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振江股份 电力设备行业 2019-10-30 16.98 15.12 -- 19.30 13.66% -- 19.30 13.66% -- 详细
前三季度业绩稳健增长,符合预期,资产负债率上升公司前三季度实现营收 24.3亿元,同比+28.4%,实现归属净利润 2.44亿元,同比增长 39.2%,继续较快增长势头。 期间费用率继中报后继续小幅上升到16.6%,同比增长 2.6pct,其中财务费用率上涨较快,上涨 1.4pct 到 5.1%。 应收占款余额上涨到 22.43亿元,同比+6.83亿元。资产负债率上升到 77.25%。 积极推进在手优质工程项目, 海外设备订单取得突破公司前三季度营收的增长主要来自于积极推进在手优质工程订单实现的业绩转化, 除 EPC 项目外,前三季度南宁黑臭河、宣恩污水和石首污水等优质 PPP项目也稳步推进。 前三季度毛利率提升近 2pct,主要来自于水污染治理板块毛利率提升了近 4pct。同时公司运营收入近 1亿元,增长快速。 公司目前在手控股的 PPP 项目共 27个, 总投资额 58亿; 但除优质项目外,公司逐渐减少新签投资类 PPP 项目。前三季度公司新增合同 25.2亿, 其中 EPC 合同 19.8亿。 目前公司在手工程合同总额 103.6亿,在手 PPP 合同总额 106.3亿, 充足的订单支撑公司业绩持续稳定增长。 公司战略转向以 EPC 总包和设备出售为主的模式,海外订单取得突破。 6月底中标印尼氢氧化钠制备设备工艺合同,总价 1.57亿元。预计公司国外设备订单四季度有望呈现出高速增长的态势。 拟引入战投, 加码农村污水设备业务,积极拓展新业务模式农村污水投资空间广阔,政府关注和支持力度加大。 公司 MCO 点源污水处理系统已完成示范, 后续有望快速推广, 同时引进自德国的设备生产线在国内处在一流水平,助力设备业务生产和销售。公司 6月与广西环保产业投资集团签署战略合作框架协议, 预计近期落地,双方拟以联合体投资方式进行合作, 积极拓展农村污水治理的全新商业模式, 预计四季度将有相关项目落地。 定增已回复反馈意见,维持买入评级公司拟非公开增发募集资金不超过 7.1亿元, 用于危废项目和环保产业园项目建设, 目前已回复反馈意见, 增发完成将有力缓解公司的资金压力,降低资产负债率。 公司当前在手订单丰富,看好公司设备订单的爆发。 我们维持公司19-21年净利润预计分别为 3.1/4.2/5.5亿元,对应 PE 为 13/9/7倍,维持买入。 风险提示: 项目进度低于预期,回款进度或不及预期
振江股份 电力设备行业 2019-08-20 16.48 -- -- 20.12 22.09%
20.12 22.09%
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关键工序产能受限,毛利率下滑,业绩不及预期。公司2019年上半年营业收入6.45亿元,相比去年同期大幅增长73.44%,归母净利润为-2108.8万元,较去年同期减少155.11%,出现亏损,业绩不及预期。导致公司业绩下滑的主要原因是油漆涂装等部分关键工序达产不及预期,限制公司风电设备产品的产能利用率,导致公司上半年毛利率大幅下滑至16.66%,比去年同期减少6.74个百分点。 新产线新工艺有待优化,年内毛利率承压。随着公司募投产能的逐步落地,公司各项费用大幅增加,其中固定资产折旧增加1725.4万元,同比增长81.1%,规模扩大导致员工薪酬支出增长4783.5万元,同比增长73.2%,利息支出增加1788.2万,同比增长183.9%。预计影响公司实际产能的涂装线在年内将完成调试,陆续投产,随着新产线新工艺的优化完成,公司将逐步提高交货能力,降低成本费用率,毛利率将迎来边际改善,但受上半年拖累,2019年全年的毛利率仍然承压。 在手订单充足,收入维持高增长态势。公司目前在手订单充足,截至报告期末在手订单7.80亿元,其中风电设备产品订单5.69亿元,光伏设备产品订单0.86亿元,新业务光热设备产品订单1.21亿元。在手订单金额大幅高于去年同期3.2亿元的规模,预计公司收入将继续维持高速增长的态势。 公司拟回购股份用于股权激励。公司计划在未来12个月内,以自有资金或自筹资金回购股份,回购规模不低于3000万元,不高于6000万元。回购价格不超过25元/股。公司回购的股份拟用于股权激励/员工持股计划,这一举措在提升员工凝聚力的同时也彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议。