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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证...>>

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东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-01-23 5.20 -- -- 5.20 0.00% -- 5.20 0.00% -- 详细
事件: 1月20日,公司发布2019年业绩预告,公司2019年实现盈利14.5亿元-17.5亿元,比上年同比增长50.21%-81.29%。报告期内,公司生产经营稳定,PTA产能的注入,使得公司“PTA-聚酯化纤”产业链优势逐渐显现,保持良好的盈利能力。本期业绩变动的原因主要系上年同期公司计提商誉减值准备所致。 经营情况符合预期,“PTA-聚酯化纤”产业链优势凸显 根据公告内容,报告期内,公司经营状况良好,公司2019年实现盈利14.5亿元-17.5亿元,比上年同比增长50.21%-81.29%。2019年,公司陆续外延扩展,涉及DTY、PTA、炼化等领域,极大拓宽了其产业链,为公司持续成长提供强劲动力。随着“PTA-聚酯化纤” 产业链的打通,公司产业优势日益明显。 顺利收购PTA及炼化资产,多渠道融资彰显公司信心 报告期内公司收购虹港石化100%股权,成功注入其PTA资产。虹港石化是华东地区主要的PTA供应商,拥有150万吨/年PTA产能,二期240万吨/年产能也在开展前期建设准备工作。此外,公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司继续积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。9月27日,公司通过决议,拟在总借款不超过人民币20亿元的额度范围内向关联方盛虹(苏州)集团有限公司借款,用于补充流动资金。9月30日,公司完成了10亿元非公开绿色债券的发行,为公司后续发展注入了资金。 盈利预测及投资建议 公司年报业绩预告的数据,符合我们前期的预测,因此,我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为14.62/14.83/22.49亿元,对应EPS分别为0.36/0.37/0.56元。考虑到公司未来炼化项目投产,打造产业链一体化,有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
利尔化学 基础化工业 2020-01-23 13.90 -- -- 13.75 -1.08% -- 13.75 -1.08% -- 详细
事件:利尔化学发布2019年业绩快报,全年营业收入41.64亿元,同比增长3.40%,净利润为3.11亿元,同比下滑46.14%,全年EPS为0.59元,对应2019年第四季度营业收入11.40亿元,同比下降9.09%,环比增长17.28%,净利润0.77亿元,同比下降51.57%,环比增长2.84%。 点评:1.全年业绩下滑与主要产品草铵膦价格下跌相关。全球农产品价格处于低位,全球农化行业仍处低迷,但公司营业收入仍保持小幅增长,创上市以来年度收入新高。受草铵膦新产能投放的影响,公司主要产品草铵膦价格2019年持续下跌,草铵膦价格从2018年底的15.80万元/吨下跌至2019年底的11万元/吨,同比下跌30.38%,拖累公司业绩。 2.公司MDP工艺成熟,公司成本优势明显。公司现有11000吨草铵膦产能,位居全球第二,广安基地仍有7000吨/年草铵膦项目规划,未来公司将成为全球草铵膦产能第一。2019年12月25日公司公告子公司广安利尔预计停产3个月,优化草铵膦生产工艺,实现与甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,标志着公司三氯化磷与甲烷合成甲基二氯化膦的工艺趋于成熟,可实现大规模稳定安全生产。广安利尔基于自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺,成本较格氏反应法明显降低,公司在技术和成本有望继续领先国内同行。MDP工艺成熟,也为广安基地草铵膦7000吨产能建设打下结实基础。 3.草铵膦需求逐步放量,价格有望企稳。随着草铵膦价格下跌,草铵膦对百草枯、草甘膦替代的经济性逐步显现,以及耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦需求逐步放量。广安利尔停产,草铵膦供应量将小幅缩减,给当前草铵膦市场带来支撑,草铵膦价格有望企稳回升。 4.公司与科迪华设立子公司,利于公司长期发展。科迪华为陶氏-杜邦农业事业部拆分而成,陶氏益农与公司在氯代吡啶类农药有长期合作,子公司成立,延续双方合作,并有望为公司带来更多新增项目,利于公司长期发展。 盈利预测及投资建议:考虑到公司草铵膦价格下跌,我们下调20年盈利预测,新增21年盈利预测,预测20-21年公司净利润分别为4.68、5.98亿元,对应EPS为0.89、1.14元,下调至“增持”评级。 风险提示:精草铵膦技术进步、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、可转债募投项目未达预期、汇率波动等风险。
