事件：公司公告2020年三季报，前三季度实现营收120.8亿元，同比-12.12%；归母净利润4.70亿元，同比-46.58%，扣非后3.85亿元，同比-53.64%；经营性净现金流20.2亿元，同比-7.27%；报告期末归属于上市公司股东的净资产达到106.0亿元，相比上年度末-6.44%；加权平均ROE4.18%，同比下降3.41pct。 单Q3营收46.5亿元，同比+21.76%，环比+14.07%，实现归母净利2.44亿元，同比+128.0%，环比+18.02%，扣非后2.07亿元，业绩持续回暖。 主营产品价格普涨，生产经营稳定：三季度以来化工行业整体库存低位叠加下游需求边际明显改善，公司主营产品迎来普涨，目前公司主营产品价格相比20Q3均价分别变化：PC（+20.9%）、丁醇（+13.4%）、辛醇（+5.1%）、烧碱（+0.1%）、DMF（+37.9%）、己内酰胺（-1.3%）、DMC（+12.0%）、尿素（+3.1%）、双氧水（+13.9%）、甲酸（+29.9%）、甲醇（+12.9%）、二氯甲烷（+35.1%）。 公司三季度生产经营稳定，省内煤指标支持、兰炭掺烧和外电引入效果明显，能源动力问题不再是痛点。 盈利持续修复，稀缺园区资源助力成长：公司周期高点时的爆发力已得到证明，随着能源动力瓶颈的逐步解决，周期底部下的盈利能力也将持续提升。供给侧改革前后十年是化工各子行业奠立竞争格局的黄金十年，公司从偏安鲁西的氮肥小厂成长为全国性化工龙头，迅速成长的基因在于强大的工程化能力。除了规模化之外，基于一体化理念的煤化工、石化、氯碱和氟硅等产业链协同布局可圈可点，新材料领域的大手笔布局更是为公司的当下发展打开了局面。此外随着公司智能化水平的提高，将成为世界范围内极具特色和竞争力的化工园区。 定增推进顺利，中化入主打开新一轮成长空间：中化入主后公司发展迎来新契机，1）公司从地方国企迈向全国，人才瓶颈消除，且将与中化集团旗下业务产生较好协同；2）中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持；3）有助于保障资本开支的持续性，前期公司非公开发行已获得中化集团批复，目前顺利推进中。公司作为中化集团新材料业务平台，已经迎来新一轮成长的重要起点。 盈利预测、估值与评级：需求端继续回暖，公司用煤紧张问题逐渐缓解，盈利仍有修复空间，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元，对应当前股价PE分别为15/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响宏观经济大幅下滑；原材料价格巨幅波动；新产能投放低于预期；非公开发行不及预期。

事件：公司公告2020年三季报和三季度经营数据，前三季度实现营收113.0亿元，同比+15.93%；归母净利润31.5亿元，同比+11.27%，扣非后33.2亿元，同比+19.74%；经营性净现金流37.1亿元，同比+57.76%；报告期末归属于上市公司股东的净资产达到244.1亿元，相比上年度末+4.54%；加权平均ROE13.26%，同比下降2.12pct。单Q3实现营收37.8亿元，环比-3.4%，实现归母净利10.6亿元，环比-16.6%，扣非后12.5亿元，环比20Q2持平。 销量小幅下滑，盈利能力维持强劲：受烯烃一厂7月份大检修影响，公司三季度聚乙烯、聚丙烯产量分别环比下滑12.0%和13.1%，销量环比下滑13.6%和16.5%，聚丙烯销售均价环比持平，聚乙烯价格环比+13.6%；焦炭产销量分别环比下滑7.5%和5.6%，销售均价环比+9.3%。单三季度销售毛利率环比提升3.48pct至47.54%，扣非后ROE5.25%，环比20Q2基本持平；期间费用率环比20Q2上升1.2pct至8.48%。三季度非经常损益主要来自2.36亿元的捐赠支出。 募投项目全面投产，三期项目持续推进：报告期内公司募投项目全面投产，220万吨/年甲醇项目于6月份投产后烯烃成本进一步下降。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺，可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品。 240万吨/年红四煤矿项目7月取得采矿许可证，投入生产后自产煤成本将明显低于外购煤成本，此外公司宁东基地的50万吨/年煤制烯烃项目已经正式开工建设；50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目已取得环评批复，前期工作基本完成。 乌审旗异地扩产，成长性有保障：公司拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目，该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，其中一期260万吨/年项目已获核准。近期公司公告获得交通银行和中国工商银行分别签订协议获得合计500亿元授信，将确保未来宁东经验在乌审旗的成功复制。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了成长瓶颈，从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础，将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力，未来在规模化和差异化的发展上并行不悖，将成为烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年盈利预测，预计EPS 分别为0.67/0.82/0.92元，当前股价对应PE 分别为16/13/12，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响宏观经济大幅下滑；煤价大幅上涨风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险。

