美亚光电：深耕光电检测设备行业，是国内领先的光电识别产品与服务提供商美亚光电成立于2000年3月，是国内光电识别领域的领军企业，产品已覆盖包括农产品检测、高端医疗影像、工业检测等多个行业。主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、脊柱外科手术机器人、移动式头部CT等，产品销售覆盖全国并出口至全球100多个国家和地区。 色选机行业保持稳健，CBCT行业未来可期。 受益于食品安全政策加码、消费升级以及进口替代趋势，我国色选机行业市场规模不断上涨。根据华经产业研究院数据，2021年中国色选机市场规模达58.26亿元。此外公司大力发展的CBCT行业亦未来可期。根据BusinessResearchInsights数据,2021年全球牙科CBCT市场规模为10.34亿美元，预计到2031年将达到23.75亿美元，复合增速达8.6%。 公司发展稳健，持续加大创新研发投入公司近年来发展稳健，2023年公司实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。从业务结构上看，色选机业务在营收中比重达到61%，包括口腔CBCT在内的医疗设备业务在营收中比重为31%。从盈利能力和费用率角度看，公司毛利率、净利率及费用率水平整体保持稳定。近年来公司持续加大创新研发投入，至2023年公司研发投入达1.49亿元，同比增长21.31%。 24年以来新产品新技术持续迭代，打开成长天花板24年2月，公司自主研发的移动式头部CT，取得国家药监局医疗器械第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。24年6月9-12日，在2024北京国际口腔展上，公司正式发布了PD-MAR“去伪存真”影像技术，不止能精准去伪影，更能真实还原组织细节，标志着口腔影像技术的新里程碑。 投资建议与盈利预测美亚光电深耕光电检测设备行业，伴随公司未来加大品牌建设，产能边际扩张，叠加产品力和渠道端的不断提升，行业地位进一步稳固，未来销售业绩有望边际改善。预计美亚光电2024-2026年营收分别为27.83亿元/31.86亿元/36.19亿元，同比增长14.75%/14.47%/13.58%，归母净利润分别为8.22/9.42/10.85亿元，同比增长10.37%/14.59%/15.20%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.93/1.07/1.23元，对应PE17/15/13x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、渠道偏好改变的风险、海外业务发展不及预期风险、市场需求不及预期风险、汇率波动的风险。

报告要点：深耕行业四十余年，聚焦工程咨询及工程承包公司是国内首家工程咨询A股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势。公司主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，致力于为客户提供创新性、引领性的一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务。 顶层设计大力支持，地方政府积极响应国家力推低空经济，打造万亿市场。“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。地方政府积极响应，江苏全省加速布局。江苏省积极打造低空经济“新引擎”，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。江苏省政府提出《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023－2025年）》，聚焦通航整机及无人机，重点发展水陆两栖飞机、固定翼多用途飞机、10座以上中大机型通航飞机、中轻型直升机、旋翼机、新一代垂直起降点飞行器，推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、飞行驾驶培训等方面的运用。“7+3”投资助力南京“低空经济”发展提速，总投资超20亿，南京市政府高度重视低空经济的引导和布局，聚焦产业集聚、资源整合、基础配套、应用场景等维度，计划用3年时间推动南京跻身低空经济全国第一方阵，形成超500亿元产业规模；苏州市政府提出《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》，主要围绕“2026年成为全国低空经济示范区”的总目标，确定了打造低空产业生态、完善飞行保障体系、培育低空应用场景、争创低空领域示范等4大重点任务。 