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江化微 基础化工业 2019-11-26 28.70 38.40 23.47% 31.87 11.05% -- 31.87 11.05% -- 详细
事件: 江化微发布 2019年三季度报: 前三季度实现营收 3.64亿,同比增长 28.31%,归母净利润 0.33亿,同比增长 11.74%; 单三季度实现营收1.38亿,同比增长 31.46%,归母净利润 0.17亿,同比增长 67.22%。 面板降成本为大势所趋, 国产化学品迎来替代机会化学品是面板生产成本的重要组成部分,现阶段国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。 在现阶段面板价格持续走低的情况下, 控制成本已成为面板企业的重要诉求。 相比于日韩系供应商, 本土电子化学品具有一定的价格优势, 可有效降低面板成本, 故而将供应商转移到国内将成为国产面板企业的重要选择。 公司电子化学品已向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年, 随着供应品类的逐渐增多,公司业绩可望持续稳定增长。 半导体产业转移大势所趋, 湿电子化学品再添动力湿法清洗是半导体良率的重要保证,在晶圆制造中有着重要地位。 超净高纯试剂作为清洗过程中使用的清洗液组分,是晶圆制造中重要且高价值的消耗品。 伴随着全球半导体产业向中国转移, 全国各地晶圆厂的投资热潮不断涌现, 未来两年, 这些新建晶圆厂的产能将逐步释放, 与之配套的电子化学品的需求亦将大幅增长。江化微作为行业龙头,有望率先受益。 三大基地共发力, 有效辐射全国客户公司的下游客户覆盖平板显示、半导体等领域, 广泛分布于全国各地。 由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地, 形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。 项目投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将具备半导体 G4-G5级产品生产能力,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计 2019-2021年实现净利润 0.53、 0.70、 0.95亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 70.44、 53.21、 38.87倍,维持公司增持评级。 风险提示1)下游需求不及预期; 2)竞争导致价格下滑; 3) 新产能投放不及预期; 4)原材料涨价风险。
江化微 基础化工业 2019-10-23 32.73 -- -- 34.80 6.32%
34.80 6.32% -- 详细
1.毛利率回升,公司业绩回暖。前三季度公司主要产品正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢、硫酸等的价格同比都有一定程度的下滑,硝酸价格同比上涨4.07%,但主要原材料价格也在大幅下滑,最终公司整体毛利率31.22%,较去年同期回升0.7个百分点。同时公司超净高纯试剂在6-8英吋晶圆厂有所放量,蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,所以前三季度业绩回暖,净利润同比增长11.74%。 2. 光刻胶配套试剂产品,在平板显示领域公司主打产品正胶剥离液在中电南京熊猫销售规模保持稳定,并成功导入了中电成都熊猫8.6代产线,实现国产替代。在半导体领域,公司的PI显影液正在士兰集昕、长电先进、无锡力特等增加销售,巩固在封测领域的优势地位。 3. 超纯高净试剂产品,在平板显示领域,公司的蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜制程蚀刻液在京东方进行小试中试、上大线测试,测试结果得到对方的一致好评;在半导体领域,在多家半导体,主要为6-8英寸芯片客户同比有一定比例增长,毛利率水平也有一定改善。 4. 公司规划产能巨大,在镇江新区投资建设26万吨湿电子化学品主打半导体领域,一期产能建设6.3万吨;在成都规划建设5万吨/年湿电子化学品主打平板客户。目前这两个项目都在加快建设。 盈利预测与评级: 原材料价格下跌公司毛利回升,盈利情况好转,我们维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.45、0.62、0.78元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游产业增速不及预期;公司产能扩张不顺。
江化微 基础化工业 2019-09-13 28.60 -- -- 37.80 32.17%
37.80 32.17% -- 详细
