全国复制推广成效显著，在手订单持续快速增长公司持续在已有模式和方案基础上进行总结、复盘、归纳和迭代升级，在“三农三水”领域继续引领行业模式创新升级，为广大客户提供因地制宜的、行之有效、多方共赢的涵盖规划、设计、建设、产品、技术、运营服务、投融资等在内的一体化综合解决方案。公司集中优势资源，进一步升级迭代“EPC+O”模式产品手册，创新形成“现代化灌区一体化解决方案”手册，模式创新优势愈发凸显，运营服务能力持续提升。2020年公司全年签订订单49.71亿元，较2019年增长136%；截至2021年10月26日，公司已经新签订单48.38亿，较去年同期增长62%，在2020年新签订单高增长的基础上又有较大增长，充沛的订单为营收增长提供了有力保障。 科技创新保障公司领先优势，与华为全方位战略合作正在稳步推进中慧图科技是大禹节水旗下智慧水利、智慧农业专业集团公司，承载公司水网、信息网、服务网“三网融合”机制中信息网的平台职能。自慧图科技融入公司全产业链以来，慧图科技与大禹节水深度融合，协同价值逐渐释放。目前，慧图科技面临较好发展形势：截至2021年10月26日，慧图科技本年度新签订单3.99亿，较去年同期增长4%；回款2.51亿，较去年同期增长39%。此外，公司与华为公司签署战略合作协议，基于智慧水利（务）、农业节水、农村污水、农民饮水等重点合作领域互为对方的优先合作伙伴，共同在联合市场拓展、联合技术与市场研究、先进技术持续创新应用和关键信息基础设施国产化等四方面开展全面合作。 现代农水领域龙头迎发展契机，未来业绩有望持续增长公司业务已从节水灌溉，延展至智慧水务、污水处理、安全供水、水生态修复等领域，集区域生态规划、设计，项目施工建设、产品供应、智能化项目运营服务为一体的系统方案集成解决商。公司产业链优势显著，且近年来通过与各地水务公司以及水投公司的合作初步完成了全国市场布局，在国家加大农业农村投资的背景下，公司订单持续快速增长，为未来业绩持续增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资建议因疫情影响工程进度，我们调整公司盈利预测。预计2021-2023年，公司归母净利润1.51/2.42/3.27亿元（2021-2022前值3.05/4.48亿），同比增长53%/60%/35%，对应PE 为30/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策变更；公司订单落地不及预期；外来竞争者进入

事件：公司披露半年报，上半年实现收入7.33亿，同比-13.07%，实现归母净利润2708万，同比-59.72%。 新冠疫情导致公司半年度业绩下滑，但二季度同比已大幅反转！报告期内受新冠肺炎疫情影响，公司除西北区域市场外大部分项目开工延迟，建设完工项目的结算也由于现场原因滞后，政府招标项目亦受疫情影响相应推后，但公司员工工资、折旧摊销、利息支出等固定的支出项目与去年同期基本持平。从而，导致公司上半年收入和利润下滑。但从二季度来看，随着公司受新冠疫情影响的消除，公司经营恢复，二季度公司实现收入5.41亿，同比+21.85%，实现归母净利润2596万元，同比+58.49%。 保粮食安全，国家将加大农田基础设施建设力度。 在国家粮食安全战略之下，我们认为高标准农田以及高效节水灌溉农田建设有望加速。根据国家“藏粮于地、藏粮于技”的战略，我们认为通过现代农业技术改造农田以提升农田生产效率是国家粮食安全战略的重要内容。2017年底国家完成高标准农田建设5.6亿亩，2018-2020年年均新增8000万亩，预计2020年将实现8亿亩高标准农田建设；按照国家规划2022年将达到10亿亩，因此预计2021-2022年平均每年增加1亿亩，较8000万亩增加25%。高标准农田亩均投资约1500元，仅此一项每年的市场规模就高达1500亿。 公司作为高效节水灌溉工程业务领域绝对龙头，订单加速增长，预计三季度业绩继续高增长。 公司业务已从节水灌溉，延展至智慧水务、污水处理、安全供水、水生态修复等领域，集区域生态规划、设计，项目施工建设、产品供应、智能化项目运营服务为一体的系统方案集成解决商。公司产业链优势显著，且近年来通过与各地水务公司以及水投公司的合作初步完成了全国市场布局，在国家加大农业农村投资的背景下，公司订单持续快速增长。截止目前，公司2020年新增订单23亿元，已经超过去年全年2亿元。预计随着订单的高增长，公司业绩有望在三季度进一步加速增长。 给予“买入”评级：预计2020-2022年，公司实现营业收入27.84/37.17/48.27亿，同比增长率达到28.56%/33.48%/29.87%，归母净利润为2.03/3.05/4.48亿，同比增长率为56.96%/49.91%/47.14%，对应PE 仅23倍、15倍和10倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：国家政策变更；公司订单落地不及预期；外来竞争者进入

