事件： 公司于 2024年 10月 30日发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 13.13亿元，同比下降 1.72%；归母净利润 1.49亿元，同比下降 54.39%；扣非归母净利润 1.35亿元，同比下降 56.73%，其中 Q3实现营业收入 6.00亿元，同比增长 11.50%，环比增长 31.11%；归母净利润 0.75亿元，同比下降 40.54%，环比增长 67.62%；扣非归母净利润 0.70亿元，同比下降 41.91%，环比增长 70.06%。 盈利能力有所回暖，出货节奏明显加速。 2024Q3销售毛利率约 24.87%，环比提升 5.54pct，盈利能力环比明显回暖，主要系（ 1）外购原材料价格走低；（ 2） Q1对于发货量预期保守，预投产量较少导致加工成本增长，随着产量增加叠加东营工厂铸造产能快速提升，规模效益逐步形成，加工成本有所下降；（ 3）铸造主轴价格有一定提升，预计毛利率或将持续回暖。 受益于一系列政策出台，欧洲海风有望于 2025年开始提速，并在 2026年迎来爆发。 根据 GWEC 预测， 2025年和 2026年欧洲海风新增装机有望分别同比增长52.8%、 56.4%，海上风电装机的快速发展将为大兆瓦铸件带来较大市场空间。同时，公司 Q3出货节奏明显加速，出货量环比显著提升，再次印证装机加速的可能性。 锻造主轴稳健发展，自由锻件快速成长。 公司锻造产能约 18万吨，主要分配于锻造主轴和其他精密轴产品。其中锻造主轴方面，公司已与海外客户西门子歌美飒、 GE、恩德安信能、 VESTAS 等均建立稳定合作关系。随着大兆瓦铸件需求的增长，锻造主轴需求数量或将有所下滑，公司致力于保持原有市占率水平，维持业务稳定发展。 其他精密轴业务营收保持高速增长， 目前已经涉及多个行业的近百家客户，有望成为公司第二增长点。 铸造产能快速提升，规模效益逐步体现。 随着海上风电建设项目的推进， 铸造主轴需求向好， 公司持续开发铸造客户及产品，目前已经成功为西门子歌美飒供货，且在持续推进 GE、 VESTAS 的开发认证工作，为“铸锻一体化”生产提供有力保障。 同时， 东营子公司金雷重装产能建设稳步推进， 公司已经具备大兆瓦机型铸件供应生产能力，全部建设完成后公司将具备 40万吨铸造产能。预计随着产品规模化效益逐步形成， 铸造产品盈利能力或将持续改善。 投资建议： 公司坚持“铸锻一体化”发展方向，维持锻造主轴原有市占率水平，加速铸造主轴产能建设及客户拓展，预计随着海风快速推进叠加公司产能释放，公司收入和利润或将持续向好发展。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 21.00/28.88/39.23亿元，同比增长 7.94%/37.52%/35.84%； 归母净利润 3.90/5.59/7.45亿元，同比增速为-5.39%/43.48%/33.25%， EPS分别为 1.22/1.75/2.33元，对应 PE 为 22/15/11倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。

事件：公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3实现营收358.39亿元，同比+22.24%；实现归母净利润17.92亿元，同比+42.14%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比+73.15%。其中，Q3单季度实现营收156.37亿元，同比/环比分别+51.55%/+18.26%；实现归母净利润4.05亿元，同比/环比分别+4195.25%/-61.56%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比/环比分别+6484.30%/-61.34%。2024年前三季度加权平均ROE受利润增长驱动，同比2023年同期提升1.45pct，达到4.77%。 期间费用控制良好，合同负债及存货同步增加。2024年前三季度公司综合毛利率/净利率分别为16.43%/5.20%，同比2023年同期分别-1.15/+0.53pct；单Q3毛利率/净利率分别为14.09%/2.73%，同比2023Q3分别-4.08/2.51pct。费用方面，Q1-Q3期间费用率为13.31%，同比2023年同期-4.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为3.50%/3.74%/4.18%/1.89%，公司费用控制较优。截至2024Q3末，公司合同负债余额为152.37亿元，较2023年底余额增加49.69%，主要原因是公司商品销售预收款增加；存货余额为215.50亿元，较2023年底余额增加41.25%，主要原因是公司为满足订单交付需求采购的存货增加。随着行业进入年末旺季，公司订单交付节奏加速，经客户验收后，此前的合同负债将为业绩增长奠定基础。 陆风投标均价见底回升，风机在手订单饱满。1-9月，公司实现风机对外销售容量9.7GW，同比增长9.05%，其中6MW及以上销售占比超57%，相较2023年全年提升约13pct。