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江化微 基础化工业 2020-10-14 44.21 63.20 130.32% 44.18 -0.07%
44.18 -0.07%
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贸易战实体名单封锁步步紧缩,国产材料咽喉命脉亟待突破:自2019年月美国商务部将华为等公司列入实体名单后,美方这一年多不断升级在高科技领域的制裁手段,以实体名单或进出口管制等模式,限制美国企业或涉及使用美国技术的科技企业向华为等公司开展业务,而且限制措施不断收紧,目前已基本无法规避。易见,由于半导体材料等关键环节的缺失以及对美高度依赖,我国半导体产业的前进道路正面临较大的不确定性,半导体材料的国产化机遇开始显现。 在此时代背景下,从国内政策到产业与终端的扶持力度开始逐期增强,无论是之前传闻的“塔山计划”,还是最近的中芯国际供应商出口受美方管制的情况,以上愈来愈严格的美方供应限制,都令我国本土的终端品牌与晶圆厂的供应链安全难以得到保障。出于自身供应链健康与完整性的考量,快速导入本土核心材料供应并且将其尽快扶持成熟,大概是这一时代背景下晶圆厂最无奈但却必须的抉择,毋庸置疑。 湿化学品,半导体材料国产先锋:从小批量迈入中大批量,国产化先锋部队领先起航。尽管半导体材料体系的认证门槛和国产化替代难度极高,但是不同类别的产品我国本土厂商的研发实力与导入进度并不一样,在整个材料体系中也有一部分走在国产化前列的产品,譬如溅射靶材、CMP材料、封装基板、以及本文要着重介绍的湿电子化学品。 目前来看,国内能够达到国际半导体设备与材料组织SEMI标准G2、G3级的湿电子化学品制造企业已经初具规模,其中一些优秀企业,包括江化微,在部分品类材料的应用等级上已经达到G4-G5等级,在对应领域已经具备相当程度的国际竞争力,国产企业的短板主要在品类覆盖面与客户渠道导入,若假以时日,给于国内企业更多的测试与市场机会,湿电子化学品应该是本土化替代里优势较为明确的品种。 先进封装,国产电子化学品新机遇。除了显示面板和半导体晶圆制造这两大主要阵地之外,当前快速成长的先进封装市场,也是电子化学品不可忽视的重要需求市场。先进封装中的晶圆级封装,其工艺过程介于前道晶圆制造及后道封测之间,也可以理解为半导体“中道”工艺。其布线、通孔过程中同样会运用诸多光刻、刻蚀、清洗、镀膜等半导体前道技术,湿电子化学品在其中起着举足轻重的作用。由于先进封装的工艺线宽并不需要14nm、7nm那般精细,其化学品的纯度等技术指标要求也没有高阶集成电路那般严苛,以江化微为代表的国产厂商的产品是能够满足工艺需求的,这也是湿电子化学品在半导体领域国产替代一个重要突破点。 面板降本迫在眉睫,电子化学品有望助力。面板、集成电路制造、LED和光伏,都是湿法化学品需求的重要领域,但是G4/G5级别以上的高端需求主要来自于集成电路和面板,而且从江化微等国内湿电子化学品龙头的下游客户结构来看,目前面板在湿电子化学品企业的销售中占据较大比重,而且随着国内面板厂商在全球市场地位的进一步提升,无论是湿化学品用量,还是对上游供应商选择的主动权都在提升,毫无疑问,面板是当下国内湿电子化学品企业最为重要的批量利基市场。 江化微当下已为国内多条6代线、8.5/8.6代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品,在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。凭借多年的技术优势,公司在平板显示领域拥有中电熊猫液晶、中电熊猫平板、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、京东方、深天马、华星光电等知名企业客户,公司在四川眉山的6万吨湿电子化学品项目主要就是面向西部的众多面板企业,未来一两年达产后,将能够有效解决当下供给产能不足的痛柄,并且大幅降低当下远距离运输所带来的高昂成本,有助于进一步提升企业盈利水平。 湿电子化学品国产担当,全面布局初现端倪。作为一家专注于湿电子化学品的民营企业,江化微自2001创立至今始终聚焦于电子行业精细化工业务。经过多年深耕,公司产品线及客户群体日臻完善,业已研发出超净高纯试剂、光刻胶配套试剂、剥离液、蚀刻液等产品种类,客户群体遍及光伏、LED、面板、半导体等多个领域。公司当下已经基本完成了长三角(江阴、镇江)基地与四川基地的建设,待逐期达产后将有非常明确的产能增量弹性与本地化配套优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 在响水事件后,湿电子化学品本身也是高危化学品的行业壁垒,已经令这个行业鲜有后来者进入,贸易战的时代背景,实则为诸如江化微这样的有准备有沉淀有突破的企业打开了非常好的成长窗口。从直观的产能端来看:江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收,危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产;镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将逐期完工,增量弹性明确。 时代背景拓增需求,增量产能蓄势待发,行业壁垒深厚,很显然公司将进入一段颇具弹性的成长大周期,我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为103.60、57.51、38.93倍,维持买入评级。 风险提示1)2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响,导致公司下游需求成长不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。
江化微 基础化工业 2020-09-07 44.22 63.20 130.32% 45.95 3.91%
