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赵启超

光大证券

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回天新材 基础化工业 2020-10-20 15.07 -- -- 15.59 3.45% -- 15.59 3.45% -- 详细
事件:公司公告控股子公司常州回天将以自筹资金5,800万元投资建设年产3,000万平方米太阳能电池背膜项目,上海回天将以自筹资金1,200万元投资建设年产1.87万吨光伏有机硅胶项目。 光伏行业成长性凸显,抢占增量市场正当时光伏封装材料是公司优势业务,常州回天现有背板年产能5000万平米,上海回天现有光伏单组分、双组份硅胶年产能4.2万吨,2020年上半年常州回天营收同比增长110.4%、上海回天营收同比增长30.4%。光伏行业将在“十四五”迎来更大发展,实现平价后行业成长性更为清晰,根据光大电新组预测,2021-25年国内光伏累计装机CAGR有望达18.9%,年均新增装机67.4GW,随着光伏硅胶和背板市场规模持续增长,新增产能有望快速消化,优势企业抢占增量市场正当时。背板方面国内行业已完成进口替代,集中度仍在持续提升,常州回天完成扩产之后公司背板产能将增长60%以上,随着行业龙头的业务重心向胶膜等业务倾斜,公司背板业务的行业地位将持续提升,此外此次扩产为新品透明背板提供配套基础,双面组件叠加轻量化趋势下将提升公司背板业务竞争力。胶粘剂方面公司位居行业前列,上海回天扩产之后单组分硅胶产能将提升58%以上,充分享受行业增长红利。 增强优势市场,为持续发展转型提供动能贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后,以华为、中车为代表的国内高端制造业,在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题,公司作为国内胶粘剂行业龙头,未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期。公司聚焦光伏等优势市场,重点突破转型5G通信、消费电子、轨交和动力电池等其他高端市场的发展路径清晰,随着公司光伏材料新增产能的释放,公司产品结构将继续得到优化,规模优势效应下公司综合竞争实力和盈利能力将继续获得提升,并为向其他高端业务赛道的突破转型提供动能。 盈利预测、估值与评级维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,最新收盘价对应PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。
鲁西化工 基础化工业 2020-10-15 9.18 -- -- 9.76 6.32% -- 9.76 6.32% -- 详细
事件:公司公告2020年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利4.5-4.8亿元,同比下降45.48%-48.89%;单三季度业绩预计2.3-2.6亿元,同比增长114.68%-142.68%。 Q3业绩企稳,盈利有望持续修复:2020Q3公司主营产品均价分别同比变化:PC(-9.1%)、丁醇(-10.1%)、辛醇(-4.1%)、烧碱(-37.6%)、DMF(+34.6%)、己内酰胺(-23.6%)、DMC(-16.2%)、尿素(-9.8%)、双氧水(-12.1%)、甲酸(-18.9%)。尽管行业景气度同比大幅下滑,但从内部挖潜来看,公司已获得山东省2020年第一批煤指标支持、积极施行兰炭掺烧替代并实施外电引入,影响稳定生产的能源动力问题已经消除;三季度至今公司主营产品中丁辛醇、己内酰胺、DMC等盈利维持良好,上半年鲁西甲胺化工公司贡献盈利丰厚,而目前国内DMF市场价格已经从上半年约5000元/吨的均价上涨至8000元/吨,公司盈利后续将持续修复。 公司具备强大的成长基因:供给侧改革前后十年是化工各子行业奠立竞争格局的黄金十年,公司从偏安鲁西的氮肥小厂成长为全国性的综合化工龙头,迅速成长的基因在于强大的工程化能力并实现产能复制。而除了规模化之外,建园之初就已经基于一体化的理念进行了煤化工、石化、氯碱和氟硅等产业链的协同布局。而在PC等高端材料领域勇于率先大手笔布局更是为公司的当下发展打开了局面。此外随着公司智能化水平的提高,将成为世界范围内极具特色和竞争力的化工园区。 定增推进顺利,中化入主打开新一轮成长空间:中化入主之后公司向高端化工和装备制造业的发展迎来良好契机,1)公司从地方国企迈向全国,人才瓶颈消除,且将与中化集团旗下业务产生较好协同;2)中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持;3)有助于保障资本开支的持续性,前期公司非公开发行已获得中化集团批复,目前顺利推进中。公司作为中化集团新材料业务平台,已经迎来新一轮成长的重要起点。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为14/9/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-09-02 41.00 -- -- 46.56 13.56%
