公司是国内唯一可以批量供应 KrF 光刻胶给本土 8寸和 12寸的晶圆厂客户的公司。由于地震原因，全球八大光刻胶生产企业信越化学 KrF光刻胶福岛工厂关闭，产能受限，限制对华出口光刻胶。同时由于全球晶圆厂新增产能较多，对光刻胶需求高涨，光刻胶供应持续紧张。由于光刻胶行业具有极高的行业壁垒，因此呈现寡头垄断的局面，长年被日本和美国专业公司所垄断。目前前五大厂商占据了全球光刻胶市场 87%的份额，行业集中度极高。北京科华是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司，目前彤程新材全资子公司彤程电子直接持有北京科华 42.26%股权，同 Meng Tehcnology Inc.为一致行动人，合计持有北京科华 56.23%股权，为第一大股东。公司日前发布公告，子公司彤程电子投资 5.7亿元在上海建设年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目，预计于 2021年末建成投产。目前北京科华共有 g/i 线光刻胶产能 500吨/年，KrF 光刻胶 10吨/年，同时国内仅有北京科华在 EUV 光刻胶处于早期研究阶段。 公司是目前唯一获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。公司于2020年 5月 28日同巴斯夫签署协议，将在巴斯夫授权下生产和销售PBAT，产品将作为原材料部分交给巴斯夫使用。公司是目前唯一一家获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。背靠巴斯夫，公司将投资约 6.7亿建设 10万吨/年可生物降解材料项目（一期），包括在上海新建一座年产能 6万吨 PBAT 的工厂，预计 2022年投产。据我们估测，国内可降解塑料需求量超过 500万吨，而目前国内产能仅有 20万吨左右，未来市场空间巨大。 卡位两大黄金赛道，看好公司战略布局：彤程新材通过产业链横向和纵向延伸，坚持“一体两翼”发展战略，深耕车用特种材料主业并积极布局电子化学品、可降解塑料两大黄金赛道实现双轮驱动，向全球领先的新材料综合服务商稳步迈进。我们看好公司战略布局，预计公司 21-23年实现归母净利润 5.1亿/6.6亿 7.9亿，考虑增发摊薄 EPS0.86/1.13/1.34，对应 PE39.5/30.1/25.3倍，首次覆盖予以“买入”评级。

事件： 维生素 E 价格持续上涨， 目前价格为 77元/公斤，同比年初上涨 18.5%，蛋氨酸价格目前为 22.5元/公斤，同比年初上涨 28%。 点评： 供需格局改善， VE 价格走强。 维生素 E 产品价格近日连续上涨，目前 已经达到 77元/公斤，较年初上涨 18.5%，我们认为这是由多方面因素 所影响的：供给方面， “五一”期间能特科技厂区发生事故， VE 生产线 已停产检修，巴斯夫 VE 生产线发生事故，供给有所减少，同时需求方 面虽然猪肉价格有所下跌，但伴随春节期间 VE 库存消耗， 补库存需求 提升。另外，我国是维生素出口国，海运价格上涨以及国际大宗化工原 料上涨也进一步推高 VE 生产成本， VE 价格中枢有望维持高位震荡。 VA 产品有望迎来景气周期。 当前时点 VA 产品从供给端来看， 一方面 巴斯夫马来西亚工厂受封国影响严重，同时其欧洲工厂扩建生产线期间 装置不能正常生产，另外新和成 7月初有检修计划，供应情况偏紧。我 们认为供给侧的紧张叠加海运价格和大宗化工原料价格上涨影响， VA 有望迎来景气周期。 公司持续成长属性确定。 目前公司黑龙江基地生物发酵项目（一期）主 要生产辅酶 Q10及维生素产品，未来有望利用当地丰富的生物质以及 电力资源，近一步降低生产成本， 丰富产品种类，从合成工艺和发酵工 艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。同时根据公司公告，目前在 建 25万吨蛋氨酸产能， 随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增 长可期。 投资建议： 受顺周期经济复苏影响，维生素 A/E 价格中枢有望提振，维 生素 A/E 每上涨 10元/公斤对应公司增厚 EPS0.33/0.07元； 蛋氨酸、生 物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。 公司是典型时间换空间 优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。我们预计公司 2021~2023年实现归母净利润 45.1亿/53.0亿/62.9亿元， EPS 1.75/2.06/2.44元， 对 应当前股价 PE 18.5/15.8/13.3倍， 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，疫情缓解不及预期