事件：浙江医药披露2020年三季报，公司营业总收入54.3亿元，同比增长2.07%，净利润为6.21亿元，同比增长72.3%，扣非后净利润为5.55亿元，同比增长92.3%。对应公司2020年第三季度营业收入19.01亿元，同比增长9.7%，净利润为1.93亿元，同比增长144.0%，扣非后净利润为1.97亿元，同比增长195.8%。 点评：1.业绩基本符合预期。公司前三季度净利润同比增长72.3%，主要与公司维生素E、维生素A量价齐升有关。据Wind数据，20年Q1-Q3维生素E均价分别为60/74/65元/千克,同比上年分别上涨51%/57%/33%。20年Q1-Q3维生素A均价分别为368/489/410元/千克,同比上年分别上涨-2%/33%/11%。 2.维生素有望继续处于高位，利好公司业绩。海外疫情影响导致维生素海外需求不佳，叠加汇率等因素影响，近期维生素价格有所回调，考虑供给偏紧，非洲猪瘟影响消退，国内需求恢复，维生素A、E和D3价格仍有望维持强势，同时公司维生素长协订单占比高，下半年长协订单价格有望好于上半年，利好公司业绩。 3.疫情影响消退，医药业务逐步恢复，利好公司业绩。第三季度维生素产品价格低于二季度，叠加公司维生素生产装置检修，维生素收入环比有所下滑，公司第三季度营业收入环比基本持平，表明公司医药业务收入逐步回暖，公司医药制造业务注射液等院内用药受新冠疫情影响，销售量前期有所下滑。 4.公司继续加大研发投入，利好公司中长期发展，符合股东长远利益。2020年公司前三季度研发费用3.95亿，相比2019年同期的2.36亿元，同比增加67.4%，与公司ADC药物、维生素等研发项目持续投入有关。第三季度研发费用1.84亿元，研发投入增加，虽然对短期业绩有所拖累，利好公司中长期发展。 5.公司医药业务稳步推进，持续看好公司医药业务成长性。公司ADC药物ARX788乳腺癌II期/III期临床研究持续推进，目前已具体确定国内52家医院开展ARX788临床实验，并开始招募患者入组。公司505b（2）创新制剂2020年5月份重新向FDA提交认证申请，仍需等待FDA检查，若能获批，作为平台技术，将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 盈利预测、估值与评级：我们维持20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元，EPS为1.77/2.19/2.32元，维持目标价25.75元，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期，创新药研发失败的风险。

事件：公司公告2020年三季报和三季度经营数据，前三季度实现营收492.3亿元，同比+1.43%；归母净利润53.5亿元，同比-32.28%，扣非后49.7亿元，同比-31.47%；经营性净现金流79.7亿元，同比-39.25%；报告期末归属于上市公司股东的净资产达到439.5亿元，相比上年度末+3.73%；加权平均ROE12.33%，同比下降7.53pct。单Q3实现营收183.3亿元，环比+17.7%，实现归母净利25.1亿元，环比+72.4%，扣非后24.8亿元。 销量回暖，盈利水平回升：公司三季度产品销量修复明显，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量分别增长18.7%、3.7%和20.0%，均价分别小幅回暖0.4%、7.2%和3.5%，单三季度销售毛利率环比提升6.81pct至26.83%，年化ROE提升9.88pct至23.6%，期间费用率控制稳定，环比20Q2下降0.13pct至9.66%。 需求改善，供给收紧，关注MDI盈利修复的持续性：需求端受疫情影响，冰箱冷柜领域需求旺盛，1-8月冰箱产量同比持平，冷柜产量同比+15.59%，四季度冰冷需求有望维持旺盛；汽车方面9月份产销环比增加19.1%和17.4%，消费政策刺激下有望持续回暖。供给端三季度开始东亚装置相继进入检修期，美国装置因飓风等不可抗力导致供给收缩明显，北美市场坚挺利好国内市场景气维持，目前华东市场聚合MDI和纯MDI价格分别为21600元/吨和34000元/吨，已回暖至近两年来最高点，后期关注寡头价格策略与需求端的边际变化。 资本开支持续，产业链和多元化持续完善：截至三季度末，公司固定资产相比二季度末增加36.1亿元至404.2亿元，在建工程增加14.7亿元至341.4亿元。公司百万吨乙烯投产在即，产业链一体化持续加强。未来公司将加大烯烃及下游产业链投资，基于HDPE、LLDPE、PP及聚氯乙烯（PVC）等通用塑料打造聚烯烃高性能材料平台，并结合PC和PMMA等工程塑料做强做大改性塑料业务。除聚氨酯产业链配套延伸项目和乙烯项目之外，公司宁波技改、BC高性能材料项目和福建项目等全面推进中。后期随着PC二期产能的释放，以及未来ADI、尼龙12、柠檬醛和POE等新材料项目的陆续落地，公司相关多元化的布局将持续加强。 盈利预测、估值与评级：维持盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为2.48/4.06/5.31元，当前股价对应2020-2022年PE为32/19/15倍。公司一体化布局日益完善，持续发力尼龙12、柠檬醛、POE、可降解塑料等新材料业务，强大的护城河之下，研发驱动长期成长，仍维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响宏观经济大幅下滑；原材料价格巨幅波动；新产能投放低于预期；出口需求大幅下滑的风险。

