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龙大肉食 食品饮料行业 2020-11-05 11.23 17.00 28.98% 13.36 18.97%
13.36 18.97% -- 详细
公司是我国屠宰肉制品产业的龙头 公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”发展模式。2019年屠宰量501万头,在同类上市公司中位列第二。2018年,蓝润集团(四川省民营企业第四名,2019年产值630亿,2019年底在四川达州、南充、巴中已达成145亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局,并承诺未来优先出售给龙大肉食)成为公司第一大股东之后,依托蓝润集团的资金等背景优势,公司有望迎来发展的快车道。 养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升,公司屠宰肉制品业务有望加速扩张 过去五年,我们看到,生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中,头部优秀企业获得了快速的规模扩张和市值扩张。以牧原股份为例,2015公司出栏量仅191万头,预计2020年达到1900万头,养殖规模扩张近9倍,公司市值从2015年初的107亿涨至2020年最高3635亿,涨幅最高达到33倍。 我们认为,随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升,屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头,借助大股东以及公司上市公司的平台优势,将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局,公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。尤其是公司肉制品业务,2019年和2020H1的收入增速高达36%和69%。 凭借品质保障能力和产品定制化能力,升级为“饮食方案服务商” 我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升,餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升,而且对上游供应企业实现产品和供应链的全面升级,对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。 龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业,在现有业务的优势之上,加大对于餐饮企业的供应链服务。其优势有二:一是品质保障能力强,一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控,另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构,也对公司品质安全提供了保障;二是公司产品线丰富,且定制化能力强,目前公司已经拥有1000多个细分产品,能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。目前公司已经服务客户超过1000家,潜力较大! 给予“买入”评级: 预计2020-2022年,公司实现收入245.02/280.88/343.37亿元,同增45.65%/14.63%/22.25%,实现归母净利润8.45/10.26/12.42亿元,同比增长率达到250.86%/21.41%/21.02%,对应EPS为0.85/1.03/1.24元。参考对标公司双汇发展(对应2021年PE23倍)估值,考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇,因此保守给予公司对应2020年业绩20倍PE,目标价17元。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;食品安全风险;产能扩张不达预期
龙大肉食 食品饮料行业 2020-11-02 10.40 -- -- 13.30 27.88%
13.36 28.46% -- 详细
屠宰业务受益生猪后周期, 9月份开始已经逐渐盈利 屠宰业务受益生猪后周期,其原因是:一方面猪肉价格调整滞后于生 猪价格,猪价下行时,屠宰企业猪肉与生猪的价差放大,公司毛利润 增加;另一方面随着生猪供应量增加,屠宰产能利用率提高,单位固 定资产费用摊销和单位人工成本费用降低,公司毛利率也提高。 2019年下半年和 2020年上半年,由于生猪供应紧张, 屠宰企业产 能利用率严重不足,都出现较大的亏损。 但自 2020年 9月份开始, 猪价回落,生猪供应量慢慢增加, 公司屠宰业务逐渐盈利。 公司历史上屠宰业务的平均盈利水平预计在 50元/头左右,在猪价下 行周期,预计头均盈利水平能能达到 60-70元以上。公司屠宰产量 2021-2023年预计能实现 800、 1200、 1600万头。届时,屠宰业务 的盈利贡献占比将持续提高。 肉制品正处于快速增长通道,成本受益生猪后周期 按照 2019年量价测算, 我国肉制品行业将近 3000亿元行业规模, 随着餐饮门店租金和人工成本提高,以及 80后、 90后厨房烹饪简单 化方式转变,调理肉、酱卤肉等半成品预制菜需求大幅增加。 公司目 前的肉制品结构主要是低温肉制品、调理肉制品和酱卤肉制品。 公司对肉制品业务在战略上高度重视,近几年增长快速。 2018年肉 制品收入 5.20亿元, 2019年肉制品收入 7.05亿元, 预计 2020-2022年,公司肉制品收入约能实现12、 18、 25亿元,目前肉制品净利率约 10%左右,随着规模放大,预计净利率能达到 15%-20%。 