24Q3公司收入略有下滑，主要系聚焦主业，收缩非主营业务，盈利能力有所提升。与此同时食品业务占比提升，期待后续成长。 24Q3收入略有下滑，归母净利润快速提升2024年前三季度实现收入80.14亿元，同比增长-20.70%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长111.26%；实现扣非净利润0.70亿元，同比增长114.39%。收入规模同比下降，主要是公司聚焦主业，收缩非主营业务，同时持续调整收入结构，盈利水平得到提升。 2024Q3实现收入29.70亿元，同比增长-12.12%；实现归母净利润0.15亿元，同比增长161.61%；实现扣非净利润0.15亿元，同比增长159.71%。收入规模同比下降，主要是公司聚焦主业，收缩非主营业务，同时持续调整收入结构，盈利水平得到提升。 从板块拆分来看，养殖板块前三季度出栏量为24.76万头，较上年同期虽有所减少，但由于生猪销售均价较去年同期上升，加上公司在饲料端控制成本，养殖成本较去年同期下降，养殖板块前三季度已实现盈利。 屠宰业务24Q1-3屠宰量为360.08万头，同比下滑主要系鲜品终端需求改善不明显，以及对冻品库存进行了控制，在满足大客户需求的情况下做一定量的储备。 食品板块24Q1-3收入17.07亿，与上年同期持平，占公司收入比重超20%。其中预制食品前三季度收入15.09亿，与上年同期持平，毛利率11.61%，较上年同期提升4.5%。预制食品第三季度收入5.36亿，环比增长34.61%。 毛利率和净利率均实现提升24Q1-Q3公司毛利率为4.84%，同比+4.42pct；24Q3实现毛利率4.60%，同比+1.44pct。 费用率保持相对稳定。24Q1-Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/2.18%/0.07%/0.78%，同比-0.06/+0.19/0.00/+0.24pct；24Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.00%/2.04%/0.08%/0.70%，同比-0.08/+0.05/+0.02/+0.00pct。 24Q1-Q3公司净利率为0.98%，同比+7.89pct；24Q3实现净利率0.50%，同比+1.40pct。 维持此前盈利预测，维持买入评级我们维持此前盈利预测，预计24-26年实现收入144.74、161.02、181.59亿元，同比增长分别为8.67%、11.25%、12.77%；预计实现归母净利润分别为1.06、2.11、2.78亿元，25-26年同比分别为99.49%、31.81%。预计24-26年EPS分别为0.10/0.20/0.26元，对应PE分别为69.52/34.85/26.44倍。 风险提示：原材料价格提升、生猪价格波动、终端需求疲软

猪价回升，利润延续盈利趋势2024Q1-Q3公司营收 80.14亿元、同比-20.7%，归母净利润 0.73亿元，同比扭亏。 2024Q3营收 29.7亿元、同比-12.1%，归母净利润 0.15亿元，同比扭亏。 2024Q3经营净现金流净额 0.64亿元。 我们维持 2024-2026年归母净利润 0.95/2.12/3.30亿元预测， 对应 2024-2026年 EPS 0.09/0.20/0.31元， 当前股价对应 2024-2026年77.1/34.4/22.1倍 PE， 预制菜业务有望持续向好， 维持“增持”评级。 养殖、屠宰受益猪价实现盈利，预制菜业务平稳、单品规模向好 （1） 2024Q1-Q3食品板块收入 17.07亿元，同比基本持平； 其中预制菜收入 15.09亿元，同比基本持平、环比+34.61%（餐饮部分客户需求较好及旺季需求释放）； 毛利率 11.61%， 同比+ 4.5pct， 主因原材料价格下降。 主要单品肥肠营收突破 2亿元、烤肠营收突破 1亿元，单品规模持续向好。 （2） 2024Q1-Q3屠宰收入屠宰量 360.08万头，同比下滑， 主因鲜品需求一般、控制冻品库存， 毛利额有所改善。 （3） 2024Q1-Q3养殖出栏量 24.76万头， 同比有所下滑， 受益于猪价回升、养殖成本下降影响，养殖板块实现盈利。 2024Q3盈利同比扭亏2024Q3归母净利率同比+1.22pct，其中毛利率同比+1.44pct，主因猪价回升、 原料成本降低等因素影响。销售、管理、研发同比-0.08、 +0.05、 +0.02pct， 财务费用率同比持平， 延续控费趋势，费用率水平稳中有降。 聚焦大 B 客户， 持续发力预制菜， 需求有望改善受益于猪价回升和饲料等原料价格下降， 公司全年继续改善经营，转亏为盈。养殖板块继续控制规模， 屠宰业务控制冻品水平、提升资金周转效率，预制菜业务聚焦大 B 客户， 巩固老客户、开发新客户，不断扩充品类，培育的新客户逐渐贡献新订单， 2024年预制菜业务逆势稳住规模，保持优势，随着刺激政策落地，餐饮行业需求有望恢复，公司预制菜需求有望改善。 风险提示： 原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、 食品安全风险。

