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赵启超

光大证券

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龙蟒佰利 基础化工业 2020-08-05 21.86 -- -- 24.80 13.45% -- 24.80 13.45% -- 详细
事件:公司公告2020年半年报,实现营收63.25亿元,同比+17.98%,实现归母净利12.93亿元,同比+1.84%,扣非后12.82亿元,同比+4.88%,实现经营性净现金流10.81亿元,同比+24.75%,EPS0.64元。受疫情影响单Q2营收26.5亿元,归母净利3.92亿元,略低于市场预期。 Q2业绩受出口市场影响下滑,后期不悲观:二季度尽管国内钛白粉下游缓慢复苏,但出口市场受海外疫情影响大幅下滑,Q2国内出口量环比Q1下滑30.0%至23.2万吨,出口占比环比下滑12.4pct至28.6%。而供给端2020上半年同比增长5.32%,海外市场冷冻叠加库存压力下Q2金红石型钛白粉市场均价下滑至13681元/吨的近年低点,此外二季度四氯化钛和海绵钛分别下滑至2500元/吨和48000元/吨的低点。行业低迷影响下Q2销售毛利率环比Q1下滑4.73pct至37.93%,同时期间费用率环比上升4.77pct至17.98%,导致Q2业绩有所下滑。展望下半年,供给端无新增产能释放,主要出口目的国中除印度和巴西之外大部分国家疫情已得到控制,出口边际改善下钛白粉盈利有望复苏。 疫情重塑行业格局,氯化法龙头拥有未来:疫情事件对国内钛白粉行业格局影响深远,前期钛白粉厂家利润空间已压缩至极限,部分小产能已经成本倒挂。公司上游拥有85万吨钛精矿和30万吨人造金红石原料配套,30万吨高钛渣项目在建中,四氯化钛和海绵钛产能增强了抗单一品种风险能力,全产业链优势明显。上半年国内新增产能48万吨,其中30万吨来自公司氯化法二期的释放和新立装置的扩产,公司上半年硫酸法钛白粉产量同比增长13.6%,氯化法产量同比增长183%,钛白粉销量同比增长15.62%至35.55万吨,长期来看,以公司为龙头的国产氯化法钛白粉对硫酸法产品和进口氯化法产品的替代已开启。 盈利预测、估值与评级:维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为15倍、13倍和11倍,公司未来氯化法产能将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
鲁西化工 基础化工业 2020-07-23 10.81 -- -- 12.10 11.93% -- 12.10 11.93% -- 详细
事件:公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过4.39亿股,发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。中化投资目前直接持有鲁西集团39%股权、通过全资子公司中化聊城间接控制鲁西集团6.01%的股权,以及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,为鲁西集团控股股东。按照本次非公开发行股份数量上限测算,本次发行完成后,中化投资将合计控制公司总股本的48.93%,公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。 资金压力有望缓解,轻装上阵再出发:公司近十年来从地方化肥企业成长为国内综合性化工龙头企业,2020Q1固定资产规模相比2010年增长232.2%至211.8亿元,资产负债率在供给侧改革前的2014年达到69.9%的较高水平,尽管2016年后化工行业迎来一轮较大的景气周期,但公司每年仍维持30亿元左右的资本开支,资产负债表修复有限,2020年一季度末62.7%的负债率在化工行业中仍处较高水平,货币资金/短期债务达到近年最低水平,公司流动资金和后续储备项目建设面临压力。本次非公开发行可有效降低公司资产负债率和利息支出,缓解公司压力,并提高偿债能力和资产的流动性,抗风险能力将大幅加强。公司实控人变更为中化集团之后,定位为新材料和高端装备制造平台,短时间内发起此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度,以及对公司未来成长的信心。 基本面迎来向上拐点,盈利能力有望修复:疫情影响下4月份化工行业迎来近十几年来的至暗时刻,全球经济趋向复苏背景下行业基本面迎来向上拐点,而此前制约公司成长的能源动力瓶颈也有望逐渐缓解,公司为应对煤炭压减压力:1)积极施行能源替代;2)实施外电引入项目保障能源动力供应;3)公司多个项目入选山东省新旧动能转换优选项目和山东省重点建设项目,有望使用省级收储能耗指标。未来公司生产经营的稳定性将获得保障,周期底部下盈利水平有望修复回归。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为17/11/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2020-07-06 8.20 -- -- 12.23 49.15%
12.23 49.15% -- 详细
