事件： 公司披露半年报业绩预告，预计归母净利润亏损 12-14.5亿元，同比下滑149.64%-159.99%。 1、 二季度，公司出栏量继续高增长，成本环比大幅下降公司 7月 14日公布半年报业绩预告，受到猪价断崖式下跌影响，预计公司上半年亏损 12-14.5亿元，但公司基本面情况仍然向好。 公司 2021年上半年共累计销售生猪 699.68万头，与去年同期相比销售量增长 156.72%， 其中商品猪 594.85万头，仔猪 104.82万头；累计销售收入 177.38亿元，同比增长 65.59%。在猪价不景气时，公司销售收入仍然出现同比增长的主要原因在于公司出栏量的快速增长。而生猪出栏量的提升主要原因是： 1） 公司低效母猪淘汰已接近尾声，生猪性能各项指标得以提升。 在今年二季度完成最后 5万头低效母猪淘汰后，公司的 PSY 能达到 20以上； 2）育肥端生猪存活率有所提升，截止 6月末，生猪存活率已提升至 90%，较非瘟前存活率仅差 3-4个百分点。 2、 多维度降成本，保住周期下行中养殖企业生存的生命线在周期不景气时，成本控制能力即是养殖企业生存的生命线。公司前瞻性的提前从去年四季度开始淘汰低效母猪，并引进 11120头国外优秀的种源，为公司后续降成本打下坚实的基础。 公司降成本主要用过以下 4种途径： 1）坚决淘汰低效母猪，打造高质量的母猪种群。 截止到 3月末，公司拥有的 119万头能繁母猪和 80万头后备母猪中只剩下 5万头低效母猪，随着二季度将最后 5万头低效母猪淘汰完毕，公司母猪种群中将基本不再有低效母猪； 2） 饲料优化，做到精准、专业、快速的配方优化策略，降低养殖饲料成本； 3） 提升公司管理效率，公司借助邦繁宝和互联网平台进行管理，在过程中发现问题、解决问题； 4）引入智能化的健康管理系统，将生猪生存健康数据实时化监控、精准化处理，提升管理效率。 公司多项措施并举的成果是显著的， 截止到 6月 30日，公司仔猪成本已从去年四季度的 950元/头下降到目前的 600元/头，未来还有持续下降空间。 在育肥端的养殖全成本上，公司二季度全成本也得到继续改善，其数值将低于一季度的 21.6元/kg。 3、 估值已接近历史低位，未来猪价上行时，公司业绩弹性大公司的估值已经达到了历史的低位，公司当前的头均市值不到 1700元，市净率只有 1.6，已经跌至 2018年周期底部的估值水平附近，整体来看我们认为公司成长性好，成本下行的趋势比较明确，未来猪价上行的时候我们认为公司业绩的弹性会非常大。 4、投资建议：受到猪价下行的影响，我们下调生猪出栏均价，从而将公司 2021-2023年营收调整为584.84亿/707.76亿/895.75亿（2021-2022年前值为780.91亿/874.42亿），同比增长 18.95%/21.02%/26.56%；归母净利润调整为-6.89亿/4.22亿/67.10亿（2021-2022年前值为 110.35亿/102.09亿），同比增长-112%/161.27%/1488.38%，对应 EPS 分别为-0.22/0.13/2.13元， PE 为-48.86/79.74/5.02倍，继续给予“买入”评级。 风险提示： 疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期；具体盈利数据以中报为准。

事件：公司披露2021年一季度报告，一季度营业收入33.11亿元，同比增长17.8%；归母净利润3.41亿元，同比增长77.32%。 春肥农资需求旺，一季度业绩持续增长，公司加大原料采购2020年玉米等农产品价格上涨明显，农民种粮收益提升，新一轮种植季对于品牌农资产品的消费能力明显提升。本轮种植季（2020-2021年）春肥拿货启动时间整体比往年提前了1-2个月（部分经销商在2020年四季度拿货），但是即使在经销商拿货时间前移的情况下，公司一季度业绩依然保持较快增长，一季度营收同比2020年同期增长17.8%，同比2019年同期增长5%。本报告期公司毛利率进一步提升，达20.17%，较2020年同期（16.93%）和2019年同期（19.61%）均有明显增长。 本报告期公司预付账款达6.82亿，同比2019年同期增长40%，主要是报告期内预付了较多原料采购款，为全年生产规模扩大做好原料储备。本期研发费用较上年同期增长127.92%，公司加大研发投入，特别加大新型肥研发力度（北京新型肥研发团队人数已超50人），为未来盈利能力提升奠定基础。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2021年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告，投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级：我们预计，2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%，实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%，EPS为0.92/1.15/1.45元，对应PE仅18/14/11倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧

