事件：公司披露半年报，上半年实现收入7.33亿，同比-13.07%，实现归母净利润2708万，同比-59.72%。 新冠疫情导致公司半年度业绩下滑，但二季度同比已大幅反转！报告期内受新冠肺炎疫情影响，公司除西北区域市场外大部分项目开工延迟，建设完工项目的结算也由于现场原因滞后，政府招标项目亦受疫情影响相应推后，但公司员工工资、折旧摊销、利息支出等固定的支出项目与去年同期基本持平。从而，导致公司上半年收入和利润下滑。但从二季度来看，随着公司受新冠疫情影响的消除，公司经营恢复，二季度公司实现收入5.41亿，同比+21.85%，实现归母净利润2596万元，同比+58.49%。 保粮食安全，国家将加大农田基础设施建设力度。 在国家粮食安全战略之下，我们认为高标准农田以及高效节水灌溉农田建设有望加速。根据国家“藏粮于地、藏粮于技”的战略，我们认为通过现代农业技术改造农田以提升农田生产效率是国家粮食安全战略的重要内容。2017年底国家完成高标准农田建设5.6亿亩，2018-2020年年均新增8000万亩，预计2020年将实现8亿亩高标准农田建设；按照国家规划2022年将达到10亿亩，因此预计2021-2022年平均每年增加1亿亩，较8000万亩增加25%。高标准农田亩均投资约1500元，仅此一项每年的市场规模就高达1500亿。 公司作为高效节水灌溉工程业务领域绝对龙头，订单加速增长，预计三季度业绩继续高增长。 公司业务已从节水灌溉，延展至智慧水务、污水处理、安全供水、水生态修复等领域，集区域生态规划、设计，项目施工建设、产品供应、智能化项目运营服务为一体的系统方案集成解决商。公司产业链优势显著，且近年来通过与各地水务公司以及水投公司的合作初步完成了全国市场布局，在国家加大农业农村投资的背景下，公司订单持续快速增长。截止目前，公司2020年新增订单23亿元，已经超过去年全年2亿元。预计随着订单的高增长，公司业绩有望在三季度进一步加速增长。 给予“买入”评级：预计2020-2022年，公司实现营业收入27.84/37.17/48.27亿，同比增长率达到28.56%/33.48%/29.87%，归母净利润为2.03/3.05/4.48亿，同比增长率为56.96%/49.91%/47.14%，对应PE 仅23倍、15倍和10倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：国家政策变更；公司订单落地不及预期；外来竞争者进入

事件：公司披露半年报，上半年公司实现收入22.7亿元，同比+23.69%，实现归母净利润3.56亿元，同比+119.51%，实现归母扣非净利润2.33亿元，同比+44.52%。 各项主营业务全面改善，驱动上半年业绩高增长 上半年，公司政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降，行业领先位势保持稳定。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。市场化口蹄疫疫苗业务持续推进渠道优化及大客户开发维护，客户满意度和市场份额稳步提高。受益于大单品策略、“一户一策”、大力开发集团客户等系列措施，圆环、伪狂等重点疫苗产品收入增幅显著提升。 公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率，同时，市场化禽用疫苗业务销售收入再创新高，高附加值的禽苗产品占比提升，产品结构及渠道布局优化、大型集团客户拓展方面工作成效突出。 兽药方面，兽药业务销售收入超过4亿元，同比增长超过10%，原料药泰万菌素销售收入实现翻番，制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。以胜利生物通过FDA现场审计为契机，兽用化药重点产品实现对美国出口的突破，国际业务增长20%。 公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势，销售量增长超过25%；反刍预混料新产品投放市场取得较好业绩，全区域实现销量增长；猪料销售取得良好进展；区域大客户开发稳步推进，客户质量获得较大提升。 动保行有望持续增长，叠加公司产品发力，业绩有望持续高增长 我们预计，一方面随着未来几年国内生猪养殖产能的恢复以及行业集中度的加速提升，我国猪疫苗行业有望持续快速增长；另一方面，由于生猪产能的偏紧，或导致未来禽养殖量持续增加，禽疫苗和饲料的需求有望持续增长。 公司作为动保龙头，一方面巩固住原有招采市场，另一方面积极推动市场苗的销售，有望迎来业绩的持续高增长。 非洲猪瘟疫苗推进，公司有望受益 目前，非洲猪瘟疫苗即将进行扩大临床试验和生产性试验阶段，商业化前景可期。中牧股份作为国内动保央企龙头，有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后，获得生产资质，并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级 预计2020-2022年公司收入48.81/56.36/63.65亿，同比+18.54%/15.47%/12.94%，由于公司2020年投资收益增加，将2020-2022年归母净利润由4.67/5.60/6.59亿上调至5.87/5.66/6.65亿，对应PE仅32/33/28倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化；下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期；下游疫情风险；非洲猪瘟疫苗开发不达预期。