容大感光 基础化工业 2020-01-22 26.55 -- -- 30.01 13.03% -- 30.01 13.03% -- 详细
1.根据公司公告,2019年公司经营稳定,各项业务发展良好,销售收入略有增长。预计2019年全年净利润为3,581万元-4,214万元,同比下降0.0%-15.02%;非经常性损益为75万元-90万元,主要是本期收到政府补助。去年同期非经常性损益为643.80万元。 2.公司于2016年12月采用首次公开发行的方式募集资金,用于投资项目“光刻材料及其配套化学品”建设。根据公告内容,截止目前,公司用于建设“年产1000吨光刻材料及其配套化学品项目”的募集资金已全部使用完毕,截至2019年12月31日,“光刻材料及其配套化学品”项目已经按照计划完成主体项目的建设,目前正在进行设备安装、调试工作,预计2020年3月31日前可以达到可使用状态。 3.公司是PCB感光油墨国内龙头企业之一,技术优势明显,通过多年的研发,掌握了感光油墨的核心技术,包括树脂合成技术、光刻胶光敏剂合成技术、配方设计及工艺控制技术等,占据国内感光线路油墨市场25%的份额、在阻焊油墨市场上占据了10%的国内市场。 盈利预测与评级: 由于年报预告业绩低于我们前期预期,我们下调2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为4000/5700/7600万元,鉴于公司新品开发较多,且新产能即将投产,未来潜力巨大,维持“增持”评级。 风险提示: 光刻胶新品的市场验证进程不如预期;产品应用领域过于集中的风险;应收账款发生坏账的风险。
海油发展 能源行业 2020-01-22 2.98 -- -- 2.93 -1.68% -- 2.93 -1.68% -- 详细
事件:1月20日晚间,公司发布公告称,拟出资10亿元参与设立产业引导基金“北京海油安能产业投资管理中心(有限合伙)”,基金规模10亿元,主要投资新能源、新材料、新技术等领域。 公司业绩表现稳健,成长空间广阔。为进一步加大产融结合、产业创新和孵化的力度,构建多元化的投资平台,公司拟与中关村顺势一创(北京)投资管理股份有限公司签署合作协议,联合设立产业引导基金,基金规模为100,001万元人民币,分期募集。基金的主要投资方向为新能源、新材料、新技术等领域。本次参与设立产业引导基金,能够充分发挥公司的区位优势和产业基础,有利于公司推进产业升级,促进公司高质量发展,保持持续盈利和竞争能力,符合公司产业投资方向,符合公司和全体股东的利益。 政策与油价共振,上游勘探开发活动活跃带动油服行业。由于我国油气能源面临较为突出的供需矛盾,近年来中央相继出台了多项政策鼓励油气资源勘探开发。在政策指导和油价回升趋势的双重推动下,三大石油公司2019年初纷纷制定“七年行动计划”,加大油气勘探开发力度,有利于带动国内油服行业的业绩增长。 依托中海油完整产业链,有望受益于增储上产规划。中海油是中国最大的海上油气生产商,在中国海洋石油整体业务中扮演核心甲方地位。海油发展作为中下游业务板块公司,其发展起步于中海油内部市场,围绕上游业务环节,同时逐渐向其他业务环节、中海油系统外市场、国际市场等拓展。随着中海油业绩与投资回升,海油发展作为中国海油控股油服平台,有望在中海油增储上产计划中充分受益。 盈利预测与投资建议:考虑到政策与油价提振上游资本开支,海洋油服行业将随之回暖,加之公司在行业内拥有多项领先技术和设备,且优势项目仍在继续投资扩展,未来有望积累优势脱颖而出,我们维持公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的营业收入分别为340.34/391.92/455.54亿元,净利润为12.86/16.25/20.72亿元,EPS为0.13/0.16/0.20元,维持“买入”评级。 风险分析:原油价格下跌风险;上游资本支出投入不及预期风险;客户相对集中风险;募投项目未达预期风险。
恒力石化 基础化工业 2020-01-20 18.29 -- -- 18.45 0.87% -- 18.45 0.87% -- 详细