事件：正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负；二者价格均突破节后高点创历史新高。 点评： 丁辛醇需求大涨，价格再创历史新高。根据百川盈孚数据，4月以来，丁辛醇价格持续走高，截至5月12日，正丁醇山东地区价格达到16200元/吨，较4月初上涨48.6%；辛醇山东地区价格达到16800元/吨，较4月初上涨40%，均突破节后高点再创新高。装置状态方面，丁辛醇产能开工率均已接近9成，装置几乎达到满产状态。另外本周正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负，可以看出产品供不应求，行情十分火爆。我们认为本次价格上涨是多方面因素影响：5-6月多家厂商有检修计划，其中齐鲁石化30.5万吨、利华益多维22.5万吨、吉林石化24万吨，多家厂商检修加剧市场供需紧张状态，不少下游厂商因此提前备货；上游丙烯价格高位震荡，对丁辛醇价格起到支撑作用；下游DOP、DOTP、DBP等产品需求火爆，价格持续上涨，对丁辛醇需求起到拉动作用。另外国外丁辛醇价格上涨也带动国内产品涨价。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破新高，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，看好公司Q2业绩持续高弹性。 未来两年无新增产能，供需格局持续紧张。根据百川盈孚统计，全国目前正丁醇产能253.9万吨，辛醇产能249万吨，2020年我国进口丁辛醇53.1万吨，出口1.1万吨。考虑到未来两年无丁辛醇新增产能，且近几年丁辛醇消费量以9%速度增长，我们认为我国丁辛醇供需格局仍将持续紧张状态，丁辛醇价格中枢有望维持高位震荡。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE 10.0/8.5/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，产品价格波动，需求不达预期

事件：近日公司发布2021年一季度业绩报告：公司2021年Q1实现营收62.2亿元，同比增长85.34%；实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，接近业绩预增公告上限，同比大涨5834.61%。 点评： Q1业绩接近预告上限，高贝塔属性尽显。公司2021年Q1实现归母净利润9.99亿，同比暴涨5834.61%，接近前期业绩预告9-10亿的上限，高贝塔属性尽显。公司一季度末主要产品尼龙6、聚碳酸酯、正丁醇、辛醇、有机硅价格同比年初分别上涨14.8%、30.3%、37%、13.6%、31.8%，目前价差分别为7102、5212、8181、8527、15882元/吨。这主要是经济复苏带动需求提升，同时美国墨西哥湾化工装置受风暴影响停工，国外产能供给不足。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破5年新高，聚碳酸酯价格也已经接近5年高点，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，产品价格有望维持高位震荡，看好公司全年业绩表现。 两化重组官宣，未来公司在更高发展平台驰骋。今年1月份，中化出资7.67亿元受让鲁西集团9.99%股份，由此通过中化投资合计持有鲁西集团55%股权实现控股。另外，中国化工和中化集团于3月底官宣重组，两家世界五百强在能源、化工、农业板块有诸多布局，旗下拥有扬农化工、中化国际等多家上市公司。目前两化重组后新公司的三个核心发展方向是生命科学、材料科学和环境科学，而公司目前着重发展化工新材料、高端氟化工材料等领域，未来公司有望在更高发展平台上驰骋。 周期成长性共存，打造综合性化工平台。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性，高贝塔属性尽显。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料产业链，在更高发展平台上有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE9.9/8.6/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期；