中长期来看, 随着公司肉制品业务规模的放大,公司的盈利水平将更 为稳定,盈利能力也将得以增强。 行业身处万亿市场规模,集中度低, 新的大股东有望推动公司更快 发展 我国生猪出栏量平均在 6.7亿头左右,生猪养殖行业规模可达 1万 亿元以上, 而猪肉只占肉类消费的 65%。从生猪养殖集中度来看, 2019年 CR8≈ 8%;我国生猪屠宰行业, 集中度比养殖行业更低 2019年 CR6≈ 7%;因此,对于龙大肉食而言,身处万亿规模的大 行业,发展天花板很遥远。 公司新的大股东——蓝润集团, 2019年产值达 630亿元,具备较强 的实力。老板戴学斌, 1979年出生。目前除了加快龙大肉食上市公 司的各项业务的拓展,大股东自身在四川投资将近 200亿元,包括 500万头集生猪饲料、养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目,并 计划于 2023年年末前注入上市公司(根据公司公告)。 新的大股东 蓝润集团有望推动公司更快的发展。 盈利预测与投资评级 生猪后周期,虽然猪价下跌对公司养殖业务有一定的冲击,但公司的 业务重点仍然是屠宰和肉制品,屠宰和肉制品业务受益生猪价格下跌 带来量利齐升。从长期来看,公司全产业链布局, 在新的大股东推动 下有望得到更快发展。 预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.89/1.16/1.56元,对应 PE 分 别为 11.73/8.98/6.70倍,维持“买入”评级。
陈莉 2 1
龙大肉食 食品饮料行业 2020-10-16 11.03 16.16 22.61% 12.15 10.15%
13.36 21.12% -- 详细
2020Q1-Q3归母净利润6-6.3亿元2020年10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告,20Q1-Q3实现归母净利润6-6.3亿元,yoy+290.47%~309.99%。单季度看,20Q3公司实现归母净利润2.95-3.25亿元,yoy+407.81%~459.45%,环比增长82.8%~101.4%。我们预计20-22年公司EPS分别为0.80元、1.01元以及1.16元,合理目标价为16.16元,维持“买入”评级。养殖逐步加码,冻肉持续贡献业绩20Q1-Q3公司净利润高增,其中Q3净利润同比增幅较大,我们认为主要受益于公司冻肉、养殖以及肉制品业务。分业务板块来看:1)养殖业务部分:公司生猪加快出栏,前三季度出栏20.49万头(其中Q3出栏9.56万头,环比Q2增长36%),我们预计外销6万头左右,养殖产能不断释放并增厚盈利,预计Q1-Q3贡献净利1-1.5亿元;2)生食部分:公司冻肉储备持续贡献利润,我们预计生食部分前三季度贡献净利4-4.5亿元;3)熟食部分:公司积极拓展屠宰产能,加快布局渠道,并以此带动肉制品销量,我们预计熟食及肉制品贡献净利1亿元左右。 大力拓展产能,加快渠道建设据公司公告(公告编号:2020-104、2020-105,20年8月20日),公司收购通辽金泉食品有限公司100%股权,与上海新农科技股份有限公司合资成立江苏龙新食品有限公司(龙大控股51%的股份,龙新食品后更名为龙大沁侬食品有限公司)。我们认为,公司进行并购及成立合资公司,有利于不断打开全国市场。目前生猪价格下行周期较为明确,在生猪后周期,公司通过外延式扩张有望迅速扩大产能、抢占渠道及市场份额。 内生增长+外延扩张齐头并进,维持“买入”评级屠宰行业历经长期高猪价的成本压力,小产能淘汰剧烈,据农业部,2019年全国淘汰4000多家屠宰企业,公司凭借内生+外延有望在生猪后周期享受行业红利。公司加快冻肉储备的销售,我们预计冻肉有望贡献更多盈利,因此上调对公司的盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为0.80元、1.01元以及1.16元(前值0.63/0.84/0.98元)。参考2021年可比公司Wind一致预期13.28倍PE,考虑到公司积极拓展屠宰产能、加快全国渠道建设,我们给予公司2021年16倍PE,目标价16.16元(前值18.27元),维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-10-14 10.78 -- -- 12.15 12.71%
13.36 23.93% -- 详细
公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头公司前身创办于1996年,经过20多年的发展,公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式,是肉食品屠宰与深加工行业的龙头企业。2019年,公司实现营业收入168.22亿元,其中,屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为110.86/7.05/40.51亿元,收入占比分别为65.90%/4.19%/24.08%,合计收入占比94.17%,是公司主要的收入来源。从毛利构成上看,2019年,公司实现毛利10.05亿元,其中屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为3.71/1.66/3.14亿元,毛利占比分别为36.94%/16.47%/31.22%,合计毛利占比84.63%,是公司主要的利润来源。 屠宰:行业整合蓄势待发,公司市占率有望快速提升我国生猪屠宰产能分散,CR3不足5%,而美国屠宰行业CR3高达61%,我国生猪行业集中度仍有较大提升空间。在非洲猪瘟疫情冲击下,我国生猪屠宰行业整合进程有望加快,主要原因,1)非洲猪瘟抬高生猪养殖门槛,行业产能快速向大型生猪养殖集团靠拢,倒逼下游生猪屠宰行业加速整合;2)猪价维持高位,屠宰企业成本高企,成本控制能力较弱的屠宰企业加速被淘汰;3)屠宰龙头获政策支持力度加大,行业整合加速。