截至三季度末，公司在手订单总量44.28GW，其中外部已签合同待执行订单接近30GW，6MW及以上的机组订单占外部在手订单约73%。根据公司统计，截至9月底，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，其中陆上/海上分别新增招标111.5/7.6GW。价格方面，9月全市场风电整机商风机公开投标均价由6月以来逐月下降后重新回升至1475元/kW，接近2023年末均价水平。充沛的在手订单为出货起量提供保障，大型化趋势加速叠加单兆瓦价值量提升，风机业务收入及毛利率有望持续改善。 海外市场开拓顺利，电站业务贡献稳定利润。公司国际业务拓展顺利，截至2024Q3末的国际累计装机8.1GW，在除中国以外的亚洲地区装机突破2GW；海外在手外部订单共计5.5GW，较2023年末增长约800MW。公司在北美洲、大洋洲、南美洲等市场均获突破，国际业务有望在海外需求高增的背景下迎来放量。发电业务板块，公司国内外Q1-Q3风电项目新增权益并网装机容量1.1GW，销售风电场规模273MW；截至Q3末，国内外自营风电场权益装机容量为8.1GW，国内在建容量4.6GW，风场转让和发电投资有望共同贡献稳定利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业累积的招标体量将在“十四五”末期加速释放，全球海风进入景气周期，需求高增的背景下公司作为领先整机商有望充分受益，看好业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年实现营收594.84/654.72/736.99亿元，归母净利润23.45/30.05/35.90亿元，对应EPS为0.55/0.71/0.85元，PE为19.6/15.3/12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格短波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；电站转让不及预期风险；全球政治形势及经济环境风险；市场竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入 470.25亿元，同比增长 7.07%，实现归母净利 26.25亿元，同比减少 9.86%，实现扣非归母净利 24.69亿元，同比减少 8.19%。分季度，公司单三季度实现营业收入 140.97亿元，同比减少 3.28%，实现归母净利 9.33亿元，同比增长2.6%，实现扣非归母净利 8.35亿元，同比下降 4.07%。 新增生效订单超 800亿， 存货单季大幅增长预示交付高峰。 公司前三季度新增生效订单 812.51亿，比去年同期的 642.24亿同比增长 26.5%；公司第三季度新增生效订单 251.78亿，既表明景气的市场需求又反映出公司产品和服务的良好竞争力，我们预计公司全年新增生效订单有望突破 1000亿。公司三季度末存货为 222.55亿，比二季度末的 167.21亿增长了 33.1%，存货包含了原材料、在制产品、库存商品和发出商品等，预示后续产品交付旺盛。 综合毛利率修复明显， 经营性现金流同比大幅改善。 公司三季度综合毛利率为 16.6%，环比提升 4pct，盈利能力修复明显，说明毛利水平较低的煤电项目大部分已在上半年交付，后续影响减小。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 60.43亿，比去年同期增长 91亿，表明销售订单回款大幅好转。 投资建议： 公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统” 建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。 新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 659.39/745.57/810.42亿元，同比增长 10.7%/13.1%/8.70%；归母净利润 38.32/48.11/53.14亿元，同比增长7.9%/25.5%/10.5%， EPS 分别为 1.23/1.54/1.70元，对应 PE 为 13/10/9倍，给予“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、 电源投资不及预期、 宏观政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。

