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赵越

国海证券

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华测检测 综合类 2020-04-27 16.88 -- -- 18.59 10.13%
18.90 11.97% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年归母净利润4.76亿元,同比增长76.45%,2020年一季度归母净利润0.13亿元,同比下滑71%。 投资要点: 2019年业绩保持高质量增长,人均创收大幅提升。强劲管理团队对公司实行的精细化管理及人才培养和激励制度成效显著,设备使用率及人效均有明显提升。2019年全年公司实现营业收入31.83亿元,同比增长18.74%,归母净利润4.76亿元,同比增长76.5%,扣非后归母净利润3.57亿元,同比大幅增长111.4%。净利率跃升至15.2%,同比提升4.66个百分点,主要是实验室人效、设备效率提升工作成效显著,毛利率提升明显。在员工总人数同比增长12%的基础上,人均创收达到34.02万元,较2018年增长6%,与2016年相比大幅增长30%。2019年公司整体经营活动净现金流达到7.95亿元,账面货币资金超过5亿元,资产负债率降至27.64%,充沛的现金与充裕的杠杆资金空间,为公司持续内生增长与加大外延并购提供坚实基础。 2020年一季度业绩受疫情短期影响,长期有望逐步恢复。2020年一季度新冠肺炎对公司主要下游客户正常经营受到较大影响,环境检测政府招标有所停滞,食品、汽车等行业厂商复产复工时间延迟,同时公司自有实验室因人员流动限制复工也有一定延迟,导致收入与利润出现较大幅度下滑,同比分别减少19.3%和71%。 我们认为疫情对公司造成的影响偏短期,公司收入占比较大的生命科学检测,如医药、食品、环境等为刚需,尤其是国内市场刚需。同时,疫情趋缓后消费有望提升、工程检测需求也有可能增加,公司业务有望逐步恢复。 各业务齐头并进,新拓展层出不穷。受益于企业客户开发力度加大、新标准带来检测需求增加、市场份额增加等利好因素,公司各项业务齐头并进,2019年生命科学、贸易保障、消费品、工业测试板块收入均有不同程度增长。企业大客户拓展再获突破,与蒙牛集团就原料检测、风险管控、产品品质、人才交流与培养等方面开展战略合作;成为“京东质量督察联盟”机构之一,覆盖京东质控所有食品类目,帮助京东提升食品质控水平。在检测领域拓展方面,目前公司航空材料实验室已拿到NADCAP资质,轨交检测获得CNAS认可批准,可对轨交安全相关系统进行产品安全认证以及轨交项目第三方独立安全评估ISA服务。此外,有害物质清单准备、有害生物、国际运输等资质亦得到拓展。新增资质多集中在战略新兴产业方向,符合国家产业政策导向,未来有望持续受益,同时也意味着公司检测能力和检测市场进一步扩大,公司业务战略布局进一步完善,新增检测能力逐步爬坡稳产也有望逐步为公司贡献业绩增量。 外延并购值得期待。2020年3月,公司公告披露拟以人民币约2.74亿元现金收购新加坡Maritec公司100%股权,该笔收购若成功完成则为公司为数不多的大额收购,超过公司过去所进行的各项目收购体量,表明公司在外延并购,尤其是国际市场布局正在不断落地。公司与上海凌越创业投资中心(有限合伙)共同发起设立华凌基金,扩大公司并购标的范围,我们认为2020年公司外延并购进程值得期待。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期向上,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,在内部管理增效、外部并购加速的背景下,公司盈利改善、效率提升有望持续可见,坚定看好公司投资价值。暂不考虑收购影响,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、0.40和0.51元/股,对应当前股价PE为49.30、41.19和32.78倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-04-23 61.87 -- -- 70.37 13.74%
70.97 14.71% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报:公司实现营收64.12亿元/yoy+47.4%,实现归母净利润15.22亿元/yoy+166.7%,实现扣非归母净利润14.9亿元/yoy+200.6%,符合预期。 投资要点: 2019年全线业务稳定增长,符合市场预期。公司2019Q4单季实现营收18.34亿元/yoy+36.7%,QoQ-10.4%,实现归母净利润3.63亿元/yoy+89.2%,QoQ-45%,Q4单季度盈利能力环比收缩主要是源于公司当季对联营企业投资收益下滑至1.38亿元,环比减少56%,系参股公司麦克维尔电子烟业务收益下滑导致。从2019年整体来看,公司各业务保持稳定增长: 1)锂原电池:实现营收18.92亿元/yoy+58%,实现毛利8.3亿元/yoy+74%,毛利率43.95%/yoy+4.22pct。受国家政策影响,2019年开启大幅ETC抢装,ETC覆盖率大幅增长带动公司锂原电池量价齐升,贡献靓丽业绩。 2)锂离子电池:实现营收45.2亿元/yoy+43%,实现毛利10.7亿元/yoy+93%,毛利率23.76%/yoy+6.12pct。其中动力方面,磷酸铁锂电池装机量有序增长,同时方形和软包三元有序推进,绑定戴姆勒和现代起亚等优质下游客户有望为公司迎来广阔空间。消费电池中TWS耳机电池和电子烟电池全年维持高景气度,出货量持续提升助推业绩增长。 3)电子烟业务:由于思摩尔计划上市,自2018年电子烟业务净利计入公司投资收益,2019年公司实现对联营企业投资8.22亿元/yoy+170%。电子烟公司思摩尔通过上市申请,未来有望进一步提振公司业绩。 