上半年利润下滑有扩产与上游传导等多方原因,但下半年将有所起色:2019年是公司上市的第三年,对于公司而言,当下整体仍属于产品拓延、工艺提升、产能扩张的铺垫期,公司江阴的3.5万吨/年的IPO募投项目目前尚处于试生产阶段,因此公司的实际可交付产能增量目前与去年年初相似,即技改的1万吨,当下镇江厂正在投建,新的应用类产品也在不断投入开发,而上游面板厂家因面板价格不断下跌所导致的需求不振与成本传导亦对上半年的盈利有一定的负面影响。从当下进度来看,我们推断江阴IPO项目下半年有希望通过验收,实现投产,届时将能推动公司在产能规模、产品等级、供应覆盖面等多领域更上一个新的台阶。 下游半导体企业供应占比继续增长,新品开发逐步实现导入,今明两年蓄势上升。半导体工业在晶圆制程的整个过程中,因清洗、蚀刻和图象显影,需要使用大量液态化学品,包括酸、碱、盐、过氧化物和有机溶剂。半导体用工业湿法化学品大多要求高纯度,其纯度要求远远高于传统工业品,需要通过大量的纯化、过滤和再包装以满足制程需要,这是半导体湿法化学品制备的核心门槛,也是与普通工业化学品的最大不同。除了前一段我们提及的产能规模外,应用品类、下游客户供应占比更高纯度的产品覆盖,也是需要重点关注的维度:报告期内,除了公司的超净高纯试剂与光刻胶配套试剂在下游半导体企业(主要是6-8寸)芯片客户比例继续增长之外,铜制程的刻蚀液与剥离液等产品分别成功导入京东方与成都熊猫,这两个产品属于面板制程领域的高端品类,是公司品类进阶的良好体现。 电子半导体级的制程领域,是所有产品制程工艺中对湿电子化学试剂要求最高的领域,固然当下A股市场给予这一领域以很高的成长预期,但我们仍应注意到在半导体领域,简单的制造成本的降低并非国产化替代的核心考量,稳定且无恙的性能表现才是半导体企业考量的重点。举例而言,一季末时台积电发生光刻胶规格不符事件导致大量晶圆报废,该事件影响到的台积电Fab 14B厂数量高达十万片,受影响客户包括苹果、高通、Nvidia、AMD、海思、联发科等,此事件让台积电第一季营收减少5.5亿美元,毛利率减少2.6个百分点。这次严重事故的发生源自于一批原物料厂商供应的规格与过去的规格有相当误差。此次事件的直接结果除了造成客户出货影响、台积电一季度营收利润下滑之外,也带来了台积电多个部门领导层的更换与人事异动。易见,在半导体耗材的国产化导入流程中,固然价格成本是很重要的因素,但产品的品质与供应链的稳定持续运营等诸多隐形条件的考核可能更为重要。我们看好公司在半导体领域的持续进阶布局,但份额的提升与品类的跨越需要一定的时间去积累,并非一蹴而就。 可转债若能如期发行,将加速镇江项目快速投产。公司于去年9月份发布了非公开发行可转债的预案,并且在今年1月份就证监会的发审委告知函做了详细的答复,近期若能如期取得证监会核准,募集资金将投向镇江,用于建设年产5.8万吨超高纯湿电子化学品生产线(主要面向半导体的G4/G5级,目前自有资金已经投入建设),整体而言,可转债虽然发行耗时较长,但总体节奏与公司当下产能的落地与推进亦相得益彰、在江阴募投项目和镇江超高纯产线逐步投产后,公司的产能规模和业绩弹性都将能有所体现。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司从上市前至今,总体营收一直在3-4亿区间,前文我们已经分析,江阴IPO的产能通过验收投产后,将为公司带来明确的产能供给弹性。从公司2018至2019年的表现来看,以平板显示为重点依托,在半导体领域循序渐进,逐步提升现有产品的下游客户占比,渐渐向高阶类的制程试剂导入和渗透,铺垫期谋布局的思路非常明确。接下来江阴、镇江、四川眉山的新增产能落地投产时点将集中于今年四季度至2020年,规模的扩增将带动公司的成长,我们预测公司2019-2021年的净利润分别为0.436、0.772和0.977亿,当前股价对应PE 70.96、40.06和31.68倍,看好公司在国内湿法电子化学品领域的核心竞争力,予以公司增持评级。 风险提示:(1)公司面板客户导入份额成长不及预期;(2)中美贸易战再次出现负面波动,导致上游原材料价格出现不利波动;(3)公司新产能的投产进度不及预期。
江化微 基础化工业 2019-09-02 25.70 30.00 -- 33.81 31.56%
37.80 47.08%
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电子化学品国内龙头,多年耕耘构建良好布局 作为一家专业从事电子化学品的老牌企业,公司自成立以来便始终专注于高端湿化学品的研发生产。经过多年深耕,公司业已具备高纯试剂、蚀刻液、剥离液、显影液等众多产品供应能力,可为面板、光伏、半导体、LED等诸多领域客户提供湿法制程综合性解决方案。 半导体及面板向大陆转移,电子化学品打开成长空间 伴随着全球产业分工及国内产业升级,半导体及面板产业开始加速从欧美日韩等地向国内转移。湿电子化学品作为半导体及面板制程中的重要原料,具有高价值、高技术、高运输成本的特点,本地供应必然大势所趋。公司拥有BOE、天马、熊猫等等一众优质面板客户;半导体领域也进入SMIC、华润、长电等供应体系,且仍在不断迭代升级。 2019年上半年,公司蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在BOE大量测试,并得到对方一致好评;半导体超净高纯试剂亦有靓丽表现。 三大基地积极扩产,有效辐射全国主要半导体及面板产业群 为更好满足快速成长的半导体及面板产业对湿电子化学品需求,同时降低运输成本,公司除对江阴基地进行技改扩容之外,也积极投资建设镇江及成都两大生产基地。