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龙大肉食 食品饮料行业 2021-09-10 10.73 -- -- 10.68 -0.47% -- 10.68 -0.47% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收106.01亿元(-8.61%)、归母净利润3.08亿元(+1.26%)。2021Q2营业收入44.52亿元(-21.7%),归母净利润0.94亿元(-41.9%)。 食品业务表现良好,“一体两翼”战略初见成效。分品类看,2021H1上半年鲜冻肉/食品/进口贸易产品/其他产品分别实现收入76.85亿元, 7.72亿元、19.42亿元、2.01亿元。同比增减-12.57%/+19.96%/-4.04%/+41.81%。食品业务同比增长较快,业绩亮眼,主要系公司拓展预制菜业务,一体两翼战略初见成效。其他产品本期营业收入增加41.81%,主要原因为本期生猪出栏量增加。 分地区看,东北,西南地区表现亮眼。2021H1东北/西南收入3.65亿元(+17.78%)、5.71亿元(+55.91%)。华东其他、华北、西北及其他地区营收有较大的收窄,分别实现收入39.06亿元(-22.42%)、4.56亿元(-23.40%)、6643.82万元(-46.25%)。山东省内,华中地区和华南地区收入实现较为稳定,山东省内/华中/华南分别实现收入36.74亿元(-0.80%)、12.35亿元(+8.65%)、3.28亿元(-0.82%)。 盈利能力稳中有升,主要系毛利率提升贡献。2021H1,公司毛利率为6.2%(+0.9pct),净利率2.9%(+0.3pct),管理费用率1.4%(+0.3pct),主要系2021H1公司新建上海研发中心,加大研发投入,H1研发投入286.80万元,同比增长48.11%。 预制菜迎来风口,行业正处竞争蓝海,未来行业空间规模广阔。 我国预制菜行业起步晚,于2000年左右才在华东地区兴起。根据中国产业信息网的统计,预制菜市场规模从2017年的1000亿元增长至2020年的约2600亿元,预计2021年超过3000亿元,预计未来几年我国预制菜行业年均复合增速也有望保持在20%左右,市场空间广阔。目前我国预制菜行业集中度低,近70%以上的预制菜加工企业仍处于小、弱、散的状态,同时预制菜产品依赖冷链运输,物流成本及产品新鲜度要求限制了加工企业产品配送半径,因此尚未出现全国性的龙头企业,仍旧处在蓝海竞争。 蓝润接手龙大后积极调整战略定位,预制菜将成企业未来发力点。龙大肉食成立于96年,早期承接日本预制菜出口业务,2016年上市时核心主营业务为生猪屠宰。2018年9月蓝润集团正式全面接管龙大肉食,目前蓝润集团持股29.39%。蓝润接手后调整龙大战略定位,将公司战略调整为“一体两翼”,形成以预制菜为核心,以生猪养殖、屠宰加工为支撑,配套进口贸易的“全产业链”经营发展模式。上游配套养殖板块,为下游提供可控、可追溯的原料供给,保障预制菜上游原料供给的食品安全。中游屠宰业务,从“粗加工”向“精加工”转型,其作为支撑预制菜发展的功能性板块。 全产业链凸显优势,助力预制菜核心布局。公司是我国肉食品屠宰加工的龙头企业,现为全面进军预制菜行业,已形成以预制菜为核心,以生猪养殖、屠宰加工为支撑,配套进口贸易的“全产业链”经营发展模式。公司已形成集上游原材料、生产能力、产品研发、餐饮渠道等为一体等供应链整合和成本控制优势:1)公司全产业链布局优势显著,突出聚焦食品安全。公司采取源头控制,进行部分自有生猪养殖,同时与国内知名生猪养殖厂商牧原股份、新希望六和、威海大北农、正大等作为合作养殖场,保证上游原料供应的安全性和可靠性。公司拥有系统的品质管控体系,以高于行业的品控管理标准,从源头上保证零风险控制。2)研发布局落地,有效落实“技术创新”战略。公司为了更好服务餐饮端客户和引进高水平研发人员,2020年3月扩建莱阳研发中心。2021年3月上海研发中心正式投入使用,同时积极筹备成都研发中心,在全国范围实现了山东、上海、四川“三足鼎立”的研发布局。3)B 端大客户先发优势。公司把B 端大客户作为预制菜布局的核心渠道。目前公司大餐饮客户包括百胜系统、麦当劳系统、海底捞、荷美尔(中国)、上海梅林、通用磨坊、康师傅、益海嘉里、顶新国际等,长期主要合作的食品加工业务和餐饮企业客户在1000家以上。此外公司持续引入渠道营销端人才,加速公司渠道网络建设,加快餐饮客户全覆盖。我们认为目前行业处于蓝海之中,竞争者进入壁垒低导致集中度分散,但是公司作为拥有屠宰及肉制品加工优势基础的规模化企业,在原材料品质,供应链,渠道布局上均有较大竞争优势,能够更加充分的享受行业红利。 盈利预测与估值:我们看好预制菜行业未来的景气度和发展空间,公司在产品品质,渠道客户,供应链能力上均有优势,未来三年肉制品板块预计取得大两位数增长。明后年预计猪价企稳上升,屠宰业务恢复正增长。我们预计2021-2023年收入增速-6.4%,7.5%,14.9%,归母净利润增速-20.7%、25.0%、36.0%。给予增持评级。 风险提示:猪肉价格持续下行风险,渠道开拓不及预期风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2021-01-28 13.51 -- -- 12.68 -6.14%
12.68 -6.14%