费用控制能力进一步提升,优异现金流筑造高护城墙。2019年公司期间费用率(含研发费用)为14.3%/yoy-2.2pct,其中财务费用率1.5%/yoy-0.7pct;管理费用率2.9%/yoy-0.3pct;销售费用率2.7%/yoy-1.2pct,研发费用率7.2%,同比基本持平。公司费率水平显著降低,费用控制能力显著提升,同时研发费用水平保持稳定,技术创新有望给公司持续创造高附加值。全年经营活动现金流量净额11.4亿元/yoy+162%,销售回款能力显著提升;投资活动现金流净流出29.3亿元,流出金额同比收窄,筹资活动现金流净流入27.2亿元,同比增长173%,输血能力优异,2019年年末账面资金合计21亿元,较年初增长87%,现金流优异。 2020Q1预增20%~30%,各项业务全面开花。公司预告2020Q1实现归母净利润2.4-2.6亿元,同比增长20%-30%。公司积极提升产品技术和质量,加大海外业务拓展,布局全球化供应体系,实现产业链共赢。2020年公司多业务产能扩张/赛道切换,预期带来新的增长空间:1)ETC抢装周期下半场,智能电表开启招标新周期,智能安防、智能表、电表、水表等需求持续复苏,上游锂原电池需求有望快速增长;2)新技术带动成本下降有望催化储能市场和船舶市场加大LFP电池应用,未来储能和电动船市场预期形成新的业绩增量;3)公司软包三元电池目前已进入戴姆勒和现代起亚的供应链。2019年底公司拥有3GWh三元软包产能,主要供应戴姆勒。预期到年中三元软包电池可提升至9GWh,新增6GWh已提前锁定下游客户起亚,成长空间较大。 维持公司“买入”评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润18.9、25.8、30.7亿元,对应EPS分别为1.95、2.66、3.16元,公司作为动力电池新贵,绑定优质海外车企巨头,其增长潜力可期。叠加锂原电池、消费电子与电子烟等业务有序增长,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险;原材料价格风险;产能建设低于预期;海外疫情扩散导致需求下滑。
金诚信 有色金属行业 2020-04-22 8.55 -- -- 9.99 16.84%
10.53 23.16% -- 详细
占据产业链中游核心,经营情况良好,公司为国内矿山开发服务龙头,主营业务为采矿运营管理、矿山工程建设以及矿山设计与技术研发,主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、改扩建及技改、生产运营管理等矿山全生命周期投资与生产需求,位于矿山产业链的中游环节。“五大板块”+国内海外“两个市场”拓展全产业链服务、进一步巩固公司龙头市场地位。公司业绩与下游矿产品行业景气度有一定联系,公司凭借市场龙头地位,收入及利润保持一定的稳健性,境外收入占比稳步上升,公司资产负债率处于较低水平,货币资金充沛,为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 核心技术扎实,符合矿采发展趋势。公司拥有国家级“博士后科研工作站”,聘请多位院士担任公司科学技术专家委员会成员,技术研发人才基础坚实。研发费用占销售收入的比例保持在1.5%以上,处于较高水平,2019年研发费用占比达到2.07%。大型化、规模化、集约式矿山开采或将成为主流趋势,1000米以下的深部开采成为主要推进方向。公司具备成熟的深大竖井施工与设备技术,成功完成全国多个深度竖井工程项目。公司先后获批4项国家级工法、61项部级工法,参与完成12项国家或行业标准(规范)的制定工作。此外,公司致力于矿山机械设备的研发与生产制造,,有利于降低公司全产业链服务成本,提高市场竞争力。 国内与海外矿业市场步入复苏周期。国内矿产资源产量及消费量均保持上升趋势,采矿业固定资产投资有望回温,2018-2019年金属采矿业固定资产投资额波动缓升,非金属矿采选业固定资产投资额累计同比上升幅度较大,矿业开采回暖趋势初显。全球矿业发展稳中趋升,矿业是欧美发达国家重点扶持激励的产业之一,在亚非等发展中国家是重要的经济支柱。2018年全球主要大型矿业公司营收自2016年起持续上升,营业利润持续增长,资本支出保持高位,工程及运营服务需求仍处高位。值得特别关注的是,“一带一路”沿线国家矿产资源丰富,中资对“一带一路”沿线矿产投资不断增加,公司通过与国内大型矿业公司合作开拓“一带一路”尤其是非洲市场,有望持续受益。 矿山资源开发步伐加快,业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源开采的战略布局力度,2019年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿产资源,切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务,不断实现战略落地,收购项目投产后,有望为公司带来较好的业绩贡献。 维持公司“买入”评级:我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位,受益于“一带一路”海外拓展成效显著,订单稳定贡献稳健业绩增长。同时,公司稀贵金属资源开采布局初步显现,后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表影响,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66、0.80和0.98元/股,对应当前股价PE分别为13.18、10.81和8.78倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:矿业企业资本开支低于预期;并购整合风险;矿山生产安全风险;海外经济政治风险;金、银及铜等金属价格的不确定性影响。
安车检测 电子元器件行业 2020-04-14 44.88 -- -- 50.00 19.16%