1、公司中标张家口市怀来县洋河二灌区节水综合改造工程EPC总承包及运营维护项目,项目总金额暂定3.14亿,项目运作模式为EPC+O(工程总承包+运营),项目运营维护期为合同完工验收后10年(不包含建设期28个月)。本项目建设内容为:张家口市怀来县洋河二灌区节水综合改造工程,涉及新保安、大黄庄、西八里3个镇,及鸡鸣驿、东八里2个乡,共计35个行政村街。本项目改造节水灌溉面积8.2万亩,其中高效节水灌溉面积1.5万亩,常规渠道灌溉面积6.7万亩。 2、慧图科技中标北京市延庆区农村饮水智能计量设施建设及运维项目,中标金额5633万元,该中标金额包含项目建设费及年运维费,项目共八年运维,实际金额近8000万元。2020年6月30日,大禹节水公告以其持有的云南大禹节水有限公司100%股权对北京慧图科技股份有限公司增资并认购其新发行股份4321.28万股,合计持股比例为29.49%。 连续斩获大单,证明公司领先实力,公司或进入快速发展期张家口项目建设内容涵盖高效节水灌溉、生态化治理、信息化建设以及各项目建成后的运维服务管理,全面覆盖了公司主营业务范围,是公司综合实力的又一次验证。 该项目正式中标后若能顺利实施,将有力提升公司在永定河流域地区的市场影响力,也使得公司的EPC+O模式在现代化灌区改造中得到有效推广和复制。 延庆区项目建设为建设和8年运维一体化招标,改变以往项目重建设轻管理问题,保障项目长效稳定运行。此次中标是对慧图科技在农村饮水领域实力与优势的再一次肯定。未来,慧图科技将在此领域持续发力,高质、高效完成项目建设,进一步加快首都“数字水利”建设,助力提升农村饮水信息化水平。 我们认为,这两个项目的中标,证明了公司行业领先的竞争力,以及公司在农田水利建设以及智慧水利领域已经形成了有效的发展模式,我们预计随着国家乡村振兴政策的大力推进,公司有望进入发展快车道。 短期受新冠疫情影响业绩下滑,预计三季度迎来拐点一季度,受疫情影响,公司工程进展不达预期,从而导致业绩下滑。随着疫情的控制,预计公司业务有望快速恢复,叠加公司订单的持续增加,我们预计三季度公司业绩有望迎来显著拐点。 给予“买入”评级:预计2020-2022年公司实现收入27.30/33.95/41.13亿,同增26.07%/24.35%/21.14%,实现归母净利润1.81/2.45/3.31亿,同增40.03%/35.10%/35.09%,对应EPS分别为0.23/0.31/0.41元,对应当前PE分别为21x/16x/12x,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的稳步增长,继续给予“买入”评级!风险提示:国家政策变更、自然灾害、订单落地不达预期

公司收入增长稳定。公司2019年全年实现营业收入21.66亿元,同比增长21.71%;归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长29.17%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长20.99%,对应EPS0.16元。分季度来看,第四季度公司实现营收8.52亿元,环比增长80.59%,帮助公司维持较高的业绩增长。 国内获得优质订单。公司2019年获得的新订单相比往年科技含量提升,更注重一体化服务,且施工面积大,需要整体协作。合同节水板块,公司中标永定河流域农业节水项目。农场服务板块,公司中标河南确山县、温县水肥一体化示范项目、浙江省衢州市柯城区印象柑橘园、博览园水肥一体化灌溉项目、南非山核桃灌溉等项目。其他板块,公司中标甘肃中部生态移民扶贫开发供水工程项目。 海外市场稳步拓展。以以色列公司为原点,公司在海外与优秀灌溉企业加强人才、技术、渠道等多方面合作,逐步扩大国际市场份额。2019年9月,公司与以色列第三大灌溉公司美滋公司签署战略合作协议,共同探索在中国农业市场和滴灌项目领域加强技;同年12月公司以联合国欧洲经济委员会专家委员会委员身份,应邀出席了联合国欧洲经济委员会工作组第三次会议,会上通过“元谋模式”的介绍,展现出新时代背景下政府及社会资本合作的中国方案、理念和智慧。 营业成本小幅增加,毛利率微降。2019年公司营业成本同比增长24.5%,使得整体毛利率下降1.64个百分点。分产品来看,农水科技销售与服务的规模扩大较快,营收同比增长46.41%,占比从25.19%提升至30.3%,与此同时成本也同比增长56.46%。农水信息化和项目运营服务整体占比较低,但营收和成本增速分别高达86.78%和85.77%。业务规模扩大导致成本随之上升,是毛利率微降的主要原因。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.61亿元、2.02亿元、2.32亿元,对应EPS分别为0.20元、0.25元、0.29元,当前股价对应PE分别为23.7/18.8/16.4倍,当前估值仍处于历史较低区间。考虑到一季度由于疫情导致政府客户招标进度延迟,各项采购施工受到制约,业绩有所下滑,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情持续影响招标和开工进度的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。