事件: 1月 17日晚间,公司发布公告称,预计 2019年全年净利润为 1,090,000万元,同比增长 228.06%左右。扣除非经常性损益事项后, 2019年度预计实 现归属于上市公司股东的净利润为 1,013,000万元左右,将增加 733,686.86万元左右,同比增加 262.68%左右。 点评: 业绩再创历史新高,炼化芳烃巨头全面启航 公司前三季度实现归属母公司净利润 68.17亿元,其中 Q3实现净利润 27.96亿元。根据公告内容,公司全年实现净利润 109亿元,对应 Q4实现净 利润约 40.83亿元。其中,非经常性损益约为 7.7亿元,主要包含税收返还等 项目, Q4实现扣非净利润 33.13亿元。归母净利润全年同比增长 228.06%左 右。 炼化项目全面转固,芳烃全产业链提高公司盈利能力 回顾 2019年,公司业绩再创新高,主要原因是公司独资建设的恒力 2000万吨/年炼化一体化项目于 2019年 5月份在业内率先全面投产和正式商业运 营,正式实现“原油-PX-PTA-长丝”全产业链的打造。全产业链的打通,有 助于公司抵御单个产业链环节盈利波动对公司业绩带来的影响。 恒力炼化在国内首家一次性建成的 2000万吨级以上现代化炼厂,拥有国 际领先、国内一流的工艺技术水平与装置加工规模,单体加工能力强,技术选 型先进,产能一体化程度高,且在电力、能源、港口、码头、罐区、储运等方 面具备卓越且齐备的产业配套,在技术、工艺、规模与成本等运作要素的综合 竞争优势突出。炼化项目投产不仅实现了上市公司在炼化、芳烃等上游行业稀 缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了上市公司的业务一体化结构与 持续盈利能力。 另外,虽然进入 11月份以来, PTA 和长丝景气度下降,但是回顾 2019年, PTA 行业供需格局与平均价差水平较好,公司 PTA 业务利润水平同比实 现提升;公司聚酯化纤业务全年也保持着相对较为稳定的盈利区间。公司原有 PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。 乙烯产能预计即将投产,有望进一步增厚公司业绩 2018年 4月,大连市政府、长兴岛管委会与恒力集团签署三方投资协议 共同建设 150万吨/年乙烯项目,项目报批总投资为 210亿元,建设期约为两 年,当前相关项目审批、工艺包设计和长周期设备采购已经完成。乙烯项目主 要原料来源于炼化项目及煤制氢装置,而产成品乙二醇又可用于公司下游聚酯 产品的生产,项目建设成功后,公司将进一步打通上下游石化产业链,继续稳 固行业龙头地位。
石化油服 基础化工业 2020-01-20 2.46 -- -- 2.49 1.22% -- 2.49 1.22% -- 详细
事件:2020年1月17日晚,公司发布2019年年度业绩预增公告。公告显示,经初步测算,按照中国企业会计准则,预计公司2019年年度归属于上市公司股东的净利润为人民币9.1亿元左右,较2018年增长540.6%。 受益于国内油气勘探开发需求增加明显,业绩大幅增长 2019年,公司全年主要专业工作量和主营业务收入实现了较快增长。 主要原因是2019 年全球上游勘探开发资本支出同比上升,油田服务市场持续复苏,尤其是国内油气勘探开发需求明显增加,公司作为中国石化下属油服子公司,显著受益行业回暖。同时,公司积极抓住国内油公司加大上游勘探开发力度的市场机遇,优化资源配置,充分合理布局,狠抓成本管控和风险管理,持续推进市场开拓能力,在管理改革、市场开拓、技术发展等方面取得了积极的经营成果。此外,公司非经常性损益预计为人民币 4.4 亿元左右,主要包括政府补助及债务重组利得等。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益 1月14日,中石化集团公司在京召开2020年工作会议,会上指出,2020年,公司要大力推进国内上游稳油增气降本,提升海外油气资产创效水平,抓好炼油业务优化降本增效,推动化工业务提质增效升级,确保完成各项生产指标。调结构、优布局,深化供给侧结构性改革,优化产业结构布局,推动油气和新能源板块可持续发展取得新突破。在国家能源安全日益重要的大背景下,我们认为随着母公司对上游工作的日益重视,公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议: 根据公告,公司2019年业绩略低于我们前期预期,但是考虑到国家能源安全政策及七年行动计划大背景下,母公司未来在上游会进一步加大投资,我们积极看好公司在本轮油气投资景气周期的业绩表现。因此,我们下调公司2019年以及2020-2021年的盈利预测,预计2019-2021年净利润为9.12、12.36、13.92亿元,对应EPS为0.05、0.07、0.07元,维持对公司A股的“增持”评级,维持对公司H股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。