45.95 3.91%
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事件:公司于8月30日晚间发布半年报,公司实现营业收入25,670.63万元,较上年同期相比增加13.60%;毛利率32.41%,较上年同期相比上升2.41个百分点;归属于上市公司股东的净利润2,214.06万元,较上年同期相比上涨40.38%。 此外,公司于31日晚间发布公告,公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。 光刻胶配套试剂的成长显著,品类提升亦非常明确。对比今年上半年与去年上半年,江化微在光刻胶配套试剂领域的销售收入成长非常明显,实现营业收入10916.54万元,同比去年的6134.30万元成长达到78%,毛利率也比去年同期有2.83个百分点的提升。光刻胶配套试剂主要用于下游半导体和平板显示领域,公司去年年报中所提及的把铜制程剥离液等重点产品导入南京熊猫等关键客户的推进情况显然取得了很好的成效:供应品类和供应量双升带来了销售额的快速成长,高阶产品的导入实现了毛利的明确提升。 超净高纯试剂成功实现半导体12英寸级客户导入,进展良好。半年报所披露的另一则重要信息是今年公司的超净高纯试剂成功导入某12英寸客户,过去公司这一领域的产品主要集中于6~8英寸的芯片客户产品,这是完全两个不同的级别。就半导体级的前道耗材领域而言,因为6~8英寸晶圆所涉及的芯片器件结构相对简单,所面向的下游大部分产品集中于分立器件、电源或射频类产品,少部分用于存储和逻辑;而12寸晶圆大部分芯片应用是逻辑和存储,产品的最小线距、工艺难度、复杂层数等等都要高的多,对湿法试剂类耗材的的要求也是大比例的提升。毫无疑问,公司的部分高端G4等级以上的产品已经取得了下游核心晶圆厂的认可,虽然今年上半年超净高纯试剂同比去年销售增长有限,但未来随着12寸晶圆厂下游的应用份额逐渐提升后,相信也会带来质与量共同的飞跃。 结构调整明确,面板与封测端需求仍然是最核心的成长依托。最近几年,除了不断提升自身产品湿法化学品标准等级,扩增产能,开拓客户之外,公司对自身的下游产品销售结构也一直在做产能调整。逐渐降低单品毛利与要求较低的光伏与LED领域的产品销售,提升面板、封装与半导体的整体销售占比,提升G3-G4级别的产品销售比重。当下公司整体销售收入中光伏或LED已经占比非常低,半导体级因为要求较高,需求量有限,导入与替代成长速度有限;面板与封测仍是成长最快的应用方向,也是公司利润的主要依托。 这两个领域目前全球的产能均有向中国本土集中的趋势,中国面板厂商在全球市场的占比已经过半,而以长电科技为代表的国内封测大厂的产能最近几年的增速也非常快,因此对江化微的产品的导入速度也相当可观。我们认为公司未来几年都将保持这种非常契合下游产业发展的产品结构,以面板和封测两大国产替代增长点为主要依托,辅以半导体级的高端品需求,实现销售收入与盈利质量的共同提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。从直观的产能端来看:江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收,危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产;镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将完工。很明显,公司2020-2021年即将有非常明确的产能增量弹性,而四川的项目完工后,公司多地域的本地配套化优势也将得以体现,在此基础上,我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为107.16、59.49、40.27倍,维持买入评级。 风险提示:1)2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响,导致公司下游需求成长不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。
江化微 基础化工业 2020-09-07 44.22 -- -- 45.95 3.91%
45.95 3.91%
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事件:江化微披露2020年半年报,2020年上半年度公司营业收入2.57亿元,同比增长13.6%;净利润2214万元,同比增长40.4%。对应Q2营业收入1.37亿元,同比增长6.6%;净利润1334万元,同比增长21.4%。 点评:1. 业绩符合预期。在2020年上半年度营业收入同比增长13.6%,净利润同比增长40.4%,公司营收及利润的增长与主要产品价格上涨相关。分产品来看,超净高纯试剂业务实现营收1.45亿元,毛利率31.65%,同比增长0.82pct;光刻胶配套试剂业务实现营收1.09亿元,毛利率32.50%,同比增长2.83pct。具体产品来看,硝酸、正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢及硫酸半年度的销售均价分别2732/9051/5603/6350/4684元/吨,同比增长3.7%/ -6.5%/9.1%/22.4%/1.9%。 2. 公司多个产品有望在客户处逐步放量:超净高纯试剂方面,公司超净高纯试剂顺利进入某12英寸大硅片客户,公司超净高纯试剂在12英寸大硅片领域有望逐渐放量;光刻胶配套试剂方面,公司将优势产品剥离液成功导入南京熊猫8.5代产线,后续有望逐步放量。在半导体领域,20年上半年公司在长电先进的显影液产品销售取得进一步提高,巩固了公司显影液在封测领域的优势地位。 3. 关注公司新项目建设进度。公司3.5万吨/年超高纯湿法电子化学品项目,为 IPO 募投项目,已通过环保和安全验收,项目位于无锡江阴厂区,目前处于申领危化品生产许可证阶段,待完成领证流程后有望投入生产。 公司非公开发行股票申请已获证监会批准,募投项目为年产6万吨超高纯湿电子化学品及配套再生利用项目,位于四川眉山,西南地区是我国显示面板、半导体产业重要聚集区,若建设完毕,有利于增强公司对成渝和陕西地区客户的本地化配套能力,利好公司长期发展。 盈利预测与投资评级:维持20-22年盈利预测,我们预计2020-2022年净利润0.61/0.90/1.14亿元, EPS 分别为0.43/0.63/0.80元,维持“增持”评级。 风险提示:湿电子化学品行业竞争加剧风险;湿电子化学品市场验证进程不如预期;下游领域产业增速不及预期风险;新技术的研发风险;疫情影响下游产品需求风险。