事件： 公司于 2024年 8月 30日发布 2024年半年度报告， 2024H1公司实现营业收入 7.13亿元，同比下降 10.63%；归母净利润 0.74亿元，同比下降63.11%；扣非归母净利润 0.65亿元，同比下降 66.11%，其中 Q2实现营业收入 4.58亿元，同比增长 26.84%，环比增长 79.15%；归母净利润 0.45亿元，同比下降 55.45%，环比增长 53.13%；扣非归母净利润 0.41亿元，同比下降 55.82%，环比增长 76.15%。 2024H1业绩短期承压，下半年盈利能力或将回暖。 2024H1公司归母净利润同比下降幅度较大，风电主轴毛利率 22.52%，同比下降 13.23pct，盈利能力有所降低，主要系： （1） 锻造产品， 2024H1风电行业平稳向上发展，国内新增风电装机并网 25.8GW，同比增长 12.4%，风电海风装机不及预期叠加陆上风电整机价格持续处于低位，成本压力向上游传导，锻造主轴价格承压； （2）铸造产品，海上风电新增装机缓慢，大兆瓦海风用的铸件需求不足，短期内风电铸件领域竞争加剧。同时，由于 Q1产量、发货量较低且整体需求没有增长，叠加固定花费较高，产能利用率处于较低水平，预计后续随着产能利用率的逐步提升，主轴盈利能力或将回暖。 风电行业发展空间广阔，有望带动主轴需求释放。 根据全球风能协会数据，未来五年全球风电装机容量将增加 791GW，其中陆上风电将增加 653GW，海上风电将增加 138GW，风电行业未来发展空间广阔。风电行业的快速发展将带来主轴的需求量增长，分别从公司锻造主轴和铸造主轴两大业务来看： （1）锻造业务：锻造主轴一直以来是公司的核心业务，公司顺应风机大型化趋势，不断布局大型风电锻造产能，涵盖 1.5MW-9.5MW 全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖。 2024Q2公司突破行业，在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升的趋势，出货量环比增长约 86%， 预计 Q3、 Q4发货量会相较于Q2实现更快速的增长； （2）铸造业务：全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电 V7四大件、西门子歌美飒 SG14轴系、东方电气 18MW 轴系及 20MW主机架，且东方电气订单的部分产品已经完成发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发， Q2的铸造主轴产品营收贡献已环比增长超 400%。预计随着国外海上风电体量增长以及海外客户铸件产品的逐步开拓，海外需求释放，公司外销铸件产品占比将逐步提升，或将利好公司盈利能力。 自由锻件领域和轴瓦业务不断创新，或将成为公司第二主业。 随着高端装备行业高景气发展，大型铸锻件需求扩张， 公司响应景气度充分释放产能， 2024H1新开发国内外客户 30余家， 实现其他精密轴产品销售收入 1.63亿元，同比增长超 40%。 目前业务已经涉及多个行业的百家优质客户，营业收入保持高速增长，有望成为公司第二成长曲线。 同时， 公司除了不断巩固自身在风电主轴领域中的全球领先地位， 还坚持创新其他铸锻件领域的产品，新投资子公司轴瓦产品已经为整体经营业绩做了初步贡献。 投资建议： 公司坚持“铸造主轴+锻造主轴” 双线发展，积极拓展海内外客户，预计随着国外海风景气度增长叠加公司产能利用率提升，盈利能力或将有所回暖。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 21.91/29.31/37.82亿元，同比增长 12.58%/33.79%/29.03%；归母净利润 3.63/5.64/7.31亿元，同比增速为-11.97%/55.58%/29.59%， EPS 分别为 1.13/1.76/2.28元，对应PE 为 13/9/7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险

事件：2024年8月28日公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入3.53亿元，同比+65.68%；归母净利润0.39亿元，同比+775.43%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+1158%。其中Q2实现营业收入2.57亿元，同比+80.30%，环比+169.66%；归母净利润0.47亿元，同比+389.51%，环比+690.39%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+422.63%，环比+610.59%。 营收端同比大幅增长，利润端表现超预期。营收端同比大幅增长，利润端表现超预期。收入端，2024H1公司营收快速增长，实现营业收入同比增长约66%，主要系随着国家电网、南方电网的智能化改造，两网智能电力产品招标量持续上升，叠加公司深入走访客户、了解需求、提高产品竞争力，在两网中标中均取得优异成绩，其中2023年国网第二批次中标金额基本在今年上半年完成确认收入，推动营收快速增长。 利润端，2024H1公司实现归母净利润同比增长约775%，扣非归母净利润同比增长1158%，表现亮眼，主要系公司提高自动化生产水平并加强成本管控，且随着产量增长，产能利用率逐步提升，规模效益显现，使得上半年公司智能电力产品毛利率较去年同期增长，助推上半年归母净利润实现大幅增长。 国网中标金额快速增长，金额快速增长，2020年起年起南网实现首次中标。整体来看，我国电网投资规模整体保持在较高水平，2023年全国电网工程建设完成投资5277亿元，同比增长5.4%。从计量产品招标来看，国家电网和南方电网共同构成智能电力产品最主要的市场，2024年国家电网计划集采计量设备共3个批次，较往年增加一个批次，且公司的中标能力也在不断增强。