59.35 32.24% -- 详细
疫情短期冲击业绩,下游为刚需或延后释放。受制于新冠肺炎疫情影响,公司复工时间延迟,同时下游车检站客户建设安装需求也受到较大影响,公司归母净利润出现较大幅度下滑,但公司仍保持盈利。 因疫情影响多地车检站年检业务延期办理,但车检为强制性检测,具备刚需属性,因此归母净利润下滑主要是疫情造成的短期影响,随着复工复产的逐步恢复,车检业务有望随之恢复,车检站投资建设需求也将随之到来,公司主要产品长期需求有望保持稳定增长。 车检站收购再获突破,运营资产布局再进一步。继收购兴车检测、中检汽车等公司,公司近日又公告,拟以现金方式购买临沂市正直机动车检测有限公司、临沂市兰山区正直机动车检测有限公司、临沂市河东区正直机动车检测有限公司、山东正直二手车交易市场有限公司、山东正直汽车保险代理有限公司70%的股权,初步作价3.44亿元,2019-2022年承诺净利润分别为4100、4600、5000和5200万元,按照2020年净利润估值约11倍左右。拟收购标的资产包括机动车检测站、二手车交易服务、保险代理等,均位于临沂地区,车检站有望在未来为公司贡献稳健收入与现金流,二手车交易服务、保险代理则为公司在汽车后市场产业链及检测应用广泛的二手车市场提供有益尝试,公司产业布局有望逐步完善。此外,公司还于2019年6月出资设立青岛荣青顺通机动车检测有限公司,开始尝试自建车检站,由于公司主营业务即为车检站所需的机动车检测系统与联网监管系统,在自建车检站方面具备显著的成本优势,自建亦有望成为公司未来车检站运营业务的来源之一。 充分受益于环检及联网监管设备需求增加。近日生态环境部印发《关于建立实施汽车排放检验与维护制度的通知》征求意见稿,其中对汽车排放检验机构主体责任进行明确,汽车排放检验机构应依法通过计量认证、使用经依法检定合格或较准在有效期内的排放检验设备,并与生态环境部门联网。同时地方生态环境部门与交通运输、公安交管、市场监管联合监管与执法,实现“检测取证-实施处罚-监督维修-监督检测”的闭环式监管。该制度主要针对车辆检测的环检环节,环检新标准对环检设备升级提出更高要求,信息联网与统一监管的要求对专业、公信的监管联网软件产生增量需求。公司为车检设备的核心供应商之一,行业监管联网平台产品的认可度与公信力较高,有望受益于环检设备与联网监管设备升级需求。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时检测站运营战略持续落地,业务结构持续优化,盈利空间进一步打开。结合公司2019年业绩快报,暂不考虑收购影响,我们适当下调了公司2019年盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.97、1.43和2.07元/股,对应当前股价PE分别为45.27、30.57和21.16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:收购未成功风险;政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;收购项目进度及业绩不达预期风险。
金诚信 有色金属行业 2020-04-10 8.09 -- -- 9.72 20.15%
10.53 30.16% -- 详细
矿山开发服务龙头,“5+2”战略清晰。公司为国内矿山开发服务龙头,主营业务为采矿运营管理、矿山工程建设及矿山设计与技术研发,主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、改扩建及技改、生产运营管理等投资与生产需求,处于矿山产业链的中游环节。以核心主业为基石,公司不断明晰战略发展路径,计划通过矿山工程建设及采矿运营服务、矿山科技创新、矿山智能设备制造、矿山资源开发、矿山产品贸易等五大业务板块,延伸至矿山开发服务产业链的上、下游,充分发挥协同效应、有效补充现有主业,巩固公司龙头市场竞争地位。 同时,公司紧抓国内与国外两个市场,把握“一带一路”机遇积极拓展非洲等海外市场,已取得显著成效,2019年上半年公司海外业务营收占比接近40%。 技术底蕴深厚,行业影响力提升。公司实际控制人王氏家族深耕矿山开采行业多年,具备长期而丰富的矿山开发与服务经验,董事长及总裁等高级管理人员均为专家型人才,对行业发展趋势、政策、技术迭代等理解深刻。公司参与完成12项国家或行业标准(规范)的制定工作,行业影响力不断扩大。公司持续加大研发投入,拥有国家级“博士后科研工作站”,聘请工程院院士成立科学技术专家委员会,截至2018年底获得省部级科技进步奖16项、国家发明专利27项,在深部与超大规模资源开发、复杂水文地质条件井巷施工、生产运营高效平衡等领域具备核心领先优势,能够适应不同复杂自然环境与规模要求,保证矿山运营的安全性与经济性。 加快矿山资源开发步伐,业绩高质量增长可期。公司服务于矿山开采与运营多年,具备充分的实力进行矿山资源开发,应用自身经验与技术,能够降低公司矿山资源开发成本,增强开发金属的市场竞争力,同时大幅提升公司盈利能力。2019年以来,公司相继收购贵州磷矿90%股权(磷矿石保有资源储量2133.41万吨)、投资刚果(金)Dikulushi项目(铜银矿石量170.6万吨)、认购加拿大CordobaMineralsCorp.19.9%的股份(铜-金-银金属量分别为53.06万吨-30吨-282吨),聚焦稀缺贵金属资源开采领域并完成初步布局。贵金属产品价值通常较高,资源开采现金流也优于工程服务,我们预计随着上述矿山逐步投入正常运营,公司业绩将有高质量提升。截至2019年三季度末,公司资产负债率仅36.74%,资产结构良好,上市以来每年末账面货币资金均超过11亿元。较低的负债压力与充沛的资金,为公司后续持续布局矿山资源开发提供坚实的基础。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位,受益于“一带一路”海外拓展成效显著,订单稳定贡献稳健业绩增长。同时,公司稀贵金属资源开采布局初步显现,后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.61、0.75和0.93元/股,对应当前股价PE分别为13.14、10.58和8.55倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:矿业企业资本开支低于预期;并购整合风险;矿山生产安全风险;海外经济政治风险。