46.56 13.56% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业总收入10.76亿元,同比增长4.27%;归母净利润2.58亿,折EPS0.27元/股,同比增长4.11%。 其中Q2单季公司实现营业收入5.89亿元,同比增长3.95%,环比增长21.09%。实现归母净利润1.43亿元,折EPS0.15元/股,同比增长11.66%。 点评:公司Q2收入和利润环比均有所提升,主要还是由于公司逐渐克服了疫情蔓延对公司经营的不利影响,以及MLCC行业去库存的影响逐渐减弱,以及公司产品的需求情况回到正常水平等因素导致。 电子材料板块盈利同比下滑,MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上公司电子材料板块2020H1营业收入3.38亿元,毛利润1.60亿元。毛利率47.37%,同比下滑5.53个百分点。2020Q2,MLCC行业去库存的影响逐渐减弱,公司产品的需求情况回到正常水平。纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓,业务保持稳定增长;氧化铝粉体方面,公司在隔膜涂覆领域占据主导地位,但新能源汽车退补政策下,氧化铝销量下滑。展望未来,MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期,5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长,新能源汽车方面欧洲销量开启高增长,国内市场有望触底回暖,长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。公司投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能,约于2023年4月建成完工。项目建成后,公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体,在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时,增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 蜂窝陶瓷产品突破加速,市占率提升可期公司催化材料板块2020H1实现营业收入1.37亿元,毛利润0.80亿元。 受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响,公司2020H1毛利率58.13%,同比下滑3.96个百分点。公司重点布局催化材料板块,汽油机GPF和薄壁TWC均已进入放量阶段;柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产,开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证;尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改,公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。公司投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。项目建成后,公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料,有助于公司继续巩固催化材料市场地位,为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展2020上半年公司生物医疗材料板块实现营业收入2.53亿元,毛利润1.68亿元,毛利率66.53%,同比增长1.89个百分点。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建,预计2020年10月完工投产。此外,公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理(香港)有限公司签订战略合作协议,在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东,松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营,在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展,是全球牙科产业的主要产业投资者之一,以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应,并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示国六标准推行不及预期,汽车市场持续低迷,MLCC市场复苏不及预期,宏观经济持续低迷风险。
阳煤化工 非金属类建材业 2020-09-01 2.13 -- -- 2.32 8.92%
2.32 8.92% -- 详细
事件:公司公告2020年半年报,上半年实现营收82.30亿元,同比-9.40,实现归母净利-6.18亿元,同比-2502,扣非后-6.59亿元,实现经营性净现金流-6.06亿元,同比-225%,EPS-0.26元。其中Q2营收43.42亿元,归母净利-3.55亿元,扣非后-3.85亿元。外部环境影响盈利水平下滑:2019年化工行业进入景气下行周期,2020年上半年受疫情影响叠加成本端原油价格大幅波动,化工行业迎来近十年来最极端环境,公司主营产品上半年均价同比变化情况:尿素(-12.71%)、乙二醇(-17.84%)、PVC(-7.32%)、丙烯(-11.8%)、烧碱(-24.14%)、三聚氰胺(-18.72%)、甲醇(-15.71%)、双氧水(-12.32%)。公司整体销售毛利率同比下滑6.34pct至5.79%,期间费用率同比上升2.0pct至13.70%,其中受子公司停产停工影响,管理费用同比+9.31%,受融资规模增加影响财务费用同比+8.21%。