公司在2023年国网第二批次、2024年国网第一批次的集中招标中取得优异成绩，中标金额分别为2.01亿元和2.21亿元。2024年7月南方电网公布2024年第一批次中标结果，公司实现2020年后的首次中标，中标金额约3981.84万元，完成了南网中标新突破。受益于电力物联网和数字电网的建设，应用于电网和发电企业的智能电力终端产品市场有望快速扩容，为公司产品的增长打开发展空间。 多板块协同发展，推动公司业绩达到历史新高。智能巡检领域，公司先后与国网通航、南网超高压、南网数研院、南方电网海南数字电网研究院有限公司等客户建立良好业务合作关系，具备更完整的业务链并积极拓展风机、光伏等其他领域，三年CAGR达到49.83%。信息技术服务领域，公司承担了国家电网、华北电网在电力数据应用和系统开发方面的多个科研项目，覆盖调度、运检等多领域，上半年营收同比增长58.87%。储能业务领域，公司于2023年7月进军储能行业，引进了储能领域具备专业技术、生产制造经验和行业视野的核心团队，已经完成自动化储能产线建设并已有部分项目落地，为后续储能领域发展打下坚实基础。 投资建议：公司致力于在实现电力设备业务稳固发展的同时，大力发展智能巡检、信息技术和储能等业务，实现多板块协同发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.53/14.83/17.48亿元，同比增长105.15%/28.66%/17.89%；归母净利润1.19/1.53/1.82亿元，同比增速为216.31%/28.80%/18.95%，EPS分别为0.48/0.62/0.74元，对应股价（2024年9月3日收盘价），PE分别为16X/13X/11X，维持“增持”评级。 风险提示：电网投资及招标不及预期的风险、客户集中度较高的风险、产品质量控制的风险、行业竞争加剧的风险。

风光双重发力，多元产能布局打开成长空间。 振江股份是国内专业从事可再生能源发电设备钢结构件的领先企业， 主要覆盖风电和光伏设备钢结构件领域； 公司深耕海内外市场， 客户渠道丰富， 是西门子歌美飒、 ENERCON、Vestas、上海电气、 特变电工、阳光电源、 GCS 等国际知名企业零部件供应商， 且于 2023年新开拓了 Ideematec 等优质客户。 公司实行海内外布局并重， 风光双板块推进， 多个项目稳步推进，预计产能及其利用率均将得到有效提升，八大工厂保障交付。 2023年公司实现营收与归母净利润双增， 其中营业收入达到近 4年来最高增速； 归母净利润显著提升， 同比增长 93.57%； 受益于海外业务较高的毛利率，公司盈利能力回暖，毛利率同比提升约6.37pct。 风电： 持续推进“两海”战略， 大兆瓦海风已实现小批量交付。 公司风电业务主要产品包括定转子、塔筒等风电设备以及海上风电安装运维、装配和租赁等业务。公司自 2012年与国际知名风机公司西门子歌美飒进行稳定合作，有坚实的风机零部件制造基础和丰富的客户渠道， 具备一定市场影响力。 受益于各国的政策推动以及亟待开发的丰富海上风电资源，海外海风未来有较大成长空间； 在大型化趋势下， 公司于 2023年先后公布江阴四期及南通工厂项目， 加大海上风电大兆瓦风机产能提升， 并为西门子歌美飒提供大兆瓦风机零部件， 预计公司风机业务将具备较强成长能力。 光伏： 跟踪支架北美市场需求高企，携手下游厂商共同布局产能。公司是 GCS、Nextracker、 ATI 等头部支架厂商合格供应商，并在 IRA 法案的助推下于美国建厂，且 2023年美国工厂已经实现小批量出货。 受益于全球能源转型大势下海外光伏跟踪支架市场尤其是美国市场的高景气度，公司光伏支架业务或将飞速增长。同时，公司与 GCS 共同于沙特阿拉伯建设跟踪支架工厂，预计2024年下半年投产，或将为公司 2025年的光伏业务形成业绩增量。 投资建议： 公司作为钢结构件领先企业，风电光伏共同发展，且均与行业头部企业深度合作。风电业务的营收及利润将共同受益于大兆瓦风机需求量增长；光伏业务将受益于海外行业高景气度以及下游客户的市场拓展，我们预计 2024-2026年公司营业收入为 50.85/66.01/80.68亿元，同比增长 32.36%/29.82%/22.22% ； 归 母 净 利 润 为 3.10/4.16/5.31亿 元 ， 同 比 增 长 68.58%/34.42%/27.54%， EPS 分别为 2.18/2.93/3.74元/股，对应当前股价（2024年 6月 21日收盘价）， PE 分别为 15X/11X/9X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 宏观经济环境变化及市场波动风险； 主要客户经营不及预期风险； 汇率波动及外汇政策变化风险； 产能拓展项目未按计划完成风险