事件： 公司披露半年报，上半年实现收入 46.10亿，同比+56.79%，实现归母净利润 15.35亿，同比+517.84%。 高猪价构成公司利润高增长原因，预计三季度业绩进一步加速增长上半年，公司主要业绩贡献来自生猪养殖业务。报告期内公司销售商品猪 111.97万头，销售均价 55.60元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为 32.54元/公斤），同比变动分别为-26.21%、336.11%；上半年肥猪出栏均重 135公斤。生猪销售数量同比下降但销售收入和销售均价同比大幅上升，一是因为非洲猪瘟疫情导致生猪行业产量减少，生猪市场价格同比大幅上涨，二是因为公司销售构成中种猪、仔猪占比较高。 往三季度看，一方面，根据 wind 数据，二季度生猪均价月 32元/公斤，而 7月份到 8月中旬均价约 37.3元/公斤，较二季度均价高 5.3元/公斤；此外，我们预计三季度公司出栏量也有望环比增长；因此，我们预计三季度公司业绩有望进一步加速增长。 产能重回高增长趋势，预计未来生猪出栏量依然高增长公司育种优势明显，种猪资源丰富，随着疫情防控能力的提升，公司产能开始快速恢复，截止 2019年底公司生产性生物资产 9.54亿，同比 2018年底的 5.15亿增长约 85%；2020年 H1，公司生产性生物资产达到 20.76亿元，较 2019年年底增长118%；公司生产性生物资产生猪存栏 93.26万头，其中能繁母猪存栏 26万头。我们预计随着公司产能的快速恢复，公司未来出栏量有望持续快速增长。 预计猪价高位时间超预期，公司业绩有望持续高增长根据涌益咨询：能繁母猪存栏量自 2020年 2月起开始恢复，但环比增速均在 2%以内。目前母猪仍处于高补栏高淘汰过程。按照当前母猪恢复节奏，我们预计 2020年四季度以及 2021年，我国生猪产量也将处于缓慢恢复过程之中。此外，目前我国屠宰企业冻肉库存率降至 13.52%（非瘟之前平均 25%左右），意味着冻肉库存已经较少。因此，预计四季度以及 2021年全国猪肉供给仍偏紧，预计猪价均将处于较高水平。叠加公司出栏量的扩张，预计公司业绩有望持续高增长。 给予“买入”评级我们预计 2020-2022年，公司实现收入 128.30/193.69/243.73亿元，同比增长率为113.59%/50.96%/25.84%；实现归母净利润 34.92/44.69/39.73亿元，同比增长3378.35%/27.96%/-11.09%，对应 EPS 为 3.01/3.85/3.43元，当前市值对应 PE 仅6.9/5.4/6.0倍，估值低位，价值彰显，继续给予“买入”评级！风险提示：猪价波动；非洲猪瘟疫情带来损失；出栏量不达预期

保粮食安全，国家将加大农田基础设施建设力度。 农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显。1）玉米供应偏紧，玉米价格持续快速上涨，截止8月4日，玉米收购均价已经达到2218元，较2019年年底的1833元/吨上涨21%，且有进一步上行之势，预计2021年玉米供需紧张格局或进一步加剧，玉米价格或进一步上涨；2）小麦和稻谷价格在玉米价格上涨带动下也出现上涨，3）中美冲突以及全球疫情使得国内粮食安全重要性进一步凸显。 高标准农田以及高效节水灌溉农田建设有望加速。根据国家“藏粮于地、藏粮于技”的战略，我们认为通过现代农业技术改造农田以提升农田生产效率是国家粮食安全战略的重要内容。2017年底国家完成高标准农田建设5.6亿亩，2018-2020年年均新增8000万亩，预计2020年将实现8亿亩高标准农田建设；按照国家规划2022年将达到10亿亩，预计2021-2022年每年增加1亿亩，较8000万亩增加25%。高标准农田亩均投资约1500元，仅此一项每年的市场规模就高达1500亿。 公司作为高效节水灌溉工程业务领域绝对龙头，订单加速增长，预计三季度业绩迎拐点。 公司业务已从节水灌溉，延展至智慧水务、污水处理、安全供水、水生态修复等领域，集区域生态规划、设计，项目施工建设、产品供应、智能化项目运营服务为一体的系统方案集成解决商。公司产业链优势显著，且近年来通过与各地水务公司以及水投公司的合作初步完成了全国市场布局，在国家加大农业农村投资的背景下，公司订单持续快速增长。截止目前，公司2020年新增订单23亿元，已经超过去年全年2亿元。上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司施工受到影响，收入和利润增速受损。预计随着新冠肺炎疫情影响的消除，公司业绩有望在三季度迎来拐点，且有望持续高增长。 