2024年 10月 30日， 龙大美食发布 2024年三季度报告。 投资要点 聚焦主业致使收入下降， 业务结构持续优化公司 2024Q1-Q3实现营收 80.14亿元（同减 21%），归母净利润 0.73亿元（2023年同期为-6.49亿元），扣非归母净利润 0.70亿元（2023年同期为-4.88亿元）。其中 2024Q3公司营收 29.70亿元（同减 12%）， 主要系公司聚焦主业，收缩非主营业务， 归母净利润 0.15亿元（2023年同期为-0.24亿元），扣非归母净利润 0.15亿元（2023年同期为-0.24亿元）。 盈利端， 2024Q3公司毛利率同增 1pct 至 4.60%， 主要系 业 务 结 构 优 化 所 致 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比 -0.1pct/+0.05pct 至 1.00%/2.04% ， 净 利 率 同 增 1pct 至0.50%。 预制菜业务订单释放， 延续客户“固老开新”分板块来看， 养殖板块出栏量减少， 而猪价回升叠加饲料端控制成本，前三季度实现盈利；由于鲜品需求疲软，同时冻品做定量储备，屠宰量同比下滑，但公司调整渠道结构，增加高附加值产品，毛利持续提升；预制食品营收 Q3环比增长，主要系餐饮旺季需求改善，存量客户新品贡献明显，同时部分新客户逐渐释放订单，目前已经跑出部分千万级潜在大客户。 分渠道来看， 大 B 持续推进“固老开新” ， 由供应猪肉拓展到牛肉系列，同时做纵向延伸， 目前已培育中餐类、西餐类潜在大客户，部分产品已陆续上市，销量逐步增长； 中小 B 持续培育核心经销商； C 端持续进行品牌露出，线下通过持续推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，深挖渠道潜力，线上通过达人合作等模式打造爆款单品，开拓私域用户，持续丰富渠道模式。 盈利预测公司养殖屠宰板块短期受周期影响波动较大， 且终端需求疲软叠加餐饮降价促销压制屠宰/食品业务收入， 而公司通过布局差异化黑猪养殖业务、 推进屠宰深加工、 开发食品业务高品质餐饮客户优化产业结构， 在结构调整推动下， 公司利润逐渐释放， 叠加公司推进工艺创新平滑成本波动， 后续盈利能 力 有 望 持 续 改 善 。 预 计 2024-2026年 EPS 分 别 为0.09/0.17/0.24元，当前股价对应 PE 分别为 73/39/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

24H1公司收入有所下滑主要系终端需求疲软所致，但是盈利端修复明显。公司2024年上半年食品业务占比快速提升，未来将继续通过调整整体收入结构，提升食品板块的收入占比，提升整体盈利能力。 2024H1收入下滑，利润持续修复2024H1公司实现收入50.44亿元，同比-25.01%；实现归母净利润0.58亿元，扭亏为赢；2024Q2公司实现收入25.21亿元，同比-22.42%；实现归母净利润0.28亿元，扭亏为盈，业绩符合市场预期。 食品板块收入占比持续提升，增速放缓主要系终端需求疲软影响1）养殖板块目前已经实现盈利，主要系生物销售均价相较去年同期上升，但养殖成本下降；2）屠宰板块24H1实现收入39亿元，同比下滑17%，公司持续进行产能优化和渠道结构调整，但受到终端需求疲软影响，2024H1年生猪屠宰能力达到1500万头，屠宰量和鲜品销量寻有所下滑，其中屠宰量为246.84万头，同比下滑24.56%；冻品受益于猪价回升已经实现盈利。3）食品板块24H1收入占比持续提升，实现收入10.82亿元，同比增长0.39%，占比提升至21.45%；其中预制菜业务实现9.73亿元，同比增长1.12%。收入增速有所放缓主要系终端消费疲软，餐饮渠道部分客户需求受到影响；与此同时，餐饮门店的促销降价使得公司的销价降低。 毛利率同比提升，利润率持续修复公司2024H1毛利率为4.98%，同比+5.94pct；2024Q2毛利率为3.84%。毛利率提升明显主要系公司持续提升食品业务半成品和成品菜的占比，同时叠加成本端的优化和工艺的改进，使得食品业务毛利率持续提升。 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/2.26%/0.06%/0.82%，同比分别-0.05pct/+0.27pct/-0.01pct/+0.38pct。2024Q2公司分别为0.89%/2.01%/0.03%/0.85%，同比分别-0.25pct/-0.10pct/-0.05pct/+0.30pct。 2024H1净利率1.26%，同比+11.19pct；2024Q2净利率1.34%，同比扭亏为赢。 调整此前盈利预测，维持买入评级考虑到当前猪价回升以及养殖板块实现盈利，公司盈利能力得到修复，我们上调此前盈利预测。预计2024-2026年收入分别为144.74/161.02/181.59亿元，同比分别为8.67%、11.25%、12.77%；归母净利润分别为1.06、2.11、2.78亿元，同比分别为扭亏为盈/99.49%/31.81%。预计24-26年EPS分别为0.10、0.20、0.26元，对应PE分别为66/33/25倍。 风险提示：原材料价格提升、生猪价格波动、终端需求疲软