公司在规模快速扩张时期存在生产管理能力上的一些短板,费用增长节奏快于产能增加的步伐,导致近期毛利率承压。我们将公司2019-2021年的净利润预测值分别由1.83亿、2.00亿、2.37亿下调至0.55亿、1.38亿、1.91亿,对应EPS分别为0.43、1.08、1.49元,对应PE为38、15、11倍。参考公司的历史估值水平和考虑未来业绩的改善,我们给与公司2019年36-44倍的估值,相应的价格区间应为15.48-18.92元,公司当前价格16.35元,投资评级由“买入”下调为“增持”。 风险提示。募投产能达产不及预期,海外业务执行不及预期。
振江股份 电力设备行业 2019-07-16 19.93 -- -- 20.55 3.11%
20.55 3.11%
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新能源钢结构核心供应商。公司是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业,专注于风电、光伏钢结构件的研发和生产,主要产品为风电机舱罩、转子房、定子段和光伏支架等。2019年一季度,公司营收2.89亿,同比增长达115.01%。 绑定优质客户,业绩稳定增长。公司是西门子风电的重要供应商,自进入西门子风电供应链以来,公司已经成功为西门子提供舱罩、转子、定子等核心零部件批量化供应,市场份额大幅领先欧洲竞争对手。此外,公司还与通用电气、康士伯(Kongsberg)、ATI等全球知名企业,以及上海电气、特变电工、阳光电源等国内知名上市公司建立了良好的合作关系,公司近年来业绩平稳增长。 风机大型化,加深公司护城河。目前海上风电还处于方兴未艾的阶段,但风机大型化的趋势已经非常清晰。随着风机尺寸的变大,配套钢结构件的加工难度将越来越高,公司多年来在焊接、机加工、涂装工序等方面的积累的核心技术优势,将转化为深厚的护城河。 募投产能落地,增强公司竞争力。随着公司上市时募投的项目在年内陆续落地,将为公司带来上千套风机零件的配套产能,公司的生产加工能力、自动化水平和产品质量都将随之提升,公司在新能源装备制造领域的竞争能力将同步加强,为公司发展提供了有力的保障。 海上风电产业链布局,打造新增长点。公司2018年4月收购尚和海工,将借助尚和海工1200吨自航式海上风电安装运维平台打入竞争较少的50米水深海上风电服务领域。公司2018年9月收购上海底特,将凭借公司在风电行业的深厚积累,延伸风电产业链,切入风电紧固件市场,打造新的利润增长点。 投资建议。公司借海上东风,紧随产业升级步伐,叠加产能落地优势,竞争力大大加强,我们强烈看好公司未来三年发展。预计公司2019-2021年的营业收入将达到18.76亿、23.74亿和27.69亿,同比增速达到91.4%、26.5%和16.6%,毛利率为29.9%、29.5%和28.8%。公司未来三年净利润分别为1.83亿、2.00亿和2.37亿,对应EPS为1.43、1.56和1.85元。参考公司历史预期市盈率的平均值和同类公司的估值中枢,我们认为公司2019年合理的估值区间为18-23倍,对应价格区间为25.74-32.89元,首次覆盖给予买入建议。 风险提示。政策执行不及预期,钢材料价格长期维持高位,海外业务不及预期。
振江股份 电力设备行业 2019-05-29 19.81 25.81 34.50% 21.94 9.97%
22.12 11.66%
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全球海上风电优质钢结构厂商,尽享成长赛道。公司主要生产海上风电核心钢结构件和光伏支架,受益全球海上风电与光伏市场持续增长,2014-2018年营收和归母净利润CAGR为41.14%和46.63%,公司2018年国外业务营收占比77%。 全球风电快速发展,海上风电大有可为。2018年全球新增装机51.3GW,其中陆上新增装机46.8GW,海上新增装机4.5GW;全球风电累计装机591GW,其中海上累计装机23GW。据GWEC预测,2019-2023年全球海上风电新增装机总计39.8GW,CAGR达17.5%。 乘海上风电东风,吹响公司再次腾飞号角。(1)绑定海上风电全球龙头西门子,依托国内海上风电龙头上海电气,卡位海上风电增长。(2)新开拓海外大客户Enercon(2018年全球新增装机第六),持续拓展海内外优质风机主机厂商,未来业绩可期。