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事件:公司披露20年业绩预告,预计实现归母净利润9-10亿元,同比增长率达到273.64%-315.16%。 公司食品业务快速扩张,预计五年之内实现150亿收入规模公司食品业务主要包括生食深加工产品和熟食产品。2020年公司在食品加工领域销售预计将突破30亿元。其中,熟食板块(包括高低温肉制品和冷冻调理品)2020年继续保持快速增长,销售收入由2019年7亿元增加到2020年的12-13亿元左右。 在大客户方面,公司目前收入超过1亿的大客户有海底捞、荷美尔、上海梅林、湾仔码头、厦门古龙等,公司与大客户合作还有很大的潜力,以海底捞为例,公司目前和海底捞的合作非常深入,预计2021年销售收入还会有较大幅度提升,达到8-9亿元规模。此外,荷美尔、湾仔码头等客户,公司的占有率也比较高,未来的增长还会继续提速。因为所有这些大客户都在进行渠道和供应商的整合,以期得到更稳定的产品,这一块未来是具备较大的发展空间。 在产品方面,熟食板块形成了销量过万吨和收入过亿元的大单品梨木火腿,蒜味肠、小酥肉和酱卤牛肉等产品销售规模也都超过千万元。在研发方面,公司在上海设立了研发中心,新产品继续保持快速的推出节奏,全年新增的新产品多达120余款,产品线进一步地丰富,除了常规的新产品研发外,公司成立创新产品研发科开发创新性产品。 在经销商方面,经销商的数量出现了突破性的增长,2020年底熟食板块的经销商数量达到700-800家,其中山东省占60%。在销售区域方面,目前销售区域已经从山东往全国走,高低温产品已经在东北三省,包括河南、河北等地建立办事处,冷冻调理品也在北上广,郑州、武汉等地设立了办事处,公司正在进行一个全国市场的布局和覆盖。 行业集中度有望加速提升,公司作为龙头有望迎来成长黄金期我们认为,上游养殖集中度的加速提升,热鲜肉向冷鲜肉的消费转变以及下游大餐饮做大并优化其供应链,屠宰肉制品产业有望迎来集中度的加速。公司作为行业龙头,屠宰和食品业务有望加速扩张,公司食品业务规划五年内做到150亿收入,屠宰业务也有望加速扩张,为公司食品业务提供支撑。 给予“买入”评级:公司业绩超预期,我们将公司食品业务增速上调,从而将2020-2022年收入由245/281/343亿调整为245/283/344亿元,同比增长45.74%/15.52%/21.51%,将归母净利润由8.45/10.26/12.42亿上调至9.47/11.45/13.87亿元,同比增长293.35%/20.88/21.11%,对应2021年业绩PE仅11.8倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;食品安全风险;产能扩张不达预期
龙大肉食 食品饮料行业 2021-01-25 13.17 17.65 87.97% 13.75 4.40%
13.75 4.40%
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2020年归母净利9-10亿元,同比+273.64%~315.16% 21年1月21日,公司发布2020年度业绩预告,20年全年实现归母净利润9-10亿元,yoy+273.64%~315.16%,超出我们预期(我们此前预计为8.00亿元)。单季度来看,20Q4公司实现归母净利2.86-3.86亿元,yoy+227.87%~342.54%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.93元、1.12元以及1.39元,合理目标价为17.92元,维持“买入”评级。 屠宰肉制品继续发力,养殖贡献利润增量 公司大力布局屠宰产能,加大肉制品销售力度,我们预计屠宰肉制品业务有望取得较好成绩,同时养殖业务也有望增厚盈利。1)养殖业务部分:公司生猪加快出栏,2020年出栏31.85万头(其中Q4出栏11.36万头,环比Q3增长19%),我们预计外销9万头左右,预计贡献净利2亿元左右;2)生食部分:公司加大屠宰产能布局,加大屠宰业务“上量”,我们预计公司全年屠宰生猪800万头左右,同比增加50%以上,我们预计生食部分贡献净利5亿元左右;3)熟食部分:公司继续加强渠道建设,加大toB端合作并持续拉动肉制品销量,我们预计熟食及肉制品贡献净利1.5-2亿元。 屠宰产能继续铺设,B端优势进一步巩固 公司持续进行屠宰产能的扩充,据公司公告(公告编号:2020-144、2020-151、2020-152),公司通过与地方政府签署合作协议等形式进行屠宰产能的扩张,公司已通过签署合作协议的形式规划了300万头的生猪及肉制品全产业链深加工项目。我们预计,今年年底公司屠宰产能有望达到1000万头/年以上。屠宰产能的持续扩充有望帮助公司屠宰业务快速上量,加快抢占市场份额,并以此助力肉制品业务的增长。此外,公司还不断发展B端客户,与北京荷美尔食品、上海馨笆海贸易、厦门古龙食品等食品及供应链企业签订合作协议,进一步稳固公司B端优势。 屠宰肉食龙头向全国进发,维持“买入”评级 公司以山东市场为基,不断向外拓展,同时发挥产品与品质优势不断加大B端客户的拓展。公司屠宰产能快速铺设,我们上调公司20-22年肉制品销量预测,相应上调盈利预测,预计20-22年归母净利润分别为9.29、11.15、13.82亿元(前值8.00/10.08/11.62)。参考2021年可比公司Wind一致预期均值11.26倍PE,考虑到公司屠宰产能扩张力度大、下游渠道开拓节奏快、肉制品产品优势在行业内较为明显,我们给予公司2021年16倍PE,目标价17.92元(前值16.16元),维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2021-01-22 12.50 -- -- 13.78 10.24%
13.78 10.24%
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预制菜起源于美国,成熟于日本预制菜,是指以农、畜、禽、水产品为原料,配以各种辅料,经预加工而成的成品或半成品。1920年,世界上第一台快速冷冻机在美国试制成功后,速冻加工品随即问世。20世纪 60年代起,各种类型的预制菜在美国开始实现商业化经营。20世纪 80年代,预制菜在日本、加拿大及部分欧洲国家也开始兴起。 在美国,诞生了全球超大型食材配送供应链公司 Sysco。Sysco 在业绩最高峰时,2018年财年,销售额达到 601.14亿美元。 预制菜成熟于日本。日本预制菜在上世纪 70年代末 80年代初得到高速发展,每年以 20%以上的速度递增。目前,日本预制菜的渗透率已经达到 60%以上,比较大的预制菜公司有如神户物产和日冷公司。2019年,神户物产营业额达 2996亿日元,日冷公司达 5848.58亿日元(其中 35%左右为速冻调理食品)。 预制菜大致可以分为四大类产品 一是即食食品:指开封后可以直接食用的预制调理制品;二是即热食品:指只需要经过加热即可食用的食品;三是即烹食品:指经过相对深加工(加熟或浅油炸),按份分装冷藏或常温保存的半成品材料,可以立即入锅,加上调味品进行调理的食品;四是即配食品:指经过清洗、分切等初步加工而成的小块肉、生鲜净菜等。 