事件： 2024年 4月 25日公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 46.56亿元，同比减少 4.30%；归母净利润 4.82亿元，同比增长 39.84%； 扣非归母净利润 4.25亿元，同比增长 60.46%； 2024年 4月 30日公司发布2024年一季报， 2024Q1公司实现营业收入 6.98亿元，同比下降 34.96%； 归母净利润 0.87亿元，同比下降 33.98%；扣非归母净利润 0.70亿元，同比下降 37.35%。 营收端略有承压，利润端降本显著。 收入端， 2023年和 2024年一季度公司营收同比下滑，主要系国内风机招标价格持续低迷，挤压风电产业链获利空间， 叠加 2023H2开始装机量有所下降， 公司出货量与售价均有下跌。利润端， 2023年公司归母净利润同比明显提升， 海内外毛利率均有所提升，其中内销和外销毛利分别为 15.65%/34.43%， 分别同比增加 4.53pct/11.39pct，主要系其全年持续严格控制各项费用支出， 内部成本改善项目持续推进，在采购环节及技术提升的降本取得一定成果。 稳步提升铸造及精加工产能，构建“一体化交付”产业链。铸造产能方面，宁波基地年产 13.2万吨铸造产能和酒泉基地年产 20万吨（一期 10万吨）风力发电关键部件项目均已开工，截至 2023年底公司已经形成 70万吨铸造产能， 进一步辐射西北、华北市场，巩固企业在行业内的领头雁地位。精加工产能方面，甘肃日月年产 20万吨（一期 10万吨）风力发电关键部件项目配套的 10万吨精加工产能进入试生产阶段，截至 2023年末公司已经形成 32万吨精加工能力；年产 22万吨大型铸件精加工项目稳步推进，完成后将形成54万吨精加工产能规模，基本补齐精加工短板，获得加工环节利润，进一步增强企业产品的市场竞争力。 行业利好头部企业，产能具备先发优势。 风机产业链价格的下行趋势，叠加风机大型化后设备成本较高且技术要求较高，铸件行业集中度预计逐步提高，利好管理能力较强且具备一定产能规模的企业，部分订单或将流入头部企业。 公司作为业内领先企业，具备较完善的产能布局，有望受益于行业竞争格局变化带来的利好。同时， 根据 GWEC 及国家能源局数据， 2023年全球新增风电装机容量达到创纪录的 117GW， 2024Q1国内新增风电并网容量为15.50GW，同比增长约 49%，再创新高。预计随着风电行业装机景气度改善， 2024年公司的排产或将呈现先低后高的趋势， Q2出货有望改善。 持续推进大型化研发，核储罐打破国外垄断。 公司参与客户海上、陆上大型化风电产品的设计和研发， 已经实现批量出货国内大兆瓦机型和海上风机产品， 并成功开发了 400MN 重型航空模锻液压机用主缸球面压杆，替代了国外进口产品，填补了国内产品的空白。同时， 公司与中核合作完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并完成了样机的生产和交付，打破了此前仅有一家德企在该领域形成的技术垄断的格局，业务毛利率高达约 70%，批量生产后或将助力公司利润提升。 投资建议： 公司作为铸造行业领头企业，产能建设有序扩张，形成一定先发优势， 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 55.85/65.12/75.33亿元，同比增长 19.96%/16.59%/15.69%；归母净利润 6.51/7.68/9.05亿元， 同比增长 35.11%/18.10%/17.81%， EPS 分别为 0.63/0.75/0.88元，对应 PE为 20/17/14倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、 市场竞争加剧风险、政策性风险、 原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季报， 2023年实现营收 16.85亿元，同比+3.2%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.0%。 2024Q1单季度实现营收 1.24亿元，同比/环比分别-75.2%/-5.0%；归母净利润 0.74亿元，同比/环比分别-10.3%/扭亏； 扣非归母净利润 0.73亿元，同比/环比分别+5.6%/扭亏。 公司业绩亏损的主要原因包括海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足、 订单交付延期，加之新建基地建成转固后折旧摊销增加等因素。 项目开工回暖带动出货增长， 盈利能力短期承压。 2023年综合毛利率为9.77%，同比-4.98pct，其中 2023Q4利润出现亏损， 2024Q1毛利率环比回升至 5.05%。公司 2023年风电塔筒/桩基分别出货 106/110套， 同比增长1.92%/-0.90%，此外新增 9套导管架的销售， 总体出货同比 2022有所增长，主要原因是海上风电开工项目增加。 2023年风电塔筒/桩基/导管架业务收入分别为 3.94/11.05/1.29亿元，同比+16.78%/-11.53%/+100%，占营收比重 23.36%/65.56%/7.63%。