投资要点:龙大美食发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入50.44亿元，同比-25.01%；实现归母净利0.58亿元（去年同期为-6.24亿元），扣非归母净利润0.56亿元（去年同期为-4.64亿元），实现扭亏为盈。 2024Q2公司实现营业收入25.21亿元，同比-22.42%；实现归母净利润0.28亿元（去年同期为-6.46亿元），扣非归母净利润0.26亿元（去年同期为-4.87亿元），同比实现扭亏为盈。 食品业务受消费需求压制增速放缓，产品及渠道结构优化步履不辍。 2024H1公司食品业务收入同比+0.39%达到10.82亿元，收入占比提高至21.45%，同比+5.43pct。其中预制食品和熟食制品分别实现营收9.73/1.09亿元，分别同比+1.12%/-5.72%。食品板块收入增速放缓一方面系终端消费疲软对需求量产生不利影响；另一方面系餐饮门店为顺应消费降级趋势降级促销，公司针对性开发性价比产品，销价有所降低。但从盈利端来看，2024H1食品板块毛利率同比+3.43pct达12.58%，主要受益于三方面因素：1）产品结构持续升级，半成品及成品菜占比提升；2）成本优化；3）生产工艺创新带来效率提升。渠道端，公司持续推动大客户业务快速增长，重点培育潜力新客户，西餐类及火锅食材类大客户均实现20%及以上较快增长；潜在的中餐类客户合作产品和数量不断增加，部分新品也已完成转换，随其门店增加，发货量增加，对公司食品板块收入的贡献将陆续体现。 去产能猪价升，屠宰利增，养殖扭亏。从行业格局来看，我国屠宰及上游养殖行业在政策推动下愈渐规范，2023年1月以来全国进入去产能周期。根据国家统计局数据，2024H1，全国生猪出栏同比减少1153万头，同比-3.1%；猪肉产量减少51万吨，同比-1.7%。2024Q2以来产能去化带来生猪价格持续上涨。2024H1公司屠宰板块受终端需求疲弱影响营收同比-17.04%至39.01亿元，屠宰量同比-24.56%至246.84万头，由于占比较高对收入端形成一定拖累，但受益于猪价回暖毛利率同比+2.56pct至2.8%，盈利能力显著优化。养殖方面，2024Q2生猪价格突破行业平均成本线，同时公司加强疫病管控，降低饲料成本，进行管理增效，养殖业务已实现扭亏为盈。 经营提质增效，长期战略清晰。公司持续扩大食品板块收入规模，提升经营质量。产品端通过多元化布局，切入不同场景，大单品矩阵的核心竞争力不断提升，上半年明星产品烤肠系列仍实现20%以上增长；渠道端针对B端客户加强研发和服务，持续导入新品，同时在C端加强网点布局和渠道下沉，通过电商等渠道放大品牌声量。 屠宰及养殖作为公司传统优势业务为食品板块提供有力支撑，公司差异化黑猪品种也将上市，公司将继续探索差异化的产品以更好的提升毛利水平。未来随着食品业务规模持续扩大，公司有望进一步发挥全产业链优势，贡献长期增长动能。 盈利预测和投资评级：公司坚持“一体两翼”总体发展战略，具有多年从事食品行业的专业积累，我们看好公司的战略定力以及深耕行业形成的产品研发、供应链整合和大客户先发优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为121/131/142亿元，归母净利润为1.02/2.01/2.49亿元，对应EPS分别为0.09/0.19/0.23元，2024-2026年PE分别为69/35/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全问题；2）猪瘟等疫病风险；3）市场开拓不及预期；4）市场竞争加剧风险；5）材料价格波动风险；6）猪肉价格波动超预期的风险。

猪价回升，利润扭亏为盈2024H1公司营收50.4亿元、同比-25.0%，归母净利润0.58亿元，同比扭亏。2024Q2公司营收25.2亿元、同比-22.4%，归母净利润0.28亿元，同比扭亏。经营净现金流净额2.22亿元，同比转正。我们维持2024-2026年归母净利润0.95/2.12/3.30亿元预测，对应2024-2026年EPS0.09/0.20/0.31元，当前股价对应2024-2026年74.8/33.4/21.4倍PE，预制菜业务有望持续向好，维持“增持”评级。 养殖、屠宰受益猪价实现盈利，预制菜业务平稳（1）2024H1食品板块收入10.8亿元、同比+0.39%，其中预制菜收入9.7亿元，同比+1.12%。食品业务毛利率同比+3.43pct，主因原材料价格下降。（2）2024H1屠宰收入39亿元，同比-17%，屠宰量246.8万头，同比-24.6%，冻品受益于猪价回升，屠宰板块盈利提升，毛利率2.8%。（3）2024H1养殖出栏量同比下降，但受益于猪价回升、养殖成本下降影响，养殖板块实现盈利。（4）2024Q2食品板块增速有所放缓，主因餐饮消费疲软，客户降价促销趋势下公司调整产品结构、提升高性价比产品占比所致。2024Q2盈利同比扭亏，净利率大幅提升2024Q2归母净利率同比+20.97pct，其中毛利率同比+10.83pct，主因猪价回升、冻品原料成本降低等因素影响。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.25、-0.10、-0.05、-0.30pct，费用延续控费趋势，费用率稳中有降，资产减值/收入、资产处置收益/收入比率同比+6.75、+5.00pct，主因猪价回升部分减值冲回、资产处置亏损大幅减少贡献。 聚焦大B客户，加码预制菜发展公司全年继续改善经营，努力提升利润，其中养殖板块增加特色黑猪品种，屠宰业务控制冻品水平、提升资金周转效率，继续加码预制菜业务，围绕大B客户倾斜研发、销售等资源，加快新品开发和客户开发，预制菜业务占比有望提升。 风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险。