(3)海上风电钢结构技术壁垒高,构筑公司护城河;募投项目建设加速,产能提升支撑业绩增长。(4)开拓风电业务协同,收购上海底特拓展风机紧固件业务,收购尚和海工切入海上风电运维市场。 全球光伏稳步增长,“风光”双轮驱动。据中国光伏行业协会预计2019-2025年全国光伏新增装机240-305GW,CAGR达6%-9%。2014-2018年公司光伏设备产品营收CAGR达61%,公司光伏支架先后批量供应阳光电源、美国ATI及Unimacts等国内外知名光伏企业。 投资建议:公司作为全球海上风电钢结构优质供应商,生产、工艺、管理能力突出,叠加产能扩产和大客户拓展,公司业绩有望稳定增长,我们预测公司2019-2021年净利润为1.93/2.91/3.72亿元,对应EPS为1.51/2.27/2.91元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予公司2019年约17倍PE,对应目标价26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、国际贸易摩擦升级、募投项目产能不及预期、行业政策重大变动、收购协同风险。
振江股份 电力设备行业 2019-05-01 21.10 24.82 29.34% 21.50 1.18%
22.12 4.83%
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事件:今日公司公告一季报,实现收入2.89亿元,同比增长115%,实现归母净利润0.05亿元,同比下降42.07%,对此点评如下: 1、大客户供货恢复正常以及收购并表,带动公司收入快速增长。一方面是由于由于西门子产品升级导致供货节奏调整,直至去年4月份才逐步恢复正常,目前该大客户订单已经恢复正常招标节奏;再一个公司去年年底收购上海底特精密紧固件股份有限公司,今年并表导致收入有大幅增长。 2、公司业绩有较大幅度下降,有几方面原因。一个毛利率有一定幅度下降,一季度综合毛利率达到21%,较去年同期下降4个百分点,主要是因为公司钢材采购平均价格较去年有一定幅度的增加以及公司人力成本增加和新建募投项目厂房及设备转固影响(公司一季度固定资产平均规模较去年同期翻番,但由于由于环保因素导致部分产线环节没有完工,新厂房收入贡献有限);一个是由于一季度末应收账款绝对值较去年同期提升70%,导致资产减值损失有一定幅度的增加,这主要与公司收入确认及货款收回时间差有关系,公司客户质地优良,应收账款风险不大;再一个是公司理财资金下降导致公司投资收益有一定程度下降。 3、公司长期逻辑不变。首先,海上风电进入快速发展通道,产业景气度持续向上;其次,公司占据海上风机寡头客户核心产业链资源,手上订单充足,业绩确定性高且可持续;最后,公司大客户拓展以及业务品类扩张逐步落地,第二次腾飞在即! 业绩预测及估值:基于新产线进度不及预期、光伏行业及钢价不确定性、运维船只交付等方面考虑,我们下修公司2019-2021年业绩至1.9亿、3.0亿、3.7亿,对应pe为14倍,9倍、7倍,给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅上涨
振江股份 电力设备行业 2019-04-25 21.84 24.82 29.34% 22.76 3.45%
22.59 3.43%
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1、受客户产线升级以及贸易战影响,公司收入仅小幅增长。一方面风电板块,全年实现2.53 亿元,同比下滑14%,主要是由于大客户产品线升级,公司全年交货计划有所调整导致;另一方面光伏板块,全年实现4.32 亿元,同比下滑5%,主要是由于贸易战以及钢价高企导致公司该业务出口影响较大。随着公司相关客户产品升级调整的完成, 订单量和交货计划逐步恢复正常,公司目前在手订单量充足,截至报告期末,公司风电设备在手订单约5 亿元,光伏设备在手订单约0.8 亿元。 2、公司毛利率有较大幅度下滑。全年公司毛利率为25.24%,较2017 年下降4.4 个百分点,两方面原因,一个是钢价上涨带来,2018 年钢材采购单价较同期增长17.2%,一个是募投项目逐步完成带来的折旧增加,2018 年固定资产折旧同比增长112%,自下半年公司毛利率开始逐步回升。 3、期间费用有一定幅度提升。公司全年三费水平为18%,较去年全年提升2.5 个百分点,主要几方面原因,一个是公司产品结构发生变化,运费占比提升导致销售费用增加;一个是公司去年股权激励费用带来的管理费用增加;再一个是公司贷款有较大幅度提升。 4、公司盈利能力有较大幅度下滑。2018 年公司全年净利率为6.2%, 较同期下降6 个百分点,下半年情况开始好转,但第四季度出现亏损, 主要原因是股权激励费用以及销售费用增加导致的,是短期因素。 业绩预测及估值:我们预计公司19-21 年业绩为2.53 亿、3.52 亿、4.50 亿,对应pe 为12 倍,8 倍、7 倍。给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅上涨