待各大基地落成后,可更加高效地覆盖华东,华中,西南等地的面板及半导体客户,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测 虽然我国面板产能高居全球之最,但与之配套的核心化学品却国产寥寥,江化微作为国内龙头,无论技术储备还是客户渠道均有多年积累,有望率先填补此类空白。短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计2019-2021年整体将分别实现净利润0.41、0.59、0.81亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为69.25、48.39、34.97倍,给予公司增持评级。 风险提示 1)面板需求不及预期;2)半导体认证不及预期;3)竞争导致价格下滑;4)新产能投放不及预期;5)原材料涨价风险。
江化微 基础化工业 2019-03-22 24.18 -- -- 34.48 9.11%
30.86 27.63%
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事件 公司于2019年3月19日晚发布2018年报,2018年公司实现营收3.84亿元,同比增长8.30%;实现归母净利3992万元,同比下滑25.62%;实现扣非后归母净利3304万元,同比下滑29.06%;实现经营活动现金流量净额7288万元,同比增长100.54%。加权平均ROE5%,同比下滑4个百分点。简评 原材料上涨致业绩下滑,在建工程大幅增加成长属性凸显 报告期内公司业绩同比下滑,主要原因为2018年基础化工原料价格的大幅上涨使公司盈利空间受到挤压,毛利率下滑:报告期内公司综合毛利率31%,同比下滑4个百分点。公司期间费用率略有上涨,报告期内销售、管理+研发、财务费用率分别为8.32%、11.93%、-0.42%,同比分别变化+1.11、+0.63、-0.72个百分点。毛利率的大幅下滑叠加期间费用率的微涨造成公司净利率由15%下滑至10%,这也是公司ROE下滑的主要原因。 现金流方面,报告期内公司现净比、现收比分别为184%、85%,经营性现金流大幅增加主要原因为应付账款的大幅增加:报告期末公司应付账款1.09亿元,同比大幅增加约4800万元。报告期末公司固定资产增长27%至2.06亿元,应当为1.6万吨技改项目投产所致;在建工程同比大增1062%至1.42亿元,在建工程/固定资产达到69%,主要由于3.5万吨募投项目和5.8万吨镇江项目开工建设所致。 湿电子化学品龙头,内生增长动力持续强劲 公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能5.5万吨/年(其中1万吨增量技改项目年初通过环保验收),此外公司在建产能还包括IPO募投项目江阴二期3.5万吨产能、镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨产能,远期规划还包括镇江二期17万吨产能。公司在建及远期规划产能合计达到已有产能的7倍有余。其中IPO募投项目预计2019年投产。而镇江一期5.8万吨及四川成眉5万吨产能预计2019年底建成,公司将具备持续不断的内生增长动力。 芯屏崛起,国产加速,公司有望乘势而起 当前全球显示面板及半导体制造业正在向我国大陆转移。据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;OLED面板产能将由2017年末的91万平米迅速增长至2020年末的约1200万平米,年均增速近140%。全球半导体制造业的中心正在向中国内地转移。根据国际半导体设备与材料产业协会(SEMI)发布的报告,在2017-2020年间投产的晶圆厂,超过40%位于中国大陆。公司产能扩张步伐与下游需求增长相匹配,有望乘势而起。 超纯试剂方面,在平板显示领域,公司蚀刻液等产品在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量;半导体领域,公司在士兰集昕所售产品持续放量,蚀刻液成功导入12英寸的重庆万国产线。前端晶圆制造环节,公司多款产品进入天津中环产线。光刻胶配套试剂方面,公司对中电熊猫系客户销售保持稳定,对天马微电子、华星光电等已有客户扩大销售规模,同时积极开拓咸阳彩虹和成都熊猫等高世代面板企业。在半导体领域增加对士兰集昕、长电先进、方正微等客户的显影液产品销售。 上游原材料普跌,成本端将迎改善 公司主要原材料为基础化工原料。2019年公司主要原材料氢氟酸、异丙醇、浓硝酸、双氧水、浓硫酸、烧碱、无水乙醇2019Q1至今均价环比2018Q4分别下跌15%、18%、23%、16%、1%。原材料价格的下跌将有效缓解公司成本端压力,增厚公司盈利。 预计公司2019、2020年归母净利分别为0.66、1.21亿元,对应PE41X、22X,维持增持评级。
江化微 基础化工业 2019-01-08 28.28 -- -- 29.66 4.88%
35.17 24.36%
