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雪榕生物 农林牧渔类行业 2021-04-14 9.54 12.84 78.33% 10.23 7.23%
10.23 7.23%
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业绩总结: 2020年公司实现营业收入 22亿元,同比增长 12.1%,归母净利润 为 2.5亿元,同比增长 12.2%。 公司营收与利润稳步增长,龙头地位稳定。 全年公司扣非后归母净利润为 2.4亿元,同比增长 14.1%。报告期内公司拓展销售渠道,加大对大型连锁超市的 铺货力度,升级品牌包装,优化生产工艺使主要产品金针菇的营收达 16.3亿元, 毛利率较去年上涨 1.5个百分点;同时杏鲍菇与真姬菇的产能逐步释放,食用菌 整体产销量增加,产品矩阵日益丰富。 生产基地全国布局伴随多品种食用菌共同发展,公司积极培育新的利润增长点。 公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、 甘肃临洮七大生产基地战略布局,在国外基本建成泰国生产基地。销售方面, 公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区;二、三线城 市销售渠道布局下沉,销售网络已辐射乃至渗透全国。公司将在未来几年内继 续落实全国布局战略, 进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局,培育 公司新的利润增长点。 公司 2020年 10月公布《2020年度创业板向特定对象 发行股票预案》,拟向不超过 35名特定对象发行股票募集资金总额不超过 22.5亿元,本次募投项目将增加 240吨的金针菇日产能、 220吨的杏鲍菇日产能, 进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率,进而把握市场主动性,增强市 场定价的话语权。 疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。 2020年初受疫情影响餐饮大面积停 业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓 展商超、线上生鲜电商等渠道,实现线上规模大幅增长,同时采用多种社交媒 体加强品牌宣传。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司 有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。 格局领先行业,进入收获期。 纵观公司发展历程,公司从 2009年开始实施全国 布局战略,目前公司已有七大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、 渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司 将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国 家。我们认为公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食 用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.62元、 0.68元、 0.77元, 对应动态 PE 分别为 17/15/13倍。参考同行业 2021年平均 PE 为 21倍, 给予公司 2021年 21倍 PE,目标价 13.02元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、公司产品销售或不及预期等。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2021-04-13 9.91 -- -- 10.53 4.78%
10.39 4.84%
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事件:公司发布2020入年年度报告,实现营业收入22.02亿元,同比增长12.09%;归母净利润2.47亿元,同比增长12.22%;扣非归母净利润2.39亿元,同比增长14.11%。 保持食用菌生产龙头地位,各大菇种均保持增长,小菇种增长迅速!公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业,2020年末,公司拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地,在国外建成泰国生产基地,食用菌日产能达1325吨,位居全国之首。目前,金针菇依然是公司主要菇种,2020年营收达16.26亿(占比74%),同比增长5.66%;小菇种增速值得关注:真姬菇营收达3.73亿,同比增长28%,杏鲍菇营收达1.46亿,同比增长60%。报告期内,公司实施了股权激励计划,本期股份支付费用达2866万,成为管理费用增长幅度较大的主要因素,但是从长期来看,长效激励机制有助于激发员工积极性,提升团队凝聚力。 产能加速建设,公司市占率有望进一步提升2021年,公司山东德州日产101.6吨金针菇项目第三期、山东杏鲍菇项目、甘肃生产基地二期(一期已经是目前西北最大的食用菌生产基地)预计建成投产。