事件：近日公司发布一季度报告：公司2021Q1实现营收3.29亿元，同比上升24.84%；实现归属于上市公司股东的净利润7983.91万元，同比上升107.5%；同时公司预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.82-2.06亿元，同比增长50%-70%。 点评： 公司业绩持续保持高速增长，阿尔法属性凸显。近年随着纤维素醚以及植物胶囊产能持续释放，公司开启持续成长模式。过去四年，公司业绩复合增速达到75.93%，本次Q1业绩同比再次实现翻倍增长，穿越周期阿尔法属性凸显。同时，随着公司深入优化纤维素醚系列产品生产工艺和产品结构，以及高附加值品种植物胶囊不断放量，公司综合毛利率持续提升：Q1公司销售毛利率39.49%，同比+5.98pct；销售净利率24.26%，同比+9.12pct，创历史新高。 植物胶囊卡位黄金赛道。公司目前植物胶囊在建产能有265亿粒，生产线建设正在逐步推行，预计2022年将完成115亿粒新增产能，2023年3月完成150亿粒新增产能建设。到2023年，公司将拥有350亿粒植物胶囊产能，位居全球第二。由于植物胶囊由于其安全卫生、无交联反应风险等特点，是未来替代传统明胶胶囊的理想产品，目前国外植物胶囊市场占比为15%左右，国内不足10%，替代空间十分巨大，公司卡位植物胶囊黄金赛道。此外根据公司年报，植物胶囊拥有极强盈利能力（毛利率达64%），随着产销持续扩大，有望进一步拉高公司整体盈利能力。 布局植物肉延伸产业链，下半年有望投产。2020年11月10日，公司出资1500万元人民币与高起公司共同设立米特加食品科技公司，持股30%。2021年3月28日，米特加植物肉中试车间项目在山东淄博开工建设，计划将在7月份建成投产，预计植物肉产能700吨/年。公司切入植物肉领域，旨在加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，助力公司纤维素醚产业链的延伸与布局。未来随着植物肉产能不断放量，有望成为公司业绩第三增长极。 投资建议：业绩持续高速增长，时间换空间优质品种。公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊、人造肉领域，业绩持续保持高速增长。随着在建项目陆续投产以及新产品不断布局，公司穿越周期成长属性有望持续得到体现，阿尔法属性凸显，是时间换空间的优质品种。我们上调公司21-23年盈利预测至4.1亿/6.0亿/9.1亿，EPS 2.03/2.99/4.53，对应PE 35.9/24.3/16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，需求不达预期，汇率波动

事件：近日，公司发布2021年一季度业绩报告：Q1公司实现营收50.03亿，同比上涨91.31%，实现归属于上市公司股东的净利润15.76亿，同比大增266.87%，实现每股收益0.969元/股，同比上涨267.05%。 点评： 主要产品价格大涨，助力Q1业绩创历史新高。公司Q1利润大超市场预期，得益于主要产品价格大幅上涨。2021年一季度，公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量同比分别上涨-11.2%、84%、70.3%、-6.5%、15.2%，同时产品收入中肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇收入同比上升1.9%、186.2%、106.3%、90.9%、72.0%。公司Q1业绩创历史新高主要系产品价格大涨，其中己二酸从年初7700元/吨上涨至10550元/吨，涨幅达37%，醋酸从4560元/吨涨至7000元/吨，涨幅达53.51%，DMF从7925元/吨涨至12500元/吨，涨幅达57.73%，多元醇产品涨幅也超过30%。 产品供应持续紧张，煤化工景气持续复苏。目前公司主要的产品均处于供需紧张状态，其中全国醋酸及衍生物产能超过100万吨在检修状态，供需紧张；全国丁辛醇装置开工率接近9成，几乎满负荷生产；己二酸产能目前有44万吨在停产检修，占比达16%；全国DMF产能几乎满负荷生产。另外美国墨西哥湾遭受严寒风暴袭击导致化工装置受到严重影响，全球化工品供应紧张，进一步支撑产品价格。