中海油服 石油化工业 2020-01-15 18.59 -- -- 18.87 1.51% -- 18.87 1.51% -- 详细
战略指引公告,预计四大板块工作量同比增加,预计2020年公司资本性开支为48亿人民币 根据公告内容,在国内外市场需求回暖的背景下,受益于公司近年在技术研发创新、装备结构优化、国际竞争力加强以及风险管控能力的提升,2020年公司将积极参与加快推进勘探开发,力争继续保持良好的经营业绩并进一步提升公司发展质量。公司的装备和技术服务能力也将在本轮国内外油田服务行业复苏、尤其是在国内增储上产中发挥更重要的地位和作用。根据目前公司国内外订单情况,预计四大板块中钻井服务和油田技术服务工作量同比将有所增长,船舶服务、物探和工程勘察服务工作量整体平稳。 另外,2020年,油田服务市场整体竞争仍很激烈,公司将重点关注成本控制,通过加强安全管理、机构改革、管理流程优化、劳动生产率提升等系统性降本举措努力提升公司的盈利能力。2020年,公司的现金流整体安全,公司将继续严格遵循审慎的资本投资,通过资本性支出加速经营模式优化升级,坚持轻资产重技术的公司发展理念和商业模式变化。2020年,预计公司的资本性开支为人民币48亿元左右,主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造等。公司将以新发展理念为指引,加快绿色环保低碳技术的研发和创新;通过技术产业升级增强核心竞争力;以自有资产、租赁、管理多种方式灵活配置装备资源,更快地把握市场需求变化;关注股东分红回报,积极维护投资者利益。 中海油持续增加资本开支,油服行业景气度延续 同时,1月13日晚,中海油发布2020年度经营策略及发展计划概要。2020年,公司的净产量目标为520-530百万桶油当量,其中中国约占64%、海外约占36%。公司2019年的净产量将达到约503百万桶油当量。2021年和2022年,公司的净产量目标分别为约555百万桶油当量和约590百万桶油当量。 产量方面,公司19年预计生产503百万桶油当量,20年公司产量目标为520-530百万桶油当量。其中,石油液体占81%,天然气占19%。此外,20年公司有10个新项目投产,还有20个在建项目,40个在评项目,为未来产量提供基础。2022年的产量目标是590百万桶油当量,石油液体和天然气占比预计为78%和22%,未来三年CAGR约为5.5%。 资本开支方面,2019年公司实际完成资本开支802亿,按照19年初的资本开支计划,实际完成超过100%。按照公司2020年的资本开支总量计划看,公司2020年资本开支增速约为6%-18.5%,继续保持较高增速。详细来看: 1、从国内外业务占比看,2020年继续保持对国内业务的倾斜,国内占比约为62%,与2019年的国内资本开支占比计划基本持平。 2、从资本开支业务占比看,2020年勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。而2019年勘探、开发和生产资本化支出分别占约20%、59%和19%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
中海油服 石油化工业 2020-01-10 19.38 -- -- 19.25 -0.67% -- 19.25 -0.67% -- 详细
海外子公司诉讼顺利和解,对方支付1.88亿美元,新框架协议进一步巩固海外市场 根据公告内容,本次诉讼和解的双方为中海油服下属挪威子公司和公司海外客户。公司下属子公司COSLOffshoreManagementAS作为原告、上诉人和被上诉人。当前诉讼的状态是双方已经达成和解。 本次和解达成,对上市公司有两大意义。首先,公司挪威子公司与对方同意签署一项有助于巩固双方合作关系的框架协议,进一步巩固公司海外市场,有助于提升未来公司海外业务的工作量和业绩。随着国际油服市场的回暖,公司有望在海外获取更大市场和更多工作量,中海油服在国际市场中的声望和地位有望进一步提升,也有助于公司后续继续开拓其他海外市场。 其次,Eqinor将向COM支付1.88亿美元,未来当公司确定相关经济利益基本肯定可以流入时,会进行相应确认处理。按照当前人民币兑换美元的汇率,有望为公司带来约13亿人民币的一次性收益。 业务结构进一步优化,业绩毛利率稳步增长 前三季度公司营业收入213.35亿元,同比增长55.5%。归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。