从预制菜的品类发展趋势来看,也是从高附加值、工艺复杂、制作时间长、复热后能保持原味和易储存的品类逐渐过渡到附加值较低、工艺简单、新鲜度要求高、较难储存的品类,如生鲜净菜等。 预制菜全渠道有覆盖,以餐饮渠道为主 目前预制菜的销售渠道基本覆盖了所有的食品销售渠道,如餐饮、商超、农贸市场、便利店、电商、专业外卖市场、一般流通。 其中餐饮企业是预制菜的最主要销售渠道。日本预制菜市场,toB 端楷体 与 toC 端比例是 6:4,而中国预制菜市场,目前 toB 端与 toC 端比例大概在 8:2的阶段。toB 模式下,最核心的底层逻辑是通过专业分工尽可能做到规模效应最大化和成本最低。 促动预制菜行业发展的主要因素 从需求端看,经济发展带来主粮消费下降,而肉禽蔬菜和休闲零食等消费增加,从而推动食材消费的增长。此外,经济发展带动消费者购买能力上升;而社会分工、工作节奏加快、女性职业化,增加了烹饪的时间机会成本。此外,劳动力人口比例的下降,人工成本的上升,市场竞争的激烈,也促使餐饮企业更多的使用预制菜来降本增效。而人的懒惰天性,促使预制菜消费习惯一旦养成便容易固化。 从供给端来看 农业工业化带来农牧产品成本降低,生物技术的提高推动养殖效率的提高,因为成本的降低间接的提高了消费者的购买能力;冷链物流的发展和完善,尤其是低成本国产速冻设备和冷链运输车辆的推广,为预制菜延长保质期、扩大配送范围、降低物流成本提供基础条件;而大数据的发展,为预制菜实现精准营销,将报废损失降到最低又推进一步;渠道的多元化便利化,让消费者购物上更为便捷,为预制菜的消费体验更为完美。 我国预制菜行业万亿元市场规模可期 中国目前社会结构的核心经济指标,比如人均 GDP 水平(2019年中国人均 GDP 相当于日本1983年水平)、劳动人口比重(中国目前 15-64岁劳动力人口占比约 70%,与日本 20世纪 80年代水平相当)、家庭人口结构(每户2-3人)等,跟日本 20世纪 70年代末 80年代初非常类似,预制菜在中国也有望迎来一个高速增长期。如果按照每年 20%的复合增长速度估算,在未来 6-7年,中国预制菜行业可以成长为万亿元规模的市场。 屠宰企业建设预制菜工厂具有先天的优势 从供给端来看,普通餐饮由于前端门店需求不足,自建中央厨房面临亏损,而一般食品企业为了追求规模效应最大化,预制菜企业大多只能专注于最擅长的2-3个品类,品类发展受限;从需求端来看,多数终端需要多品类“一站式服务”,尤其是很多预制菜对新鲜度要求高,需要频繁的大规模冷藏配送。尤其是餐饮企业小型终端多,需求以多品类、高频次、小批量和及时性为特征。这些需求一般的中央厨房和食品工厂(预制菜企业)很难满足。 屠宰企业“客户覆盖密度高”,“服务客户频率高”,“全国化布局规模化经营”,建设预制菜厂具备先天优势。由于屠宰厂客户区域覆盖密度高,建预制菜工厂容易上量做规模,品类就可以更多更丰富。而丰富的品类,一方面有利于餐饮企业或中间商实现“一站式购物”,另一方面也使屠宰企业可直供终端数量更多,从而减少中间商环节提高整体盈利能力。此外,屠宰厂对渠道终端供货频繁,也为一些批量小保质期短的预制菜品销售提供现实的可能,尤其是可以更好的满足多频次、小批量采购的中小客户。 盈利预测与投资评级 基于上述分析,我们看好大股东蓝润集团致力发展农牧食品的信心和决心,看好蓝润集团远大的战略格局,看楷体 好公司屠宰肉制品业务向预制菜全面发展的巨大的前景空间。 基于审慎性考虑,暂不考虑可转债转股及增发股份对公司业绩及股本的影响,预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.92/1.23/1.56元,对应 PE 分别为 13.56/10.18/8.02倍,维持“买入”评级。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-12-29 12.05 -- -- 14.16 17.51%
14.16 17.51%
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盈利预测与投资评级 我们预测2020/2021/2022年EPS分别为0.92/1.23/1.56元,对应PE分别为13.06/9.80/7.72倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司屠宰业扩张不达预期;公司肉制品发展不达预期;公司养殖业扩张不达预期;猪价涨跌不符合预期;猪瘟控制不达预期;公司资产注入进度不及预期;食品安全。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-11-05 11.23 16.75 78.38% 13.36 18.97%
14.22 26.63%
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公司是我国屠宰肉制品产业的龙头 公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”发展模式。2019年屠宰量501万头,在同类上市公司中位列第二。2018年,蓝润集团(四川省民营企业第四名,2019年产值630亿,2019年底在四川达州、南充、巴中已达成145亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局,并承诺未来优先出售给龙大肉食)成为公司第一大股东之后,依托蓝润集团的资金等背景优势,公司有望迎来发展的快车道。 养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升,公司屠宰肉制品业务有望加速扩张 过去五年,我们看到,生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中,头部优秀企业获得了快速的规模扩张和市值扩张。以牧原股份为例,2015公司出栏量仅191万头,预计2020年达到1900万头,养殖规模扩张近9倍,公司市值从2015年初的107亿涨至2020年最高3635亿,涨幅最高达到33倍。 