事件：公司公告控股子公司常州回天将以自筹资金5,800万元投资建设年产3,000万平方米太阳能电池背膜项目，上海回天将以自筹资金1,200万元投资建设年产1.87万吨光伏有机硅胶项目。 光伏行业成长性凸显，抢占增量市场正当时光伏封装材料是公司优势业务，常州回天现有背板年产能5000万平米，上海回天现有光伏单组分、双组份硅胶年产能4.2万吨，2020年上半年常州回天营收同比增长110.4%、上海回天营收同比增长30.4%。光伏行业将在“十四五”迎来更大发展，实现平价后行业成长性更为清晰，根据光大电新组预测，2021-25年国内光伏累计装机CAGR有望达18.9%，年均新增装机67.4GW，随着光伏硅胶和背板市场规模持续增长，新增产能有望快速消化，优势企业抢占增量市场正当时。背板方面国内行业已完成进口替代，集中度仍在持续提升，常州回天完成扩产之后公司背板产能将增长60%以上，随着行业龙头的业务重心向胶膜等业务倾斜，公司背板业务的行业地位将持续提升，此外此次扩产为新品透明背板提供配套基础，双面组件叠加轻量化趋势下将提升公司背板业务竞争力。胶粘剂方面公司位居行业前列，上海回天扩产之后单组分硅胶产能将提升58%以上，充分享受行业增长红利。 增强优势市场，为持续发展转型提供动能贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后，以华为、中车为代表的国内高端制造业，在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题，公司作为国内胶粘剂行业龙头，未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期。公司聚焦光伏等优势市场，重点突破转型5G通信、消费电子、轨交和动力电池等其他高端市场的发展路径清晰，随着公司光伏材料新增产能的释放，公司产品结构将继续得到优化，规模优势效应下公司综合竞争实力和盈利能力将继续获得提升，并为向其他高端业务赛道的突破转型提供动能。 盈利预测、估值与评级维持2020～2022年盈利预测，预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元，最新收盘价对应PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）下游行业增长放缓；3）产品验证导入不及预期的风险；4）市场竞争加剧。

事件：公司公告2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利4.5-4.8亿元，同比下降45.48%-48.89%；单三季度业绩预计2.3-2.6亿元，同比增长114.68%-142.68%。 Q3业绩企稳，盈利有望持续修复：2020Q3公司主营产品均价分别同比变化：PC（-9.1%）、丁醇（-10.1%）、辛醇（-4.1%）、烧碱（-37.6%）、DMF（+34.6%）、己内酰胺（-23.6%）、DMC（-16.2%）、尿素（-9.8%）、双氧水（-12.1%）、甲酸（-18.9%）。尽管行业景气度同比大幅下滑，但从内部挖潜来看，公司已获得山东省2020年第一批煤指标支持、积极施行兰炭掺烧替代并实施外电引入，影响稳定生产的能源动力问题已经消除；三季度至今公司主营产品中丁辛醇、己内酰胺、DMC等盈利维持良好，上半年鲁西甲胺化工公司贡献盈利丰厚，而目前国内DMF市场价格已经从上半年约5000元/吨的均价上涨至8000元/吨，公司盈利后续将持续修复。 公司具备强大的成长基因：供给侧改革前后十年是化工各子行业奠立竞争格局的黄金十年，公司从偏安鲁西的氮肥小厂成长为全国性的综合化工龙头，迅速成长的基因在于强大的工程化能力并实现产能复制。而除了规模化之外，建园之初就已经基于一体化的理念进行了煤化工、石化、氯碱和氟硅等产业链的协同布局。而在PC等高端材料领域勇于率先大手笔布局更是为公司的当下发展打开了局面。此外随着公司智能化水平的提高，将成为世界范围内极具特色和竞争力的化工园区。 定增推进顺利，中化入主打开新一轮成长空间：中化入主之后公司向高端化工和装备制造业的发展迎来良好契机，1）公司从地方国企迈向全国，人才瓶颈消除，且将与中化集团旗下业务产生较好协同；2）中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持；3）有助于保障资本开支的持续性，前期公司非公开发行已获得中化集团批复，目前顺利推进中。公司作为中化集团新材料业务平台，已经迎来新一轮成长的重要起点。 盈利预测与投资评级：需求端继续回暖，公司用煤紧张问题逐渐缓解，盈利仍有修复空间，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元，对应当前股价PE分别为14/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，新产能投放低于预期，非公开发行不及预期。