事件： 2024年 4月 25日公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 46.56亿元，同比减少 4.30%；归母净利润 4.82亿元，同比增长 39.84%； 扣非归母净利润 4.25亿元，同比增长 60.46%； 2024年 4月 30日公司发布2024年一季报， 2024Q1公司实现营业收入 6.98亿元，同比下降 34.96%； 归母净利润 0.87亿元，同比下降 33.98%；扣非归母净利润 0.70亿元，同比下降 37.35%。 营收端略有承压，利润端降本显著。 收入端， 2023年和 2024年一季度公司营收同比下滑，主要系国内风机招标价格持续低迷，挤压风电产业链获利空间， 叠加 2023H2开始装机量有所下降， 公司出货量与售价均有下跌。利润端， 2023年公司归母净利润同比明显提升， 海内外毛利率均有所提升，其中内销和外销毛利分别为 15.65%/34.43%， 分别同比增加 4.53pct/11.39pct，主要系其全年持续严格控制各项费用支出， 内部成本改善项目持续推进，在采购环节及技术提升的降本取得一定成果。 稳步提升铸造及精加工产能，构建“一体化交付”产业链。铸造产能方面，宁波基地年产 13.2万吨铸造产能和酒泉基地年产 20万吨（一期 10万吨）风力发电关键部件项目均已开工，截至 2023年底公司已经形成 70万吨铸造产能， 进一步辐射西北、华北市场，巩固企业在行业内的领头雁地位。精加工产能方面，甘肃日月年产 20万吨（一期 10万吨）风力发电关键部件项目配套的 10万吨精加工产能进入试生产阶段，截至 2023年末公司已经形成 32万吨精加工能力；年产 22万吨大型铸件精加工项目稳步推进，完成后将形成54万吨精加工产能规模，基本补齐精加工短板，获得加工环节利润，进一步增强企业产品的市场竞争力。 行业利好头部企业，产能具备先发优势。 风机产业链价格的下行趋势，叠加风机大型化后设备成本较高且技术要求较高，铸件行业集中度预计逐步提高，利好管理能力较强且具备一定产能规模的企业，部分订单或将流入头部企业。 公司作为业内领先企业，具备较完善的产能布局，有望受益于行业竞争格局变化带来的利好。同时， 根据 GWEC 及国家能源局数据， 2023年全球新增风电装机容量达到创纪录的 117GW， 2024Q1国内新增风电并网容量为15.50GW，同比增长约 49%，再创新高。预计随着风电行业装机景气度改善， 2024年公司的排产或将呈现先低后高的趋势， Q2出货有望改善。 持续推进大型化研发，核储罐打破国外垄断。 公司参与客户海上、陆上大型化风电产品的设计和研发， 已经实现批量出货国内大兆瓦机型和海上风机产品， 并成功开发了 400MN 重型航空模锻液压机用主缸球面压杆，替代了国外进口产品，填补了国内产品的空白。同时， 公司与中核合作完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并完成了样机的生产和交付，打破了此前仅有一家德企在该领域形成的技术垄断的格局，业务毛利率高达约 70%，批量生产后或将助力公司利润提升。 投资建议： 公司作为铸造行业领头企业，产能建设有序扩张，形成一定先发优势， 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 55.85/65.12/75.33亿元，同比增长 19.96%/16.59%/15.69%；归母净利润 6.51/7.68/9.05亿元， 同比增长 35.11%/18.10%/17.81%， EPS 分别为 0.63/0.75/0.88元，对应 PE为 20/17/14倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、 市场竞争加剧风险、政策性风险、 原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季报， 2023年实现营收 16.85亿元，同比+3.2%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.0%。 2024Q1单季度实现营收 1.24亿元，同比/环比分别-75.2%/-5.0%；归母净利润 0.74亿元，同比/环比分别-10.3%/扭亏； 扣非归母净利润 0.73亿元，同比/环比分别+5.6%/扭亏。 公司业绩亏损的主要原因包括海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足、 订单交付延期，加之新建基地建成转固后折旧摊销增加等因素。 项目开工回暖带动出货增长， 盈利能力短期承压。 2023年综合毛利率为9.77%，同比-4.98pct，其中 2023Q4利润出现亏损， 2024Q1毛利率环比回升至 5.05%。公司 2023年风电塔筒/桩基分别出货 106/110套， 同比增长1.92%/-0.90%，此外新增 9套导管架的销售， 总体出货同比 2022有所增长，主要原因是海上风电开工项目增加。 2023年风电塔筒/桩基/导管架业务收入分别为 3.94/11.05/1.29亿元，同比+16.78%/-11.53%/+100%，占营收比重 23.36%/65.56%/7.63%。塔筒和桩基的毛利率分别为 3.52%/10.32%，同比-7.11/-3.26pct， 盈利下降主要受到国内海上风电建设节奏延缓的影响、出货量较为不及预期所致。 随着 2024年进入“十四五”后期，广东和江苏等重点区域海上风电需求复苏，项目开发建设大规模启动，有望带动公司出货起量， 盈利能力得到提振。 稳步推进生产基地建设， 迎接海风加速放量。 