江化微 基础化工业 2020-09-03 45.91 54.50 98.62% 45.98 0.15%
45.98 0.15%
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事件:公司发布2020中报,实现营业收入2.57亿元,同比+13.60%;实现归母净利润0.22亿元,同比+40.38%。 单二季度,实现营业收入1.37亿元,同比+6.57%,环比+13.67%;实现归母净利润0.13亿元,同比+21.43%,环比+51.49%。 积极推进多产品认证及客户拓展工作,公司销售规模有望持续增长。公司是国内湿电子化学品领军企业,具有G2、G3等级产品的规模化生产能力,客户包括国内平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等领域的领先企业,近年来收入规模持续增长。超净高纯试剂业务方面,上半年实现收入14,570.60万元(同比+2.75%),实现毛利率31.65%,同比增长0.82pct。据公告,公司蚀刻液产品已在各大面板厂获得更多的测试机会,为后续产品导入做好前期认证工作;半导体领域,公司的超净高纯试剂顺利进入某12英寸客户,标志着公司产品在12英寸领域的份额逐渐加大。光刻胶配套试剂业务方面,公司上半年实现收入10,916.54万元(同比+77.96%),实现毛利率32.50%,同比增长2.83pct。据公告,公司将优势产品剥离液成功导入南京熊猫的G8.5产线,后续将逐步放量,提升公司销售规模;半导体领域,公司在长电先进的显影液产品销售取得进一步提高,巩固了公司显影液在封测领域的优势地位。 拓展高等级产品生产能力,提高公司竞争力。为满足下游新线增量及技术迭代升级的需求,公司不断加大投资拓展更高等级产品的产能,截止上半年,在建工程为3.99亿元,同比+102.67%。据公告,公司年产8万吨高纯湿电子化学品项目(二期)的3.5万吨已通过环保和安全验收,处于申领危化品生产许可证阶段,公司将完成领证流程,尽快实现投产,二期项目产品主要面向8寸以上晶圆及6代以上LCD 面板。 另外,公司还规划镇江项目(一期)和四川成眉项目,据2019年报,两大项目计划将于2020年10月底完工,合计投资金额约9亿元、新增11.8万吨产能,项目建成投产之后公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。 投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.60、0.81、1.00亿元。 风险提示:项目建设不及预期;原材料及产品价格剧烈波动;行业竞争激烈化。
江化微 基础化工业 2020-03-17 35.13 45.27 64.98% 49.90 9.00%
49.40 40.62%
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事件:江化微发布 2019年年度报告显示,2019年实现营业收入 4.90亿,同比增长 27.82%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.35亿,同比下降 13.54%。 应用端: 面板行业收入快速提升,半导体收入稳重有进 。从年报披露的业务结构看,显示面板类别领域的收入增长较为迅速,营收增长接近 50%;芯片领域虽然增长没有面板这么快,但营收和毛利都有所成长,符合我们之前的预判。面板行业近年来中国本土厂商成长迅速,是继光伏、LED 之后,又一中国企业掌握国际话语权的半导体行业分支,而且是一个全球产值超千亿美金的巨大市场。从 LED 和光伏领域的经验来看,未来国内试剂材料供给的占比上升空间仍然较大,公司在这一领域的投入与准备必将“不负韶华”!产品端: 超 高纯 试剂 快速成长, 光刻胶 配套试剂 日臻完善 。报告期内公司收入增长的原因之一在于其超高纯试剂的成长,贡献收入 2.87亿元,较上年同期增加 19.28%。其中,在面板领域,蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在京东方实现销售落地; 半导体领域,超净高纯试剂在多家下游客户的销售额都实现了同比正向增长。 另一方面,公司光刻胶配套试剂业务 2019年实现收入 1.91亿元,同比上升 46.31%。其中面板领域,公司在巩固天马、华星等核心客户的基础上,积极开拓成都熊猫、咸阳彩虹等国内高世代面板客户,并将剥离液成功导入成都熊猫 G8.6产线,实现国产替代。半导体领域,公司显影液产品在 IC 封测(如长电先进)的领先优势也得到进一步加强。国产化替代 大势所趋, 品质优良不输日韩,价廉降本 大有可为。湿电子化学品是面板生产成本的重要组成部分,但国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。在现阶段面板行业竞争加剧的情况下,控制成本已成为面板企业的重要诉求。相比于日韩系供应商,本土电子化学品具有一定的价格优势,可有效降低面板成本。历经贸易战后,为避免核心材料受制于人,供应链国产化扶持已经成为各家厂商的当务之急,公司电子化学试剂类产品对中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业已有多年的供应基础,随着供应品类与应用量的逐渐成长,这一领域可望成为持续稳定的增长源。