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赵越

国海证券

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工作经历: 证书编号:S0350518110003...>>

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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-09-10 24.53 -- -- 29.10 18.63%
29.10 18.63% -- 详细
业绩稳步增长,“大固废”战略进一步夯实。经过近 20年发展,2021年 9月公司固废业务已遍布全国 15个省、自治区共 34个城市,开创“大固废”战略,固废处理纵横一体化,且通过不断并购逐步形成以固废为核心,环境服务全产业链齐发展模式,具有综合成本更小的优势。营业收入从 2016年 36.9亿元上升到 2020年 74.81亿元,CAGR 达到 19.33%;归母净利润从 2016年 5.09亿元上升到 2020年 10.57亿元,CAGR 达到 20.04%。“大固废”大量在手产能待释放:截至 2021年 6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单 34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为 22,950吨/日;垃圾转运在手总产能 7,420吨/日,其中在建产能 2,920吨/日,占在手产能 39.4%;在手餐厨垃圾处理规模 2,950吨/日,其中在建规模 1,120吨/日,占在手总规模的 37.97%。 焚烧行业转型由量到质,公司有望在行业整合中受益。焚烧行业增速放缓,并且随着污染监管趋严加上国补退坡,成本控制成为能否盈利的关键,部分小型企业面临着更大的运营压力而被淘汰,并购整合或成为行业主旋律,公司拥有稳定的现金流且拥有丰富的并购经验,有望在未来行业整合中受益。公司近年来加大力度提升运营管理,加强信息化、智能化等手段的应用推广,实现吨垃圾发电量和上网电量的稳步提升的同时控制发电自用率,优秀的运营能力将助力公司在存量竞争中占据优势地位。 垃圾分类,碳交易带来新机遇。多地接连出台垃圾分类新政策并提出更高要求且覆盖范围更广,预计将带动环卫服务市场发展,未来空间广阔,公司 2019年收购国源环境(后更名为瀚蓝城服),进军环卫领域,打通固废处理纵向一体化链条,环卫服务行业的发展将进一步推动公司“大固废”战略。2021年 7月,中国碳交易市场正式开市,垃圾焚烧发电企业可通过参与 CCER 参与碳交易增厚利润,按照CCER 均价 30元/吨测算,预计可增厚收入约 3.5%,目前我国碳交易市场的规模和碳价与国外成熟市场相比都差距较大加上“双碳”目标时间紧、任务重,收紧免费配额加速推进市场化为长期趋势,未来碳价有望持续上涨。 维持公司“买入”评级:我们看好公司“大固废”战略布局不断完善并持续落地,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69、2.00和 2.28元/股,对应当前股价 PE 分别为 14.54、12.32和 10.78倍,维持公 司“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险;行业竞争加剧风险;融资成本上升风险;碳排放权交易市场推进不达预期风险。
润邦股份 机械行业 2021-08-27 5.77 -- -- 7.43 28.77%
9.15 58.58% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年报,上半年公司实现营业收入 18.89亿元,同比增长 17.60%;实现归母净利润 2.04亿元,同比增长 181.07%。 投资要点: 持续推进海上风电业务,业绩稳步增长。2021上半年,公司积极拓展高端装备业务和环保业务的相关业务,实现营业收入 18.89亿元,同比增长 17.60%;实现归母净利润 2.04亿元,同比增长 181.07%。 受益于海上风电补贴退坡前抢装,公司海上风电装备为核心的海洋工程装备及配套装备实现营收 7.88亿元,同比增长 209.38%,营收占比 41.71%,相比去年同期提升 25.89个百分点,带动整体业务增长。 随着国内疫情逐步缓解趋稳,上游行业逐步恢复,公司危废医废处置实现营收 3.17亿元,同比大幅增长 80.76%,污泥处理实现营收 0.64亿元,同比大幅增长 87.29%。但受集装箱港机业务模式调整及部分产品推迟发运等因素影响,物料搬运装备实现营收 4.98亿元,同比下降 43.02%。 盈利能力提升,现金流压力增大。2021上半年,公司毛利率 24.97%,相比去年提升 3.97个百分点,主要受益于危废医废处置板块毛利率提升,2021年上半年危废医废处置毛利率 51.30%相比去年同期提升 9.88个百分点。公司对于费用控制能力得到提升,管理费用占比由去年上半年 11.93%降低至今年上半年 8.3%,下降了 3.63个百分点;同时加上今年减值损失大量降低,由去年同期 0.46亿元降低至今年上半年 0.03亿元,使得公司净利率得到大幅提升,2021上半年实现 11.37%净利率,相比去年同期增长 9.18个百分点。由于部分原材料成本上升,导致采购付款增加,公司经营现金流持续面临压力,2021上半年经营现金流 0.13亿元,同比减少 90.37%,随着严控大宗价格,原材料成本价格下降,未来现金流情况有望得到改善。 环保在手产能充足,污泥项目建设稳步推进。截止 8月 24日,公司具备危废及医废处置能力超 31万吨/年;危废、医废及一般固废处置产能 3.5万吨/年,与去年底产能相差不大。污泥处置运营产能规模合计约为 100万吨/年(按 80%含水率折算),污泥掺烧供蒸汽产能规模约为 140万吨/年,目前正在推进污泥处置产能建设规模约 82万吨/年,占已投产能 82%,建成之后产能几乎翻倍。 装备业务订单丰收,海上风电发展迅猛。