2024年 7月 12日， 龙大美食发布 2024年半年度业绩预告。 投资要点 生猪行情回暖， 业绩实现扭亏为盈由于生猪行情回暖，生猪及猪肉价格较 2023年同期有所上涨， 同时公司持续优化猪群结构与业务结构， 2024H1公司经营业绩实现扭亏为盈， 归母净利润预计为 0.55-0.65亿元，2023年同期为亏损 6.24亿元，扣非归母净利润预计为 0.53-0.63亿元， 2023年同期为亏损 4.64亿元。其中 2024Q2公司归母净利润预计为 0.25-0.35亿元， 2023年同期为亏损 6.46亿元，扣非归母净利润预计为 0.23-0.33亿元， 2023年同期为亏损 4.87亿元。 传统板块盈利优化， 预制菜进展顺利养殖与屠宰板块为公司核心业务， 2024年以来公司减少养殖出栏规模，调整饲料配方， 严格控制养殖成本，叠加生猪行情回暖，养殖板块边际恢复； 屠宰板块随着产能持续出清、高毛利客户开发，板块盈利能力逐步回升； 预制菜板块借助公司大客户资源优势实现前期导入， 并不断进行新品开发，针对肥肠、烤肠、酥肉等产品切入 B 端客户，实现快速放量，后续公司计划增加中腰部餐饮、便利店渠道开发，实现大单品放量，同时公司充分利用资源禀赋， 针对产品原料、工艺进行成本优化， 提升盈利能力，不断优化业务结构， 平滑行业周期影响。 盈利预测公司养殖板块短期受周期影响波动较大，未来公司将推进工艺创新平滑成本波动，同时看好公司依托原材料优势/客户存量优势布局预制菜业务， 同时深化大单品战略，开拓新增长曲线。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.09/0.20/0.29元，当前股价对应 PE 分别为 69/31/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

投资建议：预制菜快速增长，屠宰业务有望改善，给予“增持”评级预制菜行业正处于快速渗透期，行业发展方兴未艾、百花齐放，当前预制菜以B端为主，客户粘性较强，具备先发优势。我们预计2024-2026年归母净利润0.95、2.12、3.30亿元，当前股价对应2024-2026年77.1/34.5/22.1倍PE，养殖及屠宰业务因猪价低迷压制利润，而预制菜业务快速增长，屠宰业务有望改善，基本面迎来拐点，首次覆盖给予“增持”评级。 预制菜行业方兴未艾、百花齐放，正处于快速渗透期对比海外我国预制菜行业渗透率提升确定性较高。B端餐饮连锁化、规模化发展和降本增效需求推动上游餐饮供应链快速发展；C端方便快捷，短期以市场培育为主。现阶段行业门槛不高，各具资源禀赋的参与者众多，呈现出百花齐放的竞争格局。 新董事长上任加速预制菜发展，预制菜业务高速增长公司2023年食品板块实现收入22.23亿元，主营占比提升至16.69%。公司拥有完备的产品体系、产能布局和研发能力，在原料、选品、研发、市场上逐渐构筑全产业链优势。（1）产品：公司已培育出5-6款亿元级别大单品，包括肥肠类、培根类、酥肉类等拥有可替代的广阔存量市场的品种。千万级别单品丸子类、烤肠类等具备亿级销售规模潜力。（2）研发：公司贴近前端市场需求，在山东、上海、四川设立研发中心，持续提高工业化和预制化生产能力。（3）渠道：公司围绕大B需求主动研发拓品，增强粘性；完善中小B端经销商渠道，打造样板市场。新董事长上任后加码预制菜，预制菜收入占比有望持续提升。 养殖、屠宰短期磨底，夯实基础，后续有望改善两大业务夯实基础，公司具备从原材料端进行产品和工艺创新的优势，为预制菜研发赋能。现阶段猪价低迷，公司短期经营磨底，如果未来猪价反弹，养殖和屠宰业务有望持续改善。 风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险

2024年 04月 15日， 龙大美食发布 2023年年度报告与 2024年一季度报告。 投资要点 猪价低迷拖累主业， Q1业务结构调整提升盈利2023年公司总营收 133.18亿元（同减 17%），归母净利润-15.38亿元（2022年为 0.75亿元）。其中 2023Q4公司总营收 32.12亿元（同减 31%），归母净利润-8.90亿元（2022年为 0.26亿元），主要系公司传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌并叠加疫病影响，导致传统业务大幅 亏 损 所 致 。 2024Q1公 司 总 营 收 25.23亿 元 （ 同 减27.43%），归母净利润 0.30亿元（同增 43.24%） ， 主要系公司持续优化猪群结构、 业务结构变化使得盈利边际回升，2024年 3月 1日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，预计本轮产能出清还有空间。 