公司作为生猪屠宰行业龙头,拥有上游养殖、下游肉制品销售等产业闭环,抗风险能力更强,有望在行业整合进程中不断扩大市场份额,享受行业整合红利。 肉制品:成本下行趋势确立,区域龙头开启全国扩张之路2018年,蓝润集团通过两次《股权转让协议》成为公司控股股东,我们认为,蓝润集团实力雄厚,在成为公司控股股东之后,可以充分利用上市公司平台有效整合其在西南深耕多年的资源,协助公司拓展在四川(中国养猪第一大省)及西南其他地区的业务市场,完善区域布局,加快全国市场的战略扩张,2017-2020H1,公司山东地区的收入占比从41%下降至31.92%,而华东等地区的收入占比呈现快速提升趋势。总体来看,蓝润集团成为控股股东后,公司正式搭上了从山东向全国扩张之路的快车。此外,在养猪高盈利刺激下,生猪产能稳步回升,随着生猪供给的持续增加,生猪供需矛盾缓解,生猪价格将逐步步入下行通道,公司肉制品成本有望下降,而随着公司控股子公司中和盛杰全球采购能力的快速推进,公司成本仍有下降空间,进一步增厚公司利润空间。 投资建议随着能繁母猪存栏的快速恢复,生猪供需矛盾有望缓解,猪价进入下行通道的趋势较为明确,带动公司成本下行。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为254.86/292.37/336.36亿元,归母净利润分别为7.84/9.00/10.20亿元,对应EPS分别为0.79/0.90/1.02元,当前股价对应的PE分别为14/12/10X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-09-28 10.05 -- -- 11.40 13.43%
13.36 32.94% -- 详细
屠宰业务:后周期受益+规模扩大+深加工转型公司屠宰业务受益生猪后周期,主要源于两方面:一是由于猪肉市场价格调整滞后于生猪价格,生猪和猪肉价格下降时,价差扩大,毛利率提升;二是屠宰量增加,产能利用率提高,单位固定成本费用摊销降低和单位人工成本开支减少。 我国屠宰行业集中度很低,龙头双汇发展2019年屠宰生猪1320万头,只占2019年全国生猪屠宰量54419万头的2.42%。而美国屠宰行业前三占比60%以上的水平,因此,我国屠宰行业龙头企业仍然有很大的市场扩展和整合空间。龙大在历史上也是以屠宰业务为主,2021年-2023年,处于猪价下行周期,我们预计公司每年能以40%-50%的增速实现屠宰量增加。而随着屠宰量过千万头,公司屠宰业务的规模效应也将得以突出,各项费用率降低,上游议价权增强,单头盈利也有望出现较大幅度的提高。 随着居民对生活品质的要求提高,不同收入水平以及不同生活习惯的居民对肉的细分结构需求不一样,导致肉类需求从白条肉向分割肉方向变化,分割肉已渐渐成为未来的发展趋势。而由于分割肉对工人的技术要求更高,所需工作量也更大,整体附加值也更高。公司未来在渠道方面将重点做好中高端餐饮和大型商超,提高分割肉的销售比例,实现从粗加工向深加工转型。尤其是根据终端的需求,在做好自身屠宰业务的同时,做好结构性产品贸易(如海底捞对猪脑、黄喉需求大,除了自身屠宰的量供给外,还从其他屠宰厂采购供应),以此进一步提高屠宰业务毛利率。 肉制品业务:战略高度重视,品类多元化+市场全国化+渠道多样化 目前我国肉制品产量仅占肉类总产量的3.6%,年人均不足2kg,而发达国家肉制品占肉类产量的50%,相比较而言还存在很大的差距,未来仍然有很大的提升空间。 从品类来看,随着居民对食品健康化、休闲化的追求,高温肉制品发展相对成熟,但是随着80后、90后成为上班族的主力,年轻人煮饭烧菜意愿低,以及餐饮中央厨房化,具有佐餐属性的低温肉制品、调理肉制品、酱卤肉制品需求呈现快速增长趋势,发展空间广阔。 公司的肉制品主要分为三大类:低温肉制品,目前占比约45%;调理肉(主要供应餐饮),目前占比约40%;酱卤肉制品,主要面向C端,目前占比约10%;高温肉制品,目前占比约5%。与双汇、金锣以高温肉制品为主的产品战略相比,公司肉制品的重点是大力发展低温肉制品、调理肉制品和酱卤肉制品,以构成差异化竞争优势。 从市场布局来看,2019年以前,公司B端业务已面向全国,而C端业务主要集中在山东市场。从2020年开始,C端业务,开始陆陆续续走出山东,目前已在江苏、安徽、河南河北、东北等都有拓展和布局,全国化步伐正在加快推进。 从销售渠道来看,公司产品销售主要涉及餐饮、商超、龙大专卖店、便利店和食品企业五大渠道。未来餐饮和商超是重点,同时大力发展休闲肉制品和酱卤肉制品,重点拓展便利超市渠道。 生猪后周期,虽然猪价下跌对公司养殖业务有一定的冲击,但公司的业务重点仍然是屠宰和肉制品,屠宰和肉制品业务是受益生猪价格下跌带来毛利率的提高,以及屠宰量增加单位固定成本费用摊销和单位人工成本开支减少,预计未来几年公司净利润仍能保持较好的正增长。从长期来看,公司全产业链布局,从养殖、屠宰、肉制品每项业务都实现较高增长,将从“一个龙大”到“若干个龙大”的发展变化。 预测2020/2021/2022年EPS分别为0.89/1.16/1.56元,对应PE分别为11.28/8.63/6.44倍,鉴于公司发展较快,估值较低,维持“买入”评级。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-08-13 12.17 18.27 38.62% 15.40 26.54%
15.40 26.54%