2021年 7月,子公司 Koch获得了阿联酋国家气象局近 19亿元人民币的散料设备订单,占 2020年物料搬运装备业务营收的 113%,预计未来会为公司业绩带来大幅增长。报告期内,子公司润邦海洋承接了海上风电产品订单近三万吨,润邦工业中标宁波港五台轮胎式集装箱起重机等项目订单,未来业绩增长势头强劲。根据国家能源局统计,截至 2021年 6月底,全国海上风电累计装机 1113.4万千瓦,今年上半年新增装机 214.6万千瓦,新增占比 19.27%。随着国家“双碳”行动持续推进,逐步优化产业结构和能源结构,新能源装机快速提升,海上风电作为新能源的一个重要方向,有望受到有利影响。 维持公司“增持”评级:我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力,未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动;公司医废行业领先地位明显,有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外,高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电、高空作业平台等需求增长,依然值得期待。我们预计公司2021-2023年 EPS 分别为 0.37、0.46和 0.56元/股,对应当前股价PE 分别为 15.85、12.89和 10.61倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:危废业务拓展低于预期风险;高端装备业务毛利率及业绩下滑风险;应收账款大幅增加风险;政策推进不达预期风险。
南都物业 房地产业 2021-08-25 14.18 -- -- 15.15 6.84%
15.78 11.28%
详细
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入7.6亿元,同比增长15.79%,归母净利润0.8亿元,同比增长24.55%。 投资要点:业绩稳健增长,利润率稳步提升。公司深耕物业管理刚需行业,经营业绩保持稳健增长。上半年营业收入及归母净利润分别同比增长16%和24%。Q2单季公司实现营业收入3.9亿元,同比增长19.09%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长37.38%。与Q1相比,Q2营收/归母净利润分别环比增长4.3% / 57.6%。上半年毛利率23.69%,同比增长0.52个百分点。通过构建“大运营”体系,职能中心边界横向打通,业务单元重视过程管理,期间费用率同比下降1.11个百分点,带动净利率提升0.77个百分点,公司整体净利润增速高于营业收入。 拓展力度不减,增量贡献可期。上半年公司新签物业服务项目63个,新签约面积389.43万平方米,新签项目个数同比增长70%,保持快速增长。目前公司累计总签约项目624个,总签约面积7215.64万平方米,住宅/非住宅项目分别为280/344个,签约面积占比分别为68%/32%。在传统住宅业务的基础上,公司致力于非住宅类新业态项目的积极拓展,上半年先后切入医院、产业园区、写字楼、文旅、政府等多元业态,非住宅项目较去年底增加39个,超过住宅项目增量。非住宅类项目与住宅类项目相比价格更加市场化,客户支付能力更强,对公司整体业绩贡献的弹性可期。 积极参与社区治理,顺应人口趋势布局。全国第七次人口普查引发全社会对养老及托幼服务供给缺口的担忧,2021年6月,发改委牵头印发《“十四五”积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案》,提出以“一老一小”为重点完善人口服务体系,扩大养老托育服务有效供给,物业公司具有丰富的住宅小区资源,布局养老、托育等业务具有天然的进入优势。公司位于浙江,浙江省在共同富裕示范区建设中,基本公共服务均等化被重点提到,大力发展普惠托育及养老服务成为工作核心。公司紧抓机遇,设立全资子公司杭州南都悦萱养老服务有限公司,参与运营杭州古荡街道民生综合体项目,涵盖社区党政服务、社区食堂、托幼、老年人日间照料中心等民生服务,充分参与符合国家指导方向的社区治理、社区民生等项目,积累经验后有望在公司核心业务区域进行推广,形成差异化物业服务优势。 维持公司“增持”评级:公司为A 股市场上为数不多的独立市场化物业公司,已经形成独特的品牌特色,新签项目及新业态拓展为公司业绩增长提供稳健基础,我们看好公司在新领域的持续开拓。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.29、1.47和1.65元/股,对应当前股价PE 分别为10. 11、8.91和7.94倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单数量及面积下滑风险;人力成本上升风险;存量项目竞争加剧风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-07-27 21.85 -- -- 24.70 13.04%
29.10 33.18%
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事件:公司发布2021年中期业绩预告,预计2021年半年度实现归母净利润与上年同期相比,将增加13,829.38万元至17,517.22万元,同比增加30%至38%。预计2021年半年度实现归母扣非净利润与上年同期相比,将增加13, 537.68万元至17,147.73万元,同比增加30%至38%。 投资要点:新增产能陆续投产,上半年业绩预计大幅增长。公司2021年上半年预计净利润预计同比增加30%至38%,归母净利润中值6.18亿元,测算Q2单季达到3.76亿元,同比增长15.69%,环比Q1大幅增长55.37%。主要原因是去年同期受新冠疫情影响,公司固废业务板块的餐厨垃圾处理、工业危废处理、部分生活垃圾焚烧发电项目产能利用率不足,工程建设滞后;燃气和供水板块工商业用户用气用水量同比下降,导致去年同期基数偏小。