我们预计未来随着疫苗接种推进，经济需求持续复苏，公司产品价格有望维持高位。 投资荆州项目，复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因。公司拟投资115亿元建设荆州生产基地，其中包括100万吨醋酸、100万吨尿素、15万吨混甲胺和15万吨DMF以及相应的煤气化平台以及公用工程。新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因，为公司提供持续增长引擎。 投资建议：公司作为国内煤化工标杆企业，有着全市场最优秀的成本控制能力以及管理能力，是化工行业毋庸置疑的白马优质标的。随着未来荆州基地投产，公司优质煤化工基因有望复制，进一步降本增效，发挥多产业链协同发展优势，提升市场份额，巩固煤化工龙头地位。上调公司21-23年盈利预测至40.2亿/45.7亿/50.7亿，EPS2.47/2.81/3.12，对应PE15.6/13.7/12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，项目进度不及预期，需求不达预期

事件：近日公司发布2021年一季度报告：2021年Q1公司实现营业收入313.12亿，同比大涨104.08%；归属于上市公司股东的净利润66.21亿元，同比大增380.82%。 点评： 顺周期下主要产品量价齐升，助力公司业绩大涨。2021年Q1公司主要产品聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列营收分别为137.58亿元、120.6亿元、30.17亿元，分别同比上涨116.0%、120.8%、114.6%；其中产品销量分别为92.4万吨、235万吨、16.4万吨，同比增长53.8%、83.6%、76.1%。1-3月纯MDI挂牌价同比分别上涨5300、5300、9300元。聚合MDI分销价格同比上涨7000、7000、14500元。 另外石化产品里丙烯、PO、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP拉丝、乙烯法PVC分别同比上涨19.8%、107.5%、40.2%、88.8%、22.9%、28.1%。此外公司MDI扩产已经完成，乙烯项目建成投产助力公司产量提升，Q1量价齐升，助推公司业绩大幅增长。 二季度MDI价格有望维持高位震荡。我们认为公司Q1产品价格大涨原因是多方面的：一方面美国墨西哥湾受到严寒风暴影响，多套化工装置停工或者低负荷运行，这对MDI产品供给及原材料供应均有较大影响，目前美国仍有157万吨MDI产能处于低负荷甚至停车状态。另一方面，随着海外新增疫情人数下降，经济持续复苏，美国房地产开工率大幅上升，带动MDI需求持续走高。考虑到美国装置恢复正常状态仍需时间，同时欧洲、中东等地装置开工不稳定，预计全球MDI产品供需仍将保持紧张状态，价格有望维持高位震荡。 投资建议：万华化学通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI为核心的完整聚氨酯产业链。未来公司将通过技术创新，提升客户多元化、差异化产品供应和服务能力，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。预计公司21-23年实现归母净利润195.3亿/217.9亿/233亿，EPS6.22/6.94/7.42，对应PE16.8/15.0/14.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投产不及预期，需求不达预期

事件：近日公司发布 2020业绩快报和 2021年 Q1业绩预告：2020年公司实现营业收入 246.86亿元，同比下降 17.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.33亿元，同比增长 66.49%；2021年 Q1实现归属于上市公司股东的净利润为 5.94亿元至 6.83亿元，同比大增 200%-245%。 点评： 乘顺周期东风，公司抢抓机遇新项目落地。公司 Q1业绩大超预期，一方面是因为公司主要产品甲乙酮、顺酐价格从去年下半年开始上涨，甲乙酮产品价格从 2020年 Q2均价 6601元/吨上涨至 2021年 Q1均价 8131元/吨，顺酐价格从 5601元/吨上涨至 9821元/吨，涨幅达到 75%；同时公司乘顺周期东风新项目加速落地，包括 20万吨丁腈胶乳和 20万吨MMA 产品分别于 4季度和 2021年 1季度投产。