布局低空经济业务，加快发展新质生产力低空经济作为国家战略性新兴产业，发展空间广阔。公司在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业。截至目前，公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省民航统计服务及民航专项统计调查(2023-2024年)》、《江苏省民航发展蓝皮书（2023年）暨年度发展分析报告》，苏州市交通运输局的《苏州市通用机场发展战略研究》、牡丹江市重大项目建设保障中心的《牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量》等低空经济项目，积极开拓低空经济业务，打造第二增长曲线。 合资成立低空经济公司，整合核心优势资源2024年4月，公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，双方股权各占40%。合资公司作为公司发展低空经济战略业务的重要载体，围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，通过整合双方核心优势资源，聚力打造低空咨询服务能力、低空飞行服务能力与低空产业服务能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。 注重技术创新和产品研发，布局海外业务助力国际化公司重视技术创新和产品研发，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势，创新开发了梁体偏位报警、一体化车船撞击报警等新技术。 公司坚持自主科技创新，先后申请并获准成立了两个国家级科研平台，2006年及2008年被国家科学技术部认定为“国家火炬计划重点高新术企业”。公司加快布局海外市场，2016年投资了西班牙EPTISA公司，标志着企业的国际化发展战略取得了实质性的进展。西班牙EPTISA公司是全球领先的工程咨询公司，公司业务包括水利、环境、交通、社会经济发展、信息化、工业建筑和能源等，在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。 公司业绩分析2023年公司营业收入52.78亿元，同比+0.98%；归母净利润3.30亿元，同比-44.47%。 2018-2023年公司营业收入从70.30亿元降至52.78亿元，五年CAGR为-5.57%，归母净利润从6.23亿元降至3.30亿元，五年CAGR为-11.93%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来的需求不足。2023年公司毛利率为35.99%，同比-1.04pct；净利率为5.81%，同比-6.34pct。2023年公司期间费用率为28.2%，同比+3.3pct。 其中销售费用率为1.78%，同比-0.11pct，主要系业务招待费的下降。管理费用率10.41%，同比+0.51pct，主要系差旅费、业务招待费、咨询会务费的增加。研发费用率5.51%，同比-0.07pct，主要系材料费、工程委外费的下降。 投资建议与盈利预测公司是国内首家工程咨询A股上市公司，专注于工程咨询和工程承包，通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：4.72、5.54、5.92亿元，对应基本每股收益分别为：0.37、0.44、0.47元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为19.58、16.67、15.60倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