上半年受益于国内疫情防控持续向好,快速复工复产,同时公司多个垃圾焚烧项目自去年下半年起陆续投产,南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成,天然气用气量有所提升,对业绩产生积极影响。 大固废战略不断落地,产能扩张后劲十足。截至2020年末,公司已投产生活垃圾焚烧发电处理规模共17250吨/日(不含顺德项目),2021年Q1新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目投产,截至Q1末已投产能22950吨/日(不含顺德项目),另有投入试运营项目2200吨/日。截至目前,公司在手垃圾焚烧发电项目总规模达到37150吨/日,扣减已投产的顺德项目及万载、乌兰察布一期等试运营项目,预计待投产能尚有9600吨/日,占目前已投产能的42%。上半年除年报及一季报披露的漳州北部、常德、平和、贵阳等在建项目外,公司还披露桂平、福清扩建、孝感PPP 项目的投资建设计划,发展后劲十足。此外,公司基于“大固废”战略,以垃圾分类少发点项目为核心,不断朝着垃圾转运、填埋、餐厨垃圾、危废处理等产业链横纵向延伸,不断践行战略落地。目前在手生活垃圾卫生填埋总库容量1105万立方米、垃圾压缩转运7420吨/日、餐厨垃圾处理2950吨/日、危废处理19.55万吨/年,有望持续贡献增量。 增量放缓,存量博弈更重运营。根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》,到2025年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力将提升至80万吨/日,占比达到65%左右。预计“十四五”期间新增垃圾焚烧处理能力22万吨/日,增幅约38%,低于“十三五”期间新增38万吨/日的水平,行业将由增量发展转向存量博弈,运营能力成为关键。公司具备固废处理纵横一体化产业链布局,具备固废处理全产业链综合服务能力,园区复制空间广阔。同时借助工业互联网以及信息化、智能化手段的应用,公司各项目运营能力有望不断提升。 “双碳”目标下,全国碳交易市场如约启动,垃圾焚烧发电项目有望通过CCER 参与碳交易收益进而增厚业绩。截至7月21日,全国碳市场碳排放配额(CEA)累计成交量4,608,753吨,成交价54.4元/吨。根据2014年发改委《国家重点推广的低碳技术目录》信息显示,我们假设焚烧发电平均吨垃圾碳减排量为210kg,按照平均吨垃圾发电上网电量280kwh,则度电减排量为0.75kg/KWh。若CCER 交易价格达到30元/吨,测算售电收入可增加0.0225元/KWh,以目前垃圾焚烧发电上网电价为基数可增厚业绩约3.5%,提供新的业绩增长点。 维持公司“买入”评级:我们看好公司“大固废”战略布局不断完善并持续落地,预计公司2021-2023年EPS 分别为1.69、2.00和2.28元/股,对应当前股价PE 分别为13.00、11.01和9.64倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期;垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险;行业竞争加剧风险;融资成本上升风险;碳排放权交易市场推进不达预期风险。
润邦股份 机械行业 2021-06-23 5.37 -- -- 5.24 -2.42%
6.72 25.14%
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事件:公司发布控制权变更公告,控股股东计划向广州工业投资控股集团有限公司(以下简称“广州工控”)转让公司总股本20%的股份,交易完成后,广州工控将成为公司控股股东,实际控制人将变更为广州市人民政府。由于公司收购中油环保时曾承诺保持上市公司控制权,该承诺事项的豁免仍需获得公司董事会、监事会及股东大会审议通过。 投资要点:拟收购价格溢价率高,显示认可。此次交易完成之后,公司实际控制人将由吴建先生变更为广州市人民政府,原控股股股东还将持有公司11.02%的股份,但根据协议,该部分股份需放弃表决权,以保证新实控人的控制权。此次股份转让价格初定不高于6.69元/股,较2021年6月21日收盘价溢价近31%。参考广州市政府历史收购山河智能、金明精机两家上市公司的情况,该溢价率属于收购方报价正常水平,但仍然凸显广州工控对公司“高端装备+环保”主营业务的认可。 国资支持力度大,看好后续长期发展。根据收购协议,广州工控将支持公司在南方拓展装备业务及环保业务,并设立高端装备制造基地,后续亦将择机通过定增融资支持公司做强做大相关产业规模。广州工控业务领域横跨装备、汽车零部件、化工、家电、压缩机与零部件、钢铁、有色金属等多个领域,与公司高端装备制造业务高度契合。 公司以危废、污泥处理处置为核心的环保业务,也可与广州工控化工、钢铁等业务相辅相成。由于区位优势,公司在东部沿海地区具备较强的市场地位,新控股股东有望为公司带来华南市场的进一步布局和突破。尤其是环保业务,华南地区危废及污泥处理处置需求广阔,借助新控股股东的国资背景,环保业务有望迎来迅速拓展。 后续存在资产整合机会。广州工控有将其内部持有、与公司具有产业协同的优质资产进行整合或证券化的计划,公司财务报表健康,有望成为新股东资产整合或资产证券化的重要载体,融资成本有望进一步下降、资产规模有望进一步提升。 维持公司“增持”评级:我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力,未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动;公司医废行业领先地位明显,有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外,高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电、高空作业平台等需求增长,依然值得期待。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.37、0.46和0.56元/股,对应当前股价PE 分别为13.78、11.21和9.22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:危废业务拓展低于预期风险;高端装备业务毛利率及业绩下滑风险;应收账款大幅增加风险;政策推进不达预期风险;豁免承诺事项未获通过风险;股权转让失败风险;资产整合低于预期风险。