面对疫情的影响，公司营收虽然下降，但通过保持产品快进快出，提高周转率，抓住产品涨价行情，调控国内外两个市场的销售量，提高整体运营效率，确保了产品利润最大化。 深耕 C4产业链，积极延伸产品线。公司拥有全球最大的 18万吨甲乙酮产能和 20万吨顺酐产能，同时 20万吨丁腈胶乳已于 1月底建成投产，20万吨 MMA 产能已经于 3月底建成投产。目前在建重要项目有70万吨 PDH、30万吨环氧丙烷、20万吨顺酐扩建产能项目。由于限塑令的影响，顺酐下游 PBAT/PBS 产能迎来快速扩张，有望带动顺酐需求大幅攀升，对顺酐价格起到强力支撑。据卓创预计未来五年国内将新增600万吨 PBAT/PBS 产能，对顺酐的额外需求量在 100万吨左右。公司新建产能有望充分消化，同时助力公司扩大顺酐市场的话语权。 打破国外垄断，实现己二腈国产化在路上。公司目前在建己二腈-PA66一体化项目，该项目规划年产年产 100万吨 PA66、50万吨己二胺、50万吨己二腈并联产 50万吨丙烯腈，采用天辰公司丁二烯法合成工艺，是完全具有自主知识产权的专利技术。目前，我国己二腈 100%完全依赖进口，而我国是己二腈下游 PA66的主要消费国，项目建成后将打破国外的技术垄断，填补国内技术和产业空白。本项目一期建设已经启动，预期 2023年建成，对比业内其他己二腈项目建设，公司有望发挥“齐翔速度”优势，率先投产，优先抢占市场份额。 投资建议：公司专注于原料 C4深加工和高附加值精细化工产品的生产销售，已建成丁烯、异丁烯、正丁烷、异丁烷 4条产品线，未来公司有望以“一年上一个项目”的齐翔速度，加速度、低成本完成产业链布局，实现对 C4资源的“吃干榨净”，发展为国内领先的 C4深加工产业基地。 预 计 公 司 20-22年 实 现 归 母 净 利 润 10.3亿 /19.7亿 /25.5亿 ，EPS0.58/0.89/1.16，对应 PE16.8/10.9/8.4倍，首次覆盖给予“买入”评级

事件：公司近期发布2020年年度报告：全年实现营收131.15亿元，同比下降7.58%；实现归母净利润17.98亿，同比减少26.69%。其中四季度归母净利润5.08亿，环比增长31.6%。 点评： 煤化工景气复苏，Q4业绩大幅改善。2020年Q4公司营收40.72亿元，环比上升33.51%，主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇营收分别环比上涨19.4%、38.9%、23.7%、62.4%、36.1%。公司Q4业绩改善主要得益于煤化工景气复苏，醋酸及衍生品以及有机胺等产品价格提振，同时公司通过技改扩大产能，实现降本增效。 油价中枢上行，煤化工龙头受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头，具备全行业最强成本控制能力。采用先进的水煤浆气化技术，独特的四喷嘴技术使热量传递更充分，碳转化率更高，达到98%，较传统工艺比氧耗、比煤耗更低。后疫情时期全球经济复苏，油价中枢上行，驱动原油产业链产品价格持续上涨。年初至今，正丁醇价格上涨39.34%，辛醇上涨13.61%，己二酸上涨44.16%，乙二醇上涨24.1%。预计2021年公司产品价格中枢将显著高于2020年，有望推动公司业绩大幅改善。煤化工是我国不可或缺的战略行业，碳中和背景下，煤化工行业必然会加速技术升级，落后产能将持续被淘汰，或购买高价碳指标，造成成本上涨，失去竞争力，煤化工行业集中度有望进一步提升。 投资荆州项目，复制公司成熟煤化工工艺及管理优质基因。公司2020年设立荆州子公司，投资115.28亿建设两大项目：园区气体动力平台项目投资59.24亿，以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施；合成气综合利用项目投资56.04亿元，以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。本次投资为一期项目，预计在2024年投产，未来随着市场需要公司将进一步建设二期项目。新项目的投资建设有望复制公司现有成熟的煤化工工艺及管理基因，为公司提供持续增长引擎。 投资建议：公司作为国内煤化工标杆企业，有着全市场最优秀的成本控制能力以及管理能力，是化工行业毋庸置疑的白马优质标的。随着未来荆州基地投产，公司优质煤化工基因有望复制，进一步降本增效，发挥多产业链协同发展优势，提升市场份额，巩固煤化工龙头地位。预计公司21-23年实现归母净利润33.2亿/39.6亿/43.1亿，EPS2.04/2.44/2.65，对应PE18.6/15.6/14.4倍，首次覆盖给予“买入”评级 风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动，需求不达预期；

