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润邦股份 机械行业 2021-06-23 5.37 -- -- 5.24 -2.42%
5.56 3.54% -- 详细
事件:公司发布控制权变更公告,控股股东计划向广州工业投资控股集团有限公司(以下简称“广州工控”)转让公司总股本20%的股份,交易完成后,广州工控将成为公司控股股东,实际控制人将变更为广州市人民政府。由于公司收购中油环保时曾承诺保持上市公司控制权,该承诺事项的豁免仍需获得公司董事会、监事会及股东大会审议通过。 投资要点:拟收购价格溢价率高,显示认可。此次交易完成之后,公司实际控制人将由吴建先生变更为广州市人民政府,原控股股股东还将持有公司11.02%的股份,但根据协议,该部分股份需放弃表决权,以保证新实控人的控制权。此次股份转让价格初定不高于6.69元/股,较2021年6月21日收盘价溢价近31%。参考广州市政府历史收购山河智能、金明精机两家上市公司的情况,该溢价率属于收购方报价正常水平,但仍然凸显广州工控对公司“高端装备+环保”主营业务的认可。 国资支持力度大,看好后续长期发展。根据收购协议,广州工控将支持公司在南方拓展装备业务及环保业务,并设立高端装备制造基地,后续亦将择机通过定增融资支持公司做强做大相关产业规模。广州工控业务领域横跨装备、汽车零部件、化工、家电、压缩机与零部件、钢铁、有色金属等多个领域,与公司高端装备制造业务高度契合。 公司以危废、污泥处理处置为核心的环保业务,也可与广州工控化工、钢铁等业务相辅相成。由于区位优势,公司在东部沿海地区具备较强的市场地位,新控股股东有望为公司带来华南市场的进一步布局和突破。尤其是环保业务,华南地区危废及污泥处理处置需求广阔,借助新控股股东的国资背景,环保业务有望迎来迅速拓展。 后续存在资产整合机会。广州工控有将其内部持有、与公司具有产业协同的优质资产进行整合或证券化的计划,公司财务报表健康,有望成为新股东资产整合或资产证券化的重要载体,融资成本有望进一步下降、资产规模有望进一步提升。 维持公司“增持”评级:我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力,未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动;公司医废行业领先地位明显,有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外,高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电、高空作业平台等需求增长,依然值得期待。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.37、0.46和0.56元/股,对应当前股价PE 分别为13.78、11.21和9.22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:危废业务拓展低于预期风险;高端装备业务毛利率及业绩下滑风险;应收账款大幅增加风险;政策推进不达预期风险;豁免承诺事项未获通过风险;股权转让失败风险;资产整合低于预期风险。
润邦股份 机械行业 2021-04-26 5.01 -- -- 5.51 8.89%
5.57 11.18%
详细
事件: 公司发布2020年年报,全年实现营业收入36.15亿元,同比增长56.23%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长82.56%。 投资要点: 环保业务占比提升,业绩稳健增长。报告期内,公司完成中油环保并表,环保业务收入同比大幅增长155.84%,占比由2019年的11.66%提升至2020年的19.09%。同时,公司加大市场拓展力度,通用设备制造业务同比增长40.19%,带动整体营业收入增长56.23%。受益于核心业务的良好表现,公司2020年归母净利润同比增长82.56%。 环保项目稳步推进,产能逐步释放。报告期内,公司通过子公司中油环保陆续完成4个危废、医废项目建设,截至年报披露日,公司在手危废及医废处置能力近31万吨/年;子公司绿怡固废具备危废、医废及一般固废处置产能3.5万吨/年。污泥处置运营产能规模合计约为100万吨/年。目前公司正在推进污泥耦合发电示范项目2个、独立污泥焚烧处置项目1个,项目建成后预计将新增污泥处置产能规模约82万吨/年,污泥处理产能几乎翻倍。 装备制造业订单充足,增长势头强劲。报告期内,润邦海洋获得多个海洋风电基础桩项目订单,具备20万吨/年的海上风电基础桩产能规模;“KOCH”品牌获得多个散料装卸和输送设备订单,共交付390余台物料搬运装备产品。公司正在积极研发和拓展高空作业设备业务,致力于为建筑工程、场馆建设、船舶制造、物流仓储、港口运营、市政工程等领域提供高空作业设备整体解决方案,具备保有量增长和进口替代空间。 维持公司“增持”评级:我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力,未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动;公司医废行业领先地位明显,有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外,高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电、高空作业平台等需求增长,依然值得期待。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.37、0.46和0.56元/股,对应当前股价PE分别为13.75、11.19和9.20倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:危废业务拓展低于预期风险;高端装备业务毛利率及业绩下滑风险;应收账款大幅增加风险;政策推进不达预期风险。