收购慧图科技股权，布局水利信息化，推动公司业务模式升级 慧图科技是我国领先的水利信息化企业，2019年收入2.37亿，公司目前已经持有绘图科技近30%股权，公司公告称未来将进一步增持至50%以上。通过收购慧图科技，将显著提升公司在水利信息化领域的实力，并与公司原有业务形成有效协同，推动公司整体业务模式升级，有助于公司更有效的订单获取，并有望通过信息化能力的嫁接提升公司盈利水平。 给予“买入”评级： 考虑到当前粮食安全重要性凸显，预计国家未来将加大对农田领域的投资力度，我们上调公司未来订单预期从而将公司2020-2022年收入由27.30/33.95/41.13亿上调至27.84/37.17/48.27亿，同比增长率达到28.56%/33.48%/29.87%，归母净利润由1.81/2.45/3.31亿上调至2.03/3.05/4.48亿，同比增长率为56.96%/49.91%/47.14%，对应PE仅20倍、13倍和9倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：国家政策变更；公司订单落地不及预期；外来竞争者进入。

事件： 1、公司披露2020年半年报，上半年实现营业收入6.24亿元，同比+22.13%，实现归母净利润1.82亿元，同比+7.33%；公司经营活动产生的现金流量净额1.06亿元，同比+243.87%。 2、公司披露限制性股票激励计划（草案），激励对象总人数248人，授予股票总计684.40万股，占公司股本总额0.61%，授予价格14.6元/股；股票解禁业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于80%，2021年净利润较2019年增长率不低于170%，2022年净利润较2019年增长率不低于360%。 公司经营拐点到来，业绩考核目标指引公司长期高增长。 我们预计：一方面下游生猪养殖集中度在提升，规模猪场扩张速度较快，使得公司下游需求环比回升；另一方面，公司通过“一针多防”免疫策略的推广提升了公司猪用疫苗的竞争优势；从而导致公司经营显著改善。2020年Q2来看，公司收入2.58亿元，同比+45.71%，实现归母净利润3193万元，同比+181.72%。从公司核心子公司和控股公司来看，2020年上半年，金宇保灵实现收入4亿元，同比+13%，实现净利润1.34亿，同比-10%；扬州优邦实现收入7058万，同比+57%，实现净利润1911万，同比+135%；辽宁益康实现收入1.35亿，同比+47%，实现净利润2304万，同比+266%。2019年公司实现净利润2.27亿元，根据公司限制性股票激励计划的业绩考核目标，2020年实现净利润4.08亿+（较19年增长率不低于80%），2021年实现净利润6.13亿+（较19年增长率不低于170%），2022年实现净利润10.44亿+（较19年增长率不低于360%）。 动物疫苗行业进入研发和产品创新竞争时代，生物股份继续引领行业。生物股份率先取得P3实验室，并在2月份获取口蹄疫和非洲猪瘟疫苗的研发资质，4月份又获得CNAS认可进行布鲁氏菌的研发活动，充分显示了公司在研发领域的优势，继续领跑行业。公司将凭借其充裕的资金，灵活的市场机制有效整合国内外优质的研发资源（包括种毒资源、技术等），一方面能够在短时间内实现关键疫苗的研发突破，另一方面能够实现公司研发和产品创新能力的快速提升。 未来多个重磅产品有望相继落地。 预计公司将有口蹄疫联苗、布病疫苗、宠物疫苗/药、非洲猪瘟疫苗等多个重磅产品进入公司研发管线并有望相继落地，成为推动公司业绩长期成长的核心驱动力。给予“买入”评级：不考虑新产品增量，预计2020-2022年公司实现收入15.49/20.75/28.13亿，同比+37%/34%/36%，实现归母净利润4.69/6.99/10.77亿，同比+112%/49%/54%，对应EPS为0.42/0.62/0.96元，继续给予“买入”评级。 风险提示：下游养殖恢复不及预期；产品竞争激烈；新产品开发不及预期。

事件：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营收53.79亿元，同减6.86%；实现归母净利润5.03亿元，同减20.15%。 公司业绩经营拐点出现，预计三季度将继续加速。 去年下半年以来，公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响，业绩连续三个季度低迷。今年二季度，公司经营已经走上正轨，利润拐点已经到来，具体来看，单二季度，公司实现营收25.68亿元，同比下降2.55%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长6.68%，环比增长61.98%，为公司近3年内单季度次高归母净利体量；从Q2盈利能力来看，Q2销售毛利率为24.77%，同比上升1.38pct，环比上升7.84pct；Q2销售净利率为12.36%，同比上升1.03pct，环比上升5.4pct，盈利水平或受益于磷矿、硫磺等原材料价格下行、主粮价格上涨等因素得到显著改善。 