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江化微 基础化工业 2022-07-15 24.95 -- -- 29.09 16.59%
29.28 17.35% -- 详细
事件:7月 13日晚,公司发布 2022年半年度业绩预增公告。2022年上半年公司预计实现归母净利润 5850-6350万元,同比增长 283%-316%;预计实现扣非后归母净利润 5600-6050万元,同比增长 297%-329%。2022Q2公司预计实现归母净利润 2549-3049万元,同比增长 329%-413%,环比下滑 7.7%-22.8%。 四川与镇江基地陆续投产,产能提升带动业绩上行。公司四川基地一期 6万吨/年湿电子化学品项目于 2021年 12月 26日正式投产。公司四川子公司于 3月31日获得了二期项目的《危险废物经营许可证》,代表着公司四川项目二期年产 3万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.2万吨工业级化学品再生利用项目正式进入试生产状态。镇江基地方面,公司镇江基地项目已于 2022年年初进入试生产状态,并于 2022年 5月取得《安全生产许可证》。受益于公司主基地 8万吨/年湿电子化学品项目产能利用率的进一步提升,以及四川基地和镇江基地项目产能的释放,公司 2022年上半年湿电子化学品销量取得明显增长。从产品结构角度来看,伴随着公司半导体级产品逐步获得下游晶圆代工厂等客户的认证通过,毛利率较高的半导体级产品的销售占比将持续提升。同时,由于国内高品质半导体级湿电子化学品供应仍然相对较为紧缺,叠加上游大宗原材料价格的上涨,相应湿电子化学品价格有望进一步抬升。公司当前湿电子化学品产品已实现 G1-G5级别的全覆盖规格,三大基地的地理位置布局也有助于公司更好地覆盖国内各个区域的重点客户。 拟定增引入国资控股,政策引导下公司将迎发展利好。公司拟以 15.43元/股的价格向淄博星恒途松发行约 4537万股,对应募集资金 7亿元将全部用于补充流动资金和偿还有息负债。本次发行完毕后,淄博星恒途松将持有公司约 24.84%的股份,公司控股股东将变更为淄博星恒途松,实际控制人将变更为淄博市财政局,由此实现公司从民营企业向国有控股企业的转变。国资入主后,叠加半导体材料国产化的大背景,公司有望从资金、政策、产业等方面获得利好。 盈利预测、估值与评级:受益于新增产能的释放和原有产能利用率的提升,叠加湿电子化学品产品价格同比上涨,2022Q2公司业绩呈现同比高增。我们上调2022-2023年盈利预测,新增 2024年盈利预测,预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.40(上调 21.7%)/2.27(上调 38.4%)/3.00亿元,当前股价对应 2022年 PE 约为 46倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,产能建设风险,产品验证风险,产品研发风险。
江化微 基础化工业 2022-04-18 23.01 27.71 32.20% 26.26 14.12%
29.82 29.60%
详细
事件: 公司发布 2022年第一季度业绩预增公告, 2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润 3100万元-3500万元,与上年同期相比增长约 232%至 275%。 江阴基地产能全部释放, 公司利润快速增长。 根据公司发布的 2022年第一季度业绩预增公告, 2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 3100万元 -3500万元,同比增长 232%-275%,环比增长8.03%-21.97%; 2022年一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3110万元-3510万元,同比增长 258%-304%,环比增长 17.27%-32.36%。 受益于公司江阴工厂二期产能开工率的逐步提高以及客户结构的持续优化,公司湿电子化学品产销量和毛利率同步上升,盈利能力维持高位。 镇江和眉山基地进入产能释放期,未来业绩将持续维持高增长。 公司通过两次募资建设四川眉山年产 6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目(一期), 其中眉山工厂 6万吨产能目前已经投料生产, 3万吨循环回收产能处于试生产阶段,预计将于 6月份正式投料生产,眉山基地预计全年产能利用率达 60%以上。 镇江工厂(一期) 目前已经试生产出合格的 G5级湿电子化学品,预计将于 4月底正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测,预计全年产能利用率达50%以上。 随着镇江产能的正式投产,公司有望率先抢占国产 12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额, 公司业绩即将迎来快速上升期。 盈利预测: 我们预计公司 2022年-2024年实现营业收入分别为 15.83、19.82、 24.63亿元,实现归母净利润 1.64、 2.68、 3.89亿元,对应 EPS分别 0.84、 1.37、 1.99元。 考虑到公司镇江和眉山项目投产在即, 公司业绩弹性较大,叠加 G5级湿电子化学品的高技术壁垒, 给予公司2022年 43-47倍 PE估值, 2022年合理市值区间为 70.52-77.08亿元,股价合理区间为 36.12-39.48元, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动, 限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期,国产替代不及预期。
江化微 基础化工业 2022-04-14 20.88 -- -- 25.28 21.07%
29.82 42.82%
