近日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，2024年半年度预计实现归属于上市公司股东净利润1.1-1.14亿元，同比+40.70%-79.80%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.95-1.25亿元，同比+0.28%-31.95%。 【评论】风光共驱的新能源钢结构件领先企业，海外市场业务占比突出公司产品覆盖风电设备（转子房、定字段、机舱罩、塔筒等）、光伏设备零部件（固定/可调/跟踪支架）、紧固件、海上风电装配及运维等领域，目前已经销往多个国家和地区，近5年除2021年受疫情影响因素外，其余年份主营业务海外市场占比均超过60%。 风电（海上+海外）：积极布局海上大兆瓦直驱零部件，海外核心客户计划大力拓展海风业务公司风电领域的核心产品为海上大兆瓦直驱机型定转子，目前已成为西门子、东方电气、GE的14MW及以上转子房等产品主要供应商。跟据GWEC预测，2023-2026年境外海风装机量复合增速有望达到45%。公司核心客户西门子歌美飒在2024年经历高管重组并计划精简陆风业务，专注欧洲和美国市场，并提高海上风电产能。 光伏支架（本地化生产+服务）：海外产能逐步落地，本地化服务打开美国/沙特市场空间根据WoodMackenzie数据，2023年跟踪支架出货量达到92GW，同比增长28%，美国系最大的应用市场。公司积极布局海外产能，其中美国工厂目前已全面投产并批量发货，沙特工厂有望在今年3季度投产，通过绑定海外跟踪支架头部厂商，发挥本地化生产+服务优势，有望打开美国/沙特市场空间，并获得海外跟踪支架市场较高的盈利空间。【投资建议】公司在海外市场布局对比行业具备先发优势，风电、光伏支架领域均已突破海外重点客户，随着海外市场海风需求高增及跟踪支架市场不断切入，有望充分受益于海外市场的高毛利溢价。 我们预计公司2024-2026年实现营收41.81/58.41/74.96亿元，实现归母净利润为3.04/4.65/5.52亿元，对应PE为13.21/8.65/7.29倍，首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】风电、光伏装机不及预期；境外经营及贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

新能源发电设备钢结构件领先，深耕海内外市场公司是专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括风电设备（机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等） ，光伏设备（固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等）、 光热设备及紧固件等。 公司深耕海内外市场，客户渠道丰富，是西门子、通用电气、 ENERCON、 Nextracker、 Vestas、GCS、上海电气、特变电工、阳光电源等国内外知名企业的零部件供应商，且于 2023年新开拓了 Ideematec 等优质客户。 2023年，公司实现营业收入 38.42亿元，同比增长 32.28%，其中海外收入达 24.94亿元， 实现归母净利润 1.84亿元，同比增长 93.57%。 2024Q1公司实现营业收入 9.99亿元，同比增长 4.65%，实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 34.17%。 公司发布业绩预增公告， 预计 2024H1实现归母净利润 1.1~1.4亿元，同比增长 40.70%~79.08%。 光伏支架：美国工厂投产，布局沙特产能作为 GCS、 Nextracker、 ATI 等头部光伏支架厂商的合格供应商， 公司积极通过美国本土化生产以避免贸易政策的不确定性， 目前公司美国支架工厂已全面投产并开始批量发货， 预计 2024年美国工厂产能利用率和盈利能力有望进一步提升，成为公司业绩增长亮点。 另外， 公司拟投建沙特光伏支架工厂，为 GCS 配套生产光伏跟踪支架， 预计初始产能为 3GW，未来可扩展至 5GW，目标 2024年投入运营，或将为公司 2025年光伏支架业绩提供增量。 一系列海外布局有望使公司充分受益于全球光伏市场增长。 风电：绑定核心客户，扩产瞄准海上+海外公司风电业务以“海上+海外” 为重点， 产品主要为海上大兆瓦直驱机型零部件， 且与西门子、 通用电气、 ENERCON、Vestas 等海外头部风电客户建立了密切合作关系， 可充分受益于全球海风需求爆发。 产能方面， 为迎合大兆瓦风电机组发展趋势， 公司相继公布了江阴和南通工厂项目： 1） 计划在江阴投资 3亿元，主要用于扩产大兆瓦海上风电定转子产品等； 2） 计划在南通建设海上风电产品生产基地，主要从事海上大兆瓦转子、定子系列生产制造，风电塔筒、钢管桩、导管架生产制造，海上电机总装，漂浮式平台生产制造及组装，计划投资额达 50亿元。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 50.23、 63.69、 72.66亿元， EPS 分别为 1.65、 2.33、 2.85元，当前股价对应 PE 分别为 13.2、 9.4、 7.7倍， 公司风电、光伏业务海外拓展顺利，有望受益于海外需求高景气， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示光伏装机不及预期风险、 风电装机不及预期风险、产能建设不及预期风险、 原材料价格波动风险、 汇率波动风险、 竞争加剧风险。