公司于2020年下半年启动向特定对象发行股票项目,已获得中国证监会同意注册批复,该项目主要在安徽和湖北两地加大杏鲍菇、金针菇的产能布局。建成满产后,安徽雪榕杏鲍菇工厂化项目、湖北雪榕金针菇工厂化项目有望分别为公司增加杏鲍菇日产能100吨(对应近2900万净利润)、金针菇日产能120吨(对应4500万净利润)。产能的持续增加有望为公司市占率进一步提升、巩固行业龙头地位提供保障。 小包装持续推进,深耕渠道,加固品牌形象报告期内,公司小包装产品占有率从此前10%提升至40%,公司通过精耕重点客户KA(KeyAccount)渠道,加大对永辉超市等大型连锁超市的铺货力度,强化雪榕线下品牌力;线上渠道方面,公司已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台。2021年3月,子公司与橙心优选签署合同,拟共同出资1500万元在上海设立合资公司,以预包装生鲜肉制品为切入点,推动生鲜肉制品行业自动化、标准化、数字化建设,升级生鲜农产品供应链。此外,公司推出菇的棒、菇的脆两种菌类蛋白零食,做出产业链延伸新尝试,加深品牌形象。 此前我们预计公司21-22年的营业收入为31.20/39.33亿元,归母净利润为4.30/5.60亿元,因公司产品价格上涨幅度或低于预期,我们略微下调此前盈利预测:预计公司2021-23年的营业收入为26.04/30.50/34.42亿元;归母净利润为2.77/3.29/3.84亿元,同比增长12.16%/18.52%/16.76%。公司作为食用菌龙头,产能扩张迅速,有望凭借强产品力、品牌力、渠道力加大市占率,维持买入评级。 风险提示:食用菌行业竞争加剧风险;季节性波动风险;业务规模扩大可能导致的管理风险;海外投资管理风险
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-10-29 15.50 22.31 209.86% 15.40 -0.65%
15.88 2.45%
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事件:公司公布《2020年度创业板向特定对象发行股票预案》,公司本次拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过22.5亿元,主要用于建设安徽、湖北食用菌产业园及偿还银行贷款及补充流动资金。 全国布局战略和多品种布局战略,培育新的利润增长点。公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地战略布局,在国外基本建成泰国生产基地。销售方面,公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区;二、三线城市销售渠道布局下沉,销售网络已辐射乃至渗透全国。公司将在未来几年内继续落实全国布局战略,进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局,培育公司新的利润增长点。本次募投项目将增加240吨的金针菇日产能、220.11吨的杏鲍菇日产能,进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率,进而把握市场主动性,增强市场定价的话语权。 疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元,对应动态PE分别为22、18、16倍。同行业2021年平均PE为26倍,给予公司2021年26倍PE,目标价22.62元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-10-15 17.54 -- -- 17.76 1.25%
17.76 1.25%
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渠道拓展叠加金针菇价格提升,业绩实现高增长。公司发布2020年三季报,报告期内主营收入15.6亿元,同比增长18.4%;归母净利润2.17亿元,同比增长97%;扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长118%业绩大幅增长源于金针菇价格保持较高水平;公司渠道拓展金针菇出货量保持稳中有升;新品种生产基地进入稳定阶段,盈利水平改善。 估算前三季度金针菇单位盈利1元/公斤,开拓销售渠道推动出货量稳中有升。当前公司金针菇日均产能达到960吨/日,在限制行业产量策略下估算前三季度金针菇产能利用率约85%,产量约22万吨,单位盈利约1元/公斤,销售均价约5.6元/公斤。单三季度,估算Q3销量约7.2万吨,单位盈利约0.7元/公斤,销售均价约5.3元/公斤。随着杏鲍菇和真姬菇生产进入稳定阶段,盈利水平逐步改善。 行业洗牌驱动行业集中度快速提升,金针菇价格中枢有望上行。随着过去几年行业产能过剩金针菇价格逐年走低,倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出,规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率,推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清,具有成本优势的龙头企业将受益。 投资建议:维持“增持”评级。随着金针菇行业产能出清,金针菇价格中枢有望上移,公司新品种进入产能释放期,预计2020-2022年EPS分别为0.71元、0.86元、1.03元/股,按照最新收盘价对应2020年PE为25倍,可比行业对应2020年平均PE约为30倍,考虑到公司金针菇产能及市占率位居行业首位并有望继续提升,领先工艺和管理水平下成本长期低于同行企业,同时线上渠道及KA渠道拓展顺利,给予公司2020年28倍PE,合理价值为19.96元/股,维持“增持”评级。 风险提示:价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-10-15 17.54 -- -- 17.76 1.25%