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事件:公司发布2022年第一季度业绩预增公告,2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元,与上年同期相比增长约232%至275%。 江阴基地产能全部释放,公司利润快速增长。根据公司发布的2022年第一季度业绩预增公告,2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元,同比增长232%-275%, 环比增长8.03%-21.97%;2022年一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3110万元-3510万元,同比增长258%-304%,环比增长17.27%-32.36%。受益于公司江阴工厂二期产能开工率的逐步提高以及客户结构的持续优化,公司湿电子化学品产销量和毛利率同步上升,盈利能力维持高位。 镇江和眉山基地进入产能释放期,未来业绩将持续维持高增长。公司通过两次募资建设四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目(一期),其中眉山工厂6万吨产能目前已经投料生产,3万吨循环回收产能处于试生产阶段,预计将于6月份正式投料生产,眉山基地预计全年产能利用率达60%以上。镇江工厂(一期)目前已经试生产出合格的G5级湿电子化学品,预计将于4月底正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测,预计全年产能利用率达50%以上。随着镇江产能的正式投产,公司有望率先抢占国产12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额,公司业绩即将迎来快速上升期。 盈利预测:我们预计公司2022年-2024年实现营业收入分别为15.83、19.82、24.63亿元,实现归母净利润1.64、2.68、3.89亿元,对应EPS分别0.84、1.37、1.99元。考虑到公司镇江和眉山项目投产在即,公司业绩弹性较大,叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒,给予公司2022年43-47倍PE 估值,2022年合理市值区间为70.52-77.08亿元,股价合理区间为36.12-39.48元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期,国产替代不及预期。
江化微 基础化工业 2022-02-22 19.02 -- -- 35.54 43.31%
27.26 43.32%
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投资要点 1、国内湿电子化学品领军者,国资引入,综合实力提升。 江化微创立于 2001年,二十余载一直深耕于湿电子化学品,公司是目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。2021年 11月份,公司通过“股票转让+定增”的方式,引入淄博星恒途松控股有限公司,淄博市财政局成为公司的实际控制人。国资背景的加入大大提升了公司的信用背书和融资能力,同时,山东省是我国的传统化工大省,淄博有着诸多化工原材料供应商,国资引入有助于解决公司上游原材料价格波动较大的问题,提升公司的盈利能力。 2、湿电子化学品市场空间大,国产替代需求强烈1)行业空间较大:2020年全球市场规模达到 50.84亿美元,中国湿电子化学品市场规模为 100.62亿元,2011年到 2022年湿电子化学品 CAGR达到 15.36%;2)应用广泛:湿电子化学品作为电子工业中的关键性基础化工材料被广泛应用于平板显示、半导体、光伏太阳能领域,行业格局稳固,各项利好政策文件明确了湿电子化学品为国家战略性新兴产业。3)替代空间大:全球湿电子化学品市场主要被欧美及日本企业所控制,与国外湿电子化学品制造商相比,国内制造商在生产技术,生产工艺和配方技术这几个方面都有提升空间,但是在本土化配套和服务方面具有一定的优势。特别在高端市场如 12英寸晶圆和 G8.5代以上高世代线平板显示器湿电子化学品要求达到 G5级别,国产化率仅占 10%左右。按照销售收入规模计算,湿电子化学品龙头公司江化微和格林达,仅占 2020年中国整个湿电子化学品市场的 5.44%和 5.79%。 3、三大产业基地产能释放,G1-G5全面覆盖公司坐拥江苏江阴、四川眉山、江苏镇江三大产业基地。2021年,公司四川眉山项目和江苏镇江一期项目正式进入投产阶段,四川眉山 6万吨湿电子化学品项目主要针对西南地区平板显示客户,生产基地紧靠成渝电子产业群有效解决了远距离运输成本问题以及保证了湿电子化学品的安全性;江苏镇江一期 5.8万吨项目主要针对长三角及安徽等地区的半导体领域客户,产品主要等级以 G4-G5为主,目标为 12英寸高端半导体市场,有助于公司提升自身核心竞争力。 投资建议公司是国内湿电子化学品的领军企业,未来发展空间广阔。我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入 7.70亿元/11.01亿元/16.18亿元,归母净利润为 0.50亿元/1.31亿元/2.01亿元,对应 PE 分别为 98X/37X/24X。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示上游原材料价格波动;四川基地和镇江基地产能不及预期;新产品研发不及预期;G5技术存在不确定性。
江化微 基础化工业 2022-01-11 28.29 27.38 30.63% 29.99 6.01%
35.54 25.63%
详细
投资要点: 事件:公司于2022年1月10日发布公告,全资子公司江化微(镇江)电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程中再生项目获得《危险废物经营许可证》, 核准经营为综合利用废剥离液( HW06, 900-402-06、900-404-06),废N-甲基吡咯烷酮(HW06,900-404-06)(试运行)。 顺利获得危废品许可证,镇江G5产能释放可期。公司于2021年10月30日曾发布公告,全资子公司江化微(镇江)电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程(年产25000吨电子级硫酸、5000吨电子级氨水)试生产通过专家评审并具备试生产条件,今日公司再生项目再获得《危险废物经营许可证》,目前公司镇江5.8万吨G5级湿电子化学品产能均已获得试生产许可,生产不再受到约束,有利于公司加快产线调整,高端产能放量可期。 12寸晶圆产能释放和OLED 渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。 根据芯思想和ITTBANK 的统计数据,截止至2021年二季度,我国现有晶圆月产能约638万片,其中12英寸晶圆月产能118万片,8英寸晶圆月产能120万年。规划晶圆月产能约159万片,其中12英寸晶圆月产能132万片,8英寸晶圆月产能27万片。结合上述数据,我们估计2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到95.71万吨,为2020年需求量的两倍多。