盈利端， 2023年公司毛利率为-1.58%（-6pct），主要系猪价底部运行拉低毛利率； 2023年公司销售费用率/管理费用率分别为 1.14%/2.17%，分别同增 0.1pct/1pct， 费用率相对稳定； 综合来看，公司 2023年净利率为-11.14%（-12pct）。随着高毛利预制菜业务占比提升， 叠加成本端下降扩大食品板块成本优势， 2024Q1公司毛利率回升至 6.12%（+1pct） ； 2024Q1销售费用率/管理费用率分别为 1.38%/2.50%，分别同增 0.2pct/1pct； 2024Q1净利率为 1.18%（+0.1pct） 。 传统板块优化成本， 推动预制菜占比提升2023年公司累计屠宰生猪/生猪出栏量分别为 643.54/65万头，分别同增 9%/30%， 养殖出栏量及屠宰量均有所提升， 但受制于猪价与疫病影响， 养殖成本与销价倒挂，屠宰板块收入下滑， 2023年鲜冻肉/进口贸易营收分别为 96.31/11.23亿元，分别同比-20%/-30%， 拆分量价来看， 2023年公司生猪屠宰及肉类加工销售量 71.70万吨（+4%）， 吨价 1.50万元/吨（-24%）。 同时，公司针对贸易板块进行战略收缩， 聚焦食品板块， 2023年公司熟食制品/预制菜/其他营收分别为2.39/19.84/3.41亿元，分别同比-29%/51%/-59%,2023年公司累计开发上市新产品 113款,通过推进大单品战略， 实现肥肠类产品收入 3亿元、 烤肠类/酥肉/培根类产品实现亿元体量。 2024年公司针对传统业务优化工艺，加强成本管控，针对食品业务挖掘客户/强化创新， 围绕肉类和猪副类做系列产品开发， 不断平滑行业周期影响。 新零售业务进展顺利， 加强空白市场开发2023年公司经销/直销渠道营收分别为 105.45/27.73亿元，分别同比-17%/-18%， 其中公司深耕新零售业务， 京东/抖音/拼多多分别实现销售额 0.93/0.20/0.16亿元，分别同增7%/320%/81%。 截至 2023年末，公司共有经销商 9191家， 较去年增加 236家，其中预制食品经销商超 1300家， 后续公司通过存量客户导入新品，并重点围绕西餐渠道开发新客户，实现大 B 客户收入较快增长。 2023年公司山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区营收分别为50.78/38.25/17.37/6.58/3.59/9.42/6.46/0.74亿元，分别同比-15%/-30%/-19%/-11%/26%/37%/-12%/-29%， 未来公司计划通过将经销商提质增效列入考核范围， 来推动空白市场开发/实现局部市场突破。 盈利预测公司养殖板块短期受周期影响波动较大，未来公司将推进工艺创新平滑成本波动，同时看好公司依托原材料优势/客户存量优势布局预制菜业务， 同时深化大单品战略，开拓新增长曲线。 根据年报与一季报， 预计 2024-2026年 EPS 分别为0.09/0.20/0.29元，当前股价对应 PE 分别为 79/36/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

2023年 8月 30日，龙大美食发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，成本端显著承压2023H1营收 67.26亿元（同减 1%），归母净利润-6.24亿元（去年同期为 0.36亿元）。上半年毛利率-0.96%（同减5pct），净利率-9.93%（同减 11pct），销售费用率为 1.18%（同减 0.1pct），管理费用率为 1.99%（同增 0.1pct），营业税金及附加占比为 0.16%（同增 0.04pct），经营活动现金流净额为-3.67亿元，系购买商品接受劳务支付的现金增加所致。其中 2023Q2营收 32.50亿元（同减 6%），归母净利润-6.46亿元（去年同期为 0.13亿元），毛利率-6.99%（同减 12pct），净利率-21.68%（同减 23pct），销售费用率1.14% （ 同 减 0.01pct ） ， 管 理 费 用 率 2.11% （ 同 增0.2pct），营业税金及附加占比 0.17%（同增 0.1pct），经营活动现金流净额-2.83亿元。 持续发力预制菜，推进全国化布局分产品看，2023H1鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易/其他营收为 47.02/1.16/9.62/6.44/3.03亿元，同比-9%/-32%/+89%/-12%/+15%，预制菜发展势头良好。分地区看，2023H1山东省内/华东其他地区/华中地区/华北地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区及其他营收分别为 26.22/19.56/9.33/3.25/1.79/4.05/2.62/0.44亿元，同比+4%/-17%/+2%/+4%/+34%/+59%/-16%/+99%。量价拆分来看，2023H 生猪屠宰及肉类加工销量 34.61万吨（同减 4%），吨价 1.94万元/吨（同增 3%）。 盈利预测我们看好公司转型切入预制菜赛道，猪价低迷情况有望三季度迎来改善。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.02/0.22/0.38元，当前股价对应 PE 分别为 454/33/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