荣晟环保 造纸印刷行业 2021-05-12 13.20 -- -- 15.36 16.36%
15.36 16.36%
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oracle.sql.CLOB@32ae46a9
宋城演艺 传播与文化 2021-04-28 21.68 -- -- 22.25 2.35%
22.19 2.35%
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疫情及减值拖累业绩, 2021Q1稳步复苏。 2020年在疫情的严重冲 击下,公司旗下各景区于 2020年 1月 24日至 6月 11日暂停运营, 2020年下半年才开始逐渐恢复。全年营业收入同比下滑 65.4%,下 半年实现营业收入 6.2亿元,较上半年增加 119%。归母净利润亏损 17.5亿元,主要是数字娱乐平台财务及花房科技股权投资变动影响, 若剔除该因素影响,公司归母净利润可达 1.13亿元。 2021年行业逐 步复苏,公司 Q1实现营业收入 3.06亿元,同比大幅增长 128.1%, 归母净利润1.32亿元,恢复至2019年Q1的37.16%。毛利率63.1%, 较 2020年提升 2.2个百分点,净利率达到 41.93%,公司整体盈利 能力正在稳步复苏。 新开业项目运营亮眼,上海项目有望领衔新一轮扩张。 2020年下半 年,黄帝千古情、西安千古情项目成功开业,公司在行业内的龙头地 位进一步巩固。新开业项目表现亮眼,西安千古情开业首年创收 2500万元,贡献总营收的 2.77%;轻资产项目黄帝千古情开业两周便达 到一天连演 8场的高峰。今年五一前夕,上海项目即将开业, 以“上 海千古情”为核心,配合推出多个场景、多种形式、多样规模的个性 化、体验式演出节目,若该项目取得市场成功,将有望为公司打开城 市演艺拓展空间,原有的景区发展路径再度升级,项目布局亦有望迈 入发展新阶段。 轻资产模式提供稳健支撑,新项目加快推进。 疫情影响下轻资产运 营模式凸显较强的抗风险能力, 2020年公司设计策划费收入 1.8亿 元,同比增长 22.4%,占营业收入的 19.93%,毛利率达到 96.76%, 在各类产品中表现亮眼,提供稳健的业绩支撑。新增项目方面,佛山、 西塘项目积极推进中,珠海项目顺利开工,轻资产延安项目完成签约, 为公司提供充足的增长动力。报告期内,公司推出“爱在”与“颜色” 系列,与“千古情”相比提供更加差异化内容,专注于原生态民俗文 化、散客市场、年轻观众,逐渐形成演出品牌矩阵,实现市场全覆盖。 目前“爱在”系列已推出爱在丽江、爱在三亚以及藏谜三个项目,“颜 色”系列将在上海项目中亮相, High 秀形式打造多元演出体验感, 吸引年轻人市场,形成有益尝试。 各景区接待能力增强,黄金周带动产业复苏。 为提升游客体验,公 司苦练内功,持续扩大景区容纳能力,剧院数量、类型均有增加,游 历路线不断优化以延长游客停留时间。杭州宋城在疫情闭园期间增加 室内外剧院 10个、座位 10000多个,三亚宋城区游历路线增加至原 来的 3到 4倍,为园内二次消费增长提供良好基础。 2021年旅游行 业进入加速复苏阶段,公司配合政策管控,适时推出一系列市场促销 活动,助力公司经营快速恢复。 2021年春节期间,公司推出专门针 对“就地过年”的门票特惠活动,杭州宋城景区春节期间共接待游客 65.75万人次,单日最高达到 14.24万人次,王牌演出《宋城千古情》 7天合计上演 96场,单日最高演出达 20场。“五一” 期间预计出游 人数 2亿人,为清明节假期的 2倍,通过携程预订“五一”期间门 票量较 2019年同期增长 114%。旅游出行迎来年内小高峰,公司作 为国内演艺龙头,有望充分受益于出行的强势复苏。 维持公司“买入”评级: 我们看好公司文化演艺领域的龙头地位,上 海演艺王国的推出将引领公司增长迈入新台阶。预计 2021-2023年 EPS分别为0.40、0.62和0.75元/股,对应当前股价PE分别为54.69、 34.65和 28.70倍, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 疫情持续及反复风险;宏观经济大幅下滑风险;项目推进 不达预期风险;新项目客流量及盈利水平不达预期风险。
南都物业 房地产业 2021-04-27 15.28 -- -- 21.65 -0.18%
16.04 4.97%
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事件: 公司发布2020年年报,全年实现营业收入14.13亿元,同比增长13.58%;归母净利润1.38亿元,同比增长21.01%。 投资要点: 疫情影响不大,业绩逆市上扬。2020年新冠肺炎疫情影响下,物业重要性得到凸显,承担大量人流管控、区域消毒、物资发放等“最后一公里”服务,大幅提升居民及机构对于专业化物业管理服务的认知度。物业管理费用支付相对刚性,与其他行业相比基本不会受到疫情冲击,公司通过稳健经营,全年营业收入及归母净利润分别同比增长13.6%和21%。通过组织机构调整、削减纵向层级,投入向一线项目倾斜等措施,期间费用率同比减少0.79个百分点,净利率提升至10.3%。公司计划向全体股东每10股转增4股,并派发现金红利3.085元(含税),彰显股东价值,持续回报股东市场拓展优良,奠定后续增长基础。截至2020年12月31日,公司累计签约项目576个,累计签约面积7001.62万平方米,2020年新签物业服务项目98个,与2019年相比增加21个;新签面积1138.99万平方米,较2019年增长55.6%,为2018年以来最高水平,为公司后续业绩持续增长提供坚实基础。从项目结构看,目前住宅类项目和非住宅类项目累计签约面积占比分别为69%和31%。 商住为基,拓展新业态。在持续拓展住宅及商企项目的基础上,公司积极寻找新细分类型,拓展新业态。