推进资产整合与剥离,存在深度参与山西煤化工业务整合预期:公司报告期内完成阳煤化机、丰喜泉稷和正元氢能的内部股权划转,上述三家具有一定盈利水平的公司成为公司的二级全资子公司。报告期内公司公告拟将丰喜集团100%股权、正元集团100%股权、深州化工54.6%股权及寿阳化工100%股权转让予阳煤化工集团,上述资产剥离已于报告期内获股东大会审议通过但尚未完成资产交割,上半年上述四家待剥离资产合计净利润-5.26亿元。此外根据中化新网消息,7月份潞安化工集团已经成立,由潞安环能、山西潞安化工有限公司、阳煤化工股份有限公司等5家企业组成,潞安化工集团是经山西省委常务会议通过,成立的山西煤炭企业化工业务整合重组平台,公司后期有望深度参与山西省煤化工业务的整合重组。盈利预测与投资评级:2020年化工行业延续景气下滑,新冠疫情带来了较大不确定性,暂不考虑资产剥离的完成,下调2020-2021年并新增2022年盈利预测,预计EPS分别为-0.36/0.06/0.08元(原值为0.10/0.23/-元),考虑到公司积极推进资产整合剥离,并有望参与山西省煤化工业务整合,仍维持“增持”评级。风险提示:宏观经济下滑,资产剥离进展低于预期,山西省煤化工业务整合进展不及预期。
回天新材 基础化工业 2020-08-27 14.33 -- -- 14.81 3.35%
15.59 8.79% -- 详细
事件 公司公告第二期员工持股计划草案,计划参与对象包括不超过349人的公司董监高和核心骨干员工,规模不超过870.4万股,来源于公司第一期股份回购的全部和第二期股份回购的10%,约占目前公司总股本的2.04%,回购成本均价7.47元/股,员工购买回购股份的价格为7.0元/股。计划分三期解锁,解锁时点分别为自最后一笔标的股票过户至本期持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月,每期解锁比例分别为40%、30%、30%,业绩考核目标以2019年为基数,2020-2022年净利润增长幅度分别不低于10%、20%和30%。 核心员工激励范围扩大化,为成长提供人才保障 公司2016年6月份实施了第一期员工持股计划并定增募资2.48亿元,参与计划的公司董事、高管和其他激励对象不超过85人。近几年国内胶粘剂下游应用逐渐向高铁、轨交、汽车轻量化、新能源和消费电子等领域拓展,公司作为国内胶粘剂龙头,凭借本土化服务和技术提升实现进口替代的趋势明显,如何实现与核心技术、研发人员的利益绑定则成为保障持续成长和消除技术扩散的关键。尽管此次计划的业绩考核目标低于市场对公司未来业绩预期,但更大意义在于对2016年后公司引进的各类高端人才的激励和福利提供。贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后,以华为、中车为代表的国内高端制造业,在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题,公司作为国内胶粘剂行业龙头,未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期,此次员工持股计划参与员工预计不超过349人,持股范围的扩大化消除了未来人才要素的不确定性。 盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,最新收盘价对应PE分别为25、20和16倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)产品验证导入不及预期的风险;2)市场竞争加剧;3)非公开发行不及预期的风险;4)员工持股计划推进不及预期风险。
鲁西化工 基础化工业 2020-08-26 10.77 -- -- 10.78 0.09%
10.78 0.09% -- 详细
事件:公司公告2020年半年报,上半年实现营收74.31亿元,同比-24.65,实现归母净利2.22亿元,同比-70.86,扣非后1.79亿元,同比-76.14,实现经营性净现金流10.62亿元,同比-31.32%,EPS0.152元。其中Q2营收40.73亿元,归母净利2.07亿元,扣非后1.76亿元,单二季度来看业绩回暖明显。 外部环境影响盈利水平下滑,在建工程顺利推进:2019年化工行业进入景气下行周期,2020年上半年受疫情影响叠加成本端原油价格大幅波动,化工行业迎来近十年来最极端环境,公司化工新材料、基础化工品、化肥业务毛利率分别同比-9.18pct、-6.09pct、-7.57pct。报告期内公司加强内部精细化管理,不断提升生产装置运行负荷。分子公司来看,主要净利润贡献来自鲁西聚酰胺新材料(2193万元,己内酰胺等产品)、鲁西氯甲烷化工(1727万元,甲烷氯化物等产品)、鲁西甲胺化工(7825万元,DMF等)和鲁西双氧水新材料(5348万元,双氧水等产品)。报告期内公司在建工程顺利推进,期末余额相比期初余额增长31.7%至35.3亿元,除二期尼龙6项目、多元醇原料路线改造、合成氨改造项目基本完工之外,双氧水项目、聚碳酸酯项目、输变电工程项目均已完成80%工程进度,高端氟材料一体化项目已完成工程进度45%。 非公开发行获中化集团批复,公司将轻装上阵再出发:公司同时公告募资总额不超过32.96亿元的非公开发行获中化集团批复同意。本次非公开发行募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。可有效降低公司资产负债率和利息支出。公司实控人变更为中化集团之后,定位为新材料和高端装备制造平台,此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度,以及对公司未来成长的信心。而从短期来看,此前制约公司成长的能源瓶颈有望逐渐缓解,未来公司生产经营的稳定性将获得保障,周期底部下盈利水平有望逐步修复回归。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为17/10/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66% -- 详细