猪价低迷致业绩承压，成本端显著承压根据业绩预告，2023H1归母净利润亏损5.8-7亿元，扣非净利润亏损3.4-4.6亿元。其中2023Q2归母净利润亏损6.01-7.21亿元，扣非净利润亏损3.63-4.83亿元。业绩短期承压，主要系：1）生猪价格持续低迷及生物资产处置损失，养殖板块亏损较大；2）对存栏的生物资产及库存肉类计提存货跌价准备。 持续发力预制菜，B端有望恢复预制菜：公司将继续推进预制菜为核心的食品主体战略，今年将围绕肥肠类，在大B、中小B、C端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品，目前已推出火山石烤肠、爆汁肠、0添加肠等系列，也推出针对B、C兼顾的纯肉肠系列产品，短期主要以调整收入结构为主，持续提升食品板块的占比，扩大预制菜收入规模。坚持以B端为主，C端为辅，全渠道覆盖。养殖和屠宰板块作为食品业务支撑，为下游食品板块提供稳定原料供给。渠道端：通过固老开新，对原具有优势的大B渠道，做横向和纵向的延伸；对中小B渠道，将持续培育核心经销商，以肥肠为主导，主要基于原料优势、开发大客户积累的工艺配方优势、强大的产品力。C端围绕新零售，与京东、叮咚买菜、美团等平台持续放量。 盈利预测我们看好公司转型切入预制菜赛道，猪价低迷情况有望三季度迎来改善。根据业绩预告，我们略调整2023-2025年EPS分别为0.02/0.22/0.38元（前值分别为0.24/0.41/0.70元），当前股价对应PE分别为473/35/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

公司发布公告，22年实现营业总收入161.2亿元，同比-17.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比+111.5%。 23Q1实现营业总收入34.8亿元，同比+4.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比-9.6%；公司原董事长余宇先生因个人原因辞职，公司董事会选举杨晓初先生为第五届董事会董事长。 分析判断:预制菜业务逐渐进入正轨分业务来看，22年屠宰/食品/其他板块分别实现收入120.3/16.5/8.2亿元，分别同比-12.6%/+7.1%/+93.8%。屠宰业务下滑主因22年屠宰量589.4万头，同比-8.1%，同时叠加猪肉消费需求下降猪价低迷，我们判断23Q1公司屠宰量双位数下滑，同时猪价持续低迷屠宰收入继续收缩。食品业务中预制菜板块22年实现收入13.1亿元，同比+11.2%，我们认为主因公司成功培育了肥肠、酥肉、培根等亿元级别大单品；根据公司官方公众号及公司投关活动记录，23Q1预制菜业务同比+71.0%，新开拓经销商180+家，截止目前预制菜新开拓经销商已增至近1000家。 分渠道来看，我们预计22年预制菜业务大B/中小B/C端分别占比约50%/40%/10%。根据公司投关活动记录，23年以来大B增速明显高于中小B，如23Q1百胜增长量40%，半天妖在25%以上，23Q1大B和中小B分别实现增速接近40%/30%左右。展望全年我们认为在低基数和餐饮端消费场景恢复下预制菜板块有望实现较好增长，公司预制菜业务逐渐步入正轨。 食品收入占比持续提升，22年实现扭亏22年公司整体毛利率4.0%，同比+2.1pct；其中屠宰/食品/进口贸易毛利率分别1.7%/13.0%/7.8%，分别同比+0.2/持平/9.6pct，我们认为公司毛利率提升一方面由于食品业务占比同比+2.3pct，另一方面进口贸易业务毛利率大幅提升拉动。22年销售/管理费用率分别1.1%/1.7%，分别同比-0.1/+0.2pct，基本保持稳定。22年净利率0.6%，同比+5.0pct，一方面由毛利率提升贡献，另一方面公司资产减值损失同比减少5.9亿元。 23Q1公司整体毛利率4.7%，同比+1.0pct，我们判断主因食品业务毛利率和占比提升共同拉动。销售/管理费用率分别1.2%/1.9%，分别同比-0.3/持平，基本保持稳定。23Q1净利率1.1%，同比-0.3pct，主因资产收益减少0.2亿元。 高管更换公司进入发展新征程根据公司官方微信公众号，在新任董事长的领导下，公司将持续稳步推进以预制菜为核心的食品主体，以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”发展战略，公司坚持以“B端为主，C端为辅”的渠道策略，明确了以大客户渠道为基础，重点拓展中小客户经销渠道网络，开发加盟商为补充的渠道运营模式。2022年，公司在预制菜系列大单品上取得了突破，打造了肥肠系列、酥肉系列、培根系列、烤肠系列、丸子系列等亿元级、千万元级的大单品。