塔筒和桩基的毛利率分别为 3.52%/10.32%，同比-7.11/-3.26pct， 盈利下降主要受到国内海上风电建设节奏延缓的影响、出货量较为不及预期所致。 随着 2024年进入“十四五”后期，广东和江苏等重点区域海上风电需求复苏，项目开发建设大规模启动，有望带动公司出货起量， 盈利能力得到提振。 稳步推进生产基地建设， 迎接海风加速放量。 公司多点布局生产基地， 截至2024年 4月，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在 2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在 2024年度投产，预计到 2024年底总产能有望达到 110万吨；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 基于沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标， 尚有超 30GW 并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富，我们预计 2024年国内海上风电装机并网容量在 10GW 左右。 受益于海风行业高成长性， 公司定位具备区位优势和海风资源优势地区， 囊括丰富的产品矩阵， 为短期国内获单及中长期出海打下坚实基础。 风场投资收益亮眼， Q1单季度利润环比扭亏。 公司 2024Q1实现投资收益 0.55亿元，同比+240.97%，超过 2023年全年水平，主要原因是一季度风况较好，公司参投风电场发电量提升。 减值损失方面， 由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长， 公司2023年全年累计计提减值 1.84亿元，而 2024Q1坏账准备转回约 0.58亿元，当季度利润实现转正， 预计随着后续江苏海上风电的推进， 计提坏账陆续冲回，叠加投资收益助力业绩进一步回暖。 投资建议： 考虑到行业需求放缓导致出货情况不及预期以及公司盈利存在修复过程， 我们下调对公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营收34.20/55.02/73.32亿元，归母净利润 4.75/7.53/9.42亿元，对应 EPS 为2.18/3.47/4.33元， PE 为 22.6/14.2/11.4倍。公司是国内风电塔筒桩基主要供应商之一，随着海风建设加速，基地有序扩产， 公司业绩弹性较大， 市占率有望逐步提升， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格短期剧烈波动风险； 海上风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年公司实现营业总收入 606.77 亿元，同比增长 9.6%；实现营业收入 595.67 亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 35.50 亿元，同比增长 24.2%；扣非归母净利润 25.76 亿元，同比增长8.0%。公司发布 2024 年第一季度报告， 2024Q1 公司实现营业总收入 150.53亿元，同比增长 2.3%；实现营业收入 148.01 亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比减少 11.1%；扣非归母净利润 10.56 亿元，同比增长 10.6%。 新增订单持续增长，排产生产再创新高。 2023 年，公司实现新生效订单 865.32亿元，同比增长 31.95%；其中清洁高效能源装备占比为 39.44%，达 341.28亿元，同比增长 57.4%。 2024Q1，公司实现新增订单 263.29 亿元，同比增长 16.42%；其中清洁高效能源装备占比为 42.25%，达 111.24 亿元，同比增长 30.9%。 2023 年公司完成各类发电装备生产 44112MW（以汽轮发电机、风力发电机和水轮机计），同比增长 22.4%。 2024Q1，公司发电设备产量为10204MW，同比增长 63.0%。总体来看，公司新增订单保持了持续较快的增长， 同时生产排产持续高涨表明订单端支撑业绩端持续兑现， 2024 年公司预计完成发电设备产量 48230MW，将达到历史新高。 盈利能力稳中有升，风电业务有所拖累。 2023 年，公司主营业务毛利率为17.3%，同比 2022 年提升 0.8pct；其中煤电装备产品毛利率为 23.43%，同比提升 0.81pct；风电装备产品毛利率为 9.94%，同比下降 1.97pct，风电业务全年亏损约 4.9亿元。 2024Q1，公司主营业务毛利率为 18.7%，环比 2023Q4提升 1.6pct。随着新增订单逐步进入业绩贡献，我们预计公司盈利能力有望继续提升。 川能动力股权公允价值损失影响短期归母净利表现。 公司于 2023 年签署相关协议并经过中国证监会同意批复，川能动力以向东方电气发行股份的方式收购东方电气持有的四川省能投风电有限公司 20%的股权；受到股票价格下跌影响， 2024Q1 产生公允价值损失 2.38 亿元， 剔除该影响因素及其他非经常性损益后， 扣非归母净利润同比增长 10.6%。 新型电力系统建设为公司发展带来长期机遇。 