在半导体芯片领域,江化微湿电子化学品的进阶路径亦与面板类似,公司自身的成长伴随着下游产业在全球行业地位的提升,前程似锦,“只争朝夕”。 三大基地共发力,有效辐射全国客户。 。由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地,在长江工业带上下游形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。在募投项目逐步投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将进一步加强半导体 G4-G5级产品生产能力。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖, 给予 买入 评级。2019年公司的稳健成长和诸多项目扩产的逐期落地,为将来的增速提升奠定了明确的基础:短期来看,公司在显示面板的加速渗透能见度非常明确;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计公司 2020-2022年实现净利润 0.60、0.78、1.15亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 80.53、61.37、41.70倍,给予公司买入评级。 风险提示: 1)疫情对 2020年市场供需影响超出预期,导致下游产品增量不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。
江化微 基础化工业 2019-11-26 28.70 29.46 7.36% 34.62 20.63%
53.80 87.46%
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事件: 江化微发布 2019年三季度报: 前三季度实现营收 3.64亿,同比增长 28.31%,归母净利润 0.33亿,同比增长 11.74%; 单三季度实现营收1.38亿,同比增长 31.46%,归母净利润 0.17亿,同比增长 67.22%。 面板降成本为大势所趋, 国产化学品迎来替代机会化学品是面板生产成本的重要组成部分,现阶段国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。 在现阶段面板价格持续走低的情况下, 控制成本已成为面板企业的重要诉求。 相比于日韩系供应商, 本土电子化学品具有一定的价格优势, 可有效降低面板成本, 故而将供应商转移到国内将成为国产面板企业的重要选择。 公司电子化学品已向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年, 随着供应品类的逐渐增多,公司业绩可望持续稳定增长。 半导体产业转移大势所趋, 湿电子化学品再添动力湿法清洗是半导体良率的重要保证,在晶圆制造中有着重要地位。 超净高纯试剂作为清洗过程中使用的清洗液组分,是晶圆制造中重要且高价值的消耗品。 伴随着全球半导体产业向中国转移, 全国各地晶圆厂的投资热潮不断涌现, 未来两年, 这些新建晶圆厂的产能将逐步释放, 与之配套的电子化学品的需求亦将大幅增长。江化微作为行业龙头,有望率先受益。 三大基地共发力, 有效辐射全国客户公司的下游客户覆盖平板显示、半导体等领域, 广泛分布于全国各地。 由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地, 形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。 项目投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将具备半导体 G4-G5级产品生产能力,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计 2019-2021年实现净利润 0.53、 0.70、 0.95亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 70.44、 53.21、 38.87倍,维持公司增持评级。 风险提示1)下游需求不及预期; 2)竞争导致价格下滑; 3) 新产能投放不及预期; 4)原材料涨价风险。
江化微 基础化工业 2019-10-23 32.73 -- -- 34.80 6.32%
37.40 14.27%
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1.毛利率回升,公司业绩回暖。前三季度公司主要产品正胶剥离液、铝蚀刻液、过氧化氢、硫酸等的价格同比都有一定程度的下滑,硝酸价格同比上涨4.07%,但主要原材料价格也在大幅下滑,最终公司整体毛利率31.22%,较去年同期回升0.7个百分点。同时公司超净高纯试剂在6-8英吋晶圆厂有所放量,蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,所以前三季度业绩回暖,净利润同比增长11.74%。 2. 光刻胶配套试剂产品,在平板显示领域公司主打产品正胶剥离液在中电南京熊猫销售规模保持稳定,并成功导入了中电成都熊猫8.6代产线,实现国产替代。在半导体领域,公司的PI显影液正在士兰集昕、长电先进、无锡力特等增加销售,巩固在封测领域的优势地位。 3. 超纯高净试剂产品,在平板显示领域,公司的蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜制程蚀刻液在京东方进行小试中试、上大线测试,测试结果得到对方的一致好评;在半导体领域,在多家半导体,主要为6-8英寸芯片客户同比有一定比例增长,毛利率水平也有一定改善。 4. 公司规划产能巨大,在镇江新区投资建设26万吨湿电子化学品主打半导体领域,一期产能建设6.3万吨;在成都规划建设5万吨/年湿电子化学品主打平板客户。目前这两个项目都在加快建设。 盈利预测与评级: 原材料价格下跌公司毛利回升,盈利情况好转,我们维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.45、0.62、0.78元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游产业增速不及预期;公司产能扩张不顺。