振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，产品包括但不限于风电设备（转子房、定子（段）、机舱罩、塔筒等）、光伏/光热设备零部件、紧固件以及海上风电安装和运维等。 风电业务：公司产品以海上风电产品为主，且以出口为主，受益海外海上风电需求高增海外海上风电2026年之后预计需求高增：我们预计2023-2025年海外海风CAGR新增装机量为32%。 西门子歌美飒业务重心转向海上风电：再海上风电推动下，西门子歌美飒预计2024年下半年收入增长将大大超过上半年，对于海上风电业务最重要的任务是扩张产能。 振江股份风电产品以出口海上风电为主，与西门子歌美飒等头部客户建立密切合作关系：公司风电领域产品包括但不限于转子房、定子（段）和风机总装等，与西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon等全球知名风电企业建立合作关系。公司产品出口占比较高（60%以上）；且主要为海上大兆瓦直驱机型零部件。 海外海上风机大兆瓦趋势明显，公司产品匹配大兆瓦需求，并进一步发力总装业务：计划在南通建设海上风电产品生产基地，涉及海上风机总装业务。 光伏支架业务：美国/中东跟踪支架需求快速增长，振江美国/沙特扩产受益需求增长及当地市场高盈利属性美国公用事业光伏装机快速增长，同时北美地区是跟踪支架最大市场：24/25年美国公用事业光伏装机有望达45/53GW，同比+90%/18%；25年公用事业光伏装机有望达53GW；同时根据WoodMackenzie统计，2020年北美地区就已成为跟踪支架最大市场。 美国跟踪支架市场是高盈利市场：美国龙头NXT2024Q1毛利率达到30%（不考虑IRA补贴的情况下）；同时，IRA补贴下，美国市场高盈利属性更加明显，IRA补贴下NXT2024Q1毛利率达到46%以上。 中东需求同样旺盛：以沙特为例，PIF1期/2+3期/4期项目规模分别为1.5GW/6.6GW/5.5GW，SPPC四期五期分别为1.5/3.7GW，呈现快速增长趋势。 振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，工厂已实现投产，充分受益当地市场高盈利属性；同时振江在沙特也计划投资建设工厂，预计将在2024年6月开始运营，并计划初期年产能达到3GW，未来可扩展至5GW。 投资建议看好振江股份与海外风机厂密切合作下，受益海外海上风电需求高增，同时受益海外跟踪支架需求高增，美国/沙特建厂销售高盈利。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元；EPS分别为2.12/3.03/3.87元/股，给予24年内19倍PE，目标价40.3元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；境外经营风险；产能投产不及预期；测算具有主观性，结果仅供参考。

风光双重发力，多元产能布局打开成长空间。 振江股份是国内专业从事可再生能源发电设备钢结构件的领先企业， 主要覆盖风电和光伏设备钢结构件领域； 公司深耕海内外市场， 客户渠道丰富， 是西门子歌美飒、 ENERCON、Vestas、上海电气、 特变电工、阳光电源、 GCS 等国际知名企业零部件供应商， 且于 2023年新开拓了 Ideematec 等优质客户。 公司实行海内外布局并重， 风光双板块推进， 多个项目稳步推进，预计产能及其利用率均将得到有效提升，八大工厂保障交付。 2023年公司实现营收与归母净利润双增， 其中营业收入达到近 4年来最高增速； 归母净利润显著提升， 同比增长 93.57%； 受益于海外业务较高的毛利率，公司盈利能力回暖，毛利率同比提升约6.37pct。 风电： 持续推进“两海”战略， 大兆瓦海风已实现小批量交付。 公司风电业务主要产品包括定转子、塔筒等风电设备以及海上风电安装运维、装配和租赁等业务。公司自 2012年与国际知名风机公司西门子歌美飒进行稳定合作，有坚实的风机零部件制造基础和丰富的客户渠道， 具备一定市场影响力。 受益于各国的政策推动以及亟待开发的丰富海上风电资源，海外海风未来有较大成长空间； 在大型化趋势下， 公司于 2023年先后公布江阴四期及南通工厂项目， 加大海上风电大兆瓦风机产能提升， 并为西门子歌美飒提供大兆瓦风机零部件， 预计公司风机业务将具备较强成长能力。 