订单加速落地,推动公司业绩高速增长。 报告期内,公司扩大经营规模、中标项目增多,开工建设项目增多,完工项目结算稳步推进,天津武清项目(项目中长期贷款在三季度全部到位)、酒泉肃州项目、内蒙古通辽项目、新疆沙雅项目一批重大项目进度良好,成为公司业绩高增长的核心原因。公司在甘肃肃州、云南祥云、弥渡等一批重大项目融资进展顺利,为今年和未来业务发展提供了重要支撑。此外,公司向农业科技和农业服务的战略转型稳步落地推进。智慧农水项目建设、农水设计服务分别较去年同期增长2%、26%,农水信息化、农水项目运营服务和农水科技产品销售与服务分别较去年同期增长1677%、983%、84%。同时,公司与以色列Metzerplas公司合作,有望显著提升公司技术和服务水平。 乡村振兴战略推进,中美贸易摩擦进一步凸显国内粮食安全问题,公司迎来发展机遇期。 2017年中央提出乡村振兴战略以来,国家一直在持续加大对于“三农”的扶持力度。尤其是自中美贸易摩擦之后,国内粮食安全问题进一步凸显,提升国内农业生产能力,保障国内农产品高标准供应成为我国农业发展的重要方向。公司作为我国农田节水灌溉领军企业,以此为依托,为我国农业生产提供从节水灌溉、水肥一体、智慧农业等一体化的农业科技与运营服务,对于我国农业生产力的提升至关重要,有望迎来良好的发展机遇期。 “元谋模式”开启公司商业模式升级新篇章,公司农田运营面积有望快速放量。 “元谋模式”是指公司以农田节水工程为基础,实现对农田水利设施的运营,并为农户提供延伸的水肥一体化、种植技术等增值服务。元谋模式将实现公司由工程承包商向“农田管家”的商业模式转型升级。根据测算,“元谋模式”下,公司亩均理论利润空间可达600元/亩。截至2018年,元谋项目运营面积7.6万亩,预计2019年将实现9万亩全面运营。 公司作为先行者,有望依托其上市公司的优势地位以及元谋模式的经验,在全国范围内寻找和占据优势农业资源区域,实现其农田运营面积的快速扩张。当前,公司有云南祥云、宾川和甘肃武山三个项目合计15万亩的面积处于建设期。预计2019-2021年公司经济作物运营面积有望达到15万亩、30万亩、60万亩。 给予“买入”评级:预计2019-2021年公司实现收入26.25/34.41/45.12亿,同增47.51%/31.07%/31.14%,实现归母净利润2.20/3.30/4.90亿,同增119.28%/50.25%/48.35%,对应EPS分别为0.28/0.41/0.61元,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。

政策利好频发,农业节水市场空间广阔 随着乡村振兴战略规划的制定,农村建设的财政投入不断加大,集约化、产业化的农业建设运营新模式吸引更多社会资本进入“三农领域”。中美贸易战催生了国内对品质农产品的需求,而水价改革和土地流转等政策加快落地为节水灌溉设施的大规模落地创造力条件。未来农业节水市场空间广阔。 力推高效农田节水运营的“元谋模式”,打造新型农业综合服务商 公司作为节水灌溉建设的龙头企业,订单和技术行业领先。传统农田节水行业一直存在订单分散、利润率低、缺乏长期稳定性的情况。为解决这些问题,公司在云南元谋率先推出了集建设和运营一体的农田节水运营PPP“元谋模式”,示范效果显著。“元谋模式”的推广不但可增加公司运营利润,保障业绩和现金流稳定,而且运营农田还将是开展农村农业综合服务的重要抓手。依托在手运营农田,公司提供高效节水灌溉运营的同时,可发展水肥一体化、农业生产资料和技术服务、农产品质量跟踪认证等更多运营增值服务,打造新型农业综合服务商,形成一批运营稳定、现金流可靠的收费类资产。公司积极引进耐特菲姆、阿里巴巴、华为等企业先进理念,快速发展运营农田面积。我们预计公司到2021年有望形成80万亩的运营农田规模,年节水运营和增值服务利润业绩可超过2.8亿元,相当于再造一个公司的业绩体量。 充足订单为业绩提供稳定支持,确保运营农田面积快速增长 2018年公司新签订单45亿元,同比增加52%。2019年1-6月,公司(预)中标项目总投资23.75亿元,整体在跟踪的项目投资总额超100亿元。项目不断中标、落地彰显了公司在农业水务领域的强大实力,为业绩提供稳定支持。其中类似天津武清污水处理项目(投资15亿)的大体量农田污水订单将为公司短期业绩提供支撑,助力农业节水运营PPP类订单快速落地。 维持“买入”评级 公司管理层锐意进取,打造农村农业综合服务商全新商业模式同时积极拓展海外业务。我们略微上调公司19-21年归属净利润1.85/2.86/4.22亿元,对应PE22/14/10X,维持“买入”评级,股价短期调整到位,再次重点推荐。公司合理估值应为7.2-9.0元,较当前股价具有41%-76%潜在升幅空间。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险