同时，公司研发的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列产品及“肥肠+”系列产品获得了市场的积极反馈。 未来公司将不断升级产品创新能力、渠道拓展能力、产能扩张能力，打造美食核心竞争力。 投资建议根据公司Q1业绩并结合当前猪价（根据搜猪网数据，6月14日全国平均猪价14.23元/公斤，同比-11.6%，环比昨日-0.4%）仍在底部震荡，猪价低迷影响占公司收入比例较大的屠宰业务，因此下调全年盈利预测，23-24年营业收入由207.0/244.5亿元下调至173.0/193.9亿元，新增25年营业收入222.2亿元；归母净利润由2.3/3.9亿元下调至1.2/1.9亿元，新增25年归母净利2.8亿元；EPS由0.21/0.36元下调至0.11/0.17元，新增25年EPS0.26元，2023年6月15日收盘价8.45元对应PE分别76/49/33倍，维持“增持”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等

短期业绩受到猪价影响较大，但预制菜业务实现高速增长，表现亮眼；同时公司收入结构持续优化，预制菜业务占比持续提升。未来公司仍将以预制菜业务为核心发力业务，后续潜力较大。 23Q1业绩回暖，营收增长超预期，利润稍显承压2022年实现营收 161.16亿元（-17.39%），实现归母净利 0.75亿元（+111.45%），扣非净利达 1.48亿元（+125.94%）；23Q1实现营收 34.77亿元（+4.09%），实现归母净利 0.21亿元（-9.56%）。 预制菜业务实现高速增长，屠宰板块受猪价波动影响较大收入端来看，2022年公司收入略有下降主要系上半年受到猪周期、非洲猪瘟和疫情影响；23Q1公司收入实现稳定增长，公司收入结构实现优化。拆分来看： 1）屠宰板块：受猪价波动影响较大。22年实现收入 120.31亿元，同比下滑12.57%，主要系猪价上涨后控制屠宰量所致，22年屠宰量 589万头，同比下降13%。23Q1屠宰量有所下降，主要系 23Q1猪肉消费需求有所不足，叠加猪价低价运行所致。 2）食品板块：预制菜业务表现优异。22年实现收入 16.52亿元同比增长 7.1%，收入占比提升至 10%左右，公司食品板块实现稳健增长主要得益于预制菜板块的快速增长，22年实现 13.14亿元，同比增长 11%，其中肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品。 23Q1公司预制菜实现 71%的增长，实现 4.58亿元，除低基数影响外，主要系消费场景恢复后，餐饮客户的需求快速恢复，使得预制菜业务持续受益。 3）养殖板块：22年出栏量 50.12万头，较上年同期增加 25.65%，主要系 22年全年猪价先跌后涨，公司在下半年加大出栏量。23Q1由于出栏量提高，整体出栏量实现 18.53万头，同比增长 79.21%。 利润端来看，2022年毛利率为 4.03%，同比增长 2.16pct，其中屠宰和食品业务毛利率整体保持稳定；23Q1毛利率为 4.67%，同比增长 1.01pct；费用端来看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.07%/1.65%/0.05%/0.22%，同比分别为-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/-0.14pct。净利率 2022年及 23Q1分别为 0.62%（+4.96pct）/1.06%（-0.33pct）。 公司盈利能力有望恢复，预制菜引领其他板块为公司带来后续增长。 短期来看，公司业绩和与猪价相关性较高，但预制菜业务的占比持续提升，且保持快速增长，后续潜力较大。 1）产品端，肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品，23年公司预制菜业务将继续围绕肥肠类，在大 B、中小 B、C 端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品，目前已推出火山石烤肠、爆汁肠、0添加肠等系列，也推出了针对 B、C 兼顾的纯肉肠系列的产品。 2）渠道端，通过固老开新，对原具有优势的大 B 渠道，做横向和纵向的延伸； 对于中小 B 拓展的客户，将以肥肠为主导，主要基于原料优势、开发大客户积累的工艺配方优势、强大的产品力。C 端围绕新零售，与京东、叮咚买菜、美团等平台持续放量。 维持买入评级考虑到公司短期受到猪价波动影响，我们略下调此前盈利预测。预计 2023-2025年实现营收分别为 183.99/220.97/249.16亿元，同比增长分别为 14.16%、20.10%、12.76%；实现归母净利润分别为 1.04/2.19/3.25亿元，同比增长分别为 37.69%、111.08%、48.45%。预计实现 EPS 分别为 0.10/0.20/0.30元，对应 PE 分别为 87.45/41.43/27.91倍。 风险提示：猪价波动、终端消费疲软、渠道和新品拓展不及预期。