事件：公司披露2020年年报，2020年公司实现收入100.69亿元，同比+7.94%，实现归母净利润9.55亿元，同比+46.65%。 复合肥销量持续高增长，预收款和经营性现金流表现亮眼2020年，尽管受到新冠疫情的影响，公司依然实现磷复肥销量479.09万吨，同比增长13.22%；其中：磷肥销量113.17万吨，同比增长29.73%；（2）常规复合肥销量293.91万吨，同比增长8.72%；新型复合肥销量72.02万吨，同比增长9.84%。 公司预收账款达到16.40亿元，同比2019年的11.22亿元增长46.17%，表明了公司产品竞争优势显著，经销商拿货意愿强；公司经营性现金流量净额达到24.33亿元，远超2020年净利润，表明了公司经营质量高。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告，投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级：我们预计，2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%，实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%，EPS为0.92/1.15/1.45元，对应PE仅19/15/12倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧

事件：云图控股批露2021年一季度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东的净利润1.74~1.92亿元，同比增长199.48%~230.46%；EPS0.18元~0.19元，同比增长200%~217%。 农产品价格上涨，复合肥需求有望抬升农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求。2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国玉米已经出现产不足需，叠加多年库存去化，玉米价格在2020年开始快速上涨，大豆、稻谷、小麦等粮食价格也出现不同程度上涨。农产品价格的上涨，将显著提升农民种植意愿，利好上游农资需求上升，且会显著提升农民购买高品质复合肥的意愿。此外，从国家战略层面，“粮食安全”战略将使得国家从宏观层面推动粮食的种植面积扩大，也有利于肥料行业的发展公司优势：成本领先+产品升级+渠道开拓1）。公司生产成本领先。完整产业链带来的低成本优势。公司已建立了除尿素以外的氮肥完整产业链，以及从磷矿资源开始的磷肥完整产业链，公司复合肥上游原料、包材基本可实现自给自足，极具成本优势。我们认为，成本低将使得公司在复合肥产品的定价以及对经销商的激励方面相对于竞争对手具备更强的优势，有利于公司获取经销商，扩大市占率。 2）。产品升级，提升盈利能力。公司硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。2020年公司推出全新特肥品牌Cropup棵诺，拥有“全进口、可溯源、多功能、可定制”四大优势，可满足作物全面营养和品质提升需求。我们预计，Cropup棵诺有望从2021年开始为公司业绩带来显著贡献。 3）强化渠道服务和推广，稳步推进国际化。公司深耕农村市场20多年，拥有覆盖全国2,000余个农业县市的一级经销商5000余家、镇村级零售终端网点10万余家，客户群体触及到的农业耕地面积达5亿亩。并稳步推进国际化，目前已在越南、泰国、马来西亚等国建立了自己的营销渠道，东南亚市场拓展取得重大突破。 投资建议，给予“买入”评级：受益于粮食、蔬菜、水果的涨价，农民种植积极性加强，使得农民购买更高品质肥料的意愿得以释放。我们调整公司2020-2022年的收入88.4/102.02/117.30亿元到91.58/105.84/121.89亿元，同比增长6.16%/15.57%/15.16%；调整归母净利润5.00/7.08/8.94亿元到5.05/7.38/9.33亿元，同比增速达到136.71%/46.27%/26.33%,对应EPS为0.50/0.73/0.92元，给予买入评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动、公司复合肥板块业务发展不及预期，业绩预告为公司初步测算结果，以季报数据为准。