同时,相同面积OLED 湿电子化学品消耗量是LCD 的7倍,随着OLED 产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升,未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。 国产湿电子化学品龙头,三大基地布局成型加强公司竞争力。公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业,拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力,是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。公司目前拥有三大生产基地,分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江,合计拥有产能20.8万吨。其中,江阴本部拥有湿电子化学品产能9万吨,产品广泛应用于半导体行业和显示面板行业,是公司利润的稳定来源。眉山工厂拥有湿电子化学品产能6万吨,深入配套成渝、西安等西南地区的面板客户,是公司未来利润增长的一极。镇江工厂(一期)拥有湿电子化学品产能5.8万吨,重点针对高端集成电路行业,随着镇江G5级湿电子化学品的放量,将助力公司抢占12英寸高端湿电子化学品市场,为公司构建核心竞争力。 盈利预测:预计公司2021年-2023年分别实现营业收入7.94、15.73、20.64亿元,实现归母净利润0.48、1.63、2.28亿元,对应EPS 分别为0.25、0.83、1.16元。考虑到下游晶圆厂的大幅新增产能,高端G5级湿电子化学品有望迎来需求旺盛期。公司是国产湿电子化学品的行业龙头,全品类布局的优势叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒,公司有望进入业绩快速释放期。参考国产电子材料的平均估值,我们给予公司2022年43-47倍PE,公司2022年目标市值区间70.09-76.61亿元,目标股价区间35.69-39.01元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期,G5产能验证不及预期,国产替代不及预期。
江化微 基础化工业 2021-12-20 29.15 27.44 30.92% 29.99 2.88%
35.54 21.92%
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湿电子化学品龙头企业, 产能进入集中释放期。 公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业,拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力,是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。 目前公司形成了以平板显示、半导体为重点的经营格局, 平板显示领域拥有京东方等知名企业客户, 半导体领域成功进入中芯国际等企业核心供应链,多元化业务格局显著提升了公司的抗风险能力。 同时, 公司镇江和眉山基地都将在 2022年集中释放产能,公司业绩步入上行期。 12寸晶圆产能释放和 OLED 渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。 2020年我国集成电路市场规模接近万亿人民币, 在国产化进程加速的背景下市场空间广阔。根据芯思想和 ITTBANK 的统计数据,截止至2021年二季度,我国现有晶圆月产能约 638万片,其中 12英寸晶圆月产能 118万片, 8英寸晶圆月产能 120万年。规划晶圆月产能约 159万片,其中 12英寸晶圆月产能 132万片, 8英寸晶圆月产能 27万片。 结合上述数据,我们估计 2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到 95.71万吨,为 2020年需求量的两倍多。 同时, 相同面积 OLED湿电子化学品消耗量是 LCD 的 7倍, 随着 OLED 产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升,未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。 三大基地布局逐渐成型,高端产能构建核心竞争力。 公司目前拥有三大生产基地,分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江, 目前拥有产能20.8万吨。 其中,镇江 5.8万吨 G5级湿电子化学品将助力公司抢占 12英寸高端湿电子化学品市场,为公司构建核心竞争力。 盈利预测: 预计公司 2021年-2023年分别实现营业收入 7.94、 15.73、20.64亿元,实现归母净利润 0.48、 1.63、 2.28亿元,对应 EPS 0.25、0.83、 1.16元。考虑到湿电子化学品需求持续旺盛, 叠加 G5高技术壁垒,给予公司 2022年 43-47倍 PE 估值, 2022年目标市值区间70.09-76.61亿元, 目标股价为 35.77-39.09元,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动, 限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期, G5产能验证不及预期,国产替代不及预期。
江化微 基础化工业 2021-11-24 31.04 23.58 12.50% 35.67 10.02%
34.16 10.05%