润邦股份 机械行业 2021-04-23 5.05 -- -- 5.51 8.04%
5.57 10.30%
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并表中油环保叠加高端装备业务快速增长,公司2020年归母同比高增82.6% 公司发布2020年年报。报告期内,公司实现营业总收入36.15亿元,同比增长56.23%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长82.56%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长146.28%。ROE(摊薄)为6.48%,较上年同期增加1.13pct。公司报告期业绩增长的原因有两点:1)公司完成发行股份购买中油环保73.36%股权事项,中油环保自2020年3月起正式纳入公司合并报表范围。2)公司积极拓展高端装备业务市场,提高产销规模,物料搬运装备业务快速发展,叠加海上风电装备业务受益于海上风电目前处于抢装期中,公司高端装备业务规模快速增长。 公司发布2021年一季度业绩预告,报告期内,公司预计实现归母净利润0.8亿至1亿元,同比增长584.16%至755.21%。实现业绩增长的原因主要为公司高端装备业务和环保业务整体较上年同期均出现较大幅度的增长。 疫情下危废业务受到明显影响,21年环保板块业绩有望实现反弹 受疫情影响,危废市场总量减少,行业的竞争加剧,处置的成本上升,2020年主要从事危废处理的多家企业均受到明显影响。公司主要子公司中油环保实现归母净利润6,840.51万,同比下降49.46%。根据公司披露的公告,公司已与业绩承诺方王春山协商调整相关业绩承诺,调整后的业绩承诺为:承诺中油环保于2019年至2023年间,实现归属于中油环保股东的净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准)分别不低于13,000万元、5,000万元、16,000万元、19,000万元、21,800万元。 截止年报披露日,公司旗下子公司中油环保具备危废及医废处置能力近31万吨/年,绿怡固废具备危废、医废及一般固废处置产能3.5万吨/年,在建危废、医废项目已全部投产。随着疫情影响消退,公司项目产能利用率将快速回升,中油环保有望完成2021年实现归母净利润1.6亿元的业绩承诺,环保板块业绩将会明显提升。此外,中油环保与北京北控环保工程技术有限公司等开展业务合作,积极拓展危废处理处置领域的托管运营业务。 截止年报披露日,公司旗下子公司绿威环保具备污泥处置运营能力约为100万吨/年(按80%含水率折算)。同时绿威环保目前正在推进污泥耦合发电示范项目2个、独立污泥焚烧处置项目1个,预计项目建成后合计将新增污泥处置产能规模约82万吨/年。 投资建议:高端装备和环保双轮驱动带动公司业绩增长,维持增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到3.86亿元、4.48亿元、4.96亿元,对应PE12.5x、10.8x、9.7x,维持增持评级。 风险提示:危废项目产能利用率提升不及预期;公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降;钢铁等原材料价格波动;业务整合风险;市场竞争加剧风险;商誉减值风险。
润邦股份 机械行业 2021-04-22 5.05 -- -- 5.51 8.04%
5.57 10.30%
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高端装备&危废助力业绩高增长, 未来业绩值得期待。 公司 2020年实现收 入 36.1亿元,同比增长 56.2%,归母净利润 2.6亿元,同比增长 82.6%。 分业务来看,物料搬运装备收入 16.9亿元,同比增长 20.4%;危废医废处 置收入 4.6亿元(报告期内完成发行股份购买中油环保 73.4%股权, 新增危 废处置业务) ;海洋工程装备及配套装备收入 8.8亿元,同比增长 160.5%; 船舶配套装备收入 1.9亿元,同比增长 30.0%;通用设备制造业其他收入 0.6亿元,同比减少 53.5%;污泥处理收入 0.8亿元,同比减少 28.4%;再 生能源热电收入 1.6亿元,同比减少 2.3%。 公司业绩实现高增长,主要得 益于①中油环保危废处置业务并表; ②物料搬运高端装备业务积极拓展; ③ 海上风电需求旺盛,海上风电装备销量同比大幅增长。 毛利率小幅增长,费用率把控得当。 公司 2020年毛利率 22.5%( +0.1pct)、 净利率 6.4%( +1.3pct),其中物料搬运装备毛利率 15.6%( -4.2pct)、 海洋工程装备及配套装备毛利率 20.9%( -1.6pct) ,危废医废处置毛利率 42.9%。公司 2020年管理费用率 10.7%( -4.9pct)、销售费用率 2.7% ( -0.4pct)、财务费用率 1.7%( +1.5pct),财务费用率增加主要系融资 规模加大所致。公司经营性现金流净额 3.0亿元,同比减少 10.7%。 危废处置优势明显, 产能规模领先。 公司危废焚烧和医废处置产能规模居业 内前列, 截止 2020年底,中油环保具备危废及医废处置能力近 31万吨/ 年(其中,危废焚烧 16.8万吨/年、综合处置 10.3万吨/年、医废处置 3.7万吨/年);绿怡固废具备危废、医废及一般固废处置产能 3.5万吨/年。 2020年受疫情影响,中油优艺 2020-2023年相关业绩承诺归属净利润调整为 5,000万元、 16,000万元、 19,000万元、 21,800万元。 中油环保拥有较为 全面的危废处置品类资质,可以处置有机废剂、废矿物油、医院临床废物等 26大类的危险废物。 