事件： 公司披露2020年业绩预告，预计实现归母净利润9.11-10.42亿元，同比增长40%-60%。 公司市占率提升、产品结构升级和行业景气度提升驱动业绩高增长 公司业绩高增长原因有三：1）公司凭借行业领先的产业链一体化、品牌与渠道、规模经济等优势，市场占有率不断提升；2）公司积极深耕渠道、拓展渠道，加大品牌建设与营销推广，加快开发提质增效的新型肥料，促进产品结构进一步优化；3）2020年以来，玉米、水稻、小麦等农产品的价格均有不同程度的上涨，有力拉动了复合肥消费。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善 1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告，投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升 我们认为，在拉尼娜和全球新冠疫情的影响之下，全球农业生产或持续受到影响，我们预计2021-2022年农产品价格或均处于加高水平。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级：公司2020年业绩超预期，我们上调公司2020-2022年的销售增速及盈利能力，从而将公司2020-2022年的收入由104.40/121.18/142.29亿上调至105.22/125.25/143.79亿元，同比增长12.81%/19.03%/14.80%，归母净利润由8.97/11.94/15.11亿元上调至9.68/11.99/15.16亿元，对应eps分别为0.74/0.92/1.16元，继续给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧；业绩预告为公司初步测算结果，以年报数据为准

事件： 公司披露20年业绩预告，预计实现归母净利润31.5-33亿元，同比+3037.37%-3186.77%。 养殖板块量利齐升驱动业绩高增长 公司业绩大幅提升主要来自生猪养殖业务的贡献。公司2020年的主要工作放在了生猪养殖业务扩产能、提效率上。公司在综合考虑自身育种优势、猪价走势、疫情风险、短期和中长期利润、现金流平衡基础上，采取了仔猪、种猪、肥猪多品种组合的销售策略，全年实现生猪出栏量307.78万头，较2019年提升了26%，多品种组合的生猪销售每公斤均价达到51.46元，较2019年提升了177%；每头均价达到2912.52元，较2019年提升了51%，生猪销售收入90.27亿元，较2019年提升了92.65%；猪价高企和出栏品种多样化、出栏头数增长是公司业绩增长的主要原因。 公司产能快速扩张，预计出栏量有望持续快速增长 2021年，公司出栏目标是700-800万头，从母猪产能快速提升、自留更多种猪两个方面来做部署。提升母猪产能方面，公司采取的方式是把现有的部分育肥场、培育场改建成母猪场，这种方式只需2-3个月，可以快速提升母猪产能。截止11月底，公司能繁母猪存栏达到45万头，根据公司股权激励方案，2021年公司出栏量不低于700万头，2022年出栏量不低于1600万头，持续快速增长。 成本方面，我们预计随着公司出栏量的快速增长以及公司运营管理的持续优化，公司养殖成本在21年和22年有望持续走低。 疫情抬升养殖门槛，预计养殖高景气度将持续至2022年 我们认为，非洲猪瘟疫情将使得生猪养殖门槛显著抬升，叠加此前疫情导致的行业产能的损失，我们认为我国生猪养殖产能的恢复将是个缓慢的进程，预计2021-2022年对于管理优势突出、成本控制能力领先的集团企业都将是高盈利阶段，头部集团企业处于发展的黄金阶段。 给予“买入”评级： 我们调整公司2020-2022年的出栏量情况，将公司2020-2022年的收入由128.30/193.69/243.73亿调整为102.79/188.07/321.23亿元，将公司归母净利润由34.92/44.69/39.73亿调整为32.22/45.12/50.15亿元，同比增长率为3110%/40%/11%，对应EPS为2.45/3.43/3.82元，对应PE仅5.8倍、4.2倍和3.7倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：猪价波动；非洲猪瘟疫情带来损失；出栏量不达预期；业绩预告为公司初步测算结果，以年报数据为准。