我们认为,随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升,屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头,借助大股东以及公司上市公司的平台优势,将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局,公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。尤其是公司肉制品业务,2019年和2020H1的收入增速高达36%和69%。 凭借品质保障能力和产品定制化能力,升级为“饮食方案服务商” 我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升,餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升,而且对上游供应企业实现产品和供应链的全面升级,对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。 龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业,在现有业务的优势之上,加大对于餐饮企业的供应链服务。其优势有二:一是品质保障能力强,一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控,另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构,也对公司品质安全提供了保障;二是公司产品线丰富,且定制化能力强,目前公司已经拥有1000多个细分产品,能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。目前公司已经服务客户超过1000家,潜力较大! 给予“买入”评级: 预计2020-2022年,公司实现收入245.02/280.88/343.37亿元,同增45.65%/14.63%/22.25%,实现归母净利润8.45/10.26/12.42亿元,同比增长率达到250.86%/21.41%/21.02%,对应EPS为0.85/1.03/1.24元。参考对标公司双汇发展(对应2021年PE23倍)估值,考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇,因此保守给予公司对应2020年业绩20倍PE,目标价17元。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;食品安全风险;产能扩张不达预期
龙大肉食 食品饮料行业 2020-11-02 10.40 -- -- 13.30 27.88%
14.22 36.73%
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屠宰业务受益生猪后周期, 9月份开始已经逐渐盈利 屠宰业务受益生猪后周期,其原因是:一方面猪肉价格调整滞后于生 猪价格,猪价下行时,屠宰企业猪肉与生猪的价差放大,公司毛利润 增加;另一方面随着生猪供应量增加,屠宰产能利用率提高,单位固 定资产费用摊销和单位人工成本费用降低,公司毛利率也提高。 2019年下半年和 2020年上半年,由于生猪供应紧张, 屠宰企业产 能利用率严重不足,都出现较大的亏损。 但自 2020年 9月份开始, 猪价回落,生猪供应量慢慢增加, 公司屠宰业务逐渐盈利。 公司历史上屠宰业务的平均盈利水平预计在 50元/头左右,在猪价下 行周期,预计头均盈利水平能能达到 60-70元以上。公司屠宰产量 2021-2023年预计能实现 800、 1200、 1600万头。届时,屠宰业务 的盈利贡献占比将持续提高。 肉制品正处于快速增长通道,成本受益生猪后周期 按照 2019年量价测算, 我国肉制品行业将近 3000亿元行业规模, 随着餐饮门店租金和人工成本提高,以及 80后、 90后厨房烹饪简单 化方式转变,调理肉、酱卤肉等半成品预制菜需求大幅增加。 公司目 前的肉制品结构主要是低温肉制品、调理肉制品和酱卤肉制品。 公司对肉制品业务在战略上高度重视,近几年增长快速。 2018年肉 制品收入 5.20亿元, 2019年肉制品收入 7.05亿元, 预计 2020-2022年,公司肉制品收入约能实现12、 18、 25亿元,目前肉制品净利率约 10%左右,随着规模放大,预计净利率能达到 15%-20%。 中长期来看, 随着公司肉制品业务规模的放大,公司的盈利水平将更 为稳定,盈利能力也将得以增强。 行业身处万亿市场规模,集中度低, 新的大股东有望推动公司更快 发展 我国生猪出栏量平均在 6.7亿头左右,生猪养殖行业规模可达 1万 亿元以上, 而猪肉只占肉类消费的 65%。从生猪养殖集中度来看, 2019年 CR8≈ 8%;我国生猪屠宰行业, 集中度比养殖行业更低 2019年 CR6≈ 7%;因此,对于龙大肉食而言,身处万亿规模的大 行业,发展天花板很遥远。 公司新的大股东——蓝润集团, 2019年产值达 630亿元,具备较强 的实力。老板戴学斌, 1979年出生。目前除了加快龙大肉食上市公 司的各项业务的拓展,大股东自身在四川投资将近 200亿元,包括 500万头集生猪饲料、养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目,并 计划于 2023年年末前注入上市公司(根据公司公告)。 新的大股东 蓝润集团有望推动公司更快的发展。 盈利预测与投资评级 生猪后周期,虽然猪价下跌对公司养殖业务有一定的冲击,但公司的 业务重点仍然是屠宰和肉制品,屠宰和肉制品业务受益生猪价格下跌 带来量利齐升。从长期来看,公司全产业链布局, 在新的大股东推动 下有望得到更快发展。 预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.89/1.16/1.56元,对应 PE 分 别为 11.73/8.98/6.70倍,维持“买入”评级。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-10-16 11.03 15.92 69.54% 12.15 10.15%