事项: 公司预中标云南大理州弥渡县河库水系连通规划高效节水(一期)政府和社会资本合作项目,总投资1.95亿元,项目建设内容主要包括输水工程、配水工程以及田间工程,建设面积约5万亩,其中建设期1年、运营期20年。 国信观点: 高效节水农田PPP的“元谋”模式为农民带来实惠,加速复制,公司运营资产快速累积,我们预计19-21年节水运营面积有望达到20/35/50万亩。高效节水农田运营不但可增加公司运营利润,保障业绩稳定性,提供稳定的现金,而且还将是开展农村农业综合服务的重要抓手。公司管理层通过一年多的整合已顺利过渡,战略明确,大力引进人才,在新领导层的带领下有望快速推进全新商业模式。公司在传统节水EPC业务稳健的基础上,在手的农村污水和供水项目,如天津武清,也提供强力的业绩支持,同时公司节水PPP项目快速推进,运营农田体量快速增长,给公司运营利润和现金流提供稳定支撑。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为1.76/2.74/4.03亿元,对应PE为27/18/12倍,维持买入评级。 评论: 高效节水农田PPP的“元谋”模式为农民带来实惠,加速复制,公司运营资产快速累积 公司在国内首推农田高效节水运营“云南元谋模式”示范效果良好。2016年起,公司集中力量布局节水PPP领域,公司先通过云南陆良的中型灌区创新机制试点项目成功树立行业首个PPP标杆,后又在云南元谋大型灌区高效节水灌溉11.4万亩项目上得到验证。通过社会资本、用水户和政府共同投资的方式建设农田高效节水设施,由社会资本方运营,向农民收取用水费,帮助农民提高经济作物产值产量。该模式对于结构性缺水地区可以帮助农民快速克服农田用水问题,种植高附加值经济作用,提高收入,得到了各方的肯定,实现共赢。 此后,公司的农田节水PPP“元谋”模式陆续在云南祥云(5万亩,在建)、云南宾川(6万亩,在建)、云南澄江、宁夏利通(22.5万亩,在建)、甘肃武山(4.16万亩)和云南弥勒(5万亩)等地推广,当前在手项目合计面积超过50万亩。目前已经初步在云南省内形成了集约化效应,并把业务拓展到宁夏、甘肃、重庆等地,运营资产稳步增长。截至2018年底,公司元谋项目运营农田面积达7.6万亩,我们预计19-21年节水运营面积有望达到20/35/50万亩,以保守的每亩运营利润250元/亩/年计算,50万亩运营农田年运营利润可达1.25亿元。 节水运营农田为公司占据农村服务的接入口,可借此拓展一系列农业增值服务 高效节水农田运营不但可增加公司运营利润,保障业绩稳定性,提供稳定的现金,而且还将是开展农村农业综合服务的重要抓手。农民的服务一直是老大难问题,农业生产资料流通成本高,缺乏稳定性。公司可依托在手的经济作物农田运营项目,在为农户提供高效节水灌溉的同时,发展水肥一体化、经济作物种植技术指导、病虫害监测防治、农产品质量跟踪认证等更多运营增值服务,同时通过农田物联网信息技术,进一步构建现代农业智能化运维服务体系,从而形成一批运营稳定、现金流可靠的收费类资产。以水肥一体化为例,农民获得化肥中间成本高,公司与化肥供应商直接合作,降低了化肥成本,同时通过节水灌溉系统施肥,减少了化肥用量,也降低了环境污染。 当前头部互联网企业如阿里巴巴等都瞄准了农村农业服务市场,但苦于没有抓手,无法下沉到农民个体,形成规模化效应。而公司手上的节水运营资产是别人无法复制的接入口,通过这个接入口,一系列的农业增值服务才有望顺利展开。所以,从另一个角度说,公司的这个商业模式将有望开创农业服务的新局面。 乡村振兴是政策支持重点方向,公司项目资金支持力度高 乡村振兴是国家重点支持方向,而高效节水农业每年都得到中央资金的重点支持,农业农村项目也是政策性银行重点贷款倾斜的对象。公司在手签订的运营PPP项目,资本金部分将得到地方基金的大力支持和合作,公司实缴比例低,未来建成运营后再逐步收回;而银行贷款部分通常都很优先获批,并拿到很低的利率。所以公司的运营节水PPP项目推进受资金影响很小,可以快速推进。 投资建议:全新商业模式抢占广阔农村农业服务市场,有望成长为农业服务巨头 公司管理层通过一年多的整合已顺利过渡,战略明确,在新领导层的带领下有望快速推进全新商业模式。大力引进人才,对标国际一流节水公司耐特菲姆(Netafim),引进其核心高管团队,亚太区运营总监、中国区负责人JoshuaSpector已到位,后续高端人才将陆续到位,为公司实现跨域式发展打下基础。公司在传统节水EPC业务稳健的基础上,在手的农村污水和供水项目,如天津武清,也提供强力的业绩支持,同时公司节水PPP项目快速推进,运营农田体量快速增长,给公司运营利润和现金流提供稳定支撑。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为1.76/2.74/4.03亿元,对应PE为27/18/12倍,维持买入评级。 风险提示:项目开工或不及预期.