新型能源体系兼具“安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合” 特征， 更加注重高质量开发可再生能源、 高比例消纳可再生能源，新型电力系统将对电力产业链“源网荷储” 各环节的装备带来巨大增长需求。煤电加快发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，带动需求和装机规模提升，预计 2024 年新开工规模仍将保持较高水平；核电连续两年创十余年来核准数量之最，带动市场稳步增长；抽水蓄能需求持续释放，建设明显加快，发展潜力较大；气电预计新增装机规模保持稳定，具备较大需求空间。同时，新型储能高增长、氢能产业技术持续升级，节能环保在工业等领域的应用持续深化，化工装备领域等仍有较广阔的市场需求。 投资建议： 2023 年公司新增订单的显著增长将贡献 2024 年业绩，且 2024年有望仍保持订单增长的良好势头；公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。东方电气集团“机组灵活性调峰一体化改进技术”等 5 个项目成果入选国务院国资委发布的《中央企业科技创新成果产品手册（ 2023 年版）》，可谓是新质生产力的代表。 我们预计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 693.23/752.81/816.27 亿 元 ， 同 比 增 长16.38%/8.59%/8.43%；归母净利润 42.22/48.39/52.74 亿元，同比增长18.92%/14.61%/8.99%， EPS 分别为 1.35/1.55/1.69 元，对应 PE 为 12/11/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化及宏观政策变化风险、 汇率风险、 电源投资建设不及预期风险、 原材料价格波动风险等。

事件：2024年4月20日公司发布2023年年度报告，公司于2023年9月20日正式登陆A股创业板，全年度实现营业收入5.23亿元，同比增长16.25%；归母净利润1.01亿元，同比增长11.34%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长22.04%。 研发领域多项突破，市场实现快速开拓，实现年度历史性转折。2023年公司在多方面实现业务突破，具体来看：（1）研发方面，公司开发了滑轴正向设计能力并通过全套测试、建设全球首条全自动激光熔覆生产线，成为国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业、且向永磁高速电机领域进行产业链延伸全年共开发6个新领域应用；（2）市场开拓方面，公司在工业轴承市场保持稳定增长，其中国际业务同比增长迅速（海外营收同比增长49.17%），全年度新增经常性客户8个，且实现了部分重点项目的短名单品牌指定、核电岛内主泵及电机轴承及时交付、燃机业务千万级订单等多个重大项目合同签订和交付等；（3）技术创新方面，全面搭建PLM平台，提升公司设计开发效率和差异化优势，且完成车铣符合加工等13项新制造工艺开发，加工效率明显提升。 “国产替代”推动发展，“以滑代滚”带来空间。国家出台多项政策推动滑动轴承产品的进口替代和国产化，目前我国的动压油膜滑动轴承技术与国外仍存在一定差距，国内行业仍处于成长期，“国产替代”将进一步推动行业发展。 同时，风电行业向大功率、低成本的方向发展，“以滑代滚”将成为未来重要的技术发展方向，也是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案，且老旧风电场技改升级也会对大功率风电齿轮箱产生巨大的市场需求，从而带动滑动轴承将得到大批量应用。受益于“国产替代”和“以滑代滚”，滑动轴承仍存在较高天花板。公司作为国内滑动轴承细分领域龙头，高需求将持续推动其业务发展，市占率或将稳步提升。 动压油膜滑动轴承产能扩张，高速永磁电机成为新成长点。公司IPO募投项目投资总额约5.30亿元，其中：（1）预计将3.81亿元用于建设年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目，建设周期为3年，进一步扩大公司动压油膜滑动轴承产品的生产规模，达产后将新增超3.2万套高精滑动轴承的生产能力，大幅缓解产能不足的困境；（2）预计将0.53亿元投资于高速永磁电机及发电机产业化项目，建设周期为两年，达产后将拥有550台高速永磁电机及系列产品的年产量，目前公司已经具备高速永磁电机技术储备并实现小批量量产，叠加滑动轴承业务带来的渠道协同优势，高速永磁电机或将成为公司新的成长曲线。 投资建议：公司作为国内动压油膜滑动轴承细分领域龙头企业，具备较强技术优势，叠加产线建设不断推动，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为6.35/8.38/10.99亿元，同比增长21.30%/32.01%/31.20%；归母净利润1.31/1.79/2.38亿元，同比增速为29.52%/36.91%/32.57%，EPS分别为2.18/2.99/3.97元，对应PE为21/15/12倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：应收账款发生坏账、原材料价格波动、产线建设进展不及预期、行业需求不及预期。