事件: 实控人变更为中化集团:公司近期公告聊城市国资委向中化聊城无偿划转6.01%鲁西集团股权已完成工商变更登记,至此中化投资及一致行动人取得鲁西集团控股权并间接控制公司33.60%股份,公司实控人变更为中化集团,中化集团董事长宁高宁兼任鲁西集团董事长。 职能部门对接开启融合:6月29日中化集团化工事业部领导带领人力资源部、战略发展部、党群工作部、财务管理部、纪检审计部、HSE部等职能部门负责人赴鲁西集团调研对接工作,公司与中化集团的融合正式开启。 点评: 公司十余年来积极践行产业升级,完成从化肥企业向一体化化工企业的成功转型,我们认为公司与中化集团的融合正式开启,标志着成立44年以后迎来了新一轮的成长起点。 十年磨一剑,造就国内综合性化工龙头企业公司十余年来成功实现了从化肥和基础化工向新材料的转型升级,从2007年至2019年在持续的大规模资本开支下,依托一体化的园区优势,形成了包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料在内的完整的循环产业链,目前公司建成和在建中的化工园区面积约为7平方公里,可以生产包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸、双氧水、多元醇、绿色制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇、尿素等百余类产品。2019年公司营业收入相比2010年增长135.4%,成为国内综合性化工企业龙头之一。 中化入主,迎来新一轮成长重要起点 随着中化集团入主,公司再次迎来新一轮成长的重要起点,公司继续向低能耗高端化工和装备制造业发展的规划再次迎来良好契机,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式,支持公司建设世界一流的化工新材料产业园,促进公司在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 1)从地方国企迈向全国,人才制约瓶颈消除:中化入主之后,公司从偏安北方市场转向迈向全国,借助中化集团渠道公司新材料市场的区域性限制得以解决,更重要的是公司未来作为中化集团新材料板块的支柱平台之一,未来在人才引进方面的制约瓶颈得以消除,公司在研发和规范化治理方面的发展得到加强。 2)公司向高端化迈进的基础更为稳固:新材料领域是中化集团的重点发力方向,中化集团过去几年除了基于自身研发创新能力积极向锂电材料、膜材料等领域拓展之外,通过一系列的海外投资并购扩大了在全球化工行业的业务布局。鲁西化工在从化肥向化工新材料企业转型过程中,积累了丰富的技术优势、工程转换能力和现场管理能力,未来公司基于强大的工程化能力,有望和中化集团在新材料领域的研发资源和海外高端产业产生较好的协同作用,打通研发—生产—工程—市场化的完整链条,实现化工新材料与高端化工装备业务的双轮驱动。 3)中化集团入主,资本开支保障和和能源瓶颈问题有望解决:公司在过去几年的高速发展过程中持续进行大规模的资本开支,目前双氧水、聚碳酸酯和高端氟材料一体化等在建项目仍在持续推进中,根据聊城政府官网信息,未来三年中化集团将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地,公司未来资本开支的持续性将获得充分保障。除此之外,化工行业作为高能耗的重化工业,持续面临沿海地区能源结构优化调整的压力,公司2019年营业成本中能源动力项金额21.95亿元,相比2012年增长82.9%。而根据山东省2018-2020年煤炭消费减量替代工作方案,聊城市2020年煤炭消费总量控制目标要进一步压减至2121万吨,受此影响公司2019年部分设备停产或减负荷运行,100万吨聚碳酸酯项目缓建,现有产业结构下公司发展面临一定瓶颈。而中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业,在加快新旧动能转换的背景下,未来将在能源和高端化工(新材料)等众多领域与山东省展开合作,有望为公司发展瓶颈提供解决思路和相关资源。 4)公司作为中化集团重要的新材料业务平台,成长空间打开:根据中化集团信息,鲁西集团作为中化集团材料科学板块的重要支柱企业,未来将进一步向化工新材料与高端化工装备双轮驱动的产业结构升级,加快新旧发展动能转换,实现高质量、跨越式发展,公司作为为中化集团新材料业务拓展的重要业务平台,新一轮成长已经正式打开。 盈利预测与投资评级 需求端预期继续回暖,成本端原油支撑向上,根据我们的跟踪,公司大部分主营产品自4月份以来盈利水平持续修复向上,上调2020并维持2021-2022年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.48、1.05、1.65元(前次为0.28、1.05、1.65元),当前股价对应PE分别为16/7/5倍,公司与中化集团的融合正式开启,新一轮成长空间打开,调升至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-07-03 8.46 -- -- 10.60 25.30%
12.79 51.18% -- 详细
事件:公司公告:为优化公司战略布局,进一步巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势,增强全产业链综合竞争实力,公司拟以自有资金人民币95,000万元与全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司共同在内蒙古乌审旗设立子公司“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司”,主要经营范围为高端煤基新材料的生产及销售、煤炭开采、洗选及销售;煤气化制烯烃及下游产品项目建设等。 卡位乌审旗优质原料煤资源,有望复制宁东基地成功经验:公司自2005年成立以来,依托宁东煤田优质资源,不断延伸自身产业链,已打造成型焦化、烯烃及精细化工三大产业链的发展格局,并成为国内一体化、集中化的煤化工龙头之一,自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链以及卓越的成本控制能力带给公司明显的竞争优势。此次对外投资仍定位于延伸煤化工循环经济产业链,并选址同属能源化工“金三角”地区的鄂尔多斯乌审旗,有望复制公司在宁东基地的成功经验,进一步提升公司的规模优势和整体盈利能力,巩固在烯烃行业的战略地位。 未来成长性获保障:中国特有的煤炭资源禀赋下煤基化工品成为极具竞争优势,而能源结构转型、煤炭消费总量指标控制,以及煤化工行业快速发展的大背景下,适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。我们理解公司的规模化扩张有效解决了对下一阶段发展瓶颈的焦虑,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为公司在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为13/10/9,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