国检集团 建筑和工程 2020-04-01 19.46 -- -- 22.58 16.03%
23.28 19.63% -- 详细
业务稳步发展,同业重组贡献业绩增量。公司持续巩固建材建筑工程领域的优势地位,国内重点工程检验服务稳步推进、海外“一带一路”建设配套检测工作持续深化,同时中建材、中材两材检验业务整合完成,原中材旗下7家无机非金属材料领域的检测中心纳入公司合并报表范围,2019年公司营业收入11.07亿元,同比增长12.43%;归母净利润2.08亿元,同比增长3.67%,增速较三季度累计的同比下滑明显转正。毛利率基本持平,2019年全年公司整体毛利率45.31%。 不断延伸检测领域与区域,持续扩大核心竞争力。在尽快解决同业竞争的背景下,公司收购包括南玻院、北玻院、苏混院等在内的8家兄弟单位,收购完成后公司获得玻璃纤维、水泥混凝土制品、石材产品、汽车材料、工业陶瓷、地质矿物等多个领域的检测能力,同时检测区域将得到有效拓展。此外,公司以8100万元收购云南合信工程检测咨询有限公司60%股权,拓展了云南、贵州、四川等西南地区的检测市场;同时公司以2940万元收购安徽拓维检测服务有限公司55%股权,获得食品、农药、化工及环保检测领域,且在安徽地区实现检测业务布局。一系列并购行为将助力公司逐步成为综合性检测公司,提高市场影响力与竞争力,“跨区域、跨领域”战略有望持续落地,并进一步增厚公司收入及利润。 股权激励绑定核心利益,彰显公司长期发展信心。公司于2019年12月推出股权激励计划,向包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员、总部部门负责人、专业院所负责人、子公司高管、专业骨干在内的合计124人授予752.2万份股票期权,占公司总股本的2.44%。激励股份数占比较高,对公司经营有重要影响的核心人员覆盖广泛,能够有效激发公司内生增长动力。此次股权激励行权价格为21.40元/股,较2020年3月30日收盘价溢价11%,显示对公司价值和长期发展的认可。行权期为授予登记完成之日起的3年、4年、5年,行权条件为2020、2021、2022年营业收入较2018年的复合增长率分别不低于15%、16%和17%,2020-2021年每年ROE不低于12%、现金分红比例不低于30%。行权条件预计可顺利达成,员工积极性可充分调动,同时承诺分红比例作为行权条件,也显示公司亦注重投资者价值回报。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在建筑工程及材料检测细分领域的竞争优势,基建投资回暖、“一带一路”战略等将持续释放国内外建筑工程与材料检测需求,公司作为龙头有望充分受益。同时公司积极布局并持续落地跨区域、跨高景气行业并购战略,持续向综合性检测公司迈进。考虑公司股权激励行权条件,我们下调公司盈利预测,预测公司2020-2022年EPS分别为0.87、1.01和1.18元/股,对应当前股价PE分别为22.20、19.07和16.36倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降风险;外延并购不及预期风险;并购整合风险。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-31 3.29 -- -- 3.62 10.03%
3.85 17.02% -- 详细
业绩符合预期,多重因素驱动业绩大幅增长。公司是全国性布局的发电公司,发电资产遍布全国14个省、市、自治区。2019年受整体电力市场增速下滑影响,利用小时下降明显对公司整体收入增长带来一定影响,但新增规模、电价增值税下调、单位燃料成本下降等多因素,推动公司业绩发福增长。第一,公司新增电源666.29万千瓦,带来公司2019年发电量2151.09亿千瓦时,同比增长1.84%。第二,得益于增值税率下调及市场交易电量折价收窄,公司平均上网电价414.49元/兆瓦时,同比增长1.77%。第三,单位燃料成本0.2281元/千瓦时,同比2018年下降0.61%。 分红比例与股息率均较高。公司计划现金分红比例达到50.29%,为近三年最高水平,较2018年42%的分红比例提高8个百分点;按照2020年3月27日收盘价算股息率达到4.4%。公司2019年资本性支出118.8亿元,同比减少11.39%,随着火电新建项目逐渐收窄,新建新能源项目投资额将少于火电项目,资本性开支有望下降,公司分红与股息的进一步提升可期。煤价下行趋势利好公司业绩释放。截至2020年3月27日,中电联沿海电煤采购价格指数5500综合价551元/吨,较去年同期下降43元/吨,下降幅度7.2%,电煤维持在绿色区间运行,2019年电煤价格在600元/吨左右的价格处于高位区间运行,预计2020年煤价下行趋势明显,利好公司业绩持续释放。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们判断煤价将维持低位运行,利好公司业绩的持续释放。截至2020年3月27日,公司PB仅0.72,低估明显,同时公司分红比例与股息率有望进一步提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.43、0.47和0.51元/股,对应当前股价PE分别为7.75、7.07和6.46倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:煤价大幅上行风险;电量大幅下滑风险;宏观经济不振风险。