14.22 28.92%
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2020Q1-Q3归母净利润6-6.3亿元2020年10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润6-6.3亿元,yoy+290.47%~309.99%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润2.95-3.25亿元,yoy+407.81%~459.45%,环比增长82.8%~101.4%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.80元、1.01元以及1.16元,合理目标价为16.16元,维持“买入”评级。养殖逐步加码,冻肉持续贡献业绩20Q1-Q3公司净利润高增,其中Q3净利润同比增幅较大,我们认为主要受益于公司冻肉、养殖以及肉制品业务。分业务板块来看:1)养殖业务部分:公司生猪加快出栏,前三季度出栏20.49万头(其中Q3出栏9.56万头,环比Q2增长36%),我们预计外销6万头左右,养殖产能不断释放并增厚盈利,预计Q1-Q3贡献净利1-1.5亿元;2)生食部分:公司冻肉储备持续贡献利润,我们预计生食部分前三季度贡献净利4-4.5亿元;3)熟食部分:公司积极拓展屠宰产能,加快布局渠道,并以此带动肉制品销量,我们预计熟食及肉制品贡献净利1亿元左右。 大力拓展产能,加快渠道建设据公司公告(公告编号:2020-104、2020-105,20年8月20日),公司收购通辽金泉食品有限公司100%股权,与上海新农科技股份有限公司合资成立江苏龙新食品有限公司(龙大控股51%的股份,龙新食品后更名为龙大沁侬食品有限公司)。我们认为,公司进行并购及成立合资公司,有利于不断打开全国市场。目前生猪价格下行周期较为明确,在生猪后周期,公司通过外延式扩张有望迅速扩大产能、抢占渠道及市场份额。 内生增长+外延扩张齐头并进,维持“买入”评级屠宰行业历经长期高猪价的成本压力,小产能淘汰剧烈,据农业部,2019年全国淘汰4000多家屠宰企业,公司凭借内生+外延有望在生猪后周期享受行业红利。公司加快冻肉储备的销售,我们预计冻肉有望贡献更多盈利,因此上调对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.80元、1.01元以及1.16元(前值0.63/0.84/0.98元)。参考2021年可比公司Wind一致预期13.28倍PE,考虑到公司积极拓展屠宰产能、加快全国渠道建设,我们给予公司2021年16倍PE,目标价16.16元(前值18.27元),维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-10-14 10.78 -- -- 12.15 12.71%
14.22 31.91%
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公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头公司前身创办于1996年,经过20多年的发展,公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式,是肉食品屠宰与深加工行业的龙头企业。2019年,公司实现营业收入168.22亿元,其中,屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为110.86/7.05/40.51亿元,收入占比分别为65.90%/4.19%/24.08%,合计收入占比94.17%,是公司主要的收入来源。从毛利构成上看,2019年,公司实现毛利10.05亿元,其中屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为3.71/1.66/3.14亿元,毛利占比分别为36.94%/16.47%/31.22%,合计毛利占比84.63%,是公司主要的利润来源。 屠宰:行业整合蓄势待发,公司市占率有望快速提升我国生猪屠宰产能分散,CR3不足5%,而美国屠宰行业CR3高达61%,我国生猪行业集中度仍有较大提升空间。在非洲猪瘟疫情冲击下,我国生猪屠宰行业整合进程有望加快,主要原因,1)非洲猪瘟抬高生猪养殖门槛,行业产能快速向大型生猪养殖集团靠拢,倒逼下游生猪屠宰行业加速整合;2)猪价维持高位,屠宰企业成本高企,成本控制能力较弱的屠宰企业加速被淘汰;3)屠宰龙头获政策支持力度加大,行业整合加速。公司作为生猪屠宰行业龙头,拥有上游养殖、下游肉制品销售等产业闭环,抗风险能力更强,有望在行业整合进程中不断扩大市场份额,享受行业整合红利。 肉制品:成本下行趋势确立,区域龙头开启全国扩张之路2018年,蓝润集团通过两次《股权转让协议》成为公司控股股东,我们认为,蓝润集团实力雄厚,在成为公司控股股东之后,可以充分利用上市公司平台有效整合其在西南深耕多年的资源,协助公司拓展在四川(中国养猪第一大省)及西南其他地区的业务市场,完善区域布局,加快全国市场的战略扩张,2017-2020H1,公司山东地区的收入占比从41%下降至31.92%,而华东等地区的收入占比呈现快速提升趋势。总体来看,蓝润集团成为控股股东后,公司正式搭上了从山东向全国扩张之路的快车。此外,在养猪高盈利刺激下,生猪产能稳步回升,随着生猪供给的持续增加,生猪供需矛盾缓解,生猪价格将逐步步入下行通道,公司肉制品成本有望下降,而随着公司控股子公司中和盛杰全球采购能力的快速推进,公司成本仍有下降空间,进一步增厚公司利润空间。 投资建议随着能繁母猪存栏的快速恢复,生猪供需矛盾有望缓解,猪价进入下行通道的趋势较为明确,带动公司成本下行。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为254.86/292.37/336.36亿元,归母净利润分别为7.84/9.00/10.20亿元,对应EPS分别为0.79/0.90/1.02元,当前股价对应的PE分别为14/12/10X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-09-28 10.05 -- -- 11.40 13.43%