光伏： 跟踪支架北美市场需求高企，携手下游厂商共同布局产能。公司是 GCS、Nextracker、 ATI 等头部支架厂商合格供应商，并在 IRA 法案的助推下于美国建厂，且 2023年美国工厂已经实现小批量出货。 受益于全球能源转型大势下海外光伏跟踪支架市场尤其是美国市场的高景气度，公司光伏支架业务或将飞速增长。同时，公司与 GCS 共同于沙特阿拉伯建设跟踪支架工厂，预计2024年下半年投产，或将为公司 2025年的光伏业务形成业绩增量。 投资建议： 公司作为钢结构件领先企业，风电光伏共同发展，且均与行业头部企业深度合作。风电业务的营收及利润将共同受益于大兆瓦风机需求量增长；光伏业务将受益于海外行业高景气度以及下游客户的市场拓展，我们预计 2024-2026年公司营业收入为 50.85/66.01/80.68亿元，同比增长 32.36%/29.82%/22.22% ； 归 母 净 利 润 为 3.10/4.16/5.31亿 元 ， 同 比 增 长 68.58%/34.42%/27.54%， EPS 分别为 2.18/2.93/3.74元/股，对应当前股价（2024年 6月 21日收盘价）， PE 分别为 15X/11X/9X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 宏观经济环境变化及市场波动风险； 主要客户经营不及预期风险； 汇率波动及外汇政策变化风险； 产能拓展项目未按计划完成风险

事件： 公司发布 2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。 1） 2023年，公司实现收入 38.42亿元，同比+32.28%；归母净利润 1.84亿元，同比+94.10%；扣非净利润 1.82亿元，同比+475.54%； 毛利率 20.29%，同比+6.37pct；净利率 5.31%，同比+1.66pct； 2）对应 2023Q4收入 11.25亿元，同比+24.60%，环比+30.55%； 归母净利润 0.57亿元，同比+65.05%，环比+18.20%；扣非净利润 0.54亿元，去年同期为负，环比+58.78%；毛利率 17.87%，同比+5.55pct，环比-4.57pct；净利率 6.01%，同比+1.85pct，环比+0.34pct； 3） 2024Q1，公司实现收入 9.99亿元，同比+4.65%；归母净利润0.63亿元，同比+34.17%；扣非净利润 0.65亿元，同比+41.05%；毛利率 23.65%，同比+4.63pct；净利率 6.81%，同比+1.55pct。 风电行业收入稳健增长，毛利率大幅改善。 2023年，风电行业收入 22.88亿元，同比+7.22%；毛利率 24.79%，同比+10.45pct。其中： 1）转子类收入 4.59亿元，同比+32.49%；毛利率 31.35%，同比+13.68pct； 2）定子类收入 2.02亿元，同比+7.58%； 毛利率 12.74%，同比+3.89pct； 3）塔筒收入 1.49亿元，同比-0.30%； 毛利率 37.73%，同比+24.85pct； 4）风机装配收入 6.06亿元，同比-21.92%；毛利率 11.93%，同比-0.32pct； 5）运输支架收入 1.12亿元，同比+271.05%；毛利率 32.51%，同比+22.19pct； 6）刹车盘收入 0.64亿元，同比+45.60%；毛利率 22.92%，同比+20.05pct； 7）定子片 DE收入 0.60亿元，同比+31.14%；毛利率 35.73%，同比+26.10pct； 8）其他风电产品收入 4.96亿元，同比+19.79%；毛利率 20.85%，同比+19.82pct；9）风电租赁服务收入 1.39亿元，同比持平；毛利率 69.70%，同比-5.28pct。 受规模效益和原材料价格下降的影响，同时公司加强精益化管理，整体营运成本下降，公司风电产品毛利率同比上升。展望未来，随着国内和海外风电行业快速发展，公司风电业务有望实现稳健增长。 布局美国&中东市场，光伏支架业务将实现跨越式增长。 2023年，光伏行业收入 9.65亿元，同比+113.28%；毛利率 13.12%，同比+1.06pct。其中： 1）光伏支架收入 8.45亿元，同比+89.87%；毛利率 12.31%，同比+0.11pct； 2）光伏加工收入 0.39亿元，同比+3949.60%；毛利率 27.91%，同比+15.64pct； 3）光伏工程收入 0.62亿元，毛利率 15.34%。 展望未来，随着美国光伏支架工厂全面投产并开始批量发货，以及积极布局中东光伏市场并在沙特建立光伏支架工厂，公司光伏业务有望实现跨越式增长。 上海底特筹划北交所上市，做大做强紧固件业务。 2023年， 紧固件行业收入 3.82亿元，同比+110.65%，毛利率23.57%，同比+1.83pct。其中，紧固件收入 3.78亿元，同比+111.53%； 毛利率 23.09%，同比+2.07pct。