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事件:公司 11月 18日发布关于控股股东、实际控制人拟发生变更公告,本次权益变动的基本情况如下: (1)股权转让:公司股东殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司拟向淄博星恒途松控股有限公司转让部分股份,合计 212,230,400股(其中殷福华转让股份数 12,650,008股,季文庆转让股份数3,919,445股,杰华投资转让股份数 5,879,167股),转让价格为 29.88元/股(公司 11.16日停牌日收盘价为 29.82元/股),此次股权转让合计占公司总股本的 11.4550%,转让总价约为 6.71亿元。 (2)非公开发行:淄博星恒途松拟以现金方式认购公司向特定对象非公开发行的 34,739,454股股票,占发行后总股本的 15.06%,本次发行的发行价格为 20.15元/股,共募集资金约 7.00亿元。 (3)本次非公开发行完成后,淄博星恒途松将持有公司 57,188,074股股份,占发公司总股本的 24.79%。公司控股股东变更为淄博星恒途松,实际控制人变更为淄博市财政局。 ? 股权转让引入国资控股,公司潜在竞争力进一步增强。公司通过此次股权转让,战略引入国资控股,国资背景有利于提高公司的信用背书和融资能力。同时,山东省为我国传统化工大省,淄博市为山东化工重镇,此次战略引入淄博市国资委作为实控人,有利于解决公司原材料价格波动问题,提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 ? 双方约定至少三年内保持公司经营层稳定,公司现有战略目标将持续推进。此次股权转让,双方约定:买受方成为江化微的控股股东后,将保持江化微作为上市公司经营的独立性,维护江化微的正常公司治理机制,支持转让方自目标股份过户登记完成后至少未来三年内继续担任公司董事兼总经理,负责公司的经营和管理,保持现有经营管理团队的稳定性,充分支持转让方的意见,保持现有的生产经营体系,确保各项业务平稳发展。同时,买受方将发挥自身优势,支持公司在扩大现有产业规模的基础上,寻求新兴产业的投资机会,为公司开拓新的发展空间。 国产湿电子化学品龙头,镇江 G5级产品为公司构建核心竞争力。公司是国内湿电子化学品龙头公司,目前江阴本部拥有产能 9万吨,产品等级覆盖 G1-G4,广泛应用于半导体、平板显示和光伏太阳能行业。 公司通过两次募资建设四川眉山年产 6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目(一期),其中眉山工厂已投料试生产,镇江工厂(一期)试生产已经通过专家评审,明年年初有望顺利投产,二期项目也有望于明年顺利推进。镇江工厂的湿电子化学品已经全系突破至 G5级,将助力公司抢占 12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额,为公司构建核心竞争力。同时,随着镇江工厂的顺利投产,公司的产品将覆盖 G1-G5各种规格和等级,真正做到全产品链的全套供应。 ? 盈利预测:鉴于原材料价格有向下趋势,我们上修公司的盈利预测,预计公司 2021年-2023年实现营业收入分别为 7.80、16.00、20.91亿元,实现归母净利润 0.48、1.59、2.21亿元,对应 EPS 分别 0.24、0.81、1.13元。考虑到公司镇江工厂目前尚未正式投产,公司后续业绩具备较大的弹性空间,任需进一步跟踪产能释放情况,暂先谨慎维持公司2022年 38-42倍 PE估值,2022年合理市值区间为 60.42-66.78亿元,股价合理区间为 30.74-33.98元,维持公司“谨慎推荐”评级。 ? 风险提示:原材料价格波动,限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期,国产替代不及预期。
江化微 基础化工业 2021-11-23 28.10 -- -- 34.16 21.57%
34.16 21.57%
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事件:11月18日晚,公司发布《2021年度非公开发行A 股股票预案》。公告表示公司将以20.15元/股的价格向淄博星恒途松控股有限公司(以下简称“淄博星恒途松”)非公开发行约3474万股A 股股票,以募集资金7亿元。 此外,淄博星恒途松与公司股东殷福华(现控股股东)、季文庆、杰华投资签署了《股份转让协议》,殷福华、季文庆、杰华投资拟将其合计持有的约2245万股股份(约占当前总股本的11.46%)转让给淄博星恒途松。本次非公开发行及转让股份过户完成后,淄博星恒途松将持有公司约24.79%的股份,原实控人殷福华将持有公司约16.45%的股份,公司控股股东将变更为淄博星恒途松,淄博市财政局将成为上市公司的实控人。 点评:国资入主,“强化战略科技”背景下公司将获明显利好。本次定增及股份转让完成后,公司实控人将变更为淄博市财政局,由此公司实现从民营企业向国有控股企业的转变。一方面,本次定增可为公司提供充足营运资金,以降低公司资产负债率、优化公司资本结构;另一方面,为公司未来对接政府及国有产业资源提供潜在利好。 “十四五”规划提出了“强化国家战略科技力量”的方针,而突破半导体领域“卡脖子”的材料、装备、工艺制造技术将有望成为践行“强化国家战略科技力量”这一宏观战略的重点之一。同时,在半导体全产业链产能持续紧缺的背景下,国产半导体材料凭借自身技术与产能的发展,正在加速进行国产替代,逐步提高国产产品渗透率。公司当前业务以湿电子化学品和光刻胶配套试剂等“卡脖子”的半导体材料为主,其业务发展符合国家的相关战略方针,国资入主后,叠加半导体材料国产化的大背景,公司有望从资金、政策、产业等多方面获得利好。 三大基地产业布局,多级别产品全覆盖。公司是国内湿电子化学品产品品种最齐全、配套能力最强的生产企业之一。在半导体、平板显示、LED 和太阳能等领域均与国内多家下游知名企业建立了良好的合作关系,同时也是国内为数不多能够同时向半导体、面板、太阳能等领域供给湿电子化学品的公司之一。公司目前主基地位于江苏江阴,并在江苏镇江、四川两大生产基地布局G2-G5级的超高纯湿电子化学品及光刻胶配套试剂产能。其中江苏镇江基地项目将重点为半导体领域内的用户提供G4-G5级别的超净高纯试剂;四川基地建设项目可形成年产6.5万吨G2-G3级光刻胶配套试剂产能。在建项目全面投产后,公司将具备20.8万吨/年的湿电子化学品产能,届时产品将覆盖G1-G5各种等级、各种规格的化学品,实现全产品链的全套供应。 盈利预测、估值与评级:国资入主后,公司有望充分得到政府对于半导体材料等“卡脖子”领域的政策及资金支持,叠加三大基地产能的逐步释放,公司未来成长值得期待。由于相关定增暂未落地且未对公司现有产能规划及业务布局造成影响,因此我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.90/1.15/1.64亿元,折算EPS 分别为0.46/0.58/0.84元/股,仍维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,验证进程不及预期,下游增速不及预期,技术研发风险,政策利好不及预期,定增审批风险。
江化微 基础化工业 2021-11-03 23.74 19.80 -- 34.16 43.89%
34.16 43.89%