华测检测 综合类 2020-03-11 15.43 -- -- 16.92 9.44%
18.90 22.49% -- 详细
事件:公司发布公告,公司全资子公司华测控股(香港)有限公司拟以现金5486万新加坡币(合人民币2.74亿元)购买Maritec公司100%股权。投资要点: 资产收购获得重要突破。公司此次收购新加坡Maritec公司,为公司进行国际并购战略布局之后,拟进行收购的首个海外资产。项目收购总金额合人民币2.74亿元,为公司为数不多的大额收购,超过公司过去所进行的各项目收购体量。Maritec公司在船用油品检测市场份额位居全球前列,总部位于新加坡,在日本、印尼、中国、意大利、法国、希腊、土耳其等地有常设业务机构。公司收购完成后,一方面将与公司现有船舶事业部产生业务协同,另一方面公司有望收获海外市场检测能力,为公司下一步在国际市场广泛布局消费品等检测能力的核心战略实施打下坚实基础。 精细管理持续发力,经营效率显著提升。根据业绩快报,公司2019年实现营业收入31.79亿元,同比增长18.60%;归母净利润4.74亿元,同比增长75.48%。按照归母净利润口径计算的净利润率达到14.9%,较2017年底的6.5%大幅提升1.3倍,加权ROE恢复至16.02%,资产回报率表现优异,这主要得益于强劲管理团队对公司实行的精细化管理及人才培养和激励制度成效显著,设备使用率及人效均有明显提升。 多点开花为公司带来新的业绩增长点。公司新管理层到任后,对公司业务战略进行重新梳理,聚焦符合国家产业发展方向的新兴战略产业检测能力进行布局。根据公司披露的投资者关系活动记录,预计到2020年,公司重点布局的轨道交通、汽车电子、半导体芯片、航空材料等细分领域检测业务将有望贡献一定收入,同时新领域实验室在未来公司发展中的重要贡献亦可期。 维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期向上投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,在内部管理增效、外部并购加速的背景下,公司盈利改善、效率提升有望持续可见,坚定看好公司投资价值。考虑到公司2019年业绩快报已经发布,同时多点布局及外延并购有望为公司带来业绩新增量,我们适当上调公司盈利预测,暂不考虑此次收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.29、0.36和0.45元/股,对应当前股价PE为55.09、43.52和34.67倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。
绿茵生态 综合类 2020-03-02 15.34 -- -- 18.34 19.56%
18.84 22.82%
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布局与战略不断优化,业绩大幅增长。公司不断加大全国化市场布局,连续中标大额订单,前期在人才、区域布局、技术研发等方面的储备效果逐渐显现,通过积极与央企合作,业务拓展至雄安新区、南京等地。公司经营业绩随着公司发展区域规划的调整与落地,出现明显拐点。2019年以来公司营业收入及利润水平逐季恢复提升,全年营业收入及归母净利润同比分别大幅增长接近40%。 公司财务健康,资金充裕。公司主要商业模式以EPC、PPP等为主,具备一定的应收账款回款风险。在订单获取时,公司时刻注意保持审慎严谨,筛选优质、低风险项目,确保项目回款能力。截至2019年三季度末,公司应收账款及应收票据合计6.43亿元,占总资产的27%,较同期减少3.08个百分点,经营性净现金流与同期基本持平。2019年前三季度末,公司账面货币资金达到8.15亿元,按照建设项目20%资本金比例粗略测算,可支撑约41亿元的订单体量。资产负债率仅18.82%,处行业较低水平,无有息负债,融资空间大。公司目前计划发行可转债,用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目,充裕的资金能够保证公司订单获取后的持续落地,进而转化为营收与业绩。 拿单能力强,保障业绩持续增长。进入2020年仅1个月的时间,公司就已连续中标(或候选中标)或签署济南市银河路提升改造PPP项目、青海贵德县园林城镇景观绿化项目、西安三兆村周边违建拆除区域覆绿工程、天津滨海新区双城中间绿色生态屏障官港片区绿化EPC等项目或合同。新增订单分布区域广泛,公司业务全国化布局成效显著,订单合计金额达到4.43亿元。其中青海项目为“EPC+O”模式,管养维护期3年,有望为公司新的业务模式提供尝试。我们认为,公司凭借“规划设计-生态修复和园林绿化技术研发-工程施工-运营维护”为一体的生态产业链全过程能力,以及全国园林绿化行业排名前列的核心竞争优势,拿单能力有望保持较强水平,有力支撑公司未来持续的业绩增长。 维持公司“增持”评级:作为生态园林区域龙头企业,公司业务正逐步向全国扩展。公司财务稳健,在手订单充足,资金充裕,预计公司2019-20201年EPS分别为1.01、1.28、1.51元/股,对应当前股价PE为14.6、11.54和9.75倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目获取及推进低于预期的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-02-25 4.61 -- -- 4.93 6.94%
5.03 9.11%