公司将紧固件应用从原来的重卡拓展到风电和光伏领域，收入实现较快增长。此外，控股子公司上海底特筹划公开发行股票并在北交所上市，有助于子公司充分利用资本市场，做大做强。 积极推进海外业务发展。 2023年，公司国内收入 13.47亿元（占 35.07%），同比+70.29%； 毛利率 20.22%，同比-4.35pct；海外收入 24.94亿元（占 64.93%），同比+23.19%；毛利率 20.34%，同比+10.00pct。随着海外风电行业快速发展，以及海外支架业务放量，公司海外收入占比有望进一步提升。 公司目前在手订单充足。 截至 2023年末，公司在手订单 24.14亿元，其中风电设备产品订单 18.99亿元，光伏设备产品订单 3.21亿元，风电租赁服务 0.35亿元，紧固件 1.25亿元。 投资建议： 公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计 2024-2026年公司营收分别为 54.73/67.14/79.38亿元，同比+42.46%/+22.68%/+18.23%；归母净利分别为 3.10/3.92/4.78亿元，同比+68.55%/+26.65%/+21.97%； EPS 分别为 2.18/2.76/3.37元，当前股价对应 PE 分别为 14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

公司发布2024年一季报：2024Q1公司营收9.99亿元，同比增长4.65%，环比下滑11.23%；归母净利润0.63亿元，同比增长34.17%，环比增长10.79%；扣非归母0.65亿元，同比增长41.05%，环比增长22.23%。 报告要点：一季度公司盈利能力显著提升2024Q1公司毛利率/净利率分别为23.65%/6.81%，同比分别提升4.63/1.55pct，环比分别提升5.78/0.79pct。2024Q1公司期间费用率11.93%，同比/环比分别微增1.06/0.41pct；其中24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/3.49%/3.31%/3.91%，同比-0.12/-0.23/0.72/0.69pct，环比0.35/-0.34/-0.12/0.52pct。 风光双主业布局，海外业务加速拓展1）风电领域，公司坚持“两海战略”，定转子等产品绑定西门子、GE、Vestas等优质客户，持续推进海上风电尤其是海外海上风电的业务。伴随海外海上风电业务的起量，公司风电业务有望迎来加速放量。2）光伏领域，公司积极布局美国市场，目前美国光伏支架工厂已开始批量发货。此外，公司积极响应国家“一带一路”政策，拟投建沙特光伏支架工厂。公司专注海外市场的拓展，2023年公司海外收入占比达65%。 投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.7/4.9亿元，同比分别增长69%/20%/32%；当前股价对应PE分别为12.9/10.8/8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

西门子的风电零部件核心供应商，逐步成长为风、光零部件领先企业。公司做传统钢结构件加工起家，2008年起开始涉足风、光零部件领域，2011年成为西门子的供应商，自此便深度绑定西门子，成为西门子集团全球风电产品核心供应商之一。2013年开始布局光伏，随着光伏海外布局的加速，未来有望形成风光两轮驱动的新能源平台型企业。财务方面，近5年的营收/归母净利润的CAGR分别为31%/12%，由于公司业务主要面向海外的头部客户，因此汇率、运费等因素对利润的影响较大，23年以来利润修复较为明显。 深度绑定全球海上风机龙头，充分受益于海风需求爆发。海上风电有望迎来国内外高景气度共振的高速发展期。公司的核心客户西门子是全球海上风机的龙头，将充分受益于海风的高景气度。此外，公司还通过持续开拓新客户（上海电气、ENERCON、Nordex、GE、东方电气、金风科技等）和新业务（海上风电安装运维业务、紧固件业务、风电装配业务、风电EPC业务）来打开成长空间，打造了多条业绩增长曲线，持续贡献业绩增量。 光伏业务海外布局快速推进，享受全球光伏市场的高增红利。美国是全球最大的光伏跟踪支架市场，头部的光伏跟踪支架厂商大多位于美国，预计到27年美国跟踪支架市场出货达到75.4GW，23-27年的CAGR为24%。公司定增募投20万吨美国光伏支架零部件产能，通过本土化布局来避免贸易政策的不确定性，将充分到享受美国市场的高景气度。此外，公司还宣布成立沙特孙公司，加速开拓海外光伏市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿，对应EPS分别为1.29/2.13/2.87/股，分别同比增长93%/66%/35%，CAGR为63%。23-25年可比公司平均PE分别为23/14/10X。考虑到公司海外的光伏业务将快速放量，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司2024年20倍PE，对应目标价42.68元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。