事件：龙大美食发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入161.16亿，同比-17.4%，归母净利润0.75亿，同比+111.5%，扣非归母净利润1.48亿，同比+125.9%。单季度，2022Q4实现营业收入46.64亿元，同比+17.1%，归母净利润0.26亿元，同比+102.6%，扣非归母净利润0.59亿元，同比+106.5%。2023Q1公司实现营业收入34.77亿，同比+4.1%，归母净利润0.21亿，同比-9.6%，扣非归母净利润0.23亿，同比-50.6%。2022年净利润扭亏为盈，主要系养殖业务亏损减少，屠宰与预制菜业务稳步发展。 收入分析：多元化渠道布局，预制菜动能十足。 2022全年，公司实现营收161.16亿，同比-17.4%（Q1：-45.7%；Q2:-22.0%，Q3：-5.9%，Q4:+17.1%）。2023Q1公司实现营收34.77亿，同比+4.1%。1）分产品：2022全年鲜冻肉收入120.3亿（-12.6%）；熟食制品收入3.4亿（-6.2%）；预制菜收入13.1亿（+11.2%）；进口贸易收入16.1亿（-57.4%）；其他收入8.2亿（+93.8%）。鲜冻肉整体收入收缩，主要系上半年猪价低位运行、非洲猪瘟及疫情影响，随着猪价年底回调，屠宰业务承压较大，控制屠宰量。预制菜规模增长迅速、动能十足，收入增速优于食品加工业务以及公司整体表现，主要系公司重点发力该业务，打造亿元级、千万元级大单品。2023Q1预制菜收入4.58亿，+71%。2）分渠道：2022年公司确定了以B端为主、C端为辅的渠道策略，在全国范围进行多元化渠道布局。2022年公司经销渠道收入127.46亿（-13.63%）；直营渠道收入33.70亿（-29.10%）。 2022年，公司经销商净增105家至8955家。3）分地区：2022年山东省内实现营收59.72亿（-11.95%）；华东其他地区54.40亿（-23.86%）；华中地区21.56亿（-8.08%）；华北地区7.40亿（-12.05%）；华南地区2.82亿（-48.99%）；东北地区6.90亿（-8.51%）；西南地区7.32亿（-23.24%）；西北地区及其他营收1.03亿（-22.08）。灌云、巴中、海南等新项目相继开工建设，有望完善全国化布局。 本费利分析：22Q4扭亏为盈，预制菜占比提高有望提升盈利能力。 1）毛利率：2022年公司实现毛利率4.0%，同比+2.2pct，净利率0.5%，同比+3.8pct。2023Q1，公司毛利率4.7%，同比+1.0pct，净利率0.6%，同比-0.1pct。2）费用率：2022年销售费用率为1.1%，同比-0.1pct，2022Q4销售费用率为0.8%，同比-0.7pct。2023Q1销售费用率为1.2%，同比-0.2pct。2022年管理费用率为1.7%，同比+0.2pct，2022Q4管理费用率为1.6%，同比-0.7pct，2023Q1管理费用率为1.9%，同比+0.0pct。 公司期间费用率基本维持稳定。 23年展望：打造预制菜食品主体策略，推进多元化渠道布局，新增产能稳步扩张。 展望全年，1）产品端：公司继续推进预制菜为核心的食品主体策略，重点打造肥肠系列产品，建立核心大单品产品体系，争取2023年实现该系列营收2.5-3亿及以上。对养殖板块严控成本，合理调整产能配套，减少周期性波动的冲击影响。对屠宰板块持续进行新产品和新工艺创新，改善产品结构以提升毛利率、为食品板块提供良好基础支撑。 2）渠道端：持续推进多元化布局。在大B端，深化大客户合作，固老开新，争取实现2023年老客户增长30%以上的目标，同时开发中腰部以及成长性强的新型餐饮连锁企业或西式烘焙类企业；在中小B端，持续扩充经销商数量，优化客户结构，培育核心经销体系，预计2023年预制菜专业经销商数量超1200家；在C端，线上+线下双轮驱动。 3）产能端。2023年江苏灌云、四川巴中、海南洋浦等新工厂将陆续投产，未来公司年生猪屠宰能力将达1500万头，预制菜产能将达33万吨/年，从而支撑收入持续增长。 中长期展望：供需两端同时发力，预制菜板块大有可为。 生产端，公司大力培育预制菜板块，不断引入专业研发团队，已形成预制菜板块单独的薪酬激励政策，新投产安达工厂、巴中工厂预计建成后将大大增强了其他肉类产品扩张潜力、支撑预制菜发展，公司采取“一体两翼”的发展战略，加大预制菜布局，预制菜业务规模增速有望保持两位数增长，净利率也随之提升。需求端，预制半成品和成品需求持续扩大，在屠宰行业精深的转型、肉制品消费升级和预制菜迎来风口的背景下，潜在需求市场持续扩张，公司有望依靠全供应链整合优势和大客户先发优势享受龙头红利，夺取市场份额。 盈利预测与估值：我们看好预制菜行业未来的景气度和成长性，公司在产品品质，渠道客户，供应链能力上均有优势，未来上亿级的单品进一步上量，能够长期带动公司在整体毛利率提升。预计明后年养殖屠宰板块业务稳步增长。我们预计公司2023-2025年收入增速10.5%/20.8%/11.2%，归母净利润增速35.5%/125.0%/20.5%，给予增持评级。 风险提示：预制菜新品推广不及预期，生猪产能恢复不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全问题等。