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长江环保集团及三峡资本继续增持,凸显公司在“长江大保护”中的重要性。长江生态环保集团主要依托长江经济带建设,负责与生态、环保、节能、清洁能源相关的规划、设计、投资、建设、运营、技术研发、产品和服务等,以城镇污水处理为切入点,以水处理全周期模式开展投资建设和运营,以“资本+”的模式与产业链上下游、水处理行业龙头公司、长江沿岸地方水务公司等开展股权与技术、运营的密切合作,共同推进“长江大保护”,目前以此模式已入股洪城水业、武汉控股、国祯环保等多家长江沿线区域水务公司。此次增持后,长江生态环保集团及三峡资本累计持有公司股份达到5%,显示其对公司长期发展前景的认可,同时也显示公司在长江中上游生态保护中的重要地位。 “水务+环保”牢固区域龙头地位。公司为四川省成都市国资委下属企业,深耕四川,同时积极拓展省外区域,目前在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、深圳、江苏等7个省份有业务布局。水务业务稳健运营提供业绩基础,环保业务逐渐发展提供业绩增长空间,“水务+环保”双驱动,为公司牢固区域龙头地位,帮助公司跻身行业前列。目前公司拥有供排水运营、在建及储备项目规模超过870万吨/日(含再生水项目)、垃圾发电9300吨/日、污泥处置1080吨/日、垃圾渗滤液处理5630吨/日、再生水项目98万吨/日,在手项目规模在全国前列、西部领先。随着在手项目的逐步建设、投产、达产,有望持续为公司打开业绩增长空间。 经营情况良好,具备估值优势。公司业绩始终稳健,2019年前三季度营业收入32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。经营活动净现金流14.22亿元,较去年同期增长2.45%,为归母净利润的1.52倍。ROE、利润率均位于行业前列。截至2020年2月21日,公司PE(TTM)估值仅13倍,低于同行业中的国祯环保(24倍)、首创股份(22倍)、重庆水务(18倍)等,具备估值优势。 维持公司“买入”评级:我们看好公司区域供排水龙头的行业地位,在手项目规模体量较大,区内+区外拓展值得期待。三峡资本入股及持续增持有望为公司带来深度参与长江大保护的机遇。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.46元/股,对应当前股价PE分别为12.52、11.21和10.05倍,具备估值优势,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发现补贴退坡风险;与三峡资本合作不达预期风险;员工持股或股权激励不达预期风险。
文科园林 建筑和工程 2019-11-19 5.49 -- -- 5.75 4.74%
6.03 9.84%
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具备较强的品牌优势,业务布局完善。公司主营业务为风景园林及旅游景区规划设计,景观及市政工程施工、生态环境综合治理、文化旅游项目投资开发、PPP项目投资及运营等,获得多项业内殊荣,品牌优势明显。公司在全国范围内均有项目布局,园林绿化工程施工为公司主要的收入来源,收入贡献在96%以上,主要客户为头部优质地产公司及经济实力较强、回款条件好的地方政府及其下属公司。 经营理念稳健,资金实力雄厚。公司非常注重项目风险控制,坚持谨慎性原则,在2017年底至2018年初信用收缩初现端倪之时,公司即专门成立风险控制部门,从项目收益率、融资条件、融资成本、回款条件等多个角度对意向项目进行风险把控,及时调整了项目进度并控制财务风险。2018年底资产负债率仅34.54%,2019年前三季度39.12%,显著低于申万园林工程行业其他公司。2019年公司持续加大回款力度,严格要求付款进度,同时对回款较好项目增加了内部资源倾斜,公司现金流大幅改善,2019年前三季度经营性净现金流达到1.87亿元,较去年同期的-4.75亿元有大幅增长;截至前三季度末,公司在手货币资金7.28亿元,同时公司拟发行可转债募资9.5亿元正在监管部门审核中,拥有银行授信额度32.13亿元,资金来源及实力雄厚,足够支撑在手订单落地。 在手订单充裕,支持业绩持续增长。截至2019年三季度末,公司累计已签约未完工订单626个,合计金额67.94亿元,其中工程订单占比95%。在手订单合计金额为2018年全年营业收入的2.38倍,有力保障业绩持续增长。 “园林+”为核心,打造生态治理综合能力。公司始终重视技术创新与研发,在原有园林全产业链核心技术基础上,加大力度开拓生态治理和修复技术及综合规划设计能力,重点聚焦水、土、绿三大方向,目前已有人工湿地、海绵城市建设、微生物净化水体技术、土壤综合改良等核心技术,形成综合性生态治理能力,在同行业内布局领先,充分适应当前生态治理项目逐步综合化、大型化的要求。目前公司生态治理在辽宁、湖北、河南、贵州等多地均有项目落地。未来公司将持续向生态环境治理方向拓展,在河湖治理、湿地建设、海绵城市等细分方向持续深入,加大市场化程度较高、现金流较好资产的投资并购力度,不断完善大生态综合治理能力。 文旅带来新看点。公司积极尝试将园林产业链向下游延伸,通过特色小镇、主题旅游等项目的设计与建设开拓文旅业务,2019年9月,公司规划设计并投资建设的武汉文科生态田园开园,该项目集田园观光、研学旅游、生态科普等为一体,为公司创造新的商业模式示范,未来有望推广。在自建项目的同时,公司还积极寻找文旅相关的并购机会,文旅业务有望为公司带来新看点与新的业绩增长点。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司稳健的经营理念,财务报表健康优于同行,在手订单足以支撑业绩增长,技术研发符合当前项目综合化、大体量的要求,同时研学等文旅及环境治理新方向为公司带来新看点。暂不考虑可转债发行后续对股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.59和0.67元/股,对应当前估计PE分别为10.48、9.33和8.27倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期风险;可转债发行未通过风险;融资成本上升风险;应收账款风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 18.29 -- -- 18.46 0.93%