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事件1:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入5.40亿元,同比增长32.13%,实现归母净利润0.28亿元,同比降低34.80%。 事件2:公司全资子公司江化微(镇江)电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程-1(年产25000吨电子级硫酸、5000吨电子级氨水)试生产通过专家评审。 收入加速增长,原材料价格上涨致利润暂时承压。2021年前三季度,公司实现营业收入5.40亿元,同比增长32.13%,实现归母净利润0.28亿元,同比降低34.80%,实现扣非归母净利润0.27亿元,同比降低30.40%。受益于江阴基地3.5万吨/年超纯湿电子化学品的顺利投产,公司产能由5.5万吨/年增加至9万吨/年,产销量同步上升,营收创下历史新高。但是公司今年受到大宗商品涨价的影响,营业成本涨幅较高,短时间内拖累了公司利润。 三季度业绩环比提升显著,业绩拐点逐渐显现。从单季度来看,第三季度公司实现营业收入2.04亿元,同比增长34.80%,环比增长14.32%,实现归母净利润0.13亿元,同比降低38.91%,环比增长111.86%,实现扣非归母净利润0.13亿元,同比降低29.47%,环比增加133.33%。 公司三季度业绩环比开始回升,说明公司开始将部分原材料成本向下游传导,后续随着煤炭等能源价格回归正常,限电有望逐步缓解,上游原材料的价格也有望在调控下逐步回落至正常区间,公司的至暗时刻已过,业绩拐点逐渐显现。 湿电子化学品品类齐全、配套能力全国领先。公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业,拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力,产品广泛应用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域,同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用,是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的生产企业之一。经过多年发展,公司形成了以平板显示、半导体为重点的经营格局,在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹等知名企业客户,在半导体及LED领域成功进入中芯国际、士兰微等企业核心供应链,多元化业务格局显著提升了公司的抗风险能力。 重视研发投入,提升产品竞争力。公司加大研发投入,2021年前三季度,公司投入研发费用合计2644.98万元,同比增长36.84%,研发费用占营业收入比重达4.81%。公司拥有一支超过50人的专业研发团队,董事长殷福华先生拥有近30年的湿电子化学品研究、生产、管理经验,在湿法电子化学品领域享有丰富的技术和研发经验。公司与南京大学建立了稳定的合作关系,共同就相关技术进行合作研发,保证了公司研究的先进性和前瞻性,高效的研发大幅提升了公司的产品竞争力和进入门槛。 募投项目顺利投产,镇江GG55级产品为公司构建核心竞争力。公司通过两次募资建设四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生利用项目(一期),其中眉山工厂已投料试生产,镇江工厂(一期)试生产已经通过专家评审,明年年初有望顺利投产,二期项目也有望于明年顺利推进。镇江工厂的湿电子化学品已经全系突破至G5级,将助力公司抢占12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额,为公司构建核心竞争力。同时,随着镇江工厂的顺利投产,公司的产品将覆盖G1-G5各种规格和等级,真正做到全产品链的全套供应。 盈利预测:我们预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为7.80、16.00、20.91亿元,实现归母净利润0.48、1.32、1.92亿元,对应EPS分别0.24、0.67、0.98元。考虑到公司镇江工厂目前尚未正式投产,公司后续业绩具备较大的弹性空间,任需进一步跟踪产能释放情况,暂先谨慎给予公司2022年38-42倍PE估值,2022年合理市值区间为50.16-55.44亿元,股价合理区间为25.81-28.53元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期,国产替代不及预期。
江化微 基础化工业 2020-10-14 44.21 37.12 77.10% 44.18 -0.07%
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贸易战实体名单封锁步步紧缩,国产材料咽喉命脉亟待突破:自2019年月美国商务部将华为等公司列入实体名单后,美方这一年多不断升级在高科技领域的制裁手段,以实体名单或进出口管制等模式,限制美国企业或涉及使用美国技术的科技企业向华为等公司开展业务,而且限制措施不断收紧,目前已基本无法规避。易见,由于半导体材料等关键环节的缺失以及对美高度依赖,我国半导体产业的前进道路正面临较大的不确定性,半导体材料的国产化机遇开始显现。 在此时代背景下,从国内政策到产业与终端的扶持力度开始逐期增强,无论是之前传闻的“塔山计划”,还是最近的中芯国际供应商出口受美方管制的情况,以上愈来愈严格的美方供应限制,都令我国本土的终端品牌与晶圆厂的供应链安全难以得到保障。出于自身供应链健康与完整性的考量,快速导入本土核心材料供应并且将其尽快扶持成熟,大概是这一时代背景下晶圆厂最无奈但却必须的抉择,毋庸置疑。 湿化学品,半导体材料国产先锋:从小批量迈入中大批量,国产化先锋部队领先起航。尽管半导体材料体系的认证门槛和国产化替代难度极高,但是不同类别的产品我国本土厂商的研发实力与导入进度并不一样,在整个材料体系中也有一部分走在国产化前列的产品,譬如溅射靶材、CMP材料、封装基板、以及本文要着重介绍的湿电子化学品。 目前来看,国内能够达到国际半导体设备与材料组织SEMI标准G2、G3级的湿电子化学品制造企业已经初具规模,其中一些优秀企业,包括江化微,在部分品类材料的应用等级上已经达到G4-G5等级,在对应领域已经具备相当程度的国际竞争力,国产企业的短板主要在品类覆盖面与客户渠道导入,若假以时日,给于国内企业更多的测试与市场机会,湿电子化学品应该是本土化替代里优势较为明确的品种。 先进封装,国产电子化学品新机遇。除了显示面板和半导体晶圆制造这两大主要阵地之外,当前快速成长的先进封装市场,也是电子化学品不可忽视的重要需求市场。