中油环保在危废领域优势明显: ①团队经验丰富, 且 正积极跟进和拓展危废填埋场项目; ②技术工艺成熟可靠:有五个焚烧处置 点及七个医废处置点投入正常生产; ③中油环保项目主要分布在江苏、山东、 湖北、河北等产废大省, 项目区位优势明显。 此外,公司也积极布局污泥处 置, 截至 2020年底运营产能 100万吨/年, 处置规模居业内前列。 投资建议: 收购中油环保后,公司顺利转型高端装备、 环保双主业,进军高 毛利率的危废行业。中油环保系全国危废龙头,其业务范围覆盖湖北、江苏、 河北、山东、辽宁、湖南、贵州 7个省份,截至 2020年底,中油环保危废 产能近 31万吨/年,随着中油环保在手项目的不断投产以及产能利用率的提 升,盈利能力将不断增强。预计公司 2021-2023年归母净利分别为 3.6/4.3/5.3亿元, EPS 分别为 0.38/0.45/0.56元,对应 PE 分别为 13.4X/11.4X/9.1X, 维持“买入”评级。
润邦股份 机械行业 2021-04-21 5.00 6.08 12.80% 5.45 9.00%
5.57 11.40%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现总营收36.15亿元,同比上涨56.23%,归母净利润2.56亿元,同比增长82.56%,扣非归母净利润2.1亿元,同比增长146.28%,业绩实现大幅增长。 完成中油环保收购,危废板块产能持续扩张。公司于2020年发行股份购买中油环保73.36%的股权,实现对其全资控股。中油环保拥有较为完善的危废处理工艺和产能优势,公司在危废处置领域拥有较大的竞争优势。根据公司年度报告,2020年中油环保陆续完成4个项目建设,分别是中油环保襄阳公司2,000吨/年医废应急处置项目、宿迁中油3,300吨/年医废处置项目、襄阳公司2.75万吨/年危废综合处置项目和抚顺中油2.5万吨/年的危废焚烧+1.5万吨/年的危废综合处置项目。截至2020年底,公司具备危废及医废处置能力近31万吨/年,其中包括危废焚烧16.79万吨/年、综合处置10.25万吨/年以及医废处置3.67万吨/年,作为国内危废板块领先企业,公司在该板块具备较大产能优势。 污泥处理板块技术优势凸显,致力打造全产业链。公司目前通过子公司绿威环保开展污泥处理业务。公司已在污泥处理板块具有一定技术优势,目前,绿威环保掌握了“污泥深度调理脱水技术”、“絮凝固化脱水技术”、“真空圆盘干化减量技术”、“先进燃煤耦合发电技术”、“污泥独立焚烧技术”等多项污泥处置领域的核心技术,同时拥有多项相关专利。根据公司2020年年报,截至2020年底公司污泥处理产能约为100万吨/年,污泥掺烧供蒸汽产能规模约为140万吨/年,另有在建污泥处置项目产能规模约82万吨/年,居于业内领先位置。除此之外,目前公司正在推进2个污泥耦合发电示范项目;1个独立污泥焚烧处置项目,建成后公司预计新增污泥处置产能规模约82万吨/年。根据公司公告,公司已与复旦大学技术团队共同设立上海浚驰环保科技有限公司,进行在城市管道污泥、河道污泥等领域展开合作,助力打造污泥处置全产业链。 装备业务仍占主导,公司净利率显著提升。2020年公司装备业务占比虽持续下滑,但营业收入仍大幅增长,2020年公司装备业务实现营收28.2亿元,同比增长40.3%。公司在装备业务板块具有一定品牌优势,根据公告,2020年公司获得多个海上风电基础桩项目订单,已具备为市场每年提供20万吨海上风电基础桩的产能规模,未来随着相关政策持续出台,公司装备业务有望持续获益。盈利能力方面,公司2020年实现毛利率22.48%,基本与2019年持平;实现净利率6.41%,较2019年同比增长1.27pct,同时公司经营活动现金流充足,为未来发展奠定坚实基础。 投资建议:公司作为高端装备行业龙头企业,随着扩大环保领域的布局,重点发展危废领域项目,公司业绩有望持续增长。预计公司2021-2023年EPS分别为0.43、0.55、0.69元,对应市盈率分别为11.9x、9.4x、7.5x。买入-A投资评级,6个月目标价6.14元。 风险提示:业务整合风险、项目进度不及预期、市场竞争加剧。
润邦股份 机械行业 2020-11-17 6.52 -- -- 7.07 8.44%
7.07 8.44%
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环保业务战略清晰。公司在环保领域聚焦危废、医废、污泥等三个细分方向,收购中油环保后公司继续积极扩大业务布局,7月公司公告计划收购一家污油处理公司,危废处理领域不断扩张。“十四五”期间污泥处理处置市场增长空间广阔,公司近期公告计划将绿威环保整体变更为股份有限公司,绿威环保目前在运产能100万吨/年,污泥掺烧供汽规模140万吨/年,正在推进2个污泥耦合发电示范项目、1个独立污泥处置项目,建成后将新增污泥处置产能规模约82万吨/年,处置规模位于行业前列。股份制改造后,绿威环保公司治理水平有望进一步提升,融资及项目获取能力有望得到整体提升。 高端装备中高空作业平台值得关注。公司旗下“帕奈/PANABOOM”品牌致力于自行走系列高空作业平台的研发、制造与销售,产品种类包括剪叉式、曲臂式、直臂式、蜘蛛式等,共计40多种规格,作业高度可从4米覆盖至50米。高空作业平台应用领域广泛,涵盖工业、商业、建筑等各领域,用于防范高空坠落事故。全球来看,欧美市场发展最为成熟。根据IPAF的数据,截至2018年底全球高空作业平台租赁市场设备保有量为147万台,其中美国市场保有量占比43%,欧洲十国市场保有量占比20%。而2019年中国高空作业平台总保有量约16万台,与成熟市场差距较大,目前仍处快速成长期。 Off-HighwayResearch的报告显示,中国高空作业平台销量由2014年的约8600台增长至2018年的43570台,年均复合增速达到50%。 