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2020H1归母净利3.04亿元,yoy+218.24%公司公布2020年半年度报告,2020年上半年,公司实现营收116.00亿元,yoy+90.23%;实现归母净利润3.04亿元,yoy+218.24%。单季度看,20Q2公司实现总营收56.86亿元,yoy+69.04%,归母净利润1.61亿元,yoy+908.65%。我们预计,2020-22年,公司EPS分别为0.63元、0.84元以及0.98元,目标价18.27元,维持“买入”评级。养殖、冻肉业务贡献业绩弹性20H1公司业绩同比大幅提升,我们认为主要得益于养殖与冻肉业务。具体看,1)养殖业务方面,20H1公司生猪出栏10.93万头,我们预计外销3万头左右,贡献收入1.2亿元,预计净利达到5000万元;2)屠宰业务方面,受肉价高企影响,屠宰业务营收80.67亿元,yoy+89.62%,同时受低价冻肉储备影响,屠宰业务毛利率环比上升1.17pct至4.52%,预计贡献净利2.5亿元(冻肉净利3.5亿元,鲜肉亏损1亿元);3)肉制品业务方面,公司加速向全国进军,20H1实现营收4.86亿元,yoy+69.65%,我们预计贡献净利6000万元左右。此外,我们还预计贸易业务亏损0.5-1亿元。全产业链布局打造肉食巨头公司于7月完成9.5亿可转债发行,主要用于新建山东年出栏50万头商品猪项目,8月6日拟定增募资15亿元用于新建山东66万头生猪养殖项目。公司抓住机遇积极扩展生猪养殖业务,同时发力高毛利率的肉制品加工(高低温肉制品、冷冻调理肉制品等),积极扩展商超、批发商、连锁餐饮等销售渠道,增长潜力十足。此外,在公司大股东蓝润集团西南销售渠道、生猪养殖产能、资金支持助力下,公司有望逐步完成区域品牌向全国性品牌转型,迎来收入利润高速增长。行业整合,公司有望享受发展机遇超长猪周期下,生猪养殖规模化推进加速,同时,生猪禁运政策持续,消费者更加注重食品安全,多因素叠加,屠宰业整合加速。据农业部,2019年屠宰行业淘汰超4000家企业,接近2018年存量一半。公司贸易采购优势突出,有望在本轮整合中受益。展望未来,生猪供应缓慢恢复将带来猪价较长下行周期,同时在收入水平+健康理念的双重驱动下,品牌冷鲜肉及肉制品将引领消费升级,给公司带来较大发展机遇。高成长肉食标的,维持“买入”评级公司全产业链布局,借助后周期红利,未来两年有望实现业绩高增长。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,公司2020-22年EPS分别为0.63/0.84/0.98元。参考2020年可比公司Wind一致预期27倍PE,考虑到公司优秀的采购基因与高成长预期,我们给予公司2020年29X的PE,上调目标价至18.27元(前值14.49-15.12元),维持“买入”评级。风险提示:非瘟疫情发展超预期,食品安全风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-08-12 11.12 -- -- 15.40 38.49%
15.40 38.49%
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事件:龙大肉食发布2020年中期业绩报告:2020年上半年,公司实现营业收入1,159,992.97万元,较上年同期增长90.23%;实现归属于上市公司股东的净利润30,413.91万元,较上年同期增长218.24%;扣非后归属母公司股东净利润30101.16万元,同比增长222.16%。其中二季度单季度实现收入568560.73万元,同比增长69.04%。二季度单季度实现净利润16138.36万元,同比增长955.35%。 投资要点:公司各项业务都保持较高增长,肉制品是一大亮点2020年上半年,公司屠宰行业实现营业收入806,691.31万元,较上年同期增长89.62%;养殖行业实现营业收入12,000.90万元,较上年同期增长1,675.46%;进口贸易业务实现营业收入202,424.79万元,较上年同期增长32.11%。肉制品行业实现营业收入48,640.69万元,较上年同期增长69.65%。 公司肉制品业务是一大亮点。分品项看,高低温及中式卤肉制品营业收入31,547.08万元,同比增长85.91%;冷冻调理肉制品营业收入13,356.51万元,同比增长14.14%。公司肉制品业务发展迅速,尤其在团队建设、产品研发、市场销售、产能建设和大客户开发方面取得了长足的进步,为公司肉制品稳固山东省内市场和走向全国市场打下坚实基础。 新的大股东蓝润集团有实力,有动力公司新的大股东——蓝润集团,2019年产值达630亿元,具备较强的实力。老板戴学斌,1979年出生。目前除了加快龙大肉食上市公司的各项业务的拓展,大股东自身在四川投资将近200亿元,包括500万头集生猪饲料、养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目,并计划于2023年年末前注入上市公司。 养殖屠宰肉制品行业身处万亿市场规模,集中度低,可发展空间大我国生猪出栏量平均在6.7亿头左右,生猪养殖行业规模可达1万亿元以上,而猪肉只占肉类消费的65%。从生猪养殖集中度来看,2019年CR8≈8%;我国生猪屠宰行业,集中度比养殖行业更低2019年CR6≈7%;我国肉制品行业将近3000亿行业规模,随着餐饮门店租金和人工成本提高,以及80后、90后厨房烹饪简单化方式转变,调理肉、酱卤肉等半成品预制菜需求大幅增加。因此,对于龙大肉食而言,身处万亿规模的大行业,发展天花板很遥远。 公司目前每开拓一项业务都显著提高盈利弹性。公司从过去的小型屠宰厂发展到规模化大型屠宰厂,不仅带来屠宰量的增长,而且因为规模效应费用率降低和大厂更能强化上下游议价权,带来单头盈利的提升,从而实现“量利齐升”。此外,公司大力发展肉制品业务,实现了从粗加工低毛利的屠宰业务到深加工高毛利的肉制品业务转型,使公司渐渐从制造型企业向消费品企业转型发展。公司发展养殖业务,不仅养殖成本远远低于社会平均成本,而且平抑猪周期成本波动,实现逆周期扩张,显著提高资金使用效率和带来高盈利弹性(周期低点投资周期高点业绩兑现)。 盈利预测与投资评级基于审慎性原则,暂不考虑资产注入,我们预测2020/2021/2022年EPS分别为0.61/0.81/1.24元,对应PE分别为18.59/14.04/9.12倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司屠宰业扩张不达预期;公司肉制品发展不达预期;公司养殖业扩张不达预期;猪价涨跌不符合预期;猪瘟控制不达预期;食品安全;公司资产注入的不确定。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-04-21 6.79 -- -- 8.79 28.70%