我们认为，一方面受去年“三磷整治”政策影响，行业产能加速出清，公司作为磷复肥行业龙头或将显著受益于行业供给收缩带来的竞争格局优化；另一方面，2020年国内主粮价格开启上涨，在疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显，粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升；同时2019年以来氮肥、钾肥、磷矿和硫磺等原材料价格下行也有望提升复合肥企业的盈利空间和农民的用肥意愿。因此，我们预计三季度经营情况会持续大幅改善，业绩加速增长。 经营现金流大幅改善，公司货币资金充足。 2020年一季度和二季度公司经营现金流净流入分别7.27亿元和12.89亿元，现金流大幅改善，期末货币资金高达33.53亿元，为公司后续产能扩张以及产业整合提供了基础。 资源禀赋+产品升级，公司业绩拐点趋势凸显 1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 投资建议：磷肥产能去化明显，复合肥竞争格局优化，新洋丰龙头地位进一步增强，公司推进渠道细化、产品升级，业绩拐点向上趋势明显，我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元，归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元，对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应21年20倍PE，对应目标价为18.40元，给与“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧。

事件:7月 14日,公司公告鉴于近期资本市场整体环境及公司股份的积极变化,拟将回购股份的回购价格由不超过(含)人民币 10.3元/股,调整为不超过(含)人民币 13.5元/股。 调高股份回购价格,彰显发展信心鉴于近期资本市场整体环境及公司股份的积极变化,同时基于公司对自身价值的认可和对未来发展前景的信心,公司拟将回购股份的价格从此前的不超过(含)人民币 10.3元/股,调高至不超过(含)人民币 13.5元/股。 同时,截止 2020年 7月 13日,公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份 2008.7万股,占公司总股本的 1.54%,最高成交价为 9.07元/股,最低成交价为 6.14元/股,支付总金额为 1.68亿元人民币。我们认为,上调股份回购价格彰显了公司对于未来长期发展成长的信心和公司价值的认可。 公司优势:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配 180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为 2020年随着磷酸一铵价格上涨,公司盈利弹性增强,同比上涨将加速。 2)公司近年来开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 投资建议磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022年公司营收为 104.40/121.18/142.29亿元,归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元,对应的 EPS 分别为 0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应 21年 20倍 PE,对应目标价为 18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、成本测算的局限性、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险

事件:公司拟以1400万元投资未食达,投资后公司将持有标的公司10%股权,并将共同研发以食用菌菇蛋白为植物基的“人造肉”餐食产品。 携手热门植物肉公司未食达,食用菌菇蛋白大有可为 公司拟1400万元对未食达投资,投资后公司将持有标的公司10%的股权,标的公司设立董事会,董事会的组成人数为5人,公司有权提名一名董事。未食达从事围绕人造肉的产品研发和销售业务,推出自研技术“纳米筋膜”以适应中餐蒸煮烹饪方法,于2020年2月获得中关村高新企业认证。未食达在植物肉领域内的优势也被市场合作伙伴认可:2020年4月,未食达与“拉面说”联合推出的“人造肉拉面”正式登陆天猫旗舰店上线售卖,80秒售罄2万份;2020年6月,未食达与京城知名餐饮品牌金鼎轩针对“中餐肉类替代方案”展开全面研发合作。 全球肉类消费约1.4万亿美元,若人造肉的渗透率达到1%,则市场规模将达到140亿美元。菌菇蛋白质含量高,根据人民网,新鲜食用菌中蛋白质含量为1%~3.5%,干制的食用菌因水分减少而使蛋白质比例大增,其蛋白质含量多为10%~30%。食用菌中蛋白质含9种人体必需的氨基酸,且其比例与人体内必需氨基酸的比例较接近,因而利用度较好,营养价值高。我们认为,向植物肉领域布局是公司菌菇向下游延伸的好方向,该赛道空间大且处于发展初期,又与公司传统业务优势和绿色健康的经营理念相吻合。 