事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业总收入10.76亿元，同比增长4.27%；归母净利润2.58亿，折EPS0.27元/股，同比增长4.11%。 其中Q2单季公司实现营业收入5.89亿元，同比增长3.95%，环比增长21.09%。实现归母净利润1.43亿元，折EPS0.15元/股，同比增长11.66%。 点评：公司Q2收入和利润环比均有所提升，主要还是由于公司逐渐克服了疫情蔓延对公司经营的不利影响，以及MLCC行业去库存的影响逐渐减弱，以及公司产品的需求情况回到正常水平等因素导致。 电子材料板块盈利同比下滑，MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上公司电子材料板块2020H1营业收入3.38亿元，毛利润1.60亿元。毛利率47.37%，同比下滑5.53个百分点。2020Q2，MLCC行业去库存的影响逐渐减弱，公司产品的需求情况回到正常水平。纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓，业务保持稳定增长；氧化铝粉体方面，公司在隔膜涂覆领域占据主导地位，但新能源汽车退补政策下，氧化铝销量下滑。展望未来，MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期，5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长，新能源汽车方面欧洲销量开启高增长，国内市场有望触底回暖，长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。公司投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能，约于2023年4月建成完工。项目建成后，公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体，在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时，增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 蜂窝陶瓷产品突破加速，市占率提升可期公司催化材料板块2020H1实现营业收入1.37亿元，毛利润0.80亿元。 受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响，公司2020H1毛利率58.13%，同比下滑3.96个百分点。公司重点布局催化材料板块，汽油机GPF和薄壁TWC均已进入放量阶段；柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产，开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证；尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改，公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。公司投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。项目建成后，公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料，有助于公司继续巩固催化材料市场地位，为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展2020上半年公司生物医疗材料板块实现营业收入2.53亿元，毛利润1.68亿元，毛利率66.53%，同比增长1.89个百分点。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建，预计2020年10月完工投产。此外，公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理（香港）有限公司签订战略合作协议，在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东，松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营，在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展，是全球牙科产业的主要产业投资者之一，以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力，协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理，在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持，物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应，并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股，维持“增持”评级。 风险提示国六标准推行不及预期，汽车市场持续低迷，MLCC市场复苏不及预期，宏观经济持续低迷风险。