事件:公司公告2020年半年报和上半年经营数据,实现营收75.20亿元,同比+15.35%,实现归母净利20.92亿元,同比+10.75%,扣非后20.66亿元,同比+15.54%,实现经营性净现金流25.70亿元,同比+62.52%,EPS0.29元。受疫情影响单Q2营收39.11亿元,归母净利12.70亿元。 募投项目全面投产贡献增量,研发创新能力提升是最大亮点:报告期内公司募投项目全面投产,2020年上半年聚乙烯产销分别同增92.1%和89.65%,聚丙烯产销分别同增104.1%和103.9%,220万吨/年甲醇项目于6月份投产,下半年烯烃成本仍有较大下降空间。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺,可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品,此外公司积极创新,开发的S2040料等增效明显,甲醇一厂煤醇比降至1.5,烯烃二厂甲醇单耗降至2.87,均可圈可点。研发投入方面,同增1245.8%至6570.8万元,宝丰上海研究院的成立,标志着公司在科技创新、技术交流、人才培养方面将开始重点发力,公司未来烯烃产能复制和研发驱动成长的良性循环模式正式开启。 卡位乌审旗优质原料煤资源,未来成长性获保障:报告期内公司公告拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目,目前该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》,其中一期260万吨项目已获内蒙古自治区发改委核准批复。乌审旗项目选址同属能源化工“金三角”地区,有望复制公司在宁东基地的成功经验。国内煤基化工品是极具竞争优势的生产路线,未来适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了未来发展瓶颈,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖,将成为国内烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为19/15/14,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-05 21.86 -- -- 24.99 14.32%
29.00 32.66% -- 详细
事件:公司公告2020年半年报,实现营收63.25亿元,同比+17.98%,实现归母净利12.93亿元,同比+1.84%,扣非后12.82亿元,同比+4.88%,实现经营性净现金流10.81亿元,同比+24.75%,EPS0.64元。受疫情影响单Q2营收26.5亿元,归母净利3.92亿元,略低于市场预期。 Q2业绩受出口市场影响下滑,后期不悲观:二季度尽管国内钛白粉下游缓慢复苏,但出口市场受海外疫情影响大幅下滑,Q2国内出口量环比Q1下滑30.0%至23.2万吨,出口占比环比下滑12.4pct至28.6%。而供给端2020上半年同比增长5.32%,海外市场冷冻叠加库存压力下Q2金红石型钛白粉市场均价下滑至13681元/吨的近年低点,此外二季度四氯化钛和海绵钛分别下滑至2500元/吨和48000元/吨的低点。行业低迷影响下Q2销售毛利率环比Q1下滑4.73pct至37.93%,同时期间费用率环比上升4.77pct至17.98%,导致Q2业绩有所下滑。展望下半年,供给端无新增产能释放,主要出口目的国中除印度和巴西之外大部分国家疫情已得到控制,出口边际改善下钛白粉盈利有望复苏。 疫情重塑行业格局,氯化法龙头拥有未来:疫情事件对国内钛白粉行业格局影响深远,前期钛白粉厂家利润空间已压缩至极限,部分小产能已经成本倒挂。公司上游拥有85万吨钛精矿和30万吨人造金红石原料配套,30万吨高钛渣项目在建中,四氯化钛和海绵钛产能增强了抗单一品种风险能力,全产业链优势明显。上半年国内新增产能48万吨,其中30万吨来自公司氯化法二期的释放和新立装置的扩产,公司上半年硫酸法钛白粉产量同比增长13.6%,氯化法产量同比增长183%,钛白粉销量同比增长15.62%至35.55万吨,长期来看,以公司为龙头的国产氯化法钛白粉对硫酸法产品和进口氯化法产品的替代已开启。 盈利预测、估值与评级:维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为15倍、13倍和11倍,公司未来氯化法产能将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
鲁西化工 基础化工业 2020-07-23 10.81 -- -- 12.10 11.93%
12.10 11.93%
详细