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事件 公司于2019年1月2日发布公告,公司年产1.6万吨超高纯湿电子化学品-蚀刻液、剥离液技改扩能项目通过无锡市环境保护局验收。 简评 湿电子化学品龙头,内生增长动力持续强劲 公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能4.5万吨/年。此次通过无锡环保局验收的为1.6万吨技改项目(实际新增产能1万吨),此外公司在建产能还包括IPO募投项目江阴二期3.5万吨产能、镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨产能,远期规划还包括镇江二期17万吨产能。公司在建及远期规划产能合计达到已有产能的7倍有余。其中IPO募投项目预计建设期1.5年,2017年6月即已投入约5200万元,依此计算募投项目3.5万吨产能也将于年内投产。而镇江一期5.8万吨及四川成眉5万吨产能预计今年年底建成,公司将具备持续不断的内生增长动力。 芯屏崛起,国产加速,公司有望乘势而起 当前全球显示面板及半导体制造业正在向我国大陆转移。据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;OLED面板产能将由2017年末的91万平米迅速增长至2020年末的约1200万平米,年均增速近140%。全球半导体制造业的中心正在向中国内地转移。根据国际半导体设备与材料产业协会(SEMI)发布的报告,在2017-2020年间投产的晶圆厂,超过40%位于中国大陆。公司产能扩张步伐与下游需求增长相匹配,有望乘势而起。 上游原材料普跌,成本端将迎改善 公司主要原材料为基础化工原料。12月以来公司主要原材料氢氟酸、异丙醇、浓硝酸、双氧水、浓硫酸、烧碱、无水乙醇的12月均价环比11月均价全部出现下跌,跌幅分别达到4%、5%、24%、17%、6%、10%、2%。展望2019年,基础化工原料仍存下跌预期。原材料价格的下跌将有效缓解公司成本端压力,增厚公司盈利。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为0.41、0.66、1.18亿元,对应PE41、26、14X,维持增持评级。
江化微 基础化工业 2018-12-31 28.53 -- -- 29.66 3.96%
35.17 23.27%
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国内湿电子化学品龙头,客户优质。公司生产的湿电子化学品主要适用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能以及锂电池、光磁等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司的客户包括京东方、中电熊猫、天马微电子、长电科技、中芯国际等。 发力半导体和平板显示市场,短期原料上涨影响业绩。公司主动减少在光伏太阳能领域的销售规模,并逐步向现金流状况良好的平板显示和半导体客户销售。平板显示领域,公司蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量,光刻胶配套试剂对已有客户如华星光电、天马微电子等扩大销售规模;半导体方面,多款蚀刻液成功导入士兰集昕,主打产品正胶剥离液市场销售稳定,显影液对长电先进、无锡力特等客户的销售也持续增加。2018年随着原料氢氟酸等涨幅较大拖累了业绩,前3季度公司营业收入2.83亿元,同比增加2.67%,但归属母公司净利润2950.18万元,同比下降26.29%。 远期产能规划较大,2019年下半年逐步投产。公司江阴本部产能4.5万吨/年,一期技改扩产1万吨/年,新建二期3.5万吨/年,预计2019年下半年完成技改和投产;在镇江投资22.8万吨/年的G4/G5级湿电子化学品产能,主打半导体市场,预计一期6.3万吨在2019年底投产;在成都规划5万吨/年产能,主打平板显示市场,预计2019年年底投产,新增产能有望给公司业绩带来较大提升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内湿电子化学品龙头,主要客户包括京东方、中电熊猫、天马微电子、长电科技、中芯国际等厂商,技术实力较强。公司在江阴、镇江、成都投资的湿电子化学品产能较大,有望大幅度提升业绩。我们看好公司业务的发展前景,预计2018-2020年的EPS为0.72、0.72和0.84元/股,对应的PE为41.19、40.67和35.10。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品未能通过下游厂商认证风险,投产进度不及预期,环保和安全生产风险。
江化微 基础化工业 2018-08-14 35.01 -- -- 35.67 1.89%
35.67 1.89%