依托于与杭州运河集团、杭州旅游集团的合作,基于运河天地、杭钢工业旧址、夏衍影视文化特色街区,逐步形成文旅细分业态的纵深市场。与此同时,公司还积极向类政府机构物业管理项目拓展,通过增资陕西国金现代生活服务有限公司,成功参与国企混改,受益于“三供一业”改革成果;新中标洛阳京都肿瘤医院、浙江海洋大学、芜湖高铁站等医院、学校、交运类物业管理项目,这类客户的品牌认知度和付费意愿较高,未来有望形成公司新的项目和业绩增长点。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:公司为A股市场上为数不多的独立市场化物业公司,已经形成独特的品牌特色,新签项目及新业态拓展为公司业绩增长提供稳健基础,我们看好公司在新领域的持续开拓。预计公司2021-2023年EPS分别为1.29、1.47和1.65元/股,对应当前股价PE分别为16.60、14.63和13.05倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新签订单数量及面积下滑风险;人力成本上升风险;存量项目竞争加剧风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-26 299.93 -- -- 348.70 15.85%
348.04 16.04%
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事件:公司发布2020年报及2021年一季报,2020年全年实现营业收入525.97亿元,同比增长8.2%;归母净利润61.4亿元,同比增长32.57%。2021年一季度公司实现营业收入181.34亿元,同比增长127.48%;归母净利润28.49亿元,较去年同期增长28.71亿元。 投资要点: 离岛免税持续亮眼,公司收入大幅增长。2020年海南省离岛免税店总销售额达到327.4亿元,同比增长127%。新政实施后,2020年下半年海南离岛免税店总销售额235.6亿元,其中免税销售额203.1亿元,同比增长184%。新政实施之后免税商品日均销售额达到1.1亿元,含有税商品的总日均销售额达到1.3亿元。公司2020年在海南地区实现营业收入299.62亿元,占公司总收入的比例达到60%,充分受益于离岛免税红利释放。2021年一季度,海口海关监管离岛免税购物金额135.7亿元,同比增长355.7%。公司2021年Q1实现营业收入181.34亿元,同比增长127.48%。 积极开拓线上销售,有效补充线下缺口。受疫情影响,免税门店客源同比下滑,公司积极开拓线上销售,有税商品占商品销售总收入的比例达到38%,带动整体营收增长。有税商品毛利率低于免税商品,带动公司整体毛利率由2019年的49.4%降至2020年的40.6%。但机场租赁费用下降,销售费用占比由2019年的31.07%降至2020年的16.82%,公司2020年整体净利率同比提升2.66个百分点,日上(上海)、海免公司2020年度净利率分别达到17.8%和15.6%。 离岛免税不断提升购物体验,公司综合实力强劲应对竞争。离岛免税品便利购物举措不断出台,有力提升离岛免税品购物体验,促进消费习惯养成、增强消费黏性。今年2月,离岛免税品可以开始选择邮寄送达方式提货,政策实施以来累计收寄量超过7.5万件,其中3月当月收寄量较2月翻了两番。与此同时,海南还加大免税店布局,目前已有10家离岛免税店,由6家经营主体负责运营。面对竞争,公司通过积极优化商品品类、线上线下联动、优质会员平台、提升供应商及供应链黏性等措施、争取国际高奢品牌招商落地,稳固在离岛免税市场的核心竞争力。报告期内,公司持续推进海口市国际免税城项目建设,计划投资三亚国际免税城一期2号地项目,不断扩大的经营面积持续提升品牌吸引力。 计划登陆国际资本市场,助力全球战略。公司发布公告,正在与中介机构就发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所上市相关工作进行商讨,有望开拓国际市场融资渠道。根据DFNI和穆迪最新统计,公司在全球旅游零售商排行榜中的排名由2019年的第四位跃升至2020年的第一位,国际知名度大幅提升,此时适时启动港股发行,有望进一步吸引国际关注。公司正在积极探索外延式发展道路,以期加强上游品牌掌控力,获取更多优质渠道,未来会视全球疫情情况,围绕“一带一路”沿线国家和中国游客出境旅游主要目的地拓展免税市场业务。树立国际资本市场形象有助于公司上述战略的进一步落地实施,进而稳固公司在全球免税市场建立起的竞争优势。 维持公司“增持”评级:我们看好中国中免在国内乃至全球免税市场的龙头地位,消费回流背景下免税蛋糕不断做大,面对竞争公司有强劲的综合实力应对,国际资本市场布局利于公司全球战略,综合来看,公司龙头地位将持续稳固。预计公司2021-2023年EPS分别为5.83、8.17和10.76元/股,对应当前股价PE分别为51.31、36.63和27.81倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:免税市场恶性竞争风险;疫情反复或加重风险;H股发行未通过公司董事会和股东大会审议及未通过发行风险。
景津环保 能源行业 2021-04-26 24.07 -- -- 26.00 4.54%
31.50 30.87%