万华化学 基础化工业 2020-07-01 49.50 -- -- 68.66 38.71%
70.65 42.73% -- 详细
MDI和石化之后,万华已经进入研发驱动成长的新时代:在收购匈牙利博苏化学之后,万华化学已经逐渐成长为全球性的MDI龙头,而随着烟台和宁波基地的扩产和第六代MDI生产技术的应用,以及后续福建基地的布局,公司MDI龙头地位将愈发稳固。随着石化一期和百万吨乙烯项目的投产,公司一体化的布局日益完善,抗周期扰动能力也将加强,此外基于强大的研发能力,公司在精细化和新材料业务的布局上有了更多的选择。我们看到公司在ADI、特种胺、PC和PMMA等领域已经证明了自己,而未来公司在尼龙12、柠檬醛,以及包括POE在内的高端聚烯烃材料等众多领域将继续发力,全面进入研发驱动成长的新时代。 POE是成长性堪比MDI的又一极佳赛道:TPE弹性体材料全球市场规模550万吨,堪比MDI,受益全球汽车行业的快速发展,近十年消费复合增速达到6.4%,而其中POE作为性能优异的第四代TPE材料,近十年消费复合增速高达9.8%。MDI自上世纪50年代末实现工业化生产之后,全球消费量在1988年首次突破100万吨,此后在欧美国家消费升级和新兴市场经济增长的驱动之下快速成长至约700万吨的消费市场。而POE在1994年实现工业化生产之后,短短20年间全球消费量也已经突破100万吨。目前TPE行业中SBCs市场已经相对饱和,行业增长的驱动力主要来自汽车轻量化中TPO/TPV的应用,POE除直接作为反应型TPO应用于消费终端之外,对PP等基材具有优异的增韧性能和较高的性价比,正逐渐实现在TPO/TPV中对EPDM材料的替代,未来仍然极具成长空间,是成长性堪比MDI的又一极佳赛道。 盈利预测、估值与评级:疫情影响下MDI终端需求低迷,出口不振,且后期影响可见度仍然较低。下调公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为2.48/4.06/5.31元(原为3.04/4.78/5.55元),当前股价对应2020-2022年PE为20/12/9倍。公司持续发力尼龙12、柠檬醛、POE、可降解塑料等新材料业务,强大的护城河之下,短期业绩波动不改研发驱动长期成长的确定性,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;出口需求大幅下滑的风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-06-22 30.20 -- -- 38.23 26.59%
40.88 35.36% -- 详细
事件: 公司发布非公开发行A股股票预案,拟以20.67元/股的价格,向董事长张曦、珠海高瓴懿成股权投资合伙企业非公开发行股票不超过7257万股,预计募集不超过15亿元资金用于投资超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目及补充流动资金。此外,公司与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议,帮助公司在齿科领域进行深度拓展。 点评: 完善产品结构,提升高端超薄MLCC领域全球竞争力 随着汽车电子化率的提升和新能源汽车的增加,智能手机及其他消费电子产品的快速迭代升级,通讯技术的更新换代,车联网、物联网领域终端及新型便携式智能终端的发展,MLCC粉体的市场空间逐年增长。同时,随着MLCC产品不断向薄介质、高层数、小尺寸、大容量、高可靠性方向发展,也要求MLCC材料在不影响介电性能的基础上更加微细化。目前,虽然国内大部分MLCC用介质材料均已替代进口,但在高端尤其是高端超薄MLCC领域还相对薄弱。公司是国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。公司凭借较强的研发创新能力和技术实力,产品质量和性能优良,持续通过国内外客户的产品认证程序,与三星电机、风华高科等国内外MLCC知名厂商建立了稳定的合作关系。本次公司拟投资2.8亿元建设超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目,整体建设周期约32个月,约于2023年2月建成完工。项目建成后,能在高端陶瓷粉体技术上实现突破,并成功推动国内MLCC配方粉行业在高端瓷粉上的进口替代进程,有利于提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 国六升级提升蜂窝陶瓷需求,公司产品市占率提升可期 2020年7月1日起全国新售轻型车开始实行国六a阶段标准(15个省市已提前实行),2021年1月1日起新售重型柴油车实施国六a阶段标准。国六标准对尾气污染物要求提升超50%。国六标准的实施将直接提升汽车后处理市场的需求。目前作为重要一环的蜂窝陶瓷载体,其市场持续被美国康宁、日本NGK等寡头垄断。据公司预测,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到2.6亿升,市场空间近100亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到7.4亿升,市场空间约250亿元,市场前景十分广阔。公司是国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商,深耕陶瓷材料行业,拥有多年的技术优势和在汽车尾气后处理产业链上的相关布局,其产品拥有多家国内外厂商认可。本次公司拟投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能,整体建设周期约34个月,约于2023年4月建成完工。