公司TOC小包装推进积极,品牌形象建设领先,有望获得更高溢价 小包装是公司重点推行的规格,近年公司小包装加强在永辉超市、家家悦家乐福、沃尔玛等大型连锁超市的铺货力度,且已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台,公司小包装比例大幅增长。我们认为,C端消费者对价格敏感度更低,小包装提价难度更小,且随着“雪榕”牌认知度的逐渐提高,经销商和消费者愿意为公司产品支付更高的溢价。 菌菇行业集中度有望持续提升,公司龙头地位更为稳固 从行业来看,菌菇行业集中度进一步提升,逐步进入有序竞争阶段,食用菌整体价格进入上涨趋势。公司加强在小菇种和海外区域的布局,2019年在甘肃的55.2吨杏鲍菇项目开始投产,在山东的日产75吨真姬菇工厂化生产车间建成投产。公司发行可转债投资泰国食用菌工厂化项目,泰国是我国冷鲜金针菇出口量的大国,泰国市场对于我国食用菌需求很大,公司加强在泰国的市场布局有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议 我们预计公司20-22年的营业收入为24.40/31.20/39.33亿元,归母净利润为3.14/4.30/5.60亿元。考虑公司在下游食品消费品领域延伸,给予公司2021年20倍PE,对应股价为20元,给予公司买入评级。 风险提示:食用菌行业竞争加剧风险;季节性波动风险;业务规模扩大可能导致的管理风险;海外投资管理风险。

公司是我国浙江省屠宰龙头企业,持续快速成长公司围绕畜禽屠宰核心主业,全力打造产业链一体化经营模式,主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节,是农业产业化国家重点龙头企业,同时是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业。2016-2018年,公司自营生猪屠宰量分别为171.58万头、246.01万头、270.39万头,继续位居浙江省领先地位。近年来,公司持续进行主业的快速扩张,2016年公司生猪屠宰产能仅40.85万吨,到2019年达到88.92万吨,三年时间产能增长了118%。受益于生猪养殖后周期,公司屠宰业务有望量利齐升公司生猪屠宰业务盈利主要有两个方面的影响因素:一是猪价,猪价上涨时会导致公司屠宰原材料采购价格偏高,并会对下游的猪肉消费需求产生不利影响,从而会导致屠宰利润率下行;二是产能利用率,产能利用率越高,公司屠宰成本越低,屠宰盈利越高。近两年来看,一方面由于非洲猪瘟导致猪价快速上涨,另一方面公司快速扩张遭遇上游生猪产业产能收缩,产能利用率下滑,从而导致公司屠宰业务盈利较低。往未来看:一方面,2019年四季度能繁母猪产能已经开始恢复,我们预计未来猪价或趋于下行,公司屠宰业务盈利有望回升。另一方面,生猪行业产能恢复将使得公司屠宰量提升,另外公司通过合作以及自建的方式进行上游生猪养殖产能的建设,也将为公司的屠宰业务提供猪源,我们预计公司屠宰量有望快速增长,产能利用率将快速提升。我们预计2020-2022年公司生猪屠宰量达到300万头,400万头和500万头,持续快速增长,且盈利能力也将显著提升,迎来量利齐升阶段。携手温氏股份加快上游生猪养殖布局,推进产业链一体化,打造新的增长点,提升抗周期风险能力公司通过自建和和合作的方式快速推进上游生猪养殖产业的扩张,推进产业链一体化的快速发展。当前,温氏投资已经持有公司5%股权,成为公司第三大股东,且公司与温氏股份成立了温氏华统,目标三年内实现浙江省出栏100万头以上,江苏省出栏100万头以上。公司生猪养殖产业的布局,一方面能够为公司带来新的增长点;另一方面也能够完善公司产业链布局,增强公司抗周期风险能力。给予“买入”评级:我们预计2020-2022年公司实现收入115.43/120.98/120.69亿,同比增长49.80%/4.81%/-0.25%,实现归母净利润1.85/4.81/6.47亿元同比增长40.30%/160.53%/34.40%,对应EPS分别为0.41/1.08/1.45元,对应PE为31/12/9倍,我们给予公司2021年利润16倍PE,目标价17.28元,给予“买入”评级。风险提示:猪价波动;养殖疫病;食品安全风险。

事件:公司发布2020年半年度业绩预告归属于上市公司股东的净利润为8001,200万元,相比去年同期扭亏为盈(去年同期亏损422.18万元)。 克服疫情影响,种子销售收入及订单粮食业务收入同期增加一季度以来,受新冠疫情的影响,公司种子终端销售受到一定的延迟,导致一季度种子收入较上年同期略降,但是随着公司加强对于疫情影响的应对和整体疫情的控制,报告期内公司种子销售收入恢复增长。公司利用自有品种、技术、品牌等优势,联合粮食加工企业大力推进优质品牌粮食等订单农业业务,有助于促进公司业绩稳定增长。订单业务布局已显成效2019年订单粮食业务实现营业收入1.8亿元,同比增长238%%,一季度在种子销售滞后的情况下,订单农业支持公司营收持续增长,且在本报告期依旧保持增长态势。我们认为,公司订单业务有望持续带动公司上游种子销售增强公司农业全产业链服务能力。 