江化微 基础化工业 2019-09-13 28.60 -- -- 37.80 32.17%
37.80 32.17%
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上半年利润下滑有扩产与上游传导等多方原因,但下半年将有所起色:2019年是公司上市的第三年,对于公司而言,当下整体仍属于产品拓延、工艺提升、产能扩张的铺垫期,公司江阴的3.5万吨/年的IPO募投项目目前尚处于试生产阶段,因此公司的实际可交付产能增量目前与去年年初相似,即技改的1万吨,当下镇江厂正在投建,新的应用类产品也在不断投入开发,而上游面板厂家因面板价格不断下跌所导致的需求不振与成本传导亦对上半年的盈利有一定的负面影响。从当下进度来看,我们推断江阴IPO项目下半年有希望通过验收,实现投产,届时将能推动公司在产能规模、产品等级、供应覆盖面等多领域更上一个新的台阶。 下游半导体企业供应占比继续增长,新品开发逐步实现导入,今明两年蓄势上升。半导体工业在晶圆制程的整个过程中,因清洗、蚀刻和图象显影,需要使用大量液态化学品,包括酸、碱、盐、过氧化物和有机溶剂。半导体用工业湿法化学品大多要求高纯度,其纯度要求远远高于传统工业品,需要通过大量的纯化、过滤和再包装以满足制程需要,这是半导体湿法化学品制备的核心门槛,也是与普通工业化学品的最大不同。除了前一段我们提及的产能规模外,应用品类、下游客户供应占比更高纯度的产品覆盖,也是需要重点关注的维度:报告期内,除了公司的超净高纯试剂与光刻胶配套试剂在下游半导体企业(主要是6-8寸)芯片客户比例继续增长之外,铜制程的刻蚀液与剥离液等产品分别成功导入京东方与成都熊猫,这两个产品属于面板制程领域的高端品类,是公司品类进阶的良好体现。 电子半导体级的制程领域,是所有产品制程工艺中对湿电子化学试剂要求最高的领域,固然当下A股市场给予这一领域以很高的成长预期,但我们仍应注意到在半导体领域,简单的制造成本的降低并非国产化替代的核心考量,稳定且无恙的性能表现才是半导体企业考量的重点。举例而言,一季末时台积电发生光刻胶规格不符事件导致大量晶圆报废,该事件影响到的台积电Fab 14B厂数量高达十万片,受影响客户包括苹果、高通、Nvidia、AMD、海思、联发科等,此事件让台积电第一季营收减少5.5亿美元,毛利率减少2.6个百分点。这次严重事故的发生源自于一批原物料厂商供应的规格与过去的规格有相当误差。此次事件的直接结果除了造成客户出货影响、台积电一季度营收利润下滑之外,也带来了台积电多个部门领导层的更换与人事异动。易见,在半导体耗材的国产化导入流程中,固然价格成本是很重要的因素,但产品的品质与供应链的稳定持续运营等诸多隐形条件的考核可能更为重要。我们看好公司在半导体领域的持续进阶布局,但份额的提升与品类的跨越需要一定的时间去积累,并非一蹴而就。 可转债若能如期发行,将加速镇江项目快速投产。公司于去年9月份发布了非公开发行可转债的预案,并且在今年1月份就证监会的发审委告知函做了详细的答复,近期若能如期取得证监会核准,募集资金将投向镇江,用于建设年产5.8万吨超高纯湿电子化学品生产线(主要面向半导体的G4/G5级,目前自有资金已经投入建设),整体而言,可转债虽然发行耗时较长,但总体节奏与公司当下产能的落地与推进亦相得益彰、在江阴募投项目和镇江超高纯产线逐步投产后,公司的产能规模和业绩弹性都将能有所体现。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司从上市前至今,总体营收一直在3-4亿区间,前文我们已经分析,江阴IPO的产能通过验收投产后,将为公司带来明确的产能供给弹性。从公司2018至2019年的表现来看,以平板显示为重点依托,在半导体领域循序渐进,逐步提升现有产品的下游客户占比,渐渐向高阶类的制程试剂导入和渗透,铺垫期谋布局的思路非常明确。接下来江阴、镇江、四川眉山的新增产能落地投产时点将集中于今年四季度至2020年,规模的扩增将带动公司的成长,我们预测公司2019-2021年的净利润分别为0.436、0.772和0.977亿,当前股价对应PE 70.96、40.06和31.68倍,看好公司在国内湿法电子化学品领域的核心竞争力,予以公司增持评级。 风险提示:(1)公司面板客户导入份额成长不及预期;(2)中美贸易战再次出现负面波动,导致上游原材料价格出现不利波动;(3)公司新产能的投产进度不及预期。
江化微 基础化工业 2019-09-02 25.70 23.02 -- 33.81 31.56%
37.80 47.08%