公司盈利表现持续大幅改善,也受益于毛利率的提升。前三季度公司毛利率为18.94%,第三季度达到23.96%,延续上升趋势。随着行业景气复苏,市场需求增加,钻井与技术服务等主要业务价量齐升。 油田技术服务板块成长迅速。公司持续加大科技研发投入,以技术创新发展推动作业效能提升。技术产品系列化、产业化进程加快,多项科研成果取得突破,技术服务国际竞争力增强,市场开拓取得良好成效。报告期内技术服务主要业务线作业量均有大幅增加,总体收入相应增加。 此外,公司坚持近年技术发展战略,将油田技术服务作为重要增长点。上半年油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块。预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,故我们持续看好公司长期发展的前景。由于本次诉讼刚刚达成协议,我们暂不考虑1.88亿美元的一次性收益,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
扬农化工 基础化工业 2020-01-09 66.00 83.34 29.17% 70.32 6.55% -- 70.32 6.55% -- 详细
事件:2020年 1月 5日,扬农集团股东中国中化集团有限公司、中化浙 江化工有限公司分别与中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”) 签订《股权划转协议》,中化集团和浙江化工分别将其持有的扬农集团 .04%和 39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。 点评:1. 先正达集团农业巨型航母呼之欲出。扬农集团(扬农化工控股 股东)39.88%股份、安道麦 A 74.02%的股份、中化现代农业有限公司(荃 银高科第一大股东)100%股份、港股上市公司中化化肥 52.65%的股份、 先正达股份公司(Syngenta A.G.)100%的股份均划转至先正达集团,集 创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,按照 2018财年统计数据,先正达全球农化销售额第 1,销售额 99.09亿美元(不包 括草坪园艺植保业务及种子和性状业务);安道麦全球农化销售额第 6, 销售额 36.17亿美元;扬农化工全球农化销售额第 14,销售额 7.88亿美 元,若不考虑三家公司之间贸易额,回溯至 2018财年先正达集团农化业 务板块总销售额高达 143.14亿美元,将遥遥领先拜尔作物科学(销售额 96.41亿美元)和巴斯夫(销售额 69.16亿美元),位于全球第 1。种业 业务,全球种子行业格局中先正达处于第二梯队,2018年种子业务销售 额为 30.04亿美元,荃银高科 2018年种业业务收入为 8.55亿元,与全球 种业销售额第 20名的英维沃集团 2018年 1.44亿美元销售额较为接近。 2. 公司受益于农化资产整合, 关注公司未来成长性。公司已完成中化集 团内部农化资产整合,打造研、产、销一体化的农药产业链,公司优势在 于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工继续发挥生产制造优势,获 得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。同时公司如东三期获 批,有望 20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,公司如东四期积极 推进,成长可期。 盈利预测、投资评级和估值修正:考虑中化作物并表以及农化资产整合 带来成长预期,我们上调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、 14.35、16.48亿元,EPS 为 4. 11、4.63、5.32元,给予 2020年 18倍 PE,上调目标价至 83.34元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格 波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
万华化学 基础化工业 2019-12-30 52.15 -- -- 57.76 10.76% -- 57.76 10.76% -- 详细