公司2023年年报：2023年公司营收16.85亿元，同比增长3.22%；归母净利润亏损0.88亿元，同比下滑143.0%。 公司2024年一季报：2024Q1公司营收1.24亿元，同比/环比分别下滑75.22%/5.04%；归母0.74亿元，同比下滑10.28%，环比实现扭亏为盈。 多重因素影响，公司短期业绩受压制2023年公司业绩亏损主要系：1）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足。2023年公司桩基/塔筒营收11.05/3.94亿元，同比分别提升-11.53%/16.78%，毛利率10.32%/3.52%，同比分别下滑3.25/7.11pct。2023年公司导管架实现销售1.29亿元，毛利率-5.49%。2）公司参投的风电场上网发电量较小；3）公司新建基地建成转固后折旧摊销增加；4）受“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，应收账款及合同资产的账龄变长。公司根据相应会计政策，2023年累计计提减值1.84亿元。2023年公司毛利率/净利率分别为9.77%/-5.13%，同比下滑4.98/18.12pct，盈利能力承压。 国内海风景气度回升，建设有望加速国内海风行业短期发展节奏变缓。基于国内沿海省市“十四五”海风规划，尚有超30GW的并网装机需求未释放，2024-2025年作为“十四五”后期的关键时点，海风建设有望加速。 提前布局海风生产基地，产能持续扩张截至2023年末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地。 此外，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地预计2024年投产，江苏启东基地一期有望在2024年投产，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地处于规划建设中。公司积极提前布局生产基地，持续扩张海风产能，未来有望优先受益于海风景气度回升。 投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.15/7.30/9.59亿元，同比分别增长685%/42%/31%。当前股价对应PE分别为20.5/14.5/11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，海风装机不及预期风险，项目合同延期风险，基地投建进度不及预期风险。

公司发布2024年一季报：2024Q1公司营收9.99亿元，同比增长4.65%，环比下滑11.23%；归母净利润0.63亿元，同比增长34.17%，环比增长10.79%；扣非归母0.65亿元，同比增长41.05%，环比增长22.23%。 报告要点：一季度公司盈利能力显著提升2024Q1公司毛利率/净利率分别为23.65%/6.81%，同比分别提升4.63/1.55pct，环比分别提升5.78/0.79pct。2024Q1公司期间费用率11.93%，同比/环比分别微增1.06/0.41pct；其中24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/3.49%/3.31%/3.91%，同比-0.12/-0.23/0.72/0.69pct，环比0.35/-0.34/-0.12/0.52pct。 风光双主业布局，海外业务加速拓展1）风电领域，公司坚持“两海战略”，定转子等产品绑定西门子、GE、Vestas等优质客户，持续推进海上风电尤其是海外海上风电的业务。伴随海外海上风电业务的起量，公司风电业务有望迎来加速放量。2）光伏领域，公司积极布局美国市场，目前美国光伏支架工厂已开始批量发货。此外，公司积极响应国家“一带一路”政策，拟投建沙特光伏支架工厂。公司专注海外市场的拓展，2023年公司海外收入占比达65%。 投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.7/4.9亿元，同比分别增长69%/20%/32%；当前股价对应PE分别为12.9/10.8/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营收71.83亿元，同比增长38.82%；归母0.55亿元，同比增长4.12%。 报告要点：2023年公司装备业务稳健增长2023年公司物料搬运装备/海洋工程及配套装备业务/船舶配套装备业务营收分别为41.12/14.39/7.15亿元，同比分别增长70.12%/21.11%/56.93%。 公司积极管控费用，盈利能力同比提升公司积极管控费用，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为1.55%/4.90%，同比分别下降0.24/0.49pct。受汇兑损益影响，2023年公司财务费用率1.12%，同比提升0.62pct。2023年公司毛利率/净利率分别为20.43%/2.80%，同比分别提升0.57/0.90pct。 订单交付顺利，海工业务不断突破1）海风方面，2023年子公司润邦海洋交付近13万吨基础桩和导管架产品，并实现对日本客户的海风基础桩出口。