事件： 公司披露 2020年业绩预告，预计实现归母净利润 270-290亿元，同比+342%-374%； 实现扣非归母净利润 300-320亿元，同比+387%-420%。2020年公司销售生猪 1,811.5万头，较上年同期增长 76.67%。同时，受国内供需情况影响，生猪价格较上年同期大幅上涨。从而导致公司业绩高增长。 出栏量持续高增长，公司养殖业务有望快速扩张单四季度来看，公司实现出栏量 623.3万头，实现扣非归母净利润 90.37-110.37亿元，头均盈利约 1450元-1771元，中枢为 1610元，头均盈利仍处于高位。 从公司生产性生物资产来看，2018年生产性生物资产仅 14.61亿元，2019年达到38.35亿元，而截止 2020年三季度末达到 60.87亿，持续快速高增长。与之对应的是，公司的母猪产能也在快速扩张，截止 2020年三季度末，公司能繁母猪存栏达到 221.6万头。我们预计随着公司产能的快速扩张，公司生猪出栏量也有望维持高速增长。 成本已降至 14元/公斤，公司盈利有望持续高位根据公司公告，公司三季度单位成本在 14元/公斤左右，其中包含了限制性股票摊销管理费用。三季度成本相较二季度下降 0.3-0.4元/公斤，主要下降原因为生产管理水平相对提升、销售结构调整。随着新人员业务水平的提升、新猪舍使用性能的优化，未来公司成本仍有下降空间。我们预计，在非洲猪瘟的背景下，猪价高位时间或拉长，叠加公司成本的下行公司盈利能力有望持续高位。 向下游延伸，打开成长空间公司积极向下游屠宰延伸。屠宰量方面，位于内乡县的牧原肉食屠宰场目前的日屠宰量达到 3,000-4,000头，若日生猪屠宰量达到 6000头以上，就可以达到公司的设计产能。规划方面，屠宰产能规划优先覆盖公司当前的养殖产能密集区域。经营方面，公司的经营思路是生猪屠宰、精分割、鲜销，着重做好新零售渠道（社区生鲜店、叮咚买菜等线上配送渠道）、批发市场、传统商超、连锁餐饮企业、食品加工企业等 B 端客户业务。 给予“买入”评级预计 2020-2022年公司营收 566.73/883.65/1045.72亿，同比增长 180%/56%/18%，归母净利润为 315.84/360.25/278.32亿，同比增长率为 417%/14%/-23%，EPS 为8.43/9.61/7.43元，对应 PE 为 10倍、9倍和 12倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：猪价波动；疫情灾害；出栏量不达预期；下游拓展不及预期；业绩预告是公司初步测算结果，具体以公司年报披露为准。

事件：公司披露20年业绩预告，预计实现归母净利润9-10亿元，同比增长率达到273.64%-315.16%。 公司食品业务快速扩张，预计五年之内实现150亿收入规模公司食品业务主要包括生食深加工产品和熟食产品。2020年公司在食品加工领域销售预计将突破30亿元。其中，熟食板块（包括高低温肉制品和冷冻调理品）2020年继续保持快速增长，销售收入由2019年7亿元增加到2020年的12-13亿元左右。 在大客户方面，公司目前收入超过1亿的大客户有海底捞、荷美尔、上海梅林、湾仔码头、厦门古龙等，公司与大客户合作还有很大的潜力，以海底捞为例，公司目前和海底捞的合作非常深入，预计2021年销售收入还会有较大幅度提升，达到8-9亿元规模。此外，荷美尔、湾仔码头等客户，公司的占有率也比较高，未来的增长还会继续提速。因为所有这些大客户都在进行渠道和供应商的整合，以期得到更稳定的产品，这一块未来是具备较大的发展空间。 在产品方面，熟食板块形成了销量过万吨和收入过亿元的大单品梨木火腿，蒜味肠、小酥肉和酱卤牛肉等产品销售规模也都超过千万元。在研发方面，公司在上海设立了研发中心，新产品继续保持快速的推出节奏，全年新增的新产品多达120余款，产品线进一步地丰富，除了常规的新产品研发外，公司成立创新产品研发科开发创新性产品。 在经销商方面，经销商的数量出现了突破性的增长，2020年底熟食板块的经销商数量达到700-800家，其中山东省占60%。在销售区域方面，目前销售区域已经从山东往全国走，高低温产品已经在东北三省，包括河南、河北等地建立办事处，冷冻调理品也在北上广，郑州、武汉等地设立了办事处，公司正在进行一个全国市场的布局和覆盖。 行业集中度有望加速提升，公司作为龙头有望迎来成长黄金期我们认为，上游养殖集中度的加速提升，热鲜肉向冷鲜肉的消费转变以及下游大餐饮做大并优化其供应链，屠宰肉制品产业有望迎来集中度的加速。公司作为行业龙头，屠宰和食品业务有望加速扩张，公司食品业务规划五年内做到150亿收入，屠宰业务也有望加速扩张，为公司食品业务提供支撑。 给予“买入”评级：公司业绩超预期，我们将公司食品业务增速上调，从而将2020-2022年收入由245/281/343亿调整为245/283/344亿元，同比增长45.74%/15.52%/21.51%，将归母净利润由8.45/10.26/12.42亿上调至9.47/11.45/13.87亿元，同比增长293.35%/20.88/21.11%，对应2021年业绩PE仅11.8倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：疫病风险；价格波动风险；食品安全风险；产能扩张不达预期