14.22 41.49%
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屠宰业务:后周期受益+规模扩大+深加工转型公司屠宰业务受益生猪后周期,主要源于两方面:一是由于猪肉市场价格调整滞后于生猪价格,生猪和猪肉价格下降时,价差扩大,毛利率提升;二是屠宰量增加,产能利用率提高,单位固定成本费用摊销降低和单位人工成本开支减少。 我国屠宰行业集中度很低,龙头双汇发展2019年屠宰生猪1320万头,只占2019年全国生猪屠宰量54419万头的2.42%。而美国屠宰行业前三占比60%以上的水平,因此,我国屠宰行业龙头企业仍然有很大的市场扩展和整合空间。龙大在历史上也是以屠宰业务为主,2021年-2023年,处于猪价下行周期,我们预计公司每年能以40%-50%的增速实现屠宰量增加。而随着屠宰量过千万头,公司屠宰业务的规模效应也将得以突出,各项费用率降低,上游议价权增强,单头盈利也有望出现较大幅度的提高。 随着居民对生活品质的要求提高,不同收入水平以及不同生活习惯的居民对肉的细分结构需求不一样,导致肉类需求从白条肉向分割肉方向变化,分割肉已渐渐成为未来的发展趋势。而由于分割肉对工人的技术要求更高,所需工作量也更大,整体附加值也更高。公司未来在渠道方面将重点做好中高端餐饮和大型商超,提高分割肉的销售比例,实现从粗加工向深加工转型。尤其是根据终端的需求,在做好自身屠宰业务的同时,做好结构性产品贸易(如海底捞对猪脑、黄喉需求大,除了自身屠宰的量供给外,还从其他屠宰厂采购供应),以此进一步提高屠宰业务毛利率。 肉制品业务:战略高度重视,品类多元化+市场全国化+渠道多样化 目前我国肉制品产量仅占肉类总产量的3.6%,年人均不足2kg,而发达国家肉制品占肉类产量的50%,相比较而言还存在很大的差距,未来仍然有很大的提升空间。 从品类来看,随着居民对食品健康化、休闲化的追求,高温肉制品发展相对成熟,但是随着80后、90后成为上班族的主力,年轻人煮饭烧菜意愿低,以及餐饮中央厨房化,具有佐餐属性的低温肉制品、调理肉制品、酱卤肉制品需求呈现快速增长趋势,发展空间广阔。 公司的肉制品主要分为三大类:低温肉制品,目前占比约45%;调理肉(主要供应餐饮),目前占比约40%;酱卤肉制品,主要面向C端,目前占比约10%;高温肉制品,目前占比约5%。与双汇、金锣以高温肉制品为主的产品战略相比,公司肉制品的重点是大力发展低温肉制品、调理肉制品和酱卤肉制品,以构成差异化竞争优势。 从市场布局来看,2019年以前,公司B端业务已面向全国,而C端业务主要集中在山东市场。从2020年开始,C端业务,开始陆陆续续走出山东,目前已在江苏、安徽、河南河北、东北等都有拓展和布局,全国化步伐正在加快推进。 从销售渠道来看,公司产品销售主要涉及餐饮、商超、龙大专卖店、便利店和食品企业五大渠道。未来餐饮和商超是重点,同时大力发展休闲肉制品和酱卤肉制品,重点拓展便利超市渠道。 生猪后周期,虽然猪价下跌对公司养殖业务有一定的冲击,但公司的业务重点仍然是屠宰和肉制品,屠宰和肉制品业务是受益生猪价格下跌带来毛利率的提高,以及屠宰量增加单位固定成本费用摊销和单位人工成本开支减少,预计未来几年公司净利润仍能保持较好的正增长。从长期来看,公司全产业链布局,从养殖、屠宰、肉制品每项业务都实现较高增长,将从“一个龙大”到“若干个龙大”的发展变化。 预测2020/2021/2022年EPS分别为0.89/1.16/1.56元,对应PE分别为11.28/8.63/6.44倍,鉴于公司发展较快,估值较低,维持“买入”评级。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-08-13 12.17 18.00 91.69% 15.40 26.54%
15.40 26.54%
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2020H1归母净利3.04亿元,yoy+218.24%公司公布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营收116.00亿元,yoy+90.23%;实现归母净利润3.04亿元,yoy+218.24%。单季度看,20Q2公司实现总营收56.86亿元,yoy+69.04%,归母净利润1.61亿元,yoy+908.65%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.63元、0.84元以及0.98元,目标价18.27元,维持“买入”评级。养殖、冻肉业务贡献业绩弹性20H1公司业绩同比大幅提升,我们认为主要得益于养殖与冻肉业务。具体看,1)养殖业务方面,20H1公司生猪出栏10.93万头,我们预计外销3万头左右,贡献收入1.2亿元,预计净利达到5000万元;2)屠宰业务方面,受肉价高企影响,屠宰业务营收80.67亿元,yoy+89.62%,同时受低价冻肉储备影响,屠宰业务毛利率环比上升1.17pct至4.52%,预计贡献净利2.5亿元(冻肉净利3.5亿元,鲜肉亏损1亿元);3)肉制品业务方面,公司加速向全国进军,20H1实现营收4.86亿元,yoy+69.65%,我们预计贡献净利6000万元左右。此外,我们还预计贸易业务亏损0.5-1亿元。全产业链布局打造肉食巨头公司于7月完成9.5亿可转债发行,主要用于新建山东年出栏50万头商品猪项目,8月6日拟定增募资15亿元用于新建山东66万头生猪养殖项目。公司抓住机遇积极扩展生猪养殖业务,同时发力高毛利率的肉制品加工(高低温肉制品、冷冻调理肉制品等),积极扩展商超、批发商、连锁餐饮等销售渠道,增长潜力十足。此外,在公司大股东蓝润集团西南销售渠道、生猪养殖产能、资金支持助力下,公司有望逐步完成区域品牌向全国性品牌转型,迎来收入利润高速增长。行业整合,公司有望享受发展机遇超长猪周期下,生猪养殖规模化推进加速,同时,生猪禁运政策持续,消费者更加注重食品安全,多因素叠加,屠宰业整合加速。据农业部,2019年屠宰行业淘汰超4000家企业,接近2018年存量一半。