从人均保有量看,国内每百万人仅5台,美国、欧洲十国分别为国内的38倍和16倍,中国高空作业平台保持高速增长的潜力显著,公司亦有望受益于行业成长。 维持公司“增持”评级:我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力,未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动;公司医废行业领先地位明显,有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外,高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电、高空作业平台等需求增长,依然值得期待。考虑部分危废市场价格出现下滑,但高端装备销售超出预期,我们略微上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.29、0.35和0.41元/股(前值为0.28、0.33和0.38元/股),对应当前股价PE分别为22.16、18.58和15.77倍,维持公司“增持”评级。风险提示:危废业务拓展低于预期风险;高端装备业务毛利率及业绩下滑风险;应收账款大幅增加风险;政策推进不达预期风险。
润邦股份 机械行业 2020-10-28 6.66 -- -- 6.85 2.85%
7.07 6.16%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现总营收27.65亿元,同比上涨126.05%,归母净利润1.45亿元,同比增长150.14%,扣非归母净利润1.15亿元,同比增长187.07%。单三季度公司实现营收11.58亿元,较去年同期增长146.16%,归母净利润7205.57万元,同比增长441.61%,扣非归母净利润6373.16万元,同比增长275.35%。 中油环保产能逐步扩大,危废业绩未来可期。中油环保拥有较为完善的危废处理工艺和产能优势,公司在危废处置领域拥有较大的竞争优势,同时根据公司公告,中油环保目前具备危废及医废处置能力超27万吨/年(其中,危废焚烧14.3万吨/年、综合处置8.75万吨/年、医废处置4.0万吨/年),在建项目预计新增处置能力4万吨/年(其中,危废焚烧2.5万吨/年、综合处置1.5万吨/年)。公司上半年已完成3个建设项目,与此同时,中油环保辽宁抚顺项目已完成项目建设,目前正积极推进项目取证的相关工作。随着产能逐步释放,公司危废板块未来业绩有望持续提升。 污泥处理业务技术优势凸显,行业潜力巨大。公司目前通过子公司绿威环保逐渐步入环保领域并开展污泥处理业务。目前,绿威环保已经掌握“污泥资源化焚烧技术”、“污泥资源化利用技术”等多项污泥处理核心技术,并拥有多项专利。根据中报,公司污泥处理产能约为100万吨/年,居于业内领先位置。根据中报,公司目前正在推进污泥耦合发电示范项目2个、独立污泥处置项目1个,建成后预计新增产能规模为82万吨/年。上半年公司污泥处理领域获营收3406.6万元,同比增长4.3%。此外,公司7月公告拟收购廊坊泛华所持有的勤录科公司不低于55%股权,切入污油泥处理领域。随着污泥处理重视程度不断增长及一系列政策和监管,公司在污泥领域布局有望进一步扩张。 净利率提升,装备业务增长趋势明显。公司2020年前三季度主营业务毛利率20.5%(-4.78pct),净利率4.03%(+1.17pct)。经营活动现金流量净额1.8亿元,环比持续改善。同时,润邦海洋风电基础桩订单充足,根据公告,今年公司海上风电装备业务发展势头良好,特别是海上风电基础桩业务,目前公司具备为市场每年提供20万吨海上风电基础桩的产能规模。随着新一轮基建投资热潮启动,公司装备业务有望持续获益。 投资建议:公司作为高端装备行业龙头企业,随着扩大环保领域的布局,重点发展危废领域项目,公司业绩有望增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.29、0.38、0.46,对应市盈率分别为23.5倍、17.7倍和14.7倍。买入-A投资评级。 风险提示:业务整合风险、项目进度不及预期、市场竞争加剧。
润邦股份 机械行业 2020-10-28 6.66 -- -- 6.85 2.85%
7.07 6.16%
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前三季度归母净利润同比增长150.14%,第三季度归母净利润同比高增441.61%公司披露2020年三季报报,前三季度公司实现营收27.65亿元,同比增长126.05%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长150.14%;实现扣非归母净利润1.15亿元,同比增长187.07%;ROE(平均)为4.32%,同比增长2.04个百分点。第三季度公司实现营收11.58亿元,同比增长146.16%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长441.61%;实现扣非归母净利润0.64亿元,同比增长275.35%。 公司报告期业绩增长的原因有两点:1)公司完成发行股份购买中油环保73.36%股权事项,中油环保自2020年3月起正式纳入公司合并报表范围。2)公司积极拓展市场,提高产销规模,物料搬运装备业务快速发展叠加海上风电目前处于抢装期中,公司高端装备业务规模快速增长。 中油环保在建项目有望在年内陆续投产,产能利用率还有较大提升空间截至9月底,中油环保已投产危废处置产能23.04万吨/年(其中焚烧14.29万吨/年,综合处置8.75万吨/年),医废处置产能3.97万吨/年。公司另有在建危废处置产能4万吨/年(其中焚烧2.5万吨/年,综合处置1.5万吨/年),预计将在年内全部投产,届时将达到危废处置27.04万吨/年、医废3.97万吨/年的处置规模。 过去几年中油环保危废处置产能快速增加,由2017年底的2.49万吨/年快速扩张到现在的23.04万吨/年。