事件：公司近日公布2021年一季度业绩预告：2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9亿~10亿元，同比大涨5245.53%~5839.48%；基本每股收益0.473~0.525元/股，同比大涨4200%~4672.73%，大超预期。 点评： Q1业绩暴增大超预期，顺周期高贝塔属性尽显。公司是典型顺周期高贝塔品种，已经形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的多元化产业链条，园区化持续推进，产业链不断完善。进入2021年后，受顺周期供需格局改善等因素驱动，公司主要产品价格轮番上涨，截至3月29日，PC上涨30.3%、尼龙6上涨14.8%，正丁醇上涨37%，辛醇上涨13.6%、DMC上涨31.8%。受价格大幅上涨驱动，公司一季度业绩暴增大超市场预期，顺周期高贝塔属性尽显。 崛起中的综合性化工平台公司。公司从小化肥厂做起，到现在拥有化工新材料、基础化工、化肥等多品类百余种产品。其中化肥产品营收已经从2012年78%下降到220年的8.7%，化工新材料产品营收在2020年占比达到70%，公司已经逐步发展成为一家综合性化工平台型公司。此外，公司前期公告投入140多亿元建设60万吨己内酰胺-尼龙6项目、120万吨双酚A项目、24万吨乙烯下游一体化项目，预计达产后将进一步完善现有产业链，扩大规模化优势，进一步降低生产成本。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。我们上调公司21-23年归母净利润预测至30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58/1.85/2.38，对应PE10.2/8.7/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期；

事件：公司近期发布2020年年度报告：全年实现营收175.92亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润8.25亿，同比减少52.22%。其中四季度归母净利润3.54亿，环比大增45.08%，符合前期业绩预告。2点评： 受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善。公司主要产品价格在去年四季度均有大幅上涨，其中PC、丁辛醇、有机硅、双氧水价格上涨超过50%，为公司业绩改善贡献较大。进入2021年后，公司主要产品价格轮番上涨，截至目前，正丁醇上涨37%、PC上涨30.3%、尼龙6上涨15%，DMC上涨31.8%，双酚A上涨102%。公司一季度业绩有望持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显。 公司正在朝综合性化工平台大步迈进。公司目前重要的在建项目主要有30万吨己内酰胺-尼龙6一期项目，24万吨乙烯及下游一体化项目，高端氟材料一体化项目。2020年公司化工新材料产品营收占比70%，基础化工产品营收占比20.9%，化肥产品营收占比仅为8.7%，可以看到公司正逐步实现从单一化肥厂成长为综合性化工新材料平台。此外根据年报，公司固定资产为215亿元，按照投资计划，未来己内酰胺-尼龙6项目和双酚A项目建成将使公司固定资产增加近三分之二规模，将进一步完善现有产品产业链,提高公司规模化成本优势，大幅提升利润空间。 中化集团入主，公司在更高发展平台驰骋。公司今年1月非公开发行4.4亿股股票完成后，公司控股股东由鲁西集团变更为中化投资，实际控制人为中化集团。中化集团作为国有化工综合集团在能源、化工、农业板块有诸多布局，有望将公司带上更高发展平台驰骋。 顺周期浪潮下，公司高贝塔属性尽显。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润19.9亿/26.2亿/30.1亿，EPS1.05/1.38/1.58，对应PE13.8/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期