公司贸易采购优势突出,有望在本轮整合中受益。展望未来,生猪供应缓慢恢复将带来猪价较长下行周期,同时在收入水平+健康理念的双重驱动下,品牌冷鲜肉及肉制品将引领消费升级,给公司带来较大发展机遇。高成长肉食标的,维持“买入”评级公司全产业链布局,借助后周期红利,未来两年有望实现业绩高增长。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,公司2020-22年EPS分别为0.63/0.84/0.98元。参考2020年可比公司Wind一致预期27倍PE,考虑到公司优秀的采购基因与高成长预期,我们给予公司2020年29X的PE,上调目标价至18.27元(前值14.49-15.12元),维持“买入”评级。风险提示:非瘟疫情发展超预期,食品安全风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-08-12 11.12 -- -- 15.40 38.49%
15.40 38.49%
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事件:龙大肉食发布2020年中期业绩报告:2020年上半年,公司实现营业收入1,159,992.97万元,较上年同期增长90.23%;实现归属于上市公司股东的净利润30,413.91万元,较上年同期增长218.24%;扣非后归属母公司股东净利润30101.16万元,同比增长222.16%。其中二季度单季度实现收入568560.73万元,同比增长69.04%。二季度单季度实现净利润16138.36万元,同比增长955.35%。 投资要点:公司各项业务都保持较高增长,肉制品是一大亮点2020年上半年,公司屠宰行业实现营业收入806,691.31万元,较上年同期增长89.62%;养殖行业实现营业收入12,000.90万元,较上年同期增长1,675.46%;进口贸易业务实现营业收入202,424.79万元,较上年同期增长32.11%。肉制品行业实现营业收入48,640.69万元,较上年同期增长69.65%。 公司肉制品业务是一大亮点。分品项看,高低温及中式卤肉制品营业收入31,547.08万元,同比增长85.91%;冷冻调理肉制品营业收入13,356.51万元,同比增长14.14%。公司肉制品业务发展迅速,尤其在团队建设、产品研发、市场销售、产能建设和大客户开发方面取得了长足的进步,为公司肉制品稳固山东省内市场和走向全国市场打下坚实基础。 新的大股东蓝润集团有实力,有动力公司新的大股东——蓝润集团,2019年产值达630亿元,具备较强的实力。老板戴学斌,1979年出生。目前除了加快龙大肉食上市公司的各项业务的拓展,大股东自身在四川投资将近200亿元,包括500万头集生猪饲料、养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目,并计划于2023年年末前注入上市公司。 养殖屠宰肉制品行业身处万亿市场规模,集中度低,可发展空间大我国生猪出栏量平均在6.7亿头左右,生猪养殖行业规模可达1万亿元以上,而猪肉只占肉类消费的65%。从生猪养殖集中度来看,2019年CR8≈8%;我国生猪屠宰行业,集中度比养殖行业更低2019年CR6≈7%;我国肉制品行业将近3000亿行业规模,随着餐饮门店租金和人工成本提高,以及80后、90后厨房烹饪简单化方式转变,调理肉、酱卤肉等半成品预制菜需求大幅增加。因此,对于龙大肉食而言,身处万亿规模的大行业,发展天花板很遥远。 公司目前每开拓一项业务都显著提高盈利弹性。公司从过去的小型屠宰厂发展到规模化大型屠宰厂,不仅带来屠宰量的增长,而且因为规模效应费用率降低和大厂更能强化上下游议价权,带来单头盈利的提升,从而实现“量利齐升”。此外,公司大力发展肉制品业务,实现了从粗加工低毛利的屠宰业务到深加工高毛利的肉制品业务转型,使公司渐渐从制造型企业向消费品企业转型发展。公司发展养殖业务,不仅养殖成本远远低于社会平均成本,而且平抑猪周期成本波动,实现逆周期扩张,显著提高资金使用效率和带来高盈利弹性(周期低点投资周期高点业绩兑现)。 盈利预测与投资评级基于审慎性原则,暂不考虑资产注入,我们预测2020/2021/2022年EPS分别为0.61/0.81/1.24元,对应PE分别为18.59/14.04/9.12倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司屠宰业扩张不达预期;公司肉制品发展不达预期;公司养殖业扩张不达预期;猪价涨跌不符合预期;猪瘟控制不达预期;食品安全;公司资产注入的不确定。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-04-21 6.79 -- -- 8.79 28.70%
11.50 69.37%
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龙大肉食是一家全产业链布局的肉类龙头龙大肉食成立于2003年7月,于2014年6月上市,是一家以屠宰为核心,专业从事肉类加工,同时向上游布局养殖业,向下游布局肉制品的“全产业链”发展模式的肉类龙头企业。近年来,公司通过自建与并购等模式实现业务快速扩张,营业收入取得快速增长。 公司以屠宰为核心,通过自建与并购得到快速扩张屠宰业务是公司的核心主业,公司通过自建与外购两种方式进行屠宰产能的扩张,目前拥有7家屠宰厂,其中2家为2018年并购企业。我们预计到2021-2022年,公司屠宰产能有望达到1000万头/年以上。 上游布局养殖业降低成本波动,下游布局肉制品提高毛利率由于屠宰业盈利受生猪价格波动而带来较大波动,公司为平滑成本波动,在上游布局并扩大生猪养殖能力。目前已有7个养殖场,52万头生猪养殖产能。同时鉴于屠宰业毛利率相对较低,为提高公司盈利能力,公司同时布局下游肉制品,尤其是重点布局面向餐饮渠道销售的冷冻调理肉制品,预计未来有较大的增长空间。 携手蓝润,市场扩张由山东、华东核心地区向华中、西南全国化拓展2019年6月,蓝润集团成为公司新的大股东。公司目前的市场主要集中在山东及华东地区,以及部分华中和华南地区。未来有望依靠蓝润在西南市场广泛的人脉和社会资源,,帮助公司开拓西南市场,使龙大快发发展成为一家全国性的肉类龙头企业。 