项目建成后,公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体,在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时,增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 打破国外垄断地位,做强尾气催化材料板块 铈锆氧化物作为汽油车TWC催化剂的核心助剂,在国六升级的背景下,拥有较大的需求增长空间和市场机遇。而且铈锆氧化物与蜂窝陶瓷的客户群体具有一定重叠,两者具有良好协同性。目前,全球的铈锆固溶体氧化物催化材料的技术和生产主要掌握国外厂家手中,国外公司市占率超过70%。公司拥有铈锆固溶体氧化物、氧化铝负载型铈锆氧化物等稀土催化材料的生产线,推广并量产了具有高温热稳定性高,起燃温度低,储氧量大,响应速率快等显著优点的与国六标准相匹配的铈锆氧化物,能够契合不同客户的各种需求,打破了国外公司在该领域的垄断,获得客户及同行高度认可。本次公司拟投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,整体建设周期约36个月。项目建成后,公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料,有助于公司继续巩固催化材料市场地位,为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展 公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理(香港)有限公司签订战略合作协议,在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东,松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营,在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展,是全球牙科产业的主要产业投资者之一,以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应,并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级 在国家鼓励新材料产业快速发展及国六升级的大环境下,公司通过募集资金和自由资金相结合的方式建设MLCC粉体、蜂窝陶瓷和铈锆氧化物项目,进行优势产能扩张,将持续提升公司自身的市场竞争力和盈利能力。暂不考虑本次增发,我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准推行不及预期,项目建设进度不及预期。
回天新材 基础化工业 2020-06-16 14.88 18.00 26.94% 18.84 26.61%
18.84 26.61% -- 详细
事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,上半年归母净利润11436.74~12996.30万元,同比增加10%~25%;对应Q2单季度5871.55~7431.11亿元,同比变动区间+11.4%~41.0%。 重点领域大客户合作加速,新能源用胶等业务毛利大幅增长 根据公司公告,2020年上半年公司积极应对疫情影响,抢抓行业发展机遇,加速产品进口替代,在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点应用领域与大客户合作进程明显加快,新能源用胶及太阳能电池背膜、高铁城轨用胶、绿色环保软包装用胶等业务毛利额比上年同期有较大增长,外贸业务保持较快增长。且上半年费用管控达到预期成效,费用同比下降,存货周转率持续提高。 非公开发行引入战投,强攻5G通信、消费电子和动力电池等高端赛道 后疫情时代5G通信有望持续成为政策发力点;新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续,即将进入业绩兑现期,欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将迎来大幅增长;光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链,通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大;提前布局卡位动力电池用胶,打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外,在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,对应最新收盘价PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-05-04 15.85 -- -- 17.83 6.64%
26.68 68.33%
详细
事件:公司公告2020年一季报,实现营收36.90亿元,同增32.84%,实现归母净利9.01亿元,同比+44.68%,扣非后8.63亿元,同比+41.17%,实现经营性净现金流6.48亿元,同比+12.54%,EPS0.44元,单季利润再创上市以来新高,超出市场预期。 点评: 春节后国内钛白粉市场受疫情影响需求疲软,但海外市场在疫情爆发前受益于下游补库需求,2020年1-2月中国出口钛白粉17.41万吨,同比大幅增长。根据海关数据,公司2019年出口量在全国占比33%,公司业绩再创单季新高,我们认为原因主要为:1)前期饱满的出口订单驱动销量同比增长;2)一季度国内铁矿石价格景气维持,进口58%矿均价同比增长10.5%至641元/吨,合理推测攀西55%钒钛铁精矿盈利稳定;3)新立矿业海绵钛于2019年10月复产后逐渐放量形成销售;4)一季度中间产品四氯化钛均价维持在8000-8500元/吨的高位,盈利水平超过氯化法钛白粉,部分直接外售贡献业绩增量。 非公开发行助力氯化法产能扩张和全产业链布局 公司公告定增预案,计划募集44亿元,用于禄丰新立钛业年产20万吨氯化法项目建设、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,以及补充流动资金。公司目前拥有4条氯化法钛白粉生产线,持续的产线扩张除增加产能之外,未来在产品结构方面将有更多选择,提升在海外钛白粉市场的竞争力;氯化钛渣项目有助锁定上游资源,支撑公司向百万吨体量的发展。此外实控人和公司重要董事、核心高管认购约四分之三,彰显未来发展信心。 盈利预测、估值与评级 维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司氯化法产能两年后将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