此外，公司交付“3000吨自航式全回转起重船”，该船将主要用于海上风电施工作业。2）LNG领域：2023年，润邦海洋顺利交付2台套1800立方LNG燃料罐项目。 收购散料装卸搬运业务扩大高端装备业务规模，提升国际市场份额公司通过控股子公司德国Koch收购FLSmidth集团旗下原蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）和山特维克（Sandvik）的全球散料装卸搬运业务，包括该业务的全球售后服务所有在手订单。截至2023年末，收购的相关工作已完成。此次收购有望提升公司在全球领域的竞争力，并增厚公司业绩。 扩充高端装备产能，保障后续业绩增长子公司润邦重机拟建设“通州湾装备制造基地项目”，项目总投资22亿元。 公司计划扩充高端装备业务的产能（项目全面建成后可形成海工、港机及散料装卸输送装备15-20万吨/年产能规模），进一步提升公司高端装备业务的市场占有率。 投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润3.54/4.38/5.71亿元，同比增长540%/24%/30%；当前股价对应PE11.6/9.4/7.2倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，订单交付不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2023年度业绩快报：2023全年公司营收4.83亿元，同比增长21.50%；分别实现归母/扣非归母净利润1.55/1.55亿元，同比分别增长10.45%/20.23%。其中，Q4单季度公司实现营收1.34亿元，同比增长2.55%；对应归母/扣非归母净利润分别为0.36/0.35亿元，同比分别下降9.41%/3.38%。报告期末，公司总资产16.65亿元，较期初增长4.07%；归属于母公司的所有者权益15.62亿元，较期初增长5.03%。 主力产品单价提升，高端化进程不改公司高端化发展战略持续推进，成效显著。2023年，公司高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.40%。销售单价3/5万以上的产品，销售额分别同比增长90.06%/158.25%，体现公司高端战略卓见成效。 品类方面，公司射频微波类产品矩阵趋于完善，收入持续高增，2023全年同比增长59.70%，展现高增长潜力；高分辨率数字示波器产品竞争优势明显，2023年境内收入同比增长68.77%，有效拉动公司业绩增长。 研发投入加大，毛利率稳步提升盈利能力方面，2023年公司毛利率为61.50%，同比增长3.96pct；归母净利率32.18%，同比下降9.10pct。期间费用方面，公司持续加大研发投入，2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，占营业收入比例17.86%，同比增长3.37pct。销售费用0.75亿元，同比增长31.04%。 销售体系完善协同，产品持续迭代升级渠道端，公司已在全球市场建立起完善稳固的经销体系，四大主力产品销售渠道共享，产生良好协同效应。从研发成果来看，2023全年公司于产品端持续迭代升级，落脚产品性能优化（数字示波器）、产品形态丰富（8通道数字示波器、手持式矢量网络分析仪、可编程线性直流电源）、新品类扩展（手持信号分析仪）等方面发布7款新品。此外，2024年1月23日，公司正式发布8GHz带宽高分辨率示波器SDS7804A，树立国产高分辨率示波器新标杆。 投资建议与盈利预测公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收4.83/6.18/7.69亿元，归母净利润为1.55/1.93/2.36亿元，EPS为0.98/1.21/1.48元/股，对应PE为34.54/27.88/22.77倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