事件： 2024年 3月 21日公司发布 2023年年度报告， 2023年实现营业收入66.68亿元，同比增长 40.50%； 归母净利润 5.05亿元， 同比增长 78.15%； 扣非归母净利润 4.81亿元，同比增长 104.92%，其中第四季度实现营业收入 18.95亿元，同比增长 21.59%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 48.76%，环比增长 20.56%；扣非归母净利润 1.59亿元，同比增长 129.74%。 全年业绩符合预期， 营收和订单均显著增长。 2023年度公司营业收入和订单快速增长，且归母净利润同比增长远超营收同比增长，盈利能力持续增强，主要系： （1）收入端：公司干式变压器主业充分受益于海内外行业需求旺盛； 储能业务于本年度展现收入，营收同比增长 302.58%；光伏电站业务和工业企业电气配套业务受益于市场和客户的开拓，分别实现同比增长 88.95%和40.06%。 （2）利润端： 数字化转型带动降本增效，通过设计技术和工艺过程的仿真持续优化成本，叠加材料价格下降以及优质客户占比提升，产品盈利能力有所提升，公司整体毛利率提升至 22.81%（2022年为 20.29%）。 （3）订单端： 2023年公司共新签订单 78.32亿元，同比增长 35.14%，尤其是海外订单增长幅度较大，叠加海外市场高毛利的特点，助力全年业绩保持快速增长。 变压器出海加速发展， 存量、增量推动需求。 根据海关总署统计数据， 2024年 1月和 2月变压器出口金额分别为 33.95、 25.00亿元，分别同比增长22.0%、 48.7%； 2024年累计出口金额 58.95亿元，同比增长 31.1%，增长趋势明显，且主要出口国家为美洲和欧洲。 目前海外变压器正处于高需求、缺产能、交付慢的状态， 以美国为例，根据 DOE 数据， 在 2021年美国约 70%的配电变压器机组使用已经超过 25年，设备老化增加电网供电的不稳定性，且输配点网络升级扩容也共同推动变压器需求；但美国本土变压器产能有限，进口依赖程度较高，尤其干式变压器进口比例更高，叠加国外企业交付周期的延长， 国内干式变压器出口加速。 新增拓展百家海外客户，墨西哥建厂打破出口限制。 公司深耕海外市场十余年，布局具备先发优势，其产品和服务遍布全球 86个国家及地区， 构建完善的海外销售网络，海外工厂的建设形成较强竞争优势 ，产品获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE 等 306项国内外权威认证。 2023年公司积极拓展海外 市场，国际业务营收占比明显提升，新增海外客户近百家，实现海外营收 11.77亿元，同比增长 79.54%； 新增外销订单 19.91亿元，同比增长 119.18%。 生产制造向“智”转变，数字化转型带来内生动力。 2023年公司数字化整体解决方案发展不及预期，营业收入同比下降 47.91%，主要系项目周期较长，部分项目在 2023年尚未完成验收，我们预计随着项目进程的推进以及数字化业务带来的增长动力， 2024年将有所改善。同时， 公司致力于将 AI+叠加数字化， 对内赋能助力企业实现从内部管理到市场拓展的全面提升；对外展业实现数字化工厂整体解决方案打造第二增长曲线。 （1）对内： 截至 2023年末，公司海口、桂林数字化工厂完成建设， 武汉数字化工厂也竣工投产，标志着公司数字化转型全部完成， 进一步扩张公司产能，持续实现降本增效， 助力公司实现飞跃式增长。 在数字化发展的带领下，公司 2023年整体毛利率达到 22.81%，实现同比增长 2.52pct。 （2） 对外： 持续斩获多个订单， 截至 2023年末， 数字化工厂整体解决方案新签超 2.29亿元订单， 截至 2024年 3月 20日签订订单累计超 6亿元，成为公司新的增长极。 储能市场业绩显现，在手订单充足保证后续发展。 公司在储能领域构建了涵盖发电侧、电网侧和工商业用户侧的全应用场景中高低压储能系统，积累了35KV 自同步电压源 VSG 控制、柔性故障电压穿越控制等多项核心技术，于2022年开启储能技术商业化发展， 2023年业绩方面有所显现，全年储能产品营收同比增长 546.95%。储能领域在手订单较为充足， 2023年公司新承接储能系统订单 6.41亿元，同比增长 144.87%。 投资建议： 公司坚定“一体两翼” 布局，干变产品加速出海，储能业务展现业绩，数字化对内赋能对外积极展业， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 95.85/127.25/151.06亿元，同比增长 43.75%/32.76%/18.71%；归母净利润 7.80/10.73/13.60亿元，同比增速为 54.49%/37.61%/26.75%， EPS分别为 1.82/2.51/3.18元，对应股价（2024年 3月 25日收盘价）， PE 分别为 23X/17X/13X，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨影响公司盈利水平、 国际市场拓展不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。