事件：公司公告2020年半年报，上半年实现营收82.30亿元，同比-9.40，实现归母净利-6.18亿元，同比-2502，扣非后-6.59亿元，实现经营性净现金流-6.06亿元，同比-225%，EPS-0.26元。其中Q2营收43.42亿元，归母净利-3.55亿元，扣非后-3.85亿元。外部环境影响盈利水平下滑：2019年化工行业进入景气下行周期，2020年上半年受疫情影响叠加成本端原油价格大幅波动，化工行业迎来近十年来最极端环境，公司主营产品上半年均价同比变化情况：尿素（-12.71%）、乙二醇（-17.84%）、PVC（-7.32%）、丙烯（-11.8%）、烧碱（-24.14%）、三聚氰胺（-18.72%）、甲醇（-15.71%）、双氧水（-12.32%）。公司整体销售毛利率同比下滑6.34pct至5.79%，期间费用率同比上升2.0pct至13.70%，其中受子公司停产停工影响，管理费用同比+9.31%，受融资规模增加影响财务费用同比+8.21%。推进资产整合与剥离，存在深度参与山西煤化工业务整合预期：公司报告期内完成阳煤化机、丰喜泉稷和正元氢能的内部股权划转，上述三家具有一定盈利水平的公司成为公司的二级全资子公司。报告期内公司公告拟将丰喜集团100%股权、正元集团100%股权、深州化工54.6%股权及寿阳化工100%股权转让予阳煤化工集团，上述资产剥离已于报告期内获股东大会审议通过但尚未完成资产交割，上半年上述四家待剥离资产合计净利润-5.26亿元。此外根据中化新网消息，7月份潞安化工集团已经成立，由潞安环能、山西潞安化工有限公司、阳煤化工股份有限公司等5家企业组成，潞安化工集团是经山西省委常务会议通过，成立的山西煤炭企业化工业务整合重组平台，公司后期有望深度参与山西省煤化工业务的整合重组。盈利预测与投资评级：2020年化工行业延续景气下滑，新冠疫情带来了较大不确定性，暂不考虑资产剥离的完成，下调2020-2021年并新增2022年盈利预测，预计EPS分别为-0.36/0.06/0.08元（原值为0.10/0.23/-元），考虑到公司积极推进资产整合剥离，并有望参与山西省煤化工业务整合，仍维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下滑，资产剥离进展低于预期，山西省煤化工业务整合进展不及预期。

事件 公司公告第二期员工持股计划草案，计划参与对象包括不超过349人的公司董监高和核心骨干员工，规模不超过870.4万股，来源于公司第一期股份回购的全部和第二期股份回购的10%，约占目前公司总股本的2.04%，回购成本均价7.47元/股，员工购买回购股份的价格为7.0元/股。计划分三期解锁，解锁时点分别为自最后一笔标的股票过户至本期持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁比例分别为40%、30%、30%，业绩考核目标以2019年为基数，2020-2022年净利润增长幅度分别不低于10%、20%和30%。 核心员工激励范围扩大化，为成长提供人才保障 公司2016年6月份实施了第一期员工持股计划并定增募资2.48亿元，参与计划的公司董事、高管和其他激励对象不超过85人。近几年国内胶粘剂下游应用逐渐向高铁、轨交、汽车轻量化、新能源和消费电子等领域拓展，公司作为国内胶粘剂龙头，凭借本土化服务和技术提升实现进口替代的趋势明显，如何实现与核心技术、研发人员的利益绑定则成为保障持续成长和消除技术扩散的关键。尽管此次计划的业绩考核目标低于市场对公司未来业绩预期，但更大意义在于对2016年后公司引进的各类高端人才的激励和福利提供。贸易摩擦及疫情重塑全球供应链之后，以华为、中车为代表的国内高端制造业，在材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题，公司作为国内胶粘剂行业龙头，未来几年处于进口替代提速驱动产业升级的关键窗口期，此次员工持股计划参与员工预计不超过349人，持股范围的扩大化消除了未来人才要素的不确定性。 盈利预测、估值与评级：维持2020～2022年盈利预测，预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元，最新收盘价对应PE分别为25、20和16倍。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品验证导入不及预期的风险；2）市场竞争加剧；3）非公开发行不及预期的风险；4）员工持股计划推进不及预期风险。