收入和利润快速增长，毛利率平显著改善。 公司 2023H1实现收入 18.55亿元，同比+44.27%；实现归母净利润0.78亿元，同比+97.83%；实现扣非净利润0.95亿元，同比+215.72%。 对应 Q2收入 9.01亿元，同比+7.65%，环比-5.58%；归母净利润 0.31亿元，同比+46.71%，环比-34.37%；扣非净利润 0.48亿元，同比+180.25%，环比+4.04%。 2023H1公司综合毛利率为 20.77%，同比+6.98pct；其中 Q2毛利率 22.63%，同比+11.12pct，环比+3.61pct。2022年下半年上游主要原材料价格下降使得公司成本得到较好控制，同时今年以来公司大部分海外业务开始采用人民结算使得汇率风险有效降低，以上有利因素使得公司上半年毛利率显著改善。 美国光伏支架工厂进展顺利，新投项目有望使风电业务再上台阶。 公司在美国市场投资建设的光伏支架工厂目前进展顺利，第一条生产线已经投产，第二条生产线即将投产，下半年预计美国光伏支架工厂将开始贡献业绩。公司计划在南通海门投资建设海上风电产品生产基地，主要从事：1）海上大兆瓦转子、定子系列生产制造，2）漂浮式平台生产制造及组装，3）塔筒、管桩、导管架生产制造，4）海上电机总装；未来该项目投资成功将使得公司风电业务再上一个台阶。 公司在手订单充足，海外主要客户订单有望高增。 截至报告期末，公司在手订单 20.55亿元，其中风电设备订单16.76亿元，光伏设备订单 1.37亿元，风电安装服务 1.05亿元，紧固件 1.28亿元，在手订单充足。西门子、GE 等海外主要客户下一财年订单预计近期签订，风电设备订单有望较快增长；同时 GCS、ATI、Nextracker 等美国光伏企业已经与公司美国光伏支架工厂达成合作协议，订单有望快速增长。 投资建议：公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计 2023-2025年公司营收分别为 36.9/49.4/65.8亿元，同比+27.2%/+33.8%/+33.1%；归母净利分别为 2.5/3.8/4.9亿元，同比+168.0%/+48.6/+31.0%；EPS 分别为 1.79/2.65/3.48元，当前股价对应 PE 分别为 15/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

振江股份 2023H1业绩：2023年上半年实现营业收入 18.55亿元，同比+44.27%；归母净利润为 0.78万元，同比+96.78%；扣非归母净利为 0.95亿元，同比+213.50%，其中 Q2实现营业收入 9.01亿元，同比+7.65%，环比-5.58%；归母净利润 0.31亿元，同比+46.71%，环比-34.37%；扣非归母净利 0.48亿元，同比+180.25%，环比+4.04%。 盈利能力明显回暖，期间费用率略有增长。2023H1的公司期间费用率约为13.73%，其中销售费用率 /管理费用率 /财务费用率 /研发费用率分别为1.34%/6.28%/3.34%/2.77%。研发费用同比增长 102.42%，主要系公司开发新产品，前期研发投入较大所致。2023H1公司的毛利率达到 20.77%，同比+6.98pct；净利率为 4.71%，同比+1.19pct，主要原因系： （1）公司风电、光伏、紧固件业务整体发展良好，新产品批量发货明显增加； （2）规模效益叠加精细化管理，单位成本下降，产品毛利率增长，盈利能力有所提升。 多线协同共进，坚定“两海”战略，具备优质客户资源。风电领域，公司投资南通海门海上风电产品生产基地，有助于优化产业布局，提升综合竞争力，打造差异化产品路径，积极推进分瓣式塔筒发展；光伏领域，根据国家能源局统计，2023H1全国新增装机 78.4GW，同比增长 153.95%，美国上半年新增光伏装机 5.9GW，同比增长 28.81%，为公司光伏业务带来推动力；紧固件领域，我们预计今年增长较快，主要系出口的增加以及重卡行情的改善。 公司坚定推进“两海”战略，抓住新能源行业蓬勃发展契机，先后与 Siemens、GE、Enercon 等国际知名企业，以及上海电气、金风科技等国内重要公司建立良好合作关系，提高行业知名度，优质的客户资源支撑业务较快增长。 在手订单充足，保证未来业绩。收入端，截至 2023年上半年，在手订单 20.55亿元，其中风电设备产品订单 16.76亿元，光伏设备产品订单 1.37亿元，风电安装服务 1.05亿元，紧固件 1.28亿，近年来公司在手订单保持较高水平。 利润端，公司 2023H1产品毛利率回暖，随着原材料价格下降、运费下降以及汇率的改善，预计全年毛利率维持相同水平，为未来业绩的高增速奠定良好基础。 美国支架工厂进展顺利，静待花开结果。