事件: 公司近期发布多个项目中标公告:1)公司联合预中标武山县西梁灌溉区农田水利高效节水灌溉PPP项目,总投资2.1亿元;2)公司全资子公司预中标通辽市库伦旗2019年农业高效节水工程施工项目(第一标段),项目总金额8106万元;3)公司全资子公司预中标通辽市奈曼旗2019年度高效节水灌溉项目(第一标段),项目金额1.27亿元。 投资要点: 接连中标彰显拿单能力,运营类订单增加助于结构改善。公司在农业高效节水领域具备行业龙头优势,具备节水灌溉和全水利行业齐全完整的产业链条,并逐步延伸业务领域至农村污水处理和农民安全饮水领域,完成“三农三水”战略和产业布局,拿单能力强,2018年全年新签订单45亿元,同比增长52%。值得关注的是,特许经营类订单稳步增加,2018年全年新增BOT合同3个,合计投资金额35.18亿元,2019年新增酒泉市肃州区乡镇环保提升工程PPP项目以及此次公告的武山县西梁罐区农田水利高效节水灌溉PPP项目中标,合计金额3.64亿元。与此同时,公司以自有资金3136万元收购云南农田水利投资基金合伙企业(有限合伙)(公司为该基金有限合伙人)持有的元谋大禹节水有限责任公司62.01%股权,该项目为PPP项目,目前已经进入运维经营期,收购后将为公司贡献运营收入。BOT项目占比增加,将有助于公司改善收入结构。 充足订单为公司业绩提供支撑,2018年公司实现营业收入17.8亿元,同比增长38.55%,归母净利润1亿元,同比增长4.99%。2019年一季度实现营业收入3.99亿元,同比增长11.15%,归母净利润5084万元,同比增长10.38%。 现金流与融资双重改善。2018年公司加强应收账款清欠工作,经营活动现金净流量7.98亿元,较2017年的-0.14亿元明显提升。融资方面,公司主要业务符合“乡村振兴”国家战略发展方向,通过发挥涉农涉水业务金融支持力度较大的优势,公司与各大金融机构保持密切融资渠道联系,与中国工商银行总行签订“总对总”合作协议,融资成本有望得到改善。 维持公司“增持”评级:乡村振兴已上升为新的国家战略,未来对农业、农村的投资力度将持续加大,其中高标准及高效节水农田建设为重点投资方向。公司为国内农业节水行业龙头,将充分受益行业发展红利,在手订单充裕能够有力支撑未来业绩增长,BOT 项目增加助于改善业务结构。农业物联网与信息化、农田服务等新领域为公司提升市场竞争力、优化客户结构提供新方向。基于行业发展红利与公司竞争优势,我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.24、0.34 和0.51 元/股,对应当前股价PE 分别为30.28、21.01 和14.24 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;融资环境导致项目开工及进度不达预期风险;应收账款风险。

事件: 1)公司披露一季报,一季度公司实现营业收入3.99亿,同比增长11.15%,归母净利润5084万元,同比增长10.38%。2)公司聘任原耐特菲姆(Netafim)亚太区运营总监、中国区负责人JoshuaSpector先生为大禹以色列公司CEO。 PPP订单加速落地,盈利能力提升,助力业绩持续高增长。 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升,助力业绩高增长。2019年一季度,公司业绩继续增长,正是公司近年来订单和盈利能力持续提升的结果。 乡村振兴带来公司发展机遇期,传统主业有望持续高增长! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 业务延伸持续推进,打开公司成长空间! 从政府业务延伸至企业业务,转型高标准农田运营商。公司借鉴国际领先节水企业的业务模式和成功经验,顺应国内现代农业发展趋势,将依托其在农田建设和运营领域的经验和优势,开拓非政府端的市场资源,为农场主、企业集团等客户提供从农田标准化建设、农业物联网技术服务、农田运营、农场种植技术服务等业务,将进一步打开公司成长空间!乘一带一路东风,海外业务持续推进。公司近年来持续推进海外业务的拓展,尤其是在非洲、东南亚、以色列等地。此次,公司聘任原耐特菲姆亚太区运营总监、中国区负责人为以色列公司总裁,将有力促进公司在以色列的业务拓展,以及吸收和引进以色列的先进技术。 给予“买入”评级: 预计2019-2021年公司实现收入25.50/33.18/42.72亿,同增43.29%/30.12%/28.75%,实现归母净利润2.06/3.04/4.51亿,同增105.87%/47.21%/48.62%,对应EPS分别为0.26/0.38/0.57元,对应4月25日8.47元收盘价的PE为33倍、22倍和15倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。