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公司发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入1.79亿元(超净高纯试剂业务占比64.33%,光刻胶配套试剂业务占比35.67%),较上年同期同比增长2.67%;毛利率29.15%,较上年同期同比下降8.65%;归母净利润1,921.99万元,较上年同期同比下降26.29%。 正文: 上游原料价格上涨拖累短期业绩。公司上游原材料主要为基础化工原料如氢氟酸、异丙醇、硝酸、双氧水、硫酸等,由于国内环保和供给侧改革以及原油价格上涨等因素影响,上游原材料从去年到今年一直保持强势,但公司产品对下游客户价格保持稳定,公司高纯试剂毛利率影响4.9%,光刻胶配套试剂毛利率影响7%,但长周期来看大宗原料都有周期性,未来上游原材料价格下行也会带动公司业绩增长。 下游需求快速扩张叠加新产能投入助力公司中期高成长。公司超净高纯试剂和光刻胶配套试剂主要用于平板显示和半导体制造领域。平板显示产能正快速向国内转移,预计到2018年我国总投产面板生产线将高达到40条,目前公司已供应的有中电熊猫的6代和8.5代线以及华星光电的8.5代线等,公司眉山5万吨/年超高纯湿电子化学品新产能(总投资2.97亿元,19年底投产)正是为了满足成渝地区需求。半导体制造同样处于国内产能加速扩张的阶段,受益于国家大力支持,国内目前新建和在建的12寸晶圆厂高达11座,公司镇江26万吨/年湿电子化学品新产能(总投资17亿元、分三期,一期19年投产)正是为了服务华东地区的先进半导体制造商,该基地项目产品等级将提升至G4、G5等级以满足先进集成电路制造需求。 盈利预测与估值:预计18-20年归母净利润分别为0.48、0.65、0.91亿元、EPS为0.57、0.77、1.08元,对应PE62X、46X、33X,给予“增持”评级。 风险提示:新产能释放不及预期、下游客户导入不及预期、原料上涨。
江化微 基础化工业 2018-08-14 35.01 -- -- 35.67 1.89%
35.67 1.89%
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事件: 公司8 月7 日晚间发布了2018 年中报:2018 年上半年公司实现营业收入1.79 亿元,较上年同期增加2.67%;归属于母公司净利润1922 万元, 同比下降26.29%。 点评: 1. 原材料高位影响公司毛利率,拖累业绩。上半年公司主要产品原材料硝酸、过氧化氢、氢氟酸等涨幅较大,除了高纯氢氟酸产品涨价幅度超过了原材料,其余都落后于原材料涨价幅度,最终超纯高净试剂和光刻胶配套试剂毛利率同比分别减少4.90、7.00 个百分点,虽然营收同比增速2.67%,但净利润同比下滑26.29%。 2. 光刻胶配套试剂产品,在平板显示领域公司主打产品正胶剥离液在中电熊猫销售规模保持稳定,同时对华星光电、天马微电子等其他面板厂扩大销售规模。在半导体领域,公司的显影液正在士兰集昕、长电先进、无锡力特等增加销售。 3. 超纯高净试剂产品,公司主动减少在光伏太阳能领域的销售规模, 并逐步向行业内具有竞争力且现金流状况良好的客户集中销售。在平板显示领域,公司的蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫都有大规模上量;在半导体领域,公司的多款蚀刻液也导入了士兰集昕供应链。 4. 公司规划产能巨大,在镇江新区投资建设26 万吨湿电子化学品主打半导体领域,预计一期6.3 万吨产能将于2019 年投产;在成都规划建设5 万吨/年湿电子化学品主打平板客户,预计2019 年投产。 盈利预测与评级: 原材料价格上涨导致毛利率下降,我们下调盈利预测,预计18-20 年EPS 为0.48、0.61、0.89 元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游产业增速不及预期;公司产能扩张不顺。
江化微 基础化工业 2018-08-10 33.57 -- -- 35.70 6.34%
35.70 6.34%
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公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入1.79亿元(YoY+2.7%),归母净利润1922万元(YoY-26.3%),扣非后为1546万元(YoY-39.0%),其中Q2扣非后归母净利润919万元(YoY-33.5%,QoQ+46.6%),略低于预期。报告期内,公司期间费用率较去年同期下降1.85pct,其中销售费用率基本持稳,管理费用率下降0.70pct,财务费用下降1.15pct。 客户持续开拓,原材料价格上涨导致毛利率下滑,Q2环比改善。报告期内,公司超净高纯试剂业务实现收入1.11亿元,占主营业务收入比例为64.3%,较上年度下降4.1pct;毛利率27.8%,较上年度下降4.90pct。上半年公司主动减少在光伏太阳能领域的销售规模,并逐步向行业内具有竞争力且现金流状况良好的客户集中销售,因此公司超净高纯试剂收入比例有所下降。报告期内,公司蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量;半导体方面,士兰集昕也成功导入多款蚀刻液产品,超净高纯试剂在多家半导体客户同比有一定比例增长。报告期内,公司光刻胶配套试剂业务实现收入6134万元,占主营业务收入比例为35.7%,较上年度下降增加4.1pct;毛利率33.2%,较上年度下降7.0pct。