事件:公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过4.39亿股,发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。中化投资目前直接持有鲁西集团39%股权、通过全资子公司中化聊城间接控制鲁西集团6.01%的股权,以及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,为鲁西集团控股股东。按照本次非公开发行股份数量上限测算,本次发行完成后,中化投资将合计控制公司总股本的48.93%,公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。 资金压力有望缓解,轻装上阵再出发:公司近十年来从地方化肥企业成长为国内综合性化工龙头企业,2020Q1固定资产规模相比2010年增长232.2%至211.8亿元,资产负债率在供给侧改革前的2014年达到69.9%的较高水平,尽管2016年后化工行业迎来一轮较大的景气周期,但公司每年仍维持30亿元左右的资本开支,资产负债表修复有限,2020年一季度末62.7%的负债率在化工行业中仍处较高水平,货币资金/短期债务达到近年最低水平,公司流动资金和后续储备项目建设面临压力。本次非公开发行可有效降低公司资产负债率和利息支出,缓解公司压力,并提高偿债能力和资产的流动性,抗风险能力将大幅加强。公司实控人变更为中化集团之后,定位为新材料和高端装备制造平台,短时间内发起此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度,以及对公司未来成长的信心。 基本面迎来向上拐点,盈利能力有望修复:疫情影响下4月份化工行业迎来近十几年来的至暗时刻,全球经济趋向复苏背景下行业基本面迎来向上拐点,而此前制约公司成长的能源动力瓶颈也有望逐渐缓解,公司为应对煤炭压减压力:1)积极施行能源替代;2)实施外电引入项目保障能源动力供应;3)公司多个项目入选山东省新旧动能转换优选项目和山东省重点建设项目,有望使用省级收储能耗指标。未来公司生产经营的稳定性将获得保障,周期底部下盈利水平有望修复回归。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为17/11/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2020-07-06 8.20 -- -- 12.23 49.15%
12.23 49.15%
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事件: 实控人变更为中化集团:公司近期公告聊城市国资委向中化聊城无偿划转6.01%鲁西集团股权已完成工商变更登记,至此中化投资及一致行动人取得鲁西集团控股权并间接控制公司33.60%股份,公司实控人变更为中化集团,中化集团董事长宁高宁兼任鲁西集团董事长。 职能部门对接开启融合:6月29日中化集团化工事业部领导带领人力资源部、战略发展部、党群工作部、财务管理部、纪检审计部、HSE部等职能部门负责人赴鲁西集团调研对接工作,公司与中化集团的融合正式开启。 点评: 公司十余年来积极践行产业升级,完成从化肥企业向一体化化工企业的成功转型,我们认为公司与中化集团的融合正式开启,标志着成立44年以后迎来了新一轮的成长起点。 十年磨一剑,造就国内综合性化工龙头企业公司十余年来成功实现了从化肥和基础化工向新材料的转型升级,从2007年至2019年在持续的大规模资本开支下,依托一体化的园区优势,形成了包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料在内的完整的循环产业链,目前公司建成和在建中的化工园区面积约为7平方公里,可以生产包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸、双氧水、多元醇、绿色制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇、尿素等百余类产品。2019年公司营业收入相比2010年增长135.4%,成为国内综合性化工企业龙头之一。 中化入主,迎来新一轮成长重要起点 随着中化集团入主,公司再次迎来新一轮成长的重要起点,公司继续向低能耗高端化工和装备制造业发展的规划再次迎来良好契机,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式,支持公司建设世界一流的化工新材料产业园,促进公司在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 1)从地方国企迈向全国,人才制约瓶颈消除:中化入主之后,公司从偏安北方市场转向迈向全国,借助中化集团渠道公司新材料市场的区域性限制得以解决,更重要的是公司未来作为中化集团新材料板块的支柱平台之一,未来在人才引进方面的制约瓶颈得以消除,公司在研发和规范化治理方面的发展得到加强。 2)公司向高端化迈进的基础更为稳固:新材料领域是中化集团的重点发力方向,中化集团过去几年除了基于自身研发创新能力积极向锂电材料、膜材料等领域拓展之外,通过一系列的海外投资并购扩大了在全球化工行业的业务布局。鲁西化工在从化肥向化工新材料企业转型过程中,积累了丰富的技术优势、工程转换能力和现场管理能力,未来公司基于强大的工程化能力,有望和中化集团在新材料领域的研发资源和海外高端产业产生较好的协同作用,打通研发—生产—工程—市场化的完整链条,实现化工新材料与高端化工装备业务的双轮驱动。 3)中化集团入主,资本开支保障和和能源瓶颈问题有望解决:公司在过去几年的高速发展过程中持续进行大规模的资本开支,目前双氧水、聚碳酸酯和高端氟材料一体化等在建项目仍在持续推进中,根据聊城政府官网信息,未来三年中化集团将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地,公司未来资本开支的持续性将获得充分保障。