万华化学 基础化工业 2020-04-28 41.37 -- -- 48.09 16.24%
68.66 65.97%
详细
盈利能力短期下滑,在建项目推进顺利 报告期内公司聚氨酯系列产量同比-5.1%至61.1万吨,销量同比-8.6%至60.1万吨;石化系列产量同比维持;精细化学品及新材料系列同比+16.2%至12.17万吨,销量同比-8.3%至14.1万吨。存货相比期初增加23.22%至105.8亿元。从实现价格来看,聚氨酯系列均价环比-11.1%至10599元/吨,石化系列环比+2.1%至4266元/吨,精细化学品及新材料系列环比-3.6%至15043元/吨;一季度销售毛利率20.09%,同比下滑10.42pct,环比下滑3.36pct。一季度在建工程新增30.5亿元至271.1亿元,尽管相比2019年四季度39.8亿元有所下滑,但考虑到春节假期和新冠疫情影响,我们推测在建的聚氨酯产业链延伸和百万吨乙烯等项目推进仍较为顺利。公司2020年资本开支继续维持较高水平,高度关注在建项目逐渐落地后带来的业绩弹性。 MDI行业短期仍然承压,关注需求端的复苏 受疫情影响MDI国内下游消费和对外出口仍存在较大不确定性,需求端预计短期仍然承压,相比需求端的低可见度,从供给端来看格局要优于2015年的上一轮行业底部,2015年全球产能同比增长15.5%至783万吨,且主要冲击集中在国内,而2019-2020年除海外科思创德国20万吨新装置落地之外,新增产能释放有限,寡头垄断竞争下的MDI市场供给有序。根据卓创资讯部分国内MDI装置5月份存在停车检修预期,市场供应减少下MDI价格已企稳向上,未来开工率的复苏仍待疫情拐点后需求端的持续改善。 盈利预测、估值与评级:维持公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为3.04/4.78/5.55元,当前股价对应2020-2022年PE为14/9/8倍,短期业绩波动不改长期成长确定性,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;出口需求大幅下滑的风险。
诚志股份 医药生物 2020-04-21 12.29 -- -- 13.07 6.35%
19.26 56.71%
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事件:公司公告2019年报,2019年实现营收69.12亿元,同比+17.79%;归母净利4.43亿元,同比-47.89%,扣非后4.43亿元,同比-33.50%,经营性净现金流10.21亿元,同比-22.38%。此外根据公司2020年一季报预告,2020Q1归母净利亏损1.40-1.65亿元,主要原因是受疫情影响,大宗化工品需求恶化和价格走低,但TFT液晶、D-核糖等产品稳定增长。 清洁能源盈利下滑,MTO和丁二烯项目投产贡献收入增量:2019年受外部经济环境低迷影响,乙烯和辛醇价格大幅下滑,公司清洁能源业务盈利能力有所下降,南京诚志实现净利润6.51亿元,同比-31.96%。诚志永清60万吨/年MTO项目和10万吨丁二烯装置于2019年中投料试车成功,全年产销率96%,贡献营收增量,区位和体量优势下静待盈利水平的修复。 液晶材料盈利逆势增长,市场份额提升:2019年面板价格下滑,成本压力向上游液晶材料传导,公司通过技术研发和专利突破,树立了在高端市场的竞争力,对冲了中低端市场的竞争压力,公司2019年TFT液晶销售量完成率为100.30%,TFT国内市场份额提高至12.42%,海外市场份额亦有所提升,诚志永华实现净利润1.43亿元,同比+44.73%。此外公司高度重视OLED材料的研发和产业化,已有四种OLED材料供应市场。 推进收购云南汉盟,强化一体两翼格局:公司2019年完成了对诚志汉盟股权收购和增资。截至2019年底云南汉盟工业大麻项目进展顺利,规划2020年年内投产,项目投产后将成为目前全球较大的工业大麻加工提取基地和工业大麻产业综合体,生产高纯度CBD晶体和不含THC的广谱系油,实现与公司现有生命科技业务的协同性。公司以清洁能源为主,功能材料和生命科技为辅的“一体两翼”的经营格局将进一步得到加强。 盈利预测与投资评级:全球疫情扩散超预期,化工行业仍面临较大去库存压力,叠加成本端原油价格断崖式下滑,谨慎下调2020-2021年并新增2022年盈利预测,预计EPS分别为0.17、0.45、0.79元(前次为0.67、0.74、—元),对应当前股价PE分别为72/28/16倍,工业大麻项目有望年内投产并打开生命科技业务成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险,原料价格上涨,新项目推进未如预期。
鲁西化工 基础化工业 2020-04-16 7.50 -- -- 8.49 6.26%
9.44 25.87%