由于新项目投运后还需要时间进行调整磨合,项目产能利用率仍有较大提升空间。根据公告,2018年中油环保的焚烧处置产能利用率为64.36%,较可比公司平均82.90%的产能利用率还有较大差距。由于目前我国危废处置行业产能供给明显不足,我们认为随着项目运营逐渐成熟,公司的产能利用率将逐渐提升,带动业绩增长。 投资建议:高端装备和环保双轮驱动带动公司业绩增长,维持推荐评级。短期看,公司海上风电装备业务将受益于国家海洋风电发展所带来的海上风电基础桩需求增长,鉴于公司高端装备业务产品为定制化产品,预计公司高端装备业务整体受疫情影响较为有限。同时随着公司环保板块规模扩大,环保业务可以为公司业绩提供稳定支撑。中长期看,危废行业市场空间广阔,公司后续可通过项目并购叠加内生增长不断扩大环保板块业务规模,为公司业绩稳定增长提供保障。预计2020~2022年公司归母净利润分别达到2.87亿元、3.46亿元、4.28亿元,其中2020年业绩增速为104.6%,对应市盈率22.1x、18.3x、14.8x,维持推荐评级。 风险提示:中油环保项目投产进度不及预期;公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降;钢铁等原材料价格波动;业务整合风险;市场竞争加剧风险;商誉减值风险。
润邦股份 机械行业 2020-10-28 6.66 -- -- 6.85 2.85%
7.07 6.16%
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业绩保持快速增长。报告期内,公司危废业务持续贡献增量,高端装备销售情况持续向好,规模保持增长,前三季度营业收入同比增长126%,延续上半年的良好增长态势。公司费用管控良好,管理费用率同比下降 9.39个百分点,净利率同比提升 1.17个百分点,前三季度归母净利润同比增长 150%,Q3单季归母净利润同比增长 18%。 污泥处理业务布局值得重视。我们在《是时候重视污泥了》一文中,对“十四五”期间市政污泥处理运营市场进行测算,预计新增污泥处理运营市场空间超过 850亿元,公司控股子公司江苏绿威环保科技有限公司专注于污泥集中处置,目前在江苏、上海、山东、河北等地建有多个污泥集中处置项目,在市政污泥处理以及印染、纺织、造纸等一般工业污泥处理方面具有丰富的建设和运营管理经验。核心处理技术包括污泥深度调理脱水、污泥资源化焚烧、电站锅炉耦合发电等,处理后污泥减量化、无害化效果明显。目前绿威环保污泥处置运营产能规模 100万吨/年(按 80%含水率折算),污泥掺烧供蒸汽产能规模约 140万吨/年,正在推进 2个污泥耦合发电示范项目、1个独立污泥处置项目,建成后将新增污泥处置产能规模约 82万吨/年,处置规模位于行业前列。 机械设备高景气度持续推动高端装备放量。9月份通用设备制造业工业增加值同比增长 12.5%,1-9月累计同比增长 2.6%,机械设备行业保持高景气度。公司高端装备产品以起重设备为主,有望持续受益于行业需求复苏。此外,矿山、物流等基本面良好的顺周期行业逐渐受益于经济基本面边际向好,也推动对物料搬运需求的上涨,带动公司核心设备需求增加。 维持公司“增持”评级:我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力,未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动;公司医废行业领先地位明显,有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外,高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电等需求增长,依然值得期待。预计公司 2020-2022年 EPS 分别楷体 为 0.28、0.33和 0.38元/股,对应当前股价 PE 分别为 24.06、20.45和 17.80倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:危废业务拓展低于预期风险;高端装备业务毛利率及业绩下滑风险;应收账款大幅增加风险;政策推进不达预期风险。
润邦股份 机械行业 2020-09-22 5.84 7.10 31.73% 6.88 17.81%
7.07 21.06%
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高端装备和环保齐头并进。公司原主业为高端装备业务,自主品牌享誉国内外,在此基础上公司自2015年起开始逐步切入环保领域,并于2020年3月完成对中油环保的收购,实现了“高端装备+环保”双主业齐头并进的业务布局。2019年公司原主业稳健发展,叠加参股中油环保后的投资收益贡献,当年归母净利润同比增长114 %至1.4亿元。在公司2020年3月并表中油环保及高端装备业务增长拉动下,2020H1实现归母净利润+ 63.2% 至0.73亿元。 国内危废“处不应产”支撑行业高景气度,低集中度高壁垒为优质领军企业提供广阔空间。危废行业的实际规模远超表观规模,考虑到危废产生量每年存在漏报等情况,我们根据历史污染普查和官方披露的数据进行假设测算,预计2019年国内危废产生量达1.27亿吨,同比增长10%,远高于统计局口径不到1亿吨的规模。从对应的处置能力来看,2019年末国内危废许可证产能约1.18亿吨仍不及产生量,且根据《全国固废防治年报》2018年末危废实际收集和利用处置量仅2697万吨,整体危废处置率仅24%,产能利用率也仅只有26%。在此背景下区域、资质、资金实力和技术进一步限制了危废的行业集中度,从许可证数量和产能情况来看,2019年行业前8的产能许可证集中度仅为6.4%,且若以危废许可证的数量计,2019年末3084家危废企业平均的处置能力不足4万吨/年,同时对于龙头来说同样存在区域分化的特点,东南部、华北等地区集中度相对略高,但整体的集中度仍有巨大的提升空间。 