先进封装中的晶圆级封装,其工艺过程介于前道晶圆制造及后道封测之间,也可以理解为半导体“中道”工艺。其布线、通孔过程中同样会运用诸多光刻、刻蚀、清洗、镀膜等半导体前道技术,湿电子化学品在其中起着举足轻重的作用。由于先进封装的工艺线宽并不需要14nm、7nm那般精细,其化学品的纯度等技术指标要求也没有高阶集成电路那般严苛,以江化微为代表的国产厂商的产品是能够满足工艺需求的,这也是湿电子化学品在半导体领域国产替代一个重要突破点。 面板降本迫在眉睫,电子化学品有望助力。面板、集成电路制造、LED和光伏,都是湿法化学品需求的重要领域,但是G4/G5级别以上的高端需求主要来自于集成电路和面板,而且从江化微等国内湿电子化学品龙头的下游客户结构来看,目前面板在湿电子化学品企业的销售中占据较大比重,而且随着国内面板厂商在全球市场地位的进一步提升,无论是湿化学品用量,还是对上游供应商选择的主动权都在提升,毫无疑问,面板是当下国内湿电子化学品企业最为重要的批量利基市场。 江化微当下已为国内多条6代线、8.5/8.6代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品,在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。凭借多年的技术优势,公司在平板显示领域拥有中电熊猫液晶、中电熊猫平板、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、京东方、深天马、华星光电等知名企业客户,公司在四川眉山的6万吨湿电子化学品项目主要就是面向西部的众多面板企业,未来一两年达产后,将能够有效解决当下供给产能不足的痛柄,并且大幅降低当下远距离运输所带来的高昂成本,有助于进一步提升企业盈利水平。 湿电子化学品国产担当,全面布局初现端倪。作为一家专注于湿电子化学品的民营企业,江化微自2001创立至今始终聚焦于电子行业精细化工业务。经过多年深耕,公司产品线及客户群体日臻完善,业已研发出超净高纯试剂、光刻胶配套试剂、剥离液、蚀刻液等产品种类,客户群体遍及光伏、LED、面板、半导体等多个领域。公司当下已经基本完成了长三角(江阴、镇江)基地与四川基地的建设,待逐期达产后将有非常明确的产能增量弹性与本地化配套优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 在响水事件后,湿电子化学品本身也是高危化学品的行业壁垒,已经令这个行业鲜有后来者进入,贸易战的时代背景,实则为诸如江化微这样的有准备有沉淀有突破的企业打开了非常好的成长窗口。从直观的产能端来看:江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收,危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产;镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将逐期完工,增量弹性明确。 时代背景拓增需求,增量产能蓄势待发,行业壁垒深厚,很显然公司将进入一段颇具弹性的成长大周期,我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为103.60、57.51、38.93倍,维持买入评级。 风险提示1)2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响,导致公司下游需求成长不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。
江化微 基础化工业 2020-09-07 44.22 37.12 77.10% 45.95 3.91%
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事件:公司于8月30日晚间发布半年报,公司实现营业收入25,670.63万元,较上年同期相比增加13.60%;毛利率32.41%,较上年同期相比上升2.41个百分点;归属于上市公司股东的净利润2,214.06万元,较上年同期相比上涨40.38%。 此外,公司于31日晚间发布公告,公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。 光刻胶配套试剂的成长显著,品类提升亦非常明确。对比今年上半年与去年上半年,江化微在光刻胶配套试剂领域的销售收入成长非常明显,实现营业收入10916.54万元,同比去年的6134.30万元成长达到78%,毛利率也比去年同期有2.83个百分点的提升。光刻胶配套试剂主要用于下游半导体和平板显示领域,公司去年年报中所提及的把铜制程剥离液等重点产品导入南京熊猫等关键客户的推进情况显然取得了很好的成效:供应品类和供应量双升带来了销售额的快速成长,高阶产品的导入实现了毛利的明确提升。 超净高纯试剂成功实现半导体12英寸级客户导入,进展良好。半年报所披露的另一则重要信息是今年公司的超净高纯试剂成功导入某12英寸客户,过去公司这一领域的产品主要集中于6~8英寸的芯片客户产品,这是完全两个不同的级别。就半导体级的前道耗材领域而言,因为6~8英寸晶圆所涉及的芯片器件结构相对简单,所面向的下游大部分产品集中于分立器件、电源或射频类产品,少部分用于存储和逻辑;而12寸晶圆大部分芯片应用是逻辑和存储,产品的最小线距、工艺难度、复杂层数等等都要高的多,对湿法试剂类耗材的的要求也是大比例的提升。毫无疑问,公司的部分高端G4等级以上的产品已经取得了下游核心晶圆厂的认可,虽然今年上半年超净高纯试剂同比去年销售增长有限,但未来随着12寸晶圆厂下游的应用份额逐渐提升后,相信也会带来质与量共同的飞跃。 结构调整明确,面板与封测端需求仍然是最核心的成长依托。最近几年,除了不断提升自身产品湿法化学品标准等级,扩增产能,开拓客户之外,公司对自身的下游产品销售结构也一直在做产能调整。逐渐降低单品毛利与要求较低的光伏与LED领域的产品销售,提升面板、封装与半导体的整体销售占比,提升G3-G4级别的产品销售比重。当下公司整体销售收入中光伏或LED已经占比非常低,半导体级因为要求较高,需求量有限,导入与替代成长速度有限;面板与封测仍是成长最快的应用方向,也是公司利润的主要依托。 这两个领域目前全球的产能均有向中国本土集中的趋势,中国面板厂商在全球市场的占比已经过半,而以长电科技为代表的国内封测大厂的产能最近几年的增速也非常快,因此对江化微的产品的导入速度也相当可观。我们认为公司未来几年都将保持这种非常契合下游产业发展的产品结构,以面板和封测两大国产替代增长点为主要依托,辅以半导体级的高端品需求,实现销售收入与盈利质量的共同提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。