一、行业变化：上游磷肥竞争格局优化，下游农产品底部复苏令农资需求现拐点1）环保带来磷肥景气度提升。 2019年“三磷”整治加速行业产能去化，磷酸一铵产量同比下降 3.75%。随“三磷”整治持续深入，我们预计磷肥产量将继续下滑，预计磷肥价格有望持续上行。拥有环保优势、资源优势的头部企业或将持续受益。 2）复合肥产业格局逐步优化，头部企业市占率有望提升：受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业正发生结构性变化，随着未来市场格局变得更加稳定，具有更强成本控制优势的企业有机会将获得更强的盈利能力。 3）下游农产品价格上涨，复合肥需求有望提升：农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比，进而影响对复合肥的需求， 2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需，叠加多年库存去化，随着 2020年玉米价格将加速上涨，农民种植玉米意愿增强，利好上游农资需求上升。预计 2021-2022年以玉米为代表的农产品有望维持高位，从而利好复合肥需求。 二、 公司优势：成本领先+产品升级+渠道服务从复合肥产销量来看，公司销售量增速较高，2019年和 2020年上半年增速均超过 10%。公司优势： 1） 成本领先。公司生产成本领先的原因有二：一是产业链一体化布局带来的协同优势，公司拥有磷矿及磷复肥产能，且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能，都将显著降低公司生产成本；二是区位优势，公司产能集中在湖北和四川，既靠近上游原料产地，又可以利用长江水运，物流成本低。 2） 产品升级，提升盈利能力。公司研发实力强，硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。 3） 强化渠道服务和品牌推广，公司复合肥销售有望高增长。我们预计随着行业景气度的提升，2021-2022年公司复合肥销售量有望加速增长。 三、投资建议，给予“买入”评级：预计 2020-2022年，公司实现收入88.4/102.02/117.30亿元，同增 2.48%/15.41%/14.98%， 实现归母净利润5.00/7.08/8.94亿元，同比增长率达到 134.59%/41.58%/26.19%，对应 EPS 为0.50/0.70/0.88元，参照可比公司估值，我们保守给予公司 2021年业绩 18倍的 PE，对应目标价 12.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。

公司是我国屠宰肉制品产业的龙头 公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”发展模式。2019年屠宰量501万头，在同类上市公司中位列第二。2018年，蓝润集团（四川省民营企业第四名，2019年产值630亿，2019年底在四川达州、南充、巴中已达成145亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局，并承诺未来优先出售给龙大肉食）成为公司第一大股东之后，依托蓝润集团的资金等背景优势，公司有望迎来发展的快车道。 养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升，公司屠宰肉制品业务有望加速扩张 过去五年，我们看到，生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中，头部优秀企业获得了快速的规模扩张和市值扩张。以牧原股份为例，2015公司出栏量仅191万头，预计2020年达到1900万头，养殖规模扩张近9倍，公司市值从2015年初的107亿涨至2020年最高3635亿，涨幅最高达到33倍。 我们认为，随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升，屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头，借助大股东以及公司上市公司的平台优势，将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局，公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。尤其是公司肉制品业务，2019年和2020H1的收入增速高达36%和69%。 凭借品质保障能力和产品定制化能力，升级为“饮食方案服务商” 我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升，餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升，而且对上游供应企业实现产品和供应链的全面升级，对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。 龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业，在现有业务的优势之上，加大对于餐饮企业的供应链服务。