研发实力强,牵头开展转基因抗虫玉米项目,转基因技术储备丰富公司具备“国家企业技术中心”资格,为“安徽省生物育种产业技术创新战略联盟”理事长单位,并拥有国家级、省级、市级多层次创新平台体系为研发创新能力的提升提供了坚实基础。同时,公司牵头开展了“转基因抗虫玉米‘双抗125’产业化研究项目”,并已按照项目要求创制了抗虫性状突出、综合性状优良的转基因玉米新品种(系)),有望促进公司玉米业务的新发展。 背靠中化和先正达,公司有望实现跃进式发展。 2020年1月公司宣布第一大股东现代农业的唯一股东中化集团与中农科技拟将其持有的现代农业100%股权以国有股权无偿划转方式划转至中农科技,中农科技将通过现代农业间接持有公司21.50%的股份,目前中农科技已更名为先正达集团股份有限公司,为公司关联人。先正达作为全球领先的种子和植保公司,业务包括销售玉米和大豆作物的转基因种子,其转基因业务收入约占公司全球种子销售的40%,转基因种子技术积累深厚。荃银高科有望同时依托先正达及中化集团的研发、渠道、资金等优势,实现业务的跨越式发展!一方面,中化将荃银高科纳入其MAP平台,有望通过中化的农业服务体系销售荃银高科的种子;另一方面,先正达成为荃银高科第一大股东后,荃银高科有望成为先正达在国内拓展转基因业务的重要载体,先正达在转基因领域实力雄厚,有望助力荃银高科在转基因领域实现弯道超车,跃进式发展。 4、投资建议:不考虑转基因种子潜在贡献,我们预计20202022年公司营业收入分别为14.49/18.21/22.66亿元,同比增长分别为25.63%/25.61%/24.46%24.46%,净利润分别为1.40/2.08/2.88亿元,同比增长分别为48.54%/48.12%/38.25%维持“买入”评级。 风险提示1、行业竞争加剧;2、生产灾害;3、订单农业推广不及预期

一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点 1)磷肥产能去化多少?近三年来随供给侧改革推进,我国磷肥产能有所下降,2019年“三磷”整治进一步加速行业产能去化进程,2019我国磷酸一铵产量同比下降3.75%,2020年产能或将继续收缩。随“三磷”整治持续深入,行业准入条件及环保标准将不断提升,以及国家对磷矿开采的持续收紧,我们预计磷肥产量将继续下滑,其中拥有环保优势、资源优势的企业或将持续受益于行业的供给收缩趋势。 2)复合肥产业“正走向寡头竞争格局”,新洋丰龙头优势尽显:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下,中小产能逐步退出,化肥行业正发生结构性变化,未来将会是强者愈强,弱者淘汰,竞争态势将趋向寡头竞争格局。根据近2017-2019年经营情况显示,新洋丰收入、盈利水平均显著优于其他复合肥企业,例如新洋丰净利率高于金正大和史丹利5pct以上,2019年年报显示,新洋丰归母净利为6.5亿,而金正大归母净利为负,史丹利则为1.08亿。显示新洋丰在复合肥行业承压情况下,成本优势突出、产品创新能力强、拥有资源和渠道优势、从而保持业绩稳定态势。 3)下游农产品价格复苏:农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求,2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需,叠加多年库存去化,预计2020年玉米价格将底部复苏,农民种植玉米意愿增强,利好上游农资需求上升。 二、 公司优势:资源禀赋+产品升级+渠道完善 1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年随着磷酸一铵价格上涨,公司盈利弹性增强,同比上涨将加速。 2)公司近年来开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 三、投资建议:磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元(前值为104.85/124.5/142.2亿),归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元(前值为8.4/11.2/13.6亿元),对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应21年20倍PE,对应目标价为18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、成本测算的局限性、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。