振江股份 电力设备行业 2019-02-12 24.60 30.77 60.34% 28.80 17.07%
29.48 19.84%
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1、新客户(同时也是新产品)拓展逻辑得到验证,未来渠道客户扩张有望进一步加速。ENERCON是国际风机巨头,历年年均装机量维持在3gw左右,该批订单主要供应产品为分片式风塔(属于全新产品),后期有望逐步扩展到其他产品种类。近几年公司加大力度拓展包括ENERCON、NORDEX、SENVION等国际风机巨头客户,此次获得ENERCON供应商资格认证,进一步证明公司在风机钢结构产品的实力,未来其他风机客户拓展有望加速。 2、继续期待今年其他业务品类扩展逻辑落地。一个是安装运维船业,该市场是卖方市场,供给稀缺,业绩确定性高;另外一个是紧固件市场,目前公司正在做西门子风机供应商资格审核,风机紧固件市场规模有30-50亿空间,发展前景广阔。 3、海上风电产业值得重点关注,产业受宏观经济影响相对较小,随着大型风机的推出,海上风电平价上网目标已经可以预见,产业开始进入加速发展通道,公司绑定海上风机龙头-西门子大客户。目前在手订单充足,今年业绩迎来爆发式增长。 业绩预测及估值:我们预计公司18-20年业绩为0.98亿、2.53亿、3.53亿、对应pe为30倍,12倍,8倍。给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅上涨。
振江股份 电力设备行业 2019-01-04 22.59 24.82 29.34% 26.10 15.54%
29.48 30.50%
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1、海上风电进入快速发展通道,产业景气度持续向上!海上风电是可再生能源重要组成部分,近年来,随着大型海上风机推出,海上风电成本持续下降,产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等地区加速扩散发展。据相关机构统计,未来五年欧洲、美国、亚洲地区海上风电装机量复合增速分别为10%、20%、35%;平均年新增装机分别为3GW、1-2GW、4GW。 2、乘海上风电东风,公司占据寡头客户核心产业链资源,业绩确定性高且具有可持续性!海上风机制造市场高度集中,特别是主流海上风机领域,基本由西门子垄断,公司作为其供应链核心供应商, 充分受益全球海上风电市场蓬勃发展的红利。目前公司在手订单充足,明年业绩高速增长确定性极高,同时海上风电仍处于向上的高景气周期,公司业绩具备较强的可持续性。 3、厚积薄发,公司大客户数量以及业务品类加速,第二次腾飞在即! 在大客户方面,公司开始加大力度拓展包括ENERCON、NORDEX、SENVION 等全球领先的风机制造客户,目前均已进入样件审核阶段; 在业务品类方面,一是通过投资海上运维船只切入海上风电运维服务市场,再一个通过收购底特紧固件公司切入风机紧固件市场。公司深耕风电市场多年,有望凭借良好的品牌形象,在大客户拓展以及品类扩张方面,复制西门子大客户成功经验,明年公司将进入加速发展元年。 4、汇率及钢价压力减缓,进一步增厚公司业绩!公司出口业务比重较大,主要以美元定价,人民币走弱将极大缓解公司业绩压力,同时公司产品中钢材成本占比高,特别是光伏业务,钢价持续下跌, 有望给明年业绩带来较大弹性。 业绩预测及估值:我们预计公司18-20 年业绩为0.98 亿、2.53 亿、3.53 亿、对应pe 为29 倍,11 倍,8 倍,给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅上涨
振江股份 电力设备行业 2018-12-21 18.71 -- -- 26.10 39.50%
29.48 57.56%