17.76 1.25%
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事件: 公司发布2020年三季报,实现营业收入15.63亿,同比增长18.43%,归母净利润2.17亿元,同比增长97.03%。其中三季度单季实现营业收入5.68亿元,同比增长29.91%;归母净利润6116.65万元,同比增长1186.25%。产能释放与行业高景气共同助力业绩高增。 点评:淡季不淡,业绩向好。 三季度为传统菌菇类消费淡季,但公司业绩依然实现高增长,一方面受益于新增产能的逐步释放,以及管理水平、生产工艺的提升,公司生产成本有所下降;另一方面今年以来蔬菜价格较高,菌菇类价格相对较高; 同时公司持续加强渠道建设,加大对大型连锁超市的铺货力度,公司小包装产品比例显著提升,品牌盈利能力提升。 食用菌龙头企业,产能释放进行时。 公司持续拓展产能,2019年底公司西北生产基地已达到投产条件,并开始试生产,2020年将逐步释放产能;同时,公司海外生产基地泰国雪榕食用菌工厂化生产车间项目正加速推进建设进度。同时今年公司可转债募投项目“泰 国食用菌工厂化生产车间建设项目”、“山东德州日产101.6吨金针菇工厂化生产车间项目(第三期)”等项目正在积极建设中。 金针菇市场竞争激烈、工厂化率高,持续的扩展产能、提升效率是至胜的关键。公司充分利用行业发展向好的良好时机、上市公司融资便利的优势,积极拓展产能,为持续提升市场份额、平滑行业周期波动打下坚实基础。 持续看好公司,维持“增持”评级。 公司业绩符合预期,我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为3.28亿、3.99亿和4.20亿,按最新股本摊薄后的EPS 分别为0.74元、0.90元和0.95元。公司是我国最大的食用菌生产企业,持续看好公司,维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格不及预期风险、产能释放缓慢风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-10-14 17.88 22.31 209.86% 17.76 -0.67%
17.76 -0.67%
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业绩总结:公司公布2020年三季报,前三季度实现营业收入15.6亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长97%。 业绩超预期,公司龙头地位受益明显。公司业绩亮眼,前三季度实现扣非后归母净利润2亿元,同比增长118%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响,小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响,价格回升迅速,且三季度以来,食用菌价格随蔬菜价格稳步上涨。公司凭借严谨的生产工艺、合理的产能布局、优秀的产品优势等有效抵御疫情所带来的风险。 疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。 行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速,农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始,小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场,主要由于行业产能过剩,企业利润被压缩,售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年,中小型企业生存环境愈困难,我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行业最受益者。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元,对应动态PE分别为26、21、18倍。同行业2021年平均PE为26倍,给予公司2021年26倍PE,目标价22.62元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-08-31 17.71 20.44 183.89% 18.77 5.99%
18.77 5.99%