11.50 69.37%
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龙大肉食是一家全产业链布局的肉类龙头龙大肉食成立于2003年7月,于2014年6月上市,是一家以屠宰为核心,专业从事肉类加工,同时向上游布局养殖业,向下游布局肉制品的“全产业链”发展模式的肉类龙头企业。近年来,公司通过自建与并购等模式实现业务快速扩张,营业收入取得快速增长。 公司以屠宰为核心,通过自建与并购得到快速扩张屠宰业务是公司的核心主业,公司通过自建与外购两种方式进行屠宰产能的扩张,目前拥有7家屠宰厂,其中2家为2018年并购企业。我们预计到2021-2022年,公司屠宰产能有望达到1000万头/年以上。 上游布局养殖业降低成本波动,下游布局肉制品提高毛利率由于屠宰业盈利受生猪价格波动而带来较大波动,公司为平滑成本波动,在上游布局并扩大生猪养殖能力。目前已有7个养殖场,52万头生猪养殖产能。同时鉴于屠宰业毛利率相对较低,为提高公司盈利能力,公司同时布局下游肉制品,尤其是重点布局面向餐饮渠道销售的冷冻调理肉制品,预计未来有较大的增长空间。 携手蓝润,市场扩张由山东、华东核心地区向华中、西南全国化拓展2019年6月,蓝润集团成为公司新的大股东。公司目前的市场主要集中在山东及华东地区,以及部分华中和华南地区。未来有望依靠蓝润在西南市场广泛的人脉和社会资源,,帮助公司开拓西南市场,使龙大快发发展成为一家全国性的肉类龙头企业。 公司股权激励考核条件高,管理层业绩动力强公司2019年9月发布的股权激励方案中,所设定的考核条件较高(2019-2021年,利润总额指标预设最高值分别为3.3亿元,5亿元,8亿元,营业收入指标最高值分别为150亿元,200亿元,300亿元),管理层业绩动力较强,对公司后期业绩实现较高增长有一定的保障。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级我们认为短期看公司的净利润贡献主要在于猪价上涨的养殖提供,但公司更为核心的是全国化的屠宰业和未来重点发展的肉制品。未来,随着猪价下跌,养殖和肉制品都有望带来较好的盈利贡献,公司的盈利更为平稳。长期来看,公司的业绩增长动力在于养殖、屠宰、肉制品全产业链的扩张和发展。 预测2019/2020/2021年EPS分别为0.24/0.41/0.61元,对应PE分别为29.01/16.67/11.33倍,鉴于公司发展较快,估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)公司屠宰业扩张不达预期;2)公司肉制品发展不达预期;3)公司养殖业扩张不达预期;4)猪价涨跌不符合预期;5)猪瘟控制不达预期;6)食品安全;。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-07-19 9.56 12.54 -- 13.70 9.60%
10.47 9.52%
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1、养殖业务:产能快速扩张,业绩弹性巨大 出栏弹性:可转债项目预计2年投产,届时公司养殖产能将增长至100万头,2年内即可实现产能翻倍,增长速度在上市公司中名列前茅。销售价格:目前山东地区猪价高出全国均价约1元/公斤,公司充分受益于现在及未来的高猪价,业绩有望实现爆发式增长。 产能受损程度:生产性生物资产受影响较小,2019Q1生产性生物资产同比增长1.06%,环比2018年末减少7.41%,在板块中公司受疫情影响程度较小,全年生猪出栏量有保障。 2、屠宰业务:产能大幅提升,业务版图扩张 产能大幅提升:公司计划未来3年新增500~800万头/年的屠宰产能,预计2021~2022年屠宰产能将达到1300~1400万头/年。2018年公司总屠宰量477.8万头,2019年预计达到600万头;2021年预计达到1100万头,行业排名跃居第二。 业务版图扩张:携手蓝润,进军西南。2019年6月,蓝润发展成为公司控股股东;蓝润发展实际控制人戴学斌、董翔夫妇成为公司的实际控制人。蓝润及其母公司怡君控股在西南市场深耕多年,未来会帮助公司开拓西南市场,使公司进一步发展成为全国性肉制品公司。借助蓝润的市场拓展经营和并购经验,公司有望在肉制品业务实现突破。 盈利预测 给予买入评级。基于公司屠宰量和生猪出栏量的快速增长,上调公司利润预测和目标价,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.21/4.14/4.79亿,对应EPS分别为0.42/0.55/0.63元,给予公司2020年30倍PE,对应目标价16.50元,给予买入评级。 风险提示 1、猪肉价格波动较大,将对公司营业收入和成本有较大影响; 2、养殖过程中可能出现的蓝耳、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响; 3、食品安全事故的发生将对公司屠宰和肉制品业务产生较大影响。 4、非洲猪瘟疫苗的推出可能中断产能去化进程,公司盈利能力可能不及预期。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-07-04 10.75 11.86 -- 13.90 28.58%
13.82 28.56%