为更好开拓美国光伏市场、减少由于贸易战和 IRA 法案等带来的影响，公司在美国设立了光伏支架制造工厂， 目前已经实现小批量出货，且正在着手扩增产线，全部达产后可实现产能翻倍增长。此外，美国的重要客户 ATI 和 NEXTracker 分别为全球光伏跟踪支架出货量排名第一、第二的两大厂商，有助于公司提升在美国市场的知名度和市场占有率。 投资建议：三重因素推动发展，未来成长性较好。风电和光伏行业的良好发展&充足的订单储备&美国光伏支架产能建设如期推进，我们预计公司具备较好的成长能力，2023-2025年公司营业收入分别为 38.14/49.36/58.64亿元，同比增长 31.33%/29.43%/18.79%；归母净利润 2.62/3.67/4.65亿元，同比增速为 176.47%/40.39%/26.58%，EPS 分别为 1.84/2.59/3.27元，对应 PE为 14/10/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预，国际贸易摩擦及宏观环境变化，原材料价格大幅波动，商誉减值风险。

事件： 8月 18日，振江股份发布 2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入 18.55亿元，同比提升 44.27%，实现归母净利润 0.78亿元，同比提升96.78%，实现扣非归母净利润 0.95亿元，同比提升 213.5%；2023年 Q2，公司实现营业收入 9.01亿元，同比提升 7.65%，实现归母净利润 0.31亿元，同比提升 45.26%，实现扣非归母净利润 0.48亿元，同比提升 180.25%。 盈利能力同比显著修复公司受益于规模效益、精益化管理以及单位成本下降，盈利水平同比改善明显，2023H1公司实现毛利率 20.77%，同比提升 6.98pct，公司实现净利率 4.71%，同比提升 1.21pct；2023Q2单季度公司实现毛利率 22.62%，同比提升 11.12pct，实现净利率 4.13%，同比提升 1.30pct。 客户资源优势明显，在手订单充足公司先后与海内外头部的整机厂西门子、通用电气、阳光电源等建立合作关系，提高公司产品认可度，降低新市场及新客户的开拓难度，支持公司业务及订单的较快增长，截至 2023H1公司在手订单达 20.55亿元，其中风电产品订单达 16.76亿元，风电服务订单达 1.05亿元，光伏设备订单达1.37亿元，紧固件订单达 1.28亿元。 持续加码海上风电2023年 6月，公司公告拟投资设立海门港新区项目公司，预计总投资约 50亿元，计划提升公司传统优势产品转子与定子的大兆瓦产能，且扩建风电塔筒、钢管桩、导管架产能，新增漂浮式平台产能，以及加码海上风机总装能力，公司海风布局有望进一步深化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38.5/47.8/57.1亿元，对应增速分别为32.5%/24.1%/19.6%，归母净利润分别为2.6/3.6/4.5亿元，对应增速分别为177.2%/38.4%/25.3%，EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股，对应PE分别为14.5/10.5/8.4倍。鉴于公司是国内定转子龙头，新布局可期，我们给予公司23年25倍PE，目标价46.18元。维持“买入”评级。 风险提示：风光装机不及预期，原材料价格波动，新项目扩建不及预期。

事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年，公司实现收入29.04亿元，同比+19.77%；实现归母净利润0.95亿元，同比-47.20%；实现扣非净利润0.32亿元，同比-80.59%；其中2022Q4，实现收入9.03亿元，同比+58.26%，环比+26.18%；实现归母净利润0.35亿元，同比-28.53%，环比+69.01%；实现扣非净利润-0.21亿元，同比-162.62%，环比-192.68%。 2023Q1，公司实现收入9.54亿元，同比+112.53%，环比+5.70%；实现归母净利润0.47亿元，同比+156.48%，环比+36.30%；实现扣非净利润0.46亿元，同比+263.59%。 受汇率贬值&运费等影响，公司2022年盈利水平下滑较多。 2022年公司整体毛利率为13.92%，同比-8.63pct。分产品来看，2022年，公司风电行业毛利率14.51%，同比-10.33pct；光伏行业毛利率12.06%，同比+5.42pct，紧固件毛利率21.74%，同比-10.35pct。 2022年公司盈利水平大幅下滑主要系：1）公司风电产品以出口欧洲为主，欧元汇率的大幅贬值，对毛利率产生了负面影响；2）2022年原材料市场价格及运费继续受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位水平，特别是2022上半年，俄乌冲突及国内外疫情因素，钢材、运费等成本高位运行，公司产品成本上升，对利润造成不利影响。 