事件： 公司发布 2023年度业绩预告：公司预计 2023全年实现归母净利润 3.10-3.49亿元，同比增长 20%-35%；实现扣非归母净利润 2.88-3.39亿元，同比减少-15%-0%。 预计公司 2023年全年非经常性损益对净利润影响为 0.25-0.35亿元，主要系报告期内公司外汇套期保值业务产生的浮动盈亏以及计入当期损益的政府补助所致。 产品销售结构优化， Q4归母净利润趋势向好2023年公司预计归母净利润 3.10-3.49亿元，其中 Q4单季度实现归母净利润 0.58~0.97亿元，同比增长+28.82%~+114.38%。预计扣非归母净利润 2.88~3.39亿元，其中 Q4单季度实现扣非归母净利润 0.22~0.73亿元，对应同比变化-64.70%~+16.86%。其中业绩提升主要系： 公司克服国内传统家用电器电机市场的竞争压力，保持市场份额；持续加大新能源汽车激光雷达电机、电动空调压缩机及控制器、电子泵、储能泵、精密铝压铸轻量化产品的量产能力；继续加大医疗用音圈电机、工控电机、空心杯电机、行星滚珠及滚柱丝杠等产品的研发投入，提升高附加值产品的销售份额，改善产品销售结构，产品盈利能力持续改善。 工控新品实现量产，加强技术储备重点拓展高端工控新品研发方面， 公司滚珠丝杆产品已实现批量生产；空心杯电机处于小批量供货阶段，最小尺寸电机已供样；子公司鼎智科技部分线性传动产品已在人形机器人领域送样并获客户阶段性认可。公司研发进展顺利，未来有望持续放量。 高端工控方面， 公司储备了微特电机、智能化组件及线性传动等多类产品，其中多款产品实现国产技术突破，未来将逐步拓展至激光切割等高端工控领域。 投资建议与盈利预测公司为全球微电机领域龙头企业，业务遍布家电、汽车、医疗等行业，公司业绩突出、研发能力强、技术储备足，我们看好公司长期的发展。预计公司2023-2025年分别实现营收 34.61/41.27/49.37亿元，归母净利润为 3.41/4.22/4.95亿元， EPS 为 1.08/1.33/1.56元/股，对应 PE 为 18.00/14.57/12.40倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新风险、汇率风险、劳动力成本上升的风险、原材料价格波动风险

分接开关龙头，布局以电力设备为核心的三大业务板块华明装备以电力设备为核心业务，主要涉及变压器分接开关的研发、生产、销售以及产品的运维检修业务。公司业绩稳健增长，2022年公司营收17.12亿元（YOY+11.7%）；扣非归母3.43亿元，同比增长90.56%。根据公司业绩预告，2023年公司归母预计5.33-5.60亿元，同比增长48.3%-55.8%，盈利能力强劲。 深耕分接开关细分领域，占据行业领先地位分接开关是变压器的重要部件，安全性要求严苛，具备较高的准入门槛。公司深耕细分市场30年，自2018年并购国内最大竞争对手—长征电气后，形成两大全产业链生产基地，确立出货量国内第一、全球第二的领先地位。 电网投资景气度上行，海内外市场需求共振国内市场方面，电网投资景气度上行将带动变压器及其核心部件分接开关的产品需求。海外市场方面，受益于海外电网投资加速，电力设备出海前景广阔。公司积极规划本土化布局，未来有望凭借产品和服务的优势抢占海外对手的市场份额，海外业务加速成长。同时公司发力检修服务市场，打造业绩新增长点；积极承担高壁垒的特高压产品的研发攻关，有望逐步打破海外品牌的垄断，打开远期成长空间。 投资建议与盈利预测华明装备是国内变压器分接开关的龙头企业，行业优势地位显著。在电网景气度上行、海外市场需求提升的行业背景下，积极发力海外市场争夺全球市场份额，持续突破特高压等高端领域，布局检修服务业务夯实业绩。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.4/6.6/8.3亿元，同比分别增长50.5%/22.0%/26.4%，对应2023-2025年PE分别为23.6/19.4/15.3倍，给予“买入”评级。 电网投资不及预期风险，国际贸易政策变动风险，海外市场开拓不及预期风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

事件：近日公司发布《关于签署德国北海海上风电群项目单桩基础供货合同的公告》。该项目位于德国北海地区，包含A阶段和B阶段，计划合计装机容量1.6GW，是目前德国已规划建设的最大规模的海上风电场。根据合同约定，蓬莱大金作为独家供应商，将为A、B阶段供应合计105根单桩及附属结构，合同总金额约6.26亿欧元。 报告要点：海外订单金额上调，彰显公司海工领域的优质产品力2023年5月，公司已获得该项目约5.47亿欧元的合同订单，此次合同金额扩容至约6.26亿欧元，增量金额0.79亿欧元。蓬莱大金将于2024年开始陆续建造和交付上述单桩产品。本项目是公司已签署供货合同中总金额最大的海外海工订单，公司在海工领域的产品力逐步获得欧洲主流海上风电业主的认可。 持续承接海外订单，海外海工战略稳步推进海外海上风电市场高景气，叠加供应紧张，国产厂商出海前景广阔。