20.97 14.65%
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事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入42.69亿元,同比增长19.05%;归母净利润7.36亿元,同比减少0.99%,扣非后归母净利润同比增长20.18%。 投资要点: 业绩保持稳健。随着固废项目陆续投产,同时污水处理提标改造完成处理单价上涨,公司营收规模保持稳健增长,前三季度实现42.69亿元,同比增长19.05%。前三季度累计归母净利润同比减少0.99%,主要是去年有确认官窑市场股权处置收益,扣非后公司归母净利润较同比增长20.18%,保持稳健。 向“大固废”战略目标阔步迈进。公司在“大固废”战略指引下不断前进,通过与盛运环保开展合作,拟收购合计4300吨/日的生活垃圾焚烧发电项目,主要位于安徽、山东等地,项目质地较好,收购完成后将显著提升公司垃圾焚烧发电规模,夯实公司第一梯队竞争优势。危废领域获得持续突破,江西赣州危废项目年内投运,佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计今年底建成;三季度公司收购嘉兴创新环保科技有限公司94.91%股权,主要对液体危废进行无害化处置。项目全部投产后,公司危废处理处置产能有望达到近20万吨/年,“大固废”将逐渐成为公司业绩增长的核心。 充裕资金支撑项目拓展与落地。公司现金流优异,前三季度经营性净现金流7.27亿元,账面货币资金11.38亿元,自有资金充裕。融资方面,近日证监会对公司可转债发行恢复审查,公司此次拟发行10亿元用于垃圾焚烧发电项目的建设。公司于近期还完成2019年第一期5亿元规模的超短融发行,票面利率仅2.96%;拟发行5.5亿元中期票据,预计发行利率也可在较低水平。充沛的自有资金,以及大规模、低成本的融资资金将有力支撑公司加快“大固废”项目规模扩张,从而支撑公司业绩持续稳健增长。 盈利预测和投资评级:我们看好公司“大固废”战略持续落地及其兼具成长与稳健的双重属性。暂不考虑公开发行可转换债券后续对公司股本的可能影响及收购影响,考虑2018年公司有官窑市场股权出质的非经常性收益,我们略微下调公司2019年业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.47和1.67元/股,对应当前股价PE为15.24、12.41和10.89倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;可转换债券发行不确定性风险;收购盛运环保生活垃圾焚烧发电项目失败风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 6.20 -- -- 6.32 1.94%
6.69 7.90%
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专注核心主业,毛利率提升明显。2019年9月,公司完成上风风能及其下属子公司宇星科技100%股权(主要是其治理业务)的转让事宜,专注于环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处置等具备核心竞争优势的领域,上风风能不再纳入公司合并报表范畴。三季度单季实现营业收入26.11亿元,同比下滑17.33%,前三季度实现营业收入87.26亿元,同比下滑3.18%。由于2018年末公司完成对中联环境的收购,今年前三季度归母净利润有大幅增长。得益于并购资产具备较高的技术含量,公司前三季度毛利率同比大幅提升近9个百分点至24.88%。 打造环卫领域龙头,装备与服务齐头并进。公司为国内环卫装备龙头企业,2019年上半年公司环卫装备实现销售收入约35亿元,同比增长8.49%。环卫服务突飞猛进,2019年上半年公司环卫服务实现营业收入2.28亿元,同比大幅增长68.16%。公司签订环卫服务运营项目13个,首年服务金额4.72亿元,运营周期总金额57.85亿元,环卫服务有望成为公司业绩增长的又一重要支撑,同时为公司提供稳健现金流。公司在新能源、智能化环卫车的研发与生产销售上在行业内具备先发优势,随着新能源环卫车逐步替代燃油车、环卫成本要求不断控制的背景下,同时叠加垃圾分类的快速推行,公司环卫装备销售有望持续获得突破,环卫服务项目有望持续中标。 员工激励到位,齐心共振。公司发布对147人的员工持股计划及对250人的股票期权激励计划,覆盖公司董监高、中层管理人员、核心骨干等,员工持股计划总额为不超过5.35亿元,股票期权授予量6534万份,按照2019年10月25日收盘价计算市值约4.16亿元。员工持股计划股份来源于公司回购的股票,受让价格为6.42元/股,存续期为24个月;股权激励行权价格为6.45元/股,行权条件为2019-2021年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8和20亿元,合计50.8亿元。员工持股计划价格与股权激励行权价格与公司股票现价接近,提供股价安全边际,同时较长的员工持股存续期及较高的股票期权行权条件显示公司对业绩持续增长的信心。此次员工持股及股权激励覆盖面广,能够有效调动公司内部各级员工积极性,上下齐心,公司内生增长可期。 维持公司“买入”评级:我们看好公司收购中联环境后,在环卫装备及环卫服务领域理念的市场竞争力,将持续受益于“无废城市”、环卫市场化、垃圾分类等带来的广阔发展空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.55和0.66元/股,对应当前股价PE分别为13.81、11.50和9.70倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;并购整合不及预期风险;中联环境未来业绩低于预期的风险。