其优势有二：一是品质保障能力强，一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控，另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构，也对公司品质安全提供了保障；二是公司产品线丰富，且定制化能力强，目前公司已经拥有1000多个细分产品，能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。目前公司已经服务客户超过1000家，潜力较大！ 给予“买入”评级： 预计2020-2022年，公司实现收入245.02/280.88/343.37亿元，同增45.65%/14.63%/22.25%，实现归母净利润8.45/10.26/12.42亿元，同比增长率达到250.86%/21.41%/21.02%，对应EPS为0.85/1.03/1.24元。参考对标公司双汇发展（对应2021年PE23倍）估值，考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇，因此保守给予公司对应2020年业绩20倍PE，目标价17元。 风险提示：疫病风险；价格波动风险；食品安全风险；产能扩张不达预期

三季度业绩再加速，预计四季度业绩有望继续走高！一季度和二季度公司归母净利润分别为 9.06亿和 15.12亿，三季度达到 30.16亿，明显加速。从出栏量来看，一季度和二季度分别为 104.82万头和 167.72万头，三季度出栏 319.94万头，显著高于前两个季度。其中，三季度出栏中，仔猪 105万头，商品猪 215万头。预计四季度，公司出栏量有望继续走高，且养殖成本有望继续下行，因此我们预计四季度公司盈利有望继续走高。 实控人拟再斥 75亿元参与增发，彰显对公司发展信心2020年 8月 20日，公司发布非公开发行股票预案（修订稿），拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资合计发行股份不超过 5.7亿股，募集资金不超过 75亿元，其中正邦集团拟认购 40亿，江西永联拟认购 20亿，邦鼎投资拟认购 10亿，邦友投资拟认购 5亿。其中，正邦集团（实控人为林印孙）为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司，公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司 97.20%的股权，公司董事长程凡贵先生控制上述公司 2.80%的股权。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计高达 75亿元，我们认为实控人大额资金参与公司定向增发，充分显示了对公司未来的发展信心！非洲猪瘟背景下，公司加快产能扩张，迎来发展黄金期我们认为，非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛，将导致中小养殖户加速退出，为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头，持续进行产能扩张，根据公司规划，2020年出栏将达到 900-1000万头，同比 2019年 578万头的出栏量高速增长。我们预计，随着公司新一轮增发的落地以及产能的扩张，2021-2022年公司出栏量仍然维持高速增长趋势。 给予“买入”评级近期猪价大幅下跌，我们下调 2020-2022年出栏均价，并上调 2021-2022年的出栏量，上调了 2020-2022年的出栏体重，从而将公司 2020-2022年收入由 508亿/656亿/688亿元调整至 517.41亿/778.61亿/876.42亿，将公司归母净利润由 119亿/166亿/125亿调整至 91.14亿/149.62亿/118.38亿，同比增长率为 453%/64%/-21%，EPS为 3.62/5.94/4.70元，PE 为 4.77/2.91/3.67倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期。

公司二季度出现经营拐点，三季度业绩继续加速。 2019年下半年以来，公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响，业绩连续三个季度低迷。今年二季度，公司经营已经走上正轨，利润拐点已经到来；三季度经营情况持续大幅改善，单三季度业绩创 2013年以来最高水平。9月份，公司拟投资建设 30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，建成后公司在新型肥料的布局将更加完善，市场占有率将进一步提高，核心竞争力将进一步增强。