公司是国内首家实现风电海工产品大批量出口欧洲的企业，也是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。2023年以来，公司在欧洲海工市场单桩产品累计新签订单全球领先；11月，公司供应英国860MWMorayWest海上风电场的48根超大型单桩项目已交付完毕。同时，公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果，全球海工战略稳步推进。 投资建议与盈利预测大金重工持续聚焦海外海上风电市场，有望受益于海外市场的高景气，业绩具备较强增长性。同时，出口优质海工产品也将为公司带来更高的盈利能力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.4/9.6/12.8亿元，同比分别增长41.9%/50.9%/33.2%；当前股价对应PE分别为20.5/13.6/10.2倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，项目合同延期风险，公司海外业务推进不及预期风险，国际贸易政策风险。

事件： 根据海力风电公告，近日公司和坡头区招商服务中心签署《项目投资协议》，计划在坡头区总投资 32亿元，建设湛江海工重型高端装备制造出口基地。 各地项目推进加速，海风景气度上行2023年前三季度，国内海风整体推进节奏较为缓慢。10月以来，江苏、广东的海风项目进展明显，福建、浙江、山东等省份亦在积极推进海风发展，海风装机进度有望得到加速。此外，根据国内沿海省市的“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近 60GW，截至目前，预计“十四五”前三年海风并网规模在 27GW 左右，仍有超 30GW 并网装机需求未得到释放，有望在 24-25年迎来大规模建设，行业前景广阔。 提前布局生产基地、扩充优质产能，具备较强业绩弹性截至 2023年中，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，并规划在江苏、山东等海风大省新增基地。2023年 8月，公司签订温州大兆瓦海风塔筒项目投资协议，拟投资 10亿元达成 8MW 以上约 220套海上塔筒的年产能。此次公告，公司计划于湛江投资 15亿元建设海工基地，投产后年产约 40套 12MW 及以上重型单桩、50套 8MW 及以上导管架、4套8MW 及以上升压站、15套漂浮式基础及海洋牧场等。公司积极扩张优质产能，有望受益于海风景气度上行。 布局优质码头资源，提升海工领域综合竞争力根据此次公告，公司拟投资 17亿元建设生产性服务配套码头，包含一期建设 1个 3-5万吨级公共泊位和二期建设 1个 5-10万吨级顺岸式泊位及 1个2万吨级挖入式港池通用泊位。公司在沿海地区的码头布局可保障交付的及时性，并有效降低运输成本，提升公司的综合竞争能力。 投资建议与盈利预测受益海风景气度上行，公司业绩有望反转。受 2023年海上风电建设不及预期的影响，公司业绩短暂承压。我们认为伴随着各地海风项目的启动，海风行业已迎来边际拐点。公司积极推进新增项目落地，陆续释放各基地产能，具备较强的成长性。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为1.1/7.8/12.8亿元，同比分别增长-46.7%/615.7%/64.2%。当前股价对应 PE分别为 115.5/16.1/9.8倍，维持“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，项目合同延期风险，基地投建进度不及预期风险。

扎根节能节水行业，设备订单稳定增长公司以溴化锂核心制冷机起家，深耕节能节水行业 40余年，销售渠道覆盖全球，其中溴冷机占据工业领域市场份额首位，换热器稳定立足空分业务龙头地位，空冷器借火电加速重启春风稳步提升市场份额。公司深度绑定下游客户，22年新签订单充沛，节能节水设备业绩稳定增长。 跨越式布局高景气赛道，硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求公司于 2007年正式跨越布局多晶硅还原炉领域，目前还原炉业务稳居市场龙头地位。近年来硅料厂商持续扩产扭转市场供需格局，推动还原炉需求增长。22年以来公司签订多晶硅还原炉订单合计约 46.52亿元，考虑到产业链爬坡周期较长，供需缺口的持续存在将为还原炉业务创造稳定市场空间。 