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1、公司作为风机核心零部件供应商,乘海上风电东风,绑定西门子大客户,业绩高速增长可期!近年来,随着大型海上风机推出,海上风电成本持续下降,产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等地区扩散发展,行业进入快速发展通道。海上风机制造市场高度集中,特别是目前主流海上风机基本由西门子垄断,公司作为其供应链核心供应商,充分享受全球海上风电市场蓬勃发展红利。目前公司在手订单充足,明年业绩确定性高,同时凭借其良好的品牌形象,大力拓展其他风机客户,未来有望复制西门子成功经验,前景可观! 2、公司深耕海上风电市场,积极拓展海上运维和风机紧固件业务,进一步增厚公司业绩。公司深耕风电市场多年,锐意进取拓展业务品类,一方面通过投资海上运维船只切入海上运维服务市场,随着海上风电兴起,海上风机吊装、运维服务需求大增,而行业供给明显不足,现阶段进入该市场有望给公司提供较丰厚的利润来源;另一方面公司通过收购底特紧固件公司切入紧固件市场,目前正在与西门子、GE等大客户做样件审核,未来有望快速进入风机领域。 3、汇率及钢价压力减缓,有望给明年业绩带来较大弹性。公司出口业务比重较大,主要以美元定价,人民币走弱将极大缓解公司业绩压力,同时公司产品中钢材成本占比高,特别是光伏业务,钢价持续下跌,有望给明年业绩带来较大弹性。 业绩预测及估值:我们预计公司18-20年业绩为0.98亿、2.53亿、3.53亿、对应pe为24.7倍,9.5倍,6.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅上涨。
振江股份 电力设备行业 2018-12-17 16.99 24.82 29.34% 23.23 36.73%
28.80 69.51%
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本报告导读:振江股份是我国领军的风机结构件和光伏支架制造企业,卡位高增长的细分子行业海上风电和光伏追踪支架,业绩拐点向上,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。我们预计2018-2020 年EPS分别为0.82/1.93/2.56 元,参考可比公司,给予2019 年13 倍PE,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。 关键假设。相比陆上风电,海上风电具备诸多优势,我们认为海上风电将进入加速发展期。振江股份是海上风电市占率最高的西门子歌美飒的核心供应商,将充分受益全球海上风电的高速增长;同时其布局的海上风电吊装船也将受益中国海上风电的增长。我们认为光伏追踪支架也将持续增长,追踪支架能够在小幅增加成本的基础上大幅度提升发电量,提升光伏发电项目IRR,目前平单轴技术已经成熟,在低纬度光伏项目呈现渗透率快速增加的趋势,振江股份是全球第二大光伏追踪支架企业ATI 的核心供应商,将充分受益光伏追踪支架渗透率提升。 突出与众不同认识。海上风电发展将超预期,带动振江股份将迎来业绩拐点。2017 年西门子整合歌美飒导致部分风机型号采购暂停,影响公司2017Q4-2018Q1 业绩,预计很快会恢复;新财年到来,海外核心客户将同公司协商新财年产品价格,部分产品有望涨价,增厚公司盈利水平;随着中国海上风电项目在2018 年以后将迎来并网投产高峰,海上风电吊装业务将迎来高景气,振江股份布局的海上风电安装船或供不应求。 催化剂。新财年合同落地、海上风电装机加速。 风险提示。人民币兑美元汇率大幅升值、钢材价格大幅上涨、西门子调整采购进度、海上风电遭遇重大安全事故影响行业整体进程。
振江股份 电力设备行业 2018-11-02 17.00 20.85 8.65% 19.70 15.88%
26.10 53.53%