事件：公司近期发布 2020年年报以及 2021年一季报。2020年公司归母净利润 2.52亿元，同比上升 60.02; 2021年一季度预计盈利 7310.47万元-8080万元，同比大增 90%-110%。 点评： 公司连续四年业绩保持高速增长。公司 2020年营收达到 13.09亿，同比上升 17.62%，而归母净利润为 2.52亿，同比大涨 60.02%，其中纤维素醚产品营收 8.99亿，植物胶囊营收 1.96亿。公司自 17年起持续保持业绩高速增长，四年净利润复合增速达到 75.93%。尽管去年面临疫情影响，然而公司仍然能够按照既定计划产销，同时盈利能力持续提升，报告期综合毛利率达到 36.76%再创历史新高，其中植物胶囊产品毛利率达到 64%，业绩贡献持续提升。 公司在建产能持续投放，布局人造肉行业打造第三增长极。目前公司在建工程主要有 41000吨纤维素醚（10000吨医药食品级、20000吨建材级，10000吨涂料级），265亿粒植物胶囊，预计 2022-2023年将逐步建成投产。投产后，公司将具有 71000吨纤维素醚产能及 360亿粒植物胶囊产能。目前我国纤维素醚需求在 60万吨左右，供给侧格局分散，未来随着环保标准趋严以及国产替代加速，作为国内纤维素醚龙头企业，公司市占率有望持续提升。植物胶囊由于其安全卫生、无交联反应风险等特点，是未来替代传统明胶胶囊的理想产品。公司子公司赫尔希目前植物胶囊产能位居全球第 6，未来随着新建产能投产，并且考虑其强大盈利能力（毛利率 64%），业绩贡献占比有望持续提升。2020年 11月公司投资 1500万元设立子公司正式进军人造肉市场，积极推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用，有望打造第三增长极。 投资建议：业绩持续高速增长，时间换空间优质标的。公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊、人造肉领域，业绩持续保持高速增长，去年疫情之下盈利能力仍然保持稳定充分体现出公司强大经营能力以及成长动能。随着在建项目陆续投产以及新产品不断布局，公司穿越周期成长属性有望持续得到体现，是时间换空间的优质标的。我们预计公司 21-23年实现归母净利润 3.6亿/4.7亿/6.6亿， EPS 1.78/2.32/3.28，对应 PE 34.4/26.3/18.6倍，首次覆盖予以“买入”评级。

公司是草铵膦全球龙头，受益产品量价齐升。全球草铵膦总产能约为 5万吨左右，产能前三为利尔化学、巴斯夫和 UPL，分别为 18500吨、12000吨、6000吨。国内总产能约为 3.35万吨，公司草铵膦产能占比达到 55% ，处于绝对龙头地位。2020年公司取得精草铵膦生产许可，已经投资 10亿建设 2万吨 L-草铵膦生产线及配套设施，正逐步将广安原有项目与 MDP 项目合并，未来草铵膦生产成本有望进一步降低，从而巩固全球草铵膦龙头地位。当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从19年底 10万元/吨左右上涨至 18万元/吨，公司受益产品量价齐升。 草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。百草枯由于其剧毒性，逐渐被欧盟、中国、韩国等国禁用，草铵膦将是未来替代百草枯的重要品种。另外草甘膦和草铵膦复配可以提高杂草防治效果、扩大杀草谱，弥补单一施用草甘膦的不足。当前耐草铵膦转基因作物推广迅速，草铵膦在转基因抗除草剂作物研究与推广中的地位仅次于草甘膦而居第 2位。随着抗草甘膦杂草增多，耐草铵膦转基因农作物的推广进一步提高草铵膦的需求。目前草铵膦价格已经从 19年底 10万元/吨左右上涨至18万元/吨，受益于需求持续扩大，未来行业景气度有望持续提升。 公司产品线储备丰富，奠定长期成长性。公司是继美国陶氏益农之后最先掌握氰基吡啶绿化工工业化关键技术的企业，是国内氯代吡啶类除草剂龙头企业。同时公司具有氯代吡啶类除草剂、丙炔氟草胺、氟环唑等多个产品技术储备，随着产品产能释放，公司长期成长空间确定。 投资建议：公司作为草铵膦全球龙头，持续受益于行业景气度提升，同时随着公司新产品产能逐步释放，长期成长空间确定。预计公司 21-23年实现归母净利润 7.8亿/8.4亿/9.9亿，EPS1.49/1.60/1.88，对应PE16.5/15.4/13.1倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：产能建设不达预期，需求不达预期，原材料价格波动