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1、华北猪价领涨全国,公司养殖业务受益于山东地区高猪价。华北地区受非瘟影响较为严重,发病早且产能去化彻底,2019年6月山东地区猪价高出全国均价约1元/公斤。公司目前在山东省内有50万头的生猪养殖产能,预计2019年出栏量超过30万头,将充分受益于现在及未来的高猪价,业绩有望实现爆发式增长。 2、生产性生物资产受影响较小,全年出栏有保证。2019Q1公司生产性生物资产同比增长1.06%,环比2018年末减少7.41%,相比而言,公司受疫情影响程度较小。公司2019年前5个月出栏13.24万头,同比减少6.76%,收入2.07亿,同比增长6.15%,预计上半年生猪养殖业务将为公司贡献一定利润。 3、顺发振祥并表,增厚公司业绩。2018年公司收购临沂顺发60%股权和潍坊振祥70%股权,目前潍坊振祥70%的股权收购已正式完成,并在2018年并表,临沂顺发收购仍在进行。潍坊振祥屠宰产能约300万头,临沂顺发屠宰产能90万~100万头。随着收购顺利进行,公司屠宰量将大幅增长,两公司并表将显著增厚公司业绩。 4、携手蓝润,肉制品业务有望实现突破。2019年6月,蓝润发展成为公司控股股东;蓝润发展实际控制人戴学斌、董翔夫妇成为公司的实际控制人。蓝润及其母公司怡君控股在西南市场深耕多年,未来会帮助公司开拓西南市场,使公司进一步发展成为全国性肉制品公司。借助蓝润的市场拓展经营和并购经验,公司有望在肉制品业务实现突破。 盈利预测: 给予买入评级。预计公司2019/2020/2021年养殖出栏量分别为30万/33万/50万头;屠宰量将有大幅增长,肉制品业务区域有望进一步拓展。预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.09/3.92/4.40亿,对应EPS分别为0.41/0.52/0.58元。基于公司养殖业务受益于山东地区猪价快速上涨,屠宰产能快速增长,给予公司2020年30倍PE,对应目标价15.60元,给予买入评级。 风险提示: 1、猪肉价格波动较大,将对公司营业收入和成本有较大影响; 2、养殖过程中可能出现的蓝耳、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-04-24 11.66 -- -- 12.33 5.75%
13.90 19.21%
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事件4月13日,龙大肉食公布2019年3月份销售情况简报。 简报表示,龙大肉食全资子公司龙大养殖2019年3月份共销售生猪2.49万头,实现销售收入0.43亿元。3月份,龙大养殖商品猪销售均价为15.42元/公斤,比2019年2月份上涨30.90%。2019Q1累计销售生猪7.41万头,累计实现销售收入1.11亿元.我们的分析和判断“全产业链”提升盈利,客户渠道多元开拓龙大肉食是集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售,食品安全检测及销售渠道建设为一体的“全产业链”肉食品加工企业。公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,主要产品有商品猪、冷鲜猪肉、冷冻猪肉及肉制品。在“全产业链”模式下,公司不断扩大自有标准化生猪养殖基地规模,实现养殖、屠宰加工和销售的全面协同发展,保障猪肉原料供给安全可靠,屠宰过程标准高效,产品销售稳定增长,通过上下游的全面结合,实现更高的盈利水平。 公司加强销售渠道的多元开拓和品牌建设,实现了销售网络的广泛布局。公司与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立了长期合作关系,并与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。同时,公司加大餐饮客户的开发力度,主要餐饮客户有百胜中国(肯德基、必胜客)、避风塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盘古和泉盛餐饮等。 营业收入稳定增长,净利润小幅下滑公司2018年实现营业收入87.78亿元人民币,同比增长33.56%,保持平稳较快增长。营业收入增长的主要原因为: (1)销售渠道进一步开拓,尤其加强经销商和连锁餐饮企业的开发力度,实现冷鲜冻肉和冷冻调理肉制品销量增长; (2)公司控股子公司进口贸易业务实现大幅度的提升; (3)公司于2018年11月完成收购潍坊振祥70%股权,合并潍坊振祥11-12月份营业收入3.69亿元。 毛利率下降,费用率略增,未来期间有望改善从毛利率看,公司2018Q1-3营业收入为58.91亿元,营业成本为54.77亿元,毛利率为7.56%,相较于17年同期毛利率9.05%下降1.49个百分点,生猪价格下降而养殖成本基本保持不变是毛利率降低的主要原因。从费用率看,公司2018Q1-3费用率为4.52%,相较于17年同期费用率4.48%上涨了0.04pct。2018Q1-3公司的销售费用率、管理费用率分别为2.79%、1.82%,同比分别增长0.50ptc、降低0.58pct。销售费用率上升的主要原因为公司销量增加导致运费等增加,以及本期增加子公司销售费用;管理费用基本保持稳定,但由于18Q1-3营业收入增长,所以管理费用率下降。财务费用率由2017Q1-3的-0.22%增加至-0.09%,同比增长0.13pct。财务费用率增加的主要原因系本期融资增加导致利息支出增长。 投资建议: 我们预计2019-2020年龙大肉食营业收入分别为110.87亿元、134.94亿元,同比分别增长26.30%和21.70%; 归母净利润分别为2.48亿元和3.14亿元,同比增长42.53%和26.61%,对应PE 为32.8x 和25.9x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 非洲猪瘟疫情扩散,公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-03-15 9.63 9.84 -- 10.48 8.83%
12.48 29.60%