公司多点布局生产基地， 截至2024年 4月，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在 2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024年度投产，预计到 2024年底总产能有望达到 110万吨；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 基于沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标， 尚有超 30GW 并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富，我们预计 2024年国内海上风电装机并网容量在 10GW 左右。 受益于海风行业高成长性， 公司定位具备区位优势和海风资源优势地区， 囊括丰富的产品矩阵， 为短期国内获单及中长期出海打下坚实基础。 风场投资收益亮眼， Q1单季度利润环比扭亏。 公司 2024Q1实现投资收益 0.55亿元，同比+240.97%，超过 2023年全年水平，主要原因是一季度风况较好，公司参投风电场发电量提升。 减值损失方面， 由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长， 公司2023年全年累计计提减值 1.84亿元，而 2024Q1坏账准备转回约 0.58亿元，当季度利润实现转正， 预计随着后续江苏海上风电的推进， 计提坏账陆续冲回，叠加投资收益助力业绩进一步回暖。 投资建议： 考虑到行业需求放缓导致出货情况不及预期以及公司盈利存在修复过程， 我们下调对公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营收34.20/55.02/73.32亿元，归母净利润 4.75/7.53/9.42亿元，对应 EPS 为2.18/3.47/4.33元， PE 为 22.6/14.2/11.4倍。公司是国内风电塔筒桩基主要供应商之一，随着海风建设加速，基地有序扩产， 公司业绩弹性较大， 市占率有望逐步提升， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格短期剧烈波动风险； 海上风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年公司实现营业总收入 606.77 亿元，同比增长 9.6%；实现营业收入 595.67 亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 35.50 亿元，同比增长 24.2%；扣非归母净利润 25.76 亿元，同比增长8.0%。公司发布 2024 年第一季度报告， 2024Q1 公司实现营业总收入 150.53亿元，同比增长 2.3%；实现营业收入 148.01 亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比减少 11.1%；扣非归母净利润 10.56 亿元，同比增长 10.6%。 新增订单持续增长，排产生产再创新高。 2023 年，公司实现新生效订单 865.32亿元，同比增长 31.95%；其中清洁高效能源装备占比为 39.44%，达 341.28亿元，同比增长 57.4%。 2024Q1，公司实现新增订单 263.29 亿元，同比增长 16.42%；其中清洁高效能源装备占比为 42.25%，达 111.24 亿元，同比增长 30.9%。 2023 年公司完成各类发电装备生产 44112MW（以汽轮发电机、风力发电机和水轮机计），同比增长 22.4%。 2024Q1，公司发电设备产量为10204MW，同比增长 63.0%。总体来看，公司新增订单保持了持续较快的增长， 同时生产排产持续高涨表明订单端支撑业绩端持续兑现， 2024 年公司预计完成发电设备产量 48230MW，将达到历史新高。 盈利能力稳中有升，风电业务有所拖累。 2023 年，公司主营业务毛利率为17.3%，同比 2022 年提升 0.8pct；其中煤电装备产品毛利率为 23.43%，同比提升 0.81pct；风电装备产品毛利率为 9.94%，同比下降 1.97pct，风电业务全年亏损约 4.9亿元。 2024Q1，公司主营业务毛利率为 18.7%，环比 2023Q4提升 1.6pct。随着新增订单逐步进入业绩贡献，我们预计公司盈利能力有望继续提升。 川能动力股权公允价值损失影响短期归母净利表现。 公司于 2023 年签署相关协议并经过中国证监会同意批复，川能动力以向东方电气发行股份的方式收购东方电气持有的四川省能投风电有限公司 20%的股权；受到股票价格下跌影响， 2024Q1 产生公允价值损失 2.38 亿元， 剔除该影响因素及其他非经常性损益后， 扣非归母净利润同比增长 10.6%。 新型电力系统建设为公司发展带来长期机遇。 新型能源体系兼具“安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合” 特征， 更加注重高质量开发可再生能源、 高比例消纳可再生能源，新型电力系统将对电力产业链“源网荷储” 各环节的装备带来巨大增长需求。