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善1）公司自配 180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为 2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自 18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 粮价上涨利好公司业绩加速。 农产品价格上行将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级： 复合肥竞争格局优化，新洋丰龙头地位进一步增强，公司推进渠道细化、产品升级，业绩拐点向上趋势明显，我们预计 2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元，归母净利润为 8.97/11.94/15.11亿元，对应的EPS 分别为 0.69/0.92/1.16元，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应 21年 20倍 PE，对应目标价为 18.40元，给与“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧

公司业绩经营拐点已现，Q3利润继续加速增长去年下半年后公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响，业绩连续三个季度低迷。今年二季度以来，公司经营已经走上正轨，前三季度利润增速已实现由负转正。同时因去年基数较低，今年三季度利润增速达到近3年最高水平，利润拐点已经到来，单三季度公司预计实现Q3预计实现归母净利润2.2-3.0亿元，同增1757.65-2433.16%，主要受益于公司的产业链一体化优势，复合肥销量及市占率均实现稳健增长，同时玉米、水稻、小麦等农产品价格上涨也带动农民对肥料的需求回暖。 我们认为，一方面受去年“三磷整治”政策影响，行业产能加速出清，公司作为磷复肥行业龙头或将显著受益于行业供给收缩带来的竞争格局优化；另一方面，2020年国内主粮价格已开启上涨，在疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升；同时2019年以来氮肥、钾肥、磷矿和硫磺等原材料价格下行也有望提升复合肥企业的盈利空间和农民的用肥意愿。因此，我们预计今年公司经营情况会持续大幅改善，业绩加速增长。 投产30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，进一步拓展新型肥布局公司拟用自筹资金投产建设30万吨/年的高品质经济作物专用肥项目，计划投资额为2.40亿元，计划建设周期为12个月，建成后将进一步满足市场对于新型肥等高品质农资的多样化需求，丰富公司的产品结构、提质增效以及进一步增强公司的综合竞争力。 资源禀赋+产品升级，公司业绩拐点趋势凸显1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本。2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，这将进一步改善公司毛利率。3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 投资建议：磷肥产能去化明显，复合肥竞争格局优化，新洋丰龙头地位进一步增强，公司推进渠道细化、产品升级，业绩拐点向上趋势明显，我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元，归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元，对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应21年20倍PE，对应目标价为18.40元，给与“买入”评级 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧。

事件： 2020年上半年，公司实现收入165.51亿元，同比+45%，实现归母净利润24.17亿元，同比+979%，实现扣非归母净利润25.99亿，同比+1459%；其中单二季度实现归母净利润15.12亿元，同比+985%。 二季度业绩环比高增长，预计三季度继续加速。 上半年，公司出栏总量272.54万头，其中一季度出栏104.82万头，二季度公司出栏167.72万头，公司二季度出栏量环比+60%；二季度，公司养殖完全成本环比开始显著下降：外购仔猪育肥成本预计环比下降约2元/公斤，自产仔猪育肥成本预计环比下降约3元/公斤，成本环比下降的主要原因是：公司第二季度主动淘汰母猪数量明显下降、商品猪全程存活率明显提升以及规模效应。一季度公司归母净利润约9.06亿元，二季度利润15.12亿，环比+67%。我们预计，三季度公司出栏量继续环比高增长，成本继续下行，预计业绩环比二季度继续大幅增长。 