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事件 :公司公告 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营收 180.8亿元,同比-15.06%;归母净利 16.92亿元,同比-44.86%,扣非后 9.38亿元,同比-70.21%,经营性净现金流 30.96亿元,同比-41.22%。2020Q1实现营收 33.58亿元,归母净利 1530万元,扣非后 255万元,经营性净现金流 4.82亿元。本年度不进行资本公积转增股本,以 2019年末 14.64亿股本为基数,每 10股派发现金红利 5.00元(含税)。 化工行业景气下行,盈利能力回落:2019年化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,公司主营产品价格同比大幅下降,销售毛利率同比下滑 9.66pct 至 18.67%,期间费用方面销售费用率同比上升 0.97pct 至3.36%,管理费用率同比上升 0.20pct 至 4.98%,财务费用率同比上升1.07pct 至 3.19%,研发费用率同比上升 0.20pct 至 3.16%;加权 ROE 同比下滑 17.05pct 至 15.76%。2019年公司非经常性损益 6.91亿元,主要来自退城进园一体化项目及老厂区搬迁补偿及以及其他政府补助等。 2019年己内酰胺、多元醇、甲烷氯化物和制冷剂贡献主要盈利,子公司鲁西己内酰胺新材料(己内酰胺和尼龙 6)、鲁西多元醇新材料科技(多元醇等业务)、第六化肥有限公司(甲烷氯化物等业务)、聊城氟尔新材料科技(制冷剂等业务)分别实现净利 3.89亿元、7741万元、8472万元和 4868万元,甲酸和聚碳酸酯对公司净利润贡献未能超过 10%。 在 建项目将逐渐落地:报告期内在建续建项目顺利,二期尼龙 6项目、退城进园一体化项目、多元醇原料路线改造项目、年产 20万吨甲酸项目、环己烷制酮项目和二期四氯乙烯项目工程进度基本全部完成,双氧水项目、聚碳酸酯项目和高端氟材料一体化项目持续推进中。 盈利预测 与 投资评级 :全球疫情扩散超出预期,化工行业去库存持续时间仍存在较大不确定性,叠加成本端原油价格断崖式下滑,谨慎下调2020-2021年并新增 2022年盈利预测,预计 EPS 分别为 0.28、1.05、1.65元(前次为 1.54、1.71、— 元),对应当前股价 PE 分别为 28/8/5倍,调降至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-03-27 13.23 -- -- 17.09 22.42%
18.29 38.25%
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事件:公司公告2019年报,2019年实现营业总收入113.59亿元,同比增长8.79%;归母净利润25.94亿,同比增长13.49%,EPS1.29元,扣非后归母净利24.92亿元,同比增长15.59%,经营性净现金流20.04亿元,同比-1.34%。 截止2019年底,归属于上市公司股东的净资产达到138.71亿元,同比增长11.66%。单Q4来看,实现营业收入30.87亿元,实现归母净利5.28亿元,扣非后净利润4.97亿元,经营性净现金流10.10亿元。 点评:钛白粉销量提升,盈利同比持稳2019年公司钛白粉业务实现营收87.50亿元,同比略降0.17%,毛利率同比略微下滑0.59pct至43.05%,钛白粉盈利同比基本持稳。公司2019年钛白粉生产和销售继续维持均衡:公司共生产钛白粉63.00万吨,同比增长0.54%,其中硫酸法钛白粉55.52万吨,同比-1.65%,氯化法钛白粉7.47万吨,同比增长20.40%,增量主要由焦作氯化法二期项目投产后所贡献。2019年共销售钛白粉62.54万吨,同比增长6.90%,其中硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75万吨,同比增长13.31%,氯化法钛白粉产销差异主要来自二期氯化法项目试车期间产品销售收入冲减在建工程成本所致。从实现价格来看:2019年公司钛白粉平均销售价格13993.8元/吨,同比2018年下跌6.52%;从原材料成本来看:2019年单吨钛白粉产品原材料成本4991.26元/吨,同比下降6.64%。 矿产品及四氯化钛等中间产品量价齐升,驱动业绩增长公司采选铁精矿351.86万吨,同比增长6.37%,2019年国内进口铁矿石(58%品位)均价同比上涨231元/吨至676元/吨,铁精矿量价齐升驱动矿产品业务业绩大幅增长,营收同比增长92.62%至13.91亿元,毛利率同比提升11.38pct至49.73%;钛精矿方面2019年海外钛精矿供给趋紧,公司采选钛精矿85.31万吨,同比增长6.12%,部分对冲了成本端的不利影响。此外公司“钛精矿-氯化钛渣-海绵钛-钛合金”全产业链的日渐成型,是驱动业绩增长的另一个重要原因,报告期内公司四氯化钛等中间产品量价齐升,带动其他主营业务收入同比增长39.95%至9.51亿元,毛利率同比提升10.58pct至25.01%。 以氯化法钛白粉为核心,加速打造钛材全产业链报告期内公司致力于产业链的转型升级及完善,通过年产20万吨氯化法、攀西钒钛磁铁矿资源综合利用、高端钛合金、收购新立钛业等项目,低成本、全流程的氯化法钛白粉全产业链已现雏形。钛白粉:焦作基地二期20万吨氯化法钛白粉项目于2017年2月开工建设,并于2019年二季度启用试产,将成为引领公司未来5-10年持续发展的龙头项目;2019年5月公司收购云冶新立之后以较低时间成本新增6万吨氯化法产能,于2019年底成功复产后公司氯化法产能合计达36万吨,总计钛白粉产能达101万吨,在全国318万吨有效产能中占比31.8%。钛精矿:公司于2019年底通过协议转让方式收购东方锆业15.66%股权后成为后者第一大股东,东方锆业与控股子公司为澳大利亚ImageResource第一大股东,公司通过该收购进一步卡位海外优质矿产资源。氯化钛渣:新立钛业8万吨/年高钛渣生产线于2019年9月顺利复产,报告期内累计生产高钛渣1.2万吨;2019年2月公司签署《50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目投资协议》,基于公司在国产矿升级氯化法原料技术的突破,计划新建50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,建成后年产氯化钛渣基料30万吨,高品质铁20万吨。海绵钛:新立钛业1万吨/年海绵钛生产线于2019年9月底顺利复产,全年生产海绵钛700吨;2019年12月公司与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,拟成立合资公司复产金川集团闲置的海绵钛生产线并实施产业链完善。