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养殖业务平稳,“公司+农户”模式养殖成本较低 龙大养殖板块目前有7个猪场,包括王宋一猪场、王宋二猪场、陡山猪场、江汪庄猪场、杨格庄猪场、崔格庄猪场、光山母猪场(在建),7个猪场主要集中在莱阳地区,莱阳地区非疫区,所以目前公司的猪场未有感染的情况。 目前公司全面升级生物安全防控体系,做好日常生产各项消毒、原材料防控的同时重点对人员,物流,车辆严格监控,增加集中消毒站,车辆洗消中心(建设中)等。 公司养殖业务一部分是自养,一部分采用的是“公司+农户”的养殖模式,小猪是公司自产的,放到农户家里去育肥,从防控角度来看,自养模式对非洲猪瘟防控会更安全一些。 目前公司自养和“公司+农户”模式各占一半,“公司+农户”模式具体为:公司统一提供猪苗,饲料、疫苗,药品和技术服务指导,养户达到公司要求成本指标后给予农户代养费约180-200元,具体饲养费会根据养户达到成绩有所上下波动。 猪价上行养殖板块盈利可期 近期山东地区猪价有所抬升,省内不同区域猪价价差比较大,跟省内生猪不能流通有关。像临沂等地区猪瘟情况比较严重,很多小厂已经清场,山东地区估计去产能30%-40%左右。 公司去年生猪出栏32万头,光山猪场投产后产能将达到50万头。但是目前公司对增加存栏量比较谨慎,等猪瘟疫情进一步明朗后再确定是否增加存栏量。 目前公司生猪养殖成本每公斤12元多,昨天山东地区屠宰厂收猪价已经超过16元,养殖板块已经是盈利的。公司养殖业务在2016、2017年都是盈利的,2018年虽然猪价是低点,但是养殖业务净利润也达到5000多万。 屠宰行业洗牌,规模屠宰场将胜出 公司去年屠宰产能是500万头,在收购临沂顺发和潍坊振祥股权后,今年屠宰产能将达到800万头。从目前来看,没有资金实力的小屠宰场亏钱可能性大一些,因为生猪价格涨很多,但是终端价格跟不上,小的屠宰厂没有资金实力不能在低位囤货。 较大屠宰企业从去年四季度开始已经在收储冻肉,等待今年下半年猪肉价格上涨的时候再卖出去。所以大的屠宰场更有优势,或带来行业深度洗牌。 公司屠宰业务未来的思路是形成屠宰区域化管理,可能会在各个区域选一些合作伙伴。华北、东北可等区域能会设屠宰点,以满足不同区域客户的要求。判断非洲猪瘟疫情下,生猪流通受阻是常态,猪肉大概率还可以流通,因为公司客户遍布全国,布局多个区域可以在全国进行调配。 肉制品伺机谋突破,携手蓝润带来更大拓展 龙大肉制品业务现有规模比较小,但是今年会对板块进行重点规划和重点投入。公司从行业知名企业挖研发和销售管理人员,重新搭建肉制品管理团队,在研发和经营上进行创新和改进,同时调整产品结构,推出一系列新品等。预期今年肉制品板块有望实现较大幅度的增长。 2018 年年中,蓝润通过股权转让对公司进行实际控制,龙大集团逐渐退出上市公司。蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年,未来会帮助龙大肉食在西南市场布局,进一步向全国化拓展。特别是蓝润在资本市场有丰富的投并购经验,能帮助龙大肉食借助资本杠杆形成更大发展。 盈利预测 猪周期下公司养殖业务对业绩贡献弹性较大,如果按照全年猪价均价18元粗略计算,公司养殖业务对净利润贡献有望达到2亿元。虽然下半年猪价上行后屠宰量或受影响,但是屠宰企业低价库存肉可以在下半年弥补屠宰量上下滑。公司肉制品板块也是处于盈利改善期,我们判断2019年公司实现营业收入110.8亿元,同比增长26.3%,归母净利润实现2.78亿元,同比增长59.71%,EPS 0.37元,对应估值26倍。由于公司还处于发展期,我们给予35倍估值,目标价12.95,给予买入评级。 风险提示 公司养殖板块发生猪瘟疫情出现大幅损失;公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期;宏观环境和消费发生较大的变化等。
龙大肉食 食品饮料行业 2018-11-20 9.28 7.22 -- 9.25 -0.32%
9.25 -0.32%
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1、非洲猪瘟爆发,非疫区猪价走强,公司显著受益。8月至今,非洲猪瘟在全国范围内从北到南、由东至西接连爆发,目前内蒙古、山西、云南、湖南、辽宁、湖北、四川等省的生猪及猪肉调运全面封禁,疫区相邻省份只可调运白条,全国范围内的生猪跨省调运基本处于瘫痪状态。迄今为止山东省未爆发非洲猪瘟疫情,可跨省调运猪肉产品,公司养殖与屠宰配套,非洲猪瘟背景下,公司在山东省的生猪养殖业务将受益。 2、生猪屠宰行业深耕多年,频频并购快速扩大版图。公司在屠宰行业深耕多年,2017年公司屠宰及肉制品加工量达到39.43万吨,同比增长48.99%。2018年公司拟收购临沂顺发60%股权和潍坊振祥70%股权,10月20日潍坊振祥70%的股权收购正式完成。潍坊振祥2017年营收21.26亿,预计年屠宰产能300万头;临沂顺发2017年营收7.14亿,预计年屠宰产能达90万~100万头。潍坊振祥2018年11~12月并表将增厚公司的营收和净利。 盈利预测: 首次覆盖给予增持评级。预计公司2018/2019/2020年生猪出栏量分别为30万/33万/50万头;生猪屠宰量分别为400万~450万/600万~700万/900万~1000万头。预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为1.95/2.84/5.50亿,对应EPS分别为0.26/0.38/0.73元。基于公司在生猪养殖和屠宰业务的高速发展,给予2019年25倍PE,对应2019年目标价9.50元,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示: 1、公司外延并购进展或并购后业务整合不达预期,可能影响屠宰业务发展和业绩表现; 2、生猪及猪肉价格波动较大,将对公司利润产生较大影响; 3、养殖过程中可能出现的蓝耳、圆环、非洲猪瘟等疫病将对公司生猪养殖业务产生较大影响; 4、可能发生的食品安全事故将对公司屠宰和肉制品业务产生较大影响。
龙大肉食 食品饮料行业 2018-06-12 9.27 -- -- 9.35 0.21%