乘光伏时代东风，成功打造硅片&组件业务为新增长极公司抓住硅片大尺寸产能结构性缺失的市场空间，陆续开展 40GW 大尺寸单晶硅片项目和 50GW 大尺寸单晶硅拉晶项目，2023年落地产能有望达到50GW，在手订单充沛。公司通过前瞻性布局辅材石英砂，锁定国外供应来源，保障产能释放。此外公司在包头开展 20GW 组件项目建设，起步顺畅，一体化发展稳步推进。伴随硅料价格进入下行通道，产业链利润实现再分配，组件环节受益于较小价格弹性利润空间可观。 积极布局氢能领域，绿电制氢业务初露锋芒受益于工业领域清洁能源需求和节能减排趋势，电解制氢设备应用发展前景广阔。2022年 11月，公司首套绿电智能制氢系统顺利交付，设备主要由电源系统、高性能电解槽、气液分离器和纯化装置四大部分组成，具备制备量大、安全性高、技术先进、自动化集成度高等优势。 投资建议与盈利预测在新能源行业相关政策以及市场需求的不断推动下，我们预计 2022年至2024年公司实现营收 128.97亿元、299.32亿元、415.35亿元，同比增长236.76%、132.09%、38.76%，归母净利润 10.36亿元、24.99亿元、35.70亿元，同比增长 233.93%、141.32%、42.83%，对应 PE 分别为 20、8、6X。考虑到下游行业景气度高，业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“买入”评级。 风险提示 （1）宏观经济波动和产业政策变化； （2）硅片行业竞争加剧； （3）上游原材料价格波动风险； （4）硅料产能扩张不及预期； （5）新业务投资风险。

煤电盈利逐步回暖,利用小时维持高位:2017年公司燃煤发电量64.4亿千瓦时,同比增长4.69%,鸿山热电利用小时达5299小时。受煤电价格高企影响,鸿山热电2017年实现净利润2.99亿元,同比下降40.62%。但受益于上半年完成超低排放改造后电价上调及下半年福建火电上网电价上调1.95分/kWh,2017下半年鸿山热电盈利显著回暖,上下半年分别实现净利润1.00亿元和1.99亿元,预计2018年鸿山热电净利润将持续回暖。公司2017年成功收购国电泉州23%、石狮热电46.67%;摘牌华润电力(六枝)51%和华润电力(温州)20%股权,有望在2018年贡献业绩。 优质风电资源,利润占比快速提升:2017年公司风力发电量18.8亿千瓦时,同比增长21.97%,风电业务实现净利润4.61亿元,同比增长37.52%,在公司净利润中占比达54.6%。2017年公司风电利用小时数达2837小时,远超全国平均889小时,尽享优质风电资源。截至2017年底,公司风电装机规模为664MW。目前公司在建陆上风电223MW,海上风电200MW,预计公司2018年将投产128MW以上陆上风电项目,将持续增厚公司业绩。 气电盈利有望恢复合理收益:公司气电盈利主要受福建省经信委年度气量置换和电量替代补偿政策影响,从长期看盈利基本稳定。2017年燃气价格大涨导致,子公司晋江气电净利润1498万元,同比下降93.12%,预计2018年气电有望逐步恢复合理收益。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS为0.75、0.90和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:风电业务低于预期、煤价维持高位。

公司2017年实现营业收入45.85亿元,同比增长16.03%;归母净利润5.85亿元,同比减少30.97%。其中第四季度单季实现营收11.86亿元,同比增长18.03%;归母净利润2.15亿元,同比减少8.57%。 光伏产品销量持续增长,EVA价格环比企稳:公司全年共销售EVA胶膜5.77亿平米同比增长23.52%,贡献营业收入38.87亿元。产品价格的下降以及原材料价格的上涨,导致公司EVA胶膜毛利率同比减少10.79个百分点。分季度来看,第四季度EVA销售均价6.84元/平米,环比第三季度上涨0.1元/平米,EVA价格呈现企稳态势。报告期公司光伏背板增长迅速,全年共销售3734.61万平米,同比增长88.92%。 公司期间费用率7.07%,较去年降低0.12个百分点。EVA胶膜龙头地位稳固,新产品拓展迅速:公司EVA胶膜产能不断增加,行业市场占有率超50%,龙头地位稳固。公司积极开发白色EVA等高附加值的胶膜新产品,产品结构优化将巩固公司胶膜业务的领先优势。公司光伏背板开始进入放量期,背板和胶膜业务协同发展也将进一步地提升公司在光伏组件辅材领域的竞争实力。 新材料业务有序推进,提供公司新增长点:公司积极向感光干膜、铝塑膜、FCCL等新材料业务多元化拓展,其中感光干膜一期将在今年下半年实现量产,铝塑膜和FCCL等也有望在年内实现批量销售。