实控人拟再斥75亿元参与增发，彰显对公司发展信心 2020年8月20日，公司发布非公开发行股票预案（修订稿），拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资合计发行股份不超过5.7亿股，募集资金不超过75亿元，其中正邦集团拟认购40亿，江西永联拟认购20亿，邦鼎投资拟认购10亿，邦友投资拟认购5亿。其中，正邦集团（实控人为林印孙）为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司，公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权，公司董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计高达75亿元，我们认为实控人大额资金参与公司定向增发，充分显示了对公司未来的发展信心！ 非洲猪瘟背景下，公司加快产能扩张，迎来发展黄金期 我们认为，非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛，将导致中小养殖户加速退出，为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头，持续进行产能扩张，根据公司规划，2020年出栏将达到900-1000万头，同比2019年578万头的出栏量高速增长。我们预计，随着公司新一轮增发的落地以及产能的扩张，2021-2022年公司出栏量仍然维持高速增长趋势。 给予“买入”评级 我们预计，2020-2022年，公司实现收入508亿/656亿/688亿元，同比增长107%/29%/5%，实现归母净利润119亿/166亿/125亿，同比增长率为625%/39%/-25%，对应EPS分别为4.77元/6.65元/4.98元，对应8月27日收盘市值PE仅5.2倍/3.7倍/4.9倍，继续给予“买入”评级 风险提示：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期。

事件：公司披露半年报，上半年实现收入47.03亿元，同比+73.29%，实现归母净利润8.34亿元，同比+942.09%。 主营业务全面改善，业绩高速增长 上半年，受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪供应持续紧张，生猪销售价格持续高位运行，较上年同期大幅上涨，使得公司食品养殖业务收入及盈利同比均有大幅上升；饲料业务加速产业一体化建设，销量及利润均实现较好增长；生物疫苗业务产品盈利能力有较好提升，销量及利润较上年实现增长。其中，生猪出栏42.51万头，同比+4.22%，食品养殖业务收入12.8亿元，同比+167.05%；疫苗板块，受疫苗单价的提升，实现收入3.6亿元，同比+39.75%；饲料业务实现销售80.3万吨，同比+29.52%，收入19.36亿，同比+47.89%。 生产性生物资产持续高增长，公司未来生猪出栏有望高增长 2019年底公司生产性生物资产达到1.98亿元，同比+173%，2020年H1公司生产性生物资产进一步增长至2.78亿元，较2019年年底继续高速增长，增幅达到41%。公司生产性生物资产的高增长将驱动公司未来生猪出栏的持续高增长。2019年公司实现出栏量84万头，我们预计2020年生猪出栏160万头，2021年出栏量有望250万头，2022年达到350万头。 疫苗业务迎来拐点，非洲猪瘟有望打开疫苗板块成长空间。 我们预计随着下游规模养殖场的快速扩张，2020年公司疫苗板块有望迎来拐点，且未来几年呈现高增长；从上半年来看，公司疫苗板块收入实现39.75%的增长，拐点已然到来。此外，当前非洲猪瘟疫苗研发加速推进，公司作为研发和工艺领先的动保龙头，未来非洲猪瘟疫苗商业化之后，预计公司有望获得生产资质，从而为公司疫苗板块带来高业绩弹性。 公司制定2023年增长目标，预计公司即将进入大发展时期。 根据公司规划，到2023年，实现：饲料年产销300万吨，销售收入90亿；基础母猪存栏20－25万头，生猪年出栏400万头，生猪屠宰200万头，实现销售收入100亿元；生物制药业务实现收入20亿元；实现棉籽加工100万吨，收入25亿；实现玉米贮销300万吨，收入65亿元。根据公司规划，2023年公司收入将达到300亿元，较2019年的74.76亿增长约3倍。 给予“买入”评级：预计2020-2022年，公司实现收入118.53/145.55/158.21亿，同比增长率为59%/23%/9%，归母净利润28.13/33.19/24.76亿，同比增长336%/18%/-25%，对应EPS分别为2.62/3.09/2.31元，对应PE仅7/6/8倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：猪价波动风险；疫病风险；出栏量不达预期；非瘟疫苗不达预期