9.29 0.22%
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山东猪肉食品全产业链龙头,内生外延推动产能快速扩张!公司是我国山东省猪肉食品全产业链龙头企业,公司将通过自建以及外延扩张的方式实现产销的快速放量。2017年,公司实现生猪屠宰及肉制品加工产量达到39.43万吨,同比大幅增长49%。2018年,公司先后签订收购潍坊振祥食品70%股权和临沂顺发食品60%股权的框架协议。当前振祥食品年屠宰生猪约200万头,收入超20亿元;顺发食品2017年收入超7亿元,测算年屠宰量约60-70万头(约为潍坊振祥食品的1/3)。若收购顺利落地,则公司产销量将大幅提升。 猪价下行周期,屠宰放量有望推动公司业绩增长!屠宰的利润取决于猪肉价格与生猪价格差,历史来看:猪价下行周期中,价差较大,屠宰利润较高;猪价上行周期中,价差较小,屠宰利润较少。2016年6月初,猪价见顶,当前正处于猪价下行周期,屠宰盈利大幅提升。公司2017年开始通过内生和外延的方式实现屠宰量的快速放量,将有效对冲掉生猪养殖板块(2017年出栏32.2万头)利润的减少,并将推动公司业绩在猪价下行周期中持续增长。 发展肉制品,提升公司盈利能力,并打开公司长期成长空间。 公司大力发展肉制品并大力开拓餐饮市场,将为公司带来:1、盈利能力提升,肉制品的毛利率稳定在25%左右,将大大提升公司盈利能力;2、向食品企业转型,打开公司长期成长空间,食品不仅盈利能力强,且更为稳定,市场空间也更大。2017年,公司肉制品板块收入仅5.26亿元,仍然具备广阔的发展空间!携手蓝润,迈入发展新阶段!龙大食品集团协议转让9.9988%股权给蓝润投资。蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年,资源优势明显。蓝润正战略进军农业,在外贸出口、粮油、肉类制品等领域深入布局,此次参股龙大正是蓝润战略布局农业的又一举措。通过与蓝润的合作,一方面将优化公司治理结构,并缓解大股东的资金压力;另一方面公司有望借助蓝润资源快速打开在四川(中国养猪第一大省)及西南地区的业务发展,完善公司区域布局,并加快全国市场扩张,有望推动公司收入和利润持续高增长。 给予“买入”评级: 不考虑公司拟收购的临沂顺发食品有限公司和潍坊振祥食品有限公司,预计2018-2020年公司收入达到74.66/85.79/100.04亿元,实现归母净利润2.47/2.71/4.13亿元,对应EPS 分别为0.33/0.36/0.55元。若考虑收购,且假设18年并表,则2018-2020年,备考收入106.66/120.29/145.04亿,同增62.28%/12.78%/20.57%,备考归母净利润2.86/3.19/4.39亿,对应EPS 分别为0.38/0.42/0.58元,对应当前9.15元的股价,PE 仅24/22/16倍。考虑到公司通过内生外延带来的高增长,以及肉制品和餐饮渠道的放量带动公司消费品属性凸显,给予“买入”评级。 风险提示:1、与蓝润合作不达预期;2、收购不达预期;3、产品价格波动。
龙大肉食 食品饮料行业 2017-07-28 12.26 9.92 21.72% 22.20 6.58%
13.06 6.53%
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事件:公司发布2017年半年报。2017年上半年实现收入29.0亿元,同比增速14.1%,归母净利润1.3亿元,同比增速0.3%。其中Q2单季实现收入14.3亿元,同比增速6.27%,归母净利润5588万元,同比下降28.0%,符合预期。 猪价下跌影响公司养殖及冷冻肉业务盈利能力:受猪价下跌影响,2017年上半年公司生猪出栏量17.1万头,同比出栏量增加25.7%;养殖业务实现收入3.0亿元,同比增长9.6%。虽然猪价下跌带来生猪出栏量及收入规模的略微提升,但是2017年上半年生猪养殖业务净利润为8788万元,同比下降19.1%,公司生猪养殖头均盈利由2016年上半年700多元下降到目前400多元。此外冷冻肉业务在猪价下跌过程中库存成本处于高位,因此上半年冷冻肉业务毛利率为10.3%,同比下降7.6个百分点。未来随着母猪补栏逐渐恢复及猪价持续下跌,预计公司生猪养殖和冷冻肉业务盈利能力将进一步下降。 冷鲜肉受益猪价下跌,量利齐升:受益猪价下跌2017年上半年公司冷鲜肉销售了约为9.6万吨,同比增加36.1%;毛利率为6.5%,同比提升2.3个百分点,未来随着母猪存栏量提升及猪价持续下跌,公司冷鲜肉业务盈利能力有望继续改善。此外公司积极拓展冷鲜肉销售渠道、加强新客户开发能力,进而做强屠宰加工主业;根据不同地区的消费特征,持续扩大业务区域版图,未来公司冷鲜肉业务的品牌影响力和市占率有望进一步提升。 产品和渠道结构双优化,肉制品有望成为全新增长点:公司未来将从两个方面做大、做强肉制品板块:(1)产品转型:增加肉制品品类的休闲食品,如泡椒猪皮、鸡爪子、卤蛋等(2)重点发展餐饮供应链:公司从2015年年底开始以“中央厨房”形式为餐饮客户提供服务,目前已经成为盘古、汉拿山、百胜中国、泉盛上海餐饮、永和大王等热门餐饮公司的供应商,龙大肉食通过专业化的服务为餐饮客户提供高附加值产品进而提高肉制品毛利率水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入为58亿元、61亿元、63亿元,归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿元、2.7亿元,对应动态PE为41倍、37倍和33倍。考虑到公司未来冷鲜肉和冷冻肉产品将持续拓展目标市场区域,肉制品将通过产品升级和渠道优化打开全新市场、提高盈利能力,给予龙大肉食2017年45倍PE,对应目标价22.5元,维持“增持”评级。 风险提示:母猪补栏情况或不及预期;生猪疫病。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名