事件近日万华化学聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价获第一次公示,乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为原料,经 120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。 我们的点评1)乙烯二期仍遵循短流程思路,规模大、投资省,但异于一期丙烷裂解,二期采用石脑油+混合丁烷进料,沿海地区世界级炼化产能投产背景下,预期未来成品油过剩压制石脑油价格。烯烃装置多重原料路线下,显著降低此前依赖进口轻烃的风险。 2)从产品端看,乙烯二期实施后公司石化业务实现从双烯到三烯三苯的拓展。规划仍以聚烯烃为主,但裂解汽油加氢配套芳烃抽提,纯苯和甲苯外采未来可以部分自给;聚烯烃弹性体/塑性体(POE/POP)是亮点,替代空间大,壁垒高,可显著改善石化业务 ROE。 3)中期内做大石化业务仍是解决公司过于单一依赖 MDI 的有效手段,相较新材料需要较长的培育期,重投资的烯烃项目能够较快实现收入体量和盈利的阶梯式增长。对于市场存疑的竞争能力,我们认为公司在走向一体化和多元化的过程中,已经无需再追求每个细节的绝对成本优势,对于现阶段的公司,已经无需再出奇制胜,成长为世界级的化工公司只需要交给时间来解决。公司乙烯二期项目的规划再次验证了我们此前的观点,即发展中国家化工企业的赶超途径在于要从大型的石化装置着手,做大自己,才能有实力逐步往高精尖的特种材料方向发展,这是万华迈向“中国巴斯夫进程的重要一步。 投资建议:需求低迷下 MDI 价格短期承压,不改公司长期成长趋势,维持 2019-2021年盈利预测,预计归母净利分别为 105.2/125.5/150.2亿元,对应 EPS 分别为 3.35/4.00/4.78元。继续看好公司的进一步多元化和国际化,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
三友化工 基础化工业 2019-12-11 5.63 6.40 9.40% 6.57 16.70%
6.57 16.70% -- 详细
纯碱粘胶行业双龙头,全产业链布局优势显现 公司在纯碱及粘胶短纤行业龙头的地位稳固,目前拥有以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联起的全产业链,其中纯碱340万吨/年、粘胶短纤维78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50.5万吨/年、有机硅20万吨/年。丰富的产品使得公司具有较强抵御风险的能力,在个别行业景气度下行时,公司仍能保持较稳健的业绩。 多重优势保障业绩,“两碱一化”模式降低公司成本 公司在规模、技术、产品质量等方面具有多重优势。公司目前拥有国内最大的粘胶短纤产能,产品差别化率行业第一且优品率达99.8%。同时,公司目前纯碱生产规模达行业第一,规模效应给公司纯碱板块毛利率带来了显著支撑。此外,公司创建了“两碱一化”产业模式,充分发挥规模优势的同时有效降低了生产成本,进一步保障了公司业绩。 粘短价格周期筑底,需求上行改善行业景气度 今年以来,粘胶短纤市场处于周期底部,未来下游纺织市场需求上行,棉花产能缩紧、库存较低,短纤作为棉花的替代品优势凸显,价格有望触底回升。19年以后粘短行业新增产能的投放较少,加之环保政策的日益趋紧,行业集中度将进一步提升,公司作为龙头企业有望获益。 纯碱价格维持稳定,基建投资推动下游需求 纯碱价格目前较为稳定,行业处于稳价阶段。受环保政策影响,行业产能进一步收缩,且未来新增产能较少,行业集中度将不断提升。同时国家发布专项债相关政策利好基建行业,进而直接影响下游玻璃的需求并带动纯碱行业。预计未来纯碱行业景气度有望上行。公司作为纯碱行业的龙头,将发挥产能及产业链优势,在行业景气度上升时优先受益。 盈利预测及投资建议 考虑到公司主营粘胶短纤业务目前处于低谷、2019年上半年净利润大幅下滑、未来粘短及纯碱行业景气度回暖、产品价格触底回升等因素,我们预计2019-2021年净利润分别为6.86/9.91/13.15亿元,EPS分别为0.33/0.48/0.64元。公司PB目前处于其历史最低水平,结合相对估值及绝对估值结果,给予公司目标价6.40元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-02 6.95 -- -- 7.30 5.04%
8.20 17.99% -- 详细