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电子化学品国内龙头,多年耕耘构建良好布局 作为一家专业从事电子化学品的老牌企业,公司自成立以来便始终专注于高端湿化学品的研发生产。经过多年深耕,公司业已具备高纯试剂、蚀刻液、剥离液、显影液等众多产品供应能力,可为面板、光伏、半导体、LED等诸多领域客户提供湿法制程综合性解决方案。 半导体及面板向大陆转移,电子化学品打开成长空间 伴随着全球产业分工及国内产业升级,半导体及面板产业开始加速从欧美日韩等地向国内转移。湿电子化学品作为半导体及面板制程中的重要原料,具有高价值、高技术、高运输成本的特点,本地供应必然大势所趋。公司拥有BOE、天马、熊猫等等一众优质面板客户;半导体领域也进入SMIC、华润、长电等供应体系,且仍在不断迭代升级。 2019年上半年,公司蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在BOE大量测试,并得到对方一致好评;半导体超净高纯试剂亦有靓丽表现。 三大基地积极扩产,有效辐射全国主要半导体及面板产业群 为更好满足快速成长的半导体及面板产业对湿电子化学品需求,同时降低运输成本,公司除对江阴基地进行技改扩容之外,也积极投资建设镇江及成都两大生产基地。待各大基地落成后,可更加高效地覆盖华东,华中,西南等地的面板及半导体客户,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测 虽然我国面板产能高居全球之最,但与之配套的核心化学品却国产寥寥,江化微作为国内龙头,无论技术储备还是客户渠道均有多年积累,有望率先填补此类空白。短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计2019-2021年整体将分别实现净利润0.41、0.59、0.81亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为69.25、48.39、34.97倍,给予公司增持评级。 风险提示 1)面板需求不及预期;2)半导体认证不及预期;3)竞争导致价格下滑;4)新产能投放不及预期;5)原材料涨价风险。
江化微 基础化工业 2019-03-22 24.18 -- -- 34.48 9.11%
30.86 27.63%
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事件 公司于2019年3月19日晚发布2018年报,2018年公司实现营收3.84亿元,同比增长8.30%;实现归母净利3992万元,同比下滑25.62%;实现扣非后归母净利3304万元,同比下滑29.06%;实现经营活动现金流量净额7288万元,同比增长100.54%。加权平均ROE5%,同比下滑4个百分点。简评 原材料上涨致业绩下滑,在建工程大幅增加成长属性凸显 报告期内公司业绩同比下滑,主要原因为2018年基础化工原料价格的大幅上涨使公司盈利空间受到挤压,毛利率下滑:报告期内公司综合毛利率31%,同比下滑4个百分点。公司期间费用率略有上涨,报告期内销售、管理+研发、财务费用率分别为8.32%、11.93%、-0.42%,同比分别变化+1.11、+0.63、-0.72个百分点。毛利率的大幅下滑叠加期间费用率的微涨造成公司净利率由15%下滑至10%,这也是公司ROE下滑的主要原因。 现金流方面,报告期内公司现净比、现收比分别为184%、85%,经营性现金流大幅增加主要原因为应付账款的大幅增加:报告期末公司应付账款1.09亿元,同比大幅增加约4800万元。报告期末公司固定资产增长27%至2.06亿元,应当为1.6万吨技改项目投产所致;在建工程同比大增1062%至1.42亿元,在建工程/固定资产达到69%,主要由于3.5万吨募投项目和5.8万吨镇江项目开工建设所致。 湿电子化学品龙头,内生增长动力持续强劲 公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能5.5万吨/年(其中1万吨增量技改项目年初通过环保验收),此外公司在建产能还包括IPO募投项目江阴二期3.5万吨产能、镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨产能,远期规划还包括镇江二期17万吨产能。公司在建及远期规划产能合计达到已有产能的7倍有余。其中IPO募投项目预计2019年投产。而镇江一期5.8万吨及四川成眉5万吨产能预计2019年底建成,公司将具备持续不断的内生增长动力。 芯屏崛起,国产加速,公司有望乘势而起 当前全球显示面板及半导体制造业正在向我国大陆转移。据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;OLED面板产能将由2017年末的91万平米迅速增长至2020年末的约1200万平米,年均增速近140%。全球半导体制造业的中心正在向中国内地转移。根据国际半导体设备与材料产业协会(SEMI)发布的报告,在2017-2020年间投产的晶圆厂,超过40%位于中国大陆。公司产能扩张步伐与下游需求增长相匹配,有望乘势而起。 超纯试剂方面,在平板显示领域,公司蚀刻液等产品在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量;半导体领域,公司在士兰集昕所售产品持续放量,蚀刻液成功导入12英寸的重庆万国产线。前端晶圆制造环节,公司多款产品进入天津中环产线。光刻胶配套试剂方面,公司对中电熊猫系客户销售保持稳定,对天马微电子、华星光电等已有客户扩大销售规模,同时积极开拓咸阳彩虹和成都熊猫等高世代面板企业。在半导体领域增加对士兰集昕、长电先进、方正微等客户的显影液产品销售。 上游原材料普跌,成本端将迎改善 公司主要原材料为基础化工原料。2019年公司主要原材料氢氟酸、异丙醇、浓硝酸、双氧水、浓硫酸、烧碱、无水乙醇2019Q1至今均价环比2018Q4分别下跌15%、18%、23%、16%、1%。原材料价格的下跌将有效缓解公司成本端压力,增厚公司盈利。 预计公司2019、2020年归母净利分别为0.66、1.21亿元,对应PE41X、22X,维持增持评级。
江化微 基础化工业 2019-01-08 28.28 -- -- 29.66 4.88%
35.17 24.36%