从直观的产能端来看:江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收,危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产;镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将完工。很明显,公司2020-2021年即将有非常明确的产能增量弹性,而四川的项目完工后,公司多地域的本地配套化优势也将得以体现,在此基础上,我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为107.16、59.49、40.27倍,维持买入评级。 风险提示:1)2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响,导致公司下游需求成长不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。
江化微 基础化工业 2020-09-07 44.22 -- -- 45.95 3.91%
45.95 3.91%
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事件:江化微披露2020年半年报,2020年上半年度公司营业收入2.57亿元,同比增长13.6%;净利润2214万元,同比增长40.4%。对应Q2营业收入1.37亿元,同比增长6.6%;净利润1334万元,同比增长21.4%。 点评:1. 业绩符合预期。在2020年上半年度营业收入同比增长13.6%,净利润同比增长40.4%,公司营收及利润的增长与主要产品价格上涨相关。分产品来看,超净高纯试剂业务实现营收1.45亿元,毛利率31.65%,同比增长0.82pct;光刻胶配套试剂业务实现营收1.09亿元,毛利率32.50%,同比增长2.83pct。具体产品来看,硝酸、正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢及硫酸半年度的销售均价分别2732/9051/5603/6350/4684元/吨,同比增长3.7%/ -6.5%/9.1%/22.4%/1.9%。 2. 公司多个产品有望在客户处逐步放量:超净高纯试剂方面,公司超净高纯试剂顺利进入某12英寸大硅片客户,公司超净高纯试剂在12英寸大硅片领域有望逐渐放量;光刻胶配套试剂方面,公司将优势产品剥离液成功导入南京熊猫8.5代产线,后续有望逐步放量。在半导体领域,20年上半年公司在长电先进的显影液产品销售取得进一步提高,巩固了公司显影液在封测领域的优势地位。 3. 关注公司新项目建设进度。公司3.5万吨/年超高纯湿法电子化学品项目,为 IPO 募投项目,已通过环保和安全验收,项目位于无锡江阴厂区,目前处于申领危化品生产许可证阶段,待完成领证流程后有望投入生产。 公司非公开发行股票申请已获证监会批准,募投项目为年产6万吨超高纯湿电子化学品及配套再生利用项目,位于四川眉山,西南地区是我国显示面板、半导体产业重要聚集区,若建设完毕,有利于增强公司对成渝和陕西地区客户的本地化配套能力,利好公司长期发展。 盈利预测与投资评级:维持20-22年盈利预测,我们预计2020-2022年净利润0.61/0.90/1.14亿元, EPS 分别为0.43/0.63/0.80元,维持“增持”评级。 风险提示:湿电子化学品行业竞争加剧风险;湿电子化学品市场验证进程不如预期;下游领域产业增速不及预期风险;新技术的研发风险;疫情影响下游产品需求风险。
江化微 基础化工业 2020-09-03 45.91 32.01 52.72% 45.98 0.15%
45.98 0.15%
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事件:公司发布2020中报,实现营业收入2.57亿元,同比+13.60%;实现归母净利润0.22亿元,同比+40.38%。 单二季度,实现营业收入1.37亿元,同比+6.57%,环比+13.67%;实现归母净利润0.13亿元,同比+21.43%,环比+51.49%。 积极推进多产品认证及客户拓展工作,公司销售规模有望持续增长。公司是国内湿电子化学品领军企业,具有G2、G3等级产品的规模化生产能力,客户包括国内平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等领域的领先企业,近年来收入规模持续增长。超净高纯试剂业务方面,上半年实现收入14,570.60万元(同比+2.75%),实现毛利率31.65%,同比增长0.82pct。据公告,公司蚀刻液产品已在各大面板厂获得更多的测试机会,为后续产品导入做好前期认证工作;半导体领域,公司的超净高纯试剂顺利进入某12英寸客户,标志着公司产品在12英寸领域的份额逐渐加大。光刻胶配套试剂业务方面,公司上半年实现收入10,916.54万元(同比+77.96%),实现毛利率32.50%,同比增长2.83pct。据公告,公司将优势产品剥离液成功导入南京熊猫的G8.5产线,后续将逐步放量,提升公司销售规模;半导体领域,公司在长电先进的显影液产品销售取得进一步提高,巩固了公司显影液在封测领域的优势地位。 拓展高等级产品生产能力,提高公司竞争力。为满足下游新线增量及技术迭代升级的需求,公司不断加大投资拓展更高等级产品的产能,截止上半年,在建工程为3.99亿元,同比+102.67%。据公告,公司年产8万吨高纯湿电子化学品项目(二期)的3.5万吨已通过环保和安全验收,处于申领危化品生产许可证阶段,公司将完成领证流程,尽快实现投产,二期项目产品主要面向8寸以上晶圆及6代以上LCD 面板。 另外,公司还规划镇江项目(一期)和四川成眉项目,据2019年报,两大项目计划将于2020年10月底完工,合计投资金额约9亿元、新增11.8万吨产能,项目建成投产之后公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。 投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.60、0.81、1.00亿元。 风险提示:项目建设不及预期;原材料及产品价格剧烈波动;行业竞争激烈化。
江化微 基础化工业 2020-03-17 35.13 26.59 26.86% 49.90 9.00%
49.40 40.62%