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事件: 公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入9.96亿元,同比增长12.75%;实现归属于上市公司股东净利润1.55亿元,同比增长34.51%;实现扣非后的归母净利润1.56亿元,同比增长54.30%。 点评:拓展优化销售渠道,金针菇毛利率明显增长。上半年公司金针菇板块实现销售收入7.81亿元,同比增长9.13%;真姬菇板块实现收入1.46亿元,同比增长32.04%;杏鲍菇实现销售收入5128.86万元,同比增长23.24%。上半年新冠肺炎疫情对餐饮、居民消费及运输物流等造成较大冲击,公司及时调整销售策略,精耕KA渠道,大力拓展线上生鲜电商渠道,结合多品种开展消费推广和精准营销,加强直通市场的深度渗透,公司品牌包装比例大幅上升,销售价格较去年同期明显增长。另外公司还不断优化产品成本,在产品价格上升及成本下降的双重作用下,上半年公司金针菇销售毛利率达到32.68%,与去年同期相比上升6.34个百分点。 期间费用控制良好。上半年公司销售费用率同比上升0.02个百分点,管理费用率同比上升0.56个百分点,财务费用率同比下降1.22个百分点,公司期间费用控制良好。 对标海外龙头,公司市占率有望继续提升。韩国金针菇几乎全部工厂化生产,截至2014年,大兴农产是韩国最大的金针菇工厂,年产金针菇21000吨。按照2014年韩国金针菇产量33259吨计算,大兴农场在韩国的金针菇市占率达到63%。目前公司金针菇市占率不到15%,市占率还有很大提升空间。 盈利预测:考虑到公司未来产能的逐步释放,预计公司2020、2021年有望实现归母净利润3.29亿元,3.98亿元,对应PE23.95倍、19.81倍,给予“增持”评级。 风险提示:产能释放不达预期风险,产品价格波动风险,国际贸易政策风险
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-08-31 17.71 -- -- 18.77 5.99%
18.77 5.99%
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金针菇毛利率提升,业绩整体上行。公司主营鲜品食用菌。上半年,金针菇和真姬菇分别实现营收7.81亿元和1.46亿元,分别同比+9.08%和+32.73%。分季度看,Q1和Q2分别实现营收6.01亿元和3.95亿元,分别同比+12.04和+13.86%。上半年业绩快速增长,主要原因有:①渠道拓展,品牌包装提升,产品价格及毛利率增幅明显。公司品牌包装比例大幅提升,销售价格较去年同期增长显著。主要产品金针菇的毛利率较去年同期提升超6%。②贵州基地杏鲍菇产品质量显著提升,成本大幅下降,毛利率提升明显。③公司进一步优化银行融资结构,降低借款成本,公司财务费用较去年同期下降超20%。 盈利能力小幅提升。上半年,公司实现毛利率23.63%,同比上升1.98个百分点;实现净利率13.91%,同比上升1.20个百分点;实现期间费用率9.67%,同比下降0.70个百分点。盈利能力提升是由于主要产品金针菇价格提升致毛利率上升。 产能优势明显,线上线下销售网络逐步完善。截至6月底,公司食用菌日产能1,200吨,其中金针菇960吨,其他菇种240吨,产能位居全国之首。公司是行业内率先完成全国布局的企业;在国外的泰国雪榕生产基地金针菇生产车间项目目前已逐步装瓶,并小批量出菇。目前,依托合理的产能布局,公司已在全国布局五个销售大区,建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络。公司继续推进多品种战略,新菇种鹿茸菌已实现量产并线上销售。通过精耕KA渠道,大力拓展线上生鲜电商渠道,结合多品种开展消费推广和精准营销,加强直通市场的深度渗透。 通过线上、线下双线驱动,公司品牌包装比例大幅提升。 投资建议:公司是新鲜食用菌龙头企业,产能优势明显,新品种和新包装产品持续推出,销售网络逐步完善。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.78/0.95元,当前股价对应PE分别为22.83/18.81倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:金针菇价格大幅下降、线上渠道销量下降、新品种推进不及预期、食品安全问题等。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-08-27 20.00 22.31 209.86% 19.26 -3.70%
19.26 -3.70%
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业绩总结:公司公布2020年半年报,实现营业收入10亿元,同比增长12.8%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长34.5%。 业绩超预期,行业景气度继续提升。公司业绩亮眼,,扣非后归母净利润1.6.亿元,同比增长54.3%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响,小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响,价格回升迅速。 疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司借助品牌优势和全国布局优势,大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现线上规模大幅增长。 公司金针菇销售价格同比增长约20%,且单位生产成本同比下降。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司凭借优秀的市场嗅觉和市场渠道,有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。 南方洪灾形势严峻,带动蔬菜及金针菇价格反弹。