上半年公司对中电熊猫系客户的光刻胶配套试剂产品销售规模一直保持稳定,同时对已有客户如华星光电、天马微电子等扩大销售规模。在半导体领域,公司增加对士兰集昕、长电先进、无锡力特等客户的显影液产品销售,进一步提高了公司光刻胶配套试剂的销售。公司产品毛利率下降,主要是受硝酸、氢氟酸、双氧水等原料价格上涨所致,但二季度原料价格有所回落,毛利率环比改善,Q2单季度销售毛利率31.5%,同比下降7.1pct,环比提升5.2pct。 短期产能瓶颈导致业绩承压,未来新产能、新项目陆续投产,确保公司长期高成长。目前公司产能已充分利用叠加原材料上涨,短期业绩承压。公司1万吨技改项目预计年内投产,募投项目3.5万吨产能预计年底投产,此外公司于2017年6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。其中一期项目建设6.3万吨/年,目前处于施工建设期,总投资7亿元,预计将于19年底投产。公司同时于2017年6月26日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97亿元,工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元,净利润1.07亿元,项目预计19年年底投产。未来随着新增产品陆续释放,将支撑公司未来五年高成长。 盈利预测与估值。维持“增持”评级,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润0.48、1.04、1.35亿元(原值0.69、1.20、1.60亿元),EPS为0.57、1.23、1.61元,对应PE59X、27X、21X。 风险因素:产能释放不及预期,需求增长不及预期,原材料价格大幅上涨。
江化微 基础化工业 2018-05-07 40.40 -- -- 52.97 31.11%
52.97 31.11%
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公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入8334万元(YoY+5.4%,QoQ-0.9%),归母净利润861万元(YoY-26.2%,QoQ-18.5%),扣非后为627万元(YoY-45.7%,+40.8%),业绩符合预期。公司因利息收入增加使得财务费用较去年同期减少约165万元,投资收益较去年同期增加228万元。 短期受产能制约及原材料上涨影响,业绩下滑,二季度成本压力有所缓解。目前公司产能已充分利用,在建产能尚未释放,受产能瓶颈制约营收变化不大,而主要原材料价格自17年下半年来大幅上涨,18Q1硝酸/氢氟酸/双氧水价格同比上涨14.8%/58.9%/29.1%,而公司对应产品平均售价同比上涨2.95%/60.1%/13.9%,导致一季度销售毛利率同比下滑10.3pct至26.4%,从而业绩下滑。二季度看原材料价格有所回落,除双氧水价格高位震荡外,硝酸价格4月底回落至约1580元/吨,较Q1均价下降13.1%,氢氟酸价格4月底回落至约11400元/吨,较Q1均价下降21.5%,成本压力缓解,二季度业绩有望环比改善。 18年下半年新产能、新项目陆续投产,确保公司长期高成长。公司1万吨技改项目预计下半年投产,募投项目3.5万吨产能预计年底投产,此外公司于2017年6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。其中一期项目建设6.3万吨/年,目前处于施工建设期,总投资7亿元,预计将于19年底投产。公司同时于2017年6月26日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97亿元,工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元,净利润1.07亿元,项目预计19年下半年投产。 下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。公司产品属于危化品,运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场,提升高纯湿电子化学品的产能,以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区,对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。 盈利预测与估值。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2018-20年EPS为1.15、2.00、2.66元,对应PE50X、29X、22X。 风险因素:产能释放不及预期,需求增长不及预期,原材料价格大幅上涨。
江化微 基础化工业 2018-03-13 41.76 -- -- 68.60 16.71%
52.97 26.84%