事件：公司公告2020年半年报，上半年实现营收74.31亿元，同比-24.65，实现归母净利2.22亿元，同比-70.86，扣非后1.79亿元，同比-76.14，实现经营性净现金流10.62亿元，同比-31.32%，EPS0.152元。其中Q2营收40.73亿元，归母净利2.07亿元，扣非后1.76亿元，单二季度来看业绩回暖明显。 外部环境影响盈利水平下滑，在建工程顺利推进：2019年化工行业进入景气下行周期，2020年上半年受疫情影响叠加成本端原油价格大幅波动，化工行业迎来近十年来最极端环境，公司化工新材料、基础化工品、化肥业务毛利率分别同比-9.18pct、-6.09pct、-7.57pct。报告期内公司加强内部精细化管理，不断提升生产装置运行负荷。分子公司来看，主要净利润贡献来自鲁西聚酰胺新材料（2193万元，己内酰胺等产品）、鲁西氯甲烷化工（1727万元，甲烷氯化物等产品）、鲁西甲胺化工（7825万元，DMF等）和鲁西双氧水新材料（5348万元，双氧水等产品）。报告期内公司在建工程顺利推进，期末余额相比期初余额增长31.7%至35.3亿元，除二期尼龙6项目、多元醇原料路线改造、合成氨改造项目基本完工之外，双氧水项目、聚碳酸酯项目、输变电工程项目均已完成80%工程进度，高端氟材料一体化项目已完成工程进度45%。 非公开发行获中化集团批复，公司将轻装上阵再出发：公司同时公告募资总额不超过32.96亿元的非公开发行获中化集团批复同意。本次非公开发行募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。可有效降低公司资产负债率和利息支出。公司实控人变更为中化集团之后，定位为新材料和高端装备制造平台，此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度，以及对公司未来成长的信心。而从短期来看，此前制约公司成长的能源瓶颈有望逐渐缓解，未来公司生产经营的稳定性将获得保障，周期底部下盈利水平有望逐步修复回归。 盈利预测与投资评级：需求端继续回暖，公司用煤紧张问题逐渐缓解，盈利仍有修复空间，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元，对应当前股价PE分别为17/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，新产能投放低于预期，非公开发行不及预期。

事件：公司公告2020年半年报和上半年经营数据，实现营收75.20亿元，同比+15.35%，实现归母净利20.92亿元，同比+10.75%，扣非后20.66亿元，同比+15.54%，实现经营性净现金流25.70亿元，同比+62.52%，EPS0.29元。受疫情影响单Q2营收39.11亿元，归母净利12.70亿元。 募投项目全面投产贡献增量，研发创新能力提升是最大亮点：报告期内公司募投项目全面投产，2020年上半年聚乙烯产销分别同增92.1%和89.65%，聚丙烯产销分别同增104.1%和103.9%，220万吨/年甲醇项目于6月份投产，下半年烯烃成本仍有较大下降空间。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺，可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品，此外公司积极创新，开发的S2040料等增效明显，甲醇一厂煤醇比降至1.5，烯烃二厂甲醇单耗降至2.87，均可圈可点。研发投入方面，同增1245.8%至6570.8万元，宝丰上海研究院的成立，标志着公司在科技创新、技术交流、人才培养方面将开始重点发力，公司未来烯烃产能复制和研发驱动成长的良性循环模式正式开启。 卡位乌审旗优质原料煤资源，未来成长性获保障：报告期内公司公告拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目，目前该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，其中一期260万吨项目已获内蒙古自治区发改委核准批复。乌审旗项目选址同属能源化工“金三角”地区，有望复制公司在宁东基地的成功经验。国内煤基化工品是极具竞争优势的生产路线，未来适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了未来发展瓶颈，从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础，将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力，未来在规模化和差异化的发展上并行不悖，将成为国内烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元，当前股价对应PE分别为19/15/14，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅上涨风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险。

事件：公司公告2020年半年报，实现营收63.25亿元，同比+17.98%，实现归母净利12.93亿元，同比+1.84%，扣非后12.82亿元，同比+4.88%，实现经营性净现金流10.81亿元，同比+24.75%，EPS0.64元。受疫情影响单Q2营收26.5亿元，归母净利3.92亿元，略低于市场预期。 Q2业绩受出口市场影响下滑，后期不悲观：二季度尽管国内钛白粉下游缓慢复苏，但出口市场受海外疫情影响大幅下滑，Q2国内出口量环比Q1下滑30.0%至23.2万吨，出口占比环比下滑12.4pct至28.6%。而供给端2020上半年同比增长5.32%，海外市场冷冻叠加库存压力下Q2金红石型钛白粉市场均价下滑至13681元/吨的近年低点，此外二季度四氯化钛和海绵钛分别下滑至2500元/吨和48000元/吨的低点。行业低迷影响下Q2销售毛利率环比Q1下滑4.73pct至37.93%，同时期间费用率环比上升4.77pct至17.98%，导致Q2业绩有所下滑。