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疫情影响下全年业绩依然实现增长。 受疫情影响,公司在 2020年 Q1停工 1个月左右, 但公司通过迅速恢复生产与销售, 全年营业收 入同比小幅上涨 0.56%, 保持正向增长。 销售费用受会计科目调整 及精简销售人员影响,同比大幅下降 58.08%,归母净利润同比增长 24.6%,内部管控持续优化。 公司强化应收账款管理, 加强货款催收, 2020年经营性净现金流达到 6.11亿元,同比增长 37.6%, 绝对值连 续三年高于净利润水平。 合同负债保持高位, 提供业绩增长支撑。 在环保压力愈加趋严和生 产工艺不断提升的背景下, 压滤机下游应用不断拓展,在原有化工、 食品、环保、医药、矿物等行业的基础上,尾矿、锂电池、燃料、砂 石等行业需求逐渐显现并逐步扩张。 截至 2020年末,公司在手预收 产品销售款 13.53亿元, 基本与 2019年末保持一致,未来有望逐步 体现业绩。 砂石废水处理有望迎来新发展。 根据中国水泥网数据, 混凝土建筑 工程的重要结构材料砂石骨料呈现大幅上涨趋势, 尤其是天然砂, 由 于供不应求,今年三月中旬江西当地天然砂较 2017年涨幅超过 2倍, 上海地区天然砂价格已经由 2017年的 50-60元/吨上涨至 160-180元/吨。近年来, 天然砂因破坏生态环境风险和难以可再生,很多地 区已经禁止开采, 资源约束趋紧, 机制砂石逐渐成为我国建设用砂石 的主要来源。 发改委数据显示,目前我国机制砂石已占建设用砂石的 70%左右, 但低质砂石充斥市场,约有 30%的企业年产量不到 100万吨,“小散 乱污”现象突出,精品砂和规模化产能亟待增长。 根据国家规划,到 2025年年产 1000万吨及以上超大型机制砂石企业产能占比达到 40%, 华润、中联、南方等水泥头部企业都开始布局砂石矿山采矿权, 行业集中度存在持续提升的空间, “正规军”入场将对高端设备产生 持续需求。公司适时推出智能砂石废水零排放系统,结合原有的高效 隔膜压滤机, 有望在湿法机制砂工艺中占据领先竞争地位。 维持公司“买入”评级: 我们看好公司在压滤机行业的龙头地位,为 高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提 升,以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技 术不断进步的需求,而产生可持续性增长, 同时新兴细分领域应用不断涌现, 公司作为龙头有望持续受益。 考虑到 2020年收入低基数影 响, 预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.45、 1.71和 2.00元/股, 对应当前股价 PE 分别为 17.07、 14.52和 12.41倍, 估值仍处较低 水平,因此维持公司“买入”评级。
润邦股份 机械行业 2021-04-26 5.01 -- -- 5.51 8.89%
5.57 11.18%
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事件: 公司发布2020年年报,全年实现营业收入36.15亿元,同比增长56.23%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长82.56%。 投资要点: 环保业务占比提升,业绩稳健增长。报告期内,公司完成中油环保并表,环保业务收入同比大幅增长155.84%,占比由2019年的11.66%提升至2020年的19.09%。同时,公司加大市场拓展力度,通用设备制造业务同比增长40.19%,带动整体营业收入增长56.23%。受益于核心业务的良好表现,公司2020年归母净利润同比增长82.56%。 环保项目稳步推进,产能逐步释放。报告期内,公司通过子公司中油环保陆续完成4个危废、医废项目建设,截至年报披露日,公司在手危废及医废处置能力近31万吨/年;子公司绿怡固废具备危废、医废及一般固废处置产能3.5万吨/年。污泥处置运营产能规模合计约为100万吨/年。目前公司正在推进污泥耦合发电示范项目2个、独立污泥焚烧处置项目1个,项目建成后预计将新增污泥处置产能规模约82万吨/年,污泥处理产能几乎翻倍。 装备制造业订单充足,增长势头强劲。报告期内,润邦海洋获得多个海洋风电基础桩项目订单,具备20万吨/年的海上风电基础桩产能规模;“KOCH”品牌获得多个散料装卸和输送设备订单,共交付390余台物料搬运装备产品。公司正在积极研发和拓展高空作业设备业务,致力于为建筑工程、场馆建设、船舶制造、物流仓储、港口运营、市政工程等领域提供高空作业设备整体解决方案,具备保有量增长和进口替代空间。 维持公司“增持”评级:我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力,未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动;公司医废行业领先地位明显,有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外,高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电、高空作业平台等需求增长,依然值得期待。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.37、0.46和0.56元/股,对应当前股价PE分别为13.75、11.19和9.20倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:危废业务拓展低于预期风险;高端装备业务毛利率及业绩下滑风险;应收账款大幅增加风险;政策推进不达预期风险。
华熙生物 2021-04-20 170.54 -- -- 236.53 38.69%
314.99 84.70%
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收入保持快速增长,护肤品表现强劲。2020年度公司实现收入26.33亿元,同比增长39.63%。功能性护肤品增速强劲,2020年实现收入13.46亿元,同比翻倍增长,增速达到112.19%,营收占比提升至51.13%。护肤品四大核心品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活收入分别为5.65/3.91/1.99/1.13亿元,其中夸迪收入同比增长高达513.29%,润百颜仍为公司护肤品的战略核心。透明质酸原料业务受疫情压制国际客户影响,同比略有下降7.55%;医疗终端业务实现营收5.76亿元,同比增长17.79%,皮肤类和骨科类产品分别同比增长9.7%和10.44%。 加大线上投入力度,品牌知名度显著提升。公司全力打造润百颜“全球透明质酸领导品牌”形象,通过分众传媒、KOL线上推广合作,充分利用天猫、抖音、小红书等公域流量,各品牌功能性护肤品天猫销售占比提升至50-80%,明星产品次抛原液销量同比增长169.35%;医美产品通过线上线下全域推广进一步提升品牌热度。 