2019年 11月 26日,央行、银保监会就《系统重要性银行评估办法(征求意见稿)》(以下简称《评估办法》)公开征求意见,《评估办法》针对“系统重要性金融机构”中“系统重要性银行”的评估流程和评分标准作出了具体规定。 1、评估系统重要性银行的目的及国内进展评估目的在于识别出系统重要性银行,实行差异化监管,目的在于防止所谓“大而不倒”的问题; 2018年后国内对于“系统重要性金融机构”监管框架的推动,基本是国际监管标准在国内的落地; 2018年的《中国金融稳定报告 2018》提出了国内对于系统重要性金融机构监管的主要思路; 本次《评估办法》是对此前发布的《指导意见》所构建框架内的具体落实。 2、 银行评估办法有哪些要点?第一, 本次《评估办法》明确参评银行范围确定的方法为“数量指标”法,是之前《指导意见》列示的标准之一。就表内外资产余额而言,监管明确是“以杠杆率分母”的方法进行调整;“调整后的表内外资产余额”中并未包含表外理财,但在评分标准的“复杂性”指标中涉及“理财业务”; 第二, 《评估办法》重点对系统重要性银行的评分指标和权重做出详细规定。与国际标准相比,国内标准更加突出规模指标,并加入国内特色指标; 第三, 初始名单的确定依据评分标准所得分数,设定 300分的阈值,并以分组形式呈现初始名单。列入系统重要性银行名单, 后续需接受附加监管、公司治理、风险管理、信息系统四个方向的要求。 3、 哪些银行可能入选?监管压力大不大?确定模拟的“初始名单”,选取模拟指标,进行打分,计算模拟总分; 观察模拟分数可知:第一,由于规模占比最高,其影响也最大,基本可以决定总体排名;第二, 30家银行的后半段可能在系统重要性银行名单之外。由于规模和其他多数指标的排名大致类似,故若模拟总分未达到阈值,后半段机构其他项规模大概率也很难超越前半段,评分排名难以产生大的变动。 以连续法计算,考虑到数据的缺失,采用规模一个指标的得分作为总的系统重要性得分,计算不同机构的附加资本要求; 观察计算结果可以发现,对于可能入选的多数机构来说,即使有附加的资本要求,核心一级资本充足率达标压力可能也不大,当然最终压力大小取决于未来监管对于附加资本要求的设定; 后续实际名单发布和附加监管要求细则的推出,是否对机构造成压力,有待观察;但总结而言,“资本约束”是限制银行信用派生能力的主要约束之一,附加资本要求之下,即使机构达标,归根结底对其潜在信用派生能力也存在一定程度的限制;当前监管鼓励银行多种途径补充资本,缓解资本约束,增强服务实体经济能力,还需关注银行补充资本金途径的相关运行。 风险提示: 监管指标设定超预期。
安道麦A 基础化工业 2019-11-12 9.32 -- -- 10.05 7.83%
11.31 21.35% -- 详细
事件:公司 2019年 11月 6日公布公告,2019年 1月 10日,公司与江苏辉丰签署《有关资产收购的谅解备忘录》。作为实施备忘录内容的重要组成部分, 2019年 11月 6日,公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》,拟在重组完成后,收购其持有的标的股权,预估购买价款为人民币 3.7亿元。最终购买价款应当依照《股权购买协议》的规定,根据上海迪拜植保有限公司在交割日的净负债予以确定,并且最终购买价款将受限于评估报告。本次交易完成后,公司将持有重组完成后上海迪拜 50%的股权。 我们的观点: (1)收购上海迪拜 50%股权,辉丰资产收购稳步推进根据公告内容,本次交易的标的上海迪拜,拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合,包括 150多个产品注册,以及由 180名员工组成的经验丰富的销售团队。其制剂产品包括现有制剂登记的产品和新制剂登记的产品(不包括用于生物激活素的噻苯隆系列产品和微生物系列药肥产品,但应包含用于脱叶剂的噻苯隆),业务包含对应制剂产品的境内及境外销售。 此外,交易的交割条件是辉丰恢复大部分制剂生产,以及签署“扩展交易”的最终协议。商务合资协议预计在 2020年一季度结束前交割完成。 辉丰前期已经拥有了众多差异化的专利产品及广泛的产品注册组合,随着本次股权的收购,将有助于安道麦进一步扩展中国市场。我们认为,随着后续辉丰的复产及剩余股权的收购完成,安道麦在中国的竞争力将进一步提高。 (2)战略收购提高公司竞争力,公司发展空间广阔可期除了辉丰的股权收购, 公司还于 2019年 1月和 3月分别收购了美国 Bonide公司和安邦电化,前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络,后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,产生高度的协同效应。 盈利预测及投资建议:公司当前业务发展符合我们的预期,我们认为未来在环保压力趋严大背景下,公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显,我们维持公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 10.31、13.79、16.80亿元,对应 EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