进军环保形成第二增长极。公司2020年完成对危废优质龙头企业中油环保的收购,目前拥有5个危废项目和8个医废项目,投运+在建的危废医废项目总产能超30万吨/年。中油环保危废乘地利优势+自身过硬实力有望获取稳健增长。目前公司项目主要分布在江苏、山东、湖南、湖北、河北、贵州、辽宁等,2019 年H1危废焚烧产能利用率处于行业中上水平达 69.4%,同时地利优势和公司处置能力优势加持下整体处置单价保持行业领先,2019年危废处置单价同比增加17.9%至4716元/吨,为盈利奠定良好基础。另外,在疫情催化下公司医废同样有望保持稳健增长,目前拥有医废处置能力近4万吨/年,考虑到疫情后医废处置需求的提升和当前医废的牌照稀缺型,我们认为医废业务有望为公司带来稳定的运营收益支撑。 盈利预测及投资建议。根据公司危废和医废的投运节奏,我们预计无害化项目产能利用率有望在相对较高的基础上持续提升,而综合处置由于基数较低未来产能利用率爬升空间较大。我们预计2020-2022年公司归母净利润同比增长102%、8.2%、16.6%至2.8、3.1和3.6亿元,对应EPS为0.30、0.33和0.38元,对应PE为19、17和15倍。由于危废运营业务估值水平更高,且根据我们的拆分测算,其毛利占比有望由2020年的不到40%的水平上升到2022年约43%,我们考虑分部估值并参考主流公司估值中位数以及疫情对医废等领域带来的催化,给予公司2021年22倍估值,对应目标价7.17元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:项目建设进度、产能利用率爬坡不及预期;行业整合进度不及预期;政策推进不及预期;竞争加剧影响盈利能力;疫情影响国内外需求。
润邦股份 机械行业 2020-09-02 5.55 -- -- 6.24 12.43%
7.07 27.39%
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危废处置&高端装备业务齐发力,业绩实现高增长。公司2020年上半年实现营业收入16.1亿元,yoy113.5%,分业务看,起重装备收入8.7亿元,yoy115.4%;海洋工程装备及配套装备收入2.6亿元,yoy230.0%;危废处置收入1.8亿元(报告期内完成发行股份购买中油环保73.4%股权,新增危废处置业务);船舶配套装备收入1.1亿元;再生能源热电收入0.7亿元;污泥处理收入0.3亿元;立体停车设备及其他收入2.6亿元;其他业务收入0.5亿元。公司2020年上半年实现归母净利润7273.6万元,yoy63.2%,业绩实现高增长,主要得益于中油环保危废处置业务并表,以及高端装备业务积极拓展,销量同比大幅增长。2020年第二季度营业收入11.0亿元,环比增长115.7%,归母净利6104.3万元,环比增长422.0%。 整体毛利率下降,费用管控得当。公司2020年上半年主营业务毛利率21.1%(-4.3pct),主要是高端装备业务销售规模及成本增长所致,其中起重装备毛利率12.6%,海洋工程装备及配套装备毛利率28.2%,危废处置毛利率41.4%,再生能源热电毛利率32.0%。公司2020年上半年净利率2.2%(-1.9pct),其中管理费用率11.9%(-8.2pct),财务费用率1.1%(-0.1pct),销售费用率3.0%(-0.7pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额1.4亿元,yoy-30.3%,主要系公司采购付款增加所致。 中油环保具备危废处置能力超过27万吨,优势明显,发展潜力大。中油环保拥有较为全面的危废处置品类资质,可以处置有机废剂、废矿物油、医院临床废物等26大类的危险废物。2020H1中油环保危废产能超过27万吨/年,在建项目4万吨/年。中油环保在危废领域优势明显:①团队经验丰富,且正积极跟进和拓展危废填埋场项目;②技术工艺成熟可靠:有五个焚烧处置点及七个医废处置点投入正常生产;③中油环保项目主要分布在江苏、山东、湖北、河北等产废大省,项目区位优势明显。此外,疫情有望推动医废市场充分释放,中油环保在手医废产能3.97万吨/年(包括湖北襄阳项目),将率先受益于医废行业景气度提升。 投资建议:收购中油环保后,公司顺利转型高端装备、环保双主业,进军高毛利率的危废行业。中油环保系全国危废龙头,其业务范围覆盖湖北、江苏、河北、山东、辽宁、湖南、贵州7个省份,截至2020年半年报,中油环保危废产能超过27万吨/年,在建项目4万吨/年,随着中油环保在手项目的不断投产以及产能利用率的提升,盈利能力将不断增强。预计公司2020-2022年归母净利分别为2.5/3.6/3.9亿元,EPS分别为0.27/0.30/0.32元,对应PE分别为20.7X/18.5X/17.2X,维持“买入”评级。 风险提示:1、工业企业危废处理存在不确定性;2、高端装备业务市场风险。
润邦股份 机械行业 2020-08-26 5.51 -- -- 6.16 11.80%
6.90 25.23%