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事件:江化微发布 2019年年度报告显示,2019年实现营业收入 4.90亿,同比增长 27.82%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.35亿,同比下降 13.54%。 应用端: 面板行业收入快速提升,半导体收入稳重有进 。从年报披露的业务结构看,显示面板类别领域的收入增长较为迅速,营收增长接近 50%;芯片领域虽然增长没有面板这么快,但营收和毛利都有所成长,符合我们之前的预判。面板行业近年来中国本土厂商成长迅速,是继光伏、LED 之后,又一中国企业掌握国际话语权的半导体行业分支,而且是一个全球产值超千亿美金的巨大市场。从 LED 和光伏领域的经验来看,未来国内试剂材料供给的占比上升空间仍然较大,公司在这一领域的投入与准备必将“不负韶华”!产品端: 超 高纯 试剂 快速成长, 光刻胶 配套试剂 日臻完善 。报告期内公司收入增长的原因之一在于其超高纯试剂的成长,贡献收入 2.87亿元,较上年同期增加 19.28%。其中,在面板领域,蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在京东方实现销售落地; 半导体领域,超净高纯试剂在多家下游客户的销售额都实现了同比正向增长。 另一方面,公司光刻胶配套试剂业务 2019年实现收入 1.91亿元,同比上升 46.31%。其中面板领域,公司在巩固天马、华星等核心客户的基础上,积极开拓成都熊猫、咸阳彩虹等国内高世代面板客户,并将剥离液成功导入成都熊猫 G8.6产线,实现国产替代。半导体领域,公司显影液产品在 IC 封测(如长电先进)的领先优势也得到进一步加强。国产化替代 大势所趋, 品质优良不输日韩,价廉降本 大有可为。湿电子化学品是面板生产成本的重要组成部分,但国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。在现阶段面板行业竞争加剧的情况下,控制成本已成为面板企业的重要诉求。相比于日韩系供应商,本土电子化学品具有一定的价格优势,可有效降低面板成本。历经贸易战后,为避免核心材料受制于人,供应链国产化扶持已经成为各家厂商的当务之急,公司电子化学试剂类产品对中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业已有多年的供应基础,随着供应品类与应用量的逐渐成长,这一领域可望成为持续稳定的增长源。在半导体芯片领域,江化微湿电子化学品的进阶路径亦与面板类似,公司自身的成长伴随着下游产业在全球行业地位的提升,前程似锦,“只争朝夕”。 三大基地共发力,有效辐射全国客户。 。由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地,在长江工业带上下游形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。在募投项目逐步投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将进一步加强半导体 G4-G5级产品生产能力。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖, 给予 买入 评级。2019年公司的稳健成长和诸多项目扩产的逐期落地,为将来的增速提升奠定了明确的基础:短期来看,公司在显示面板的加速渗透能见度非常明确;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计公司 2020-2022年实现净利润 0.60、0.78、1.15亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 80.53、61.37、41.70倍,给予公司买入评级。 风险提示: 1)疫情对 2020年市场供需影响超出预期,导致下游产品增量不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。
江化微 基础化工业 2019-11-26 28.70 17.31 -- 34.62 20.63%
53.80 87.46%
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事件: 江化微发布 2019年三季度报: 前三季度实现营收 3.64亿,同比增长 28.31%,归母净利润 0.33亿,同比增长 11.74%; 单三季度实现营收1.38亿,同比增长 31.46%,归母净利润 0.17亿,同比增长 67.22%。 面板降成本为大势所趋, 国产化学品迎来替代机会化学品是面板生产成本的重要组成部分,现阶段国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。 在现阶段面板价格持续走低的情况下, 控制成本已成为面板企业的重要诉求。 相比于日韩系供应商, 本土电子化学品具有一定的价格优势, 可有效降低面板成本, 故而将供应商转移到国内将成为国产面板企业的重要选择。 公司电子化学品已向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年, 随着供应品类的逐渐增多,公司业绩可望持续稳定增长。 半导体产业转移大势所趋, 湿电子化学品再添动力湿法清洗是半导体良率的重要保证,在晶圆制造中有着重要地位。 超净高纯试剂作为清洗过程中使用的清洗液组分,是晶圆制造中重要且高价值的消耗品。 伴随着全球半导体产业向中国转移, 全国各地晶圆厂的投资热潮不断涌现, 未来两年, 这些新建晶圆厂的产能将逐步释放, 与之配套的电子化学品的需求亦将大幅增长。江化微作为行业龙头,有望率先受益。 三大基地共发力, 有效辐射全国客户公司的下游客户覆盖平板显示、半导体等领域, 广泛分布于全国各地。 由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地, 形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。 项目投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将具备半导体 G4-G5级产品生产能力,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计 2019-2021年实现净利润 0.53、 0.70、 0.95亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 70.44、 53.21、 38.87倍,维持公司增持评级。 风险提示1)下游需求不及预期; 2)竞争导致价格下滑; 3) 新产能投放不及预期; 4)原材料涨价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名