随着结算方式变化&运费及原材料价格下降，盈利水平开始恢复。 影响公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除：1）目前公司主要出口客户已切换成人民币结算，汇率风险大幅下降，2）目前海运费已经处于较为合理水平，且公司自有海运船能承担一半做的运输，3）钢材等原材料价格较2022年高点明显下降。由于这些有利因素，2023Q1公司毛利率恢复至19.02%，环比+6.70pct；净利率5.26%，环比+1.09pct。展望后续，随着这些有利因素的，公司盈利水平有望逐季向上。 光伏支架美国设厂，战略布局风电EPC业务。 由于贸易战、IRA法案等原因，公司光伏支架业务在美国市场的开拓受到了阻碍。为了更好的开拓美国地区的光伏业务，公司在美国设立了光伏支架制造工厂，且将原计划投入“光伏支架大件零部件生产线建设项目”的1.58亿元募集资金变更为“美国光伏支架零部件生产线建设项目”。而公司美国重要客户NEXTracker和ATI为全球排名第一和第二的光伏跟踪系统集成商。我们认为公司在美国建设生产基地可快速响应客户需求，进一步提高在美国市场的占有率；同时能避开IRA法案等限制，从而增加公司光伏支架收益，和更好的开拓美国市场。 公司于2023年1月设立全资子公司江苏振风新能源有限公司，开展国内风电EPC项目及筹备风场建设，且对该子公司部分高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行了股权激励，业绩考核目标是2023年扣非净利润不低于0.7亿、2024年不低于1.2亿、2025不低于1.6亿。此举有望给公司带来较大的业绩贡献。 投资建议：公司目前在手订单充足，截至2022年12月31日，在手订单26.36亿元，其中风电设备产品订单22.01亿元、光伏设备产品订单1.38亿元、风电租赁服务1.74亿元、紧固件1.23亿元；叠加盈利水平逐步恢复&美国设立支架工厂&进军风电EPC业务，公司未来成长性较好。我们预计2023-2025年公司营收分别为40.5/52.1/63.8亿元，同比+39.5%/+28.6%/+22.5%；归母净利分别为3.0/3.9/5.1亿元，同比+214.1%/+32.7/+29.3%；EPS分别为2.08/2.77/2.58元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

事件： 4月22日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入29.04亿元，同比提升19.77%，实现归母净利润达0.95亿元，同比减少47.20%；其中公司2022Q4单季实现营收9.03亿元，同比增长58.26%，实现归母净利润0.35亿元，同比减少28.53%。 2022年盈利能力承压，在手订单充足公司2022年毛利率与归母净利率分别为14.0%/3.3%，同比分别下降8.6/4.1pct，主要由于公司业务以出口为主，欧元汇率大幅贬值影响公司盈利能力、原材料价格及运费受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位，导致公司22年盈利承压。展望2023年，现阶段公司在手订单为26.36亿元，其中风电设备产品22.01亿元，光伏设备产品1.38亿元，风电租赁服务1.74亿元，紧固件1.23亿元，随着原材料价格回落等不利因素逐步回暖，在充足的在手订单下，2023年公司有望实现量利齐升。 新布局贡献新利润增长点近年来，公司通过收购/设立子公司的方式，相继进军海风安装及运维、风光紧固件、风电EPC，美国光伏支架行业。2022年公司风机装配业务实现营业收入7.77亿元，同比提升2482%，风电租赁服务实现营业收入1.39亿元，同比提升33%，公司美国光伏支架工厂有望于23年投产，有望贡献新的利润增长点。 2023Q1利润预计同环比改善公司发布业绩预增公告，公司2023年Q1实现归母净利润0.42-0.51亿元，同比+128.23%-177.14%，环比+11.68%-42.27%，随着原材料价格回暖、全球风光需求逐步回暖，我们预计2023年公司业绩持续改善。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38.5/47.8/57.1亿元，（2023-24年原值为34.1/45.8亿元），对应增速分别为32.5%/24.1%/19.6%，归母净利润分别为2.6/3.6/4.5亿元，对应增速分别为178.6%/38.3%/24.7%，EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股。鉴于公司是国内定转子龙头，新布局可期，我们给予公司23年30倍PE，目标价54.76元。维持“买入”评级。 风险提示：风光装机不及预期，原材料价格波动，新项目扩建不及预期