公司志在打造钛材全产业链,海绵钛是不可缺失的一环,公司依托成熟的大型沸腾氯化技术,通过收购云冶新立,以及和金川集团的合作将有效弥补目前海绵钛业务的短板。钛合金:公司于2019年4月审议通过《关于投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目的议案》,计划年产3万吨高端钛合金新材料。 收购东方锆业15.66%股权,完善锆产业布局锆业作为公司第二大主业与钛产业在原材料、生产、技术、市场等方面有较强协同效应,报告期公司收购东方锆业15.66%的股权,除有助于锁定锆钛共生矿资源外,东方锆业在高端复合氧化锆粉体、氧化锆陶瓷和核级海绵锆等领域拥有核心技术和产业基础,该收购将进一步完善公司在锆产业布局,并利用资本市场整合国内锆产业,形成“钛锆共生,两翼发展”的发展格局。 钛白粉行业延续深度整合,强者恒强格局将延续2016年供给侧改革开启后钛白粉行业迎来景气周期,但硫酸法产能受限,氯化法存在较高技术壁垒,准入门槛的提高驱动行业集中度趋于更加集中。未来需求端的增长红利将全部属于拥有氯化法技术储备和全产业链优势的龙头企业,公司氯化法产能远期预计仍有扩产计划,此外基于强大的核心竞争力将延续对国内钛白粉行业的深度整合,未来有望成为全球性的钛白粉龙头。尽管疫情影响下后期国内钛白粉出口仍存在一定不确定性,但更需重点关注长期产业整合升级下的龙头市占率提升。 盈利预测、估值与评级疫情影响下后期下游需求和对外出口存在一定不确定性,下调公司2020~2021年盈利预测并新增2022年盈利预测,预计净利润分别为30.75、33.70和39.65亿元(原值为33.02、38.16、-亿元),EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应2020~2022年PE分别为9倍、8倍和7倍,长期看好公司在钛白粉行业整合升级背景下的市占率提升,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-03-19 23.02 -- -- 22.38 -3.03%
27.27 18.46%
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事件: 公司公告2019年报和2020年1季度业绩预告,2019年实现营业总收入21.53亿元,同比增长19.76%;归母净利润5.01亿,同比-7.82%,EPS0.52元,扣非后归母净利4.71亿元,同比增长20.77%,经营性净现金流4.84亿元,同比增长38.76%。截止2019年底,归属于上市公司股东的净资产达到36.52亿元,同比增长13.57%。单Q4来看,实现营业收入61.6亿元,实现归母净利1.42亿元,扣非后净利润1.25亿元,经营性净现金流1.87亿元。 2020Q1公司预计实现归母净利润1.08~1.164亿元,同比变动区间-10%~-3%。主要原因是疫情蔓延对公司及各子公司产业链上下游公司复工的影响,以及物流运输管控对公司部分产品交付的影响。 点评: 2019年被公司定义为“第三次创业”的元年,报告期内,公司通过一系列资源优化整合,形成了以电子材料为压舱石,以催化材料和5G材料为双引擎,以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。 电子材料板块盈利同比下滑,MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上 分业务来看,电子材料板块2019年营收同比+4.29%,毛利率同比下滑4.01pct至45.90%。全球MLCC市场2019年增速高位回落,受行业去库存和贸易摩擦影响MLCC价格回归,19H2电子板块毛利率环比19H1下滑7.0pct,MLCC粉体销售收入增速放缓;纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓,业务保持稳定增长;氧化铝粉体方面,公司在隔膜涂覆领域占据主导地位,但新能源汽车退补政策下,氧化铝销量下滑。展望未来,MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期,5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长,新能源汽车方面欧洲销量开启高增长,国内市场有望触底回暖,长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。 蜂窝陶瓷产品突破加速,市占率提升可期 催化材料板块2019年营收同比+5.63%,受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响,毛利率同比下滑6.40pct至59.39%。公司重点布局催化材料板块,汽油机GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始放量;柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产,开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证;尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改,公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。 爱尔创超额完成业绩承诺,关注长期高成长的确定性 2019年公司生物医疗材料板块营收同比+51.80%,毛利率同比提升12.63pct至67.45%,其中爱尔创实现营收47187万元,净利润10914万元,同比增长31.1%,超额完成业绩承诺。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建,预计2020年10月完工投产,深圳爱尔创产品线和产品种类不断丰富,O2O线上销售结合线下诊所和亿元资料的模式推行有效,国内人口老龄化背景下公司氧化锆粉体+义齿材料一体化布局价值凸显,建议关注长期高速成长的确定性。 