事件：公司近期发布2020年年度报告，2020年盈利100.41亿元，同比下降0.87%，其中四季度盈利46.92亿元，同比大增110.31%。 点评： MDI景气复苏，公司业绩显著改善。受到新冠疫情影响，国内外需求下降，公司前三季度盈利同比下滑32.28%。Q4国内需求提振，MDI景气复苏价格走高，同时海外疫情反复影响开工，公司Q4盈利同比大增110.31%。分产品来看，聚氨酯系列产品毛利149.75亿，石化系列产品毛利9.82亿，精细化学品及其他产品毛利37.1亿，公司目前主要利润来源仍然为聚氨酯系列产品。 MDI供需持续紧张。供给方面：今年一季度美国受到严寒风暴影响，墨西哥湾多套石油化工装置受到影响，对海外无论是MDI原料还是供给都产生一定影响，考虑到需要一定恢复时间，我们预计MDI供需情况会较为紧张。另外海外多套装置老化，已经临近淘汰期限，开工情况不稳定，也为供给带来不确定性。需求方面：2021年经济持续复苏，冰箱等海外需求较为强劲，同时美国房地产开工率大幅上升，刺激MDI需求持续扩大。另外，疫情证明中国产业链最完整，部分订单如氨纶产品等回流到中国，进一步刺激MDI需求上升。在供应紧张叠加需求复苏的背景下，公司有望受益MDI景气持续。 公司积极拓展石化板块完善聚氨酯产业链。公司2020年11月建成百万吨乙烯产业链项目，通过建设石化板块产业链生产更多烯烃下游高附加值衍生品，补齐聚氨酯产业链中关键原料和副产物利用的链条，进一步提升聚氨酯板块竞争力。同时公司第二套环氧丙烷装置－PO/SM装置也将计划于2021年下半年建成投产，标志着万华PO产业集群已经初步形成，通过扩大PO产能，进一步支持万华聚醚产业，完善聚氨酯产业链。 投资建议：万华化学通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI、TDI为核心的完整聚氨酯产业链。未来公司将通过技术创新，提升客户多元化、差异化产品供应和服务能力，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。预计公司21-23年实现归母净利润195.3亿/217.9亿/233亿，EPS6.22/6.94/7.42，对应PE18.8/16.9/15.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新项目投产不及预期，需求不达预期

事件：公司在柬埔寨拟投资建设年产500万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额117,762万元人民币，其中：建设投资93,726万元人民币、流动资金20,507万元人民币、建设期利息3,529万元人民币。该项目拟由公司全资子公司CARTTIRE负责实施。 2点评：公司持续进行海外布局，将有效降低竞争风险。今年1月9日，公司曾公告拟在越南投资30亿元人民币，建设越南三期项目。本次在柬埔寨投资12亿元，符合公司持续布局海外的战略规划。本项目投产后，公司海外半钢胎产能累计将达到1800万条，占公司全部半钢胎产能的33%，海外产能进一步扩大。柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，2020年橡胶产量提高至30万吨。公司通过利用柬埔寨原产地优势再结合越南工厂原材料采购渠道优势能够满足新项目主要原材料供应。同时由于本项目主要目标出口地为欧美国家，西方国家和地区对柬埔寨、越南等国给予较中国更优惠的双边或多边贸易政策。美、欧、日等28个发达国家/地区给予柬埔寨普惠制待遇（GSP）。 下游复苏。带动轮胎需求放量。近日，乘联会公布数据显示，2021年2月，中国乘用车市场产量为114.3万辆，同比增长471.7%；1-2月累计产量为302.4万辆，同比增长87.1%。我们预计随着后疫情时代的到来，被压制的需求将会在今年集中释放，今年汽车销量有望恢复，带动上游轮胎需求持续扩大。 投资建议：我们认为国际化布局是轮胎企业走向世界一流梯队必经之路。我国轮胎行业长期受到发达国家双反等贸易制裁影响，通过在柬埔寨等东南亚地区投资设厂，有助于减少贸易壁垒影响。另外，公司可以利用当地原材料、税收政策、劳动力资源等优惠条件，降低成本，扩大竞争优势和国际影响力，走向国际一流轮胎企业梯队。预计公司20-22年实现归母净利润15.1亿/18.2亿/21.2亿，考虑增发摊薄EPS0.56/0.59/0.68，对应PE16.6/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、美国双反终裁、需求不达预期：