事件:公司披露半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润14.8-15.8亿元,而去年同期亏损3.67亿元。 报告期内,公司业绩大幅增长主要来自于公司生猪养殖业务。 2020年上半年,生猪销售价格处于高位运行区间,公司商品猪出栏价格较去年同期上升336.11%,销售收入同比上升67.14%。同时公司商品猪销售构成中仔猪和种猪的占比较高,相应的毛利率也较高。 预计二季度实现利润10-11亿元,公司迎来业绩高增长阶段。 2020年一季度,公司实现归母净利润4.8亿元,公司公告半年度业绩预告为14.8-15.8亿元,预计二季度实现归母净利润10-11亿元,业绩环比高速增长。一季度公司出栏量51.38万头,头均盈利926元,二季度公司出栏量60.59万头,头均盈利1650-1815元,环比大幅增长。我们预计2020年三季度,公司出栏量有望持续改善;随着公司疫情防控能力提升生猪的存活率将提升,出栏量增加也将摊薄分摊的费用,因此我们认为三季度公司成本有望走低,叠加猪价高位,从而使得公司业绩环比持续高增长。 产能重回高增长趋势,预计未来生猪出栏量依然高增长公司育种优势明显,种猪资源丰富,随着疫情防控能力的提升,公司产能开始快速恢复,截止2019年底公司生产性生物资产9.52亿,同比2018年底的5.15亿增长约85%,2019年底生产性生物资产对应生猪存栏达到32.7万头,我们预计2020-2021年公司出栏量有望高成长。 短期猪价或继续上行根据涌益咨询:一方面由于 5月份随着国内现货猪价下跌,贸易商多赔钱;另一方面国外受冠影响,部分工厂停工;我国6-7月份猪肉进口订单减少;此外,从库存来看,目前国内屠宰企业内部库存总计约30-40万吨。国内供给或持续偏紧,三季度猪价预计继续上行,有望达到40元/公斤高位。 给予“买入”评级:公司半年报业绩超市场预期,我们预计源于公司成本的持续下行,以及公司种猪销售所致,我们下调公司2020-2022年的成本,并对公司出栏结构进行了调整,提高了种猪占比,从而将公司2020-2022年的收入由125.58/173.32/210.48上调至128.30/193.69/243.73亿元,同比增长率为113.59%/50.96%/25.84%;实现归母净利润由33.29/40.10/33.52上调至34.92/44.69/39.73亿元, 同比增长3378.35%/27.96%/-11.09%,对应PE 仅4.6/3.6/4.0倍,估值低位,价值彰显!风险提示:猪价波动;非洲猪瘟疫情带来损失;出栏量不达预期。

1、公司中标张家口市怀来县洋河二灌区节水综合改造工程EPC总承包及运营维护项目,项目总金额暂定3.14亿,项目运作模式为EPC+O(工程总承包+运营),项目运营维护期为合同完工验收后10年(不包含建设期28个月)。本项目建设内容为:张家口市怀来县洋河二灌区节水综合改造工程,涉及新保安、大黄庄、西八里3个镇,及鸡鸣驿、东八里2个乡,共计35个行政村街。本项目改造节水灌溉面积8.2万亩,其中高效节水灌溉面积1.5万亩,常规渠道灌溉面积6.7万亩。 2、慧图科技中标北京市延庆区农村饮水智能计量设施建设及运维项目,中标金额5633万元,该中标金额包含项目建设费及年运维费,项目共八年运维,实际金额近8000万元。2020年6月30日,大禹节水公告以其持有的云南大禹节水有限公司100%股权对北京慧图科技股份有限公司增资并认购其新发行股份4321.28万股,合计持股比例为29.49%。 连续斩获大单,证明公司领先实力,公司或进入快速发展期张家口项目建设内容涵盖高效节水灌溉、生态化治理、信息化建设以及各项目建成后的运维服务管理,全面覆盖了公司主营业务范围,是公司综合实力的又一次验证。 该项目正式中标后若能顺利实施,将有力提升公司在永定河流域地区的市场影响力,也使得公司的EPC+O模式在现代化灌区改造中得到有效推广和复制。 延庆区项目建设为建设和8年运维一体化招标,改变以往项目重建设轻管理问题,保障项目长效稳定运行。此次中标是对慧图科技在农村饮水领域实力与优势的再一次肯定。未来,慧图科技将在此领域持续发力,高质、高效完成项目建设,进一步加快首都“数字水利”建设,助力提升农村饮水信息化水平。 我们认为,这两个项目的中标,证明了公司行业领先的竞争力,以及公司在农田水利建设以及智慧水利领域已经形成了有效的发展模式,我们预计随着国家乡村振兴政策的大力推进,公司有望进入发展快车道。 短期受新冠疫情影响业绩下滑,预计三季度迎来拐点一季度,受疫情影响,公司工程进展不达预期,从而导致业绩下滑。随着疫情的控制,预计公司业务有望快速恢复,叠加公司订单的持续增加,我们预计三季度公司业绩有望迎来显著拐点。 给予“买入”评级:预计2020-2022年公司实现收入27.30/33.95/41.13亿,同增26.07%/24.35%/21.14%,实现归母净利润1.81/2.45/3.31亿,同增40.03%/35.10%/35.09%,对应EPS分别为0.23/0.31/0.41元,对应当前PE分别为21x/16x/12x,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的稳步增长,继续给予“买入”评级!风险提示:国家政策变更、自然灾害、订单落地不达预期