展望下半年，供给端无新增产能释放，主要出口目的国中除印度和巴西之外大部分国家疫情已得到控制，出口边际改善下钛白粉盈利有望复苏。 疫情重塑行业格局，氯化法龙头拥有未来：疫情事件对国内钛白粉行业格局影响深远，前期钛白粉厂家利润空间已压缩至极限，部分小产能已经成本倒挂。公司上游拥有85万吨钛精矿和30万吨人造金红石原料配套，30万吨高钛渣项目在建中，四氯化钛和海绵钛产能增强了抗单一品种风险能力，全产业链优势明显。上半年国内新增产能48万吨，其中30万吨来自公司氯化法二期的释放和新立装置的扩产，公司上半年硫酸法钛白粉产量同比增长13.6%，氯化法产量同比增长183%，钛白粉销量同比增长15.62%至35.55万吨，长期来看，以公司为龙头的国产氯化法钛白粉对硫酸法产品和进口氯化法产品的替代已开启。 盈利预测、估值与评级：维持公司2020～2022年盈利预测，预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元，最新收盘价对应PE分别为15倍、13倍和11倍，公司未来氯化法产能将看齐硫酸法，全产业链布局降低周期波动风险，仍维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑，二期氯化法产能释放不及预期；原料端的价格大幅波动。

事件:公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过4.39亿股,发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。中化投资目前直接持有鲁西集团39%股权、通过全资子公司中化聊城间接控制鲁西集团6.01%的股权,以及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,为鲁西集团控股股东。按照本次非公开发行股份数量上限测算,本次发行完成后,中化投资将合计控制公司总股本的48.93%,公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。 资金压力有望缓解,轻装上阵再出发:公司近十年来从地方化肥企业成长为国内综合性化工龙头企业,2020Q1固定资产规模相比2010年增长232.2%至211.8亿元,资产负债率在供给侧改革前的2014年达到69.9%的较高水平,尽管2016年后化工行业迎来一轮较大的景气周期,但公司每年仍维持30亿元左右的资本开支,资产负债表修复有限,2020年一季度末62.7%的负债率在化工行业中仍处较高水平,货币资金/短期债务达到近年最低水平,公司流动资金和后续储备项目建设面临压力。本次非公开发行可有效降低公司资产负债率和利息支出,缓解公司压力,并提高偿债能力和资产的流动性,抗风险能力将大幅加强。公司实控人变更为中化集团之后,定位为新材料和高端装备制造平台,短时间内发起此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度,以及对公司未来成长的信心。 基本面迎来向上拐点,盈利能力有望修复:疫情影响下4月份化工行业迎来近十几年来的至暗时刻,全球经济趋向复苏背景下行业基本面迎来向上拐点,而此前制约公司成长的能源动力瓶颈也有望逐渐缓解,公司为应对煤炭压减压力:1)积极施行能源替代;2)实施外电引入项目保障能源动力供应;3)公司多个项目入选山东省新旧动能转换优选项目和山东省重点建设项目,有望使用省级收储能耗指标。未来公司生产经营的稳定性将获得保障,周期底部下盈利水平有望修复回归。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为17/11/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。

事件: 实控人变更为中化集团:公司近期公告聊城市国资委向中化聊城无偿划转6.01%鲁西集团股权已完成工商变更登记,至此中化投资及一致行动人取得鲁西集团控股权并间接控制公司33.60%股份,公司实控人变更为中化集团,中化集团董事长宁高宁兼任鲁西集团董事长。 职能部门对接开启融合:6月29日中化集团化工事业部领导带领人力资源部、战略发展部、党群工作部、财务管理部、纪检审计部、HSE部等职能部门负责人赴鲁西集团调研对接工作,公司与中化集团的融合正式开启。 点评: 公司十余年来积极践行产业升级,完成从化肥企业向一体化化工企业的成功转型,我们认为公司与中化集团的融合正式开启,标志着成立44年以后迎来了新一轮的成长起点。 十年磨一剑,造就国内综合性化工龙头企业公司十余年来成功实现了从化肥和基础化工向新材料的转型升级,从2007年至2019年在持续的大规模资本开支下,依托一体化的园区优势,形成了包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料在内的完整的循环产业链,目前公司建成和在建中的化工园区面积约为7平方公里,可以生产包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸、双氧水、多元醇、绿色制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇、尿素等百余类产品。2019年公司营业收入相比2010年增长135.4%,成为国内综合性化工企业龙头之一。 