石化油服 基础化工业 2019-11-08 2.20 -- -- 2.23 1.36%
2.59 17.73% -- 详细
事件: 公司 2019年 11月 4日晚公布公告,近日,公司的全资子公司中国石化集团国际石油工程有限公司与沙特阿美石油公司(Saudi Aramco)签订了 6台非常规气井钻机合同,合同模式为日费制,合同期为 4年,合同额共计 4亿美元。 积极拓展海外市场,牵手沙特阿美签订大额订单根据公告内容,本次订单的额度为 4亿美元,按照 2019年 11月 4日的汇率中间价 1美元=人民币 7.0382元计算,该合同总额约折合人民币 28.15亿元,约占公司中国会计准则下 2018年营业收入的 4.8%,预计对公司未来四年的业绩有积极影响。同时,该合同的签订进一步巩固了公司作为沙特阿美石油公司最大的陆上钻井承包商的地位,并拓展了压裂队伍和压裂设备在沙特市场的应用,进一步扩大了公司在沙特市场的服务领域。我们认为,随着一路一带政策的推进和公司在海外作业经验的积累,公司未来有望获取更多海外订单。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益在国家政策指引下, 中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。 作为中石化旗下子公司,石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商, 2019年中石化勘探开发资本支出预算为 596亿元,较上年+41.4%。 此外, 长期来看,随着国际油价的企稳,油气行业景气有望逐步上行,油服行业受益明显,我们认为随着国内勘探开发资本支出增加, 国际油服行业景气上行, 公司工作量将持续增长,具有较大的受益空间。 盈利预测及投资建议: 公司前三季度业绩符合预期, 业务发展顺利, 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 11.52、 13.99、 15.64亿元,对应 EPS 为0.06、 0.07、 0.08元,维持对公司 A 股的“增持”评级, 维持对公司 H 股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-11-05 5.22 -- -- 5.25 0.57%
5.38 3.07% -- 详细
事件:10月30日,公司发布2019年三季度报告,报告期内实现营业收入187.38亿元,同比上年同期调整后合并报表增长10.17%,实现归母净利润11.89亿元,同比增长52.24%。 经营情况符合预期,子公司并表助力公司业绩增长 报告期内,公司经营状况良好,第三季度东方盛虹实现归母净利润3.93亿元,同比增长433%。今年以来,公司陆续外延扩展,涉及PTA、PTT纤维、炼化等领域,极大拓宽了其产业链,为公司持续成长提供强劲动力。 PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降 第三季度,PTA、聚酯纤维库存有所上升,产品均价及价差持续下降。当前PTA价格为4940元/吨,相较三个月前大幅下跌1385元/吨;价差为654元/吨,相较三个月前下降860元/吨。聚酯纤维方面,目前POY、FDY、DTY价格分别为7050、7200、8650元/吨,POY、FDY、DTY价差分别为1103、1232、2482元/吨,均较三个月前有所下跌,接近历史低位。 炼化一体化项目打通产业链,多渠道融资彰显公司信心 公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司继续积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。9月27日,公司通过决议,拟在总借款不超过人民币20亿元的额度范围内向关联方盛虹(苏州)集团有限公司借款,用于补充流动资金。9月30日,公司完成了10亿元非公开绿色债券的发行,为公司后续发展注入了资金。 盈利预测及投资建议 公司三季报业绩符合我们前期的预测,考虑到PTA和长丝景气度下行,我们下调公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为14.62/14.83/22.49亿元,对应EPS分别为0.36/0.37/0.56元。考虑到公司未来炼化项目投产,打造产业链一体化,有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名