华测检测 综合类 2019-10-30 14.20 -- -- 14.63 3.03%
16.65 17.25%
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业绩延续优秀表现,利润率持续恢复。前三季度公司延续优秀的业绩表现,实现营业收入22.03亿元,同比增长20.21%,单三季度营业收入8.72亿元,同比增长17.28%,单季度增速有所下滑,宏观经济增速放缓及环境检测业务线加大自查力度对公司整体营收增速产生一定影响,但随着业务线逐步规范、轨交及汽车电子等新领域布局逐步完善,后续公司营收增长基础强劲。 得益于精细化管理持续见效,同时主要业务结构向高毛利率业务倾斜,三季度单季毛利率达到54.9%,环比二季度提升2.73个百分点,较去年同期提升7.52个百分点。前三季度累计毛利率达到51.05%,同比大幅提升7.25个百分点。前三季度公司实现归母净利润3.6亿元,扣非后归母净利润2.56亿元(主要是出售瑞欧股权带来的非经常性损益),同比增长111%,扣非后净利率达到11.6%。单三季度扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长37.71%,单三季度扣非后净利率达到15.43%,延续二季度的高净利状态。 现金流略低于预期,预收款增加显示客户结构优化与行业地位稳固。前三季度经营性净现金流2.83亿元,同比增长5.67%,单三季度经营性净现金流1.68亿元,同比下滑,主要是由于月结客户增加导致应收账款较年初增加63.64%;但前三季度预收款较2018年末大幅增长36.5%。我们认为这一方面是公司积极加大企业端及大客户的拓展,尤其在食品领域获得突破,另一方面也体现公司具备较强的竞争优势和行业地位。 与专业投资团队合作,拓宽外延渠道。公司拟与上海凌越创业投资中心(有限合伙)共同发起设立台州华凌和盈创业合伙企业(有限合伙),基金规模5亿元人民币,其中公司出资1.25亿元。基金将主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。凌越资本成立于2008年,成功投资过游戏、传媒、汽车后市场、工业互联网等行业标的,公司可借助凌越资本专业的投资团队和融资渠道,扩大并购项目来源,外延成果可期。 维持公司“增持”评级:我们持续看好检测行业的长期向上投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,公司盈利改善、效率提升有望持续可见,外延值得期待。我们预计2019-2021年EPS分别为0.26、0.32和0.42元/股,对应当前股价PE为53.25、43.32和33.43倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;违法违规检验风险。
联泰环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-17 13.22 -- -- 14.16 7.11%
14.16 7.11%
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区域性污水处理公司,项目单体规模较大。公司位于广东省汕头市,在广东、湖南等地运营多个城乡污水处理项目,截至2019年上半年末,公司已建成投产运营的项目总规模达到105万吨/日。大体量项目较多,其中长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目污水处理规模分别为45万吨/日、26万吨/日和10万吨/日,在区域内具备较明显的规模优势。 公司经营稳健。公司于2017年4月在上交所上市,营业收入由2016年的2.01亿元提升至2018年的2.51亿元,其中2017年长沙岳麓项目改按照金融资产模式核算,确认的营业收入出现下滑。归母净利润保持稳健,2016-2018年分别为6349、6462和7353万元。公司污水处理项目毛利率、净利率亦基本保持高位稳定,2019年上半年分别达到72.3%和34.67%,主要得益于规模效应及精细化且高效的运营管理能力。2019年上半年,长沙岳麓污水处理厂提标改造及扩建项目投产,公司整体污水处理量同比增长32.47%,同时污水处理平均单价由2018年上半年的0.83元/立方米提升至2019年的1.25元/立方米,同比大幅提升50.09%,带动营业收入大幅增长98.84%。归母净利润同比翻倍增长,达到0.78亿元。 现金流优异。公司作为污水处理运营公司,现金流表现优异,2016-2018年经营活动净现金流量分别达到1.71、2.34和2.97亿元,显著超过净利润水平。2019年上半年经营性净现金流1.93亿元,同比大幅增长121.31%。收现比基本在120%左右的水平,现金流优异,持续发展能力较强。 尝试业务延伸,在手项目支撑业绩增长。在保持现有污水处理项目核心竞争优势的同时,公司还尝试延伸现有领域、拓展业务边界,在农村污水治理、城市黑臭水体治理等领域中标多个新项目,有望为公司贡献新的利润增长点。我们通过公司公告统计目前公司在手+储备的污水处理规模超过70万吨/日,有望支撑公司未来业绩的持续增长。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在广东及湖南区域污水处理市场的领先优势地位,公司经营稳健、现金流优异,在手项目规模及拓展领域有望支撑公司业绩持续增长。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.45元/股,对应当前股价PE分别为35.85、32.60和29.34倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:污水处理价格下滑风险;债务过高风险;新业务领域的应收账款风险;项目投产进度不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名