受益于下游市场向我国的产业转移,公司感光干膜有望实现进口替代。铝塑膜在提高电池能量密度和安全性等方面都有一定的优势,市场渗透率将不断提升。同时公司拟建设年产2万吨碱溶性树脂、1万吨聚酯多元醇、2400吨光敏性丙烯酸酯单体等,实现对新材料产业上游原料的一体化。公司新材料业务市场前景广阔,一体化产业的稳步推进将带来公司业绩新增长点。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为1.77、2.15和2.51元,对应PE18.48、15.18和13.04倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机不及预期;新材料业务拓展不及预期。

公司发布2017年报,2017年公司实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%,归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%,基本每股收益0.34元。 储能市场持续开拓,奠定行业领先地位:2017年公司储能业务实现收入4.7亿元,同比增长222%,在营收中占比提升至11%。2017年公司储能大单不断,在AGC调频、光伏电站配套和用户侧均有拓展,显示了在储能各应用领域均具备较强实力,目前公司已累计完成超过330MMh的储能项目交付,在国内锂电储能市场占有率第一。随着2018年储能市场的不断打开,公司储能项目将持续增长。 新能源车产业链全面布局,控股上海卡耐:2017年公司控股软包电池龙头上海卡耐,完善在三元动力电池领域的布局,2018年卡耐产能有望扩至6GWh,随着新能源车对于能量密度要求的提升,软包电池的渗透率有望不断提高。公司已经打造了“动力电池-新能源车运营-充电桩生产与运营”的新能源车完整产业链,动力电池和运营环节将形成协同优势。 电网业务稳步增长,海外市场取得突破:2017年公司智能电网收入27.4亿元,同比增长30%,海外业务实现收入4亿元,同比增长89%。公司电网海外业务已经拓展至数十个国家和地区,后续在电网设备及海外输配变电EPC总包领域均将持续增长。 聚焦主业,产业链扩张即将进入收获期:公司前期并购项目多,资本开支大导致费用上升较快。2017年公司管理费用5.7亿元,同比增加1.6亿元;财务费用3.3亿元,同比增加0.8亿元,是扣非后净利润下降的主因。2018年公司将聚焦主业,逐步剥离光伏电站等资产,盈利能力有望得到增强。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.44、0.53和0.61元,维持公司增持评级。

公司发布2017年报,2017年实现营业收入32.45亿元,同比增长132.48%,归母净利润3.08亿元,同比增长376.18%,基本每股收益0.42元。 新能源车业务布局逐步显现成效:2016年起公司通过并购进入PACK和电控领域,与公司电机形成完善的三电配件系统。2016年起公司设立新能源汽车服务公司以及租赁公司,为下游客户提供整车销售及租赁业务,通过与整车厂商的紧密合作打开三电销售渠道。2017年公司新能源车板块实现收入6.97亿元,在营收中占比21.5%,毛利率为31.74%,布局成效开始显现。 与奇瑞合资销售平台落地,三电销售有望快速放量:公司2017年11月公告与奇瑞共同设立开瑞新能源汽车有限公司,协议中明确合资公司设立后三年内将是奇瑞唯一的新能源车销售平台,表明公司的实力得到整车厂商的充分认可。同时协议中还明确,在满足标准的前提下,露笑的三电系统须纳入奇瑞供应商体系,在同等条件下享受优先供货权。通过设立销售平台公司实现与奇瑞的紧密绑定,三电销售有望快速放量。 光伏电站EPC领域,显著增厚业绩:2017年5月公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏EPC领域。2017年江苏鼎阳实现收入7.21亿元,净利润1.59亿元。光伏板块在公司营收中占比达到22%,受益于较好的成本控制能力以及与集团电站运营的协同优势,公司光伏电站EPC的毛利率达到30.42%,成为业绩重要贡献。 盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为0.78、1.01和1.23元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,将迎来业绩收获期,维持“买入”评级。