实控人巨资参与增发,彰显对公司发展信心。 正邦集团(实控人为林印孙)为公司控股股东,江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司,公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权,公司董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权,宏桂投资为本次引入的战略投资者。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计达75亿元,实控人巨资参与公司定向增发,充分显示了对公司未来的发展信心!非洲猪瘟背景下,公司加快产能扩张,迎来发展黄金期。 我们认为,非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛,将导致中小养殖户加速退出,为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头,持续进行产能扩张,此次增发32亿元将大大提升公司产能扩张速度。2020年一季度末,公司能繁母猪存栏60万头,较2019年底增长20%,后备母猪48万头,母猪合计108万头,预计到2020年年底,公司母猪存栏将达到200万头。预计,公司出栏有望持续快速增长!短期来看,猪价及公司出栏量双涨,公司迎来业绩加速释放阶段。 猪价方面,预计受新冠疫情影响,国内猪肉进口量或减少,国内猪肉供给将持续偏紧,我们预计三季度猪价或进一步上行并维持高位;此外,进入2020年,公司月度出栏量持续走高,我们预计随着公司产能的扩张,公司的月度出栏量将维持增长态势,成本也将持续下行。因此,我们预计,公司业绩有望逐季度加速释放。 给予“买入”评级:我们预计,2020-2022年,公司实现收入508亿/666亿/688亿元,同比增长107%/29%/5%,实现归母净利润119亿/166亿/125亿,同比增长率为625%/39%/-25%,对应EPS分别为4.77元/6.65元/4.99元,对应6月30日收盘市值PE仅3.7倍/2.6倍/3.5倍,估值低位,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。

事件:公司控股子公司产品获得农业转基因生物安全证书公示。农业农村部发布2020年农业转基因生物安全证书(进口)批准清单中包含公司控股子公司的耐除草剂大豆DBN-09004-6;拟批准颁发农业转基因生物安全证书的71个植物品种目录中包含公司控股子公司的DBN9858玉米品种。 大北农庇护所品种DBN9858拟批准,转基因品种商业化路径更为明晰 此次农业农村部公布的71个转基因植物品种目录中玉米仅有1项,即北京大北农生物技术有限公司的DBN9858,为大北农的庇护所玉米。2019年大北农同步对DBN9936申请了安全证书、庇护所(DBN9858),目的是有效遏制抗性昆虫的产生。根据大北农的规划,庇护所玉米在转基因玉米种植商业化推广时会搭配使用。此外,此次公司的耐除草剂大豆DBN-09004-6获得中国进口安全证书,意味着该产品可在阿根廷进行商业化种植,进一步打开公司转基因产品在海外的拓展空间。我们认为,此次转基因生物安全证书公示体现出转基因品种商业化有望加速的趋势,我国转基因玉米品种或在2021年内迎来商业化落地。我们测算,如果我国未来转基因玉米种子商业化顺利落地,我国未来玉米种子终端市场空间有望持续扩大,有望达600亿元。 公司在转基因领域的优势明显,空间广阔 公司在转基因领域积淀十余年,研发实力居于国内领先水平,且已率先获得了第一批的转基因玉米品种的安全证书,先发优势显著。公司已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系(其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室),拥有业内领先的技术研发团队,具备强大的转基因研发实力。同时,公司已经做好了第一代产品的商业化准备,基本完成国内市场的规划布局;且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划(2015-2025)。我们预计转基因政策有望加速推进,转基因完成商业化的第1/2年内有望分别给大北农带来3.51/6.26亿的利润增量。 公司生猪产能快速扩张,二三季度盈利有望持续高增长 根据公司2020年1-5月出栏数据,公司肥猪出栏均重逐月增加,均在130公斤以上,5月份达到了137.88公斤;1-5月公司累计销售生猪47.8万头,累计销售收入20.06亿元,同比增长83.7%。公司积极加快生猪产能投放,一季度末生产性生物资产环比增长60.2%至2.71亿;快速扩建生猪产能,截至2020年6月中旬,公司存栏母猪15万头以上,后备超过10万头。养殖业务盈利能力增强叠加持续贯彻的提效降费策略,公司二三季度盈利有望保持高增长。 盈利预测与投资建议 不考虑转基因业务的增量,我们预计2020-2022年公司实现归母净利润27.46/33.42/36.54亿,同增434.88%/21.71/%/9.36%,对应EPS为0.65/0.80/0.87元/股,考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,继续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广受阻。