公司股权激励考核条件高,管理层业绩动力强公司2019年9月发布的股权激励方案中,所设定的考核条件较高(2019-2021年,利润总额指标预设最高值分别为3.3亿元,5亿元,8亿元,营业收入指标最高值分别为150亿元,200亿元,300亿元),管理层业绩动力较强,对公司后期业绩实现较高增长有一定的保障。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级我们认为短期看公司的净利润贡献主要在于猪价上涨的养殖提供,但公司更为核心的是全国化的屠宰业和未来重点发展的肉制品。未来,随着猪价下跌,养殖和肉制品都有望带来较好的盈利贡献,公司的盈利更为平稳。长期来看,公司的业绩增长动力在于养殖、屠宰、肉制品全产业链的扩张和发展。 预测2019/2020/2021年EPS分别为0.24/0.41/0.61元,对应PE分别为29.01/16.67/11.33倍,鉴于公司发展较快,估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)公司屠宰业扩张不达预期;2)公司肉制品发展不达预期;3)公司养殖业扩张不达预期;4)猪价涨跌不符合预期;5)猪瘟控制不达预期;6)食品安全;。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-07-19 9.56 12.35 31.52% 13.70 9.60%
10.47 9.52%
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1、养殖业务:产能快速扩张,业绩弹性巨大 出栏弹性:可转债项目预计2年投产,届时公司养殖产能将增长至100万头,2年内即可实现产能翻倍,增长速度在上市公司中名列前茅。销售价格:目前山东地区猪价高出全国均价约1元/公斤,公司充分受益于现在及未来的高猪价,业绩有望实现爆发式增长。 产能受损程度:生产性生物资产受影响较小,2019Q1生产性生物资产同比增长1.06%,环比2018年末减少7.41%,在板块中公司受疫情影响程度较小,全年生猪出栏量有保障。 2、屠宰业务:产能大幅提升,业务版图扩张 产能大幅提升:公司计划未来3年新增500~800万头/年的屠宰产能,预计2021~2022年屠宰产能将达到1300~1400万头/年。2018年公司总屠宰量477.8万头,2019年预计达到600万头;2021年预计达到1100万头,行业排名跃居第二。 业务版图扩张:携手蓝润,进军西南。2019年6月,蓝润发展成为公司控股股东;蓝润发展实际控制人戴学斌、董翔夫妇成为公司的实际控制人。蓝润及其母公司怡君控股在西南市场深耕多年,未来会帮助公司开拓西南市场,使公司进一步发展成为全国性肉制品公司。借助蓝润的市场拓展经营和并购经验,公司有望在肉制品业务实现突破。 盈利预测 给予买入评级。基于公司屠宰量和生猪出栏量的快速增长,上调公司利润预测和目标价,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.21/4.14/4.79亿,对应EPS分别为0.42/0.55/0.63元,给予公司2020年30倍PE,对应目标价16.50元,给予买入评级。 风险提示 1、猪肉价格波动较大,将对公司营业收入和成本有较大影响; 2、养殖过程中可能出现的蓝耳、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响; 3、食品安全事故的发生将对公司屠宰和肉制品业务产生较大影响。 4、非洲猪瘟疫苗的推出可能中断产能去化进程,公司盈利能力可能不及预期。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-07-04 10.75 11.68 24.39% 13.90 28.58%
13.82 28.56%
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1、华北猪价领涨全国,公司养殖业务受益于山东地区高猪价。华北地区受非瘟影响较为严重,发病早且产能去化彻底,2019年6月山东地区猪价高出全国均价约1元/公斤。公司目前在山东省内有50万头的生猪养殖产能,预计2019年出栏量超过30万头,将充分受益于现在及未来的高猪价,业绩有望实现爆发式增长。 2、生产性生物资产受影响较小,全年出栏有保证。2019Q1公司生产性生物资产同比增长1.06%,环比2018年末减少7.41%,相比而言,公司受疫情影响程度较小。公司2019年前5个月出栏13.24万头,同比减少6.76%,收入2.07亿,同比增长6.15%,预计上半年生猪养殖业务将为公司贡献一定利润。 3、顺发振祥并表,增厚公司业绩。2018年公司收购临沂顺发60%股权和潍坊振祥70%股权,目前潍坊振祥70%的股权收购已正式完成,并在2018年并表,临沂顺发收购仍在进行。潍坊振祥屠宰产能约300万头,临沂顺发屠宰产能90万~100万头。随着收购顺利进行,公司屠宰量将大幅增长,两公司并表将显著增厚公司业绩。 4、携手蓝润,肉制品业务有望实现突破。2019年6月,蓝润发展成为公司控股股东;蓝润发展实际控制人戴学斌、董翔夫妇成为公司的实际控制人。蓝润及其母公司怡君控股在西南市场深耕多年,未来会帮助公司开拓西南市场,使公司进一步发展成为全国性肉制品公司。借助蓝润的市场拓展经营和并购经验,公司有望在肉制品业务实现突破。 盈利预测: 给予买入评级。预计公司2019/2020/2021年养殖出栏量分别为30万/33万/50万头;屠宰量将有大幅增长,肉制品业务区域有望进一步拓展。预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.09/3.92/4.40亿,对应EPS分别为0.41/0.52/0.58元。基于公司养殖业务受益于山东地区猪价快速上涨,屠宰产能快速增长,给予公司2020年30倍PE,对应目标价15.60元,给予买入评级。 风险提示: 1、猪肉价格波动较大,将对公司营业收入和成本有较大影响; 2、养殖过程中可能出现的蓝耳、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名