2020年公司线上推广服务费共计4.93亿元,较2019年增长接近4倍,带动销售费用率同比大幅提升14.1个百分点。注重研发,丰富产品性能,大力发展食品终端拓展业务边界。公司高度重视基础研究和应用基础研究,研发投入不断增加,2020年研发费用同比增长50.35%,占营收的比例达到5.36%。2021年中,公司预计将发布全新润致系列填充产品,积极开展中面部、唇部不同适应症产品的注册申报工作,致力于打造最全的透明质酸填充剂品类。2021年1月,国家卫健委公告透明质酸钠作为三种新食品原料之一,适用范围由原先的保健食品原料扩大至乳及乳制品,饮料类,酒类,可可制品、巧克力和巧克力制品(包括代可可脂巧克力及制品)以及糖果,冷冻饮品等,拓宽食品级透明质酸钠原料的使用范围。借此东风,公司正式推出食品终端品牌“黑零”,相继发布“水肌泉”透明质酸饮品、与wonderlab合作推出透明质酸钠夹心软糖,未来将逐步布局饮品、母婴等领域,不断完善个人消费品品类矩阵,打开业务边界。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司在透明质酸全产业链上的完善布局,平台化战略使得公司得以在多个细分下游进行延伸拓展,打开成长空间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.68、2.15和2.71元/股,对应当前股价PE分别为102.67、80.23和63.66倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新技术代替风险;行业竞争加剧风险;销售费用率提升风险;新产品不达预期风险。
高能环境 综合类 2021-04-20 14.81 -- -- 20.80 7.55%
16.70 12.76%
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运营占比不断提升,业绩持续稳健增长。2020年一方面受益于在手各项环保项目运营情况良好以及当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营;另一方面工程类项目也有序推进,公司营业收入较上年同期增长 34.51%。运营收入占比不断提升,2020年同比提升 10个百分点至 31.03%,运营毛利占比同比提升 14个百分点至 43.69%。得益于此,公司 2020年经营性净现金流达到 10.89亿元,同比大幅增长38.4%。整体实现毛利率 23.16%,基本与 2019年持平。2021年一季度新增天津静海垃圾焚烧厂等正式投产,同时去年同期危废项目因疫情影响复工较晚,2021年 Q1公司运营收入大幅增长,带动整体营业收入增速达到 55.57%,归母净利润同比增速 69.22%。 聚焦资源化利用,“大固废”产能进一步扩大。截至 2020年底,公司运营垃圾焚烧发电项目 10个,合计运营规模 8500吨/日,在手项目建成后处理规模合计可达到 10700吨/日。危废方面,完成对阳新鹏富、靖远高能的少数股权收购,并对其进行技改,截至 2020年末公司危废牌照量合计 53.599万吨/年。2021年一季度,公司开始在重庆和贵州新建危废资源化利用项目,建成后预计可新增 45万吨/年的金属废物综合回收利用产能,自建将打开公司危废产能提升空间。此外,公司于 2020年上半年完成对杭州新材料 51%股权的收购,拓展废轮胎、废塑料等固废资源化领域。 新签订单规模保持增长。2020年全年公司新增工程类订单 27.23亿元,同比增长 12.75%,其中修复工程订单 12.82亿元,同比增长35.37%;签订投资类项目 12.11亿元,均为生活垃圾焚烧发电项目,包括内蒙古海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目等。在手订单同比有大幅增长,为后续业绩持续释放提供基础。 “十四五”土壤修复再迎发展机遇。《中华人民共和国国民经济和社楷体 会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》中明确提到推进受污染耕地和建设用地管控修复,支持工矿废弃土地恢复利用,在土壤污染面积较大的 100个县推进农用地安全利用示范,以化工、有色行业为重点实施 100个土壤污染源头管控项目。对“十四五”的土壤修复目标明确,同时鼓励各类社会资本参与生态保护修复,完善市场化多元化生态补偿机制。“十四五”期间土壤修复订单值得期待。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司良好稳健的发展风格,“十四五”期间土壤修复值得期待。预计公司 2021-2023年EPS分别为0.90、1.12和1.43元/股,对应当前股价PE分别为22. 11、17.81和 13.91倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险;应收账款回收风险;政策推进不达预期风险。
国检集团 建筑和工程 2021-04-12 17.65 -- -- 27.00 8.56%
19.41 9.97%
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内生与外延并举,业务结构不断优化。2020年,公司持续提升精细化管理能力,加大外延并购力度,营业收入与归母净利润分别同比增长30.1%和8.4%。在精细化管理方面,通过职能部门整合调整优化集团管控,试点区域化事业部管控新模式解决成员单位协同发展问题;在外延并购方面,报告期内成功完成广州京诚73.97%股权的收购,贡献营收1.85亿,净利0.47亿,环境检测布局不断完善,业务结构不断优化。2020年,公司建工建材检测仍为业绩增长主要来源,但环境检测业务营收占比已提升至19.11%,食农/新材料检测营收占比分别为3.46%/5.80%,业务结构正在不断优化,检测业务毛利率提升1.02个百分点。2020年新签合同量上升明显,江苏公司签订合同近7000万,雄安中标合同金额达4000万,上海众材,厦门宏业等也表现不俗,年末经营性净现金流达到3.42亿元,同比大幅增长68.96%。 