订单驱动业绩,加强回款,经营性现金流大幅好转2018年公司实现营收17.8亿元,同比+38.63%,实现归属净利润1.00亿元,同比+28.54%。公司抓住乡村振兴机遇,做好“三农”综合服务工作,开拓市场,订单和市场份额均有所提升。全年新签订单45亿元,同比+52%,包括有天津武清(15亿)吴忠利通(14亿)等PPP大项目,也有新疆沙雅传统的节水epc大订单(1.1亿)。公司18年销售费用控制得当,但管理、财务和研发费用同比增长较快,期间费用率提升1.59pct到17.25%。公司去年大力加强项目的回款,叠加运营项目的增长,经营性现金流净额从2017年的-0.14亿增加到2018年的7.98亿,期末在手现金超过12亿元。由于项目质量的提升,公司灌溉产品和节水工程毛利率较去年分别提升了18.52和5.04pct;而由于对内设计服务占比的提升,节水设计业务毛利率有所下降。 运营资产稳步增长,占据农村服务的接入口公司在国内首推农田高效节水运营“云南陆良模式”示范效果良好,陆续在云南祥云、云南宾川、云南澄江、宁夏利通、内蒙通辽等地的高效节水项目中推广,公司运营资产稳步增长。公司计划从全国范围内找高附加值作物的区域快速形成一批节水运营项目,在形成稳定运营现金流的基础上,又可已运营农田为媒介,继续拓展各项增值服务。 瞄准农场服务新战略,多角度参与农村广阔市场伴随着土地流转和水权水价改革的深入,农田节水运营市场将快速释放。未来高端、非政府端的农场市场将成为主流。在新农村建设浪潮下,市场空间广泛。公司长期对接农村农田服务,不断优化和整合自身智慧水务和物联技术的力量和资源,未来利用节水运营的农田为渠道,向上游打通农业原料供应链,向下游建立农产品追溯和流通链,利用数字技术为农产品建立全流程解决方案。 盈利预测与评级公司是农田农村服务的稀缺标的,在手订单丰富,布局完整且具有前瞻性。我们看好公司在新战略下的广阔发展前景。我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为1.76/2.74/4.03亿元,对应PE为37/23/16倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度低于预期,回款进度或不及预期,短期估值较高

事件: 2018年公司实现营业收入17.8亿元,同比增长38.55%,实现归母净利润1亿元,同比增长4.99%,实现归母扣非净利润9377万,同比增长22.99%。 PPP订单加速落地,盈利能力大幅提升,助力公司业绩增长! 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升。 2018年来看,公司节水工程毛利率达到24.21%,较去年提升了5.04个百分点,节水材料毛利率达到50.30%,较去年提升了18.52个百分点。公司整体毛利率达到28.46%,较去年提升了2.1个百分点。公司收入和盈利能力的提升构成公司扣非净利润增长的核心因素。2018年,受公司财务费用的攀升和资产减值损失的计提等因素的影响,导致公司利润增速未能实现高速增长,我们预计随着金融政策的宽松以及公司订单的逐步释放,公司业绩有望加速增长。 乡村振兴带来公司发展机遇期,传统主业有望持续高增长! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 从政府业务延伸至企业业务,转型高标准农田运营商 公司借鉴国际领先节水企业的业务模式和成功经验,顺应国内现代农业发展趋势,将依托其在农田建设和运营领域的经验和优势,开拓非政府端的市场资源,为农场主、企业集团等客户提供从农田标准化建设、农业物联网技术服务、农田运营、农场种植技术服务等业务,将进一步打开公司成长空间! 给予“买入”评级: 预计2019-2020年公司实现收入25.50/33.18/42.72亿,同增43.29%/30.12%/28.75%,实现归母净利润2.06/3.04/4.51亿,同增105.94%/47.27%/48.55%,对应EPS分别为0.26/0.38/0.57元,对应4月17日收盘价的PE为31倍、21倍和14倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。

公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入17.80亿元,同比增长38.55%,归属于上市公司股东净利润1.00亿元,同比增长4.99%,扣除非经常性损益净利润0.94亿元,同比增长22.99%。 事件点评 节灌工程/设计收入大幅增长。报告期内,公司实现节水工程施工收入11.56亿元,同比增长62.03%;实现节水工程设计收入2.87亿元,同比增长165.55%;两项节灌工程相关收入均实现大幅增长。2018年,公司实现节水产品销售收入3.29亿元,同比下降26.78%。公司实现节水产品销售/工程/设计收入合计17.72亿元,实现上市以来新高,同比增长39.42%。