中化入主,迎来新一轮成长重要起点 随着中化集团入主,公司再次迎来新一轮成长的重要起点,公司继续向低能耗高端化工和装备制造业发展的规划再次迎来良好契机,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式,支持公司建设世界一流的化工新材料产业园,促进公司在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 1)从地方国企迈向全国,人才制约瓶颈消除:中化入主之后,公司从偏安北方市场转向迈向全国,借助中化集团渠道公司新材料市场的区域性限制得以解决,更重要的是公司未来作为中化集团新材料板块的支柱平台之一,未来在人才引进方面的制约瓶颈得以消除,公司在研发和规范化治理方面的发展得到加强。 2)公司向高端化迈进的基础更为稳固:新材料领域是中化集团的重点发力方向,中化集团过去几年除了基于自身研发创新能力积极向锂电材料、膜材料等领域拓展之外,通过一系列的海外投资并购扩大了在全球化工行业的业务布局。鲁西化工在从化肥向化工新材料企业转型过程中,积累了丰富的技术优势、工程转换能力和现场管理能力,未来公司基于强大的工程化能力,有望和中化集团在新材料领域的研发资源和海外高端产业产生较好的协同作用,打通研发—生产—工程—市场化的完整链条,实现化工新材料与高端化工装备业务的双轮驱动。 3)中化集团入主,资本开支保障和和能源瓶颈问题有望解决:公司在过去几年的高速发展过程中持续进行大规模的资本开支,目前双氧水、聚碳酸酯和高端氟材料一体化等在建项目仍在持续推进中,根据聊城政府官网信息,未来三年中化集团将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地,公司未来资本开支的持续性将获得充分保障。除此之外,化工行业作为高能耗的重化工业,持续面临沿海地区能源结构优化调整的压力,公司2019年营业成本中能源动力项金额21.95亿元,相比2012年增长82.9%。而根据山东省2018-2020年煤炭消费减量替代工作方案,聊城市2020年煤炭消费总量控制目标要进一步压减至2121万吨,受此影响公司2019年部分设备停产或减负荷运行,100万吨聚碳酸酯项目缓建,现有产业结构下公司发展面临一定瓶颈。而中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业,在加快新旧动能转换的背景下,未来将在能源和高端化工(新材料)等众多领域与山东省展开合作,有望为公司发展瓶颈提供解决思路和相关资源。 4)公司作为中化集团重要的新材料业务平台,成长空间打开:根据中化集团信息,鲁西集团作为中化集团材料科学板块的重要支柱企业,未来将进一步向化工新材料与高端化工装备双轮驱动的产业结构升级,加快新旧发展动能转换,实现高质量、跨越式发展,公司作为为中化集团新材料业务拓展的重要业务平台,新一轮成长已经正式打开。 盈利预测与投资评级 需求端预期继续回暖,成本端原油支撑向上,根据我们的跟踪,公司大部分主营产品自4月份以来盈利水平持续修复向上,上调2020并维持2021-2022年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.48、1.05、1.65元(前次为0.28、1.05、1.65元),当前股价对应PE分别为16/7/5倍,公司与中化集团的融合正式开启,新一轮成长空间打开,调升至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件:公司公告:为优化公司战略布局,进一步巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势,增强全产业链综合竞争实力,公司拟以自有资金人民币95,000万元与全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司共同在内蒙古乌审旗设立子公司“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司”,主要经营范围为高端煤基新材料的生产及销售、煤炭开采、洗选及销售;煤气化制烯烃及下游产品项目建设等。 卡位乌审旗优质原料煤资源,有望复制宁东基地成功经验:公司自2005年成立以来,依托宁东煤田优质资源,不断延伸自身产业链,已打造成型焦化、烯烃及精细化工三大产业链的发展格局,并成为国内一体化、集中化的煤化工龙头之一,自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链以及卓越的成本控制能力带给公司明显的竞争优势。此次对外投资仍定位于延伸煤化工循环经济产业链,并选址同属能源化工“金三角”地区的鄂尔多斯乌审旗,有望复制公司在宁东基地的成功经验,进一步提升公司的规模优势和整体盈利能力,巩固在烯烃行业的战略地位。 未来成长性获保障:中国特有的煤炭资源禀赋下煤基化工品成为极具竞争优势,而能源结构转型、煤炭消费总量指标控制,以及煤化工行业快速发展的大背景下,适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。我们理解公司的规模化扩张有效解决了对下一阶段发展瓶颈的焦虑,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为公司在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为13/10/9,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。