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事件 公司于2019年1月2日发布公告,公司年产1.6万吨超高纯湿电子化学品-蚀刻液、剥离液技改扩能项目通过无锡市环境保护局验收。 简评 湿电子化学品龙头,内生增长动力持续强劲 公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能4.5万吨/年。此次通过无锡环保局验收的为1.6万吨技改项目(实际新增产能1万吨),此外公司在建产能还包括IPO募投项目江阴二期3.5万吨产能、镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨产能,远期规划还包括镇江二期17万吨产能。公司在建及远期规划产能合计达到已有产能的7倍有余。其中IPO募投项目预计建设期1.5年,2017年6月即已投入约5200万元,依此计算募投项目3.5万吨产能也将于年内投产。而镇江一期5.8万吨及四川成眉5万吨产能预计今年年底建成,公司将具备持续不断的内生增长动力。 芯屏崛起,国产加速,公司有望乘势而起 当前全球显示面板及半导体制造业正在向我国大陆转移。据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;OLED面板产能将由2017年末的91万平米迅速增长至2020年末的约1200万平米,年均增速近140%。全球半导体制造业的中心正在向中国内地转移。根据国际半导体设备与材料产业协会(SEMI)发布的报告,在2017-2020年间投产的晶圆厂,超过40%位于中国大陆。公司产能扩张步伐与下游需求增长相匹配,有望乘势而起。 上游原材料普跌,成本端将迎改善 公司主要原材料为基础化工原料。12月以来公司主要原材料氢氟酸、异丙醇、浓硝酸、双氧水、浓硫酸、烧碱、无水乙醇的12月均价环比11月均价全部出现下跌,跌幅分别达到4%、5%、24%、17%、6%、10%、2%。展望2019年,基础化工原料仍存下跌预期。原材料价格的下跌将有效缓解公司成本端压力,增厚公司盈利。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为0.41、0.66、1.18亿元,对应PE41、26、14X,维持增持评级。
江化微 基础化工业 2018-12-31 28.53 -- -- 29.66 3.96%
35.17 23.27%
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国内湿电子化学品龙头,客户优质。公司生产的湿电子化学品主要适用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能以及锂电池、光磁等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司的客户包括京东方、中电熊猫、天马微电子、长电科技、中芯国际等。 发力半导体和平板显示市场,短期原料上涨影响业绩。公司主动减少在光伏太阳能领域的销售规模,并逐步向现金流状况良好的平板显示和半导体客户销售。平板显示领域,公司蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量,光刻胶配套试剂对已有客户如华星光电、天马微电子等扩大销售规模;半导体方面,多款蚀刻液成功导入士兰集昕,主打产品正胶剥离液市场销售稳定,显影液对长电先进、无锡力特等客户的销售也持续增加。2018年随着原料氢氟酸等涨幅较大拖累了业绩,前3季度公司营业收入2.83亿元,同比增加2.67%,但归属母公司净利润2950.18万元,同比下降26.29%。 远期产能规划较大,2019年下半年逐步投产。公司江阴本部产能4.5万吨/年,一期技改扩产1万吨/年,新建二期3.5万吨/年,预计2019年下半年完成技改和投产;在镇江投资22.8万吨/年的G4/G5级湿电子化学品产能,主打半导体市场,预计一期6.3万吨在2019年底投产;在成都规划5万吨/年产能,主打平板显示市场,预计2019年年底投产,新增产能有望给公司业绩带来较大提升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内湿电子化学品龙头,主要客户包括京东方、中电熊猫、天马微电子、长电科技、中芯国际等厂商,技术实力较强。公司在江阴、镇江、成都投资的湿电子化学品产能较大,有望大幅度提升业绩。我们看好公司业务的发展前景,预计2018-2020年的EPS为0.72、0.72和0.84元/股,对应的PE为41.19、40.67和35.10。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品未能通过下游厂商认证风险,投产进度不及预期,环保和安全生产风险。
江化微 基础化工业 2018-08-14 35.01 -- -- 35.67 1.89%
35.67 1.89%
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公司发布2018年半年报:公司上半年实现营业收入1.79亿元(超净高纯试剂业务占比64.33%,光刻胶配套试剂业务占比35.67%),较上年同期同比增长2.67%;毛利率29.15%,较上年同期同比下降8.65%;归母净利润1,921.99万元,较上年同期同比下降26.29%。 正文: 上游原料价格上涨拖累短期业绩。公司上游原材料主要为基础化工原料如氢氟酸、异丙醇、硝酸、双氧水、硫酸等,由于国内环保和供给侧改革以及原油价格上涨等因素影响,上游原材料从去年到今年一直保持强势,但公司产品对下游客户价格保持稳定,公司高纯试剂毛利率影响4.9%,光刻胶配套试剂毛利率影响7%,但长周期来看大宗原料都有周期性,未来上游原材料价格下行也会带动公司业绩增长。 下游需求快速扩张叠加新产能投入助力公司中期高成长。公司超净高纯试剂和光刻胶配套试剂主要用于平板显示和半导体制造领域。平板显示产能正快速向国内转移,预计到2018年我国总投产面板生产线将高达到40条,目前公司已供应的有中电熊猫的6代和8.5代线以及华星光电的8.5代线等,公司眉山5万吨/年超高纯湿电子化学品新产能(总投资2.97亿元,19年底投产)正是为了满足成渝地区需求。半导体制造同样处于国内产能加速扩张的阶段,受益于国家大力支持,国内目前新建和在建的12寸晶圆厂高达11座,公司镇江26万吨/年湿电子化学品新产能(总投资17亿元、分三期,一期19年投产)正是为了服务华东地区的先进半导体制造商,该基地项目产品等级将提升至G4、G5等级以满足先进集成电路制造需求。 盈利预测与估值:预计18-20年归母净利润分别为0.48、0.65、0.91亿元、EPS为0.57、0.77、1.08元,对应PE62X、46X、33X,给予“增持”评级。 风险提示:新产能释放不及预期、下游客户导入不及预期、原料上涨。