跨区域、跨领域战略稳步推进。公司在深耕建工建材检测的同时,大力拓展其他细分领域,尤其是不断加大环境与食品相关领域的布局。截至2020年末,公司在手现金3.08亿元,资产负率仅29.09%,外延扩张动能充足。同时,事业单位分类改革的推进将把大量原属于事业单位性质的检验检测中心改制为企业推向市场,这使得具备央企背景的国检集团有机会通过央地合作中联合重组的方式并购大量地级市管辖的优质检测机构。相较其他央企,公司在检测行业深耕多年,理解深刻,行业并购经验丰富,竞争优势强劲。2019年“总对总”层面的“枣庄模式”成功落地,为公司后续散点收购向区域性收购推进积累重要经验。2020年公司参与烟台市建工检测服务中改制,增资重庆科力建设工程质量检测有限公司,深化山东区域布局,打开西南地区市场,建工领域布局不断深入。 “碳中和”历史性机遇,碳核查重要性凸显。碳排放权交易是达到“碳中和”目标采取的重要经济手段,碳排放量报告是支撑碳排放权交易市场正常运行的必要因素。目前我国的碳排放量以重点排放企业核算并报告为主,计算方式复杂、影响因子较多,需要碳排放核查第三方机构对重点排放企业提交的碳排放报告开展核查,出具独立的核查报告并承担相应责任。公司在碳核查领域布局较早,2017年12月即参股湖北碳排放权交易中心,持有其9.09%的股权,具备CDM、CCER、GS、VCS等清洁减排项目审定与核证资质,可提供包括碳排放权交易第三方核查在内的低碳能效第三方服务,为国内少数几家拥有碳领域全面国际国内资质的技术服务机构之一。目前公司总部有50-60人的碳业务团队,10家左右子公司能够开展碳相关业务,已实现营业收入超过600万元,主要来源于电力、水泥、钢铁行业中部分企业的自发摸底排查,以及部分省市政府与交易中心的局部领域碳核查。根据公司公告,目前碳核查收费约2-3万元/厂,未来有望通过发展核查、检测、技术服务、碳减排技术咨询等“一条龙”管家式服务,将相关服务收费提升至超过10万元/厂,有望贡献较大弹性。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在稳固建工建材检测细分领域龙头的竞争地位,跨区域跨领域并购战略不断落地,较早布局碳核查有望长期受益于“碳中和”发展机遇。基于公司发布的2020年年报,考虑到疫情影响2020年业绩低基数,我们较上次发布的报告下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.68、0.83和0.98元/股,对应当前股价PE分别为39.42、32.61和27.49倍。考虑到疫情后公司业绩增速可恢复至正常水平,2021年公司业绩有望录得较高增长,且“碳中和”有望释放增长空间,考虑A股市场整体估值中枢有所抬升,因此虽本次预测PE估值高于上次发布报告,我们仍维持公司“增持”评级。 风险提示::市场竞争激烈导致毛利率下降风险;外延并购不及预期风险;并购整合风险;品牌公信力风险;碳中和等政策推进不达预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-07 27.70 -- -- 27.42 -1.01%
27.42 -1.01%
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业绩稳步增长,财务表现优异。 2020年受益于南海一厂提标扩能工 程(三厂)、漳州南(常山)等多个固废项目投产,新增瀚蓝城服并 表,同时污水处理价格同比提升 10.19%,公司营业收入大幅增长 21.45%。归母净利润受新投产项目产能爬坡影响,增幅小于营业收 入。 2020年公司整体毛利率 29.58%,同比增加 5.60%,主要是来 自固废处理业务、排水业务的贡献,能源业务毛利率出现小幅下滑, 主要是疫情影响、燃气限价政策影响等。报告期内,公司经营活动净 现金流量达到 19.56亿元,同比大幅增长 47.68%,表现持续优异, 为近五年最高水平。 垃圾焚烧发电项目稳步推进。 截至 2020年末,公司已投产生活垃圾 焚烧发电处理规模共 17250吨/日,年内新增垃圾焚烧发电项目处理 规模 5450吨/日。 2021年继续延续大规模投产的趋势,仅一季度即 新增投产规模 5100吨/日,目前已投产生活垃圾焚烧发电项目规模达 到 22350吨/日。项目密集投产,带动公司 2020年实现固废处理业 务 40.39亿元,同比大幅增长 52.4%,占营业收入的比例进一步提 升至 55.8%,固废处理已成为公司核心业务。 “大固废”战略持续拓展和完善。 在持续加大垃圾焚烧发电新项目 布局的同时,公司还在危废、餐厨垃圾处理、环卫、垃圾清转运、农 业垃圾等多个子领域积极实践“大固废”战略,不断发挥市政垃圾(含 生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污 染源治理的横向协同优势。目前公司在建垃圾焚烧发电项目规模合计 4550吨/日,预计 2021年新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模可达 到 7100吨/日,较 2020年增加 30.28%。佛山绿色工业服务中心(工 业危废处理项目)已于 2020年底投产,新增危废处理产能 9.15万 吨/年。在建项目中,生活垃圾转运站项目规模合计 2920吨/日;有 机垃圾处理项目规模合计 1120吨/日;农业垃圾处理项目规模合计 105吨/日。同时还新增环卫合同年化金额 1.6亿元,“前端清扫—中 端转运—后端处理”的固废全产业链布局完善,公司在“无废城市”建设要求中的“大固废”纵横一体化格局进一步夯实。 上调公司至“买入”评级: 我们看好公司“大固废”战略布局不断完 善并持续落地,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69、 2.00和 2.28元/股,对应当前股价 PE 分别为 15.76、 13.35和 11.69倍, 今 年仍为公司项目密集投产期,对业绩产生积极影响, 上调公司至“买 入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名