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高端装备景气度向上,危废贡献逐步释放,业绩符合预期。上半年公司完成并表中油环保,陆续完成3个危废及医废项目建设,新增医废处置规模5300吨/年、危废处置规模2.75万吨/年,同时中油环保还承担所在区域湖北武汉医疗废物应急处置任务,上半年中油环保实现营业收入2.24亿元,净利润1490万元。与此同时,公司物料搬运、海上风电等高端装备销售向好,上半年物料搬运产品线累计交付160余套产品,海洋风电基础桩累计交付近5万吨,营业收入同比分别增长115%和230%。受益于核心业务持续向好,公司上半年营业收入及归母净利润同比分别增长113.47%和63.16%,业绩符合预期。 重视公司高端装备在工程机械景气周期中的表现。以挖掘机为代表的工程机械自2020年4月以来保持50-60%的高速增长,7月当月主要企业挖掘机销量同比大幅增长54.8%,1-7月累计销量同比增长26.7%。疫情之后的经济复苏推动各类投资项目启动及配套资金下达,基建开工逐步恢复,将直接拉动工程机械需求,公司重机类产品包括起重、装卸、高空作业平台等多个类型,在基建工程中的需求位于挖机及钻机之后,挖机销量高增在一定程度上预示基建工程量将逐步推移至对起重设备的需求上,公司核心产品有望持续受益。海上风电方面,根据国家能源局的数据,2020年上半年全国海上风电新增装机106万千瓦,同比大幅增长165%,截至6月底海上风电累计装机699万千瓦。海上风电行业持续高景气度,有望带动公司海上风电管桩及作业平台产品订单增长。 危废及医废行业保持高景气度。危废产生量逐年提升,2011-2017年年均复合增速达到12.5%,而危废处理处置行业集中度不高,年处置能力较低的小企业较多、产能分散,危废行业存在广阔的整合空间,公司财务报表健康,为后续可能的通过并购持续扩大危废业务规模提供坚实基础。医废在危险废物中的管控最为严格,随着就医人次、每千人口床位数保持增长,医疗废物产出量仍能保持增长。2020年新冠疫情进一步提升政府对医疗废物处置的重视程度,屡次提出医废处置补短板,公司为医废行业龙头,在医废处置全工艺均有布局,有望在新一轮医废红利中占据主动优势。 维持公司“增持”评级:我们看好公司收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力,未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动;公司医废行业领先地位明显,有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外,高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电等需求增长,依然值得期待。预计公司2020-2022年EPS分别为0.28、0.33和0.38元/股,对应当前股价PE分别为19.90、16.92和14.73倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:危废业务拓展低于预期风险;高端装备业务毛利率及业绩下滑风险;应收账款大幅增加风险;政策推进不达预期风险。
润邦股份 机械行业 2020-08-26 5.51 -- -- 6.16 11.80%
6.90 25.23%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年实现总营收16.07亿元,同比上涨113.47%,归母净利润7273.6万元,同比增长63.16%,扣非归母净利润5095.3万元,同比增长121.82%。单第二季度公司实现总营收10.99亿元,较去年同期增长175.4%,归母净利润6104.33万元,同比增长215.02%,扣非归母净利润4789.91万元,同比增长912.16%。 扩张并表中油环保,打开危废新篇章。公司于2020年3月对中油环保完成收购。根据中报,截至2020H1,中油环保具备危废处臵能力超27万吨/年,在建项目预计新增处臵能力4万吨/年,产能规模处于行业领先地位。上半年的新冠肺炎疫情为公司的医疗废物处理业务带来新的机遇。2020年上半年,中油环保危废处臵业务新增客户1033家,医废处臵业务新增客户209家。此外根据中报,公司上半年已完成3个建设项目,分别为中油环保襄阳公司2000吨/年医废应急处臵项目、宿迁中油3300吨/年医废处臵项目和襄阳公司27500吨/年危废综合处臵项目。上半年危废医废处臵项目共获营收1.75亿元,占总营收的10.92%。由于中油环保拥有较为完善的危废处理工艺和产能优势,公司在危废处臵领域拥有较大的竞争优势,公司危废板块未来业绩有望持续提升。 污泥处理业务技术优势凸显,行业潜力巨大。公司目前通过子公司绿威环保逐渐步入环保领域并开展污泥处理业务。目前,绿威环保已经掌握“污泥资源化焚烧技术”、“污泥资源化利用技术”等多项污泥处理核心技术,并拥有多项专利。根据中报,截至2020年上半年,公司污泥处理产能约为100万吨/年,居于业内领先位臵。根据中报,公司目前正在推进污泥耦合发电示范项目2个、独立污泥处臵项目1个,建成后预计新增产能规模为82万吨/年。上半年公司污泥处理领域获营收3406.6万元,同比增长4.3%。此外,公司7月公告拟收购廊坊泛华所持有的勤录科公司不低于55%股权,切入污油泥处理领域。随着污泥处理重视程度不断增长及一系列政策和监管,公司在污泥领域布局有望进一步扩张。 公司半年度业绩大幅提升,装备业务增长趋势明显。据中报显示,公司上半年业绩提升主要归因于高端装备业务销售规模增长。2020年上半年度公司装备业务获营收12.73亿元,同比增长101.97%。上半年,公司“GENMA”及“KOCH”品牌累计交付超过160台套物料搬运装备产品,同时,润邦海洋风电基础桩订单充足、上半年累计交付海洋风电基础桩近5万吨,公司在物料搬运、海上风电装备领域拥有较强品牌优势。随着新一轮基建投资热潮启动,共公司装备业务有望持续获益。 投资建议:公司作为高端装备行业龙头企业,随着扩大环保领域的布局,重点发展危废领域项目,公司业绩有望增长。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.29、0.38、0.46,对应市盈率分别为19.5倍、14.6倍和12.2倍。买入-A 投资评级。 风险提示:业务整合风险、项目进度不及预期、市场竞争加剧。
润邦股份 机械行业 2020-07-03 4.52 -- -- 5.45 20.58%
6.16 36.28%