今夏入汛以来,全国累计降水量较往年同期偏多6%,共出现19次强降水过程。江南、华南和西南东部发生了今年以来强度最大、范围最广、持续时间最长的降雨过程。对标2018年8月寿光水灾对蔬菜价格的拉涨作用,并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性,我们认为,随着蔬菜价格受洪灾影响出现反弹,三季度金针菇价格有望超过7元/公斤,未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年,我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元,对应动态PE分别为26、21、19倍。同行业2021年平均PE为26倍,给予公司2021年26倍PE,目标价22.62元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-07-07 13.00 17.16 138.33% 18.92 45.54%
20.58 58.31%
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行业整合度持续提升。 自 2014 年至今行业经历了两次半洗牌,第一次由于金针 菇工厂化发展迅速。凭借生产效率、产品质量等优势,快速挤压农民菇市场, 2015、 2016 年农民菇数量同比减少 23%、 33%。第二次自 2016 年开始,小型 工厂由于行业产能过剩, 利润被大幅压缩。部分成本偏高的中小型工厂被动淘 汰。 而 2020 年新冠疫情导致传统线下单一渠道的企业受损严重, 行业再次出清, 我们认为公司有望凭借产能、品牌、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行 业最受益者。 南方洪灾形势严峻,带动蔬菜及金针菇价格反弹。 今夏入汛以来,全国累计降 水量较往年同期偏多 6%,共出现 19 次强降水过程。江南、华南和西南东部发 生了今年以来强度最大、范围最广、持续时间最长的降雨过程,暴雨洪涝、地 质灾害点多面积广、农作物受损严重。对标 2018 年 8 月寿光水灾对蔬菜价格的 拉涨作用,并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性,我们认为,随着蔬菜价格受 洪灾影响出现反弹,金针菇价格也将迎来一波上涨,公司的食用菌工厂化生产 不受到外界极端天气的影响,未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。 疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。 2020 年一季度受疫情影响,餐饮大 面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统销售渠道造成较大影响。但 公司凭借品牌营销战略和全国布局优势,在 900 公里的运输半径内覆盖了我国 近 90%的人口;同时大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现了商超及线上 生鲜电商平台销售规模大幅增长,优化公司销售渠道;并协同线上线下多渠道 开展推广营销,加强品牌终端建设、全面提升消费者品牌认知与消费粘性。 2020 年一季度实现营业收入 6 亿元,同比增长 12%;实现归母净利润 1.7 亿元,同 比增长 24.7%。 我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司凭 借优秀的市场嗅觉和市场渠道,有效应对疫情带来的冲击,同时为自身未来发 展找到了新方向。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69 元、 0.87 元、 0.98 元, 对应动态 PE 分别为 18、 15、 13 倍。同行业 2021 年平均 PE 为 20 倍, 给予公司 2021 年 20 倍 PE,目标价 17.4 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波 动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-04-28 9.14 13.86 92.50% 12.94 40.04%
18.92 107.00%
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业绩总结:公司公布 2019年年报和 2020年一季报,2019年公司实现营业收入19.6亿元,同比增长6.4%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长45.5%;2020年一季度实现营业收入6亿元,同比增长12%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长24.7%。 业绩超预期,行业景气度继续提升。公司业绩亮眼,主要是由于2018年行业深度亏损后,部分生产规模小或制作成本高的企业被动淘汰,行业景气度迎来拐点向上趋势。尤其2020年一季度由于受到疫情影响,小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。由于食用菌行业拥有部分工业属性,前期投入成本非常高,所以重回行业的难度较高。我们认为食用菌行业的景气度将继续提升,公司作为龙头企业将明显受益。 疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。2020年一季度受疫情影响,餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统销售渠道造成较大影响。但公司借助品牌优势和全国布局优势,大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现了商超及线上生鲜电商平台销售规模大幅增长,优化公司销售渠道。公司金针菇的销售价格同比增长明显,且单位生产成本同比下降,毛利率提升。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司凭借优秀的市场嗅觉和市场渠道,有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。 格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年,我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为从最初的全国布局发展至目前逐渐全球化,公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.71元、0.90元、1.01元,对应动态PE 分别为 13、 10、9倍。同行业2020年平均PE 为20倍,给予公司2020年20倍PE,目标价14.2元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情发展或超预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-04-28 9.14 -- -- 12.94 40.04%
18.92 107.00%
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受益金针菇价格上涨19年业绩高增长,疫情影响下1季度龙头优势凸显。公司披露2019年年报及2020年1季报,2019年主营收入19.6亿元,同比增长6.4%,归母净利润2.2亿元,同比增长45%,扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长398%;业绩大幅增长源于金针菇价格全年保持较高水平;新品种生产基地进入稳定阶段,盈利水平改善。2020年1季度主营收入6亿元,同比增长12%,归母净利润1.7亿元,同比增长24.7%;扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长42%;Q1收入及业绩增长源于金针菇价格上涨;公司产能释放推动销量增长。 估算19年金针菇单位盈利0.8元/公斤,真姬菇/杏鲍菇盈利能力有所提升。当前公司金针菇日均产能达到960吨/日,在限制行业产量策略下估算全年产能利用率约87%,金针菇全年产量约30万吨,单位盈利约0.8元/公斤。2020Q1在春节和肺炎疫情影响下,产能利用率约为85%,同时Q1复工和运输受阻金针菇价格大幅上涨,估算一季度金针菇销量约为7.5万吨,销售均价为7元/公斤,单位利润约为2.4元/公斤。随着杏鲍菇和真姬菇生产进入稳定阶段,盈利水平逐步改善。 行业洗牌驱动行业集中度快速提升,金针菇价格中枢有望上行。随着过去几年行业产能过剩金针菇价格逐年走低,倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出,规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率,推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清,具有成本优势的龙头企业将受益。 投资建议:维持“增持”评级。公司充分受益于金针菇行业集中度提升推动价格中枢上行,新品种盈利能力逐步改善,产能稳步扩张,预计2020-2022年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元/股,给予2020年PE估值15倍,合理价值11.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示:价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-04-28 9.14 -- -- 12.94 40.04%
18.92 107.00%
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事件:2019年雪榕生物营收19.6亿(+6%),归母净利润2.2亿(+45%),扣非后2.1亿(+398%)。每10股派1.2元。2020年Q1营收6亿(+12%),归母净利润1.7亿(+25%),扣非后1.8亿(42%),业绩符合我们此前预测。 金针菇价格中枢抬升,大量盈利。公司现有食用菌日产能1,170吨,位居全国之首,其中金针菇960吨,其他菇种210吨。2019年公司食用菌销量35.6万吨,其中金针菇销量约30万吨。受益于行业竞争格局转好,金针菇价格中枢抬升,2019年金针菇销售均价约5.2元/kg(2018年约4.9元/kg)。公司完全成本约4.45元/kg,每吨盈利约750元,金针菇板块贡献利润2.3亿元。由于真姬菇工厂改造,产能利用率低,导致2019年亏损约0.2亿元,杏鲍菇和香菇基本盈亏平衡。 2020年Q1金针菇价格景气,持续释放业绩,其他菇种盈亏平衡。需求端:1-2月由于疫情原因,蔬菜整体供给偏紧。3月下游餐饮补库,需求旺盛。 供给端:前期行业一致预期节后价格偏弱,主动减产。Q1金针菇价格整体景气,我们预计Q1公司出厂均价7元/kg左右。受疫情影响,成本端略有上升,Q1约4.7元/kg,单吨盈利约2300元。1-2月日产量900吨,3月850吨左右,Q1金针菇产量7.5万吨。Q1金针菇盈利1.7亿元。其他菇种预计盈亏平衡。 风险提示:价格波动剧烈;原材料成本上升;餐饮消费低迷。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-04-13 9.43 -- -- 11.90 24.87%