受工程类业务结算进度影响,公司四季度收入占比超过全年的40%;2018年第四季度,公司实现营业收入8.06亿元,同比增长48.98%,环比增长324.21%。 整体毛利率略有提升,财务费用率有所提高。报告期内,公司整体毛利率为28.46%,同比上升2.1pct。分产品来看,节水产品销售业务实现毛利率50.30%,同比上升18.52pct,节水工程施工业务实现毛利率24.21%,同比上升5.04pct,节水工程设计收入实现毛利率20.17%,同比下降21.72pct,但节水工程设计收入占2018全年收入比例的16.21%,低于产品销售和工程施工18.49%和64.94%的比例,综合下来公司的毛利率整体有所提升。从三费来看,2018年公司管理费用率较为平稳,为8.76%,仅同比上升0.66pct;销售费用率同比下降1.73pct,为3.88%;财务费用率变动较大,较2017年提升1.65pct到3.60%。 应收账款占比明显下降,经营现金流明显改善。受国家对民营企业账款清欠力度加大的影响,公司积极采取措施跟进,应收账款回收情况得到显著改善。截止2018年底,公司应收账款余额6.25亿元,较2017年下降0.29亿元;2018年,公司应收账款占销售收入比例为35.13%,较2017年下降15.76pct。同时,2018年,公司经营性净现金流为7.98亿元,为2016年以来首次转正。一方面,公司前期建设的优质PPP项目对现金流贡献增大;另一方面,公司应收账款回款情况改善,对现金流的改善起到积极作用。 新增订单大幅增长,乡村振兴提升行业景气度。2018年,公司新签订单45亿元,同比增长52%。截止报告期末,公司在手订单规模约32亿元。2019年一季度,公司参与的联合体中标酒泉市肃州区乡镇环保提升工程PPP项目,预计总投资1.55亿元。2018年,公司在夯实传统节灌业务的基础上,新增农村污水处理业务,与乡村振兴战略契合度较高。随着乡村振兴战略的继续推进,节水灌溉、农村生态环境整治等领域订单有望加速释放,为公司带来更大的成长空间。 投资建议 公司从传统节灌业务出发,向农村污水处理和农民安全饮水等相关业务领域布局,延伸农业服务产业链,2017年以来新增订单规模保持快速提升趋势,现金流出现好转。随着乡村振兴战略的持续推进,公司有望借助政策东风实现快速发展。我们预计公司19-21年EPS分别为0.21\0.36\0.50,对应公司4月17日收盘价8.07元,19-21年PE分别为38.05\22.46\16.10,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;项目进度不及预期;利润率下降;债务及融资风险;系统性风险。

事件: 公司发布2019年一季报预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润5527.67-6909.59万元。投资要点:n业务推进顺利,Q1归母净利润同比增长。得益于公司加大市场开发力度、在手工程项目开工顺利,公司收入较上年同期增长较多,带动归母净利润同比增长20-50%。一季度归母净利润中值为6219万元,较上年同期增长35%。 节水工作将深化推进,公司作为龙头有望直接受益。国务院新闻办公室部署今年节水工作时指出,在农业节水增效领域大力推广、推进高效节水灌溉,到2020年北方地区40%、南方地区20%以上县级行政区要达到节水型社会标准,到2035年全部县级行政区都要达到节水型社会标准。目前我国农田灌溉水有效利用系数0.548,而国际发达国家则达到0.7-0.8,我国还是较大的提升空间,农业用水量占国内用水总量的超过60%,节水在农业领域应用大有作为,高标准及高效节水农田建设需求有望显著提升,公司有望直接受益。 土地制度改革持续推进,利好公司客户及业务拓展。2019年政府工作报告中提出要推广农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点成果,土地制度改革持续深化。同时承包地“三权分置”制度持续完善,将为土地流转提供制度基础。我们认为土地流转持续推进有利于加快农业现代化、实现规模化经营,公司主要客户及订单有望从当前的以政府为主开始有所拓展和扩大。 维持公司“增持”评级:乡村振兴已上升为新的国家战略,未来对农业、农村的投资力度将持续加大,其中高标准及高效节水农田建设为重点投资方向。公司为国内农业节水行业龙头,将充分受益行业发展红利,在手订单充裕能够有力支撑未来业绩增长。基于行业发展红利与公司龙头地位,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.15、0.24和0.35元/股,对应当前股价PE分别为50.26、30.68和20.96倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;融资环境导致项目开工及进度不达预期风险。