流动资产质量提升,新产品储备丰富 截至2019年底公司货币资金为3.00亿元,同比增长6.44%,应收账款部分,应收票据和应收账款总计为8.75亿,同比增加4.53%;存货为5.71亿元,同比增加24.36%,存货+应收占流动资产比例下降6.24pct至73.60%,流动资产质量进一步提升。 公司后续内生增长动力强劲,19年研发费用同比增长33.6%至1.38亿元,研发费用率同比提升0.66pct至6.41%;19年公司成立5G项目部,未来随着5G产业、汽车电子、消费电子等领域的快速发展,公司纳米级钛酸钡、纳米级复合氧化锆、微波介质材料产品市场前景广阔;超临界水热钛酸钡和小粒径固相钛酸钡成功开发销售;江苏金盛高端氮化硅陶瓷球正式进入量产阶段,推广和在研中的新产品将为公司未来持续内生增长提供强劲动力。 盈利预测、估值与评级 由于目前全球市场因疫情影响存在较大的不确定性,我们下调公司2020、2021年盈利预测并新增2022年盈利预测,预计2020-2022年公司净利润分别为5.86/7.24/8.50亿元(前值为6.73/8.10/-亿元),对应EPS分别为0.61/0.75/0.88元,当前股价对应PE分别为37/30/25倍。公司上市以来内生外延成长动力强劲,未来有望持续受益于5G和电子市场的增长,仍维持“增持”评级。 风险提示: 国六标准推行不及预期,汽车市场持续低迷,MLCC市场复苏不及预期,宏观经济持续低迷风险。
万华化学 基础化工业 2019-12-30 52.15 -- -- 57.76 10.76%
57.76 10.76%
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事件近日万华化学聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价获第一次公示,乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为原料,经 120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。 我们的点评1)乙烯二期仍遵循短流程思路,规模大、投资省,但异于一期丙烷裂解,二期采用石脑油+混合丁烷进料,沿海地区世界级炼化产能投产背景下,预期未来成品油过剩压制石脑油价格。烯烃装置多重原料路线下,显著降低此前依赖进口轻烃的风险。 2)从产品端看,乙烯二期实施后公司石化业务实现从双烯到三烯三苯的拓展。规划仍以聚烯烃为主,但裂解汽油加氢配套芳烃抽提,纯苯和甲苯外采未来可以部分自给;聚烯烃弹性体/塑性体(POE/POP)是亮点,替代空间大,壁垒高,可显著改善石化业务 ROE。 3)中期内做大石化业务仍是解决公司过于单一依赖 MDI 的有效手段,相较新材料需要较长的培育期,重投资的烯烃项目能够较快实现收入体量和盈利的阶梯式增长。对于市场存疑的竞争能力,我们认为公司在走向一体化和多元化的过程中,已经无需再追求每个细节的绝对成本优势,对于现阶段的公司,已经无需再出奇制胜,成长为世界级的化工公司只需要交给时间来解决。公司乙烯二期项目的规划再次验证了我们此前的观点,即发展中国家化工企业的赶超途径在于要从大型的石化装置着手,做大自己,才能有实力逐步往高精尖的特种材料方向发展,这是万华迈向“中国巴斯夫进程的重要一步。 投资建议:需求低迷下 MDI 价格短期承压,不改公司长期成长趋势,维持 2019-2021年盈利预测,预计归母净利分别为 105.2/125.5/150.2亿元,对应 EPS 分别为 3.35/4.00/4.78元。继续看好公司的进一步多元化和国际化,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-11-04 15.52 -- -- 17.30 11.47%
21.52 38.66%
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尿素减利,乙二醇增利,成本端上涨影响毛利率略有下滑 报告期内化工品价格受经济下行压力影响低迷依旧,公司主营产品三季度均价涨跌互现,整体平稳:尿素(-5.7%),DMF(+0.8%),醋酸(+14.8%),己二酸(+1.0%),三聚氰胺(-4.6%),辛醇(+0.9%),乙二醇(+3.2%),甲醇(-7.4%)。三季度主营产品(肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇)合计产销量分别为123.33万吨和112.24万吨,环比基本稳定。分业务来看,三季度肥料产销环比持平,但受尿素价格下滑影响,营收环比下滑7.47%至9.29亿元;三季度多元醇业务量价齐升,销量环比增长10.65%至17.35万吨,营收环比增长11.51%至7.85亿元,实现均价4524元/吨,环比上涨34.7元/吨。从成本端来看,烟煤/丙烯/纯苯价格分别变化-3.4%/+8.9%/+20.8%,受原料上涨影响整体毛利率下滑2.87pct至27.31%。期间费用环比减少3.4%至2.534亿元,净利率环比下滑1.80pct至17.07%。 一体化成本优势明显,资本开支顺利 目前公司主营产品中除尿素外的价格价差均接近历史低位,公司三季度年化ROE仍然高达18.04%,远超行业平均水平,强大的成本控制能力凸显。前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金7.42亿元,其中单Q3支付4.49亿元,新一轮资本开支顺利进行,己内酰胺新材料和精己二酸等高附加值化产品投产后,公司吨氨盈利能力的提升可期。 维持“买入”评级:周期底部下公司仍维持业绩稳定,维持2019~2021年盈利预测,预计EPS分别为1.55、1.62、1.62元,其中2019年PE对应目前股价为11倍,强大的技术和成本优势下公司ROE远超同行业平均,公司应享受一定估值溢价,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料和产品价格波动和库存损失风险;宏观经济下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名