公司聚焦风电光伏零部件生产，随新能源行业发展而成长。公司多年来围绕风电和光伏行业进行业务布局，主要产品为定子段、转子房、机舱罩、塔筒等风电设备零部件，光伏支架，以及紧固件等。随着风电和光伏行业快速发展，公司业绩实现快速增长，2017-2021年营收复合增长率达24.12%。未来随着风电和光伏行业的持续高景气，以及大客户订单释放，预计公司业绩仍将保持较快增长。 全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔。为应对全球气候变化问题，各国纷纷出台绿色转型财政拨款、构建新型能源体系等，政策向新能源倾斜，为风电光伏持续快速发展提供重要政策支持。根据2022年近100GW的招标规模，预计2023年国内风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%。根据GWEC预测，欧洲2023-2027年风电新增装机有望达到100GW左右，年均新增装机近20GW。全球光伏维持高景气，支架需求旺盛。全球光伏装机容量自2010年以来保持高增长率，复合增长率达28.83%。预计2023-2025年全球新增装机分别为340/410/500GW，CAGR为25.99%。预计2023-2025年国内新增装机分别为123/148/178GW，CAGR为25.34%。支架作为光伏发电系统的重要支柱将随着光伏装机的增长保持旺盛需求。 优质客户资源&“两海”战略&新业务拓展助力公司未来快速成长。1）优质客户资源提供业绩增长重要支撑，多年来公司快速响应客户需求增加客户黏性，与西门子歌美飒、GE、金风科技、 ATI、NEXTracker、阳光电源等国内外风电光伏领域龙头企业建立良好合作关系，优质的客户资源有力支撑了业绩增长；2）公司积极布局“两海”战略，公司海外营收长期保持50%以上的高占比，未来有望继续借助西门子歌美飒、ATI、NEXTracker等优质客户资源推动海外业务持续成长；同时公司主要风电客户西门子歌美飒和电气风电为国内外海上风机龙头，公司生产的直驱机型定转子等风电设备零部件一直受到客户青睐，未来随着全球海风快速发展，其风电设备有望持续贡献较好业绩。 盈利预测与投资建议：随着风电和光伏行业的快速发展，我们预计2022-2024年，公司营收分别为27.61亿元、40.92亿元、54.53亿元，同比增速分别为13.86%、48.24%、33.25%；归母净利润分别为0.79亿元、3.02亿元、3.99亿元，同比增速分别为-55.79%、281.35%、31.95%；EPS分别为0.56/2.12/2.79元，当前股价对应PE分别为63/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动

振江股份：驭“风”前行，国内新型能源系统零部件隐形冠军公司于成立于2004年，是国内专业从事新型能源发电设备钢结构件的领先企业之一。公司生产工序完整，可覆盖风电和光伏设备钢结构件的设计开发等生产全过程。主要产品包括机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等风电设备产品，固定/可调式、追踪式光伏支架等光伏及光热设备产品；紧固件产品主要应用于需提供高品质防松性能行业如汽车、风电光伏等。公司先后与西门子集团、通用电气、ATI等全球知名企业，以及上海电气、特变电工、阳光电源等国内知名上市公司建立了良好的合作关系。 传统主业保持深厚壁垒，多线程拓展构建新成长曲线深度绑定全球领先客户，在手订单饱满。凭借持续的技术开发、精确地生产工艺、严格的产品质量控制及有效的企业经营管理，公司与西门子集团、上海电气等全球龙头深度绑定，长期良好的合作关系一方面有助于公司依托龙头客户的发展保障订单稳定、享受行业增长红利，此外伴随着知名度提升，能够有效降低对于新产品、新客户的开拓难度，公司与Nextracker、Vestas等高端品牌已实现小批量供货，客户结构得到进一步丰富。外延收购拓宽业务边界，围绕产业链积极布局。公司在稳定发展主业的同时积极在产业链进行延伸拓展，于2018年4月收购“尚和海工”切入海风安装及运维市场，随后在2018年11月收购“上海底特”进入中高端紧固件行业，进一步丰富自身在风电领域的产品矩阵，加强产业协同效应，完善产业链布局，开拓公司成长空间。 投资建议全球能源转型引领产业变革，“风光”等新能源市场有望加速发展。作为国内新型能源系统零部件隐形冠军，公司在深度绑定龙头客户的同时积极拓展新业务领域，有效实现内生外延双轮驱动。公司在手订单充足，新产品及新客户开展顺利，业绩有望快速释放。司我们预计公司22/23/24年收入33.3/41.01/49.64亿元，净利润2.12/3.37/4.11亿元，考虑到公司较强的综合竞争实力，并且在未来三年业绩有望保持高速增长，给予公司2023年20倍估值，对应目标价53.65元/股，首次覆盖给予“买入"评级。 风险提示：国际贸易摩擦及宏观环境影响风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；商誉大幅减值风险；订单不及预期风险；股价异动风险。