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事项: 2018 年10 月26 日公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度公司实现营业收入6.70 亿元,同比下滑12.66%;实现归母净利润6125.25 万元,同比下滑41.87%。受钢价维持高位影响,公司业绩略低于预期。同时公司发布公告与灌云县政府签订项目投资合同,拟在灌云县投资轨道交通产业园项目。 评论: 前三季度盈利6125.25 万元,同比下滑41.87%。2018 年前三季度公司实现营业收入6.70 亿元,同比下滑12.66%;实现归母净利润6125.25 元,同比下滑41.87;扣非后归母净利润4137.88 元,同比下滑57.87。其中第三季度公司实现营业收入2.98 亿元,同比增长6.35% ,环比增长25.41%;实现归母净利润2298。67 元,同比下滑36.57%,环比下滑21.79%。扣非后实现归母净利润1962.56 元,同比下滑44.24%,环比增加8.94%。受钢材价格持续维持高位,公司业绩略低于预期。 在建工程大增,公司自动化产线推进加速。截至3 季度末公司在建工程1.86亿元,相较年初大幅增加69.71%,预计主要系公司加快推进新产线建设以及自动化油漆产线铺设。新产线投产后,将大幅提升公司产能效率,同时降低公司物料以及人工成本,增强公司盈利能力。 产业链延伸加速,打造紧固件及海上运维能力。公司围绕主营风电产业链进行全方位布局,收购尚和海工80%股权进军海上风电安装、运维服务,预计明年将投入运营。推进收购上海底特精密紧固件63.04%的股权进军结构紧固件业务,配套风电主要大客户以及交通运输等其他高端紧固件客户需求。同时公司设立连云港全资子公司,布局镀锌产能,打造高端光伏支架生产基地;未来有望依托连云港基地拓展大型转子产能,连云港具备优良的出海优势,有助于光伏支架以及大型转子出口,提升公司营运、出货效率。 签订灌云县投资协议,连云港基地进入落实阶段:公司同时发布公告与连云港灌云县人民政府签订投资合同,拟在灌云经济开发区投资建设轨道交通产业园项目,项目计划总占地约1700 亩,拟分两期建设,第一期项目建设周期大约1.5 年。灌云县具有优质的港口资源,对于公司后续推动大型转子生产和出口带来较好的协同性。合同的签订预示连云港基地正式进入落地阶段。各项项目的推进有望有效增厚公司业绩。 受制于钢铁价格影响,下调公司盈利预测及评级,给予“推荐”评级。受制于钢铁格价以及产线推进进度低于预期,我们下调公司盈利预测, 预计2018-2020 年有望EPS 0.73 元/1.40 元/1.90 元(前预测值0.83 元/1.58 元/2.13元);但我们仍看好公司自动化产线投产以及连云港新基地投运后带来的盈利能力的提升,参考行业中位数水平,我们给予2019 年15 倍PE,调整目标价至21 元。 风险提示:政策扶持不及预期,原材料价格大幅上涨。
振江股份 电力设备行业 2018-08-29 20.23 28.23 47.11% 20.40 0.84%
20.40 0.84%
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上半年盈利3826.59万元,基本符合预期。2018年上半年公司实现营业收入3.72亿元,同比下滑23.61%;实现归母净利润3826.59万元,同比下滑44.65%,对应EPS0.305元/股;扣非后归母净利润2175.32万元,同比下滑65.49%。分项来看:风电类产品营收1.43亿同比下滑27.76%,主要系客户产品结构调整,暂缓订单所致;光伏类产品营收1.88亿,同比下滑25.73%,主要系国内光伏“531”政策影,国内需求下滑。而随着西门子等客户产品升级调整完成,公司订单有望实现逐季恢复。公司光伏支架产品海外拓展加速,国内平单轴项目开始试供货阳光电源,公司主营有望迎来修复。上半年业绩基本符合预期。 毛利率同比下滑,期间费用率同比上升。上半年公司综合毛利率23.40%,同比下降7.11个百分点,主要系美元平均汇率较上年同期下降7.3%叠加钢铁价格同比上升14.9%,预计下半年汇率以及钢价影响环比将有大幅改善,公司毛利率有望企稳回升。上半年公司销售期间费用率15.20%,同比增加2.03个百分点,分项来看:销售费用率6.68%,同比下降0.47个百分点;管理费用率6.1%,同比增加1.89个百分点;财务费用2.42%,同比增加0.64个百分点。管理费用以及财务费用的提升主要系公司新产线拓展相关费用支出增加。预计随着新产线逐步投入使用并贡献营收,公司费用率将有所下降。 在手订单充沛,新客户拓展顺利。截至2018年6月30日,公司在手风电设备订单约1.7亿元,在手光伏设备订单1.5亿元,同比2017年的3.67亿已基本持平。而随着客户产品线的升级完成,公司订单量以及交货计划逐步恢复。公司基于存量优质客户口碑拓展高端优质客户,顺利通过Nodex、森未安、Terex供应商体系审核,样件正处于交付过程,未来有望贡献公司实质性营收。 围绕主营多点拓展,产业链延伸值得期待。