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2017公司实现营收3.54亿元,同比上期增加6.37%,归属于上市公司股东的净利润为0.54亿元,同比上年减少22.14%。业绩下滑主要是环保成本与原材料成本增加所致。同时公司公布2017年利润分配及资本公积转增股本预案,每10股派3元,共派发1800万元,同时每10股转增4股,转增后股本为8400万股。 成本上行压缩短期利润,客户端突破不改长期发展:受供给侧改革的影响,公司主要原材料硝酸、氢氟酸、双氧水、硫酸等原材料价格出现大幅上升,公司产品价格虽然上调,但是难以覆盖原材料成本的上升,从而导致业绩的下滑。2017年公司硫酸、双氧水成功导入士兰集昕供应链;铝刻蚀液获得京东方订单;稀释剂、增粘剂等产品在厦门天马的取得较大增长;正胶显影液和PI胶显影液产品进入长电先进供应链。虽然成本的上行公司短期利润受挫,但是公司在优质客户的不断突破将保证公司的长期发展。 下游产能转移,进口取代前景广阔:目前半导体、平板显示领域产能正逐渐向国内转移,预计到2018年我国总共可投产的面板生产线将高达到40条,中国大陆2017-2020年将有26座新的晶圆厂投入营运。随着下游产能密集投放,我国对湿电子化学品需求的总量和质量有明显提升。目前国内高端湿电子化学品主要依赖国外厂家供应,下游需求的集中爆发将给公司扩大下游客户带来良机。 公司全方位布局,看好长期发展:公司是国内湿电子化学品龙头,面对下游国产化浪潮全国布局,设立5万吨产能的眉山基地与26万吨产能的镇江基地,公司本部江阴基地募投二期完成后将形成9万吨产能。公司全面布局,在进口替代浪潮中占得先机。在电子化学品国产替代形成的广阔空间配合公司产能的有序释放,公司长期成长值得期待。 盈利预测:预计公司18-20年,实现归母净利润0.76亿元、1.18亿元、1.91亿元,对应PE45X、30X、18X,给予“增持”评级。
江化微 基础化工业 2018-02-15 46.48 -- -- 60.97 31.17%
71.20 53.18%
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公司发布2017年年报:营业收入3.54亿元(YoY+6.37%),归母净利润为5368万元(YoY-22.14%),其中Q4归母净利润1056万元(YoY-42.52%,QoQ-38%),低于预期(申万预测1.08元/股),主要因为:原材料采购价格同比环比持续上涨,而公司产品价格下降导致毛利率下降,2017公司产品毛利率为35.13%,相比2016年的41.41%以及2017Q337.94%下降,其中2017Q4产品毛利率为26.13%。此外,公司销售费用及管理费用较去年增加近500万元。 主营业务收入实现稳定增长,短期原材料价格上涨侵蚀公司业绩。报告期内公司超净高纯试剂业务实现收入2.37亿元,同比增长5.7%,毛利率33.7%,同比下降约5.2个百分点;光刻胶配套试剂业务实现收入1.09亿元,同比增长5.7%,毛利率40.2%,同比下降约9.5个百分点。产品毛利率下降主要受原材料价格大幅上涨影响,其中氢氟酸、硝酸、双氧水17年均价同比上涨65%、31%、25%;17Q4均价环比上涨40%、38%、68%。 高端客户逐步突破,公司毛利率有望回升。对于半导体、及面板行业上游原材料,由于更新换代较快,老产品价格呈现不断走低趋势,而新产品价格较高。公司未来扩产产能均是定位高端市场,产品价格及盈利水平相比当前产品有望大幅提升,同时氢氟酸、硝酸、双氧水等价格上涨空间有限,预计后续价格回落,公司毛利率有望持续改善。2017年,超净高纯试剂业务方面,公司硫酸、双氧水成功导入士兰集昕供应链,平板客户方面公司新增京东方铝刻蚀液订单。光刻胶配套试剂业务方面,公司在厦门天马的取得较大增长,特别是稀释剂、增粘剂等产品有所突破;公司在8-12英寸先进封装领域的正胶显影液和PI胶显影液产品进入长电先进供应链。 新项目、新产品未来陆续投产确保公司长期高成长。公司于6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。其中一期项目建设6.3万吨/年,目前处于施工建设期,总投资7亿元。公司同时于6月26日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97亿元,工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元,净利润1.07亿元。 下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。公司产品属于危化品,运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6代线以上的液晶面板市场,提升高纯湿电子化学品的产能,以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区,对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。 盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,川渝、长三角地区产能持续布局,顺应下游需求爆发增长,产品在湿电子化学品行业中优势明显,由于原材料涨价及公司产品价格下跌,短期侵蚀公司业绩。维持“增持”评级,下调2018-19年、新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.15(前值2.00)、2.00(前值2.66)、2.66元,对应PE为41X、24X、18X。