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公司3月完成对中油环保全部股权收购,环保板块布局实现重大突破 2020年3月,公司以发行股份的方式向交易对方购买中油环保73.36%股权,股权转让价格为9.9亿元,按发行价格3.67元/股计算,共计发行股份数量2.70亿股,至此,公司完成了对中油环保100%股权的收购。6月,公司将中油环保73.36%股权划转至公司全资子公司润禾环境,理顺了公司环保产业的业务架构。 中油环保为危废处理龙头,目前正处在业绩高速增长期 中油环保为危废处理龙头企业,已具备危废处置能力24.26万吨/年(其中,危废焚烧14.3万吨/年、综合处置6万吨/年、医废3.96万吨/年)。另在建项目将新增危废处置能力9.5万吨/年(其中,危废焚烧2.5万吨/年、综合处置7万吨/年),预计在2020年内投产运营。中油环保2017和2018年主营业务毛利率分别为39.40%和39.34%,整体保持平稳。而2017、2018、2019年净利润率分别达到3.47%、16.79%和24.41%,利润率稳步上升。中油环保与公司签订业绩承诺,承诺其归属中油环保净利润在19年至22年分别不低于1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元、2.18亿元,4年共计6.98亿元。19年中油环保实现归母净利润1.35亿元,完成业绩承诺,根据中油环保未来产能的增量以及危废市场规模不断扩大,我们认为中油环保能够完成其业绩承诺。 危废市场具有存量增量双重需求,疫情爆发促进医废行业发展 随着经济发展,我国每年的危废处理量快速增长,在2011年至2017年间我国危废产生量复合增速达12.4%,到2017年我国危废产生量达6,937万吨,危废处理量规模不断扩大。我国危废的存量也在不断扩大,危废存量是指此前因技术或产能等原因没有被无害化处置而只能通过贮存处置的危废。根据国家规定,理论上危废的贮存时间不得超过一年,在有条件后,需要将这部分危废也进行无害化处理。我们根据每年的危废产生量和资源化、无害化处理量的差额以及每年贮存量数据进行了简单的测算,估计2017年我国危废贮存量约为5,800万吨,并且这个规模还在不断扩大。 新冠疫情爆发后,我国医废处理能力快速上升。根据生态环境部消息,截至2020年5月9日,全国医疗废物处置能力为6119.3吨/天,相比疫情前同比增长24.8%。在疫情结束后,政府将更加重视医废行业的发展,提升医废处置能力,医废行业景气度将上升。 投资建议:高端装备龙头,完成对中油环保的收购后环保板块体量激增。预计2020~2022年公司归母净利润分别达到2.41、2.72、2.95亿元,对应市盈率17x、15x、14x。 风险提示:中油环保项目投产进度不及预期;公司高端装备销量受海外疫情影响出现下降;钢铁等原材料价格波动;业务整合风险;市场竞争加剧风险;商誉减值风险。
润邦股份 机械行业 2020-06-16 4.49 5.54 2.78% 5.34 18.93%
5.95 32.52%
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高端装备龙头, 积极布局环保 :润邦股份成立于 2003年 9月,早期专业从事高端装备业务产品的设计研发、制造销售及服务。因装备行业受周期性影响显著,公司自 2015年开始通过并购、参股、并购基金等在内的多种形式拓展环保业务,进军污泥处理处置与危废医废处理处置领域。公司提出“高端装备板块与环保板块双轮驱动”的战略方针后业绩回暖,盈利能力明显提高。2019年公司实现收入 23.14亿元,同比增长 18.02%。归母净利润 1.40亿元,同比增长 114.26%。2019年 ROE(加权)为 5.5%,同比提高 2.83pct,是近 5年最高水平。 收购危废龙头 中油环保 ,打开危废新篇章:公司 2020年 3月完成增发收购中油环保剩余股权,中油环保成为公司全资子公司。中油环保系危废处理行业的领军企业,具备区位、产能、工艺优势。作为危废龙头,公司已建成投产 5个危废处置项目、7个医废处置项目,具备危废医废处理能力 24.26万吨/年,预计 2020年还有 2个新建项目投产运营,将新增危废处理能力 9.50万吨/年,其危废产能正加速释放中。随着公司新项目的陆续投产以及产能利用率爬坡,公司危废板块业绩有望持续提升。 危废无害化大有可为 ,行业整合大势所趋 :随着我国经济的发展与工业化水平的提高,近年来我国危险废物产生量呈现持续增长态势。一方面来自技术提高催生危废存量市场释放空间,另一方面来自每年由于各行业生产增长而新产生的危险废弃物以及市场规范化发展的增量市场。而危废经过焚烧处理后,具体积可减量到处理前的 5%-10%,相比其他方法最大限度的实现了减量化。危废无害化市场空间广阔,整个行业处于小而散的状态,给头部企业提供了较多的并购机会。2020年一季度末公司资产负债率 46.11%,货币资金 8.61亿元。2019年经营性现金流持续改善,健康的财务报表奠定扩张基础,后续危废项目并购+内生增长双驱动,产能有望进一步快速扩张。 新一轮基建投资热潮启动,装备业务有望显著获益。公司的高端装备主要在物料搬运装备、海上风电装备领域。公司在物料搬运装备领域已具有较强的技术和品牌优势, “杰马/GENMA”品牌起重机已逐步走向国际市场,其产品适用于不同类型的港口、码头对物料搬运设备的需求。全国新一轮项目投资开工热潮随着疫情缓解逐步启动,公司通用设备业务将受益于大规模的基建类投资。 投资建议:公司作为高端装备行业龙头,大力布局环保板块,未来重点发展危废领域,公司业绩有望快速增长。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS分别为 0.29、0.38、0.46,对应 PE 倍数分别为 15.6、11.7、9.8;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为5.6元。 风险提示:业务整合风险,项目推进进度不及预期,市场竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名