除此之外,化工行业作为高能耗的重化工业,持续面临沿海地区能源结构优化调整的压力,公司2019年营业成本中能源动力项金额21.95亿元,相比2012年增长82.9%。而根据山东省2018-2020年煤炭消费减量替代工作方案,聊城市2020年煤炭消费总量控制目标要进一步压减至2121万吨,受此影响公司2019年部分设备停产或减负荷运行,100万吨聚碳酸酯项目缓建,现有产业结构下公司发展面临一定瓶颈。而中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业,在加快新旧动能转换的背景下,未来将在能源和高端化工(新材料)等众多领域与山东省展开合作,有望为公司发展瓶颈提供解决思路和相关资源。 4)公司作为中化集团重要的新材料业务平台,成长空间打开:根据中化集团信息,鲁西集团作为中化集团材料科学板块的重要支柱企业,未来将进一步向化工新材料与高端化工装备双轮驱动的产业结构升级,加快新旧发展动能转换,实现高质量、跨越式发展,公司作为为中化集团新材料业务拓展的重要业务平台,新一轮成长已经正式打开。 盈利预测与投资评级 需求端预期继续回暖,成本端原油支撑向上,根据我们的跟踪,公司大部分主营产品自4月份以来盈利水平持续修复向上,上调2020并维持2021-2022年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.48、1.05、1.65元(前次为0.28、1.05、1.65元),当前股价对应PE分别为16/7/5倍,公司与中化集团的融合正式开启,新一轮成长空间打开,调升至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-07-03 8.46 -- -- 10.60 25.30%
13.69 61.82%
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事件:公司公告:为优化公司战略布局,进一步巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势,增强全产业链综合竞争实力,公司拟以自有资金人民币95,000万元与全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司共同在内蒙古乌审旗设立子公司“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司”,主要经营范围为高端煤基新材料的生产及销售、煤炭开采、洗选及销售;煤气化制烯烃及下游产品项目建设等。 卡位乌审旗优质原料煤资源,有望复制宁东基地成功经验:公司自2005年成立以来,依托宁东煤田优质资源,不断延伸自身产业链,已打造成型焦化、烯烃及精细化工三大产业链的发展格局,并成为国内一体化、集中化的煤化工龙头之一,自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链以及卓越的成本控制能力带给公司明显的竞争优势。此次对外投资仍定位于延伸煤化工循环经济产业链,并选址同属能源化工“金三角”地区的鄂尔多斯乌审旗,有望复制公司在宁东基地的成功经验,进一步提升公司的规模优势和整体盈利能力,巩固在烯烃行业的战略地位。 未来成长性获保障:中国特有的煤炭资源禀赋下煤基化工品成为极具竞争优势,而能源结构转型、煤炭消费总量指标控制,以及煤化工行业快速发展的大背景下,适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。我们理解公司的规模化扩张有效解决了对下一阶段发展瓶颈的焦虑,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为公司在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为13/10/9,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
万华化学 基础化工业 2020-07-01 49.50 -- -- 68.66 38.71%
78.17 57.92%
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MDI和石化之后,万华已经进入研发驱动成长的新时代:在收购匈牙利博苏化学之后,万华化学已经逐渐成长为全球性的MDI龙头,而随着烟台和宁波基地的扩产和第六代MDI生产技术的应用,以及后续福建基地的布局,公司MDI龙头地位将愈发稳固。随着石化一期和百万吨乙烯项目的投产,公司一体化的布局日益完善,抗周期扰动能力也将加强,此外基于强大的研发能力,公司在精细化和新材料业务的布局上有了更多的选择。我们看到公司在ADI、特种胺、PC和PMMA等领域已经证明了自己,而未来公司在尼龙12、柠檬醛,以及包括POE在内的高端聚烯烃材料等众多领域将继续发力,全面进入研发驱动成长的新时代。 POE是成长性堪比MDI的又一极佳赛道:TPE弹性体材料全球市场规模550万吨,堪比MDI,受益全球汽车行业的快速发展,近十年消费复合增速达到6.4%,而其中POE作为性能优异的第四代TPE材料,近十年消费复合增速高达9.8%。MDI自上世纪50年代末实现工业化生产之后,全球消费量在1988年首次突破100万吨,此后在欧美国家消费升级和新兴市场经济增长的驱动之下快速成长至约700万吨的消费市场。而POE在1994年实现工业化生产之后,短短20年间全球消费量也已经突破100万吨。目前TPE行业中SBCs市场已经相对饱和,行业增长的驱动力主要来自汽车轻量化中TPO/TPV的应用,POE除直接作为反应型TPO应用于消费终端之外,对PP等基材具有优异的增韧性能和较高的性价比,正逐渐实现在TPO/TPV中对EPDM材料的替代,未来仍然极具成长空间,是成长性堪比MDI的又一极佳赛道。 