江化微 基础化工业 2018-02-14 33.59 29.19 -- 43.32 28.97%
50.58 50.58%
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事件:公司2月10日发布了2017年年报:2017年公司实现营业收入3.54亿元,较上年同期增加6.37%;归属于母公司净利润5367.79万元,同比下降22.14%。同时发布了利润分配方案:拟向全体股东每 10股派发现金红利3.00元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增4股。 点评:1. 原材料涨价导致毛利率下滑拖累业绩。2017年原材料氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等涨幅较大,最终超纯高净试剂和光刻胶配套试剂毛利率全年分别减少5.25、9.47个百分点,虽然营收同比增速6.37%,但整体毛利率同比下降6.58个百分点至35.13%,最终导致净利润同比下滑22.14%。 2. 平板显示领域,公司产品成功进入中电熊猫8.5代线平板显示生产线。主打产品正胶剥离液目前正积极给国内面板厂家送样、测试,稀释剂、增粘剂等产品2017年在厦门天马也取得突破,铝刻蚀液也拿到了京东方订单。公司积极扩建产能应对市场,2018年江阴一期技改1万吨新产能已处于验收阶段、募投项目二期3.5万吨也将于年底建成投产。 3. 半导体领域,公司硫酸、双氧水2017年也成功导入士兰集昕供应链,未来公司将主要向G4、G5级别挺进,迈向8英寸以上晶圆制造所用湿电子化学品,公司在镇江新区投资建设26万吨湿电子化学品主打半导体领域,预计一期6.3万吨产能将于2019年投产。 盈利预测与评级:2017年原材料价格上涨导致毛利率下降,公司净利下滑明显,我们下调盈利预期,预计18-20年EPS 为1.01、1.21、1.59元(暂未考虑利润分配),2018年随着对成本的慢慢消化或者向下游慢慢转移,以及新产能的投放,我们认为业绩增速会有所修复,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游产业增速不及预期;公司产能扩张不顺。
江化微 基础化工业 2018-02-14 47.28 -- -- 60.97 28.96%
71.20 50.59%
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1.原材料成本上升,毛利率下降。 报告期公司实现营收3.54亿元,同比增长6.37%;实现归母净利润5367.79万元,同比下滑22.14%,毛利率35.13%,同比下降6.28个百分点。其中四季度实现营收0.84亿元,同比下降5.01%;归母净利润1056.24万元,同比下降42.52%,单季毛利率26.13%,EPS为0.18元。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因是公司主要原材料处于涨价周期,成本上升。 分业务看,超净高纯试剂业务营收2.37亿元,同比增长5.70%,毛利率33.71%,同比下降5.25个百分点,光刻胶配套试剂业务营收1.09亿元,同比增长5.68%,毛利率40.16%,同比下降9.47个百分点。销售收入增加主要是对半导体及面板客户销量增加。但氢氟酸(17年均价10117元/吨,同比增长64.85%,四季度均价12638元/吨)、双氧水价格(17年均价995元/吨,与16年基本持平,四季度双氧水价格快速上涨,四季度均价1486元/吨)等主要原材料上涨幅度超过产成品价格上涨幅度,导致毛利率下滑。预计18年1季度公司主要原材料价格仍将维持高位,短期业绩承压。 2.国内湿电子化学品龙头,产能扩张助力公司未来快速发展。 公司是国内湿电子化学品行业龙头,目前拥有产能湿电子化学品4.5万吨,年产1.8万吨技改项目处于验收状态,募投项目年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品项目预计18年年底建成。此外,公司江化微(镇江)项目一期6.3万吨(远期规划26万吨)、江化微(四川)5万吨超高纯湿电子化学品项目预计19年年底投产。投产之后,公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移,预计18年国内需求将超70万吨,湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%左右,进口替代空间巨大。 3.盈利预测及评级。 短期原材料涨价业绩承压,随着产能投放,公司成长空间广阔。我们预计18-20年EPS为1.03/1.37/1.84元,对应PE47/35/26倍,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名