江化微 基础化工业 2018-08-14 35.01 -- -- 35.67 1.89%
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事件: 公司8 月7 日晚间发布了2018 年中报:2018 年上半年公司实现营业收入1.79 亿元,较上年同期增加2.67%;归属于母公司净利润1922 万元, 同比下降26.29%。 点评: 1. 原材料高位影响公司毛利率,拖累业绩。上半年公司主要产品原材料硝酸、过氧化氢、氢氟酸等涨幅较大,除了高纯氢氟酸产品涨价幅度超过了原材料,其余都落后于原材料涨价幅度,最终超纯高净试剂和光刻胶配套试剂毛利率同比分别减少4.90、7.00 个百分点,虽然营收同比增速2.67%,但净利润同比下滑26.29%。 2. 光刻胶配套试剂产品,在平板显示领域公司主打产品正胶剥离液在中电熊猫销售规模保持稳定,同时对华星光电、天马微电子等其他面板厂扩大销售规模。在半导体领域,公司的显影液正在士兰集昕、长电先进、无锡力特等增加销售。 3. 超纯高净试剂产品,公司主动减少在光伏太阳能领域的销售规模, 并逐步向行业内具有竞争力且现金流状况良好的客户集中销售。在平板显示领域,公司的蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫都有大规模上量;在半导体领域,公司的多款蚀刻液也导入了士兰集昕供应链。 4. 公司规划产能巨大,在镇江新区投资建设26 万吨湿电子化学品主打半导体领域,预计一期6.3 万吨产能将于2019 年投产;在成都规划建设5 万吨/年湿电子化学品主打平板客户,预计2019 年投产。 盈利预测与评级: 原材料价格上涨导致毛利率下降,我们下调盈利预测,预计18-20 年EPS 为0.48、0.61、0.89 元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游产业增速不及预期;公司产能扩张不顺。
江化微 基础化工业 2018-08-10 33.57 -- -- 35.70 6.34%
35.70 6.34%
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公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入1.79亿元(YoY+2.7%),归母净利润1922万元(YoY-26.3%),扣非后为1546万元(YoY-39.0%),其中Q2扣非后归母净利润919万元(YoY-33.5%,QoQ+46.6%),略低于预期。报告期内,公司期间费用率较去年同期下降1.85pct,其中销售费用率基本持稳,管理费用率下降0.70pct,财务费用下降1.15pct。 客户持续开拓,原材料价格上涨导致毛利率下滑,Q2环比改善。报告期内,公司超净高纯试剂业务实现收入1.11亿元,占主营业务收入比例为64.3%,较上年度下降4.1pct;毛利率27.8%,较上年度下降4.90pct。上半年公司主动减少在光伏太阳能领域的销售规模,并逐步向行业内具有竞争力且现金流状况良好的客户集中销售,因此公司超净高纯试剂收入比例有所下降。报告期内,公司蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量;半导体方面,士兰集昕也成功导入多款蚀刻液产品,超净高纯试剂在多家半导体客户同比有一定比例增长。报告期内,公司光刻胶配套试剂业务实现收入6134万元,占主营业务收入比例为35.7%,较上年度下降增加4.1pct;毛利率33.2%,较上年度下降7.0pct。上半年公司对中电熊猫系客户的光刻胶配套试剂产品销售规模一直保持稳定,同时对已有客户如华星光电、天马微电子等扩大销售规模。在半导体领域,公司增加对士兰集昕、长电先进、无锡力特等客户的显影液产品销售,进一步提高了公司光刻胶配套试剂的销售。公司产品毛利率下降,主要是受硝酸、氢氟酸、双氧水等原料价格上涨所致,但二季度原料价格有所回落,毛利率环比改善,Q2单季度销售毛利率31.5%,同比下降7.1pct,环比提升5.2pct。 短期产能瓶颈导致业绩承压,未来新产能、新项目陆续投产,确保公司长期高成长。目前公司产能已充分利用叠加原材料上涨,短期业绩承压。公司1万吨技改项目预计年内投产,募投项目3.5万吨产能预计年底投产,此外公司于2017年6月14日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5亿元,税后年净利润约5.1亿元。其中一期项目建设6.3万吨/年,目前处于施工建设期,总投资7亿元,预计将于19年底投产。公司同时于2017年6月26日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97亿元,工程建设期18个月达产后年均实现销售收入4.71亿元,净利润1.07亿元,项目预计19年年底投产。未来随着新增产品陆续释放,将支撑公司未来五年高成长。 盈利预测与估值。维持“增持”评级,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润0.48、1.04、1.35亿元(原值0.69、1.20、1.60亿元),EPS为0.57、1.23、1.61元,对应PE59X、27X、21X。 风险因素:产能释放不及预期,需求增长不及预期,原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名