盈利预测、估值与评级:疫情影响下MDI终端需求低迷,出口不振,且后期影响可见度仍然较低。下调公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为2.48/4.06/5.31元(原为3.04/4.78/5.55元),当前股价对应2020-2022年PE为20/12/9倍。公司持续发力尼龙12、柠檬醛、POE、可降解塑料等新材料业务,强大的护城河之下,短期业绩波动不改研发驱动长期成长的确定性,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;出口需求大幅下滑的风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-06-22 30.20 -- -- 38.23 26.59%
46.56 54.17%
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事件: 公司发布非公开发行A股股票预案,拟以20.67元/股的价格,向董事长张曦、珠海高瓴懿成股权投资合伙企业非公开发行股票不超过7257万股,预计募集不超过15亿元资金用于投资超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目及补充流动资金。此外,公司与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议,帮助公司在齿科领域进行深度拓展。 点评: 完善产品结构,提升高端超薄MLCC领域全球竞争力 随着汽车电子化率的提升和新能源汽车的增加,智能手机及其他消费电子产品的快速迭代升级,通讯技术的更新换代,车联网、物联网领域终端及新型便携式智能终端的发展,MLCC粉体的市场空间逐年增长。同时,随着MLCC产品不断向薄介质、高层数、小尺寸、大容量、高可靠性方向发展,也要求MLCC材料在不影响介电性能的基础上更加微细化。目前,虽然国内大部分MLCC用介质材料均已替代进口,但在高端尤其是高端超薄MLCC领域还相对薄弱。公司是国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。公司凭借较强的研发创新能力和技术实力,产品质量和性能优良,持续通过国内外客户的产品认证程序,与三星电机、风华高科等国内外MLCC知名厂商建立了稳定的合作关系。本次公司拟投资2.8亿元建设超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目,整体建设周期约32个月,约于2023年2月建成完工。项目建成后,能在高端陶瓷粉体技术上实现突破,并成功推动国内MLCC配方粉行业在高端瓷粉上的进口替代进程,有利于提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 国六升级提升蜂窝陶瓷需求,公司产品市占率提升可期 2020年7月1日起全国新售轻型车开始实行国六a阶段标准(15个省市已提前实行),2021年1月1日起新售重型柴油车实施国六a阶段标准。国六标准对尾气污染物要求提升超50%。国六标准的实施将直接提升汽车后处理市场的需求。目前作为重要一环的蜂窝陶瓷载体,其市场持续被美国康宁、日本NGK等寡头垄断。据公司预测,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到2.6亿升,市场空间近100亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到7.4亿升,市场空间约250亿元,市场前景十分广阔。公司是国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商,深耕陶瓷材料行业,拥有多年的技术优势和在汽车尾气后处理产业链上的相关布局,其产品拥有多家国内外厂商认可。本次公司拟投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能,整体建设周期约34个月,约于2023年4月建成完工。项目建成后,公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体,在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时,增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 打破国外垄断地位,做强尾气催化材料板块 铈锆氧化物作为汽油车TWC催化剂的核心助剂,在国六升级的背景下,拥有较大的需求增长空间和市场机遇。而且铈锆氧化物与蜂窝陶瓷的客户群体具有一定重叠,两者具有良好协同性。目前,全球的铈锆固溶体氧化物催化材料的技术和生产主要掌握国外厂家手中,国外公司市占率超过70%。公司拥有铈锆固溶体氧化物、氧化铝负载型铈锆氧化物等稀土催化材料的生产线,推广并量产了具有高温热稳定性高,起燃温度低,储氧量大,响应速率快等显著优点的与国六标准相匹配的铈锆氧化物,能够契合不同客户的各种需求,打破了国外公司在该领域的垄断,获得客户及同行高度认可。本次公司拟投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,整体建设周期约36个月。