煤电加快发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，带动需求和装机规模提升，预计 2024 年新开工规模仍将保持较高水平；核电连续两年创十余年来核准数量之最，带动市场稳步增长；抽水蓄能需求持续释放，建设明显加快，发展潜力较大；气电预计新增装机规模保持稳定，具备较大需求空间。同时，新型储能高增长、氢能产业技术持续升级，节能环保在工业等领域的应用持续深化，化工装备领域等仍有较广阔的市场需求。 投资建议： 2023 年公司新增订单的显著增长将贡献 2024 年业绩，且 2024年有望仍保持订单增长的良好势头；公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。东方电气集团“机组灵活性调峰一体化改进技术”等 5 个项目成果入选国务院国资委发布的《中央企业科技创新成果产品手册（ 2023 年版）》，可谓是新质生产力的代表。 我们预计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 693.23/752.81/816.27 亿 元 ， 同 比 增 长16.38%/8.59%/8.43%；归母净利润 42.22/48.39/52.74 亿元，同比增长18.92%/14.61%/8.99%， EPS 分别为 1.35/1.55/1.69 元，对应 PE 为 12/11/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化及宏观政策变化风险、 汇率风险、 电源投资建设不及预期风险、 原材料价格波动风险等。

事件：2024年4月20日公司发布2023年年度报告，公司于2023年9月20日正式登陆A股创业板，全年度实现营业收入5.23亿元，同比增长16.25%；归母净利润1.01亿元，同比增长11.34%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长22.04%。 研发领域多项突破，市场实现快速开拓，实现年度历史性转折。2023年公司在多方面实现业务突破，具体来看：（1）研发方面，公司开发了滑轴正向设计能力并通过全套测试、建设全球首条全自动激光熔覆生产线，成为国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业、且向永磁高速电机领域进行产业链延伸全年共开发6个新领域应用；（2）市场开拓方面，公司在工业轴承市场保持稳定增长，其中国际业务同比增长迅速（海外营收同比增长49.17%），全年度新增经常性客户8个，且实现了部分重点项目的短名单品牌指定、核电岛内主泵及电机轴承及时交付、燃机业务千万级订单等多个重大项目合同签订和交付等；（3）技术创新方面，全面搭建PLM平台，提升公司设计开发效率和差异化优势，且完成车铣符合加工等13项新制造工艺开发，加工效率明显提升。 “国产替代”推动发展，“以滑代滚”带来空间。国家出台多项政策推动滑动轴承产品的进口替代和国产化，目前我国的动压油膜滑动轴承技术与国外仍存在一定差距，国内行业仍处于成长期，“国产替代”将进一步推动行业发展。 同时，风电行业向大功率、低成本的方向发展，“以滑代滚”将成为未来重要的技术发展方向，也是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案，且老旧风电场技改升级也会对大功率风电齿轮箱产生巨大的市场需求，从而带动滑动轴承将得到大批量应用。受益于“国产替代”和“以滑代滚”，滑动轴承仍存在较高天花板。公司作为国内滑动轴承细分领域龙头，高需求将持续推动其业务发展，市占率或将稳步提升。 动压油膜滑动轴承产能扩张，高速永磁电机成为新成长点。公司IPO募投项目投资总额约5.30亿元，其中：（1）预计将3.81亿元用于建设年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目，建设周期为3年，进一步扩大公司动压油膜滑动轴承产品的生产规模，达产后将新增超3.2万套高精滑动轴承的生产能力，大幅缓解产能不足的困境；（2）预计将0.53亿元投资于高速永磁电机及发电机产业化项目，建设周期为两年，达产后将拥有550台高速永磁电机及系列产品的年产量，目前公司已经具备高速永磁电机技术储备并实现小批量量产，叠加滑动轴承业务带来的渠道协同优势，高速永磁电机或将成为公司新的成长曲线。 投资建议：公司作为国内动压油膜滑动轴承细分领域龙头企业，具备较强技术优势，叠加产线建设不断推动，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为6.35/8.38/10.99亿元，同比增长21.30%/32.01%/31.20%；归母净利润1.31/1.79/2.38亿元，同比增速为29.52%/36.91%/32.57%，EPS分别为2.18/2.99/3.97元，对应PE为21/15/12倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：应收账款发生坏账、原材料价格波动、产线建设进展不及预期、行业需求不及预期。