14.40 52.70%
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一季度销量稳步增长叠加金针菇价格上涨,公司Q1业绩快速增长。公司发布业绩预告,预计2020年一季度归母净利润1.6亿元-1.9亿元,同比增长17.47%-39.49%。扣非后净利润为1.66亿元-1.96亿元,同比增长34.26%-58.52%。业绩增长源于肺炎疫情导致部分中小企业退出,金针菇价格上涨;2020Q1公司产能释放推动销量增长;单位生产成本下降,毛利率提升。 公司龙头优势突出,估算Q1金针菇单位盈利约2.4元/公斤。当前公司日均产能达到960吨/日,我们预计在春节和肺炎疫情影响下,2020Q1产能利用率约为85%,估算一季度金针菇销量约为75000吨,销售均价为7元/公斤,单位利润约为2.4元/公斤。公司作为金针菇行业龙头企业,在肺炎防控影响下积极开拓线上电商渠道,平滑餐饮消费下滑及农贸市场关闭对需求的负面影响,实现销量稳步增长。 行业洗牌驱动行业集中度快速提升,金针菇价格中枢有望上行。据中国食用菌商务网数据,我国金针菇产量从2008年136万吨增长至2011年249万吨;2017年我国工厂化金针菇日产量3280.3吨,占全国金针菇产量比重达到48%。随着行业产能过剩金针菇价格逐年走低,倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出,规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率,推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清,具有成本优势的龙头企业将受益。 维持“增持”评级。金针菇行业集中度提升推动价格中枢上行,公司充分受益,预计2019-2021年EPS分别为0.50元、0.73元、0.90元/股,考虑到公司产能规模扩张速度领先行业水平,新品种盈利能力改善,给予2020年PE估值15倍,对应合理价值11.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示:价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。
雪榕生物 农林牧渔类行业 2020-04-02 8.76 12.59 74.86% 11.90 34.46%
13.28 51.60%
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全国最大工厂化食用菌、金针菇生产企业。目前公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售,主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等鲜品食用菌。公司在上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州和贵州毕节六个城市建立了食用菌生产基地,在900公里的运输半径内覆盖了我国近90%的人口。公司为国内最大工厂化金针菇生产企业,2018年金针菇产能占全国金针菇产量的13%。 我国金针菇工厂化率快速上升,但仍有提升空间。2010-2018年我国金针菇工厂化产量年复合增速约为21%,金针菇工厂化产量增速远大于国内金针菇产量增速,我国金针菇工厂化率呈快速提升阶段。 2018年我国金针菇工厂化生产率达到62%。但是,与日、韩等国金针菇几乎全部工厂化生产相比,我国金针菇工厂化率仍有提升空间。 受益于大型火锅企业规模扩张,工厂化金针菇需求有望上升。目前我国火锅行业市场极度分散,2018年第一大火锅企业海底捞的市占率仅为2%。大型火锅餐饮连锁企业发展空间巨大,市占率有望逐渐提升。由于大型火锅餐饮企业对食品安全要求较高、采购标准严格,产品品质及产量稳定的金针菇工厂化生产企业有望受益于大型火锅餐饮连锁企业规模扩张。 对标海外龙头,公司市占率有望继续提升。韩国金针菇几乎全部工厂化生产。截至2014年,大兴农产是韩国最大的金针菇工厂,年产金针菇21000吨。按照2014年韩国金针菇产量33259吨计算,大兴农场在韩国的金针菇市占率达到63%。2018年雪榕生物金针菇市占率仅为13%,公司市占率还有很大提升空间。 受新冠肺炎疫情影响,食用菌产业生产受到严重打击,预计将影响全年产量。在金针菇产量下降的背景下,2020年金针菇价格有望继续上涨。2020、2021年公司有望实现归母净利润3.70亿元、4.28亿元,对应当前对应PE10.05倍,8.70倍。给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期风险,产品价格波动风险,国际贸易政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名