事件: 公司披露2019年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润5528万-6910万元,同比增长率为20%-50%,增长中枢35%。 PPP订单加速落地,盈利能力提升,助力业绩持续高增长。 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升,助力业绩高增长。2019年一季度,公司业绩继续维持高增长,正是公司近年来订单和盈利能力持续提升的结果。 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。 此外,公司当前主要从事的是政府端的项目,我们预计随着乡村振兴的持续推进,涉农企业也将产生大量的节水灌溉、农业智慧生产等方便的需求,公司作为农田节水灌溉龙头,未来有望从政府项目切入企业项目,并打开新的成长空间! 公司强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为公司未来订单和业绩的放量打下基础! 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 给予“买入”评级: 2018年,受国家金融政策收紧等因素的影响,导致公司订单落地不及预期,业绩也低于此前预期,我们将公司2018-2020年的收入由20.46/33.60/54.53亿下调至17.14/25.50/33.18亿元,将公司2018-2020年的归母净利润由1.74/3.21/5.84亿下调至1.19/2.04/3.04亿,同比增速为24.39%/71.49%/49.23%,对应的EPS分别为0.15元、0.26元和0.38元,对应4月9日7.16元的收盘价市盈率为48倍、28倍和19倍,考虑到公司广阔的发展空间和高成长性,继续给予买入评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期。

农业节水龙头,在手订单充足。公司成立于1999年,聚焦“三农三水”业务,布局农业节水灌溉、农村污水处理、农民饮水安全需求市场,提供“设计-设备系统集成-工程总承包-运营”全产业链及全周期综合服务,为国内农业节水龙头,地埋式滴灌技术为行业领先。公司业绩快报显示,2018年实现营业收入17.14亿元,同比增长33.42%;归母净利润1.19亿元,同比增长24.50%。2018年新签订单45亿元,同比增长52%,为2018年营业收入的2.6倍,有力保障未来业绩增长。 乡村振兴战略持续落地,政府大力支持推动高标准及高效节水农田建设。2017年10月党的十九大首次提出乡村振兴战略;2018年9月,《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式印发,农业、农村将成为国家战略重点方向,本届政府高度重视,投资力度将持续加大,其中提到至2022年全国节水灌溉面积达到6.5亿亩,高效节水灌溉面积达到4亿亩。2019年中央一号文件提出大力推进高标准农田建设,全年新增高标准农田8000万亩以上、新增高效节水灌溉面积2000万亩以上。若按照农业农村部在《关于做好当前农田建设管理工作的通知》中提到的亩均财政资金投入不少于1500元测算,仅年内需新增的高效节水灌溉面积即可拉动投资不少于300亿元。 土地制度改革持续推进,利好公司客户及业务拓展。2019年政府工作报告中提出要推广农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点成果,土地制度改革持续深化。同时承包地“三权分置”制度持续完善,将为土地流转提供制度基础。我们认为土地流转持续推进有利于加快农业现代化、实现规模化经营,公司主要客户及订单有望从当前的以政府为主开始有所拓展和扩大。 金融服务乡村振兴,涉农贷款支持力度增加,公司融资有望持续改善。人民银行等五部委联合印发《关于金融服务乡村振兴的指导意见》,要求涉农银行金融机构涉农贷款余额提升,通过运用低成本资金、增加增信措施等引导涉农贷款成本下行。公司充分受益,参股的天津市武清区农村生活污水项目主体--天津绿境公司与工行天津市武清区支行签订的15年中长期贷款合同贷款利率为5.145%,处较低水平。我们认为随着金融支持农业力度不断增强,公司融资环境有望得到持续改善。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:乡村振兴已上升为新的国家战略,未来对农业、农村的投资力度将持续加大,其中高标准及高效节水农田建设为重点投资方向。公司为国内农业节水行业龙头,将充分受益行业发展红利,在手订单充裕能够有力支撑未来业绩增长。基于行业发展红利与公司龙头地位,我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.15、0.24 和0.35 元/股,对应当前股价PE 分别为41.06、25.24 和17.31 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;融资环境导致项目开工及进度不达预期风险。