事件： 2024年 3月 21日公司发布 2023年年度报告， 2023年实现营业收入66.68亿元，同比增长 40.50%； 归母净利润 5.05亿元， 同比增长 78.15%； 扣非归母净利润 4.81亿元，同比增长 104.92%，其中第四季度实现营业收入 18.95亿元，同比增长 21.59%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 48.76%，环比增长 20.56%；扣非归母净利润 1.59亿元，同比增长 129.74%。 全年业绩符合预期， 营收和订单均显著增长。 2023年度公司营业收入和订单快速增长，且归母净利润同比增长远超营收同比增长，盈利能力持续增强，主要系： （1）收入端：公司干式变压器主业充分受益于海内外行业需求旺盛； 储能业务于本年度展现收入，营收同比增长 302.58%；光伏电站业务和工业企业电气配套业务受益于市场和客户的开拓，分别实现同比增长 88.95%和40.06%。 （2）利润端： 数字化转型带动降本增效，通过设计技术和工艺过程的仿真持续优化成本，叠加材料价格下降以及优质客户占比提升，产品盈利能力有所提升，公司整体毛利率提升至 22.81%（2022年为 20.29%）。 （3）订单端： 2023年公司共新签订单 78.32亿元，同比增长 35.14%，尤其是海外订单增长幅度较大，叠加海外市场高毛利的特点，助力全年业绩保持快速增长。 变压器出海加速发展， 存量、增量推动需求。 根据海关总署统计数据， 2024年 1月和 2月变压器出口金额分别为 33.95、 25.00亿元，分别同比增长22.0%、 48.7%； 2024年累计出口金额 58.95亿元，同比增长 31.1%，增长趋势明显，且主要出口国家为美洲和欧洲。 目前海外变压器正处于高需求、缺产能、交付慢的状态， 以美国为例，根据 DOE 数据， 在 2021年美国约 70%的配电变压器机组使用已经超过 25年，设备老化增加电网供电的不稳定性，且输配点网络升级扩容也共同推动变压器需求；但美国本土变压器产能有限，进口依赖程度较高，尤其干式变压器进口比例更高，叠加国外企业交付周期的延长， 国内干式变压器出口加速。 新增拓展百家海外客户，墨西哥建厂打破出口限制。 公司深耕海外市场十余年，布局具备先发优势，其产品和服务遍布全球 86个国家及地区， 构建完善的海外销售网络，海外工厂的建设形成较强竞争优势 ，产品获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE 等 306项国内外权威认证。 2023年公司积极拓展海外 市场，国际业务营收占比明显提升，新增海外客户近百家，实现海外营收 11.77亿元，同比增长 79.54%； 新增外销订单 19.91亿元，同比增长 119.18%。 生产制造向“智”转变，数字化转型带来内生动力。 2023年公司数字化整体解决方案发展不及预期，营业收入同比下降 47.91%，主要系项目周期较长，部分项目在 2023年尚未完成验收，我们预计随着项目进程的推进以及数字化业务带来的增长动力， 2024年将有所改善。同时， 公司致力于将 AI+叠加数字化， 对内赋能助力企业实现从内部管理到市场拓展的全面提升；对外展业实现数字化工厂整体解决方案打造第二增长曲线。 （1）对内： 截至 2023年末，公司海口、桂林数字化工厂完成建设， 武汉数字化工厂也竣工投产，标志着公司数字化转型全部完成， 进一步扩张公司产能，持续实现降本增效， 助力公司实现飞跃式增长。 在数字化发展的带领下，公司 2023年整体毛利率达到 22.81%，实现同比增长 2.52pct。 （2） 对外： 持续斩获多个订单， 截至 2023年末， 数字化工厂整体解决方案新签超 2.29亿元订单， 截至 2024年 3月 20日签订订单累计超 6亿元，成为公司新的增长极。 储能市场业绩显现，在手订单充足保证后续发展。 公司在储能领域构建了涵盖发电侧、电网侧和工商业用户侧的全应用场景中高低压储能系统，积累了35KV 自同步电压源 VSG 控制、柔性故障电压穿越控制等多项核心技术，于2022年开启储能技术商业化发展， 2023年业绩方面有所显现，全年储能产品营收同比增长 546.95%。储能领域在手订单较为充足， 2023年公司新承接储能系统订单 6.41亿元，同比增长 144.87%。 投资建议： 公司坚定“一体两翼” 布局，干变产品加速出海，储能业务展现业绩，数字化对内赋能对外积极展业， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 95.85/127.25/151.06亿元，同比增长 43.75%/32.76%/18.71%；归母净利润 7.80/10.73/13.60亿元，同比增速为 54.49%/37.61%/26.75%， EPS分别为 1.82/2.51/3.18元，对应股价（2024年 3月 25日收盘价）， PE 分别为 23X/17X/13X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响公司盈利水平、 国际市场拓展不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。