公司围绕风电产业链多点布局,收购尚和海工80%股权进军海上风电安装、运维服务;推进收购底特部分股权进军结构紧固件业务,配套风电主要大客户以及拓展其他高端紧固件客户需求。公司设立连云港全资子公司,布局镀锌产能,打造高端光伏支架生产基地;未来有望依托连云港基地拓展大型转子产能,连云港具备优良的出海优势,有助于光伏支架以及大型转子出口,提升公司营运、出货效率。 维持公司“强推”评级。公司业务上半年受制于多重不利因素叠加,下半年有望迎来明显的边际改善,主营业务有望迎来修复。同时公司积极拓展海上风电安装、运维服务,紧固件业务,布局全新生产基地,产业链延伸值得期待,明后年业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2018-2020年有望实现盈利1.06亿/2.02亿/2.73亿,对应EPS0.83元/1.58元/2.13元。参考行业估值水平,我们给予公司2019年18-20倍估值,目标区间28.44元-31.60元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电发展不及预期、光伏支架需求不及预期
振江股份 电力设备行业 2018-08-29 20.23 28.23 47.11% 20.40 0.84%
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公司是全球领先的风电核心部件供应商,掌握核心技术及研发能力。公司是全球领先的风电机组核心零部件供应商。目前供应的风机产品主要包括:转子房、定子段、机舱罩等。其中转子房以及定子段由于其较高的工艺要求以及严格的加工精度,生产、加工难度非常之高。经过多年的技术以及经验的积累,目前公司已具备独立开发核心零部件的技术研发能力,能够根据整机风电厂商的要求进行独立的产品开发和生产。并成功参与核心客户最新风电机型的研发工作。 西门子风电重要供应商,积极拓展一线风机大厂。公司2011年12月开始参与西门子2.3MW机舱罩的开发,于2012年4月成功通过西门子样件的审核,并于当年5月成功实现批量化供货。2012年5月公司参与西门转子房的研发,2014年6月通过认证审核,并于当年11月实现批量化供货。2014年2月公司开始参与西门子定子段的开发,于2015年7月成功通过审核逐,8月开始实现批量化供货。自进入西门子风电供应链以来,公司已经成功为西门子提供机舱罩、转子、定子等核心零部件批量化供应,获得西门子较高的认可度,市场份额遥遥领先欧洲竞争对手。公司相关产品也已进入上海电气供应链。目前正积极拓展金风科技、三菱Vestas、Senvion、Enercon、Nextra等新客户,大多数客户已经取得成功认证或对于公司产品免于认证。预计随着公司新建产能的释放,料将会迅速形成供货销售,增厚公司业绩。 海风发展正盛,运维服务即将起航。海上风电由于一般靠近经济发达区域,不存在消纳困难;且海上风力资源相对丰富,具备较好的发电成本经济性;不存在土地资源占用问题,在全球范围内获得了长足的发展。目前国内海上风电正处于早期加速发展期。2017年国内海上风电并网容量同比增幅达100%,预计2018年仍望保持60%以上的增幅。公司适时抓住国内海上风电装机高潮,投资海上风电运维船只,运维服务即将产生实质性盈利贡献。 持续发力光伏追踪式支架,需求放量在即。公司与Unimacts公司形成战略合作,通过持续的技术研发以及设计优化,成为其追踪式支架金属结构主要供应商。随着全球范围内的光伏产品价格的持续下降,光伏在部分地区已经成为最便宜的发电方式,光伏发电正迎来加速发展期。光伏装机需求的快速增加,驱动追踪式支架的增长。目前海外追踪式支架业务需求持续快速增长,公司光伏支架业务持续放量。 我们预计公司2018-2020年有望实现归母净利润1.06亿元、2.02亿元、2.73亿元:预计随着公司新建产能的投产以及客户拓展,公司风机零部件以及光伏支架业务将持续放量,预计公司2018-2020年有望实现归母净利润1.06亿、2.02亿、2.73亿,对应EPS 0.83元、1.58元、2.13元,参考行业估值水平,以及公司的成长性,我们给予公司2019年18-20倍估值,对应目标区间28.44元-31.60元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:海上风电发展不及预期、光伏支架需求不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名