项目建成后,公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料,有助于公司继续巩固催化材料市场地位,为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展 公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理(香港)有限公司签订战略合作协议,在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东,松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营,在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展,是全球牙科产业的主要产业投资者之一,以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应,并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级 在国家鼓励新材料产业快速发展及国六升级的大环境下,公司通过募集资金和自由资金相结合的方式建设MLCC粉体、蜂窝陶瓷和铈锆氧化物项目,进行优势产能扩张,将持续提升公司自身的市场竞争力和盈利能力。暂不考虑本次增发,我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准推行不及预期,项目建设进度不及预期。
回天新材 基础化工业 2020-06-16 14.88 18.00 23.03% 18.84 26.61%
18.84 26.61%
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事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,上半年归母净利润11436.74~12996.30万元,同比增加10%~25%;对应Q2单季度5871.55~7431.11亿元,同比变动区间+11.4%~41.0%。 重点领域大客户合作加速,新能源用胶等业务毛利大幅增长 根据公司公告,2020年上半年公司积极应对疫情影响,抢抓行业发展机遇,加速产品进口替代,在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点应用领域与大客户合作进程明显加快,新能源用胶及太阳能电池背膜、高铁城轨用胶、绿色环保软包装用胶等业务毛利额比上年同期有较大增长,外贸业务保持较快增长。且上半年费用管控达到预期成效,费用同比下降,存货周转率持续提高。 非公开发行引入战投,强攻5G通信、消费电子和动力电池等高端赛道 后疫情时代5G通信有望持续成为政策发力点;新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续,即将进入业绩兑现期,欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将迎来大幅增长;光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链,通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大;提前布局卡位动力电池用胶,打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外,在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,对应最新收盘价PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-04 15.85 -- -- 17.83 6.64%
26.68 68.33%
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事件:公司公告2020年一季报,实现营收36.90亿元,同增32.84%,实现归母净利9.01亿元,同比+44.68%,扣非后8.63亿元,同比+41.17%,实现经营性净现金流6.48亿元,同比+12.54%,EPS0.44元,单季利润再创上市以来新高,超出市场预期。 点评: 春节后国内钛白粉市场受疫情影响需求疲软,但海外市场在疫情爆发前受益于下游补库需求,2020年1-2月中国出口钛白粉17.41万吨,同比大幅增长。根据海关数据,公司2019年出口量在全国占比33%,公司业绩再创单季新高,我们认为原因主要为:1)前期饱满的出口订单驱动销量同比增长;2)一季度国内铁矿石价格景气维持,进口58%矿均价同比增长10.5%至641元/吨,合理推测攀西55%钒钛铁精矿盈利稳定;3)新立矿业海绵钛于2019年10月复产后逐渐放量形成销售;4)一季度中间产品四氯化钛均价维持在8000-8500元/吨的高位,盈利水平超过氯化法钛白粉,部分直接外售贡献业绩增量。 非公开发行助力氯化法产能扩张和全产业链布局 公司公告定增预案,计划募集44亿元,用于禄丰新立钛业年产20万吨氯化法项目建设、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,以及补充流动资金。公司目前拥有4条氯化法钛白粉生产线,持续的产线扩张除增加产能之外,未来在产品结构方面将有更多选择,提升在海外钛白粉市场的竞争力;氯化钛渣项目有助锁定上游资源,支撑公司向百万吨体量的发展。此外实控人和公司重要董事、核心高管认购约四分之三,彰显未来发展信心。 盈利预测、估值与评级 维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司氯化法产能两年后将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名