯碱产品需求仍有支撑。总体而言供需较为匹配,伴随烧碱价格自高点回落,未来行业景气趋稳。 继续推进在建项目,持续做大做强氯碱、粘胶一体化产业链 报告期内,公司仍在积极推进在建产能,围绕选煤-电石-PVC/烧碱,及烧碱-粘胶短纤-粘胶纱两条一体化产业链,持续强化公司一体化优势:公司托克逊能化30万吨高性能树脂产业园及配套设施项目土建施工整体完成98%、安装完成94%,正在进行安装收尾、单机试车工作;新疆天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效利用项目及120万吨/年兰炭项目则按计划推进。两大项目均预计Q4投产,开始贡献业绩。中长期看,公司发展战略明确、新疆地区对纺织产业发展支持力度不变,公司势将一步步继续将主业做大做强。 风险提示 粘胶产品价格持续低迷,在建产能投放进度不及预期我们预测公司19、20、21年净利润分别为4.81、12.24、16.73亿元,对应PE31X、12X、9X,维持“增持”评级。
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